摘要：最近国内的私募基金出了很多事，有跑路的、有做资金池的、有违规提业绩报酬的、有内幕交易的、还有各种各样的。为此，基金业协会领导操碎了心，最近连接发布各种制度。
小编在买私募上也吃过亏，仔细看看国外书籍就会发现，这些并不是啥新鲜事物……
最近国内的私募基金出了很多事，有跑路的、有做资金池的、有违规提业绩报酬的、有内幕交易的、还有各种各样的。为此，基金业协会领导操碎了心，最近连接发布各种制度，周六很多大佬都要参加考试了。小编在买私募上也吃过亏，仔细看看国外书籍就会发现，这些并不是啥新鲜事物…… &不能花钱买教训，就多看看此文吧。
在许多国家，对冲基金并非在零售市场上销售，而是有选择地卖给富有经验的合格投资者。这些投资者必须理解投资的风险，特别是投资于对冲基金的风险，并且有能力聘请专业的投资顾问。
一般而言，监管法规要求零售型基金通过募集说明书和产品介绍材料披露其风险，而且对它们的投资行为也有严格的约束，比如对卖空、加杠杆、衍生品的使用、投资集中度和现金持有量等都有一定的限制。参照公开指数进行管理的基金，通常受到相对风险的约束，因此其风险和指数的风险基本一致。
对冲基金将投资者暴露于更广泛的风险，其中有一些风险和零售的、只能做多的基金是不同的。
在选择对冲基金时，我们建议投资者不但要做投资尽职调查，还要做运营尽职调查。运营失败是大部分对冲基金失败的原因之一，甚至是这些失败的重要原因。由于对冲基金的规模相对较小，业务不受监管或者较少监管，因此它们暴露于许多运营风险。由于对冲基金使用的投资技术较为复杂，所以需要仔细评估它们的运营建设。
运营风险应该涵盖的领域有：盯市估值（Mark-to-market Valuation）技术；后勤办公室；一级经纪商；风险度量；风险管理；个人的行为和激励；流动性机制；法律问题；资产的安全；业绩报告；以及系统、控制和流程。因为相比只能做多的基金，对冲基金受到的监管较少，所以特别需要谨慎评估其欺诈风险。
最臭名昭著的对冲基金欺诈丑闻发生于2008年12月，伯纳·马多夫（Bernard Madoff）承认其业务中的财富管理部门是一个庞氏骗局（Ponzi Scheme）。欺诈的规模估计超过640亿美元。在马多夫基金的投资者中，也有对冲基金的产品，它们本来应该对自己的投资进行彻底的、专业的尽职调查。即使是运作“基金的基金”（Funds of Funds）的专业投资者，也落入了马多夫的陷阱。在2008年危机之后，美国和欧盟于2010年起实行新的监管规则，要求对冲基金管理人报告更多信息，从而提高基金的透明度。
流动性风险
有些对冲基金包含锁定期（Lock-up Period），以防止投资者们在相同的时间赎回资金。由于交易流动性差的头寸时，交易成本高昂，而锁定期或者提前赎回费，可以给予投资者一定的保护。这类似于有些只能做多的基金收取稀释费用或者摆动价格。
当对冲基金持有流动性较差的资产而遭遇大额赎回，或者要出售难以可靠估价的资产时，可能需要使用“侧袋存放”（Side Pocket）技术。基金可以将流动性差的资产隔离，直到它适合出售时才允许赎回。针对侧袋内的资产，可以发行新的基金份额。而一旦侧袋内的资产被出售，投资者就能收回他们的投资或者其中能变现的部分。该机制使得对冲基金可以有序地出售流动性差的资产。当基金持有人在流动性差的资产被出售前赎回时，该机制可以保护剩余持有人免受损害。这防止了赎回基金的投资者对他们的份额收回更多的资金，而剩余的持有人则仍将等待流动性不佳的资产被出售。
侧袋存放法是在2008年9月雷曼兄弟倒闭后出现的。当时许多市场停止运转，而对冲基金仍持有无法出售或者难以估价的资产。在此危急时刻，侧袋存放法诞生了，使得基金可以在一段时间内出售资产。
