P2P平台公司蓬勃发展的同时，其背后的风险问题也颇为投资者和监管部门所关注，特别是近期部分P2P公司的“跑路”，让各方开始重新审视互联网金融的安全性。为此，凤凰财经推出摸底P2P生态系列访谈。
拍拍贷CEO张俊：未来95%的P2P公司都会死
拍拍贷CEO张俊
编者按：&&
拍拍贷走的可谓缓慢。
这家2007年开始运作，自称中国第一家P2P平台的公司，直到去年成交规模才突破10亿元，在这资金狂欢的行业里，很多P2P平台成立几个月交易额就过10亿，拍拍贷经常被后来者超越。
但是在CEO张俊看来，这并不是一个问题。
从拍拍贷的借款人来看，借款规模在3000元以上的个人消费贷款占很大的比重，相对于动辄上百万的其他竞争对手，规模小是拍拍贷的主要特点。
&很多平台上的一笔贷款就是三十万、一百万。就按三十万来讲，拍拍贷做三千一笔的用户，我们要做一百个才能做三十万，从这个角度来讲，有一些P2P企业确实比我们发展快。&张俊表示。
拍拍贷在交易总额上被超越的一个重要原因是完全走的是线上模式，张俊认为这恰恰是P2P回归信息中介本源应该做的事情。而很多P2P公司走的是线上线下相结合的模式，通过线下的小贷公司或者担保公司合作，获得优质的项目并在平台上推介，迅速的做大规模。
对于野蛮生长的中国P2P行业来说，现在很难说那种模式更好。张俊并不反对认为平台与担保公司和小贷公司合作会产生更大的风险，相反，他认为有一些P2P公司基于对周围借款人群体熟悉，也能够非常有效的管控风险。
在张俊看来，拍拍贷关注的并不是交易金额的总量，更看中国用户的规模，对于拍拍贷来说用户才是核心资产，目前拍拍贷有近300万的用户，是整个行业中用户规模最大的一家。同时张俊认每年400%的增长率，对于其交易规模来说并不慢。
与一些线下线上结合的P2P公司不同的是，完全走线上的拍拍贷必须有一套自己的征信系统和风控体系，在P2P平台没有接入央行征信系统之时，这一点显得尤为困难。目前拍拍贷希望通过累计用户信息等手段自建征信平台为风控服务，并通过信息公示等手段约束借贷人的道德风险。
但这一切其实并不简单，用户量的有限和平台的影响力将会制约P2P公司自建征信系统的能力。
感谢中国中小企业融资难的顽疾和利率市场化的步履维艰，让那么多的P2P平台生意兴隆。但是好日子会一直持续下去吗？
&&未来95%的P2P公司都会死！&张俊说。
原因无外乎两个：一个是监管的原因，另一个是自身经营的原因。
而监管的四条红线包括：
第一条，所有的P2P必须回归信息中介的本质，你必须是一个提供信息撮合的这样一个角色，回到P2P本身应该具有的样子；
第二条，不得提供担保，平台不能负责提供担保，这一下又打了很多人；
第三条，不能自己搞资金池，所谓资金池，就是先把投资者以固定的这个回报把钱收进来，然后我再放出去，这又打倒很多人；
第四条，不能涉嫌非法集资，这个相对更宽泛了，对那些介入到交易过程中的，都会有这样不合规的嫌疑。
他认为未来70%的P2P平台会因为监管被吃掉，可能剩下20%会因为市场本身的机制淘汰掉。
至于谁将是市场竞争的胜出者，一切尚待时间检验。（李磊/文）
对话实录：
通过线上模式也可有效控制风险
凤凰财经：今年以来，出现一些跑路的或者倒闭的P2P的企业，拍拍贷从2007年开始运作，在这个行业做了很多年了，对于风控有很多深刻的体会，从风控制角度看，这些跑路或倒闭的P2P公司风险爆发点在哪里？
张俊：跑路分三类：第一类最恶劣的就是骗钱，投资者把钱打进来后，他们就卷款跑了，这不是做业务，是骗钱的，当然这是少数；第二类是自融，本人自己是做实业的，由于借钱比较困难等原因，他通过做P2P这种方式，弄一些虚假的借款人作为幌子进行融资，实际上是给自己融资，他的目的也不是为了骗钱，而是为了缓解自己企业的资金压力，由于可能对市场的预估会比较乐观，希望将来有了钱再还给投资者，最典型的就是内蒙古的一家P2P企业，本人是做煤矿的，就借了很多钱，但是最后还不上就倒了；第三类是自己本身风险管控实力不强，这些人有真实借款人，也有真实投资着，确实要做P2P生意，但是他自己本身没有太多的风险管控经验，结果发现钱放出去容易，想收回来就难，而且这类平台都提供担保，所有的风险都聚集在平台上，一旦这个平台控制不住风险，投资者都要求你刚性兑付，兑付不出来你就倒掉了，最后一类是最多的。
凤凰财经：拍拍贷是怎么做风控的？怎么保证投资者的资金安全？
张俊：做风控是比较复杂的事情，简单讲一下原理，第一，互联网上来一百个人，可能有七八个就是来骗钱，所以第一步就反欺诈，要把骗子挑出来，因为骗子不管借他多少钱，哪怕借给他一百万，他都不会还，所以首先得反欺诈。反欺诈是要一直进行的，因为你从用户那里搜集到的信息和资料越来越多，有些用户可能不见得是欺诈，但是高风险人群。这个过程中，用户跟网站打交道过程中，一旦发现用户是高风险人群或者说涉嫌欺诈问题，我们就会终止这个借款，就借不到钱，这是首先第一个。
第二个，如果你不是骗子，或者你不是高风险人群，不是我们要拒绝的人群，就是需要对他进行准确的信用评估，我们需要评估这个人的违约成本是多少，我们需要知道给他多少额度，他这个违约的概率能够在我们预期的目标，比如1.5%的坏账这个范围之内，所以我们做信用评估就做这件事情。同时需要给他一个风险定价，你是风险高的人，借款利率肯定要高，风险低的人，借款利率低，所以本质上我们做这两件事情。
方式都是通过线上的方式，关于借款人，可能传统的银行看一个人会有70到80个数据纬度，包括比如说借款人的年龄、性别、婚姻状况、资产负债等，加起来大概70到80个维度，我们除了这些之外，还看这个用户的其他维度的数据，比如在社交网络上的一些数据，在互联网上的各种碎片化的信息，我们都会去看，大概看一个人以400个数据维度。所以我们相当于去拼图一样，银行可能拿70到80个拼图片可以拼成一个人，一旦缺少十个拼图片，那这个人就不完整。我们拼图是拿400个更小的拼图片拼一个人，可以做到更准确的判断。
凤凰财经：拍拍贷不和担保公司有合作是吧？
张俊：对，我们目前没有和担保公司合作。
凤凰财经：你们是完全一种线上模式，不走线下模式？
张俊：对，我们所有的这个环节都是在线上完成的。
凤凰财经：你们也是不以平台的名义，也不以平台的名义提供担保对吧？但是有一点，你们是提供本金保障的，对部分客户提供本金保障。
张俊：对，但是我们的本金保障跟担保有本质的区别，担保是对单个借款人的金额进行本金甚至本息的担保。也就是说，借款人A借钱，我作为投资人把钱借给他以后，假设这个人不还借款，所在的P2P平台必需要赔偿我。拍怕贷本金保障不是对单个用户进行担保，我们是对于投资者整个投资金额进行保障。比如说你出了一万块钱，或者十万块钱，在这里投资，我对你这十万块钱本金进行一个保障。而且我们的保障是有条件的，一定要满足以下条件，你的总投资数量一定要在50笔以上，单笔金额不能超过5000块钱，借给某一个借款人不要超过他单笔借款金额的1/3，所有的都是要求要足够的分散。因为分散投资本来就是投资界的铁律，一旦投资足够分散之后，其实出现亏损的概率非常非常少，你个人面对的风险跟我平台的整体的风险管控的这个水平是差不多的，我就能够确保我的投资者能获取收益，所以这更多是一个投资者教育的规则，与担保是本质区别。
凤凰财经：拍拍贷上所有的投资额是3000元起，你们做的额度是很小的额度，当时为什么选择这种模式呢？
张俊：这跟我们的目标用户群有关，我们的目标用户群主要是互联网上的屌丝人群。这些人群他的借款的目的多数是拿去消费。比如买家具，买手机，买什么电器，交什么费，交培训费，不是要企业经营类，所以对他们来讲，他们本身的需求不是那么的大，不是说要融资几万块钱。所以他们本人会比较小。第二个，我们也是希望我们用户在拍拍贷的平台上不断的累积信用。哪怕比如你是需要更多、更高的借款，我们也有一些小企业主，他们需要比如借个20万、30万，那我希望他也是从一个小的金额累积信用，这样我可以通过累计信用过程，观察你这个人的各种行为数据。
凤凰财经：对，其实控制额度也是控制风险的手段，风控的成本会小一些？
张俊：对，这是我们控制手段之一，但不是绝对性，还是跟我们人群本身的需求有关系。
希望自建征信系统
凤凰财经：现在P2P的公司，征信系统还没有和央行征信系统接入接入，对借款人的信誉度如何保证？
张俊：对，国外像lending club，他们跟我们不太一样，他们是不需要做征信这件事。借款人来了，拿着你的姓名和社保ID，Lending Club 就可以去查你的数据，所以根据不同的借款人，不同的信用特征进行不同的风险定价，信用高的人不需要那么高的成本的借款，信用差的人就需要更高的成本，做风险定价也是这样。对我们来讲，我们因为跟央行的征信系统不相连，所
以我们不得不自己做这件事情，所以这也是在国内我们做P2P相对国外更困难一些。但是正所谓困难的地方也就意味着机会，我们现在建立起了自己的一套征信体系，相信未来这个征信事情本身有很大的价值。
凤凰财经：你们现在有没有拿到民营征信的牌照？央行有没有发这个牌照？
张俊：央行最近在发，我们现在还没有申请。
凤凰财经：拍拍贷网站上有很多违约的公示，比如某人违约了没有还款，你们就在网站上对他的信息进行公示，从现在的效果来看，对借款人的约束效果怎么样？
张俊：效果还不错，这个其实就相当于央行的这套征信系统。比如你在招商银行办了一个信用卡，然后欠债不还，很快招行把你的信息汇报给央行征信局，那么你想在工行办一张信用卡那是不可能的，你要在中国银行办贷款也是不可能的，所以很多人就会因为这样的压力不敢违约。
对我们来讲，其实原理是一样的，一旦一个借款人借款不还超过30天，我们会曝光到黑名单上，欠债不还的信息就在互联网上了。对很多人来讲，一开始他不知道这有什么压力，但有些人发现信息被曝光后会回来还钱。
最经典的一个案例就是重庆有一个大学生，大概是2008年借了大概5000多元开淘宝店，后来就再没还钱了，电话也换了，找不到人。大概去年的时候，借款逾期了将近四年，1300多天，回来把钱还了。我就问他为什么拖延这么长时间不还钱，他说当年开淘宝店失败了，后来想想在网上借钱还不还无所谓，反正也找不到我，就决定把手机号一换不还了。但是最近他要结婚买房子，到重庆当地的一家银行贷款，后来贷款没批下来，银行说他在网上有欠钱不还的不良信息，他才意识到这个信息的重要性。银行居然在网上看这个信息，这也让我感到很惊讶。
凤凰财经：虽然你们没有纳入银行的系统，但是银行也可以在网上查到借款人违约的信息，其实这也是因为互联网开放性的好处。另外还想问你资金成本的问题，拍拍贷现在借款人平均的资金成本是多少？
