如何看待保本基金的业绩
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【如何看待保本基金的业绩】低风险类基金有三种：货币基金、债券基金、保本基金。其中，保本基金已成为当前市场关注的热点，其表现情况在于：从发行数量来看，今年以来新发行的已有22只，而去年新成立的保本基金数量虽很多，但也仅有37只；从成立规模来看，今年以来新成立的基金共有93只，平均规模为9.87亿元，若分类型来看：16只保本基金平均成立规模为32.47亿元，很高；77只其他基金平均成立规模仅为5.18亿元，很少。
　　低风险类基金有三种：、、。其中，保本基金已成为当前市场关注的热点，其表现情况在于：从发行数量来看，今年以来新发行的已有22只，而去年新成立的保本基金数量虽很多，但也仅有37只；从成立规模来看，今年以来新成立的基金共有93只，平均规模为9.87亿元，若分类型来看：16只保本基金平均成立规模为32.47亿元，很高；77只其他基金平均成立规模仅为5.18亿元，很少。　　保本基金如此热销，最重要的一个原因在于其近两年的良好业绩：2014年、2015年，它们的平均净值增长率分别为18.03%和19%。这样的业绩，放在将近一年以来的这个基础市场大背景下，立刻使得保本基金星光熠熠，价值凸显。　　但无论是去年，还是今年以来，追随市场热点买入保本基金的投资者几乎都比较郁闷：业绩非常一般。济安金信基金评价中心最新统计数据显示：2015年成立的保本基金，当年平均净值增长率为0.76%；这些基金截至今年2月24日的平均净值增长率为0.27%，盈利因为股市下跌而减少一些；今年成立的新保本基金，成立以来平均净值增长率为0.09%，因它们没有赶上年初熔断时的大跌风险。　　这些次新保本基金业绩不给力，为什么呢？　　其一，运作策略与收益结构。保本基金都是在运用C策略进行投资，即通常是要根据市场走势与水平来动态调整风险资产与稳健资产在基金组合中的配置比例，通过对稳健资产投资实现保本周期到期时投资本金的安全，通过对风险资产的投资寻求保本周期内资产的稳定增值。保本基金初期通常要努力做出安全垫来，因此，前期收益率通常不会很高。以三年期限保本基金为例，按照半年一个时间段，在其运作的六个时段中，理论上，第三段至第五段是获利较多时期，之后，就要为到期做准备。　　其二，超额收益的来源及后遗症。总体来看，保本基金收益主要来源于股市行情的上涨。近两年，保本基金收益还有一个新的、重要的来源：打新。但随着打新政策的调整，这一块收益已几乎归零。那么，未来股市行情的运作趋势，将是保本基金超额收益的唯一来源。但刚刚经历过大跌的股市会快速重新崛起吗？因此，大家对于近一年以来购买的保本基金，要有一个合理的业绩预期，即不要太高。　　其三，要看“整体”业绩。此处所说的“整体”，指的是从保本基金完整运作周期角度来看，即保本基金只对认购且持有期满的持有人给予保本待遇。如三年期保本基金，就要看这三年的累积收益。在此，可以对保本基金自诞生以来的业绩情况有一个全面的了解，其主要特征有两个：第一，收益率与股市行情波动成有限的正相关关系；第二，之所以是“有限的”，是因为涨的时候保本基金可以涨的较多，跌的时候能跌的较少。以此为基础，保本基金的发展格局与其紧密关联，2008年，股市大跌，保本基金也有较多亏损，之后的发展速度立刻下降。但从任何一个连续三年的平均绩效表现角度来看：保本基金都是正收益。因此，投资保本基金时间不久的投资者，不要对初期业绩那么性急。　　投资保本基金，笔者有两个建议：第一，尽量关注有良好历史业绩记录的老产品。老的保本基金，与一般意义上的老基金不一样：大家只有在老的保本基金前一个运作期满、短暂打开申购时购买，并持有期满，才有资格享受到保本待遇。前期，银华保本到期打开申购，该基金日成立，是国内第一只名叫“保本”的基金，属于四朝老基，成立以来累计净值增长率已达到125.73%(截至日)，每个保本周期平均有22.574%的收益，每年平均有7.02%的净值增长。就是这样的一只产品，第五个保本周期过渡期申购，几乎用完整个募集期限，上上周三刚刚提前两天结束募集。这说明投资者对于老保本基金还不够了解。　　第二，目标收益率没有意义。自去年以来，保本基金搞出一个创新：目标收益率。个人认为，这个创新没有意义，不值得作为是否投资的参考依据。在此，笔者想提醒已持有具有这种噱头之保本基金的投资者，未来一旦相关基金真的达到各自确定的目标收益率，请立即自行赎回。因为提前结束的清算周期极有可能会比较长，大概会是半年左右。
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举报成功！经过漫长的铺垫，终于要迎来最核心的内容&&应该用哪些指标衡量一支VC基金?此篇中，带你纵览近20年北美风险投资基金数据，看看那些投出了独角兽的基金到底有多高的投资回报。人物介绍：刘元，投资管理副总裁。在加入真格基金之前，刘元先生任职于美国风险投资基金公司Greenspring Associates，负责风险投资基金母基金投资，期间领导了对包括, IDG, 光速中国, 金沙江等基金的投资, 并管理对，，德同，Accel, Founders Fund, Greycroft等基金的投资，同时负责了CloudFlare, Teamviewer, Photobox， Cloud Sherpas等公司的成长期投资。如何评价一支基金的业绩(下)1、IRR篇(内部收益率)以上就是截止2015年第一季度的北美VC IRR Benchmark了。从早期VC到晚期PE Buyout, 是一个风险和回报都逐渐收敛的过程，所以VC行业的IRR会有很大的标准差，也就是说二八效应会非常明显。