&新规出台后，我们已经有些项目不得不放弃。&7月18日，北京一大型券商直投公司负责人向记者坦言。他所提及的新规是指本月8日证监会发布的《证券公司直接业务监管指引》(下称《指引》)。这一举措被业界解读为2007年开始试点的券商直投业务之&转正&信号。只是，短暂兴奋过后，已有券商开始陷入更大苦恼。&手头有几个项目，先跟投行部门签了保荐协议，原本打算我们跟投的，现在没希望了&，前述直投负责人介绍。2009年10月板开闸至今，&保荐+直投&的模式屡试不爽，券商借此赚得盆满钵溢。但该模式也因其潜在的&PE腐败&为各方诟病。新规之下，券商直投业务被迫放慢脚步。&直投+保荐&受限和两年前的《证券公司直接投资业务试点指引》(下称《试点指引》)相比，本次《指引》的最主要改动，在于对投行业务与直投业务的分离。《指引》规定，担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构，不得再投资该拟上市企业。&这里头时间点非常关键，意思是只要保荐在前，同一家券商的直投就不再允许入股。&沪上一券商投行人士解释。前述北京券商直投子公司面临的正是这一情景。&我们也跟会里有过沟通，希望能申请新老划断，多给点时间应对;但会里态度不明，公司觉得希望不大，暂时按照只要签署保荐协议就放弃直投来处理。&该直投负责人透露。不过，也有券商自认《指引》对其影响不大。南方一大型券商人士介绍，该公司2010年起，就已明确&保荐后不再直投&的运作思路。《指引》无疑给时下盛行的&直投+保荐&模式带来挑战。数据统计，直投试点至今，已有50家直投项目上市，其中39家采用&直投+保荐&模式，占比达78％。招商证券分析师洪锦屏认为，券商从事具有先天优势;原因之一在于投行业务拥有的拟上市公司项目和信息资源优势。&直投跟投行业务是完全独立，公司有严格的防火墙和审核机制。&沪上一上市券商董秘曾不止一次向记者强调。但事实却又是另一种说法。例如，2009年5月参股神州泰岳(300002.SZ)，同年10月公司即上市，保荐机构正是全资控股金石投资的中信证券(600030.SH)。若按《指引》新规，此类&PRE-&的模式显然存在违规风险。广受关注的是，这次，监管部门是否重重拿起、轻轻落下?《指引》甫一公布，业内人士就迫不及待地为券商&预演&各类钻空子的可能。直投新政十日：有人偷笑有人忧&时间点该如何把握?《指引》对此没有界定。&深圳一位风投人士指出，按《指引》所述，判断保荐和直投孰先孰后的标准是&自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起&，但&有关协议&、&或者&这类词语的存在，暗藏较大的操作空间。甚至对于明确的保荐在前状况，券商也并非必须放弃。&想绕过去也很容易，两家券商互相交换项目就成;也可和第三方PE机构合作，按项目顾问费的形式获得报酬&，上海一中小型风投公司投资总监评点。事实上，这一类券商间的&互利合作&早有苗头出现。7月15日登陆创业板的正海磁材(300224。SZ)，保荐人为国信证券，但并没有让其直投公司国信弘盛&分羹&，反而是提携平安证券旗下平安创新参股。不过，正海磁材发起人股东名单仍出现国信证券任财务顾问的和泰成长有限公司(下称和泰创投)。再往前，相似场景还出现在三川股份(300066.SZ)、安居宝(300155.SZ)和恒大高新(002591.SZ)之上，都是国信证券保荐、和泰创投跟投。放手PE基金2007年9月中信、中金获得首批直投试点牌照以来，监管部门就对直投业务圈定红线：仅能使用自有资金开展直投，且投资金额合计不得超过公司净的15％。此次《指引》尽管未对15％的限制做大的调整，但另一项PE基金却被悄然放行。而这，恰恰是近年来券商直投业一直向监管部门呼吁的重点。