超大型指基逆市“长膘”规模前5大基金占据4席
病童候诊痛苦躺地无人让，悲！
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　　注：ETF份额数据更新至11月11日，其他指数基金份额为9月底季报数据 杨磊/制表 吴比较/制图　　今年4月股市调整以来，超大型指数基金逆市扩张，管理份额超过150亿份或规模超过150亿元的7只指数基金中有6只出现了净申购，而同期15只超大型主动投资偏股基金中12只出现净赎回。管理资产规模最大的5只基金中已经有4只为指数基金，特别是规模前两名的基金分别被嘉实沪深300和华夏上证50交易型开放式指数基金（ETF）所占据。　　Wind统计显示，截至日，7只超大型指数基金的总份额从3月底的1507.8亿份提高到了1690.34亿份，增加了182.56亿份，除易方达上证50指数基金之外，其他6只超大型指数基金全部净申购，基金份额增长最为显著的是华安上证180ETF，该基金从89.68亿份，激增到了172.15亿份，短短半年多时间里增加了82.46亿份，增长幅度高达91.94%。　　易方达深证100ETF和华夏上证50ETF份额也有大幅增加，分别增加71.28亿份和28.35亿份，增长幅度分别为31.23%和29.43%。此外，4只非ETF的超大型指数基金管理份额也有增长，嘉实沪深300、融通深证100和华夏沪深300今年以来截至三季末，分别净申购了12.28亿份、9.22亿份和7.55亿份，尽管净申购份额和比例难以和ETF相比，但是对比同期主动投资的超大型基金平均净赎回3%到5%，这3只指数基金净申购了3%到8%，也是一个非常不错的成绩。　　超大指数基金为何能在震荡下跌市场中逆市扩张？一方面是由于今年4月以来的市场下跌中，主动投资基金表现不佳，大多数基金跑不赢业绩基准，基金投资者转向投资于指数基金。另一方面是保险等机构投资者资金不断入市，基金规模越大，指数基金跟踪指数的误差越小，这些基金受到一些机构投资者的欢迎，成为他们投资股市的一个工具产品。　　从单只基金规模排名来看，嘉实沪深300以287.75亿元依然排名所有基金规模第一名，华夏上证50ETF从2011年3月底的规模第九名一跃提高到了第二名的位置，11月11日的管理规模达到了223.81亿元。第三名是广发聚丰的211.61亿元，该基金同时也是所有主动投资基金中规模最大的一只。　　易方达旗下的深证100ETF和上证50指数基金同时超过200亿元，分别以201.53亿元和200.83亿元名列所有基金规模的第四和第五名。　　此外，目前排在单只基金规模第七名的华夏沪深300有197.39亿元，距离第六名易方达价值成长的198.4亿元也只有1亿元左右的差距，有可能在今年第四季度超过该基金而排名单只基金规模第六名。(记者 杨磊)
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　　善林的事基本就这样了吧，前几天圈里一直在刷屏。
　　上海警方公布，&善林金融&系典型的庞氏骗局，已涉嫌非法吸收公众存款罪，涉案金额达到600多亿。
　　包括法定代表人周伯云、执行总裁田景升在内的8个人也已经被检察院批捕了。
　　老六不是记者，就不继续播报新闻了。今天来是想将自己的一些见闻分享给大家， 至于有没有启发，就随缘吧。
　　机缘巧合，两个礼拜前，老六被拉入了一个名叫&善林金融交流群&的微信群。
　　加入时20多人，截止4月25日总共198人。
　　需要说明的是，由于截屏时间不同，群成员总数也有所浮动。
　　老六由于不是善林的投资者，进这个群也只是出于天生的好奇心，所以全程没有发过一次言。
　　不过作为一个旁观者，老六却是越看心里越不是滋味。
　　以下是部分聊天截图，为保护他人隐私，头像与昵称都做过处理了。
　　刚开始大家的情绪还算稳定，有人在互相安慰，安慰自己也安慰别人，说&至少不是跑路和崩盘&。
　　也有人在&研究&此事&最好的处理方式&，那就是&不立案，找接盘侠&&&
　　也有人在转发看起来像是一段广为流传的文字，呼吁大家不要&私自报案&。
