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从创业板到大蓝筹，投资逻辑其实没变
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现任北京宝慈资产管理有限公司执行董事投研总监，毕业于中国人民银行研究生部（现为清华大学五道口金融学院）；2005年-2014年任职于全国社会保障基金理事会，负责投资研究工作。陈瑛最新文章
　　【财新网】（专栏作家
陈瑛）2017年以来，市场上出现了明显的分化，“一九”行情延续，截至2017年6月底，以为代表的沪深300指数收于3666.8点，今年累计上涨10.78%，以新兴行业为代表的创业板指数收于1818.07点，今年累计下跌7.34%。这种明显分化的走势是否还将持续？还是在深度调整后会出现反转？投资逻辑变了吗？这是我们将要讨论的问题。
图1 沪深300与创业板指数走势（7.7）
　　2012年底到2015年中期，创业板走出了持续长达3年的牛市，特别是2012年底到2014年中期，大盘指数持续盘整，而创业板指数走出了一波“结构性”牛市的行情。在此，我们通过分析两类指数所代表的公司业绩增长逻辑，来推演股票市场的可能趋势。
　　日到日，4年半的时间里，沪深300指数累计涨幅为62.62%，而创业板指数的累计涨幅为241.18%，如此巨大的涨幅差异有经济结构调整的深层原因。
图2 沪深300与创业板走势比较（）
　　2010年起，经过了4万亿元经济刺激之后，中国经济增速开始下台阶，到2015年第三产业占GDP比重首次超过50%，此后占比持续上升，这意味着中国已经完成了从投资驱动型经济向消费驱动型经济的转型。
　　同时，移动互联网引领的新一波的信息化浪潮也在向消费领域渗透，美国的Facebook、奈飞、Google、亚马逊和特斯拉成为新一代市场巨头，经过10多年的积累，阿里巴巴、腾讯、百度和京东等中国互联网商业巨头也成为经济的重要力量，收入和市值纷纷超越传统的银行和石化巨头。一大批中小企业也代表着新兴经济的力量通过创业板实现上市，得到投资者的青睐。
　　这些创业板公司大多收入规模只有几亿，利润规模大多低于1亿元，其中的优秀公司，每年内生增长保持20%左右，外延并购实现20%以上的增长，最终业绩的增速可以达到50%，乃至翻倍的增长。特别是2014年到2016年间，创业板整体净利增速明显超越沪深300指数公司整体增长。
表1 净利增速（%）
　　随着创业板整体净利增速的增长以及市场关注度的提升，创业板指数的估值也不断提升，市盈率从2011年6月低点时的41倍，上涨到2015年6月最高时的147倍，估值在4年的时间里翻了3.6倍。高估值需要业绩超预期增长才能持续。但是，到了2017年，随着并购受到政策的限制，以及被并购企业质量的持续下降，2017年1季度，创业板整体的净利增速掉落到10.89%。
　　与此同时，经过了长达5年的去库存，以及2016年政府主导的去产能政策，中国经济出现触底迹象，代表经济整体表现的沪深300整体净利增速大幅反弹，2017年1季度净利增速为14.83%，而同期沪深300指数的整体市盈率只有13.42倍。
　　虽然自2015年6月以来，创业板指数的整体估值持续下降到44.86倍，但是相比净利增速预期却显得过于昂贵了。在经济触底和股市震荡的过程中，沪深300指数估值则比较合理了，相比业绩增长，甚至显得便宜了。这也是今年以来创业板屡创新低，而沪深300指数持续上涨的基本原因。
　　这种新兴行业和传统行业业绩变化可能还将持续，这也是目前世界范围的经济结构变化导致的。自2008年次贷危机以来，各国的监管力度持续加强，监管加强导致传统行业中弱小企业的退出和集中度的提升，竞争性垄断的趋势也在加强，在这种监管加强的政策环境下，传统行业的龙头企业获得更大的市场份额，收入增速往往超越行业平均水平。
　　预计随着消费型经济的推进，中国经济将在未来相当长的时间内保持5%左右的中低速增长。在此期间，中国的传统行业也实现了市场占有率的提升，经过了超过20年的高速增长之后，传统行业竞争格局趋于稳定，前三家或前五家的市场占有率超过50%。例如空调行业，前两大巨头格力电器和美的电器的市场份额已经达到54%。传统行业出现“强者恒强”的趋势，体现在股票市场上，传统行业的龙头在估值合理的情况下，市值增长与业绩增长相符。
　　并购是企业增长的一种重要方式，美国历史上有5次并购浪潮，最近的一次是年期间，这一时期的典型特点是信息技术带来的新经济革命，到2000年互联网泡沫破裂前10年间，每年并购家数达到5800家左右，并购成为新兴互联网企业成长的重要途径。
