《克罗谈期货交易策略》：为什么投机者（几乎）老是做多？
你从事期货交易多久了？你是通过什么样的方式提升自己的？你有认真读过一本好书吗？也许，你并不是一个专职的期货交易者，也许，你并没有那么多的时间去学习期货，也许，你并不知道要从哪里开始学习？从一点一滴开始，每天即使只花费半个小时，去读一篇好文章，看一本书的一个章节，都能让你得到提升！让我们一起读书，一起学习吧！今天，小Q选取了《克罗谈期货交易策略》书中的一个章节来跟大家一起分享，赶快进入读书时间吧！（想要本书的完整版吗？联系期投圈客服就可以免费索要啦！）读书赢礼品声明：以下正文内容摘取自《克罗谈期货交易策略》作者：斯坦利·克罗。第09章 为什么投机者（几乎）老是做多？从电话听筒中听到的事情，几乎令人不敢相信。听筒彼端是南达科塔州一位仁兄，我们所谈的是长期交易系统的事情。那位老兄抱怨，1985整年，他老是在芝加哥谷物市场一而再，再而三惨遭上下洗盘。“我当然希望1986年谷物市场有一些好的趋势出现，”他滔滔不绝地说，“因为我已经受够了这个要命，没趋势的市场。”要命，没有趋势，我口中喃喃念着，他怎么好意思说这种话？1985年几乎一整年，谷物市场一路跌个不停——玉米从4月的2.85跌到9月的2.20。小麦从3月的3.60跌到7月的2.75——那相当于每份合约4250元。最后是黄豆，叫芝加哥注意黄豆动向的人吃惊，因为它几乎是从1984年6月就开始节节下滑，没有停过（见图9-1）。事实上，有些精明的系统交易者，在日下午就注意到十分清楚的卖出信号，因为做空黄豆，可坐收12000元的未平仓利润（每份合约）。到了日最终平仓出场时，利润是10500元。图9-1　（最近期）黄豆长期周线图1984年年中黄豆在9.00处反弹失败后，就一直处于大空头市场。你能想象竟然有位交易者说1985年的市场根本没有趋势？它就跟你看过的所有典型的下跌趋势完全一样。精明的仓位交易者，在明显的空头市场中，一定会做空，而赚到很多的利润。）图9-1南达科塔那位老兄真正的意思——也许他根本不知道——是希望谷物市场上涨，同时引导他的信心上升，好让他做多，赚些钱。你是不是注意到？一般交易者说某市场“不错”时，其实他的意思是说市场上涨，而他也正好做多。当他说市场“很糟”时，其实他的意思是说市场下跌，而他正好不幸做多。似乎不管市场趋势如何，反正他就是做多。但是在明眼人都知道的空头市场里，他却套牢在亏钱的仓位里，欲哭无泪。我想，人的天性总是希望见到价格或价值节节高升，而不是一路下滑。第二次世界大战结束以后，全球经济中通货膨胀一直顽固且稳步上涨，即使在80年代末明显减慢步伐，物价还是在上涨。我们一直被政治家和媒体所骗，以为不论对整个经济还是对个人来说，通货膨胀都是件很健康而且很好的事情。毕竟，谁愿意今年赚的钱比去年少？谁愿意自己的房子，财产，事业今年的价值不如去年？如果有人想从价格或经济价值下跌的情况下大捞一笔，可能会被人骂为大逆不道，甚至说他根本不是美国人。我们暂且不谈政治和经济，不可否认的一个真理是：市场确实有一半左右的时间是在下跌，而且“滑的比飞的还快”。有经验和成功的交易者知道，下跌的市场要比上涨的市场，赚钱更稳而且更快。一般投机者要抓住显著的下跌趋势，而且要能在某种程度内经常抓住，一个重大的障碍，就是他对任何市场天生就有一种看多的心理——他的营业员可能也是这样。即使趋势是很明显的下跌，很多投机者还是固执地希望价格最终会反弹，或者讲明些，他们以为自己能够抓住反转点，大赚一笔。这种投机方式，以前是很昂贵的做法，将来依然一样昂贵。想要有所成就的投机者，不应该有这种主观和一厢情愿的想法，而应该运用客观和可行的方法去交易。这种方法可以是他自己创造的，也可以是他订的服务或市场报告，或者是目前市场上出售的电脑交易系统。