P2P的首要作用是融资便利化
张俊：我们借款人的平均利率大概在18%左右，投资者的收益大概是在14%左右。这其中有大约1.5个多点是坏账，剩下两个多点是时间上的损失，因为你每一笔钱借出去以后，你是按月不断的收到钱，你要瞬间把它投出去是不可能的，所以还有一个选择下一个投资的时间，所以这个过程中有一点点时间损失。
凤凰财经：那这样看，你们的融资成本要比很多P2P公司要低很多。
张俊：我们这个P2P行业可以讲，我们给借款人提供的成本是最低的，这就是技术带来的效率。
凤凰财经：做纯线上的交易，更多的应该是借款人本身找到你们这个平台去借钱，而不是小贷公司或者担保公司提供给你们项目来做贷款，这对你们的发展速度是不是也有影响？
张俊：从交易规模来讲，老实讲可能有很多平台看上去发展速度比我们快一些，因为很多平台上的一笔贷款就是三十万、一百万。就按三十万来讲，拍拍贷做三千一笔的用户，我们要做一百个才能做三十万，从这个角度来讲，有一些P2P企业确实比我们发展快。你会看到有一些P2P公司出来几个月就做到几亿，十几亿的规模，单笔金额几百万甚至上千万的都有。但我们其实不是特别关注这个交易金额，首先拍拍贷的交易金额的增长我们其实不慢，每年差不多有400%的增长。同时，我们更看重用户规模，因为对我们来讲用户才是核心资产，我们现在也是整个行业里面用户规模最大的一家，现在已经有将近300万的用户了。
凤凰财经：另外关于P2P的作用，有人认为很多P2P公司的借贷利率很高，没有达到降低融资成本的目标，在你看来，P2P的首要作用是为了满足融资便利化还是为了降低融资成本？
张俊：我觉得首要的问题还是主要解决一个借到借不到的问题，其实之所以P2P在中国发展那么活跃，还是在于大量的小微企业从银行借不到钱，有些可能从小贷公司借到钱。因此，这是一个很大的空白市场，大家都去做，但是，我们发现大部分的P2P公司，因为它采用的依然是传统的一套审核体系和审核的手段，有非常多的人工参与等等，然后导致这个成本很高，所以它不得不做两件事。第一个，单笔金额要足够大，比如我看到单笔金额几十万、上百万的，第二，收费很高，可能比民间的那种不透明的高利贷可能略微低一点，可能在30%几到40%之间，相当高的一个成本。
拍拍贷跟这些公司定位不太一样，第一个我们服务的人群是可以讲是最底层，可能平均借款金额就几千块钱的层级，单笔金额很小，你通过传统那套方式，显然是要亏本的，收费又低，然后你单笔金额小，再上门去考核，线下这种方式，肯定亏死了。所以我们就通过线上的方式，通过系统自动化征信信用评级做审批，这样我们不用太多的人工参与，这样我们研发系统会有很多的成本，但一旦我的规模起来以后，摊到每个用户身上的成本就足够低了。所以我们做三千一笔的用户，我们依然可以做到盈利，但是如果要是其它的做三千，早就亏的一塌糊涂。
P2P业务发展的四条红线
凤凰财经：你们这种是完全线上的一种一种借贷模式，另一种可能是线下模式，而且是垫付本息承诺的模式。你认为未来的监管方向上，会对这两种模式，会更倾向于哪一种？
张俊：我觉得银监会最近一直在公开说，说的相对比较清楚了，银监会发了四条红线。第一条，所有的P2P必须回归信息中介的本质，你必须是一个提供信息撮合的这样一个角色，回到
P2P本身应该具有的样子；第二，不得提供担保，平台不能负责提供担保，这一下又打了很多人；第三，不能自己搞资金池，所谓资金池，就是先把投资者以固定的这个回报把钱收进来，然后我再放出去，这又打倒很多人；第四，不能涉嫌非法集资，这个相对更宽泛了，对那些介入到交易过程中的，都会有这样不合规的嫌疑。
这条线，从今年年初以来，就一直划的很明显。现在有一些P2P机构，好像已经开始在转移逐步放弃担保。比如陆金所，据说也会逐步的放弃担保，而且它的担保不是平台本身提供担保，是靠平安集团下面自己一个担保公司提供担保，它都在逐步的去担保，所以未来这个肯定大家必须得朝着合规的方向走。相反，拍拍贷我们现在是每一条红线都没有超。
凤凰财经：你认为这个为什么要去担保呢？其实担保的作用在哪里呢？
张俊：我觉得是这样，银监会它的意思是你平台本身不能提供担保，但你可以引入第三方担保做担保。
凤凰财经：那平台为什么不能做担保呢？这个你怎么理解？
张俊：平台做担保，那首先第一个，我们国家做担保必须得达到融资性担保公司这个资质，平台做担保没问题，第一必须拿到这个资质，现在大部分提供担保的P2P公司没有这个资质。第二，很多担保公司平台提供担保的话，其实我们国家对于担保的监管，是最高不能超过这个资本金的10倍为担保，换句话说，你有一个亿的注册资本，你可以担保10个亿。现在我看到很多平台老早超过这个杠杆倍数了，注册资金几百万，做到十几个亿、几十个亿，早已超过那个倍数了，一旦风险爆发，你平台承担不了这个风险的。
凤凰财经：潜在的风险就在这里面。
张俊：所以平台提供担保没问题，未来要申请融资性担保公司，第二资本金一定要充足。
凤凰财经：对于资金池你怎么理解？你认为什么样是正常的资金池，什么样是不正常的资金池？
张俊：其实银监会指的资金池，就是用固定收益把用户的钱，比如我承诺给投资人10%的收益，把钱给我，然你别管了，这个钱我爱借给谁借给谁，有的好一点的定期向你披露这个钱到底借给谁了，这个叫资金池，本身干的是银行的事，没有什么所谓好的资金池，坏的资金池，就是唯一的一个定义，基本都是先揽存再放贷。
凤凰财经：现在有两种监管的声音，一种是对P2P实行牌照准入这种管理制度，另一种是负面清单的制度，你倾向哪一种，或者你认为未来会实现哪一种？
张俊：我认为每一种监管方式对行业来讲，都是从长远来看，都是积极的，从我的角度来讲，哪一种方式我都欢迎。本身我觉得从政府未来的监管的方向和改革方向上来看，我觉得可能会把自贸区这种负面清单的方式，这种方式更鼓励市场化，我觉得从未来这个政府鼓励中国整个市场进一步开放，进一步市场化，高效率方向发展的话，我觉得更有可能采取的方式是负面清单。
凤凰财经：你觉得在负面清单里，应该加入的是哪些？就是刚才我们说的四条红线吗。
张俊：我觉得肯定会进去，另外一个关于信息怎么披露，坏账怎么定义等等这些，我相信都会有。包括资本金也会有一定的要求，虽然要求P2P回归信息中介的本质，但是本质做的还是跟金融有关的业务，所以资本金可能也会有所要求。
凤凰财经：你认为监管部门不该管的有哪一些？应该让P2P公司自己来做？
张俊：我觉得定好一些红线，然后这个定好一些规则，哪些不能做，哪些能做就不用管了，因为你要给大家足够的创新空间，让大家在这里面自由发挥，只要不破红线都可以做，最后通过市场竞争的方式，那些竞争力强的活下来，竞争差的被淘汰。
未来95%的P2P公司都会死
凤凰财经：现在国内的P2P公司，特别是今年以来，是一种井喷式或者爆发式的增长，那你认为目前这种经济周期下，整个行业会不会出现一种整合呢？
张俊：我个人的判断，未来95%的P2P公司都会死，什么原因呢？可能大部分是因为监管的原因，还有一些P2P是自身经营的原因，是不是足够创新？你的效益怎么样？你要做这个业务，如果通过用户承担高额的成本来实现这个业务，那将来这个市场一旦竞争过程中，这个价格一定会往下走的，那成本结构，成本降不下来，可能你的成本能力就很糟糕。所以我相信95%里面70%会因为监管被吃掉，可能剩下20%会因为市场本身的机制淘汰掉。
凤凰财经：剩下的一些公司，是哪一类公司更好一点？
张俊：我个人觉得，第一有自己的技术实力，你能够很好的解决风险管控和成本的问题，你可以生存下去。还有，我觉得线下的P2P也不会完全消失，有一些是基于对周围的群体特别了解，特别熟悉，他能够非常有效的管控风险，他这种地域属性特别强，小而美的P2P公司我相信也会存在，未来我觉得这两类公司会存在于市场。
另一类又想扩大特别大的规模，像连锁一样到处开，又不能够很好的解决风险管控和这个成本的问题，那我觉得这一类可能会死的比较难看。
凤凰财经：那我们未来会不会考虑进行一些线下业务呢？
张俊：我们基本上不会考虑做线下。我们早期刚创立的时候做过线下，就是因为线下走不通才走的线上，现在P2P行业都认为未来P2P的发展一定在线上，大家会觉得是因为中国国情的原因，所以不得不迁到线上。既然未来方向在线上，我们已经在这个方向上，我们干嘛要绕一个圈子？
凤凰财经：我们在B轮融资中，其实引入的是诺亚财富它有一部分是高净值用户，诺亚这块儿会和我们这块儿有一些线下的合作吗？
张俊：我们现在正在探讨，诺亚我们希望说未来可能在资金在出借方这一端可能成为机构投资，我们希望让这些高净值人群也有机会去投一些风险可能高一些，但收益更高的理财产品。
凤凰财经：是不是未来也会尝试一些，就是债权转让的这种模式？
张俊：我们目前还没有考虑这个事情。但确实债权转让是很多投资者的需求，有些投资者比如投资一百万，现在手上都是债权，但可能家里急需要用钱，可能我需要20万买个车，没有现金，我可能把20万债权卖出去，我有个20万拿去消费，确实投资者有这样的需求，我们还是比较谨慎保守，想看看监管对这块儿怎么看法再来做这件事情。
凤凰财经：监管现在对债权交易有没有明确的监管声音？
张俊：目前还没有。
凤凰财经：我们近两年有没有上市计划呢？海外上市计划？我看现在网上有传我们有这个计划？
张俊：那个完全是假消息，现在至少没有考虑过上市这件事，现在主要任务是尽量服务更多的用户，我们今年的目标是新增700到800万用户，到年底可能会接近千万用户的规模，这是首要考虑的。
凤凰财经：也有传闻说，阿里可能想收购拍拍贷，双方有没有接触？
张俊：市场上传言很多，我们还是希望自己能够独立发展。（李磊/文）
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本期记者：李磊
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从大幅亏损到半年赚10亿，拍拍贷将成为第四家赴美上市的中国互金平台。只是拍拍贷不只面临中国监管的不确定政策风险，来自于现金贷业务自身的风险也不容忽视。
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对于业内外“拍拍贷与趣店都是通过现金贷业务上岸”的说法，张俊等人在媒体交流会上予以否认。张俊等人称，拍拍贷的主要业务一直是提供通用目的贷款，现金贷盈利的时间节点对于拍拍贷来说，是很凑巧的事情。