　　自2012以来，创业板指数公司成长的重要推动力就是并购。在中国IPO审批制下，通过被收购上市也成为许多企业上市的途径。但是，随着创业板指数估值不断上升，最终达到不可思议的150倍左右，一级市场未上市企业的估值也水涨船高，以医药行业为例，一级市场上优质医药公司的估值已经达到了50倍甚至更高，创业板公司外延并购增长面临越来越大的压力和不确定性。
　　特别是收购审批趋严，IPO发行加快的情况下，创业板公司的外生增长逻辑不断削弱，同时大量的新兴行业公司的供给也使创业板公司的稀缺性下降，创业板公司过高的估值无法获得业绩增长的支撑，估值下降带动创业板指数的持续下跌。
　　从长期来看，对比国际和中国市场历史数据，股市上涨的90%来自业绩贡献。自1991年来，上证综指年收益为13%，上市公司盈利年增速为22%，PE估值年增速为-7%。自1954年来，分别为7.1%、6.1%、1.3%；自2000年来，日经225指数分别为-0.2%、10.4%、-9.6%、；香港自1993年分别为5.3%、0.2%、5%；英国自1993年分别为4.1%、2.4%、1.7%。日本和中国股市在估值下降的情况下，股市上涨全部来自于盈利贡献。香港、美国股市上涨来自盈利的贡献也分别达到了98%、97 %。因此，业绩稳定增长和估值合理的股票将是未来市场关注的重点，也是最终可以获得持续投资回报的股票。
　　作者为北京宝慈资产管理有限公司执行董事投研总监
责任编辑：张帆 | 版面编辑：张翔宇
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国家队悄然布局创业板 68只“创蓝筹”股藏三大机会
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【国家队悄然布局创业板 68只“创蓝筹”股藏三大机会】近日，创业板在利好政策以及国家队增持影响下，开始企稳反弹。值得一提的是，今年以来蓝筹股整体表现突出并受到市场高度关注，而创业板中也有自己的蓝筹标的，有机构形象地称其为“创蓝筹”，分析人士表示，随着风险的不断释放，“创蓝筹”的配置价值愈发显现。《证券日报》市场研究中心统计发现，截至昨日，有68只创业板个股最新总市值高于板块内平均总市值，最新动态市盈率低于整体动态市盈率，且中报业绩预喜或实现增长。今日本报特从业绩、国家队持仓和机构评级等三方面深入分析上述68只创蓝筹股的投资机会，以飨读者。
　　近日，创业板在利好政策以及国家队增持影响下，开始企稳反弹。值得一提的是，今年以来蓝筹股整体表现突出并受到市场高度关注，而创业板中也有自己的蓝筹标的，有机构形象地称其为“创蓝筹”，分析人士表示，随着风险的不断释放，“创蓝筹”的配置价值愈发显现。《证券日报》市场研究中心统计发现，截至昨日，有68只创业板个股最新总市值高于板块内平均总市值，最新动态市盈率低于整体动态市盈率，且中报业绩预喜或实现增长。今日本报特从业绩、国家队持仓和机构评级等三方面深入分析上述68只创蓝筹股的投资机会，以飨读者。　　12家公司中报业绩有望翻倍　　《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，截至昨日，创业板平均总市值为73.5亿元，整体动态市盈率为48.90倍，在668只创业板个股中，有68只个股最新总市值高于73.5亿元，最新动态市盈率低于48.90倍，中报业绩预喜或实现增长。　　具体来看，中报业绩方面，上述68家创业板公司中，有13家公司已披露中报业绩且中报净利润实现同比增长，这13家公司分别为：(97.73%)、(79.71%)、(63.93%)、(62.29%)、(57.52%)、(52.40%)、(49.23%)、(38.21%)、(29.49%)、(20.54%)、(16.92%)、(1.96%)、(1.21%).　　对于碧水源，华创证券表示，2017年一季度碧水源收入和净利润就保持高速增长，公司加强了外延步伐，通过收购切入危废和光环境领域。随着大力推广PPP及上行等因素叠加，中小型环保企业项目运作难度加大。而公司在手订单充足，资金充裕，后续接单有保障。公司作为膜技术龙头，看好其长期的发展空间，预计公司2017年至2018年的每股收益为0.80元、1.07元，对应市盈率分别为23倍、17倍，维持“买入”评级。　　此外，中报业绩预告方面，上述68家创业板公司中，有55家公司披露了中报业绩预告，其中，12家公司预计中报净利润同比翻倍，预计中报净利润同比增幅居首，达到610%，、等两家公司预计中报净利润同比增幅也均在300%以上，分别为：384.97%、328.81%，预计中报净利润同比增幅则超过200%，达到240%，其他预计中报净利润同比翻倍的公司还有：、、、、、、、。　　