按照要求，证券公司直投子公司可以设立直投基金进行投资，直投基金资金应当以非公开方式筹集，筹集对象限于机构投资者且不得超过50人;但证券公司投资到直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构的金额合计还是不得超过公司净资本的15％。&目前，券商参与直投业务的方式颇为单一：以自有资金参与、待项目退出后享受投资收益。券商同时扮演了出资人及管理者的双重角色。《指引》颁布后，券商直投子公司的角色可以从LP(有限)向GP(普通合伙人)转换;直投业务的定位，也可由重资本业务向轻资本业务转换。&兴业证券分析师评点称。不过，监管部门对这类PE基金的态度依然谨慎。&首只直投基金运行满1年的，证券公司应当对其运作情况进行评估，并向证券公司住所地证监局提交评估报告。首只直投基金经评估运作良好、符合各项要求的，直投子公司可以根据市场需要和自身管理能力，设立多只直投基金。&《指引》如此介绍。&按照上述要求，首只直投基金成立后，还需满足特定要求才可被允许设立多只基金，这期间需要耗费一定的时间成本。与监管部门沟通后，允许我们通过在同一基金名下，用一期、二期、三期等方式区分;而不用重新申请设立新的基金。&北京一家券商直投负责人透露。今年6月，证监会率先批准中金旗下中金佳成投资管理有限公司试点PE基金。公开资料显示，首只人民币PE基金中金佳泰股权投资基金首期15亿元资金已在6月募集完毕，拟投资金融、金融外包与医药三大行业;而整个基金的募资将达50亿元，运行期长达7年。洋河股份(002304.SZ)是这只基金的LP之一。其在公告中透露，中金佳泰仅接受境内合格LP的投资，投资门槛设为5000万元;此外，洋河股份参股金额累计达3亿元。
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& 直投扩容传统创投遭冲击 PE泡沫延至券商业
直投扩容传统创投遭冲击 PE泡沫延至券商业
&&日09:00&&中国电子商务研究中心
　　(中国电子商务研究中心讯)券商直投新规、券商系PE基金试水，券商资管业务将如何改变。　　今年7月8日由证监会颁布的《证券公司直接投资业务监管指引》(以下简称《指引》)中正式叫停&先保荐再直投&模式。但同时，监管部门又给开了条新道，在设立直投基金、合规风控等方面首次作出具体规定。　　券商直投扩容　　新规出台，将加速券商直投的扩容。　　清科研究中心研究院傅幢硎荆と旧昵胫蓖妒缘阕矢癖匦肼闳钜螅渲邪ü痉掷嗥兰缎栉B级或B级以上，最近12个月净资本不低于15.00亿元，最近3个会计年度担任股票及可转债主承销的项目在5个以上，或股票、可转债主承销金额在100.00亿元。　　根据证监会日发布的2011年证券公司分类评级结果、2010年净资本以及公司过往3年承销业绩。按此规定，将有20家券商有望跻身直投行业。主要包括国都证券、长城证券、中原证券、南京证券、浙商证券等。　　由此可见，在目前IPO已经出现放缓的情况下，券商直投的扩容，将加剧该行业的竞争。　　当券商PE遭遇券商直投　　竞争不仅来源于此。　　《指引》对券商PE也进行了规定，其中提及直投子公司可以设立直投基金进行投资。直投基金资金应当以非公开方式筹集，筹集对象限于机构投资者且不得超过50人。此前参与过国信证券直投项目的潘剑称：&这意味着券商直投业务正式完全放开&。　　今年5月底，中国国际金融有限公司(以下简称中金公司)便已开始试水，成为首家获得PE基金业务资质的券商。　　据了解，中金公司首只获批基金定名为&中金佳泰产业整合基金&，规模约为50亿元，该PE基金除了投资于未上市企业的股权外，还会参与以购买资产为目的的上市公司非公开发行股份认购。　　但值得注意的是，券商PE的开闸，与券商直投的平行运行，势必导致券商内部直投与PE间的内耗。　　一位大型券商投行部人士称，中金公司的中金佳泰产业整合基金的管理机构与中金公司全资直投子公司中金佳成，将来一定会存在同业竞争问题，因此，证监会在当前出台该《指引》也在一定程度上是为此作布局。　　