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中国的明斯基时刻：1.2万亿美元的庞氏融资
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【中国的明斯基时刻：1.2万亿美元的庞氏融资】对大多数中国公司来说，在目前的环境中，债务偿付代价太大了，这些公司已经无法承受。
　　上个月早些时候，一份来自麦格理的报告显示，对大多数中国公司来说，在目前的环境中，债务偿付代价太大了，这些公司已经无法承受。　　麦格理指出，“2014年在行业，超过一半的累积债务是无法用息税前利润偿付的，大宗商品行业下的每一个子领域都有各自的无法偿付债务，尤其是贱金属(右边的灰色条形图代表的是公司)，煤炭以及钢铁。”2014年大宗商品公司的息税前利润-债务偿付率　　简而言之，约2万亿人民币的债务具有出现违约的危险。　　事实上，这并不是什么令人震惊的事情。毫无起色的国际和国内需求，再加上产能过剩问题以及高杠杆率，这些因素给大宗商品行业公司带来了灾难。中国政府此前倾向于去救助所有公司，但的坏账问题也越来越严重。随着今年违约的案例越来越多，也暴露出了更多的问题。与此同时，中国央行实施的数次降息幅度都比较小，实施的时间也略显迟缓。　　如果你无法偿付债务时，你会怎么做？要么出现违约，要么完全进入庞氏模式，进行新的贷款以偿付你旧贷款的利息。毋庸置疑，这是中国目前正在发生的事情。　　正如彭博社报道的，中国的债务人们今年不得不去重新申请7.6万亿元的新贷款去偿付他们现有贷款的利息。彭博使用总部位于北京的华创证券公司提供的数据建构了下面一副图表：中国的一些公司正在用新的债务去偿付利息　　更多的信息如下：　　随着经济增速降至25年来最低，公司利润出现下跌，中国的许多公司正在想方设法去制造偿付他们债务所需要的现金流。中国央行在12个月内进行了六次降息，这让公司的债务负担得到了缓解，并且公司的借款成本也下降到了5年来的新低，但中国公司国内债券市场的违约案例数却从2014年的仅仅一例增加到了今年的六例。　　由于产能过剩损害了利润以及股东纷争阻碍了融资，上周中国集团成为了最近一家在国内人民币计价的债券上违约的公司。国企中钢集团上个月推迟了其在一支债券上的利息支付，这周，中钢集团再次推迟了这支债券的利息支付。　　因此，正如我们18个月前就指出的，中国即将抵达“明斯基时刻”(指在信贷周期或者商业周期中，资产价格的大幅下跌)。回想一下摩根士丹利去年三月指出的：　　投机性和庞氏融资在目前这个阶段主导了中国的经济，这是很清楚的。现在的问题是这个系统目前的不稳定性何时会消解，会怎样消解。明斯基时刻指的是由投机和庞氏借贷者驱动的信贷繁荣开始消解。在这样一个时刻，庞氏和投机借贷者都无法再去进行滚动借贷融资，或是无法去借进额外的资本来支付利息。明斯基时刻通常会在货币机构为控制通胀势头而开始收紧货币政策时发生。我们还得加上一点：货币收紧政策一般会在这样的情况下开始发生，即投机性和庞氏借贷的规模巨大，以至于为保证这些债务顺利运行所需要的额外资本需求超过了此类资本的供应。我们发现，中国如今正处于这个时刻。　　可以肯定的是，中国正在尽最大的努力来防止这种情况的出现。比如中国人民就不打算寻求去收紧货币政策，并认为通缩比起通胀是一个更大的风险。此外，地方政府的债务互换计划正在加速推进，以应对省级政府无法偿付政府融资平台债务(LGVF)利息的情况。很多情况下，如果地方政府无法偿付融资平台债务的利息会迎来惩罚性的。　　因此，虽然目前市场还未达到极限点(即借贷者无法再获得新的融资以偿付他们现有负债的利息)，但正在朝着极限点前进。如果不是通过一系列的率下调以及实施了各种短期和中期的借贷措施释放了流动性，中国可能早已跨过这个点了。如果预期一下接下来将会发生什么(可以在下文中看到有些事实际上已经在发生了)，我们再来看看摩根士丹利的观点：　　信贷繁荣的消解很可能正在进行，我们预期在接下来的几个月和几个季度内，信贷繁荣的消解会加快速度。