拍拍贷计划于美国东部时间11月10日在纽约证券交易所挂牌交易，股票代码为“PPDF”。根据彭博亿万富翁指数，持股逾25%的顾少丰资产净值将至少达到13亿美元。也就是折合人民币91亿元。
2017年上半年，拍拍贷发放贷款总额已超过去年全年，为270亿元人民币，是2016年同期的4.17倍；筹资金额206亿元，为去年全年的2倍；运营收入17亿元，为去年同期的5倍。
拍拍贷的招股书财务数据显示，2017年上半年，拍拍贷总营收为17.33亿元人民币，净利润为10.49亿元，较2016年同期指标分别飙涨392%和150%。半年净赚10.49亿元，这是什么概念呢？
现金贷以及消费信贷的热潮促使拍拍贷在的成交量方面呈指数增长。
拍拍贷向美国证券交易委员会(SEC)正式递交了招股说明书，拟上市融资3.5亿美元。
据悉，量化派、乐信、点融等互联网金融企业也已传出拟赴美上市的消息。
在今年以来本轮中概股的凌厉升势中，众多互联网企业的表现尤其引人注目。
根据盈灿咨询的测算，目前现金贷行业规模大约在6000亿元到1万亿元之间。
除了政策风险外，来自于现金贷业务自身的风险也不容忽视
那些打着创新与科技的旗号，完成一轮又一轮融资的互联网金融公司（金融科技公司），最终还是选择了一条最传统、最安全的路径走向上市：做利润、谈增长。
根据拍拍招股书公布的风险因素显示，其风险主要包括公司业务的相关风险、公司结构相关风险、与本次IPO和ADS有关的风险三个方面。
分期消费“陷阱”多：信息泄露、质量差、高额利息费
　　中国经济网编者按：拍拍贷计划于美国东部时间11月10日在纽约证券交易所挂牌交易，股票代码为“PPDF”。根据彭博亿万富翁指数，持股逾25%的顾少丰资产净值将至少达到13亿美元。也就是折合人民币91亿元。
10月14日，美国证券交易委员会（SEC）挂出拍拍贷首次公开募股（IPO）招股书。招股书显示，拍拍贷计划最大筹资额为3.5亿美元，计划在纽交所上市，股票代码为“PPDF”。2015年拍拍贷净亏损7214万元；2016年扭亏为盈，实现净利润5.015亿元；2017年上半年净利润10.486亿元，净利润率达到41%（刨除资金存管账户中的质保金占比），盈利能力出现爆发式增长。
拍拍贷最大股东为PPD，持股比例达到28.2%，而PPD为拍拍贷首席技术官（CTO）顾少丰所有。拍拍贷CEO张俊则持有公司770098股普通股，占总股本的5.5%；首席风险官李铁铮持有公司279879股普通股，占总股本的2%；拍拍贷首席营销官胡宏辉持有公司748834股普通股，占总股本的5.4%。
自2012年起，拍拍贷先后获红杉资本A轮投资，光速安振中国、红杉资本和诺亚财富的B轮融资以及君联资本、海纳亚洲、VMSLegendInvestmentFundI、红杉资本和光速安振中国的C轮融资。
《国际金融报》梳理发现，从大幅亏损到半年赚10亿，拍拍贷靠着现金贷业务完成“逆袭”“实际上，目前拍拍贷的主营P2P业务并不赚钱。而是靠着流量，抓紧现金贷风口一夜逆袭。”上海某金融科技公司CEO戴飞（化名）指出。
据《经济观察报》报道，净利润率的高速增长能否长期维持，与政策环境和行业发展密切相关。而拍拍贷亦在招股书中坦言，中国的监管环境的不确定性——特别是针对网络消费金融的法律法规和政府政策如果向不利于行业发展的方向进行调整，将有可能影响平台的交易现状和商业模式。此外，目前的增长可能不能代表未来的增速。
出借利率方面，此前，拍拍贷的部分贷款利率超过国家规定也曾被市场质疑。根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，“借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持。”
拍拍贷招股说明书显示，平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%，而全部贷款的利率都在36%以下。需要指出的是，这个利率只是平台投资人的收益率，并不包含平台收取的服务费。趣店在计算APR（Annualpercentagerate，年化利率）时，一般包括出借人利息和平台服务费，如果以此衡量拍拍贷的综合借款成本，那不少贷款的实际借款成本将超过年化36%。
拍拍贷10日纽交所挂牌 顾少丰成最大赢家
最新消息显示，拍拍贷计划于美国东部时间日在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“PPDF”，此次上市拟筹资2.975亿美元，估值将超过50亿美元或将达到57亿美元。
据《时代周报》报道，拍拍贷成立于2007年6月，是国内第一家P2P网贷平台。根据官网显示，截至目前，拍拍贷平台成功交易约3000万笔借款，累计成交总额近780亿元。拍拍贷采用VIE协议控制架构，形成离岸公司结构，上市实体PPDAIGroupInc注册于开曼群岛，其业务运营实体是北京拍拍融信投资咨询有限公司（简称“拍拍融信”）及其子公司，拍拍融信全资持有上海拍拍贷金融信息服务有限公司。
拍拍贷在此次公开发售前，一共完成了三轮融资。2012年10月，拍拍贷获得红杉资本千万美元级别投资，完成A轮融资；2014年4月完成B轮融资，投资机构为光速安振中国创业投资、红杉资本及诺亚财富；2015年4月完成的C轮融资，由联想控股旗下君联资本和海纳亚洲联合领投，VMS Legend Investment Fund I、红杉资本等机构跟投。
拍拍贷最大股东为PPD，持股比例达到28.2%，PPD为顾少丰所有，因此，顾少丰才是拍拍贷的最大股东。红杉资本持有拍拍贷3561237股普通股，占总股本的25.5%。
光速安振中国创业投资及其子公司持有拍拍贷1448841股普通股，占总股本的10.4%。SIG中国持有6.5%的拍拍贷股权。拍拍贷CEO张俊持有公司770098股普通股，占总股本的5.5%；首席风险官李铁铮持有公司279879股普通股，占总股本的2.0%。
亿万富翁榜将再添两员 顾少丰资产净值至少13亿美元
据新浪美股报道，根据彭博亿万富翁指数，持股逾25%的顾少丰资产净值将至少达到13亿美元。唐宁持有美国上市P2P平台宜人贷36%的股份，使身为创始人兼首席执行官的他资产净值约为9.3亿美元。
瑞银证券中国财富管理业务负责人张琼接受采访时表示，在中国，每三周就有一名亿万富翁诞生。
凤凰科技报道称，彭博亿万富翁指数显示，今年中国诞生了8位新亿万富翁，他们的财富增长速度要快于其它国家的富翁。2017年，有38位中国富豪登上了彭博亿万富翁指数，他们的总净资产达到4610亿美元，同比增长67%。
拍拍贷在10月份提交的监管文件中称，顾少丰是公司的四位联合创始人之一。宜人贷在4月份提交的监管文件中称，自公司创建以来，唐宁一直担任董事会执行董事长，当时列出的年龄为43岁。拍拍贷代表不予置评。宜人贷尚未置评。
毕马威会计师事务所发布的报告显示，中国地产和科技行业的富翁财富增长最快。去年，中国科技行业的公司首次占据了全球大多数金融科技风险投资。
拍拍贷从大幅亏损到半年赚10亿 逆袭靠现金贷
据《国际金融报》报道，梳理发现，从大幅亏损到半年赚10亿，拍拍贷靠着现金贷业务完成“逆袭”。
根据招股说明书，2015年，拍拍贷营业收入为1.97亿元，净利润亏损7214万元。而到了今年上半年，已成功逆袭，营业收入为17.33亿元，净利润为10.49亿元。拍拍贷称，其依靠平台自身专业前沿的科技技术，利用高度自动化的借贷交易流程，增强用户体验，这些都可以从日益扩大的用户群体看出。
“实际上，目前拍拍贷的主营P2P业务并不赚钱。而是靠着流量，抓紧现金贷风口一夜逆袭。”上海某金融科技公司CEO戴飞（化名）指出。
招股说明书显示，其利润主要来源于Loan facilitation service fees（借贷服务费）和Post-facilitation service fees（贷后服务费）。一位曾使用过拍拍贷借贷产品的借款用户表示，拍拍贷旗下有三类可供选择的借贷渠道：曹操贷、拍拍借款和拍拍贷APP。
据公开信息，安卓系统中现金贷类APP中，曹操贷排名第11，总计下载量次。
上市是一些投资人的终点，也是一家公司的起点。而在戴飞看来，除了政策风险外，来自于现金贷业务自身的风险也不容忽视。他坦言，在他们可得的数据中，目前现金贷多头借贷现象很严重，很多借贷人群装了10个以上的现金贷APP。
抢跑IPO 难逃政策风险
据明天财讯报道，拍拍贷在招股书中指出，在公司面临的挑战中，有一部分是中国的监管环境的不确定性，特别是针对网络消费金融的法律法规和政府政策，如果政策调整方向不利于发展，有可能平台上贷款减少，现行的商业模式也会受到负面影响。
招股书还披露，2016年12月拍拍贷接受过监管部门的现场检查，2017年6月，上海金融监管机构要求拍拍贷纠正一些做法，包括更改“投资者储备金”的提法，并于2017年8月，进一步要求拍拍贷承诺控制业务规模。拍拍贷表示，如果监管层提出进一步整改要求，未来将会对公司的业务和收入造成影响。
从大环境来看，网贷行业正处在监管整改期，整个网贷行业都面临着诸多政策风险。今年10月10日，为响应监管，拍拍贷已经停售其活期产品“拍活宝”。拍拍贷公布的数据显示，拍活宝的累计投资总额约为28.31亿元，总购买人数将近14万人。
此外，拍拍贷业绩暴增的过程中，现金贷产品也起到了重要作用。2016年拍拍贷上线了小额、短期的移动现金贷产品“曹操贷”，这成为了拍拍贷的吸金利器。拍拍贷部分现金贷产品也曾被市场质疑利率超过36%的监管红线。尽管拍拍贷在招股书中表示，平台没有贷款产品超过36%的年化利息，但是部分贷款产品利息年化超过了24%。
按照中国法律的规定，年化超过36%的利息属于高利贷，年化低于24%的利息才能获得法律保护。招股书显示，2015年末、2016年6月末和2017年6月末，拍拍贷利率超过年化24%的贷款分别为17.42亿元人民币、24亿元人民币和23亿元人民币，占各期间贷款总额的3.4%、12.1%和8.7%。因此，超过年化24%的这部分利息存在一定风险。
另据《经济观察报》报道，拍拍贷招股说明书显示，平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%，而全部贷款的利率都在36%以下。需要指出的是，这个利率只是平台投资人的收益率，并不包含平台收取的服务费。趣店在计算APR（Annualpercentagerate，年化利率）时，一般包括出借人利息和平台服务费，如果以此衡量拍拍贷的综合借款成本，那不少贷款的实际借款成本将超过年化36%。