同时，从《指引》中也可以看出，证监会对券商PE基金持谨慎态度。《指引》规定：首只直投基金运行满1年的，证券公司应当对其运作情况进行评估，并向证券公司注册所在地证监局提交评估报告。首只直投基金经评估运作良好、符合各项要求的，直投子公司可以根据市场需要和自身管理能力，设立多只直投基金。　　由此可见，首只直投基金成立后，还需满足特定要求才可被允许设立多只基金。　　对于券商而言，券商PE基金的开放，使其角色将由此前的LP(有限合伙人)转换为GP(普通合伙人)。两者的区别在于，此前的直投业务仅能使用券商的自有资金来进行股权投资，且投资上限是证券公司净资本的15%。而设立了PE基金后，券商可以向特定机构对象募集资金、并作为基金管理人来进行PE投资。　　因此，兴业证券分析师张颖表示，此次《指引》对直投业务的定位由重资本业务向轻资本业务转换。券商在整个投资生命周期中，收入来源更为多元化，包括管理费、业绩提成、保荐费用及自有资金增值等。　　同时，大智慧某分析师向记者透露，第二批PE基金名单将在当前已经拥有直投资格的券商中选取，其中中信证券的可能性最大。　　传统创投遭冲击　　券商可成立PE基金，这一新规让传统创投企业略感凉意。　　清科研究中心研究员傅慈衔蠢匆欢问奔淅铮钟腥讨蓖痘勾邮鹿扇ㄍ蹲首式鸸婺＝徊嚼┐蟆８萸蹇蒲芯恐行氖菹允荆刂两衲6月底，券商直投机构由最初的11家增至33家，注册资本共计216.1亿元，可用于股权投资的资金量约为461.16亿人民币。　　但作为传统创投业人士而言，他们对此颇感压力。飞利浦创投董事总经理黎平坦言：&创投是一个专业性很强的行业，同时，目前市场上的项目很有限，券商的介入，有可能会推高整个行业市盈率，产生更大的泡沫。&　　不过智基创投股份有限公司合伙人陈友忠则表示，会有冲击但不大。他认为：&创业行业并非钱多就可以做的。&同时，陈友忠也指出，目前中国的PE市场在全球排名第二，如果券商所成立的PE基金够专业，那么对整个行业而言，是良性竞争。( 来源：理财一周报 　文：陈金艳)
&&&&今年“618”电商年中促成“新零售”时代的首次试验田，中国电子商务研究中心通过《“新零售”时代：618年中大促大战首次打响》()，全程直击京东、天猫、苏宁易购、国美互联网、唯品会、亚马逊中国、网易考拉、洋码头等618各大电商平台的最新动态、战报，并对“黑科技”、平台“二选一”商家站队等热点展开点评。随着大促缓缓落幕，618后续虚假促销、物流延迟、货不对板、退换货难等诸多“顽疾”开始暴露出来，为此，中国电子商务投诉与维权公共服务平台开辟了“网购在线投诉维权专用通道”，帮助全国用户投诉维权。
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中国电子商务研究中心 版权所有PE盈利模式改变：并购+定增 直投逆袭股市-私募排排网
3月底，IPO重启依旧没有明确的时间表，长达数月的空档期让期盼通过Pre-IPO获利的PE们备感寒意。退出难使得一些PE改变了原有的盈利模式，将目光从拟上市企业转向已上市公司，在二级市场中频繁通过并购或增发等方式进行“直投”。
借道大股东入市
停牌逾半年的美的电器终于有了复牌希望，据中国证券报记者了解，该公司计划在年报披露后发布重大资产重组方案，美的集团整体上市或成真。布局一年多之久的两家PE机构有望迎来退出良机。
2012年8月，美的电器称，美的集团与上市公司正在制定拟推动双方资产合并的重大资产重组方案，申请股票停牌至今。而此前，2011年10月美的电器公告，美的集团控股股东美的控股将所持有的美的集团15.3%股权转让给了融睿投资和鼎晖投资。资料显示，融睿投资实际控制人为工银国际控股有限公司，鼎晖嘉泰实际控制人为鼎晖股权投资管理(天津)有限公司。
