您所在位置： &
&nbsp&&nbsp&nbsp&&nbsp
企业财务会计(第2版个)习题与实训参考答案-正文.doc 121页
本文档一共被下载：
次 ,您可全文免费在线阅读后下载本文档。
下载提示
1.本站不保证该用户上传的文档完整性，不预览、不比对内容而直接下载产生的反悔问题本站不予受理。
2.该文档所得收入(下载+内容+预览三)归上传者、原创者。
3.登录后可充值，立即自动返金币，充值渠道很便利
你可能关注的文档：
··········
··········
一、名词解释
1．企业财务会计是运用会计的基本理论和方法，对企业交易或者事项进行核算与监督，并将企业的财务状况和经营成果报告给相关信息使用者的经济管理活动。
2．企业财务会计确认，是指将交易或事项是否作为财务会计要素加以记录和列入财务会计报表的过程。
3．企业财务会计计量，是用货币或其他量度单位计量各项交易或事项和结果的过程。
4．1．√ 2．× 3．× 4．× 5．×
6．√ 7．√ 8．× 9．√ 10．×
11．√ 12．×
六、简答题
1．答：企业财务会计的目标，是向会计信息使用者提供有关会计信息，反映企业管理层受托责任履行情况，有助于会计信息使用者作出经济决策。具体分为以下几个方面：（1）为投资者了解企业情况，进行投资决策提供会计信息；（2）为企业内部经营管理提供会计信息；（3）为有关政府部门提供宏观调控所需要的会计信息；（4）为债权人了解企业情况，进行信贷决策提供会计信息；（5）为企业职工和其他外部信息使用者提供会计信息。
2．答：企业财务会计核算过程主要包括四个方面的内容：（1）企业财务会计确认；（2）企业财务会计计量；（3）企业财务会计记录；（4）企业财务会计报告。
3．答：企业财务会计规范可以分为四个层次：（1）会计法；（2）企业会计基本准则；（3）企业会计具体准则和企业会计制度；（4）企业内部会计制度。
一、名词解释
1．2．3．4．5．6．7．8．9．1．
2．支付申请
3．4．7．2．3．4．5．6．7．8．1．2．3．4．5．6．7．8．9．10．
银行存款余额调节表
××××年6月30日
目 金额（元） 项
目 金额（元）
银行存款日记账余额
+银行已收、企业未收款
-银行已付、企业未付款 189000
4500 银行对账单余额
+企业已收、银行未收款
-企业已付、银行未付款 196 000
调节后的余额 234 500 调节后的余额 234 500
（四）练习现金和银行存款的核算
1．借：库存现金
贷：银行存款
1．2．3．4．×7．5．6．×7．7．
×年 凭证 摘
原币 汇率 本位币 原币 汇率 本位币 原币 汇率 本位币
借入外币借款
支付应付款
7．92 475200
00 7．92 475200
调整的账务处理为：
借：财务费用
贷：银行存款——美元户
应收及预付款项
一、名词解释
1．商业折扣是指企业在商品交易时，根据市场供需情况，或针对不同的顾客，在商品标价上给予的扣除。
2．现金折扣又称销货折扣，是指债权人为鼓励债务人在规定的期限内尽早付款，而向债务人提供的债务扣除。
3．贴现是指票据持有人将未到期的票据在背书后送交银行，银行受理后从票据到期值中扣除按银行贴现率计算确定的贴现利息，然后将余额付给持票人，作为银行对企业的短期贷款。
4．坏账是指企业确实无法收回或收回可能性很小的应收款项。
5．6．2．√ 2．× 3．× 4．√ 5．√
6．√ 7．× 8．× 9．× 10．×
11．× 12．√ 13．× 14．×
16．√ 17．× 18．×
六、简答题
1．答：备用金是企业拨付给内部用款单位或职工个人作为零星开支的备用款项。备用金的核算有两种制度：（1）定额备用金制度；（2）非定额备用金制度。
2．答：“预付账款
正在加载中，请稍后...
74页65页12页29页35页29页25页25页29页12页2015海淘信用卡推荐 | 黑五海淘信用卡全攻略_什么值得买
什么值得买 信用卡申请全攻略 篇八：2015黑五海淘信用卡全攻略
各位值友，大家好！没想到蓝翼这么快又回来了吧？在上个月的之后，小编盛情邀请蓝翼再写一篇黑五的海淘信用卡全攻略，于是——就有了这篇2015黑五海淘信用卡全攻略。由于信用卡申请全攻略中对于活动提及的较少，因此在这篇《2015黑五海淘信用卡全攻略》中，蓝翼将主要讲讲黑五这段时间用神马卡海淘最划算。而既然这次说的是黑五的海淘攻略，因此蓝翼就主要围绕这段时间的返现活动来说，因为积分事小，活动事大。积分价值一般不会超过刷卡金额的2%，但返现活动如果没有5%还真不好出来见人呢。那么，故事就从大妈家的美亚说起：一、美亚海淘用什么卡？据说国人海淘的所有交易中有一半左右都贡献给了美亚，的确美亚是新手最好的海淘场所——没有之一。传说中，美亚有三好：可直邮，客服好，卡少不了。因此建议每位新人都从美亚海淘入门，而国内银行的海淘活动中，美亚也是兵家必争之地，同样——没有之一。那么，让我们来看看美亚海淘用什么信用卡最合适：I. 中国银行：蓝翼推荐使用中国银行全币种国际芯片白金信用卡在美亚海淘，因为这张卡可以参加所有的三项返现活动：*&“环球精彩&一卡尽享”境外消费返现5%：每月要刷5笔100美元以上交易，所有100美元以上交易可获5%返还，每月总计刷卡金额1000美元封顶*&黑五海淘返现8%：单笔100-250美元返现8%，每月总计刷卡金额1250美元封顶*&全币种国际芯片白金卡返现5%：单笔100美元以上返现5%，每月总计刷卡金额1000美元封顶（无限卡2000美元封顶）另外，前两项活动需要关注中国银行信用卡微信公众号（BOC-CARD）之后，在“热卡精彩”-“活动报名”中选择本次活动进行报名，千万别忘记报名，千万别忘记报名，千万别忘记报名，重要的事情——可要说三遍。