大宗商品还能疯多久 下一个涨价的会是谁？ : 经理人分享
3月初开始的大宗商品上涨行情已进入“疯狂”态势，此轮商品上涨受到多重利好推升，如近期央行采取了多种措施不断释放流动性，也就是所谓的货币现象；除此之外，对于此轮商品上涨基础市场争议较大，焦点集中在超额流动性带来资产需求上升，但真实需求是否启动？值得关注的是，各大机构普遍看空，随着补库存临近尾声，涨势趋缓，未来市场将进入震荡。
本周，商品市场风云变幻，3月初开始的大宗商品上涨行情已进入“疯狂”态势。
以铁矿石期货为例，在经历连续涨停后，3月10日，铁矿石期货继续大涨4.4%至每吨439元，仅本周，铁矿石期货涨幅已超10%。铁矿石期货价格较2.5元低位，更已累计反弹55%。
为了防止市场过度投机和暴涨暴跌，期货交易所已开始采取措施。
3月10日，大连商品交易所（以下简称“大商所”）发出通知，自日起，铁矿石品种同一合约当日先开仓后平仓交易不再减半收取手续费，手续费标准恢复至成交金额的万分之0.6。前一交易日，大商所已将铁矿石品种涨跌停板幅度调整至6%，并将铁矿石品种最低交易保证金标准调整至7%，新规从3月9日结算起生效
大商所新闻发言人表示，针对近期铁矿石价格波动较大、成交持仓比（换手率）较高的情况，交易所采取了提高铁矿石期货合约涨跌停板幅度、提高最低交易保证金及于3月14日起取消当日开平仓手续费优惠的举措，目的是提高市场抗风险能力，及早防范交易过热、防控潜在市场风险，确保市场安全稳健运行和功能发挥。
3月10日上期所也发布公告，提示会员单位该所部分上市品种价格波动增大、成交活跃，要求会员单位做好风险防范工作，提醒投资者谨慎判断市场信息、理性投资。
分化震荡加剧
期货投资者对这一周的走势有着切身体会。
“太惊心动魄了，这一周的行情！”期货投资者小吴向《国际金融报》记者表示，“事实上从2月下旬开始大宗商品市场已然开启了上涨模式，只不过涨势较为温和，当时我已经在螺纹钢期货市场有所布局。”
进入3月份开始，市场几乎进入“疯狂”。“世界园艺博览会将开幕，市场对钢铁核心产区唐山的钢厂减产充满期待，这推升唐山地区钢坯价格直线上涨，进而引爆了钢材和铁矿石期货价格。”小吴说。
3月7日、8日正是小吴账户盈利最快的时候。
记者查看行情发现，这两天正是期货市场最疯狂的日子。
3月7日，国内商品市场迎来罕见涨停狂潮。其中沪胶、郑醇、螺纹钢、铁矿石、PTA、焦煤、焦炭、玻璃等16个品种触及涨停，黑金系全线涨停，紧接着3月8日，国内商品期货市场风云变幻。上午9点，国内期货市场开盘后，黑色系期货品种在前夜的涨停板上岿然不动，沥青、锡、镍、铅等期货品种也出现上涨。
“不过，3月8日日盘商品市场已有退烧迹象。”小吴说，3月8日上午10点16分左右，商品市场上黑色品种除铁矿石以外8个品种涨停板全部被打开，包括螺纹、热卷、焦炭、玻璃、焦煤、硅铁、锰硅、动力煤。有色、化工板块也受拖累下行，沪镍、沪锌、橡胶跌超1%，沥青跌幅超过3%。铁矿石期货在上午10点51分左右最后一个打开涨停板。
“板一打开我就知道情况不妙，我迅速将手中螺纹钢期货多头头寸全部结清，这轮上涨速度太快，市场有回调需求。”小吴说。
而从3月8日开始，期货市场开始玩起了心跳。3月8日午盘，热卷、螺纹钢、铁矿石等黑色系期货再次逆袭涨停。
至3月8日收盘，铁矿石、螺纹钢、热轧卷板期货再现涨停，硅铁期货价格上涨5.7%，焦炭期货价格上涨4.1%。3月以来前6个交易日，铁矿石期货价格累计上涨超过16%，热轧卷板、螺纹钢、焦炭期价同期分别上涨15.74%、13.15%和6.89%。然而好景不长，8日夜盘行情急转直下，开盘后大部分商品一路下跌，仅铁矿石逆市上涨，其他黑色系集体大跌。
3月9日开盘前，商品市场一片哀鸿，焦炭、焦煤、动力煤集体全线跌停，沥青、沪镍、沪锡大幅杀跌封上跌停板，螺纹钢远月合约几乎全部跌停，铁矿石也小幅下跌0.47%。
3月9日日盘开盘，商品市场延续暴跌，焦煤、焦炭、动力煤、沪镍、沥青、沪锡、锰硅、硅铁等八品种触及跌停，螺纹、铁矿等纷纷重挫。
午后，商品震荡缓慢上行，尾盘铁矿石一度暴拉创出新高，涨幅逾3%，带领商品集体反攻，无奈冲高动能不足快速回落，黑色系几乎全军覆没，有色金属重挫。截至收盘，动力煤、硅铁、锰硅跌停，跌幅为4%。热卷暴跌5.38%，沪镍暴跌5.19%，沥青跌3.79%，沪锡跌3.94%，焦煤跌3.77%，焦炭跌3.09%，沪银跌2.67%，橡胶跌2.66%，螺纹跌2.00%，沪铜跌1.79%。
