目前国内股票质押有哪些玩法？
（专业知识讲座45，目前国内股票质押有哪些玩法？延伸阅读：银行参与股票质押式回购模式分析。
股票质押是银行、券商相对操作比较成熟的模式。银行的优势在于成本低，劣势在于要依托券商盯住二级市场股票的波动，处置便捷性小于券商。
券商对于这项业务来说有得天独厚的优势，可以随时盯紧质押的股票，一有风吹草动及时处置。所以，一般在折扣率上券商高于银行。但劣势在于资金成本高于银行。小编家的券商有一些新操作很有意思，可以适合不同需要，有兴趣的朋友私下交流。
当然市场上不乏另外一些借股票质押来达到其它目的的公司和个人，本文给出了几个有趣的例子。
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一、股票质押实现创业板借壳上市
这里面的股票质押的花样，是质押完全不是为了钱，而是为了完成所有权的转换。
我见过的一个很牛逼的案例，标的是某创业板股票(前提：创业板目前禁止借壳上市)，他们居然靠股票质押借壳上市了。大概流程是这样的：
1，大股东将大部分股票(足够变更实际控制人，可分批实现)通过场外质押的形式质押给某资产管理公司(这个资产管理公司实际上是借壳主体的全资子公司)，签署的所有协议要公证。(这几个都是非常重要的伏笔)
2，大股东拿着这笔钱(实际上就是借壳向大股东支付的成本)愉快地玩耍去了，到期了还不起钱了。
3，资产管理公司拿着公证过的协议向法院起诉：根据协议，如果投资人在x期限内无法还款，则质押物归我方所有用来保证资金安全。经过法院审理，确认大股东无法还款，双方同意以此种偿还债务，偿还后不再追究其他责任。法院宣判后，资产管理公司找登记结算机构划转股权、公告。
4，以上步骤都是司法程序，划转股权是为了保证出借人资产安全，证监会管不着法院执行，所以。。。到这一步，就以非常巧妙的形式通过股票质押实现了股票所有权的转换。
5，风平浪静内外部矛盾都差不多了，开始一通装啊，技术、资产、人员，就一个字：装。大旗一换，新公司成立啦。
二、股票质押实现杠杆融资
股票质押结合定增、或其他手段实现高杠杆融资。例子我不举了，满大街都是例子。
方式呢就通过双重质押的形式(业内没有这个术语，二蛋自己编的)，把发行股票买的资产质押，再把新发行的股票质押，实现高杠杆融资。
1，某上市公司发布公告，定增1亿股，以前20日均价10块为发行价，募集10亿元，收购二蛋牌拖拉机200台，其中向大股东配售0.8亿股。
2，大股东用8亿缴纳了募集资金，获得了当时8亿市值的股票。上市公司获得了10亿的拖拉机资产。
3，大股东可以把定增锁定的股票质押，按照5折算可以融资4亿元。上市公司把拖拉机资产质押给了二蛋资产管理公司，按照5折算可以融资5亿元。
4，这笔钱可以继续投资。如果我们假设大股东和上市公司基本上一帮人的话，那么相当于用10亿的资金买了10亿的资产之后又可以马上融资9亿元。实际上只用了1亿元就换来了10亿的资产，杠杆放到了10倍，9亿资金还能继续做下去。
三、股票质押辅助完成定增、重组、借壳、资产收购等
有很多这样的重大事项需要大笔资金才能实现的，很多股东都暂时拿不出这么多钱。但是如果使用过桥资金先获得股票，之后在把股票质押归还过桥，就获得了大笔股票资产，而成本仅仅是每年的利息而已。
因为案例各种各样，我就随便挑选一个：
1、二蛋公司准备借壳上市，方案通过审批：要出资7亿元补充借壳的差价和相关费用，再额外缴纳3亿元给上市公司补充流动资金，保障业绩。但是可以获得市值30亿的股票。
2、二蛋公司没这么多钱，于是和三蛋证券说：我一旦获得股票，以3折质押融资10亿。
3、谈妥后，二蛋公司找了笔过桥的10亿资金，缴纳了款项获得了30亿市值的股票。然后把股票托管到了三蛋证券，又马上质押融资10亿，归还了过桥资金。以后每年还款1亿就可以获得30亿的股票了。
定增、重组、借壳上市这类需要股东去缴纳一大笔资金的项目，只有缴纳足额资金才可以获得这些股票，一旦获得股票，你又可以拿股票去质押融资。给钱才有股票，有股票才有钱。而且顺序不能倒置。所以股票质押配合过桥就可以以小搏大，没钱也能拿到股票。
现实中有非常多的股东在方案获批以后，都不着急的去缴纳。
1、去找金融机构，确定好我一旦缴纳资金获得股票(过桥资金)，你要再最短的时间内给我办好股票质押贷款。
2、之后再找过桥确定多少钱在什么时候给我准备好头寸。
3、涉及的各方都把资金准备妥当后执行资产交割和股票划转。获得股票后股东在最短时间找券商做好了股票质押，把这笔钱还给了过桥资金。实际情况都是先做好后续的，才做资产交割的。
四、股票质押滚动还款
股票质押如果每到期就找人做下一笔，那就相当于你一直在以一定成本长期占用很大一笔资金!
