“一带一路”棋谱为A股带来兴奋点 市场影响解析
　　大力发展经济带预示着我国经济发展要发生质变，我国资本市场也将因经济带的发展和建设获得更多积极的影响
　　 本报记者 徐 科
　　随着“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”（“”）国家战略布局的逐步实施,股市作为经济的晴雨表也将会对这一新经济趋势做出反应。
　　“与京津冀一体化等块状发展模式不同， 一带一路 带来的是带状的机遇，东西部多个地区都可能受惠于此。”接受《证券日报》记者采访的专家表示，“一带一路”建设方案目前仍处于制定过程中，这些经济带的建设和发展将涵盖铁路、公路、航空、电信、电网、能源、文化旅游、商贸物流、能源、现代农业、基建行业、金融等行业，并且它们的发展将带动资本市场相关板块带来投资机会。
　　以“丝绸之路经济带”为例，分析人士指出，国家的相关政策将给西北省份的基建、能源、消费、旅游等多个产业带来新的发展契机，对区域经济形成实质性利好，也为带来巨大的发展。由此，丝绸之路上的新疆、陕西、甘肃和宁夏四个地区有望直接获益。
　　“陆上丝绸之路建设对外有助中国与中亚贸易、文化交流，对内有助西部大发展，平衡区域发展。”认为，三个产业将从丝绸之路经济带的建设中获利：第一，油气产业链，中国与中亚油气合作利好油气钻采、服务等；第二，陆上丝绸之路建设会带动西部旅游业发展；第三，电网设备等基建公司的对外扩张。
　　与丝绸之路经济带同步的是，在国家力推、政策驱动、地方响应的背景下，21世纪海上丝绸之路概念也在资本市场上焕发活力，相关政策的进展，将推动市场相关板块的上涨。
　　大同证券&&博客,微博)投资顾问张诚表示，“21世纪海上丝绸之路”建设将直接提升北部湾城市群，以及广东、福建、海南、浙江等省港口城市的投资热度，而在上市公司层面，港口类上市公司首先受益，从二级市场来看，在区域内领先的港口型公司，以及在远洋运输行业具有一定规模的公司,都备受投资者关注。
　　据了解，相关部门正加快制定“21世纪海上丝绸之路”建设规划。
　　“我国正处于风云变化的国际环境当中，寻找多元的经济合作伙伴、开辟新的合作关系是未来发展的重要途径。”上述专家进一步分析称，资本市场是反映国民经济的晴雨表，大力发展经济带预示着我国经济发展要发生质变，我国资本市场也将因经济带的发展和建设获得更多积极的影响。
本文来源：证券日报-资本证券网
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&|&&&|&&&　　　　　　　　　　“”规划出台圈定18省份　　新疆福建成核心区；将发挥港澳作用，为台湾参与建设做出安排　　经国务院授权，国家发展改革委、外交部、商务部28日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。这份愿景与行动从时代背景、共建原则、框架思路、合作重点、合作机制等方面阐述了“”的主张与内涵，提出了共建“”的方向和任务。文件指出，中国愿与沿线国家一道，不断充实完善“”的合作内容和方式，共同制定时间表、路线图，积极对接沿线国家发展和区域合作规划。　　一带一路重点方向　　丝绸之路经济带：重点畅通中国经中亚、俄罗斯至欧洲(波罗的海)；中国经中亚、西亚至波斯湾、地中海；中国至东南亚、南亚、印度洋。　　21世纪海上丝绸之路：重点方向是从中国沿海港口过南海到印度洋，延伸至欧洲；从中国沿海港口过南海到南。　　盘点　　2个核心：　　新疆、福建　　18省份：　　新疆 、陕西 、宁夏、甘肃、青海、内蒙古、黑龙江、吉林 、辽宁 、广西、云南、西藏、上海 、福建 、浙江、广东、海南、重庆　　7个高地：　　西宁、成都、郑州、武汉、长沙、南昌、合肥　　15个港口建设：　　上海、天津、宁波-舟山、广州、深圳、湛江、汕头、青岛 、烟台 、大连、福州、厦门、泉州、海口、三亚　　2个国际枢纽机场：　　上海、广州　　共建原则　　恪守联合国宪章的宗旨和原则　　坚持开放合作　　坚持和谐包容　　坚持市场运作　　坚持互利共赢　　合作重点　　政策沟通　　设施联通　　贸易畅通　　资金融通　　民心相通　　各地开放态势　　一带一路愿景与行动文件称：推进“一带一路”建设，中国将充分发挥国内各地区比较优势，实行更加积极主动的开放战略，加强东中西互动合作，全面提升开放型经济水平。　　西北、东北地区　　新疆：打造丝绸之路经济带核心区。　　陕西：打造西安内陆型改革开放新高地。　　宁夏：推进宁夏内陆开放型经济试验区建设。　　甘肃、青海：加快兰州、西宁开发开放。　　内蒙古：发挥联通俄蒙的区位优势。　　黑龙江：完善对俄铁路通道和区域铁路网。　　黑龙江、吉林、辽宁：完善与俄远东地区陆海联运合作，推进构建北京-莫斯科欧亚高速运输走廊，建设向北开放的重要窗口。　　西南地区　　广西：加快北部湾经济区和珠江-西江经济带开放发展，构建面向东盟区域的国际通道，打造西南、中南地区开放发展新的战略支点。　　云南：推进与周边国家的国际运输通道建设，打造大湄公河次区域经济合作新高地，建设成为面向南亚、东南亚的辐射中心。　　西藏：推进与尼泊尔等国家边境贸易和旅游文化合作。　　内陆地区　　重庆：打造重庆西部开发开放重要支撑。　　成都、郑州、武汉、长沙、南昌、合肥：打造内陆开放型经济高地。　　郑州、西安：支持建设航空港、国际陆港，加强内陆口岸与沿海、沿边口岸通关合作，开展跨境贸易电子商务服务试点。　　沿海和港澳台地区　　上海：加快推进上海自贸区建设。　　福建：支持建设21世纪海上丝绸之路核心区。推进福建海峡蓝色经济试验区建设。　　浙江：推进浙江海洋经济发展示范区建设、舟山群岛新区建设。　　海南：加大国际旅游岛开发开放力度。　　港澳：积极参与和助力“一带一路”建设。　　台湾：为台湾地区参与“一带一路”建设作出妥善安排。　　深圳前海、广州南沙、珠海横琴、福建平潭：深化与港澳台合作，打造粤港澳大湾区。　　15个港口建设：加强上海、天津、宁波-舟山、广州、深圳、湛江、汕头、青岛、烟台、大连、福州、厦门、泉州、海口、三亚港口建设。(南方都市报)　　专家点评&&&　　　　　　　　国家发展改革委、外交部、商务部28日联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，中国倡导的“一带一路”有了纲领性文件。　　“一带一路”看起来高大上，实际上看得见、摸得着。透过这份愿景与行动，可以清晰地看到“一带一路”给中国、沿线国家和百姓带来的实实在在的利益。　　