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中国人民大学发布的《人民币国际化报告2016》显示，人民币国际化仍然保持了良好的发展势头。截止2015年底，综合反映人民币国际使用程度的量化指标RII达到3.6，五年间增长逾十倍。[]
中国人民银行副行长陈雨露指出，从长期来看，随着中国经济转型升级步伐加快，改革红利持续释放，人民币加入SDR货币篮子以及一带一路等国家战略实施，更多的人民币市场需求将会得到有效激发。人民币国际使用的领域和范围在长期内一定会得到进一步拓展。[]
广东省政府党组成员、原副省长陈云贤建议在广东或上海自贸区建立人民币离岸业务在岸的交易结算中心。此举将实现人民币在岸市场与离岸市场有效对接，提供畅通的人民币回流机制，形成一个良性循环的离岸人民币市场。对于在岸市场而言，可以有效利用离岸人民币资金，掌握离岸人民币定价主导权。[]
中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚指出，未来人民币国际化面临四项挑战，资本帐户开放和人民币汇率逐渐浮动所带来的挑战；跨境资金无序流动和国际金融风险日益复杂带来的挑战；如何构建宏观审慎金融监管架构，以及防范国内可能出现的系统性金融风险或危机；人民币国际化最终的成功取决于什么。[]
2016国际货币论坛暨《人民币国际化报告》发布会
阿努普·辛格
摩根大通原亚太监管战略主管、国际货币基金组织(IMF)原亚太部门主管
向松祚解读人民币国际化报告2016：未来人民币国际化面临四大挑战
今年人民币国际化报告的基本研究结论包括一个重要的里程碑和四大挑战。人民币国际化指数综合衡量人民币国际化的多个方面所取得的成就。
2015年人民币国际化指数已经达到3.6，五年之内跃升了超过10倍。这也是中国金融改革开放发展，中国经济持续稳定增长，所带来的重要成果。
人民币国际化报告一个重要结论：人民币有望在两年内超越日元和英镑，成为仅次于美元和欧元的全球第三大货币。
未来人民币国际化面临四项挑战，资本帐户开放和人民币汇率逐渐浮动所带来的挑战；跨境资金无序流动和国际金融风险日益复杂带来的挑战；如何构建宏观审慎金融监管架构，以及防范国内可能出现的系统性金融风险或危机；人民币国际化最终的成功取决于什么。【】
亚辛·安瓦尔
巴基斯坦央行原行长
上海证券交易所理事长、党委书记
【平行论坛I】人民币加入SDR后的汇率改革与风险防范
主持人：大家下午好，我是贲圣林。
今天下午很荣幸给大家服务主持我们人民币加入SDR后的汇率改革与风险防范这样一个会议。
下面这一位是来自祖国的宝岛台湾，台湾中山大学讲座讲师，他就是我们今天的第一个演讲人周阿定。
周阿定：大家下午好，我们叫午安，各位嘉宾下午好。很高兴来参加这个论坛。中国是全世界最大的贸易国家，第二大经济体，而且更重要的是常年就是经常有贸易顺差，所以这个是推动人民币国际化的，但是也有人说不行，因为你有贸易顺差，那你这个国际化如果要提供国际贸易的东西就没有办法。王宽教授就这么讲，我顺差没有办法提供流动性，从国际化货币的供给面来看问题，如果从另外一边来看问题，就是说代表我有顺差，代表国外的进货商有使用人民币的需要从需要侧来看这个问题，所以这个就是人民币要国际化的条件。
这是最重要的从需求面，但是从需求面来讲不是只有做国际贸易的（英文）而已，还要作为人家价值储藏，就是从事活动最重要，因为你那个价值要稳定，人家获得人民币他是会增加价值的。如果没有这种信心，你要说我要国际化，大家不要你的货币，所以国际化的货币，要提供交易的便利性，提供价值储藏的功能，也就是要开放资本账。
今天早上大家也提到说一定要开放资本账给资金支持。但是各位知道，如果根据（英文）的理论，就是说（英文）你中国大陆要维持货币政策的自主性，这边又要沿袭，这时候你一定要放弃，谁非常重要的。当然也知道，近年来中国银行在逐步完善人民币的汇率形成机制，那持续的扩大他的股东，有混搭的进步，比如说2014年就把中间价的（英文）那更重要的是去年8月，大家有提到8月11日那个日子，就是中间价它要考虑到市场的价格就让他市场化，去年年底就放弃中间价，十三种货币的一个（英文）作为一个（英文）。
就我个人来讲，到这个程度基本上银行已经完成完善人民币汇率形成机制的一个工作，所以今年就是要参加SDR。现在面对的问题就是说参加SDR以后，要怎么去浮动这个汇率，怎么去开放资金的自由定制，所以今天演讲的就是把台湾的经验，在这里跟各位报告。
那重点就是其实早上有人已经提到了，我重点不管是怎么样，不管是资本账的开放，或者是汇率的改革，它的步骤就是要循序渐进、逐步开放。今天早上很多演讲人都提到这一点，那汇率改革在台湾分三个阶段经过10年才完成。那是日开始成立外围市场，1989年开始（英文），所以这中间就有第一个阶段第二个阶段，然后（英文）以后要怎么样去（英文），第一个阶段只有三年年，那时候新台币的汇率形成机制很简单，就不在定美金，但是基本上还是跟着美金走，怎么样调整新台币跟美金的价格，就是顾客市场，出口商跟进口商，买的美金多美金就贬值升级，那这个机制怎么样调整，就是超额供给，美金超额供给，一千万美金，两千万我们生两混，换过来超额需求美金就占一混，三千万占三荤，这有一个（英文）。
有四场供给，（英文）的供给需求来决定。这个方式怎么（英文），第一个（英文）大家知道，那另外一个那时候因为台湾是出钞，资金只准流出去，不仅流回来。外汇市场一定是超额供给，每天生一分两分三分，长期下来现在都在升值，人民币也有这个，那时候我看中央还是手忙脚乱的，国外那时候是（英文），的货币很简单，他只管数量价格不管，所以那时候美国的（英文）到16%，20%，美金的（英文）到10%的116，20%，但是台币又对美金升值，所以变成新台币是全世界的supper（英文），就打架了，这个调整不好。
那调整不好怎么办呢？大家当然也知道，我们是这是1982年的，我们一次贬值就从一块美金到36块，编了两块钱到38块，一次贬值。这个公司不好还要改成另外一个公司，就用（英文）的交易量，他的（英文）来做调整，这个意思因为央行就可以（英文），那就可以在影响，我们那时候叫（英文），就往升值的贬值的。
我们当然出口要建立成长，从38块一直贬到40块半。但是这时候发生什么事，大家记得到1985年台币到40块半的时候发生一件事情，1985年8月间美国吃不消了，美元太强它的贸易逆差越来越大，召集日本德国日本还有法国，开个会，我们把它叫做（英文），强迫日本人升值，这种道路升值。道路升值美国的贸易数字就会减少，但是没有减少他继续增加。这时候他一看，（英文），你这时候有出钞的（英文）到我们台湾就可以有货币升值，新台币就从40块半，一直升到1988年底，就到25块半这中间就升了将近（英文）。
那诸位想升了（英文）的会造成产业什么样的影响？其实非常有正面的影响，这一点大家是没有注意到我们从40块半升值到三四块之间，出口商真的就死掉了，那死掉没有关系，台湾政府就做了一个东西，1987年企业下班，你们出口商政府不管，出口所得随便到外边去用，尤其是大陆，中国大陆1979年改革开放，所以大部分的台商，所以那时候台湾的传统产业，就（英文）他没有在台湾（英文），但是他到海外（英文）。
大家这个很好奇，因为传统产业已经到台湾去，台湾的经济已经跑掉，最主要我们是利用长期升值，把（英文）包括自己的产业，就是半导体机密机械，这些引到台湾来，所以传统产业出去只有几百万美金的（英文），只有几千万的（英文），但是这些（英文）一投资就是几亿几亿的美金，所以换言之这种流进来的（英文）大于流出去的（英文），所以我们的台币一路升到25块。
那这个东西到1989年为什么要改成真正的（英文），大家也知道美国有一个汇率报告，就讲你们这些（英文），那这个（英文）的交易，你们要给纳弄掉，不允许调整的方式，我们就改变调整的方式，1989年（英文），第二年台湾决定加入WTO，所以中国好像是下面有提到这个程序，我们汇率到1989年有换，1990年才决定参加WTO决定资本账的开放，我们利用台币大幅度升值，（英文）的时候进行产业的结构性的，重点是在这个地方。
现在自由浮动的汇率，就是随波逐流，小型开放的经济体，所以绝对不允许新台币的汇率随波逐流，就像这一次我们研讨会当然也有一些（英文），快速贬值，快速升值当然我们最后的结论是，我们的汇率政策还是要尊重市场，既然（英文）那（英文）还是要发挥它应有的影响力，这是最重要的。
但是你知道（英文）不一定反应经济的基本面，尤其是在资本自由流动的情况下，所以（英文）又会产生，那就会大量的波动。春节以后进口商大量就去买，中午也有人寨再生讲，这个曲线不是说你这个哪一个，我们叫良勤效应，一定会产生大家看到这个曲线的部分，它的（英文）非常（英文）我们不允许这样存在，所以我们采取的叫做动态稳定的会议政策。
大家看到这个红色的实线的部分，就是我们央行的美金占的很高的时候卖掉，低的时候就卖出去，这样就把波动（英文）所以我们的浮动汇率以后，动态稳定的汇率政策。
有没有达到稳定汇率的目标，如果达到稳定汇率的目标就代表你是有效的，你赚钱就是达到稳定的目的，所以就不讲了，我们就看BS，我们用BS61国家，为什么要36个？36个是台湾的（英文），所以用这个来给大家（英文），那（英文）以后就变成红色的这一条线，我们超过了看SDR，几乎在这个红色线上下5%的，就是超脱是达到汇率稳定的效果。
汇率稳定的效果有什么关系呢？他的关系是这样子，就是我们央行内部的一个汇率反应，他跟（英文）的关系，我们发现新台币是可以产生anti-inflatian，就是说这个景气循环衰退的时候，我们就让新台币贬值，让经济基本面稳定下来。所以结论就是说三个阶段，十年循序渐进稳步开放。早上好多人讲到这一点，就不要急。
另外一个（英文）以后都是随波逐流，要稳定下来，稳定我们是把它（英文）到美金，但是不是盯住美金，我们只要取中间的变动幅度，中间的结果就会（英文），这一点就是（英文），而不是（英文）。