在三项活动叠加之后，全币种国际芯片白金卡的返现可以达到恐怖的18%。已经是前无古人了，也可能会后无来者。全币种国际芯片白金卡有如下几张，各位可以看看您申请了吗？ & &&EMV&Visa白金卡（0019）EMV&MasterCard白金卡（0027）EMV&Visa国航知音白金卡（0029）EMV&MasterCard南航明珠白金卡（暂无代码）还有一张乱入的Visa无限卡（0202）另外，由于中行三个活动分开介绍刷卡需求，因此蓝翼帮大家总结一下正确的刷卡姿势：建议直接亚马逊买礼品卡，每笔100美元，避免预授权等问题导致的延迟入账。每个自然月务必刷5笔以上，但控制在10笔以内。如果没有全币种国际芯片白金卡肿么办？可以用任何带有Visa/MasterCard标志的中国银行信用卡，同样在亚马逊买五张礼品卡，享受13%的返现。虽然说少了5%，但是13%也算是很高了呢。II. 建设银行：在美亚，蓝翼推荐使用建设银行银联单币全球支付信用卡来买买买，它能给各位带来接近16%的返现；其次则是建设银行全球支付EMV/全球支付双币信用卡，能带来12%返现。咱们先来看看建设银行银联单币全球支付信用卡的活动：*&在美国亚马逊单笔交易满100美元-200美元（不含），返现10美元。每持卡人每个自然月最高奖励60美元*&持卡人报名后使用龙卡信用卡在境外消费/取现满6笔且每笔满等值600元人民币，即可获得当月境外消费/取现总金额6%的返现奖励，每持卡人每自然月最高奖励360元人民币。活动1无需报名，活动2则需使用在建行信用卡系统登记的号码编辑短信CCHD#卡号后四位#010发送至95533，报名参加，请注意必须使用主卡卡号报名。虽然建行的活动看似和中行类似，但在活动1的规则中藏着一个&天坑&神坑&巨坑。因为这个活动的计算交易是否满足活动条件的方式，是根据银联系统的人民币清算金额，以消费当月最后一天建行系统内的汇率兑换为美元进行判定。也就是说，假设现在汇率是6.37，您买了100美元礼品卡最后入账637元，到了月底汇率变成6.38，那么在月底计算的时候，这笔交易就不满足活动条件。因此如果您购买礼品卡，请切记至少要买102-103美元，以避免人民币汇率在单月期间出现波动，以导致最后计算活动时金额不满100美元，而无法获得返现。因此，建设银行银联单币全球支付信用卡的最佳姿势为——每月买6张102-103美元的礼品卡，切记只能买6张，不能多也不能少。这样可以获得接近16%的返现。而全球支付Visa/MasterCard标志的美元信用卡的刷卡方式会简单很多，简单粗暴买6-10次100美元礼品卡即可，轻松搞定12%返现。III. 中信银行&Visa全币通卡和顺丰Visa卡，美亚海淘10%返现，单笔无最低消费，10%返现，每月最高150美元，也就是消费1500美元内。（申请需先登录顺手付账号）但请注意：中信每月只返50000美元，因此建议月初买买买。同样，这个活动也需要报名：微信：发送ego到中信信用卡官方微信号 zxyhxyk短信：发送ego到网站报名：出门右拐到报名IV. 兴业银行兴业银行的活动比较简单粗暴——活动期间，持卡人使用本行系统内登记的手机发送报名代码“CCHT”至95561，可享受美亚108美元以上单笔交易8%返现。每卡单个自然月最高获得88美元。因此，兴业的姿势也比较简单，每张礼品卡都买110美元面额，然后随意买10笔以内即可。V. 花旗银行花旗银行比较适合土豪来参加，因为上个月如果累计人民币卡和美元卡的消费满50000元，这个月就会返8%刷卡金！每个月每人最多获赠200美元刷卡金，也就是最多刷2500美金返200美金。蓝翼建议不一定要用在亚马逊上，这几个月亚马逊各种超过10%的返现，用它参加其他商城的活动，倒是更合适的选择。最后，据说招商银行在黑五期间也会推出相应刷卡满额活动，但送的是积分，有需要积分的各位可以关注。VI. 总结一下刷卡活动说了这么多张卡，蓝翼喝口水，总结一下刚才提及的几项刷卡活动，各位继续往下看：二、其他海淘商城用什么卡实际上，其他海淘商城的活动，和美亚的活动也类似，只是各家银行所参加的商户有所不同罢了。例如Drugstore、GNC、Shopbop和6PM，也都就是各家银行的心头好，但具体哪家银行的活动合适呢，还得具体看情况来分析。不过，对于单笔不超过100美元的订单，只有中信全币通或者花旗能完成返现大计。蓝翼简单整理海淘活动如下表，希望各位能更方便的找到适合你的活动。看完这张表，今年的黑五海淘信用卡全攻略也就结束了。祝各位能买到自己的心头好，蓝翼已经偷偷屯好礼品卡，并把今年的愿望写在小纸条上啦。于是，咱们明年再见！&想知道值友们都在薅哪家银行的羊毛？快来什么值得买信用卡频道看一看瞧一瞧！
推荐关注：
鼠标移到标签上方，
尝试关注标签~
相关热门原创
作者其他原创（19）
赞13评论10
Gowild狗尾草 公子小白成长版2 儿童智能教育机器人
微星Vigor GK50 RGB电竞机械键盘
心想 智能胶囊咖啡机
德国美诺Miele Blizzard CX1 Excellence尘桶式吸尘器
【轻众测】网易美学大牌惊喜盒
鹿客 智能指纹锁Classic
360手机 N7
西门子 西睿空气检测仪
Coway AP-1515H 空气净化器
美的 EVA 免安装洗碗机
三星（SAMSUNG）70A 55英寸 AI人工智能电视机
ILIFE智意天耀X800视觉导航扫地机器人