1、有10亿股票市值，做了1年期4折股票质押，每年利息8%。
2、这样用每年0.32亿的成本就融资4亿元，杠杆倍数12.5倍。
3、到期后我换了一家继续做质押融资。这就相当于你一直用1块钱的成本做着12块5的事情。这种标准化业务成本很合理的。
五、股票质押实现锁定期融资
股东通过定增、重组等方式拿了股票是没法卖的。股票质押就给变成了提前获得资金的方式。举例：
1、二蛋是某猪名风投，早期投资大蛋游戏，获得8%股权，大蛋游戏很争气上市了。
2、二蛋获得了1亿股股票，现在市值是50亿，锁定期1年。
3、二蛋着急啊，50多个亿我能投多少项目啊，锁定期1年我怎么投啊。二蛋把股票质押给了三蛋证券，二折融资了10亿，愉快地又投了好多项目。
六、股票质押补充流动资金、实业投资、收购资产、并购公司等
现实中简单的股票质押贷款大部分都是这种要用钱去投向某个地方的。
1、二蛋拥有大蛋游戏50亿股权，大蛋还有三蛋汽车、四蛋钢铁。
2、四蛋钢铁行业不景气资金快断了，1个月内大额欠款就到期了。
3、大蛋游戏搞好一个“二蛋世界“的网游，挺挣钱的。二蛋不想卖股票。
4、大蛋把股票质押了，融资的钱都给四蛋钢铁了，先活下去总会有机会。
现实中的案例大部分都是投资向的，要么就是有股票向融资投个什么项目，买个什么公司，要么就是资金周转需要。都是比较简单和直接的融资。
七、股票质押黑科技
股票质押是有违约金率的，如果你到期无法还钱是要按天收取罚息的，罚息可以设置得很高，尤其是做场外股票质押的。
如果在股票质押到期的时候，哼哼，通过各种手段让股东无法还款，拖一个月、两个月的。而且出现违约和别人要起诉你什么的，你还指望谁愿意接盘继续给你质押融资啊。金融机构的信誉全毁啦。再加上按天手续的高额罚款，还不起钱股票就是别人的了，不同于案例一的是这次是你被陷害的失去了股票。
其实这个很平常，万一你资金断裂了你一样要清仓还钱的。如果股票被新资金方接手，又转让给了你的竞争对手。。。
花样就是这些了，核心拼的就是券商、基金子公司、信托的速度还有后续服务。
1、速度：其实大部分的资金还是从银行出，或者金融机构募集的资金。为什么快?因为银行不用管你投向什么，你爱投什么投什么，银行关注的，是你的股票在融资期间会不会跌平仓线。只要不跌破平仓线，对我而言就是没有风险的，因为我可以在二级市场上抛售，收回资金。所以，只要有个券商给我严格盯好股价，我就不用太在意他投向哪里。只要我选择接的这个股票业绩好、经营稳定就行。所以才能在快则1周多2周的时间就办成几个亿的质押贷款。
有的机构流程熟悉，银行关系硬，手里的资金方多，做这个超级快，有的就比较慢了。融资只是一方面，后续的综合服务才是券商真正拼的内容。
2、后续服务：这个就多了去了，股票质押不怎么挣钱，标准业务毕竟是。关键是你能接触很多上市公司股东，跟上市公司有合作、或者为股东的各种后续需求提供服务，这才是关键，才是赢利点。
质押率其实可以通过复杂的交易做到7折，那个又是一回事了(由标准业务变成主动管理业务了)。
10市值的股票，5折融资5亿，7折是7亿，2折的差距可以差出去2个亿的资金!这才是最能体现金融机构实力的花样啊!
