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财务管理专业
我国有色金属板块上市公司综合财务状况动态评价重庆工商大学 会计学院 财务管理 指导老师 20XX 级 XXX 财务 X 班 XXX摘要：在我国，随着社会主义市场经济的建立，上市公司所面临的经济环境也在不断的 变化和发展着，与企业存在相关利益的各方关系的联系也越来越密切。然而目前信息却 具有不对称性，为了尽可能降低由于这个问题对企业造成的影响，帮助信息使用者更真 实的了解到企业运行状况及行业的发展状况并及时作出正确的决策，本文从我国所有的 有色金属企业中按照净资产的最新排名选取了前 10 家有色金属模块上市公司，取得了 2008 年度，2009 年度和 2010 年度第一季度报表资料.再从每家企业中选取了二十个主 要财务指标， 通过这些指标运用因子分析法的相关知识分析了我国有色金属模块上市公 司净资产排名前 10 位的上市公司的动态财务指标，运用因子分析模型对这十家上市公 司的财务数据进行整合处理， 得到了我国有色金属模块上市公司 2008 年度、 2009 年度、 2010 年第一季度综合财务指标动态分析得分排名情况，通过对结果的分析，揭示了我 国有色金属模块上市公司行业发展状况，并对有色金属行业业绩提升提供了建议。 关键字：动态评价 因子分析 有色金属 Abstract：In China, with the establishment of socialist market economy, the economic environment that companies faced is also constantly changing and developing, and corporate existence of the relationship between the parties related to the interests are more and more closely linked. However, the information is asymmetric in the current, In order to minimize the impact from this problem on the business, and help the users better understand the real situation of business operation and development of the industry and then make the right decisions in a timely manner, in this paper, I got the year
and 2010 first quarter financial statements information from our non-ferrous metal enterprises in accordance with the latest rankings of the net assets of the top 10 non-ferrous metals selected modules listed companies. Then selected 20 major financial indicators from each company, through the use of factor analysis I analyzed the China Nonferrous Metals’ dynamic financial indicators whose module net assets of listed companies among the top 10, using factor analysis model in this 10 listed companies to integrate financial data processing, by listed companies of China Nonferrous Metals modules , the first quarter of 2010, dynamic analysis of the 第 1 页 （共 27 页）consolidated financial index score ranking, via the results of the analysis, reveals the listed companies in China Nonferrous Metals Industry development module, and to provide recommendations to enhance performance for non-ferrous metals industry. Keywords: dynamic evaluation factor analysis non-ferrous metal一、引言有色金属是国民经济发展的基础材料，航空、航天、汽车、机械制造、电力、通讯、 建筑、家电等绝大部分行业都以有色金属材料为生产基础。随着现代化工、农业和科学 技术的突飞猛进，有色金属在人类发展中的地位愈来愈重要。随着我国市场经济持续而 深入的发展，市场竞争日益激烈，为了使企业在这种情况下求得生存，更加充分地了解 企业自身的优势与劣势，在激烈的市场竞争中把握主动权，使企业处于领先的地位。就 要求对企业财务状况有一个全面而综合的认识。而企业的财务状况和经营成果都难以通 过单一地评价任何一项财务指标来全面把握，需要对各财务指标进行相互关联地分析， 进行动态财务状况综合分析评价。 随着市场经济于 19 世纪末至 20 世纪初在欧美的起源和发展， 由于企业管理的需要， 围绕企业进行的财务评价也就应运而生了。同时，国外学者针对财务评价理论的研究也 在不断进行着，但是直到现代工业经济时代才形成了比较完善的财务评价体系。杜邦财 务分析体系（杜邦公司，1903）是利用单个财务指标间的内在关系，对企业综合财务状 况和经济效益进行系统分析评价的方法， 它强调最为重要的指标就是投资报酬率 （ROI） 。 美国哈佛大学帕利普教授等对该体系进行了完善补充，在《企业分析与评价》著作中新 增加了可持续增长的评价指标。杜邦分析体系是一种分解财务比率的方法，然而仅仅通 过利润指标来揭示财务信息是远远不够的，因此该方法不具有全面性。亚历山大?沃尔 提出的沃尔评分法，在 20 世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》 等著作中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，用以评 价企业的信用水平。原始意义上的沃尔比重评分法存在两个缺陷：一是所选定的七项指 标以及指标权重配缺乏说服力，况且当初的七项指标已经难以适用当前企业评价的需 要； 二是当某项指标出现严重的异常现象时， 会对总的评分产生不合逻辑的影响。 后来， 欧美学者在改善财务评价的基础上还提出了一些其他的综合财务状况评价方法。卡普兰 和诺顿（1992）平衡积分卡法，这种方法同时兼顾了企业的财务与非财务因素，对企业 进行全面的测评和综合的分析。Altman（1968）提出了 Z 计分法, Z 记分模型主要应用 于分析企业的财务困境，预测企业破产风险，但是该模型对于评价不存在财务困境的企 第 2 页 （共 27 页）业财务状况以及两年期以上的破产不能进行预测。Stewart ( 1991 )提出经济增加值 (EVA)，Robert Hall 提出了四尺度论，认为评价需以四个尺度为标准，即质量、作业时 间、 资源利用和人力资源的开发。 Kelvin Cross 和 Richard Lynch 提出业绩评价金字塔， 把企业总体战略与财务和非财务信息结合起来的业绩评价系统。另外，西方许多国家普 遍采用复合财务系数 Multiple FinancialSystem 简记为 MFS 复合财务系数是指为了评 价企业资产运用水平和盈利能力以若干财务指标为基础综合计算而得到的一个评估系 数。 财务评价分析在我国起步较晚，因此在我国的财务分析与评价相关理论中比较成熟 的理论较少。直到进入 90 年代，我国介绍财务分析理论的著作才逐渐增多，郭复初教 授的基于企业可持续发展的财务评价体系；张先治（2007）的《财务分析》认为我国财 务分析体系应该由四部分构成:分析原理、会计分析、财务分析以及综合分析。张金昌 （2006）从企业经营管理的角度出发，进行探讨财务分析的主要内容。他认为财务分析 应该包括一下几个方面的分析：资产结构分析；资金结构分析；偿债能力、经营管理能 力、盈利能力、发展能力的分析；经营协调性分析；财务报表分析等。张新民（2006） 的《企业财务报表分析》提出了在对财务三个报表进行分析时从质量状况进行分析的新 思路和新方法。 