高频交易真相 决战毫秒之间的光速交易_第一财经
高频交易真相 决战毫秒之间的光速交易
第一财经日报嵇晨 周佳 09:00
当股市交易以“光速”进行时，盈亏的各种不确定性会纷至沓来。
印度股市上周五“闪电崩盘”之后，诞生数年却依然神秘的“高频交易”再次浮现。
实际上，此前全球股市因“技术故障”造成的数起“闪电波动”，都有人将矛头指向高频交易（HFT，High-Frequency Trading）。
“正如其定义所说，速度是最重要的角色。”美国高频交易专家、《交易快手：透视正在改变投资世界的新兴高频交易》作者埃德加·佩雷斯（Edgar Perez）曾在接受《第一财经日报》记者专访时，如此形容高频交易。佩雷斯指的速度，是在毫秒（为1/1000秒）或微秒范围内进行交易。
为尽量减少交易系统延迟，高频交易员希望直接连上交易所的主机来运行程序。“作为交易员，你会不希望计算机被放置在一个远离交易所的地方，因此，需要租用交易所的空间。” 佩雷斯说。
“技术黑天鹅”？
印度大盘NIFTY指数在8秒内暴跌近16%，导致印度国家证券交易所被迫暂停交易15分钟，直至错误订单被取消；而就在此事件发生两天前，美国纳斯达克交易所因为“技术故障”取消了卡夫食品的错误交易，此前卡夫股价在1分钟内被推高29%。
今年更早些时候，美国大型做市商骑士资本（Knight Capital Group，又译奈特资本集团）8月发生交易系统故障，亏损放大至4.4亿美元；纳斯达克交易所在Facebook 5月IPO上市首日发生技术故障，直接影响后者股价走势；美国第三大股票交易运营商BATS因电脑系统出错导致交易异常，不仅迫使苹果股价异动触发“熔断机制”，其自身取消IPO；此外，东京证交所在今年发生两次因技术故障被迫暂停交易，其中2月那次严重故障持续了近3个半小时；西班牙证券交易所出于同样原因暂停交易近4个小时。2010年5月美股的暴跌千点更是让投资者至今心有余悸。
这一系列“技术故障”导致的交易中断及巨额损失，都不禁让人产生疑问，高频交易会成为“技术黑天鹅”吗？
决战毫秒之间的光速交易
前不久，沪上某私募基金经理陈智（化名）招了三名数学系在读研究生做兼职助理。他们的主要工作就是为陈智数据采集、分析建模和编写期货交易程序。
“海归派”基金经理陈智对“高频交易”自然并不陌生。近年国内金融市场整体波动加大，拥有海外投资经验且精通数据分析统计的陈智认为，对国内具有经验的成熟投资者来说，合理的高频交易是对冲套利的一种有效交易工具。
实际上，近年随着国内金融投资产品的日益丰富，尤其是期指、商品和债市交易的火爆，全球高频交易商也已经盯上亚洲新兴市场。
值得关注的是，越来越频繁的“量化投资”、“高频交易”等专业培训，已经在国内投资业界掀起一股浪潮。
在美国市场，伴随对冲基金规模日益增长，量化投资中占比相当大的“高频交易”已经发展得非常成熟。
顾名思义，“高频交易”是借助强大的计算机系统和复杂的程序运算，主导金融类产品在百分或千分之一秒之内自动完成大量买单和卖单，以及取消指令，从极小的股价波动区间中获得利润。
有时，为了争夺毫秒（毫秒为1/1000秒）之机，经纪公司甚至将服务器托管在交易所附近，只是为了缩短光纤的传送距离。
美国量化投资基金经理艾琳·奥尔德里奇（Irene Aldridge）曾把“高频交易”描述为“以光速交易，决战于毫秒之间”。她管理的ABLE ALPHA即是一家专业高频系统交易策略的投资公司。
依赖闪电高频的程序化交易，的确曾在金融市场最低迷的2008年创下辉煌成绩。