大家也知道接下来资本账户要开放，以前是没有什么因为，现在开放（英文）进来一定会有很大的影响，最大的影响（英文）准转移资金大量的动，所以这一点今天早上也讲，大家记住汇率开放（英文在（英文），我们来看看我们的步骤是怎么样子。
我们资本账开放，刚才提到1990年决定开放资本帐，到年才完成，分三个阶段来完成10年完成资本帐的开放，刚开我们有额度限制，（英文）有一个额度，总额度25亿到75亿，那每一个外资就非常少，这个额度一开放到75亿的时候，那应该是1994年，那跟大陆的情况一样，那后来就是讨论完以后，我们就决定说我们就不要用总额度，就用比例，就是外资占买股票的用股票市值的一个比例，刚开始就是12%一直提高到50%，后来秋收不在这个是总额度，当然每一个都有限制，到这一点制度抵消掉是2003年的事情。
但福利以后（英文）进来出去，这个地方就是我们的外资进来对我们股票市场现在现在外资在谈股票市场的成交量占的大概30%左右，很大的量，这个相关的是在这里，0.239，跟台币的关系，外资进来台币就升值，出去就贬值，看到这个阶段，这个是出去的，台币的就贬，进来台币就升。所以他的相关信息，再怎么替换，就是负的0.3点，外资在我们台湾的交易量是多少？40%到42%，那么大的交易量，看起来他的影响是非常（英文），因为刚才讲我们汇率有调整，如果我们有这样调节点，这个相关是按0.5%以上。接下来就应该是一些（英文），刚刚讲的是资本帐开放，所以资本帐开放要循序渐进，那（英文）就是台湾的来讲，外资的决定，这一点就是最大的风险，（英文）跟市场行情分离太多，新台币对美金也（英文），然后跟30块以下的小金额，就变成一个（英文），一块美金买卖不能超过一分。
干脆就更，就把这些取消掉，这个便利的（英文）还存在跟市场汇率偏离的，为什么还存在呢？部分的遗产，所以后来我们取消掉。那怎么样（英文）很简单，就把（英文）取消掉，就没有这个心理的影响了。接下来第三个（英文）你参加SDR以后，并了五种货币，一定不要（英文），不然我们都看到去年年底，进一步的（英文）甚至采取（英文），这个大家都知道就会引起非常大的波动，跳到6.4，6.5，今年年初那个股票市场的实质机制是让天下大乱。
所以这个是变成SDR的以后，你们这些五种货币的政策要先谈好，协调一致，这是防范措施。现在最简单的就讲一个结论，人民币的汇率改革跟资本帐的开放应采取循序渐进，逐步开放，这个不用讲了因为早上的报告都讲了。并不是为了国际化而国际化，他最终的目的是要加深国际货币制度的改革，年讲过（英文），现在好了将来如果说美金、欧元、人民币三强鼎立也不好，所以现在要加强SDR的功能，既然SDR有五种货币，货币政策一定要协调一致，但是更重要的是让SDR有国际贸易交易的功能，然后还要发行SDR的债券，SDR作为货币市场的交易工具，深化国际货币制度的改革，好，谢谢。
主持人：我们周董事长特意跟我有私下的一个约定，这个没问题，其实我挺舍不得让周董事长讲短了，他是说讲国际金融特别是开放政策急不得慢慢来，从1979年2月份，刚才周董事长讲了，就是汇率制度的改革到真正的台湾完全资本市场开放，是24年的时间，所以确实是急不得慢慢来，他的题目也非常清晰，要循序渐进、逐步开放。这八个字作为你们外国人不一定了解中国文字的精深，这八个字隐含了非常多的艺术，咱们以热烈的掌声再次感谢周董事长的精彩发言。
咱们下一位的发言者，他作为英国东亚委员会的秘书长在中英商业经济之间构建了非常好的桥梁，他今天演讲的题目InternationolisationoftheRMB。
（会场无翻译，速记略）
主持人：下面这一位是博士生导师，而且是我们的校领导，优秀人才计划学者，下面我们有请对外经贸大学丁志杰先生。
丁志杰：我跟大家汇报的是我最近的一个想法，就是三元悖论资本流动管理实践，上个世纪80年代以来，资本自由流动，国际社会标准化的最佳政策，就是指导。但是从中国的实践来看，应该说我们会看到中国实践发现，汇率需要浮动，以便让市场机制发挥作用。
那资本可以流动，但是我们也会看到无论是资本的流动，还是汇率的幅度都需要去管理，那么这种管理更多的是区别于比如说像中国这样的发展中国家，以及在目前的国际货币体系，中西外围格局下最佳的选择，我分三个部分和大家汇报，第一个就是三元悖论的依据，从去年开始，因为大家都知道货币政策的自主性。
就是说你如果说，就是实现货币政策的自主性，同时又要想资本自由流动，你就必须要汇率扩大弹性，但是事实上来看，包括刚才周先生也讲到了，理论上是个小国模型，就是如果是一个大国的话是不是三元二选，其实我们看来从世界的角度来看，特别对于外围国家或者是对小国，或者不对称的世界格局下，大家只能选择一个，而不是两个。
为什么这么来讲呢？首先来看我们回顾一下上个世纪60年代我们知道上个世纪60年代发达国家开始上升，当时欧洲人抱怨最多的是什么呢？就是说现在的货币政策都是由华盛顿制定的，那也就是说我们看到在上个世纪60年代实现固定汇率，资本进行管制的情况下，因为通货膨胀超过正常的水平，中心国的通货膨胀超过正常的水平，这个溢出使得欧洲其他国家的货币政策具有了被动性，从这样一个角度来看，我想最主要的体现在这里面中心国和外围或者说大国和小国这种不对称性，造成了三元悖论可能这个结果是三选一。
第二个我想举的一个事件，就是上个世纪80年代拉美国家首先开展了经济自由化，资本有开始自由流动，但是我们知道，拉美陷阱一个重要的原因是在于这些国家的货币都出现了巨幅的贬值，货币危机和金融危机。这种巨幅是什么造成的，不是由于货币过去高估，那在拉美我们知道20世纪80年代以后，大部分国家除了汇率大幅度贬值以外，出现了超过三位数的通货膨胀，这样一个组合其实是某种角度上来讲是符合我们实际汇率是相对稳定的。
那么拉美国家和我们前面讲60年代欧洲这些国家相比，它的有什么自己特殊的地方呢？就在于它的货币不是国际货币，就是说它的货币的国际性不强，它的资产国际性不强，我们设想如果把一个落后的国家，突然完全开放，那我们知道这个国家他可能在国际上被接触的资产就很少，这个资产少的话，一旦这个需求超过它的这种资产供给的话其实就会出现大幅度贬值。
我们一定要看到现实世界里面，货币和资产的国际性有限约束的条件下，可能我们的很多理论上的所描绘的现象，其实是会出现的，我想在中国可能也是三选一，那么进入这样一点的话，我们来看第二个方面，就是中国过去这个资本管理政策的变迁，这里面有很多都是外汇局政策的制定者和大家在第一线我们是作为旁观者来看这样的问题。
1978年中国改革开放，在中国改革开放首先面临的问题是外汇的短缺，也就是说在这样的情况下，中国资本管制首先需要解决的问题，资本政策就是说要解决外汇统计，所以中国是利用外商直接投资为主的外资政策，那也就是说我们鼓励流入，也就是框定这样一个政策。我们利用外资主要是外商直接投资，外商直接投资当时长期被国际社会，被学界所并购的良地。
第一点中国有出口要求，你到我这来建企业可以，但是你要有一定的比例出口。第二我们有本地化的要求，你必须有多少使用中国中间产品，这两个政策实际上我们要从长远来看，它解决了未来中国外汇收入的问题，就是这样使得中国逐渐有外汇短缺，并从外汇上通过量入为出来实现了一种平衡。那么这个政策应该是对中国的经济起飞有一个重要的条件，也就是说在项目下外汇的支出，可以说得到了满足。
在1996年中国实现项目可兑换以后，资本项目可兑换。因为我记得当时中国央行，官员的文章写到，我们要用五年的时间实现资本项目可兑换，我们的十一五十二五包括十三五都讲到了要实现资本项目可兑换化，我们现在有很长的路要走，我们低估了资本项目可兑换的困难，在中国两个事件产生了重要影响。第一个是1997年的亚洲金融危机第二个是2008年国际金融危机的爆发，都使得中国人的热情或者当时我们的想法滞后了。
如果我们回头来看，1997年亚洲危机爆发以后，很多人认为中国的资本管制是免于危机造成危机冲击的重要原因，由此使得我们重新反击资本开放的政策，其实中国政府也意识到资本项目开放是方向，但是不断来开放才是导致危机的根源。
使得中国的贸易又上了新台阶，中国外汇的收入开始大量的增加，也就是说我们的货币不是国际货币的情况下，我们有更多的外汇收入，所以我们在支出方面，就有可能进一步放松，在改革的触动下，也是在我们的理念里面，资本流动资本帐户的开放可以提速，我们开始吸引了资本项目可兑换，包括从21世纪初我们上面已经提到的制度，到2005年以后的QB制度的实施。
这个过程中中国的解释政策我回头会提到，依然还是框定。但是中国发生了重要的变化，进入21世纪以后，中国不再是储蓄输入国，中国已经变成了储蓄输出国，变成一个债权国。如果说中国变成债权国以后，当时由于人民币不是国际货币，是我们所有的对外的经贸往来都必须要倚仗美元等外汇中介。这样造成很大的困难，就是说对外货币的成本远远高于对外资产的收益，就以倒贴的方式输出储蓄。
大家知道2009年-2015年，中国经常帐户的顺差是1.3万亿美元，但是中国的对外进债权只增加了一千亿，中国由于资本的流动，资产的收益低于负债的成本，幸亏1.2万亿美元，也就是说我们输出了10万亿美元的储蓄，我们还倒贴了，这种情况让我们反思中国资本帐户的开放，需要重新调整。这种调整在国际货币基金的年会上，周小川行长做了发言，也就是说中国会进一步推进资本项目的开放，当时中国的资本项目开放是有管理的，这种管理肯定是一个长期的，它是源于中国经济结构和世界秩序里面结构性的因素，比如说我们的货币还不是国际货币。
第二个方面中国要大力推进人民币国际化，也就是说这个人民币国际化以后，中国资产的接受性会提高，能够更高程度开放我们的，第三个我想最后给各位简单的四点结论。第一个理论是需要实践检验的，特别是说理念需要中国化和国际化，其实对于中国人都是新问题，我们向书本学，我们向别人学，最终会发现我们和他不一样的地方，也就是刚才讲到的循序渐进这种模式，第二种是说中国的经验对其他的发展中国家是具有一般性的。