3月9日夜盘，黑色系期货再次奋起反攻，铁矿石再度封板，螺纹钢、热卷、焦炭纷纷触及涨停。但市场分化依然难以阻挡。
3月10日，铁矿一度封板，随后高位震荡整理，午后商品承压下行，黑色系商品期货两大主力品种铁矿、螺纹钢收缩涨幅，最终铁矿石大涨4.4%，螺纹涨1.57%，热卷涨1.29%，焦炭涨0.41%。硅铁跌4.11%，动力煤跌1.82%。农产品和化工跌幅较大，至3月10日收盘，塑料跌1.99%，沥青跌1.87%，橡胶跌1.45%。
小吴感叹：“行情变动太大，幸好果断斩仓，如果留仓至今，或许盈利已被抹得差不多了。”回顾近几日盘面不难发现，螺纹钢期货本周初连续两日涨停，3月9日至今振幅较大，沥青期货本周一涨停后，3月8日单日振幅超过10%。
今年的这轮行情让小吴获利80%，此前几年，小吴一年的盈利基本在40%至50%，“今年的投资目标已经超额完成了。”
需求被质疑
对于此轮商品上涨基础市场争议较大，焦点集中在真实需求有否启动。
铁矿石是此轮上涨中的明星品种，但机构对铁矿石的需求并不乐观。
花旗集团表示，铁矿石的供需基本面依然疲软，其对铁矿石依然看空。
高盛也表示，由于铁矿石消费大国中国的钢铁需求没有大幅改善，而且钢铁原料将再次驱动钢材价格，而不是反过来。高盛指出，无论是在个别钢铁生产商的订单本上，还是官方的新订单数据里，我们都尚未发现钢材需求高于预期的证据。因此，铁矿石价格上涨的态势不会持续下去，反弹将昙花一现。
高盛分析师Christian Lelong和Amber Cai在研报中预计，铁矿石价格本季度平均价格为43美元，二季度和三季度为38美元，四季度为35美元。
对于大宗商品市场标杆品种原油，也被机构唱空。
德银分析师Michael Hsueh发布报告中称，未来四年中国的原油需求增长会减半。Hsueh报告提出中国乘用车领域的原油需求将在中期放缓增长，并在2024年开始下降。自2010年开始，中国总体原油需求增长里有66%是来自乘用车领域。因此，中国的长期原油需求能否以现有速度趋势维持增长令人怀疑，同样，这一疑虑延伸至全球原油需求增长。他警告中国原油需求增长会在2016年至2020年间减半。
EIA最新报告预计，2016年和2017年全球原油及其他液体燃料日均消费量将分别增加110万桶和120万桶。由于将全球原油消费占实际GDP比重的增速向下调整，与上个月的报告相比，EIA将今明两年的消费增幅分别下调10万桶和20万桶。
3月7日，高盛在研究报告中称，尽管近期大宗商品价格强势反弹，但这样“过早”的上涨不可持续。报告写道：在一个受供应驱动的市场中，价格上涨很难维持，因为原材料价格如果出现任何反弹，都会促使新增供应进入市场，导致反弹难以持续。高盛预计，未来一年铜价可能会下跌20%，铝价下跌15%，油价继续在每桶20至40美元之间震荡。
亿信伟业基金向《国际金融报》记者指出，此轮商品上涨受到多重利好推升，如近期央行采取了多种措施不断释放流动性，超额流动性带来资产需求上升。此外，不断出台的房地产刺激政策和一线城市销量与价格的大幅上涨对钢材和铁矿石市场带来了情绪上的极大鼓舞。再加上国家主导的去产能政策带来供给侧收缩的预期影响。以及全国两会中显示出的更加宽松的财政政策和货币政策，要大幅增加基础设施建设政策导向，这些都提高了市场对于铁矿石和螺纹钢需求增长的信心。
但这些利好更多是预期上的影响，并没有太多的改变现实中的需求侧。一线城市房价非理性暴涨推动了做多情绪的进一步发酵，但是目前的房地产市场主要是去库存，全国新开工总量并不会明显增加，对黑色产业链商品的需求提升有限，不能有效改变产能过剩的供求关系，而现货价格的上涨也不是买盘推动，主要是经销商看涨惜售。所以目前由资金和情绪推动的商品价格大概率已经偏离基本面。
不过，也有机构对需求表示期待，中金公司针对多行业的系列调研结果显示，市场对今年固定资产投资增速的悲观预期正在好转。基建率先复苏，地下管廊建设加速，挖掘机下游需求回升。钢铁需求复苏主要受益于西部地区的政府工程订单，此外，基建、汽车、二线城市地产需求仍可期待。
还能疯多久
目前，期货市场市场分歧加剧，对于未来走势多空双方加速博弈。
海通证券首席经济学家李迅雷撰文指出，此轮商品上涨更重要的因素应该是全球性的货币持续宽松，中国因为经济体量大，故宽松给全球带来的影响就更大。2月末的一次意外降准，一下子改变了大家对供给侧改革的收紧货币预期。政府工作报告把M2的目标由12%上调到13%，这属于2009年以来的首次上调目标。供给侧改革话音刚落，需求侧的刺激应声而起。