不过拍拍贷在招股说明书中针对该模式表达了态度：“我们不认为我们的商业运作违反了这一规定，即使在某些情况下，我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36%。然而，我们不能向你保证，中国法院将持有与我们相同的观点，我们收集的部分或全部交易费用可能被法院裁定为无效，这将对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。”
　　利润比趣店还高，为何拍拍贷IPO估值低于趣店？
　　今年下半年以来，一些以“现金贷”为主业的互金公司或金融科技公司掀起赴美上市潮。各家披露的财务报表，也让公众有机会一窥“现金贷”的暴利秘密。名不见经传的“互联网金融公司”市值超过了18家上市银行，这真让金融业同行“羞愧”。现金贷业务不只受到资本市场的青睐，各路资本也纷纷抢滩，变成了各类机构必争之地。
但在现金贷业务火热的背后，畸高的借款利率，成为其备受质疑的最主要原因，风控缺失、暴力催收、高坏账率、信息披露不透明、隐形加杠杆等多重风险，现金贷业务也因此引发了巨大的争议。
有学者认为，现金贷的存在，有其合理性。但是，这个行业太血淋淋，里面隐藏的黑暗和悲剧，以及多少被摧残的家庭，是局外人难以想象的。不过，也有业内人士为现金贷业务鸣不平，认为国人不谴责中国利率高企的根本原因，而骂放贷企业，太不应该。
针对现金贷业务引发的巨大争议，新浪财经正式启动“现金贷，撒旦还是天使”征文活动，欢迎专家学家、业内人士就现金贷的现象及问题，展开深入的剖析和探讨。新浪财经将根据文章观点和质量选择刊登。
一、征文对象
专家学者、金融机构从业人员
二、参加方式
1．文章请通过邮件发送至指定邮箱，来稿请注明作者姓名、工作单位、职务和联系电话及邮箱。
2．投稿邮箱：money#staff.sina.com.cn（发邮件时请讲“#”替换为“@”）
3．征集时间：日-日。
三、征文要求
1．由作者根据本次征文主题选定角度，字数不超过2500字。
2．征文须观点突出，条理清晰。
四、其他事项
1．新浪财经将根据文章观点和质量选择刊登。
2．本次征文活动最终解释权归新浪财经所有。
3．新浪财经将从刊登的文章中，选出五篇优秀稿件，并向作者赠送小礼品。
另外，时隔三年，新浪财经将再次启动《2017互联网金融评测室》。本轮评测主要围绕业务模式、产品类型、产品利率、政策合规等维度。新浪财经将以普通用户视角为出发点，以专业化的考核标准，对上市和拟上市互金平台进行全方位评测，敬请关注！
　　理性·建设性
在信而富、趣店相继赴美上市之后，谁将成为下一家登陆纽交所的互金机构成为了市场关注的焦点。
一周之前，美国东部时间10月13日，拍拍贷向纽交所网站提交了招股说明书，计划在纽交所IPO，最大募资额3.5亿美元，股票代码“PPDF”。
招股书显示，2015年拍拍贷净亏损7214万元；2016年扭亏为盈，实现净利润5.015亿元；2017年上半年净利润10.486亿元，净利润率达到41%（刨除资金存管账户中的质保金占比），盈利能力出现爆发式增长。而值得注意的是，被打上“现金贷”标签的拍拍贷，现金贷的整体规模占比为12.01%。
从已上市互金机构宜人贷、信而富和趣店的表现来看，前两者上市至今股价已经创造了历史高点，而后者上市首日股价涨幅超逾40%。由此可见，无论是P2P还是消费金融的概念，已在海外资本市场上得到投资者的认可。对即将上市的拍拍贷而言，或是一个利好。
拍拍贷采取VIE协议控制的红筹架构，于2012年6月在开曼群岛注册了PPDAIGroupInc作为控股公司，并在香港注册PPDAI（HK）LIMITED子公司，用其控股国内架构。同时在北京注册拍拍融信投资咨询有限公司，把上海拍拍贷金融信息服务有限公司作为拍拍融信的全资子公司。
从历轮融资情况来看，拍拍贷自2012年起，先后获红杉资本A轮投资，光速安振中国、红杉资本和诺亚财富的B轮融资以及君联资本、海纳亚洲、VMSLegendInvestmentFundI、红杉资本和光速安振中国的C轮融资。
41%的净利润率从何而来
招股书的披露，对2007年就成立的拍拍贷而言，也是首次将自己的经营业绩公开交底。
招股书显示，拍拍贷运营10年以来，截至日，注册用户数超过4800万，服务借款人数690万，投资者人数46.2万。贷款人群主要集中在20岁到40岁，分布在全国97%的县市，通常没有传统征信记录，但有消费需求，并容易接受互联网金融服务。
纵观拍拍贷2017年各项财务指标，几乎每项都在急剧扩张。
2017年上半年，借款者总数为486.6万，为2016年同期的3.46倍；投资者总数为20.2万，高于2016年同期6.8万。
2017年上半年，拍拍贷发放贷款总额已超过去年全年，为270亿元人民币，是2016年同期的4.17倍；筹资金额206亿元，为去年全年的2倍；运营收入17亿元，为去年同期的5倍。
从净利润指标来看，拍拍贷2015年亏损7210万元，2016年扭亏，净利润为5.02亿元，今年上半年的净利润为10.49亿元，净利润率达到41%。相较于去年4190万元的同期数据，今年约为去年的21.4倍，是目前披露财务指标的P2P平台中盈利最强者。
详解拍拍贷的营收结构，主要包括向借款人收取的贷款服务费，贷中服务费（贷款生命周期中，借款人每月缴费的剩余部分的服务费）和其他收入（投资者账户管理费、借款人代收费、债权转让服务费）。其中，贷款服务费为拍拍贷营收的重要组成部分，占2017年上半年毛收入的75%以上。每一笔贷款服务费根据不同的贷款类型和风险属性收取相当于一定比例于贷款本金的服务费用。具体收费名目包括出借人的利息（投资人的收益）、贷款服务费以及展期费等。
招股说明书显示，在2015年和2016年，拍拍贷向借款人收取的平均服务费率分别为3.6%和6.4%，而2017年上半年的平均服务费率为6.2%。服务费率的提升可能与平台产品结构的变化以及服务费率的上调有关。服务费率的提升对于拍拍贷营业收入有相当积极的作用。以2017年Q2为例，标准贷款的规模为133.46亿元，如果平均服务费率提升1%将增加拍拍贷1.33亿的净收入。
目前，拍拍贷提供的信贷产品包括标准贷款、现金贷、分期消费贷款和其他贷款四种，平均借款金额不到3000元，整体秉承了小额分散的风控原则，但不同贷款产品依然对应了不同的应用场景、风控模型和收费模式。
值得注意的是，最为市场所关注的现金贷产品在拍拍贷整体规模中占比为12.01%，而标准贷款产品依然是最为主力的产品，在整体规模中占比达到80.87%；此外，拍拍贷还与线下零售商合作建立了O2O的贷款生态系统，为用户提供购买电子产品的分期贷款。
而就坏账管理而言，截止2017年上半年，拍拍贷2016年促成贷款的逾期率为4.2%，而2015年促成贷款的逾期率为4.3%，资产质量表现较为稳定。这得益于拍拍贷在人工智能上的持续投入和对风险定价模型的不断完善。2014年8月，拍拍贷推出了魔镜信用评分模式，将用户分为I-VII7个等级，不同评级的贷款人在利率、服务费等费率定价都有所不同。
除了坏账损失以外，费用率的降低也是成本控制的重要一环。从运营费用在总收入中的占比来看，从2015年一季度到2017年二季度，该数据从162.3%降至47.9%。
招股说明书显示，拍拍贷将运营费用分为发起和服务费用、销售和市场费用以及行政管理费用三大模块。
其中下降比例最高的是行政管理费用的占比，从87.5%下降为10.9%。“由于行政管理费用主要是刚性成本，而随着交易规模和收入的增长，该类费用增长有限，因此占比大幅下跌。”一位互联网金融分析师表示。
而销售和市场费用的占比也处于快速下降的通道中，在连续10个季度的考核中，从46.1%下降为17.6%。而另外两组数据似乎也可以佐证这一组数据下降的原因：2015年、2016年和2017年上半年，老用户的重复借款率为55.7%、55.6%和67.4%。根据拍拍贷披露的数据，其获客成本连续呈下降态势，2016年下降42%，2017年上半年下降了21%。不过从最近几个季度的数据来看，拍拍贷的单位获客成本已经趋于稳定，下行空间有限。“拍拍贷的复借率在行业内应该算是比较高的。这一批客户不需要重复的营销，能够摊低单人获客成本，而随着时间的沉淀和品牌的成熟，单位新客的获取成本也得到摊低。”上述互联网金融分析师表示。
不确定性尚存
上述互联网金融分析师表示，“从行业环境来看，监管趋严的大背景下，一些头部平台反而受益于行业洗牌，不良平台消失后挤压出来的刚需集中流向了头部平台。因此今年，如拍拍贷、宜人贷等平台无论在用户数量还是交易规模都出现了大幅增长。除此以外，随着品牌的成熟、风控模型的完善，规模逐年增长，而达到一定规模之后，规模效应就快速释放，这从成本管控和营收增长两方面都能得以体现。”
但其同时也提醒，净利润率的高速增长能否长期维持，与政策环境和行业发展密切相关。
而拍拍贷亦在招股书中坦言，中国的监管环境的不确定性——特别是针对网络消费金融的法律法规和政府政策如果向不利于行业发展的方向进行调整，将有可能影响平台的交易现状和商业模式。此外，目前的增长可能不能代表未来的增速。
出借利率方面，此前，拍拍贷的部分贷款利率超过国家规定也曾被市场质疑。根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，“贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持。”
拍拍贷招股说明书显示，平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%，而全部贷款的利率都在36%以下。虽然该平台没有贷款产品超过36%的年化利息，但是部分贷款产品利息超过年化24%。2015年、2016年和2017年上半年这些贷款的金额为1.74亿元、24亿元和23亿元人民币，分别在所有贷款中占比3.4%、12.1%和8.7%。在金额和比例上有所增长，但远非产品主流。
需要指出的是，这个利率只是平台投资人的收益率，并不包含平台收取的服务费。趣店在计算APR（Annualpercentagerate，年化利率）时，一般包括出借人利息和平台服务费，如果以此衡量拍拍贷的综合借款成本，那不少贷款的实际借款成本将超过年化36%。