但是，有了可行的方法或系统之后，并不能保证财源就会自动滚滚而来——使用的时候，应该按照它原来的目的去用，前后一致，而且要严守纪律。这表示，你的方法或系统发出的所有信号，你都要执行，而不是只看到“买入”的信号，或是证实自己个人的偏见没错的信号，才照着去做。我曾写过一篇文章，讨论即使市场是明显的空头，交易者却偏爱做多的现象。很多人写信告诉我，这种特殊的市场偏好主要是投机大众所采用的方法，有经验的交易者也会下注做空，并采用务实的态度。很难证实以上观点。你要用什么方法去叫一大堆专业交易者或分析师透露他们真正的市场仓位？不过，《华尔街日报》每半年调查一次20位知名商品专家的意见，我们每年有两次机会了解真实情况。专家会对未来半年内的商品给出买入和卖出的建议：第一个选择给3分，第二个选择给2分，第三个选择给1分。买入外汇20分买入债券15分买入股指期货15分卖出取暖油12分买入黄豆10分买入白银7分买入活猪5分卖出黄豆5分这个结果一目了然：8位专家里面有6位建议买入，而无视于期货市场已普遍形成一个大头部，即将在未来两年多的时间里一路下跌。事实上，8个建议中只有2个后来能够赚到钱，它们是——你先猜猜？——评分最低的2个：买入活猪和卖出黄豆。如果你把1984年上半年8个“最好的投资”依序列出它们的实际表现，结论会叫你感到吃惊。以下计算出来的数字，是在每个市场以一份合约为准得到的：这里我并不是要说有些人会把所有的钱输光。下跌趋势跌到某个地方，交易者有可能已经把一些亏钱的仓位给平掉，甚至转而做空。不过，从上面那份总结表里，我们可以看到不管是哪个市场，不管交易者过去的经验或心思缜密的程度如何，买入的建议真的是多于卖出的建议。股票经纪公司发表的选股建议，也可以看到相同的现象：买入建议与卖出建议的比例是9︰1！从摘要表的结果也可以看出，要预测期货价格十分困难（不可能？）。不过，虽然专家所做的预测也有正确的时候，只是如果你有心把他们所做的预测一一纪录下来，你就发现，他们的正确率可能不到50%。这里出现另一件不言而喻的事情，也就是——合理的止损是必要的保障，以免可以接受的小损失演变成一发不可收拾的财务大灾难。记忆所及，最长的空头秀当属1978年——1985年的外汇跌势（美元的多头市场）：瑞士法郎从69.00跌到35.00，德国马克从58.00跌到29.00，英镑从2.40跌到1.05左右。虽然有这么长时间的空头市场，我们却不断见到有人在抄底，专业和经纪行的投机者一直在追逐一个大奖——强势美元趋势反转。这7年时间内，全世界密切注意和等待外汇见底的交易者人数，可能比其它任何种类的期货都要多。交易者必须面对的关键问题，以及将来在类似的情况中必须继续面对的关键问题是下面这些：1.这7年的空头市场期间内不同的时间中，外汇市场是不是由下而上形成显著的反转？2.交易者要怎么参与这种反转，同时保持合理的止损保护，以免反转信号是错误的，市场最后还是继续下跌？事实上这样的事就曾经发生过。3.假如交易者已经转而做多，而且因止损而平仓，那么他要怎样回到空方阵营，继续在空头市场中玩下去？我一再指出，长期的大趋势，尤其是下跌趋势，不会很快反转。它们常常会维持一段令人难以忍受的时间，伴随难以计数的假信号，造成很多交易者惨遭洗盘出场。但是，我们还是能够找到合乎逻辑的方式，使得运气稍微对你有利。你一定要避免去抓头部和底部，因为那顶多是种主观和没有根据的进出方式。此外，这种做法很少能够成功。还有，你必须发挥耐心和严守纪律，等候你的技术指标或系统告诉你反转已发生，在这个时候才跳上新出现的趋势。如果你的指标带着你走向另一个方向，也应该用合理的止损保护你建立的新仓位。万一反转是虚假的，无法维持的，反转止损也能把你带回持续进行中的趋势。