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专家支招：三类QDII基金要仔细辨识
【专家支招：三类QDII基金要仔细辨识】2011年全球金融市场动荡不安，无论是成熟的欧美市场还是新兴的亚洲市场都波动不止。自2007年QDII基金面世以来，从一开始的股票型基金为主到目前债券型、FOF型、商品型、房地产型一应俱全。
　　2011年全球金融市场动荡不安，无论是成熟的欧美市场还是新兴的亚洲市场都波动不止。自2007年QDII基金面世以来，从一开始的股票型基金为主到目前债券型、FOF型、商品型、房地产型一应俱全，从当初的全球配置、大中华概念到区域投资、主题投资，从成熟市场到新兴市场，一路走来发展迅速。四年多的时间，QDII基金品种已相当丰富。那么如果今年想投资QDII基金，基民又该如何选择呢？
　　“以新兴市场为投资主题的QDII基金与成熟市场基金的走势有一定差异，适当配置投资可以起到分散风险的作用。”好买基金研究中心分析员分析，所以大家在具体了解各个基金的投资标的后可以根据自己的需求做一点投资。好买基金研究中心近期专门就QDII基金做了专题研究，尤其对新兴市场QDII基金进行了详细分析，以帮助投资者一一辨析。
　　成立至今大多取得正收益
　　新兴市场国家是泛指相对成熟或发达市场而言目前正处于发展中的国家、地区或某一经济体，主要分布在亚洲、南美洲以及非洲和东欧地区。一般来说，只要一个国家或地区的人均国民生产总值没有达到世界银行划定的高收入国家水平，那么这个国家或地区的股市就是新兴市场。有的国家尽管经济发展水平和人均GNP水平已进入高收入国家的行列，但由于其股市发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场。
　　好买基金研究中心表示，新兴国家的股票市场具有高风险高回报的特点，新兴市场的上市公司常常比发达国家同类公司增长要快得多，但是波动也要远大于发达国家的公司。此外，新兴市场的股票定价效率相对低下，因此可以通过对股票内在价值的研究挖掘出未来高回报的股票。
　　目前市场上主打新兴市场的基金有11只。按照基金的名字分类大致可以分为三类，一类是名字中直接包含新兴市场，即明确投资地域为全球新兴市场，如国投瑞银新兴市场基金、上投摩根新兴市场基金、建信新兴市场优选基金。第二类是以金砖四国为投资主题，如南方金砖四国基金、信诚金砖四国基金和招商标普金砖四国基金。第三类是以亚洲或亚太地区为主要投资区域，因为这个区域大多数国家都是新兴市场国家，因此也可以被认为是新兴市场基金，包括上投摩根亚太优势基金、易方达亚洲精选基金、汇添富亚澳精选、广发亚太精选和华泰柏瑞亚洲企业。
　　好买基金研究中心选取了2011年之前成立的新兴市场基金进行研究，发现除了2007年成立的上投摩根亚太优势由于受到金融危机的影响一直处于亏损状态，至今累计净值仍只有0.694元，其他新兴市场基金累计净值都在1元以上，全部取得正收益。“这些基金都是在2010年后成立，从2010年至今全球股票市场的表现看，基本都不太理想。因此虽然新兴市场QDII基金累计收益并不高，但能够帮助投资者在近两年全球经济环境不佳的情况下保留本金并获取一定的收益已经是非常好的表现。”上述分析员指出。
　　第一类：全球新兴市场QDII
　　在投资于新兴市场的基金中，有三只是投资于全球新兴市场的，分别是国投瑞银新兴市场基金、上投摩根新兴市场基金、建信新兴市场优选基金。这三只基金都是股票型基金，至少60%的资金将投资于新兴市场的公司股票，一般将主营业务在50%以上在新兴市场国家或地区的公司即可被认为是来自于新兴市场国家或地区。
　　除了建信新兴市场优选基金成立不久，另外两只基金的定期报告显示，它们投资的区域还是集中在中国香港和美国。此外，前五大投资地域中都包括了南非，不同的投资地域有英国、泰国、韩国和中国台湾。这两只基金的前五大投资区域基本上涵盖了股票投资的大部分仓位，国投瑞银新兴市场达到了72.45%，上投摩根新兴市场投资集中度略低，为69.32%。
　　研究报告指出，从这两只基金的区域配置来看，还是主要选择在香港、美国等地上市的新兴市场国家股票，只用较低的仓位直接在新兴市场股市进行投资。主要有两个原因，首先国内的QDII基金对香港、美国等市场相对熟悉，虽然投资的股票是新兴市场公司发行，但对这些股票的投资研究体系与在这些市场挂牌的其他股票一致，因此更容易把握投资机会。第二，新兴市场的股市波动相对较大，制度上也与美国等市场相差较大，因此投资成熟市场挂牌的新兴市场股票能更好地控制风险。
