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Copyright & 2004- 网　All Rights Reserved　中国科学院研究生院权威支持(北京)　电 话：010-　传 真：010-财务管理的概念财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。为此，要了解什么是财务管理，必须先分析企业的财务活动和财务关系。一、企业财务活动企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。企业财务活动可分为以下四个方面：(一)企业筹资引起的财务活动(二)企业投资引起的财务活动(三)企业经营引起的财务活动(四)企业分配而引起的财务活动上述财务活动中的四个方面，不是相互割裂、互不相关的，而是相互联系、相互依存的。正是上述互相联系又有一定区别的四个方面，构成了完整的企业财务活动，这四个方面也就是财务管理的基本内容：企业筹资管理、企业投资管理、营运资金管理、利润及其分配的管理二、企业财务关系企业财务关系是指企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系，企业的筹资活动、投资活动、经营活动、利润及其分配活动与企业上下左右各方面有着广泛的联系。企业的财务关系可概括为以下几个方面。(一)企业同其所有者之间的财务关系这主要指企业的所有者向企业投入资金，企业向其所有者支付投资报酬所形成的经济关系。企业同其所有者之间的财务关系，体现着所有权的性质，反映着经营权和所有权的关系。(二)企业同其债权人之间的财务关系这主要指企业向债权人借入资金，并按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系。。企业同其债权人的关系体现的是债务与债权关系。(三)企业同其被投资单位的财务关系这主要是企业将其闲置资金以购买股票或直接投资的形式向其他企业投资所形成的经济关系。企业与被投资单位的关系是体现所有权性质的投资与受资的关系。(四)企业同其债务人的财务关系这主要是指企业将其资金以购买债券、提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系。企业同其债务人的关系体现的是债权与债务关系。(五)企业内部各单位的财务关系这主要是指企业内部各单位之间在生产经营各环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系。这种在企业内部形成的资金结算关系，体现了企业内部各单位之间的利益关系。(六)企业与职工之间的财务关系这主要是指企业向职工支付劳动报酬过程中所形成的经济关系。这种企业与职工之间的财务关系，体现了职工和企业在劳动成果上的分配关系。(七)企业与税务机关之间的财务关系这主要是指企业要按税法的规定依法纳税而与国家税务机关所形成的经济关系。企业与税务机关的关系反映的是依法纳税和依法征税的权利义务关系。三、企业财务管理的特点(一)财务管理是一项综合性管理工作(二)财务管理与企业各方面具有广泛联系(三)财务管理能迅速反映企业生产经营状况 综上所述，可以把财务管理的概念概括为：企业财务管理是企业管理的一个组成部分，它是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。 第二节
财务管理的目标由系统论可知，正确的目标时系统良性循环的前提条件，企业财务管理的目标对企业财务管理系统的运行也具有同样意义。为此，应首先明确财务管理的目标。一、财务管理目标的概念财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。财务管理目标，直接反映着理财环境的变化，并根据环境的变化做适当调整，它是财务管理理论体系中的基本要素和行为导向，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。二、财务管理目标的基本特点(一)财务管理目标具有相对稳定性人们对财务管理目标的认识是不断深化的，但财务管理目标是财务管理的根本目的，对财务管理目标的概括凡是符合财务管理基本环境和财务活动基本规律的，就能为人们所公认，否则就被遗弃，但在一定时期或特定条件下，财务管理的目标是保持相对稳定的。(二)财务管理目标具有多元性多元性是指财务管理目标不是单一的，而是适应多因素变化的综合目标群。现代财务管理是一个系统，其目标也是一个多元的有机构成体系。在这多元目标中，有一个处于支配地位，起主导作用的目标，称之为主导目标；其他一些处于被支配地位，对主导目标的实现有配合作用的目标，称之为辅助目标。(三)财务管理目标具有层次性层次性是指财务管理目标是由不同层次的系列目标所组成的目标体系。财务管理目标之所以具有层次性，主要是因为财务管理的具体内容可以划分为若干层次。财务管理内容的这种层次性和细分化，使财务管理目标成为一个由整体目标、分部目标和具体目标三个层次构成的层次体系。1.整体目标是指整个企业财务管理所要达到的目标。整体目标决定着分部目标和具体目标，决定着整个财务管理过程的发展方向，是企业财务活动的出发点和归宿。2.分部目标是指在整体目标的制约下，进行某一部分财务活动所要达到的目标。财务管理的分部目标会随整体目标的变化而变化，但对整体目标的实现有重要作用。3.具体目标是在整体目标和分部目标的制约下，从事某项具体财务活动所要达到的目标。具体目标是财务管理目标层次体系中的基层环节，它是整体目标和分部目标的落脚点，对保证整体目标和分部目标的实现有重要意义。财务管理目标多元性中的所谓主导目标和财务目标层次性中的所谓整体目标，都是指整个企业财务管理工作所要达到的最终目的，是同一事物的不同提法。因此，这两个目标应是同一的和一致的，对企业财务活动起着决定性的影响，可以把它们统称为财务管理的基本目标。基本目标在财务管理体系中具有极其重要地位，当人们谈到财务管理目标时，通常是指基本目标。财务管理目标的稳定性、多元性和层次性是财务管理目标的基本特征。研究这三个特征对确定财务管理目标体系具有重要意义。1．财务管理目标的稳定性，要求在财务管理中必须把不同时期的经济形势、外界环境的变化与财务管理的内在规律结合起来，适时提出并坚定不移地抓住企业财务管理的基本目标，防止忽冷忽热，忽左忽右。2．财务管理目标的多元性要求我们既了解各目标之间的统一性，又要了解各目标之间的差别性，要以主导目标为中心，协调各目标之间的矛盾。3．财务管理目标的层次性要求我们把财务管理的共性与财务管理具体内容的个性结合起来，以整体目标为中心，做好各项具体工作。根据财务管理目标的稳定性、多元性、层次性，可以建立一种协调不同时间、不同系列、不同层次的财务目标体系，以完善企业财务理论，指导企业财务管理实践。三、财务管理的整体目标(一)以总产值最大化为目标这一目标存在如下缺点：(1)只讲产值，不讲效益。 (2)只求数量，不求质量。 (3)只抓生产，不抓销售。 (4)只重投入，不重挖潜。由于总产值最大化目标存在上述缺点，因此，把总产值最大化当作财务管理的目标是不符合财务活动规律的，这只是一种误识。(二)以利润最大化为目标利润最大化是西方微观经济学的理论基础。以利润最大化作为财务管理的目标，有其合理的一面。企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置，有利于经济效益的提高。但是，以利润最大化作为财务管理目标存在如下的缺点：(1)利润最大化没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值。(2)利润最大化没能有效地考虑风险问题。这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润。(3)利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。应该看到，将利润最大化作为企业财务管理的目标，只是对经济效益的浅层次的认识，存在一定的片面性，所以，现代财务管理理论认为，利润最大化并不是财务管理的最优目标。(三)以股东财富最大化为目标股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定。在股票数量一定时，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大。所以，股东财富最大化，又演变为股票价格最大化。与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标有其积极的方面，这是因为：(1)股东财富最大化目标考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响；(2)股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响；(3)股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。但应该看到，股东财富最大化也存在一些缺点：(1)它只适合上市公司，对非上市公司则很难适用；(2)它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够；(3)股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。尽管股东财富最大化存在上述缺点，但如果一个国家的证券市场高度发达，市场效率极高，上市公司可以把股东财富最大化作为财务管理的目标。(四)以企业价值最大化为目标。企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。企业价值最大化的基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系，具体内容包括以下几个方面：(1)强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；(2)创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东安定性股东是指那些主要从事中、长期投资的股东，他们一般不会轻易出售所持有的股票，因此，他们更多地关心企业的长远发展。