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私募机构能挂牌能做市？恐怕没那么简单
来源：新三板府&&&
作者：佚名&&&
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　　5月27日，股转系统连发三条重磅消息，不仅公布了新三板分层方案，还就金融类企业挂牌融资有关事项、放开私募基金试点做市一并发了通知。
　　乍一看，私募基金可以挂牌新三板、甚至能够成为做市商，但细看细则之后才发现，事情恐怕没有那么简单。私募机构想要挂牌新三板，除了需要满足已有条件之外，还需要符合股转系统专门新增的8个条件。
　　私募挂牌标准提高
　　据股转系统的通知，新增的8个条件如下：
　　1. 管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上；(要专业化经营)
　　2. 私募机构持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出；(要业务经验丰富)
　　3. 私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%；(要求充分市场化运作)
　　4. 私募机构及其股东、董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为，不属于中国证券基金业协会“黑名单”成员，不存在“诚信类公示”列示情形；(规规矩矩做事，勿要哈搞八搞)
　　5. 创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上；(要求具备一定规模)
　　6. 已在中国证券基金业协会登记为私募基金管理机构，并合规运作、信息填报和更新及时准确；(真实互动，变更个地址股东啥的都要及时报送)
　　7. 挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形；募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外；(挂牌前投资方向的特别要求)
　　8. 全国股转公司要求的其他条件。(请自行脑补……)
　　99%的私募恐无缘新三板
　　符合这8条标准的私募到底有多少呢？
　　实则不多。PE实务认为，约99%的私募机构将无缘新三板。
　　按中基协公示信息，截至日，管理规模在10亿元以上的创投基金管理人54家，20亿以上规模的未见到公开数据。管理规模50亿以上的股权基金管理人132家。(在文末将附上这些创投基金和股权基金管理人名单)
　　而2015年上半年，创投基金管理规模10亿元以上的共计25家；股权基金管理规模超过50亿的共计55家。
　　三年平均达到这个规模的能有多少呢？按目前情况看，难超50家。单纯规模一项要求，99%的私募管理人即与新三板无缘。
　　已挂牌私募也将“一视同仁”
　　股转系统并表示，拟挂牌的、新增申报的和在审处理的私募机构都要遵循着8大条。但不这并不意味着，已拿到挂牌函及已挂牌的私募机构就高枕无忧了。因为股转系统对于这些私募也做了相应规定。
　　已取得挂牌函的私募机构，须按照新增挂牌条件重新审查，如符合新增挂牌条件的，可办理后续挂牌手续；
　　如不符合新增挂牌条件的，应在本通知发布之日起1年内进行整改，整改后符合新增挂牌条件的，可办理后续挂牌手续，否则将撤销已取得的挂牌函。
　　已挂牌的私募机构，应当对是否符合本通知新增挂牌条件(第二项、第三项和第七项除外)进行自查，并经主办券商核查后，披露自查整改报告和主办券商核查报告。
　　不符合新增挂牌条件的第一项、第四项、第五项、第六项和第八项的，应当在本通知发布之日起1年内进行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，将予以摘牌。
　　这意味着，已经拿到挂牌同意函的天星资本恐怕也将止步新三板。
　　据天星资本在中国证券投资基金业协会(下称基金业协会)的备案信息显示，天星资本成立于日，成立时间不满4年，并且根据天星资本的公开转让说明书，由于公司设立时间较短，投资项目尚未到退出期，尚未实现投资收益。
　　股转公司明确表示，已取得挂牌函的私募机构，须按照新增挂牌条件重新审查，如符合新增挂牌条件的，可办理后续挂牌手续；如不符合新增挂牌条件的，应在本通知发布之日起1年内进行整改，整改后符合新增挂牌条件的，可办理后续挂牌手续，否则将撤销已取得的挂牌函。
　　从通知发布之日(即日)起算1年后为日，届时天星资本仍不满足持续运营满5年的条件。
　　而据记者统计，目前具有代表性的已挂牌的私募机构，也不符合股转系统的8大标准。其中九鼎投资管理业务收入为60.79%，其余的收入主要为投资收益。
　　中科招商管理费收入占比为54.94%，其余为公允价值变动收益和投资收益；硅谷天堂管理费、顾问费和超额业绩收入的占比为39.33%，其余为公允价值变动收益和投资收益。
　　思考投资的投资管理收入占比为60.12%，其余的主要是投资收益。目前已经挂牌的私募机构基本上都达不到80%的标准。
　　股转公司明确要求，这些已经挂牌的私募机构应该在1年内进行进行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，将予以摘牌。
　　不过，在审的私募机构也有不少符合挂牌条件的。
　　目前在审的私募股权机构一共有21家，其中包括中信资本、朱雀投资以及君联资本等一些老牌PE。这几家私募机构所公布的主营业务收入为投资管理业务收入，而且占比都超过80%。
　　其他规定
　　股转系统并规定，已挂牌的私募机构发行股票(包括发行对象以其所持有该挂牌私募机构所管理的私募基金份额认购的情形)，发行对象已完成认购的，可以完成股票发行备案并办理新增股份登记手续。
　　此外，股转公司要求公司挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形，也就意味着九鼎和中科招商此前的“债转股”模式不再可行。
　　不仅如此，对于私募机构信息披露这一方面，股转系统也做了区别对待。
　　根据股转系统通知，私募机构信息披露应当涉及下列情况：
