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赚翻！去年期货私募前10强平均收益919.38%
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（原标题：去年期货私募前10强平均收益919.38%）
2016年火热的商品行情让不少赚得不菲业绩，尤其对风格偏激进的单账户期货私募而言，更是如此。业绩神话不断刷新，早早锁定年度最赚钱私募。超7成盈利上演业绩盛宴据私募排排网不完全统计，2016纳入统计排名的、旗下至少含1只成立满12个月的单账户管理期货策略私募产品的共计为40家，旗下管理单账户期货策略私募产品的总量达到50只。尽管满足条件的期货私募数量不多，不过从业绩表现来看，这群占比不大的期货私募却着实贡献了一把业绩盛宴。先来看看正收益表现情况，纳入统计排名的40家期货私募中高达30家私募为正，占比达到75%，表现不俗。而高收益表现堪称惊人，平均涨幅超20%的期货私募达到19家，占比接近50%;平均涨幅超50%的期货私募也高达12家，占比达到30%;平均涨幅超100%的期货私募有9家;此外平均涨幅超3倍、5倍、数十倍的私募机构也皆有之。总之，在2016年商品期货行情推动下，绝大部分期货私募都收获不菲，为投资者交上了一份满意的收益答卷。前十榜单赚钱效应足固利资产夺冠从前十榜单来看，高业绩成为最大亮点，排名前十的期货私募平均收益高达919.38%;从分布地区来看，上海地区私募表现最为出众，前十榜单中高达5家来自上海地区，其次深圳地区也有2家上榜，其余则分布在西安、温州、哈尔滨等地区。固利资产毫无悬念的成为年度最赚钱期货私募，旗下2只产品的平均收益高达7441.76%，远超同类私募。私募排排网数据中心资料显示，固利资产晋升年度最赚钱期货私募总冠军主要得益于“固利资产趋势进取策略”和“固利资产趋势为王基金1号”两只产品的出众表现。关于这两只产品获利的主要原因，其基金经理王兵在接受采访时表示主要是把握住了2016年3月、4月螺纹钢的上涨行情和8至11月双焦的上涨行情等。此外高收益的背后也与排名算法关联甚大，因而收益存在一定程度的放大。这两大原因交织，最终促成了2016年度最赚钱期货私募总冠军的产生。厚石天成则凭借510.73%的年度平均收益将亚军收入囊中。私募排排网官方资料显示，厚石天成成立于2014年，专注于量化对冲与α策略，2015年取得年化47%收益，劣后收益达到150，业绩位列市场前列。公司的核心人物为侯延军，拥有20多年股票、期货投资经历，曾经为主观交易者，多年前转型为坚定的量化交易基金经理。此次帮助公司上榜的最大功臣为“和聚厚石程序化对冲1号”，这只成立于2014年的产品自成立以来便创下不俗业绩，截止日，其累计净值已经高达11.4776，累计收益达到1047.76%。
冬泉谷投资在2016年也表现出色，最终凭借383.63%的年度平均收益荣获第三。从私募排排网官方资料查到，冬泉谷投资公司采取团队制经营管理模式，拥有资深的投资团队，核心成员来自于国内大型券商和投资机构，证券从业经验平均十年以上，均有丰富的投资管理和行业研究经验。李天培为公司的核心人物，拥有十五年证券资产管理经验，包括五年期货操盘经验。此次冬泉谷投资之所以能从同类期货私募中脱颖而出，主要得益于“冬泉谷量化CTA”的优异表现，这只成立于2015年8月的单账户期货策略产品，自成立以来稳步攀升，截止日，已经创下了694.60%的累计收益，7.9460的累计净值。此外，融葵投资、金阳六屏、善境投资、盈盾资本、融犇资产、量易投资和恩泽投资也都发挥出色，成功进入2016年度最赚钱的期货私募前十名。
本文来源：金融投资报
责任编辑：黄云_NF5535
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四、CTA在国外运作非常成熟 未来将成国内金领职业
　四、CTA在国外运作非常成熟 未来将成国内金领职业　　和讯网：期货投资咨询业务作为三大创新业务的第一部分，可以说在我国刚刚起步。对于其他市场，境外的一些其他市场有没有比较好的经验。我知道您也写了一本关于CTA的书，请您就自己的了解，给我们介绍一下国外的市场。　　吴守祥：这个业务，在成熟市场，境外或者说国外市场运作是非常成熟的。期货投资咨询业务，它是作为整个CTA，讲到国外开展这项业务时，就讲到CTA。CTA就是商品交易顾问，简单理解是期货行业的专业人士，期货行业专门做交易的专业人士。　　和讯网：可以理解为基金经理吗？　　吴守祥：可以这样理解。至于说是基金经理还是某个私募基金的总经理、董事长、首席执行官，这就不一定了，反正是做期货交易的专家。CTA在美国有专门的机构来核这种资格，看你是否具备这种资格，同时要备案的。比如说索罗斯他们都具有CTA资格的。这个在美国的运作，我的书中也提到了，今天顺便说一下。在国外运作CTA的时候，它有这样一些，交易过程中是制定交易策略和目标，鉴定和挑选商品交易顾问，所谓商品交易顾问就是挑选CTA。首先你要制定交易策略和目标，第二个是挑人来做，就是选CTA。