公开资料显示，据不完全统计，2008年，运用传统低频交易的投资者有70%发生亏损，有些基金机构甚至挣扎在生死线上，而高频交易基金经理几乎都在当年实现了盈利，其中最被市场津津乐道的就是吉姆·西蒙斯（Jim Simons），他成功落袋25亿美元收益。
奈特资本集团模型自动交易部门董事总经理明可炜，从事高频交易多年。他同样认为，高频交易的利润和市场表现没有关系。“牛市，高频交易并不是非常赚钱，其表现不如买入一直持有的交易策略。只有市场比较混乱时，高频交易能在别人不知道发生什么的时候找到赚钱的方式。”他对本报记者分析称。
“人—机”争议
高频交易从某种程度上能够给市场带来流动性和波动。但事实却展示出硬币的另一面——继市场充斥高达七成承载巨量订单的“高频交易”之后，全球多家交易所因为“技术故障”而“躺枪”。越来越多的“黑天鹅”事件在敲响警钟。
美国财经网站评论员贝利·瑞德（Barry Randall）最近撰文质疑：“股票市场到底是因为投资人而存在，还是为了那台被托管在新泽西州霍博肯市的服务器存在？”
“程序化高频交易可以把交易效率最大化，克服人性弱点，把握市场中极小的精细机会，便于控制和管理交易中的风险和成本。”在陈智看来，接受高频交易的前提是“你必须相信数据程序模型和计算机指令速度能胜过头脑判断和手指鼠标挂单，可以带来收益最大化”。
明可炜也为“高频交易”正名称：“高频交易很多时候成为被指责的替罪羊。其实高频交易的量虽然很大，但一直很稳定，不会造成很大的影响。”
从传统的“人-人”做市商交易，发展到现今主流的“人-机”电子系统交易，再到计算机主导的“机-机”高频程序交易，金融市场的确因为交易方式和手段的发展愈加复杂多元。
显然，技术故障给上市公司、金融市场带来的冲击和损失，最后还是需要人来承担。例如，纳斯达克交易所将不得不为Facebook事件支付至少6200万美元的赔偿；骑士资本也因巨亏险些濒临破产；更多传统型投资人可能在数秒内的巨幅震荡中爆仓。
批评人士认为，高频交易的大量存在，不仅会加剧市场的不透明，触犯金融交易市场的“公正道德底线”，使传统投资人处于不公平的劣势，技术层面上存在的系统崩溃风险，更导致金融市场不得不面临除了自然灾害、经济危机之外另一种发生概率极高的“技术型黑天鹅事件”。
事实上，包括美国、德国等多国金融市场的监管机构早就意识到其中的复杂性和巨大风险，纷纷采取对“高频交易”的调查和监管。2009年美国证交会（SEC）全面禁止了高频交易大类中的“闪电指令交易”（Flash order）。近年来针对极具争议性的“联置”（Co-location）交易形式也从未停止过调查和监管。这是通过将交易系统设置在某个交易所的数据中心，以缩短交易指令向交易商传递的执行滞纳，这已经是美国及欧洲大型股票、衍生交易所的普遍做法。我国证监会也出台措施限制高频交易涉足期货交易。
近期，美国国会继续对高频交易展开持续调查，也有德国媒体披露，德国总理默克尔领导下的内阁也同意批准法案草案，将对多起证券交易所异常波动负责的计算机高频交易进行更严格的监管。此外，交易所为了和做市商争夺“高频交易”客户，急于启用新研发交易系统以提升交易速度，也被视作推动“高频交易”的诱因之一，关于交易所应设立更严格的短暂停牌机制的呼声也越来越高。
诚如奥尔德里奇所言，恶意的高频交易在一个监管有效并良好的交易所机制中是几乎无法进行的。
编辑：群硕系统
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标题：关于日内还是长线好，高频交易还是低频交易好的问题
投机专家, 积分 1706, 距离下一级还需 3294 积分