通常来说，美元指数见顶回落，应该是大宗商品见底回升的重要基本面。但是，由于相比美国经济，其他发达国家的经济更弱，怎么能够让美元指数走弱呢？
新西兰意外降息，欧洲央行推出了超预期的宽松措施。这些因素促使了美元走强。
李迅雷认为，目前大宗商品的价格上涨是货币现象。
方正中期研究院院长王骏也表示：“商品上涨主要原因是三方面原因推动。首当其冲的是全球性的货币宽松维持，今年第一季度美国加息步伐放缓，首次加息将推迟，欧洲和日本央行继续推行量化宽松的货币政策，中国央行重申保持稳健适度的货币政策，3月1日中国央行年内首次降准，令期货市场主要品种价格出现普涨。其次，今年是全面推动供给侧改革的开局之年，钢铁、煤炭、有色冶金、玻璃、化工和水泥等行业去产能去库存正在推进，增加了市场对螺纹钢、铁矿、玻璃、PTA、动煤、焦炭、焦煤、橡胶、甲醇和有色金属等期货品种大幅反弹，预期未来生产供给减少价格上升。最后，市场套期保值、套利和投资性资金对处于底部价格区间的大宗商品关注大幅上升，参与价值洼地的投资吸引了大量资金，企业及时进行价格风险管理规避原料价格上涨，企业及时通过高价销售企业库存产品或未来生产产品来锁定利润均吸引了套保资金参与。”
上海贝肯投资管理有限公司风险控制部总监姜峰告诉《国际金融报》记者：“我国股市回落后，很多资金涌入了这两个市场，去年下半年，债券市场如火如荼，但随着债券收益的下降，市场又将目光聚焦到商品市场。资金一直在寻找相对安全的市场，股市大跌使部分资金流入商品市场做多，加速了商品价格上涨。此外，去年，很多大宗商品价格已经跌得够惨了，处于超跌局面，如国际原油从每桶108美元跌至不到30美元，跌幅超过70%。有技术反弹的需求。”
在贝肯投资看来，春节前，大宗商品厂商库存处于低位，此轮价格上涨受到厂商补库存需求推动，随着补库存临近尾声，涨势趋缓，未来市场将进入震荡。
生意社首席分析师作者刘心田指出，一是两会前供应侧改革、央行开年首降准、房地产政策刺激等等宏观利好叠加，两会恰是行情的一个分水岭；二是随着两会的逐渐推进，各种利好的影响开始减弱，两会期间市场正处于多空博弈阶段，导致大宗商品市场开始大幅震荡。他提醒市场，最快本周末分水岭界线将出现，下周大宗商品市场将会回调，警惕3月大宗商品市场“倒春寒”。（国际金融报 张竞怡 ）
下一个涨价的大宗商品会是谁？
欧洲中央银行10日宣布，下调欧元区主导利率5个基点至零，下调欧元区隔夜贷款利率和隔夜存款利率分别至0.25%和负0.4%，同时进一步扩大资产购买计划。这一宽松力度超出市场预期，导致欧元汇率骤跌，欧股普遍大涨。从这次降息，能看出整个欧美经济及全球呈现怎样的态势？更加宽松的货币政策又会给中国经济带来怎样的影响？睿信咨询资深合伙人、首席经济学家杨力为您解读。
核心观点：
1.此次欧州央行降息，使得欧盟和美国两大经济体的货币政策进一步分道扬镳。
2.降息从来就不是促成经济复苏的充分条件，现在各国的降息无非是能够削减高负债者的利息负担，推迟债务危机爆发的时间。
3.在中短期内，人民币汇率更可能是有序缓慢贬值，但有两个窗口值得重点关注：时间上重要的窗口是今年10月，价格上重要的窗口是6.8。过了这两个窗口，人民币汇率走势也许会迎来突变。
4.货币超发下，金融资产市场发展会经历第三阶段，目前我们处于第三阶段，即不可再生大宗商品（黄金、石油为代表）的牛市和可再生大宗商品（粮食为代表）的牛市。所以，下一个涨价的大宗商品会是粮食。
1．问：欧洲央行上周宣布降息。有专家评价为饮鸠止渴，你怎么看？
答：用“饮鸩止渴”也许不太合适，当前欧洲经济持续疲软，而通缩状况迟迟不见好转，此次欧洲央行的大招算是一个“本能”反应。不过地球人都知道欧洲经济存在的问题——如老龄化、高福利、高成本带来的国际竞争力下降、欧洲内部经济发展的不均衡以及由此而来的部分欧盟国家的政府高负债率——是内生性和结构性的，靠货币政策是解决不了的。用ING首席经济学家的话讲就是“很难预料如果没有欧洲央行的政策欧元区的经济会怎样，不过即便没有这些政策，大体也不过如此”。
2．问：从这次降息，能看出整个欧美经济及全球呈现怎样的态势？除了降息，还有别的方式能促进经济复苏吗？