　　也有人冒出了更加奇怪的想法，说可能是警方在钓-鱼-执-法。
　　有人是被同学&杀熟&的，有人看广告过来的，有人已经上岸了结果业务员几个电话又给叫回来的。
　　而且大家都买的不少，几十万的几百万的都有。
　　而随着案情的逐渐明朗，大家开始逐渐意识到事情的无法挽回，有人打听怎么才会把钱拿回来，有人还提出了更为激-进的想法&&
　　这里老六就不截图了，总之网上搜一搜，估计就能看到一些。
　　不知道你看完这些截图，心里究竟是怎么想的，老六的心情很复杂，甚至还带有几丝悲凉。
　　要去怪他们吗？
　　怎么怪，人家的几十万、几百万可能都要没了，伤心都来不及，还怪？
　　那就只怪周伯云？
　　他是个大混蛋这已经定性了，等待他的将是法律的制裁，再怪有什么用？
　　老六心中的悲凉莫名涌上来：
　　我们总是那样健忘，总是那么容易被影响，总是疲于奔命而忽略了对自己的建设。
　　有一段聊天记录老六看了很久，这几个投资者说：
　　&要不是看了XX和XXXX的广告，我才不会买呢！&
　　他们说的广告，指的就是这：
　　这样的场景实在是太熟悉了，已经倒下的P2P巨头们，若不是平时风光无限的主，也不会做到万众瞩目。
　　广告，尤其是高大上的广告，早已是他们的标配。
　　如果不信老六的，你去网上查，那些已经出事的，广告个个做得比银行还高大上！
　　&&可是多少年了，这样的套路还是屡试不爽。
　　假如你冷静一些该多好，你是如此信任地XX和XXXX，可他们连你是谁都不知道，更不会为你负半毛钱责任！
　　有一位哥们老六是非常同情的，因为他在善-林事发前一天刚刚续投，理由是：
　　&业务员电话一直催，就续投了。&
　　这里老六想到一个说法：不会说不，正在毁掉你的人生。
　　请注意，这不是鸡汤，现实中有相当数量的人群在面对别人的push时，会显得手足无措，一下子忘了自己原本的想法。
　　第一钱是你的，第二你也知道现在P2P风险大，第三明明已经尝到甜头了，就因为业务员电话勤了点，你就忘了前面三大要点。
　　这位兄弟，假如你没忘掉该多好，此时你一定后怕不已，还多了一个度假的理由。
　　而全场最让老六感到心痛的，是周伯云都已经自首了，群里的人还转发呼吁&大家不要去报案&。
　　理由是&平台没有事的话，报案也会出事！&
　　我们到底都在想些什么？
　　这种事，怕是别有用心的人在使坏吧。
　　一般情况下，发生这种事，
　　&在尚未被立案的情况下，有的投资人可以向法院起诉，并申请诉前财产保全，如果诉求得到法院支持，则可以通过执行保全财产追回投资款。
　　先提起诉讼的投资人，一般比其他投资人能得到更高比例的清偿。&
　　说这话的不是老六，是浙江金道律师事务所主任助理彭益鸿，专业律师。
　　&&不信律师信谣言，不找债主找政-府。为什么会这样？
　　写到此处，老六突然想起一位私募朋友拿来自嘲的小段子：
　　&投资太简单了，开个户就行；投资太难了，要搭上我这一生。&
　　他的学历是清华本科、上海交大硕士，奔私前拿过新财富的最佳分析师称号。
　　感慨完这句直到今天，他的私募基金管理规模10多个亿了，产品全部正收益。
　　其实，这位朋友真的不是在开玩笑，可笑的是我，曾经我真的把它当作了段子。
　　可怕的是日常生活中，很多人也只是把它当成了段子。
　　老六之前曾专门写文说了几家券商资管，几家私募基金，里面有提到部分收益情况。
　　有一位小朋友看过后就&直言不讳&：&一点都不高啊。&顺便还发来了他收到的一份产品推介单。
　　这是一份怎样的单子呢，不想惹太大麻烦老六就不贴图了。
　　大概是说5万起投，半年期年收益率10.8%，一年期年收益率13.2%，
　　以此类推，愿意投51万或100万的，半年期产品的年收益率是18%，一年期的年收益率是20.4%。
　　这家公司还说自己&上市股值估值1000亿以上&！（这都是原话，一字没改）
　　&&嗯，那行吧，如果理财投资在你看来就是比数字大小和看别人吹牛那样简单，那请便吧。
　　老六也帮不了你啊。
　　最后，和大家分享一个小故事，摘自《圣经&马太福音》：
　　&你们要防备假先知，他们到你们这里来，外面披着羊皮，里面却是残暴的狼。