主题听众鸡元
我发现论坛上面似乎在划分帮派——拥护日内，或者是拥护长线。
我可以郑重地宣布，我不会加入任何帮派，也绝不会因为自己做某种线亏了钱或是赚了钱而发表任何有可能对别人产生潜在误导的意见。我只对最终能赚钱感兴趣。
当你还在花费大量时间纠结于这些问题时，我觉得十分不可理喻。
一双鞋子，你为什么不试穿一下，再做决定买不买，而把大量精力花费在他人的看法上？
当然交易不是买鞋这么简单，因为他存在各类不同情形，是反复无常的，至少你需要保持一致性地交易一段时间。有可能山顶有一堆金，而你爬到半山腰就放弃了，你下山的时候，没必要告诉旁人，山顶没金，你只是有理由得出结论，这堆金子即使存在，也不是你能找的到的，仅此而已。
发现你自己，靠的是身体力行，而不是别人告诉你的。
与其纠结于帮派之争，不如直接开始行动，寻求发现适合你的线，以及适合你的频率。
街头交易高手, 积分 646, 距离下一级还需 354 积分
主题听众鸡元
当大多数人日内时,你就做长线;反之也成立!
投机专家, 积分 2562, 距离下一级还需 2438 积分
主题听众鸡元
& & {:4_94:} nide id
交易宗师, 积分 8398, 距离下一级还需 1602 积分
主题听众鸡元
短到炒单都可以赚钱，长到几年开一次仓，所以，无所谓长短，赚钱的就说好，亏钱的就说不好。
嗡嘛呢叭咪吽
投机专家, 积分 1706, 距离下一级还需 3294 积分
主题听众鸡元
& & 难道在投机市场，跟大多数人做法相异，就能处于有利位置？比如明天随便挑一个商品，满仓买入，然后放着几个月不理——我想大多数人不会这么做——难道这么做很有可能会带来利润？
街头交易高手, 积分 646, 距离下一级还需 354 积分
主题听众鸡元
回复&&稳定盈利
& & 难道在投机市场，跟大多数人做法相异，就能处于有利位置？比如明天随便挑一个商品 ...
投机者的寻梦 发表于
& & 不能吗,告诉你恰恰可能
投机专家, 积分 1126, 距离下一级还需 3874 积分
主题听众鸡元
村里的操盘手, 积分 416, 距离下一级还需 84 积分
主题听众鸡元
不过黑猫白猫逮到老鼠就是好猫
千年一遇的天才, 积分 30442, 距离下一级还需 19558 积分
天下本无事，庸人自扰之
主题听众鸡元
认识自己的性格比认识市场的规律更重要
简单，返璞归真的心境或许才是你真正所追求的，而期货或许只是一种实现这一心境的工具而已。
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高频交易的特征
& &&高频交易是在计算机技术与金融交易不断融合的基础上，从传统的程序化交易中衍生出来的一类对接收行情、分析数据、产生信号以及执行交易的速度要求极高的交易方式。
& &&对于高频交易的内涵和外延并不存在统一的定义，这里引用欧洲证券监管委员会对高频交易的定义：高频交易是自动化交易的一种形式，并以速度见长；高频交易利用复杂的计算机技术和系统，以毫秒级的速度执行交易并日内短暂持仓；高频交易通常在交易日结束前平仓，不持有隔夜仓位。高频交易每次交易持仓时间极短，日内多次交易。极短的持仓时间和较多的交易次数决定了高频交易的盈利模式是靠累积每次交易的微小盈利来获得可观收益。
& &&从定义中可以看出高频交易的一些特征：第一，高频交易必须基于量化模型，以便于计算机全自动地执行；第二，高频交易高度依赖网络通讯的速度以及计算机模型分析速度；第三，对应的交易标的应当具有较好的流动性；第四，高频交易对交易手续费以及冲击成本非常敏感。