国内视角：打造新的增长极　　今年1月，中远比雷埃夫斯集装箱码头公司三号码头扩建正式开工。项目完成后，比港码头将成为地中海地区最重要的集装箱中转中心之一，为促进亚欧互联互通发挥重要的桥梁作用。　　中远集团董事长马泽华在博鳌亚洲论坛上说，在经济增速下滑和全球航运贸易格局深度调整的背景下，企业面临着转型调整的巨大压力。“ 一带一路将为我们走出去，在全球范围内进行航线格局调整以及发展物流等延伸业务提供广阔的空间。”　　“推进一带一路有利于中国在更大范围实现资源优化配置、拓展市场空间，为中国经济增长提供新的动力。”发展改革委宏观经济研究院科研部副主任史育龙说。　　作为拉动中国经济增长的“三驾马车”之一，投资过去主要集中于国内市场。进入新常态后，多年投资高速增长正面临着国内需求相对不足的矛盾。　　基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域。国务院发展研究中心对外经济部部长赵晋平说，“一带一路”建设将大幅拉动包括基础设施在内的对外投资，加快国内产业结构升级，带动生产性服务业等产业发展，并带动出口增长，这都会为中国经济增长提供持久动力。　　根据愿景与行动，推动“一带一路”建设，中国将充分发挥国内各地区的比较优势，实行更加积极主动的开放战略。　　国务院发展研究中心研究员程国强说，将“一带一路”建设与国内区域开发开放有机结合起来，以沿边地区为前沿，以内陆重点经济区为腹地，以东部沿海发达地区为引领，加强东中西互动合作，将打造中国全方位对外开放的新格局。　　“过去中西部是对外开放的后方， 一带一路将使这些地区转为开放前沿，包括来自东部沿海地区的资源要素会在此聚集，通过中西部大通道直接对接国际市场。”赵晋平说，这将为推动中西部经济增长带来重要契机，并助推中国打造新的区域增长极。　　国际视角：唱响合作共赢最强音　　俄罗斯28日宣布将加入亚洲基础设施投资。此前一天，巴西宣布将加入亚投行。中国财政部28日宣布，亚投行意向创始成员国增至30个，筹建工作迈出实质性步伐。　　资金融通是“一带一路”建设的重要支撑。“一带一路”的互联互通项目将推动沿线各国发展战略的对接与耦合，发掘区域内市场的潜力，促进投资和消费，创造需求和就业。　　泰国副总理兼外长他那萨说：“泰国赞赏中国在推动地区互联互通方面扮演的角色， 一带一路建设能够帮助我们改善基础设施联通，在亚洲发展贸易枢纽，联通欧洲和非洲。”　　根据愿景与行动，沿线国家将加强基础设施建设规划、技术标准体系的对接，共同推进国际骨干通道建设，逐步形成连接亚洲各次区域以及亚欧非之间的基础设施网络。　　老挝外交部外交学院院长永?占塔琅西说，大多数邻国都看到了“一带一路”的优势与潜力，期望从贸易投资中获得机遇。老挝是没有出海口的内陆国家，经济落后，希望通过大型铁路项目和道路建设，实现与邻国更加快捷地贯通。　　“中国已是世界第二大经济体，在未来国际合作和新的全球治理模式方面，需要作出一些积极探索。通过共商共建共享的模式，在亚洲地区和沿线国家倡导一种开放合作的模式，能够实现互利共赢的发展目标。”史育龙说。　　中国经济发展进入新常态，将继续给包括亚洲国家在内的世界各国提供更多市场、增长、投资、合作机遇。未来5年，中国进口商品将超过10万亿美元，对外投资将超过5000亿美元，出境旅游人数将超过5亿人次。　　“通过一带一路建设，中国希望与沿线国家分享30多年改革开放的成果，希望沿线国家能够充分享受中国经济发展红利。”商务部经济合作研究院副院长李光辉说。　　史育龙表示，“一带一路”向国际社会提出一种全球治理新模式，“各国体量有大小、国力有强弱、发展有先后，但并不能由此决定国际共同事务的影响力和发言权。”　　百姓视角：共创美好生活　　“我们在2006年谋划走出去规划蓝图的时候，讨论的不是工厂怎么建、园区怎么做，而是在园区哪里建教堂、哪里建学校、哪里建清真寺。”企业足迹遍布印尼、马来西亚、非洲等地的聚龙集团党委副书记孙卫军说。　　在这一理念下，聚龙集团在印尼与当地民众以农业合作社的方式合作，现在已经发展到50多个村庄、5000多户，有2万多人从中受益。　　其实，“一带一路”给我国和沿线国家百姓带来的不仅是收入增加、就业增加，还有生活的提升。根据愿景与行动，“一带一路”建设将在旅游、教育、文化、购物、医疗等领域影响百姓生活。　　――旅游。愿景与行动提出要加强旅游合作，扩大旅游规模，联合打造具有丝绸之路特色的国际精品旅游线路和旅游产品，提高沿线各国游客签证便利化水平。　　商务部国际贸易经济合作研究院国际市场部副主任白明说，今后通过免签证或简化签证手续，加上更加便捷的国际交通运输，会有更多特色化、个性化旅游线路被开发，实现“说走就走的出国旅行”，坐着高铁去欧洲也不是不可能。　　――购物。愿景与行动提出，要积极同沿线国家和地区共同商建自贸区；创新贸易方式，发展跨境电商等新的商业业态。　　专家认为，出境旅游、跨境电商、自贸区建设加速等，都将成为方便国内消费者购物的推动力。贸易通关和国际运输便利化将促进“海淘”范围扩大，也会让生鲜食品的跨境购买更加容易。　　――教育和文化。根据愿景与行动，中国每年向沿线国家提供1万个政府奖学金名额，沿线国家间互办文化年、艺术节、电影节等活动。　　白明认为，“一带一路”建设不仅能吸引沿线国家学生来中国留学，也会让中国学生增加留学国家的选择余地。而越来越多的各类文化活动的举办，无疑会让我们的生活越来越丰富，越来越精彩。　　“民心相通是建设一带一路很重要的民意基础，会给一带一路建设带来持久动力，促进沿线国家的经济繁荣和人民福祉，让丝路精神薪火相传。”史育龙说。(新华网)　　　　中国国家开发银行董事长胡怀邦28日在海南博鳌表示，国开行针对“一带一路”已建立项目库，涉及64个国家约900个项目、投资金额逾8000亿美元。　　胡怀邦在当天召开的2015年博鳌亚洲论坛分论坛――“亚洲基础设施投资银行与金砖国家开发银行：多边金融格局中的新力量”上作如是表述。　　28日，经中国国务院授权，中国国家发展和改革委员会、外交部和商务部发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。　　胡怀邦谈及“一带一路”项目选择时指出，国开行坚持既要符合这个国家或地区的发展目标，也要承担一些社会责任；遵循商业化的运作，坚持保本微利的原则，“不然开发性金融机构本身将难以持续运作”。　　针对“一带一路”的重要金融载体――亚洲基础设施投资银行(亚投行)，胡怀邦认为，今年以来，亚投行获得广泛响应，这说明世界经济格局正在发生新的变化。　　