（摘自：投行业务资讯）
延伸阅读：银行参与股票质押式回购模式分析
简单说：个人、企业等用股票作为抵押品，向券商银行等借钱，待到期后还钱，解冻质押的股票（不限股票，基金、债券均可，但2016年10月监管层有意将标的限定为股票）。因此，股票质押式回购本质上是一种“抵押贷款”。
但与普通的抵押贷款不同，股票质押式回购的交易结构与模式更为复杂，有场内与场外之分。2013年前，以场外为主，主要是股票质押，银行与信托是主要的资金融出机构；但在2013年证监会正式推出股票质押式回购业务后，因标准化、审批效率高、违约易处置、风险相对低等优势，以券商为主导地位的场内模式慢慢吞噬场外市场，成为了主要的模式。
场内模式下，融资人是持有股票的个人或企业，股票可以是流通股或限售股；出钱的是券商自营与券商所发行的资管产品。借钱的期限要求在3年以内，但普遍在1-2年；借钱的利率固定，由双方协定，取决于期限与股票情况等因素，目前普遍在5%以上。
具体流程安排上：
（1）融资人向证券公司提出质押股票借钱的申请，并将股票足额置于托管账户；
（2）证券公司向交易所进行申报，同时将拟划拨的钱存入交收账户；
（3）交易所再上报给中证登，中证登收到后，冻结股票，将交收账户的钱划拨至融资人的账户。
场外模式由银行和信托主导，银行或信托收到申请后，需要先对融资人进行尽职调查，即对个人或企业的历史信用、还款能力等情况做调查，流程与贷款相似。在具体流程上，由融资方（个人或企业）与出资方直接在中证登柜台进行登记办理。
我们先来看场内模式。银行参与场内的股票质押式回购，要么是先由券商自营资金出资，然后打包成股票质押受益权，由银行出资购买；要么是通过认购券商资管产品的方式间接参与，主要有“一对一”与“一对多”两种交易结构。
在“一对一”交易结构下，银行理财资金会先发起设立单一信托计划或基金专项计划，然后信托或基金专项计划去认购约定好的券商定向资管产品，同时约定银行理财资金主要投向股票质押式回购。
当然，银行也可以直接对接券商的定向资管计划，但这种模式下，缺少了隐性刚兑的信托计划的保护（或基金专项计划），一旦股票质押式回购业务发生亏损，银行理财资金便会直接受到冲击，这种风险对于“刚兑”的银行理财产品而言是难以承受的。
所以，银行理财一般都会采取“银行-信托-券商”的模式。在整个模式流程中，银行可直接提供交易两头，既提供资金也提供项目，券商变成纯通道；也可由银行出资金，券商提供项目，定向资管计划成为主动管理型计划。
而在“一对多”的交易结构下，银行理财资金通过认购券商小集合优先级资金的方式参与，由券商自有资金或拉其他社会资金担任劣后层作为安全垫，一旦发生风险损失，由劣后层承担损失，作为优先层的银行理财获得固定收益，基本不承担风险损失。
但同时由于劣后层承担了更高的风险，需要相应的风险溢价补偿，因此劣后层也会要求在满足优先层的固定收益后，获取多余的浮动超额收益。一般情况下，劣后与优先的比例在1:1.5-1:2.5之间。
行文至此，我们可以发现银行参与场内股票质押式回购全部以借券商通道的形式开展，银行需要多花费几十甚至上百BP的通道费。为什么要这样做呢？为什么不直接参与呢？
这就要说到场内股票质押式回购的风险与监管规定了。
直观看，股票质押式回购业务尽管融资人以股票做抵押，易变现处理，但其实出钱方还是面临着较大的风险。主要包括两类：
一是信用风险。如果借钱人到期无法偿还本金，而质押的股票又出于各类原因（如司法冻结）无法及时变现补偿，则实际这桩借贷关系是违约了的，不但利息没有保障，本金也会赔进去。
二是市场风险。即使最后上述股票能够变现偿还，但也面临着股价波动的风险，如果股票大幅下跌，质押股票的市值无法覆盖借出的本金，那出钱方实际也面临着亏损。
基于以上两类风险，出钱方有必要采取风控以应对可能的违约浮亏。具体的风控措施通常从以下几点来展开：
一是在业务开展前，提前做好尽职调查。主要是对质押标的股票与融资人进行调查，看是否存在缺陷，股票背后的企业经营状况、历史沿革、稳定性等各方面也是重点，必要时还可要求融资人增加相应的担保抵押物；
二是在出钱时对质押股票市值打折，即设立调整质押率，风险越大，给越低的质押率。比如说你质押了1亿的股票，但我只借给你0.5亿，质押率便是50%。在设置质押率时，需要综合考虑质押股票资质、期限、融资人的资信等多方面因素。