高频交易的策略
& &&高频交易策略一般包括流动性提供交易策略、市场微观结构交易策略、统计交易策略等几类。
& &&流动性提供交易策略是指通过提供市场流动性，在获取买卖价差的同时得到交易所的手续费返还的一种高频交易方式。流动性提供交易策略本质上是一种被动的波动策略，它对市场的成交报价以及挂单报价进行分析，并依据数量模型进行快速买进卖出。这种交易策略通常是按照市价单进行成交，从而降低了买卖单的成交等待时间，给市场提供了流动性。不仅如此，流动性提供交易策略不停地进行逆势的市价成交，降低了市场的波动。
& && 市场微观结构交易策略是指根据短时间内买卖订单流的力量不平衡性进行短时间内的顺势交易。在特定的成交价前，通过观察可见的订单簿状况，决定未来短时间内是卖单流主导还是买单流主导。在卖单流主导的市场中，价格将下跌；在买单流主导的市场中，价格将上涨。高频交易者通过比较订单簿中的买卖单的力量，抢先顺势交易并快速平仓而从中获利。这里有个前提假设是订单簿上的信息是真实代表投资者的意向，但事实上订单簿信息也有可能被干扰，因此在某种程度上存在着博弈中的博弈。
& &&统计交易策略是指通过统计分析历史成交数据并从中挖掘市场运动规律。这种交易方式在中低频交易中也经常使用。事实上，普通投资者所熟知的技术分析和统计套利都属于该种交易策略。技术分析的高频交易策略将中低频上应用的技术指标、形态模式判别等应用到高频的数据上，作为进出场信号的判定；而高频统计套利则着眼于捕捉不同合约间的短暂偏离机会。高频交易者大大缩短原先交易方式的持仓时间并进行巨量交易，从而大幅提高策略的表现。
高频交易的挑战
& &&高频交易的优势显而易见，总结起来讲有两点：一是高速下的低风险低收益的大量累积；二是从最微观的角度挖掘市场数据中蕴含的信息。
& &&高频交易具有优势的同时也带来了挑战：
& &&第一，降低行情数据和交易通讯的时滞。在决胜于毫秒级的高频交易中，行情与订单的时滞将严重影响交易策略的表现，其中最大的影响因素是链接各相关方的网络通讯质量。通常的解决方法是将交易系统托管到交易所附近的机房，以减小网络通讯物理距离的方式来提高外部数据交换速度。
& &&第二，海量数据的快速分析及执行的能力。高频交易处理的数据通常是基于分钟以下的数据，其数据量与通常的小时数据、日数据相差很大。举个例子，沪深300股指期货一个交易日的成交价格数据就超过3万条，而一年的日收盘价数据不超过300条，相差超过100倍。在大数据量和高速的双重要求下，对于分析处理数据的计算机硬件和模型程序提出了更高的要求，硬件上的解决方法是每几年更换系统设备；模型编写上选择高执行速度的语言。
& &&第三，算法交易的能力。这里所指的算法交易主要集中在订单的执行方式上，焦点为如何低成本且快速地完成指定数量的交易。在单次执行交易的数量超出了市场深度时，需要以特定的算法对订单进行拆分后分批执行，从而减低冲击成本带来的收益损失。
& & 第四，交易所的限制。高频交易对于市场的影响在国际市场上仍存在争议，观点有正面的肯定，比如增加了市场的流动性、降低了市场波动；亦有负面批评，比如扰乱市场信息、影响市场的公平性等。中国金融期货交易所在《异常交易监控指引》中的部分条款对高频交易做了限制，比如对单一合约的撤单次数限制为500次、单一合约的单日开仓交易量限制为1000手等。高频交易者需要在满足交易所限制的条件下，优化交易系统并控制参与的资金规模。