首先，亚洲在世界经济增长的贡献率已超过50%，发展中国家和新兴市场国家占全球经济总量的比例也超过了50%，新兴市场国家经济的发展需要新的多边金融机构。　　其次，亚洲以及许多发展中国家对基础设施建设融资的需求在不断增长。根据相关机构的预测，亚洲各国基础设施要达到世界水平需要8万多亿美元的投资。目前无论是发展中国家还是发达国家，基础设施建设已成为经济增长的重要引擎之一。　　再次，尽管世界银行和亚洲开发银行正在持续发挥作用，但对于许多亚洲国家而言，不论是对融资规模的需求，还是在融资方式的选择，都不能获得满足，所以需要新的开发性金融机构。　　“亚投行等机构的成立顺应了这个发展的变化。”胡怀邦说。(中国新闻网)　　　　“一带一路”构想提出一年半后，中国选择在博鳌亚洲论坛2015年年会期间正式出炉“丝路”行动方案。28日，《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》在京公布。　　“丝路”沿线国家怎么想？经济专家怎么看？企业精英怎么说？出席年会的中外人士28日在受访中表示：这一行动方案回应市场关切，为“一带一路”务实合作点亮了“航标灯”。　　图景渐晰：唾手可得的好处　　这一方案，开放合作、和谐包容、市场运作和互利共赢是四大共建原则，政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通和民心相通是五大合作重点，完善多边双边合作机制是制度保障。　　“一带一路”构想由习近平主席在2013年提出，即建设丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路。习近平28日在博鳌论坛年会开幕式上的主旨演讲中表示，已经有60多个沿线国家和国际组织对参与“一带一路”建设表达了积极态度。　　几个小时后，国家发展改革委、外交部、商务部根据国务院授权，在京联合发布了“一带一路”建设愿景与行动文件。专家指出，这是第一份关于“一带一路”的政府白皮书，可视为中方有关“一带一路”带有规划性质的文件。　　“构想提出一年多了，很多市场人士急切期盼具体的落实步骤，今天方案的推出实际上对这种期盼做出了明确解答，也向世界表明，这不仅是一个概念上的想法，更有机制上的设计和具体的落实。”高盛集团(亚太)投资管理部首席策略师哈继铭说。　　“开展合作以及建设项目将给沿线地区带来实实在在的好处，进一步推动贸易和经济往来。”沙特朱拜尔及延布皇家委员会主席、沙特基础工业公司董事长阿尔-萨乌德亲王接受记者专访时说，沙特就曾是古代丝绸之路的受益者。　　埃及驻华大使马杰迪?阿米尔说，埃及正努力振兴经济，大力开发苏伊士运河走廊，积极融入这一行动方案，“希望更多中国企业到埃及投资兴业。”　　回应质疑：与“马歇尔计划”根本不同　　新加坡国立大学东亚研究所所长郑永年将“一带一路”建设视为包括自贸区在内的中国新一轮对外开放战略的“火车头”。　　“中国并不是要把自己的意志强加到别的国家，而是考虑这些国家需要什么东西，这也是一个协商的过程。”郑永年认为。　　习近平主席28日说，“一带一路”建设秉持共商、共建和共享原则，是开放包容的，不是中国一家的独奏，而是沿线国家的合唱，不是要替代现有地区合作机制和倡议，而是要在现有基础上，推动沿线国家实现发展战略相互对接、优势互补。　　参加博鳌论坛的中美清洁能源论坛首席执行官博锐思说，“一带一路”是开放包容的，在增加经贸的同时，将同时促进文化理解，这意味着将带来更多的机会。　　“这一战略将亚洲大陆连接起来，无论大国小国，都可以参与、合作，为所有人创造繁荣。所以，这个战略与美国当年的‘马歇尔计划’根本不同。”印度马纳斯咨询公司创始人拉维?布塔林加姆说。　　航标指引：沿线投资热潮将现　　参加博鳌论坛的原外经贸部副部长龙永图说，“一带一路”是一个由千千万万个项目构成的大战略。在行动方案的激励下，更多的中国企业将“走出去”寻求商机，加快国际市场布局，激荡新一轮海外投资热潮。　　“顺着‘一带一路’的指引，我们正加快在沿线国家的布局，提升国际竞争力，这既是企业自身发展的需求，也符合沿线欠发达地区的发展需要。”中粮集团有限公司总裁于旭波说。去年，作为国内最大涉农央企，中粮完成了在乌克兰、俄罗斯、泰国、印度等一些资源非常具有竞争力区域的布局。　　他说，“一带一路”的实施，意味着中国的市场将更加开放，这给企业同周边国家合作带来更多机会。作为农业企业，最大的期望就是，未来在沿线国家的贸易和投资便利化上能有更好的设计。　　在中远集团董事长马泽华看来，伴随着“一带一路”战略推进，不仅是中国辐射出去的航线，“一带一路”上相关国家之间的航线，都有航运航空企业可以开拓的巨大市场空间，必将引领航运航空企业调整现有的航线格局。　　加德满都管理学院执行院长比什努?拉杰?阿迪卡里说，随着“一带一路”构想的落实，亚洲国家将进一步融合在一起，这意味着以后大家能共同发展。尼泊尔位于印度和中国之间，将会从中受益。　　他认为，今天公布的“一带一路”愿景和行动方案非常好，关键是下一步如何执行，相关国家还有很多工作要做。三大主线掘金一带一路概念股(名单)　【相关背景】　　【个股研报】&|&　　　　发改委、外交部、商务部28日联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出中国愿与沿线国家一道，以共建“”为契机，平等协商，兼顾各方利益，反映各方诉求，携手推动更大范围、更高水平、更深层次的大开放、大交流、大融合。　　是本届政府新提出的重大战略，也是今年经济工作会议的重点工作。称可以对该进行中期配置。受益于“”大战略的股票很有机会成为慢牛标的，在未来相当长一段时间内持续高速增长，相关主题基金将迎来红利收获期。　　精选三大投资主题　　战略涵盖26个国家和地区，将产生21万亿美元的经济效益，最大的市场将产生最大的投资机会。预计随着后续政策的落地，我国对外投资最大的亮点将出现在制造业、基建行业。　　从二级市场看，一带一路概念前期表现强势，预计还会持续表现。报告也表示，“一带一路”将是贯穿未来3年至5年的超级投资主题，目前已有50个国家参与探讨，国内约31个省区市宣布加入“一带一路”规划建设中来，未来铁路、公路、航空、港口等基础设施建设将成为突破点。可持续关注大基建(、、、、)、高铁核电(、、、、、)、金融(、、、、)三大投资主线。　　表示，一带一路的加速推进将有助于“中国制造”的升级与创新，从而带来全产业链受益的系统性行情。