结构化阳光私募基金：优先劣后份额如何选？
来源：第一财经日报
作者：高谈
　　有时潜伏优先份额可防御风险，有时果断买入劣后份额能迅速累积财富
　　买私募基金？也该“静如处子，动如脱兔”。有时，潜伏结构化阳光私募的优先份额，能够防御市场风险；有时，果断买入劣后份额，能够乘势迅速累积财富。
　　结构化产品发行不减
　　目前非结构化的阳光私募正在面临发行冰冻期，而结构化阳光私募发行仍然火爆。
　　据好买基金数据，仍存续且公布募集规模的结构化阳光私募，总规模已达到347.19亿元。在过去的一年，结构化阳光私募的月均发行量超过20只。
　　“现在投资者对股票市场的热情普遍不高，这种时候发行结构化产品要容易得多。”一位第三方销售机构负责人告诉第一财经日报《财商》记者。
　　好买基金报告指出，结构化私募每月发行量和发行比重受到行情影响较小，甚至呈现反相关，行情越低迷，结构化私募发行数量和规模占比越高。
　　在今年1月A股出现相对低点，结构化阳光私募产品发行数量占比近九成。
　　结构化私募承诺给优先投资人固定回报，在市场低迷的年份，这种产品更受到青睐。结构化私募属于一种风险分层的设计，对于优先级投资者而言，相当于一个违约风险非常小的债券产品；对于劣后级投资者，则相当于“借钱炒股”，在享受潜在高收益的同时也面临巨大的风险。
　　从产品设计结构来说，这种产品的优先级投资人的风险非常小。“这类产品几乎没有风险，除非遇到极端下跌行情，来不及抛出股票。”好买基金研究员孙文迪告诉记者。
　　目前结构化的阳光私募优先级别和劣后级别的份额比例大多为2：1，而优先级别份额的预定收益率在7%左右。根据好买数据，预期年化收益率排名前十的均达到或超过9%。其中，最高的是锦程1期，预期年化收益率为10%，而中乾景隆1期紧随其后，预期年化收益率9.5%。
　　优先级投资者的本金和预期收益是由劣后投资者的资金来保证的。为了防止劣后级投资人因资金输光而无法偿还优先级投资者的本金及固定收益，结构化产品在运作时都会设置双重保险：预警线和强制止损。
　　以优先级和劣后级的资金比例2：1为例，优先级的预期收益率为7%，那么基金的净值至少要在0.72元才能保障优先级的本金和收益。信托公司一般会在0.75元或者0.8元时强平，而在0.85元时要求投资顾问补充保证金。
　　谁在投资劣后份额？
　　对于劣后级投资者而言，市场波动被数倍放大。在行情好时，他们能够赚取高额收益，在行情低迷时他们则会承受更大的亏损。
　　结构化产品的劣后级投资人则略显神秘。一般而言，个人投资者大多只会认购优先份额。
　　“只有对基金投资能力有高度信心的投资人，才敢作为结构化私募的劣后级。所以劣后份额大多是由投资顾问自己认购，只有极少数的个人投资者会购买劣后份额。”孙文迪告诉记者。
　　上海一家阳光私募公司在2007年依靠结构化产品大赚一笔，这一年他们发行的结构化阳光私募基金赚了260%，公司自有资金作为劣后资金回报超过700%。
　　“我们是2006年7月发行，正好遇到2007年的大牛市，当时的想法就是通过信托融资来投资。这也是我们唯一一次发行结构化产品，后来觉得大机会不多了，没有再发行过结构化产品。”该阳光私募投资总监告诉记者。
　　该投资总监告诉记者：“作为投资顾问，我们也不愿意把杠杆放得过大，因为一旦杠杆过大后，操作起来非常麻烦，信托公司老是让你补充保证金。”
　　目前情况下，一些做定向增发的阳光私募也会发行结构化的产品。“有的人可能可以拿到确定性比较大的定增项目，所以敢于做定增产品。”上述投资总监告诉记者，“还有一种情况就是投资人对于后市十分看好，敢于一搏。”