赞400评论203
赞126评论60
赞72评论86
赞1498评论177
赞814评论412
赞672评论306
赞461评论251
赞1124评论818
扫一下，分享更方便，购买更轻松
用户名/邮箱
两周内免登录技术经济评价理论和方法北京理工大学管理与经济学院1? ? ? ?刘建昌 电话： E-mail：syljc@bit.edu.cn 办公地点：主楼232或中教3022? 一、技术经济概念 ? 1、技术――利用科学原理对社会生产 技术――利用科学原理对社会生产 ―― 活动进行调节、控制、 活动进行调节、控制、改造所具有的 知识、技能、规则、 知识、技能、规则、方法的集合 ? 进行社会生产活动的物质手段和组织 手段 ? 技术扩大到人类社会活动的各个领域 ? 掌握科学知识是进行技术活动的先导3? 2、经济――指的是社会生产关系的总和 经济――指的是社会生产关系的总和 ―― 或社会经济制度和社会上层建筑赖以建 立的基础 ? 指经帮济国、经世济民、治理国家、拯 指经帮济国、经世济民、治理国家、 救庶民 ? 指国民经济中的生产、交换、分配、消 指国民经济中的生产、交换、分配、 费的总和 ? 指广义的节约，即社会经济活动的合理 指广义的节约， 性和有效性 4? 3、技术经济――研究技术与经济的 技术经济―― ――研究技术与经济的 相互关系及其最佳结合， 相互关系及其最佳结合，以实现资 源合理配置和可持续发展， 源合理配置和可持续发展，全面提 高经济效益为目的5? 研究技术方案、技术措施、技术政策、 研究技术方案、技术措施、技术政策、 技术装备的经济效果， 技术装备的经济效果，寻求提高经济效 益的途径 ? 研究技术与经济的相互关系，寻求技术 研究技术与经济的相互关系， 与经济的相互促进、 与经济的相互促进、协调发展 ? 研究技术创新与技术进步，推动经济增 研究技术创新与技术进步， 长和社会发展6? 二、技术经济研究领域 ? 1、生产力布局与资源配置社会经济效益 评价 ? 2、技术选择与设备选型的评价 ? 3、新、改、扩建工程与技术改造项目评 价 ? 4、涉外工程项目的评价 ? 5、工程项目社会经济环境评价7? ? ? ? ?6、设备更新的技术经济分析评价 资金筹集、 7、资金筹集、运用与投资效益的评价 8、资本运营与资产管理的评价 9、新技术与新产品市场开发的评价 10、 10、技术进步与技术创新对经济增长的 贡献8? 三、技术经济评价理论 ? 1、马克思经济理论：剩余价值理论与扩 马克思经济理论： 大再生产理论 ? 2、西方经济理论：边际效用理论与边际 西方经济理论： 分析方法理论 ? 3、生产力经济理论：科学技术是生产力 生产力经济理论： 理论 9? 马克思――分工、蒸汽机和机器，这是 马克思――分工、蒸汽机和机器， ――分工 18世纪工业用来摇撼旧世界基础的三个 18世纪工业用来摇撼旧世界基础的三个 伟大杠杆 ? 恩格斯――现代自然科学和现代工业一 恩格斯―― ――现代自然科学和现代工业一 起变革了整个自然界， 起变革了整个自然界，结束了人们对自 然界的幼稚状态和其他幼稚行为 ? 毛泽东――如果不在今后几十年内，争 毛泽东――如果不在今后几十年内， ――如果不在今后几十年内 取彻底改革我国经济和技术远远落后于 帝国主义国家的状况， 帝国主义国家的状况，挨打是不可避免 的 10? 邓小平――马克思说过：科学技术是生 邓小平――马克思说过： ――马克思说过 产力。事实证明这话讲的很对。 产力。事实证明这话讲的很对。依我看 科学技术是第一生产力。 ，科学技术是第一生产力。我们的根本 问题就是要坚持社会主义信念和原则， 问题就是要坚持社会主义信念和原则， 发展生产力 ? 阿基米德――如果给我一个可以依靠的 阿基米德―― ――如果给我一个可以依靠的 支点， 支点，我就能把地球挪动 11? 培根――操纵这个时代，对人类的生活 培根――操纵这个时代， ――操纵这个时代 给予影响的是什么，不是政治、宗教， 给予影响的是什么，不是政治、宗教， 而是机械技术的发明创造 ? 亚当斯密――技术分工能够 提高劳动生 亚当斯密―― ――技术分工能够 产效率， 产效率，增加国民财富 ? 熊彼特――创新是对生产要素的重新组 熊彼特―― ――创新是对生产要素的重新组 合，是推动经济运动的基本动力 ? 丹尼森――推动社会经济进步的因素： 丹尼森――推动社会经济进步的因素： ――推动社会经济进步的因素 资本、 资本、劳动力和科技力 12? ? ? ? ? ?四、技术经济评价方法 1、指标分析法 2、加权评分法 3、综合评价法 4、层次分析法 5、盈亏分析法13? ? ? ? ?6、敏感度分析法 7、决策树分析法 8、价值工程分析法 9、生产函数分析法 10、 10、现金流量分析法14五、技术经济评价方法与应用15? 案例―― 案例―― ? 1、中国通信目标及规划综合评价 ? 2、长途传输光缆工程设计方案技术经济 评价 ? 3、通信枢纽工程建设方案综合评价 ? 4、利用国外贷款建设城市电话网工程评 价 ? 5、移动通信扩建工程项目投资经济分析16? 6 、 新业务与增值业务市场开发方案可解 性研究 ? 7 、 对外投资建设无线寻呼工程技术经济 评价 ? 8、引进S1240技术合资建设程控生产线评 引进S1240技术合资建设程控生产线评 价 ? 9 、 上海信天合资公司建设宽带网工程经 济评价 ? 10、北京中关村数据通信建设工程项目经 10、 济评价 17投资决策科学化，意味着什么？18? 六、决策科学化要求 ? 1、投资决策科学化 ? 