投资者可以积极关注受益于“走出去”战略的“建筑、高铁和核电设备、航运港口、钢铁”等板块。　　附：广发证券“一带一路”投资组合0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.}}" alt="一带一路路线图正式公布 " src="//.jpg" width="572" emheight="680" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); margin: 5px 0 padding: 3">　　(网)　【个股研报】　　　　12 月16 日公司发布非公开预案：公司拟通过定增募集99.36亿元，向不超过10 名特资者非公开增发不超过13.8 亿股，发行价格不超过7.20 元/股。在扣除相关发行费用后，本次募集资金拟用于重庆、石家庄、成都轨道交通BT 项目、德州至商丘BOT 项目和偿还贷款及补充流动资金。　　增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构。公司2014Q3期末资产负债率已达83.99%，超过国资委设定的80%红线。假设本次非公开发行募集资金99.36 亿元，发行完成后资产负债率有望降低至82.61%左右，一次性降低资产负债率1.38pct，公司净资产将提高10.36%，有助于公司优化资本结构、改善资产负债状况。　　国内基建增速向上，增发有助公司做大主营业务、实现转型升级。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，“十二五”期间基建总投资将达到16.6 万亿元，较“十一五”投资总额增长4.98%。铁路基建和城市轨道交通是增速最快的两个领域，预计14/15 年广义口径基建投资增速18%/15%。公司主营业务集中于基建建设领域(业务占比高达80%)，前三季度新签订单5649 亿元，YOY+6.7%，国内业4502.5 亿元，占比79.7%，海外业务1146.7亿元，占比20.3%。增发后公司融资能力将获得一定程度的提高，从而为公司进一步做大做强核心主营业务，实施“建筑为本、相关多元、一体运营、转型升级”整体战略提供资金支撑。　　全球高铁建设空间广阔，增发有助公司做大做强海外业务。2015年国际工程承包ENR250/ENR150 营收总规模将达 亿美元，全球建筑业总产值2020 年将增至12.7 万亿美元，CAGR4.9%，其中亚太地区CAGR 达7.7%。预计到2020 年，世界铁路总投资额将超过15 万亿元，平均每年投资金额将达2.5 万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750 亿元。公司近年来海外收入占比逐年提升，2014 年上半年末达4.39%。截至2013 年底海外业务遍及69 个国家，在建项目501 个。在ENR2014 国际工程承包商排名中，公司以34.86 亿美元的海外收入位列全球第39 位。通过非公开发行募资补充流动资金提升公司资金实力，将有助于公司进一步发展海外市场、开拓经营领域，实现业绩持续快速增长。　　风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。　　与估值：我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.93/1.03/1.13元，目标价区间10.3-15.4 元(对应15 年10-15 倍PE)，维持“推荐”评级。(银河证券)　　　　本次发行有利于改善公司资本结构、增强财务抗压能力　　截至 2014 年三季报，公司资产负债率 84.18%，高于 A 股可比大建筑公司均值(82.62%)。使得公司在承接新项目时受到了一定程度的制约。假设本次增发在三季报时完成，将直接拉低公司资产负债率 1.33 个百分点，偿债风险有所降低，有利于增强公司财务抗压能力。　　承担重要国家使命使得公司在权益上必然有所诉求　　作为国家基础建设的一份子，承担着国内的基础建设投资以稳定经济增长的重要任务。工程项目遍布全球 60 多个国家和地区，在“一带一路”战略的推进下，公司也承担着向外输出国内过剩产能的国家使命。但以目前的资产负债率来看，继续承接大型项目会使其面临比较大的经营压力。因此，不管是以何种形式(例如增发、分拆上市、混合所有制)，公司都会十分有意愿去进行权益类的融资。　　大股东认购彰显信心，未来盈利能力上升可期　　大股东中铁工不低于 20%的认购数量，彰显出公司对未来业绩的信心，大大增强了本次增资的投资吸引力。公司不低于 7.65 元的增发价格对应1.72 倍 PB，而目前公司的 PB 仅 1.83，估值较为安全。此次的增发价格并不算低，为此，公司可能一改之前盈利能力较低的形象，通过压缩费用、精细化项目管理提高毛等形式提升净水平。　　投资建议　　预计公司
年 EPS 分别为 0.48、 0.56、 0.64 元(未考虑此次增发摊薄)，维持“买入”评级。　　风险提示　　非公开发行进度不达预期；增量资金的使用效率提升需要一个过程。(广发证券)　　　　投资建议　　上调A/H股目标价至15.3元/10.8 港币，对应17.0/9.0x 2015eP/E，维持“中性”评级。主要逻辑：1)海外业务实力强大，受益于“一带一路”；2)货币放松和基建稳增长继续，降低财务成本、提供订单保障；3)但长期来看国内公路港口增长空间有限。　　理由　　海外业务实力强大，受益于“一带一路”。公司是全球交通基建龙头企业之一，海外收入规模在国内企业中最大，占比较高。1H14 海外收入占比达17%；海外新签订单同比增长58%，占比达25%。公司收购澳洲工程承包商John Holland，进入发达市场，战略意义重大，并有助于拓展东南亚地区业务，加快对接“一带一路”。　　货币放松和基建稳增长将降低财务费用、提供订单保障。面对国内经济增长动力不足的情况，预计货币将进一步放松，而基建稳增长力度不减。但中长期来看，东部地区交通基建空间不大，未来增长主要来自中西部地区。　　融资模式不断创新，空间较大。公司不断创新融资方式，设立了产业基金，优先股方案也已获得国资委批复，有助于降低负债率，解除资金束缚，加速业务扩张。此外，公司四项核心业务均为业内领导者，质地优异、盈利能力强，在这些子业务中开展混合所有制、将其分拆上市以及实行股权激励均具有可行性。　　盈利预测与估值　　维持盈利预测。