镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？
来源：赫桥智库
作者：涂礼成
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　　近期镍价大幅上涨，11月1日凌晨LME镍向上突破12000/吨，并快速摸至12500美元/吨一线，亚洲盘时间，沪镍直接封死涨停，LME镍更是向上摸高至12780美元/吨，通过我们对镍产业链的梳理，认为主要逻辑是结构性的软逼仓加的故事对市场情绪的引爆。
　　LME年会现场投票，镍价乐观情绪升温；LME打算推出硫酸镍期货，对于电池的关注也有所升温。
　　下面分享的是近期我们路演的T，其中主要逻辑是软逼仓。
　　1、国内电镍供应处于低位，且持续去库存：国产电镍在产仅五家，产量下滑明显，长期保持低产，其中可交割的金川每月产出在1万吨左右。而进口电镍方面，LME镍板库存低位，俄镍减产，今年以来中国电镍进口数据长期维持在2万吨以下的低位。由于电镍供应的减少，国内镍板库存得不到有效补充，持续去库存，自年初的18.8万吨降低到近期的10万吨左右水平。
　　2、采暖季限产短期抑制NPI产出：9月镍生铁产出4.01万吨，高镍生铁产能利用率60%； 9月底临沂市环境保护局发布消息，决定自11月起指导山东省企业在采暖季到来之际进行错峰限停产，在未来的四个月中或将面临限停产50%的调整，意味着影响当地吨金属量/月。
　　3、印尼NPI投产不及预期：年初预期德龙将在印尼投产15个炉子，现在来看，正常运行的炉子远远低于市场预期，导致今年印尼贡献的镍金属量偏低。
　　4、硫酸镍新增消费：LME本周宣布，最早将于未来18个月推出硫酸镍的，以求迎合电动车行业的蓬勃需求；同时，硫酸镍（nickel sulfate）是的核心原料，托克首席预计，对硫酸镍需求也到2030年增长50%，至300万吨（折合镍金属在66万吨）。
　　5、结构性逼仓机会显现：我们认为在短期消费平稳增长的前提下，采暖季限产将导致国内镍产出下滑，而从进口的角度考虑，镍铁由于印尼回流的减少进口出现下滑，而LME镍板库存低位，俄镍产出下滑，国内进口电镍出现大幅增长的可能性很小，预计维持低位。在国产下滑进口减小供给缺口扩大的背景下，会加速去库存，而当前国内镍板库存仅10万吨水平，较年初下滑8.8万吨，后期如果继续去库存，结构性逼仓机会显现，价格表现偏强。
　　镍供需基本结构
　　整个镍产业链中，中游（上游原矿，下游消费品不锈钢电池等）有纯镍（镍板，镍球镍粒），镍盐（主要是硫酸镍），镍铁&；NPI。
　　镍铁&；NPI和纯镍在不锈钢生产中存在竞争和替代关系，而镍盐的原料主要来自纯镍原料（高冰镍&；湿法冶炼中间品）或者直接纯镍生产。
　　SHFE可交割标的主要是镍板（金川，俄镍），境外LME可交割标的是纯镍（镍板，镍球镍粒）。
　　镍供需平衡情况
　　我们认为在国内不锈钢消费维持增长的情况下，山东地区镍铁企业环保限产将影响产量4K-5K吨/月，而进口方面印尼回流减少，未来三个季度每季度缺口在2万吨左右。
　　国内电镍供应处于低位，且持续去库存
　　当前国内电镍总产能26.5万吨/年，目前在产5家：金川、华友、凯实、银亿、新鑫，产量下滑明显，长期保持低产，其中可交割的金川每月产出在1万吨左右。
　　俄镍进口占中国总进口的50%左右，为境外唯一批复的交割品牌。俄镍极地分公司（Polar）2016年Q3季度停产至今，加上LME库存中镍板持续去库存，可供中国进口的镍板量下滑严重，今年以来中国电镍进口数据长期维持在2万吨以下的低位。
　　LME库存较年初增加1.4万吨，但其中镍板占比由年初的40%下滑至近期的24%，最新镍板库存9.1万吨，其中主要集中在欧洲地区，而亚洲地区库存仅3.4万吨。
　　采暖季限产短期抑制NPI产出
　　印尼出口增加填补菲律宾出口下滑，今年以来红土镍矿累计同比9.5%，印尼贡献增长216万吨，菲律宾下滑73万吨。
　　9月镍生铁产出4.01万吨，高镍生铁产能利用率60%； 9月底临沂市环境保护局发布消息，决定自11月起指导山东省钢铁企业在采暖季到来之际进行错峰限停产，在未来的四个月中或将面临限停产50%的调整，意味着影响当地吨金属量/月。
　　印尼NPI投产不及预期
　　年初预期德龙将在印尼投产15个炉子，现在来看，正常运行的炉子远远低于市场预期，导致今年印尼贡献的镍金属量偏低。
　　今年印尼给到国内的NPI镍金属量增量仅3万金属吨，远低于市场预期，而其他地区扣除缅甸达贡山项目后，仅增加5000吨金属量。
　　硫酸镍新增消费
　　国内的硫酸镍主要以镍中间品（氧化镍、氢氧化镍和碳酸镍等）溶于硫酸制备。这种制备方法的原料来源较为丰富，但生产过程污染较大。(600837,)(06837)称，随着国家对生产的环保要求逐渐加码，国内的硫酸镍企业都面临着向金属镍制备硫酸镍的转型。
　　能量密度提升使得单车消耗硫酸镍由45千克提升至75千克，单车耗镍金属增加7千克。
　　结构性逼仓机会显现
　　我们认为在短期消费平稳增长的前提下，采暖季限产将导致国内镍产出下滑，而从进口的角度考虑，镍铁由于印尼回流的减少进口出现下滑，而LME镍板库存低位，俄镍产出下滑，国内进口电镍出现大幅增长的可能性很小，预计维持低位。在国产下滑进口减小供给缺口扩大的背景下，会加速去库存，而当前国内镍板库存仅10万吨水平，较年初下滑8.8万吨，后期如果继续去库存，结构性逼仓机会显现，价格表现偏强。
　　而风险点在于，镍球和镍粒对镍板的替代，而国内由于对纯镍的使用习惯，倾向于使用镍板，除非达到一定价差，才会促进企业转而使用镍球和镍粒；以及红土镍矿到硫酸镍产能的扩张，由于该工艺投资成本相当高，短期难以看到产能的扩张，而今年9月，第一量子因为持续亏损已关停，其重启的成本至少在LME镍价持续运营在15000美元/吨以上。
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