以上面外汇长达7年的空头市场来说，只要市场继续在一个宽广，连续的区间内下滑，也就是，这个区间内一个高点比一个高点低，一底比一底低。那我们就要十分小心谨慎，避免去抄底。我们找不到合乎逻辑的方式，提出强而有力的论点，去预测市场的反转点，从而下很大的赌注在那一点上。一些过分急切的交易者，一直想这么做，多年来都徒劳无功。相反，我们要按下面所述的方式去面对市场：在市场可能筑底（或者由空翻多）的每一点，我们会找出相对的个别压力点。每一个外汇市场收盘价都必须站上这些点，才能在我们的分析中合乎趋势已反转的论调。我们有很多千钧一发或“差一点”的时刻，但是你从所附的瑞士法郎长期趋势图（图9-2），可以看出趋势明显向下。1985年上半年市场在34.00左右触底以前，没有一次反弹的高点能够超越上一次反弹的高点。我们所用的一个长期交易系统，在日发出了初步的买入信号，同年6月13日发出了后续的买入信号。当价格从34.00反弹到41.00之后，接下来出现50%的回调跌到37.00，我们的技术顾问确认可以买入了。以38.05的收盘价为买点（基于长期周线图）。我们等着在回调结束和反弹恢复时进场买入。图9-2　瑞士法郎（最近期）长期月线图这是个典型，过山车的长期市场趋势。1978年底瑞士法郎在69.00左右做头反转，1985年上半年以前，一直处在大空头趋势里面。大部分投机大众不管市场趋势，执意做多，这7年的空头市场几乎是一场浩劫。1985年年中，趋势反转向上，大多数的投机者错过了列车。不管是在感情上，还是在财力上，他们都已经筋疲力尽。过去几年，他们持有亏钱的多头仓，已经无力跟市场战斗。但是在这段期间内，很多公共商品基金因做空外汇，得到了可观的利润。图9-2预估趋势会反转，建立了新仓位之后，有必要用合理的止损来保护新的仓位。那什么才叫做合理？这要看交易者个人可以忍受多大程度的“痛苦”而定。在我的书中，可以设定为保证金的50%到100%，换算成金额，也就是600元到1500元。很明显的，你愿意冒多大的风险，跟你预算获胜的概率多大有关系。所以说，如果你是个非常长线的交易者，一向能从赚钱的长线交易中赚到数千元，那显然你可以比那些时进时出的人承受更大的风险。我们都看过许许多多逆势交易的例子。同样的，无数人硬要在趋势明显的市场中抓头部和底部，输掉的钱跟他可以合理预期赚到的钱根本不成比例——每份合约亏15000元或更多。而且，你可以想象，一旦亏掉那么多，当市场发出下一个趋势的信号时，这是真实的信号，亏损严重的人也不会有太大的兴趣。但是如果不是每手输掉几千元，而是不到1000元，情况会怎么样？他可以耐心地等待系统或其它技术方法发出的信号。他可以在新的仓位再拿1000元去冒险。假使他的系统或技术方法是可行的，那么迟早他会在自己的仓位上赚大钱，而不必计较以前亏损的小钱。过去有一首老童谣唱道：“在战场上能打还能逃的人，有机会再上战场。”我愿为投机者改成：“交易不当而跑开的人，只要留一口气，改天还能再进场（并赚钱）。”你有没有算过自己的投资组合中，长线和短线的比例，以及市场实际趋势的长短期波动比例？我算过，结果很耐人寻味。1985年5月，我打电话给几位同事，请他们告诉我：他们以及他们的客户在市场上所持仓位的情况。我也打了电话给很多海外交易者和基金经理人。很叫人惊讶，每个人都愿意坦白告诉我所建仓位的详情。但是有件事情一点不叫人惊讶，那就是几乎所有的非专业交易者，以及太多的专业交易者，在特殊的空头环境中，大势明显强烈下跌时，都一面倒做多。那时候，我做过的趋势分析显示以下事实：1.上升趋势：咖啡豆、取暖油和黄豆油；2.下跌趋势：黄铜、德国马克、黄金、原木、黄豆粉、英镑、糖、瑞士法郎、债券和日元；3.