答：此次降息使得欧盟和美国两大经济体的货币政策分道扬镳的进一步扩大。虽然进入2016年以来全球金融市场动荡不已，有些经济学家甚至断言美国经济已经重现衰退迹象，但至少到目前为止，美国的就业状况在持续改善，核心CPI甚至出现了上扬的势头，对美国经济重陷衰退的断言至少现在看证据不足。
降息从来就不是促成经济复苏的充分条件，甚至是不是必要条件都存疑。现在各国的降息无非是能够削减高负债者的利息负担，推迟债务危机爆发的时间。说好听了，是提高投资者风险偏好，促进投资和杠杆消费的回升。
3. 问：欧元与美元的弱强夹击，增大了人民币对美元的贬值压力，你判断人民币兑换美元汇率走势将如何？
答：从中长期看，伴随着经济潜在增速的不断下降、土地劳动力等要素成本不断提升造成的国际竞争力下降以及经济整体杠杆率高昂，人民币面临巨大的贬值压力。但从最近经济决策者的表态来看，人民币汇率仍然以维稳为主，因此，在中短期内，人民币汇率更可能是有序缓慢贬值，但有两个窗口值得重点关注：时间上重要的窗口是今年10月，价格上重要的窗口是6.8。过了这两个窗口，人民币汇率走势也许会迎来突变。
4．问：虽然央行否认要发行大面额人民币，但中国也会货币放水，实行更加宽松的货币政策吗？这会给国内经济带来怎样的影响？
答：宽松的货币政策必须延续，否则国内债务链将不可持续，这不以任何人的意志为转移。但现在货币宽松对实体经济的边际刺激作用也在逐渐递减，而且值得注意的是，进入2016年以来，CPI开始抬头，如果央行没有调节CPI构成、降低食品所占权重的话，2月的CPI将是3.1%。也许，滞胀离我们真的不远了。
5．问：国内北上广等一线城市房价疯涨，是民众对货币贬值担心的集体释放吗？
答：从去年下半年以来的一线城市房地产价格暴涨，源于居民对货币超发引发的强烈通胀预期下的恐慌性购买。按照经典的美林投资时钟的解释，这是货币超发下金融资产市场发展的第三阶段。第一阶段是债市大牛和股市大牛，第二阶段房地产市场大牛，第三阶段是不可再生大宗商品（黄金、石油为代表）的牛市和可再生大宗商品（粮食为代表）的牛市。所以，下一个涨价的大宗商品会是粮食。但这是孤立分析中国国内市场所做出的分析。考虑到大宗商品的定价权并不在中国，以美元标价，并且全球范围内相当长时间里不具备进入牛市的条件，从一个侧面似乎也暗示了当前人民币汇率水平不可持续。
来源/作者:界面 睿信咨询 杨力
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作者：佚名
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韩国 11月外汇储备（亿美元）
前值：3696预测值：---公布值：3684.6
美国 至12月4日当周总钻井总数(口)
美国 至12月4日当周天然气钻井总数(口)
答很多之前没见过的技术如雨后春笋般冒出，这些技术有的是流传多年的，有的是...
答如果来不及在国内事先换好，就只能选择到境外再换。国外的机场、酒店、外币...　　一、 2016年大宗商品市场的走势回顾
　　2016年大宗商品的走势基本格调是上涨为主，主要原因是受到流动性及生产成本支撑的双重利好，典型的如代表全球大宗商品一揽子组合表现的CRB指数节节走高，CRB指数从最低的160点上涨到目前的190点，整体价格上涨近20%幅度，应该说在目前全球经济复苏前景不甚明朗的背景下，这种上涨幅度还是出乎很多投资者的意料之外的，如图：
　　具体每个不同的板块，则表现的差异比较大，结合我国国内的期货市场特点我们可以做一下梳理。
　　首先是比较夺人眼球的黑色板块(铁矿石、煤炭、螺纹钢)，经历了大起大落的暴涨暴跌行情，以近期铁矿石为例，从最低的282元/吨(日)上涨至511元/吨(日)，然后又暴跌至383元/吨(日)，短时间演绎了过山车的行情，跌宕起伏的走势令人瞠目，具体如图：
　　数据来源文华中国(香港)金融衍生品投资研究院
　　应该说铁矿石的行情走势反应了商品期货市场内在浮躁的本质，说明市场具有较为典型的投机色彩，价格的暴涨暴跌在一定程度上损害了产业资本的避险功能、助长了市场不良气氛，所以相关的监管部门和交易所连续出台了抑制投机的行政措施，如提高日内交易手续费、提高交易保证金及个别客户限仓的措施，使得市场进入平稳交易阶段，与之相关联的螺纹钢、热卷、煤炭(焦煤、焦炭、动力煤)也随之经历了类似的价格循环模式(煤炭价格走势过于敏感，俺就不多说了).