　　不过实际情况是，由于是自己的钱，阳光私募在运作结构化产品时要谨慎得多。不少阳光私募会在净值在1元以上时就自行平仓，这种情况多是阳光私募为了保存自有资金。
　　“投顾购买劣后份额，是由于对产品有控制权，他们才敢玩，如果没有绝对控制权，谁也不敢冒这么大的风险。”一家信托公司高管告诉记者。
　　不过，孙文迪发现，这些由“内部大佬”认购并承受高风险的产品，并未比非结构化的阳光私募表现优异。“从短期来看结构化的产品表现更好，可能是由于其保守的操作更加适合弱市。从长期业绩看，结构化产品并没有显著优势。”
　　从近三个月的收益看，结构化阳光私募和非结构化阳光私募的收益率分别为4.91%、-2.12%，近六个月二者的收益分别为-1.54%、-8.6%。
　　选优先还是劣后？
　　在不同年份，结构化证券投资私募差异巨大。2007年购买了劣后份额的投资人，在杠杆作用下赚得盆满钵满；而在去年的行情中，多数劣后投资者亏钱。
　　若以优先级与劣后级份额比2：1、优先级预期收益为7%为例，只要阳光私募净值跌破1.05元劣后级投资者就会开始亏钱。
　　据私募排排网数据，在去年发行且公布业绩的阳光私募有343只，其中306只产品的净值在1.05元以下。
　　按照孙文迪的统计，以劣后级出资30%、优先级份额的预期年收益率7%为例，哪怕是基金不赚不赔的情况下，由于要满足优先级的收益，劣后级投资人已经亏损了16.33%；当基金亏损25%时，劣后级投资人几乎已经亏得精光了。
　　反之，当基金收益大于优先级投资人保本收益时，杠杆作用开始显现，若基金累计收益为10%，劣后级别投资人的收益为17%；当基金累计收益为20%，劣后级投资人的收益将超过50%；当基金累计收益为100%，劣后级的收益为317%。
　　“所以若投资者自身具有较高的风险偏好，对股市极其看好，且对所投资的私募基金公司非常有信心，不妨投资劣后级份额，以获取高收益。若投资者风险承受能力较低，无法承担较大的本金亏损风险，或者认为股市很难再出现一轮波澜壮阔的大牛市，则最好投资于优先级份额，以获取稳定的固定收益。”孙文迪指出。
(责任编辑：姜隆)
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主题讨论一实录：阳光私募基金的创新之举
　　比如说客户需要保管的手段，保管的策略，我们愿意用资金配套的方式来给客户提供风险缓冲的区间，从目前来讲，我们不是特别倾向于去采用股指期货对冲的策略，根本原因，这种对冲会把我们收益对冲很多，会把目前私募的特点，超额价值，超额收益，价值风险的能力在很大程度上会削弱。但对很多私募也是一个比较好的发展方向。
　　王文清：我们现在产品结构是怎么样，以后会不会增加这方面的研究，或者产品的数量。
　　杨玲：套利这块我们一直在做，就是对冲。我们从2007年我们产品成立到现在一直是我们很重要的手段之一。我说一下我们的看法，大家有一个倾向，我从国外怎么学？因为国外对冲这块发展时间比较长了，他有很多成熟的策略，所以大家去研究都基于这个，但你理论和实践一结合就有点不是那么回事。我们中国金融市场，尤其是证券市场这一块，其实还是有很多机会。但这种机会有两种特征。
　　第一、低风险较高收益的套利机会时间比较短，不那么长。比如大家关注比较多股指期货第一个月套利很高，后来收益慢慢下来了。但时间一拉长了，大家都看到这个方向，刚才陈总说的，这个市场大家都很精明，你套利收益就窄，这一块就很麻烦。那国外为什么就可以很稳定的做，国外怎么放大收益？他通过杠杆，我杠杆做大了，虽然收益是一点点，我做几倍杠杆就上去了，在国内这块没有具体实际的情况，放杠杆的成本太高了，几乎吃掉了套利收益，那你还怎么做呢？因为我们也在关注和研究，实际下来效果并不是特别好，既然你不能给客户超额收益，你这一块推出来也没市场，就觉得不应该去推这个东西。如果你深扎这个市场，尤其是私募，你天生在这一块有技术，你会发现在不同阶段有不同的品种，2008年上半年，机会很多，可转债，那个收益很高，我们没有放杠杆去做，一个月2%，这是奠定了我们后期2008年还有一点收益的好处。