1995 年财政部公布了评价企业经济效益及财务状况的指标体系， 同时拟 定评价指标的权数和综合评分的方法；1999 年国家经济贸易委员会、国家财政部、人事 部以及人事部和国家发展计划委员会联合发布了 《国有资本金效绩评价操作细则》 《国 和 有资本金效绩评价规则》 ；2002 年国家计划和发展改革委员会、财政部、劳动保障部和 中央企业工委联合发布了《企业效绩评价操作细则(修订)》 ，从偿债能力水平、资产营 运状况、发展能力水平和财务效益四个方面的 20 个定量指标和 8 个定性指标组成评价 指标体系。 在理论研究的同时，我国上市公司的财务状况研究也越来越多的采用实证研究方 法。朱顺泉，徐国祥（2003）在《重庆工商大学学报》2003 年第 2 期发表了论文《我国 上市公司财务状况的主成分分析研究》 ，朱顺泉，徐国祥（2003）在《统计与信息论坛》 2003 第三期年发表了论文《上市公司财务状况的突变技术评价模型及其实证研究》 ，朱 顺泉，张尧庭（2004）在《河北经贸大学学报》2004 年第 1 期发表论文《上市公司财务 状况理想点评价模型的构架与实证分析》 。吕长江，赵岩（2004）在《会计研究》2004 年第 11 期上发表《上市公司财务状况分类研究》 ，该篇论文在理论上首次将财务状况划 分为闲置、充盈、均衡、困境以及破产五类。陈孝新（2004）对综合评价方法进行了实 证比较，其结果是客观赋权综合评价法优于主观赋权综合评价法，因子分析法 (数据标 第 3 页 （共 27 页）准化)优于熵值法、AHP 法和模糊综合评判法。王静静（2006）在《审计与经济研究》发 表《企业财务状况的模糊综合评价》 ，该文按照我国《企业财务通则》和《工业企业财 务制度》从盈利能力、营运能力和偿债能力三个方面考虑，选取 8 个财务比率构造的企 业综合财务状况评价指标体系同时引入模糊数学提出一种对企业财务状况的模糊综合 评价的方法,并用实例进行分析。王敬，李华（2006）在《价值工程》发表《上市公司 财务状况评价研究》 ，该文从财务总量、偿债能力、发展能力、经营效率及获利能力等 方面建立财务指标体系， 运用聚类分析法和主成分分析发两种统计方法对上市公司的财 务状况进行排名。姜学（2005）在《上市公司业绩评价中的因子分析法》选取了 40 家 电子行业上市公司运用因子分析进行了分析。王波，冉美华（2007）在《兰州交通大学 学报》发表《因子分析在财务综合评价中的应用》 ，从投入产出规模、投资者投入效率、 企业发展规模及经营业绩等方面选取 14 个指标建立评价体系，引用因子分析法对 18 家 汽车公司进行分析，并从实证分析的分析思路对结果进行了评价。 从上述这些文献研究发现， ①对我国上市公司或某一领域的财务分析作品还是比较 多的，但是使用的方法也参差不齐，不利于比较；②运用因子分析法对上市公司财务状 况进行评价是客观评价的一种较为成熟有效的方法；③从目前对我国上市公司财务状况 进行评价的著作来看，还没有对我国有色金属模块上市公司进行动态财务评价的课题。 因此，本文将在对我们有色金属模块上市公司财务状况进行深入调查研究的基础上，选 取我国有色金属模块上市公司最具代表意义的十家公司（根据最新的净资产排名，选取 前十家有色金属上市公司） ，并运用因子分析法对它们的主要财务指标进行动态财务分 析，以求揭示我国有色金属行业的发展状况以及行业特征和发展趋势。二、有色金属板块上市公司基本情况及主要业绩建国50多年来， 中国有色金属工业取得了辉煌的成就， 兴建了一大批有色金属矿山、 冶炼和加工企业，形成了一个布局比较合理、体系比较完整的行业。2007年中国有色金 属工业继续保持了良好的发展态势，十种有色金属产量首次突破2000万吨大关，达到了 2360.52万吨，连续6年居世界第一。2008年，全国10种有色金属产量为2520万吨。根据 我国工业和信息化部发布的数据显示，2009年年有色金属产量稳步增长，十种有色金属 产量达2661万吨，同比增长5.8%。 但是，2008年以来，在美国次级贷款危机不断加深以及国家宏观调控进一步趋紧等 因素影响下，中国有色金属工业发展面临着近几年来最为严峻的形势，有色金属行业整 体景气度下降。综合2008年国内外宏观经济形势、产业及进出口政策、汇率、利率、税 第 4 页 （共 27 页）率和能源、原材料价格变化以及信贷从紧等方面来看，宏观经济对有色金属工业发展的 负面影响相当大。2008年中国有色金属工业的发展并没有延续2006年和2007年的高速发 展趋势，工业总产值和销售收入增长速度都大大放慢。行业产能过剩情况较为突出，尤 其是铅锌产业，铅锌产品国际市场价格下降对铅锌加工企业产生了较大冲击。虽然有色 金属行业已经出现了供过于求的问题，但固定资产投资仍然保持较快增长趋势。有色金 属冶炼与压延加工业各年固定资产投资增长速度较快，在2006年以前，有色金属冶炼与 压延加工业每年的固定投资占当年全国城镇固定资产投资的比重不到0.9%，但是到2007 年这一比重已经达1.11%。目前我国有色金属行业产能过剩情况已经出现，但是行业固 定资产投资速度还比较快，因而未来行业供需形势不容乐观。在2008年利润水平的增幅 远远小于收入水平的增幅， 这也可以说明有色金属行业利润空间在缩小， 盈利能力下降。 另一方面，有色金属市场经过2008年全球性金融危机的影响，又在2009年持续低迷 后，终于在2010年第一季度中表现出了回暖迹象。截至日，52家有色金属 板块上市公司中大部分发布了2010年一季度季报，其中很多成功扭亏，一些业绩同比增 长。三、有色金属板块上市公司财务状况动态分析1、评价指标体系的构建和评价方法的确立1.1 综合财务状况动态评价指标体系的构建 在选择综合财务状况动态评价指标的时，根据客观性，科学性，系统性，重要性的 原则，主要从盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力及资本结构、现金流量等五个 方面选取18个相关指标， 为了更好的用数值直观表现我国有色金属模块上市公司综合财 务指标动态评价排名情况，本文还从每股收益中选取了每股收益、每股净资产2个相关 指标，共20个财务指标进行了分析。 1.2 财务状况动态评价方法的确立 本文采用因子分析方法对财务状况进行分析。最表面、最容易感知的属性和因素可 以作为财务状况的显示性指标，这类指标可以选择能够直接反映企业盈利能力、偿债能 力、营运能力、成长能力、资本结构和现金流量，可以反映当前企业财务竞争力的强弱。 通过因子分析，能尽可能直观的反映出有色金属板块上市公司的综合排名情况。 1.3 因子分析原理 因子分析的基本思想就是根据相关性大小把原始变量分组，使得同组内的变量相关 性较高，而不同组的变量间的相关性较低。每组变量代表一个基本结构，并用一个不可 第 5 页 （共 27 页）测的综合变量表示， 这个基本结构就称为公共因子。对于所研究的某一具体问题，原 始变量就可以分解成两部分之和的形式，一部分是少数几个不可测的所谓公共因子的线 性函数，另一部分是与公共因子无关的特殊因子。因子分析的过程就是从一些错综复杂 关系的经济现象中找出几个主要因子，每一个主要因子就代表经济变量间相互依赖的一 种经济作用。抓住这些主要因子就可以帮助我们对复杂的经济问题进行分析和解释。2、财务状况动态分析2.1 样本的选取和数据的来源 本文选取了我国有色金属模块的10家上市公司2008年年报，2009年年报和2010年第 一季度报表的相关财务指标进行财务分析，这10家有色金属模块上市公司是按照2010年 第一季度净资产排名取的前10位。数据及有关研究方法如下： 表1 2009年有色金属模块上市公司财务评价指标及数据名称 每股收 益(元) 每股净资 产元) 成本费用率 (%) 销售净利 率(%) 销售毛利 率(%) 加权净资产 收益率(%) 主营业务收 入增长率 (%) 中国铝业 江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南 接上表： 名称 应收账 款周转 率(次) 中国铝业 江西铜业 存货周转 率(次) 流动资产周 转率(次) 总资产周 转率(次) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 利息支付倍 数() 资产负债 率(%) 资产的经营 现金流量回 报率(%) 现金流量 比率(%) 净利润增 长率(%) 净资产增长 率(%) 总资产增 长率(%)-0.3 0.78 0.24 0.17 0.5 0.25 0.47 0.66 0.042 0.43.73 7.55 1.25 4.11 7.02 4.35 4.42 4.95 3.36 3.82-7.4 32.428 17. 5.7 5.7 9.0707-6.7 19.1 11.5 2.1 1.61.5 33.8 18.3 6.6 12.9-8.82 10.78 20.7 4.11 7.55 5.92 10.55 11.65 1.44 11.22-8.2 23. 0.7 -17.64 29. 1.4702-.3 -80.32 0.6 12.9 188.098 28.2398-7.9 12.8 33.9 0.4 30.3-1.9 13. 10.8 23.4 30.951.46 33.523.71.783 2.69930.80.90.