目前，我国全部A股的质押率普遍低于50%，流通股深交所稳定在40%左右，上交所相对高一点，在42-43%左右；限售股则基本在40%以下。
三是每天对质押的股票市值进行监督，即采取盯市的做法，设立预警线与平仓线。如果股价下跌后，质押的股票市值下降，你股票账户中的钱低于预警线，那我就会通知你赶快补仓，增加质押股票或加现金（仅限上交所）；如果不及时补仓，股价继续下跌触碰到平仓线，那我便直接变卖股票化解风险。
以上几点风控措施，第一点和第二点银行都可自己执行，没有太大问题，但对于第三点，银行却无能为力。因为根据商业银行法第四十三条规定，银行不能投资股票市场，不能在券商开户。这意味着银行不能每天盯市，如果一旦借钱的人违约，银行也不能直接在交易所变卖质押股票及时弥补损失。
商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，国家另有规定除外。
因此，银行理财资金需要借用券商的通道，以资管产品的名义在券商开户，委托券商盯市，一是在规避监管法规的限制，扩大理财资金投向；二是防范风险，给自身提供一个保护层。
在具体投资时，券商会对融资人进行把控，凭借自身经验给出相应的风控建议，但作为出资人的银行出于风险考虑，会自己提出相对保守的警戒线与平仓线，而融资人则不想因为过低的警戒线与平仓线频繁补仓，占用过多的资金，会进行讨价还价，这时券商便在客户与出资方之间协调撮合统一，促成交易。
最后，我们再来看场外模式。
银行参与场外股票质押也主要是两种模式，一是直接采取股票质押贷款的方式，以股票（股权）作为抵押物，给融资人提供贷款；二是采取股票质押收益权买入返售方式，借助信托间接参与。
第一种交易结构相对简单，我们重点看第二种。第二种买入返售方式有多种交易结构，其中最为典型的是三方协议模式（图表9）。这种模式的交易结构为：
（1）A银行出资，与信托公司合作设立单一资金信托，同时约定资金用于发放场外股票质押式贷款。如此，A银行便获得了这个信托计划的受益权（即获得收益的权利）；
（2）然后B银行以同业资金买下A银行的信托受益权，如此B银行成为了信托计划的实际出资人；
（3）最后C银行出保函，承诺在信托计划到期前1天，买下B银行从A银行手中受让的信托受益权。
在以上过程中，C银行是真正的风险承担者，也是这次股票质押收益权买入返售模式的实际发起人。通过这种方式，C银行间接得参与了股票质押回购，获得了信托计划承诺的固定收益，资金退出时间即信托计划到期时。
与场内股票质押式回购相似，场外模式也面临着相同的信用风险与市场风险，也需要逐日盯市，设置警戒线与平仓线，一般由信托机构担当。
但与场内模式有所不同，场外模式下，质押股票的融资人一旦低于平仓线，出现违约，银行信托等机构不能马上在市场上变卖止损，而是需要走司法程序，类同贷款处理，从判决到处置的时间很长。
因此，银行参与场外质押式回购比场内要更为谨慎，审批周期也更长，一旦发生触及平仓线的情况，银行一般会与融资人协商解决，或在业务开展前要求增加其他担保抵押物，同时进行强制公证，减少司法处置的时间。
除了知道如何开展业务外，我们也需知道当前及未来可能对这类业务的监管形势。这主要包括两方面，一是对此类业务自身发展的监管；二是对银行参与此类业务的监管限制。
我们先来看后者。根据2017年新修订的G06理财业务月度报表中披露，场内股票质押式回购已经正式被确认为非标资产，而场外质押式回购由于其结构非标准化，早已被确认为非标资产。因此无论场内场外，股票质押式回购都已成为非标资产的一部分。
这意味着，银行理财资金开展股票质押式回购，是需要占用非标额度的。而银行理财资金的非标额度的限制主要有三点：一是在2013年发布的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（即8号文）中规定的35%与4%孰低；二是专门针对农商行、农合行、农信社和村镇银行等投资股票质押限制；三是2016年7月发布的理财新规征求意见稿。
最后，对于股票质押式回购业务的发展，证监会也提出了相应的规范条例，最新的是2016年10月下旬证监会拟提出的股票质押式指引的征求意见稿，体现了未来监管层对股票质押式回购业务发展的一个引导趋势。
图表11是我们对2016年10月下旬的征求意见稿的一个简单解读，从总的目标趋势来看，证监会有意控制股票质押式回购的规模的扩张，以及控制并去化杠杆，防范市场风险的政策导向，是金融去杠杆在股票质押式回购业务上的一个缩影。