第三，你要设计和构造一个投资组合，不可能是某一个品种，是多个品种，特别是组合成基金以后，特别讲究风险的对冲，讲究风险的组合管理。所以讲，它肯定要设计构造一些投资组合来提高收益，同时要降低风险，这是第三个部分。第四，还要具体的实施投资组合，具体实施过程中，要和当事人签订法律协议，确定期货公司作为我们的经纪代理，开立交易账户，完成打钱，现金管理安排，商量管理的费用。第五，风险管理建册和审查。第六，现金管理。第七，提供报告。你在我这里做了以后，它要给你提供很多的报告，包括市场行情的回顾，每日交易行为的总揽，对于风险要素，比如说波动率、杠杆率、收益、损失等的一些审查，已经交割和未交割的一些头寸，市场交易的集中度，还有对CTA的评估。你把钱交给我们这个机构了，然后我这个机构具体操作人是谁，我们对于操作人这段时间的表现情况有一个评估，你可以看我们的评估报告。还有对现在我们持有这些头寸的组合，对现在持有的状况进行评估。这个是对组合的评估。以上都是一个完整的CTA，或者说完整的一个管理期货运作的流程。　　在我们现在看来，这里面我们现在开展的期货投资咨询业务，实际上是CTA工作的一部分，还不能说是CTA所有的活。CTA中可能有对于一些机构管理的顾问服务。　　那么在台湾是这样分开的。台湾是把CTA业务中单纯的期货顾问服务与纯粹的CTA职业是分开的，它单独有一块顾问服务，台湾单独有顾问，这和我们有点类似。我们对一些大的机构、产业客户或者是像我们期指市场上的一些机构，实际上相当于商品的产业客户，它就是机构。对一些机构和一些产业客户，很多实际上提供风险管理，套期保值的一些方案设计，这实际上是顾问服务的主要内容。　　在台湾是把顾问服务和我们纯粹的CTA，把钱交给CTA直接进行交易是分开的。所以说，台湾这个情况和我们国内是有些类似的。　　国外其他的一些市场，主要的CTA业务中的一部分，可以和我们现在的期货投资咨询业务是相同的，它的一些资产管理业务，到目前为止我们还没有涉及。　　和讯网：可以看到，随着投资咨询业务的一个起步，未来CTA这个职业也会慢慢在我们大陆出现，也将会出现我们期货人，可以说是比较追逐的一个职业，可以说是金领的行业。　　吴守祥：对。
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　　原标题：
　　1 国内期货行业介绍
　　1.1 中国期货行业的发展历史
　　1993 年以来，中国期货行业经历了四个重要的发展阶段：
　　（1） 年，期货行业爆发式增长，在此期间国内期货成交额由 5521 亿增长到 10 万亿，这一增长与恶性投机和不规范外盘交易等因素直接相关。
　　（2） 年，1996 年开始国家对期货行业清理整顿，期货交易所和期货公司数量大幅度减少，期货交易所由 14 家合并为 3 家――仅保留上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所，期货公司总量由 329 家缩小到 2000 年底的 178 家，并明确取消了非期货经纪公司会员的期货经纪资格。23 个商品期货交易品种被取消，市场成交额也逐年萎缩到 2000 年的 1.6 万亿元。
　　（3） 年，规范整顿后的期货市场开始了新一轮增长。伴随着新期货产品的开发和政策的支持，中国期货市场的总成交量和成交额都呈现稳步增长的趋势，
年，商品期货总成交额和成交量复合增长率分别为 161.4%、142.5%。期货交易品种主要分为农产品、有色金属、能源、钢材四个品种，占比分别为 59%、26%、6%、9%。2009 年，中国商品期货成交量首次超过美国，成为全球最大的商品期货市场。
　　（4）2010 年以后。自 2006 年成立中国金融期货交易所后，经过反复试点，中国第一项金融期货品种―― 沪深 300 股指期货于 2010 年正式推出，弥补了中国金融期货的空白。此后在 2013 年 9 月 6 日，国债期货正式在中金所上市交易。
　　1.2 国内期货行业品种及交易所
　　国内期货市场主要包括商品期货和金融期货，其中大连商品交易所、郑州商品交易所和上海期货交易所主要从事商品期货，中国金融期货交易所从事金融期货。
　　四大交易所按其定位分别从事不同品种的交易，大连交易所主要负责东北地区农作物及能源化工等，郑州商品交易所主要负责中部地区农作物及能源等，上海期货交易所主要负责金属等工业品，中国金融期货交易所主要负责金融等指数产品。
　　1.3 国内期货行业发展较快
　　国内期货行业近年发展迅速，2015 年国内期货交易量已达到 35.78 亿张，同比大幅增长 42.8%，其中商品期货 32.37 亿张，同比增长 41.4%，金融期货 3.4 亿张，同比增长 57.4%。
　　1.4 国内期货行业利润和资产规模与其他金融行业相比很小
　　尽管交易规模飞速上涨，但国内期货公司的资产及利润规模远小于银行、保险、信托、租赁等金融子行业。2015 年 150 家期货公司整体利润只有 60 亿元，相当于一家中型券商的水平。2015 年期货行业客户保证金规模仅在 4000 亿元左右，而保险、券商、信托管理规模都在十万亿级别，租赁行业也达到 3 万亿元。
　　1.4.1 原因一：盈利模式单一，过于依赖经纪业务