随着破产的借贷者最终丧失了流动性，这个过程很可能会出现很多违约和接近违约的状况。除中央政府债券和中央银行票据外，所有资产的市场会继续升高，反映了市场对身陷困境中的借贷者出现违约的担心在增加。在压力之下，借贷者会尝试去抛售资产来保持运行，资产价格可能会随着下跌。结果是，银行和其它金融机构会开始为坏账增加备抵账目，并开始通过逐渐收紧信贷标准来减少信贷规模。这又会进一步带来信贷收缩，除了更加的借贷者，经济中的信贷会被掐断。　　中国决心向世界展示中国致力于实现资本市场的自由化，这将会让这一势头加速，因为更自由的市场意味着更多的违约。　　市场已经发起了警告。　　我们引用彭博社报道中，平安证券固定收益研究部负责人施磊的话来作为结语。　　“因为投资回报下降得太快，一些中国公司已经进入了庞氏阶段，其结果是，杠杆率会攀升，僵尸公司的数量也会增加。”
(责任编辑：DF010)
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黄益平：中国发生明斯基时刻的可能性不大
　　黄益平：中国发生明斯基时刻的可能性不大　　中新客户端11月16日电(罗琨)近日，中国人民银行行长在回答记者提问时细数了金融危机的表现形式，并重点警示了“明斯基时刻”。　　明斯基时刻(Minsky Moment)是指经济学家海曼?明斯基 (Hyman Minsky)所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。从国际经验看，债务高企的国家一旦央行紧缩货币政策，很可能触发明斯基时刻。周小川强调，如果经济中的顺周期因素太多，使周期波动被放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓“明斯基时刻”，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。　　那么，中国经济是否有可能出现明斯基时刻？在15日召开的第八届财新峰会间隙，北京大学国家发展研究院副院长向中新经纬客户端(微信公众号：jwview)表示，中国经济触发明斯基时刻的可能性不大。　　债务水平是衡量“明斯基时刻”是否即将到来的重要经济指标。此前国际货币基金组织驻华首席代表席睿德表示，目前中国的公共债务的数字非常具有争议。通常认为公共债务占GDP的比重为37%，但是其中有一些隐性债务可能会成为公共债务，比如地方政府的一些融资平台、政府主导基金等。尽管它们在帮助中国融资方面发挥了很大的作用，但实际上也推高了公共债务水平，算上这一部分，公共债务是GDP的65%。在此前的一次访谈中，黄益平认为这个数字不是很低，但也还是属于可控的范围以内。　　资料图。中新社记者 沈殿成 摄　　不过他也在本次峰会上提醒称，中国本轮经济增长速度下行面临的最大挑战是新旧产能转换。“经济看上去好了，却并没有更多新的引擎来支持经济增长，如果就是靠基础设施投资、靠，当然是对经济增长有正面的影响，但这样的经济增长到底能支持我们走多远、走多久值得思考。”黄益平称。　　黄益平指出下一步他最关心的就是金融改革，而其中又有两大改革重点：一是针对市场化的不彻底，很多本来应被覆盖的服务群体没有被覆盖；二是提升风险把控的精准度、成立完善的监管体系把控金融风险。　　黄益平建议，在推进金融改革的同时应加深市场化程度，并构建良好的监管体系。而改革的核心，即是在“十九大”中提出的“加大支持实体经济的力度”。　　“衡量金融活动的最终标准，应该是它有没有支持经济增长、提高经济效率。如果效率和增长是真正的目标，人们就不应把信贷指标、融资数量，作为最重要的衡量标准。”黄益平如是说。(中新经纬APP)
（责任编辑：赵艳萍 HF094）
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中国的明斯基时刻会到来吗？