　　这些看似不符合经济内在规律的价格走势反应了市场的流动性泛滥及一定的经济走好“臆想症”因素。尽管我们通常认为期货市场是一个非常开放自由的竞价市场，但价格走势及幅度受到人为因素影响过大的时候，就在一定程度上损害了市场本身的存在价值和意义，所谓的价格发现功能和避险功能就会大打则扣，而且严重损害中小投资者的利益，所以会受到监管部门的严厉管制，之前的股指期货受到政府的管理抑制就是这个道理。
　　上半年之后，经过政府监管梳理之后的市场走势显得较为平稳，价格呈现出稳步攀升的态势，走势背后真实反映了“供给侧改革”的成效，期货市场作为价格预测的风向标功能又进一步得以体现，企业定价参考具有实际的产业意义。
　　2016年另外一个可圈可点的板块是农产品，在流动性过剩和自然灾害频发的背景下，世界性范围的农产品库存急剧减少，以大豆为例，美国农业部公布的库存减少幅度超过过去三年年末数据，从而导致整体价格呈现节节走高的态势。
　　我们知道，农产品本身价格弹性系数较小，价格的变化受到供给端影响较为强烈，2016年全球的气候环境受到厄尔尼诺现象的影响极不乐观，导致了较多农产品的产量与质量急剧下降，尤其是中国为代表的亚洲国家，由于受到快速城镇化进程的影响，可耕种土地面积及农业劳动力总数快速下降，使得粮食供应受到结构性影响，最明显的事实就是我国粮食进口量总量越来越多。
　　以上综合因素使得农产品价格在上半年呈现结构性上涨的特点，如图：
　　数据来源文华中国(香港)金融衍生品投资研究院
　　上半年另外表现不错的重点品种还有黄金和原油。
　　黄金作为一个重要的投资品种，一直以来受到机构和个人投资者的青睐，尤其是在流动性泛滥的全球金融环境背景下，各国央行也纷纷进入黄金投资市场，购买现货黄金和黄金ETF，以对冲纸币滥发所导致的存量货币贬值，其背后原因是全球各个国家无所节制的信用扩张、甚至走向负时代，导致信用为主的货币体系回归到“类金本位”的资产时代，这是目前几乎所有投资者看好黄金的本质原因。
　　进一步讲，黄金所具有的避险和抗通胀双重特点，使得即便目前全球进入所谓的“信用货币”时代，黄金作为财富的实物代表、其价值功能仍不可替代，尤其是在目前全球地缘政治格局极不稳定的背景下。以黄金消费的主要区域中东为例，连年的战火使得老百姓居无定所、物价飞涨，出于保值的需求，对硬通货黄金和美元的需求一直呈现高居不下的态势，即便在在欧洲，随着6月24日英国全民公决退出欧盟后，黄金更是一飞冲天，一天之内暴涨接近100美元，未来随着欧盟其他国家例如荷兰、西班牙、希腊等国的公决意愿的扩散，动荡的欧洲也会导致大量的对黄金的避险需求，而欧洲投资者对黄金的购买欲望显然会在更大程度上刺激黄金的暴涨。
　　2016年黄金价格走势如下：
数据来源文华中国(香港)金融衍生品投资研究院　　2016年另外一个投资热点就是原油了。我们首先回顾一下原油的上半年价格走势，我们知道，原格的走势是与经济周期是息息相关的，是一个强周期品种。
　　原油是经济尤其是工业经济的“黑色血脉”，尽管新能源创新层出不穷，但至少在目前，以原油为主的石化能源还是主要的能源供给方，目前仍具有不可替代的现实价值，至少在未来可预见的20年内仍具有不可替代的实用价值和投资价值，对以中国为代表的新兴经济国家尤其如此。
　　当然，围绕新能源创新和现实的石化资源的使用，投资者的能源观也在激烈碰撞，加上地缘政治军事冲突以及石油寡头对价格的操纵和控制，导致原油价格跌宕起伏，由此看影响原油价格额权重因素是复杂而多变的，给我们预测未来价格的走势带来较大困难。
　　从近几年的价格走势看，原油从2014年最高的100美元/桶连续下跌到最低到30美元/桶，随后又在2016年的前10个月反弹至到52美元/桶附近，如图：
　　数据来源中国(香港)金融衍生品投资研究院
　　综上所述，回顾2016年期货品种的价格走势，整体表现特点均呈现大起大落、随后步入结构性企稳的特点，这和全球经济环境趋于平稳及货币环境进一步宽松有关。
　　由于制造业的复苏进一步疲软，使得大量游资不断进入资本市场，整个投资市场充斥着不稳定的环境因素，这也是导致价格暴涨暴跌的主要原因，从市场的变化趋势看，未来经济形势相对平稳，供需平衡结构进一步改善，过去五年供给严重过剩的局面趋于好转，市场的乐观情绪逐步显现出来。
　　二、 影响大宗商品价格走势的内在因素分析