　　去年资金比较紧，就会发现有一项很便利的，风险很低，收益也不错的方式就是回购，你七天回购，时间更长的回购。对冲这一块，你成本必须要考虑进去，否则你的意义就不大。当然放杠杆这方面，有成本高等等，就这一块来讲，利益也不错，毕竟你流动性好，一两个礼拜钱就能出来，不同阶段你就会发现有不同的低风险，收益还算不错。主要原因在于投资主体太同质化了，比如股指期货这一块，大家做套利的方向多，你做套保其他方向比较少，大家都往这个方向走，你做杠杆的化对手比较少，利益很快就下来，杠杆成本就高了。从长期来看，原来主要以银行贷款这一块，但后期的话资本市场发展这个框架已经形成了，股权、包括还有主板、中小板、参与主体不仅仅是炒股票的，可能有一些产业在里面，还有一些并购意图的等等，我想这一块空间在未来是巨大的。
　　王文清：我们这个研究基金特别关注公募，就近两年来说公募还是很进取的，创新这方面，我们公募也推出很多创新产品，带杠杆的资金，甚至有投资美国不动产方面的，效果还是比较好。特别是去年有一个很大的变化，现在中小基金公司成立之后，只要递交材料很快可以做专户业务，。深圳有一家公司成立公募产品还没发，专户先，这一块抢占了我们阳光私募的市场份额，而且他这个也是相当灵活。再加上公募这几年积累了品牌、人才还有渠道优势，可以说我们阳光私募后有追兵，前有堵截，创新可能还是我们突破口，我想请陈总讲一讲怎么看待这个问题。公募也没有停下来，券商资管跑的也很快，我们阳光私募受这么多制约，我们怎么办？
　　陈继武：我觉得我们都是从公募出来的，我想公募也好，私募也好，券商的资管也好，我认为这个市场最重要，回归它本来的面目，就是为广大的中小或者大客户，不同客户提供不同的理财服务。那么客户对你最终认同不认同是这些机构发展的关键，也就是客户看的是什么？是回报，是风险控制基础上高的，持续的回报。就是说每一类机构，包括我们私募之间的竞争，我认为这是核心。但这是表面的东西，我们表面上看一家公募公司可以到2千亿，3千亿，回报下来，你会发现它的业绩下来了，大家在逆水行舟，不进则退。表面上回报是规模，后面是什么呢？后面是机制，是人才。我觉得公募机制我们体会的很深，但是私募解决了机制问题，但是公募毕竟有先发优势，它已经有品牌，已经有规模了，因此它在创新各个方面，不是说公募和私募一律就不行，我认为它也行，最后都要各找各的客户群，各自靠自己的业绩回报来做。那么在做到最后的时候，哪一家基金公司，哪一类投资机构在控制成本基础上能够吸引优秀的人才来加盟你的团队，来形成真正的有应对能力的团队，稳定的团队，这样的话，你就会创造价值，那么最后你就会发展壮大。券商的资管看的平常心，只要给私募一个生存的基础，我相信我们的机制，我们的成本控制能力，我们能够吸引人才团队，最后通过市场来竞争，来决定谁的发展快，谁的发展慢。能够建立这样一个良性竞争环境的话，那是我们国家资产管理行业健康的标志。
　　我刚才讲没有创新就没有私募，私募基金每一个业务的发展都是创新的结果。为什么呢？因为你没有牌照，基金公司已经有很明确的盈利模式和业务模式，私募基金就是在创新过程中慢慢发展起来，慢慢会壮大的。如果说把体制性的因素，管制性的因素，监管的因素解决了以后，私募行业的生命力才会真正的爆发，我觉得也不是谁先谁后的问题。我在证券行业可以看到大的证券公司，当年的深圳第一君安，变成了国泰君安，每一次市场周期都会进行洗牌。所以这个里面先发也好，后发也好，关键是你能不能持续稳定，能不能建立你自己的核心竞争力，我认为这是关键。