横向盘整：玉米、燕麦、白金、史坦普股指期货、白银、黄豆、国库券和小麦（新品种）；做个简表，就可以发现21个市场中，只有14%上涨趋势，48%下跌趋势，38%横向盘整——在这种情况下，交易者一味做多实在不是时候。事实上，在这种情况下，思虑周密的策略应该是，投资组合中做多的部分不宜超过15 %到25%。但是，这个合乎逻辑的市场策略，一定要伴随耐心，让你顺势交易的仓位能够充分成长，完全配合整个趋势的动向。知名交易者之所以能够大赚，原因便在他们能够很有耐心地持有顺势而为的仓位。但是耐心显然是一把双刃剑。很有耐心地持有逆势的亏钱的仓位，等于是买了一张非大亏不可的门票。这个真理，几乎每个交易者都可以证明。说到市场趋势，我想到了1984年在日内瓦发生的一件事。那时我跟一个在银行界做事的朋友讨论策略问题，我问他对于某个很有名的“金虫”有什么看法。这位金虫几年来一直固执地预测美国的超级通货膨胀迫在眉睫，黄金价格会大涨到每盎司1000元。这位金虫的身份很显赫，不过他的市场灵敏度却不行，因为实际市场的事件和趋势，完全跟他的说法背道而驰。我的银行家朋友很快思考了这个问题，说：“看看壁炉上的那只表，坏了很多年了，但是每天有两次它的时间是对的。”这个教训十分清楚：绝不要让自己套牢在一个跟实际市场的实际趋势不合的意见或仓位上。你必须相信和适应实际市场中主趋势真正在发生的事情。忽视这些主趋势，无异于拿自己的财物开玩笑。▲内容来源于《克罗谈期货交易策略》，由期投圈（ID：qhtzq888）整理编辑，如需转载请注明来源。
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关于期货交易，下列说法正确的有()。
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多项选择题 关于期货交易，下列说法正确的有( )。
A.期货交易也称为定期交易
B.期货交易是现时完成，却在未来某个时间进行交割的
C.进行期货交易的目的就是为了投机
D.投机者可利用多头和空头交易进行证券投机活动
E.采用期货交易可以避免证券价格变动带来的风险
正确答案：A、B、D、E
相关知识：四、金融市场&
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空头的艺术
　　空头，又称做空、沽空，是一种股票、期货等市场的操作模式。当交易者预期未来行情下跌，便借入资产按目前价格卖出，待行情下跌后再买进归还，以获取差价利润。借入的资产大多为股指期货和期货合约。空头交易行为的特点为先卖后买，实际上有点像商业中的赊货交易模式。
　　由于期货合约不用等待交割，可直接转移给他人，合约卖出方也不在意最后交割给谁，只要能收到钱即可，有投机需求的交易者自然机敏的察觉到这其中蕴藏着无限的可能性。以小麦期货为例，当我们看空小麦期货时，只需要付出十分之一的资金便可以对小麦价格进行猜测。而且我们不仅可以作为买主，也可以在没有种植任何小麦的情况下，直接卖出小麦期货合约。如果麦价如预期般下跌，我们再买入同样的期货合约进行平仓，如此一来在没种植任何小麦的情况下，我们仅凭借小麦价格的下跌而获益。如果小麦的价格不如预期，反而上升的话，我们也不用担心交割小麦实物的问题，同样买入合约平仓，受损的也是现金。
　　空头交易往往被认为是投机者的专利，投机也一直是一个颇受争议的名词。投机者经常被看成是资本市场发展进程中的寄生虫，他们并不创造财富，但却能从中牟利。其实不然，投机交易大大增加了市场的流动性，提高了交易量，增加了市场的参与者，这些都有助于确保市场产生最公正的价格；经纪人们也很乐于看到人们热衷于投机，因为他们可以借此进行频繁的交易为自己增加大量的佣金