国家队现身7家公司　　《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，昨日，上述68只个股中，剔除目前处于停牌的7只个股后，有46只个股实现上涨，昨日实现上涨的个股占比可交易个股比例达到75.41%。　　具体来看，昨日，在可交易的61只个股中，华策影视涨幅居首，达到10%，朗玛信息紧随其后，涨幅为7.26%，涨幅也在6%以上，达到6.39%，汤臣倍健(4.87%)、(4.76%)、苏交科(4.47%)、(4.03%)等个股涨幅也均在4%以上。　　值得一提的是，华策影视因中国证券金融股份有限公司二季度新进持有5065.25万股而备受市场关注。事实上，在上述68家公司中，除华策影视受到国家队青睐外，新宙邦、汤臣倍健、苏交科、迈克生物、昆仑万维、恒顺众昇等6家公司今年中期前十大流通股股东名单中也出现国家队身影。　　向方面，昨日，在可交易的61只个股中，有24只个股呈现大单资金态势，其中，14只个股大单资金净流入超过1000万元，昆仑万维(9476.3万元)、汤臣倍健(6739.7万元)、华策影视(4227.72万元)、东方国信(4189.07万元)、新文化(3624.76万元)、苏交科(3524.74万元)、(3511.33万元)等7只个股大单资金净流入均在3000万元以上。　　逾七成个股获机构看好　　《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，最近1个月，上述68只个股中，有52只个股获机构给予“买入”或“增持”等看好评级，占比73.53%。　　具体来看，最近1个月内，华策影视、苏交科、昆仑万维、碧水源、等5只个股机构看好评级家数均在10家以上，分别为：16家、15家、14家、13家、12家，迈克生物(9家)、汤臣倍健(9家)、(8家)、(7家)、(6家)、(6家)、(6家)、(6家)、东方国信(6家)、(6家)等公司机构看好评级家数也均达到或超过6家。　　通过梳理发现，包括天风证券、华创证券、、、、证券等在内的16家机构最近1个月内均表示看好华策影视后市表现，作为上述68家公司中机构最为看好的个股，华策影视2017年半年报披露显示，报告期内，公司首播全网剧9部450集，开机全网剧11部464集，取得发行许可证的全网剧共1部40集。　　东兴证券指出，华策影视半年报业绩平稳，公司全网剧主业保持稳固行业龙头状态，电影、综艺业务下半年不乏爆发潜力，SIP+X战略渗透生活消费领域，深度挖掘内容变现、粉丝付费等盈利空间，预计公司2017年到2019年的每股收益分别为：0.32元、0.41元、0.48元，对应市盈率分别为：36倍、28倍、24倍。绩优创业板主题基金基金代码基金简称近三月收益手续费操作00075526.27%1.50% 0.15% 00029423.94%1.50% 0.15% 37724016.43%1.50% 0.15% 39800115.42%1.20% 0.12% 37901013.10%1.50% 0.15% 数据来源：，银河证券，截至日期：　　聚焦创业板&&&　　　　　　　　　　机构点评&&&　　
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创业板市场也有蓝筹 28只真成长个股或遭错杀（附名单）
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【创业板市场也有蓝筹 28只真成长个股或遭错杀（附名单）】固然近期不少创业板个股大幅下跌，但如果2015年和2016年归属母公司股东的净利润都呈增长态势(剔除2015年以后上市新股，因为上市前数据参考意义不大)，2017年半年报业绩预告类型属于预喜，且最新动态市盈率小于30倍，那么，这类“真成长”个股很有可能在泥沙俱下的市场环境下遭到了错杀。统计显示，可能遭到错杀的创业板“真成长”个股有28只。(中国证券网)