(3)关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境；(4)不断加强与债权人的联系，重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；(5)关心客户的利益，在新产品的研制和开发上有较高投入，不断推出新产品来满足顾客的要求，以便保持销售收入的长期稳定增长；(6)讲求信誉，注意企业形象的宣传；(7)关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出现对自己有利的法规，但一旦立法颁布实施，不管是否对自己有利，都会严格执行。企业价值最大化这一目标，最大的问题可能是其计量问题，从实践上看，可以通过资产评估来确定企业价值的大小。从理论上来讲，企业价值可以通过下列公式进行计量：V=∑FCF/(1+i)t式中：V-------企业价值t--------取得报酬的具体时间FCFt------第t年的企业报酬，通常用现金流量来表示I-----------与企业风险相适应的贴现率n-----------取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下，n为无穷大如果各年的现金流量相等，则上式可简化为：V≈FCF/i从上式中可以看出，企业的总价值V与FCF成正比，与i成反比。在i不变时，FCF越大，则企业价值越大；在FCF不变时，i越大，则企业价值越小。i的高低，主要由企业风险的大小来决定，当风险大时，i就高，当风险小时，i就低。也就是说，企业的价值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。在市场经济条件下，报酬和风险是同增的，即报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存。企业的价值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时才能达到最大。以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：(1)企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；(2)企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系；(3)企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是现代财务管理的最优目标。企业价值最大化的意义：1.企业价值最大化扩大了考虑问题的范围。2.企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益关系。3.企业价值最大化目标更符合社会主义初级阶段的我国国情。四、财务管理的分部目标财务管理的分部目标，取决于财务管理的具体内容。财务管理的分部目标可以概括为如下几个方面：(一)企业筹资管理的目标——在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险。(二)企业投资管理的目标——认真进行投资项目的可行性研究，力求提高投资报酬，降低投资风险。(三)企业营运资金管理的目标——合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金的利用效果。(四)企业利润管理的目标——采取各种措施，努力提高企业利润水平，合理分配企业利润。第三节
财务管理的原则财务管理的原则是企业财务管理工作必须遵循的准则。企业财务管理的原则一般包括如下几项。一、系统原则财务管理从资金筹集开始，到资金收回为止，经历了资金筹集、资金投放、资金收回与资金分配等几个阶段，这几个阶段互相联系、互相作用，组成一个整体，具有系统的性质。为此，做好财务管理工作，必须从财务管理系统的内部和外部联系出发，从各组成部分的协调和统一出发，这就是财务管理的系统原则。在财务管理中应用系统原则，中心是在管理中体现系统的基本特征。(一)系统具有目的性(二)系统具有整体性(三)系统具有层次性(四)系统具有环境适应性系统原则是财务管理的一项基本原则，在财务管理实践中，分级分口管理、目标利润管理、投资项目的可行性分析都是根据这一原则来进行的。二、平衡原则在财务管理中，要力求使资金的收支在数量上和时间上达到动态的协调平衡，这就是财务管理的平衡原则。资金收支动态的平衡公式为：目前现金余额+预计现金收入-预计现金支出=预计现金余额如果预计的现金余额远远低于理想的现金余额，则应积极筹措资金，以弥补现金的不足；如果预计的现金余额远远大于理想的现金余额，应积极组织还款或进行投资，以保持资金收支上的动态平衡，实现收支相抵，略有结余。平衡原则也是财务管理的一项基本原则，财务管理的过程就是追求平衡的过程。在财务管理实践中，现金的收支计划、企业证券投资决策、企业筹资数量决策，都必须在这一原则指导下进行。三、弹性原则在财务管理中，必须在追求准确和节约的同时，留有合理的伸缩余地，这就是财务管理的弹性原则。在财务管理中，之所以要保持合理的弹性，主要是因为以下几个方面的原因：(1)财务管理的环境是复杂多变的，企业缺乏完全的控制能力；(2)企业财务管理人员的素质和能力也不可能达到理想的境界，因而，在管理中可能会出现失误；(3)财务预测、财务决策、财务计划都是对未来的一种大致的规划，也不可能完全准确。为此，就要求在管理的各个方面和各个环节保持可调节的余地。弹性原则是财务管理中必须遵循的一项原则。在财务管理中，只有允许各子系统都保持一定的弹性，才能保证财务管理系统的整体具有确定性。财务管理实践中，对现金、存货留有一定的保险储备，在编制财务计划时留有余地，都是弹性原则的具体应用。四、比例原则财务管理除了对绝对量进行规划和控制外，还必须通过各因素之间的比例关系来发现管理中存在的问题，采取相应的措施，使有关比例趋于合理，这便是财务管理的比例原则。比例原则是财务管理的一项重要原则。在财务管理实践中，财务分析中的比率分析、企业筹资中的资本结构决策、企业投资中的投资组合决策都必须贯彻这一原则。五、优化原则财务管理过程是一个不断地进行分析、比较和选择，以实现最优的过程，这就是财务管理的优化原则。在财务管理中贯彻优化原则，主要包括如下几方面内容：1.多方案的最优选择问题。2.最优总量的确定问题。3.最优比例关系的确定问题。优化原则是财务管理的重要原则，财务管理的过程就是优化过程。如果不需要优化，管理就失去了意义。 第四节
财务管理的方法财务管理方法是为了实现财务管理目标，完成财务管理任务，在进行理财活动时所采用的各种技术和手段。财务管理方法有很多，可按多种标准进行分类：
(1)根据财务管理的具体内容，可以分为资金筹集方法、投资管理方法、营运资金管理方法、利润及其分配管理方法；(2)根据财务管理的环节，可分为财务预测方法、财务决策方法、财务计划方法、财务控制方法、财务分析方法；(3)根据财务管理方法的特点，可分为定性财务管理方法和定量财务管理方法。现以财务管理环节为标准，对财务管理的方法说明如下。一、财务预测方法财务预测是财务人员根据历史资料，依据现实条件，运用特定的方法对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科学预计和测算。财务预测的作用表现在以下几个方面：(1)财务预测是财务决策的基础；(2)财务预测是编制财务计划的前提；(3)财务预测是组织日常财务活动的必要条件。预测的工作过程一般包括如下几个方面：(1)明确预测的对象和目的；(2)搜集和整理有关信息资料；(3)选用特定的预测方法进行预测。近年来，由于预测越来越受到重视，预测方法的发展也很快，据国外统计，已达130种。显然，在预测时应根据具体情况有选择地利用这些方法。现将财务管理中常用的方法概述如下。(一)定性预测法定性预测法主要是利用直观材料，依靠个人经验的主观判断和综合分析能力，对事物未来的状况和趋势作出预测的一种方法。(二)定量预测法定量预测法是根据变量之间存在的数量关系(如时间关系、因果关系)建立数学模型来进行预测的方法。定量预测法又可分为趋势预测法和因果预测法。1．趋势预测法。趋势预测法是按时间顺序排列历史资料，根据事物发展的连续性来进行预测的一种方法。因为是按时间顺序排列历史资料，所以又称时间序列预测法。这类方法又可细分为算术平均法、加权平均法、指数平滑法、直线回归趋势法、曲线回归趋势法等。2．因果预测法。它是根据历史资料，并通过足够分析，找出要预测因素与其他因素之间明确的因果关系，建立数学模型来进行预测的一种方法。因果预测法中的因果关系可能是简单因果关系，也可能是复杂因果关系。定性预测法和定量预测法各有优缺点，在实际工作中可把两者结合起来应用，既进行定性分析，又进行定量分析。二、财务决策方法财务决策是指财务人员在财务目标的总体要求下，从若干个可以选择的财务活动方案中选择最优方案的过程。在商品经济条件下，财务管理的核心是财务决策，财务预测是为财务决策服务的，财务计划是财务决策的具体化。财务决策一般包括如下一些步骤：(1)根据财务预测的信息提出问题；(2)确定解决问题的备选方案；(3)分析、评价、对比各种方案；(4)拟定择优标准，选择最佳方案。决策的方法有很多，现说明财务管理中常见的方法。(一)优选对比法优选对比法是把各种不同方案排列在一起，按其经济效益的好坏进行优选对比，进而作出决策的方法。优选对比法是财务决策的基本方法。(二)数学微分法数学微分法是根据边际分析原理，运用数学上的微分方法，对具有曲线联系的极值问题进行求解，进而确定最优方案的一种决策方法。(三)线性规划法线性规划法是根据运筹学原理，用来对具有线性联系的极值问题进行求解，进而确定最优方案的一种方法。在有若干个约束条件(如资金供应、人工工时数量、产品销售数量)的情况下，这种方法能帮助管理人员对合理组织人力、物力、财力等作出最优决策。(四)概率决策法这是进行风险决策的一种主要方法。所谓风险决策，是指未来情况虽不十分明了，但各有关因素的未来状况及其概率是可以预知的决策。这种方法往往把各个概率分枝用树形图表示出来，故有时也称之为决策树法。(五)损益决策法这是在不确定情况下进行决策的一种方法。