　　凭着他们的果子，就可以认出他们来。荆棘上岂能摘葡萄呢？蒺藜里岂能摘无花果呢？
　　这样，凡好树都能结好果子，惟独坏树结坏果子。好树不能结坏果子，坏树不能结好果子。
　　所以，凭着他们的果子，就可以认出他们来。
　　这段故事可能还有个更简洁的说法：
　　选择一个人或一个平台，不要去看TA都说些什么，而要看TA做些什么。
　　最后再啰嗦啰嗦：
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下一篇：没有了逆市赢家：保罗?都铎?琼斯和他的交易理念
　　保罗?都铎?（Paul Tudor Jones）从事交易可以说是无往不利，他是从当经纪人开始起家的，但是他在第二年就赚了100万美元的佣金。1980年秋天，琼斯进入纽约交易所担任场内交易员，在往后的几年内，他又赚了数百万美元。他最令人咋舌的成就，其实并不是在于他获利丰厚，而在于他能够持续不断地获利；他在三年半的场内交易员生涯中，只有一个月遭到亏损。
　　特立独行成就斐然
　　1984年，琼斯一方面因为厌倦场内交易员的工作，一方面是担心从事场内交易的工作终究会使他失声，于是他放弃这份工作，开创自己的新事业资金管理。1984年9月，琼斯以150万美元创立了都铎基金，到了1988年10月，原本投资他基金的每1000美元，都增值成为1万7482美元，同时，他所管理的资金也长到3亿3000万美元。事实上，琼斯所管理的资金数目应该不止这个金额，不过琼斯从1987年10月起停止接受投资，而开始出金。
　　琼斯本人具有强烈的双重个性。
　　在私人的场合中，他相当随合，然而在操盘时，他下达命令却仿佛是凶悍残暴的士官长。
　　他在公众的形象是一名狂妄自大的交易员，但是私底下却是一位平易近人、谦冲有礼的绅士。传播媒体对他的报导，往往偏重于他奢侈浮华的生活方式：乞沙比克湾的华厦、300英亩的私人野生动物保护区、美女、佳肴，但是他同时也以济贫为副业。琼斯效法纽约商人尤金?兰设立了一个基金，资助布鲁克林区最贫穷布德福一史特文林区的85名学生完成大学教育。琼斯不仅捐钱，还每周定期与接受救济的学生碰面。他最近又成立了罗宾汉基金会，到目前为止，这个基金会共拥有500万美元。该基金会正如其名，向富人筹措资金，然后转交给民间社会以益团体与贫民。
　　经典案例和经验总结
　　1、在失败中不断成长
　　1987年10月，世界上大部分投资者损失惨重。同一个月，保罗?都铎?琼斯掌管的都铎基金却获得62%的收益。琼斯的出色表现是一贯的，他曾经连续5年保持三位数的增长，1992年底欧洲货币体系发生危机，琼斯数月内在外汇市场赢利十几亿美元。琼斯从做经纪人起家，1976年开始做起，第二年就赚了100多万美元佣金。1980年琼斯到纽约棉花交易所当现场交易员，几年之内赚了上千万。1984年琼斯离开交易所，创建都铎基金，从150万做起。4年后投资到他的基金的每1000美元已增值到17000多美元。到1992年底，都铎基金总额已增长到60亿美元。如果不是琼斯于1987年底停止接受新投资并开始分发利润，那么60亿是绝对打不住的。
　　琼斯的交易生涯并非一帆风顺。1979年他逞一时之勇，一次进单过多，结果连遇跌停板，等平单出场时资金损失达三分之二。他懊丧至极，对自己几乎完全丧失信心，差一点改行。从那以后他开始学会控制风险，遵守原则。
　　琼斯做单每天都是新的起点，昨天赚的成为过去，今天从零开始。每个月亏损最多不能超过10%。顺手时，琼斯可以连续十几个月不输钱。三位数的年增长率对他来说是司空见惯。由于风险控制得法，琼斯的基金在分析判断失误的情况下仍能赢利。1992年年初，琼斯认为减息己到尽头，欧洲利息将下降，欧美利率差的缩小将扭转美元弱势。都铎基金因而进场买了大量美元。刚开始还较顺利，美元果然走强了几百点。但不久美国经济不振的消息频传，美元对欧洲货币大幅下跌，直至创历史最低价位。琼斯在发觉大势不对后及时砍单出场，避免了更大的损失。他同时耐心等待时机，追回损失。年底欧洲货币体系发生危机，英镑、里拉等货币大跌，琼斯及时进场抛售外币，一月之内赚了数亿美元。