作者：杨倩雯从业资格号：F3014735一、何为明斯基时刻？明斯基时刻（Minsky Moment）是指美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。基于此，明斯基厘清了三种投资/债务关系：套期、投机和庞氏融资，其中前者现金流可以覆盖本息，中间者只能覆盖利息，后者只能借新还旧。明斯基认为如果套期融资占据融资主体地位，则经济是健康和稳健的；相反如果投机融资和庞氏融资占据的比重过大，则金融体系是不稳定、不健康并且脆弱的，危机有可能一触即发。简单来说，明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款，从而导致资产价值的崩溃。二、中国到了明斯基时刻了吗？债务泡沫要破灭了吗？2008年危机之后，政府实施四万亿刺激政策，我国总杠杆率 （债务/GDP） 快速上升至257%（截止2016年）， 超过了美国的252.1%，远高于新兴市场国家的184.5%。从下图中可以看到，金融危机之后欧美等发达国家由于经济制度相对完善，总杠杆率控制得较好，而新兴市场国家、中国、日本等本身经济恢复能力较差，杠杆水平上升得更快，尤其是中国。分部门来看，先看家庭部门，2011年之后我国家庭部门杠杆率快速上升，较其他新兴市场国家的上升更快。但我国家庭部门的杠杆率截至2016年仅有44.4%， 远低于美国、发达国家、欧元区、日本的79.3%、72.9%、58.6%、57.4%。欧美日等发达国家在2009年金融危机之后，家庭部门一直在进行资产负债表的修复，体现出去杠杆的态势。再看企业部门，2009年之后，我国企业部门的杠杆率明显加快至166.3%，远高于美国、发达国家、欧元区、日本、新兴市场国家的72.3%、85.5%、104%、101.4%、46.4%。近两年政府开始去杠杆之后，企业杠杆增加的速率略有放缓。再看政府部门，从下图可以看到我国政府部门的杠杆率虽然近几年有所上升，但整体水平与新兴市场国家杠杆率较为一致，远低于美国、发达国家、欧元区、日本等国。
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10秒后自动跳转中国：避免“明斯基时刻”
作者：星展银行高级经济师梁兆基
　　Ÿ 已知的经济风险不会立即产生威胁
　　Ÿ 中国只是满足部分产生金融危机的条件
　　Ÿ 危机预防应先于再平衡
　　美国次贷危机给全世界上了一课：当只集中拥有一种高杠杆化的资产类别，而同时此类e的资产基调恶化时，经济会随时面临崩溃。
　　即使已经满足了一些条件，但中国离“明斯基时刻（明斯基时刻是指市场在经历长期投机或不可持续增长后陷入危机的时刻）”还相去甚远。 首先，中国的总负债水平（估计为GDP的255%）远低于日本的379%，欧盟的271%，以及发达国家279%的平均水平。 但中国的债务积累非常迅速。 国际清算银行（BIS）最近报告指出，“信用差距”――反映当前信用对GDP比率长期趋势的数据，已于2016年第一季度达到30.1，而2009年这一数字为10。国际清算银行指出，任何超过10的情况都属于危险状况应多加关注。
　　尽管各大权威研究机构反复预警，危机并未如期出现。因为危机出现的前提是特定资产类别必须崩溃，同时银行必须大量持有该资产。去年市场崩溃并未满足上述两个条件，因1万亿的总股本质押（来自银行和经纪商）只相当于银行资产的0.6%。(601988,)的主要资产来源是国有企业和家庭贷款。据官方统计，2016年上半年国有企业贷款占银行总贷款的46%。其中一些贷款尤其是产能过剩行业的贷款被证实为问题贷款。根据最新的全球金融稳定报告（GFSR），向企业提供的贷款总额中约有15.5%可能面临风险，以这个比例中国风险贷款总额约为1.3万亿。相比之下，银行一级资本约为1.7万亿美元。所以该资产类别可能是中国的阿喀琉斯之踵，存在致命风险。
　　然而国家是国有企业和银行的拥有者，尽管经济状况险恶，国家也应有能力保障企业和银行的良性运行。
　　家庭资产负债攀升