所谓不确定性决策，是指在未来情况很不明了的情况下，只能预测有关因素可能出现的状况，但其概率是不可预知的决策。在这种情况下决策是十分困难的，财务管理中常采用最大最小收益值法或最小最大后悔值法来进行决策，统称为损益决策法。三、财务计划方法财务计划是在一定的计划期内以货币形式反映生产经营活动所需要的资金及其来源、财务收入和支出、财务成果及其分配的计划。财务计划是以财务决策确立的方案和财务预测提供的信息为基础来编制的，是财务预测和财务决策的具体化，是控制财务活动的依据。财务计划一般包括如下一些内容：(1)根据财务决策的要求，分析主、客观条件，全面安排计划指标；(2)对需要与可能进行协调，实现综合平衡；(3)调整各种指标，编制出计划表格。财务计划的编制过程，实际上就是确定计划指标，并对其进行平衡的过程。四、财务控制方法财务控制是指在财务管理过程中，利用有关信息和特定手段，对企业的财务活动施加影响或调节，以便实现计划所规定的财务目标。财务控制的方法有很多，以下是最常见的几种。（一）防护性控制防护性控制又称排除干扰控制，是指在财务活动发生前，就制定一系列制度和规定，把可能产生的差异予以排除的一种控制方法。(二)前馈性控制前馈性控制又称补偿干扰控制，是指通过对实际财务系统运行的监视，运用科学方法预测可能出现的偏差，采取一定措施，使差异得以消除的一种控制方法。(三)反馈控制反馈控制又称平衡偏差控制，是在认真分析的基础上，发现实际与计划之间的差异，确定差异产生的原因，采取切实有效的措施，调整实际财务活动或调整财务计划，使差异得以消除或避免今后出现类似差异的一种控制方法。五、财务分析方法财务分析是根据有关信息资料，运用特定方法，对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。财务分析的一般程序是：(1)确立题目，明确目标；(2)收集资料，掌握情况；(3)运用方法，揭示问题；(4)提出措施，改进工作。财务分析的方法有许多，现说明常用的分析方法。(一)对比分析法对比分析法是通过把有关指标进行对比来分析企业财务情况的一种方法。 (二)比率分析法比率分析法是把有关指标进行对比，用比率来反映它们之间的财务关系，以揭示企业财务状况的一种分析方法。其中最主要的比率有：1．相关指标比率2．构成比率。3．动态比率。比率分析是财务分析的一种重要方法。通过各种比率的计算和对比，基本上能反映出一个企业的偿债能力、盈利能力、资产周转状况和盈余分配情况，该方法具有简明扼要、通俗易懂的特点，很受各种分析人员的欢迎。(三)综合分析法综合分析法是把有关财务指标和影响企业财务状况的各种因素都有序地排列在一起，综合地分析企业财务状况和经营成果的一种方法。在进行综合分析时，可采用财务比率综合分析法、因素综合分析法和杜邦体系分析法等。综合分析法是一种重要的分析方法，它对全面、系统、综合地评价企业财务状况具有十分重要的意义。但综合分析法一般都比较复杂，所需资料很多，工作量比较大。第二章
财务管理的价值观念 第一节
时间价值时间价值原理，正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。一、时间价值的概念时间价值可以有两种表现形式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率都可以看作是投资报酬率，它们与时间价值率都是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相等。通常在讲述资金时间价值的计算时都采用抽象分析法，即假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值率。二、复利终值和现值的计算(一)复利终值资金的时间价值一般都是按复利方式进行计算。所谓复利，是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利上滚利”。终值又称复利值，是指若干期以后包括本n金和利息在内的未来价值，又称本利和。终值的一般计算公式为：
FVn=PV(1+i)式中：
FVn——复利终值PV——复利现值i——利息率n——计息期数【例】将100元存入银行，利息率为10%，5年后的终值应为：5FV5
= PV(1+i)5=100×(1+10%)=161(元)在上述公式中，(1+i)叫复利终值系数，(1+i)可写成FVIFi,n，复利终值的计算公式可写成：nFVn =PV(1+i)=PV·FVIFi,n为了简化和加速计算，可编制复利终值系数表，如前例可查表计算如下：5FV5=100×(1+10%)=100×FVIF10%，5=100×1.611=161.1(元)(二)复利现值复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做贴现。在贴现时所用的利息率叫贴现率。现值的计算可由终值的计算公式导出：nFVn =PV(1+i)PV = FVn(1+i)nn= FVn÷(1+i)nn在上述公式中，1÷(1+i)称为复利现值系数或贴现系数，1÷(1+i)可以写为PVIFi,n，复利现值的计算公式可写为：PV=FVn·PVIFi,n为了简化计算，也可编制现值系数表。【例】若计划在3年以后得到400元，利息率为8%，现在应存金额可计算如下：nPV=FVn·｛1÷(1+i)｝3=400×｛1÷(1+8%)｝=317.6(元)或查复利现值系数表计算如下：PV=FVn×PVIF8%,3=400×0.794=317.6(元)三、年金终值和现值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按付款方式可分为普通年金或称后付年金、即付年金或称先付年金、延期年金和永续年金。(一)后付年金后付年金是指每期期末有等额的收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见，因此，又称为普通年金。后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。设：
A——年金数额i——利息率n——计息期数FVAn——年金终值后付年金终值的计算公式为：012n-2n-1FVAn =A(1+i)+A(1+i)+A(1+i)+…… +A(1+i) +A(1+i)012n-2n-1=A〔(1+i)+(1+i)+(1+i)+…… +(1+i)+(1+i)〕
nn=A∑t=1n(1+i)
t-1上式中的∑t=1n(1+i)叫年金终值系数或年金复利系数。t-1∑t=1n(1+i)可写成 FVIFAi,nt-1或ACFi,n，则年金终值的计算公式可写成：FVAn
=A·FVIFAi,n=A·ACFi,n【例】5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值为多少。FVA5=A·FVIFA8%,5=100×5.867＝586.7(元)一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和，叫后付年金现值。年金现值的符号为PVAn，后付年金现值的计算公式为：12n-1nPVAn
=A（1÷(1+i) ）+A（1÷(1+i)）+…… +A（1÷(1+i) ）+A（1÷(1+i)）=A∑t=1n1 (1+i)t式中，∑t=1n1叫年金现值系数，或年金贴现系数。年金现值系数可简写为t(1+i)PVIFAi,n或ADFi,n，则后付年金现值的计算公式可写为：PVAn
=A·PVIFAi,n=A·ADFi,n【例】现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到100元，如果利息率为10%，现在应存入多少钱?PVA5=A·PVIFA10%，5=100×3.791=379.1(元)(二)先付年金先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。利用后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整。先付年金终值的计算公式为：Vn=A·FVIFAi,n·(1+i)此外，还可根据n期先付年金与n+1期后付年金的关系推导出另一公式Vn=A·FVIFAi,n+1-A=A·(FVIFAi,n+1-1)【例】某人每年年初存入银行1 000元，银行存款年利率为8%，问第10年末的本利和应为多少?V10=1 000·FVIFA8%，10·(1+8%)=1 000×14.487×1.08=15 645(元)或：V10=1 000×(FVIFA8%，11-1)=1 000×(16.645-1)=15 645(元)先付年金的现值的计算公式为：V0=A·PVIFAi,n·(1+i)根据n期先付年金与n-1期后付年金现值的关系，还可推导出计算n期先付年金现值的另一个公式。V0=A·PVIFAi,n-1+A=A·(PVIFAi,n-1+1)【例】某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利息率为8%，问这些租金的现值是多少?V0=5 000·PVIFA8%,10·(1+8%)=5 000×6.71×1.08=36 234(元)或：V0=5 000·(PVIFA8%,9+1)=5 000×(6.247+1)=36 235(元)(三)延期年金延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。假设最初有m期没有收付款项，后面n期有等额的收付款项，则延期年金的现值即为后n期年金贴现至m期第一期期初的现值。其计算公式为：
V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m延期年金现值还可以用另外一种方法计算，先求出m+n期后付年金现值，减去没有付款的前m期后付年金现值，二者之差便是延期m期的n期后付年金现值。其计算公式为：V0=A·PVIFAi,m+n－A·PVIFAi,m=A·(PVIFAi,m+n－PVIFAi,m)【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1 000元，问这笔款项的现值应为多少?