-148.48 964.9358.7-0.3-1.8第 6 页 （共 27 页）紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南55.88 20.85 44.78 15.74 60.70 164.9 772.4 30.766.7 4. 5.588 12.29 4.32.7 1.1 2.7 1.80. 0.8 1.1 0.81.6 1.6 0.8 1.80.4 1.8 0.329 0.2 0.4855.35 .875 317.094 .543 7887.5727.5 18.236 41.9 62.5 59.42270.4 0.9 0.6 0.164.4 38.9 4.3 15.82.2 因子分析模型的构建 表一列出了所需的从2009年年报的选取的原始数据，为了对数据进行标准化处理， 建立分子模型，首先对所选的指标进行适合性检验，结果如下： 表2 2009年财务指标之间的相关系数矩阵表项目Z1 1.00 0.59 0.25 0.34 0.16 0.70 0.25 0.70 0.21 0.44 -0.24 0.25 0.53 0.69 -0.13 -0.15 0.09Z2 0.59 1.00 -0.29 -0.18 -0.41 -0.10 -0.14 0.13 0.16 -0.05 -0.21 -0.02 0.15 0.30 -0.02 -0.05 -0.52Z3 0.25 -0.29 1.00 0.98 0.94 0.74 0.26 0.49 0.25 -0.13 -0.26 0.02 -0.12 -0.21 0.30 0.30 0.71Z4 0.34 -0.18 0.98 1.00 0.93 0.75 0.23 0.59 0.33 -0.08 -0.25 0.01 -0.14 -0.21 0.32 0.33 0.65Z5 0.16 -0.41 0.94 0.93 1.00 0.69 0.25 0.48 0.41 0.04 -0.11 -0.11 -0.21 -0.31 0.20 0.20 0.83Z6 0.70 -0.10 0.74 0.75 0.69 1.00 0.44 0.72 0.23 0.38 -0.23 0.22 0.39 0.42 -0.14 -0.14 0.69Z7 0.25 -0.14 0.26 0.23 0.25 0.44 1.00 0.17 -0.03 0.31 -0.23 0.76 0.58 0.37 -0.43 -0.41 0.39Z8 0.70 0.13 0.49 0.59 0.48 0.72 0.17 1.00 0.48 0.40 0.17 0.26 0.14 0.28 0.09 0.10 0.22Z9 0.21 0.16 0.25 0.33 0.41 0.23 -0.03 0.48 1.00 0.25 0.48 -0.34 -0.22 -0.26 -0.30 -0.31 0.28Z10 0.44 -0.05 -0.13 -0.08 0.04 0.38 0.31 0.40 0.25 1.00 0.31 0.19 0.62 0.58 -0.45 -0.44 0.24Z1 Z2 Z3 Z4 Z5 Z6 Z7 Z8 Z9 Z10 Z11 Z12 Z13 Z14 Z15 Z16 Z17第 7 页 （共 27 页）Z18 Z19 Z200.00 0.29 0.20-0.10 -0.34 -0.23-0.67 0.76 0.92-0.70 0.72 0.89-0.56 0.78 0.86-0.12 0.77 0.650.07 0.47 0.30-0.21 0.43 0.38-0.18 0.45 0.390.62 0.24 -0.12接上表：项目Z11 -0.24 -0.21 -0.26 -0.25 -0.11 -0.23 -0.23 0.17 0.48 0.31 1.00 -0.10 -0.06 -0.09 -0.17 -0.16 -0.20 0.24 0.10 -0.08Z12 0.25 -0.02 0.02 0.01 -0.11 0.22 0.76 0.26 -0.34 0.19 -0.10 1.00 0.59 0.50 -0.09 -0.07 -0.16 0.07 0.07 0.00Z13 0.53 0.15 -0.12 -0.14 -0.21 0.39 0.58 0.14 -0.22 0.62 -0.06 0.59 1.00 0.90 -0.51 -0.50 0.01 0.53 0.27 -0.01Z14 0.69 0.30 -0.21 -0.21 -0.31 0.42 0.37 0.28 -0.26 0.58 -0.09 0.50 0.90 1.00 -0.42 -0.43 -0.10 0.57 0.10 -0.19Z15 -0.13 -0.02 0.30 0.32 0.20 -0.14 -0.43 0.09 -0.30 -0.45 -0.17 -0.09 -0.51 -0.42 1.00 1.00 -0.24 -0.67 -0.30 0.10Z16 -0.15 -0.05 0.30 0.33 0.20 -0.14 -0.41 0.10 -0.31 -0.44 -0.16 -0.07 -0.50 -0.43 1.00 1.00 -0.23 -0.67 -0.30 0.11Z17 0.09 -0.52 0.71 0.65 0.83 0.69 0.39 0.22 0.28 0.24 -0.20 -0.16 0.01 -0.10 -0.24 -0.23 1.00 -0.10 0.78 0.65Z18 0.00 -0.10 -0.67 -0.70 -0.56 -0.12 0.07 -0.21 -0.18 0.62 0.24 0.07 0.53 0.57 -0.67 -0.67 -0.10 1.00 -0.21 -0.63Z19 0.29 -0.34 0.76 0.72 0.78 0.77 0.47 0.43 0.45 0.24 0.10 0.07 0.27 0.10 -0.30 -0.30 0.78 -0.21 1.00 0.88Z20 0.20 -0.23 0.92 0.89 0.86 0.65 0.30 0.38 0.39 -0.12 -0.08 0.00 -0.01 -0.19 0.10 0.11 0.65 -0.63 0.88 1.00Z1 Z2 Z3 Z4 Z5 Z6 Z7 Z8 Z9 Z10 Z11 Z12 Z13 Z14 Z15 Z16 Z17 Z18 Z19 Z20注：Z1至Z20分别表示每股收益（元） 、每股净资产（元） 、成本费用率（%） 、销售净利率（%） 、销售毛利率（%） 、 加权资产收益率（%） 、主营收入增长率（%） 、净利润增长率（%） 、净资产增长率（%） 、总资产增长率（%） 、应收账 款周转率（次） 、存货周转率（次） 、流动资产周转率（次） 、总资产周转率（次） 、流动比率（%） 、速动比率（%） 、 利息支付倍数、资产负债率（%） 、资产的经营现金流量回报率（%） 、现金流量比率（%） ，此注释同样适用于全文。评价指标之间的相关系数大部分大于0.3，而且能够通过统计检验，说明这些变量 第 8 页 （共 27 页）适合作因子分析。 表3 因子的提取结果表（2009年）初始特征值 成份 1 2 3 4 5 6 合计 6.88 5.13 2.61 2.06 1.29 1.07 方差的 % 34.41 25.63 13.06 10.32 6.44 5.33 累积 % 34.41 60.05 73.11 83.43 89.87 95.21 合计 6.88 5.13 2.61 2.06 1.29 1.07 提取平方和载入 方差的 % 34.41 25.63 13.06 10.32 6.44 5.33 累积 % 34.41 60.05 73.11 83.43 89.87 95.21 合计 6.78 3.13 3.05 2.24 2.07 1.77 旋转平方和载入 方差的 % 33.92 15.64 15.24 11.19 10.35 8.87 累积 % 33.92 49.56 64.80 75.99 86.33 95.21从上表可以看出，前 6 个因子总方差为 5.33，累计方差贡献率为 95.21%，这 6 个 因子可以解释大部分变量特征。