公司每日资金收入全额划入分总部收入账户
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&&&&&&&&&&&&&&&&第９卷第１期管理学报１Ｖｌ９Ｎ．１ｏ．ｏ１Ｎｖ２１ｏ．０２２１年１月０２１ＣｉｅｅＪｕｎｌｆＭｎｇｍｎｈｎｓｏｒａａａｅｅｔｏ&&&&&&&&内部资本市场运行机制与经济后果&&&&——基于中石油大司库项目资金结算模式创新的案例研究—&&&&张瑞君孙寅&&&&（中国人民大学商学院）&&&&以摘要：以内部资本市场理论为基础，中石油集团资金结算模式创新３个阶段为研究对象，从制度、流程和信息技术的创新及融合来详细分析每个阶段的作用机制，并从信息不对称、融资约束、交易成本和资金传导效率几个角度进行数据验证。结果表明，制度、程和信息从流技术应用３个方面对资金结算模式不断创新和融合有效地改善了内部资本市场经济后果。关键词：内部资本市场；企业集团；资金结算模式；运行机制；经济后果中图分类号：９文献标识码：Ａ文章编号：６２８４（０２１－５３０Ｃ３１７－８Ｘ２１）１１９－７ＯｅａｏａｅｈｎｓｎｃｎｍｃＣｎｅｕｎｅｆＣＭ：ｖｄｎｅｏＮＣＴｅｓｒｉＩＥｉｅｃｓｒｍＣＰｒａｕｙｆｐｒｔｎｌＭｃａｉｍａｄＥｏｏｉｏｓｑｅｃｓｏＺＨＡＮＧＲｉｎＳＵＮｉＹｎｕｕｊ（ｅｍｎＵｉｅｓｙｏｈｎ，ｅｉｇＣｉａＲｎｉｎｖｒｉｆＣｉａＢｉｎ，ｈｎ）ｔｊＡｓａｔＩｈｓｐｐｒｂｓｄｏｈＣＭｔｅｒ，ｔｋｎｈａｈｍｎｇｍｎｎｏａｏｂｔｃ：ｎｔｉａｅ，ａｅｎｔｅＩｈｏｙａｉｇｔｅｃｓａａｅｅｔｉｎｖｔｎｒｉｒｃｓｆＣＰｓｅｒｓａｃｂｅｔｗｎｌｚｅｍｃａｉｍｏｓｅｎｏａｏ，ｒｃｓ－ｔｔｓｉｉｐｏｅｓｏＮＣａｈｅｅｒｈｏｊｃ，ｅａａｙｅｈｅｈｎｓｆｙｔｍｉｎｖｔｎｐｏｅｓｎｎｖｔｎａｄＩｎｏａｏｅａｓａｄｍｋｍｉｃｌｔｄｎｆｏｈｅｓｅｔｅｙｔｍａｏａｏｎＴｉｎｖｔｎｎｄｔｉ，ｎａｅｅｐｉａｓｕｙｏｍｔｅｐｒｐｃｖｓｏｓｓｅ－ｉｉｉｌｒｒｆｉｓｍｍｔｙｆａｃｎｏｓｒｉｔｆａｃｎｏｔａｄｃｐａｔａｓｉｓｎｅｉｅｃ．Ｔｅｒｓｌｎｉｎｎｔｏｆｉｓｙｅｒ，ｉｎｉｇｃｎｔａｎ，ｉｎｉｇｃｓｎａｉｌｒｎｍｓｉｆｃｎｙｈｅｕｔｉｄ－ｃｔｈｔｔｅｉｎｖｔｎａｄｉｔｇａｏｆｓｓｅ，ｐｏｅｓａｄＩｍｒｖｓＩｃｎｍｃｃｎｅａｅａｈｎｏａｏｎｎｅｒｔｎｏｙｔｍｒｃｓｎＴｉｐｏｅＣＭｅｏｏｉｏｓ－ｔｉｉｔｉｕｎｅｎｏｖｓｅｃｒｅｔｔｒａｃｐａｒｂｅｆＣｉｅｅｇｏｐ．ｔｑｅｃｓａｄｓｌｅｈｕｒｎｎｅｎｌａｉｌｐｏｌｍｏｈｎｓｒｕｓＫｙｗｒｓＩ；ｎｅｐｉｅｇｏｐ；ｕｄｅｔｍｎｎｏａｏ；ｐｒｔｎｌｍｃａｉｍ；ｃ－ｅｏｄ：ＣＭｅｔｒｒｒｕｓｆｎｓｓｔｅｅｔｎｖｔｎｏｅａｏａｅｈｎｓｅｏｓｌｉｉｉｎｍｃｃｎｅｕｎｅｏｉｏｓｑｅｃｓ&&&&随着经济全球化的推进和企业集团形式的大不断发展扩张，量社会资源逐步由外部资本市场转移到大型企业集团的内部，部资本市内场研究成为理论界关注的热点。国外大量研究表明，内部资本市场具有降低信息不对称程度、加强监管激励&&&&〔〕１&&&&&&&&价值，发挥内部资本市场应有的作用，善其经改济后果。企业集团将资金集中起来统一进行资金配置便形成了内部资本市场，用来加强监督管理、缓解融资约束和提高资金配置效率，而内部因资本市场是企业进行资金管理与配置的有力依托和工具，资金结算模式是资金管理模式的而重要组成部分。本文以内部资本市场理论为基础，中石以油资金管理模式的创新改革过程为研究对象，—按照资金结算模式创新的３个阶段——资金二收支２条线模式下的资金集中管理和级集中、总分账户联动模式下的资金集中管理，析管分流理模式中的制度、程和信息技术的创新对内部资本市场经济后果（息、本和效率）作信成的用机制。