一级经纪商风险
一级经纪业务是一个术语，用来描述投资银行和证券公司对对冲基金提供的服务。经纪业务关系的特点和重要的经纪服务包括：
1.&清算和结算（Clearing andSettlement）
2.&融资（Financing）
3.&保管（Custody）
清算和结算服务使得交易可在多个执行经纪商之间进行，而通过单一经纪商集中化的清算和结算，使得一级经纪商可以从所有经手的交易中，用对冲基金的抵押品获利。融资是指通过保证金贷款、证券贷款（即卖空）、回购协议和场外衍生品（通过中介和产品内嵌的杠杆）等方式提供资金。为了方便并为抵押融资提供支持，对冲基金经常将资产置于一级经纪商的保管之下。
贝尔斯登（Bear Stearns）和雷曼兄弟的倒闭，证明了一级经纪商可能存在偿债能力风险（Insolvency Risk）。使用一级经纪业务，就使对冲基金暴露于经纪商的偿付能力风险，一般来说，风险的大小就是一级经纪商所持有的对冲基金的资产及其再抵押权（Rehypothecation）（实务中，银行或者经纪商可能使用客户抵押的资产为自己谋利）。若一级经纪商偿付能力不足，可能不仅意味着对冲基金需要迫切寻找其它一级经纪商以维持运转，而且其被原一级经纪商所持有的资产，可能也已经被冻结或者发生损失。
当对冲基金持有流动性差的资产时，估值风险不容忽视。和不动产与私募股权类似，对冲基金的资产净值（NAV）也是基于估值确定的，因为有些持有的资产不经常被市场定价。
估值风险包括NAV不精确的风险。这意味着购买对冲基金份额的投资者，可能支付过高的费用（或者支付过低费用，稀释现有投资者的利益），而卖出基金份额的投资者所得少于真实的NAV。估值风险还包括，由历史回报算得的投资风险可能被低估，因为基于估值计算出的回报是经过平滑的。
管理人风险
投资者选择对冲基金的主要目的，是使资产获得专业的管理，但显然管理人也可能做出不成功的投资决策。有许多实例，都是关于对冲基金因冒险的投资决策而引起巨大损失的。比如2006年，阿玛兰斯顾问公司（Amaranth Advisors）在天然气交易中损失超过65亿美元。又比如1998年，长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，LTCM）在俄罗斯债务危机中损失了46亿美元，也是著名的案例。虽然每个人都有可能犯错或者做出错误的投资决定，但是当管理人能够使用衍生品和杠杆进行事实上几乎无限制的投机时，可能造成惊人的损失。
运用杠杆进行投资的对冲基金暴露于杠杆风险。加杠杆就是借入资金或者按保证金交易，以增加对投资品的暴露（超出了投资者的实际投资额）。杠杆可以放大潜在的收益和风险，还需要支付利息。
例如，一支基金的资产为1亿美元，借入0.5亿元，将1.5亿元用于跟踪标普500指数。如果指数上涨10%，则基金获利0.15亿元，相当于基金1亿元资产的15%。而如果指数下跌10%，那基金就损失0.15亿元，相当于损失了基金资产的15%。50%的杠杆将收益和损失都放大为原来的1.5倍，因为投入了1.5倍的资产。
除了投资上的盈利或者损失，基金还需为借款支付利息，每年的利息额是50万元。
对冲基金面临容量风险（Capacity Risk），因为它们追求的投资机会，可能因争夺资金的变多而消失（过多的资金追逐过少的投资机会），或者它们投资了流动性不佳的投资品，一定规模的买卖资金将显著影响其价格。所以基金能够有效管理的资金规模是有限的。当资产规模达到他们能有效地管理的上限时，许多对冲基金都会拒绝新的投资者。然而，也有些对冲基金管理人可能是受管理费的驱动，接收了过多超出其能力范围的新资产。这将影响基金的表现。