以上图为例，一般的VC基金存续期是十年再加上两年的extension, 所以到了第十年基金的回报就基本锁定了。比如2004年这个年份，有57家VC基金完成了融资，等这57家基金到了2015年，也就是第十一年，最牛逼的5%的基金IRR水平线大概是28.7%的回报，最高的1/4是7.4%的回报，中位数是1.4%的回报。而最低的25%回报则是负的。这个数字，尤其是放在动不动就有基金产品吹嘘自己的产品&年化收益率70%&的中国，大概是非常让人觉得不可思议的。然而事实就是这样，从1995年到2010年(2010年以后的基金还在投资期所以我们先不考虑)，总共有1033支VC基金完成募集，十六个年份里只有七个年份IRR中位数是两位数，十六年的九年里，哪怕最牛逼的前1/4基金，IRR的年化回报也不到20%。这个数字想必比大家期望的要低许多吧。而如果这个不够把大家吓坏，还有。。。2、TVPI篇(基金的回报倍数)TVPI，即Total Value to Paid-in Capital, 简单的说就是基金的回报倍数。TVPI的计算方法，就是前面说到的NAV(银行账户)+ Total Distribution (已经分到的钱)除以Paid-in Capital, 即LP已经出资的部分。在硅谷成熟的VC体系，如果一支基金能长期持续在十年之内为LP获得三倍的回报，就是绝对的一线基金了。因为，大家可以看一下回报的标尺。。。如大家所见，95年到97年是VC行业大跃进放卫星的年份，因为这些年份成立的基金，在后面的2000年互联网泡沫破灭之前经历了大量接盘侠和IPO狂飙突进的喜悦。然而即便是在这样最疯狂的年份，只有95年和96年这两年，最牛逼的5%的基金(即每年大概有两个这样的基金)，获得了十倍以上的回报。业绩最好的25%基金(也就是全美基金前十名)只有三四倍的回报。一个处在正常水平的普通基金，哪怕在泡沫最鼎盛的这两年，等到基金结束也只混到了两倍多一点的回报。而在其他的年份，最优秀的两三个基金大概能有3x或者4x的回报。而upper quartile, 一般也就是对应的业界前十，也就是1.7x到2.2x的回报。而处在行业正中间水平的VC基金，十年下来基本只能把LP的本儿给还回去，还不带利息的。。。也就是说，如果你把1美元在2004那年给了一支行业普通水平的VC，过了十一年，到了2015年你那一美元的投资会价值一美元零十美分。。。。十美分。。。十美分。。。而且!!!你以为你真的拿到了一美元零十美分吗?!图样图森破！因为。。。3、DPI篇中国的拉手，凡客，美国的Fab，Solyndra等等公司，都曾经在估值上不可一世随后又轰然倒塌，所以反映到LP的账上，就是曾经有很高的NAV，但是还没拿到Distribution这些NAV就烟消云散了。所以历经事实的老LP们都会相信，Distribution才是硬道理!这就使得DPI也成为了一个重要的指标。DPI，即Distribution to Paid-in Capital, 就是用已经拿到手的钱除以已经被召唤出去的钱的比率。那么大家捂紧胸口，来看看下图DPI的年份标尺是什么样的。。。回到刚才那十一年前在2004年投给一家普通VC的一美元，现在的一美元零十分事实上并没有到手，到手的只有&&四毛九分钱!其余的钱呢，可能还锁定在未上市的公司的股权里。而这些公司，如果十一年还没退出，虽然按照会计准则还是按照上一轮的定价估值，往往也是凶多吉少。。。大家可以看到，如果投资了一支行业正常平均水准的VC基金，在95年或者96年这样的霸气年份，可以拿回来两倍的回报。而在其他年份，基本不可能在十年之内把本金拿回来。。。即便投资了业内前十名的基金，按照上图的标尺，第一次DPI超过1x是在2003年，也就是历史上如果你投到了最厉害的十家基金之一，最快要等整整十二年才拿回来本金。大家还可以看到，2011年到2014年，普通的Median VC的DPI是基本为0的，因为基金的前四年，哪怕NAV很高(接盘侠层出不穷)，没有公司上市或者并购，就是无法向LP输送利益回报的。对于upper quartile, 年的DPI基本过了0.6x，也就是说如果投到了最牛的前1/4基金，而且后面有个持续的大牛市，大概过了六到八年，你也许可以拿回来本金的一半。。。除了上面说的三个指标，还有一些其他的指标是LP会参考的，比如RVPI (即TVPI与DPI的差)和PME(即把投到VC的钱如果投到二级股票市场回报的比较)，这里先不赘述。4、结论有了上述这些标尺和年份限定之后，再来考察基金业绩就能更容易apples to apples了。比如A基金现在在融第四期基金，LP便会将前面三期基金的IRR，TVPI和DPI分别于之前的三期的年份标尺做比较，看是否持续的处在第一梯队(也就是upper quartile)以及比普通水平(Median)高出多少。IRR高的基金不一定TVPI就高，因为影响IRR的因素除了回报以外还有之前说到的Capital call和capital distribution的节奏。事实上，IRR的高低对于节奏是最敏感的。同样是赚两倍的钱，如果第五年还给LP，和窝在手上第八年再还给LP，会造成IRR的重大扭曲。而正是因为IRR的易变性，LP事实上更在乎的是TVPI，即一家VC基金是否能持续的给出3x以上的净回报。我在美国看上百家VC基金的回报数据(事实上可能是几乎每一家存活至今的VC的数据)，能连续四期基金回报在三倍以上的VC基本上用一只手是可以数出来的，这些基金至今也都是业内传奇了。
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