在当前Pre-IPO市嘲僧多粥少”的困境下，曲线通过“先投资大股东，再实现整体上市”，成为PE另类的投资模式。与此同时，随着IPO闸门迟迟没有开启，PE缩短投资周期的意愿强烈，以并购方式直投股市成为了一种选择。
3月18日，东源电器公布了重组方案并复牌，山东润银生物化工股份有限公司拟借壳东源电器，上市公司将转型为尿素生产企业。实际上东源电器早在日就已停牌，此后不久，苏信元丰、江阴安益、华鼎丰睿二期、华鼎丰睿四位新股东突然介入，从润银化工原个人股东手中接过大笔股权，股份数量合计1350万股。
此外，在风电领域备受煎熬的华锐风电近日更换了“掌门”。3月12日，华锐风电公告，原董事长韩俊良因个人原因辞职，公司董事会选举尉文渊担任董事长，这成为了又一个PE入主的案例。在华锐风电成立之初，尉文渊持股85%的西藏新盟对其投资1750万元，占股权比例17.5%。目前，西藏新盟仍持有10.45%股权，为公司第四大股东。
江苏高科技投资集团投资总监尤劲柏指出，PE入股上市公司大股东的根本目的就是谋求集团整体上市，再通过IPO方式退出，与一般的退出无本质区别。不过，近期出现的以并购方式直投股市的PE机构往往是规模较小，甚至是成立不久的PE，这些机构目的性较强，就是以缩短投资时间、提高收益水平。
参与定增抢滩市场
2月2日，成城股份发布非公开发行股票预案，拟以3.75元/股向8名对象合计发行12亿股，募集资金45亿元用于收购并增资贵州盛鑫矿业。在发行对象中，除了实际控制人成清波之外，还包含了上海芮森投资中心、上海乾灏投资管理中心和上海跃慧投资中心等成立时间不久的PE机构。
之所以这些PE领域的“新侗乐于参加上市公司的定向增发，业内人士认为，一方面是由于拟上市企业的投资竞争越来越充分，估值偏高导致投资成本较大;另一方面，IPO退出渠道渐窄，使得通过IPO上市盈利的模式投资周期较长。因此，规模较型成立时间不久的PE机构受到资金和风险控制压力，更愿意参加二级市场的定增融资，虽然存在破发的可能，不过解禁周期只有一年。
实际上，参与上市公司定增是PE涉足二级市场最简单、直接的方式，获利水平有时甚至不弱于IPO。2012年年末，酒鬼酒定增解禁，此前以20.1元/股参与增发的盛熙股权投资、丹晟创投、洛瑞尔投资和凯石富利股权投资账面回报率高达170%。其中，投资规模最大的凯石富利股权投资一年后的获利金额达到了1.4亿元。
当然定增的风险也是存在的。在大股东和PE机构的合力支撑下，中超电缆2012年末完成增发，盛世泉金和盛世荣金两家PE各自认购1470万股，合计投入3.9亿元。受累于当时大盘持续低迷，中超电缆定增股份上市时，股价已经大幅低于增发价，盛世泉金、盛世荣金投资浮亏曾超过5000万元。
一位参与定增的创投机构高管表示，相比于投资拟上市企业，PE参与定增的风险相对较低。首先是退出时间比较明确，如今许多PE投资超过5年的IPO项目仍在排队或报材料阶段，而定增解禁周期固定。其次，上市公司在发行股份过程中会与发行对象进行充分沟通;在解禁时，会通过高比例分红、转增或者其他刺激股价的方式，帮助参与定增的机构顺利实现退出。
其实，除了参股上市公司大股东、参与定向增发之外，许多大中型PE机构也在尝试二级市场直接投资。高特佳投资集团董事长&&介绍，“我们目前有专人负责二级市场业务。二级市场相较一级市场已出现了较为明显的投资机会。”目前，高特佳投资集团二级市场投资金额约5000万元至1亿元，未来考虑通过设立阳光私募、单一客户委托等方式做大规模。
尽管在IPO退出渠道受阻的情况下，PE直投股市的选择十分合理，不过在投资者身份方面可能存在障碍。国家发改委最新发布的《关于进一步做好股权投资企业备案管理工作的通知》，要求各地最迟于今年6月底出台地方PE备案管理规则。通知指出，发现股权投资企业和股权投资管理企业参与发起或管理公募或私募证券投资基金、投资金融衍生品、发放贷款等违规行为的，要通知其限期整改。}