但是因子提取结构不能够清晰的表示他们的含义，利用 统计分析方法并对因子载荷矩阵进行旋转可以得到因子旋转可以得到因子旋转矩阵，如 下表： 表4 因子旋转矩阵表（2009年）成份项目1 Z1 Z2 Z3 Z4 Z5 Z6 Z7 Z8 Z9 Z10 Z11 Z12 Z13 0.31 -0.29 0.96 0.95 0.96 0.81 0.34 0.53 0.42 0.05 -0.18 -0.03 -0.042 0.59 0.00 -0.08 -0.06 -0.05 0.51 0.10 0.46 -0.11 0.82 0.08 0.20 0.643 0.00 -0.03 0.24 0.28 0.12 -0.05 -0.38 0.27 -0.33 -0.28 -0.07 0.08 -0.364 0.13 -0.04 0.05 0.02 -0.08 0.14 0.79 0.13 -0.29 0.06 -0.06 0.96 0.555 0.73 0.94 -0.01 0.11 -0.14 0.16 -0.05 0.38 0.32 -0.06 -0.22 0.02 0.126 -0.07 -0.07 -0.08 -0.02 0.07 -0.10 -0.12 0.43 0.70 0.30 0.91 -0.03 -0.15第 9 页 （共 27 页）Z14 Z15 Z16 Z17 Z18 Z19 Z20-0.14 0.06 0.06 0.83 -0.52 0.87 0.920.78 -0.22 -0.22 0.13 0.61 0.11 -0.19-0.23 0.95 0.96 -0.31 -0.53 -0.32 0.020.38 -0.11 -0.09 -0.15 -0.03 0.15 0.120.28 -0.01 -0.04 -0.33 -0.27 -0.08 0.04-0.18 -0.10 -0.09 -0.15 0.01 0.16 0.06在对因子进行分析和检验后，为了能更好的看出各个因子在变量上的载荷作用利用 统计分析方法得到因子得分矩阵（见下表），然后根据因子得分系数和原始变量的标准 化值计算各观测量的各因子的分数。 表 5 因子得分矩阵表（2009 年）成份项目1 Z1 Z2 Z3 Z4 Z5 Z6 Z7 Z8 Z9 Z10 Z11 Z12 Z13 Z14 Z15 Z16 Z17 0.04 -0.04 0.14 0.14 0.15 0.12 0.04 0.04 0.06 0.00 -0.06 -0.05 -0.02 -0.03 -0.01 -0.01 0.152 0.17 -0.14 -0.01 0.00 0.03 0.20 -0.19 0.19 -0.15 0.36 0.03 -0.10 0.13 0.25 0.11 0.11 0.093 0.04 -0.10 0.05 0.07 0.03 0.04 -0.14 0.20 -0.17 0.07 0.08 0.11 -0.03 0.03 0.37 0.37 -0.124 -0.08 -0.03 0.01 0.00 -0.06 -0.08 0.42 0.03 -0.06 -0.11 0.11 0.55 0.16 0.02 -0.01 0.01 -0.195 0.30 0.52 -0.02 0.04 -0.08 0.01 -0.01 0.10 0.22 -0.14 -0.13 -0.03 0.00 0.05 -0.07 -0.08 -0.176 -0.07 -0.05 -0.06 -0.02 0.00 -0.10 0.01 0.26 0.35 0.13 0.56 0.15 -0.06 -0.11 0.00 0.01 -0.18第 10 页 （共 27 页）Z18 Z19 Z20-0.07 0.13 0.140.27 -0.04 -0.14-0.07 -0.12 -0.06-0.15 0.05 0.09-0.19 -0.04 0.04-0.05 0.06 0.03通过因子得分矩阵表，可以得到以下因子得分模型： F1=0.04*Z1-0.04*Z2+0.14*Z3+0.14*v4+0.15*Z5+0.12*Z6+0.04*Z7+0.04*Z8+0.06 *Z9+0*Z10-0.06*Z11-0.05*Z12-0.02*Z13-0.03*Z14-0.01*Z15-0.01*Z16+0.15*Z17-0. 07*Z18+0.03*Z19+0.14*Z20 F2=0.17*Z1-0.14*Z2-0.01*Z3+0*v4+0.03*Z5+0.20*Z6-0.19*Z7+0.19*Z8-0.15*Z9 +0.36*Z10+0.03*Z11-0.10*Z12+0.13*Z13+0.25*Z14+0.11*Z15+0.11*Z16+0.09*Z17+0. 27*Z18-0.04*Z19-0.14*Z20 F3=0.04*Z1-0.10*Z2+0.05*Z3+0.07*v4+0.03*Z5+0.04*Z6-0.14*Z7+0.20*Z8-0.17 *Z9+0.07*Z10+0.08*Z11+0.11*Z12-0.03*Z13+0.03*Z14+0.37*Z15+0.37*Z16-0.12*Z17 -0.07*Z18-0.12*Z19-0.06*Z20 F4=-0.08*Z1-0.03*Z2+0.01*Z3+0*v4-0.06*Z5-0.08*Z6+0.42*Z7+0.03*Z8-0.06*Z 9-0.11*Z10+0.11*Z11+0.55*Z12+0.16*Z13+0.02*Z14-0.01*Z15+0.01*Z16-0.19*Z17-0 .15*Z18+0.05*Z19+0.09*Z20 F5=0.30*Z1+0.52*Z2-0.02*Z3+0.04*v4-0.08*Z5+0.01*Z6-0.01*Z7+0.10*Z8+0.22 *Z9-0.14*Z10-0.13*Z11-0.03*Z12-0*Z13+0.05*Z14-0.07*Z15-0.08*Z16+0.17*Z17-0. 19*Z18+0.04*Z19+0.04*Z20 F6=-0.07*Z1-0.05*Z2+0.06*Z3-0.02*v4+0*Z5-0.10*Z6+0.01*Z7+0.26*Z8+0.35*Z 9+0.13*Z10+0.56*Z11+0.15*Z12-0.06*Z13-0.11*Z14+0*Z15+0.01*Z16-0.18*Z17-0.05 *Z18+0.06*Z19+0.03*Z20 根据因子得分模型，以五个因子变量的方差贡献率为权重，可以得到计算得到我国 有色金属模块上市公司评价得分指标（用F表示）评价模型为： F=0......0887*F6 由因子评价模型及各个因子的方差贡献率作为权重进行加权计算, 得到我国有色 金属模块上市公司2009年财务指标综合得分F： 表 6 有色金属模块上市公司 2009 年度因子综合得分表名称 中国铝业 F1 -1.54 F2 -1.29 F3 -0.87 F4 -0.38 F5 -1.13 F6 -1.06 F -6.28第 11 页 （共 27 页）江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南-0.13 2.26 0.11 0.66 -0.42 -0.62 -0.25 -0.50 0.430.26 -0.28 -0.55 -1.22 -0.64 1.27 1.56 -0.07 0.97-0.21 -0.51 2.72 -0.58 -0.02 0.04 -0.05 -0.10 -0.43-0.33 0.35 -0.33 -0.32 1.85 -0.62 1.56 -0.38 -1.411.69 -1.18 -0.18 1.69 0.05 0.04 0.06 -0.61 -0.45-0.53 -0.40 -0.29 0.41 -0.03 -0.53 0.02 2.62 -0.200.75 0.25 1.48 0.64 0.79 -0.42 2.91 0.96 -1.09为了更好地对我国有色金属模块上市公司财务状况进行动态评价，采用同样的方法 对 2008 年度和 2010 年第一季度动态财务情况进行分析，相关情况如下： 表 7 有色金属模块上市公司 2008 年度主要财务指标名称 每股收 益(元) 每股净 资产元) 成本费用 率(%) 销售净利 率(%) 销售毛利 率(%) 加权净 资产收 益率 (%) 中国铝业 江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南 接上表： 名称 应收账 款周转 率(次) 存货周 转率 (次) 流动资产 周转率 (次) 总资产周 转率(次) 流动比率 (%) 速动比 率(%) 利息支付 倍数() 资产负债 率(%) 资产的经 营现金流 量回报率 现金流量 比率(%) 0. 0.22 1.12 0.48 0.24 0.49 1.35 0.07 0.39 4.07 6.87 1.11 5.11 6.38 4.21 4.49 10.97 2.735 3.49 0.2 37. 13.5 2.6 0. 0.6 22.9 12.7 1.9 0.3 8.9 39.9 17.8 6.9 9.219 21. 11.33 25 28.86 7.8 5.65 11.64 13.65 2.39 10.54 0.9 12.5 10.6 0.9 -12.043 -9. -47.753 10.8 -35.859 -68.377 -48.748 63. -66.622 -1. 169.422 357.919 11.8 14. 35.4 43.9 56. 30.2 -2. 30.6 主营业务 收入增长 率(%) 净利润增 长率(%) 净资产增 长率(%) 总资产增 长率(%)第 12 页 （共 27 页）(%)中国铝业 江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南81.4 35.2 55.1 19.6 52.6 32.7 63.4 101 788 44.14.6 7.2 4.2 8. 