=1 000·PVIFA8%,10·PVIF8%,10=1 000×6.710×0.463=3 107(元)或： V0
=1 000·(PVIFA8%,20-PVIFA8%,10)=1 000×(9.818-6.710)=3 108(元)(四)永续年金永续年金是指无限期支付的年金。永续年金现值的计算公式为：V0=A÷i【例】某永续年金每年年底的收入为800元，利息率为8%，求该项永续年金的现值。V0=800÷8%=10 000(元)四、时间价值计算中的几个特殊问题(一)不等额现金流量现值的计算前面讲的年金是指每次收入或付出的款项都是相等的，但在经济管理中，更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等。假设：
A0——第0年末的付款A1——第1年末的付款
A2——第2年末的付款An——第n年末的付款【例】有一笔现金流量如表所示，贴现率为5%，求这笔不等额现金流量的现值。年（t） 现金流量 0 10001 200012 10023 30004 400034PV0=A0·1/(1+i)+A1·1/(1+i)+A2·1/(1+i)+A3·1/(1+i)+A4·1/(1+i)＝1000×PVIF5%,0+2 000×PVIF5%,1+100×PVIF5%，2+3 000×PVIF5%，3
+4 000×PVIF5%，4＝1 000×1.000+2 000×0.952+100×0.907+3 000×0.864+4 000×0.823 ＝8 878.7(元)(二)年金和不等额现金流量混合情况下的现值
在年金和不等额现金流量混合的情况下，能用年金公式计算现值便用年金公式计算，不能用年金计算的部分便用复利公式计算，然后把它们加总，便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。【例】某系列现金流量如表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流量的现值。年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10现金流量 00 00 00 3000在这一实例中，1～4年的现金流量相等，可以看作是求4年期的年金现值，5～9年的现金流量也相等，也可以看作是一种年金，但必须先设法求出这笔5～9年年金的现值系数：PVIFA9%，5～9=PVIF9%，5+PVIF9%，6+PVIF9%，7+PVIF9%，8+PVIF9%，9=0.650+0.596+0.547+0.502+0.460
=2.755PVIFA9%，5～9=PVIFA9%，9－PVIFA9%，4=5.995-3.240
=2.755〖ZK〗〗〖HT〗这样，这笔现金流量的现值可按下式求得：PV0=1 000×PVIFA9%,4，+2 000×PVIFA9%，5～9+3 000×PVIF9%，10=1 000×3.240+2 000×2.755+3 000×0.422
=10 016(元)(三)计息期短于一年时时间价值的计算终值和现值通常是按年来计算的，但在有些时候，也会遇到计息期短于1年的情况。当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率均应按下式进行换算：r=i÷mt=m·n式中：
r——期利率i——年利率m——每年的计息次数n——年数t——换算后的计息期数【例】某人准备在第5年底获得1 000元收入，年利息率为10%。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱? 如果是每年计息一次，则n=5，i=10%，FV5=1 000，那么：PV =FV5·PVIFi,n=1 000·PVIF10%，5=1 000×0.621=621(元)如果每半年计息一次，则m=2r=i/m=10%÷2=5%t=m·n=5×2=10则：PV=FV10·PVIF5%，10=1 000×0.614＝614(元)(四)贴现率的计算一般来说，求贴现率可分为两步：第一步求出换算系数，第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率。根据前述有关计算公式，复利终值、复利现值、年金终值和年金现值的换算系数分别用下列公式计算：FVIFi,n=FVn÷PVPVIFi,n=PV÷FVnFVIFAi,n=FVAn÷APVIFAi,n=PVAn÷A【例】把100元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和为2594元， 问银行存款的利率应为多少?PVIFi,10 =100÷259.4=0.386查复利现值系数表，与n=10相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为i=10%。【例】现在向银行存入5 000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年得到750元?PVIFAi,10=5 000÷750=6.667查PVIFA表得：当利率为8%时，系数是6.710；当利率为9%时，系数是6.418。所以利率应在8%～9%之间，假设x为超过8%的利息率，则可用插值法计算x的值如下：利率
年金现值系数：
X/1=0.043/0.292
X=0.147则：i=8%+0.147%=8.147% 第二节
风险报酬企业的财务管理工作，几乎都是在风险和不确定情况下进行的。离开了风险因素，就无法正确评价企业报酬的高低。风险报酬原理，正确地揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。一、风险报酬的概念风险是客观存在的，做财务管理工作不能不考虑风险问题。按风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型。(一)确定性决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。(二)风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。(三)不确定性决策决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，更可能指不确定性。一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢?这是因为风险投资可得到额外报酬——风险报酬。风险报酬也有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。所谓风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；所谓风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。在财务管理中，风险报酬通常用相对数——风险报酬率来加以计量，讲到风险报酬，通常是指风险报酬率。如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。因此，时间价值和风险报酬便成为财务管理中两项基本因素。二、单项资产的风险报酬为了有效地做好财务管理工作，就必须弄清不同风险条件下的投资报酬率之间的关系，掌握风险报酬的计算方法。风险报酬的计算是一个比较复杂的问题，下面结合实例分步加以说明。(一)确定概率分布一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。如果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了概率的分布。(二)计算期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。期望报酬率可按下列公式计算：K=∑KiPii=1n式中：
K——期望报酬率Ki——第i种可能结果的报酬率Pi——第i种可能结果的概率n ——可能结果的个数[ZK)]【例】东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见表2—8，试计算两个公司的期望报酬率。表2—8东方公司和西京公司股票报酬率的概率分布下面，根据上述期望报酬率公式分别计算西京公司和东方公司的期望报酬率。
西京公司K=K1P1+K2P2+K3P3=40%×0.20+20%×0.60+0%×0.20=20%东方公司K=K1P1+K2P2+K3P3=70%×0.20+20%×0.60+(-30%)×0.20=20%两个公司股票的期望报酬率都是20%，但西京公司各种情况下的报酬率比较集中，而东方公司却比较分散，所以西京公司的风险小。(三)计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差可按下列公式计算：δ＝（∑i=1n(Ki－K)·Pi）21/2式中：δ——期望报酬率的标准离差K——期望报酬率Ki——第i种可能的结果Pi——第i种结果的概率n——可能结果的个数具体来讲，计算标准离差的程序是：1.计算期望报酬率。期望报酬率=K =∑i=1nKiPi2.把期望报酬率与每一结果相减，得到每一种可能结果与期望报酬率的差异。
Di=Ki- K3.计算每一差异的平方，再乘以与其有关的结果发生的概率，并把这些乘积汇总，得到概率分布的方差。δ＝2∑i=1n(Ki－K)·Pi
24 对每一方差开方，得到标准离差。δ＝（∑i=1n(Ki－K)·Pi）21/2将上例中西京公司和东方公司的资料代入上述公式得两个公司的标准离差：
西京公司的标准离差为：222δ＝(40%-20%)×0.20+(20%-20%)×0.60+(0%-20%)×0.20＝12.65%东方公司的标准离差为：222δ＝(70%-20%)×0.20+(20%-20%)×0.60+(-30%-20%)×0.20＝31.62%标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。根据这种测量方法，东方公司的风险要大于西京公司。(四)计算标准离差率对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。标准离差率的计算公式为：V=δ/ K ×100%式中：V——标准离差率δ——标准离差K——期望报酬率在上例中，西京公司的标准离差率为：V=（12.65%÷20%）×100%=63.25%东方公司的标准离差率为：V=（31.62%÷20%）×100%=158.1%当然，在上例中，两个公司的期望报酬率相等，可直接根据标准离差来比较风险程度，但如果期望报酬率不等，则必须计算标准离差率才能对比风险程度。例如，假设上例西京公司和东方公司股票报酬的标准离差仍为12.65%和31.62%，但西京公司股票的期望报酬率为15%，东方公司股票的期望报酬率为40%，那么，究竟哪种股票的风险更大呢?这不能用标准离差作为判别标准，而要使用标准离差率。西京公司的标准离差率为：V =（12.65%÷15%）×100%=84%东方公司的标准离差率为：V= （31.62%÷40%）×100%=79%这说明，在上述假设条件下，西京公司股票的风险要大于东方公司股票的风险。(五)计算风险报酬率标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但这还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数——风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：RR=bV式中：