集中度风险
对冲基金的管理通常没有业绩基准，也没有跟踪误差的限制，因此它们的组合可能集中度很高。集中度风险是指暴露于一些没有充分分散化的投资品。这使得基金承担了高风险，同时又可能获得高回报，但需要忍受大幅的回撤。
对于有才能的投资者，集中度高本身没有问题。但是，在其它情况都一样时，集中度高的组合通常会比分散化的组合更具风险，因为分散化有降低风险的作用。
摘自《资产配置手册》（预计6月份上市）预售点击：/item.html?itemID=&wfr=c#rd
本文仅代表作者观点，不代表百度立场。本文系作者授权百度百家发表，未经许可，不得转载。
分享到微信朋友圈
打开微信，点击 “ 发现 ”
使用 “ 扫一扫 ” 即可将网页分享至朋友圈。
扫一扫在手机阅读、分享本文
百家号作者平台APP
扫码下载安卓客户端
便捷管理文章信息
随时查看文章收益苹果/安卓/wp
积分 304, 距离下一级还需 146 积分
权限: 自定义头衔, 签名中使用图片
道具: 彩虹炫, 涂鸦板, 雷达卡, 热点灯, 金钱卡, 显身卡, 匿名卡下一级可获得
道具: 抢沙发
购买后可立即获得
权限: 隐身
道具: 金钱卡, 彩虹炫, 雷达卡, 热点灯, 涂鸦板
开心签到天数: 1 天连续签到: 1 天[LV.1]初来乍到
　不是所有感情都通向婚姻，不是所有研究都通向投资。不是所有投资人对产业、企业和产品的理解都能达到行业专家的深度。投资人也需要被教育、被征服，能把自己的思想灌输到别人的脑子里的，除了老婆，还可以是优秀的研究员。　　前两天收到朋友转给我的一封farewell letter(编者注：告别信)，是一个大券商的研究员在近日离职时写的。文章洋洋洒洒几千字，言辞诚恳，真情流露，看得我和我的小伙伴们都感同身受，眼眶不禁有点小湿润。　　研究员是外人眼里是标准的高富帅职业，名校、高知、高薪，精神抖擞，出口成章，意气风发。常规工作内容包括分析各种数据、建财务模型、计算各种指标、做盈利预测、写报告，给客户路演。　　只是从来没人告诉外人，这些常规的工作，是有多么枯燥和耗时，并且即便这些工作做得再好，也未必能让你从优秀的集体中脱颖而出，走向卓越。过了几年后，头发也掉差不多了，肚子也大了，眼神也呆滞了，还没熬到上榜新财富，职业生涯走向枯萎。　　作为客户，我常常很理解研究员的勤勉尽责和辛苦努力。但这事情就好比恋爱一样，在我需要苹果的时候，你用一箱鸭梨来爱我，是让彼此都很痛苦和尴尬的事情。今天我们所需要的研究服务和我们得到的，究竟是不是一回事呢?　　研究的力度　　拿大券商说，几乎就是Google earth般的无缝覆盖，从行业到个股。每天不下一百封邮件，七八十条短信和点评，这到底是研究过度，还是研究不够呢?　　我常在办公室感叹说，报告多得来不及看，有些报告厚的可以当被子盖。而看罢，又常常是一片苍茫。关键逻辑总显得有点牵强，观点也似雾里看花。对于这种实在无法一见钟情的邂逅，看在这份沉甸甸、一大摞的情份上，也试图走了一下日久生情的道路。而这种投资往往和感情一样，不是无疾而终，就是肝肠寸断。　　总结下来，这种本该轻描淡写的篇章，就不必浓墨重彩了。不是所有感情都通向婚姻，不是所有研究都通向投资。有些过程是必要的知识积累和储备。不出深度报告，不丢人。　　再一种是标题党。短信或点评的提示非常引人入胜，内容却很稀疏。不是所有投资人对产业、企业和产品的理解都能达到行业专家的深度。投资人也需要被教育、被征服，能把自己的思想灌输到别人的脑子里的，除了老婆，还可以是优秀的研究员。　　