　　王文清：我们今年怎么样的预判，怎么样的策略？
　　莫泰山：简单讲三点，上午刘主席也提到，我们看2012年，要把整个2012年身处大背景先有一个简单地理解。用火车来打比喻，在未来几年来，如果把私募基金比成火车的话，未来几年我们都要面临一个降速转弯的过程，前面是一个弯道，我们要把速度降下来。这是中国经济，中国基金未来几年里面临的大背景，在降速转弯的过程，速度要降下来，速度回归一个中性。
　　第二点最近一段时间市场在反弹，从2100，现在是2300多，体现前期市场对经济下滑过渡悲观的修正。去年四季度的时候市场所反应出来的，是对整个经济2012年见地，认为这个底部比较低，反应相对悲观的预期。随着时间的推移，看同步指标的话，很多数据还是往下走。我们看先行指标的话，我们可以看到积极的迹象，实际上市场在修复过渡悲观的预期，市场在往回走，修复的过程还没有完成。
　　第三点如果我们经济如预期二季度左右见到底部开始复苏，复苏是一个低斜率的复苏，慢慢复苏。2009年来一个微型反转，市场比较大的反应。市场是一个低斜率的复苏，如果我们市场修正过了，反应了一个更乐观复苏的话，反倒又会面临另外一个压力，这是我们基本的判断。
　　王文清：讲了一个关键词复苏，陈总给我们一个建议。
　　陈继武：我讲一个数据，2011美国道琼斯股市涨了10%多，我们在6月底跌了21%多。如果从股市的表现来看，欧债发生的危机很多。最近我们不大有机会上媒体，利用这个机会讲一讲。我不想整天打开电视都在看谈欧债危机，每天央视、第一财经请的专家都在大谈欧债危机，法国大概11%，德国大概8%。降低法国信用的时候，当天欧债股市是涨。如果从股指表象来看金融危机发生在哪个国家，我觉得是搞不清楚了。为什么会出现这个结果？我们2009年M1、M2指标接近了30%的增长，去年是低于13%。墨西哥、阿根廷、印度、俄罗斯、巴西、韩国、各国或者的货币政策看一遍没有这个政策。就是调整了存款准备金，导致民间高利贷迅速的断裂，跑路就是这样产品。我们中小企业面临非常巨大的压力，我们看到其他国家产业发展过程中，没有靠过渡宽松货币政策来达到产业升级的，不仅仅是资本市场，包括房地产行业，包括中小型企业面临非常严酷的金融环境。但是这个紧缩我感觉也是到底了。我预期通胀在今年是有压力的，但是这个根本性的压力肯定是下去。问题是怎么样来保证宏观经济持续稳定地增长，我们猜测也好，预测也好货币政策的根本。那么在这种背景下，A股什么原因下跌，什么欧债危机，人家股市狠涨，道琼斯还是连创新高，苹果的股价现在已经是比第二名高800亿市值，我们看到、巴菲特都在纷纷争这些股票，美国经济复苏远远超过我们对他的预期。A股在全世界一枝独秀的背景下，从点以来连续的下跌。国内经济不断增长，但是股指新低。2001年有60倍市盈率，现在是十几倍的市盈率，罕见的投资价值。上海卖基金的根本无人问津，整个报纸是充斥地产、中介。到2007年我们发现，上海报纸内容发生了根本的变化，所以才出现了2007年卖基金一天卖到400亿，所以股市不是靠教育出来，是靠市场不断输钱，赢钱出来的。每一次往下的过程当中，不断有人往下预测，往上的过程中，不断有人往上预测。我们分析下来，现在的形势有点像2005年的情况，但是中国遇到的宏观经济环境，很难再像2005年的状况。因为我们国家在全球经济转变的背景下，增长的动力，出口、消费、投资三架马车，每一架马车都发生了变化，在这种背景下，我觉得对A股目前背景下保持了谨慎。蓝筹股毫无疑问放在全球的背景下都是被严重低估的，只要资本面适度的宽松，投资房地产限购的情况下，也不排除出现年疯狂的情况，现在不是严冬了，但也不是早春。