　　管理模式相关的情况，包括但不限于基金管理模式；
　　设立及日常管理相关的情况，包括但不限于存续基金的基本情况；
　　基金投资相关的情况，包括但不限于投资项目的遴选标准、投资决策体系及执行情况；
　　项目退出相关的情况，包括但不限于累计已退出项目数量、累计已退出项目的投资总额；
　　基金清算相关的情况，包括但不限于基金名称、存续时间、实缴金额、清算原因、清算进展、基金及申请挂牌公司收益情况；
　　财务信息相关的情况，包括但不限于报告期内收入来源、收入确认方法、收入和成本(费用)结构，收入、成本(费用)等应与业务内容相匹配等。
　　不仅如此，对于已挂牌的私募机构，股转系统还在监管和信息披露这方面提出以下4个要求：
　　(1)股票发行，每次发行股票募集资金的金额不得超过其发行前净资产的50%，前次发行股票所募集资金未使用完毕的，不得再次发行股票募集资金；
　　(2)不得以其所管理的基金份额认购其所发行的股票；募集资金不得用于投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金，但因投资对象上市被动持有的股票除外；
　　(3)规范运作，应当建立受托管理资产和自有资金投资之间的风险隔离、防范利益冲突等制度；作为基金管理人在其挂牌后新设立的基金中的出资额不得高于20%；
　　(4)涉及私募基金管理业务的并购重组，如收购人收购挂牌公司的，其所控制的企业中包括私募基金管理人的，应当承诺收购人及其关联方在完成收购后，不以重大资产重组的方式向挂牌公司注入私募基金管理业务相关的资产；
　　(5)信息披露要求，应当披露季度报告，在定期报告中充分披露在管存续基金的基本情况和项目投资情况等。
　　附：管理规模在10亿元以上的创投基金管理人54家
　　管理规模50亿以上的股权基金管理人132家。
责任编辑：cnfol001
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2017基金从业《基金基础知识》知识点：做市商种类
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<font color="#000080" face="楷体_GB年已经拉开帷幕,为了帮助大家更好地备考基金从业，中华会计网校为大家整理了《证券投资基金基础知识》做市商的相关知识点，预祝大家顺利通过考试！
知识点：做市商种类
①特定做市商：一只证券只由某个特定的做市商负责交易。
在美国纽约证券交易所，每个特定做市商不仅可以全权负责一种证券的交易，而且可以同时为多种股票做市。
②多元做市商：每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易，避免一家做市商垄断市场的现象发生，从而操纵价格。
做市商制度也被称为柜台交易（OTC），早期的证券交易是在做市商办公室的柜台完成的。
现在的OTC市场则是通过网络交易系统、电话信息系统等途径进行交易。
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责任编辑：晴为什么说引入私募基金成为新三板的做市商是必要的？
引入私募基金成为新三板的做市商是必要的。
　　现在看来新三板做市并未取得预想的效果。　　 　　两年前，新三板全面实行做市制度，近百家券商参与，为上千家挂牌公司提供做市服务，做市成交由此成了新三板市场中最受关注的交易模式之一。　　　　一个不容回避的现实是，做市公司与非做市公司相比，并没有表现出太大的优势，无论是换手率还是估值，两者都差不了太多。以致最近一些在新三板的挂牌公司要求退出做市成交的模式，重返以前的协议成交模式。同时，券商作为目前唯一可以参与做市的机构，也面临缺乏盈利模式的问题。在前几年的行情下，券商还勉强可以支撑，到了今年此项业务已经出现大面积亏损。　　　　日前，作为今年新三板市场的一项重要改革措施，管理层制定了有关私募基金参与新三板做市的制度。这样一来，在完成了各项准备及审核以后，私募基金将成为继券商之后的第二类做市机构。在前些天的新三板发展战略高层论坛上，全国中小企业股转系统公司副总经理隋强明确表态，股转系统正在研究围绕市场分层的差异化安排，私募参与做市将很快推出。对这样的举措，市场各方是欢迎的。引入其他机构投资者以增加新三板做市商的类型，在做市商制度还处于起步时期就已被提了出来，现在能予以落实，无论对相关制度的完善，还是推动新三板的发展，都被寄予了厚望。　　　　但问题也随之而来。从目前公布的相关制度设计来看，对私募基金获得做市商资格，设置了很高的门槛，绝大多数私募基金可能因为这个或者那个原因被拒之门外。依据这个门槛，近期内能有幸成为新三板做市商的私募基金，数量恐怕不会超过10家。在如此大的市场中，就放进去这么几条“鲶鱼”，合格的私募做市机构数量不够，可以说是杯水车薪。　　　　更进一步说，在笔者看来，这两年来新三板做市制度之所以没有取得令人满意的成果，最主要的原因还不是做市商构成的过于单一，而且没有切实可行的盈利模式。特别在行情走弱的背景下，做市商根本无力在合理的位置支撑股价，操作上只能是非理性循环。而就做市商的基本职能来说，要维护相关公司股份的流动性，又受制于各方面的因素，偏偏新三板市场缺乏很好的流动性，因此，一方面做市商操作压力极大，另一方面又力不从心，难以达到预期的目标。现在，开放私募基金做市，由于私募基金没有券商的背景，在提高所交易品种的流动性上就不如券商有更多的利益诉求，至于说在做市过程中实现价格发现与维护，也许私募基金会因为其决策与操作手段的更加灵活而显示出某种优势，但相对于目前十分清淡的成交量，这种优势究竟能否得到有效发挥，就不能不打个问号了。　　　　不管怎么说，引入私募基金成为新三板的做市商是必要的，但这种引入，不能仅仅着眼于简单的数量上的扩张，而要在发挥券商以及私募基金各自长项的基础上，有针对性地解决当前新三板做市中所存在的问题。就新三板市场而言，解决流动性是个很迫切的任务，私募基金参与做市，也需要以相应的流动性为基础，否则也就难以真正施展其能耐。　　　　私募基金做市，需要注意的问题很多。
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