RR——风险报酬率b——风险报酬系数V——标准离差率那么，投资的总报酬率可表示为：K=RF+RR=RF+bV式中：
K——投资的报酬率RF——无风险报酬率无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数，假设西京公司的风险报酬系数为5%，东方公司的风险报酬系数为8%，则两个公司股票的风险报酬率分别为：西京公司： RR=bV=5%×63.25%=3.16%东方公司： RR=bV=8%×158.1%=12.65%如果无风险报酬率为10%，则两个公司股票的投资报酬率应分别为：西京公司： K=RF+bV=10%+5%×63.25%=13.16%东方公司： K=RF+bV=10%+8%×158.1%=22.65%至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法：1.根据以往的同类项目加以确定。2.由企业领导或企业组织有关专家确定。敢于承担风险的公司，往往把b值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把b值定得高些。3.由国家有关部门组织专家确定。三、证券组合的风险报酬投资者在进行投资时，一般并不把其所有资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简称为证券组合或投资组合。(一)证券组合的风险证券组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即可分散风险和不可分散风险，现分述如下：1.可分散风险。可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵销。因而，这种风险称为可分散风险。2.不可分散风险。不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。以上说明了单个股票β系数的计算方法。证券组合β系数怎样计算呢?证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：βp =∑xiβi式中：βp——证券组合的β系数xi——证券组合中第i种股票所占的比重βi——第i种股票的β系数ni——证券组合中股票的数量至此，可把上面的分析总结如下：(1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。(2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。(3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的，一些标准的β值如下：
说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半。β=1.0
说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。β=2.0
说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。(二)证券组合的风险报酬投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的期望报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：Ｒp=βp(Km-RF)式中：Ｒp——证券组合的风险报酬率βp——证券组合的β系数Km——所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率RF——无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡量【例】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。1.确定证券组合的β系数。βp=∑xiβi=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.552 计算该证券组合的风险报酬率。Ｒp=βp(Km-RF)=1.55×(14%-10%)=6.2%从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。(三)风险和报酬率的关系在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简写为CAPM)。这一模型为：Ki=RF+βi(Km-RF)式中：Ki——第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率RF——无风险报酬率βi——第i种股票或第i种证券组合的β系数Km——所有股票的平均报酬率【例】林纳公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率应为：Ki=RF+βi(Km-RF)=6%+2.0×(10%-6%)=14%也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资。如果低于14%，则投资者不会购买林纳公司的股票。资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率K与不可分散风险β系数之间的关系。β值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化。现分述如下：1.通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率K0，这是真正的时间价值部分；(2)通货膨胀贴水IP，它等于预期的通货膨胀率。这样，无风险报酬率RF=K0+IP。如果预期通货膨胀率上升到5%，这将使RF上升到8%。2．风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度——直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。3．股票β系数的变化。β系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。假设林纳公司的股票从β=2.0降为1.5，那么，其必要报酬率为：K=RF+β·(Km --RF)=6%+1.5×(10%-6%)=12%反之，如果林纳公司股票的β系数从2.0上升到2.5，那么，其必要报酬率为：
K=RF+β·(Km－RF)= 6%+2.5×(10%-6%)=16% 第三节
利 息 率企业的财务活动均和利息率有一定联系，离开了利息率因素，就无法正确作出筹资决策和投资决策。因此，利息率是进行财务决策的基本依据，利息率原理是财务管理中的一项基本原理。一、利息率的概念与种类利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。利率在资金的分配及个人和企业作出财务决策的过程中起重要作用。(一)按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率〖HT〗1.基准利率。基准利率又称基本利率，是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。2.套算利率。套算利率是指基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。(二)按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率1.实际利率。实际利率是指在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率，或是指在物价有变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。2.名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率。名义利率与实际利率二者之间的关系是：K=Kp+IP式中：K——名义利率Kp——实际利率IP——表示预计的通货膨胀率(三)根据在借贷期内是否不断调整，可把利率分成固定利率与浮动利率(四)根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率二、决定利息率高低的基本因素任何商品的价格由供应和需求两方面来决定，资金这种特殊商品的价格——利率，也是由供给与需求来决定的。资金的供应和需求，是影响利息率的最基本因素。除这两个因素外，经济周期、通货膨胀、货币政策和财政政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度等，对利率的变动均有程度不同的影响。当然，这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利息率的，因此，在市场经济条件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素。三、未来利率水平的测算一般而言，资金的利率由三部分构成：(1)纯利率；(2)通货膨胀补偿；(3)风险报酬。其中风险报酬又分为违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险报酬三种。这样，利率的一般计算公式就变为：K=K0+IP+DP+LP+MP式中：