　　王文清：做好入市的准备，黄总就是一分钟。
　　黄|：去年在这个台上讲2011年的投资策略，投资的观点。我的观点就是兔子的尾巴长不了。我觉得今年行情的特点还是潜龙在渊的特点。今年阳线的概率一定是偏大，上面还是有顶，不管政策还是整个实体经营状况都不会出现特别明显的改观，再加上今年融资的结构应该不会有特别大的放缓。今年是创业板减持的元年，今年一定是震荡幅度偏收窄的行情。可以适度的进去，只要跌了我就去买，涨了，我就卖。股市从长期来看，他一定是经济的承重器，短期是经济的投票器。假如今年还是潜龙在渊的行情，明年有可能是飞龙在天的行情。
　　杨玲：今年面临经济的减速，这一块对上市公司预期会上调一点。有两个好，第一个好是我们整个市场平均市盈率在历史最低的12、13倍之间。在国际市场目前处于相对合理的位置，已经进入底部区域，再投进去下行的风险可控了。
　　还有一个好，资本市场将迎来长期的利好。原来股票刚出来的时候说是实验厂，今后整个政策方面，长期来看会有一个直接支持性的政策，从股权分置来讲，我们支付对价，真金白银，我们相信这以后是持续性利好。这一点比当年上海市长劝大家去买房子的时候要好，你们过来买吧，肯定不会亏，很多人没有想到是历史性的机会，这一块未来迎来长期历史性机会。我们对今年的建议是跌下来的时候，你就放心大胆地买，涨起来的时候，你不要追涨，不要着急卖，今年有的是机会，慢慢卖。
　　王文清：我们现在访谈就到此为止，我们下面可以交流。下面就有请国金证券研究中心研究总监张剑辉主持下一场的论坛。
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解读阳光私募一、&& 什么是阳光私募？1、 释义从投资大师巴菲特，到国际金融“狙击手”索罗斯的对冲基金，从2001年一路走来的开放式公募基金，到2004年自“赤子之心”开始逐步被市场认同的阳光私募，许多人对其概念区分不甚清楚。基金按是否面向一般大众募集资金分为公募与私募，公募基金如华夏、嘉实等，准确的应该叫证券投资基金。所谓私募基金，是指与公募相对的一种集合投资，公募就是公开募集，而私募则是私下募集，一是不可以公开做广告，二是只能向特定的对象募集，包括PE、VC、房地产私募，以及本文所指的主要投资于股票的阳光私募等。阳光私募的“阳光”，是指有别于“收会员费、荐股、代客操盘”等地下黑私募和市场上各种各样的灰色私募，已经“阳光化”即依托信托公司平台发行，资金交由银行托管，证券交由证券公司托管，运作模式和公募基金基本相同，只不过投资指令是由投资顾问即私募管理公司完成，与一般私募最大的区别是阳光私募是经过银监会备案，是合法的。对冲基金本意是运用金融衍生工具的“风险对冲过的基金”，但经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，已成为一种新的投资模式的代名词。2、特点相对于公募，私募主要有以下特点：一是股票投资比例灵活：0-100%，而各类公募一般有最低仓位限制，所以在市场突发状况下，私募空仓可以达到100%，应对起来更灵活、快速，而在行情开始起来时则公募表现较好。二是与产品业绩挂钩的激励模式：类似于国际流行的“2-20”收费模式（2%管理费+20%盈利部分提成），私募追求的是绝对正收益，只有投资者赚到钱，私募才能赚到超额业绩费（在私募净值每次创出新高后才可以提取），而公募的收益来自管理费。