　　在实际市场操作中，交易者最喜欢的空头对象还是股指期货。做空股指期货的道理和小麦一样，只是标的资产从小麦变成了股票。我国内地股市是一个相对封闭、行政管制的市场。想在内地市场做空股指的话，渠道比较狭窄。除了融券之外，长期以来也只有IF沪深300股指期货一个途径，而且利息成本非常高。但是同深圳隔海相望的香港，就完全不一样了。香港股市是一个高度开放、高度自由的国际市场。两地股市的最大差别是投资者结构。根据最新统计数据，香港股市交易额只有27%是由个体投资者完成的，机构投资者交易份额却占73%；与此同时，在总交易额中，境外投资者占39%，也就是说，香港股市交易的四成是由境外投资者完成的。因此，国内外资本在港股上的经典做空案例便屡见不鲜了。
　　港股史上最著名的空头反面教材就非索罗斯莫属了。从97年5月开始，以索罗斯为首的炒家们设计了一个连环计，通过外汇市场、股票市场和期货市场的互动作用，利用期货现货合力狙击香港。从技术手法上来讲，索罗斯倒是&简单粗暴&：寻找足够的资金，不断买入股票，推升股指。在股指到达高位时开出大量股指期货空单，随后抛售掉所有股票，打压股指，从股指期货空单中盈利。这种操作最重要的就是利用市场参与者的盲目性&&涨时跟风买入，跌时&墙倒众人推&。当然，索罗斯的一举一动早就被香港政府察觉，港府暗中联合中央政府，双拳齐下击溃了索罗斯的阴谋。索罗斯这种投机空头最终令自己和市场两败俱伤。在索罗斯做空之后，恒生指数跌去60%，港人财富蒸发约2.2万亿，一直到2009年才恢复1994年的水准。
　　举世瞩目的美国次贷危机中，也有些名不见经传的小人物在全美贷款买房的热潮中做空楼市，最终上演一出&BAd Beat&，史蒂夫&艾斯曼就是其中的一员。与德州牌局里&Bad Beat&完全依靠运气和胆量不同，在艾斯曼这场&逆转空头&中起主要作用的是他清醒的头脑，以及兢兢业业的调查研究。艾斯曼原本是一名律师，因为脾气暴躁容易激动，被取消了律师资格。之后艾斯曼去奥本海默做分析师，由于能力出色，很快组建了自己的对冲积金团队。
　　有人说艾斯曼是少数看出房贷泡沫的投资人，事实上发现房贷泡沫不难，承认房贷泡沫更难。艾斯曼的团队通过一次偶然的机会知晓了房贷市场有&猫腻&，他们仅仅分析了一小部分房贷数据就察觉到了问题。艾斯曼立刻带人走访了大量购房者，吃惊的发现他们很多人没有稳定收入，购房资金&以贷养贷&，甚至无业游民都能经由中介从银行获得数笔贷款。原来华尔街大投行通过数据研究发现从2001年开始美国房价就一直处于稳定的上升期，他们认定即便给一些信用状况堪忧的人贷款购房，即便违约也可收回房产，风险不大。于是它们开始联合银行和信贷机构去发放很多垃圾贷款，并把这些垃圾贷款打包做成住房抵押贷款证券（MBS），投放至金融市场。评级公司为了抢夺MBS评级业务这块&大蛋糕&，也不惜违背规则，纷纷为违约率极高的MBS产品评A级。当几乎所有市场参与者觥筹交错，沉浸在房地产虚假繁荣的泡沫里时，艾斯曼放下酒杯，直面现实。他立刻动用全部资金建立了MBS空头合约，最终收益超过10亿美元。
　　艾斯曼的事例被美国金融记者迈克尔刘易斯注意到，并写成的著名的半纪实金融作品《The Big Short》。在书的扉页，写着列夫&托尔斯泰的一句话：&如果一个人没有形成任何成见，就算他再笨，也能够理解最困难的问题。但是，如果一个人坚信，那些摆在他面前的问题他早已了然于胸，没有任何的疑虑，那么，就算他再聪明，他也无法理解最简单的事情&。没错，对于广大投资者来说，空头不仅需要扎实的技术能力，也需要清醒的头脑。只有不带偏见，客观公正的去看待市场，才能完成一次精彩的空头。
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