也就是说中国对汇率的管理和资本项目的管理，可能对于其他同样面临中国这些特点的发展中国家，这也是我们看到国际货币基金的公司人员讲反思上，就是说过去的资本管理政策，资本自由流动这样的政策主张有点过度。
第三个我想说的，我们倡导在未来的国际资本流动方面，就是说管理全球成面应该是流入以我为主，就是说我们在流入方面对待资本的流入，应该以我为主，根据中国的需要，根据流动国的需要来进行设置，那么对于资本的流出应该是客随主变，我们知道这样的，那么大部分的国家，资本帐户就是说或多或少的管制，我想在这样的背景下有利于全球资本汇率流动的稳定。
第四个其实中国真的推进人民币国际化，而且也取得了显著的进展。但是并不是所有的发展中国家，都有能力使得自己的货币国际化，那也就是说对于发展中国家，包括发达国家中的小国都存在着货币不是国际货币的原罪，如果要解决这样一个问题的话，我觉得2009年中国央行行长周小川提出的超主权储备货币是解决的方案，而且这个在中国很热。
如果我们借鉴欧洲在70年代开始启动的欧洲货币体系来推动欧洲货币一体化这样一个经验，事实上应该说对全球对有借鉴意义。要发挥SDR在国际货币体系中的主导作用，必须让SDR在各国的汇率安排中发挥管理作用，这样的话才有可能真正的有一种定价货币，交易货币甚至储备货币这样的发展。
主持人：下面我们有一位，我看完他的简历以后发现几乎所有的国际跨国性的金融机构他都工作过，国际清算银行国际货币基金组织，晶核组织亚洲开发银行，也在中央银行工作过，除了咱们的亚投行，他同时创立了EBIS，他是我们的好朋友，也是我们的学术委员老贝。
我把最重要的东西介绍一下，让你们了解一点这个外汇市场，但是用文说，总起来这个外汇市场非常大，像你们的铁路，非常大，非常危险，国家把他们的资产打开，非常有危险。因此这是第一个，第二个外汇稳定化没有了，有不稳定化，现在用英文继续。
首先它的规模是特别特别大的，你们会感到惊讶的，第二它的对手方，地四是地理的分布，又回到（英文）说的话这就是这几点他的规模，外汇市场的规模是很大的，现在中国有一万亿美元，我觉得对中国的未收回的余额也是做的很好的研究，我们应该让资金回流应该收回来，秋收像人民币有流出也有流进一样建立双向的渠道，我们现在担忧，因为外汇市场的交易量太大，是巨大的。
多少人民币呢？5万亿人民币，真是巨大远远超过我们口袋里或者说是外汇储备3万亿也不过就是3万亿，所以这只不过是一天的成交量，外汇是的玖成交量。下一个数据，比如说我们有三百个数据，一千五百万亿，5万亿乘以3亿就是一千五百万亿，这是万亿。
每年的GDP大概是75万亿，也就是整个世界南非人、台湾人、中国人、印度人他们每天连轴转也就创造了75万亿GDP仅此而已，而且你比较一下这些数据你就可以知道外汇市场的规模有多大，我们看看贸易的规模，贸易可以说是也就是每天用资金的交易365天，这跟现实的社会没有关系的，他是外汇市场5天的交易量，所以这个外汇市场已经失控了，也就是GDP的20倍，世界GDP加在一起的20倍，完全失控了，没有人有这么大的需求，我们建立起了全球金融体系，我们事实上应该先建立外汇市场，否则的话他可能会造成像欧洲所造成的陷阱那样，也就是说应该跟市场进行对话，就像（英文）所说的那样，可能这个市场是这么一回事人们的需求是另外一回事，我们看这些数据是非常令人惊讶，而对手方一样的令人大跌眼镜，大家看一下现在我们所看的这些数字。
这是我们大家不喜欢看的也就是其他的金融机构，比如说在星期一有一些外汇的投机，我们把名字都放上去，也就是其他的汇率机构在进行人民币的工作。可以说不好的时光超过好的时光，最后一点也就是官方的参与者，世界性的基金，那么可以说塌了这些机构在整个市场上的位置是可以忽略的。
而且整个市场对方方开展的交易他们的活力很状，可以在市场上让你消失于无形，比较一下这些数据。其他的金融机构，我们开始做第一次研究的时候大概是20%，也就是1/5，1998年，而现在其他的金融机构，已经占了超越一半的，对冲基金私募基金，还有独有的基金，也就是说那些超级有钱的投资人他们就是仅仅在炒作在投机这个货币，他们的作用并不是稳定这个市场的，他们就是把这个市场搅得天翻地覆的。
这个战略也就是说，他们就是为了做空，他们不是稳定市场，他们要么做多要么就做空，就是为了不负责任的来获利，在这个微观的层面上进行操作，你看这么多的参与者，官方的参与者只占1%，几乎可以忽略不计的。
非金融机构我们看到这个市场是为了客户服务的，我们需要外汇我们需要远期我们需要调期，但是看一看这个数字，从17%，其他的进机构17%下降到9%非常的低。
这就是我们市场的参与者下面就是工具，现货交易像微上调，我也想要赞扬一下英国，它的数据是在上升的，从33%上升到41%，跟他们谈谈跟他们沟通接触，这就是对中国的批评，中国与其他的国家的金融机构的交流不够，给他们上上课给他们做报告告诉他们人民币的国际化是什么，所以我支持专家组，解释解释你们在做的工作，应该在上扬在上调，美国差不多其他的国家就几乎可以忽略不计了。
最后一个是2016年的展望，你可以看到2016年的4月，我们总是在4月做调查，在一个典型的交易日做的调查，所以我们做调查的那一天是没有任何危机，最后的结果会在9月发布，那个时候英国退欧，我们看到人民币的比重是1%，也就是整个交易量的1%。
他基本上是基于贸易，就是货物贸易而不是服务贸易，就是所发布的这些贸易的数据，那么人民币的交易最后的几条，他可能会因为1月份对人民币的做空而受到影响，会因为1月份对人民币的短缺而受到影响，而且之前的趋势我们预期会继续，因为整个市场他有趋势的延续性，非常感谢，我是以前的这个资深经济学家了，您刚才给我介绍的头衔有点不对。
主持人：（英文）给我们做报告的时候，他讲的点特别的中肯，而且特别的声情并茂，我是记住了与贸易相关的这些问题。所以各位代表，我我不知道来自台湾的周董事长是否认识到这一点，因为他是负责主观外汇业务的，有问题我们一会儿在互动的环节再提出。
本来按照日程是另外一个人讲，那么我们调整一下。有请我们来自国际金融中心，从上海来的我们丁建武院长给我们分享。
丁院长：首先感谢给我这个机会插进来，我讲两句是说入了SDR后人民币汇率机制的形成，主要是提出问题，我一直困惑不解，第一个就是一篮子货币问题到底在什么。过去的研究是离岸在岸的（英文）回归，现在我们采取成交量加进去以后出现什么问题，对过去的惯性预期怎么样，稳定目标和市场因素怎么样，根据美元和有效汇率都不一样，我们还有些权重问题。
宽的地方是离岸在岸的差距，从来没有把成交量摆在一起，但是我们采取了结构性的回归，后面有一个显著性的联系，直接讲了结构性，结构性的回归是显著的，因为这个回归当中采取的方式上面第一个是，前面这个是在岸的然后是离岸的，做了以后我们就发现811汇改之前和汇改之后效果是不一样的，汇改之后成交量明显影响到在岸市场交易量，中国人民币在岸市场在811汇改之后，它的惯性增强了，这是一个讲。
然后在离岸市场上也是同样如此，成交量也影响着在岸市场的，这是成交量我们讲的，价格影响数量，价影响量，并且大家看一下，在岸市场的成交量更显著，我们找了一下离岸市场的成交量是找不到的，我们讲的做市场，香港的离岸市场没有一个统一汇总的成交量，我们上海外汇交易中心有这个平台，它有一个汇总的成交量，恰恰相反我们想象当中，在岸市场的成交量应该更影响在岸市场的价格，恰恰相反是离岸市场的成交量影响在岸市场的成交量。
第一个是（英文）的影响，我们讲的离岸市场的成交量也影响着香港，就是在岸市场的成交量也影响着香港市场的价格，就是我们最后把所有的结论综合，总之来讲在811以后惯性明显强化了，离岸市场他没有惯性，第一个比较一下。然后在成交量当中，无本金的，离岸市场和在岸市场都影响着，他们都互相有影响，这就是我们研究也要把成交量摆在里面。
还有一个是人民币回到前头我们也讲一下，就是说汇率波动是件大事情，但是目前的问题在于，这个我们只参照一篮子货币是不是有问题，我就提出了参照一篮子货币，就是参照外部的，外部永远是滞后的，我们必须有一个核心通胀率，核心通胀率是一个很平稳的，给央行制定货币政策的工具，人民币在国际地位越来越强的情况下，要按照自己的经济，核心通胀率更应该参考，参考一篮子货币同时也要参考核心通胀率，我们排位的时候，同时参照一篮子货币当中，还要参照核心通胀率，这个公式我就不再说了。
最后我就提出一个问题，所有加入SDR的国家货币没有中间价，但是我们设立的中间价是过渡时期，台湾有两种价格，在这个事情的过渡时期早晚要废除，所以中间价的汇率什么时候废除，我们从波动率的12%到10%，对非核心汇率扩展了10%，这个当中计算发布等等都会存在一系列的问题，这个价和量之间肯定还有一个互相影响的过程，幸好我们中国外汇交易中心，全世界只有中国有外汇交易中心要充分这个量，通过另外一种回归方式量还是有用的，并且参照一篮子货币当中，刚才提出了，我们讲的按照现在的观念，参照三种指数，你像三种指数，这三种指数到底如何进行调整，权重怎么设定都是一个未来要学习的，不断摸索的过程，现在我们中间价何时最终退出历史舞台，这个有待于我们去摸索。谢谢。
主持人：谢谢，咱们还是先休息10分钟，茶歇，再进行下半场，谢谢。有请下一个嘉宾，各位朋友一起邀请欢迎加亚&乔西博士。
加亚&乔西：非常感谢，非常高兴能够跟大家交流，那么但是这个刚才的介绍人一介绍之后把你们大家都吓住了，我想就是让我保持低调一些，尽量的减短一些，今天要讲的是这样的话题，中国在人民币国际化中的作用对亚洲伙伴有什么影响，人民币国际化对其他的发展国家也有影响，包括其他的经济体包括南非，所以我想说一下非洲的情况，我强度点点跟大家不太一样，我想不仅仅谈谈这个资产组合的问题，我想看一看就是中国和撒哈拉非洲以南的贸易关系的影响。