　　国内期货公司利润规模小，ROE 较低，其中一个原因是业务结构简单：1）交易手续费收入；2）保证金利息收入；3）其他业务收入（主要是近两年开展的期货资管、风险子公司业务收入）。其中期货公司对经纪业务的依赖程度最高，以期货行业 2014 年的收入举例：14 年国内期货公司总收入为 188.1 亿元，其中手续费收入高达 102.4 亿元，利息收入 68.8 亿元，其他业务收入 16.9 亿元。
　　美国期货业中 FCM（Futures Commission Merchant）是最主要的期货经纪中介机构，相当于我国的期货公司，FCM 业务涉及经纪、自营、结算、代客理财、基金管理投资顾问以及融资等业务，盈利渠道较多。如美国的 Interactive Broker 经纪业务收入占比仅为 32%，对经纪业务的依赖度远低于国内期货公司。
　　国内期货公司在较长的一段时间内只能从事与境内期货交易相关的期货合约买卖。 2012 年以后才被允许从事一些新业务，而且必须通过子公司形式去做，主要分两类：1）现货业务；2）资管业务，但从目前来看收入占比不到 10%。
　　1.4.2 原因二：主营业务的价格战太激烈，佣金率一路下跌
　　国内期货公司 ROE 较低，另外一个主要原因是主营业务的价格竞争过于激烈：期货公司 50%以上的收入来自于传统的经纪业务，最近十年间，期货行业的成交额涨了 20 多倍，但佣金率大幅下降，导致手续费收入只涨了 4 倍。
　　国内期货经纪业务缺乏技术含量和差异化服务，且期货行业集中度低，基本还处于完全竞争格局，佣金率一路下滑。
　　目前海外期货公司的手续费率略高于国内水平，2015 年国内期货行业平均手续费率约为 0.11%%，而海外期货交易手续费率约为 0.2%%左右。
　　2. 美国期货行业发展历史
　　2.1 美国期货行业发展历史
　　第一阶段：商品期货时期具有现货背景的期货公司为主流。现代意义上的期货交易起源于 19 世纪中期的美国芝加哥，初期由于没有立法规范，期货市场呈现出投机过度和混乱无序的状态。期货公司发展也受到影响，规模较小，抗风险能力弱。此后 1921 年美国国会颁布了第一部与期货交易有关的法律――《期货交易法》，1936 年为适应期货交易发展的需要，美国国会将《谷物交易法》更名为《商品交易法》，将管理的对象从谷物扩大到其他农产品，并首次明确设Z了专门的监管期货交易的政府机构――商品交易委员会（CFTC）。强化监管后，美国期货市场监管制度逐步完善，市场操纵和逼仓等不良状况逐渐减少，期货市场成交量逐渐增大，美国期货市场逐步走向成熟。
　　第二阶段：金融期货推出带动金融背景的期货公司快速发展。1972 年 5 月，芝加哥商业交易所（CME）首次推出了英镑、加元等在内的外汇期货，10 月，CBOT 推出了第一个利率期货――国民抵押协会债券。1982 年 2 月，堪萨斯期货交易所推出了价值线综合指数期货合约，股指期货诞生了，同一年期权交易开始出现，大大丰富了期货交易品种。
　　金融期货推出前后，一些金融公司意识到金融衍生品波动中蕴含着巨大的投资机会，同时也有一些投资银行认为通胀背景下参与商品市场可以最大程度上减少通胀带来的负面影响。在这种状况下，一部分投资银行成立了专门的期货业务部门或期货业务子公司，另一部分投资银行则收购了现有的期货公司，前者如美林证券、摩根大通等，后者如高盛集团等。金融期货推出后国际期货市场经历了新一轮快速发展阶段，美国期货交易成交量稳步上升，监管体系也进一步走向成熟。
　　第三阶段：交易电子化推动期货公司全球化发展。上世纪 80 年代以来，随着通讯
　　和计算机技术的发展，电子交易逐步应用于美国期货市场，成为市场发展的主流。在这种情况下，期货公司纷纷建立或加入已有的电子交易平台。到 2001 年，美国已有超过 100 家的网上期货商，所有期货公司都提供网上交易，网上交易量占全部交易量的五成以上。
　　网上交易的推出大大促进了期货交易的全球化，一些财力雄厚的金融集团抓紧时机收购了一些大型期货公司。2003 年，美联储批准商业银行可以从事商品业务，从而允许花旗集团保留其于 1998 年收购的旅行者集团的子公司 Phibro 公司从事商品期货业务；英国保诚集团也收购了具有百年历史的培根期货；2005 年 9 月，美林证券收购了当时的顶级期货公司 ADVEST；2006 年，瑞银集团(UBS AG)以 3.86 亿美元收购了顶级荷兰银行期货经纪公司（ABN AMRO），以扩张其全球期货业务。由于大型跨国金融集团能够为客户提供全方位的金融服务，同时国外期货客户中的 70％―80%为金融机构客户，因此，凭借金融期货品种以及全球网络的优势，一些具有金融背景的期货公司逐渐胜出。
　　2.2 美国期货公司经营情况
　　美国期货经纪商盈利水平良好。以富士通（FC Stone）为例， 年公司的收入和利润水平始终保持增长态势，2015 年净资产收益率达到 15.0%，超过高盛、摩根等大型综合投行。
　　2.3 美国期货公司业务模式
　　美国期货机构主要存在四类业务模式。
　　第一类为期货佣金商（FCM），FCM 可以独立开发客户或者接受 IB 介绍客户，通过接受交易指令向客户收取佣金，提供通道和结算服务。FCM 进一步可以分为 3 种：全能型服务商、传统期货经纪商和现货公司兼营期货业务。
　　第二类是介绍经纪商（IB），IB 主要业务是为期货经纪公司开发客户或接受期货、期权指令，IB 不能接受客户资金而必须通过 FCM 进行结算。IB 分为独立执业的 IB（IIB）和由 FCM 担保的 IB（GIB），IIB 必须维持最低的资本要求，并保存账簿和交易记录，
　　GIB 则与 FCM 签订担保协议，借以免除对 IB 的资本和记录的法定要求。
　　第三类是商品投资基金（CPO），CPO 通常是合伙企业，由个人募集资金设立期货基金，并在期货市场进行投资获利。
　　第四类是商品交易顾问（CTA），CTA 可以提供期货交易建议，包括管理和指导账户、发表及时评论、热线电话咨询、提供交易系统等，但不能接受客户的资金，且必须通过 FCM 进行结算，通常 CTA 会受雇于 FCM 或 CPO。
　　2.4 美国期货行业竞争格局
　　2.5 美国期货公司
　　2.5.1 多元化经营的典范――瑞富期货
　　瑞富期货是多元化经营的典范。公司成立于 1969 年，最初主要从事农产品期货交易和清算业务；后期随着金融期货的发展进入外汇期货和固定收益债券期货交易；随后进一步拓展期货经纪业务，并通过并购实现经纪业务的互联网化。1998 年通过收购美国
　　Forstmalm-Leff Associates 和英国 Tilney 涉足资产管理业务。同时瑞富发展 IB 网络来拓展业务规模。
　　瑞富公司主要经营四方面业务：1）传统期货经纪代理业务，即提供交易通道服务,主要包括商品期货、金融期货以及跨境衍生交易服务；2）相关增值服务如贸易、结算、客户风险管理、产品研发等服务；3）资本市场业务,包括固定收益证券和外汇交易等；4）资产管理业务和收购业务等投行业务。多元化的业务经营模式有效分散了单一经纪业务的经营风险。
　　2.5.2 融资型服务商――飞马期货
　　飞马期货成立于 1986 年，最大股东为法国兴业银行，业务范围涉及 13 个国家，是 39 个衍生品交易所和 10 个股票交易所的会员，提供全球的证券期货买卖及结算服务。飞马期货的母公司在全球 75 个国家开设有 500 多家办事处，这给飞马期货的业务发展带来了便利，商业银行的背景也使飞马期货在客户融资方面能够提供最优质的服务，其完备的环球经纪网络也为服务机构客户带来了方便。
　　飞马期货的主要经营范围涵盖三个方面：第一是提供全球化的经纪服务，包括全球期货代理、交易清算以及提供全球化市场信息；第二是提供股票、固定收益类证券、OTC产品的投资理财服务；第三是电子贸易和资金管理服务。
　　2.5.3 专业基金服务商――卡利翁金融
　　卡利翁金融是由两家期货公司合并形成。2003 年 5 月法国农业信贷银行收购法国里昂信贷银行后整合相关业务，各自的期货公司卡尔期货公司（Carr Futures）和劳斯里昂信贷（CLR）也进行合并成立了新公司并且被Z入农业信贷银行的投资银行子公司东方汇理银行旗下，更名为卡利翁金融（Calyon Financial）。不同于飞马期货，Calyon 的业务重点在于基金服务，通过利用股东的金融资源向基金提供包括投资咨询、产品设计等金融服务，因此其总期货合约成交额中，基金的贡献超过 60%，为典型专业基金服务型期货公司。
　　2.5.4 商品风险管理商――富士通
　　富士通是从事商品交易风险管理的专业化公司，业务范围包括商品期货经纪结算业务和风险管理咨询业务，客户包括大宗商品的上游生产者、下游用户以及其他期货中介机构。公司成立于 1968 年，由粮食仓储商发起成立，初期业务主要为会员和其他客户提供大宗商品营销和交易风险管理咨询服务；在会员需求的推动下，公司的风险管理业务逐步涵盖农产品、能源、林业产品和食品等商品的期货期权产品。
　　FC Stone 公司的业务分为三大块，一是商品期货期权经纪与风险管理业务，二是为现货商提供融资、仓储和物流服务，三是粮食仓储和贸易业务。目前，公司已经剥离粮食仓储和贸易服务业务，业务集中于商品期货以及为现货商提供融资和仓储服务两大部分。
　　公司根据客户风险管理能力采取分类服务和分类收费的经营模式。对于自身具备风险管理能力的客户，公司主要为其提供交易通道收取佣金，对风险管理能力不足的客户，公司提供全方位的咨询产品，目前拥有近 120 人的专业咨询顾问团队。咨询顾问负责对客户的原料和产品进行评估，设计出相应的套期保值方案，以减少大宗商品价格波动对客户利润空间的影响，同时每月将对客户套期保值户头和现有头寸，以及从年初至评估月份套期保值方案的运行绩效进行动态跟踪。
　　3. 国内期货行业机会
　　3.1 大宗行情推高期货热度
　　大宗商品热度高涨，期货成交量和成交金额同比快速增长。截止 1 季度，上海期货成交量和成交额同比分别增长 112%和 37%；大连交易所成交量和成交额同比分别增长112.9%和 95.9%。
　　3.2 未来增加新品种可提升交易额
　　与海外市场相比，国内目前期货品种相对较少。能源期货中最关键的原油期货没有推出；金融期货中的利率期货、外汇期货没有推出；国债期货虽有，但国债的主要持有人银行不能参与。这些重要期货品种的逐步放开将进一步提升期货行业交易额。
　　3.3 等待放开的大型品种――原油期货
　　石油是经济发展的血液，2001 年以来，伴随着我国经济的迅猛发展，我国原油需
　　求也不断增长。2015 年我国原油消费已经达到 5.43 亿吨，仅次于美国，位居全球第二。国际上一般将原油对外依存度 50%视为“警戒线”，而我国 2015 年对外依存度高达60.6%，超过美国，迫切需要建立自己的原油期货市场。
　　政策推动原油期货产品推出。2012 年以来，原油期货年内有望上市的议论不断升温；2016 年 3 月 5 日，上海期货交易所理事长杨迈军表示：上期所正在针对原油期货的上市做一些挑战，并完善 IT 以及交易结算等工作，并争取在今年推出原油期货。
　　原油期货的推出或将提升期货市场交易量约 3-4%。考虑到中国目前原油现货年交易量约为 5.43 亿吨，再参考美国原油期货的期现比为 0.179（手/吨），可计算出：若国内推出原油期货，预计将会提升中国期货市场交易量约 1 亿手，提升国内期货交易量约3-4%。
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来源：七禾网
　　日，由上海盈衡资产管理有限公司主办，七禾网等单位协办的“2017首届新金融新资本高峰论坛”成功举办。与会嘉宾有明K投资董事长裘慧明、风禾投资董事长王黎、言起投资总经理言程序、申毅投资总经理申毅、大岩资本首席投资官蒋晓飞，由三板财经创始人白洪志主持。以下是七禾网对圆桌对话的文字整理。
圆桌嘉宾：
　　主持人：三板财经 白洪志
　　明K投资董事长：裘慧明
　　风禾投资董事长：王黎
　　言起投资总经理：言程序
　　申毅投资总经理：申毅
　　大岩资本首席投资官：蒋晓飞
　　精彩语录：
　　裘慧明：
　　我认为对冲基金实际上不是一个组织架构的问题，而是一个收费模式的问题。
　　不管在管理上，还是策略上，我们与外海还是有比较大的差距，但是随着国内市场的发展，中国对冲基金的整体水平会随着时间而提高，缩小与海外的差距。
　　我觉得2017年会是一个非常难做的市场。
　　我不知道商品市场到年底会涨还是会跌，除非出现恶性通胀，不排除商品会有大的涨幅。
　　在美国可能加3次息的情况下，通胀是不太可能的，银根会收紧，整体上我觉得商品的涨幅有限，所以更多的是交易性的机会。
　　我认为市场很难会持续下跌，可能也是一种交易性机会，今年要勒紧裤腰带，赚辛苦钱。
　　王黎：
　　对于对冲基金这个行业，我认为国内的机会其实比海外要多，虽然现在有很多政策限制，但是从整个投资机会来讲，海外远远不如国内。
　　国内投资者对于投资理念的理解与容忍度和国外相比还是有很大的差距。
　　我们公司内部相对看好，股票市场排在第一，大宗商品第二，不太看好的是债券市场。
　　我认为2017年一定是黑天鹅不断的一年，我们看好以资产配置类和宏观对冲类的策略。
　　申毅：
　　（关于对冲基金）国内起步比较容易，但是要真正长期的做大不容易。海外起步比较困难，熬的时间比较长，但是若熬3年5年，长期做大做强的基础就很好。
　　我们与海外对冲基金最大的差距主要在中后台的建设，整个基金的合规合法能力、中后台的透明度和稳定性等，这些都是我们的短板。
　　我认为不必急于扩大规模，只需要把中后台的建设做好，这样会长久一些。
　　2017年国家对的抑制会导致的上涨，所以从宏观上来说这些因素还是比较利好股市。
　　我们认为今年股市是有机会的。
　　中国想做场外衍生品，从交易量和交易参与者来说会迅速达到世界首位。
　　（关于场外衍生品市场的管理管理办法）第一个是对类似牌照的管理，第二个是在的使用上，收偏向于高的保证金，第三个是在整个市场的波动范围中有一些特殊的规定，降低市场的波动率。
　　海外还有一个很重要的点是依赖契约精神。
　　我觉得场外衍生品市场一方面是制度的建设，另一方面是培养契约精神。在，人人道德的信仰比制度更加重要。
　　我们与收益最大的相关系数是市场的波动。
　　2017年，从国际形式来看，波动应该要比2016年要大一点。
　　我认为要涨需要资本管制。
　　如果真的资本管制了，或者类似管制了，那么国内囤积的寻找投资资产的方向是往相对便宜的股票里钻。如果人民币国际化的进程不停，我觉得A股还是有挑战的。
　　言程序：
　　面对我父亲所有的高净值资产的概念，我发现就是家庭财富的概念。
　　我只专注二级市场，但是只专注二级市场不够，因为客户的要求是要我在专注的领域下做到全方面的配置。
　　家庭财富的概念很简单，就是我要找到一个避风港，这个避风港要稳健加值。
　　面对投资一定会有风险，如何从风险中爬起来最重要，过去赚多少钱是能力的表现，未来充满挑战。
　　我今天我做的是投顾的工作，我的专业是在二级市场上配置，那么我要做的事情是满足客户在二级市场配置当中是否拥有了全球乃至市场的配置。
　　我会把心思放在计算机上，放在程序上，不猜顶不猜底，只猜如果事情发生之后，我有没有能力和工具去获得利润。
　　2017年的两个方向，一个是，还有一个全球商品市场。
　　A股市场长期可布局。
　　蒋晓飞：
　　第一，中国人财富严重低配了海外资产，第二个是海外资本严重低配了中国的资产。
　　我认为要想在外海配置，美国是必选的。
　　全球60个主要市场，现在大概有70万亿美金的总市值，美国占40%排名第一，A股占10%排名第二，日本排民第三。
　　主持人：今天的论题是全球资产配置与走势，我们给各位准备了一些问题，分为可选与必答两种，每人必须回答两道必答题。
　　下面说一下可选题，首先是关于与人民币的问题，汇改以后，怎么看待人民币的走势？其次是关于的问题，2016年以大宗商品的暴涨开头，以的价格大跌收尾，怎么看待几个大国的国债价格走势？最后是关于、、铜后市的走势的问题，也想请各位嘉宾回答一下。
　　我们先从裘慧明裘总开始，您的第一个问题是基本面和突发事件怎么量化？
　　裘慧明：基本面的数据和突发事件是不同的。首先，基本面的数据已经非常成熟，不管在国内还是国外，大家都用基本面的数据，将其运用到股票上、期货上或是上。在股票上，大家正常用的就是基本面因子的量化和模型，在商品外汇国债品种上，多是用宏观数据，宏观类的量化模型。
　　其次，突发事件，实际是一种期权概念看突发事件，比如这次的川普当选，市场低估了他当选的概率。交易上也一样，有一些交易非常容易，事先可以想到，例如当时可以做空墨西哥的比索，如果希拉里当选，比索的价格不会涨，如果川普当选，比索价格肯定会跌，市场上如果对这种定价错误的话完全可以用量化来分析。如果市场定价比较有效，并没有什么特别机会，那么就不太适合用量化方法。
　　第三，常规事件，例如股票、停牌、等等，这些完全可以用量化的方式。
　　主持人：关于对冲，您认为国内的对冲基金最应该改进哪个方面？
　　裘慧明：我个人认为对冲基金实际上不是一个组织架构的问题，而是一个收费模式的问题。
　　我们比海外起步晚太多，直到2014年，中国的才算真正有了法人的地位，原来都要用的通道。整体来说，我们比海外晚发展了50多年，不管在管理上，还是策略上，我们与海外还是有比较大的差距，但是随着国内市场的发展，中国对冲基金的整体水平会随着时间而提高，缩小与海外的差距。
　　主持人：如果再给您一个机会，您还会选择回来吗？
　　裘慧明：肯定是会回来的，一开始我对中国股票市场没有一个很好的认识，但我太太回来了，我必须要回来。
　　主持人：感谢裘总的回答，我们现在把话筒交给王黎王总。您的第一个问题是有什么值得我们学习的？
　　王黎：对于对冲基金这个行业，我认为国内的机会其实比海外要多，虽然现在有很多政策限制，但是从整个投资机会来讲，海外远远不如国内，因为海外经过这么多年的发展，已经非常有效。但是海外也有很多值得借鉴的地方，尤其是投资者，他在投对冲基金时，他的心态、理念是对对冲基金非常好的地方，因为很多对冲基金的投资者是非常成熟的机构，对于投资的理念非常的理解，他的容忍心、耐心非常长。很多机构经过长时间的调研，非常认可了某个团队之后就会有3年5年的长期投资，作为一个大的机构的配置，他不会有短期的波动，我觉得这是国内需要学习的。在这方面我深有体会，我2012年开始在国内创业做量化对冲基金，对于国内基金，无论是个人投资者还是一些机构，他们都有类似散户的追涨杀跌心态。我有看到这样的现象，有的投资者投了某个基金产品，一旦出现一些闪失，资金立刻抽离，从这点来说，国内投资者对于投资理念的理解与容忍度和国外相比还是有很大的差距。
　　主持人：第二个问题是您对于有什么看法？
　　王黎：今年从股票、大宗商品、债券等几个不同的投资领域来看，我们公司内部相对看好股票市场，排序的话，股票市场排在第一，大宗商品第二，不太看好的是债券市场。我们对全年的股票市场非常看好，无论是对冲策略还是择时类策略，我们都非常有信心。从宏观的角度来说，全球整个资产的配置基本逃离了低风险国债，涌向权益类。去年A股市场非常惨，但放眼全球，无论是美国、欧洲还是东南亚，整票市场的涨势还是可以的。
　　主持人：感谢王总，因为我们的5位嘉宾都有海外工作的经历，目前也在进行这方面的操作，现在请申毅申总回答下这个问题，我们的对冲基金和海外比有什么优势和劣势？
　　申毅：说一下我的第一印象，国内起步比较容易，但是要真正长期做大不容易。海外起步比较困难，熬的时间比较长，但是若熬3年5年，长期做大做强的基础就很好，这是一个现象。我个人认为，不只是投资业绩，我们与海外对冲基金最大的差距主要在中后台的建设，整个基金的合规合法的能力、中后台的透明度和稳定性等，这些都是我们的短板。投资能力也很难比较，中国市场有些特殊的机会，而且变化非常快，只要抓住机会，一年就会很好。主要还是在于理念上的重视，我认为不必急于扩大规模，只需要把中后台的建设做好，这样会长久一些。
　　从汇率角度来说，人民币一直在贬值，2016年，国内上演了股债汇三杀，其实从国际上来，汇率贬值有利于制造业的发展出口。另外，国内房地产与股市成跷跷板的趋势，当房地产好时，就会涌入大量资金，往往这时的股市是不好的。2017年国家对房地产的抑制会导致股市的上涨，所以从宏观上来说这些因素还是比较利好股市的。
　　从技术面的角度来说，这里的技术面不是指K线图，而是波动率。2016年中国股市除了1月份大跌之后一直处于小幅震荡，波动率一直处于小范围，波动率不会长期处在这样的空间里，它只有放大的可能。一旦风险启动的时候，我认为上升的风险相对大于向下的风险。