运用科学理论，采用科学的方法，遵循 运用科学理论，采用科学的方法， 科学的程序，由专家、学者、 科学的程序，由专家、学者、丰富经验 的干部和掌握宏观态势的领导紧密结合 经过科学论证、分析、比较、筛选， ，经过科学论证、分析、比较、筛选， 使项目决策更符合科学的标准， 使项目决策更符合科学的标准，全面实 现经济效益、社会效益、 现经济效益、社会效益、环境效益的统 一。19? 条件―― 条件――C⑴掌握社会经济信息，对形势准确估计 ⑴掌握社会经济信息， C⑵对市场充分了解，并作出科学预测 ⑵对市场充分了解， C⑶对新技术进行多方案比较和论证 ⑶ C⑷对法律、政策环境全面了解，掌握市场 ⑷对法律、政策环境全面了解， 动态 C⑸制定科学评价的方法与参数 ⑸20? 2、投资决策民主化 ? 充分调动各方面积极性，把投资决策变 充分调动各方面积极性， 成集思广益、有科学依据、 成集思广益、有科学依据、有制度保障 的全过程 ? 投资是一项经济活动，它设计自然、技 投资是一项经济活动，它设计自然、 经济、社会、环境、心理科学。 术、经济、社会、环境、心理科学。实 现民主化，就是尊重科学， 现民主化，就是尊重科学，所取各方面 意见、观点、建议和要求。 意见、观点、建议和要求。反对主观判 断，盲目决策21? 条件―― 条件――C⑴破除旧观念，破除小生产经济和家长式 ⑴破除旧观念， 作风 C⑵建立监督机制，建立决策咨询机构和评 ⑵建立监督机制， 价体系 C⑶反对少数人说了算，投资决策失误应负 ⑶反对少数人说了算， 法律责任 C⑷提高科学文化素质 ⑷22? 3、投资决策程序化 ? 市场指导规划、规划指导计划、计划指 市场指导规划、规划指导计划、 导建设、建设满足市场要求。 导建设、建设满足市场要求。严禁没有 规划，就制定投资计划；没有投资计划 规划，就制定投资计划； ，就三通一平搞建设 ? 严禁“三无工程”和“三边工程” 严禁“三无工程” 三边工程”23? 4、投资决策规范化 ? 建立投则项目经济评价方法与参数；建 建立投则项目经济评价方法与参数； 立经济评价体系，先评估、后决策； 立经济评价体系，先评估、后决策；建 立专家组负责制；了解政策、法规、 立专家组负责制；了解政策、法规、法 规定；建立信息管理系统， 律、规定；建立信息管理系统，掌握同 类工程投资定额和费用标准24关注企业长期生存与发展能力 而非近期业绩? 媒体、一些社会评论家和我们的政府部 门等总是指责企业管理者过于关注短期 目标；同时，那些主张关注企业长远利 益的管理者又受到来自关注近期业绩的 投资者、证券分析师和商业媒体中另一 些评论家的压力。因此，管理者通常面 对双重压力在促进企业的发展方面究竟 如何作出决策呢？ 25? 实际上，在关注长期投资决策方面对企 业可持续发展来说其重要性方面，大家 的认识是一致的，只不过是考虑问题的 角度不一样而已。人们争论的不过是谁 应该为企业不重视长期决策来负责任。26? 当然，关注企业短期业绩的状况并不像人 们想象的那样糟糕，因为，我们会发现管 理者和员工的股票期权及退休金计划的收 益等最终是取决于公司的长期健康发展的。 从20世纪90年代以来的全球企业兼并重组 浪潮以及我国近年来的资本市场快速发展 等都迫使企业不断调整他们的资产结构 （资本项目的投资结构 资本项目的投资结构），以增强其长期 资本项目的投资结构 生存与发展的能力。 27? 在商学院学习的学员，无论是创业发展还是管 理现有企业，实际上每个人都希望能够长期管 理好一个企业，而不是通过投资银行业务来迅 速牟利。美国金融危机引起的全球经济大衰退 就是个很好的说明。 ? 我们这门课程就是学习和讨论企业在进行长期 资本项目投资决策实践上的一些理论与方法， 以便大家能对企业长期的健康发展与资本项目 投资之间的关系有一个清楚的认识。 28一、投资决策的本质? 投资 ? 价值基准 ? 模型分析法和课程结构29（一）投资? 资本项目投资是企业在市场竞争中持续发展、为股 资本项目投资是企业在市场竞争中持续发展、 东创造价值而又具有风险的经济活动。 东创造价值而又具有风险的经济活动。 ? 在竞争环境中，投资于一个项目是需要评估与作出 权衡。项目投资决策的基本准则是投资项目的预期 项目投资决策的基本准则是投资项目的预期 收益超过基准收益， 收益超过基准收益，而投资损失应在企业承受能力 之内，投资规模能够适应未来不确定的商业环境。 之内，投资规模能够适应未来不确定的商业环境 ? 企业进行项目投资的根本目的在于价值创造，做大 企业。而价值的创造在于一个项目的收益一定要超 过了金融市场所要求的收益――机会成本，我们称 之为超额收益（或净现金流量的现值）――即价值 的创造。 30? 在社会经济生活中，项目投资就是利用物质要素和 科学技术为其所在的企业组织进行创造性的价值投 资活动。 ? 通常，我们总是把价值等同于更好的境况的改进。 但是，在企业经济活动中，特别是项目投资上，如 果缺乏对价值的货币和非货币方式的定义和计量的 话，我们就无法表示和比较出价值的创造状况或程 度。31? 虽然在某些情况下，非货币方式占据了主要地 位，但大部分项目投资决策都需要对项目进行 货币绩效或者说经济绩效的详细评价过程。原 因是：利用货币，我们可以将更高的劳动生产 率、更优的质量、更快的反应――更先进的调 度系统、更大型的计算机、更先进的制造系统 等――所带来的收益进行加总计算和衡量，并 将这种收益和所消耗的资源进行比较，因此货 币则是唯一的通用基本决策标准。 32? 货币绩效 货币绩效实际上就是现金流量――而非会计 会计 收入，它是所有公司投资决策的中心问题。 