我们看一下背景，我们知道到2010年的时候，那么我们开会说要加强人民币的国际化，当时说到了不仅是要做一些工作是在货币本身，我们还要调整一些汇率，就包括人民币国际化的问题，他们看到的主要是贸易交易的领域，其中我们知道一点我们的贸易伙伴他们的前景是什么样子，他们就是想扩大自己的出口和进口，那么非洲主要是靠出口导向型的，我们主要的一个贸易伙伴，就是中国了。
所以贸易是由这些国家的兴趣所驱动的，那么我们知道贸易这样一个调和，贸易的发展要看你的经济实力，我们知道美元是主导了这些贸易关系的。那么当然是有一些美元融资的，如果你说比如说伦敦的交易所，到危机对我们有影响的时候，他对我们的影响是非常直接。现在说的储备货币，你选择哪种主要是加强经济的稳定性，今天早上我们听到了就是在某些点上我们的，英镑是主导储备货币，我们看到在今天我们的嘉宾也介绍，英镑在其他的交易当中也是占主导作用的，这是因为目前在西方国家当中，他们生产最多的并不是产品，而且他们是生产金融产品，也就是他们把市场金融华，因此英镑就是发挥了举足轻重的作用，并且不断升值。
比如说欧元、美元、英镑这都是我们贸易当中的货币，今天早上大家都说过了，还有人民币，人民币要满足一个条件基础，从而成为国际的储备货币，我想说的一点就是，我们必须接受的一点人民币凸显出了，我们看到现在有这样的系统，那么我们就必须有的时候是需要用一些替代货币来进行结算的，我们知道中国是发展中国家，但是对我们的非洲还是有很大的影响，不是我们的资本帐户而是我们的精准帐户，因为我们对于中国有大量贸易的依赖，而且我们赤字。所以我们看到了中国的合作，中国是很重要的伙伴，是给我们提出了替代的货币，包括我们看到中国有上和组织，对于我来说中非合作非常重要的领域，这样的话我们必须进行考虑，我们看另外一个问题，我们知道有不同的原因，持有官方的货币，我们说到有一些领域，那么比如说要防止投机的问题，同时还有一些资产的投资的问题，有的时候你也要储备外汇的资产，当然要看你国家的规模来调整你外汇储备的规模，同时我们看到发展的，我们的金融市场，还有这个资产的市场并不是很发达，不像其他的地区。
所以我们主要的重点就是我们交易的方面，那么我们就想警惕防止危机的出现，我不想太说细节，你们都是银行家这些情况你们都知道，就是关于货币政策方面的，我们有一些谨慎的干预，那么包括外汇的供应和需求了，那么这个政府央行都会有这些干预的，那么同时可以帮助一些企业进行一些交易，让他们有贸易的便利化，同时我们看到了一个经济如果有大的规模之后，他们需要有个池子就是外汇的一篮子，这样是有利于金融市场的发展，他们是一篮子货币，而不仅仅是一种货币，那么同时这也是一个办法，对不能预见的风险进行一些警惕。
所以我们看到了一些危机的时候出现，比如说在两千多年的时候，我们有了这样的外汇储备就可以缓解这样的金融危机，同时我们想管控固定的汇率，非洲国家都是在这两者之间做出一个权衡。
那么我们是有资本的管控，所以是不希望个人对于我们这样的一个外汇产生巨大的影响，当然我们有了一些宏观经济的目标，我们想保持一个宏观和微观经济的平衡，我们不想说太多的细节，我们还有一些向内向外货币的流动等等，我们之前都已经说过了，有过巨大的影响，就是正常帐户的平衡，那么对我们来说是非常重要的，对于一个发展中国家来说，尤其是非洲这样的国家，我们总是要关注现在的经常帐户，我们不太关注于资本的帐户，那么这样的话，才能看到我们的贸易关系对我们的影响是非常大的。
所以说我们看到的这种我们对于这样外汇储备的需求还是很大的，那么我们这有一个公式，我们看到宏观经济，这个是公式，就是说我们贸易的平衡然后他+上服务的平衡最后得到一个数值，同时我们看到一个总结，这是央行的资产负债表，看看他有什么影响呢？我们可以看到在国内的信贷还有其他一些项目，他们是如何和国外的债务、存款进行平衡的，那么大家都已经知道了，大家都是银行家，所以我也不多说。
但是有一点货币的供应实际上是外国和国际的货币在央行负债表当中的总和，这里面涉及到赤字。我们看到非洲什么情况呢？而且人民币跟我们有什么关系，我们看到2015年底贸易会达到3500亿的美金贸易是非常大的，这仅仅是说贸易当中的实体经济，中国和非洲的关系贸易不断的增长，在所有的大陆和中国的贸易关系在增长，非洲尤其是对于跨境资金结算还是很大的。
同时我们看到了我们有美元欧元的一些结算，但是有其他国际货币政策，这就使我们的非洲国家就要考虑有没有替代的产品，因为我们受到别的影响太大了。那么中国现在就是以前我们依赖于美元、欧元还有日元，那么实际上我们以前的贸易是拿这些来结算，现在我们需要有替代的货币，同时防止出现波动，中国是我们的贸易货币，所以我们有更多的需求进行结算。
截至目前我们看到的只有几个国家，比如说南非，然后埃塞俄比亚，尼日利亚，那么他们已经达成协议和中国建立跨境人民币的使用结算，作为一个企业我们这样人民币进行交易的话会增加我们的贸易额，让这样的市场不断的发展，同时因为我们这个市场在不断的工业化有很大的需求，那么去年的时候我看到，我们的贸易对非洲的投资达到是930多亿美金，所以说你看到这样的数字还是非常大的。
我们看一下进出口的情况，我们看到的是世界银行所给出的数据，那么这里边是2014年的进出口的情况，不同国家的情况，你可以看到中国战刀主导的作用，他在别的国家那么从进口当中你可以看到，那么还有印度，这也说明了我们的进出口很大，这是一个大的图说明我们产品的问题。我们看到还有不同产品的类型，包括原材料，还有中间产品消费产品他们的交易额，这个可以看到我不细说了。
我们看一下贸易赤字的问题，大家是看不太清的，但是说你可能要感觉到一点，就是说这个是我们贸易赤字的一个规模，这个是图表，你有个大概的概念就可以。我们看到南非是什么情况呢？我们一直都有贸易赤字的，那么其他的国家像马拉维其他的国家，他们也是朝向这样的贸易赤字不断来发展。
那么说到货币的情况，这里边有很多重要的信息，那么人民币好像在一些标准当中还是不符合的，但是这个说的是其他主流货币，但是我们预计在未来的时候人民币会成为主要的货币，这样的话就会让我们储备货币情况会改善，那么这是我未来的一个期望。我再说一下南非和中国的情况，以及人民币使用率的情况。
上个月的时候我们要建立一个官方的清算工具，促进人民币的交易，这会促进人民币非洲的使用这是两国货币的一个协议，那么同时还要建立一个跨行的银行间的外汇市场，那么根据这样的一个声明，我们看到我们会降低汇率，同时会增加双边的两个货币的使用，就是我们贸易的结算和促进双边的贸易。
我们这个中间价是依赖于两国货币的波动，我们在新闻上也看到，我们每天都会播放货币化的情况，我们看到在现货的市场当中，中间价上下爱一个幅度的范围，最后做一个结论，这里边大家看到能够看到货币在我们非洲是怎么样受欢迎的情况，比如说肯尼亚现在也在考虑，这样他可以建设高归规格的铁路，那么同时这个2015年的8月，中国和安哥拉是签订了协议，减少对美元使用的需求，你在非洲我们看到美元它的波动对我们影响是非常大的，还有亚洲的开发银行，基础设施开发银行的建立，还有新开发银行的建立，对我们来说都会促进人民币的使用，就会减少对世界银行和基金组织的依赖。
我想中国这些机构会进行一个竞争，我们看到美元主导的现在不再是一个未来不可改变的情况，我们看到的人民币在贸易当中未来的使用会越来越大，这样会巩固他的作用，我们看到在2020年的时候，会有5%的贸易，所以看到我们主要说了一些交易贸易用人民币来结算的问题，希望非洲能够在这个路上走得越来越远，谢谢大家。
主持人：时间把握得非常好，也非常兴奋，让我们所有人都充满了活力。南非在世界的贸易板度里面跟美国比较接近，跟中国关系可以更加亲密一点，有更多的活动可以放到南非去搞。我已经跟乔西博士已经谈好了，应该在明年上半年我们IMI，可能会在南非共同举办一个活动，我们也能够为南非的贸易赤字做点贡献，再次感谢加亚&乔西。
下面演讲的人，中银香港首席经济学家，那就是面向全球的经济，有请我们的鄂志寰博士。
鄂志寰：我跟大家分享一下我对人民币汇率长期的改革，今天主要讲三点，第一条就从90年代的人民币汇率改革谈起，大家都记得1994年中国进行了汇率冰柜的改革，当时是三大内容，第一个也叫有管理的浮动汇率制在1994年就已经提出来要做一个有管理的，以市场供求为基础的浮动汇率制度。
到了2005年就有了第二次汇改，改革的目标仍然是建立以市场供求为基础的参考一篮子货币汇率变动的这样一个合理均衡水平上基本稳定的人民币汇率制度，那么十年我们又回到这一点，但是这一次改革最重要的一个特点就是说我们推出了一篮子货币，但是当时对它的货币组成，什么样的比重一无所知，这个是我们当时很巨大的变化。
随后当然有一些（英文）的安排，而且这个安排在过去不断的在动，这样这个十年中一直在进行。第三次汇改就是2015年概括下来从1994年到2015年20年间我们进行了三次汇改，这是一个非常长周期的一个过程，就是说人民币汇率改革始终在进行，我是从人民大学毕业之后，进入中国银行一直在关注人民币汇改，这个是一个历久弥心的课题，永远需要有人关注。
2015年的机制我一会儿继续强详细给大家讲。总体概括下来，就是说人民币汇率，就是说20年的发展，我们可以看到有这么几个特点，第一个就是说在每一次的汇率改革中，都伴随着汇率水平的调整，一定是要调水平的，但是在调水平的同时，实际上更重要的是汇率形成机制的变化，但是这个机制的变化，其实是每次汇改的重要内容，但是市场关注的往往不是机制而是价格。永远是说市场更多的关注价格水平的变动，而不是说什么样的机制。
每一次的改革基本上是由行政决定的，或者行政影响的汇率向市场的屈服或者向市场的投降，每一次都是市场力量发挥更大的作用，但是市场发挥了更大力量作用之后他又回慢慢回到一个相对比较，就是怎么说，就会面临新的一轮继续向市场转化的这样一个动力。但是2015年这次改革就不动，他的重大不同就在于这一次汇率的安排，实际上更多的是人民币国际化的定位，人民币国际化的发展，以及中国货币政策整体的选择产生了非常紧密的联系，就是说这一次的改革那么有更加深厚的内涵和全面的影响力这是基本的一个概括。
那么我今天想讲第二点，就是说我们探讨说加入SDR之后，人民币汇率到底怎么改，我想跟大家讨论一下我们从哪里出发，我们现在是什么状态，我们才能讨论说未来我们将要向哪里去走。我们现在是什么状态呢？从811，这个811之后人民币汇率有新的变化，目前人民币汇率机制我们把它形容成双毛，这样一个双毛机制下是由人民币前一天的收盘汇率，这样的点来决定第二天中间价的报价。这样的机制下，等于是说名义上已经不依赖美元了。
就是说在中间价的确定过程中再根据市场的变化做出抉择，这次不同的变化在于我们很清楚现在的一篮子是什么，现在大家经常使用的是三个篮子，第一个是中国外汇市场，美元的指数是26.4%，但是我们考虑到港币是跟美元保持着联系汇率制，基本可以视为美元区的货币，算下来就是33%，。
这三个指数的好处我个人觉得，我们可以在不同的情况下有所强调，就是说我可以在关键时期，因为三个指数的成分都是不一样的，谁可能给我们更大的调整空间。这个就是我们看到的最近以来的人民币汇率具体的变化情况，这里有人民币的离岸市场，有人民币的在岸市场的CNY，又有中间汇率，同时有一个上面这个是（英文）它计算出来的指数，这个指数是从2016年才公布，从这个指数里就很明显的看出来，在811之前大家可以看到，这一段的时候，他明显就是中间价是与CNY和CNH很大的背驰。这个时候大家认为这个（英文）代表性不够，解决了这个（英文）市场代表性的问题，但是又产生了新的问题，这个CNY可以跟（英文）有理合。
就是说他的市场运作就更加的复杂，分割的市场分割的汇率也带来了新的一些汇率政策制定方面的考虑和问题。这块我们可以看到这个是从公投之前，一直到上周的情况，刚才上午也有人讲到了就是说在2008年的次贷危机期间在1998年的亚洲金融危机期间，人民币都无一例外的选择了盯住美元，这一次我们没有采取惯常的作用。
人民币的汇率是在这，这个里头也是有很复杂的原因，一方面是说这个事情出来以后，美元和日元同时作为避险货币出现了明显的升值，英镑和欧元是贬值的，这个就对人民币保持它的稳定形成一个巨大的挑战。而且这个里头就是说人民币对美元的波动，他有其他的一些新兴市场货币也是有一定的差异，由于它的贬值幅度甚至超过了平均的水平，它不仅对美元进行了贬值，也同时对一篮子也出现了贬值。
第三个方面人民币汇率改革到底要向哪个方面去，首先我们要讨论的加入SDR改变了什么东西，人民币它作为一个货币有哪些方面的改变，第一条就是人民币加入SDR之后，它就成为新的国际储备货币，这个也是我们的目标追求的方向，我们新的定位就是作为新的或管储备货币，刚才各位专家也讲到了，就是说国际储备货币，从美元欧元来讲都是无一例外的。
人民币即将成为国际储备货币，就是说作为新兴市场货币可以容忍更大的波动性，这是我们的两个考虑，那么在这样两个考虑的前提下，我想我们探讨加入SDR的汇率走势或者汇率制度考虑三个因素，第一个是国际货币金融体系的结构性的变化，因为毕竟过去了二十年三十年的变化，整个国际货币金融体系有明显的变化，第二个就是大家特别热议的三元悖论，第三个就是考虑到离岸和在岸。
那么国际货币体系的结构性变化这一块其实就是对美元地位和作用的讨论，这个其实也是一个很长期讨论的一个课题，而且在2008年危机之后很多专家学者认为这一场来自美国核心地带的金融危机会对美元的国际储备地位带来挑战，但是现实往往不是，截止到目前为止，就是说美元他在国际储备货币中的占比并没有下降，就是说我们对美元的国际储备货币是没有形成挑战，起码到目前为止。
这是一个结构性的变化，还有一点就是说国际金融市场周期性的变化，这块也是大家都可以看到，最近几年以来就是由于次贷危机之后全球经济的低速增长各国的货币政策都进入了超级宽松的时期，那么在全体宽松的时期下，负利率对全球市场丢来巨大挑战。就是说与其他主要经济体货币经济的差异是明显存在的，而且会越来越大，这样情况下，全球市场之间的波动性可能是寻求的存在。
当然在里头，就是回到人民币汇率的角度考虑，主要经济体在世界经济格局中地位的变化，他对人民币汇率机制的改革也带来了一些问题，就是说我们现在确实是加入SDR之后，你已经不能够单一顶住美元，不能够继续保持过去二十年金穗美元货币这样的局面，不能保持了，这是一个很大的问题。
第二个问题就是说目前这些周期性的变化和这些国际经济周期不同步的现象，对人民币汇率的调整可能需要额外的有策略性的考虑，不是说非黑即白的选择，可能是一个内外经济目前均衡和不同金融市场之间，相互作用相互稳定这样的一个前提考虑。这个是主要的考虑因素，三元悖论刚才那个已经讲了很多，我就不重复。总体来说就是我们认为中国当然三元悖论里面是有一些成功的尝试，包括一些研究人员也提出了看法，我们可以在三个角之间需求不同的侧重点，但是我认为就是说即使过去这些年在这方面是保持了所谓的资助的选择，但是我们是付出巨大代价的，这个代价就是我们所谓的外汇储备的积累，用周小川的话讲叫做赤字的变化，这个赤字的变化本身是整个经济均衡和货币政策的选择带来很大的负面4形成。
我们对人民币汇率改革的前站短期来讲我们还会保持在货币政策独立性，汇率波动以及自动管制之间，寻求一种脆弱微妙的高技巧自平衡，我这新这个央行的管理圆在这方面的能力是越来越强，面临复杂局面寻求平衡的能力是越来越强，我们会发现越来越多高水平的杂技演员，这是第一条在可以预见的未来，到底是多长时间我也说不好，就是说在一个相对比较中期的情况看，我们想的就是说随着资本市场开放程度的加深，和中国的经济体系对货币政策独立性的要求是持续的上升，这样的情况下应该是说对汇率浮动弹性空间会越来越大一些，长远来说走向浮动应该仍然是我们未来政策改革的目标。
当然在这个进程里面有各种各样的风险因素，涉及到风险控制的问题，这个风险防范这一块这也是老师给的题目这个原来的含义所在，欧感觉就是说在下的人民币汇率改革多数中，我们可能有一个考虑就是外部冲击的情况，包括像这次脱欧的变化，那么在外部冲击的过程里头，可能在原有的汇率机制调整方面也需要有一些所谓的过滤，对市场的过滤，或者是一些保护幸得调整，这一块是需要做一些选择。
第二个在汇率调整的过程中，汇率的预期对人民币汇率稳定的预期这种之间的平衡。我们也做了一个测算，就是以中国现有人口的5%，安全目前外观局云允许的限额计算，如果是真正涉及到你持有人民币的信心出现问题的话，就是说这点储备可能就是相对于无形，这个事实了，相对于这个来说国内的资本外流是很大的问题。
那个时候大家最开始指责的东西外资的银行，说是你们冲垮了当地的汇率，但是事实上真正逃跑的导致你汇率无法维持的还是国内资金的外流，这是最大的一个方面。然后很大的一个挑战或者很大的风险就是说人民币在走向浮动的过程中人民币国际化到底何去何从，人民币国际化还是我们的国际目标吗？我们还要去保证吗？这块就是说在811汇率改革之后，切实人民币国际化政策开放的目标始终在维持，这一点就是我们对央行的果敢和果断性还是印象非常深刻的。
那么就是说我们继续凯美开放了银行间的债权市场，然后又对机构也进一步的开放，有一系列的措施，我们既加强了资金流出又加强了市场开放的选择，再有一个就是离岸市场的定位问题，就是说离岸市场他在人民币过关华国家中发动了非常积极的推进作用，现在走道了今天就出现了两九市场两个汇率两个利率这样市场分割的情况，市场分割给这个人民币汇率改革带来的挑战，那么也对甚至我们的监管认为离岸市场会导致这么多冲击的出现，对保持人民币汇率稳定也形成了巨大的挑战，是带来一个很大的压力，具体表示就是这两个市场间的价差。
那么最近这次感觉这个（英文）没有拉得那么阔，这是我们对离岸市场定位的考虑和价差的一个分析。然后我总体的看法就是说，随着中国在人民币国际化以及金融改革方面的一些推进，那么离岸市场的发展是从属于整个国际化人民币稳定的进程，下一个重点就是怎么样能够在保持内外经济平衡，以及保持不同金融市场之间互相的有效的机制的传递方面，做一些新的功课，我就讲到这里，谢谢大家。
主持人：谢谢，讲的非常好。所以我们真的没有任何理由去过于土豪，大概七八年前在大学的时候说为什么要限制五万美金，我说你自己去算一算。那么我们其实俄罗斯朋友对我们特别好，中俄友谊一直都特别好，当看到时间比较紧的时间他说我弃权不讲了，非常感谢。下面的一个演讲，我们这位先生来自剑桥大学，曾经在麦肯锡公司工作过，朋友们大家欢迎尼克拉斯&比尔。
尼克拉斯&比尔：女士们先生们下午好，首先的时候我想说一下，我和这个大家的观点一样，那么说到国际的货币市场，那么我们还得往前看，如果我们拿出一百人民币那么差不多相当于10块钱的英镑，如果我们做一个交换，然后我们再交换，再交换，你发现每一秒钟都是贸易，我们的贸易规模的就是一万亿，3.1万亿，你发现只有这么几张货币，所以说到这个外汇市场要小心，有的时候他看起来规模很大，实际上并没有那么大的规模，我们看到他们非常有限的货币，就是流来流去的大家换手而已。
那么你可以看到有的时候，我们拿着他买牛奶，交房租什么的，有的时候他也是来回交换是为了满足自己股东或者是员工的需要。我们等会儿再看一下那些图片，他们都不是政治家。我们不想说太多的人民币国际化的问题，因为我想这些话题其他的嘉宾都已经说的很多了，我想说的是我们的政府是非常强有力的，那么这可能是最大的一个优势，我们有非常强势的一个首相，那么他第一件事是去了苏格兰，说英国会竭尽全力去帮他们。
那么他们相处的非常好，因为他们背景都差不多，那么同时我们还有非常好的财政部长，他也非常有经验，他和首相的关系非常的好，那么我们知道英国的这个政治体系这样的，就是你要想让国家运营得好必须是首相和财政部长关系非常好。那么同时还有一位先生，他是我们的行业和工业政策的部长，那么这是历史上第一次以英国人来做这样的工作，他是个经济学博士，那么他是英国伦敦经济学院毕业的，那么由他来负责行业和工业的政策，这是长期的一个事情。
在中国你们知道经常做五年计划，我们以前的时候这个就是不怎么这样做，但是我非常看好，他是愿意做计划他也非常有能力，还有一个是我们在中国的一些客户想在英国进行大量的投资，然后我就给他们发邮件，也就是说在投票之前的那一天我说我们的市场是过度反应的情况，现在是个购买的好机会，那么他非常高兴听到了这样的一个话，那么你看一看，有的（英文）是真的很好的，所以说我们重视中国的情况所以我们就来到这了。
那么如果你还不清楚现在情况的话，我们要看一看这几点我们现在还是有一定的不确定性，这样的不确定性是减少的，因为我们有一个非常强有力非常强势的政府。你看到这和衰退是不太一样的情况，在2008年之前很多情况是不一样，这是一个指数，他们基本上都是出口型的，另外我们看到25个这样一个企业放在一起就是反映出市场的情绪，你可以看到即便是在2008年之前的这一个下降，你可以看到在这个指数上也是有明显的下降，然后2008年的时候出现大幅度的下跌，后来开始慢慢的恢复，你可以看到从6000到一万八左右，起点不是零你要记住，这有一个小幅度的下降，下降非常快，那么这个就是我们投票公投的时候，但是很快就恢复了。
我想在英国整个市场这个情况不太理想，但是我们会努力的改变这个局面，好像中期一样，他还是有一些优势的，现在我们还是有一些波动必须要经过去，因为我们的政府还是有实力的，我们看到在我刚离开英国之前，我们公布了公开的指数，我们看到在上个月是下降的趋势，我们看到了还有其他的数据，比如说这样的一个指数的恢复还没有那么明显，那么我想这样一个下跌的时候，当时还没有最新的数据，所以我想不会持续的下跌，我们看到有自由的汇率，英国的经济是得到挽救了。
因为我们就是2008年的时候也是自由汇率，如果我们是欧元区的话我们会面临很多的困境，当然很多欧洲经济体也会面临困境的，那么我们现在有了一个缓冲和更好的应对外部的冲击，那么我们是在英国有很大的贸易赤字，我们这里出售自己的资产，这个长期来看并不是可持续的一个情况，我们看到的我们的旅行，旅游业是非常好，但是PMI调查不够，这个原因是因为我们的英镑是疲软，所以说英国来旅游吧，如果你来了第一次没关系，再来第二次。
我们的英国人他们现在也到外面去度假，这个是非常重要的，这个对我们的国际贸易平衡是非常重要，我们还有国家做出这样的决定，有决心完成这样的一个事情，同时我们还有很多的浮动的汇率，这个长期来说是有好处的，我们是这样一个经济体，你看到这个贸易，那么贸易占到我们60%的GDP，我想美国可能都没有这样的数字大概是10%左右。我们还有非常好的大学，还有创新机构不仅仅是科学和技术，还有很多的一些，那么我们最近有一个新闻就是说一家人数三百人左右的技术公司，就是被一家公司收购了。
我当时听说英国的软件公司被收购了之后我很悲伤，但是你都看到了这样的情况，就是说我们的企业是非常有精整里，企业的发展之路会给我们带来更多的收益，当然还有很多其他大型的投资到我们国家来，这样会不断的进入因为我们有知识产权，我们还有另外的优势，就是语言时区的问题。
那么这个英国还有优势，比如说你在纽约的时候，可能在交易的时候是没有办法和北京这方面的公司进行谈话，但是我们在英国就好办了，那么你早晨起来可以跟中国的客户谈，晚上跟美国谈这个时差是非常好，还有政治稳定，还有法治，我们从17世纪到现在还没有革命，我们的保守党一直是长期执政的，然后他们那么至少未来的5-10年很难有人把他们赶下台的，那么同时还是一个主要的人民币的交易中心，我非常的同意我们的同事们，如果你要想跟全世界交流的话必须要谈外汇的问题，不仅要谈金融服务还得谈其他的情况。
那么我们看到了，从一个小企业它可能就做一些塑料的产品，到一些大企业可能让他们影响政策的意向，我们是非常开放的国家，我们也非常同意我们的同事们的观点，我们有一个黄金和中国合作的时期，我想这个黄金期会不断的加强增长。同时中国是有互利共盈这样的合作局面，这也是我们非常擅长做的事，我们还有非常好的共赢局面，英国和中国合作就是这样。
那么中国我们看到，也要告诉欧盟的人，我们希望的就是，不要说什么废话，那么我想说的是我们得做点实际的，我们有一些人说是对畅通英国，但是作为一个金融中心来说我是看好的，那么有一句名言说，男性和女性大部分都是4行动非常理性的，所以我想英中两国是好伙伴，中国和欧盟也是好伙伴，尤其是和德国关系好，因为德国是主要的合作贸易伙伴。
还有一些非常夸张的一些国家，但是他们都对中国的投资非常有兴趣，所以你们都知道如果有对话那是多好的一件事情，那么我们就想投资于中国的，那么我想有一些国家是对我们有敌意我们是不太喜欢的，我想这有巨大的机会。还有一个我们在全球进行合作就是要维持这样金融体系的稳定，那么这也是我们一开始最初引入的我们把它称之为这样一个项目，我们和主要学术界的一些专家、大学进行合作，我们非常抱歉的是说我的大学剑桥没有参与我的这个项目，这个太可惜了，因为我是从剑桥毕业的，我们的目标就是要建立起实用的方法来管理风险，进行监管，我想从数学和这样的生物学来讲，我们认为我们现在是面临一些问题的，金融体系当中这些问题就是想设计并且改善一种飞机，可是你根本不懂空气动力学的原理。
遇到风的时候你就是大幅度的调整你飞行的轨迹，可是你根本不去研究，这个涡流是怎么一回事。所以我们说我们做的第一个工作，这个是叫做个人相对于系统性风险和监管的两难，这样的话我们有监管的一些智慧，我们看到了有一些羊群效应，我们看到这是非常好的一艘船，这些猪他们非常蠢就跳到一个船，最后肯定非常沉。
监管最艰难的一点就是对于每一个系统的参与者是最好的，也就是说每一个个人他想最大化自己的利益，这样的话系统就越脆弱越困难，我们看到的这样报告当中我们说的两难情况，我们有了一个简单的模式，但是最大的一个问题就是你必须要跟着大图景，就是现在有羊群效应，如果你有全球化的金融系统，他们就想承担差不多一样的风险，然后每一个市场的参与者，然后并不是意味着这样的情况，好像有一些人可能遇到系统性的困难了，那么他遇到困难别人可不一样遇到困难，有的时候你看到市场是非常艰难的，你可以救一家银行，那么你没法救整个的银行系统这个我们看得很清楚，所以这就需要很多的工作，很多的合作，需要中国的学者、投资者银行来参与其中，我也真诚的希望我们可以一起走向前面去。
我们看到和中方有紧密的合作。那么我们现在提出的一个概念也就是大家看一看这几个小点，也就是想一想风险的权重，从绿色的债券来看一看这些风险的权重，（英文）他可以说在中国的政府接触对接方面做了很好的工作，他认为你如果说，也就是说你在变绿色的方面，你变绿色比不变绿色更加费钱，因为你要获得环保的证书，而事实上他的收益并没有这么高。
所以我们的建议就是说，我们的论文当中也谈了CDF，我们一会儿会谈这方面主要的内容，我们希望能够以历史的权重开始，作为一个基础，作为一个基线对企业的影响就是，如果说探价的水平与（英文）价格相持平，最后所有公司的这些排放与他所获得的收益相比几乎是相持平的，在今后的几年当中是否真的有一个与巴黎大会相一致，大家想一想这些探价的可能性，也就是说在所接触的过程当中，你可能比如说十年最低一百年为低，所以这种方式做法的方式，或者说比如说有水的风险，或者是其他的这个风险的话，那你可能会更加倾向于做出这些选择，首先就是我们选择环保和非环保的选择当中，可以说这个外汇的交易者，他们觉得能够获得很少的优势他们就会进行不断的交易，如果你整体的来看，哪怕你采取这个环保的措施，它的收益比不采取环保的措施要高那么一丁点，他们都会采取这种方法。
所以随着时间的推移，能够以顺畅的方式，顺利的进行环保的转型，大家如果看一看这些风险，如果说在6年的时间什么都不干，那么在4.9年的时候，你一下子就会变得非常的恐慌，所以我们要进一步的采取长期长远的措施。另外在我们的法规当中，如果我们能够就这些外部的要素定一个价格的话，我们考虑一下这个持久的外部定价，它能够进一步的减少监管当局的一些尴尬的局面，谢谢。
左四：因为你刚才提到了我的报告，所以我得回应一下，没有人恢复做这个，你做了，更多的市场会这么做，我给你十人家会给你二十，没有人会这么做的，绝大多数交易会是十英镑我给你99块，然后你再给我十镑来交换9.99镑这就是每天交易的情况，所以说这个市场非常重要的，并不是来回的交易，它其实是反应人们的预期，所以才是这么的重要。
尼古拉斯&比尔不幸的是我没有小的笔记能够记很小的分数，但是每一次他的率是不一样的，哪怕有再小的差异，我们在本质上我们的观点是相同的。
主持人：伦敦的确是外汇交易的中心，我们还有一位神秘的嘉宾，各位嘉宾今天亲自的来参加了，但是有一些嘉宾并不能够亲自的到场，那么我们有一名神秘的嘉宾，我们有两位英国的发言人，这将是第三位英国的嘉宾，所以可以说我们今天听了很多来自于英国的见解。
视频内容：我现在谈人民币交易是非常恰逢时宜，可以作为一个国际储备的货币，那么就可以说是继英镑和美金之后，第一次因为这两者它可以说是因为政策的决定，而人民币是因为市场所驱动的，因为现在人民币在市场上的优势能够使人民币成为一个国际储备的货币，进人民币进入到国际货币基金组织的SDR也就是今年10月1日将会生效的，这可以说对于人民币而言，它既有挫折也有优势。
它可以进一步的反应，进一步的改革人民币汇率，它再也不能像孤岛来进行运作，它要进一步放开它资本的项目，进一步加大人民币在国际交易方面的比重，如果说中国的政府不能够很好的运作的话，人民币就会成为一个足球在各个国家间踢来踢去。我们要保证它的运作，这样中国才会有余地，进一步的考虑到地缘政策的影响，让更多的资金能够流入到人民币，与人民币来竞价，我们花30年或者更长的时间使人民币替代美元，人民币成为仅次于美元之后数一数二的货币，人民币的市场必须要进一步的实施依法治国这样的才能够使人民币进一步发挥作用，中国现在还没有实现在三年四年无法实现这一点，所以大概需要几十年的时间，可以说是历史的经验。
中国要清楚在更长的债务期间有必要实现这一点，我们会进一步推进这方面的工作。的确在这一条道路上将会有艰难险阻，将会有沧海桑田，但是中国在不断扩大，所以在今后三年当中，我们看到了中国的政府在人民币的汇率改革方面也做出了一定的调整，也进行了拨乱反正，这显示出我们现在已经达到了一个人民币的，又达到了一个与几年前对美元的汇值，所以说你可以看到在过去当中，在英国脱欧之后，英国政府也对人民币汇率进行很大调整，所以事实上英镑和人民币都对美元高估了，因而现在也开始进行拨乱反正，回到2012年和2013年对美元汇率的水平，这也是市场的决定，也许他可能又进一步的估高了，但是我觉得这是一个健康的做法，因为是市场来驱动，大家可以看到（英文）出版的关于货币方面的书，银行也做了很多的工作，现在大量的外汇储备大概有3.4万亿储备之多，中国仍然是世界上最大的外汇储备所有国，因而我们可以看到，在各位面前的有很多的出版物也指出，中国它的表现方式还是非常负责任，也就是进一步的减少经常帐户的盈利，也就是在减少它进国际投资的头寸，这对于整个的国际经济而言是非常健康的举动，你看日本德国是世界上最大的债权经济体，而且日本的国际投资的头寸在2015年是2.9万亿，德国是1.3万亿，而中国仅次于德国位居第三位，这些可以是非常重要也是非常有意思的数据，大家值得研究，我觉得中国的经济已经进一步的与世界其他的经济体达成平衡，德国的可以说因为其国际投资头寸也曝露了很大。
与相比一个是50%，一个是20%的GDP，德国很有可能需要核销相关的资产，因为在过去的十年当中，经常项目的赤字，所以他很难获得再把资金收回起来了，而中国在这些方面有很长的路要走，但是中国现在已经有很好的起点来真正的踏上真正的国际交易，国际人民币成为国际的交易，以及储存货币的道路，谢谢各位。
（话筒没有打开，无翻译，速记略）
首先我想要感谢主办方，邀请我参加这样一个精彩的论坛，我来此参会我感到非常的高兴，我非常享受我所听的这么多报告，首先我想简单的跟大家谈三方面的内容，我认为这三方面对人民币的国际化会仰赖的三大支柱，目前为止这三大支柱还没有被提及。第一点就是我们谈到人民币国际化的时候，我们可能忽视了支付的体系，中国在过去建立起了人民币境外支付的系统，可以说这一点并没有得到，我想支付体系可以说是非常重要的一环，但是我们不能低估它的重要性，而且这一点并没有得到大家的重视，所以我觉得在人民币境外支付的系统要进一步的关注技术性的问题，因为支付系统可以说是贸易的或者说是交易的核心，这并不是流入或者流出的资金，也不是价格，而是究竟交易来自于哪些，他并不是来自于交易量而是来自于对价格的影响，所以我觉得支付系统可能是一个技术性的问题，但是我觉得这个问题有着至关重要的问题，我觉得每一方面都是得到了挑战，我们必须要竞技，在金融危机的时候要进一步关注框架，有一方面可以说是有意义，也就是监管的框架，也就是隐性的担保，比如说货币我们要开始进行投资的话，比如说我们想要开展或者说建立风险风控的模型和风控的框架，我觉得非常的重要的违约率就是这一点，中国绝大多数项目的违约率是很低的，这事实上跟我们的直觉是相违背的，这就不得不强迫中国的人民币市场发展，从某个角度上来讲我们需要出现违约，因为这种潜在的担保或者是非直接的担保事实上是扰乱市场的稳定性。
因为在市场上违约率太低的话它也会影响市场的发展，所以除了支付的系统，我们必须要关注隐性的担保这一点非常的重要，这是我们绝对应该向前推进，人民币市场的重要的一环，第三点或者第四点，我们就应该关注的是也就是我们在未来，我们应该扩大产品或者是人民币产品的种类，因为人民币的国际化从某个角度上来讲，它是在中国境内所发生的，绝大多数是投资在股权和投资在房地产方面，而不是在大中商品市场。
进一步的扩大人民币计价的产品，因而我相信，中国已经建立了所有的桥梁，在过去二十年当中我们可以看到很多的首次，我认为现在是时候扩大这一点了，进一步的增加所有这些桥梁，之前所谈到的这些渠道，在这个会上也多次谈到，因为中国在很多的，以一种更加循序渐进的方式前进。所以说关注要改进支付的体系，进一步的改善监管的框架，同时已经减少隐性的担保，我觉得这样人民币市场一定会取得成功，是不可避免的，谢谢。
主持人：谢谢，还有人需要发言吗？
宗良：因为在这个里面的话，各位领导各位专家我重点说几个观点限于时间，第一个的话汇率都是双向波动的，人民币汇率的话年的时候呈现升值这几年有所贬值，实际上这跟美元走的进程是翻过来的。那么目前人民币是翻过来，也就是说相对而言最近这两年，是美元处于升值阶段的情况下，人民币有所贬值。
第二个观点是想说，因为在这个过程中间，美元给大家带来了很多的信任，但是我想说未来的美元走向到底怎么看，美国有19万亿美元的债务，那么就假如这个债务给他减1/3，但是给他换换货币，减1/3但是换成欧元的话，美国今天就坚持不住了，美元持续升值给你带来效益绝对是不可能的，最后肯定得想着别的招，然后把这事给搞定。
同时的话，人民币有一个什么状况？美国加息因素的话，有一个是属于实实在在的因素，另外美元加息存在着很多的泡沫因素在里面，表面上看着美元加息好，实际上你让他加，如果美元真正加那么多，当今的世界包括美国的股市，肯定出现巨大的风险。
第三个，在全球低利率的背景下，这个时候我们觉得尤其是加入SDR之后的人力可能成为全球投资的一个亮点，也成为影响全球资本流动的一个很重要的方面，因为这个别的地方都是全球有12万亿美元的债权都是负利率，那么负利率怎么玩？只有这个能带来效益。
第四个国际货币体系怎么改，大家都知道咱们坐的这个桌子一个腿肯定不行，两个腿不安全不稳，四个腿不平，如果全球三个主要的货币能是一个比较稳定的体系，那么就是说我觉得未来的情况下，美元、欧元、人民币这三大货币为主导的应该是比较稳定的。
最后一个如何加强汇率协调，这个时候全球的话缺什么呢？最缺的是经济增长没有动力，这个时候一定要把我们的心思都用在为全球培育新的经济增长动力上去，为维护全球的稳定，这个时候你包括G20这两天说了要避免汇率贬值，这个时候还有另外的项目，一定要消除美元加息的泡沫，就这么多，多谢大家。
主持人：谢谢，这五点观点非常重要，下面让施建雅。
施建雅：就是说央行实际上刻意的对他波动幅度进行限制，按36个月的移动平均来进行干预，我想问的问题就是说这个是市场都知道的还是内部都知道的操作规则，但是我觉得如果是公开的话会更好。刚才有很多的发表，但是我感到了针对这次会议的主题，谈到汇改后的就是说加入SDR以后的汇率改革，汇率改革当然是向市场化发展与风险防范，那么感觉到对这两者的讨论似乎不太够，你如果说大家都谈到资本带来的风险毫无疑问。
所以我觉得这个论题本身肯定是相当于伪的命题了，我们更在乎的一个是金融体系的风险或者是实体经济的风险，这两方面应该说汇改之后都有降低这两方面的风险，然后就是进一步的发展，目前来看中国汇率改革这是一个关键的，应该说非常核心的地方，但是中国汇率的形成，虽然按811汇改是由市场决定，但是到年底之后转向再参考，篮子货币的定制，这个带来很大的模糊性。
首先你要确定增加多少的时候，你要保持到多少的稳定程度，2%，3%反推出对美元的汇率要增加多少这是不确定的，而且这是由市场本身去决定，还是当局，你必须使得这个汇率指数不能超过多少，而这个数字大家也不知道，所以这样的话进一步带来很多不确定性，这也是导致市场波动幅度更大的方面。
最近人民币在贬值，是不是我们不要进一步推进改革，但是正常情况下，如果汇率是由市场决定，它应该是波动的。最近的波动应该说是前期由于人民币跟随美元升值过度有个消化期，我相信过了这个时期，最终他应该是一个正常的波动，而不是单边的贬值，我就说这些。
主持人：谢谢施教授，还有没有发言的？
魏本华：只有一点，之前发言人的发言我想做一下回应，人民币的汇率主要是由市场决定的，人民币经济的基本面是好的，所以不需要过渡的担忧人民币的贬值，我想怎么说呢，这是一个非常有利而且是非常正确的，政府所发送的信号。我们了解政府对汇率的意图的时候，我们要强调两点，第一点希望市场发挥主导决定性的作用，对汇率决定性的作用。
第二点是当我们在读共产党的公告的时候，我们也必须要理解，政府要发挥辅助性的作用，有的时候在看市场决定的时候不要太天真了，即使在新加坡，当局也不会向市场坦言，货币当局究竟有哪些工具来进行调控，我们现在是世界上第三大，而且要第二大的经济体。
那么我们显然希望市场能够发挥更大的作用，但是我们回到（英文）的观点，一方面我的确同意您的方法，他在暗示要30年的时间，人民币才能够取得人民币真正意义上的国际化，但是从政治的角度来看，真正实现人民币国际化的时间框架，或者时间表，我们可以猜测一下，究竟需要多长的时间来真正的实现人民币国际化的目标，我们应该更加现实，因为中国是这么大的国家，当美元取代英镑成为世界上第一大主导性的货币，他们花了五十年的时间才走到那一步，而我们现在是世界第二大的经济体，我们想要追赶第一大经济体，追赶欧盟我们可能需要同样的时间，所以我们要以更加长远的角度来看待这个问题，即使人民币短期的波动了，我们不要过度担忧，没有问题。
主持人：非常感谢，我觉得有的时候我们不要对我们的意图过于的明显，我觉得我们要有效的进行沟通，我们要保持一定的模糊性，我们还有3分钟的时间，我们可能需要30年的时间才能实现人民币的国际化，还有3分钟的时间。来自俄罗斯的发言人。
今天参加这个论坛，我记得我去年7月份在这里也有一个论坛，差不多过了一年了，所以说要是当时的情况和现在的情况，有非常深刻的变化，所有的演讲非常有意思非常精彩。自己心里有一个问题，我们说一篮子，一定是人民币国际化，与此同时我们谈到人民币汇率机制的改革，这两点是分不开的有密切的联系，但是不是一件事情，但是大家也可以看到，就是说从全球金融危机人民币国际化的过程是非常快的。
与此同时我们看金融市场改革，又一年的增长这是明显的，但是这个进展都很大，去年8月11日中国央行开始改革人民币对美元，所有国外的国内的专家，都是说了两个字贬值，但是差不多会有说到汇率改革，现在这个特别要从今年起，我们感到汇改慢慢真的进入了深水区，说的是真的，就是进入了深水区，有很多新的挑战，所以直接关注的问题是，我自己不知道怎么样的安排，这个国际化和这个改革，我觉得不会保持一样的速度。