　　琼斯有一些具体的做单原则：不平均加单。一批单子进场后，市场反走说明判断可能有问题，盲目加单平均价位虽然稍好，但如果方向错了，新加的单只是错上加错。反过来讲，如果你相信方向没错，只是价位不够好，那就不必过于计较。琼斯认为，哪里进单不重要，关键是这一天你是看涨还是看跌。新手最爱问琼斯：你是买还是卖呀？琼斯认为他是买还是卖不应该影响旁人对市场的判断。新手也要独立思考。再一个问题就是：你从哪里开始买的？琼斯认为这也与当天是赚还是赔无关，关键是判断涨与跌。
　　琼斯认为，做单最重要的是防守而不是进攻。他每天都假设自已进的每一张单都是错的，事先设好止蚀位，这样他对最多一次会赔多少心里有数。琼斯奉劝所有交易员不要逞强，更不能自负。要不停地怀疑你自己，怀疑你的能力，永远不要自以为了不起。你一飘飘然就完蛋。这并不是说对自己毫无信心，信心一定要有，但适可而止。琼斯自言他对这行是越干越怕，因为他知道要保持成绩有多难。每次大输往往都是在连续做了些漂亮单后自我感觉良好之际。
　　琼斯的做单策略与众不同。他不愿意随大流，很少追势，总喜欢在转势之际赚钱。
　　他自为最大的机会主义者。一旦他发现这种机会，便进场兜底或抛顶。错了马上就砍单，然后再试，往往是试了几次以后开始赚大钱。市场上很多人认为一味找底或顶很危险，要赚钱最好抓势的中段。琼斯十多年来却成功地抓住了不少顶和底。琼斯的理论是，跟势的人要在中段赚钱，止蚀单就得设得很远，一旦被迫砍单，损失就很大。再说市场只有15%情况下才有势，其他时间都是横走。所以他比较喜欢做两头。
　　琼斯觉得外汇市场任何人都操纵不了。一般人有种错觉，以为华尔街大户能控制市场价格的变化。琼斯说，他可以进场闹腾一、两天，甚至一个星期，特别是如果时机正确，他进场后加加油，可能造成某种假象，但他一停买，市场价格就会掉下来，除非市场本身就很强劲。他打了个生动的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加开一家最漂亮的夏装店，但没人买，你总归要破产。
　　琼斯还注意听取同行的意见，特别是战绩较佳的同行。如果自己意见和他们一致，他就多做一点，如果有很大分歧。他就观望。本来他看好某一种货币想买进，但得知某位高手在抛出时，他就耐心等待。等到有一天市场开始走平，那人说；我看该出场了，他就进场大买特买。琼斯在具体分析手段方面最推崇"艾略特波"理论。他认为自己的成功很大一部分应归功于这一周期理论。艾略特波理论是凭借分割法推算市场涨跌周期的一种分析方法，在股票和期货市场广为采用。琼斯认为外汇市场也不例外。艾略特波理论吃透后，可以帮你找到很多低风险高收益的进单机会。
　　琼斯认为自己最大的长处是超脱。任何已经发生的事都成为过去，3秒钟之前发生的事无关紧要，关键是下一步怎么办。感情上离市场要远一点，以前的看法不对就得及时修改。思想要开放，信心要坚定。他自已虽然偏好做两头，找逆转，但都锋基金也采用了几套跟势的电脑交易系统，成绩也很不错。但琼斯认为好交易员应该比电脑系统能赚钱，因为人脑能够灵活变通，更快地适应市场的变化，以及不同市场之间的差异。
　　2、虚张声势
　　20世纪80年代后期是对冲基金的转折点。在20世纪70年代初的熊市之后，这个行业几乎被消灭，那些幸存的基金也不引人注目，而且它们管理的资金微不足道。但在1987年的崩溃之后，发生了一些深刻的变化。
　　在三巨头、和的背后，一些有信心的竞争对手迅速扩张，最引人注目的新秀是小保罗?都铎?琼斯。在弗吉尼亚大学拿到经济学本科学位后，琼斯到新奥尔良做见习交易员，两年后转到纽约棉花交易所。
　　与大量的场内交易员近距离接触，让琼斯很难相信市场可以有效地反映所有已经公开的信息。
　　在商品交易所内，影响价格的主要因素并不是经济数据，决定市场走势的是大喊大叫的棉花交易员。可以肯定的是，交易员会对新的信息做出反应，比如经济增长和失业率等信息。但是，了解新闻不如预见场内的反应更为重要。有一个场内交易员在政府发布通货膨胀报告引发的交易混乱中赚了1000万美元，混乱平息后，他走出交易所后说：“顺便问一下，最新的通胀率到底是多少？”
　　1983年，琼斯创建了自己的都铎投资公司，商品公司投资3.5万美元。
　　琼斯的观点是基于他之前在棉花交易场内的经历，但他很快成为独具一格的新秀。他学会了将交易当做心理和虚张声势的一种游戏，一种机智敏锐和虚张声势的融合。
　　光看自己的牌并决定如何下注是不够的，交易员必须判断其他交易商怎么做，他们是贪婪还是害怕、是准备投入全部赌注还是打算长期作战。对对手交易员观察越深入，就越知道他们会怎么做，最终你可以完全知道他们在想什么，在他们想买时也一起买进，在他们感觉害怕时将他们吓出市场。
　　在这个智慧和虚张声势并存的游戏中，大肆渲染可能会有帮助。琼斯将自己描述为“最真正意义上的商人”，他在不同的交易所内对着电话大声让经纪人下大额订单，经常在随后的电话里就改变指示，因为他知道自己听起来越疯狂，竞争对手就会越慌乱。他用不同的方法实现目的，有时候他会给多个经纪人下小额订单，为的是不让人察觉；有时他会打埋伏战，他知道一个突然出现的买家可以使其他交易商也竞相购买。也许是因为琼斯已经习惯了这种放交易烟雾弹的恶名，他也愿意宣传这种风格。
　　1987年，琼斯预测了一场令人心惊胆战的崩溃。他说道：“市场将进行彻底地重新洗牌。”而他的眼神看上去绝对是兴奋的。琼斯将两个时期的股市图表放在一起，结果意外地发现它们都以不可思议的速度上涨，这让他相信一个类似1929年的大崩溃即将来临。
　　对于大家都认为他发明了某种预知未来的方法，琼斯感到非常高兴，因为这会让他的对手感到恐惧。鉴于他在20世纪80年代中期的表现，对手很可能相信他说的所有话：1985年，琼斯的回报率达到136%，而在1986年，他的回报率也达到99%。但事实是，尽管1987年10月确实发生了股市崩溃，但关于20世纪20年代的研究对琼斯的成功并不重要。华尔街大多数的人都知道市场迟早要崩溃，难的是预测它发生的日期，而琼斯预测是在1988年春天，换句话说，他的预期并不比其他人更好。
　　琼斯对自己成功的其他解释也没有多么可信。与托尼?席鲁夫一样，琼斯也相信康德拉季耶夫长波理论，而席鲁夫这个自学成才的怪人造就了斯坦哈特20世纪70年代的成功。该理论认为，世界经济在以24年为周期可预见地运动着，席鲁夫通过这一理论预测了1973年的崩溃，那就意味着下一次股市崩盘要到1997年，但琼斯认为理论强调的是“全盘重新洗牌”的情形快要来了。琼斯更迷恋艾略特波浪理论，投资大师罗伯特?普莱切特曾详细阐述这一理论。
　　罗伯特声称，股市暴跌之前至少有90%的可能会经历最后一个暴涨阶段，这将是1720年南海泡沫破裂以来最大的一次股市崩盘。但普莱切特关于崩盘的预测过分夸大了，甚至连琼斯都认为普莱切特并不能准确预测崩溃什么时候会发生。
　　事实是，琼斯的交易利润来自于灵活的短期运作，而不是来自于他对经济周期变化规律的了解。与商品公司的交易商一样，琼斯也擅长利用市场趋势，他会等到股市看涨时进入股市，如果市场不利，他也会迅速抽身离开。他的方法是“根据市场的发展拟定情节”，先确定市场如何表现，然后多次用低风险投注的方式来验证，希望抓住“设想情节成为现实”的时刻。
　　1987年的崩盘表明了这种准备是多么重要。当标普500指数在10月16日的周五开始下跌时，琼斯感到市场崩溃可能终于到来了，这比他预示的时间差几个月，但这并不重要。重要的是，琼斯预想到了崩溃的可能，他知道，一旦市场开始下跌，大幅下跌的概率就很高。投资者几个月以来一直在等着这一天的到来，他们的信心受到严重打击。投资组合（）增加了下跌的危险：下跌的股票将引发投资组合保险人的抛售，而这种抛售将导致股票下跌更多。由于市场定位的方式，投资者会不可避免地预测市场将继续下跌。
　　如果在开始下跌之后又归静，琼斯可能会因为做空有少量亏损，他将迅速平仓，然后等待下一次机会。但是，如果投资者的紧张情绪和投资组合保险造成市场崩溃，收益将是巨大的。权衡风险和回报，这项投资具有巨大的吸引力。截至当天晚上，琼斯已售出很多标普500指数的期货。
　　股市在当天早上大幅下跌，然后直接跳水，琼斯一直看着它跌到低谷，疯狂的投资者急于抛售以便退出市场。
　　1987年的崩溃让某些人不知道该如何反应，但琼斯对此早有预计，他在心理上对这次崩溃已经做好准备。
　　即使在市场下跌的时候，琼斯仍然抓住了第二次机会从中获利。他一直在思考美联储将如何对崩溃做出反应，也一直像往常一样在思考关于市场的剧本，然后他推断，政府会通过向银行注入资金来安抚大家的焦虑，从而使借款成本降低。琼斯认为，这可能是另一个风险收益不对称的赌注：如果美联储确实如他所料，债券市场将会上涨，但如果美联储没有采取任何行动，它也没有理由下跌。当债券市场在黑色星期一晚些时候上涨了一些时，琼斯就将它作为其设想将要变成现实的一个信号。他买了有史以来最大的债券头寸，事实很快证明，这是他获利最多的一次。
　　琼斯在黑色星期一的双管齐下据说使他的都铎投资公司净赚了8000万至1亿美元，给他那年带来了200%的回报率。
　　3、做空日本
　　与此同时，琼斯在东京的表现也很突出。20世纪80年代末期，像所有华尔街的专家一样，他也看到了日本泡沫正在形成。
　　日本当局在广场协议后大幅调低了利率，希望抵消日元走强对经济的影响。由此造成的大量廉价资本抬高了日本资产的成本，也抬高了大量外国资产的成本，日本变成了从加利福尼亚高尔夫球场到印象派绘画的所有东西的主要买家。1987年，日本电报电话公司在东京股票交易市场上以惊人的250倍市盈率发行。只要还残存一点理智，就知道市场被高估了，可它还是继续上涨。
　　如同所有的泡沫一样，大家都预测日本市场会崩溃，但难处就在于预测崩溃的时刻。在日本电报电话公司上市后积极地做空东京市场无异于自杀，在接下来的两年里，日经225指数不可思议地上涨了63%，这证明有些事情比对付泡沫代价更高。只要牛市有利，琼斯也不想过早戳破，他是个趋势追随者，对相反的趋势下注会冒很大的风险。因此，他静观其变，等待着趋势反转的时刻。1990年初，东京市场在几天之内下跌近4%，琼斯终于等到了他一直在等的信号。
　　在1990年1月中旬由《巴伦周刊》组织的一次讨论中，琼斯还列出了一些日本股市将要大幅下跌的原因。
　　他首先从传统的股票分析师的看法说起――市场以极高的市盈率在交易。不过，关于华尔街在1987年的崩溃，他认为主要是市场参与者对定位方式的过度热情。
　　就华尔街的情况来说，投资组合保险创造了一种加剧下跌的机制，从而为投机者创造了一种不对称的赌注。
　　而就东京的情况来说，日本的金融文化创造了一个类似的不对称性，存款人期望他们的基金经理每年能有8%的回报率，因为这个最低预期回报率的重要性，基金经理将在股市逆转时转向债券，以便在无风险的基础上锁定8%的回报率。琼斯认为，东京市场在年初时下跌4%，这一点很重要。如果市场在前几个月的强劲上升之后在12月下降，那些收益仍高于8%最低预期回报率的基金经理可能无所谓，特别是因为只在一年的最后几个礼拜才持有的债券所带来的收入会很少，根本不值得费心。但在1月下跌就不同了，基金经理并没有之前的股本回报率做缓冲，而且这一年还剩50个星期，这些时间足以让基金经理通过债券市场确保达到8%的目标。如果基金经理的表现方式比琼斯预期的更重视防守，由此导致的恐慌性抛售可能对股市造成毁灭性的打击。
　　琼斯关于日本的构想很快就在现实中上演。日经225指数在2月份下跌7%，3月份下跌13%，到年底时已经跌去市值的2/5，严重削弱了这个世界上曾经最大的股票市场。但琼斯并不仅仅是正确预测了市场，更准确、不可思议地预计了东京市场在到达终点过程中的波动。根据他对以前熊市格局的了解，他预计1月份日经指数会在一个弱势反弹之后下跌，当股市在春季稳定后，他正式从大量的空头头寸转为适量的多头头寸。这个操作突出了商品交易员的灵活风格与罗伯逊之类的价值型投资者死守之间的区别――价值型投资者是不会改变自己的头寸的。果然，日经指数5月份上涨了8%，琼斯再次获利，尽管他坚信这种反弹只是暂时的。
　　琼斯预测，市场长期的趋势是下跌，但会经历一些小反弹，在每次令人失望的反弹后股市会急剧下跌。他的逻辑是，那些在第一次崩盘时没有抛售的投资者会迫切希望将自己的钱赚回来，但是每一次经历的反弹幅度太小，不足以弥补他们的损失，所以更多地人会放弃并出售。琼斯说，目前他在日本股市上少量做多，但他预计夏末时就会再做空。果然，琼斯所预测的时机非常准，东京股市从7月开始到10月初急剧下滑。1990年，琼斯估计其投资组合回报率在80%-90%，这在很大程度上取决于他在东京股市上的表现。
　　琼斯真正的成就不是他预测到日本股市会下跌，甚至也不是预测到股市会以什么形式下跌，而是他找到了这样的一个时机，这个时机把握得非常准确，以至于在不能确定未来是什么样的情况时下赌注都没有问题。1987年10月以及后来的1990年1月，华尔街和东京股市已经复苏，在这种情况下琼斯可以只损失一点就能放弃空头头寸。不过，琼斯预计市场更可能是下跌而不是上涨，更为关键的是如果出现下跌，其幅度会比任何可以想象的反弹幅度大得多。
　　他像一个赌徒在玩一种修改了规则的轮盘游戏，该游戏做了以下两个方面的修改：一是在轮子上多两个红色数字，使抽到红色数字比抽到其他数字的概率更大；二是庄家下的赌注是如果转中红色，收益对风险的比例是5:1，这是个让人直流口水的收益风险比。琼斯并不能确定他的赌注会获胜，但他知道是把桌上所有的筹码都押上的时候了。
　　琼斯交易的许多次成功都归功于这个套路。从在棉花交易所工作时，他就已经明白了了解其他选手如何定位的重要性。
　　他会给代表大型机构客户的经纪人打电话，查询那些利用商品市场对实物头寸进行套期保值的交易公司，并经常和其他的对冲基金经理交谈；他跟踪那些显示投资者在购买更多买入（这意味着他们预期股市可能会上涨）还是看跌期权（这意味着他们担心股市要下跌）的数据；他参考退休金和保险组合中现金和股票之间的比较报告。
　　但是，仅仅知道其他投资者持有什么是不够的，你得知道他们想持有什么，他们的目标是什么，他们在不同情况下将如何做出反应。如果知道日本基金经理人对达到8%的最低预期回报率很感兴趣，那么就知道如果市场在1月下跌，他们可能转向债券市场。
　　4、有效利用扰动
　　琼斯知道怪异的行为会使市场发生波动，从而挑战了有效市场理论中的“纯粹随机”现象。琼斯力求使自己不受心理偏差的影响。当被问及是什么让他比其他交易员成功时，琼斯说：“我真的不关心我三秒前在市场上所犯的错误，我在乎的是我下一刻将要做的。我会尽量避免将任何感情因素带到市场。”
　　但他也习惯于不同的偏见。琼斯认为，如果投资者可以基于心理的原因非理性地购买和出售，他们也会基于体制性的原因非理性地购买和出售，有时则是心理和体制因素的综合。例如，棉农总是在采收后保留部分收成好几个星期，希望价格会涨，但到年末时，迫于税收的影响，他们必须卖掉农作物。因此，琼斯找出了规律：每年12月份时，棉花市场都会受到大量卖单的冲击，而且市场会在每年1月份反弹，类似的情况也存在于其他商品市场。以股市为例，包含在道琼斯工业指数中的股票往往在每季度的最后一个周五收盘时表现比较好，因为那时套利交易商要将他们卖空的股票买回。
　　琼斯对体制缺陷的关注有助于解释他如何战胜市场，这得以让他在知道价格有利时购买和出售，因为交易的另一方是被迫出售。
　　这种买卖不需要琼斯用先知先觉来预测价格的未来走向，只是要求他们在需要时提供流动性。
　　琼斯的成功还有一个因素，可以追溯到他虚张声势的风格。如果琼斯的方法是寻找可能引发市场突然变动的因素，那么有时他自己也愿意成为那个因素，用大规模交易来引发市场的逆转，因而造成一种使其设想成为现实的恐慌。同样，这个方法将注意力集中在有效市场理论的弱点上：该理论假设，如果汽车的股价太低，少数聪明的投资者会买入福特汽车的股票，直到价格强迫回归到有效水平。但在现实中，对聪明投资者的影响力有所限制，他们可能缺乏足够的现金来持续购买福特汽车的股票，直到它回到合理价位。当整个市场乱套时，聪明的投资者最有可能缺乏资金。他们可能知道日本股市的泡沫或网络泡沫，或抵押贷款泡沫，但他们借不到足够的资金来对此押注，将泡沫挤出。
　　这就是逆向操作的影响力为什么有限，这也是为什么市场在趋势形成过程中会有反复，为什么金融容易产生泡沫。
　　被经济学家安德烈?和罗伯特?维什尼命名为“套利限制”的这一见解指出了一个琼斯凭直觉可以感觉到的机会：市场可以脱离其基本价值，因为投机者缺乏挑战共识的实力，而这种趋势能持续到远远超出一个理性的点。但如果你比其他人更具备实力和勇气，你可以突然袭击，在市场毫无准备的情况下将其扰乱，因为你导致了一个新的趋势，你会是最先受益的。
　　扰乱市场可以说是琼斯的特长，他也许是第一个在多个市场采取这种策略的人。大多数“高水平的交易商”试图通过由经纪人匿名下单来掩盖他们的看法，但是琼斯认为，如果让尽可能多的人知道，有时可能从中获利。
　　琼斯对欧佩克协议降低产量持怀疑态度。从理论上讲，减产将推动价格上升，因此欧佩克的宣告将使石油价格上涨。但琼斯知道，欧佩克国家很少能遵照共同的纪律，遵守减产协议，因此他认为这个上升趋势没有现实基础。他要做的是破除这种毫无根据的势头，并从市场逆转中获取利润。
　　琼斯起初打算秘密进行。他下了多个小额订单以掩饰他的意图，使他建仓时上升的趋势不受到干扰。但是一旦这些秘密的交易完成后，琼斯显露出了狂野的风格，希望大家都知道他的立场，他希望市场知道某个大人物正在抛售，把他们吓得六神无主。
　　“卖1000！”他对经纪人大叫。“不，卖1500！让他们看到卖盘有多大！让他们知道抛售会继续！”
　　在扰乱市场之后，琼斯打电话给在石油贸易公司的朋友，以判断其气势如虹的抛售是否已经打破了油价的上涨势头。他所做的就和场内交易员一样，去感觉他的对手的状态。
　　“他们已经抛售了，”琼斯带着明显的喜悦说，“我希望他们认为这是一些知道整个协议将会土崩瓦解的阿拉伯人所为。”果然，琼斯的突袭很成功，油价上涨的势头得到扭转。琼斯并没有坐等让其设想变为现实的导火索出现，而是成功地创造了它。
　　1987年春天，琼斯认为是投资的时候了。那时，黄金已经反弹了一段时间，通常白银会紧跟其后；此外，也有些关于关键矿业生产可能中断的传言。
　　早在3月份，琼斯就购买了大量白银期货，尽量从场内交易员手上买入合约，并对它们做空；然后，他从四个经销商手中买了实物白银。不久，经销商们就遂了琼斯的心愿。因为他们明白，黄金已经上涨，白银应该紧随其后，交易商不愿让他们的库存枯竭，所以立即打电话到白银交易所下买单补上他们几分钟以前出售给琼斯的部分。
　　当他们的电话打到交易所时，经销商们非常吃惊：通常情况下都持有白银期货的交易员们已经全都卖给了琼斯。当经销商打电话给他们下紧急买单时，他们会认为供应要中断的传言一定是真的，因此赶紧买回一些他们之前出售给琼斯的合约。没用多久，混乱就出现了，投机者和之前做空的交易员都急着想使自己免于价格上涨的风险，而在他们这样做的过程中价格又进一步被推高。当感觉到市场已经具备了动力快要反弹时，琼斯已经带着可观的利润离场。
　　这些操作并不意味着琼斯对市场的力量是无穷的。他曾经承认：“我可以在恰当的时候进入任何市场，然后稍做努力，就可以创造一个牛市的假象。但是，除非市场真的是健全的，否则只要我停止购买，价格就会下降。”然而，尽管琼斯试图强调其对价格的掌控能力有限，但是通行证比能力更重要：琼斯推动市场本身就是了不起的，即使只是很短的时间。
　　琼斯就像在刚刚下过雪后的山顶上，如果有很多雪要从山坡滑落，他会准确地抛出一块石头，引发一次雪崩。当然，琼斯强调，他使市场与基本经济因素相悖的能力并不比一个在山上引发雪崩的孩子的能力强。但是，能够导致一场雪崩是一项艰巨的工程。如果他能判断出一个市场的潜在走势，琼斯在做选择时就会引发一系列的连锁反应，并成为第一个从中获利的人。
　　琼斯引发雪崩的能力反映了他乐于冒巨大风险进行交易的意愿，但他的名望也很重要。琼斯在规模和知名度方面得到的越多，就越强化了他的能力，即使是在发展很完善、流动性很高的市场。
　　20世纪80年代末，经常以5000万美元的规模交易，但琼斯有时下单到场内的经纪人，订单的交易规模是其两倍，这会引发交易商的恐慌，使他们想和巨头保持同一立场。标普500指数期货最大的贸易商之一詹姆斯?埃尔金斯在谈及琼斯可能带来的效应时表示：“每当他走进场内，整个市场都会害怕。我的规模可能比他大，但他的名望能让他每次进入时都会把整个市场搅乱，这种反应令人瞩目。”
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06/02 10:39
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