收入 ? 项目投资是用现金流量而不是收入流量来表 示它的预期收益的。只有在预期未来能产生 更多的现金流入的情况下，公司才会在当期 用现金进行未来的资本项目投资。 ? 并且现金流量必须是以增量的形式提供，当 然还必须考虑资金的时间价值等因素。 ? 所以，企业投资项目的价值创造体现增量现 金流和企业综合资本成本上。 33（二）项目投资决策的原则? ? ? ? ? ? ? 提出备选方案 关注差异 采用一贯的立脚点 使用统一量纲 考虑所有相关的判别标准 使不确定性变清晰 重新审视决策34提出备选方案? 项目投资决策是从若干备选方案中做出 的，因此投资决策分析首先要识别和定 义方案。 义方案。 ? 决策时通常要从两个或更多的被选方案 中做出选择，因此提出和定义各备选方 案以供评价就比较重要。这其中各方案 的创新性又是极为重要的。 35关注被选方案之间的差异? 只有项目投资方案未来预计效果之间的差别对 方案的比较才有意义， 方案的比较才有意义，才是应该作决策时加以 考虑的。 考虑的。 ? 如果所有可行的备选方案的预期效果都是完全 相同，那就没有必要进行比较了。选择哪一个 方案都无关紧要，可以采用随机选择来做决策。 ? 如投资房产的两各方案购买价格都一样，但我 们还要看楼层和采光等进行比较。 ? 有差异，才有比较，有比较才有选择。 36采用一贯的立脚点? 备选方案的未来可能产生效果，无论是经济的 还是其他方面的，都应该一直从同一个确定的 立脚点来预测。 ? 一般决策的观点都是把企业所有者作为立脚点， 即站在股东的利益上来评价。然而，对某个特 即站在股东的利益上来评价 定的决策所采用的立脚点一开始就应确定，在 今后的描述、分析和备选方案的比较中也一直 采用，这一点是很重要的。 37使用统一量纲? 使用一个共同的衡量单位来度量尽可能 多的预期效果将会简化对备选方案的分 析。 ? 对于经济效果而言，货币单位如人民币 或美元等就是统一量纲。 ? 货币是衡量投资者财富创造的直观、便 利的统一量纲。 38考虑所有相关的判别标准? 选择一个较优的投资方案需要使用一个或几个 评价指标。 评价指标。在决策的过程中既应该考虑用货币 单位度量的效果， 单位度量的效果，也应该考虑哪些用其他测量 单位表示的效果或定性描述的效果指标。 单位表示的效果或定性描述的效果指标。 ? 决策者通常会选择那些最有利于组织所有者长 期利益的备选方案。所以项目投资决策分析最 主要的判别标准就是与所有者的长期经济利益 相关的――所有者可用资本投资的最大货币回 所有者可用资本投资的最大货币回 报。 ? 但是，项目投资决策还要考虑其他的非货币组 织目标，也要给以重视。 39使不确定性变清晰? 不确定性是在预测或估计方案的未来结 果是必然存在的， 果是必然存在的，而且也应该在分析和 比较中加以考虑的。 比较中加以考虑的。 ? 即使方案的实施不发生任何改变，但今 天的预测结果――现金收入和费用―― 与将来实际发生的结果不一致的可能性 还是非常高的。 40重新审视决策? 合适的程序有助于提高决策质量，为使决策更 合适的程序有助于提高决策质量， 有实践性， 有实践性，被选出的备选方案的初始预测效果 应该与随后取得的实际效果加以比较分析。 应该与随后取得的实际效果加以比较分析。 ? 一个好的决策过程也有可能产生一个结果不理 想的决策。另外，有些决策即使比较成功，但 实际结果与最初预测结果差别很大。学习经验 教训并适时调整是一个优秀组织的标志。 ? 组织应该建立一个制度，确保对执行的决策效 果做例行后评价，并且将后评价结果用来改进 今后的分析和决策制定的质量。 41（三）课程结构与模型分析法? 课程结构： 课程结构： ――项目投资环境的介绍 ――项目投资决策方法与技术 ――不确定性对项目投资决策的影响 ――海外项目投资 ――项目投资的财务分析 42? 模型分析法： 模型分析法： ――在项目投资决策的规范分析时，我们是对 现实世界的简化和抽象，以便降低难度并且集 中关注最重要的方面。 ――这看似简单，但重要的是要记住：我们进 行的是规范研究和分析，提出的是如何通过项 目经济评价做出投资的决策建议。 ――所运用的简单模型，不是不承认现实世界 的复杂性。我们将那些不确定性因素会在我们 的模型中逐渐都会考虑进去的。 ――所以，我们提出的是一个合乎逻辑的、非 常有助于我们分析问题的有利框架――由简单 到复杂。 43二、决策过程? ? ? ? ? ? ? 问题定义 提出备选方案 提出预期效果 选择决策的判别标准 分析和比较备选方案 确定最佳备选方案 执行过程的监督与结果的后评价44问题的定义? 问题的提出通常来源于企业组织内部或者外部 的需求。 ? 一个公司内部的经营问题（内部需求）或者消 费者对其某种产品或服务的期望（外部需求） 则是一个例子。 ? 问题的评价包括对需求的反复研究，直至达成 共识。 ? 问题提出是项目投资决策的第一步，它是接下 来所有分析的基础。 45提出备选方案? 主要包括两个方面的工作： ――寻找潜在的备选方案； ――对它们进行筛选，挑出它们中可行 的备选方案以供详细分析。46案例1-1 定义问题和提出备选方案? 一个小型家具制造公司的管理团队正在为提高 盈利性而承受着相当大的压力，他们急需一笔 银行贷款来购买一个更现代化的磨具切割机器。 一个解决方案就是把原来给公司生产和办公区 域的空间加热器做燃料的废气木头屑和刨花卖 给当地的一个木炭制造厂。 (a)定义公司的问题，接着用各种不同的、 创造性的方式来描述这个问题； （b）为（a）所描述的问题提出至少一个 潜在的备选方案（暂不考虑可行性问题）。 