对于业务开展而言，股票质押式回购的整体规模仍会增长，但受监管影响扩张速度会放缓。同时由于股票质押式回购仍然属于相对高收益的固定收益资产，吸引着银行资金的加快进入，以及监管所提计提风险准备金等因素影响，后期股票质押式回购的利率有下滑的趋势，整体业务竞争会更为激烈。
不过考虑到此前券商相对于银行开展股票质押式回购的优势在于高效、标的证券以及质押率等方面，若后续征求意见稿确切实施，将压缩券商在股票质押市场上的优势，对银行或构成利好。银行在监管大潮下，应当主动适应新的监管环境，适当评估自身的监管额度，谨慎平稳发展。
（摘自：联讯麒麟堂）
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今日搜狐热点股票质押回购业务回归表内，龙头券商额度和风控均好于行业_ 研究报告正文 _ 数据中心 _ 东方财富网
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股票质押回购业务回归表内，龙头券商额度和风控均好于行业
5.50% 1.85% 1.76% 0.64%
净流入(万)
1309.95 968.78 529.70 -186.56
近期市场较为关注证券公司股票质押式回购业务风险，根据我们的测算，龙头券商股票质押业务风险好于行业整体。我们对所有质押股票按其收盘日前 7 日收盘均价比照质押起始日前 7 日平均收盘均价，根据 Wind 披露的数据，在平均质押率 40%的假设下，若平仓线为 145%，则当前触及平仓线市值占比为 6.0%，若平仓线为 135%，则当前触及平仓线市值占比为 4.0%。行业龙头业务风险优于行业，如中信证券，根据 Wind 数据测算，在平仓线分别为 145%和 135%的情况下，触及平仓线的市值占比分别为 3.5%和 1.9%，表现好于行业，我们认为大券商风控更为严格，业务更加合规，市场不必过度担心其风险敞口。股票质押式回购业务新规落地，重点在于降低业务风险和服务实体经济。2018 年 1 月 12日沪、深交易所、中国结算和证券业协会分别发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018 年修订）》和《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，与 2017 年9 月公布的征求意见稿在核心内容未发生变化，主要的目的是服务实体经济，防止资金脱实向虚，降低股票质押回购业务风险，重点关注的内容是：1）单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只 A 股股票质押比例分别不得超过 30%、15%，单只 A 股股票市场整体质押比例不超过 50%；截至 2 月 2 日，整体质押比例超过 50%的上市公司为 129家，占比为 3.7%，占比较低对市场影响较小；2）明确股票质押率上限不得超过 60%。根据上交所数据，2018 年以来无限售条件股份的初始交易平均质押率在 40%-45%之间，有限售条件股份的初始交易平均质押率在 30%-35%之间，符合新规的规定；3）证券公司以自有资金作为股票质押回购业务融出资金余额与分类评级结果挂钩，A、B 和 C 类证券公司自有资金融资余额分别不得超过公司净资本 150%、100 和 50%。根据上市公司 2017年中报披露的净资本数据测算，绝大部分上市券商还有较大的业务空间，尤其是大券商，净资本实力更为雄厚，业务空间更大；4）提高融资金额门槛，首次最低交易金额不得低于 500 万元，后续交易每次不得低于 50 万元。严格限制小额股票质押回购业务，明确业务发展方向主要是服务实体经济。股票质押回购业务将进一步由表外逐渐回归表内，符合金融监管趋势。股票质押回购新规落地后，监管层又下发了《关于督促证券公司做好股票质押式回购交易风险防范有关工作》的文件，对新规进行进一步细化，其中提到对参与股票质押交易的资管计划多计提 1.5%的特定风险资本准备，提高资管计划参与股票质押回购业务的成本，促进股票质押回购业务由表外回归表内，对于资产负债表规模较大，净资本实力雄厚的龙头券商是利好因素。监管层明确“新老划断”原则以及过渡期安排，缓释市场担忧情绪。