6.62. 2.2 2.416 1.9 5.2 1.85830.2 0.3 0.3 1.5 0.81.105 2.8 16.9 1. 1.017 1.281 1.56080.588 1.2 15.604 1.8 0.8 0.4107.196 875.036 05.2 .563 262.098 .85 301.75155.4 26.4 32.1 64.5 53.40. 0.5 0.6 0.2 0.813.2 71. 57.105 4.4 3.6 71.8825同理可计算出 2008 年因子得分情况，见表 8： 表8名称 中国铝业 江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南2008 年年度因子综合得分表F1 -0.70 -0.51 0.72 2.53 -0.16 -0.35 -0.80 0.23 -0.38 -0.58 F2 -0.77 0.53 -0.59 -0.19 -0.44 -0.95 0.83 2.37 -0.48 -0.31 F3 -0.41 0.65 0.34 0.38 -0.22 -1.73 1.01 -1.14 -0.48 1.60 F4 -0.70 -0.33 2.61 -1.16 0.01 -0.14 -0.07 0.29 -0.22 -0.28 F5 -0.18 1.13 -0.03 -0.01 0.58 1.16 -0.22 -0.14 -2.43 0.14 F -2.76 1.47 3.05 1.55 -0.23 -2.01 0.75 1.61 -3.99 0.58表 9 有色金属模块上市公司 2010 年第一季度主要财务指标名称 每股 收益 (元) 每股净 资产 (元) 成本费 用率(%) 销售净 利率(%) 销售毛 利率(%) 加权净 资产收 益率(%) 主营业 务收入 增长率 (%) 净利润 增长率 (%) 净资产 增长率 (%) 总资产 增长率 (%)第 13 页 （共 27 页）中国铝业 江西铜业0.046 0.233.77 7.83.92.58.1.23 3.01108.418 60.9129-100.04 368.354-3.6. 4紫金矿业0.0881.33637.998822.984133.74546.827.404649.697414.464215.658 7金钼股份0.084.224.642816.486723.44361.83204.881197.666-1.7466-0.953 7南山铝业0.077.349.93537.946114.8951.0149.949212.15660.57123.314 4西部矿业0.114.4712.72169.771717.44962.4556.7764574.6373.1469-0.958 3铜陵有色0.164.672.43551.9934.91473.43128.9672.15116.245229.714 1中金黄金0.2435.198.02715.814412.11264.855.3687341.2044.261853.357 8云铝股份0.023.382.00871.578611.12720.555.1641-115.7137.021127.000 9中金岭南0.144.0310.12737.806117.97993.4778.49391574.4918.370535.900 6接上表： 名称 应收 账款 周转 率 (次) 中国铝业 11.0 1.224 0.2 0.8 240.956 60.0972 存货周 转率 (次) 流动资 产周转 率(次) 总资产 周转率 (次) 流动比 率(%) 速动比 率(%) 利息支 付倍数 () 资产负 债率(%) 资产的 经营现 金流量 回报率 (%) -0. 2 江西铜业 紫金矿业 8.08 12.8 1.7 0.4 0.8 2.8 0.1 995.274 .1 0.4 0. 5 现金流 量比率 (%)第 14 页 （共 27 页）金钼股份4.191.33790.15440.105818.059916.3966-709.965.0561-0.0157-41.41 1南山铝业11.01.09230.36220.12242.67012.0211819.4914.9214-0.011-7.736 9西部矿业 铜陵有色2.65 18.41.50.80.133 0.47161.374 0.91431.457.064 330.46845.50.91. 1中金黄金 云铝股份27.6 3242.924 0.84811.258 0.37070.395 0.15240.60.7.74760.90.46. 3中金岭南6.460.58970.37510.18171.07950.5324892.23258.47730.050411.208 5同理可计算出 2010 年第一季度的因子得分情况，见表 8： 表 10名称 中国铝业 江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南2010 年第一季度的因子综合得分情况F1 -0.76 -0.46 2.51 0.57 0.19 0.01 -0.95 -0.07 -0.75 -0.29 F2 -0.02 -0.03 0.84 -2.68 0.22 0.00 -0.09 0.41 0.69 0.64 F3 -0.27 0.80 0.13 -0.30 -0.65 -0.55 1.02 1.99 -1.28 -0.91 F4 -0.39 0.46 -0.44 -0.02 -0.32 0.55 -0.55 0.10 -1.63 2.25 F5 -1.15 1.09 -0.62 -0.14 2.33 -0.37 -0.56 0.05 -0.21 -0.42 F -2.59 1.87 2.42 -2.56 1.77 -0.34 -1.13 2.48 -3.18 1.27通过对以上数据进行整合处理，得到我国有色金属模块上市公司 2008 年度、2009 年度、2010 年第一季度综合财务指标动态分析得分情况，见表 11： 表 11 因子得分排名情况表2008 年度得分排名 名称 F 排名 名称 2009 年度得分排名 F 排名 名称 2010 年第一季度得分排名 F 排名第 15 页 （共 27 页）紫金矿业 中金黄金 金钼股份 江西铜业 铜陵有色 中金岭南 南山铝业 西部矿业 中国铝业 云铝股份3.05 1.61 1.55 1.47 0.75 0.58 -0.23 -2.01 -2.76 -3.991 2 3 4 5 6 7 8 9 10中金黄金 金钼股份 云铝股份 西部矿业 江西铜业 南山铝业 紫金矿业 铜陵有色 中金岭南 中国铝业2.91 1.48 0.96 0.79 0.75 0.64 0.25 -0.42 -1.09 -6.281 2 3 4 5 6 7 8 9 10中金黄金 紫金矿业 江西铜业 南山铝业 中金岭南 西部矿业 铜陵有色 金钼股份 中国铝业 云铝股份2.48 2.42 1.87 1.77 1.27 -0.34 -1.13 -2.56 -2.59 -3.181 2 3 4 5 6 7 8 9 10这里需要对表格做出说明的是某些地区的因子评价值为负数,原因是在因子分析过 程中,对数据进行了标准化处理,把各个评价指标的平均水平定为零。所以,因子得分为 负数表示该地区的因子评价指标的水平在被考察地区的平均水平之下。 2.3 结果分析 2.3.1 综合财务状况因子分析结果横向分析 根据表 11 显示的 2009 年度综合财务指标所得出的因子分析得分情况，可以清楚看 出。在所选取的净资产排名前十的有色金属模块上市公司中，因子评价指标的水平在该 地区的平均水平之下的公司有 3 家，分别是铜陵有色、中金岭南和中国铝业。根据这三 家公司的财务数据显示（见表 12） ：这三家公司在盈利能力、成长能力、偿债能力及资 本结构和现金流量等方面都居于所分析的十家上市公司的后面，特别是中国铝业，如果 不尽快进行调整的话，可能风险会很高。排而名第一的是中金黄金，以 2.91 的因子得 分占有绝对优势，根据其综合财务数据显示（见表 12） ：中金黄金在每股指标、盈利能 力、成长能力、营运能力、偿债能力及资本结构，以及现金流量的所有指标中都维持了 一个较为优秀的数据。如果照此势态发展的话，中金黄金的未来一定不错。而排名居中 的其余几家上市公司则表现的得分相差不大，根据表 12 所展现出来的数据，也不难发 现这几家公司维持了一个比较稳定的水平。 表 12 2009 年度各上市公司综合财务指标与行业平均值比较表每股指标 每股收 名称 益(元) 每股净 资产 成本费 用率 盈利能力指标 销售净 利率 销售毛 利率 加权净 资产收 主营业 务收入 成长能力指标 净利润增 长率(%) 净资产增长 率(%) 总资产增 长率(%)第 16 页 （共 27 页）元)(%)(%)(%)益率 (%)增长率 (%)行业平均 0.316 数 中国铝业 江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南 接上表： 应收账 款周转 名称 行业平均 中国铝业 江西铜业 紫金矿业 金钼股份 南山铝业 西部矿业 铜陵有色 中金黄金 云铝股份 中金岭南 率(次) 125.11 51.469 33.52 55.885 20.858 44.783 15.745 60.703 164.95 772.43 30.767 -0.34 0.78 0.24 0.17 0.5 0.25 0.47 0.66 0.042 0.4 3.73 7.55 1.25 4.11 7.02 4.35 4.42 4.95 3.36 3.82 -7.133 6. 