预计公司 年A 股净利润分别为141/145/167 亿元，对应EPS 为0.87/0.90/1.03 元，同比增长16%/3%/15%。H 股净利润分别为146/150/171 亿元，对应EPS为0.90/0.93/1.06 元，同比增长16%/3%/15%。　　上调A/H 股目标价至15.3 元/10.8 港币，维持“中性”。公司目前A/H 股价对应15.1x/7.9x 2015e P/E。考虑到基建稳增长继续、“一带一路”战略推进、国企改革预期增强，采用更加积极的PE 估值方法，上调A/H 股目标价159%/62%至15.3 元/10.8港币，分别对应2015 年PE 为17.0/9.0x，维持“中性”。　　风险　　海外业务风险；基建投资不及预期。(中金公司)　　　　掀起地产业务整号角，融资加速改革进程与海外扩张。向中国海外集团增资240 亿并同意让其认购中海外发行338 亿新股。中海外融资后将收购公司和中国海外集团旗下直营地产资产。此举标志着公司旗下历经2 年的地产业务整合取得重大进展，旗下地产业务有望借此契机做大做强，助力远期成长。考虑近期政策利好地产且公司在手订单高达1.4 万亿，业绩有望保持较快增长，维持2015/16 年EPS 0.98、1.16 元。另考虑近期央企改革推进、博鳌催化“一带一路”行情提升估值。参照同类公司估值，给予公司2015 年PE 9.2 倍，上调目标价9 元(原8 元)，增持评级。　　地产资源注入中海外，优质管理将提升项目价值。公司旗下中海外是国内顶级地产开发商之一，优秀的成本控制和品牌管理能力造就其较强盈利性和成长性。据证券时报网报道，此次公司将向中海外注入包括北京、上海、天津、重庆、西安、长沙及伦敦等多地物业项目，总建面约1090 万平。倘若业务整合完成将利好公司发展：①旗下上千万平项目将由成本控制出色、品牌实力较强的中海外进行管理，项目内在价值将有望提升；②中国海外集团以25.35港币/股较低价格，认购中海外发行的338亿元新股，从而使得公司持有中海外的股权比例上升至61%(原53%).　　多种配套融资将跟进，发力海外近在咫尺。除增资外，公司计划再向中国海外集团提供240 亿元借款，并且授权其贷款128 亿，融资规模合计608 亿元，其中338 亿元将用于中海外收购资产(18 亿股权+320 亿债权)，其余资金用于布局“走出去”战略，充足资金储备将有助于公司在海外工程中胜出。随着我国“一带一路”战略推进，公司作为建筑央企，将有望依托两大海外融资平台，加速海外扩张，提升国际收入(2013 年仅为5.7%).　　风险提示：投资继续下滑，改革进度低于预期。(国泰君安)　　　　1、 预计合并方案能顺利被接受，控股股东仍为国资委。　　预计合并方案能顺利被接受。本次审批还需要南北车A股和H股股东大会通过，以及国务院国资委、证监会等通过，并需提交境内外反垄断申报并通过审查。由于此次合并为国家层面推动，最大的变数中国北车H股股东大会批准，需要满足的条件为出席大会的H 股股东(基本都为无利害关系)所持表决权75%以上通过，反对票比例不超过10%，由于目前市场对南北车合并持正面看法，合并对双方股东都有力，按照合并方案计算，中国北车的A股股票换股价格和H股股票换股价格分别溢价约4.56%和10%，对被吸收合并的中国北车股东给予了补偿。 实际控股股东未变，仍为国资委。按照1:1.10的换股比例，合并后中国中车总股份数为272.9亿股，其中A股为229.2亿股，占股份总数84.0%，H股为43.7亿股，占股份总数16.0%；由于南车集团及其下属企业占比28.9%，北车集团及其下属企业占比27.0%，两者都为国资委控股，因而国资委合计控股比例为55.9%，仍为实际控股人。　　2、 国内篇：竣工高峰和联网效用带动车辆需求，整合提升盈利能力　　明年铁路投资仍将保持高位，有望超过今年。到10月底，全国铁路完成约5900亿元，占年度计划的74%，从目前的进展来看，全年可以完成铁路投资8000亿元、投产新线里程7000公里的目标任务。今年新开工目标64个，目前已经全部开工，今年批复的项目很多在明年将会开工，加上明年仍是高铁竣工高峰，我们预计明天铁路投资仍将保持高位，并有望超过今年8000亿规模，大概率超过2010年的8427亿元的历史高位。　　今明两年是高铁竣工高峰，加上加密需求带动动车组采购。根据我们对各线路的建设最新进度跟踪，年我国开行动车组高铁里程预计分别为和2841公里(原先预计为和2102公里，总体竣工量有提升，也从侧面反映国家投资加大对铁路建设加快的影响)，即今明两年将迎来竣工高峰。从交付量看，2013年铁道部共计招标了473组动车组，去年南北车共交付228组，今年到目前位置共计招标了387组，虽然里程竣工有变化，但考虑到很多线路为年底开通，车辆需求部分会延后到明年，我们维持今明两年动车组交付至396、417组的预测。　　明年国内市场整体仍将增长。由于明年铁路投资预计仍处高峰，动车组交付预期仍将增长，判断整体上对车辆需求也将增长。国内市场除了货车外，其他基本为南北车垄断，因而整合在收入上对新公司影响不大(但需要通过反垄断调查).　　3、国际篇：提升品牌和实力，避免压价竞争　　随着高铁运营成熟，成为政府外交新名片。高速铁路是一个系统工程，包括铁路建设，运营车辆以及运营管理技术等，我国是全球高铁运营里程最长也是在建里程最多的国家，在铁路建设、运营等方面积累了丰富的经验，国外建设高铁每公里成本为0.5亿美元，而我国只有0.33亿美元，法国高铁的票价是每公里27美分、西班牙是每公里25美分、日本是每公里30美分，而我国可以做到每公里7美分。总体上为李克强总理概括的：“中国高铁技术先进，安全可靠，成本具有竞争优势”，并已成为新一届政府的外交新名片，在对泰国、澳大利亚、罗马尼亚、非洲、拉美、俄罗斯等的访问中，国家领导人都不遗余力推介高铁技术。　　我国车辆制造商开拓海外市场具备两大优势：1、我国复员辽阔，车辆在不同环境中都有应用，因而在技术上更能满足不同国家不同环境的要求，如货车在快速、重载方面的需求，内燃和电力机车对不同功率的需求，高铁对不同速度等级和不同环境(如高原、高寒)等需求，新公司的高寒动车组、抗风沙动车组都是世界上独有的；2、我国自身市场空间大，车辆厂商有规模化生产效应，国产化率也不断提升，因而具备性价比优势。　　合并后新公司中国中车成为无可争议的全球轨道交通龙头，但不会形成垄断。2013年南北车轨道交通业务合计收入约为1327亿元，与竞争对手相比，无可争议为业内龙头，从而有助于提升品牌形象，由于在全球市场竞争下，各厂商都会参与，由于合并后的中国中车在国际市场占比2013年仅2.2%左右，垄断根本无从说起(国内可能需要通过反垄断调查，但这是国家主导)，整合后有助于南北车形成整体后提升全球市场份额。　　铁路走出去是大趋势：目前我国与28个国家形成合作关系，虽然在高铁车辆项目还没有正式订单，墨西哥也出现了小挫折，但总体上不改变出口趋势，高铁走出去不仅体现在厂商技术实力也是国家实力的体现，按照“一带一路”国家战略，铁路“走出去”将首先“务实推进中俄、中蒙、中印、中泰铁路合作交流，积极参与推动中老、中巴、中东欧、中吉乌及美国西部快线高铁等铁路合作项目”而从目前情况看，俄罗斯、印度、泰国铁路有望率先突破实现，形成示范效应。　　4、投资建议　　维持南北车“强烈推荐”投资评级！整合将通过协同效用，提升资源利用率，降低生产、采购和销售等成本，消除降价竞争，提升盈利能力，同时对外提升品牌形象，更加有助于走出去，目前中国南车对应2015年PE仅12.5倍，中国北车为12.3倍，估值明显偏低，维持对中国南车和中国北车强烈推荐评级！　　风险因素：整合国内形成事实垄断，不利于企业活力。()　　　　“一带一路”推动出口，海外市场逐步突破。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元，公司在海外市场拓展及毛利率稳步提高，我们预计公司业绩将保持较高增速。综合考虑公司2014-16 复合增速30%，行业可比公司2015 年33 倍平均PE，给予略低于行业平均值的30 倍PE，对应1 倍PEG，上调目标价至18 元，维持增持评级。　　“一带一路”战略将推动北车迈向全球。国务院总理李克强1 月28 日主持召开国务院常委会议，部署加快铁路等中国装备“走出去”，推进国际产能合作、提升合作层级。铁路设备作为我国重大优势装备，将借助国家“一带一路”战略整体对外拓展，中国北车作为国内铁路设备生产的龙头企业，将从“一带一路”国家战略中充分受益，未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段，提高跨国经营能力，实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。　　海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利，根据公告统计，2014 年累计出口签约超30 亿美元，预计后续有望在俄罗斯、美国、巴西及新马泰等市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大，中国铁路装备遍及全球六大洲将近90 个国家和地区，预计未来北车的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升，毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。　　催化剂：海外市场取得重大突破；持续获得国家战略支持；铁路投资加码。　　风险提示：国内动车招标不达预期；海外订单不达预期；铁路投资下滑。(国泰君安)　　　　公司近况　　公司公告：法国阿海珐公司通过来料加工的方式向上海电气核电设备有限公司分包6 台蒸汽发生器(核岛主设备之一)。根据双方约定，蒸汽发生器将用于更换项目，安装于南非Koeberg 核电站。　　评论　　该订单是上海电气在核岛主设备领域走向国际的标志性事件。虽然上海电气曾在90 年代为巴基斯坦恰希玛核电站提供过核岛主设备，但当时更多体现的是中巴两国之间的友好合作，并非市场化竞争，本次法国阿海珐让上海电气承担核岛设备分包合同的加工制造，体现了上海电气在核岛主设备领域的制造能力已获得国际核电巨头认可，对公司后续打开国际市场有相当积极的意义。有助于上海电气提高自身的技术能力。根据行业反馈，目前我国核电设备企业的技术能力与国际巨头之间还存在较大差距，尽管成本较低，也难以在海外招标中胜出。本次上海电气帮助阿海珐制造的核岛设备是阿海珐主流的CP1 机组型号(阿海珐在1976年为南非建造该两台核电机组)，我们认为合作过程有助于上海电气提高对该型号机组的技术理解和制造能力。　　预计阿海珐后期将有持续的分包订单给上海电气。由于支出大幅上升，阿海珐2014 年集团亏损额达48 亿欧元(2013 年亏损5亿欧元)，公司在3 月4 日的年报发布会上提出了减少10 亿欧元成本的计划，同时表示要加强对外合作，特别提出要加强在中国的运营。我们判断本次与上海电气的合作是阿海珐成本降低战略的一部分(中国核电设备制造成本比国外低30-60%)，若本次合作顺利，未来预期有持续分包订单落地。　　盈利层面影响较小。由于上海电气与阿海珐签订的保密条款，本次订单的合同金额及具体条款无法披露，但我们预计该两台核电机组的蒸汽发生器合计金额占目前的收入比重不超过1%，来料加工型订单利润率有限，预期净利润层面的贡献也不超过1%，故该订单的战略意义大于业绩贡献。　　估值建议　　维持盈利预测，维持H 股推荐评级，A 股中性评级，小幅上调A股目标价从8.8 元至10 元，对应2015 年市净率3.7 倍。维持H股目标价5.4 港币。　　风险　　核电设备出口进度低于预期。(中金公司)　　　　投资摘要　　特阀业务稳定增长，借助核电优势业绩拉升有待显现　　伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高，公司作为中核集团下属企业，在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下，期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014 年底核电新项目开工，由于其产品交付周期较长，对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后，而近一两年，公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心，我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。　　估值与投资建议　　公司不断加大高端阀门设计制造研发投入，提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息，前期募投项目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目，也于去年建成投产。