根据券商中国报道，在沪深交易所联合举办的股票质押回购业务培训会上，明确了新规“新老划断”的原则，同时要求过渡期按照新规展业，防止证券公司“规模冲刺”；对于质押比例超过 50%的个股，可以继续展期，但不能超过 3 年；质押标的触及平仓线时，证券公司不会马上强制平仓，会要求客户补充担保品，若客户不能追加担保，证券公司再继续执行相关流程。在金融监管从严的大背景下，行业分化将继续演绎，龙头券商优势将持续凸显，尤其在多层次资本市场建设的环境下，龙头券商业务模式逐渐转型，更加受益于以产品创设业务为代表的重资本业务的发展，因此强调证券行业“看好”评级，推荐龙头券商。首推：中信证券、广发证券和海通证券。
文中涉及到的个股
券商信托最新研究报告
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机构投资评级（近六个月）
券商信托个股未来3年盈利预测
1.2951.1221.245 1.1341.1991.313 1.1281.1821.303 0.9441.0291.158 0.8640.8640.966 0.8050.9401.066 0.7490.7510.834 0.7300.0000.000 0.6540.7370.822 0.6130.8000.928 0.5080.4850.552 0.4670.5410.621 0.3970.4650.548 0.3930.4200.448 0.3880.5160.602
券商信托个股财务指标排行榜
每股净资产
净资产收益率
净利润增长率
每股未分配利润
销售毛利率
营业收入同比
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9月8日，中国证券业协会就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》（简称&指引&）公开征求意见。资深投行人士认为，&指引&有效降低了
CFP图片9月8日，中国证券业协会就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》（简称&指引&）公开征求意见。资深投行人士认为，&指引&有效降低了券商等金融机构的风险，当然也会损失一部分业务机会，券商之间的竞争会更激烈。对估值高、业绩差、股东质押融资但又没有投资主业的上市公司影响比较大。某投资公司负责人也对&指引&拍手叫好。他直言：&这样的政策措施，既补充完善了减持新政，规避了市场不良资产的累加，也有助于进一步去杠杆。同时，并没有封杀质押融资业务，出发点是让质押融资更好地运行。新老划断，给这些机构留了条路。&分析人士指出，在管好金融机构的同时，也应当看到场外质押机构的大量存在和股东融资的迫切需求，谨防场外质押引发新的风险。业内人士认为，&指引&主要针对的是场内质押合作，场外质押目前虽然也有在同步做相应的调整，但仍能做高质押率融资。而且场外质押与场内质押走的系统不一样，场外质押业务目前可以说是一个监管盲区。□本报记者高改芳直指大股东&资本腾挪&&指引&明确，单一证券公司接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%，单一资产管理产品接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。同时，明确单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。&指引&出台的背后，是上市公司大股东不可思议的资本腾挪。一旦公司上市，股东个人财富会成百上千倍增长。这还不算，某些上市公司的大股东似乎认为拥有了一台&印钞机&，可以不时从二级市场募集资金；定向增发、发行优先股等不算，还可以发行债券，利率普遍低于一般公司债。从2015年开始，又多了个融资更方便、质押率更高的私募可交换债。这些招式还不够，某些上市公司的大股东，还能通过&运作&自家股票而获利满满。这当中股票质押融资一度成为某些人造富梦的关键一环。某信托公司投资经理告诉中国证券报记者，某些大股东一般会通过信托公司1:2配资，大股东的自有资金占比是1，通过银行理财产品、信托计划等募集的资金占比是2。在利好消息公布前&埋伏&到自家股票里。然后利好不断，刺激股价大幅上涨。