所以我觉得，这个我完全同意我们台湾来的朋友说，差不多所有的发展中国家都是面对汇率改革的问题，资本的问题，但是不是所有的国家，提出把自己的货币当做世界的货币，所以从这个角度来看，这是非常关键的一个时期，所以在这里如毛主席所言，不要太快，不怕慢怕战，但是不要太过快。
主持人：又回应了周总说你要慢慢来，急不来，我还有一分半钟。
张老师：首先我想说人民币国际化的意义是什么，我就觉得我们发表这个报告就是实实在在的把这一年的人民币国际化的这个进程做一个总结，同时分析这个年度人民币国际化主要的进展的因素是什么，然后我们在这里面要做一些什么样政策性的分析以及政策性的建议，如果这一点事情我们每年都延续下来，过若干年我们再回顾，这是一份可贵的财产。
这就是我们开这个会的意义所在，为什么要说这个话？我们不是为了某一个年度的人民币国际化的进展速度快而反应过度，也不会因为某个年度的人民币过程在进展当中的遇到一些问题而感到担忧，这就是我们要做我们今天事情的意义，说到这一件事，我第二点想讲，就是所有的人民币国际化的我们研究它发展的情况，关键是市场在起作用。
今天我们发展的快也是因为市场好，比如说我们前几年是全球经济在发展，是我们的改革在发展，所以因此我们进步快。那这次我们看到有点问题，都看出来全球的经济在发力，贸易现在已经降到这种程度了，用人民币在做结算的时候必然是下降这是一个事实，所以宗良院长你刚才提的特别重要，说如何提高全球的经济增长和贸易的增长，反过头来我们中国的经济最近也属于下行，因此对我们也提出一个新的挑战，所以人民币国际化的问题，关键的关键还是市场在起作用，而不是政策的力量在这完成这个任务，就像刚才我们魏局长提到的，我们从来没有把人民币国际化作为一个政策推动，这点我觉得要非常明确。
最后的重点在于把我们自己的经济搞好，只有我们自己经济肇事的落了地，又可以抵御各个方面的风险，这就是我们做出报告的意义。
主持人：张司长实际上是把今天讲的总结了一下，所以感谢的话还是要最后说一下，感谢所有人的参与。
【平行论坛II】中国资本市场：开放、风险与监管
赵锡军：各位来宾、各位专家、朋友们，大家下午好。首先欢迎大家来参加人民币国际化报告发布会暨平行论坛的讨论会。我们这个是第二个平行论坛，主题是中国资本市场：开放、风险与监管，我是这个论坛的主持人，今天我们这个论坛，请来了很多著名在资本市场领域里头的专家，著名的研究者，在一线的实务部门的操作者，欢迎大家来参加这个会议。
咱们今天这个会议分两个阶段，第一个阶段的话，是两个单元，第一个单元是有4位嘉宾作主题演讲，然后我们有圆桌讨论，中间的话，有一个茶歇，开始第二单元，有3位嘉宾作主题演讲，再讨论，最后有一个提问问答，有几位嘉宾还在路上，我们边开始边等几位嘉宾。
首先介绍一下我们的嘉宾，单一讨论和主题发言的嘉宾，按照姓氏拼音，有陈启清教授，中央党校经济学部宏观室主任，冯博大连商品交易所原总经理，管清友，民生证券副总裁，洪灏先生交银国籍董事总经理、研究部负责人，黄王慈明香港投资基金工会行政总裁、焦瑾璞上海黄金交易所理事长、孔庆龙中国民生银行私人银行部总经理、李琳来宝集团中国首席经济学家、刘青松中国证监会河南监管局原局长、罗煜中国人民大学财政金融学院讲师，马劲松深圳小马青青财富管理有限公司CEO，潘向东银河证券首席经济学家、孙明春博海资本董事长兼首席投资官，王国刚中国社会科学院金融研究所所长，吴庆先生国务院发展研究中心研员，杨丰先生，北京智投道合投资管理有限公司总经理，应展宇院长中央财经大学金融学院副院长，俞平康先生，长江养老保险股份有限公司首席经济学家，周广文银杏资本管理有限公司董事长、北京金桐网投资有限公司董事长。
接下来开始我们第一单元，首先有请我们资本市场的老一代的探索者，也是老校友社科院王国刚先生作主题演讲，欢迎王所长。
王国刚：感谢主持人给这么一个机会给大家进行交流。这个题目是一个非常大的题，人民币国际化与资本市场，我们这个单元是资本市场又是开放，又是风险，又是监管，要去详细探讨讲上好几天都讲不完，所以就从一个运作角度来进行探讨。人民币国际化，为什么挂上这样一个词，我们主论坛是人民币国际化，所以从这个地方谈一下国际市场。我们已经探讨了很多年理论，感觉上我们许许多多人对人民币国际化是一个情结，在探讨过程中的一些人比较多地从情感角度来探讨人民币国际化，甚至有些话，中国如此之大，人民币不国际化与天不容。
但是从理性角度来探讨相对弱势，到今天为止，究竟人民币在国际化的过程中有哪些利弊得失，有哪些机制安排的问题，可以探讨一下。我这个从一个不大的地方先切入，然后看看我们资本市场是什么情况？为什么？前几年人民银行出了一份报告，那份报告说，资本帐户开放的条件已经成熟，然后在那份报告当中找，看来看去没有找到开放资本帐户的条件是什么，怎么论证它成熟了？现在从这个地方切入，人民币国际化，一个国家的国际化，要走出国门，主要渠道是两条，一条是经常帐户，一条是资本帐户，主要渠道是这两个。
从中国角度而言，由于中国外贸是顺差的，所以这个相对应经常帐户也是顺差的。既然经常帐户整体上是顺差的，所以就总量而言，货币出境的路并不那么宽，当然有些人带点钱出去，我们在对外贸易做一些安排，搞一点跨境交易，这些总体有的。但是我们人民币在经常帐户是顺差的，你出不去。由此第二件事，如果人民币要出去，你走资本帐户，资本帐户都是投资等等。我们下面可以做一个设想，假定是中国境外的一家机构，还可以做一个鉴定，你不是金融机构就是一般的工商企业，无论是贸易途径还是投资途径，你手上接收到一批人民币，比如一亿人民币，你怎么办？同时还讲一个事，我想大家都知道，影响两国汇率的一个重要的因素是什么？经济实力的变化，中国和美国经济实力在缩小，长期看人民币是升值状态，尽管短期是有变化。事情就来了，把它卖给本国央行，就没有什么事讨论的，从那头从货币拓宽机制就回来了，等于没有。
货币在国际上最简单的，对任何一个国家来说要买东西，买的东西不是人民币标价，而是人民币作为交易媒介。在这种背景下让它持有人民币，一个基本前提，它能够把人民币投到中国来，购买中国的金融财产。大家知道，在海外存在银行，后期存款没有利率。如果投到中国来，购买中国的产品，人民币利率差，这个时候把人民币卖掉，既保值了，又有所收益。如果说这个条件要达到，作为我们资本帐户当中，或者资本市场当中，就需要有这种长期功能障碍。下面问题就来了，我们有吗？我们有这些产品可供？海外非居民来作为一种金融投资的工具吗？如果我们没有，你在谈什么资本帐户开放全是空话，没有意义。事实上，在中国现在可以明确地讲没有，为什么讲没有呢？我们来看看中国境内的情况，我们的人民银行已经经过了多年的努力在推进利率市场化进程，终于到了去年10月，把存款利率上限放开了，由此一些人在讲，存贷款利率市场化完成了，我给了一句话说，中国存贷款利率去行政化还没有完，中国存贷款利率市场化还没有起步，早着呢。有些人说不是这么回事，我给大家讲一个最简单的数据，从号，我们这一轮降息第一次迈出步伐，在11月22号之前，我们一年期存款利率是3%的利率，一路降下来，降到去年的12月24号，利息减到一半，不存款了吗？但是城乡居民从56万亿增加了64万亿，又增加了8万亿，钱没有地方去，我们的居民除了存款以外，除了跟存款差不多的，存款的补充产品以外，其他没有地方。本来作为替代品，应该是各种公司的债券，可是我们的居民是买不到公司债券的，我们的企业也是如此。大家可以看到我们到今年6月份ME涨的非常快，数额也就巨大。就问一个简单的问题，我们企业都明白在银行存款收益非常低的，干嘛把钱存在银行，原因就没有去除，一百多万亿资金放在银行，我们讲去杠杆，但是无法去杠杆，我们今年放了7.4万亿，7.4万亿是什么概念？7.4万亿新增贷款我们2007年GDP10.2%，我们超过了2007年两倍，杠杆不断往上加，我们不断做这个事。其中很重要居民们、企业们没有选择。如果国内的居民企业都没有金融产品可选择，又何谈资本市场对外开放，开什么？资本市场没有对外开放，何谈人民币国际化，人家拿着人民币没事干，当然不要人民币，要它干什么。
在这里有一个内在逻辑关系，这个内在逻辑关系非常简单，做起来非常难，就是要迅速地国内资本市场对内开放。首先我们的居民和企业能够有足够多的金融产品可选择，他们才可以去选择金融服务，选择金融机构，才可能选择对自己的最适合的各种金融产品的组合。在这个基础上，一方面提高我们金融市场的成熟度，另一方面提高金融机构的运作能力。当把这一些事有效解决，才能够水到渠成开放中国资本帐户中的金融交易帐户，如果这些事不解决，辟谣我们现在还拖着，因为这已经不是今天的事，已经讲了不止多少年，而且多少年有的时候不知道说什么，比如说我们大家都不动，还有民间投资的弹簧门、旋转门、玻璃门。很有意思，关于企业发行债券，不能向居民发售，这样一个事，我们没有任何文件规定，也没有任何领导人讲话，但这是事实。那些门还能看到，这个事连看都看不到，没有，就是不行，根据什么不知道，很奇怪的事。我们大家都是居民，离开这个会场回家全是居民，我们每个家庭中的资金都是怎么安排的？更不用讲中国整个金融体系。一头存款5分钱的，另外一头提高居民的各种事。如果金融产品，金融价格光谱序列没有，要么白，要么黑，这怎么玩，没法玩。所以要去解决这个事，回过头来，先解决对内开放，我们要跨世纪，1999年专门讲，对内开放是对外开放的前提条件，如果对内不开放，对外开放是开不动的。因此我在想说，讲的话题可能角度不是特别大，但是我们可能得做细节方面的研究，因为它的事太大了，我时间到了，谢谢主持人。
赵锡军：谢谢王所长非常言简意赅的讲话，发言，讲到了对外开放前提要对内开放，也是要解决目前金融市场，特别是在资本市场领域里头的供给问题，你现在供给比较单一，非白即黑的供给带来的风险定位有些问题，特别产品区隔不明显，这是一个非常重要的话题。也让想到了我们现在做得供给}