17.502 15.011 5.7 5.7 9. 4. 12.139 11.982 3.1 4.9 6.5 10.764 33.648 19.202 18.206 10.539 6. 12.33 21.264 -8.82 10.78 20.7 4.11 7.55 5.92 10.55 11.65 1.44 11.22 -8.417 -4.183 23.387 -23.05 0. -17.64 29.023 -15.44 1. 6.3 -80.32 0.6 12.135 9. 28.24 -7.668 9. -3.181 33.338 3.7 0. 18.875 现金流量指标 资产的经营 资产负债 付倍数 率(%) (次) 6.6 5.6 5.2 13.652 5.588 12.29 4.3 率(次) 2. 2.5 0.6 2.9 5.5 1.6468 (次) 0.5 1.2 0.319 0.8 1.1 0.8 3.7 2.1 20.029 1.6 0.8 1.8 2.5 0.957 0. 1.8 0.329 0.2 0.485 率(%) () 8.5 964.93 1 .87 317.09 .54 .655 58.514 39.068 27.095 4. 41.757 71.247 62.943 53.555 59.423 率(%) 报率(%) 0. 0.1 0.5 0.6 0.4 0. -1.764 18.122 64.158 24.411 38.519 8.3 19.136 15.132 9.3328 现金流量回 比率(%) 现金流量 -1.145 11.372 13.078 -4.152 10.248 9. 55.421 30.345 47.059 4.456 8.7 14.465 7.51 1. 9.营运能力指标 存货周 转率 流动资 产周转 总资产 流动比 周转率偿债能力及资本结构指标 利息支 速动比第 17 页 （共 27 页）2.3.2 综合财务状况因子分析结果纵向分析 通过以上对我国有色金属模块上市公司根据净资产排名前十家具有代表性的上市 公司在 2008 年度、2009 年度、2010 年第一季度的基于因子分析模型的财务指标动态分 析以及最后由因子分析得出的财务排名情况（表 11） ，可以清晰的发现：A、中金黄金在 2008 年度的因子综合排名中居于第二， 2009 年度和 2010 年第一季度的因子综合排名 而 都是排在第一，表现出了稳定的优势；B、紫金矿业在 2008 年度的因子综合排名以比较 大的优势排名第一，但是在 2009 年度的因子综合排名却下滑到了第 7 位，然而值得一 提的是它在 2010 年第一季度的最新因子综合排名中又上升到了第二位，波动确是比较 大；C、中国铝业在 2008 年度、2009 年度以及 2010 年第一季度的因子综合排名中分别 是：排名倒数第九、第十、第九，它表现出来的情况是比较不乐观的。 对于以上情况，现简要分析如下： ① 根据分析中金黄金公司的有关财务数据（表 13） ： 表 13 中金黄金 2008 年度、2009 年度、2010 年第一季度财务数据表2008 年度 名称 行业平均 中金黄金 数 每股收益(元) 每股指标 每股净资产元) 成本费用率(%) 销售净利率(%) 盈利能力指标 销售毛利率(%) 加权净资产收益率(%) 主营业务收入增长率 10.92688 (%) 成长能力指标 净利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%) 应收账款周转率(次) 营运能力指标 存货周转率(次) 6. 6. 1. -39.05 46.374 63.2 113.2 -288.085 9.98 125.9 0.4 164.8 15.71 42.43 4.8 27.9 1.1 82.7 20. 11. 14. 10. 15. 12. 4.12 10. 6.9 4.456 8.71 4.95 5.1 4.36 8.138 5.19 8.4 0. 数 0. 0. 2009 年度 行业平均 中金黄金 行业平均数 中金黄金 2010 年第一季度第 18 页 （共 27 页）流动资产周转率(次)2.639315.29582.287915.38170.586391.258总资产周转率(次) 流动比率(%) 偿债能力及资 本结构指标 速动比率(%) 利息支付倍数() 资产负债率(%) 资产的经营现金流量1.31 2.466 792.222. 0.97 42.89450.8 2..21 43.655051.8 0.85 62.94330.23 2..19 43.954760.395 0.8 .84760.1077 现金流量指标 回报率(%) 现金流量比率(%) 75.448440.01320.048060.06460.002390.02063.768519.9159219.1363-2.973456.5673根据上表，可以发现中金黄金在所分析的三期中各主要财务指标都表现得比较平 稳，在与各期平均值的比较中，中金黄金的表现也良好。在盈利能力的分析中，可以发 现，中金黄金在成本费用率上都维持了一个较低的水平，说明费用计入成本的控制方面 比较有效； 在销售毛利率、 销售净利率上面， 中金黄金虽然维持在比行业平均水平之下， 但是也是在稳步上升，同时还发现在加权净资产收益率上面，中金黄金表现不俗，都是 在行业平均水平之上。在成长能力、营运能力、和偿债能力方面，中金黄金表现优异， 都高于行业水平。 说明公司的发展情况较好， 而且短期内不会出现经营风险和财务风险。 ② 根据分析紫金矿业公司的有关财务数据（表 14） ： 表 14 紫金矿业 2008 年度、2009 年度、2010 年第一季度财务数据表2008 年度 名称 行业平均数 紫金矿业 数 每股收益(元) 每股指标 每股净资产元) 成本费用率(%) 销售净利率(%) 盈利能力指标 销售毛利率(%) 加权净资产收益率(%) 20. 39.. 33. 15. 33. 4.12 10. 37.9 4.456 8.71 1.25 32.428 19.6 11. 1.336 37.1 0. 0. 2009 年度 行业平均 紫金矿业 数 0. 2010 年第一季度 行业平均 紫金矿业成长能力指标主营业务收入增长率(%)10.9268812.87051.9616523.387482.633527.4046第 19 页 （共 27 页）净利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%) 应收账款周转率(次) 存货周转率(次) 营运能力指标 流动资产周转率(次) 总资产周转率(次) 流动比率(%) 偿债能力及资 本结构指标 速动比率(%) 利息支付倍数 资产负债率(%) 资产的经营现金流量回报-39.05 46.374 6.31 1.31 2.466 792.2210.2 56. 7.4 0.8 1.04 26.8462-288.085 9.98 125.69 2.81 3.08 .655054.6 13.9 6.5 0.1 0..0 27.0952310.460 15.7 42.54 0.72 3.89 .954749.2 15.2 1.4 0.8 1. 26.83010.1077 现金流量指标 率(%) 现金流量比率(%) 75.448440.15350.048060.15510.002390.029471.129319.9159264.1575-2.973412.9105根据上表（表 14） ，可以发现紫金矿业公司在 2008 年度指标和 2010 年第一季度指 标和行业平均值的比较还是很优秀的，只是在 2009 年度的发展中各指标有大部分第一 行业平均值，说明在 2009 年度中公司的发展受到了一定的影响，但是在 2010 年的第一 季度业绩马上又回升了上来。出现这种情况的主要原因可能为：A、收购提升公司的投 资价值。收购澳大利亚上市公司 Indophil 全部已发行股份及在收购期间将予发行的股 份合计 4.26 亿股。B、金价飙升。目前国际金价上涨趋势已然成型，作为国内黄金储量 最大的上市公司之一，但由于受到大小非股东不断减持的影响，紫金矿业今年以来的股 价表现明显弱于其他黄金股。 ③相对于前面所分析的两家上市公司而言， 中国铝业在被分析的十家公司之中无疑 是表现的可能是最不满意的一家了，其净资产排名第一，但是因子综合排名却一直是最 后位置。如表 15： 表 15 中国铝业 2008 年度、2009 年度、2010 年第一季度财务数据表2008 年度 名称 行业平均数 中国铝业 行业平均数 中国铝业 行业平均数 中国铝业 2009 年度 2010 年第一季度每股指标每股收益(元)0.512070.00070.31685-0.34350.118740.0464第 20 页 （共 27 页）每股净资产元) 成本费用率(%) 销售净利率(%) 盈利能力指 销售毛利率(%) 标 加权净资产收益4.12 10.354174.07 0.44.456 8.713.73 -7.24.36 8.1383.77 3.820.848268.942614.464991.739515.342658.298511.688 率(%) 主营业务收入增 10.92688 长率(%) 成长能力指 净利润增长率(%) 标 净资产增长率(%) 总资产增长率(%) 应收账款周转率 127.48374 (次) 存货周转率(次) 营运能力指 流动资产周转率 标 (次) 总资产周转率 1.13184 (次) 流动比率(%) 偿债能力及 速动比率(%) 资本结构指 利息支付倍数() 标 资产负债率(%) 资产的经营现金 现金流量指 流量回报率(%) 标 现金流量比率(%) 75.7 40.792 2.466 3.31 6.05 46.5070.027.51-8.822.8531.230.71611.96165-8.416982.63358108.4177-98.635 -1.1-288.11 19.56598- -7.4310..71-100.06 6.515281.4141125.1119351.469242.6508511.03254.18986.279693.42661.366541.2242.23372.287911.7830.586390.72690.66760.906810.52150.238720.21121.105 0.588 107.195 55.58333.08
43.655050.5 -148.83.89 .954760.8 240.20.03690.04806-0.00530.00239-0.000813.013219.91592-1.7636-2.97345-0.2222如表（表 15）所示，中国铝业在所分析的三期之中，各主要财务指标表现都是远远 低于行业平均值，在盈利能力上面，中国铝业的销售净利率、销售毛利率以及加权净资 产收益率的指标都是远远低于行业平均值的，其原因可能是由于产能过剩以及成本上升 所致；在成长能力方面， 主营业务增长在 2008 年度表现很是缓慢，在 2009 年度还出 第 21 页 （共 27 页）现了负增长，只是在 2010 年第一季度的才出现了正数，但是不排除季节性因素对这个 数据的影响。而净资产增长率一直是负增长，如果不采取适当的措施，中国铝业公司的 后期发展让人堪忧；在营运能力方面，中国铝业对于应收账款、存货、总资产的周转速 度也是没有很好的调动起来，这几项指标与行业平均值的差异还是很大，笔者认为，中 国铝业公司应该在这方面采取有效的措施了；在偿债能力和资本结构上面，中国铝业公 司也存在一定的问题，应该加以关注，以免出现财务风险。 站在整个行业的大方面的来说，2007 年度、2008 年度以及 2009 年第三季度以来， 国际国内出现了一系列的变化。表现在我国有色金属模块的影响则是：A、行业之 2007 年以来的盈利能力就不断的下降，到 2009 年度又有了小额回升，主要是 2008 年度的国 际金融危机过后的回暖现象。B、国际有色金属原材料市场也是有所上涨，这就压缩了 我国有色金属冶炼加工行业利润空间，对利润也是有一定得影响。C、同时，我国政府 也出台了一系列的补贴政策，如原料补贴，税收优惠，这就为我国有色金属行业的回暖 提供了政策支持。4、沃尔财务状况综合评价法分析本世纪初，作为财务状况综合评价的先驱之一的亚历山大.沃尔，在他出版的《信用 晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中，提出了信用能力指数的概念，把流动比率、 负债资本比率、固定资产比率、存货周转率和主权资本周转率等七项财务比率，用线性 关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定多项 指标的得分及总体指标的累计分散，从而对企业的信用水平乃至整个企业的财务状况作 出评价，即所谓的沃尔比重评分法。沃尔比重评分法的公式为：实际分数=∑（实际值 ÷标准值×权重） 。在选择指标时如果该指标值的高低和企业的财务状况的好坏成正比 关系， 则该指标属性为正;如果该指标值的高低和企业的财务状况的好坏成反比关系， 则 该指标属性为负，选择的各项经济效益指标在评价标准上应尽量保持方向的一致性，选 择正指标。 按照沃尔评分法的一般要求，七项指标的重要性权数分别为 25、 25、 15、10、 10、10、5，综合实际分等于重要性权数乘以单项指数的总和，综合系数合计数如为 100 或接近 100，则表明该企业财务状况基本符合标准要求，如有较大差距则表明财务状况 不佳。 用沃尔评分法对 10 家有色金属模块上市公司评价，其得分和排名如下（表 16） ： 表 16
及 2010 年一季度有色金属板块上市公司沃尔评分法排名情况2008 年度 名称 得分 排名 名称 2009 年度 得分 排名 名称 2010 年第一季度 得分 排名第 22 页 （共 27 页）金钼股份 云铝股份 铜陵有色 中金黄金 中国铝业 江西铜业 中金岭南 南山铝业 西部矿业 紫金矿业155.71 150.38 128.43 100.68 89.96 85.60 77.79 77.18 75.81 58.451 2 3 4 5 6 7 8 9 10金钼股份 云铝股份 铜陵有色 中金黄金 中国铝业 江西铜业 中金岭南 西部矿业 南山铝业 紫金矿业179.52 132.44 125.19 123.83 82.83 79.68 79.34 78.84 62.73 55.591 2 3 4 5 6 7 8 9 10金钼股份 云铝股份 铜陵有色 中金黄金 中国铝业 江西铜业 中金岭南 南山铝业 西部矿业 紫金矿业168.65 148.78 135.09 110.18 91.37 81.37 75.90 69.79 62.34 56.521 2 3 4 5 6 7 8 9 10通过对表 11 和表 16 的对比，可以发现这两种评分方法有着较大的差异：a 紫金矿 业。紫金矿业在 2008 年度、2009 年度以及 2010 年第一季度的因子分析得分评价中分 别以 3.05 分、0.25 分和 2.42 分的得分分别排名第一、第七和第二，然而在沃尔评分法 的得分结果中资金矿业公司在这三期都是排名最后的第十名。b 在因子分析法中得到中 金黄金的得分最为稳定和优秀，但是，在沃尔评分法中中金黄金的排名就咋第四这个水 平。个人觉得，这个差异主要是由于两种方法的评分原理不同导致的。因子分析法因子 分析的过程就是从一些错综复杂关系的经济现象中找出几个主要因子，每一个主要因子 就代表经济变量间相互依赖的一种经济作用。而沃尔的评分法则是看与目标值比较看差 距大小，所以出现了以上差异。沃尔财务状况综合评价法从理论上讲未能证明为什么要 选择这 7 个指标，而不是更多或更少些，或者选择别的财务比率，以及未能证明每个指 标所占比重的合理性。这个问题至今仍然没有从理论上得到解决。沃尔评分法从技术上 讲某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这个毛病是由财务比 率与其比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，评分增加 100％；而缩小一倍，其评 分只减少 50％。所以运用因子分析法进行财务状况分析显得更为准确合理。四、对有色金属模块上市公司结论及建议当企业财务状况呈现出不好的态势时，主要具体地表现在以下几个方面：偿债能力 较差，甚至许多企业会出现资不抵债的情况；盈利能力水平不断降低，长年亏损甚至一 些企业面临破产的边缘；资产管理水平低下，资产保管状况较差，利用率较低；企业未 来发展前景不容乐观，由于企业主要依靠外延扩大再生产，资产技术含量低、技术相对第 23 页 （共 27 页）落后，因此对其未来阶段经营能力和效益能力的预期并非理想；由于资金的收益性与流 动性不统一等情况，企业资金状况出现非良性循环的现象。企业通过对自身财务状况综 合分析评价，找出影响整体财务状况的主要因素和根本原因，从而有针对性、有侧重点 地规划设计出切实可行的财务战略。优化财务结构，控制负债规模，强化资产管理，加 速资金周转，提高资产使用效率；从质与量两方面提升发展潜力；在注重盈利能力的同 时聚焦现金流管理。 研究结论在多元统计分析中，因子分析作为一种探索内部运动规律的工具被广泛使 用。 因子分析利用降维的思想， 把一些错综复杂关系的变量指标归结少数几个综合因子， 从而可以更加迅速地从大规模的原始数据群中提取重要的信息，寻求系统的基本结构， 使系统尽可能地被全面而充分的认识。因子分析的作用主要体现在以下两个方面： 首先，综合了反映事物不同侧面的众多指标，在尽可能减少信息丢失的前提下，找 出几个较少的且具有实际意义的公因子来反映原始数据的信息，这样更加便于对各企业 财务综合状况进行评价与分析。 