& & 高频交易是高度量化和计算机化的一种交易方式，是程序化交易的高端版本。高频交易对于市场微观结构的分析、网络通讯速度、数据处理能力、交易执行能力等提出了更高的要求。当前的交易环境对于高频交易来说虽然还存在一些障碍，但是国内市场上已经涌现出一批成功的高频交易者。随着整个市场的不断发展，国内交易环境的一些管制将会放开，高频交易的规模将取得更加快速的增长。
高频交易如何影响普通投资者
& &如今，若在一个星期内的公开媒体上看不到一两条关于算法交易、高频交易或&黑池交易&等类似名称的字眼，我甚至会认为很不正常，而且我觉得媒体对这些新兴交易方式的态度总是有些消极，甚至认为它们是&邪恶&的。这些新兴交易方式包括的类型非常广泛，但基本都是基于超高速程序化交易理念来运行的。
& &&公众对算法交易的关注度异常高涨，在谷歌搜索高频交易这个关键词，可以发现它的点击率大约已有4850000次，而如果你使用&谷歌趋势&这个功能更会发现，算法交易和高频交易的搜索次数在过去八年里翻了三番。
& &&有些人认为日的&闪电崩盘&是由高频交易引起的，可能他们的观点是对的。但请不要忘记，这场&闪电崩盘&在几分钟内就被挽回了。也许对一个当日投机者来说这引起了一阵恐慌，但对大多数像你我这样的普通投资者来说也许当我们听到这个消息的时候它已经成为昨天的新闻了。
& & 许多新闻媒体很喜欢纠结的另一个观点是&&那些金融大鳄使用高频交易来占像普通投资者的便宜。他们认为。普通投资者因为没有大型投资银行的特有优势而输得精光，因为或许一些大投行执行高频交易策略的线路就被安置在交易所主机的旁边，这样可以让订单能够在几毫秒内被执行，而普通投资者下单则必须经过一条相对较慢的线路。
& &&关于利用内幕消息进行高速交易的报道终于在近期登上了媒体头条。据美国国家广播公司财经频道（CNBC）报道，汤姆森路透社收费让其重要客人&抢先偷看&一份重要的经济报告，而其他客户和普通投资者则分别要等上好几秒和好几分钟。这个报道提到了3月15日，高速交易者领先于其他一般客户两秒钟的时间得到了消费者情绪报告结果低于预期的信息，就在这两秒钟的时间里，使用高频策略的机构投资者利用其信息优势使得纽约市场的卖空挂单量上跳了15倍！
& &&尽管我不喜欢这种类型的系统，我也不建议你去尝试，但我认为它们这么做并不违法，而且我个人认为它甚至不违反道德，它只是不公平。许多事情都不公平，但并不代表是错的。
& &&不管怎么说，你不能改变汤姆森路透社的做法，而且你也并不一定需要去那么做。
& &&而在这种无法理解的风波下容易被你忽略的事实是，这些基于速度进行交易的机构并不是在与你我竞争。执行高频交易的机构们相互之间在每股1或2美分的锱铢必较中搏杀，但对普通投资者来说，交易不会因为每股1美分的差别影响成败。Cabot的ETF交易系统设定的平均持有期为40个交易日，在我们的持有期内，每股1或2美分的变动可能会无数次发生，但它们对最终的结果影响甚微。
& &&也许偶然的波动率陡升确实是因为高频交易和算法交易等导致的，但请记住这句话的关键词是&偶然&。
& & 高频交易大约构成了目前市场交易量的50%至70%，显而易见大部分的市场活动都是一个高频交易紧跟着另一个高频交易。有时候会发生高频交易者都在某个价位对峙的情况，这其实和我们这些普通投资者的行为没有什么不同&&只是规模更大速度更快罢了。而这些交易策略之间的战争通常也只是为那些等待类似于&闪电崩盘&后的低位介入市场的投资者提供了一个天赐良机，同时这些得偿所愿的投资者往往会说&这太疯狂了&&不过我等到了我需要的价位和机会&。
（文章来源：）
上传：王虎
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