47解答： 解答：（a）公司的问题似乎是公司收益不足以抵消成本。我们可以对问题加以不同的描述： 1、问题是在提高收益的同时降低成本； 2、问题是在保持收益不变的同时降低成本； 3、问题是一个提供失真成本信息的会计制度； 4、问题是根本不需要一台新的机器（因此也不需要一笔银 行贷款）。（b）在描述1中，一个备选方案是卖木头屑和刨花，只要增 加的收益大于为办公室和工厂提供热能所增加的费用。第 二个备选方案就是停止专业化定制，集中精力在标准化大 规模生产上。第三个备选方案就是与其它同行业小公司一 起共享采购、会计、工程和其他管理支持服务，并通过签 订合同的方式由当地的一家公司提供这些服务。 48提出预期效果? 现金流量以货币支出与收入的形式表现 备选方案的经济效果。 ? 估计个备选方案的现金流量的变化则是 预期效果的重要指标。 ? 当然，非货币因素的考量也是很重要的。49选择决策判别标准? 通常选择一个判别标准一定要符合企业 所有者长期利益，并且坚持统一的立脚 点――股东利益最大化。50分析和比较备选方案? 精确、合理预测各备选方案的现金流量， 并考虑通胀因素、汇率变化等不确定性 的分析，进行差别化比较。51确定最佳备选方案? 前面的工作很好的完成，这一阶段的工 作就是一个比较简单的结果了。 ? 技术经济评价模型和投资决策分析技术 的合理性和科学性决定了所获结果―― 最佳方案确定――的质量。52执行过程的监督和结果的后评价? 在项目的执行阶段对项目过程进行监督 将提高相关指标的实现程度，减少预期 目标的可变性。 ? 将实际取得的结果与预期结果进行比较， 目的是为了如何作出更好的决策分析和 改进决策质量。53例如? 如果我们的目标是在最短的时间里，驱 车从A到B，那末，我们就应该用与时间 相关的共同评价标准评估A到B的最快路 线，而不是从经济成本的角度评价它。 那么如何决策？54? 所以，任何决策过程都包含三个要件： 一系列可察觉的备选方案、 一系列可察觉的备选方案、备选方案目 标的预期和与决策目标相关的共同评价 基准。 基准。55三、投资决策的做出? 我们这门课程的重点主要是投资决策过 程中的方案预期效果和目标的共同价值 基准分析。56? 决策目标 决策目标――使项目投资者受益！ ? 股东财富最大化原则――这是基本的假设。但 股东财富最大化原则 现实世界不完全是这样，因为总会存在来自于 经济之外的约束力量。 ? 财富的理解 财富的理解――消费能力：货币、现金或其他 资产――股东的购买力最大化。所以，投资决 策的目标不是哪一年的，而是在一定时期内使 支付给股东的股利流量（即货币收益――现金 流量）最大化。 ? 会计利润的理解 会计利润的理解――项目投资是建立在基本没 有会计利润概念的分析框架内。会计是基于历 史的记录，而项目投资是面向未来价值创造和 提升的预测。 57投资决策基本上是企业组织在经济和资源 上的分配决策。决策者必须决定他们是否应该 分配公司的稀缺资源到某一项目上。在项目投 资决策分析中，经济上的“会计单位”是现金， 不是会计利润，因为是现金提供了控制资源 （即资源是使用货币现金购买的，而不是利润） 的能力。这样，在项目投资决策中使用会计利 润是完全不恰当的，它只是用于报告结果的， 并不能用于帮助作出基于未来的实际决策本身。 58? 时间条件 时间条件――时间价值的概念。 ? 决策目标层次： 决策目标层次： （1）所有者财富最大化； （2）所有者财富最大化是通过所有者购买力最大化 来实现； （3）购买力最大化又是通过公司以股利形式支付股 东的现金数量最大化来实现的； （4）引入时间条件，目标随时间股利流量值最大化 （5）随时间股利流量值最大化使公司股票市值最大 化。 ? 一个基本假设 一个基本假设――股东以我们提出的方式认知财富并 且是理性的。财富是随时间收到的现金流量，而且他 喜欢更多而不是更少的现金流量。 59四、技术与项目投资决策? 科技的发展，特别计算机的应用与我们 进行投资决策密不可分，一些应用软件 （如Excel和Lotus123 等）的开发使得分 析过程和工作的劳动强度减弱了，但明 但明 白和理解其中的原理和过程对专业投资 决策人员非常重要。 决策人员非常重要。60五、财务管理、投资与融资 财务管理、 ? 公司财务管理――融资、投资、资本运 作 ? 企业融资――传统的融资和项目融资 ―― ? 企业投资――广义投资是指所有的资产 投资，包括短期投资和长期投资。狭义 狭义 投资是指资本项目的投资， 投资是指资本项目的投资，即企业的长 期资本投资，如工程项目投资。 期资本投资，如工程项目投资。它又分 为私人项目投资和公用事业项目投资。 为私人项目投资和公用事业项目投资。 61问题：通常在投资一个项目之前会考虑到什么？ 问题：通常在投资一个项目之前会考虑到什么？? ? ? ? ? ? ? 市场需求的问题 技术问题 投资收益率 投资回收期 机会成本 通货膨胀率 风险因素 ? ? ? ? ? ? ? 外溢效益 社会效应 环境影响 融资问题 投资结构 融资模式 融资渠道62第一讲 项目投资与可行性研究? ? ? ? ? ? 企业项目投资的类型 企业项目投资的区分比较 项目可行性研究的意义和作用 项目可行性研究的阶段及主要任务 项目可行性研究的主要内容 项目可行研究的方法63企业项目投资的基本准则? ? ? ? 预期收益大于基准收益 预期收益――项目的收益 基准收益――金融市场所要求的收益 企业价值创造――项目投资――获取超 额收益（项目收益与金融市场收益的差）64企业价值创造 ――项目增量现金流收益 项目增量现金流收益? 