研究表明，通过在资金结算上的制度、&&&&&&&&、解融资约束缓&&&&〔５～８〕&&&&&&&&〔２～４〕&&&&&&&&、低交易降&&&&&&&&提高资源配置效率成本、&&&&&&&&的功能；然而，国内&&&&&&&&学者对内部资本市场的初步研究发现，内企国业集团的内部资本市场由于种种原因没有发挥由应有的作用。例如，于集团内部资金集中整&&&&９１合不够〔〕、缺乏统一的信息交流平台〔０〕、国市中&&&&&&&&场经济体制问题&&&&&&&&〔１〕１&&&&&&&&等原因导致导致资金沉淀情&&&&&&&&况严重，投融资交易成本高和内部资本市场配置效率低下等问题。学者们研究了内部资本市场效率低下的原因和管理上存在的不足，鲜但有学者探讨如何提升企业集团内部资本市场的&&&&收稿日期：０２０－６２１－７０&&&&&&&&基金项目：国家自然科学基金资助项目（０７１６；国家高技术８３计划资助项目（０２０００）７８２０）６２１ＡＡ４９４&&&&&&&&·１９·５３&&&&&&&&&&&&管理学报第９卷第１期２１年１月１０２１&&&&&&&&流程和信息技术应用的不断融合与创新，大大为改善了内部资本市场的经济后果，中国企业集团资金管理提供了经验和指导。&&&&&&&&进励等方面会有很大的差距，而产生不同的管理效果。在企业内部资本市场上，拥有剩余控制权的企业总部更有动力并且总能更有效地监督和激励部门管理者。ＳＥＮ〔〕提出内部资本ＴＩ６，更市场具有“优的资金效应”即集团总部由于其拥有剩余控制权和信息优势，相对于外部投资者更有动机并且更有能力开展“争优胜者竞活动，充分竞争为资本配置原则，以以可选拔”将有限的资金用于最优项目，高了资金的使提用效率。１４中国企业集团内部资本市场存在问题及．原因分析中国企业集团的迅速发展壮大开始于２０世纪９年代，业集团将资金集中起来进行企０统一管理和配置，形成了活跃的内部资本市场。然而，目前中国企业集团内部资本市场在资金不管理上还存在很多问题，能有效发挥其功能。&&&&９孙静芹〔〕发现，业集团资金管理问题突企&&&&&&&&１文献回顾&&&&１１降低信息不对称程度角度的研究．从信息角度，ＬＨＡＮＡＣＩ&&&&〔２〕１&&&&&&&&通过对美国通&&&&&&&&用公司的案例研究，出了“资资金市场”提投概并指出与外部资本市场相比，部资本市场内念，更具有信息和监督优势，效地解决了信息披有露问题，高了信息透明度。ＧＲＮＲ等提ＥＴＥ&&&&〔〕５&&&&&&&&的研究发现，部投资者与企业之间存在信息外不对称和代理问题，种信息不对称加剧了企这业与商业银行之间的融资摩擦，Ｍ型组织的而内部资本市场可以减轻银企之间的融资摩擦，并且企业集团总部相对于银行来说拥有更多更真实的企业内部信息，降低了信息搜寻成本，能有够更有效地实施内部监管，助于减轻信息不对称和代理问题，以由企业总部进行资本配所置比银行等外部投资者更有效率。ＳＨＡＦＣＲ－&&&&〔３〕ＳＥＮ等１发现，在内部资本市场上更容易ＴＩ&&&&&&&&出表现在：集团内部资金集中整合力度不够、银行多头开户严重、部分资金使用不当、金监管资机制不健全等，此导致内部资本市场效率低由&&&&１下。王晓薇〔０〕认为，于企业集团缺乏统一资由&&&&&&&&获取更多且质量相对较高的信息，元化公司多挑选投资项目时，团总部和分部经理之间能集且获得信息的成本低、道渠够进行较好的沟通，多，集团总部能根据更多和更高质量的信息来决定是否为投资项目进行资源配置，在内部即资本市场上可以对投资项目进行选择，胜劣优汰。１２缓解融资约束和降低交易成本角度的研究．从融资约束和成本角度来说，ＩＬＡＭ－ＷＬＩＳＮＯ&&&&〔４〕１&&&&&&&&金管理平台、集团内缺乏信息交流平台，致总导从部无法及时获得信息，而造成了资金无法及时地得到有效配置、异地子公司控制能力较对弱、业集团信用等级不高等问题。