　　结合这些角度，所以我们认为今年股市是有机会的。
　　主持人：上海最近刚成立了场外大宗商品衍生品协会，您认为中国会不会成为场外衍生品全球金融市场的发展中心？
　　申毅：这个问题有点大，可能我的回答大家都不愿意听，我觉得中国想做场外衍生品，从交易量和交易参与者来说会迅速达到世界首位。但是问题是产生风险以后，这些衍生品的清算和风险怎么解决？我是这样看的，对于目前的管理办法，第一个是对类似牌照的管理，第二个是在保证金的使用上，收偏向于高的保证金，第三个是在整个市场的波动范围中有一些特殊的规定，降低市场的波动率。但是如果以今年年初商品期货的波动规模来看，场外衍生品的违约事件会非常之多，如果中国变成世界最大的场外衍生品市场，我希望放开交易对手，有一个中央清算的方法。海外还有一个很重要的点是依赖契约精神，举两个例子，1998年的时候，正值金融危机，当时美国的标普500是场内交易，有一部分经纪商作为会员在里面执行客户的单子。有一个经纪商，它大概有1-2万张的股指期货，当时是500美元一个点，他忘记了客户跟他说的是买入还是卖出，但他有成交，并且当天的波动非常大。当时的委托是客户从很高的地方做手势给他的助手，他的助手脸对着客户，记下手势后，就传递给后面的经纪商，因为经纪商是面对交易池的，因此两个人背对着传递纸条，经纪商最后按着纸上的信息交易，但是两人都不记得了客户说的是买还是卖，如果是按照客户说的方向买，他就赚2元钱，如果错了，他就要亏几亿美金。后来，他在酒吧里打了个电话给客户，他第一句说的话便是我不记得是哪个方向了，你告诉我是哪个方向我就认，这句话就代表了他对客户契约精神的巨大信任，对方也没有辜负他的信任，告诉他你没有错，不要担心。双方的态度说明了对契约精神的尊重。
　　第二例子是我以前听说的，1987年的时候美国股灾，一天跌了20%，当天有很多的交易员破产。当时的交易使用的是传递纸条，也就是纸卡，当天交易完以后，所有的纸卡都会交给交易所核对。在1987年股灾的那天，没有一张纸卡是核对不开的，尽管有的人昨日已经破产。从这角度来说，我认为契约精神是非常重要的。
　　我觉得场外衍生品市场一方面是制度的建设，另一方面是培养契约精神。在资本市场，人人道德的信仰比制度更加重要。
　　主持人：下面的问题请言总言程序回答，如果海外投资，我们要给高净值客户建议，您认为最先考虑什么？
　　言程序：小时候我住北京，住在颐和园后面的重点中学，有一天我父亲问我将来想有哪些方面的成就，我告诉我父亲，我以后要对钱和女人有成就，父亲眉头一紧，我立马改口为我以后要对事业与爱情有成就。长大以后，面对我父亲所有的高净值资产的概念，我发现就是家庭财富的概念。我想办法要的我父亲不要再把钱投在钢铁产业，尽可能的投在我自己的fund里。
　　我看过主持人的自传，他有提到专注，而我只专注二级市场，但是只专注二级市场不够，因为客户的要求是要我在专注的领域下做到全方面的配置。我的逻辑很简单，如果遇到了股灾，或遇到股指受限等情况，我会想方设法的让我的资产稳健，家庭财富的概念很简单，就是我要找到一个避风港，这个避风港要稳健加值。
　　我成立了团队，我成立了一个所谓的投顾概念的时候，我要很认真的思考我的定位在哪里。所以逻辑很简单，我要很专注，在我拿手的范围内去做，所以我做了很多客户需求的配置。最后补充一点，高净值客户要的并不是你能帮他挣到多少钱，高净值客户要的是你能不能在这些突发时间当中，你有没有进步，有没有不断在学习，面对投资一定会有风险，如何从风险中爬起来最重要，过去赚多少钱是能力的表现，未来充满挑战。
　　主持人：谢谢言总，我记得上一个论坛有2个嘉宾在争论，一位说要配一点保险和黄金，一位说现在没用，不如做期货，对于财富管理，您认为有矛盾吗？还是可以有机结合一下。
　　言程序：我们是财富家族的一个支点，如果今天是对于高净值客户来说，我能够表现出我最专业的地方，我的专业是二级市场。但是，有很多家庭的资产是一部分做二级，一部分做实体，乃至保险和黄金，我认为这没有任何的冲突和差异性。重点是我的档位是什么？如果我今天没有多少钱，我去做一件事情，那么我要懂得配置。今天我做的是投顾的工作，我的专业是在二级市场上配置，那么我要做的事情是满足客户在二级市场配置当中是否拥有了全球乃至货币市场的配置，我要做这件事情来满足客户的要求。也许我的配置不多，但是已经达到了FOF的形成，2017年我会再加上海外的配置，也就是说，FOF不但在境内生成，在海外也要生成。这需要仰赖政策，仰赖我们面对不确定市场时的做法。如果我们对不确定事情很坦然，未来发生的情况我们虽不能预测，但我们可以跟着未来行情大涨大跌或盘整对应出来的方式去截取获利。我会把心思放在计算机上，放在程序上，不猜顶不猜底，只猜如果事情发生之后，我有没有能力和工具去获得利润。
　　主持人：谢谢言总，下面的问题请将蒋晓飞蒋总回答。第一个问题，对于2017年的后续研发以及2017年市场您怎么看，你认为机会或者风险可能在什么地方？
　　蒋晓飞：大岩资本地处深圳，可能有些有些人不是很了解我们大岩资本。过去几年，我们做A股，去年开始恢复海外业务，我现在主要做大岩资本在美国的业务。
　　我认为有两个低配，第一，中国人财富严重低配了海外资产，第二个是海外资本严重低配了中国的资产。我没有办法统计中国人有多少资金出境，现在外管局在收紧，如果放开，又会有很大的量出去，中国人在国外大量购买奢侈品，不少家长把孩子送往国外。资金是非常聪明的，择益而走，不会随便找个空处钻。
　　我认为要想在外海配置，美国是必选的，原因很简单。全球60个主要市场，现在大概有70万亿美金的总市值，美国占40%排名第一，A股占10%排名第二，日本排民第三，所以国外的资金要投资A股是及其低配的。
　　主持人：感谢蒋总，下面请言总分享对于2017年的观点。
　　言程序：两个方向，一个是A股市场，还有一个全球商品市场。A股市场在2015年之前数次的降准降息，如果在4000多点时大家会疯狂追入，不如现在3000点追入，所以做多是价值型的投资。但前提是你的资金没有成本，所以我的逻辑很简单，A股市场长期可布局，这是一方面。
　　第二，耶伦说要加息，不排除美国3次加息，预期空头。我愿意买的两个产品是基本上在之前已经是第一位，用价值投资的方式，我所有讲话的背后逻辑是我知道方向，因为我们的资金是有限的，我们要投一个我们掌握比较大并且有机会的市场。我们可能用的是量化的方式去执行，当我方向错时，我会立刻止损，这两件事情要懂得避险，如果我们选择的市场是有机会的，选择的品种是有机会的，那么前提是我们如何去看待风险去弊，去弊的前提做好，我觉得这两个市场如果有大的波动，我们的收益会非常好。
　　主持人：感谢言总，下面请申总分享一下2017年的机会。
　　申毅：我因为是做绝对收益的，不适于判断单边方向，但是我们与收益最大的相关系数是市场的波动。2017年，我相信从国际形式来看，波动应该要比2016年要大一点，所以从这角度来说，我们比较看好绝对收益类的产品。特别是债券，让大家以为是固守产品，最近两个月，大家发现固守产品也未必好，我觉得从商业角度来说，其实是利好我们这一类做类固守的量化投资的产品。从大类来说，我们不做方向，以前CTA也不做，源于我们以前90%的资金来自。2016年开始，银行类资金大幅的进入CTA。对于2017年大宗商品的投资方向，我并不知道，但只要有波动，对我们这类的都是好的。
　　刚才言总提到了A股，我认为A股要涨需要资本管制。钱不能跑出去，又要烂在锅里，如果真的资本管制了，或者类似管制了，那么国内囤积的人民币寻找投资资产的方向是往相对便宜的股票里钻。如果人民币国际化的进程不停，我觉得A股还是有挑战的。
　　主持人：请王总分享2017年的机会。
　　王黎：刚才我有提到从资产类别来说，我看好股票市场，其次是大宗商品市场，最后是债券市场。我认为2017年一定是黑天鹅不断的一年，那么从来说，我们看好以资产配置类和宏观对冲类的策略，对于这种选个股选择都应该是一个比较好的环境。一旦风险偏好来了，所有资金全部从债券类撤出来，大量资金涌入股票市场，在这个过程中，它不会区分个股表面好坏，它会按照整个偏好全部从债券上到股票上，或是大宗商品上，一下子到一个行业，它不会细分到个股选择的细节上。
　　主持人：感谢王总，第一个问题给了裘总，最后一个问题也让您收官。同样请您分享2017年的机会。
　　裘慧明：我对2017年市场的看法与前面几位嘉宾相比要谨慎一些，我觉得2017年会是一个非常难做的市场。先说股票，股票目前是不说的一个注册制，以前任何一个时间序列上的比较都没有参考价值。假设说过了两年以后，所有的股票都能随报随发，在这种情况下，股票的估值是多少？我觉得从现在这个阶段到两年后的阶段，是完全杀估值的过程，当然，场外还是有很多钱，但是场外的钱不会推从涨幅，很可能今年是跌出来的机会。就像昨天跌了6个多点，今天又跌了一下，最后是涨了2%，我觉得这种行情会是今年的特征，我甚至觉得商品今年会更像这种行情，今年商品和去年的商品不太一样。去年螺纹在1800的时候，我有给朋友说一个行业全线亏损不太正常，我觉得我把螺纹钢当现货做做也可以，不加杠杆，在1800买一份，1700买一份，我不相信整个行业全都破产，肯定会涨回来，只是我意料到会涨得那么快，因为我觉得应该是市场去产能的过程，市场去产能肯定是要杀价格的，后来国家主动去产能，所以造成去年一波大的涨幅。
　　今年我觉得在现在的价位上，昨天和今天的行情是比较典型的，今年大家对供应和需求两边的矛盾有不同理解，可能在某段时间大家更看重供应，某段时间更看重需求。我不知道商品市场到年底会涨还是会跌，除非出现恶性通胀，不排除商品会有大的涨幅，我觉得在美国可能加3次息的情况下，通胀是不太可能的，整体上我觉得商品的涨幅是有限的，所以更多的是交易性的机会。债券牛市，虽然大家对债券比较看空，但是这是一个10万亿的市场，不可能那么多钱全从债市流出，所以我认为债券市场很难会持续下跌，可能也是一种交易性机会，今年要勒紧裤腰带，赚辛苦钱。
　　主持人：谢谢各位嘉宾的发言，最后我们祝台上和台下的朋友身体健康，生活愉快，投资顺利。
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责任编辑：左元
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