K——利率(指名义利率)K0——纯利率IP——通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水)DP——违约风险报酬LP——流动性风险报酬MP——期限风险报酬(一)纯利率纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。影响纯利率的基本因素是前面我们谈到的资金供应量和需求量，因而，纯利率不是一成不变的，它随资金供求的变化而不断变化。(二)通货膨胀补偿持续的通货膨胀，会不断降低货币的实际购买力，同时，对投资项目的投资报酬率也会产生影响。资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失，所以，无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。(三)违约风险报酬违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信用程度。(四)流动性风险报酬流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。如果一项资产能迅速转化为现金，说明其变现能力强，流动性好，流动性风险小；反之，则说明其变现能力弱，流动性不好，流动性风险大。(五)期限风险报酬一项负债，到期日越长，债权人承受的不肯定因素就越多，承担的风险也越大。为弥补这种风险而增加的利率水平，就叫期限风险报酬。 第四节
证券估价证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题，本节将简要介绍债券的估价和股票的估价两个方面的问题。一、债券的估价(一)债券投资的种类与目的企业债券投资按不同标准可进行不同的分类，这里按债券投资的时间将债券投资分为短期债券投资和长期债券投资两类。企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。(二)我国债券及债券发行的特点1.国债占有绝对比重。2.债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。3.有的企业债券虽然利率很低，但带有企业的产品配额，实际上是以平价能源、原材料等产品来还本或付息。(三)债券的估价方法1.一般情况下的债券估价模型。一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券的估价公式。其计算公式为：P=∑i=1ni×FF+(1+K)t(1+K)n=I×PVIFAK,n+F×PVIFK，n式中：
P——债券价格i——债券票面利息率F——债券面值I——每年利息K——市场利率或投资人要求的必要报酬率n——付息总期数〖ZK)〗【例】某债券面值为1000，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。 根据上述公式得：P=1 000×10%×PVIFA12%，5 +1 000×PVIF12%，5＝100×3.605+1 000×0.567＝927.5(元)即这种债券的价格必须低于927.5元时，该投资者才能购买，否则得不到12%的报酬率。2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型。我国很多债券属于此种，其计算公式为：nP =（F+F×i×n）÷(1+K)=(F+F×i×n)×PVIFK,n【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1 000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买?由上述公式可知：5P=（1 600+1 000×10%×5）(1+8%)=1 020(元)即债券价格必须低于1 020元时，企业才能购买。3．贴现发行时债券的估价模型。有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：nP=F÷(1+K)=F×PVIFK,n【例】某债券面值为1 000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买?P=1 000×PVIF8%，5=1 000×0.681=681(元)该债券的价格只有低于681元时，企业才能购买。二、股票的估价(一)股票投资的种类及目的股票投资主要有普通股投资和优先股投资两种。企业进行股票投资的目的主要有两种：一是作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。(二)股票的估价方法1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型。V=∑t=1ndtVn+ tn(1+k)(1+k)式中： V——股票现在价格；Vn——未来出售时预计的股票价格；K——投资人要求的必要报酬率；dt——第t期的预期股利；n——预计持有股票的期数。2.长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：V=d K式中：
V——股票现在价格d——每年固定股利K——投资人要求的报酬率3.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。 V=d0(1+g) (k-g)【例】时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：V =2×(1+4%)=34.67(元) 10%-4%即东方信托投资公司的股票价格在34.67元以下时，时代公司才能购买。 第三章
财 务 分 析 第一节
财务分析概述一、财务分析的作用财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法。财务分析是财务管理的重要方法之一，它是对企业一定期间的财务活动的总结，为企业进行下一步的财务预测和财务决策提供依据。二、财务分析的目的对企业进行财务分析所依据的资料是客观的，但是，不同的人员所关心问题的侧重点不同，因此，进行财务分析的目的也各不相同。(一)评价企业的偿债能力通过对企业的财务报告等会计资料进行分析，可以了解企业资产的流动性、负债水平以及偿还债务的能力，从而评价企业的财务状况和经营风险，为企业经营管理者、投资者和债权人提供财务信息。(二)评价企业的资产管理水平资产是企业生产经营活动的经济资源，资产的管理水平直接影响到企业的收益，它体现了企业的整体素质。进行财务分析，可以了解到企业资产的保值和增值情况，分析企业资产的管理水平、资金周转状况、现金流量情况等，为评价企业的经营管理水平提供依据。(三)评价企业的获利能力获取利润是企业的主要经营目标之一，它也反映了企业的综合素质。企业要生存和发展，必须争取获得较高的利润，这样才能在竞争中立于不败之地。(四)评价企业的发展趋势无论是企业的经营管理者，还是投资者、债权人，都十分关注企业的发展趋势，这关系到他们的切身利益。通过对企业进行财务分析，可以判断出企业的发展趋势，预测企业的经营前景，从而为企业经营管理者和投资者进行经营决策和投资决策提供重要的依据，避免决策失误给其带来重大的经济损失。三、财务分析的基础财务分析是以企业的会计核算资料为基础，通过对会计所提供的核算资料进行加工整理，得出一系列科学的、系统的财务指标，以便进行比较、分析和评价。这些会计核算资料包括日常核算资料和财务报告，但财务分析主要是以财务报告为基础，日常核算资料只作为财务分析的一种补充资料。企业的财务报告主要包括资产负债表、损益表、现金流量表、其他附表以及财务状况说明书。(一)资产负债表资产负债表是反映企业一定日期财务状况的会计报表。它以“资产=负债+所有者权益”这一会计等式为依据，按照一定的分类标准和次序反映企业在某一个时间点上资产、负债及所有者权益的基本状况。资产负债表是进行财务分析的一张重要财务报表，它提供了企业的资产结构、资产流动性、资金来源状况、负债水平以及负债结构等财务信息。分析者通过对资产负债表的分析，可以了解企业的偿债能力、资金营运能力等财务状况，为债权人、投资者以及企业管理者提供决策依据。(二)损益表损益表也称利润表，是反映企业在一定期间生产经营成果的财务报表。损益表是以“利润=收入-费用”这一会计等式为依据编制而成。通过损益表可以考核企业利润计划的完成情况，分析企业的获利能力以及利润增减变化的原因，预测企业利润的发展趋势，为投资者及企业管理者等各方面提供财务信息。(三)现金流量表现金流量表是以现金及现金等价物为基础编制的财务状况变动表，是企业对外报送的一张重要会计报表。它为会计报表使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，以便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。根据《企业会计准则》的要求，企业应在年末编制年报时编报现金流量表。为了正确地分析现金流量表，必须要明确现金流量表中这样几个重要的概念：现金、现金等价物、现金流量。现金流量表中的现金是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款，包括库存现金、银行存款和其他货币资金，但是应注意的是，银行存款和其他货币资金中不能随时用于支付的存款不应作为现金，而应作为投资，如不能随时支取的定期存款等。现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的短期投资。现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可以视为现金。一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小。其中，期限短一般是指从购买日起，三个月内到期。现金流量是某一段时期内企业现金流入和流出的数量，主要包括经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三类。四、财务分析的种类(一)按财务分析的主体不同可分为内部分析和外部分析1.内部分析是企业内部管理部门对本企业的生产经营过程、财务状况所进行的分析。2.外部分析是企业外部的利益集团根据各自的要求对企业进行的财务分析。(二)按财务分析的对象不同可分为资产负债表分析、损益表分析和现金流量表分析(三)按财务分析的方法不同可分为比率分析法和比较分析法1.比率分析法。比率分析，是将财务报表中的相关项目进行对比，得出一系列财务比率，以此来揭示企业的财务状况。2.比较分析法。比较分析，是将企业本期的财务状况同以前不同时期的财务状况进行对比，从而揭示企业财务状况变动趋势，这是纵向比较。也可以横向比较，即把本企业的财务状况与同行业平均水平或其他企业进行对比，以了解本企业在同行业中所处的水平，以及财务状况中所存在的问题。(四)按财务分析的目的不同可分为偿债能力分析、获利能力分析、营运能力分析、发展趋势分析和综合分析等五、财务分析的程序(一)确定财务分析的范围，搜集有关的经济资料(二)选择适当的分析方法进行对比，作出评价(三)进行因素分析，抓住主要矛盾(四)为作出经济决策，提供各种建议 第二节
