美图上市在即 只是盈利之路到底在何方？|港股|电子商务|移动互联网_新浪财经_新浪网
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　　你没有看错，一直亏损的美图终于要上市了。一份发布于本年 12 月 5 日的公告表明，美图公司预计于本年 12 月15 日在香港上市，拟发行 5.74 亿股，每股售价将介乎 8.5 至 9.6 港元之间。一旦该售价坐实，美图公司的估值将会超过 50 亿美元，届时港交所将会迎来近十年来规模最大的科技公司 IPO。
　　极光数据研究院最新发布的报告显示，在 11 月拍照 P 图 APP 市场渗透率排行中， “美图系”应用整整占据了排行榜的半壁江山。而在招股书中，美图声称旗下产品的月度活跃用户总人数高达 4.56 亿，并表示在国内主流社交网络上传的照片中，约有 53.5% 的照片曾经过美图旗下应用的处理。此外，美图还列举了旗下美拍应用的经营数据及旗下产品海外用户的数据，以佐证 50 亿美元的估值可谓是“物有所值”。
　　除了运营成绩以外，美图还在招股书中公布了自身的盈亏情况：从成立截至今年中旬，美图录得的累计净亏损额金额高达 63 亿元人民币。即便在扣除可转换可赎回优先股的公允价值（51 亿元）和股权激励（7，540 万元）的情况下，美图的累计净亏损金额仍然高达 11 亿元。据美图在招股书中预测，公司于 2016 年下半年度及 2017 年全年仍将维持亏损状态。
　　确实，资本市场一直有不以盈亏论英雄的“优良传统”，我们也见到过不少亏损企业获得高估值的案例，滴滴、饿了么和京东都是其中的典型。但作为一家即将上市的公司，盈利模式始终是美图不能规避的问题。美图也在招股书中大体阐述了自己的变现逻辑，我们不妨探讨一下这些变现模式的可操作性到底有多强。
　　智能硬件：靠卖手机撑起一片天？
　　从美图在招股书公布的数据可以看出，智能硬件的销售额在美图的总营收中占据了极大的比例。在 2015 年度，美图公司的总营收为 7.42 亿元，其中 6.67 亿来自于智能硬件的销售，占比高达 89.9%。截至 2016 年上半年，智能硬件的销售额已经占据美图总营收的 95.1%，以移动互联网企业自居的美图公司一下子变成了一家重资产企业。
　　有趣的是，美图公司已经在智能硬件上实现了盈利。从招股书公布的数据可知，美图公司在 2015 年和 2016 年上半年分别在智能硬件的销售上获利 1.25 亿元和 1.08 亿元，毛利率接近 20%。目前智能硬件的销售已经成为美图唯一的盈利途径，同时也让美图的财务报表增色不少。一方面，智能硬件的销售额可以在极大的程度上增加公司的营收规模；另一方面，智能硬件的利润也可以在一定程度上挽回公司的整体亏损。
　　在招股书上，美图也明确将智能硬件的销售作为主要变现渠道之一进行阐述，并表示公司截至下年度末将继续投入6，300 万元的资金用于开发新的智能硬件。
　　然而，由极光数据研究院于 10 月份发布的手机品牌忠诚度报告显示，第三季度国内手机销售排名前六的品牌分别为 OPPO（17%）、华为（17%）、VIVO（16%）、小米（12%）、iPhone（11%）、三星（9%），合共占据当季82% 的销量。
　　上述数据表明美图在智能手机领域所面对的是一片趋近于饱和，且集中度越来越高的市场，美图想要在这片红海中杀出重围显然并不容易。且对于美图这家以移动互联网产品自居的公司而言，过度依赖智能手机的销售显然不是一种健康的盈利模式。由此可见，美图亟待寻求其他盈利模式。
　　在线广告和电子商务：做女性周边产品上做文章能行得通吗？
　　从创始至今，美图一直在说的是一个“如何让用户看起来更美”的故事。美图旗下的产品致力于通过最简单、直观的操作帮助用户美化照片和视频，并在社交媒体上分享内容。在招股书中，美团宣称旗下应用的月活跃用户量高达 4.56亿人，其中绝大部分为女性用户。正是基于对旗下产品用户特征的考量，美图在招股书上将在线广告和电子商务齐齐列为变现渠道。
　　由极光数据研究院最新发布的报告显示，在 11 月拍照 P 图 APP 市场渗透率排行中，美图旗下共有 4 款应用进入前十，分别为美颜相机、美图秀秀、潮自拍和美妆相机。如果算上美图公司参与投资的 Faceu 应用，“美图系”应用整整占据了排行榜的半壁江山。
　　在同类应用中，分别名列榜单第一和第二名次的美颜相机和美图秀秀表现最为突出，和其他竞品拉开了较远的安全距离。
　　在安卓端的日活跃用户数上，美图秀秀以 961.21 万的数量摘取桂冠，是行业内唯一一款日活跃用户数接近千万级的应用，美颜相机则以 606.78 万的数量名列第二。和渗透率一样，这两款应用在日活跃用户数的表现上也和同类竞品拉开了较大的差距。
　　由此可见，美图旗下的应用在市场渗透率上确实占据了绝对优势，且护城河也挖得足够宽广。
　　在用户画像上，作为美图旗下最重要的两款应用，美颜相机和美图秀秀的用户均以中年以下的女性群体为主，这两款应用的用户都对流行时尚和文艺小清新方面的事物甚感兴趣。
　　由上述分析可知，美图旗下的美颜相机和美图秀秀应用均具有高渗透率和高用户活跃度的优势。这两款应用的用户群体以女性为主，且用户在年龄层和兴趣点上均较为集中。基于上述考虑，美图在针对女性周边产品的在线广告和电子商务等业务上似乎大有可为。
　　（数据来源：极光数据研究院）
　　但颇为尴尬的是，大部分用户会把这两款应用定位成工具类应用，这意味着用户日常使用这两款应用的时间会相对有限，美颜相机和美图秀秀的直接商业化前景（例如开发电子商务平台）也会因此而大打折扣。
　　另一方面，美颜相机和美图秀秀用户所使用的终端以小米、三星和 OPPO 等品牌为主。目前大部分手机品牌的终端均配备有由厂家自主开发的图片及视频美化功能，其中 OPPO、VIVO 和华为更是将美拍功能作为产品亮点进行宣传，相信这个趋势的蔓延对美图的后续发展也会造成一定的负面影响。
　　作为美图旗下最重要的两款应用，美颜相机和美图秀秀具有高渗透率、高用户活跃度和低使用时长的特点。在这种情况下，在线广告确实是美图最具想象空间的变现渠道，美图需要思考的是如何在不给用户带来负面感知的情况下将这个模块引入到产品当中。
　　比方说美图能否参考 Snapchat 的营销模式，通过具有创造性的方式在产品的滤镜功能中加入商业元素，并以此作为在线广告的变现渠道？考虑到美图旗下应用在主流社交网络上的高覆盖率，只要美图能设计出具有传播效应且带有商业元素的滤镜类产品，相信商家也会乐于为此埋单。
　　对于前期投资方而言，上市之路或许意味着收获和退出的路径，但对于美图的运营者而言，上市可以为其争取到更多用于探索的资金和时间。凭借美图产品的用户规模和活跃程度，只要运营者能在限定的时间内探索出切实可行的盈利模式，这家公司在未来的估值将远超 50 亿美元。
　　作者：阮嘉俊
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月活跃用户4.46亿却未盈利，美图何来超50亿美金的上市估值？
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