研究本是一种主观能动性很强的工作，每个人对信息的挖掘和理解都有所不同。而今天我们都在渐渐走向一种误区，我们强调研究体系、规范、标准化。然而这些东西往往单调，枯燥、乏善可陈、不解风情，更毫无魅力可言。投资人喜欢看到新鲜的信息、新鲜的逻辑和新鲜的观点。哪怕还没有被市场证明过，也没有关系，不用力试一下，你怎么知道没有好结果。　　研究的尺度　　今天中国市场投资者的结构发生了很大的变化。有越来越多的利益集合体存在于这个市场里。从前的中国市场，以散户为主，对于稍微专业一点的投资人来说，都很有优势。今天的市场里，利益家族成员有大股东、大小非、管理层、基金、私募、保险等等，这些个个都很专业。　　以前的研究员，只要对自己的研究结果有把握，市场终能证明其有效性。而今天的市场里，研究员成功推票的条件，除了要做足功课，甚至还需要沟通协调各种利益关系，帮助各类投资者和管理层在每一个不同阶段都能保持利益一致，准确理解和把握公司股价的动向。　　我常常感觉，这种按摩股价的服务，已经超越力度范畴，游走在尺度边缘了。但也没有办法，大多数人都恐惧风险，要回避波动，越简单粗暴，越有效。所以造成了很多研究员花很多时间和精力在钻研股价短期波动上。每天有一半的邮件和短信内容，都实时提示市场情绪和一致预期变化情况。　　虽说投资要做的是大概率事件，甚至是要做确定性的事情。而市场之所以有效平衡，靠的还真是对同一信息同一事物的不同理解，恰恰就是不确定的。不是所有投资人都关注短期波动的，只有综合了很多客观因素的长期逻辑，才是建立起投资决策的基石。　　曾经有朋友一起交流时曾提出一个观点说，一流的研究员是能发现和把握行业性的机会，二流研究员才是能搞定一两家公司。一句话道出了真谛。　　研究的格调　　草木一秋，黑马一鞭。长长的投资生涯里，大多数的夜晚，都是堆满了寂寞苦楚。无言独翻公告，月如钩。较之一两天的股价波动带来的快感，寂寞清冷算得上是人间正道。　　很多口若悬河、人脉关系强大、消息灵通的研究员，客户当然很喜欢;但对于博学刻苦，细致严谨，谨慎客观的研究员，哪怕他看上去不是那么招人喜欢，仍然能够赢得客户深深的尊重。这种尊重，源于对于知识、刻苦精神、独立思考以及勇于坚持的品质的赞赏。　　同样是研究工作，不同的人做的方法和成效也各不相同。有人做得尘满面鬓如霜，也有人把这工作做得活色生香。但话说回来，做任何一件事情，最高的境界永远是，把事情做得有格调。　　就好比姑娘总是喜欢和有深度、有风度、有气度的人交往;投资也一样，投资的长逻辑，也需要有深度，有宽度，有角度。形象总塑造成要么好像暴发户，要么好像臭流氓，姑娘也会担心，也会犹豫，这不长久。　　做事的风格、做人的品格，其实与研究的方法也是一脉传承。票有涨跌悲欢，月有阴晴圆缺，上不去的股价和下不来的腰围一样的都是让人特别惆怅的事情。但投资者心里都清楚，估值的摆动是非常正常的事情，业绩的长期变化才是研究员需要客观分析和把握的关键。　　真正成功的研究员，除了要了解研究的着眼点在哪里，更要知道需求的出发点在哪里。Farewell里提到，他这些年从前辈身上学到了很多，却总感觉望其项背，高山仰止，工作不像他想象中那么有成就感和幸福感，每天都承受着巨大的压力，让他不得不放弃。　　其实热爱这一行，不是爱它浮华的外在，而是爱上一种每天学习和思考的习惯。正像婚姻幸福的秘诀一样，从来不是没有遇到诱惑和考验，而是怎样穿越。投资的路上，也是依靠研究的帮助，穿越业绩地雷，穿越行业衰退，穿越经济周期的过程。(文章来源：宽客界微信公众号quantview）
支持楼主：、
购买后，论坛将把您花费的资金全部奖励给楼主，以表示您对TA发好贴的支持
载入中......