三是规模较小，操作灵活。一般单只阳光私募产品的规模在1亿元左右，比较适合目前的市场环境，而盘子大的公募基金，要么关闭申购，要么被其规模所拖累。二、&& 阳光私募概况1、 私募类型除了原先的公司型（共同出资入股成立公司）私募，阳光私募一般有两种形式：“结构式”和“开放式”。所谓开放式，即基金认购者承担所有投资风险及享受大部分投资收益的契约型集合，跟一般的公募一样；结构化的是“优先－劣后”形式，即有些公司自己认购一定比例的产品，一起持有，净值低于起点时先亏私募公司所投资部分，当然其业绩挂钩也不同，分成比例更高。另外，2009年开始TOT问世，TOT指信托公司自已、银行等通过信托方式募集资金然后再投资于私募信托，是信托里的信托（Trust of Trust），类似于FOF（基金中的基金），TOT将不同风格的阳光私募进行动态筛选，动态管理，相对可分散风险，可解决投资者识别不同投资顾问的难题。2、 市场规模据中国大额投资者家园/朝阳永续统计，截止2010年末，发行阳光私募信托产品的投资顾问机构达到482家，当年新增144家。阳光私募累计发行产品达1592支，当年新增647支。2011年一季度发行的阳光私募产品就达165只，有1/3的阳光私募基金运行超过了2年以上。就产品发行规模而言，自2010年阳光私募规模突破1千亿元大关，目前已增长至近2000亿元，一些私募管理公司的管理规模已超过10亿元，有的甚至接近50亿元。平均发行规模也水涨船高地从2009年的1亿元上升至2011年的2.5亿元。而据报道，国内现有私募基金性质的资金总量至少在5000亿元以上。3、 业绩表现银河证券统计显示，2010年阳光私募平均收益率为6.48%，整体跑过公募，且七成以上实现逆市飘红，冠军世通1期高达96.16%，第15名也达到36.83%。而同期公募股票型基金平均收益为3.83%，冠军华商盛世为37.77%。截止04月08日，2011年度中国私募基金风云榜非结构化产品前三名：同亿富利、呈瑞投资和冠俊资产的产品当年收益率分别为22.77%、20.57%和18.53%；结构化产品前三名紫石投资、华泰联合和燊乾投资的产品当年收益率分别为30.32%、18.41%和13.66%。而截至2011年3月末，阳光私募近2年、近1年的收益率分别达到38.63%、5.62%，均好于公募偏股基金、沪深300指数。但进入2011年一季度，阳光私募虽超过公募却跑输沪深300指数，主要是今年一季度市场热点切换过快，多数私募重仓的中小盘股遭遇大幅回调。单只产品上，有的今年以来亏损率已超过22%，究其原因，私募业绩悬殊与其门槛低不无关系，目前成立投资公司的注册资本金仅为1000万元，所以“各色人等，只要能拿出这些钱的就可以做私募”。三、&& 如何选择阳光私募？目前阳光私募已经获得了广泛认可，一大批拥有一定资产的散户开始向私募转移，“总比散户单打独斗强，现在散户靠个人博赢大市的可能性越来越小了。”而如何在众多的阳光私募里选择合适的产品进行投资呢？建议投资者关注以下几点：1、 管理公司投资顾问的风险控制、投研能力、持续稳定的盈利能力应是首先要考虑因素，银行系阳光私募产品一般均可选择，2011年春节后四大行公布的“白名单”里，明星私募如星石、从容、尚雅等均在名单之列。2、 团队、基金经理阳光私募的团队实力、投资决策流程，领军人物/基金经理按其从业经历大体可分为：公募派、券商派和民间派，其工作经历、过往业绩及在行业内的名望等都应考察，还有其利益是否和投资人绑在一起。