取决于： ――行业吸引力 行业吸引力 ――竞争优势 竞争优势 ? 所以这里就有投资选择的问题，即决策。 ? 现金流而非会计收入，是公司决策的中心。往 往是用现金流量而不是收入流量来表示投资项 目的预期收益。 ? 只有在预期未来有更多的现金流入的情况下， 公司才会在当期用现金进行投资。 651.1 企业项目的投资类型项目投资主要是指企业的长期投资中的 固定资产投资。 固定资产投资。 ? 项目投资资产的特点 ? 企业内部资产投资项目 ? 企业外部权益投资项目66企业投资长期投资短期投资机器设备厂房股票和债券固定资产投资 内部资产投资 项目投资 外部权益投资图3-1企业投资分类671.1.1 项目投资资产的特点? 流动性 流动性――变现能力――债券和风险投资； ? 可逆性――资产的可逆性是指资产带给其持有 可逆性 人的现金价值占购买者同期购买该项资产所支 付的成本的百分比。有完全可逆与不完全可逆； 不完全可逆有增加和减少之分。私人项目投资 可逆，公共事业项目不可逆或不完全可逆 公共事业项目不可逆或不完全可逆。 公共事业项目不可逆或不完全可逆 ? 不确定性 不确定性――风险 风险681.1.2 企业内部资产投资项目? 企业内部资产投资分类 ? 新增资产现金流产生的特点 ? 企业资产（项目）组合69内部资产投资分类? ? ? ? ? ? 性质不同：基本建设项目和更新改造项目； 内容不同：工业投资项目和非工业投资项目； 投资主体不同：国内投资项目和外商投资项目； 项目成熟度不同：风险投资项目和产业投资项目 相互关系：相互排斥、相互关联和相互独立项目。 产生现金流特点：产品或现有产品的改进、设备 或厂房的更换、研究与开发、勘探、其他如环保 与安全等项目。70新增资产现金流产生的特点? 新产品或现有产品的改进：增量现金流 ? 厂房和设备的更换：降低成本 ? 研究 与开发的投入：长期看，提升核心 竞争力和增加将来现金流 ? 对勘探的投入：产品链远程投入，资源 转化产品，增加现金流。71企业项目（资产）组合? 一家公司可以被看作是许多项目的集合。首先 应该看到的是，某个项目现金流的产生是混合 在整个企业的现金流中得以体现的，至少在公 司财务报表中是这样的。 ? 企业的综合资本成本是企业项目融资各组成部 分成本的加权平均。因此，仅就项目投资而言， 应该自始至终关心的是某一特定项目融资来源 的边际成本，即该项目的投资资本成本来决定 新的投资项目是否值得进行。 721.1.3 企业外部权益投资项目? 主要是指企业外部资本类投资项目，又 称之为“企业外部权益资本投资”，如 收购、兼并、重组等。 ? 同样存在着风险、组合投资问题； ? 另外从创造价值来看，外部权益资本投 资就是重组，改善原来企业的价值链， 提升其核心竞争力。如上下游企业的纵 向收购。 731.2 企业投资项目的区分比较? 主要从现金流、风险管理和资本成本三 个方面进行比较。 ――两种投资类型的现金流； ――风险管理及两种投资类型的风险分 析； ――两种投资类型的资本成本计算；74投资项目现金流量资本成本风险管理NPVIRR敏感性分析751.2.1两种投资类型的现金流投资类型 比较标准现金流循环主体不同 企业内部循环，能够对 企业营业收入做出贡献 的资产，如增加或减少 营运资金、固定资产等 企业决策 企业外部循环，增加或 减少企业的长期投资收 益 被投资企业决策内部资产投资项目外部权益投资项目现金流决策主体不同现金流的相关性投资项目的现金流依据 投资项目与企业的相关 性不同而不同现金流只是在合并报表 时相关761.2.2风险管理及两种投资类型 风险管理及两种投资类型 的风险分析? 风险和风险管理 ? 项目投资风险管理 ? 风险的应对77（一）风险与风险管理? 风险通常由风险原因、风险主体和风险损失的 变动三部分构成。 ? 其描述由如下公式所示 ? 风险管理的范围和基本程序是：风险识别―― 风险估测――风险评价――风险管理技术选 择――风险管理效果评价 ? 我国项目投融资管理缺乏的就是风险管理，在 一般的项目可行性论证报告中很少有提到风险 分析的。 78R = f ( P, C ) 其中，R ― ―风险， P ― ―风险事件发生的概率， C ― ―风险发生后的损失，79（二）项目投资风险管理风险分析方面 技术措施风险 风险分析含义 项目涉及的技术措施是否能到预期 要求 能否保证项目顺利建成、能否保证 项目顺利运营和获得预期收益 社会政治、经济、技术、环境等变 化 项目产品能否按预期价格在市场上 顺利销售 资金能否顺利筹集和偿还；项目能 否实现预期财务效益 资源是否达到了有效利用，项目是 否实现国民经济预期收益 主要影响因素 项目规模、地点和布局的合理性；综合生产技 术和项目技术的成熟度等 组织管理机构设置合理与否；项目管理人员的 经验和素质；项目管理机制 国家产业政策、经济政策、传统文化和社会观 念以及自然环境保护政策等 项目产品市场预测；项目产品竞争力；项目产 品的竞争市场和价格影响因素。