　　上述分析员特别提到，虽然在成熟市场投资新兴市场的股票有其有利之处，但是由于单个公司的股价走势和挂牌地有很大关系，因此可能和新兴市场股市的实际表现有所出入。“以中国人寿为例，该股票在美国、香港和中国内地三个交易所挂牌上市，但是走势并不完全一致。在美国和香港上市的中国人寿股价变动基本一致，但是和在内地上市的中国人寿的股价走势差距较大。其他在成熟市场上市的新兴市场公司股票价格也有这一现象，因此这些股票和所在新兴市场国家股市的风险收益特征并不完全一致，需要投资者注意。”
　　第二类：金砖四国QDII
　　在上述QDII基金中，有三只金砖四国主题基金，分别是南方金砖四国基金、信诚金砖四国基金和招商标普金砖四国基金。金砖四国是指巴西、俄罗斯、印度和中国四个国家，这四个国家作为新兴市场的代表，经济发展迅速，拥有众多具有投资价值的公司。
　　这三只基金可以按照投资类型的不同分为两类，南方金砖四国以及招商标普金砖四国都是指数型基金，信诚金砖四国则是FOF型基金，通过投资所在新兴市场的基金达到组合投资的目的。
　　从这两只指数型金砖四国QDII的投资区域看，都是挂牌地在美国，中国(香港)和英国的新兴市场上市公司，占比均为100%，也就是说它们并没有直接投资到新兴市场国家的股市。虽然这些上市公司利润主要来自于新兴市场，但是由于股价和挂牌所在地的市场有很大关系，因此这类基金和纯粹投资于新兴市场股市的基金还是有一定的区别，但总体上和新兴市场的相关性较大。
　　以标普金砖四国指数为例，和香港恒生指数、MSCI新兴市场指数的相关性达到了0.5和0.4266，应该说标普金砖四国指数和新兴市场股市高度相关的，而和美国等成熟市场指数低相关。因此投资者可以通过组合配置达到分散风险的作用。
　　从标普金砖四国指数的特征看，具有高风险高收益的特点。以2005年至2011年的数据分析，和恒生指数、MSCI新兴市场指数、标普500指数相比，标普金砖四国指数的收益最高，月收益率高达1.01%。然而，该指数的风险也最大，月波动率达到了8.58%，远远超过其他指数。因此投资者在选择这类新兴市场指数基金时，需要有较强的风险承受能力。
　　信诚金砖四国通过对新兴市场基金的投资构建FOF组合，从基金投资前五来看，都是以指数基金为主，如投资香港股市的TRACKER FUND HK和HS H-SHARE ETF，投资于巴西股市的ISHARES-BRAZIL，投资于俄罗斯股市的M VECTORS RUSSIA。
　　第三类：亚洲主题QDII
　　相对而言，市场上亚洲主题的QDII基金个数较多，有上投摩根亚太优势基金、易方达亚洲精选基金、汇添富亚澳精选、广发亚太精选和华泰柏瑞亚洲企业。
　　这几只亚洲主题的基金有几个共同特点，从投资地区来看，基本都把中国香港作为第一大投资地，易方达亚洲精选虽然把香港作为第二大投资地区，但持有的股票占比也超过40%。澳大利亚、韩国和印度尼西亚等国家的股市也是这几只基金投资的重点。总体来看，它们的投资区域是比较集中的，前五大区域占比至少超过80%，易方达亚洲精选甚至在2011年四季度仅投资了韩国和香港两个地区的股市，集中度非常高。
　　投资区域集中有利有弊。从有利的方面看，目前QDII基金人才储备普遍不够，要想真正实现对于海外市场的全面覆盖十分困难。集中几个主要的区域进行研究，挖掘出优质上市公司的可能性更大。然而，投资区域过于集中也会使QDII基金的风险暴露于少数几个市场，例如易方达亚洲精选，股票投资大部分集中在韩国与香港，因此净值变化和这两个市场的走势密切相关。它和韩国综合指数的相关性为0.6138，和香港恒生指数的相关性为0.9343，并且从易方达亚洲精选的走势来看，弱于这两个指数。
　　从这几只基金的重仓股来看，基本上以大盘蓝筹为主，如在2011年末易方达亚洲精选的前三大重仓股为三星电子、招商银行和友邦保险；汇添富亚澳精选的前三大重仓股为中国移动、力拓和澳大利亚电信等等。
　　指数型新兴市场基金
　　风险大于主动管理型基金
　　“新兴市场基金总体上与成熟市场基金的走势有一定的差异，适当配置投资可以起到分散风险的作用。从大部分基金成立以来的净值表现看，都能帮助投资者取得了正收益。”好买基金研究中心指出，指数型的新兴市场基金风险要略大于主动管理型的基金，但在市场大幅上涨时往往能取得更高的收益。投资者可以根据自己的风险承受能力进行选择。
　　“如前面提到的，新兴市场基金主要有三类，目前大部分基金还是以投资在成熟市场挂牌上市的新兴市场公司股票为主，因此和实际新兴市场股市走势有一定的出入，但整体上相关性较强。大部分基金的第一投资区域仍为中国香港，和一些大中华主题的QDII基金有类似的净值走势，投资者在配置QDII基金时对于这两类基金不宜同时配置过高的仓位。“上述分析员进一步表示。
责任编辑：姚珏
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　　什么是基金？　　QDII的全名是Qualified domestic institutional investor (合格的境内机构投资者).QDII基金说的是在一个国家的境内设立，然后经过该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等业务的证券投资基金。比如，在咱们国家设立的QDII基金，就是投资于中国以外的各大海外证券市场。简单理解，就是我们通过投资QDII基金就可以参与海外市场的各类投资。　　1、投资起点：QDII基金的起点很亲民，只需1000元人民币，适合广大的普通投资者参与。　　2、投资范围：以港股、海外交易所交易基金和主动管理型基金为主要投资目标。基金和股票的投资比例占基金资产的95%，其中对于基金的投资不低于基金资产的60%，货币市场工具及其他金融工具占基金资产的0-40%。　　3、风险收益：QDII基金的预期风险和预期收益属于中等偏高的基金品种，预期风险和收益水平低于全球、高于及货币市场基金。　　哪里可以“货真价实”的QDII基金？　　1、申购：前端收费按照申购费1.5%，赎回费0.5%收取；后端收费按照2%左右收取赎回费。赎回费将按照投资者持有基金的时间，逐年递减收取，一般持有超过3年就可免收赎回费。但赎回时资金要4—7天才可到帐，时间较长。　　2、申购：申购费1.5%，但普遍存在打折优惠现象，赎回费0.5%。每家基金公司只出售自家产品，若投资者想购买非同一家基金公司的产品，需到相应的基金公司官网进行注册，购买时还需开通网银。赎回时资金同样需要4—7天才可到帐，时间较长。　　3、开通证券账户申购：买入申购费0.3%，卖出赎回费0.3%，不收取印花税。虽然需要在网上或线下开通账户，但交易费用较低，且资金周转性较强，可即时到账。　　固定收益类产品藏风险，港股QDII潜伏价值洼地　　2015年四季度，QDII基金平均收益率出现大幅反弹，95只运作完整季度的QDII中81只上涨，14只下跌，平均净值上扬5.70%。　　除商品类QDII外，各类产品均取得5%以上收益。具体来看，涨幅居前的为投资于美欧股票和REITs类QDII，净值分别上涨9.08%和9.75%。同时，主要投资香港市场的中国股票QDII(投资占比超过80%)和亚太新兴市场QDII平均净值增长率为7.66%和5.91%。固定收益类6只产品也录得5.34%的平均涨幅；商品类QDII持续不振，下跌7.73%。　　从当前QDII市场的销售情况来看，美元固定收益类产品受到投资者追捧，已有多家基金公司因外汇额度限制，宣布暂停了部分产品申购。但由于美联储处于加息周期当中，将对美元固定收益类产品产生负面影响，因此投资者要注意防范加息导致的债券风险，尤其是高收益债券的风险。例如2015年部分高收益金出现流动性危机，在不允许赎回的情况下进行了清盘，投资者损失惨重。　　2015年大幅下跌的原油、商品价格在今年依然未见反弹，布伦特原油指数6个交易日大跌16.99%，纽约轻质原油也同样下跌16.02%。目前类走势依旧不被看好，至少在今年上半年不会出现机会，商品类QDII仍难有所作为。　　整体来看，主动操作的水平不如被动跟踪的效果。因此如果投资者想要认购QDII的话，首选被动。此外，新兴市场的股市，在美元走强的背景下，有可能遭遇资金外流，也不是上佳的选择，目前更值得关注的是港股QDII和美股QDII。第一，的估值一直处于历史底部，目前市盈率仅有11.7倍，投资价值显现；第二，美元具备一定升值空间，具有特殊性的港元资产或在未来成为配置的重点；第三，投资美国的REITs基金是不错的选择，REITs本身的价值和分红率不是静态的，与和加息周期相关，而且还兼具股票的性质，回报率更高。　　QDII基金的三大优势　　1、投资海外机会多：国内市场只是全球市场的一小部分，除了我们熟悉的A股之外，海外的很多国家和地区也有不少成熟的资本市场，其中一些市场的投资回报还是较高的。但是对于我们普通的投资者来说，参与海外投资并不是件轻而易举的事情。而QDII基金就帮助大家开通了海外投资的便捷通道，我们通过QDII基金可以在全球市场寻求投资机会，享受世界各区域的经济成长。　　2、全球配置规避风险：对于全球经济而言，国内市场还属于比较单一的经济体，尽管我们可以配置不同品种的产品来降低投资风险，但是从更大的范围来看，只投资于一个经济体还是不能分摊投资风险。如果能够参与国际化投资，对现有资产做更全面的资产配置，那么我们不仅可以规避单一市场的风险，同时还有机会获取更好的海外投资收益。　　3、多市场投资回避汇率风险：海外市场中有不少币种的升值幅度要高于人民币，投资更多的币种不仅能享受到这些币种的升值收益，同时也能分摊一些汇率风险。假如未来人民币发生了贬值，如果我们通过QDII基金投资了其他币种，那么就能够通过其他币种的升值来冲抵人民币的贬值损失。这正是鸡蛋不要放在一个篮子里的很好诠释。　　四维度解析挑选心仪的QDII基金　　第一，确资目标市场。QDII产品中有些是投资于全球资本市场的，有的则侧重于投资某一区域。在购买QDII产品时，应了解该产品主要投资哪些市场，这些市场的大致走势以及汇率可能的走势等。比如，想投资香港股市，你就去买那些目标市场是香港资本市场的QDII基金，像华夏联接(000071)， (164705)等等。　　第二，关注投资比例范围。不同类别的QDII产品，其资产投资于股票、债券等不同金融工具的比例不同，预期收益水平也不同。银行QDII产品的股票投资比例上限是50%，而基金QDII产品的股票仓位上限可达100%，因此产品的预期收益水平有很大差异，当然风险也将随之变化。　　第三，了解投资管理者的水平。管理人及境外顾问的全球投资和管理水平都是决定QDII产品投资收益的关键因素。购买QDII产品，要挑选境外投资水平较高的管理人，可以从以往的投资业绩、研发实力等来判断。　　第四，了解产品的投资标的。不同类型的QDII可投资的金融工具的范围也不同。基金QDII的投资范围较广，包括股票、债券、可转换券、存托凭证、资产支持证券等在内的资本市场工具，短期政府债券、可转让存单、银行承兑汇票、商业票据、回购协议等在内的货币市场工具，金融远期合约、股票/股指期货 、股票/股指期货期权、金融互换、权证、结构性产品等金融衍生工具。　　投资QDII基金有风险 投资者需理性看待　　1、市场风险。境外投资受到所投资国家或地区的状况、财政货币及税收政策、社会法律法规等多种因素影响，而使得境外投资收益面临不确定性。　　2、行业风险。各国的经济周期、产业政策、财政货币政策等因素对行业发展存在着重要影响，而且，在世界经济发展的大环境下，各个不同时期，不同行业的发展机遇和风险都不同，行业的盛衰变化对QDII业绩有重要影响。　　3、风险。投资受到各国金融市场波动而导致的收益率的影响，利率是各国中央银行调控的重要手段之一，其变化会影响多个方面。　　4、汇率风险。投资者在全球范围投资时，最后取得的收益率不仅取决于按照当地货币计算的收益率，还受到外币与本币汇率变化的影响，在当前世界主要地区均实行浮动汇率的条件下，这种风险更大。　　5、政治风险。国外政府对大量涌入的中国QDII非常警惕，担心这些资金对该国企业构成威胁，可能会出一些政策限制投资行为。QDII相关基金基金代码基金简称近六月收益手续费操作162411<strong style="font-size:16font-family:'arial';color:#ff%<span class="linethrough" style="text-decoration:line-color:#.50% 0.60% 378546<strong style="font-size:16font-family:'arial';color:#ff%<span class="linethrough" style="text-decoration:line-color:#.60% 0.16% 163208<strong style="font-size:16font-family:'arial';color:#ff%<span class="linethrough" style="text-decoration:line-color:#.50% 0.15% 161210<strong style="font-size:16font-family:'arial';color:#ff%<span class="linethrough" style="text-decoration:line-color:#.60% 0.16% 160121<strong style="font-size:16font-family:'arial';color:#ff%<span class="linethrough" style="text-decoration:line-color:#.30% 0.13% 000934<strong style="font-size:16font-family:'arial';color:#ff%<span class="linethrough" style="text-decoration:line-color:#.50% 0.15% 数据来源：Choice数据，天天中心，截至日期：
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来源：金斧子投研
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内容摘要：
QDII是Qualified Domestic Institutional Investors的简称，意为合格的境内机构投资者。QDII是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。QDII基金是经我国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。在当前人民币还未实现和国际接轨的情况下，QDII基金可谓是普通老百姓参与海外市场投资的一种便捷的途径……
一、QDII基金的发展与现状我国QDII基金的发展始于2006年，2006年11月国内首只公募QDII基金——华安国际配置基金正式向中国内地投资者公开发行。2007年7月，中国证监会颁布的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》以及《关于实施有关问题的通知》正式实施，开启了我国QDII基金探索和发展的阶段。随后在2007年当年成立了四只QDII基金——南方全球精选配置、华夏全球精选、嘉实海外中国股票、上投摩根亚太优势。这四只基金发行时受热棒，募集份额总计1193.76亿份，仅华夏全球精选就募集了300.56亿份，但2008年由美国蔓延至全球的金融危机让这四只基金遭受重创，同时也浇灭了投资者对于QDII基金的热情。2008年发行了五只QDII基金，总募集的份额仅50.53亿份，2009年更是无一只QDII基金发行，可见当时基金公司和监管机构都对此保持着相当谨慎的心态。从2010年开始，随着海外市场回暖，QDII基金的发行数量和规模逐年上升，但风光不再，募集规模大多在5~10亿份之间，反映出投资者的戒心未消，信心有待提升。图1、QDII基金年度增量规模（2015年截至）资料来源：Wind，金斧子研究中心图2、QDII基金存量规模（2015年截至）资料来源：Wind，金斧子研究中心经过近十年的发展，我国的QDII基金逐步进入百花齐放、品类繁多的发展阶段，当前共有127只开放式QDII基金，覆盖全球各大市场，种类丰富，形式多样，已经形成了较为完善且初具规模的投资体系。图3、QDII基金分类统计（截至）资料来源：Wind，金斧子研究中心二、QDII基金的优势1.投资海外，分享成长国内市场只是全球资本市场的一个组成部分，机会较为有限，若把投资放眼到全球，机会将大大增加。所谓东方不亮西方亮，当国内的投资机会难以把握时，投资者可把视野放大到全球。在发现海外市场的投资机会后，就可以通过购买相应的QDII基金来分享海外市场成长带来的收益。2.全球配置，分散风险当前我国的资本市场还处于半封闭的发展阶段，还不够完善和成熟，虽然可以通过投资不同的金融产品来降低风险，但较之发达的资本市场，产品仍然较为单一，不能完全满足分散风险的需求。QDII基金提供了一种很好在全球范围内分散风险的途径，可作为国内市场投资的补充，有效地丰富了投资手段。3.门槛很低，易于操作QDII基金的购买与赎回与国内其他基金类似，申购门槛一般为1000元，并且容易操作，是普通投资者参与海外投资的一种便捷的途径。三、QDII基金的劣势1.对基金管理人的要求更高QDII基金投资于海外市场，极大地考验基金管理人的投研和管理能力。首先，以目前QDII基金的资产规模，在国外只能是国际大资金的跟风者，若不能对全球复杂的金融市场有深刻的认识，把握准市场节奏，则难以获取超额收益。其次，投资到国外市场的QDII基金少了国内政策的保护和消息渠道，而且不同市场有不同特点，投资难度加大。最后，在国内资本市场开放程度还不高的情况下，大多数国内的基金公司和基金经理的海外投资经验较为有限，有些甚至不得不较多地依赖于外部机构，降低投资的自主性。据统计，除去仍在建仓期的QDII基金，在所有主动管理型QDII基金中，有45%自成立日起的收益超越基准，其中11%超越基准15%以上，而有55%自成立日起的收益低于基准，18%的QDII基金低于基准15%以上。图4、主动管理型QDII基金自成立日起与基准的表现比较（截至）资料来源：Wind，金斧子研究中心2.费率高QDII基金由于跨市场操作，增加了一些隐性成本，如需要两个托管行、调研成本偏高等。总体上QDII基金的费率比国内基金的费率要高。图5、QDII及非QDII基金的持有费率（管理费+托管费）比较（截至）资料来源：Wind，金斧子研究中心3.赎回时间长由于QDII基金投资于海外市场，操作存在时间差，且赎回款需要经过外汇结算，各国交易清算规则也有所差异，综合使得赎回时间较长，目前大部分QDII基金的赎回款通常需要T+10日才能到账。四、QDII基金的投资建议1.勿盲目跟风，应选择自己熟悉并看好的海外市场投资。不同的QDII基金对应的投资市场不一样，大至全球，小至某个城市或国家，投资者应选择自己有所了解并看好的市场，才有可能达到较好的投资目的。2.根据自己风险偏好和投资经验，选择适合自己的QDII基金类型。目前QDII基金种类繁多，从股票型到债券型，从指数型到主动型，从证券市场到衍生品市场，不同投资类型的风险程度不一，投资者应先了解自己的风险偏好，选择风险偏好与之相匹配的基金类型。3.认识投资环境和汇率风险，设定合理的期望回报。投资者应对海外市场的投资环境有深入的了解，选择较好的时机介入。同时汇率波动将对以外币计价的资产产生汇兑风险，投资者还应对外币和人民币的汇率趋势有所判断，设定合理的期望回报。一旦市场环境或汇率趋势与自己判断相左时，应重新评估QDII基金投资的必要性。4.在明确了上述几点之后，投资者可以根据以下几点来选择具体的QDII基金：1）选择综合实力较强的基金公司。QDII基金在海外的投资额度有限定，综合实力强的基金公司能获得较好的政策支持，不容易被额度限制所束缚。2）选择海外投资经验丰富和投资风格稳健的基金经理。3）选择过往长期业绩较好和规模较大的基金产品。由于QDII基金的费用较高，赎回时间较长，因此并不适合做短期投资，投资者在选择QDII基金的时候应着眼于长期收益。根据季报统计，截至2015年6月底，共有25只QDII基金规模低于5000万元的清盘红线，也已发生QDII基金被清盘的先例，投资者应规避规模较小的QDII产品，以避免遭遇基金清盘打乱投资计划。【免责申明】本报告内容属于内部资料，为金斧子投研团队根据相关资料数据制作完成，金斧子资本管理有限公司对本报告享有最终解释权。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖该公司产品的最终依据。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，否则需承担赔偿责任。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“金斧子投研中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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