初步预计 年公司可分别实现营业收入同比增长15.20%、15.50%和16.20%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%；分别实现每股收益0.21元、0.24 元和0.29 元。目前股价对应 年的动态市盈率分别为145.88、125.06 和104.97 倍，估值偏高。但同时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇，给予公司未来6 个月“谨慎增持”评级。　　主要风险　　(1)经济复苏不确定性风险；　　(2)核电行业发展受政策影响的风险；　　(3)市场竞争加剧的风险；　　(4)原材料价格上涨及毛利率下降的风险。(上海证券)　　　　2014 年业绩符合预期　　工行 2014 年归属母公司股东净利润 2763 亿元，同比增长 5%，符合我们和市场预期。2014 年现金分红比例为 33%(2013 年为35%) .　　发展趋势　　资产质量压力加大，与行业趋势一致。四季度净不良贷款形成率环比上升 18bps 至 0.92%，去年工行共处Z不良贷款 1060 亿，其中 68%通过重组转化和现金收回，2015 年预计可以处Z 1800亿不良。四季度信用成本环比上升 57bp 至 88bp，拨贷比提升 4bp至 2.34%。　　四季度净息差季度环比扩大 8bps，与农行持平，优于中行和交行的环比下降。主要得益于同业利差和存款成本下降，下半年同业利差环比扩大 25bp，存款成本环比逆势下降 1bp。管理层预计两次降息将收窄 2015 年净息差 12bp.　　四季度净手续费收入同比增长 17%，是 2013 年末发改委治理银行收费问题以来的最高增速，其中理财业务贡献提升。2014 年底理财余额达到 1.98 万亿，同比增长 48%，高于 2013 年的 30%。　　金融被定位为业务拓展的新增长点。电商方面，“融 e 购”开业仅一年，交易额突破 700 亿元，跻身国内电商前列，融资方面，小额“e 贷”余额达 1527 亿，相比年中的 290 亿增长 530%，支付方面，“e 支付”用户超过 4100 万客户，未来将提升至 1 亿。　　盈利预测调整　　我们基本保持盈利预测不变。　　估值与建议　　目前工行 A 股 2015 年市净率为 0.99 倍。工行展现了大行进军互联网金融的决心，但在现有体制下，能否为中国银行业探索出一条应对互联网金融冲击之路仍需观察。维持工行 A 股推荐评级，目标价人民币 6.49 元，维持 H 股推荐评级，目标价 7.78 港币。　　风险　　经济增速低于预期。(中金公司)　　　　事件　　中国银行(601988)周三晚间披露年报，2014 年公司净利为1695.95 亿元，同比增长8.08%，每股收益为0.61 元，拟每股派发股息0.19 元(含税)。按2014 年365 天计算，中国银行去年平均日赚4.6464 亿元。2014 年中国银行营业收入为4563.31 亿元，同比增长11.98%。　　简评　　1、结构调整显成效，高收益资产和非息收入占比上升　　2014 年实现营收4563 亿元，同比增12%，净利润1684 亿元，同比增8%，EPS0.61 元，基本符合预期；NIM2.46%，同比降低0.03个百分点，主要来自人民币负债成本上升。　　资产规模中客户贷款和同业等高收益资产占比上升，缓解负债成本上升压力；非息收入占比29.63%，收入结构进一步优化。　　2、不良双升，资产质量总体可控　　2014 年不良贷款总额 1005 亿元，不良率1.18%，同比上升0.22个百分点；逾期贷款率1.48%。主动压缩存量授信，关注类贷款比率下降0.12 个百分点至2.37%。　　公司继续加大不良处置力度，4 季度信贷成本0.58%，环比增0.03个百分点，同比增81%。　　拨备覆盖率187.60%，比上年末下降 41.75 个百分点。　　3、资本充足率提升，资本基础坚实　　资本充足率14.38%，同比增0.91 个百分点；杠杆率上升至6.18%，同比增0.64 个百分点；受益于境内外发行的300 亿元人民币和30 亿美元二级资本债券，和A 股大规模转股，进一步提升资本管理水平，夯实资本基础。　　4、海外业务持续拓展　　海外资产占比27%，同比增长18%；实现利润总额同比增30%，对集团利润贡献23%，同比增3.6 个百分点，贡献继续提升。2014 年，跨境人民币清算量大幅增长，办理跨境人民币清算业务240.8 万亿元，同比增长86.6%，继续保持全球第一。　　5、投资建议：维持中行“增持”评级。　　原因：1. 海外业务优势亮点持续保持，实现海内外一体化发展人民币国际化业务发展，力作“最好的贸易金融银行”，结算市场份额稳居同业首位，对外担保市场份额保持同业领先，出口双保理业务持续位列全球首位。2. 自贸区金融服务首选品牌，业务品种，金融产品份额均领先同业。3. “一带一路”战略推进：中国银行董事长田国立表示计划为“一带一路”国家提供不低于200 亿美元的贷款授信额度，未来三年提供1,000亿美元。2014 年集团本外币贷款累计新增8,755 亿元，主要投向国家制定的重大战略、惠及民生的重要领域和“走出去”的重点项目。4. 互联网金融发展：运用移动互联、云计算等新技术、新理念，大力推动网络银行建设。　　预测15 年净利润同比增长5%，15 年EPS0.64 元，15PE/PB 为6.79/1.05.(中信建投)　　　　基本情况：　　建设银行为我国第二大银行，2014 年三季度末总资产16.74 万亿元，不良率1.13%，资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行，至今仍然在该领域具备专业化优势，基建类信贷占比仍然较高，能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务，与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系，对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时，建设银行也积极参与中小企业业务，促力全行转型。建设银行在国际化、综合化方面稳步推进，目前网点布局逐步扩大，但盈利水平仍然有待提高。　　