　　驱动市场的蓬勃发展着实令人担忧。中国家庭贷款同比增长超过90%，今年八月已达3.6万亿人民币。事实上，7，8两月，按揭贷款占新人民币贷款总额的71%，与2016年上半年的35%相比大幅迅速上涨。全国主要二线城市的年平均售价增长已经超过一线城市，其中厦门涨幅44.3%，合肥40.5%，南京38.8%。8月份70个主要城市中64个城市出现了显着月增长。房地产销售同样业绩飙升。2016年前7个月房地产销售同比增长39.8%，总售楼面积增长26.4%。11个主要城市未售住宅库存周期由6月份的6.7个月降至7月份的6.5个月。
　　供应方面，建筑和施工受到限制，如下图建筑贷款增长下降所证（图1和图2）。
图1：银行建筑贷款
图2：房地产开发商银行贷款
　　鉴于二三线城市供过于求的情况，控制施工着实令人鼓舞：这意味着房地产开发商不再借钱建造闲置资产了。（2015年，61%的新住宅建筑集中于三，四线城市，一线中心城市仅占5%。）显然，因房地产行业举足轻重的地位，政府不太可能颁布对房地产有明显不利的政策。目前“通过行政措施管理楼价”的策略将会持续。
　　如今的楼市狂潮起码要持续很长时间而不会引发危机。这是因为家庭资产负债比重在总债务中所占甚微（图3）。截至7月16日，抵押贷款占未偿还贷款总额的19.8%，而美国早在2008年，这一数字就达到了75%（美国的抵押贷款包括大部分证券化抵押贷款）。
图3：中务所占GDP比重
　　步履维艰
　　因此，中国离明斯基时刻还相差很远。银行近150万亿的人民币储备应该能够为任何不可预见的冲击提供足够的缓冲。截至2016年上半年，全国存贷比仅为67%。
　　危机的预防往往与重新平衡的目标相冲突。现行的战略是通过银行信贷来支持房地产市场，以赢得实行债务重组的时间。从这个角度来看，只要当局有债务需要处理，国家会一直支持房地产市场。然而，由于债权人，企业和地方政府之间的利益冲突，债务重组非常难以迅速执行。预计政府会采取间歇性行政措施来冷却房地产市场，但可能影响短期销售量而非价格。此外，投资房地产的可观收益可能会吸引更多公司跃入投资大潮。目前购买固定实物资产的税务可在企业增值税项目下进行扣除，进一步刺激了房地产投资。
　　银行资产组合中按揭贷款所占比率较低，是家庭资产负债不平衡的原因。持续上涨的房价无疑会使人对社会滋生不满，中期来讲这种态势非常危险。房价对许多家庭来说已经高不可及。 2016年第二季度，第北京，深圳，上海和广州等城市的每月按揭付款与可支配收入的比率分别上升至128%，237%，90%和74%的不合理水平。
　　房地产市场的蓬勃发展在短期内有积极影响。首先，蓬勃的房地产市场通过土地拍卖增加了地方政府的土地收入（2016年前八个月销售土地使用权收入同比增长14%）。第二，能在短期内支持与家庭相关产业如家具和家用电器等行业的发展。但这并不是“再平衡”计划最初的设想，因为消费并非体现在生产力提高带来收入增加上，而更多成为“信贷财富”的标志。在此时期，政府必须控制企业债务（目前，企业债务占GDP大约150%，并且仍在迅速上升），同时在国有银行和国有企业之间进行债务重组。否则所有类型的资产负债表都将积累巨额债务。与此同时，国有企业的结构改革必须继续进行。
　　值得一提的是，中国的供给方的结构改革与其自身制度在意识上是相符的。例如，国有企业实行大型合并，以实现规模经济，这就使得私营部门更难参与到竞争之中。当初进行国企大型合并的主要目的是保护就业，而非提高生产力。这与强调自由市场竞争和硬预算制约的西方经济理论形成了鲜明的对比。中国政府经济政策选择有限，目前政策也许就是最佳选择。
　　国际清算银行预测中国可能在三年内面临银行危机，但我们认为这个时间超过三年， 又或者很长的时间以后也不会发生。因为其他政策因素都会对这一进程产生影响改变结果. 例如， 政府能允许人民币H值的幅度和速度，国有银行资本重组的策略，扩张性财政政策的有效性， 以及国有企业放松管制的速度等。
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责任编辑：祝玉婷&RF13009