不过拍拍贷在招股说明书中针对该模式表达了态度：“我们不认为我们的商业运作违反了这一规定，即使在某些情况下，我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36%。然而，我们不能向你保证，中国法院将持有与我们相同的观点，我们收集的部分或全部交易费用可能被法院裁定为无效，这将对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。”
　　解构拍拍贷：半年揽金超10亿 现金贷规模占比12%
在信而富、趣店相继赴美上市之后，谁将成为下一家登陆纽交所的互金机构成为了市场关注的焦点。
一周之前，美国东部时间10月13日，拍拍贷向纽交所网站提交了招股说明书，计划在纽交所IPO，最大募资额3.5亿美元，股票代码“PPDF”。
招股书显示，2015年拍拍贷净亏损7214万元；2016年扭亏为盈，实现净利润5.015亿元；2017年上半年净利润10.486亿元，净利润率达到41%（刨除资金存管账户中的质保金占比），盈利能力出现爆发式增长。而值得注意的是，被打上“现金贷”标签的拍拍贷，现金贷的整体规模占比为12.01%。
从已上市互金机构宜人贷、信而富和趣店的表现来看，前两者上市至今股价已经创造了历史高点，而后者上市首日股价涨幅超逾40%。由此可见，无论是P2P还是消费金融的概念，已在海外资本市场上得到投资者的认可。对即将上市的拍拍贷而言，或是一个利好。
拍拍贷采取VIE协议控制的红筹架构，于2012年6月在开曼群岛注册了PPDAIGroupInc作为控股公司，并在香港注册PPDAI（HK）LIMITED子公司，用其控股国内架构。同时在北京注册拍拍融信投资咨询有限公司，把上海拍拍贷金融信息服务有限公司作为拍拍融信的全资子公司。
从历轮融资情况来看，拍拍贷自2012年起，先后获红杉资本A轮投资，光速安振中国、红杉资本和诺亚财富的B轮融资以及君联资本、海纳亚洲、VMSLegendInvestmentFundI、红杉资本和光速安振中国的C轮融资。
41%的净利润率从何而来
招股书的披露，对2007年就成立的拍拍贷而言，也是首次将自己的经营业绩公开交底。
招股书显示，拍拍贷运营10年以来，截至日，注册用户数超过4800万，服务借款人数690万，投资者人数46.2万。贷款人群主要集中在20岁到40岁，分布在全国97%的县市，通常没有传统征信记录，但有消费需求，并容易接受互联网金融服务。
纵观拍拍贷2017年各项财务指标，几乎每项都在急剧扩张。
2017年上半年，借款者总数为486.6万，为2016年同期的3.46倍；投资者总数为20.2万，高于2016年同期6.8万。
2017年上半年，拍拍贷发放贷款总额已超过去年全年，为270亿元人民币，是2016年同期的4.17倍；筹资金额206亿元，为去年全年的2倍；运营收入17亿元，为去年同期的5倍。
从净利润指标来看，拍拍贷2015年亏损7210万元，2016年扭亏，净利润为5.02亿元，今年上半年的净利润为10.49亿元，净利润率达到41%。相较于去年4190万元的同期数据，今年约为去年的21.4倍，是目前披露财务指标的P2P平台中盈利最强者。
详解拍拍贷的营收结构，主要包括向借款人收取的贷款服务费，贷中服务费（贷款生命周期中，借款人每月缴费的剩余部分的服务费）和其他收入（投资者账户管理费、借款人代收费、债权转让服务费）。其中，贷款服务费为拍拍贷营收的重要组成部分，占2017年上半年毛收入的75%以上。每一笔贷款服务费根据不同的贷款类型和风险属性收取相当于一定比例于贷款本金的服务费用。具体收费名目包括出借人的利息（投资人的收益）、贷款服务费以及展期费等。
招股说明书显示，在2015年和2016年，拍拍贷向借款人收取的平均服务费率分别为3.6%和6.4%，而2017年上半年的平均服务费率为6.2%。服务费率的提升可能与平台产品结构的变化以及服务费率的上调有关。服务费率的提升对于拍拍贷营业收入有相当积极的作用。以2017年Q2为例，标准贷款的规模为133.46亿元，如果平均服务费率提升1%将增加拍拍贷1.33亿的净收入。
目前，拍拍贷提供的信贷产品包括标准贷款、现金贷、分期消费贷款和其他贷款四种，平均借款金额不到3000元，整体秉承了小额分散的风控原则，但不同贷款产品依然对应了不同的应用场景、风控模型和收费模式。
值得注意的是，最为市场所关注的现金贷产品在拍拍贷整体规模中占比为12.01%，而标准贷款产品依然是最为主力的产品，在整体规模中占比达到80.87%；此外，拍拍贷还与线下零售商合作建立了O2O的贷款生态系统，为用户提供购买电子产品的分期贷款。
而就坏账管理而言，截止2017年上半年，拍拍贷2016年促成贷款的逾期率为4.2%，而2015年促成贷款的逾期率为4.3%，资产质量表现较为稳定。这得益于拍拍贷在人工智能上的持续投入和对风险定价模型的不断完善。2014年8月，拍拍贷推出了魔镜信用评分模式，将用户分为I-VII7个等级，不同评级的贷款人在利率、服务费等费率定价都有所不同。
除了坏账损失以外，费用率的降低也是成本控制的重要一环。从运营费用在总收入中的占比来看，从2015年一季度到2017年二季度，该数据从162.3%降至47.9%。
招股说明书显示，拍拍贷将运营费用分为发起和服务费用、销售和市场费用以及行政管理费用三大模块。
其中下降比例最高的是行政管理费用的占比，从87.5%下降为10.9%。“由于行政管理费用主要是刚性成本，而随着交易规模和收入的增长，该类费用增长有限，因此占比大幅下跌。”一位互联网金融分析师表示。
而销售和市场费用的占比也处于快速下降的通道中，在连续10个季度的考核中，从46.1%下降为17.6%。而另外两组数据似乎也可以佐证这一组数据下降的原因：2015年、2016年和2017年上半年，老用户的重复借款率为55.7%、55.6%和67.4%。根据拍拍贷披露的数据，其获客成本连续呈下降态势，2016年下降42%，2017年上半年下降了21%。不过从最近几个季度的数据来看，拍拍贷的单位获客成本已经趋于稳定，下行空间有限。“拍拍贷的复借率在行业内应该算是比较高的。这一批客户不需要重复的营销，能够摊低单人获客成本，而随着时间的沉淀和品牌的成熟，单位新客的获取成本也得到摊低。”上述互联网金融分析师表示。
不确定性尚存
上述互联网金融分析师表示，“从行业环境来看，监管趋严的大背景下，一些头部平台反而受益于行业洗牌，不良平台消失后挤压出来的刚需集中流向了头部平台。因此今年，如拍拍贷、宜人贷等平台无论在用户数量还是交易规模都出现了大幅增长。除此以外，随着品牌的成熟、风控模型的完善，规模逐年增长，而达到一定规模之后，规模效应就快速释放，这从成本管控和营收增长两方面都能得以体现。”
但其同时也提醒，净利润率的高速增长能否长期维持，与政策环境和行业发展密切相关。
而拍拍贷亦在招股书中坦言，中国的监管环境的不确定性——特别是针对网络消费金融的法律法规和政府政策如果向不利于行业发展的方向进行调整，将有可能影响平台的交易现状和商业模式。此外，目前的增长可能不能代表未来的增速。
出借利率方面，此前，拍拍贷的部分贷款利率超过国家规定也曾被市场质疑。根据《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，“贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持。”
拍拍贷招股说明书显示，平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%，而全部贷款的利率都在36%以下。虽然该平台没有贷款产品超过36%的年化利息，但是部分贷款产品利息超过年化24%。2015年、2016年和2017年上半年这些贷款的金额为1.74亿元、24亿元和23亿元人民币，分别在所有贷款中占比3.4%、12.1%和8.7%。在金额和比例上有所增长，但远非产品主流。
需要指出的是，这个利率只是平台投资人的收益率，并不包含平台收取的服务费。趣店在计算APR（Annualpercentagerate，年化利率）时，一般包括出借人利息和平台服务费，如果以此衡量拍拍贷的综合借款成本，那不少贷款的实际借款成本将超过年化36%。
不过拍拍贷在招股说明书中针对该模式表达了态度：“我们不认为我们的商业运作违反了这一规定，即使在某些情况下，我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36%。然而，我们不能向你保证，中国法院将持有与我们相同的观点，我们收集的部分或全部交易费用可能被法院裁定为无效，这将对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。”
　　趣店、拍拍贷、和信贷等公司相继向美国证券交易所递交招股书，掀起新一轮金融科技公司上市潮。而趣店IPO融资超过9亿美元，市值接近百亿美元，也再度打开了资本市场对于互联网金融公司的想象空间。
到目前为止，正式在美国上市的中国互联网金融公司已有三家，包括宜信旗下宜人贷、信而富和趣店，趣店是其中规模最大的一家。从当前市值来看，趣店和宜人贷都超过了美国本土的在线借贷龙头lending club，截至发稿，这三家公司的市值分别为96.31亿、31.26亿和25.14亿美元。
21世纪经济报道记者梳理了在美上市的3家中国互金公司和美国本土的3家公司发现，中国公司的估值明显高出美国本土公司，上市以来的股价波动也要大很多。
估值上来看，宜人贷、信而富和趣店的市净率分别为7.69倍、10.27倍和18.54倍，美国本土的在线借贷公司Lending club、On Deck和Elevate的该指标分别为2.57倍、1.46倍和3.05倍。因此，如果将这些公司看作是线上借贷公司的话，其市净率明显偏高。
2016年是宜人贷和整个行业的转折点。一位业内分析师对记者表示，主要在于现金贷业务最近一年的迅速崛起，美国市场以机构投资者为主，主要就是看公司业务的增速，中国这些公司的发展速度让他们认为，在这一领域中国市场前景比美国大，美国私人消费挖掘得差不多了，中国才开始消费拉动经济。“现在这些公司的P2P业务都不多了，以现金贷为主。”
老虎证券特约分析师也对记者表示，美国传统金融机构渗透率远高于中国，人口的消费和储蓄习惯又有显著差异。此外，美国的征信体系完善，中国还处于刚刚开始，很难类比。美国信用卡行业发展完备，而中国移动支付超前，在互金领域中国已经从模仿引进已转向自主创新，产业链复杂程度远超美国同行，已经没有可借鉴的对象。