企业偿债能力分析偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。一、短期偿债能力分析短期偿债能力是指企业偿付流动负债的能力。通常，评价企业短期偿债能力的财务比率主要有流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率和到期债务本息偿付比率等。(一)流动比率流动比率=流动资产÷流动负债流动资产主要包括现金、短期投资、应收及预付款项、存货、待摊费用和一年内到期的长期债券投资等，一般用资产负债表中的期末流动资产总额；流动负债主要包括短期借款、应付及预收款项、各种应交款项、一年内即将到期的长期负债等，通常也用资产负债表中的期末流动负债总额。流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要财务指标，这个比率越高，说明企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大，但是，过高的流动比率也并非好现象，因为流动比率过高，可能是企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效地加以利用，可能会影响企业的获利能力。根据西方的经验，流动比率在2∶1左右比较合适，甲公司的流动比率为1.98，应属于正常范围。(二)速动比率流动比率在评价企业短期偿债能力时，存在一定局限性。一般来说，流动资产扣除存货后的资产称为速动资产，主要包括现金(即货币资金)、短期投资、应收票据、应收账款等。速动资产与流动负债的比率称为速动比率，也称酸性试验。其计算公式为：速动比率=速动资产÷流动负债=（流动资产-存货）÷流动负债通过速动比率来判断企业短期偿债能力比用流动比率进了一步，因为它撇开了变现力较差的存货。速动比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。根据西方经验，一般认为速动比率为1∶1时比较合适，在实际分析时，应该根据企业性质和其他因素来综合判断，不可一概而论。(三)现金比率现金比率是企业的现金类资产与流动负债的比率。现金类资产包括企业的库存现金、随时可以用于支付的存款和现金等价物，即现金流量表中所反映的现金。其计算公式为：现金比率=（现金+现金等价物）÷流动负债现金比率可以反映企业的直接支付能力，因为现金是企业偿还债务的最终手段，如果企业现金缺乏，就可能会发生支付困难，将面临财务危机，因而现金比率高，说明企业有较好的支付能力，对偿付债务是有保障的。但是，如果这个比率过高，可能意味着企业拥有过多的获利能力较低的现金类资产，企业的资产未能得到有效的运用。(四)现金流量比率现金流量比率是企业经营活动现金净流量与流动负债的比率。其计算公式为：
现金流量比率=经营活动现金净流量÷流动负债这一比率反映本期经营活动所产生的现金净流量足以抵付流动负债的倍数。需要说明的是，经营活动所产生的现金流量是过去一个会计年度的经营结果，而流动负债则是未来一个会计年度需要偿还的债务，二者的会计期间不同。因此，这个指标是建立在以过去一年的现金流量来估计未来一年现金流量的假设基础之上的。使用这一财务比率时，需要考虑未来一个会计年度影响经营活动的现金流量变动的因素。(五)到期债务本息偿付比率到期债务本息偿付比率是经营活动产生的现金流量净额与本期到期债务本息的比率。其计算公式为：到期债务本息偿付比率=经营活动现金净流量÷（本期到期债务本金+现金利息支出） 到期债务本息偿付比率反映经营活动产生的现金净流量是本期到期债务本息的倍数，它主要是衡量本年度内到期的债务本金及相关的利息支出可由经营活动所产生的现金来偿付的程度，如果该指标小于1，表明企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期的债务本息。二、长期偿债能力分析长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力，企业的长期负债主要有长期借款、应付长期债券、长期应付款等。反映企业长期偿债能力的财务比率主要有：资产负债率、股东权益比率、权益乘数、负债股权比率、有形净值债务率、偿债保障比率、利息保障倍数和现金利息保障倍数等。(一)资产负债率资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，也称为负债比率或举债经营比率，它反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。其计算公式为：资产负债率=负债总额÷资产总额资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。对于资产负债率，企业的债权人、股东和企业经营者往往从不同的角度来评价。1.从债权人角度来看，他们最关心的是其贷给企业资金的安全性。债权人总是希望企业的负债比率低一些。2.从企业股东的角度来看，其关心的主要是投资收益的高低，企业借入的资金与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用，如果企业负债所支付的利息率低于资产报酬率，股东就可以利用举债经营取得更多的投资收益。因此，股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率。在财务分析中，资产负债率也因此被人们称作财务杠杆。3.站在企业经营者的立场，他们既要考虑企业的盈利，也要顾及企业所承担的财务风险。 至于资产负债率为多少才是合理的，并没有一个确定的标准。不同的行业、不同类型的企业都是有较大差异的。一般而言，处于高速成长时期的企业，其负债比率可能会高一些，这样所有者会得到更多的杠杆利益。但是，作为财务管理者在确定企业的负债比率时，一定要审时度势，充分考虑企业内部各种因素和企业外部的市场环境，在收益与风险之间权衡利弊得失，然后才能作出正确的财务决策。(二)股东权益比率与权益乘数股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。其计算公式为：股东权益比率=股东权益总额÷资产总额从上述公式可知，股东权益比率与负债比率之和等于1。因此，这两个比率是从不同的侧面来反映企业长期财务状况的，股东权益比率越大，负债比率就越小，企业的财务风险也越小，偿还长期债务的能力就越强。股东权益比率的倒数，称作权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小。其计算公式为：权益乘数=资产总额÷股东权益总额(三)负债股权比率与有形净值债务率负债股权比率是负债总额与股东权益总额的比率，也称产权比率。其计算公式为：
负债股权比率=负债总额÷股东权益总额从公式中可以看出，这个比率实际上是负债比率的另一种表现形式。它反映了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系，因此它可以揭示企业的财务风险以及股东权益对债务的保障程度。该比率越低，说明企业长期财务状况越好，债权人贷款的安全越有保障，企业财务风险越小为了更进一步分析股东权益对负债的保障程度，可以保守地认为无形资产不宜用来偿还债务(虽然实际上未必如此)，故将其从上式的分母中扣除，这样计算出的财务比率称为有形净值债务率。其计算公式为：有形净值债务率=负债总额÷（股东权益-无形资产净值）从公式中可见，有形净值债务率实际上是负债股权比率的延伸，它更为保守地反映了在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。(四)偿债保障比率偿债保障比率是负债总额与经营活动现金净流量的比率。其计算公式为：偿债保障比率=负债总额÷经营活动现金净流量从公式中可以看出，偿债保障比率反映用企业经营活动产生的现金净流量偿还全部债务所需的时间，所以该比率亦被称为债务偿还期。一般认为，该比率越低，企业偿还债务的能力越强。(五)利息保障倍数与现金利息保障倍数利息保障倍数也称利息所得倍数，是税前利润加利息费用之和与利息费用的比率。其计算公式：利息保障倍数=(税前利润+利息费用)÷利息费用利息保障倍数反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。如果这个比率太低，说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息，这会引起债权人的担心。一般来说，企业的利息保障倍数至少要大于1，否则，就难以偿付债务及利息，若长此以往，甚至会导致企业破产倒闭。但是，在利用利息保障倍数这一指标时，必须注意，因为会计采用权责发生制来核算费用，所以本期的利息费用不一定就是本期的实际利息支出，而本期发生的实际利息支出也并非全部是本期的利息费用；同时，本期的税息前利润也并非本期的经营活动所获得的现金。这样，利用上述财务指标来衡量经营所得支付债务利息的能力就存在一定的片面性，不能清楚地反映实际支付利息的能力。为此，可以进一步用现金利息保障倍数来分析经营所得现金偿付利息支出的能力。其计算公式为：现金利息保障倍数=（经营活动现金净流量+现金利息支出+付现所得税）÷现金利息支出现金利息保障倍数是企业一定时期经营活动所取得的现金是支付利息支出的倍数，它更明确地反映了企业实际偿付利息支出的能力。三、影响企业偿债能力的其他因素在分析企业偿债能力时，除了使用上述指标以外，还应考虑到以下因素对企业偿债能力的影响，这些因素既可影响企业的短期偿债能力，也可影响企业的长期偿债能力。(一)或有负债或有负债是企业在经营活动中有可能会发生的债务。或有负债在资产负债表编制日还不能确定未来的结果如何，一旦将来成为企业现实的负债，则会对企业的财务状况产生重大影响，尤其是金额巨大的或有负债项目。在进行财务分析时不能不考虑这一因素的影响。(二)担保责任在经济活动中，企业可能会发生以本企业的资产为其他企业提供法律担保，如为其他企业的银行借款担保、为其他企业履行有关经济合同提供法律担保等。这种担保责任，在被担保人没有履行合同时，就有可能会成为企业的负债，增加企业的债务负担，但是，这种担保责任在会计报表中并未得到反映，因此，在进行财务分析时，必须要考虑到企业是否有巨额的法律担保责任。(三)租赁活动企业在生产经营活动中，可以通过财产租赁的方式解决急需的设备。经营租赁的资产，其租赁费用并未包含在负债之中，如果经营租赁的业务量较大、期限较长或者具有经常性，则其租金虽然不包含在负债之中，但对企业的偿债能力也会产生较大的影响。在进行财务分析时，也应考虑这一因素。(四)可动用的银行贷款指标可动用的银行贷款指标是指银行已经批准而企业尚未办理贷款手续的银行贷款限额。这种贷款指标可以随时使用，增加企业的现金，这样可以提高企业的支付能力，缓解目前的财务困难。 第三节
企业营运能力分析企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。评价企业营运能力常用的财务比率有：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。一、存货周转率存货周转率，也称存货利用率，是企业一定时期的销售成本与平均存货的比率。其计算公式为： 存货周转率=销售成本÷平均存货平均存货=(期初存货余额+期末存货余额)÷2存货周转率说明了一定时期内企业存货周转的次数，可以用来测定企业存货的变现速度，衡量企业的销售能力及存货是否过量。存货周转率反映了企业的销售效率和存货使用效率。存货周转状况也可以用存货周转天数来表示。其计算公式为：存货周转天数=(360÷存货周转率)=(平均存货×360)÷销售成本存货周转天数表示存货周转一次所需要的时间，天数越短说明存货周转得越快。二、应收账款周转率应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。它反映了企业应收账款的周转速度。其计算公式为：应收账款周转率=赊销收入净额÷应收账款平均余额应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)÷2公式中赊销收入净额是指销售收入扣除了销货退回、销货折扣及折让后的赊销净额。 应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它反映了企业在一个会计年度内应收账款的周转次数，可以用来分析企业应收账款的变现速度和管理效率。也可以用应收账款平均收账期来反映应收账款的周转情况。其计算公式为：应收账款平均收账期=(360÷应收账款周转率)=(应收账款平均余额×360÷赊销收入净额)应收账款平均收账期表示应收账款周转一次所需天数。平均收账期越短，说明企业的应收账款周转速度越快。应收账款平均收账期与应收账款周转率成反比例变化，对该指标的分析是制定企业信用政策的一个重要依据。三、流动资产周转率流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映的是全部流动资产的利用效率。其计算公式为：流动资产周转率=(销售收入÷流动资产平均余额)流动资产平均余额=(期初流动资产+期末流动资产)÷2流动资产周转率表明在一个会计年度内企业流动资产周转的次数，它反映了流动资产周转的速度。该指标越高，说明企业流动资产的利用效率越好。流动资产周转率是分析流动资产周转情况的一个综合指标，流动资产周转得快，可以节约流动资金，提高资金的利用效率。四、固定资产周转率固定资产周转率，也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。其计算公式为：固定资产周转率=销售收入÷固定资产平均净值固定资产平均净值=(期初固定资产净值+期末固定资产净值)÷2这项比率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，该比率越高，说明固定资产的利用率越高，管理水平越好。如果固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，说明企业的生产效率较低，可能会影响企业的获利能力。五、总资产周转率总资产周转率，也称总资产利用率，是企业销售收入与资产平均总额的比率。其计算公式为：总资产周转率=销售收入÷资产平均总额资产平均总额=(期初资产总额+期末资产总额)÷2总资产周转率可用来分析企业全部资产的使用效率。如果这个比率较低，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，会影响企业的获利能力，企业应该采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。 第四节
企业获利能力分析获利能力是指企业赚取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础，它不仅关系到企业所有者的利益，也是企业偿还债务的一个重要来源。评价企业获利能力的财务比率主要有：资产报酬率、股东权益报酬率、销售毛利率、销售净利率、成本费用净利率等，对于股份有限公司，还应分析每股利润、每股现金流量、每股股利、股利发放率、每股净资产、市盈率等。 一、资产报酬率资产报酬率，也称资产收益率、资产利润率或投资报酬率，是企业在一定时期内的净利润与资产平均总额的比率。其计算公式为：资产报酬率=（净利润÷资产平均总额）×100%资产报酬率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，它反映了企业总资产的利用效率。这一比率越高，说明企业的获利能力越强。在分析企业的资产报酬率时，通常要与该企业前期、与同行业平均水平和先进水平进行比较，这样才能判断企业资产报酬率的变动趋势以及在同行业中所处的地位，从而可以了解企业的资产利用效率，发现经营管理中存在的问题。在用资产报酬率分析企业的获利能力和资产利用效率的同时，也可以用资产现金流量回报率来进一步评价企业的资产的利用效率。其计算公式为：资产现金流量回报率=(经营活动现金净流量÷资产平均总额)×100%该指标客观地反映了企业在利用资产进行经营活动过程中获得现金的能力，因而更进一步反映了资产的利用效率。该比率越高，说明企业的经营活动越有效率。二、股东权益报酬率股东权益报酬率，也称净资产收益率、净值报酬率或所有者权益报酬率，它是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率。其计算公式为：股东权益报酬率=(净利润÷股东权益平均总额)×100%股东权益平均总额=(期初股东权益+期末股东权益)÷2股东权益报酬率是评价企业获利能力的一个重要财务比率，它反映了企业股东获取投资报酬的高低。该比率越高，说明企业的获利能力越强。股东权益报酬率也可以用以下公式表示：股东权益报酬率=资产报酬率×平均权益乘数由此可见，股东权益报酬率取决于企业的资产报酬率和权益乘数两个因素。因此，提高股东权益报酬率可以有两种途径：一是在权益乘数，即企业资金结构一定的情况下，通过增收节支，提高资产利用效率，来提高资产报酬率；二是在资产报酬率大于负债利息率的情况下，可以通过增大权益乘数，即提高资产负债率，来提高股东权益报酬率。三、销售毛利率与销售净利率(一)销售毛利率销售毛利率，也称毛利率，是企业的销售毛利与销售收入净额的比率。其计算公式为：销售毛利率=（销售毛利÷销售收入净额）×100%= （销售收入净额-销售成本）÷销售收入净额×100%销售毛利率反映了企业的销售成本与销售收入净额的比例关系，毛利率越大，说明在销售收入净额中销售成本所占比重越小，企业通过销售获取利润的能力越强。(二)销售净利率销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：销售净利率=(净利润÷销售收入净额)×100%销售净利率说明了企业净利润占销售收入的比例，它可以评价企业通过销售赚取利润的能力。前面介绍了资产报酬率，该比率可以分解为总资产周转率与销售净利率的乘积，其计算公式为：资产报酬率=总资产周转率×销售净利率由此可见，资产报酬率主要取决于总资产周转率与销售净利率两个因素。企业的销售净利率越大，资产周转速度越快，则资产报酬率越高。因此，提高资产报酬率可以从两个方面入手，一方面加强资产管理，提高资产利用率；另一方面加强销售管理，增加销售收入，节约成本费用，提高利润水平。四、成本费用净利率成本费用净利率是企业净利润与成本费用总额的比率。它反映企业生产经验过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系。其计算公式为：成本费用净利率=(净利润÷成本费用总额)×100%这一比率越高，说明企业为获取收益而付出的代价越小，企业的获利能力越强。因此，通过这个比率不仅可以评价企业获利能力的高低，也可以评价企业对成本费用的控制能力和经营管理水平。五、每股利润与每股现金流量(一)每股利润每股利润，也称每股收益或每股盈余，是股份公司税后利润分析的一个重要指标，主要是针对普通股而言的。每股利润是税后净利润扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的普通股平均股数。其计算公式为：每股利润=(净利润-优先股股利)÷发行在外的普通股平均股数每股利润是股份公司发行在外的普通股每股所取得的利润，它可以反映股份公司的获利能力的大小。每股利润越高，说明股份公司的获利能力越强。(二)每股现金流量每股现金流量是经营活动现金净流量扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的普通股平均股数。其计算公式为：每股现金流量=(经营活动现金净流量-优先股股利)÷发行在外的普通股平均股数六、每股股利与股利发放率(一)每股股利每股股利是普通股分配的现金股利总额除以发行在外的普通股股数，它反映了普通股获得的现金股利的多少。其计算公式为：每股股利=(现金股利总额-优先股股利)÷发行在外的普通股股数每股股利的高低，不仅取决于公司获利能力的强弱，还取决于公司的股利政策和现金是否充裕。(二)股利发放率股利发放率，也称股利支付率，是普通股每股股利与每股利润的比率。它表明股份公司的净收益中有多少用于股利的分派。其计算公式为：股利发放率=(每股股利÷每股利润)×100%股利发放率主要取决于公司的股利政策，没有一个具体的标准来判断股利发放率是大好还是小好。七、每股净资产每股净资产，也称每股账面价值，是股东权益总额除以发行在外的股票股数。其计算公式为：每股净资产=股东权益总额÷发行在外的股票股数每股净资产并没有一个确定的标准，但是，投资者可以比较分析公司历年的每股净资产的变动趋势，来了解公司的发展趋势和获利能力。八、市盈率市盈率，也称价格盈余比率或价格与收益比率，是指普通股每股市价与每股利润的比率。其计算公式为：市盈率=每股市价÷每股利润市盈率是反映股份公司获利能力的一个重要财务比率，投资者对这个比率十分重视。这一比率是投资者作出投资决策的重要参考因素之一。一般来说，市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票，所以一些成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。但是，也应注意，如果某一种股票的市盈率过高，则也意味着这种股票具有较高的投资风险。 第五节
企业财务状况的趋势分析企业财务状况的趋势分析主要是通过比较企业连续几个会计期间的财务报表或财务比率，来了解企业财务状况变化的趋势，并以此来预测企业未来财务状况，判断企业的发展前景。一般来说，进行企业财务状况的趋势分析，主要应用比较财务报表、比较百分比财务报表、比较财务比率、图}