　　近期A股市场上演冰火两重天景象，一方面以为首的大盘周期蓝筹一路高歌猛进，另一方面以创业板为主的中小创频创调整新低。从7月6日到7月18日，上证50、上证综指、涨跌幅分别是-0.61%、+2.99%、-9.21%，一涨一跌之间上证50表现大幅领先创业板指超过了12个百分点。　　创业板市场之所以持续走低疲态尽显，主要有几方面原因：　　一，半年报业绩预告显示创业板公司利润同比增速继续回落，尤其是几大创业板权重公司业绩出现了明显下滑或不及预期。　　二，在经济平稳运行背景下，行业龙头或优势企业将受益于前期供给侧结构性改革以及自然出清过程中的产业集中度提升，致使业绩增速能够保持相对较高的水平，而这些公司大都属于主板蓝筹。　　三，管理层创导价值投资，以及IPO发行常态化和减持新规等使得创业板公司的稀缺性和吸引力下降。　　四，在稳健的货币政策基调下流动性难有进一步宽松预期，存量博弈的市场格局下热点无法全面展开。　　五，目前市场居高难下，小市值公司由于融资渠道受限，风险抵抗能力较弱，再加上估值较高，在上行时期市场对其风险溢价相对较高，从而估值有更大的调整压力。　　六，随着放开“沪港通”额度上限、“深港通”开通、MSCI纳入A股指数，A股市场国际化进程正在加速，投资者将更加关注估值与业绩的匹配度。　　但这并不意味着创业板个股就没有机会了，价值投资也与创业板个股无关，否则创业板市场为什么还要进行IPO呢？显然从逻辑上，从实际操作上投资者都不能忽视创业板个股。毕竟创业板市场中仍有不少潜心经营的蓝筹公司，他们的成长性以及发展前景都值得肯定和期待。毕竟中国经济的转型升级一定是有赖于这批企业能够脱颖而出，而不是靠传统经济模式下的金融和周期类企业。绩优创业板主题基金基金代码基金简称近一月收益手续费操作00075513.51%1.50% 0.15% 37724012.53%1.50% 0.15% 0002949.38%1.50% 0.15% 3790109.29%1.50% 0.15% 0000739.02%1.50% 0.15% 数据来源：，银河证券，截至日期：　　因此，固然近期不少创业板个股大幅下跌，但如果2015年和2016年归属母公司股东的净利润都呈增长态势(剔除2015年以后上市新股，因为上市前数据参考意义不大)，2017年半年报业绩预告类型属于预喜，且最新动态市盈率小于30倍，那么，这类“真成长”个股很有可能在泥沙俱下的市场环境下遭到了错杀。统计显示，可能遭到错杀的创业板“真成长”个股有28只。　　可以看到，这28只个股的平均动态市盈率为26.17倍，2015年和2016年归属母公司股东的净利润平均增长率为63.82%和81.71%，这些数据当可与外的大多数主板蓝筹相媲美，近期的下跌为投资者提供了很好的买点。　　如(300121)近日公告了2017年半年报业绩预告，预计今年1-6月实现盈利8096.31万元-9595.63万元，同比增长35%-60%。中泰证券研究认为，公司作为国内橡胶助剂龙头，将受益于行业景气复苏。同时新增产能和产品投放将带来市占率提升和持续的增量业绩，其中不溶性硫磺是未来2-3年业绩增长的主要驱动力。预计公司年每股收益分别为0.65元、0.85元、1.11元，未来三年复合增长30%以上。维持“买入”投资评级，予目标价20元。　　又如(300237)近日预告2017年半年度归母净利为20900万元-25500万元，同比增长35.32%-65.10%。发表报告认为，公司业绩持续高歌猛进，考虑到汽车零配件以及园林PPP双主业进展趋势良好，且能持续贡献丰厚净利润，预测公司2017年、2018年每股收益为0.84元、1.21元，增速为51%和45%。予“增持”投资评级，目标价24.87元。　　相关报道&&&　　　　　　　　
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创业板的权重股有哪些
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权重股就是总股本巨大的上市公司股票，它的股票总数占股票市场股票总数的比重很大，权重就很大，权重股的涨跌对股票指数的影响很大。而创业板的股票盘子都偏小，所以没有真正的权重股。但是创业板内部有一些权重股票会对创业板指数产生较大影响。目前，创业板权重股主要集中在影视传媒及互联网等新兴产业。创业板前二十大权重股，权重占比合计已达49.13%。其中，华谊兄弟及碧水源分别以6.55%及5.16%的权重位居第一及第二。
市值大的有：碧水源，华谊兄弟，机器人，蓝色光标，乐视网。另：创业板几乎没有权重，就算创业板10只涨停对大盘也不构成影响
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权重股（weighted stock）就是总股本巨大的上市公司股票，它的股票总数占股票市场股票总数的比重很大，权重就很大，权重股的涨跌对股票指数的影响很大。而创业板的股票盘子都偏小，所以没有真正的权重股。
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