王爱群企&&&&１等〔５〕以中国移动的财务集中为例，出目前中指&&&&&&&&国企业集团财务集权存在的主要问题是简单地认为财务集中就是组织架构和职权的集中，而没有从管理程序、管理过程、内部控制机制等方面进行深入思考；有按照业务特点设计相应没的业务流程方案；Ｔ系统存在缺陷。姜付秀Ｉ&&&&１等〔１〕从中国经济体制的宏观角度解释了中国企&&&&&&&&证明了内部资本市场可以降低投融资&&&&〔〕６&&&&&&&&的交易成本。ＳＥＮ证明了内部资本市场具ＴＩ，有“更多的资金效应”企业总部依靠其声誉集中对外融资相比于分公司直接对外融资可以以更低的融资成本获得更多的资金。１３提高资金配置效率角度的研究．&&&&１从资本配置效率角度，ＬＨＡＮ〔２〕提出ＡＣＩ&&&&&&&&业集团内部资本市场效率低下的原因。&&&&&&&&２研究设计&&&&２１案例选取背景．选取中石油天然气集团公司为案例研究对象具有一定的代表性：中石油在中国企业集①团中占据十分重要的地位，国家经济和人民是生活的重要支柱，有典型的大型多元化跨国具企业集团特征。②为满足财务发展战略，强加资金管理，中石油于１９年成立了中油财务公９５司，其作为集团公司内部最先设立的非银行金融机构，充分履行结算平台、融资平台、金筹资管理平台的职能，为中石油集团集聚闲散资金，&&&&&&&&内部资本市场具有更好的激励和监督优势，提高了资源配置效率。ＷＬＩＳＮＩＬＡＭＯ&&&&〔４〕１&&&&&&&&指出，&&&&&&&&内部资本市场能更迅速地适应市场环境转移资源，有利于企业资本的优化配置。ＧＲＮＲＥＴＥ等&&&&〔〕５&&&&&&&&构建了ＧＳ模型，为作为内部资本市场认Ｓ&&&&&&&&出资者，企业集团总部是资金使用部门资产的直接所有者，拥有剩余控制权，而外部资本市场的出资者则不是资金使用部门资产的直接所有者。由于这一本质的区别，导致内部资本市场与外部资本市场在企业的信息传递、督激监&&&&&&&&·１９·５４&&&&&&&&&&&&—内部资本市场运行机制与经济后果——张瑞君孙寅&&&&&&&&降低筹资成本，高资金运作效率和效益提供提了金融服务与支持。中石油以财务公司为载体形成了自身活跃的内部资本市场。③中石油为不了克服资金管理中的难题，断进行管理模式的创新。每一次创新都从制度、程和信息技流术应用３个方面大胆迈出步子，息传递越发信成本进一步降低，率不断提高，好地效更流畅，发挥了集团资金的规模优势和财务协同效应，中石油的资金管理水平始终处于中国企业集团的前列。中石油２０年以来实施为提高资金０９管理水平的大司库项目，内属于首创。因此国选取中石油为案例研究对象具有一定的先进性有利于发现新的研究视角和证据，引和借鉴性，发深入探讨。２２前期准备与数据来源．笔者为中石油大司库项目直接参与人，亲身经历了资金管理模式创新的过程，与中石并油集团相关业务处室的管理人员和业务人员进行访谈和交流，中石油资金管理模式变革之对掌路有着深刻的认识和理解，握一线的资料和数据。&&&&&&&&表１内部资本市场经济后果指标图&&&&因变量信息不对称程度Ｙ１：指标信息传递路径信息获取时间信息来源方式贷款量融资成本利息支出应收账款分公司获得贷款时间沉淀资金量集团汇总调配时间&&&&&&&&交易成本与融资约束Ｙ２：&&&&&&&&资金传导效率Ｙ３：&&&&&&&&３１资金管理模式演变．３１１资金二级集中管理．．１９年中石油总部推行以地区结算中心９５为依托，资金初步集中在地区财务处一级的资金二级集中管理。撤销各二级单位的银行账由结算中心统一在银行开户，二级单位在各户，将结算中心重新开户，分散的银行账户的资金结统一集中管理，算中心统一办理各成员单位的内外部结算，资金所有权不变，算中心监督结结各个成员单位按预算控制资金支出，算中心内部有偿调剂资金余缺，效改变了资金分散有的状况，也在一定程度上减少了沉淀资金，高提了资金使用效率。但是，成员单位间的资金各存贷双高现象严重，公司缺乏分余缺仍不均衡，资本成本意识，国石油天然气集团进一步组中建了中油财务公司，建立资金有偿使用机制，融有效调剂资金余缺，高集团提通内部成员资金，资金管理效率。然而仍然存在以下问题：投对资控制薄弱；本控制不严、升过快；金使成上资债务负担沉重、分公司缺乏资本成用效率低下；本意识。３１２收支２条线模式下的资金集中管理．．从２０年起，石油推行收支２条线模中０２实现了资金集中、票据集中和债务集中的全式，额集中管理。该资金管理体系是以收支２条线以信息化平台和风险控制为基础，要以为模式，素化资金计划和收支分设的账户体系为运行保对银行存款、票据和债务进行集中运行和管障，理，并通过内部货款封闭运行、支出账户透支管&&&&&&&&３案例分析与主要发现&&&&首先以中石油资金集中管理２个阶段为分析对象，主要分析了每个阶段从制度、程和信流息技术３个方面的不断融合和创新是如何改善了中石油企业集团内部资本市场的经济后内果。其中，部资本市场的经济后果为因变量具体表现为３个方面：１为信息不对称程Ｙ，Ｙ度，２为交易成本和融资约束，３为资金传导ＹＹ效率。而引起Ｙ变化的自变量如下：为制度Ｓ见创新、为流程创新、Ｔ为信息技术创新，ＰＩ。图１&&&&&&&&图１案例分析思路图&&&&&&&&&&&&理等方式实现资金安全高效运行。（）制度１地区公司开设银行账户须提前向总部提出书面申请，总部对开户申请的真实性、理性和合并对开户金融机构、账必要性等内容进行审核，户性质、收支范围、汇划路径和账户限额等内容做出明确批复。上线前，理企业不符合要求清的账户，账户资金余额转存收入账户、税专户纳&&&&&&&&接下来选取中石油资金集中管理３个阶段主要从信息不对称程度、融作为对比分析对象，资约束和交易成本以及资本配置效率３个维分度出发，别选取一些指标来衡量通过每个阶流段的制度、程创新以及与信息技术应用的不断融合带来的管理成效，体维度与指标见具。表１&&&&&&&&·１９·５５&&&&&&&&&&&&管理学报第９卷第１期２１年１月１０２１&&&&&&&&等特殊性质账户，批后可予以保留。通过账审户审批制度，部能够及时掌握各分公司的账总减少了账户个数，且因为账户汇划路径户信息，加和账户限额的规定，强了总部对分公司账户的监管力度，提高了信息透明度，利于减少分有账户的沉淀资金。（）２流程采取资金收支２条线管理，结合其他管并）理配套措施，主要实现了流程优化（见图２。&&&&&&&&提高了自有资金的使用效率，效发有和市场化，挥了财务公司的资金调度作用，低了外部贷降降低了分子公司的融资成本，一定程度在款额，上缓和了存贷双高。）内部结算封闭化（图３。内部交易的货见款全部通过中油财务公司及其分支机构进行结算。各成员单位必须在中油财务公司本部和分支机构开立结算账户，务公司核实收款单位财各种凭证后主动将货款从付款单位账户划入收款单位账户。该账户余额于日终划归总部的分公司的内部存款账户，果余额不足以进行内如则部结算时，由总部以调回的方式补足。封闭化的内部结算不需要资金的实质性流动，利有提高资金利用水平。于尽量降低资金占用，&&&&&&&&图２资金收支２条线管理&&&&nb&&&&&&&&&&&&管理层级扁平化。总部直接管理各地区公司，总部负责资金调配和统一融资，区分公司地负责日常资金收付业务，因此，大大减少了管理缩短了资金划转路径和信息获取时间。层级，，收支分设。收入账户实行“余额管理”零银行每日营业终了将收入账户全部资金归集至保总部账户，证该账户日终余额为零。支出账户资金来源于中国石油总部或者上级单位支出日间透支，日终由集团总账户下拨账户的拨款，资金进行补平；地区公司全部在合作银行开且不设分账户，得私自选择开户银行。收入账户实时上划，降低了资金沉淀；支出账户资金只能加强了支付监管。来源于上级拨款，债务融资集中。将各个分公司集中前的债务置换集中到总部的“期负息资金”“期长和短，负息资金”将分公司对银行的关系变为总部对银行的关系，于核心的分公司采取“息资对负的方式注入资金，对于非核心下属单位采用金”财务资助的方式。由总部直接出马面对合作银有利于降低融资成本。行的总行，内部融资机制市场化。各分公司均在总部设有内部存款，公司每日资金收入全额划入分总部收入账户，对上存资金，总部按照一年期定期存款的存款利率上调１％计息，支出需求有０当时由总部将其内部存款额相应减少，分公司内部存款出现赤字时，过发放短期负息资金通的方式来平衡分公司头寸，照６个月贷款利按率下浮１％计息。通过内部融资机制的建立０&&&&图３货款封闭结算示意图&&&&&&&&&&&&（）３信息平台电子银行。中石油利用银行提供的信息化实现资金在内部账户之间的上收下拨，是服务，账户资金汇划和监控的信息化平台。银企直连。它将银行的电子银行系统与企业的财务系统或者ＥＰ系统相连接，过银企通Ｒ整合双方系统资源，企业直接使数据直接交互、通过自身财务系统界面就可以享受银行账户信下载和转账支付，信息的实效性更强。息查询、综上所述，２阶段中石油天然气集团从第流程和信息技术应用３个方面对资金管制度、理模式进行创新，有效降低了融资成本、少资减金沉淀，实现了对资金流量、向的监控，过流通内部融资市场缓和了存贷双高，支２条线模收但式解决了资金管理的部分难题，是仍存在以下问题：各总分账户的余额信息以及资金流①量、流向信息并不能实现实时共享，日日终才每可从银行系统获取。②资金的归集和下拨过程效依托于银行系统，率的控制权不能完全掌握在自己手中。③因为信息不能实时获取，以所总部需要对日终头寸进行估计，要预留出一需部分资金头寸来补平日间透支。&&&&&&&&·１９·５６&&&&&&&&&&&&—内部资本市场运行机制与经济后果——张瑞君孙寅&&&&&&&&３１３总分联动模式下的资金集中管理．．总分账户联动模式进一步从制度、程和流信息平台进行了以下改进：账户管理制度。集团在财务公司开设总账户，用于资金归集；企业集团所属单位要求在财务公司开设资金池账户，立上下级的联动关建同时这些所属成员单位要求在银行建立账系，户并与资金池账户建立联动关系，于日常收用支。银行方面，务公司在签约银行设立主账财开户。在这种模式下，立在财务公司的总分账户和开立在银行的总分账户，及开立在财务以公司的结算账户和开立在银行的分账户之间均实现了资金的自动划拨，且而建立了联动关系，银银行的总分账户之间、行和财务公司总账户之间实现了信息的实时交互。收付流程。企业收到外部收入时，收到先分账户，银行根据总分账户的对应关系实时归集到财务公司在银行开立的总账户；时，相同将关信息传给营运资金管理平台，库管理系统司通过分账户与企业财务公司结算账户的对应关系将收入款项记账到企业财务公司结算账户。企业对外支付款项时，库管理系统将支付款司同将项记账到企业财务公司结算账户，时，相关信息传给银行系统。银行根据总分账户的对应关系将付款金额从财务公司总账户划拨到分账实时由分账户对外支付。该种方式实现了户，信收入的实时上划，息的实时汇总与支付的实时拨付，且进一步减少了分账户的沉淀资金（见）图４。&&&&&&&&进行透支补齐。不要求分公司的分账户的开户银行必须是总部的合作银行，开户银行选择对大大节省了成本。的空间更大了，信息技术平台。首先通过直联技术，所将属单位结算账户、账户及总账户进行联动设分置；通过财银、财企接口，自动接收付款指令，并通财自进行受理；过财银、企接口，动接收收款指令，并进行受理；实现自动化的对账处理。通过以上信息技术的应用和信息平台的搭建，实实时付款和信息实时传递。现了实时收款、３２管理模式创新作用机制．（）１从资金二级集中管理模式到收支２条线管理模式从从图５可以看出，资金二级集中管理到收支２条线模式下的资金集中管理进行了制流程和信息技术３个方面的创新和融合，通度、过中介变量的传导作用，终改善了企业集团最内部资本市场的经济后果，体表现为提高信具息透明度、缓解融资约束、降低交易成本和提高资金传导效率。&&&&&&&&图５收支２条线管理模式创新影响机制图&&&&&&&&&&&&２从收支２条线管理模式到总分账户联（））见图６动模式（&&&&&&&&图４总分账户联动模式示意图&&&&注：实线为收入路径；虚线为支出路径&&&&&&&&&&&&财务公司日终归集。通过总分账户联动管理收付款业务后，终财务公司还需按照企日业要求的资金归集路径逐级进行内部资金归集。日终当所属单位结算账户中余额为正数，则在财务公司内部进行逐级上收，终上收到最集团公司在财务公司开设的总账户中，所属当单位结算账户中余额为负数时，级单位对其上&&&&图６总分联动账户管理模式创新影响机制图&&&&&&&&&&&&３３数据证明．３３１对信息不对称程度的影响．．系从表２可以看出，统自己汇总替代了人工逐级汇报，信息传递路径和资金划转路径都&&&&&&&&·１９·５７&&&&&&&&&&&&管理学报第９卷第１期２１年１月１０２１表２信息透明度变化&&&&资金管理阶段获取信息形式获取信息组织信息传递路径层级（以加油站为例）资金二级集中人工逐级上报各个分子公司７收支２条线系统每天汇总总分账户联动系统实时汇总&&&&&&&&大幅度缩减，上种种变化最终使得获取信息以的时间大大缩短。３３２融资约束程度和交易成本变化．．外部贷款量的逐年减少表明１９年以来，９８了对外部融资的依赖程度减少，融资成本和而利息支出的逐年降低直接反映了对交易成本的节省，收账款的减少反映出内部结算封闭应化减少了资金占用，也避免了内部拖欠现象（见）图７。在收支２条线模式下，部统一从银行获总&&&&ｔ＝０ｓ&&&&★★★&&&&&&&&商业银行系统中油财务公司账户３２&&&&&&&&投资者掌握信息上市企业财务报外来源形式表、部金融机构研究分析报告等外部信息&&&&&&&&分资金计划、公集司头寸、团总部头寸、门发展前景、理人才管能等&&&&&&&&同收支２条线&&&&&&&&获取信息时间信息透明度星级&&&&&&&&ｔ＞１ｄ&&&&★&&&&&&&&ｔ≤８ｈ＝４０ｍｎ８ｉ&&&&★★&&&&&&&&取综合授信额度，一方面减少了保证金占用，另该一方面手续费等也获得优惠，部分资金可以用于其他用途，提高了资金使用效益。&&&&&&&&图７各项指标变化图&&&&&&&&&&&&表３综合授信节约成本&&&&资金管理阶段保证金占用财务费用信用证保函承兑汇票资金二级集中收支２条线０００&&&&&&&&表５融资约束与交易成本变化总结&&&&资金管理阶段外部贷款量融资成本利息支出应收账款资金二级集中收支２条线总分账户联动０．５Ｄ０．Ｃ２０．４Ｉ０．Ａ２２家————５家＋&&&&&&&&ＤＣＩ&&&&&&&&Ｃ×１ｉＢ×２ｉＨ×３ｉ&&&&&&&&手续费Ｆ０．Ｆ５保证金机会成本（×１＋Ｂ×２＋Ｈ×３）ｉ０Ｃｉｉｉ×&&&&&&&&Ａ合作银行范围随意开户，没有限制&&&&&&&&注：为信用证金额、为保证金收取比例、为保函金额、为保ＣｉＢｉ１２证金收取比例、为承兑汇票金额、为保证金收取比例、为资ＨｉＦ３金二级集中模式下的手续费、为市场平均证券收益率。表中第１ｉ列是资金２级集中情况下分公司直接外部融资的保证金和手续费用，在收支２条线模式下，集团总部统一综合授信后，需缴纳不保证金，即保证金收取比例为０，手续费也变为原来的一半。&&&&&&&&注：、、、对应资金２级集中模式下的外部贷款量、融资成本、ＤＣＩＡ利息支出和应收账款。在收支２条线模式下，些变量分别减少这为原来的０．、２、４、２。５０．０．０．&&&&&&&&３３３资金传导效率变化．．&&&&表６资金传导效率变化&&&&资金管理阶段分公司获得贷款时间集团总部内部统计时间资金二级集中最快１～２周收支２条线当天即可总分账户联动实时&&&&&&&&表４合作银行范围&&&&管理模式合作银行收支２条线建行、工行总分账户联动中、工、昆仑农、建、&&&&&&&&从总体来说，收支２条线模式发展到总分信息的获取由日终变为实时；总账户联动模式，分联动模式下，要求分公司的开户银行必须不是集团总部账户的开户行，以采取就近开户可原则，降低了银行开户成本，节省了大量的财力和人力，也提高了对外部银行的竞争力。&&&&&&&&ｔ＞１ｄ&&&&&&&&ｔ１０ｉ＝０ｓ≤５ｈ＝９０ｍｎｔ&&&&&&&&例如，预计当天会有１０亿元０如图８所示，的透支来满足正常支出，在收支２条线模式下，收入的６亿元日终归集至总账户，以在日初所０无法预知该部分资金，此仍因确定备付资金时，要预留出１０亿元的资金。在总分账户联动模０&&&&&&&&·１９·５８&&&&&&&&&&&&—内部资本市场运行机制与经济后果——张瑞君孙寅&&&&&&&&式下，因为信息是实时的，集团总账户和财务公司各个内部结算账户的头寸是实时可知的，账因户金额就是此刻实际的数目，而总账户只需备付４亿元的头寸即可。由此减少了资金备０付量，提高了资金的使用效益。&&&&&&&&ｍｌＦｎｎｉｇＰｌｉｓ〔〕ＪｕｎｌｏｉａｃｌＥｏａｉａｃｎｏｃＪ．ｏｒａｆＦｎｎｉｃ－ｉｅａｎｍｃ，９０，６１：７．ｏｉｓ１９２（）３～２〔〕ＥＷＥＬＮＧ．ＡＰｒｉａｃｌＲｔｎｌｏ２ＬＬＥＷａｉｅｕｅＦｎｎｉａｏａｆｒｔｅＣｎｌｍｅａｅＭｒｅ〔〕Ｊｕｎｌｏｉａｃ，ｈｏｇｏｒｔｅｇｒＪ．ｏｒａｆＦｎｎｅ１７，６２：２９１２（）５１～５７．３〔〕ＭＹＲ，ＪＵ３ＥＳＳＣＭＡＬＦＮＳ．ＣｒｏａｅＦｎｎｉｇｏｐｒｔｉａｃｎａｄＩｖｓｍｎｅｉｏｓＷｈｎＦｒｓＨｖｎｏｍ－ｎｎｅｔｅｔＤｃｉｎｅｉｍａｅｆｒａｓＩｔｎＴａｎｅｔｒｏＮｔＨｖ〔〕ＪｕｎｌｏｉｉｈｔｖｓｏｓＤｏａｅＪ．ｏｒａｆＦ－ｏＩｎｎｉｃｎｍｃ，９４，３２：８ａｃｌＥｏｏｉｓ１８１（）１７～２１ａ１〔〕ＯＢＴ，ＥＳＮＯＮ，ＨｗＩｅｔｅｔＦ－４ＣＲＥＴＪＪＮＩＳＴｏＩｓｍｎｓｖｉｎｎｅ？ＡＳｕｙｏｅｍｎ，ａａ，ｈｎｅａｃｄｔｔｄｆＧｒａｙＪｐｎｔｅＵｉｄＫｎｄｍａｄｔｅＵｉｄＳａｅ〔〕ＴｅＭｃｅｔｒｉｇｏｎｈｎｅｔｔｓＪ．ｈａｈｓｅｔ&&&&&&&&图８收支２条线模式和总账户联动模式下备付头寸量对比&&&&&&&&３．Ｓｈｏ，９７，５ｓ：９～９ｃｏｌ１９６（）６〔〕ＧＲＥ，ＨＡＦＴＩ，ＴＩ．ｎｅｎｌ５ＥＴＮＲＲＳＲＳＥＮＤＳＥＮＪＩｔｒａＶｒｕｘｅｎｌＣｐａａｋｔ〔〕ＱａｔｒｏｒｅｓｓＥｔｒａａｉｌＭｒｅｓＪ．ｕｒｅｌＪｕ－ｔｙｎｌｆＥｏｏｉｓ１９，０（）１２１～１３１．ａｃｎｍｃ，９４１９４：１ｏ０〔〕ＴＩＩｔｒａａｉｌＭｒｅｓａｄｔｅＣｍｅ６ＳＥＮＪＣ．ｅｎｌＣｐａａｋｔｎｈｏｐ－ｎｔｔｉｎｏｏｐｒｔｅｏｒｅ〔〕ＪｕｎｌｆＦｎｎｅｉｏｒＣｒｏａｅＲｓｕｃｓＪ．ｒａａｃ，ｔｆｏｏｉ５（）１１～１４．２１：１３〔〕ＭＡＳＳ７ＴＵＡＫＡＪＧ，ＮＡＮＡＶ．ＩｔｒａＣｐａＤｎｅｎｌａｉｌｔＭｒｅｓａｄＣｒｏａｅＲｆｃｓｎ〔〕ＪｕｎｌｆＦ－ａｋｔｎｏｐｒｔｅｏｕｉｇＪ．ｏｒａｉｏｎｎｉｎｅｍｄａｏ，０２，１２：７ａｃｌｔｒｅｉｔｎ２０１（）１６～２１．ａＩｉ１〔〕ＥＴＥＧ，ＵＭＡＧＡＬ８ＣＳＯＮＦＬＩＣ．ＴｅＳｒｔｇｍ－ｈｔａｅｉＩｃａｔｏｅｏｒｅＦｅｉｉｔｉｕｉｅｓＧｏｐＪ．ｌｙｐｃｆＲｓｕｃｌｘｂｉｎＢｓｎｓｒｕｓ〔〕Ｒｎｏｒａｃｎｍｃ，０５，６１：９ａｄＪｕｎｌｆＥｏｏｉｓ２０３（）１３～２４．ｏ１〔〕孙静芹．集团公司资金集中管理研究〔〕北京：国中９Ｍ．经济出版社，０４．２０〔０谈谈企业集团的资金集中管理〔〕财会通１〕王晓薇．Ｊ．理财版，０７４：３～３讯：２０（）３４．〔１—陆正飞．多元化与资本成本的关系——来自中１〕姜付秀，国股票市场的证据〔〕会计研究，０（）８５．Ｊ．２６６：～５０４〔２ＡＣＨＡＮＡ．ｏｐｒｔａａｅｅｔａｄＰｏ－１〕ＬＩＡＣｒｏａｅＭｎｇｍｎｎｒｐｅｔｉｈｓＭ〕／ＭＡＮＮＨ．ｃｎｍｃＰｌｙａｄｒｙＲｇｔ〔／ＥＥｏｏｉｏｃｎｉｔｅＲｇｌｔｎｏｏｐｒｔｅｕｉｅ．ＷｓｉｇｏｈｅｕａｏｆＣｒｏａｅＳｃｒｉｓａｈｎｔｎｉｔＤＣ：ｅｉａｎｅｐｉｅｎｔｕｅ１６：３ｃｓＩｉ６ＡｍｒｎＥｔｒｒｓｔｔ，９９３７～３０．〔３Ｓ１〕ＣＨＡＦＴＩ，ＴＩＴｅＤｒｄＲＳＥＮＤＳＳＥＮＪＣ．ｈａｋＳｅｏｉｆＩｔｒａａｉｌＭｒｅｓＤｖｉｎｌＲｎ－ｅｋｎｎｅｎｌＣｐａａｋｔ：ｉｉｏａｅｔＳｅｉｇｔｓｆｉａｄＩｅｉｅｔＩｖｓｍｎ〔〕Ｊｕｎｌｏｉａｃ，ｎｎｆｃｎｎｅｔｅｔＪ．ｏｒａｆＦｎｎｅ２０，５６：３００５（）２５７～２５４．６〔４ＷＬＩＳ１〕ＩＬＡＭＯＮＭｒｅｓａｄＨｅａｃｉｓＯＥ．ａｋｔｎｉｒｒｈｅ：ＡａｙｉｎｎｉｕｔｍｌａｏｓＭ〕ＮｗｏｋｎｌｓａｄＡｔｒｓｐｃｔｎ〔．ｅＹｒ：ｓｔＩｉｉＣｌｅａｍｌｎＰｂｓｅｓＩｃ，９５．ｏｉｒＭｃｉａｕｌｈｒ，ｎ．１７ｌｌｉ〔５—王１〕王爱群，洪玖．企业集团财务集中管理研究——以中国移动为例〔〕工业技术经济，０９，８（）Ｊ．２０２１：１８～１１．５６（编辑予衡）通讯作者：张瑞君（６～）女，１１，四川成都人。中国人民大学９（北京市０８２商学院教授，博士。研究方向为财务管理１０７）与控制、管理信息系统、风险管理。Ｅａ：ｊｒｃｅｕｃｌｒｄｎ－ｍｉｚ＠ｕ．．&&&&&&&&４结论与启示&&&&如何更好地发挥内部资本市场在企业集团中的作用，改善其经济后果，对于中国大型企业集团资金管理具有十分重要的意义。本文以内以部资本市场理论为基础，中石油资金管理创详新３个阶段为具体研究对象，细阐述了管理模式创新（度、程和信息技术的创新与融制流对内部资本市场经济后果的作用机制，通并合）过数据证明了对内部市场经济后果的改善。分析结果表明，过制度、程与信息技术的不断通流创新与融合，大改善内部资本市场的经济后大促使其发挥积极作用，具体表现为：提高了信果，息透明度，低了信息不对称程度；解了融资降缓约束，降低了交易成本；提高了资金传导效率。管理模式创新带来了巨大的管理成效。管理模式创新具体包括制度创新、程创新和信流息系统应用创新，中制度创新是流程创新和其信息技术应用创新的指导，度是管理思想的制每一次大的变革与创新首先都是理念和体现，思想的提升，中石油账户管理制度、制制度等控的创新深刻地体现了管理者集约化、体化和一重视效率的理念。流程创新是管理思想和理念在业务层面的进一步体现，是通过收支２条正线模式和总分账户联动模式账户关系的设置、内部融资机制的建立以及内部结算封闭化等措高施使得实时、效在业务上可行。信息技术的应用是制度创新和流程创新实现的工具和载体，在信息技术高度发达的当今，有引入网络没管理和信息管理的企业注定要失败。中石油通依托于银企直连、银直连等技财过和银行合作，术，才使得上述管理制度和管理流程变为现实。&&&&参考文献&&&&&&&&〔〕ＴＵＺ，ＥＥ１ＳＬＲＮＭ．ＭｎｇｒｌＤｓｒｔｎａｄＯｔ－ａａｅｉｉｃｅｏｎｐｉａｉ&&&&&&&&·１９·５９&&&&&&&&&&&&&&&&}