　　我们认为尽管2016年大宗商品市场较为复杂，影响价格的因素也不尽相同，但整体而言还是受到以下几个因素的共性影响：
　　1、 大宗商品价格走势总的来说是受制于经济周期的变化影响，综合回顾2016年经济的走势，全球经济整体而言还是处于温和复苏的阶段，尽管有事件的影响和部分不稳定局势影响，但全球经济的稳定性无须怀疑，这也是大宗商品价格企稳并上涨的主要原因。但我们也要看到全球经济整体向好背后，不同经济体表现仍然差异较大：
　　对美国而言，未来其有望继续引领全球经济的复苏。由于美国在2008年金融危机之后采取了针对性的量化宽松的货币政策，使得私人部门资产负债表修复取得较大进展，失业率明显下降、房地产市场持续复苏、信贷快速恢复增长等积极因素都将继续支撑美国经济在未来稳健复苏。
　　中国等新兴经济体经过长达五年的结构调整，整体经济进入平稳期、但产业结构亟待优化，而复苏的动能主要来自政府主导的全球性基础设施投资加快、如一带一路的快速推进及城市轨道建设的推进，还有上游企业去库存等积极因素，这些都会成为大宗商品企稳并上行的主要支撑要素。
　　欧洲经济则显得较为复杂，本来上半年稳增长趋势表现较为稳定，具有走出低谷的可能，但我们看到作为欧洲经济主要的管理机构欧盟致力于采取财政紧缩的政策，较为坚决的进行结构性调整，导致许多欧盟成员意见很大，带有强烈“公共福利”倾向的均贫富政策带来了较多的不确定性，直接导致银行体系问题严重，许多大的银行均发生较大亏损，最终导致了英国忍无可忍公投退出欧盟。
　　以上因素都将短期继续制约经济增长，但其程度在未来两年中会慢慢减轻，目前短期影响欧洲经济的政治问题就是英国公投的表决结果已经出来，未来各国的政治走向值得重视。
　　我们的近邻日本，经济困境难解。日元强劲、出口市场疲弱、企业盈利糟糕、人口老龄化趋势结构变化将继续制约日本的经济增长潜力，日本作为全球经济的领军色彩不断的在退化，预计日本在未来两年经济增长预计在1.8%左右。
　　以下图表展示了各国经济数据，如图：
　　数据来源中国(香港)金融衍生品投资研究院
　　2、 美元周期对大宗商品的影响起到第二层作用。通常我们会认为美元在其升值与贬值的周期中决定了大宗商品的价格走势，其实这是一个表象的负相关关系，其背后还是经济周期的变化规律，通常美元的升值周期是6年、贬值周期是10年。在经历了从2010年开始的美元升值过程，加上以中国为代表的新兴经济体投资增速的下降，导致了大宗商品价格开始了五年的漫长熊市，如图：
　　近期由于受到经济数据疲软的影响，美联储主席耶伦表态暂不加息，在此背景下，美元指数直线下跌，从之前的100跌至94附近，但反常的是短期避险资产典型的如黄金价格仍然趋于坚挺，目前尽管美元指数在98附近徘徊，但我们看到资产类价格仍然表现坚挺。
　　事实上，全球经济尽管表现为温和复苏，但由于债务因素，对短期流动性风险的抵抗力各个经济体都表现的较为脆弱，从美国自身战略而言，维持一个相对弱势的美元战略，对其全球化扩张利大于弊。所以从这个角度分析，美联储没有太大的积极性急于让美元升值，毕竟全球化的经济时代需要更多的货币政策的妥协和协商，因为全球的经济增长模式已经从单纯的国与国之间的竞争演变为合作中的竞争，单纯的依赖美元升值以期达到削弱别国竞争力的经济增长模式已经饱受争议，何况短期美国的经济数据尤其是劳动生产效率更是不甚理想。
　　所以我们的结论是，至少2017年一季度，基于以上的因素，美联储不会急于加息，尤其是的“黑天鹅”事件已经相当于美国被动加了一次息。再结合非美国家的负货币政策的导向，全球货币环境将会进一步宽松，支持资产价格的金融要素在短期内仍会起到泡沫化作用。
　　3、 产业供求关系直接决定大宗商品作为一类重要的资产的内在价值。除去以上我们所分析经济周期和美元周期对资产价格的影响之外，真正决定大宗商品内在价值的主要因素还是基于产业的供求关系，以黑色板块为例，由于中国政府积极推进“供给侧”改革，加上游资的炒作，导致价格泡沫化程度急剧放大。
　　另一方面，政府在领域进行了严格的政策限制，投资增速下降在未来较长的时间内将成为现实，加之美元升值因素的负面影响，暴涨之后的黑色系大宗商品价格将会受到政府的抑制，较长时间的高位震荡将成为新常态。流动性导致的价格泡沫最终回归产业供求关系为依据的价格体系，可见政府部门并不愿意看到在经济复苏依然艰难的背景下资产价格急剧暴涨，因为会导致经济走向滞涨的方向、反而更难调控。但也很难暴跌下去，毕竟有流动性和成本的支撑在起作用。
　　目前中国经济正处于转型的关键阶段，早年经济波动的特点主要表现为上涨的流量扩张通胀，一旦政策果断出手后能很快化解，扩张失衡来的经济波动来得快但去得也快。
　　但是在新经济周期环境背景下，为进一步提升资源的运转效率，政府出台一系列治理措施，目的是消化局部范围内的不同资产泡沫化、降低杠杆率和修复资产负债表，使得整个经济调整过程更为平稳和有效率。
　　政治层面上，新一代国家领导人对腐败采取“零”容忍的态度，反腐倡廉势在必行，派生的高档消费短期收缩，到我们也注意到一些官员出现懒政、怠政倾向，也会对改革进程产生消极的影响。而刚刚召开的十八届六中全会报告中，进一步强调执政为民的思想，这才是保障经济稳健运行的重要制度保证。
　　虽然承受各种代价，但政府在产业方向的调整的态度是极为坚决的，在过去的四年结构性调整做出巨大的努力，尽管在产业政策调整的过程中缓慢而且有所反复，但整体而言调整过程与成效表现较好，尤其是在以下几个方面取得成绩：
　　第一是“挤水分”，目的是消化上游部门虚高过剩产能，优化产业机构，为下一个中国经济转型升级做好基础铺垫；
　　第二是“去泡沫”，目的是调减商品和资产的虚高价格，降低中国经济产业链尤其是制造业的运行成本，以匹配经济减速的大背景；
　　第三是“减杠杆”，进一步限制政府债务扩张、防范政府债务风险，同时强化监管影子银行、防范金融风险。
　　通过以上的产业政策的调整与优化，政府想传达的声音是坚决进行产业升级与转型，逐步抛弃传统的“政策是跌出来的”市场预期导向。
　　所以，综合以上几个因素的分析，在过去四年中，全球经济环境、美元升值周期、中国去投资化三个因素，综合起来压制了大宗商品的价格，尤其是周期性与经济密切相关的大宗商品都经历了漫漫熊市。
　　就目前而言，以上影响因素在逐步弱化，另一方面看，尽管面临需求的进一步萎缩、但绝大部分商品均在进行所谓的“供给侧改革”，通过限产能、提效率的改革模式调整供求关系，再结合政府所倡导的“一带一路”的推进进程，大宗商品的未来综合而言是审慎乐观的格局，随着时间的推移，未来上涨的概率超过下跌的概率。
　　4、 货币流动性的扩张与收缩决定大类资产的名义价格。不得不承认，在影响大宗商品价格的三个分层要素(经济周期、产业供关系、货币因素)中，短期刺激资产价格的重要因素当属货币因素。之所以大宗商品在今年价格暴涨，很大一部分因素在与一月份的流动性释放有关。
　　据不完全统计，2016年一月份信贷规模就超过了2.6万亿，这也是可以理解的情况，因为2015年12月份的经济数据极不理想，大多数企业尤其是制造业流动性极其匮乏，加之美元升值的大背景所导致的出，央行及时释放流动性也算是及时，但问题是短期之内流动性释放的规模过大、加上银行信贷的风险恐惧效应，导致很多信贷资金并未及时进入实体经济，更多的入了房地产市场及大宗商品市场，从而导致了反周期的“大宗商品流动性牛市”，进一步带来了政府的严厉制裁和监管。
　　纵观全球货币市场，面对复苏缓慢的经济和浮躁的民意，各国政府纷纷采取零利率甚至负利率的货币政策，导致廉价的资金在全球金融市场肆虐横行，对整个金融市场带来了巨大冲击，尤其是债券和大宗商品市场率先受到避险资金的冲击，反而与经济衰退相关性较强的股市(隐含风险较大)无人问津，就足以说明问题。
　　从目前的情况来看，全球化的货币宽松浪潮短时期内不会停止，也就是说宽松的货币环境仍会持续到2017年一季度乃至整个2017年的上半年，而超级宽松的环境势必抬升大宗商品的名义价格，这是超现实需求的名义价格，你可以理解为新的通胀时代即将开启。当然这种通胀目前看还是会受到各国政府的理性控制，但我们也看到类似津巴布韦、委内维拉出现的严重的通货膨胀，带来了极大的经济和社会问题。
　　所以，我们认为在全球经济复苏较为缓慢的背景下，短期货币流动性的泛滥的确冲击了大宗商品的价格，给各国的宏观调控带来了巨大压力，至少目前看，这种流动性压力依然存在，给未来大宗商品的价格上涨铺下较好的温床。
　　三、2017年大宗商品价格走势分析
　　1、未来经济展望：回顾2016年全球经济，整体而言相对平稳，但美国、欧洲等发达国家及以中国为代表的新兴经济体经济数据并不像预期那样乐观，加上非美国家持续的量化宽松政策的实施，使得全球货币市场笼罩在不安定因素环境下，短期流动性对大宗商品价格产生了较为直接的影响，短期货币主导资产价格上涨成为主要特点，投资市场转而持有大类资产如黄金、原油等避险资产。
　　2、美联储政策和的影响：由于美联储历来加息的标准非常清晰，也就是说按照失业率制定的加息进程成为投资市场的标准，目前美国经济尽管疲软但经济数据相对稳定，理论上说按照“泰勒”法则的加息进程不可避免。但本届美联储主席耶伦似乎也考虑了非美国家的经济表现，尤其是2016年英国公投脱欧事件的爆发，引发了英镑、欧元等主要非美货币的暴跌，欧美股市大幅跳水，一夜之间全球3万亿美元的市值蒸发，金融市场一片狼藉，给未来经济复苏带来较大的不确定性，甚至会导致脱欧情况蔓延，引发欧洲乃至全球经济的动荡。基于此，美联储近期加息的呼声似乎在减弱，美元指数被动的升值导致加息进程的延缓，短期之内压制了大宗商品的上涨，但中长期看上涨趋势仍是大概率事件。
　　3、趋势判断：基于以上的分析，大宗商品的投资策略进一步清晰。首先在全球货币宽松及地缘政治的影响下，黄金的投资价值一直被投资者所青睐，在过去五年的资产价格大跌的背景下，只有黄金的下跌幅度较小，充分反映了黄金作为保值增值投资产品的特点。未来一段时间，全球的负利率环境还会持续，也就是说黄金做为保值的价值仍然存在，未来一段时间黄金价格的坚挺将会是常态。
　　另一方面，全球的政治格局进一步分化与复杂，美国与欧洲的关系、与中国的关系、欧洲内部的关系、分崩离析的中东局势等都给目前全球经济的走向带来了不确定性影响，更具有直接刺激作用的是英国脱欧事件的强刺激，由此黄金所具有的避险功能得以极大提升。
　　黄金作为货币财富的度量衡功能一直未丧失，这一点和白银的商品工业化有本质区别，是对滥用信用货币的风险锁定。可以这样讲，黄金是最终各国政府债务的“保值锚”，这也解释了各国央行纷纷购进黄金的动机。各务情况至少目前来看并未有实质性减少、甚至部分国家情况在进一步恶化，如图：
　　另一方面，黄金的开采成本稳定在800--900美元之间，开采的难度与成本有进步提升的趋势，这也进一步限制了黄金的下跌空间。
　　所以基于以上的分析原因，即便在美元被动升值的背景下，黄金继续坚挺仍是大概率事件，类似的事件在2009年也曾出现过美元与黄金同涨的情形，当然市场环境稳定后会恢复到负相关的正常关系。
　　原油市场的格局自2014年以来整体呈现供大于求的局面，这和世界经济尤其是工业行业的疲软直接相关的，加上美国、加拿大等国页岩油开采的规模日益扩大，美元升值周期的到来，都进一步压制了原油价格的走势。
　　展望第四季度乃2017年上半年，我们认为尽管有英国脱离欧盟的事件影响，但经过洗礼后的世界经济仍会处于相对稳定状态、有望迎来复苏，尽管复苏的过程是复杂曲折的，但随着时间的推移，复苏的概率会进一步提升，加之负利率环境的温床，原油作为战略性物资还是会成为许多国家在低价环境下争相进口的大宗商品，事实上目前全球原油的货轮运输呈现极度繁荣的迹象，如图：
　　数据来源文华中国(香港)金融衍生品投资研究院
　　尤其是以中国、印度为主的新兴工业化国家已经占原油消费的比例高达60%，中国、印度已经成为全球原油消费的第二、第三大国，尤其是目前处于低价区域，原油的进口需求更为迫切和旺盛。
　　近期美国EIA公布的商业原油库存连续下降，各国的商业储备动机明显，这也是近期原油价格上涨的主要原因。
　　但是我们也要注意到一点，石化能源对环境的污染、尤其是二次产品的生产更是如此，所以我们也看到各个国家在新能源开发给予较多的补贴政策，清洁能源的未来越来越有希望，这样会严重挤压石化能源的应用空间。从更长期来看，原油的价格很难再次创出历史新高，价格的走势越来越多的受制于短期流动性及自然灾害等突发因素的影响，所以我们要更多的关注一些影响价格的短期因素。
　　而目前影响原油价格的短期因素都是偏多的刺激性因素，疲软的货币市场、高居不下的开采成本、持续动荡的中东局势、需求旺盛的中国和印度，都成为支撑原油价格的基本因素，尽管原油从30美元上涨到目前的50美元，但相比历史价格和潜在的旺盛需求，我们认为目前的价格在四季度仍会进一步坚挺，甚至不排除看高一线至60美元。
　　数据来源文华中国(香港)金融衍生品投资研究院
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