其次，通过旋转因子载荷矩阵得到公因子并计算出各公因子的得分，然后进一步计 算出综合因子得分，从而对各企业的财务状况进行综合排名，可以科学地对企业财务状 况进行评价。 本文采用的理论方法为因子分析法，将因子分析得到的各公因子得分与其对应的方 差贡献率进行组合，得到财务综合状况得分。本文选取的评价指标为上市公司财务报表 分析中较为常用且具有代表性的 20 个财务指标， 10 家有色金属上市公司 2008 年度、 以 2009 年度和 2010 年第一季度的财务指标为样本，对这 10 家有色金属上市公司 2008 年 年报、2009 年年报和 2010 年第一季度的季报进行了全面而系统的分析，避免了仅仅通 过分析单个指标带来的片面性。本文从数据结构的内部着手进行分析，最终获得上市公 司财务状况的综合评价信息， 同时通过 spss 软件的应用也克服了其他多指标综合评价分 析方法中存在的主观判别因素。 因子分析法的特点在于用尽可能少的有限数据为企业的 财务状况提供了相对系统、客观的评价信息，满足企业各利益相关者的需要。本文在构 建财务状况综合评价指标体系的基础上，对有色金属上市公司进行了综合财务状况的评 价与分析，能够做到科学、客观地反映出实际的财务状况与经营成果，足以说明因子分 析法是一个切实可行的综合分析上市公司财务状况的有效方法，它给出的定量的综合评 价结果，可供投资者以及上市公司进行决策时参考。同时可以使上市公司更加明确自身 财务的发展趋势，企业可以有针对性、有侧重点的制定财务战略。 我国有色金属模块上市公司要得到很好的发展，还是要继续提高科技含量，努力提 第 24 页 （共 27 页）高劳动生产力，在产业结构战略性调整、法人治理、规范运作、公司资本结构等方面均 有必要加以改善，扬长避短。对于业绩不理想的公司、产业结构不合理的公司可以通过 重组，改善资产质量，调整产业结构，提高经营业绩；避免低水平竞争激烈，实现规模 化发展。参考文献[1]王方明.中级财务管理.高等教育出版社,1999(08）. 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[24]夏乐书,姜强,宋爱玲,李琳.资本运营理论与实务.东北财经大学出版社,2004. [25]赵瑜纲.财务报表分析.北京:经济日报出版社,1997.目录摘要： ........................................................................................................................................ 1 关键字： .................................................................................................................................... 1 Keywords: ................................................................................................................................... 1 一、引言 .................................................................................................................................... 2 1、财务状况综合评价的概念 ................................................................ 错误！未定义书签。 第 26 页 （共 27 页）2、国内外企业财务状况综合评价研究现状及分析 .............................................................. 2 2.1 国外研究现状及分析 ....................................................................... 错误！未定义书签。 2.2 国内研究现状及分析 ....................................................................... 错误！未定义书签。 2.2.1 理论成果 ....................................................................................... 错误！未定义书签。 2.2.2 实证分析 ....................................................................................... 错误！未定义书签。 二、有色金属板块上市公司基本情况及主要业绩 ................................................................ 4 三、有色金属板块上市公司财务状况动态分析 .................................................................... 5 1、评价指标体系的构建和评价方法的确立 .......................................................................... 5 1.1 财务财务状况动态评价指标体系的构建 ......................................................................... 5 1.2 财务状况动态评价方法的确立 ......................................................................................... 5 1.3 因子分析原理 ..................................................................................................................... 5 2、财务状况动态分析 .............................................................................................................. 6 2.1 样本的选取和数据的来源 ................................................................................................. 6 2.2 因子分析模型的构建 ......................................................................................................... 7 2.3 结果分析 ........................................................................................................................... 16 2.3.1 综合财务状况因子分析结果横向分析 ....................................................................... 16 2.3.2 综合财务状况因子分析结果纵向分析 ....................................................................... 18 4、沃尔财务状况综合评价法分析...................................................................................... 22 四、对有色金属模块上市公司发展的建议 .......................................................................... 23 参考文献 .................................................................................................................................. 25第 27 页 （共 27 页）
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