从股价波动上来看，宜人贷自2015年12月上市以来股价振幅超过500%，其以10美元的价格首发，上市后很快破发，并在2016年2月创下3.35美元的低价，随后又在同年八月反弹达到42美元。信而富今年4月上市至今的半年里股价振幅也达到95%，接近lending club和On deck上市以来三年的振幅。
趣店上市首日股价涨22%，市盈率达到46.22倍，上述分析师称，除了概念以外，阿里的背景是一个重要原因，美国市场很认可阿里。但是估计后续股价也会有大幅度的波动。（编辑：曾芳）
来源：网贷之家
作者：7又11寸天
根据盈灿咨询的测算，目前现金贷行业规模大约在6000亿元到1万亿元之间。中国未被传统金融机构服务的人群保守估计约5亿人，这些人群刚好是现金贷理论上所服务的人群，现金贷平台用户基数巨大。但现金贷的野蛮生长也暴露了很多不可回避的问题：高利润覆盖高风险的运营模式，不严谨的风控及贷前贷后的缺陷管理，眼看市场千疮百孔，监管部门终忍不住出手主持大局。
今年4月10日，银监会点名互联网金融风险治理，首次提出清理整顿“现金贷”业务。同年4月14日，银监会印发了《关于开展“现金贷”业务活动清理整顿工作的通知》全面拉开了全国各省市开展“现金贷”业务清理整顿工作。
转眼几个月过去了。空降的监管政策并没有威胁到现金贷的生存，企业仍纷纷对现金贷这块肥肉趋之若鹜。
自从去年8月24日网贷监管新规出台后，受限于企业借款额度的限制以及优质资产的不断减少，网贷平台无法再发大额标的，转而偏向做个人信贷，加之为了开拓新资产，很多网贷平台企业纷纷发力，涌入现金贷业务。
根据网贷之家不完全统计，截至2017年9月，全国P2P网贷行业正常运营平台数量为3925家，至少超过30家P2P网贷平台设有现金贷业务，约占P2P网贷行业正常运营平台数量的1.3%。相比去年，短期现金贷业务增长将近12倍。整个市场上的现金贷平台更是不尽其数。
一面是无法被满足的市场需求，一面是日益暴露的自杀式问题。笔者把有现金贷业务的部分公司做了分类梳理，看看在这场嗜血狂欢中，这些沉迷于现金贷的企业如今都活成了什么样。
风生水起上市系
开天辟地宜人贷
2015年12月，在创立的第10年，宜人贷成了中国P2P企业在海外上市的第一股。上市第一天宜人贷开盘价为10美元，与发行价10美元一致。上市首日，宜人贷跌破发行价，收盘股价为9.1美元，跌幅9%，当时市值为5.32亿美元。昨天（日）收盘股价47.22，总市值超过28亿美元。
据东方证券统计，2013年至2016年，宜人贷累计撮合贷款规模分别为2.6亿元、22.3亿元、95.6亿元、202.8亿元。公司2016年交易规模同比大幅增长112.2%背后，正是得益于公司激进的现金贷业务增长。
默默耕耘信而富
信而富重点推广的业务也是现金贷业务。
早在2000年信而富通过线下发放个人贷款，但大额、长期贷款业务存在风控难、坏账率高、获客成本高等问题，盈利困难。在随后的2015年，信而富转型现金贷业务，从原本的长期、大额生活贷业务转型开展小额、短期的消费贷款业务，并逐步发展成为主营业务之一。
根据信而富官方公布的数据，2014年，信而富借款人数仅超10万，但2015年转型现金贷之后，这一数字飙升7倍至70万，2016年再翻番至142万。更值得一提，信而富2014年至2017年的重复借贷率从10%迅速提升至65%和73%，用户粘性如此之高不知道有没有现金贷的功劳。
距离信而富流血上市已半年有余。上市之初，信而富市值4.2亿美元，昨日（11日）收盘市值6.77亿美元，市值上涨了57.7%。
半路黑马拍拍贷
北京时间10月14日凌晨消息，美国证券交易委员会（SEC）在官网公布中国网络借贷平台拍拍贷递交的IPO（首次公开招股）招股书。成立的第十年，拍拍贷也开始了出海打拼之路。
根据招股书，拍拍贷计划在纽约证券交易所IPO上市，股票代码为“PPDF”，拟议的最高筹资额为3.5亿美元。拍拍贷招股说明书中暂未透露首次公开招股的发行价格区间，及股票发行数量。
招股书显示，拍拍贷2016年营业收入为1.471亿美元，折合人民币12.158亿元，2015年为人民币1.947亿元。截至日，拍拍贷2017年营业收入为17.349亿元（2.557亿美元）。
招股书中显示，截至日，拍拍贷拥有超过4800万注册用户，累计借款人数达690万。根据拍拍贷官网公布的第二季度业绩报告显示：第二季度拍拍贷共帮助382万个借款人实现了资金需求，日均促成借款笔数7.9万笔。
后起之秀趣店
趣店于美国时间9月18日向美国证券交易委员会（SEC）首次公开递交招股书，计划于美国东部时间10月18日（万圣节前夕）在纽约证券交易所挂牌上市，预计融资7.69亿美元。
成立于2014年的趣店和宜人贷、信而富这种磨练了十几年的老大哥相比，阅历显得单薄了些，但趣店的气势和实力却不输半分。从线下校园消费分期生意白手起家，到如今摇身一变，以“中国最大的在线小额现金贷款平台”身份提交上市招股书。短短三年，趣店的生长速度惊人。
根据招股书显示：趣店的业务构成非常简单，主要分为短期小额现金贷款“来分期”（占总收入的83.3%）以及商品分期消费“趣店”（它退出校园市场后已经不再是重点）；商业模式则是从现金贷（消费分期）的用户“金融服务费”和资金成本之间赚取利差，另有少量来自商品销售分成。
官方公开的数据显示：趣店在2014年（从成立的4月开始计算）、2015年、2016年和2017年前6个月的收入分别为人民币2410万、2.35亿、14.42亿和18.33亿元人民币，每年都在以数倍速度飙升；利润方面，2015年之前趣店还处于亏损状态，但2016年全年就已录得5.77亿人民币净利润，而今年光是前6个月就有9.73亿人民币净利。相应地，截至今年6月，趣店的平均月活跃用户2608.9万人，活跃借款人702.3万人，交易额达到382亿人民币。
以自有流量为基础、依托现金贷的市场、借助大数据和上市的东风，趣店或许会书写网贷出海的新传奇。
安分守己网贷系
人人贷成立于2010年，平台同时为用户提供借贷和投资服务。2014年，获得1.3亿美元A轮融资，打破当年全球同行业单笔融资纪录。
根据人人贷公布的2017年半年度报告，借款端注册总人数1265608人，累计借款总人数422716人，人均借款金额7.5万元。
据网贷之家近30日的交易额统计数据，人人贷位居15。
点融网在2013年成立之初就有LendingClub的强大金融基因加持，主要做线上信审房贷。目前现金贷业务可申请的借款金额在2500元至200万元之间，期限为3个月至18个月不等，并提供等额本息、按月还息到期还本两种还款方式。
为了深耕现金贷业务，点融网推出了独立现金贷产品闪垫钱急送，借款额度500-10000元不等，期限1—48个月不等。
根据官网公开的运营数据显示，截止到8月31日，点融网借款注册总人数7554928人，借款总人数2954429人。
据网贷之家近30日的交易额统计数据，点融网排名22。
成立于2014年的搜易贷，聚焦民间小微额借贷。
根据搜易贷最新的官网公布数据，截止到日，平台累计借款总人数145034人，人均累计借款金额17.1万元。
同点融网一样，搜易贷旗下也推出了现金贷平台小狐惠花，综合利率109.5%，借款额度不等，期限7天—30天不等。
根据网贷之家近30日的交易额统计数据，搜易贷排名第47。
前两类如果按照公司类型分类又均属于网贷系。网贷系平台的现金贷业务额度适中，线上线下两种方式获客结合，获客成本相对较高，贷款利率适中。
跨界占坑拼爹系
这类平台现金贷业务一般额度不定，依靠内部流量转化获客，相对获客成本较低，贷款利率适中。这类企业的优势两个字：后台！背靠大树好乘凉。天然的流量优势，强大的团队背景，让这些跨界企业看上去如鱼得水。
腾讯微粒贷
腾讯微众银行小额信贷借款产品“微粒贷”2015年5月在QQ上线，同年9月微信端上线。官方介绍显示，“微粒贷”具有“轻松申请，快速到账，随借随还，按日计息”的特点。
根据腾讯最新发布的2017年第二季度及中期业绩报告显示，微信目前已经拥有9.63亿活跃用户，QQ活跃用户数达到8.5亿，这些既有用户都是微粒贷的潜在用户。
微粒贷目前采用白名单邀请制。截至2017年5月底，微粒贷白名单中的开户用户数为2318万人，而针对这2000多万的用户，微粒贷的利率在万分之2和万分之5之间浮动。
6月10日，微众银行首席运营官万军在一个论坛上透露，微粒贷2016年底累计放贷量接近2000亿元。截至2017年一季度，微粒贷累计放款额突破3000亿元。这意味着，微粒贷2017年第一个季度的放款量突破1000亿元，正在迅速放量，势头迅猛。
8月7日微粒贷贷款余额超1000亿元。而日，微众银行零售信贷总监方震宇在朗迪峰会上透露，微粒贷贷款余额为760亿元，这意味着，微粒贷在不到一个月的时间里，贷款余额增加了240亿元。
2013年10月，京东金融开始独立运营，2014年2月，京东白条横空出世，在京东商城上线。依托于京东商城十多年的电商经验积累，京东金融相比其他同类品牌更懂消费也更懂消费者，而在京东金融的版块布局中，京东把更多的信任给了白条。
根据京东2017年Q2财报显示，截至日，京东过去12个月的活跃用户数为2.583亿，较去年同期的1.881亿活跃用户数，同比增长37%。庞大的用户基数给力京东白条跟多的安全感和空间。
根据京东金融曾公布的数据，“京东白条”在上线短短半年时间，促进了京东商城销售额增长，用户在使用白条后月订单数量增长了35%，月消费金额增长为58%，消费频率超过10次的用户占到了15.5%。分期付款的商品客单价比非白条用户的客单价高出了50%。
在2016京东金融年会上，京东金融CEO陈生强曾在对外发布的2017年战略规划中提到支付将是未来的战略重点，白条无疑任重道远。
支付宝蚂蚁借呗
支付宝借呗是蚂蚁微贷旗下的消费信贷产品。日蚂蚁借呗对外公布的数据：上线一年后，蚂蚁借呗累积为全国3000万用户授信，累计放贷达到494亿元。
蚂蚁借呗的主要特点是小额便捷，芝麻分600分以上的用户，可以申请1000元-50000元不等的贷款额度。根据借呗官方公布的数据，客户留存率超过80%。
相较于传统的个人贷款，“借呗”不需要用户提交复杂的个人材料和财力证明，只需凭借芝麻信用分就能对用户的信用水平做出判断和把关，3秒完成放贷。
依托阿里强大的大数据和用户体系，蚂蚁借呗的未来可期。
根据国际金融与发展实验室在今年4月发布的《中国消费金融创新报告》显示：我国当前消费金融市场规模估计接近6万亿元，如果按照20%的增速预测，我国消费信贷的规模到2020年可超过12万亿元。
　　继和信贷之后，美东时间10月13日美国证监会公布了拍拍贷的招股说明书。招股说明书显示，拍拍贷计划在纽约证券交易所IPO上市，股票代码为“PPDF”，拟议的最高筹资额为3.5亿美元。同时，国内第一家P2P平台的财务数据也首次公开。2015年拍拍贷净亏损7214万元，2016年扭亏为盈实现净利润5.015亿元，2017年上半年净利润10.486亿元，盈利能力出现爆发式增长。我们将通过本文介绍拍拍贷的业务模式，并阐述其获利能力显著提升的原因。业务模式之资产端 多元化信贷资产拍拍贷于2007年成立，是国内第一家P2P网贷平台。拍拍贷的目标群体是20-40岁的借款人，这些年轻一代通常缺乏或没有传统征信记录，但通常更容易接受互联网金融服务，是中国消费金融市场发展的主要动力。目前，拍拍贷提供的信贷产品包括标准贷款、现金贷、分期消费贷款和其他贷款四种，不同贷款产品有不同的期限、额度、收费模式以及应用场景来满足借款人个性化的借款需求。表1：拍拍贷信贷产品资料来源：招股说明书，网贷之家标准贷款产品拍拍贷的主力产品，今年上半年的成交量为219亿元，占贷款总额的81.1%。借款人可以通过手机App或者PC端申请标准贷款，申请贷款借款需提供身份、银行帐户、信用卡、教育水平，婚姻状况等基本信息。目前，标准贷款的期限为1至12个月（注：2017年8月前标准贷款的期限为1至24个月），今年上半年该类贷款的平均贷款额为2851元。贷款产品将根据借款人的信用评分收不同费率的费用，包括出借人的利息（投资人的收益）、贷款服务费以及质保基金费，还款方式为等额本息。可能是鼓励借款人提前还款的缘故，拍拍贷允许借款人提前还款且不交付罚金。现金贷满足借款人应急需求的短期现金贷产品，期限在1周到6周，额度在100~3000元。与标准贷款不同，现金贷按日计算利率、服务费率和质保基金费率，借款人在到期日一次性偿付本息。拍拍贷的现金贷借款人有3次机会能展期1~4周，但需要缴纳3%的展期费。需要指出的是，此前拍拍贷在促成贷款时（T+0）收取贷前服务费即砍头息，未来拍拍贷将取消这一收费模式。我们认为这可能与现金贷不能收取贷前服务费的监管要求有关。分期消费贷款为了满足客户不同的金融需求，拍拍贷与线下零售商合作，建立了O2O的贷款生态系统，为零售商店的客户提供购买电子产品的分期贷款。分期消费贷款产品的额度在1000元~7800元，期限包括9,12,15,18或24个月。拍拍贷在贷前先收取一部分的服务费和质保基金费用，随后借款人在每月还款中偿还贷款本金利息以及剩余部分的交易费和质保基金费。其他贷款与第三方合作发放的与标准贷款类似的创新品种，有更加优惠的费率满足更多样化的融资需求。包括为出借人偿还信用卡的贷款产品，最小偿还金额为500元的循环信用贷款。未来，拍拍贷将开发更多贷款产品满足贷款人的不同需求。图1：拍拍贷四类贷款历史占比资料来源：招股说明书，网贷之家业务模式之投资端 具有中国特色的LendingClub拍拍贷的业务模式和投资产品在一定程度上借鉴了美国P2P平台LendingClub，如“一键投标”系统以及“自动投标策略”等。同时，在本土P2P平台刚性兑付的大环境下，在一些产品中，拍拍贷引入质保专款基金（Qualityassurancefund）和投资人准备基金（Investorreservefunds），在借款人出现逾期或者投资人收益不达预期之后从专款基金中计提款项予以垫付以保障投资人利益。截止2017年上半年，拍拍贷上共有46.16万名个人投资者。2015年至今，拍拍贷的投资人数和平均投资金额都有大幅上升。2015年，拍拍贷上投资人的平均投资金额为29938元，而今年上半年该数值已经上涨到99136元，人均投资金额接近10万。从下图投资人的Vintage累计投资金额曲线来看，平台上投资人的累计投资金额在最近一年有明显的提升。图2：投资人Vintage累计投资金额上升资料来源：招股说明书除散户投资者外，2014年起，拍拍贷开始通过引入机构资金以改善投资者的整体结构。为此，与趣店类似，拍拍贷发起三起信托计划以对接机构资金。在前两起计划中，机构投资者要求固定回报率，拍拍贷向信托计划推荐资产并赚取服务费，服务费由资产产生的收益与机构约定收益之间的差额决定（超额利差部分），如果平台上的贷款逾期超过90天，拍拍贷将回购逾期贷款保证机构投资者的利益。第三起计划是引入机构资金的结构化信托。在第三笔信托计划中，第三方金融机构属于计划优先级，而拍拍贷则是计划的中间层和劣后级。结构化信托的本质与ABS一样，通过发行人持有计划劣后级为信托计划增信以吸引机构投资者。未来，不排除拍拍贷效仿宜人贷，利用信托计划构造双SPV架构的ABS以对接机构投资者。据招股说明书，目前机构投资者所促成的贷款余额占比为9.4%，个人投资者为90.6%。目前，拍拍贷一共为投资者提供三大类投资产品：自动投标、理财计划和债权转让。表2：拍拍贷投资产品的平均投资金额和收益率资料来源：招股说明书，网贷之家自动投标和一键投标在投资散标时，拍拍贷提供一键投标功能。投资者能通过设置单位投资金额和数量实现散标的批量购买。为了让投资人实现分散投资降低风险，拍拍贷设置了散标投资区间即50-500元，如果散标金额本身金额较低则投资金额不能超过散标的一定比例。图2：拍拍贷的一键投标资料来源：拍拍贷，网贷之家自动投标策略系统与LendClub的模式类似，出借人可以根据自己的风险偏好和流动性需求设置投资参数，包括散标的期限、利率、信用等级、认证信息等，而不是逐个筛选特定贷款。截止2017年上半年，自动投标形成的贷款余额占比为35%，人均投资金额为9.2万元，年化收益率为14.4%。此外，拍拍贷也为一些第三方理财平台（网贷基金）提供了程序接口以便在平台上实现自动投标。图3：拍拍贷自动投标策略资料来源：拍拍贷，网贷之家图4：LC自动投标系统资料来源：LendingClub，网贷之家理财计划包括彩虹计划、月月升和拍活宝。理财计划具有自动投资功能，在实现分散投资的同时，将在产品运营周期内重复投资以提高资金利用率，投资人在到期后一次性收到本金和利息。截止2017年上半年，通过理财计划形成的贷款余额为108亿元，占比为52.7％。其中80亿元来自定期理财计划，6.865亿元来灵活期限（2017年7月已停止）理财计划，月月升为13亿元。活期产品拍活宝于2017年7月起停止发行，截至2017年上半年，拍活宝促成的贷款余额占比仅为0.3％[M帐1]，对于拍拍贷的影响微乎其微。债权转让拍拍贷提供了用于债权转让的二级市场，以增加投资者的流动性。拍拍贷在促成债转时收取0.1%~0.2%的服务费。拍拍贷通过多元化的贷款产品以及丰富的投资产品撮合投资人与借款人之间的点对点借款业务。在撮合贷款的整个过程中还包含反欺诈、信用评估、贷后管理等流程。图5：拍拍贷交易流程资料来源：招股说明书，网贷之家60%的净利润率规模 经济效应的极致在2015年，拍拍贷净亏损7214万元。2016年，拍拍贷便扭亏为盈实现净利润5.015亿元，2017年上半年净利润更是达到10.486亿元，是目前已知的盈利能力最强的P2P平台。我们认为拍拍贷的强劲盈利能力主要由三个驱动力：交易费率的上升、成交量增长和极致的规模经济效应。与宜人贷类似，拍拍贷的收入包括向借款人收取的贷款服务费，贷中服务费和其他收入，向贷款人收取的服务费是拍拍贷营收的重要组成部分，占2017年上半年毛收入的75%以上。图6：拍拍贷收入构成资料来源：招股说明书，网贷之家贷款服务费即在T+0时刻向借款人收取相当于贷款本金一定比例的服务费用，交易费用的差异取决于相关贷款的类型、利率和期限。目前，拍拍贷标准贷款产品的服务费率从3.0％到11.0％不等。贷中服务费贷款生命周期中，借款人每月缴费的剩余部分的服务费。其他收入投资者账户管理费，借款人代收费，债权转让服务费。招股说明书显示，在2015年和2016年，拍拍贷向借款人收取的平均服务费率分别为3.6%和6.4%，而2017年上半年的平均服务费率为6.2%。服务费率的提升可能与平台产品结构的变化以及服务费率的上调有关。我们认为，服务费率的提升对于拍拍贷营业收入有相当积极的作用。以2017年Q2为例，标准贷款的规模为133.46亿元，如果平均服务费率提升1%将增加拍拍贷1.33亿的净收入。从下图我们也可以看到，拍拍贷单季度促成的贷款规模呈现出指数增长趋势。图7：款平均交易费率增加1%拍拍贷净收入增加情况（万元）资料来源：招股说明书，网贷之家对于P2P平台而言，一些运营支出具有刚性即支出增长速度不如平台成交规模增长，容易形成规模经济效应。我们将从三个维度呈现拍拍贷的规模经济效应：运营费用占毛收入比；运营费用占促成贷款比；单位获客成本。表3：运营费用占总收入比资料来源：招股说明书，网贷之家运营费用占总收入比可以观察平台经营效率和盈利情况。在2015年，拍拍贷运营费用占毛收入的比重超过100%，所以陷入亏损。在进入2016年Q3之后，该比值下降到68%，拍拍贷开始实现盈利。随着促成贷款规模的指数增长，营业收入增速大于运营费用，导致运营费用占总收入比不断下行，利润率提升，规模经济效应彰显。图8：运营费用占促成贷款规模比资料来源：招股说明书，网贷之家运营费用占促成贷款比，即促成单位贷款所需的运营成本。在2015年初，该比例接近8%，2016年Q3开始出现明显下降。截止今年Q2，拍拍贷的运营费用占促成贷款比大概在3.09%。与同在美国上市的两家友商相比，属于最低水平。图9：三家上市平台运营费用占促成贷款比注：宜人贷属大额长期贷款业务运营费用占比一般高于现金贷平台资料来源：招股说明书，网贷之家单位获客成本，即平台获得新客户所付出的成本。在此，我们把平台整个运营费用当做获客成本，对于新客户数量，我们根据拍拍贷的重复借款人比例和当季度总借款人数推算。表4：单位获客成本计算表资料来源：招股说明书，网贷之家图10：单位获客成本与运营费用（%贷款量）我们的计算结果显示，在2015年初期拍拍贷的获客成本在1475元/人，2016年Q2之后获客成本下降到400多元，不过从最近几个季度的数据来看，拍拍贷的单位获客成本已经趋于稳定，下行空间有限。由于业务结构并没有发生太大的变化，我们认为这是平台规模经济效应的体现，即随平台成交量上升单位获客成本出现下降。当然，在监管趋严的大环境下，如拍拍贷、宜人贷这些头部平台一定程度上也受益于行业集中提升以及品牌效应发酵，网贷之家的数据显示，两家平台的市场份额都有上升趋势。