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中国“明斯基时刻”隐约可见
作者：田思明
环球市场信息导报
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　　明斯基时刻：是指海曼·明斯基 (美国经济学家)所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。　　广场协议：是20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状。　　谈到中国经济，总是不能避开几个关键词。货币、、、股市。在2012年这几个市场尤为引人注目。显而易见，中国的经济在过去的20年中飞速的发展，通过积累了大量的外汇储备，国内的股市也经历了过山车般的市场，房地产市场化导致的房价上升更是引人注目。随着国内的飞速发展，国内建设的蒸蒸日上，很多隐藏的问题被暴露了出来。很多唱衰中国经济的论调开始出现，甚至拿来和日本美国等国家的经济危机相比较，宣称中国的明斯基时刻即将到来。　　海曼明斯基的理论基于市场特别是信贷市场的非理性。他将市场参与者分为三个阶段，一是投资，收入可以偿还负债的利息和本金；第二，投机，参与者只能承担负债的利息支出；第三，庞氏，需要资产的不断升值，通过溢出的收入才能维持，本身不具有支付能力。未来更好的比较，我们先简单分析下日本和美国的经济泡沫形成。　　日本的经济泡沫产生于1985年广场协议之后。日元兑美元大幅升值，在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅20%。从日元对美元名义汇率看，1985年2月至1988年11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。从日本角度看，货币的大幅升值使得日本的自身出口型经济受到影响。一方面迫切需要产业经济的调整，另一方面为了维持经济的获利，开始降低，释放流动性。从外部看，广场协议后的十年里，日元的不断升值，给了国际资本巨大的套利空间。大量的外部资本涌入日本投资。一方面事日元的增发，另一方面是国际资本的涌入，日本到了资本疯狂的前夜。钱多了不是好事么？为何会造成危机？首先，资本家或许是善良的，但资本大多时候都是邪恶的。资本具有投机的属性，而最好的投机对象是短期内无法迅速增加的的产品。比如土地、古董、股票、甚至是郁金香和橡胶。(17世纪30年代和20世纪初期在荷兰和中国上海分别发生过郁金香和橡胶引发的经济波动。)显然，如果短期内迅速就能增加那就没投机价值了。在日本的狭小空间里，可投资的确实不太多，类似我朝的各种鸡血石、翡翠、和田玉等等一个没有。于是乎，大量的游资无可选择的进入了日本的股市和地产行业。在86-90年间股价以每年30%，地产以每年15%的速度开始增长。而日本同期GDP增幅只有5%。一个东京的地价就超过了美国全国的总地价，这就造成的巨大的泡沫。直到89年开始日本政府开始调整货币政策，并最终刺破了泡沫。　　美国的次贷危机同样显现在房地产上。美国发达的金融市场催生了无数的金融衍生工具，本不应该存在的贷款，就如同堤坝上的蚁穴一样，造成越来越多的信贷涌入。在这个过程中，无数的抵押和债权担保等被重复利用，人们认为房子永远不会贬值。然而当最后次贷者无力偿还贷款的时候，金融机构发现押在房子的资金筹码太多了，于是回收的房子开始抛售并引起了市场的恐慌。　　我们总结一下两者的不同，更有助于分析我们的经济形势。　　首先，无论是繁荣还是崩溃，总是从外部开始。前期如果没有广场协议和美国创造的各种金融衍生品，不会有投机的大量出现。后期日本财政仍旧保持货币的流动性或是美联储为次贷买单的话，危机很可能不会爆发，实际上，完全可以避免直线的下落，从而实现软着路。这涉及一个最后贷款人的问题。