不良率持续上升，整体风险可控：　　三季度末建设银行不良率为1.13%(海外子行并表抬高了不良率，若剔除则1.07%)，较年初增13BP；不良余额1530.20 亿元，较年初增200.56亿元。作为大型商业银行，建设银行资产质量走势与全行业相仿，此前不良增量主要来自长三角地区的小企业，而2014 年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区，以及中部地区，行业上仍然以制造业、商贸业为主。在我们的行业分析中，长三角地区是全国资产质量的先行指标，目前已趋于平稳，这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42 亿元，拨贷比2.64%，拨备覆盖率234.47%，仍较充足。　　盈利增长8%，资产负债结构稳定：　　建设银行2014 年前三季度盈利增长近8%，基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动，净息差同比稳定，但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累，这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动，同业资产基本稳定，显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。　　盈利预测及投资评级：　　我们预计建设银行 年EPS 为0.93 元、1.03 元，对应PE为6.88 倍、6.21 倍。我们完成首次覆盖，并给予“增持”评级。(光大证券)　　　　事件　　农业银行于3 月24 日晚间公告发布2014 年度财务报告，2014 年实现营业收入5208.58 亿元，净利润同比增长8%，达1795 亿元；基本每股收益0.55 元，较上年增长0.04 元。　　简评　　1、利息收入挑大梁，净息差逆势回升　　2014 年实现营收5208.58 亿元，同比增12.6%；实现净利润1794.61亿元，同比增8%，EPS0.55 元，基本符合预期。净利润增加主要来自利息净收入增加和成本管控；其中利息净收入4299 亿元，同比增14.3%，占比83%；成本收入比34.56%，同比降低1.74个百分点。此外，受监管压力，手续费及佣金收入同比降3.7%，主要是顾问和咨询费收入的下降。NIM2.92%，同比回升0.13 个百分点，原因：1. 把握投资机会(债券投资和同业)；2。强化贷款定价(对公和对私)；3。控制资金成本(压缩高成本同业，境外低成本中期票据和存款证等)。农行也不出意外的加大拨备计提力度，计提拨备679.71 亿元，较上年增加149.81 亿元；若考虑拨备前利润同比增长约13%。　　2、不良双升，资产质量问题显现　　上市以来不良率逐年下降趋势自此被打破。2014 年不良率1.54%，同比增0.32 个百分点；不良贷款余额1,249.70 亿元，四季度环比增长215 亿，考虑到核销及转出292 亿元，不良贷款净增加664亿元，形成率约为0.82%。逾期贷款余额为1666 亿元，逾期率2.1%，同比增0.7 个百分点。资产质量问题在经济下行压力下显现。　　拨备覆盖率286.53%，同比降低80.51 个百分点。拨贷比4.42%，比年初上升了0.04 个百分点，远高于2.5%的标准，依然处于上市银行中的最高水平，保持较强的风险抵补能力。　　3、核心资本充足率下降　　一级资本充足率和资本充足率的同比上升源自400 亿元优先股和 300 亿元减记型二级资本债的发行。而核心一级资本充足率9.09%，与上年相比下降0.16 个百分点，资本消耗较大，资本管理能力有待优化。　　4、县域金融业务持续发展，三农金融事业部改革推进　　2014 年总资产58,416.13 亿元，同比增长6.65%。贷款规模26,516.46 亿元，同比增长12.93%，高于整体增速。吸收存款余额53,125.73 亿元，同比增长7.12%。实现税前利润768.20 亿元，较上年下降0.6%，主要由于内部资金转移计价利率调整，非息收入受压和拨备计提力度加大。此外，2014 年内成立“三农”金融发展委员会，进一步优化完善组织架构，落实试点执行差别化等，三农金融事业部改革力度持续推进。　　5、分红率略微下调，管理层信心仍满　　2014 年股利支付率约为33%，与2013 年股利支付率相比略微下降1.63 个百分点，以缓和经营压力，管理层预期在2015 年仍将保持此分红率水平。　　6、投资建议：我们维持农行“增持”评级。县域金融业务优势保持，三农金融事业部改革推进。此外，在降息压力和利率市场化趋势之下，农行实现净息差回升，贷款端定价能力较强。预测15 年其净利润同比增长5%，15EPS 为0.58 元，15PE/PB 为6.39/1.12.(中信建投)　　　　2014 年业绩符合预期　　2014 年，净利润660 亿元，同比增长5.7%，符合我们预期。分红比例维持在31%。　　发展趋势　　2014 年是整合年。总存款同比下降3%，总贷款仅增长5.1%。我们认为2014 年对于交行而言是整合年，公司进行了部分结构性调整，例如日均存款同比增长5.8%，资产管理业务增长60%，新设业务部门利润增速高达23%。　　净息差压力2015 年有望缓解。2014 年4 季度净息差环比收窄19bp。存贷款利差环比扩大3bp，但是债券投资收益和同业资产大幅下滑。考虑进一步将准的可能，预计2015 年资金压力将有所缓解。　　资产质量恶化有望放缓。考虑核销后，2014 年4 季度不良贷款净形成率大幅拔高至1.31%，逾期90 天以上贷款/逾期贷款2014年下半年分别环比增长23%和30%。2014 年4 季度交行并未大幅提高拨备。2014 年信贷成本约为0.61%(2013 年约为0.59%)。交行长三角业务占比较高，因此2015 年下半年不良形成率有望率先减速。　　2014 年4 季度，一级资本充足率达到11.30%，主要受益于控制表外风险加权资产。　　盈利预测调整　　我们基本维持2015/16 年盈利预测。　　估值与建议　　2014 年对于交行来说颇具挑战，预计2015 年有望触底反弹。维持推荐评级，交行-H 股和交行-A 股12 月目标价分别为9.57 港元和9.47 人民币，分别对应1.22 倍2015 年市净率和1.49 倍2015年市净率。　　风险　　经济复苏低于预期。(中金公司)&&&
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