图11：拍拍贷和宜人贷市场份额上升注：宜人贷市场份额=宜人贷当月待收/行业当月待收；拍拍贷市场份额=拍拍贷当月成交量/行业当月成交量，由于拍拍贷的提前还款数量较多，网贷之家的待收与平台实际数据有差异，故使用成交量来代替。资料来源：招股说明书，网贷之家所以在显著的规模经济效应下，拍拍贷单位运营成本和获客成本下降，净利润率显著上行。2017年上半年，拍拍贷的净利润率达到60%。如果观察拍拍贷与趣店的历史净利润率，我们发现两者扭亏为盈的历史有相似之处。图12：拍拍贷和趣店的净利润率资料来源：招股说明书，网贷之家在2016年之前两家平台都持续亏损，而在进入2016年后两家平台开始盈利且净利润率不断上升。我们认为其一是两家平台的信贷服务类似，即现金贷（一次性还款）+分期贷款。其二是两家平台受益于2016年起消费金融和现金贷的热潮，平台成交量显著提升的同时规模经济效应开始凸显。不过，两家平台的净利润率是否能长期维持在较高水平，或许与现金贷和消费金融行业的景气程度密切相关。一旦行业面临政策冲击或者滞后、积攒的现金贷风险爆发，两家平台则将受到一定的冲击。大数据风控系统构建信用评级体系2014年8月，拍拍贷推出了魔镜信用评分模式，依托于过去十年运营中逐渐形成的庞大数据库，其大数据风控系统在行业中有一定的竞争优势。魔镜系统将根据用户的信息和行为数据进行大数据建模为借款申请人打分，魔镜信用评分一共分为I-VII7个等级，不同评级的贷款人在利率、服务费率和缴纳的质保基金费率方面都有所不同。对于信用级别最高的三类客户，拍拍贷不收取质保基金费，而其余客户需在贷款生命周期中（一次性或分期）缴付质保基金费。图13：拍拍贷风险模型的部分因子以及收费资料来源：招股说明书，网贷之家与宜人贷的质量保证专款类似，质量保证基金机制是拍拍贷为保护投资者设立的保证基金，对于一些逾期项目进行垫付。目前，标准贷款产品的质量保证基金缴款率为本金的4.0％到24.0％。拍拍贷的质保基金缴费政策会随着平台业务变化以及用户信用行为变化进行调整，目前信用级别最高的三类客户不收取质保基金费，后面四个等级的客户强制收取质保基金费。出借利率方面，拍拍贷的招股说明数显示平台只有部分贷款人的贷款利率超过24%，全部贷款的利率都在36%以下。但需要指出的是这个利率只是平台投资人的收益率并不包含平台收取的服务费。宜人贷、信而富、和信贷和趣店（2017年下调APR至36%）在计算APR时，一般包括出借人利息和平台服务费，如果以APR度量拍拍贷的综合借款成本，那不少贷款的实际借款成本将超过年化36%。不过拍拍贷认为这种模式是合理的，招股说明说中显示“我们不认为我们的商业运作违反了这一规定，即使在某些情况下，我们从借款人收取的利率和交易费用率合计超过36%。然而，我们不能向你保证，中国法院将持有与我们相同的观点，我们收集的部分或全部交易费用可能被法院裁定为无效，这将对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。”我们认为，拍拍贷在借款利率是否超过法律规定上限的问题上仍然有不确定性，面临潜在的政策风险。[M帐3]逾期率方面，与宜人贷、和信贷一样，拍拍贷使用Vintage逾期率观测某一时间段平台促成贷款的质量变化。M1+的逾期率曲线显示，截2017年上半年,拍拍贷2016年促成贷款的逾期率为4.2%，而2015年促成贷款的逾期率为4.3%，资产质量表现较为稳定。图14：拍拍贷M1+累计逾期曲线资料来源：招股说明书，网贷之家综上，现金贷以及消费信贷的热潮促使拍拍贷在的成交量方面呈指数增长。在享受行业红利的同时，规模经济效应发挥极致使拍拍贷的盈利能力提升，净利润率达到60%。但在拍拍贷半年净赚10亿的同时，其仍然面临年化借款利率是否超过上限的不确定性，而监管层限制平台规模的后续反应也值得关注。
　　近日有多家国内互联网金融企业进入赴美IPO最后冲刺环节，其中包括中国最早做在线P2P的公司拍拍贷。在10月14日公开的招股书中，拍拍贷披露公司2017年上半年收入17.35亿元，净利润10.47亿元。纯血的P2P经历了2015年末多起大型风险事件后，P2P一词似乎正在迅速“污名化”。在监管压力之下，甚至出现一些声音强调“自己不是P2P”。成立于2007年的拍拍贷，恐怕是恪守“网络借贷信息中介平台”这一概念时间最长的公司。虽然期间有涉足财富管理（拍财富），消费分期（拍分期）等领域，但从根本上，公司依然坚持了纯血P2P的特色：主要的收入来源于向借款人收取的服务费。很长一段时间内，P2P投资人对拍拍贷的印象都是“不兜底”。直到今天，拍拍贷仍然保留了零散的P2P标的，并提供用户自动分散投标工具。在众多已经完全打包化的互联网金融产品中别具一格。做信息中介也很能赚钱本次公开的上市材料，展现出P2P网贷模式的商业价值。对比同样在近期冲刺赴美IPO的趣店。趣店招股说明书中披露，今年上半年公司收入18.33亿元，净利润9.74亿元——与拍拍贷上半年净利润接近。但对比两家公司的收入、利润和总资产可以发现，在运营过程中，趣店将部分贷款纳入自身资产负债表，使得公司总资产相对拍拍贷规模更大。以常用的总资产收益率ROA计算，2017年上半年拍拍贷ROA为23.3%，同期趣店集团的ROA为8.56%。作为两种不同的商业模式，两家公司在负债构成上也有巨大差异，拍拍贷的负债主要是用户在平台上的账户资金、质量保证金和递延收入；趣店集团的负债中包括长期和短期借款。在P2P网贷刚开始兴盛的阶段，“不受资本金限制”就是它的一大优势。当市场借款需求井喷，其他公司为资金发愁时，拍拍贷似乎并没有这方面的担忧。P2P基本赚钱逻辑直接撮合出借人和借款人的模式看起简单；但在实际发展中，并非所有平台都能恰好匹配借款人（资产端）和出借人（资金端）的需求。一些进入行业较晚的平台，在P2P概念上进行再次创新，衍生出了打包理财产品、大额标的、平台兜底、甚至P2N等各种新玩法。这些尝试有成功、有失败，也有阶段性的成功和失败。上述尝试都是为了平衡好借贷双方的需求。点对点的借贷需要规模效应支持，只有人气较高的平台，才能积累期足够的交易量，支持撮合交易的模式，提供相对较好的客户体验。拍拍贷在这一点上取得了先发优势。借款人大增根据平台官网上的交易实时动态图数据，到10月中旬，拍拍贷累计注册用户数已经超过了5800万。2014年，中国人口数量13.68亿。如果不考虑单人多户情况，这意味着拍拍贷的注册用户已经占到中国人口数4%以上。借款人方面，拍拍贷在近两年服务的借款人数量高速增长，招股书显示，仅在2017年第二季度就服务了380万借款人。拍拍贷将平台上的借款人按照潜在风险高低分为八个层级。第一级风险最低，第八级贷款申请将被拒绝。在近年，大部分的借款人属于III级和IV级借款人。对于不同信用水平的借款人，拍拍贷采取了不同的收费标准，并对应收取不同的质量保证款。产品收费多样化 费率上升目前，拍拍贷标准贷款产品的交易费率从3.0%到11%不等（依据相关贷款的类型和期限）。根据招股说明书信息，拍拍贷借款人的总体平均交易费用从2015年的3.6%上升到了2016年的6.4%。这也是公司收入提升的重要原因之一。2017年第二季度，拍拍贷平台上撮合金额最多的依然是标准化的P2P产品，其次是增长迅速的便捷现金贷产品，而消费贷款和其他贷款仍然占少数。在收入成分方面，招股书将拍拍贷的收入分为贷款撮合服务费（Loan facilitation service fees），撮合后服务费（Post-facilitation service fees）和其他收入（Other revenue）。其中，撮合服务费收入占比最大，但相对比例正在不断降低：从2015年第一季度的84.4%降低到2017年第二季度的76.1%。与之相对应，撮合后服务费正在快速增长从2015年第一季度额1.5%增长到了2017年第二季度的14.7%。值得注意的是，拍拍贷收取的服务费与借款人的借款成本存在差异。根据借款产品不同，借款人实际承担的费率还有其他部分。例如按照拍拍贷旗下小额现金贷品牌“曹操贷”给出的收费标准中，借款人需要支付的相应息费组成11%是支付给投资人的利息，18%为手续费，71%为质保金。重运营服务日，拍拍贷共有6454位员工，其中运营岗位4158位，占64.4%，风险管理岗位1472人，占22.8%，研发岗位264人，占4.1%。在目前公司的人员构成来看，拍拍贷提供P2P网络借贷服务不仅有纯数据化的系统，同时也有需要人工介入的部分。这也是一家连续运营十年老平台的人员结构状况。上市后的拍拍贷半年利润超过10亿人民币，IPO上市却仅融资3.5亿美元。完成公司股份价值变现后，拍拍贷下一阶段将会成为一家公众公司；相应地，它也将承担起一家公众公司的责任。如何尽快满足监管要求，将是它面前的首要问题。
美国东部时间10月13日，美国证券交易委员会（SEC）公布了拍拍贷招股说明书。根据招股说明书，其计划在纽交所上市，股票代码“PPDF”，最高筹资金额3.5亿美元。
这个来自上海的P2P元老级平台将成为继宜人贷、信而富、趣店之后，第四家赴美上市的中国互金平台，也是今年第二家赴美上市的互金公司。
当《国际金融报》记者向拍拍贷方面问询更多细节时，相关负责人仅表示，我们已正式向SEC递交了IPO申请，关于拍拍贷IPO相关的具体事项及问题，我们在SEC网站上公开的招股书有详细的披露。
记者梳理发现，从大幅亏损到半年赚10亿，拍拍贷靠着现金贷业务完成“逆袭”。
只是，前有靠现金贷“媳妇熬成婆”的信而富、趣店，后有靠现金贷起死回生的量化派、闪银时刻准备接力赴美上市，“科技、普惠金融、用户流量”的故事讲多了，还会有人买单吗？
CTO持股最多
谁是拍拍贷最大股东？
根据招股说明书，拍拍贷最大股东为PPD，持股比例达到28.2%，而PPD为拍拍贷首席技术官（CTO）顾少丰（Shaofeng Gu）所有，因此顾少丰才是拍拍贷的最大股东。
拍拍贷CEO张俊则持有公司770098股普通股，占总股本的5.5%；首席风险官李铁铮持有公司279879股普通股，占总股本的2%；拍拍贷首席营销官胡宏辉持有公司748834股普通股，占总股本的5.4%。
投资机构方面，紧随PPD之后的是红杉资本，其占拍拍贷总股本的25.5%；光速安振中国创业投资（Lightspeed China Partners）及其子公司占拍拍贷总股本的10.4%；SIG中国持有6.5%的拍拍贷股权。
上海某金融科技公司CEO戴飞（化名）对《国际金融报》记者表示，创始团队股}