等股价上涨到大股东的心理价位时，再把股票在高位质押给券商，最大限度地融出资金。融出的资金抽出一部分即可作为优先级资金的收益，其余全部是大股东的获利。市场上券商、银行、信托、国资背景的第三方机构乃至一些投资公司等，都有股票质押融资业务。而股票质押的折扣与利率，各家机构相差很大，从3折到7折不等，利率从5.5%-12%不等。如果算上配资、质押融资，大股东运作自家股票的杠杆率最高可以达到惊人的近十倍左右。&如果大股东能通过买卖股票一夜暴富，谁还会踏踏实实经营企业？那么持有这些公司债券或股票的前途在哪里？&前述信托投资经理道。质押&指引&出台后，券商、银行、信托等机构的质押比例已明显降低。例如某银行原先对沪深50股票的质押率最高到6.5折，沪深300最高6折，中小板非沪深300最高5折。但现在新的质押融资折扣都在原有的基础上下调1.5折。券商对质押比例的下调就更加明显。此外，某投行项目经理对中国证券报记者表示，质押&指引&对资金用途的限定非常明确：融入方融入资金存放于其在银行开立的专用账户，并用于实体经济生产经营，不得直接或者间接用于新股申购、买入上市交易的股票等。&如果对资金用途查的很严，对股权质押的规模会有影响。很多人质押拿到钱就搞投资或消费去了。&该投行经理称。截断风险传导的隐蔽渠道大股东高杠杆的资本运作已经引发风险。因控股股东的逾8000万股被强行平仓，洲际油气（002052.SZ）成为年内大股东股权质押爆仓的首例。市场开始迅速排查质押股里的下一个&地雷&。在股票质押融资环节，最让金融业者担心的是风险在不同机构间的传导。某信托公司部门负责人表示，上市公司大股东质押股票进行融资，无论是向券商还是向信托公司等其他机构，这部分资金如果是从客户处募集所得，就问题不大。因为是商业行为，只要双方认定价格，按合同出借归还就可以了。实际上，很多情况下是券商利用自己的信用，在银行间市场，以3%、4%的利率拆入资金，又把融入的资金投到股票质押式回购业务中，以7%-8%的利息出借给上市公司大股东。银行等交易对手以为资金是拆借给券商等金融机构，风险很小。却不知道这部分资金被投向了高风险的股票质押回购。如果股票回购出问题，而券商的资本金又不够，那就会导致银行亏损，从而引发系统性风险。该人士指出，2015年之前，80%的质押式回购业务是券商用自营资金进行的。而2015年的股市大爆发，券商通过资管产品进行股票质押式回购的比例大幅提升。资管的资金来源主要是银行。而银行愿意为资管产品提供资金主要基于两点考虑，一是审批便利。如果通过传统信贷审批，要求非常高，比如单只股票的质押率不能超过50%等，和现在的质押&指引&非常接近；二是通过券商的资管通道可以享受券商的电子化便利，不用做工商变更、股票质押变更等，在场内系统就把股票锁定冻结了，且利率可能更高。&银行通过资管产品进行股票质押式回购风险其实是非常大的，例如乐视网这种情况，想卖出，无法卖出；想补仓又补不了仓。银行业务大发展，很多中小银行在从事上述业务，但没有健全的风控机制，有很多股票质押业务并不被外界所知，可一旦表现出来，信用风险是非常高的。&该负责人透露。上海市场自日正式启动股票质押回购业务。该业务聚焦于服务实体经济发展的定位，满足了上市公司股东的融资需求，对证券公司提升综合业务能力、推进业务转型具有积极意义。截至2017年6月，沪市股票质押待购回余额4392亿元，累计初始交易金额12369亿元。警惕场外质押&野蛮生长&&银行、券商不能做，但市场上一些机构在做场外质押，质押率能做高到七折，且期限很短。有些利率甚至达到月息2分。&上海一家投资公司的投资经理表示：&应当引起警惕的是，质押&指引&出台前一、两个月，部分上市公司股东在积极进行质押融资，甚至把持有的全部股票都押上。我当时觉得很奇怪。现在看来，可能是他们提前感觉到了政策风向的变化。&业内人士表示，办理场外质押融资的一般可分为两种情况。第一种是过桥贷款。有些定增、重组、借壳上市都需要大股东缴纳一大笔资金。所以，一些上市公司大股东在定增、重组等方案获批以后，会找融资机构，确定好一旦缴纳资金（过桥资金）获得股票，融资机构就要在最短的时间内给办好股票质押贷款，去归还过桥资金。也就是说，大股东找好下家之后拿过桥完成资金缴纳，取得股票后质押还钱。用股票质押的一点点成本获得了很多股票和融资款。另一种情况是，大股东通过定增持有的股票，有一年到三年的锁定期。所以不少大股东选择用8.5%-9.5%左右的股票质押利息贷出资金，尽早套现。如果股票是优质标的，容易变现，融资成本还要更低一点。还有一些会选择滚动还款，就是到期之后继续质押给下一家，这样就可以以合理的成本占用大笔资金去做更有效的投资或其他项目。该人士还透露，很多大股东都是把自己持有的股票全部质押的，特别是创业板的股东，多数都近乎满仓质押。他说：&很多股东质押融资，放杠杆，多融钱，还咬死利率，拿着钱去投其他产业，或买高收益的理财产品。这些情况都很常见。&值得庆幸的是，《上市公司治理准则》已经纳入今年《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》中，《意见》中提到今年多层次资本市场的改革任务时指出，要修订上市公司治理准则，完善事中事后监管制度，从严从重打击资本市场的各类违法违规行为。瑞银证券的研报指出，降低质押集中度有利于降低单只股票的风险扩大。由于老产品可以延期，新产品要按照新规则进行，总体而言，政策的力度相对较为温和。地产传媒机械设备行业质押率高□本报记者高改芳兴业证券的最新研报指出，融资人集中度持续上升。截至2017年8月底，共1325位大股东质押集中度超过80%，占比全部大股东的32.0%，较7月底增加了42例。近一个月内，共65位融资人的质押集中度从80%以下上升到80%以上，其中有59位为持股比例在5%以上的大股东，需特别注意融资人的集中度风险。谨防高集中度风险兴业证券称，截至2017年7月底，全市场持股5%以上的大股东中，共1283位质押集中度超过80%，占曾经做过质押业务的大股东的31.7%。截至2017年8月底，共1325位大股东质押集中度超过80%，占全部大股东的32.0%，较7月底增加42位。近一个月内，共有65位融资人的质押集中度从80%以下上升到80%以上，其中有59位为持股比例在5%以上的大股东，需注意融资人的集中度风险。截至2017年8月底，全市场共117只股票的市场集中度超过50%，较7月底上升4只，其中房地产、传媒和机械设备行业数量位居前三。近一个月内，有8只股票全市场质押集中度从50%以下上升到50%以上。与7月底相比，建筑装饰、机械设备的集中度增长最多，综合、纺织服装的集中度减少的最多。12只新增高集中度标的公告重大事件。新增的高融资人集中度以及高市场集中度的标的中有12只股票近一个月内公告重大事件，主要体现在大股东减持、立案调查、主要高管离职几个方面，实际数据表明此类负面信息有可能导致股票价格出现大幅波动，需注意质押风险。股票质押套路将受限股票质押融资也已经成为并购重组、再融资等资本运作中重要的融资途径之一，而在壳股交易中，先买壳、再通过质押实现资金回笼更是常见套路之一。市场分析人士注意到，在部分上市公司的资本运作中，股票质押深度参与其中：利用股票质押平仓造成&不得已&的控股权转让已有先例。而通过股票质押融资实现加杠杆收购和资金快速回笼，也很常见。有了股票质押，再配以重组或资产剥离，经常能够实现与借壳类似的效果。对于质押&指引&，多位分析师测算，此次修订对股票质押市场存量业务的冲击有限。但此次修订对于融入方、融资投向的从严监管，将让&杠杆买家&和&壳股玩家&受到明显冲击。值得注意的是，各类配合控股权转让的隐秘操作，在&穿透式&监管、减持和质押新规等出台实施后逐渐变成&高危板块&。当利益格局因受制于监管而发生变化时，暗下结盟到反目成仇的资本故事频现。一旦这些股票被监管部门立案调查，不明就里的中小投资人往往会蒙受损失，所以在投资时要格外关注这些高质押率的&高危&股票。业内人士指出，此次修订股票质押业务规则，是严防资金脱实向虚，明确规定融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营，这将让&杠杆买家&和&壳股玩家&受到明显冲击。此外，减持新规的实施已对股东减持行为形成了强有力的规范约束，并购重组新规也对各类交易进行全面从严监管，这些都将与未来的股票质押新规形成共振，推动资本市场良性发展。
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[责任编辑：兰丽娜 PF020]
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