中国货币政策对股市的影响_百度文库
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中国货币政策对股市的影响
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你可能喜欢我国的货币政策是否应对股价变动做出反应?--《中国金融学会第八届优秀论文评选获奖论文集》2005年
我国的货币政策是否应对股价变动做出反应?
【摘要】：本文运用现代协整分析、误差修正模型和格兰杰因果分析等现代时间序列分析方法,实证考察了若干发达国家和新兴发展中国家(地区)股价指数和实际国内生产总值以及消费价格指数之间的动态关系,发现当一国股市发展到一定水平时,股指与实体经济间存在着较为显著的多重协整关系和双向因果关系;也考察了我国上证综指与实际国内生产总值之间的动态关系,发现股指与实体经济间存在着双重协整关系和单向因果关系;最后,通过进一步考察我国股市的财富效应和投资效应及理论分析,可操作性地提出了我国货币政策应对股价变动做出适时反应,而且当前应当做出反应的政策建议。
【作者单位】：
【基金】：
【分类号】：F822.0;F832.51;F224
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400-819-9993影响股价变动的基本因素_百度知道
影响股价变动的基本因素
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影响股价变动的基本因素（一）公司经营状况股价公司的经营现状和未来发展是股票价格的基石。1.公司治理水平和管理层质量。2.公司竞争力。3.财务状况。4.公司改组、合并。（二）行业与部门因素1.行业分类。2.行业分析因素。（1）行业或产业竞争结构（2）行业可持续性（3）抗外部冲击能力（4）监管及税收待遇——政府关系（5）劳资关系（6）财务与融资问题（7）行业估值水平3.行业生命周期。幼稚期、成长期、成熟期、稳定期4个阶段。（三）宏观经济与政策因素1.经济增长。当一国或地区的经济运行势态良好时，大多数企业的经营状况也较良好，它们的股价会上升；反之股价会下降。2.经济周期循环。社会经济运行经常表现为扩张与收缩的周期性交替，每个周期一般都要经过高涨、衰退、萧条、复苏四个阶段。股价的变动通常比实际经济的繁荣或衰退领先一步。所以股价水平已成为经济周期变动的灵敏信号或称先导性指标。3.货币政策。中央银行通常采用存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务等货币政策手段调控货币供应量，从而实现发展经济、稳定货币等政策目标。（1）中央银行提高法定存款准备金率，商业银行可贷资金减少，市场资金趋紧，股价下降；中央银行降低法定存款准备金率，商业银行可贷资金增加，市场资金趋松，股价上升。（2）中央银行通过采取再贴现政策手段，提高再贴现率，收紧银根、使商业银行得到的中央银行贷款减少，市场资金趋紧；再贴现率又是基准利率，它的提高必定使市场利率随之提高。（3）中央银行通过公开市场业务大量出售证券，收紧银根，在收回中央银行供应的基础货币的同时又增加证券的供应，使证券价格下降。4.财政政策。财政政策对股票价格的影响包括：其一，通过扩大财政赤字、发行国债筹集资金，增加财政支出，刺激经济发展；或是通过增加财政盈余或降低赤字，减少财政支出，抑制经济增长，以此影响股价。其二，通过调节税率影响企业利润和股息。其三，干预资本市场各类交易适用的税率，如利息税、资本利得税、印花税等。其四，国债发行量会改变证券市场的证券供应和资金需求，从而间接影响股价。
公司经营状况行业与部门因素宏观经济与政策因素影响股价变动的基本因素（1）公司经营状况。（公司治理水平与管理层质量&公司竞争力&财务状况&公司合并与改组）&（2）行业与部门因素&（行业分类&行业分析因素&行业生命周期）（3）宏观经济与政策因素&（经济增长&经济周期循环&货币政策&财政政策&市场利率&通货膨胀&汇率变化&&国际收支变化）。
影响股价变动的最根本的因素是资源的分配问题出现不平均而引起的连锁反应，所谓的经济，就是由人强行控制并且由法律制约的一种交易形式，而股份就是这种经济形式的一种。具体的详细你可以在网上收索得到
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浅析货币政策对股票价格的影响
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一、引言 2
（一）研究的背景 2
（二）研究的目的和意义 2
（三）研究的主要内容 2
（四）研究的方法 3
二、货币政策影响股票价格的基本理论 3
（一）货币供应量影响股票价格的基本理论 3
（二）利率影响股票价格的基本理论 3
三、货币供给量对股票价格影响的举例分析 4
（一）我国历次存款准备金率调整对股票价格波动的影响 4
（二）数据分析 5
（三）货币供应量影响股票价格的结论 6
四、利率对股票价格影响的举例分析 6
（一）我国历次利率调整对股票价格波动的影响 6
（二）数据分析 7
（三）利率影响股票价格的结论 7
五、货币政策影响股票价格的总结论 7
（一）结论 7
（二）认识和建议 7
参考文献 9
浅析货币政策对股票价格的影响
摘要：随着我国证券市场的不断发展，研究货币政策对我国股票价格的影响已经变得越来越重要。本文首先从理论上分析了货币政策对股票价格的影响；其次着重通过举例分析货币供应量和利率对我国股票价格波动的影响，从中发现了利率和货币供应量对我国股票价格的影响均与基本理论并不完全一致这一特殊情况；最后通过分析得出结论：目前，我国的货币政策不能有效的影响股票价格，故本文认为应该慎用货币政策干预股市。
关键词：货币政策；利率；货币供应量；股票价格
（一）研究的背景
自20世纪90年代以来，全球经济金融结构演变的一个突出趋势是以股票市场为核心的资本市场得以持续发展，随着世界范围内股票市场规模的不断扩大，股票市场对国际经济、国内经济的影响也迅速加大。作为现代市场金融经济的主要宏观调控手段，货币政策对于促进一国经济的持续增长、稳定金融的良性发展已变得越来越重要。
在中国，以1990年上海证券交易所成立为标志，股票市场已有二十几年的发展历程，在这二十几年的发展过程中，股票市场取得了迅速的发展，特别是随着2010年2月WTO之后，如何维持本国金融系统的稳定，以及如何提高国内金融系统配置货币资源的经济效率等问题的理论阐述和政策含义就一直是国内经济理论界和政府相关部门关注的重点。
所以，在此背景下研究分析国家宏观货币政策对股票价格的影响就变得尤为重要。
（二）研究的目的和意义
货币政策与股票市场存在相互影响、相互制约的关系：一方面股票市场的发展对货币政策及其传导机制带来了深刻的影响，对中央银行宏观调控提出新的挑战；另一方面，中央银行的各种政策，都会直接或者间接地影响经济运行。综观世界各国经济的运行情况和发展历史，金融体系的稳定对于各国经济的运行至关重要。因此，维护金融体系的稳定，就成为了各国宏观经济管理部门重点要关注的目标。作为货币当局的中央银行，就更是承当了义不容辞的责任。特别是在1997年亚洲金融危机和2008年世界经济危机后，将维持金融系统的稳定作为中央银行的职责，成了世界各国理论界和决策层的普遍共识。因此，资本市场尤其是股票市场的发展情况如何，极大地影响各国金融体系的稳定。股票市场不仅是该国资本市场的重要组成部分，更是许多金融衍生品和工具的构成基础，因而股票市场上价格的表现如何，对该国资本市场的稳定和发展具有重要作用。此外，分析研究宏观货币政策对股票价格的影响，不仅能有助于货币当局正确看待股市的波动并制定出相应的货币政策，也有助于股民和机构投资者理性投资，降低风险，从而有效促进股票市场持续健康发展。
（三）研究的主要内容
本文分为四部分：第一部分，研究货币政策影响股票价格的基本理论；第二部分，通过举例分析调节货币供应量变动对股票价格的影响；第三部分，通过举例分析利率对股票价格的影响；第四部分，综合货币供应量和利率对股票价格的影响，得出结论，并提出建议。
（四）研究的方法
本文通过理论结合具体的实际提出论点，并采用了举例分析和图表分析相结合的方法对论点进行一一论证，最后归纳总结出结论。此外，由于货币供应量和利率是货币政策的两个中介目标，要研究货币政策对股票价格的影响，只需要综合研究利率和货币供应量对股票价格的影响。
二、货币政策影响股票价格的基本理论
当中央银行变动货币政策时，就通过货币政策有关手段促使货币供应量和市场利率水平波动，使流入股票市场的社会信贷资金、社会游资和储蓄分流资金相应增多或减少，从而引起股票市场中资金规模和股票价格指数的相应变化。 股票价格决定于股票的内在价值和市场上的供求关系，货币政策对股票市场的影响主要是指货币政策对股价指数影响。
（一）货币供应量影响股票价格的基本理论
货币供应量对股市的影响一般是通过下面三个途径:（以货币供应量增加为例）
第一，货币供给量增加，可以促进生产，提升物价水平，有利于商品利润的增加，使得市场普遍利好，从而对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。
第二，货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公
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必须认清降息降准和取消存贷比等货币政策边际效用越来越弱的规律&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&对于央行“双降”的几点思考：&&&&&&&&&&&&&&1、本周放开商业银行存贷比，被视为中期可以释放6万亿流动性的天大利好，但银行股周四高开低走，周五大幅下挫，足见空头的力道很强劲；&&&&&&&&&&&&&&2、本次调整直接原因为“去杠杆”“降杠杆”引起市场短期资金严重失血承接不足，内因是股市前期上涨过快、股票价格“泡沫”泛滥（创业板150倍PE、中小板70倍PE、主板50倍PE）引起中线资金逢高出局以及IPO大规模扩容、大小非减持（今年半年已减持5000亿）和杠杆资金出逃导致资金和筹码供求关系严重失衡；&&&&&&&&&&&&&&3、下周初如果出现反弹，重仓的朋友要务必适当减仓，4450点之上减至5成以内，4700点之前减至3成以内；&&&&&&&&&&&&&&4、此次调整为月线级别，利好消息（本次双降可以释放流动性7000亿元，中等级别利好）可以影响极短期的波动，但无法改变调整的大格局，且须认清降息、降准和取消存贷比等货币政策对股市边际效用越来越弱的规律。
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&&&&趋势的力量是无穷的，不是一般外力可以改变的，内因是决定因素。决定股票价格本质因素是股票的价值，也是就市盈率和市净率，在中国这个投机性强不成熟的新兴市场，起决定性的因素更多在于资金与筹码的供求关系。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&目前，股票价格泡沫很大，已不具备中线投资价值。去杠杆政策引发杠杆资金之间、杠杆资金与非杠杆资金之间和非杠杆资金之间互相恐慌性踩踏，短期市场资金面失血问题非常严重。&&&&&&&&&&&&&&降息0.3个百分点解决不了这个问题，定向降准对股市不会有影响，就像类似出台取消金融机构存贷比重大利好，对于解决股市当前的矛盾和问题无济于事一样。&&&&&&&&&&&&&&投资者要做的是看清市场大方向，趋势为王。&&&&&&&&&&&&&
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银行股冷对取消存贷比&分析师称市场认识不足&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&(来源:&21世纪经济报道)&&&&&&&　&13:45:12&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6月25日，商业银行存贷比拟由法定监管指标转为流动性监测指标的“靴子”落地之后，上市银行板块早盘的强劲走势并未能持续到终盘。当天早盘，银行板块最高时涨幅接近3%。&&&&&&&&&&&&&&当天下午，在大盘指数快速跳水的情况下，银行板块亦独木难支。截至终盘，尽管银行板块整体跌幅远远小于同期大盘指数，但全天跌幅仍达2.12%。在A股16家上市公司银行中，仅宁波银行（002142.SZ）和南京银行（601009.SH）两家上市银行股票逆势飘红，各微涨0.15%。&&&&&&&&&&&&&&符合市场预期&&&&&&&&&&&&&&齐鲁证券分析师罗文波表示，此前市场一直呼吁监管层取消存贷比考核，此次《商业银行法修正案（草案）》删除贷款余额与存款余额之比不得超过75%红线的规定，符合市场预期。&&&&&&&&&&&&&&“正因为监管层此前已多次讨论存贷比的弊端，其在实际监管执行中已有弱化，此举措早在预期之内，对贷款等方面的影响或低于预期。”25日，另有机构人士也如是认为。&&&&&&&&&&&&&&相比之下，招商银行（600036.SH）、中信银行（601998.SH）、民生银行（600016.SH）、北京银行（601169.SH）等4家上市公司期末存贷比均超过了75%。最高的招商银行已达到78.71%。上述四只银行股正是当天跌幅较多的银行股，其中跌得最多的民生银行和中信银行分别下跌了4.18%和3.53%。&&&&&&&&&&&&&&“存贷比限制取消放松了银行信贷规模的限制，银行可以通过将投资、同业等生息资产替换为收益率更高的信贷资产从而提升整体收益率水平。就上市银行而言，综合信贷/非信贷资产收益率差与当前存贷比水平等因素，我们认为平安、农行、宁波、南京通过提升信贷规模改善收益率水平的可能性最大，有望短期受益于监管的放松。”杨荣表示。&&&&&&&&&&&&&&估值空间有望打开？&&&&&&&&&&&&&&一旦存贷比监管指标取消后，商业银行存贷比最高可达到约80%左右。目前，商业银行需要缴纳法定存款准备金、超额存款准备金，这一比例大约在20%左右。&&&&&&&&&&&&&&虽然市场政策本身符合市场预期，但是分析师却认为政策背后的内涵市场并没有深切体会。&&&&&&&&&&&&&&“尽管贷存比取消符合预期，但市场对其意义认知还不深刻。商业银行法修改中取消贷存比和允许商业银行进行对外投资被市场所预期，但法律的修改意味着具备业务特色的中小银行获得了长期增长的空间，特别是在财富管理、
金融和互联网
方面，从而打开估值提升空间。”&中金公司研究员毛军华称。&&&&&&&&&&&&&&广发证券分析师沐华也表示，目前，资产质量对银行估值的负面影响也在逐步消化和释放，不良生成拐点也在逐步形成的过程中，银行股2015年下半年估值水平有望进入中枢上行的阶段。&&&&&&&&&&&&&&沐华称，银行股利空已基本释放完毕。随着货币政策宽松延续，经济基本面开始出现企稳迹象，债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清，同时银行业
继续深化，拥抱互联网和资本市场动作不断，银行混改、混业经营、分拆经营等系列
重塑银行估值体系。&&&&&&&&&&&&&&中信证券研究员肖斐斐也表示，近期在市场波动和风格转换的背景下，坚定看好银行股在系统性金融风险缓解、金融改革催生商业模式变革背景下的投资机会。&&&&&&&&&&&&&&罗文波称，存贷比限制取消意在鼓励信贷投放，但预计效果较为有限。&&&&&&&&&&&&&&“本次存贷比‘红线’的完全取消后，固然传递了鼓励信贷乃至配置其他长期资产的政策意图，但收益较低的信贷资产等仍然难以大幅提高商业银行的配置热情。”罗文波直言，“短期来看，我们认为存贷比放开这一政策本身并不足以刺激有效信贷供给的增加。”&&&&&&&&&&&&&&统计数据表明，截至2015年5月末，行业平均存贷比仅为68%，低于75%的监管规定。而新增贷款中，票据贴现贷款的占比仍然高达25%，这意味着当前信贷额度和存贷比均不构成对信贷投放的制约，银行惜贷的主要原因还是实体经济风险较大和融资成本高企。&&&&&&&&&&&&&&而招商证券分析师肖立强则看好银行股下半年的
机会。作为一个估值洼地，目前银行股相对A股估值折价已是历史最高（PE折价67%、PB折价63%），AH溢价也基本抹平，PB估值仅1.1倍出头。&&&&&&&&&&&&&&当天银行个股表现的差异，实际上也反映了该政策的影响。中信建投分析师杨荣称，在存贷比取消后，存贷比相对较低的银行收益最大。&&&&&&&&&&&&&&数据显示，截至今年一季度末，期末存贷比最低的为南京银行，仅有42.68%；紧随其后是宁波银行，为59.23%，两家银行恰是今天收盘仍能红盘的个股。此外，
银行、工商银行、平安银行等3家上市银行今年一季度末的存贷比分别为64.20%、68.59%和69.77%。也属于较低之列，当天三家上市银行的跌幅均没有超过2%，在银行板块中，属于相对抗跌的品种。
　民生证券研究院执行院长管清友表示：“存贷比计算口径调整能够释放较多的可贷资金服务于实体经济。如果把非存款
机构的同业存款也纳入一般性存款计算，理论上最多能够释放7.4万亿元信贷资金。”但是，考虑到银行资产端业务相应调整、实体信贷需求疲软以及央行[
]信贷额度控制，实际可释放的人民币信贷或不及预期。
江赛春：央行紧急双降呵护股市&但刺激或有限&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&20:07:14　来源:&财经&&&&&&&&&&&&&&德圣基金研究中心&江赛春&&&&&&&&&&&&&&网易财经6月27日讯&中国人民银行决定，自日起下调存贷款利率各0.25个百分点，同时定向降准。一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。&&&&&&&&&&&&&&对此，德圣基金研究中心江赛春认为，央行双降是不得不出的救市政策，否则周一必定是腥风血雨，股市直接进入崩盘节奏，牛市才走半年就夭折，显然是决策层无法承受的。&&&&&&&&&&&&&&江赛春表示，双降对股市或利好有限，因为现在市场运行的基本因素已经改变了，经过此轮暴跌，市场人气大挫，重回之前大涨轨道的可能性很小。&&&&&&&&&&&&&&江赛春建议近期股市以避险为主，若出现显著反弹，仓位过重的还是要考虑反弹减持高风险仓位，尤其不应再继续满仓博弈反弹。&&&&&&&&&&&&&&研报全文：&&&&&&&&&&&&&&在这个敏感的时点上，在市场都翘首以盼出政策的这个周末，或许逼迫政策到了不得不出的局面。否则周一必定是腥风血雨，股市直接进入崩盘节奏。牛市才走半年就夭折，显然是决策层无法承受的。央行双降未说救市，但市场必然理解为救市政策，而且双降并非证监会可以决定，显露出更高的决策意图。以央行行动为上周查配资引发的惨跌纠偏，无疑已为“自然下跌”的说法给了否定。此轮下跌源于控杠杆，但对后续连锁反应估计严重不足，显出在调控意图和手段上有太多需要改进的空间。好比高速上飞奔的牛市快车，纠偏太急，就会酿成事故。&&&&&&&&&&&&&&但双降是否能力挽狂澜，甚至如有些人期待的直接由暴跌切换至暴涨呢？我觉得很难，原因市场运行的基本因素已经改变了。去杠杆已是既定趋势，延缓一些也回不到从前。央行放水，市场的恐慌气息暂时缓解，但对杠杆资金影响有限。另外经过此轮暴跌，市场人气大挫，重回之前轨道的可能性很小。中期调整不会因为一项利好政策而结束。&&&&&&&&&&&&&&所以我的建议还是把握好自己的方向，以避险为主，若出现显著反弹，仓位过重的还是要考虑反弹减持高风险仓位，尤其不应再继续满仓博弈反弹。
顶楼主&&存贷比那天的银行股的高开低走直接引导了这波大跌，现在市场对利好好像不太买账&&&&周一下午难说
周六一行三会临时召开部级联席会议。同日，上海证券交易所总经理黄红元、中国金融
交易所董事长张慎峰两人临时缺席原本计划参加的论坛。传闻高层对周五的暴跌非常震怒。
央行利好或难支撑大势&专家称反弹离场切勿恋战&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&17:56:12&来源：和讯网&&作者：张吉龙&&&&&&&&&&&&&&　　和讯网消息&6月28日央行发布降息降准消息，央行决定自日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。(1)对“
”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。(2)对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。(3)降低财务公司存款准备金率3个百分点，进一步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。&&&&&&&&&&&&&&　　同时，央行称自日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。&&&&&&&&&&&&&&　　银河证券首席策略分析师孙建波对和讯网表示，本轮发布的定向降准和降息之后，不管下周是不是反弹都赶紧走人，切勿恋战。
这本质只是一个态度问题，楼主空仓？
证监会一再重申不要造谣信谣传谣，一切以证监会发言人消息为准：“近期调整是对前期过快上涨的自然调整”。那个论坛出席与否无关紧要，况且是两个非决策高层人物。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&原帖由流浪鼠在&00:09发表&&&&&&&周六一行三会临时召开部级联席会议。同日，上海证券交易所总经理黄红元、中国金融
&&交易所董事长张慎峰两人临时缺席原本计划参加的论坛。传闻高层对周五的暴跌非常震怒。
楼主空仓？
姚树洁：未来2至3个月会被打到3500点&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&日&08:40来源：&编辑：网&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&如果牛市没有走，就不可能步步压低，也不可能压得这么低。而4000点是长期的均衡点，一旦股市下行，它必然会跌到均衡点以下水平。&&&&&&&　　我有一位认识不久的朋友，5月1日开始进入股市。他刚开始投了5万，半个月赚了六千。因为他从来不炒股，而每天能够赚几百块，虽然不算多，但是，比起他的工资，却是非常多了。但他赚了2万多以后，就把老婆的存款也全部取出来投入股市，总共投入资本25万元。&&&&&&&&&&&&&&　　就在我写6.19文章的那天，他给我打电话说，“老姚，我想跳楼了！”我说为什么？他说，“我今天才看到你的文章，早看到你这篇文章，我今天就不会被我老婆咬的满手流了血，而我连骂她的勇气都没有，因为我把她的10万块钱赔了2万多，自己前面赚的也全赔了。那可是她一年多的存款啊！”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　我说，“本才赔了2万多，不算太糟糕。你下狠心割肉全部退出，不要再玩就可以了嘛。”他说，“我割了一半的肉，剩下10万多在里面，万一下星期涨了，我还再赚一点回来。”我不好跟他再说什么，只是想，这就是一种明白人还要干赌博的事情，一种普通股民的心态，劝也没有用。&&&&&&&&&&&&&&　　不过，昨天，我打电话他不接。估计他6.25跌的很惨，他已经没有心情跟我打电话了。今天早上，他老婆却给我打电话了说，“姚教授，我昨天又把老公打了。今天，开门又跌，他又把我的钱输掉了1.5万。我们孩子今后上大学的钱都不知道怎么办了，而房子还要按揭？”&&&&&&&&&&&&&&　　我跟她老婆说，“输钱不要紧，你也不能打他。男人炒股，还不都是为了老婆孩子。他本来想赚点，没想到输了。这不能怪他，只能怪本轮牛市过早流产，而大家还以为是短期的回调。”&&&&&&&&&&&&&&　　她说，“姚教授，你说说，为什么前面涨那么快，这么短的时间就不行了呢？我把全部存款取出来的时候，也是想让我老公赚钱的。我打他，是以为他笨，别人老公赚钱，我老公就赔钱？”&&&&&&&&&&&&&&　　我说，“不是你老公笨，许多炒股的爷们都很笨，都很难做到见好就收。2007年的牛市，许多人赔得满街骂政府，都说被政府害的。理可能是这个理，前几天证监会还说要惩罚那些散布谣言的人，好像股市下跌就是谣言引起的。如果连证监会都不懂中国股市太水，泡沫很大，那么，股民赔钱，一点都不奇怪，他们怪政府，也不是没有道理。”&&&&&&&&&&&&&&　　“不过，话说回来，政府并没有强迫股民去买股票阿？政府也不是想股票涨就涨阿。政府不是万能的，市场的价值，才是万能的。你说，如果一家上市公司的股票每年能够分红2块钱，而它的股票价格当前只有1块钱，它的价格一定会爆炸式的上涨，一点都不奇怪。”&&&&&&&&&&&&&&　　“但是，中国的上市公司，哪一家的分红能够是股票价格的1/10？如果做不到，这些公司的股票，凭什么要涨那么快呢？”&&&&&&&&&&&&&&　　这就说明为什么2007年以后的熊市，一直延续到来2014年的8月份，才迎来了本轮牛市。我先前说过，按经济学的理性分析，上证指数的真实“价值”只有4000点。在这个点以上，都是泡沫，因为，4000点的总平均市盈率是20倍。全球没有一个股市的总平均市盈率超过20倍，一般是在15倍以下。&&&&&&&&&&&&&&　　“中国中车”在每股30元的时候，市盈率是75倍，在20元的时候是50倍，所以，“中车”的合理价格在10块钱以下。&&&&&&&&&&&&&&　　如果说股市还能上涨，那只能是大多数股民的无知、贪婪和发财心切的嫉妒心理。上面讲的那位朋友，到了5月1日才进入股市，这是典型的跟风。他跟本不知道股市的危险性，更不知道什么叫市盈率。这样的股民不赔钱，谁赔钱？&&&&&&&&&&&&&&　　不过，本次股市的牛劲如此就不行了，对中国多数股民来说，是好事，而不是坏事，说明大家都比较理性地对待股市泡沫了，说明大家没有忘记2007年的痛苦了。&&&&&&&&&&&&&&　　假设牛市没有到此结束，继续上涨到了6000点，甚至8000点，然后再暴跌下来，那么，输钱的人，就会更加惨烈。&&&&&&&&&&&&&&　　那么，为什么会跌到3500点呢？道理很简单，那就是一旦牛市已经一去不复返，那么，就会像我们在6.19看到的一样，上证指数跌破4500点。而今天(6.26)，就会跌的更低，开市就直接跌破4400点，被打回4月份的水平。&&&&&&&&&&&&&&　　我说过，如果牛市没有走，就不可能步步压低，也不可能压得这么低。而4000点是长期的均衡点，一旦股市下行，它必然会跌到均衡点以下水平。但是，因为最高点不算太高，跌到均衡点以下的幅度也不会太大。所以，我认为在未来的2至3个月，上证指数会被打到3500点的水平。&&&&&&&&&&&&&&　　(姚树洁，重庆大学、诺丁汉大学经济学教授，长江学者)&&&&&&&&&&&&&&(责任编辑：DF064)
外媒揭秘：高达5倍的场外配资才是中国股市的毒药&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&日&11:59来源：&编辑：网&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&从上次的“端午劫”到昨日的黑色星期五，谁是股市暴跌的罪魁祸首？中国股市到底怎么了？国际权威财经网站Zerohedge给出了自己的答案：中国股市的毒药是依赖
的场外配资。&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);"galleryImg="no">&&&&&&&&&&&&&&昨日又是一个“黑色星期五”，沪指暴跌7.4%破4200点，创7年来最大单日跌幅。此前一路飙涨的创业板持续暴跌，跌幅近9%，创出史上最大跌幅记录，近400只股票跌停。从上次的“端午劫”到今天的黑色星期五，谁是股市暴跌的罪魁祸首？中国股市到底怎么了？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　国际权威财经网站Zerohedge给出了自己的答案：中国股市的毒药是依赖影子银行的场外配资。&&&&&&&&&&&&&&　　以下为全文：&&&&&&&&&&&&&&　　在上周的几天中，中国的股票投资者们发现中国股市也会像疯狂上涨那样疯狂地下跌。&&&&&&&&&&&&&&　　股市的巨大波动让数以百万计，刚刚在今年才踏入股市的新股民来说感到惊讶。而正是这样大量新的散户，成为推动此轮中国牛市的一个因素。根据相关文件显示，股民透过融资融券所注入股市的资金是推动本轮牛市的一个重要因素。&&&&&&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);"galleryImg="no">&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&蓝色为曲线，红色为两融资格，绿色为新开户数量&&&&&&&&&&&&&&从图中你可以看到，中国两融资金的总量已经达到了约2.2万人民币，规模甚为壮观。此外除去这2.2万亿两融资金，我们有理由相信至少还有另外5000亿人民币通过场外配资等影子银行系统借出的资金流入股市。&&&&&&&&&&&&&&　　在这其中有一点最关键，根据中国证监会的规定，券商只允许向账户金额高于50万人民币的客户提供融资融券服务。而客户可以通过融资融券方式借到的资金仅仅为自己账户金额的两倍。很显然，区区两倍杠杆是无法满足客户需求的。因此，券商自然地在寻找其他方式规避证监会相关规定的要求。&&&&&&&&&&&&&&　　这时伞形信托给人们绕开证监会规定去获得更多资金提供了一个好选择。看上去，伞形信托的结构非常复杂，但事实上原理非常简单。伞形信托的建立就像一个担保债务凭证(CDO)。一个认购信托计划优先级受益权被银行卖给客户，而购买了此优先级收益权的客户将可以获得一笔固定收益(类似一种息票支付)。在这里这笔固定收益仅仅被用于替代信贷违约掉期中的权利金(CDS)或是流动资金。之前的息票支付是通过劣后级投资者投资收益所获得。&&&&&&&&&&&&&&　　这就是券商用来规避证监会融资融券规定的办法。换句话来说就是，劣后级收益权购买者(也就是股市的投资者)通过购买优先级收益权的人的资金去投资股市来获取收益，该收益出去支付优先级收益权购买者的固定收益后，余额就属于了投资者。这个想法看上去糟糕透顶，但是我们仍然保留这种方式直到现在。&&&&&&&&&&&&&&　　在今年4月，中国证监会下令禁止券商开展进行伞形信托融资。而现在，人们认为证监会对从影子银行融资投资股市的行为进行打击给中国股市带来了压力。《金融时报》这样评价：“&中国的影子银行已经从之前向实体经济放贷转向向股市放贷。人们通过影子银行系统获得融资推动了本轮股市的大涨。在过去一年的巨大收益下，人们已经忘乎所以。”&&&&&&&&&&&&&&　　而现在监管机构正在打击投资者从影子银行借钱的行为，而这被认为是上周中国股市单周暴跌13%的部分原因。上周，上周综指单周大跌13%，创了自2008年金融危机来的最大单周跌幅。&&&&&&&&&&&&&&　　中国重庆一位从事影子务的匿名人士表示，“贷款的成本在上升，资金的流动已经开始减少，交易的结构变得越来越复杂。我们不是一个谈增长周期的行业。市场更加在意赚快钱，就像一个吸毒者在死亡之前被不断的提供毒品。没人把这个当成他们的主业。”&&&&&&&&&&&&&&　　在这样一个微妙的灰色地带，很少有规则来约束。杠杆率在这里可以达到5倍甚至更高。当然对于投资者用于抵押的东西也没有任何限制。影子银行的资金主要是是来自银行和信托公司所销售的理财产品。&&&&&&&&&&&&&&　　传统的理财产品是由信贷资产，例如债券，贷款和货币市场工具所支持。最后，大部分的资金将流行开发商和地方政府的
。&&&&&&&&&&&&&&　　但是，中国的房地产市场正在经历减速的过程，而中央政府正重点关注地方政府不断上升的债务。传统的影子银行运作模式正在逐渐失效。与此同时，由宽松的货币政策引发的股市繁荣吸引了理财产品资金纷纷涌向市场。&大量资金涌入金融市场使得用于投资二级市场的“代用的固定收益”产品受到理财产品资金的青睐。&&&&&&&&&&&&&&　　目前，对于通过伞形信托所获得的资金尚无可靠数据。但是根据估计，目前大约有亿人民币的资金流入到股票市场。&&&&&&&&&&&&&&　　通过金融市场的金融炼金术，信托将股票投资转变成一个有着固定回报收益的结构性产品。当然，这一切成立的前提是过程一切顺利，不会出现任何差池。&&&&&&&&&&&&&&　　在伞形信托中，银行购买优先级收益权，这个保证了固定的回报。然后银行将优先级收益权分拆出售给客户，例如理财产品的购买者。&&&&&&&&&&&&&&　　对冲基金，券商和其他机构则认购劣后级收益权。该部分收益权的购买者将直接承担投票投资的失败。当然，如果股票投资获利，在支付给优先级收益权购买者的固定收益后，该部分的认购者将获得余下的所有利益。&&&&&&&&&&&&&&　　劣后级收益权的投资者有效地从优先级收益权购买者那里获得了资金用于投资股市。而劣后级收益权的持有者从股市的获益要超过优先级受益权的持有者所获得固定收益。这就是伞形信托获利的标准模式。&&&&&&&&&&&&&&　　但是，随着信贷流动的减速，投资者们无法再依靠这种充足的流动性来推动市场。&&&&&&&&&&&&&&　　一种情况是大约有万亿人民币贷款投入到债务担保凭证(CDO)之中。这给人的感觉就好像一个卖方的风控经历可以通过酒精麻痹自己，从而让自己晚上不再做噩梦了。另一种情况是目前没有任何一种可行的办法能评估中国各大银行非资产负债表上的信贷风险(这部分占到了银行全部信贷风险的40%)。而这些信贷风险目前在某种程度上与各种融资贷款渠道有关。目前，我们还无法得知哪一种情况更加糟糕。&&&&&&&&&&&&&&　　那些热衷于结构融资的人们，对于你们利用储户的存款获得巨额融资，并将获得融资利用担保债务凭证投入到市场的行为我只想说，这根本不是真正的担保债务凭证。这是我听到的最耸人听闻的事情。&&&&&&&&&&&&&&(责任编辑：DF010)
A股遭7年最大跌幅&机构短期普遍转向谨慎&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&发布时间：&05:50来源：中国股市在线&&&&&&&&&&&&&&对于股市近期的大幅下跌，证监会新闻发言人张晓军6月26日表示，这是市场前期过快上涨的自然调整，是市场自身运行规律的结果，有流动性波动，投资去杠杆等因素叠加的原因。&&&&&&&　　6月26日，又一个“黑色星期五”。&&&&&&&　　当天、数均以高于3%的跌幅低开，随后上证指数连续跌破、4200点关口，最终报收于4192.87点，跌334.91点，跌幅7.40%，这是该指数7年来最大单日跌幅；创业板指数则以8.91%的跌幅遭受创业板史上最大跌幅。当天两市逾2000股跌停，仅逾50股上涨。共成交1.34万亿元。&&&&&&&&&&&&&&　　自上证指数创下本轮牛市新高5178.19点以来，截至6月26日，两周时间跌去近千点。创业板指数距4037.96历史高点亦跌逾千点。&&&&&&&　　对于股市近期的大幅下跌，证监会新闻发言人张晓军6月26日表示，这是市场前期过快上涨的自然调整，是市场自身运行规律的结果，有流动性波动，投资去杠杆等因素叠加的原因。&&&&&&&　　降杠杆阵痛&&&&&&&　　6月26日盘后，诸多A股投资者在
朋友圈发了一张当日行情截图，纪念这历史性的一天。“出来调研了下……怎么这样了！”一位卖方分析师在朋友圈中感慨。&&&&&&&　　两市逾2000股跌停，成就了新的调侃——今天的行情叫检验仓位行情。各家仓位一目了然，跌几个点几成仓。&&&&&&&　　“近期市场调整主要原因是被动去杠杆。”融通基金策略分析师何龙认为，&上周新股申购的资金压力使得市场出现较大调整。而当前由于A股沉淀的杠杆较为普遍，平仓机制和监管层近期对杠杆的规范，是导致市场大跌的主因。&&&&&&&　　大成正向回报拟任基金经理杨挺分析，如果说上星期股市的暴跌使那些高杠杆的投资者意识到市场风险主动去杠杆的话，本周以来，特别是周五的暴跌后很多股票跌幅都高达40%，有的股票甚至50%，这将大幅击穿前期配资者的安全线，引发强制平仓，使主动去杠杆转换为被动去杠杆。&&&&&&&　　A股历史上还从未有过如此去杠杆的过程。&&&&&&&　　中国社科院金融所金融市场研究室副主任尹中立目前对市场颇为担忧。他曾在2014年12月初提出2015年上证指数能到点。&&&&&&&　　“我担忧的是，这次的结局会非常悲惨，因为这是中国大陆投资者面临的第一次带杠杆的牛市。”6月26日，尹中立对21世纪经济报道记者表示，因为所有投资者包括政府还没有风险防范的意识和经验。&&&&&&&　　据其估算，现在股市里至少有4万亿的融资盘。公开的融资融券现在是2万多亿。上市公司的股东把股票质押在券商借钱2万亿，两项加起来是4万亿，还有所谓的伞形信托大概的估算至少有1万亿，其他类型的配资应该不少于1万亿。&&&&&&&　　尹中立认为，关于杠杆牛市的教训可以借鉴一下台湾的经验。台湾在上世纪70年代末80年代初实施融资融券制度，台湾从1985年到1990年，股市从600点涨到12000点，这是台湾第一次出现带杠杆的牛市。但融资终究是双刃剑，1990年2月份开始，台湾股市一泻千里，投资者损失惨重。&&&&&&&　　“6万亿的资金杠杆仍然是悬在投资者上方的一把利剑，但愿市场不要出现当年台湾市场的惨剧。”&尹中立称。&&&&&&&　　公募基金短期偏谨慎&&&&&&&　　未知的恐惧已让市场陷入迷茫。&&&&&&&　　A股市场持续暴跌时，多数私募基金大幅减仓。据调查，截至6月26日，目前私募基金的平均仓位仅61.35%，相比5月份的81%仓位，大幅下降19.65%。&&&&&&&　　“我们这两周降了三成仓位。”6月26日，深圳某私募公司副总经理老张(化名)说，实际上当天市场下跌是能够预见的，因为前一日期指大幅贴水，也准备减仓，但没想到一开盘上证指数就跌了一百多点，当天减仓就不太坚决。&&&&&&&　　老张表示，市场长期没问题，但短期公司肯定不会加仓了。看市场变化可能还会继续减仓，尤其是对于新成立的产品。&&&&&&&　　公募基金此时对短期市场态度也转向谨慎。&&&&&&&　　杨挺表示，如周五这样的断崖式暴跌，可能会严重影响市场信心，使恐慌进一步发酵。这种急遽调整将大幅清退高杠杆操作的投资者。但因为高杠杆资金不计成本的快速出逃，引起股市暴跌概率就增加。而连续、大幅暴跌又将进一步影响市场信心，改变投资者预期，因此短期内市场难以有乐观表现。&&&&&&&　　“按牛市中级调整或熊市首轮下跌至多30%的经验看，当前中证流通已下跌22%，后续风险有限，但仍有可能再来10%下跌，因此抄底可以拖后，耐心观察基本面和资金面变化。”南方基金认为，股市牛市的基础并未完全破坏。
&&&&趋势的力量是无穷的，不是一般外力可以改变的，内因是决定因素。决定股票价格本质因素是股票的价值，也是就市盈率和市净率，在中国这个投机性强不成熟的新兴市场，起决定性的因素更多在于资金与筹码的供求关系。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&目前，股票价格泡沫很大，已不具备中线投资价值。去杠杆政策引发杠杆资金之间、杠杆资金与非杠杆资金之间和非杠杆资金之间互相恐慌性踩踏，短期市场资金面失血问题非常严重。&&&&&&&&&&&&&&降息0.3个百分点解决不了这个问题，定向降准对股市不会有影响，就像类似出台取消金融机构存贷比重大利好，对于解决股市当前的矛盾和问题无济于事一样。&&&&&&&&&&&&&&投资者要做的是看清市场大方向，趋势为王。&&&&&&&&&&&&&
上半年沪市IPO融资规模全球第一&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&日&08:18来源：&编辑：网&&&&&&&&&&&&&&字&&&&&&&报告预计，2015年前6个月沪市IPO&巿场排名全球第一，超越两大资本巿场纽约和伦敦。&&&&&&&　　德勤24日发布的报告预计，2015年前6个月沪市IPO&巿场排名全球第一，超越两大资本巿场纽约和伦敦。&&&&&&&&&&&&&&　　报告数据显示，深交所预计在上半年将有113家企业完成IPO融资440亿元人民币，上交所会有大约79只新股融资1034亿元人民币。“两个交易所合计将有192只新股融资1474亿元人民币，比2014年同期的52宗IPO融资353亿元人民币，分别上升两倍多和逾三倍。”德勤中国全国上巿业务组联席领导合伙人欧振兴表示。“自中国证券监督管理委员会于4月以来每月核发两批IPO，今年上半年A股IPO为自2011年以来最强劲的半年表现。”德勤中国全国上巿业务组中国A股巿场华南区主管合伙人李渭华说。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　大量的新股发行和相对较大的交易，使上交所今年连续第二个季度成为全球交易所IPO融资排行榜上的第一名，、纽约证券交易所位列第二、三位。深圳证券交易所则在马德里、伦敦、之后，排名第七。&&&&&&&&&&&&&&　　德勤预计，为了迎接新股
的出台，沪深新股发行将会活跃频繁，或会有助于巿场年底时在排行榜中维持较高的位置。
中国外汇储备缩水近期加剧&人民币贬值或成定局&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&时间：日&01:20:30&中财网&&&&&&&&&&&&&&&&　　好事？孬事？中国外汇储备缩水了。从3.99降至3.73万亿美元，几乎是逐月递减。与之对应的人民币汇率则依然强势。放在热钱涌入、紧缩性宏观调控的数年前这是利好，经济新常态的现在则见仁见智。&&&&&&&　　新兴市场外储骤降的当下，有人似乎嗅出危机前奏的味道。2015年一季度，1130亿美元的中国外储下降幅度占新兴市场总体降幅一半。但没人怀疑3.73万亿美元(截至3月)巨额外储对风险的抵御能力，也没人质疑中国央行的宏观相机调控平衡术。&&&&&&&　　这时，当跨境财富管理几成风尚，当你手握外汇放眼国际市场全球化配置资产时，可曾想到这是中国在践行“藏汇于民”国策，以缓解外汇集中于国家的压力。为此，谋求人民币加入特别提款权(SDR)货币篮子的中国，正在冲刺最后一公里资本项目开放。&&&&&&&　　若干境外分散投资将有助于中国提升外汇资源使用效率。因为，囿于高成本负债、市场主体错配等因素，中国的对外投资收益轧差长期为负数。去年该数字为-341亿美元。&&&&&&&　　“即便我们对外投资的回报提高一个百分点，达到美国的水平，也不能让投资收益为正数。因为主要是利用外资成本过高，而不只是资产端的问题。”6月23日，一位外管局接近人士称。&&&&&&&　　不过，负投资收益无论是对中国管理层还是投资者而言，短期内并非严重问题，其更多反映中国对外资产负债的结构。&&&&&&&　　也许，国际收支口径、消失的一季度外储795亿美元更令人玩味。它涵盖外汇资产“走出去”之外，或不乏中国“抛美元”
人民币汇率而付出的代价。&&&&&&&　　接下来的问题是，堪称中国“家底”的外储缩水会成为一种常态吗？怎样在持有外储的成本代价与外储价值实用性，即利弊之间找平衡？&&&&&&&　　“中国已经过了外储越多越好的水平。”美国耶鲁大学管理学院金融经济学教授陈志武说。他告诉媒体，一旦外储太多、尤其成为巨量之后，其代价就会远超好处。改变这一局面的办法是减少对出口的依赖，并且让民间更多地留汇去投资境外。&&&&&&&　　而美元走强趋势若确定，假如资本项目完全开放后——资本持续净流出，延续“藏汇于民和去杠杆化”，外储缩水答案不言而喻。&&&&&&&　　只是市场不知道，如果所有的宝都押在“3.73万亿美元”的家底(中国外储)上，若国际对冲基金集结借势做空人民币资产博利，届时“捍卫”人民币币值的“子弹”是否充裕？这些都是未知数。&&&&&&&　　消失的795亿美元外储&&&&&&&　　“外储缩水可能在近期加剧，人民币贬值或成定局。”6月25日，香港一位机构投资者说。他举例说，在离岸交易中，许多机构已经拒绝人民币结算。所有离岸结算指标都提前用光了。他不知道接下来会发生什么。&&&&&&&　　一位香港投行负责人告诉媒体，长期看，人民币会贬值，但目前人民币结算指标尚未如此紧张。&&&&&&&　　据国际货币基金组织(IMF)近期数据分析，一季度，新兴市场国家的外储总额减少2220亿美元，降至7.5万亿美元。其中，中国外储下降的幅度占新兴市场总体降幅的一半，达1130亿美元。&&&&&&&　　当然，并非都是坏消息。环球银行金融电信协会(SWIFT)6月25日发布报告显示，全球逾1000家银行已使用人民币作为与中国内地及中国香港的支付货币，带动人民币支付使用量的增长。&&&&&&&　　SWIFT亚太区支付主管Michael　Moon称，全球很多银行，未来或会有兴趣加入到中国计划年底前推出的人民币跨境支付系统。5月份人民币作为全球支付货币的排名保持在第五位，市场占有率则升至2.18%，略高于4月份的2.07%。&&&&&&&　　数据不会撒谎。一季度国际收支口径外储减少795亿美元，央行口径减少1130亿美元，汇率估值变动因素335亿美元，抛售美元、外资流出等则涵盖在795亿美元中。&&&&&&&　　央行与外管局口径的区别在于：外管局国际收支平衡表的外汇储备资产仅记录外储交易变动数据，央行外储数据包括汇率损益等非交易层的变量。&&&&&&&　　335亿美元很好理解，板子可以打在
上。正如，投资管理公司预计新兴市场外储下滑40%的原因是货币价值发生了变化。美元上扬令这些国家手中持有的欧元、日元以及其他储备货币出现贬值。&&&&&&&　　795亿美元则令人深思。它是外储资产交易、价格变动的结果。且，如此状况已有时日或征兆。&&&&&&&　　外管局
显示，剔除汇率、价格等非交易价值变动的影响，2014年，中国国际储备资产增加1178亿美元，同比少增73%。其中，外储资产净增加1188亿美元，同比少增73%。“2015年，预计我国国际收支仍将呈现‘经常项目顺差、资本和金融项下双向波动’的新常态。”外管局称。&&&&&&&　　如此，外储缩水会成为一种常态吗？&&&&&&&　　首席经济学家林采宜给出“外储缩水是资本外流，美元指数上升的结果”之观点。&&&&&&&　　上述外管局接近人士则认为世事难料。他告诉媒体，外储有可能减少，但形势如果于我有利，也可能恢复增长。储备减少意味着“藏汇于民”和去杠杆化。属于市场主体资产负债结构的调整。&&&&&&&　　陈志武解释，中国已经过了外汇储备越多越好的经济周期。当年危机给许多人一个感觉，就是外汇储备越多、对抗资金外撤的能力就越强。可那只是对一定水平内的外储而言。&&&&&&&　　至于亚洲哪些国家和地区最容易受到美联储加息的冲击，彭博首席经济学家陈世渊认为，美国利率上升对香港的冲击或最为严重。香港经济的杠杆化十分严重，2013年年末，本地区信贷占GDP之比达到220%左右。这带动股市和房价迅速上涨。2014年年末，外债占GDP之比达到446%。&&&&&&&　　其次是泰国。其易受冲击之处主要在国内。民间信贷水平很高，2013年末时占GDP之比在154%左右，并带动了市场的繁荣。泰国房价在过去一年里实际增长15%左右。负通胀率也拖累了泰国经济。&&&&&&&　　中国或许并不像一些人预期中那样易受冲击。在陈世渊看来，高额外储、较低的外债以及境外投资者所持有公共债务水平较低，这些都减少了外部冲击对中国的影响。不过，经济增长缓慢、杠杆化严重、加上潜在的资产泡沫，意味着中国自身的问题并不少。&&&&&&&　　上述结论得益于彭博经济部对新兴亚洲国家和地区的经济增长、通货膨胀和金融风险等十个指标的分析评估。&&&&&&&　　陈世渊告诉媒体，发展经济体经济不佳，美国复苏，货币政策分歧，脆弱的经济体容易有大的资本流出。&&&&&&&　　不过，“最近流出比较稳定了，主要由于经济企稳，货币汇率也稳定，吸引资本流入；同时股市也对国外资本有吸引。但是经济、汇率、股市长期都不大乐观，未来资本还是有流出压力。”他说。&&&&&&&　　6月18日外管局公布数据亦显示，5月银行结售汇顺差78亿元，跨境资金流动数据连续第二个月出现改善。&&&&&&&　　不均衡的负值&&&&&&&　　不妨再看一组与中国外储有关的敏感数据。&&&&&&&　　-341亿美元与1.7764万亿美元。前者是去年中国对外的投资收益轧差负数，后者是2014年中国对外净资产，或者说债权。它们的背后，蕴涵一个国家欲拯救其扭曲资产负债表的价值诉求。&&&&&&&　　简言之，中国仿如一个1.7764万亿美元的债权人，但接受长期负收益的结果。20多年了，在国际资本的输入输出中，投资与收益的轧差仍为负数。&&&&&&&　　这里的1.7764亿美元较2013年末减少2196亿美元。外管局解释，原因有二：由于汇率和价格等非交易原因，以储备资产为主的对外金融资产出现较大的账面价值波动；部分机构向上修正其对外负债历史数据，导致年末对外负债增长。&&&&&&&　　逻辑上，对外金融资产变化体现“藏汇于民”。民间部门正在加快“走出去”。国际收支平衡表数据显示，2014年中国资本对外输出所得(涵盖外储对外投资和对外直接投资)与外国直接投资(FDI)在中国投资所得利润的轧差为-341亿美元。其自年的表现依次为：-259，-703，-199，-784，-341亿美元。&&&&&&&　　这与中国一直以来的“低收益高成本”模式相关。中国对外投资以官方的外储资产为主，但收益有限，主要投资美国债券。按照中国官方解释，外储的投资收益较为稳定，主要是FDI的投资收益较高，导致中国的负债成本上升，影响了中国作为债权人的投资收益。“我国投资收益长期为负是结构性的。”外管局人士曾坦言，“这与我国对外金融资产在央行、负债在民间部门的主体分布有关。”&&&&&&&　　其实，“对于国家来说，长期看，任何像中国这样的‘用卖股权和资产的所得去买国债’做法，总体收益都会是负的，因为股权的长期回报总是要高于债券，当然前者风险更高。”陈志武告诉媒体。&&&&&&&　　在中国社科院学部委员余永定看来，对于一个贸易大国，投资收入项目在国际收支平衡中的地位会变得越来越重要。这种趋势如不逆转，可能在未来10年中，中国将成为“国际打工仔”。&&&&&&&　　不过，联合国经济与社会事务部全球经济监测中心主任洪平凡认为，从经济分析角度而言，中国对外净资产收益长期为负主要反映了中国对外资产负债的结构，最科学的方法应该是按资产分类来比较收益。“这并非严重问题，主要反映了中国对外资产负债的结构。”&&&&&&&　　事实上，近年来中国也在试图改变“低收益高成本”，欲“藏汇于民”，在风险可控情况下，让有实力与能力的机构或个人“走出去”。&&&&&&&　　比如即将放行的QDII2便是佐证。个人自由进行境外投资的那一天并不遥远。而类似市场主体的境外投资多了以后，便可缓解中国对外负投资收益压力，以及央行持有外储的不可承受之重。&&&&&&&　　不妨算笔账：央行累积外汇储备——其实是一个在公开市场购买美元、吐出基础货币的过程；而由此加大的流动性需要通过提高银行存款准备金率与发行央票、回购等操作来对冲，并支付相应成本。这让央行日渐不负重荷，亟待扭转几乎长成资本怪兽的外储飙升局面。2014年6月，外储规模高达3.99亿美元。&&&&&&&　　换言之，中国在享受外储带来的“国力强、汇率与宏观经济稳定”的好处时，亦备受痛苦“折磨”——因为央行要为此付出巨大对冲成本。&&&&&&&　　正如陈志武上文所述，外储成为巨量之后，其代价就会远超好处；解药如：减少出口，民间持汇投资境外。&&&&&&&　　而现实情况是，经济新常态下的中国出口形势并不乐观。中国出口商正在输给更便宜的竞争对手——今年前五个月贸易总额下降8%，显著低于政府2015年的增长目标。“人民币贬值势在必行。”林采宜称。其逻辑在于，
的长期基础正发生改变。人民币形成汇率贬值是扭转出口外贸一路下行趋势的唯一利器。但两个不确定因素可能影响人民币汇率的贬值幅度和贬值节奏：一是中国央行的国内经济稳增人民币国际化之间的利害权衡；二是美联储加息进程的节奏和力度。她认为，央行须在人民币国际化汇率维稳与保增长的政策之间做出取舍。&&&&&&&　　在6月23日的中美第七次战略与经济对话上，央行行长周小川表示，人民币汇率根据市场来调节，目前处于合理水平。&&&&&&&　　“汇率表现不能只看个别月份的短期表现，我们认为，人民币汇率仍是双向波动趋势，既不会大幅升值，也不会大幅贬值。”一位央行人士说。&&&&&&&　　然而，情况正在发生微妙的变化。市场正在出清吗？以往包括2014年，人民币汇率坚挺的同时，多半会带来外汇储备的增加，反之亦然；即呈现“升值—流入—外储增加；贬值—流出—外储减少”的线性逻辑关系。&&&&&&&　　现在，有着国际化目标诉求的人民币尚未贬值，但资本在流出——外储在减少。也许这正朝着决策层预期的方向走；也许并不尽然，汇率战硝烟弥漫的国际金融市场，风险暗涌，步步惊心。&&&&&&&　　不过，现实看微观个体，“若你有很多钱，不妨适当
美元。”林采宜说。(.经.济.观.察.报.&.欧.阳.晓.红.)&&&&&&&&　&中财网
今天明天后天象楼主这样冷静理智的散户越多越好
央行是无敌的，后边还会降息至负利率，不行还会QE1,2,3,4...N
　　A股千点巨震：半年业绩考临近&险资减仓出逃&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&（.华.夏.时.报.）日&&&&&&&&&&&&&&　　上半年已然快要过去，在A股选择继续&留守&还是胜利&出逃&之间，高达1.5万亿的保险资金毅然决然选择了后者。&&&&&&&　　&这波行情和2007年很相似，但是保险资金的体量增加了几倍，对保险资金而言，首先要为公司业绩负责，上市保险企业的半年度财务报表截止到6月30日。&一家大型保险资管权益部门负责人受访时坦言，在上半年积累了上千亿的浮盈之后，险企总要兑现一部分，这样才能放到投资收益表中去。只不过在十个交易内上证综指千点巨震，归结于保险资金撤退，也有点言过其实，毕竟不是只有险资一家主力资金，险资降3-5个点的仓位是正常的。&&&&&&&　　但从今年6月12日上证综指达到7年来高点5178点之后，从6月15日起便一路下跌，截止到6月25日，震荡不止。记者查阅险资今年一季度前五十大重仓股，在这段期间内上涨的只有两只，其余个股走势与大盘基本相同，部分个股在此前就开始连续下跌。&&&&&&&　　减仓&锁&业绩&&&&&&&据记者发现，截止到今年一季度末险资在A股重仓的股票有488只，而其重仓前五十家上市公司中，每只股票前十大流通股东中保险账户至少有三个以上，包括银行、券商信托、地产、医药等多个板块，这些涨幅巨大的板块，已经给险资带来超额收益。&&&&&&&　　&创业板近期的暴跌应该与险资关系不大，即便有几只创业板股票被险资重仓，持仓量也不能与沪深主板相比。&一位不愿具名的券商机构保险分析师指出，&关键问题是，银行、券商信托以及医药航空等板块从去年到今年6月中旬，涨幅都超过70%，甚至翻倍。我们研究过险资重仓的股票，这半年来走势基本属于稳健型，其它资本很难炒得动这些股票，如、平安银行(
)都是险资重仓股，银行股这半年涨幅不小，险资只有减持这些板块才能将仓位降下来，锁定投资收益。&&&&&&&&　　事实上，多家接受采访的保险资管公司也向记者证实，6月中旬以后是一个敏感的时间节点，半年度的财务数据正在紧锣密鼓地筹备中，市场上资金会变得紧张，进入股市的资金也需要抽出一部分，现在在A股市场的保险资金已经达到1.5万亿，仓位接近15%，即使降低两个百分点也有3000亿资金离场，这对于市场的影响不可小觑。&&&&&&&　　尽管没有官方数据可以参考，不过就在本月初，保监会主席项俊波在复旦校庆的学术论坛上指出，尽管现在证券市场这么火爆，但很多保险公司在这一市场上的投资比例不到10%，这些保险公司的老总心里非常有数，坚持审慎的原则，比预想得要好。而随着保险资金投资领域放宽，险资也没有&接盘&的市场风险，从数据看，保险资金投资领域被放宽后，保险资金的收益率在逐年增加，保险公司进入股市等的资金比例都远在规定之下。&&&&&&&　　&其实月初项俊波主席的演讲，回过头来看，更像是对险资发出的暂时撤退信号，因为根据市场的预测，前五个月保险资金在股市浮盈至少超过1000亿元，当牛市已经成为各方一致的观点，5000点也只是牛市的中继站，作为机构投资者，险资的炒作策略应是调仓，适当套现为半年度业绩提供支撑。牛市中好的股票筹码不能轻易丢掉，减仓减至八成左右为宜。险资会提前从获利盘中撤出，进驻尚未大涨的板块。&上海一家合资寿险公司投资总监表示。&&&&&&&　　静待进攻时点&&&&&&&　　在受访的多家保险资管眼中，现在是&按兵不动&的时候，当5178点成为短期高点，国家希望A股市&慢牛&而非&疯牛&，对于机构资金来说，既是响应号召也是&休养生息&的时间。&&&&&&&　　就在6月25日，当大盘在4264点连续两天反弹，借助国务院常务会议通过的放开银行存贷比红线以及设立中国保险投资基金双重利好，市场会认为A股会启动&V&型反转时，却在午后大幅跳水，让很多博反弹的投资者又被套牢。&&&&&&&　　&机构和散户的操作策略是相反的，牛市中的每一次下跌都是买入的机会，熊市中的每一次反弹都是卖出的时点。险资都是波段操作的高手，借拉高出货，赎回基金和减持股票，是为了迎接更长久的牛市。虽然目前险资整体仓位不到15%，理论上还有近5000亿保险资金进场，但至少两周内是看不到险资进场的动机的。&一位市场资深人士分析说。&&&&&&&　　不过很多市场人士对于保险资金将用足额度进入资本市场，也持怀疑态度。&&&&&&&　　&即使在2007年那波牛市，保险资金都没有用足额度。如今保监会对于保险资金投资渠道进一步放开，险资的投资渠道会更分散，另外国务院常务会议通过将设立3000亿中国保险投资基金，同样也会分流出一部分资金去支持国内经济建设和‘
‘规划。这其中大大小小的保险公司估计都会认缴份额，也不排除险资会降低权益投资比例。&上海财经大学精算系博士王涛分析称。&&&&&&&　　真正让市场关注的是，进入第三季度，险资会潜伏在哪些板块？一位不愿透露姓名的险资投资人士表示，&随着货币政策进一步宽松，银行、地产两大板块显然还是机构关注的重点，但是从整个大环境来看，最值得深挖的还是两大领域，其一是
建设带来的投资机会；另外
下半年开通应该没有悬念，而作为深港通的投资标的里面，同样还有很多分布于各行业还没有大涨的股票。&&（.华.夏.时.报.）
经典！&&&&&&&&&&&&&&原帖由一股作旗在&10:22发表&&&&&&&[b][font=黑体]&&&&趋势的力量是无穷的，不是一般外力可以改变的，内因是决定因素。决定股票价格本质因素是股票的价值，也是就市盈率和市净率，在中国这个投机性强不成熟的新兴市场，起决定性的因素更多在于资金与筹码的供求关系。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&目前，股票价格泡沫很大，已不具备中线投资价值。去杠杆政策引发杠杆资金之间、杠杆资金与非
。&&&&&&&&&&&&&&idealman15小时前&&&&&&&&&&&&&&1995年，货币总量M2约6.07万亿人民币，2005年M2达到29.87万亿，2015年有望达到137万亿。每隔10年，起始总量就不及后面的零头。&如果他们能撑到2025年，那时候的货币总量会是多少？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&还松紧适度，说得好像你们紧过一样，没有最松，只有更松。&不玩了，换美元做长期投资，看你们演戏了！
左小蕾：央行动作与股市无关&不排除继续降息可能&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　银河证券首席总裁顾问左小蕾表示，本次央行定向降准旨在支持实体经济，降低企业融资成本，但企业是否能够真正得到利好，还得看银行利率传导机制。至于市场猜测央行的动作是否与周五股市的大跌有关，左小蕾强调，本次央行的动作只是既定货币政策的调整，与股市的变动没有关系。中国政府经历了多次牛熊市已经非常冷静，不会去刻意助涨或者助跌。同时，左小蕾表示，未来仍不能排除央行继续降准降息的可能，不过希望央行降低贷款利率，不要降低存款利率。(来源：网)
边际效应越来越弱，不争的事实。
到&<input class="tp_input01" type="text" id="yt_bottom"
onkeypress="javascript:var keyNif(window.event){keyNum=event.keyCode}else if(event.which){keyNum=event.}if(keyNum==13){var pageNo=document.getElementById('yt_bottom'). pageNo = parseInt(pageNo.replace(/(^\s*)|(\s*$)/g, '')); if(pageNo == '' || isNaN(pageNo) || pageNo 1){return alert('请输入正确的页数');}window.location.href='/Article/1247565/'+pageNo+''}"/>页&&<input class="tp_input02" type="button" onclick="javascript:var pageNo=document.getElementById('yt_bottom'). pageNo = parseInt(pageNo.replace(/(^\s*)|(\s*$)/g, '')); if(pageNo == '' || isNaN(pageNo) || pageNo 1){return alert('请输入正确的页数');}window.location.href='/Article/1247565/'+pageNo+''" value="跳转">末页下一页上一页首页共1/1页
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