3、 过往业绩与公募相比，阳光私募业绩首尾之间的差距悬殊，2009年度业绩首尾差距超过200%，2010年首尾差距超过120%，2011年目前业绩首尾差距超50%，所以业绩持续、稳定性是需考虑的主要因素。4、 资产规模“规模是收益率最大的毒药”，随着资产的扩大，“如何保证投资成绩不会成为规模的牺牲品”是目前面临的一个主要问题，可考虑规模小、业绩好、人员集中度高的一些管理公司。5、 第三方评价阳光私募排名网站如朝阳永续的数据，第三方评价如：第二届中国阳光私募金牛奖获奖名单中北京星石、上海从容、上海尚雅、上海重阳、上海朱雀、上海景林、华润深国投等，金牛阳光私募经理赵凯、张益驰、梁文涛、程义全、何震、曾昭雄、石波等，还有第五届私募基金高峰论坛获奖机构，及融智评级的星级评定等，都可参考。&6、 费用方面阳光私募产品的费率结构如认购费用、赎回费用、管理费，流动性安排、风险申明等都应有清晰的了解和比较。7、 投资起点阳光私募信托的起点100万元，且一个产品300万以下的名额限制为50个，每个投资者应评估自己的风险偏好，考虑大类资产配置后，再挑选适合自已的产品。8、 其他信息披露方面，私募基金净值可以在相应的信托公司网站、私募管理人网站查询到，中国大额投资者家园、私募排排网、中国私募网等第三方网站均可了解到一些信息。《信托公司参与股指期货交易指引》日前已下发到各家信托公司，阳光私募不久将进入期指交易市场。
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阳光私募基金和一般私募有什么区别
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阳光私募和一般私募的区别：1、二者都可以投资于交易所和银行间证券产品，包括股票、债券和基金等，也可能包括权证。目前阳光私募绝大多数为非结构性产品。专户“一对多”也可发行结构性产品、QDII 等。2、阳光私募实际管理人是私募管理公司，一般最低认购金额为100万元，不超过50人，机构认购者不限人数。成立要求一般是3000万元;专户 “一对多”业务实际管理人是公募基金公司中的专户投研团队。认购门槛不得低于100万元，人数不超过200人。成立要求是5000万元以上。3、信息披露方面，阳光私募每月一次披露净值，也有每周公布的。2009年2月银监会曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高频率公布操作报告。一般每月开放申赎，部分每周开放;“一对多”要求每月一次向投资人公布净值，要求在资产管理合同中约定向投资人报告相关信息的时间和方式，保证投资人能够充分了解资产管理计划的运作情况，最多一年开放一次申赎。4、投资限制。阳光私募单个资产管理计划持有一家上市公司的股票，其市值一般不得超过该计划资产净值的20%;同一资产管理人管理的全部特定客户委托财产(包括单一客户和多客户特定资产管理业务)投资于一家公司发行的证券，不得超过该证券的20%(不同信托公司会有所不同)。专户“一对多”组合投资单个资产管理计划持有一家上市公司的股票，其市值不得超过该计划资产净值的10%;同一资产管理人管理的全部特定客户委托财产(包括单一客户和多客户特定资产管理业务)投资于一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。5、业绩报酬。阳光私募可以提取20%的业绩提成(盈利或计划终止时提取)，不能承诺最低收益或预期收益;专户“一对多”管理人的业绩报酬不能高于20%的提成。
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