&nbsp&nbsp|
&nbsp&nbsp|
&nbsp&nbsp|
&nbsp&nbsp|
&nbsp&nbsp|
&nbsp&nbsp|
如有投资本站或合作意向，请联系（010-）；
邮箱：service@pinggu.org
投诉或不良信息处理：（010-）
论坛法律顾问：王进律师私募基金行业现状及分析_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
私募基金行业现状及分析
阅读已结束，下载文档到电脑
想免费下载本文？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，方便使用
还剩13页未读，继续阅读
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢您所在位置： &
&nbsp&&nbsp&nbsp&&nbsp
一个私募基金的投资体会分析报告.pptx 37页
本文档一共被下载：
次 ,您可全文免费在线阅读后下载本文档。
下载提示
1.本站不保证该用户上传的文档完整性，不预览、不比对内容而直接下载产生的反悔问题本站不予受理。
2.该文档所得收入(下载+内容+预览三)归上传者、原创者。
3.登录后可充值，立即自动返金币，充值渠道很便利
需要金币：350 &&
你可能关注的文档：
··········
··········
投资理念和投资体会
1.投资泛述
2.什么是价值投资
3.价值投资的核心内容
4.案例分析
5.投资十问
股票，房地产，现金
非生息资产
黄金，古董，字画。
期货，赌博是典型的零和游戏
股票非零和游戏，胜率比一般的赌博要高。
一个基本的经济学知识
钱是生息资产，今天的钱和明天的钱的价值不一样。
万元户现象
中国过去的通货膨胀
未来的人民币走势
——把钱放入银行=每天都在被人抢劫
曼哈顿的故事
1626年，荷属美洲新尼德兰省总督PeterMinuit花了大约24美元从印第安人手中买下了曼哈顿岛。而到日，曼哈顿岛的价值已经达到了约2.5万亿美元。
美国股市长期100年的复合回报是6%，按照这个回报，2000年24美元的价值是700亿美元，按照8%的回报，2000的24美元的价值是7万亿美元！
重要的公式
C=C0*（1+r)^n
你的财富取决于：1.本金，2.投资回报率，3.生命周期。
任何一项易于常人就行！
不同的投资方法
什么最适合你
什么是价值投资？
就一个问题：
你是不是愿意作为公司唯一的股东哪怕公司不上市也愿意长期持有
好公司是一切问题的核心
价值投资的重要原则
第一条是不亏损，第二条还是不亏损，第三条参考第一和第二条（收益率向上和向下的不对称）
安全边际（估值，商业模式等）
对于风险的考量
价值的几种表现形式
三种外在表现形式
收购价值（通常控股权收购价值是所有价
值中最高的）
两种内在价值
清算价值（是一般是最低的估值底限）
价值投资的核心内容
寻找有护城河的公司
寻找好的商业模式
合理的估值
顺序非常重要（估值并不那么重要）
什么是护城河
拥有无形资产专利等（我做你不能做）
拥有不可复制的成本优势特别是网络和资源（你我都能做，但是我的成本比你低）
拥有品牌优势（你我都能做，但是我的毛利高）
客户有粘性和很高的转换成本（你我都能做，但是客户离开我要付出很高的成本）
机场等公用事业公司，有技术门槛的新材料公司，医药公司
铁矿石公司，联邦快递，沃尔玛
茅台，tiffany
资产管理公司、银行，医药公司，某些特殊领域的公司（特别是生产关键零件的企业），微软，abode等，新浪微博，QQ
以下因素当然重要，但是不是护城河
好的管理层
好的产品（比如apple）
好的生产流程
良好的执行力
根本的原因在于：我认为所谓护城河应该是不可复制的竞争优势！
什么是商业模式
+ 简单讲就是了解公司是怎么赚钱的。我们的目标：要比公司ceo了解公司财务，要比公司cfo了解公司业务
可复制的双重性：
不容易复制（对对手而言）
容易复制（对自己而言）
商业模式举例
复制性问题，收租，末位淘汰
复制性问题——平台
如何快速判断是否存在护城河，并且商业模式优良：
定价能力（黄山，茅台，apple）
高盈利能力
包括高毛利和高ROA
但是高净利润率和高ROE只是必要条件
一般占用上下游现金（应收天数+存货天数&小于应付天数+预收天数）
很好的现金流
会计师和审计师
主要资料来源：
年报全文和高管交往
轻资产，消费和服务类公司，偏下游
周期性公司，一般在上游
房地产和多业务公司
适合大部分公司，但是准确性很差
很好的方法，用于公司比较（资源类）。
要横向和纵向两个维度比较
假设一个公司第一年的eps是1，市盈率定20倍，以后每年增长20%，10年内的合理股价走势图。只要公司业务在增长，今天的股价很快会变成明年价值的底限。
PEG=PE/CARG
两个关键点：PE用什么时间的？TTM
增长用多久，是不是合理？
PEG&0.8可以大买
PEG超过1.2建议卖出，因为有一年的时间也许可以找到更合理的价格
案例分析和盈利来源
市盈率魔法
PE=?基于对于商业模式的理解
EPS动态还是静态
P＝PB*B（并不常用，很多时候周期性公司用pb，不PE并不矛盾）
正在加载中，请稍后...2015年私募基金的现状及发展趋势研究_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
2015年私募基金的现状及发展趋势研究
&&2015年私募基金的现状及发展趋势研究论文
阅读已结束，下载文档到电脑
想免费下载更多文档？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，方便使用
还剩4页未读，继续阅读
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢}