(C)2017 列表网&琼ICP备号-12&增值电信业务经营许可证B2-&第一章1. 简述金融市场的概念 答： 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的综合。 它包括三种含义： ①它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所 ②它反 应了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系 ③它包含了金融资 产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及 各种证券的价格）机制。2. 简述金融市场的主要类型 答：①按标的物划分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生工 具市场。 （1） 货币市场： 以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短 期金融市场。 （2） 资本市场：期限在一年以上的金融资产交易市场 （3） 外汇市场：和货币市场一样是短期金融资产交易的市场，不同的是 货币市场交易的是同一种货币或以同一种货币计值的票据， 而外汇 市场上的交易则是以不同种货币计值的两种票据之间的交换。 （4） 黄金市场：集中进行黄金买卖的交易中心或场所。 （5） 衍生工具市场：各种衍生金融工具进行交易的场所。②按中介机构特征划分为直接金融市场和间接金融市场。 （1） 直接金融市场： 资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票的方式在金融市场上筹集资金的 融资市场。 （2） 间接金融市场： 以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的 市场。③按金融资产的发行和流通特征划分为初级市场、二级市场、第三市场和 第四市场 （1） 初级市场： 资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易 市场。 （2） 二级市场：证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所 形成的市场。 （3） 第三市场： 原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市 场。相对于交易所交易来说，具有限制更少、成本更低的优点。 （4） 第四市场：投资者和证券的出卖者直接交易所形成的市场。④按成交与定价的方式划分为公开市场和议价市场。 （1） 公开市场： 金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而 形成的市场。 （2） 议价市场： 金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价 还价方式进行的。⑤按有无固定场所划分为有形市场和无形市场（1） 有形市场：有固定交易场所的市场。 （2） 无形市场：在证券交易所外进行金融资产交易的总称。⑥按作用的地域范围划分为国内金融市场和国际金融市场 （1） 国内金融市场：金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。 （2） 国际金融市场：跨越国界进行金融资产交易的市场。3. 简述金融市场的主要功能。 答：①聚敛作用：金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会 再生产的资金的能力。 ②配置功能： 一是资源的配置， 二是财富的再分配， 三是风险的再分配。 ③调节功能：指金融市场对宏观经济的调节作用。 （1） 金融市场具有直接调节作用。 （2） 金融市场的存在及发展，为政府对宏观经济活动的间接调控创造了 条件。 ④反映功能： （1） 由于证券买卖大部分都在证券交易所进行，人们从中了解上市证券 的交易行情并判断投资机会。 （2） 金融市场交易直接和间接地反映国家货币供应量的变动。 （3） 金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析。 （4） 金融市场有广泛而及时的收集和传播信息的通信网络。4. 简述金融市场的发展趋势。 答：①资产证券化：把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及 重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现相关债权的流动化。 ②金融全球化：20 世纪 70 年代末期以来，西方国家兴起金融自由化浪潮， 外汇、信贷及利率等方面管制的放松，资本在国家间自由流动，国际利率开 始趋同。 ③金融自由化：20 世纪 70 年代中期以来在西方发达国家所出现的一种逐渐 放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。 ④金融工程化： 将工程思维引入金融领域， 综合采用各种工程技术方法设计、 开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。5. 查找有关资料（如《中国金融年鉴》 ） ，简要概述中国金融市场的发展历史。 答：在改革开放后的 30 年中，随着计划经济向市场经济转轨，我们金 融事业变化非常大，取得了更加突出的成就。 在改革开放后的 30 年中建 立起了系统完整的金融组织体系。过去很长 时期内，中国的金融机构只有一家――中国人民银行，它既承担中央银行任 务又具体办理大部分银行业务。经过改革开放以后 30 年的快速发展，中国 已初步建立起了由中国人民银行进行宏观调控，由银监会、保监会、证监会 分业监管，国有商业银行和其他新型商业银行为主体，政策性银行、非银行 金融机构、外资金融机构并存，功能互补和协调发展的新的金融机构组织体 系。可以说，世界上先进国家拥有的金融机构，我们大部分都建立了。金融 机构不仅种类非常齐全，而且数量十分庞大，极大地满足了人们日益增长的金融需求。特别重要的是，除了政策性金融机构外，其他商业性金融机构基 本都实行股份制，建立起现代企业管理制度，完全按照市场经济规则进行严 密管理，机构运作效率明显改善，能够更好地适应并服务经济社会发展。 1977 年-1981 年，国家开始加强整顿银行机构，充实领导力量整顿规 章制度，加强金融工作，1977 年基本恢复了银行秩序，保证提高了银行的工 作质量， 为保证银行在国民经济中的作用创造了必要的条件。 1979 年 3 月， 中国农业银行重新恢复成立。1979 年 3 月，中国银行决定从中国人民银行 中分离出去，作为国家指定的外汇专业银行，统一经营和集中管理全国的外 汇业务。1979 年 3 月，国家外汇管理局设立。1979 年 10 月中国国际信托 投资公司成立，揭开了信托业发展的序幕。1984 年 1 月 1 日，中国工商银 行成立，中国人民银行不再办理针对企业和个人的信贷业务，成为专门从事 金融管理、制定和实施货币政策的政府机构。同时新设中国工商银行，人民 银行过去承担的工商信贷和储蓄业务由中国工商银行专业经营。 1984 年 11 月 14 日改革开放后第一张股票发行经中国人民银行上海分 行批准，上海飞乐音响股份有限公司公开向社会发行了不偿还的股票。这是 中国改革开放后第一张真正意义上的股票，标志着改革开放后的中国揭开了 资本市场的神秘面纱。 1985 年 1 月 1 日， 实行新信贷资金管理体制实行 “统 一计划，划分资金，实贷实存，相互融通”的信贷资金管理体制。1986 年 7 月，交通银行组建，第一家股份制商业银行交通银行成立。1990 年 11 月， 第一家证券交易所--上海证券交易所成立，自此，中国证券市场的发展开始 了一个崭新的篇章。1994 年 3-4 月，中国国家开发银行、中国进出口银行、 中国农业发展银行三大政策性银行成立，标志着政策性银行体系基本框架建立。1996 年 9 月开始，农信社、县联社与中国农业银行脱钩，全国 5 万多 个农村信用社和 2400 多个县联社逐步与中国农业银行顺利脱钩。1998 年 11 月,中国保险监督管理委员会成立，这是保险监管体制的重大改革，标志 着我国保险监管机制和分业管理的体制得到了进一步完善。1999 年 5 月， 上海期货交易所正式成立。1999 年 7 月,《中华人民共和国证券法》正式实 施，对资本市场发展起到巨大作用。2001 年 12 月中国正式加入世界贸易组 织金融业改革步伐加快，并正式得分步骤的对外开放。2002 年 12 月， 《合 格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施。2002 年 12 月中 国证监会和中国人民银行联合发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管 理暂行办法》正式实施，QFII 制度在中国拉开了序幕。这是将中国资本市场 纳入全球化资本市场体系所迈出的第一步， 虽然也带来巨大的资本市场风险。 2003 年 3 月 10 日，中国银行业监督管理委员会正式成立，2003 年 3 月 10 日 《关于国务院机构改革方案的决定》 ，批准国务院成立中国银行业监督管理 委员会(简称中国银监会)。至此，中国金融监管“一行三会”的格局形成。 2003 年 12 月，中央汇金公司成立，从而明晰了国有银行产权，完善公司治 理结构， 督促银行落实各项改革措施， 建立起新的国有银行的运行机制。 2004 年 6 月， 《证券投资基金法》正式颁布实施。自 2005 年 7 月 21 日起，实行 有管理的浮动汇率制度，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币 进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更 富弹性的人民币汇率机制。2009 年 11 月 28 日，银行间市场清算所股份有 限公司成立。2010 年 6 月 19 日，人民币汇率形成机制改革重启。中国人民 银行新闻发言人称，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。此 次在 2005 年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以 市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。 近年来我国金融市场继续飞速发展。从 2010 年以来，我国金融市场继 续健康、平稳运行。货币市场交易活跃，市场利率先抑后扬；债券市场指数 稳中有升，债券发行规模稳步增长；股票市场波动中有所回升，股票融资大 幅增加。2010 年前三季度，国内非金融机构部门（包括住户、非金融企业和 政府部门）融资总量 8.6 万亿元，同比下降 23.3%。分融资工具看，贷款融 资的主导地位有所下降，股票融资占比显著上升，企业债券融资继续增加， 国债融资力度不减，直接融资在配置资金中的作用得到进一步提高，融资结 构明显优化。2011 年，我国金融市场规模和活跃度保持稳定增长，金融市场 功能进一步深化，各子市场运行差异加大，市场结构变化明显，金融市场产 品和交易方式创新继续稳步推进，市场制度进一步完善。2012 年、2013 年 金融市场更是发展飞速。6. 谈谈金融自由化的原因和影响。 答：原因：①经济自由主义思潮的兴起 ②金融创新的作用 ③金融证券化和全球化的影响 影响： 金融自由化促进了金融业经营效率的提高，促生了许多新型的信用工 具及交易手段，大大方便了市场参与者的投融资活动，降低了交易成本。促进了 资本的国际自由流动， 有利于资源在国际间的合理配置，在一定程度上促进了国际贸易的活跃和世界经济的发展。但 同样，金融自由化还给货币政策的实施及 金融监管带来了困难。第二章2.1 课后习题1.假如某金融机构的资产组合中有如下一些金融资产， 请指出其中哪些属于货币 市场中的金融工具。 a.民生银行的股票 b.07 央行票据 06（期限为一年） c.封闭性基金（股票型）――基金开元 d.债券：00 国开 10（由国家开发银行发行的期限为 10 年的政策性金融债券） e.在同业拆建市场上拆入期限为 7 天的资金 f.还有 3 个月就要到期的银行承兑汇票答案：BEF2.根据表 2-1 汇出当天的 Shibor 曲线。日Shibor曲线6 5 4 3 2 1 0 O/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 2.8 4.5 5.22 5.52.79583.根据你的理解，比较银行可转让大额存单与普通定期存款的区别。 同普通定期存款相比，银行可转让大额存单具有以下几点区别： （1）定期存款记名，不可流通转让；而银行可转让大额存单则是不记名的，可 以流通转让。 （2）定期存款金额不固定，可大可小；而银行可转让大额存单金额较大，在美 国向机构投资者发行的 CDs 面额最少为 10 万美元，二级市场上的交易单位为 100 万美元，但向个人投资者发行的 CDs 面额最少为 100 美元。在香港最小面 额为 10 万港元。 （3）定期存款利率固定；银行可转让大额存单利率既有固定的，也有浮动的， 且一般来说比同期限的定期存款利率高。 （4）定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；银行可转让大额 存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。4.假设某回购协议本金为 1000000 元人民币，回购天数为 7 天。如果该回购协 议的回购价格为 1001556 元人民币， 请计算该回购协议的利率。 按照你的理解， 阐述影响回购协议利率的因素。 该回购协议的利率：回购利息=（元） 设回购利率为 x 1000000 * x * 7/360=1556 X=8% 回购协议利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有： （1）用于回购的证券的质地。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越 低，否则，利率相对来说就会高一些。 （2）回购期限的长短。一般来说，期限越长，由于不确定因素越多，因而利率 也应高一些。但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的。 （3）交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其 他交割方式，则利率就会相对高一些。 （4）货币市场其他子市场的利率水平。回购协议的利率水平不可能脱离货币市 场其他子市场的利率水平而单独决定，否则该市场将失去其吸引力。它一般是参 照同业拆借市场利率而确定的。5.2007 年 5 月 10 日，中国建设银行 07 央行票据 25 的报价为 98.01 元。07 央行票据 25 是央行发行的 1 年期贴现票据。 债券起息日为 2007 年 3 月 21 日， 到期日为 2008 年 3 月 21 日。计算 2007 年 5 月 10 日的贴现收益率、真实年 收益率和债券等价收益率。贴现收益率：[(100-98.01)/100]×360/316=2.27% 真实年收益率[1+(100-98.01)/98.01]^（365/316）-1=2.35% 债券等价收益率[ (100-98.01)/98.01]×365/316=2.35%6.假如某货币市场基金只投资于五大债券， 且一年后投资于这些债券的平均收益 率和持仓比例如表 2-4 所示。表 2-4 某货币市场基金投资收益率和持仓比例 债券名称 收益率 （%） 06 央行票 据 78 06 农发 02 3.20 25 2.91 持仓比例 （%） 35 05 中信债 1 06 央行票 据 68 04 建行 03 3.85 15 2.78 12.5 债券名称 收益率 （%） 3.0 持仓比例 （%） 12.5试计算该货币市场基金该年度的平均收益。 平均收益率 =2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%7.请简述一下货币市场共同基金的特征。 （1）货币市场共同基金投资于货币市场中高质量的证券组合 （2）货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户（3）货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少2.2 课本例题【例 2-1】假设某商业汇票报价为：票面金额为 1000 万元，利率为 3.06%， 到期期限还有 30 天。则该商业票据的发行价格为： （书本 p34） 10000/（1+3.06%*30/360）=(万元)【例 2-2】假设某银行承兑汇票回购报价如表 2-3 所示。 表 2-3 某银行承兑汇票的回购价格 交易方向 正回购 正回购 票面总额（万元）
利率（%） 3.000 0 3.000 0 回购期限（天） 30 120 票据类型 银票 银票该票据回购期限为 30 天，则该票据的贴现利息为：15000×30×（3%/360） =37.5（万元） 实付贴现金额为：=14962.5（万元）【例 2-3】 2007 年 5 月 3 日中国建设银行 07 央行票据 25 的报价为 97.43 元。 07 央行票据 25 是央行发行的 1 年期贴现票据。 债券起息日为 2007 年 3 月 21 日，到期日为 2008 年 3 月 21 日。则其 2007 年 5 月 3 日的各项收益率如下。 贴现收益率为：[（100-97.43）/100]×360/323=2.86% 真实年收益率为：[1+（100-97.43）/97.43]（365/323）次方-1=2.99% 债券等价收益率为：[（100-97.43）/97.43]×365/323=2.98%2.3 其他习题选择题1、中央银行参与货币市场的主要目的是 A、进行公开市场业务，实现货币政策目标； B、弥补财政赤字，解决财政困难； C、获取短期投资收益； D、调整资金头寸，保持准备金账户平衡。答案：A 中央银行的职能主要是制定、执行货币政策，对金融机构活动进行领导、管理和 监督。故本题选 A。2、通常被作为国际金融市场最关键的一种基准利率的是： A、香港银行同业拆借利率（HIBOR） B、伦敦同业拆借利率（LIBOR） C、新加坡银行同业拆借利率（SIBOR） D、联邦基金利率答案：B伦敦银行同业拆借利率已成为国际金融市场上的一种关键利率， 一些浮动利率的 融资工具在发型时，都以该利率作为浮动的依据和参照物。3、决定回购利率的因素主要包括： A、回购证券的流动性； B、证券价值； C、回购期限的长短； D、交割方式； E、货币市场整体利率水平。答案：ABCDE4、下列金融机构不参与同业拆借市场交易的是( )。 A．国有控股商业银行 B．银行业监督管理委员会 C．邮政储蓄银行 D．证券投资公司答案：B5、货币市场有许多子市场，下列（）不属于货币市场。 A.票据与贴现市场B.银行同业拆借市场 C.长期债券市场 D.回购市场答案：C判断题1、国库券拍卖中的竞争性投标按投标的最低价成交。答案：错误（不一定，只有按单一价格招标时，所有中标者都按最低中标价格获 得国库券。 ）2、货币市场的主要功能在于保持金融资产的流动性。答案：正确3、回购协议是一种质押贷款。答案：正确4、对于商业银行来说，利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。答案：正确5、货币市场的利率一般低于资本市场的利率，是一国利率体系中的最低水平。答案：正确第三章3.1 课本例题【例 3-1】 假设 A 股票每股市价为 10 元，某投资者对该股票看涨，于是 进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率为 50%，维持 保证金比率为 130%。 保证金贷款的年利率为 6%， 其自有资金为 10000 元。 这 样，他就可以借入 20000 元共购买 3000 股股票。 假设一年后股价升到 14 元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为 40%。而保证金购买的投资收益率为： [14**（1+6%）-1=108% 假设一年后股价跌到 9.5 元，则投资者保证金比率 (等于保证金账户内证券 市值/融资买入金额及其利息) 变为： （9.5*3000）/[20000*（1+6%）]=134.43% 那么，股价下跌到什么价位（X）投资者会收到追缴保证金通知呢？这可以 从下式来求解： （3000X）/[20000*（1+6%*n/365）]=130% 假设一年后该股票价格跌到 5 元，则保证金购买的投资收益率将是： [5**（1+6%）-1=-162%【例 3-2】 假设你有 9000 元现金， 并对 B 股票看跌。 该股票不支付红利， 目前市价为每股 18 元。初始保证金比率为 50%，维持保证金比率为 130%。 这样你就可以向经纪人借入 1000 股卖掉。 假设该股票跌到 12 元，你就可以按此价格买回股票还给经纪人，每股赚 6元，共赚 6000 元。投资收益率为 66.67%。 假设该股票不跌反升， 那么你就可能收到追缴保证金的通知。到底股价升到 什么价位（Y）你才会收到追缴保证金通知呢？这可以从下式求解： （）/% 由上式可以求出 Y=20.77 元。 假设股价升到 26 元，则投资收益率为： （18*0）/%3.2 课后习题1． X 股票目前的市价为每股 20 元，卖空 1000 股该股票。请问： （1） 最大可能损失是多少？ （2） 如果同时向经纪人发出了停止损失买入委托，指定价格为 22 元，那 么最大可能损失又是多少？ （1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着 X 股票价格的上 升而增加。 （2） 当股价上升超过 22 元时， 停止损失买进委托就会变成市价买进委托， 因此最大损失就是 2 000 元左右。2．表 3-4 是纽约证交所某（做市）专家的限价委托簿： 表 3-4 纽约证交所某专家限价委托薄 限价买入委托 价格（美元） 股数 限价卖出委托 价格（美元） 股数39.75 39.50 39.25 39.00 38.500 300 70040.25 41.50 44.75 48.25200 300 400 200该股票最新的成交价为 40 美元。 （1） 如果此时有一市价委托，要求买入 200 股，请问按什么价格成交？ （2） 下一个市价买进委托将按什么价格成交？ （3） 如果你是专家，你会增加或减少该股票的存货？ （1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即 40.25 美元成交。 （2）下一个市价买进委托将按 41.50 美元成交。 （3）我将增加该股票的存货。因为该股票在 40 美元以下有较多的买盘， 意味着下跌风险较小。相反，卖压较轻。3．假设 A 公司股票目前的市价为每股 20 元。用 15 000 元自有资金加上 从经纪人借入的 5000 元保证金贷款买了 1000 股 A 股票。贷款年利率为 6%。 （1） 如果 A 股票价格立即变为①22 元，②20 元，③18 元，在经纪人账 户上的净值会变动多少百分比？ （2） 如果维持保证金比率为 25%，A 股票价格可以跌到多少才会收到追 缴保证金通知？ （3） 如果在购买时只用了 10 000 元自有资金，那么第（2）题的答案会 有何变化？（4） 假设该公司未支付现金红利。一年以后，若 A 股票价格变为：①22 元，②20 元，③18 元，你的投资收益率是多少？投资收益率与该股票股价变动 的百分比有何关系？ 原来在账户上的净值为 15 000 元。 （1） 若股价升到 22 元，则净值增加 2000 元，上升了 13.33%； 若股价维持在 20 元，则净值不变； 若股价跌到 18 元，则净值减少 2000 元，下降了 13.33%。 （2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为 X，则 X 满足下式： 1000X/[%*n/365)=125% （3） 1000X/[1%*n/365)=125% （4） 一年以后保证金贷款的本息和为 =5300 元。 若股价升到 22 元，则投资收益率为： （0-15000）/% 若股价维持在 20 元，则投资收益率为： （0-15000）/15000=-2% 若股价跌到 18 元，则投资收益率为： （0-15000）/1% 投资收益率与股价变动的百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值-利率×所借资金/投资 者原有净值4．假设 B 公司股票目前市价为每股 20 元，你在你的经纪人保证金账户中存入 15000 元并卖空 1000 股该股票。保证金账户上的资金不生息。 （1） 如果该股票不付现金红利，则当一年后该股票价格变为 22 元、20 元和 18 元时，投资收益率是多少？ （2） 如果维持保证金比率为 25%，当该股票价格升到什么价位时会收到 追缴保证金通知？ （3） 若该公司在一年内每股支付了 0.5 元现金红利， （1）和（2）题的答 案会有什么变化？ 原来在账户上的净值为 15 000 元。 （1） 若股价升到 22 元，则净值减少 2000 元，投资收益率为-13.33%； 若股价维持在 20 元，则净值不变，投资收益率为 0； 若股价跌到 18 元，则净值增加 2000 元，投资收益率为 13.33%。 （2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为 Y，则 Y 满足下式： （-1000X）/1000X=25% 所以 Y=28 元。 （3） 当每股现金红利为 0.5 元时，你要支付 500 元给股票的所有者。这 样第（1）题的收益率分别变为-16.67%、-3.33%和 10.00%。 Y 则要满足下式： （-）/1000X=25% 所以 Y=27.60 元。5． 表 3-5 是 2002 年 7 月 5 日某时刻上海证券交易所“厦门建发”的委 托情况。表 3-5 “厦门建发”委托情况表 限价买入委托 价格（元） 13.21 13.20 13.19 股数 00 限价卖出委托 价格（元） 13.22 13.23 13.24 股数 200 （1）此时你输入一笔限价卖出委托， 要求按 13.18 元的价格卖出 1000 股， 请问能否成交，成交价多少？ （2） 此时你输入一笔限价买进委托，要求按 13.24 元买进 10000 股，请 问能成交多少股，成交价多少？未成交部分怎么办？ （1）可以成交，成交价为 13.21 元。 （2）能成交 5800 股，其中 200 股成交价为 13.22 元，3200 股成交价为 13.23 元，2400 股成交价格为 13.24 元。其余 4200 股未成交部分按 13.24 元 的价格作为限价买进委托排队等待新的委托。6．3 月 1 日，按每股 16 元的价格卖空 1000 股 Z 股票。4 月 1 日，该公司 支付每股 1 元的现金红利。5 月 1 日，你按每股 12 元的价格买回该股票平掉空 仓。在两次交易中，交易费用都是每股 0.3 元。那么，在平仓后赚了多少钱？ 卖空的净所得为 16×× 元， 支付现金红利 1000 元， 买 回 股 票 花 了 12 ×
元 。 所 以 赚 了- 元。7．3 个月贴现式国库券价格为 97.64 元， 6 个月贴现式国库券价格为 95.39 元，两者的面值都是 100 元。请问哪个的年收益率较高？ 令 3 个月和 6 个月国库券的年收益率分别为 r3 和 r6，则 1+r3=（100/97.64）^4=1.=（100/95.39）^2=1.0990 求得 r3=10.02%，r6=9.90%。所以 3 个月国库券的年收益率较高。8． A、B、C 三只股票的信息见表 3-6。其中 Pt 代表 t 时刻的股价，Qt 代表 t 时刻的股数。在最后一个期间（t=1 至 t=2） ，C 股票 1 股分割成 2 股。 表 3-6 股票信息表 P0 A B C 18 10 20 Q0 00 P1 19 9 22 Q1 00 P2 19 9 11 Q2 00（1）请计算第 1 期（t=0 至 t=1）时刻之间按道氏修正法计算的简单算术 股价平均数的变动率。 （2）在 2 时刻，道氏修正法的除数等于多少？ （3）请计算第 2 期（t=1 至 t=2）时刻之间按道氏修正法计算的简单算术 股价平均数的变动率。 （1）0 时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1 时刻为（19+9+22） /3=16.67，股价平均数上升了 4.17%。 （2）若没有分割，则 C 股票价格将是 22 元，股价平均数将是 16.67 元。分 割 后 ， 3 只 股 票 的 股 价 总 额 为 （ 19+9+11 ） =39 ， 因 此 除 数 应 等 于 39/16.67=2.34。 （3）变动率为 0。9．用上题的数据计算以下几种指数第 2 期的收益率： （1）拉斯拜尔指数变动率； （2）派许指数变动率。 （1）拉斯拜尔指数=（19×00+11×2000）/（19×1000+9× 00）=0.7284 因此该指数跌了 27.16%。 （ 2 ）派许指数 = （ 19 × 1000+9 × 2000+11 × 4000 ） / （ 19 × 1000+9 × 00）=1 因此该指数变动率为 0。10．下列哪种证券的价格应较高？ （1）息票率为 5%的 10 期国债与息票率为 6%的 10 期国债； （2） 贴现收益率为 3.1%的 3 个月国库券与贴现收益率为 3.2%的 3 个月国 库券。 （1）息票率高的国债； （2）贴现率低的国库券。11． 开放式基金发现很有必要将总投资的一定百分比 （一般约为 5%左右）投入到流动性极强的货币市场资产上。 而封闭式基金却无需保持这样的一个现金 等价物头寸。这是什么原因导致两者策略上的不同？ 开放式基金有义务按资产净值赎回投资者的股份， 因此手边必须持有一笔现 金或现金等价物。 以满足可能的赎回需要。 封闭式基金不需要这样一笔留存现金，因为它们无 须担心赎回的问题。 它们的投资者在需要现金时， 只是将股份转卖给其他投资者。12． 考虑一家共同基金， 年初时有资产 2 亿元， 在外流通股份 1000 万份。 该基金投资于一股票资产组合， 年末的红利收入为 200 万， 股票价格上涨了 8%， 但由于未出售证券，没有资本利得分配。基金征收管理费 1%，从年末的组合资 产中扣除。年初和年末的资产净值分别为多少？基金投资者的收益率是多少？ 年初资产净值=200 000 000/10 000 000=20（美元） 每股红利=2 000 000/10 000 000=0.2（美元） 年末资产净值是基于 8%的价格收益，减去 1%的 12b-1 的费用： 年末资产净值=20*1.08*（1-0.01）=21.384（美元） 收益率=（21.384+0.20-20）/20=0.%【课外习题】1．下列哪项最不可能是基金投资的优势？D （A）多样化； （C）方便； （B）专业管理； （D）基金的收益率通常高于市场平均收益率。2．下列哪个有关封闭式基金的说法最有可能是正确的？D （A）基金券的价格通常高于基金的单位净值； （B）基金券的价格等于基金的单位净值； （C）基金券的份数会因投资者购买或赎回而改变； （D）基金券的份数在发行后是不变的。3． 下列哪种基金最可能购买支付高红利率的股票？B （A）资本增殖型基金； （C）平衡型基金； （B）收入型基金； （D）增长型基金。4． 下列哪种基金最有可能给投资者带来最大的风险？D （A）大公司指数基金； （C）货币市场基金； （B）投了保的市政债券基金； （D）小公司增长基金。5． 你的朋友告诉你她刚收到她所持有的 10 000 面值的 10 年期国债每半 年支付一次的息票，该国债的年息票率为 6%。请问她共收到多少钱？A （A）300 元； （C）3 000 元； （B）600 元； （D）6 000 元。6． 如果你在股价为 22 元时发出在 19 元卖出 1000 股的停止损失委托，现在该股票价格只有 17 元，若不考虑交易费用，请问你卖出股票时会得到多少 钱？D （A）17000 元； （C）18700 元； （B）19000 元； （D）从给定的信息无法知道。该委托在股价达到 19 元后变为市价委托，成交价无法知道。7． 你想要卖空 1000 股 C 股票。如果该股票最新的两笔交易价格顺序为 12.12 元和 12.15 元，那么在下一笔交易中，你只能以什么价格卖空？B （A）大于等于 12.12 元； （C）小于等于 12.15 元； （B）大于等于 12.15 元； （D）小于等于 12.12 元。8． 在物价下跌的条件下，要保持实际利率不变，应把名义利率（ D ） （A）保持不变 （C）调高 （B）与实际利率对应 （D）调低9． 一开放式基金净资产值为每一股份 10.70 美元，它销售的前端费用为 6%，它的发行价是多少？ 发行价包括 6%前端费用或销售佣金，意味着每支付一美元，只有 0.94 美 元用于直接购买股票。因此，发行价 = 资产净值 /(1- 前端费用 )=10.70 美元 /(1-0.06)=11.38 美元10． 判断：一般情况下，外国发生严重通货膨胀，汇率上升。答：错误。外国货币对内贬值，也意味着对外贬值，因此汇率下降。11． 判断： 在金融市场中， 金融工具价格是市场各种相关信息的集中反映。 答：正确。12． 判断：某公司通过承销商发行债券，从金融市场筹集资金，这种融资 为直接融资。 答：正确。13． 判断：一般情况下，同业拆借市场的拆借利率应高于中央银行的再贴 现率。 答：错误。因为同业拆借市场上的利率是一种市场利率，可由双方协定。14． 判断：股票流通市场的核心是场内交易，股票交易市场的主要组织方 式是证券交易所。 答：错误。证券交易所是股票流通市场的核心。第四章4.1 课后习题1.判断题 （1）外汇就是以外国货币表示的支付手段 解析：还必须用于国际间的结算。 （×）（2）买入价和卖出价是同一笔外汇交易中，买卖双方所使用的价格 （×） 解析： 买入价是报价行愿意以此价买入标的货币的汇价。卖出价是报价行愿意以 此价卖出标的货币的汇价。 客户向银行买入外汇时是以银行银行报出的外汇卖出 价成交，反之，是按银行报出的买入价成交。（3）在直接标价法和间接标价法下，升水和贴水的含义截然相反。 （×） 解析：无论在直接标价法和间接标价法下，升水和贴水的含义是一样的，升水就 是远期汇率高于即期汇率的差额，贴水就是远期汇率低于即期汇率的差额。（4）远期外汇的买卖价之差总是大于即期外汇的买卖价之差。 （√） 解析：因为远期外汇的风险大于即期外汇（5）甲币对乙币升值 10%，则乙币对甲币贬值 10%。（×）解析：举个例子，假设 A 币和 B 币的市场价值都是 10 元，后 B 币下跌 2 元，则 A 币较 B 币升值（10-8）/8=25%,B 币较 A 币贬值（10-8）/10=20%,所以 升值和贬值不一样。（6）外汇银行只要存在“敞开头 寸” ，就一定要通过外汇交易将其轧平。 （×） 解析：外汇银行根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。 （7）只要两国之间存在着利益差异，国际投资者就可从套利交易中获利。 （×） 解析： 还必须考虑高利率货币未来贴水的风险，只有当套利成本或高利率货币未 来的贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。 （8）根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来升水的可能性较大。 （×） 解析：根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。（9）购买力平价理论认为，一国的物价变动是外汇汇率涨落的结果。 （×） 解析：购买力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动引起的。（10）弹性货币分析法的结论与国际收支说的结论是一致的。 （×） 解析：两者的结论恰恰相反，如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认 为将导致本币汇率下跌， 外汇汇率上升。 而弹性货币分析法则认为本币汇率上升， 外汇汇率下跌。2.选择题 （1）下列不适于掉期交易的说法是（D） A.一对交易构成，通常一方是即期，另一方是远期日 B.能够代替两种市场交易 C.消除了对方的信用风险 D.可以用来充分利用套利机会 解析：掉期交易中即期对远期是最常见的一种方式，所以 A 正确。掉期交易包 括即期对远期，明日对次日，远期对远期，能够代替两种市场交易，B 正确。只 能避免汇率变动的风险，不能消除对方的信用风险，C 错误。根据汇率的不同， 套汇者根据汇率的差异进行套汇，获取利益，D 正确。（2）在伦敦外汇市场上，即期汇率 GBP1=HKD10.3,6 个月的 HKD 差价为 90~100,那么， 斯密公司买进 6 个月的远期 HKD10000， 折合英镑 （A） 。 E.A.10000÷（10.0） F.B.10000÷（10.0） G.C.10000÷（10.0） H.D.10000÷（10.0） 解析：远期汇水前小后大，表示单位英镑的远期汇率是升水，所以远期汇率是 GBP1=HKD(10.0)~(10.0)。 斯密公司买进 6 个月的远 期 HKD10000 ， 银 行 买 进 GBP ， 所 以 应 该 用 买 入 价GBP1=HKD(10.0),所以选 A。（3）利率对汇率变动的影响是（C） A.国内利率上升，则本国汇率上升 B.国内利率下降，则本国汇率下降 C.须比较国内外的利率和通货膨胀率后确定 解析： 当其他条件不变时， 当本国利率大于外国利率时， 会增加国外资金的流入， 减少本国资金的流出，本国货币升值，外汇汇率下降，相反，则会使外汇汇率上 升。但是利率的变动往往不伴随着通货膨胀率的变动，实际汇率 =名义汇率-通 货膨胀率，当名义汇率保持不变时，当通货膨胀率升高时，实际利率减小，引起 资本外逃，可能导致资本项目逆差，本国货币贬值，外汇汇率上升。（4）对于资产市场分析法，下列说法不正确的是（A） A.决定汇率的是流量因素而不是存量因素 B.以动态分析法分析长期均衡汇率 C.预期因素对当期汇率有重要的影响 解析：资产市场说是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变 动是由于外国资产的需求与供给之间的变动引起的， 均衡汇率就是指两国资产供 求存量保持平衡时的两国货币之间的相对价格，所以 A 错误。资产市场分析法 一方面分析汇率在某一时点上由哪些因素决定， 另一方面考察当影响汇率的因素 发生变化使得短期均衡被打破后，新的均衡汇率又会如何形成，即汇率从一个均 衡向另一个均衡或从短期均衡向长期均衡过渡过程中的行为轨迹如何， 这就是一种动态分析。 在弹性价格货币模型认为人们持有本币和外币的需求量是由其预期 收益率决定的，要达到资产平衡，汇率值不仅取决于基本决定因素的现行值，而 且也依赖对这些因素未来行为的预期； 粘性价格货币模型认为预期在短期均衡汇 率向长期均衡汇率的调整过程中发挥着重要作用， 它直接影响着调整速度的快慢； 资产组合平衡模型则认为预期影响着人们对资产的选择， 从而通过影响资产市场 供求存量的变化影响汇率的决定，所以 C 正确。 （5）纸币流通条件下，可能使一国货币汇率上升的因素是（B） A.政府宣布减少税收 B.物价下降 C.放宽对进口的限制 D.银行利率下降 解析:政府宣布减少税收，属于扩张性财政政策，本国国民收入会增加，会导致 出口减少，进口增加，经常账户收支产生逆差，对外汇的超额需求，本国货币有 贬值压力，本国货币汇率下降，所以 A 错误。 物价下降， 提高商品价格国际竞争力， 出口增加， 本币升值， 本国货币汇率上升， 所以 B 正确。 放宽对进口的限制，导致进口增加，会增长外汇的需求，外汇汇率上升，本国货 币汇率下降，所以 C 错误。 银行利率下降，会导致资金外流，本国货币贬值，本国货币汇率下降，所以 D 错误。3.下列银行报出了 GBP/USD 和 USD/HKD 的汇率， 你想卖出英镑， 买进港元。银行 A B C D EGBP/USD 1.....6854/68USD/HKD 7.....7956/66问： （1）你将向哪家银行卖出英镑，买进美元？ （2）你将向哪家银行卖出美元，买进港元？ （3）用对你最有利的汇率计算 GBP/HKD 的交叉汇率是多少。 答案： （1）选择 D （2）选择 C （3）GBP1=HKD7.6=HKD13.1404 解析： （1）我要卖出英镑，买入美元，则美元对英镑的汇率越大越好，所以选择 D。 （2）我要卖出美元，买入港元，则港元对美元的汇率越大越好，所以选 择 C。4.下面列举的是银行报出的 GBP/USD 的即期与远期汇率：银行 A 即期 1. 个月 39/36 银行 B 1./38 银行 C 1./36问：你将从哪家银行按最佳汇率买进远期英镑？ 答案：我将从银行 B 按最佳汇率买进远期英镑。 解析：银行 A：GBP1=USD1.6=USD1.6804 银行 B：GBP1=USD1.8=USD1.6801银行 C：GBP1=USD1.6=USD1.6806 所以选择银行 B5.出口收汇的远期外汇操作。1998 年 10 月中旬外汇市场行情如下： 即期汇率 2 个月汇水 GBP1=USD1./122一个美国出口商签订向英国出口价值 10 万英镑的仪器的协定， 预计 2 个月后 才会收到英镑，到时需将英镑兑换成美元核算盈亏。假若美出口商预测 2 个月 后英镑将贬值，2 个月后的即期汇率水平将变为 GBP1=USD1.6600/10.如不 考虑交易费用，此例中： （1）如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险的保值措施，则 2 个月后将 收到的英镑折算成美元时相对 10 月中旬兑换美元将会损失多少？ （2）美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？ 答案： （1）即期：GBP.6770=USD 个月后：GBP.6600=USD166000 损失：000=1700 美元 （2）利用远期外汇市场避险的具体操作： 10 月中旬美国出口商和英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出 10 万 2 个月远期英镑合同。2 个月远期汇率水平为 GBP1=USD1.6645/58。这个合同 保证出口商在付给银行 10 万英镑后一定得到 1.=166450 美元。 这实际上是将以美元计算的收益 “锁定” ， 比不进行套期保值多收入了 450 美元。 但是，如果 2 个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了，此时，美出口商就不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元的好处。6.远期对远期的掉期交易。英国某银行在 6 个月后应向外支付 500 万美元，同 时在 1 年后又将收到另一笔 500 万美元的收入。假设目前外汇市场行情为： 即期汇率 1 个月的汇水 2 个月的汇水 3 个月的汇水 6 个月的汇水 12 个月的汇水 GBP1=USD1./10 30/20 40/30 40/30 30/20可见，英镑兑美元是贴水，其原因在于英国的利率高于美国。但是若预测英 美两国的利率在 6 个月后将发生变化，届时英国利率可能反过来低于美国，因 此英镑兑美元会升水。此时，外汇市场的行情变为： 即期汇率 6 个月汇水 GBP1=USD1./200那么，如何进行掉期交易以获利呢？（提示：先做“6 个月对 12 个月”的远 期对远期掉期交易；当第 6 个月到期时，市场汇率发生变动后，再进行一次“即 期对 6 个月”的即期对远期的掉期交易。 ） 答案：6 个月 GBP=USD1.0 12 个月 GBP=USD1.0 （1）按 GBP1=USD1.6730 购买 6 个月远期美元 500 万， 需 500÷1..2 英镑按 GBP1=USD1.6760 卖出 6 个月远期美元 500 万， 需 500÷1..6 英镑 当第六个月到期时， 市场果然因利率变化发生变动，此时整个交易使该银行损失 -=5349.6 英镑 按 GBP1=USD1.6710 的即期汇率将第一次交易卖出的英镑在即期市场上买回， 为此需要 ×1..8 美元 按 GBP1=USD1.6800 的远期汇率将买回的英镑按 6 个月远期售出，可得
美元。 这样一买一卖获利 -=25997.7 美元。按当时的即期汇率 折合为
英镑。可获利 49.6= 英镑。7.某年 8 月 15 日我国某公司按汇率 GBP1=USD1.6700 向英国某商人报出销 售核桃仁的美元和英镑价格，任其选择，该商人决定按美元计价成交，与我国某 公司签订了数量 1000 公吨合同，价值 750 万美元。但到了同年 11 月 20 日， 美元与英镑的汇率却变为 GBP1=USD1.6650， 于是该商人提出应该按 8 月 15 日所报英镑价计算，并以增加 3%的货价作为交换条件。你认为能否同意该商人 要求？为什么？ 答案：同意 按第一种方案：我国将得到 750 万美元 按第二种方案：我国将得到: 750÷1.67×(1+3%)=462.57 万英镑 462×1.665=770.19 万美元&750 万美元8.设 纽 约 市 场 上 年 利 率 为 8% ， 伦 敦 市 场 上 年 利 率 为 6% ， 即 期 汇 率 为 GBP1=USD1.5，3 个月汇水为 30~50 点。若一位投资者拥有 10 万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保其投资收益？请说明投资、 避险的操作过程及获利情况。说明该方法的理论依据是什么，并简述该理论。 答案： ①因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成 3 个月的利率是 0.5%，而英 镑的贴水率和买卖差价之和是（1.5）÷1.%=0.37%，所 以应投放在美国市场上比较有利。 ②具体操作过程： ③获利情况：在卖出 10 万即期英镑，买入 16.025 万美元的同时，卖出 3 个月 远期美元 16.3455 万。 （1）在纽约市场进行 3 个月的抵补套利后： 10×1. 万美元 16.025×（1+8%×3/12）=16.3455 万美元 折算成英镑：16.5=10.1619 万英镑 （2）在伦敦市场投资 3 个月的本利和： 10×（1+6%×3/12）=10.15 万英镑 获利：10.=119 英镑 ④理论依据： 利率平价说。 外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国 利率差异决定的。 在两国利率存在差异的情况下，资金从低利率国流向高利率国 谋取利润。4.2 课本例题1.即期汇率标价方法与计算 【例 4-1】假定目前外汇市场上的汇率是： USD1=HKD7.1 USD1=JPY127.10-127.20 这时单位港元兑换日元的汇价为： HKD1=JPY127.10/7./7.7944 =JPY16.4【例 4-2】假定目前市场汇率是： GBP1=USD1.5 AUD1=USD0.0 则单位英镑换取澳元的汇价为： GBP1=AUD1.0-1.0 =AUD2.2【例 4-3】假设市场汇率如下： USD1=HKD7.1 GBP1=USD1.0 则单位英镑对港元的汇价为 GBP1=HKD1.4-1.1=HKD13.0远期汇率标价方法与计算 【例 4-4 】市场即期汇率为 USD1=HKD7.1 ，1 个月远期汇水为 49/44，则 1 个月的远期汇率为： USD1=HKD（7.9）-（7.4） =HKD7.7【例 4-5 】市场即期汇率为 GBP1=USD1.0 ， 3 个月远期汇水为 64/80，则 3 个月的远期汇率： GBP1=USD（1.4）-（1.0） =USD1.0 【例 4-6】假设某家美国银行的报价如下： 即期：GBP1=USD1.0 1 个月：GBP1=USD1.0 2 个月：GBP1=USD1.0 3 个月：GBP1=USD1.0 如果择期从第一个月开始， 到第三个月结束，对该行出售外汇的顾客来说适用的 汇率是：GBP1=USD1.5500，对于从该行购买外汇的顾客来说适用的汇率是： GBP1=USD1.5850 如果择期在第二、三两个月，则对出售外汇的顾客来说适用的汇率是： GBP1=USD1.5600 ， 对 于 购 买 外 汇 的 顾 客 来 说 适 用 的 汇 率 是 ：GBP1=USD1.5850 结论：对于购买者来说两者的价格是一样的，但对于出售外汇者来说，适用的汇 率有所差别。【例 4-7】假设在同一时间内，纽约、巴黎、伦敦三个外汇市场的汇率如下： 在纽约市场上：USD1=HKD7.1 在巴黎市场上：GBP1=HKD10.3 在伦敦市场上：GBP1=USD1.5 假设套汇者拥有 10 万美元， 则根据这三个外汇市场的外汇行情， 应该怎样套汇， 最后的套汇利润是多少？ 答案：套汇者首先在纽约市场上卖出 10 万美元，买入 10×7. 万 港元； 然后在巴黎市场上卖出 79.44 万港元，买入 ..6574 英 镑 ； 最 后 在 伦 敦 市 场 上 卖 出
英 镑 ， 买 入
× 1. 美元，所以最后的套汇利润是 3572 美元。【例 4-8】设美国金融市场短期利率的年息为 7%，而在英国则为 5%。又设外 汇市场的即期汇率为 GBP1=USD1.5610， 资本金额为 100 万英镑， 投资时间为 6 个月。进行套利分析。 答案： （1）汇率不变时的套利分析： ①在英国投资时的本利和： 100×（1+5%×6/12）=102.5 万英镑②在美国投资时的本利和： 100×1. 万美元 156.1×（1+7%×6/12）=161.56 万美元 161.56÷1. 万英镑 ③套利收益：103.5-102.5=1 万英镑 ④套利收益折年率 r r×6/12×100=1 万英镑 所以 r=2% （2）汇率变化时的套利分析：假设 6 个月后，英镑升值 2.5% ①GBP1=USD1.5610×（1+2.5%）=USD1.6000 ②在美国投资时的本利和折合为英镑为： 161.56÷1. 万英镑 ③套利收益： 100.975-102.5=-1.525 万英镑 （3）上述分析表明，高利率货币贬值对非抵补套利影响极大，投资者在此种情 况下要承受极大的风险。4.3 其它习题[即期汇率的计算] 1.某企业出口铝材，人民币报价为 15000 元/吨，现改用美元报价，其价格应为 多少？（即期汇率 USD1=RMB6.0） 答案：10=2196 美元2.某企业出口商品，美元报价为 2500 美元/件，现改用人民币报价，其价格应为 多少？ 答案：0=17095 元[套汇和套利计算] 3. 假 定 在 同 一 时 间 里 英 镑 兑 美 元 汇 率 在 纽 约 市 场 上 为 GBP1=USD2.5 在伦敦市场上为 GBP1=USD2.5 美元。 请问在这种市场行情下 （不考虑套汇成本）如何套汇？100 万英镑的套汇利润是 多少？ 答案：①在纽约市场上，英镑的买入价和卖出价都要低于伦敦市场，即对客户而 言， 在纽约市场上买卖英镑的价格都要低于伦敦，所以客户可在纽约市场上买入 英镑，在伦敦市场上卖出英镑。 ②客户在伦敦市场上卖出英镑，买入美元 . 美元 然后再纽约市场上买入英镑，卖出美元 ..118 英镑 所以套汇利润=-.118 英镑4.已知： 在纽约市场上：USD1=EUR0.2 在法兰克福市场上：GBP1=EUR1.2 在伦敦市场上：GBP1=USD2.0①请问套汇者是否有套汇机会？ ②若套汇者持有 100 万的美元，他将进行怎样的套汇操作？最后的利润率是多 少？ 答案：①GBP1=USD1.2-1.2=USD1.4 与伦敦市场上美元和英镑的汇率相比不等于 1，所以有套汇机会。 ②在纽约市场上卖出美元，买入欧元： . 欧元 在法兰克福市场上卖出欧元，买入英镑： ..3645 英镑 在伦敦市场上卖出英镑，买入美元： 5×2..099 美元 所以套汇利润为 -85.099 美元 利润率=÷.2285%[套期保值] 5.某日，即期汇率 USD1=EUR0.0 三个月汇水 40-60某出口商三个月后将收入 1000 万美元，届时需要兑换成欧元，请问该出口商 应如何通过远期交易进行套期保值？ 答案：三个月后的汇率 USD1=EUR0.0 该出口商可以与银行签订三个月合约，卖出 1000 万美元，买入 919 万英镑，这 就相当于将 1000 万美元的价值锁定，防止因美元贬值带来的损失。6.某日，即期汇率 USD1=SF1.0 六个月汇水 80-60某进口商六个月后将向出口商支付 1000 万美元，届时需用瑞士法郎兑换，问 该进口商将如何利用远期外汇交易进行套期保值？ 答案：六个月后的汇率 USD1=SF1.0 该进口商可以与银行签订 6 个月合约，买入 1000 万美元，卖出 1316 万法郎。[掉期交易] 7.如果纽约市场上年利率为 8%，伦敦市场上年利率为 6%，伦敦外汇市场的即 期汇率为 GBP1=USD1. 个月掉期率为 40/30. ①求 3 个月远期汇率，并说明情况。 ②若某投资者拥有 10 万英镑，他应该投放在哪个市场上最有利？假定汇率不变 说明投资过程和获利情况（不考虑卖出价和买入价） 。 ③若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应该如何操作？并计算套利净收益。 答案：①3 个月远期汇率：GBP1=USD(1.0)-(1.0) =USD1.5 英镑相对于美元贬值，美元相对于英镑升值。 ②根据利率平价说，高利率的货币远期贬值，但在本题中，纽约市场的利率要高 于伦敦市场上的利率，即美元利率高于英镑的利率，但英镑远期贬值，所以投资 者应该投资在纽约市场，这样既可以套利获益，又可以获得汇率变动收益。 投资过程： 在纽约市场上英镑兑换美元进行 3 个月的投资， 三个月后投资收回出售。 获利情况： .6025× （1+8%×3÷12） ÷1.× （1+6%÷4） =372.85 英镑。 ③采用掉期交易来规避外汇风险，英镑拥有者即期英镑兑换成美元，同时出售三 个月美元投资本利的远期，到期时，美元投资本利收回，执行远期合同出售获得 英镑，减去英镑投资机会成本，即为套利净收益 .6025×（1+8%×3÷12）÷1.×（1+6%÷4）=563.69 英镑[投机] 8.某日：即期汇率 USD1=SF1.0 3 个月汇水 50-70若某交易者认为 3 个月后美元汇率将上涨，他应如何进行远期投机操作？（以 1000 万美元切入）假设 3 个月后即期汇率为 USD1=SF1.0 问其操 作结果是什么？ 答案：3 个月远期汇率：USD1=SF1.0 ①因为交易者认为三个月后美元汇率将会上涨，所以买入远期的 1000 万美元， 卖出 0=1295 万瑞士法郎 ②因为三个月后 USD1=SF1.0，所以 3 个月后签反向即期合同， 卖出 1000 万美元，买入 0=1368 万瑞士法郎第五章5.1 课本例题【例 5-1】假定某种贴现债券的面值是 100 万美元，期限为 20 年，该债券的预 期收益率为 10%，那么它的内在价值应该是：V ? 100 /(1 ? 0.1) 20 =14.8644 万例 5-2： 假定现在是 2007 年 11 月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为 10%（半 年计一次复利） 。美国政府于 1996 年 11 月发行了一种面值为 1000 美元，年利 率为 13%的 15 年期国债。求该债券的内在价值。 债券的未来现金流 时间 08 年 5 08 年 09 年 5 09 年 10 年 5 10 年 11 年 5 11 年 月 现金流 65 该债券内在价值= 元 11 月 65 月 65 11 月 65 月 65 11 月 65 月 65 11 月 6565 65 65 .095 美 ? ? ... ? ? 2 8 8 1 ? 0.05 （ 1 ? 0.05） （ 1 ? 0.05） （ 1 ? 0.05）例 5-3： 某种统一公债每年的固定利息是 50 美元，假定该债券的预期收益率为 10%， ， 那么该债券的内在价值为 500 美元，即 V=50/0.1=500 美元例 5-4： 某种债券的价格为 900 美元,每年支付利息 60 美元,三年后到期偿还本金 1000 美元, 那么根据公式，可算出该债券承诺的到期收益率 k 为 10.02%。如果该债 券的预期收益率为 9%,那么,这种债券的价格是被低估的，具体计算如下：900 ? 60 60 60 ? 1000 ? ? 2 3 1? k （ 1 ? k） （ 1 ? k）解方程得，k=10.02%例 5-5： 沿用上例题 5-4，可发现该债券的净现值为 24.06，所以该债券价格被低估，具 体计算如下：? 60 60 60 1000 ? NPV ? ? ? ? ? ? 900 ? 24.06 2 3 3? ?1 ? 0.09 (1 ? 0.09) (1 ? 0.09) (1 ? 0.09) ?例 5-6： 某 5 年期的债券,面值为 1000 美元,每年支付利息 80 美元,即息票率为 8%。 如果 现在的市场价格等于面值，意味着它的收益率为等于息票率 8%。如果市场价格 上升到 1100 美元，它的收益率下降到 5.76%，低于息票率；反之，当市场价格 下降到 900 美元时，它的收益率上升到 10.98%，高于息票率。具体计算如下:1000 ? 80 80 1000 ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.08 （ 1 ? 0.08） （ 1 ? 0.08） 80 80
? ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.0576 （ 1 ? 0.0576） （ 1 ? 0.0576） 80 80
? ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.1098 （ 1 ? 0.1098） （ 1 ? 0.1098）例 5-7： 假定存在 4 种期限分别是 1 年、10 年、20 年和 30 年的债券，它们的息票率都 是 6%，面值均为 100 元，其他的属性也完全一样。如果起初这些债券的预期收 益率都等于 6%，根据内在价值的计算公式可知 4 种债券内在价值均为 100 元。 如果相应的预期收益率上升或下降，这 4 种债券的内在价值的变化如表所示： 预期收益率 期限 1年 4% 5% 6% 7% 8% 102 101 100 99 98 10 年 116 108 100 93 86 20 年 127 112 100 89 80 30 年 135 115 100 88 77例 5-8： 某 5 年期的债券,面值为 1000 美元,每年支付利息 60 美元,即息票率为 6%。 如果 它的发行价格低于面值，为 833.31 美元，意味着它的收益率为 9%，高于息票 率；如果一年后，该债券的收益率维持在 9%不变，它的市场价格将为 902.81 美元.具体计算如下：883.31 ? 60 60 1000 ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.09 （ 1 ? 0.09） （ 1 ? 0.09） 60 60
? ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.09 （ 1 ? 0.09） （ 1 ? 0.09）例 5-9：某 5 年期的债券 A,面值为 1000 美元,息票率为 7%.假定发行价格等于面值，那 么它的收益率等于息票率 7%。如果收益率变动幅度定为 1 个百分点，当收益率 上升到 8%时，该债券价格下降到 960.07 美元；反之，当收益率下降 1 个百分 点时，即降到 6%时，该债券的价格将上升到 1042.12 美元，具体计算如下；70 70 1000 ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.07 （ 1 ? 0.07） （ 1 ? 0.07） 70 70
? ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.08 （ 1 ? 0.08） （ 1 ? 0.08） 70 70
? ? ... ? ? 5 5 1 ? 0.06 （ 1 ? 0.06） （ 1 ? 0.06） 1000 ?例 5-10： 与例 5-9 中的债券 A 相比，某 5 年期的债券 B,面值为 1000 美元,息票率为 9%. 比 A 的息票率高 2 个百分点。如果债券 B 与 A 的收益率都是 7%,那么债券 A 的 市场价格等于面值，而债券 B 的市场价格为 1082 美元，高于面值。如果两种债 券的收益率都上升到 8%， 它们的价格无疑都下降， 债券 A 和债券 B 的价格分别 下降 960.07 美元和 1039.93 美元。债券 A 的下降幅度为 3.993%，债券 B 为 3.889%,显然债券 B 的价格波动幅度小于债券 A,具体计算如下： 债券 A:1000 ?70 70 1000 ? ... ? ? 5 1 ? 0.07 (1 ? 0.07) (1 ? 0.07)5 70 70 1000 ? ... ? ? 5 1 ? 0.08 (1 ? 0.08) (1 ? 0.08)5960.07 ?债券 B:1082 ?90 90 1000 ? ... ? ? 5 1 ? 0.07 (1 ? 0.07) (1 ? 0.07)51039.93 ?90 90 1000 ? ... ? ? 5 1 ? 0.08 (1 ? 0.08) (1 ? 0.08)5例 5-11： 某 30 年期的零息债券,面值为 1000 美元，预期收益率等于 10%，当前价格为 1000/ （1+10%） ^30=57.31 美元。 一年后， 价格为 1000/ （1+10%） ^29=63.04 美元，比上一年增长了 10%。例 5-12： 存在 5 种债券，期限均为 20 年，面值 100 元。唯一区别在于息票率，它们的息 票率分别为 4%,5%,6%,7%,8%，假设这些债券的预期收益率都等于 7%，那么 可分别计算出各自的初始内在价值。若预期收益率发生了变化，相应可以算出这 五种债券新的内在价值。 息票率% 预期收益率% 7 4 5 6 7 8 68 78 89 100 110 8 60 70 80 90 100 5 87 内在价值变化率 （7%-8%） -11.3 内在价值变化率 （7%-5%） +28.7 +27.1 +25.8 +25.1 +24.4100 -10.5 112 -10.0 125 -9.8 137 -9.5例 5-13：30 年期的可赎回金额， 面值为 1000 美元， 发行价为 1150 美元， 息票率为 8%， 赎回保护期为 10 年，赎回价格 1100 美元。 则赎回收益率可通过下式来求：1150 ?40 40 1100 ? ... ? ? YTC YTC 20 YTC 20 1? (1 ? ) (1 ? ) 2 2 2求得：YTC=6.64% 而到期收益率 YTM 可通过下式来求：1150 ?40 40 1100 ? ... ? ? YTM YTM 60 YTM 60 1? (1 ? ) (1 ? ) 2 2 2求得：YTM=6.82%例 5-14： 05 华润债发行日和起息日均为 2005 年 5 月 27 日，期限 10 年，按面值 100 元 发行，每年 5 月 27 日付息一次，票面利率 5.05%，到期还本付息，假设 2007 年 5 月 28 日的价格 106 元，考虑税收的到期收益率为：106 ?5.05 * （ 1 - 0.2） 5.05 * （ 1 - 0.2） 100 ? 5.05 * （ 1 - 0.2） ? ? ... ? 2 8 1? y （ 1 ? y） （ 1 ? y）求出 y=3.18%例 5-15： 公司 20 年前发行的债券，面值为 1000 美元，息票率为 9%，以半年计息，还 有 10 年到期，目前市价 750 美元，公司陷入财务困境，投资者预期公司可保证 利息支付，但到期公司将被迫破产，投资者只能得到面值 70%， 则承诺的到期收益率为 13.7%，计算方法如下：750 ?45 45 1000 ? ... ? ? k k 20 k 20 1? （ 1? ） （ 1? ） 2 2 2期望的到期收益率为 11.6%，计算方法如下：750 ?45 45 700 ? ... ? ? k k 20 k 20 1? （ 1? ） （ 1? ） 2 2 2例 5-16： 某债券当前的市场价格为 950.25 美元，到期收益率为 10%，息票率为 8%，面 值 1000 美元，3 年后到期，每年付一次利息，到期一次偿还本金，计算各参数 如下表： 未来现金流支 未来现金流 付时间 1 2 3 加总 80 80 1 0.3 现值系数 未来现金流的 现值乘支付时 现值 72.73 66.12 811.40 950.25 间 72.73 132.23 9.17D=(72.73*1+66.12*2+811.40*3)/950.25=2.78 年5.2 课后习题1、假定投资者有 1 年的投资期限，想在三种债券间进行选择。三种债券有相同 的违约风险，都是 10 年到期。第一种是零息票债券，到期支付 1000 美元；第 二种是息票率为 8%，每年付 80 美元的债券；第三种债券票息率为 10%，每年 支付 100 美元。（1）如果三种债券都有 8%的到期收益率，它们的价格各应是多少？ （2）如果投资者预期在下年年初时到期收益率为 8%，那时的价格各为多少？ 对每种债券， 投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税 率 30%，资本收益税率 20%，则每种债券的税后收益率为多少？息票率% 当前价格/美元 一年后价格/美元 价格增长/美元 息票收入/美元 税前收入/美元 税前收益率（%） 税/美元 税后收入/美元 税后收益率（%）0% 463.19 500.25 37.06 0.00 37.06 8.00 7.41 29.64 6.408% .00 80.00 80.00 8.00 24 56 5.6010% 4.94 -9.26 100.00 90.74 8.00 28.15 62.59 5.522、一种债券的息票率为 8%，到期收益率为 6%。如果 1 年後该债券的到期收 益率保持不变，则其价格将升高，降低还是不变？降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值 靠拢。设债券现价格为 A，一年后价格为 B，设债券到期年限为 n，面值为 F，息票率 i=8%，到期收益率 r=6%，则 A=F*i/(1+r)+ F*i/(1+r)^2+……+F*i/(1+r)^n+F/(1+r)^n B=F*i/(1+r)+ F*i/(1+r)^2+……+F*i/(1+r)^(n-1)+F/(1+r)^(n-1) A-B= F*i/(1+r)^n+F/(1+r)^n -F/(1+r)^(n-1)= F*i/(1+r)^n+F*[1-(1+r)]/ (1+r)^n = F*i/(1+r)^n-F*r/ (1+r)^n=F*(i-r)/ (1+r)^n=F*(8%-6%)/(1+6%)^n&0 则 A&B 列式中*代表乘号，(1+r)^2 代表（1+r）的平方，以此类推 因此一年后价格降低。3、一种 30 年期的债券，息票率为 8%，半年付息一次，5 年后可按 1100 美元 提前赎回。此债券现在按到期收益率 7%售出。 1)赎回收益率是多少？ 2)若赎回价格为 1050 美元，赎回收益率是多少？ 3)若赎回保护期是两年，赎回收益率是多少？以半年计，所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%，3.031%。4、一公司发行两种 20 年期的债唬嬷滴 1000 美元，都可按 1050 美元的 价格提前赎回。第一种债券的息票率为 4%,售价 580 美元。第二种债券以平价 售出，息票率为 8.75%。（1）平价债券的到期收益是多少？为什么会高于折价债券？ （2）如果预期利率在此后两年大幅下跌，投资者会选择哪种债券？（1）8.75% ，因为折价债券被赎回的可能性较小。 （2）如果预期利率在此后两年大幅下跌，选择折价债券。5、一可转换债券年利率 5.25%，债券市价 775.0 美元，转换率 20.83，可转 换的普通股市价 28.00 美元，年红利为 1.20 美元。计算债券的转换损益。775-20.83?28=191.7696、(1)试说明发行债券时,附加的可赎回条款对债券收益率产生的影响。 (2)试说明发行债券时,附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响。 (3)试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊。（1）提供了较高的到期收益率。 （2）减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券 则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。 （3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。7、一种新发行的债券每年支付一次利息，息票率为 5%，期限 20 年，到期收益 率 8%。 (1)如果一年后该债券的到期收益率变为 7%，请问这一年的持有期收益率等于 多少？ (2)假设你在 2 年后卖掉该债券，在第 2 年年底时的到期收益率为 7%，息票按 3%的利率存入银行，请问在这两年中你实现的税前年持有期收益率（一年计一 次复利）等于多少？（1）用 8%的到期收益率对 20 年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前 的价格为 705.46 元。 用 7%的到期收益率对后 19 年的所有现金流进行折现， 可 以求出该债券一年后的价格为 793.29 元。 持有期收益率= （50+793.29-705.46） /705.46=19.54%。 （ 2 ） 该 债 券 2 年 后 的 价 值 =798.82 元 。 两 次 息 票 及 其 再 投 资 所 得 =50?1.03+50=101.50 元。 2 年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32 元。 这样，由 705.46（1+hpr）2=900.32 可以求出持有期收益率 hpr=12.97%。8、 利用债券价格公式证明dp 1 ?? * P * D ,其中 P 为债券价格,y 为债券的到期 dy 1? y收益率,D 为债券的久期，其公式为 D ? 每期息票额，T 为期限，F 为本金。? (1 ? y)i ?1Ti *ci?T *F (1 ? y )TP，其中 c 代表债券的. P??i ?1TCi?1 ? y ? ?1+y ??FT?dP T -i ? c -T ? F 1 ? T i?c T?F ? 1 ?? ? ? ? ? ?? ? P? D ? ? i+1 T+1 i T ? dy i=1 ?1+y ? 1+y ? 1+y 1+y i=1 ?1+y ? ?1+y ? ? ? ? ? ?公式得到证明。9、一种 3 年期债券的息票率为 6%，每年支付一次利息，到期收益率为 6%， 请计算该债 券的久期。如果到期收益率为 10%，那么久期等多少？利用久期计算的债券价 格与实际债券价格相差多少？（1）当到期收益率=6%时， 计算过程 时间 1 2 3 小计 久期=0=2.833 年。 当到期收益率=10%时， 计算过程 时间 现金流 现金流的现值 现值乘时间 现金流 60 60 1060 现金流的现值 56... 现值乘时间 56...271 2 3 小计60 60 106054...59254..9.01久期=.53=2.824 年。 （2）当到期收益率为 10%时的价格： P ? ? 利用久期计算： ?P ? ?PD6 100 ? 3 ? 90.05 元。 t 1.1 t ?1 1.13dy 0.04 ? ?100 ? 2.83 ? ? ?10.69 1+y 1.06所以价格为 P=100-10.69=89.31 元。 误差为 89.31-90.05=-0.74 元，误差率为-0.74/90.05=0.83%。11、某一 10 年期不可赎回债券,息票率为 6%,每半年支付一次利息,按面值 100 元出售。 在债券存续期间到期收益率保持不变。求该债券此后当前和此后 9 年 年初的久期。因为该债券按面值发行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率 3%， 且在任意时刻的价格均为 100 元。 所以当前的久期： D0 ? (? 下一期的久期： D1 ? (?183t 100 ? 20 ? ) /100=15.32 半年=7.66 年 t 1.0320 t ?1 1.03 ，203t 100 ?18 ? ) /100=14.17 半年=7.08 年。同理可 t 1.0318 t ?1 1.03 ，计算其他各期久期，结果见下表。期数012345 8.7 9 4.3 96 7.2 3 3.6 27 5.5 7 2.7 98 3.839 1.97半 年 久 15.3 14.1 12.9 11.6 10. 期 久期 2 7.66 6 3 3 257.08 6.47 5.82 5.1 31.910.99另外，可以利用公式1? y ? 1 ?1 ? T y ? ? ?1 ? y ?? ? 直接计算也可以得到相同的结果，这 ? ?里的 T 为现金流期数，初期为 20，计算出来的久期单位为半年。12、一种 9 年债券的到期收益率为 10%,久期为 7.194 年。如果市场收益率变 动了 50 个基点，其价格会变动多大比例？?P=-D??y/（1+y）=-7.194?0.005/1.10=3.27%。13、 比较下列两个债券的久期： 债券 A 的息票率 6%， 期限 10 年， 按面值出售： 债券 B 的息票率为 6%，期限 10 年,低于面值出售。债券 B 的久期较长。假设债券面值为 A,折现率为 R,债券 B 的售价为 B 债券 A,B 的久期可以这样计算： DA={[0.06A/(1+R)]*1+[0.06A/(1+R)2]*2+……+[(0.06A+A)/(1+R)6]*6}/A DB={[0.06A/(1+R)]*1+[0.06A/(1+R)2]*2+……+[(0.06A+A)/(1+R)6]*6}/B 由上面的公式可以看出,当其他条件相同时,只有售价 A,B 是造成久期不同的原因. 又由于 A&B,所以 DA&DB13、设某固定利率债券本金为 100 美元,剩余期限为 3 年,息票率为 6%,每年付 息一次，到期收益率为 5％（连续复利） ，请计算： （1）该债券的凸性； （2）其他条件不变，请分别计算剩余期限分别为 1 年与 10 年时，该债券的凸 性； （3）其他条件不变，请分别计算息票率变为 1%与 10%时，该债券的凸性； （4）其他条件不变， 请分别计算到期收益率变为 1%与 10%时， 该债券的凸性。（1） V (t ) ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) ? ? (6 * e ?5%*(ti ?t ) ) ? 100 * e ?5%*3 ? 103.77i ?1 i ?1331 d 2V 1 3 C? ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) * (ti ? t ) 2 ?
2 dy 2 i ?1该债券的凸性为 C ? C / V (t ) ? 1108.16 / 103.77 ? 10.68 （2）当剩余期限为 1 年时：V (t ) ? 106 * e?5% ? 100.83C?1 d 2V 1 1 ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) * (ti ? t ) 2 ? 50.42 2 2 dy 2 i ?1该债券的凸性为 C ? C / V (t ) ? 50.42 / 100.83 ? 0.5 当剩余期限为 10 年时：V (t ) ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) ? ? (6 * e ?5%*(ti ?t ) ) ? 100 * e ?5%*10 ? 106.70i ?1 i ?1 10 10C?1 d 2V 1 10 ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) * (ti ? t ) 2 ?
2 dy 2 i ?1该债券的凸性为 C ? C / V (t ) ? 3816.52 / 106.70 ? 35.77 （3）当息票率变为 1%时：V (t ) ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) ? ? (6 * e ?5%*(ti ?t ) ) ? 100 * e ?5%*3 ? 82.19i ?1 i ?1 3 3C?1 d 2V 1 3 ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) * (ti ? t ) 2 ? 995.94 2 2 dy 2 i ?1该债券的凸性为 C ? C / V (t ) ? 12.12 当息票率变为 10%时：V (t ) ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) ? ? (10 * e ?5%*(ti ?t ) ) ? 100 * e ?5%*3 ? 121.02i ?1 i ?1 3 3C?1 d 2V 1 3 ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) * (ti ? t ) 2 ?
2 dy 2 i ?1该债券的凸性为 C ? C / V (t ) ? 9.90 （4）该债券的到期收益率变为 1%时，V (t ) ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) ? ? (6 * e ?1%*(ti ?t ) ) ? 100 * e ?1%*3 ? 124.24i ?1 i ?1 3 3C?1 d 2V 1 3 ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) * (ti ? t ) 2 ?
2 dy 2 i ?1该债券的凸性为 C ? C / V (t ) ? 10.85该债券的到期收益率变为 10%时，V (t ) ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) ? ? (6 * e ?10%*(ti ?t ) ) ? 100 * e ?10%*3 ? 83.10i ?1 i ?1 3 31 d 2V 1 3 C? ? ? ci * e ? y (t ,ti )*(ti ?t ) * (ti ? t ) 2 ? 868.37 2 2 dy 2 i ?1该债券的凸性为 C ? C / V (t ) ? 10.455.3 其它习题1、 甲公司在 2008 年 1 月 1 日发行 5 年期债券， 面值 1000 元， 票面年利率 6%， 于每年 6 月 30 日和 12 月 31 日付息，到期时一次还本。ABC 公司欲在 2011 年 7 月 1 日购买甲公司债券 100 张， 假设市场利率为 4%， 则债券的价值为 （C 元。 A、1000 B、1058.82 C、1028.82 D、1147.11 债券的价值＝1000×3%× （P/A， 2%， 3） ＋1000× （P/F， 2%， 3） ＝30×2.8839 ＋3＝1028.82（元） 。 ）2、现有一张面值为 100 元、期限 8 年、票面利率 7%、每半年支付一次利息的 债券，该债券当前市场价格为 94.17 元， （根据已知条件，该债券每半年的利息为 3.5 元，以半年为单位的期限变为 16）计算该债券的到期年收益率是多少？94.17 ? ?3.5 1000 ? t (1 ? YTM )16 t ?1 (1 ? YTM )3.5得出半年到期收益率为 4%，年到期收益率为 8%3、某股票的β系数为 0.6，市场组合的预期收益率为 11%，国库券的收益率为 5%，该股票的预期收益率是多少？股票预期收益率＝5%＋（11%－5%）×0.6＝8.6%4、 一张政府发行的面值为 1000 元的短期债券， 某投资人以 950 元的价格购买， 期限为 90 天，计算该债券的利率和投资人的收益率。（1）短期债券利率=（面值―市值）／面值×（360／到期天数） =（1000― 950）／1000×（360／90）=20% （2）短期债券收益率=（面值―市值）／市值×（360／到期天数）=（1000 ―950）／950×（360／90）=21.1%5、美国政府发行一只 10 年期的国债，债券面值为 1000 美元，息票的年利率为9%， 每半年支付一次利息， 假设必要收益率为 8%，则债券的内在价值为多少？20 45 1000 V ?? ? ? 1067.96 t 20 （ 1 ? 0.04） （ 1 ? 0.04） t ?1 （美元）6、预计某公司今年年末的股息分配 1.5 元/股， 该公司股权投资适用的市场资本 化率为 20%。 预计未来股息将按照 5%的年增长率增长。 该股权的内在价值应为 多少？V?D 1.5 ? ? 10 k - g 0.2 ? 0.05 （元）7、某公司欲发行债券， 票面额为 100 元， 票面年利率 12％， 每年底付息 一次， 3 年期，当时必要收益率为 10％，问应定价为多少？每年息票=100*12%=12 元 12/(1+10%) + 12/(1+10%)^2+ 12/(1+10%)^3+ 100/(1+10%)^3=104.97 48、公司甲预期今年年末未分配 10 元/股现金股利，年末股价预期在 110 元，该 股票的资本市场化率为 10%，那么当前股票价值应该是多少？V?E ( D1) ? E ( P1) 10 ? 110 ? ? 109.09 1? k 1 ? 10% （元）9、假设你从 2010 到 2014 年每年年初均在某银行存入 1000 元，若银行存款 年利率为 6%，每年复利一次，计算该投资在 2010 年初的现值以及在 2014 年 年末的终值。该投资在 2010 年初的现值：PV ? 1000 * ? （ 1 ? 6%） ? 4465.11i ?04?i该投资在 2014 年年末的终值：FV ? 1000 * ? （ 1 ? 6%）? 5975.32i ?05i10、假设当前你在某银行存入 1000 元，存款年利率为 6%，分别按照以下复利 形式计算 3 年后该存款的终值： （1）每年复利一次 （2）每月复利一次 （3）连续复利（1）%)^3=1191.02 元（2）%/12)^12*3=1196.68 元 （3）1000*e^6%3=1197.22 元11、A 债券目前价格 1020 元，面值 1000 元，票面利率 4%，每半年付息一次 （投资后可立即收到一次利息） ， 到期还本并支付最后一次利息， 债券期限 5 年， 已经发行 3 年，甲打算持有到期。A 债券半年付息一次的利息＝=20 元；假设 A 的年投资收益率 r *（P/A,r/2,4）+1000*（P/F,r/2,4） 1＝2%*（P/A,r/2,4）+（P/F,r/2,4） [1-（P/F,r/2,4）]/2%=（P/A,r/2,4） =[1-（P/F,r/2,4）]/（r/2） r/2=2% r=4%12、某种债券面值 1000 元，票面利率为 10%，期限为 5 年，按年计算并支付 利息，到期还本，甲公司准备投资，已知市场利率为 12%，要求计算债券的价 值？按面值发行，是否投资？每年支付一次利息 100 元,第一年年底的支付的 100 元,按市场利率折现成年初现值,即为 100/(1+12%), 第二年年底的 100 元按复利折合成现值为 100/(1+12%)^2，…… 第 5 年年底到期的本金和支付的利息按复利折合成现值 (100+1000)/(1+12%)^5. 计算如下: 100/(1+12%)+100/(1+12%)^2+100/(1+12%)^3+100/(1+12%)^4+1100 /(1+12%)^5=927.90 元 实际投资价值低于面值,如果按面值发行, 选择不投资。13、有一种面值 1000 元、年利率 10%、期限 20 年、半年支付一次利息的可赎 回、债券，它在第 10 年后以 1080 元被赎回，目前，债券市价为 1197.93 元， 求赎回收益率。1197.93 ? ?50 1080 ? t (1 ? YTM )20 t ?1 (1 ? YTM )20得出 YTM=3.84%，所以年 YTC=7.68%第六章6.1 课本例题【例 6 - 1】P151 假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为 1.15 美元/每股，并 且贴现率定为 13.4%，那么，该公司股票的内在价值为多少？答案：V=D/y=1.15/13.4%=8.58 美元【例 6 - 2】P153 某公司股票初期的股息为 1.8 美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率 将永久地保持在 5%的水平，假定贴现率为 11%。那么，该公司股票的内在价 值为多少？答案： V==31.50 美元【例 6 - 3】P154 假定某股票期初支付的股息为 1 美元/每股；在今后两年的股息增长率为 6%； 股息增长率从第 3 年开始递减；从第 6 年开始每年保持 3%的增长速度。另外， 贴现率为 8%。利用三阶段模型计算该股票的内在价值。答案：已知：A=2， B=6， ga=6%， gn=3%， y=8%， D0=1 gt= ,将数据带入公式得g3=5.25%，g4=4.5%，g5=3.75%列表计算各个时间段的股息 年份 第 1 阶段 1 2 第 2 阶段 3 4 5 第 3 阶段 6 股息增长率（%） 股息（美元/每股） 6 6 5.25 4.5 3.75 3 1.06 1.124 1.183 1.236 1.282 1.320V==22.64 美元【例 6 - 4】P156 沿用三阶段增长模型的例子，利用 H 段模型计算该股票的内在价值。答案：已知：A=2， B=6， ga=6%， gn=3%， y=8%， D0=1 H=0.5*（2+6）=4 V= =23.00 美元【例 6 - 5】P165 某股息零增长的股票的市场价格为 65 美元/每股， 每股股息恒等于 8 美元/每股， 贴现率为 10%。假定其派息比率等于 1，那么，该股票的正常的市盈率应为多 少？实际的市盈率为多少？答案： 实际的市盈率=65/8=8.1 正常的市盈率=1/0.10=10 由于实际的市盈率低于正常的市盈率，所以，该股票价格被低估了。【例 6 - 6】P166 某公司股票当前的市场价格等于 55 美元， 期初的每股收益和股息分别等于 3 美 元和 0.75 美元。第一年和第二年的有关数据见下表 D1=2 D2=3 E1=5 E2=6 g=0.67 g=0.20 b=0.40 b=0.50另外，从第二年年末开始每年的每股收益增长率等于 10%，并且派息比率恒等 于 0.50，贴现率为 15%，计算正常的市盈率和实际的市盈率。答案： 正常的市盈率=实际的市盈率=55/3=18.33【例 6 - 7】P166 2007 年， 某分析人员预计摩托罗拉公司 2012 年的市盈率为 20.0， 每股盈利为 5.50 美元。那么可预测其 2012 年的股价为 110 美元。假定这一价格为 2012 年的股票卖出价，资本化率为 14.4%，今后四年的股息分别为 0.54 美元、0.64 美元、0.74 美元和 0.85 美元。根据股息贴现模型，摩托罗拉公司的股票的内在 价值为多少？答案：【例 6 - 8】P169 假设 N 公司在年初购入存货，年末售出产品。假设去年没有存货膨胀。存货成 本为 10 000 000 美元，经营性成本（年末支付）为 1 000 000 美元，销售收 入为 12 000 000 美元。 如果忽略税收的影响，那么去年该公司盈利 1 000 000 美元，假设今年的通货膨胀率为 6%，预期今年的销售收入为 12 720 000 美元，经营 性成本 为 1 060 000 美元，存货成本账面价值仍为 10 000 000 美元。今年的 预期账面盈利为 1 660 000 美元，即 E1= 美元。显然，E1 不等于 （1+i）E*16.2 课后习题1．假如你将持有一支普通股 1 年，你期望获得 1.50 美元/股的股息并能在期末 以 26 美元/股的价格卖出。如果你的预期收益率是 15%，那么在期初你愿意支 付的最高价是多少？答案： 期末获利终值=1.5+26=27.5 美元/每股期初愿意支付（获利终值的现值）==23.91 美元2.预期 F 公司的股息增长率是 5%。 （1）预期今年年底的股息是 8 美元/股，资本化率为 10%，请根据股息贴现模 型求该公司股票的内在价值。 （2）预期每股盈利 12 美元，求股东权益收益率。 （3）市场为公司的成长而支付的成本为多少？答案： （1）增长率 g=5% 第一年股利 D1=8 美元 贴现率（资本化率）y=10%。 股票的内在价值 V= （2）每股收益 E1=12 美元 派息比率 b = = = 0.67 = =15% = =160 美元股东权益收益率 ROE=（3）当增长率 g=0 时，V0= D1／y =12/10% =120 美元 市场为公司的成长而支付的成本为：C =V－V0 =160－120=40 美元3.无风险资产收益率为 10%， 市场组合收益率为 15%， 某股票的贝塔系数为 1.5， 预期来年的股息收益率为 2.5 美元/股，股息增长率为 5%，求该股票的内在价值。答案：股票的期望收益率 y =无风险收益率 rf +该股票的贝塔系数β（市场组合收益率 rm－无风险收 益率 rf） y =rf +（rm－rf）β =10%+（15%－10%）?1.5 =17.5%股息增长率ｇ=5%，股利 D1=2.50 美元 股票的内在价值 V= D1／（y－ｇ）=2.50/（17.5%－5%）=20 美元4.已知股票 A 和股票 B 的相关信息，如表 6 C 9 所示。表 6 C 9股票 A 和股票 B 的相关信息项目 股东权益收益率 预期每股盈利 预期每股股息 当前股票价格 资本化率 请计算（1）两只股票的派息比率 （2）它们的股息增长率股票 A 14% 2.00 1.00 27.00 10%股票 B 12% 1.65 1.00 25.00 10%（3）它们的内在价值 综合考虑上述条件，你将投资于哪只股票？答案： （1） 派息比率=每股股息/每股盈利 ba= D1／E1 =1.00/2.00 =50%， bb= D1／E1 =1.00/1.65 =60.6%（2） 股息增长率 g =（1 - b）ROE ga =（1－ba）ROE =（1－50%）?14% =7%， gb =（1－bb）ROE =（1－60.6%）?12% =4.73%（3） 内在价值 V=D1 /（y - g） Va= D1／（y－ｇ） =1.00/（10%－7%）=33.3 美元， Vb= D1／（y－ｇ） =1.00/（10%－4.73%）=18.98 美元 Pa＜Va，Pb＞Vb，所以，应投资于股票 A。5.已知无风险资产收益率为 8%，市场组合收益率为 15%，某只股票的贝塔系 数为 1.2，派息比率为 40%，最近每股盈利 10 美元，每年付一次的股息刚刚支 付。预期该股票的股东权益收益率为 20%。 （1）求该股票的内在价值（2）假如当前的股价为 100 美元/股，预期一年内股价与其价值相符，求持有 该股票 1 年的回报率。答案： （1）股票的预期收益率 y =rf +（rm－rf）β =8%+（15%－8%）?1.2 =16.4% 股息增长率 g=（1－b）ROE =（1－40%）?20% =12% 股票最近股利 D0=派息比率 b*每股盈利 E1=40% * 10=4 美元 股票第一年股利 D1=D0*（1 + g）= 4 * （1 + 12%）= 4.48 美元 股票的内在价值 V= D1／（y－ｇ）=4.48/（16.4%－12%）=101.82 美 元（2）由于预期一年内股价与其价值相符 P1= V1=V（1+g ） =101.82?（1+12%） =114.04 美元 y =（ P1－P0 + D1）/ P0 =[114.04－100+4.48]/100 =18.52%6.MM 公司去年的税前经营性现金流为 200 万美元，预期年增长率为 5%。公 司每年将税前经营性现金流的 20%用于再投资。税率为 34%。去年的折旧为 20 万美元，预期每年增长 5%。资本化率为 12%。公司目前的债务为 200 万美 元。求公司的股票价值。答案：MM 公司的自由现金流分析项 税前经营性现金流 PF 折旧 M 应税所得 Y=PF-M目金额2,000,000 200,000 1,800,000 612,000 1,188,000 1,388,000 400,000 938,000应交税金（税率 T=34%） Y*T 税后盈余 N=Y(1-T) 税后经营性现金流（税后盈余+折旧）AF=N+M 追加投资（税前经营性现金流 ? 20%）RI=PF*K 自由现金流（税后经营性现金流－追加投资）FF=AF-RI直接运用公式： FF=AF-RI=PF（1-T-K）+M~T =2000000?（1-34%-20%）+%=938000 美元 总体价值 Q=FF/（y-ｇ）=938000/（12%-5%）= 美元7.预期 C 公司今年的实际股息是 1 美元/股，实际股息增长率为 4%。股票的当 前价格是 20 美元/股。 （1）假定股票的内在价值等于其价格，求该股票的实际资本化率。 （2） 预期通货膨胀率为 6%， 求名义资本化率、 名义股息以及名义股息增长率。答案： （1） V=D1/（y-g） D1=D0（1+g） 20=1.04/（y-4%）, y=9.2%. （2）名义资本化率 y=（1+y*） （1+i）-1=（1+9.2%）?（1+6%）-1=15.75% 名义股息 D1=（1+i）D1*=（1+6%）?1.04=1.10 名义股息增长率 g=（1+g*） （1+i）-1=（1+4%）?（1+6%）-1=10.24%8.请简述一下 MM 理论答案： MM 理论认为，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会 影响普通股的内在价值。 因此， 公司的股利政策和资本结构都不会影响其股票的 价值。 MM 理论认为，股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司 未来再投资资金的净现值。前者产生于公司现有的资产。在考虑后者时，公司的 股利政策和融资政策都仅仅影响股东取得投资回报的形式（即股息或者资本利 得） ，而不会影响投资回报的现值。6.3 其它习题1.假设未来的股利按照固定数量支付，合适的股票定价模型是_____。 B A．不变增长模型 B．零增长模型 C．多元增长模型 D．可变增长模型2.以下等同于股票帐面价值的是_____。 C A．每股净收益 B．每股价格 C．每股净资产 D．每股票面价值3.你希望能在两种股票 A 和 B 上都得到 13％的回报率。股票 A 预计将在来 年分派 3 元的红利，而股票 B 预计将在来年分派 4 元的红利。两种股票的预 期红利增长速度均为 7 ％。那么股票 A 的内在价值。 C A．将比股票 B 的内在价值大 B．与股票 B 的内在价值相同 C．将比股票 B 的内在价值小 D．在不知道市场回报率的情况下无法计算 E．上述各项均不准确4.你希望能在两种股票 A 和 B 上都得到 12％的回报率。 每种股票都将在来年 被分派 2 元的红利。股票 A 和股票 B 的预期红利增长速度分别为 9 ％和 10％。股票 A 的内在价值 。 C A．将比股票 B 的内在价值大 B．与股票 B 的内在价值相同 C．将比股票 B 的内在价值小 D．在不知道市场资产组合回报率的情况下无法计算 E．上述各项均不准确5.两种股票 A 和 B 都将在来年被分派 5 元的红利。两者的预期红利增长速度 都是 10％。你要求股票 A 的回报率是 11％而股票 B 的回报率是 20％。那 么股票 A 的内在价值。 A A．将比股票 B 的内在价值大 B．与股票 B 的内在价值相同 C．将比股票 B 的内在价值小 D．在不知道市场回报率的情况下无法计算 E．上述各项均不准确6.农业设备公司有 10％的预期股权收益率（ROE） 。如果公司实行盈利分派 40％ 的红利政策，红利的增长速度将会是。 D A．3.0％ B．4.8％C．7.2％ D．6.0％ E．上述各项均不准确7.建筑机械公司有 11％的预期股权收益率（ROE） 。如果公司实行盈利分派 25％ 的红利政策，红利的增长速受将会是( A．3.O％ B．4.8％ C．8.25％ D．9.0％ E．上述各项均不准确 )。 C8.灵活红利公司股票的市场资本化率是 12％。 预期的股权收益率(ROE)是 13％， 预期收益(EPS)是 3．60 元。如果公司的再投资率是 75％，那么市盈率(P/E) 比率将是。 D A．7.69 B．8.33 C．9.09 D．11.11 E．上述各项均不准确9.某企业拟购买 A 公司股票并准备长期持有，预计该股票每年股利为 6 元，企业要求的必要收益率为 15%。请计算该股票的价值。答案： V=6/15%=40 元10.某企业准备购买 B 公司的股票，该股票今年支付的每股股利为 2 元，预计以 后每年以 12%的增长率增长。企业要求的必要收益率为 16%。请计算股票为多 少时可以考虑购买？答案： V=(2*1.12)/(0.16-0.12)=56 元 即 B 公司的股票价格在 56 元以下时可以购买。11.某股票的价格为每股 15 元，预计下一期每股股利 0.3 元，以后各期股利将以 10%的速度持续增长。请计算该股票的收益率。答案： 该购票的收益率=0.3/15+10%=12%12. 甲公司上年净利润为 250 万元,流通在外的普通股的加权平均股数为 100 万 股,优先股为 50 万股,优先股股息为每股 1 元。如果上年末普通股的每股市价为 30 元,甲公司的市盈率为多少？答案： 每股收益=(净利润-优先股股利)÷流通在外的普通股加权平均股数=(250-50×1) ÷100=2(元/股)13.某投资者准备进行证券投资，现在市场上有以下几种证券可供选择: （1）A 股票，上年发放的股利为 1.5 元，以后每年的股利按 5%递增，目前 股票的市价为 15 元。 （2）B 债券，面值为 1000 元，5 年期，票面利率 8%， 单利计息，到期一 次还本付息.复利折现， 目前价格为 1080 元， 假设甲投资时离到期日还有两年。 （3） C 股票，最近支付的股利是 2 元，预计未来 2 年股利将按每年 14%递 增，在此之后转为正常增长，增长率为 10%，股票的市价为 46 元。 如果该投资者期望的最低报酬率为 15%，请你帮他选择哪种证券可以投资（小 数点后保留两位） 。答案： A 股票 按投资必要报酬率计算股价 P=1.5*(1+5%)/(15%- \ 5%)=15.75&15 故可以投资。 B 债券 内在价值 P=F(P/F,15%,2)=(80*5+1=0 故 不可以投资。 C 股票 按投资必要报酬率计算股价 第一年股利=2*（1+14%）=2.28第二年股利=2.28*（1+14%）=2.60 第三年股利=2.60*（1+10%）=2.86 P=2.28*(F/P,15%,1)+2.60*(F/P,15%,2)+2.86/(15% 10%)*(F/P,15%,2)=47.20&46 故可以投资。 A 股票 内在价值大于市价 故可以投资。 B 债券 内在价值小于市价 故不可以投资。 C 股票 内在价值大于市价 故可以投资。 \第七章7.1 课后习题1.如果每份合约损失超过 1500 元他就会收到追缴保证金通知。此时期货价格低 于 1.50 元/磅。当每份合约的价值上升超过 1000 元，即期货价格超过 1.667 元 /磅时，他就可以从其保证金账户提取 2000 元了。2.他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通 过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。3.每年计一次复利的年利率=（1+0.14/4）^4-1=14.75% 连续复利年利率=4ln（1+0.14/4）=13.76%。4. 与 12% 连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率 = 4 （ e0.03-1 ） =12.18%，因此每个季度可得的利息=%/4=304.55 元。5.第 2、3、4、5 年的连续复利远期利率分别为： 第 2 年：14.0% 第 3 年：15.1% 第 4 年：15.7% 第 5 年：15.7% 6.期货价格=20e0.1?0.25=20.51 元。7.假设 F ? (S ? I )er (T ?t ) ，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入 现金 S，}