如果设立这样一个市场角色，说服了市场，表明有足够的资金满足现今需求，即使并未有大量资金投放，仍旧可以树立市场信心，因为仅有获得资金足够的信心，就足以给市场吃下定心丸。然而这个最后贷款人合适出现尚有争议，从自由市场经济的角度，这样一个角色无疑是对市场的干扰，甚至是一开始就给人鼓励投机的暗示。或许正是因此，美联储很少公开出面挽救市场，即使是出现了，也是半推半就，遮遮掩掩。前面提到的20世纪初橡胶泡沫危机，也是由于美国在1910年中实行橡胶消费限制政策，造成上海金融体系崩溃。此外革命、战争、制度变革是比较明显的外部冲击，最近主要的外部冲击包括金融机构和的创新金融产品，对冲基金，汇率，信贷的突然变化等等。　　第二，关于信贷不稳定性和市场信心。以明斯基为代表的现代经济学家，他们认为大萧条是由市场信心的变化引起的，这种变化通过不稳定的信贷体系改变了流动性，从而影响力。逻辑上与货币主义者是相反的。但不论如何，研究者都几乎都承认，信贷体系是不稳定的，它可能通过财政政策，市场预期，外部冲击，而发生变化。这种改变很难用理性或是非理性来衡量，因为我们忽略了其他个体的理性选择，每个个体的理性加在一起结果可能是集体的非理性，信贷也是如此。　　结合国内的形势来看。中国目前面临流通货币过多的问题，从2011年的数据来看，市场流通货币约83万亿，同期中国经济规模只有美国一半左右，广义货币M2却比美国还多21万亿。关于信贷的膨胀可能有很多因素，不好做结论，可能是巨大贸易顺差导致的输入性通胀，也可能是为促进GDP政策的引导，至于其他不善意的揣测，在此不做分析。此种情况和日本的20世纪80末期到90年代有些的相似，但不同的是，中国的信贷市场不太可能出现热钱的大规模涌入，严格的外汇管制制约了国际资本的进入渠道。从这个角度看，即使中国政府减低来刺破泡沫，也只是对市场信心的影响，并不会造成大量的热钱外流(当然国内市场预期不好，会一定程度增加境外投资的数量)。国内的流通货币太多，出于资本的逐利属性，必然会急切的寻找投机对象。于是我们看到各种适合投机的商品一个个蜂拥而出，中国的地大物博造成可投机的对象很多，在一定程度上分散了投机的风险。明显的例证是，中国的股市经历了从低谷到高潮，再迅速崩溃的过程，然而并未引发整体市场的不安，甚至并未影响其他市场参与者的信心。古董、楼市、茶叶、观赏石继续在投机市场如鱼得水。作为国内市场的参与者，无论是外部还是内部参与者，都很少完全投机一两种产品。　　第三是外部冲击。从信贷角度看，国内的信贷调整基本都逐渐由小到大逐步调整，给市场充分的反映时间，最近的信贷宽松和对高新技术产业的支持也逐步明确。不会对市场造成冲击。从国际上看，美元受迫于国内的经济压力，继续执行量化宽松的货币政策，如果一旦美元处于升值预期，可能会造成国内的热钱迅速外流。但由于进入的热钱有限，影响力也是有限的。最后是政治局势造成的冲击，首当其冲是中日关系。钓鱼岛纠纷仍在持续发酵中，已经对中日的经济造成了影响，日本的汽车家电等工业产品在中国受到了抵制，对中国的消费者来说，不买日货往往有等质量的欧美替代产品，所以不会对市场消费造成影响。中国对日本的经济依附度远不如日本对中国的依附度大。所以从外部冲击上，日本完全不是问题。至于战争，在全球经济一体化的形势下，特别是考虑到中日经济的相互依附度，谁都不会轻易言战。　　综上所述，从国内市场参与者看，仍以投资为主，信贷的杠杆率低。市场信心虽然有所下降，但并未出现恐慌的情况，股市的大幅下行是自身的弊端需要改革，属于价值的合理回归。放眼未来，如果对房地产的抑制造成市场信心受挫，部分二三四线城市的房地产市场有可能价格回落。但地方政府的执行力和各地供需关系各不相同，很难造成对总体房地产市场信心的影响。外部冲击上，如果美元预期升值会导致热钱撤离，但即使发生了，影响力也极为有限，况且中国巨大的外汇储备完全可以干预美元的升值预期。所以，如果没有大的政策失误，中国的明斯基时刻还很远。
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