项目建设和运 营的要素供给能力 项目盈利能力；财务偿债能力；项目资金周转 能力 社会折现率、影子汇率、影子价格；各种经济 评价参数等组织管理风险社会环境风险市场风险财务风险经济风险80（三）财务风险的应对风险类型举例 内部项目投资应对措施 外部权益投资 拥有分散化的组合项目操作估计失误产品拥有大量的项目竞争性无法预知的费用竞争者 提供的新产品或服务 行业环境的变化收购竞争者资产投资于竞争者的股权行业风险分散投资于与现有资产相关 性不大的项目 投资于不同的国家拥有一个跨行业的企业 组合 拥有跨国度的企业组合国际化汇率变化 政策变化 利率、通胀和经济环境 等变化宏观环境 811.3 两种投资类型的资本成本计算（一）项目的债务成本的衡量与计算 项目特点 项目较小与企业具有类 似的现金流 项目较大，与企业具有 不同的现金流 独立项目 债务成本 企业的债务成本 类似企业的债务成本 项目的债务成本 负债比率 企业的债务比率 类似企业的平均债务比 率 项目债务比率82（二）项目权益成本计算项目特点 权益成本项目较小与企业具有类似的现金流 企业的权益成本 项目较大，与企业具有不同特点的 类似企业的权益成本 现金流 独立项目 项目的权益成本831.4 项目可性研究? 可行性研究的意义 ? 可行性研究是项目投资投资决策的客观 要求 ? 可行性研究的任务 ? 可行性研究的原则841.4.1项目可性研究的意义 项目可性研究的意义? 项目可行性研究具体说就是在项目建设 前期对建设项目从技术和经济等方面进 行考察和论证，判断行还是不行，未及 一部的投资决策提供依据。 ? 其意义就是避免出现――没有进行很好 的市场预测、技术不过关、盲目引进、 资源不清、原材料没有保证、能源不落 实和缺乏运输条件等。 85? 1979年以后，我国开始将可行性研究纳入建设程 序。1981年1月，国务院在《技术引进和设备进口 工作暂行条例》中，明确规定“所有技术引进和 设备进口项目，都要编制项目建议书和可行研究 报告”。1983年2月，当时的国家计委下达了《关 于建设项目尽心可行性研究的实行管理办法》， 重申建设项目的决策和实施必须遵守科学程序。 1987年9月，国家计委颁发了《建设项目的经济评 价方法和参数》和《关于建设项目经济评价工作 的暂行规定》。1993年4月，国家计委和建设不编 制和修订了《建设项目经济评价方法与参数》 （第二版）。2002年1月，国家发改委委托中国国 际工程咨询公司组织编写了《投资项目可行性研 究指南》，它作为指导全国投资项目可行性研究 工作的规范性文本。 86? 目前，不仅大中型项目，而且一些有条 件的小型项目也都开展进行可行性研究， 使项目在决策前以更多的时间和力量来 预测市场趋势，研究外部协作配合的条 件，从事多方案比较，进行项目投资经 济评价，以便对项目在工程技术和经济 上的可行性进行更充分的技术经济论证， 避免在决策上的主观和盲目性。 ? 市场经济要求所有的投资活动都要进行 事前的科学合理决策分析。 871.4.2可行性研究是项目投资决策 可行性研究是项目投资决策 的客观要求? 宏观上的必要性 宏观上的必要性： ――项目投资与建设是否符合国民经济平很发展的需 要； ――项目投资与建设是否符合经济布局（产业和区域） 的需要； ――项目投资与建设是否符合国家产业政策。 ? 微观上的必要性 微观上的必要性： ――项目产品符合市场的要求； ――项目建设是否符合地区和部门以及企业的长期发 展战略； ――项目投资与建设是否促进生产力发展，增进社会 财富； ――项目投资与建设是否取得较好的经济效益、社会 88
效益和环境效益。1.4.3 可行性研究的任务? 建设项目可行性研究的任务就是对工程 建设的重大问题，如产品的发展前景和 市场需求量、生产规模、厂址选址、资 源的供应、工艺流程和设备选型、工程 实施计划，投资估算和资金筹措，生产 成本和利润的计算等，投资回收期和偿 还办法等，经过详细的调查研究和分析 比较，进行充分的技术经济论证，提出 可供选择的方案。 89? 可行性研究的结果要回答以下七个问题： ? ――项目是否在技术上先进，采用什么样的技术、 有何特点？ ? ――项目在经济上是否有生命力？建成后经济效益 如何？ ? 项目在财务上是否有利可图？ ? 项目能否筹集到全部资金？采用什么方法筹集资金？ ? 项目需要多少资金？ ? 项目需要多长时间能建成？ ? 项目需要多少人力、物力？ 90? 这7个方面概括起来就是三个方面：工艺 技术、市场需要和经济效果。 ? 一般小型项目论证需要半年至一年时间， 大中型项目需要一年以上的时间进行充 分的论证。 ? 还有一个重要的方面要考虑到，就是环 境问题的评价，项目的建设和运行不能 对环境和人的生命有破坏性。 911.4.4 项目可行性研究遵循的原则? ? ? ? 独立性原则 系统性原则 客观性原则 预测性原则921.4.5可行性研究的阶段和主要任务 可行性研究的阶段和主要任务? 可行性研究的阶段 ? 可行性研究工作的承担者931、可行性研究的阶段? ? ? ? 机会研究阶段 初步可行性研究 详细可行性研究 评价决策阶段94（1）机会研究阶段? 鉴别投资机会，对投资方向提出设想，选择有 利的投资方向。 ? 一般机会研究可分为三种形式： ――地区研究：在一个特定地区的机会 ――工业研究：在一个限定的工业部门的机会 ――以资源为基础的研究：设法找出以利用自 然的、农业的或工业产品为基础的投资机会。95机会研究包括的内容? 国内产业政策及对外贸易发展状况 ? 未来市场需求及投资环境发展变化的分析与预 测 ? 投资项目所在地的概况及其发展变化分析 ? 拟建项目所需的主要生产要素来源的调查研究 ? 拟建项目所需投资、成本估算 ? 投资效益估算96（2）初步可行性研究? 基于机会研究和详细可行性研究之间的一个阶段。 初步可行性研究的主要任务如下： ――分析机会研究的结论，并在此基础上做出投资 决定 ――确定是否应该进行下一步详细的可行性研究 ――确定由哪些关键问题需要进行辅助性专题研究， 如市场需求、新技术、新产品试验等； ――判断项目的设想是否有生命力，能否获得更多 的现金流。 97一般工业项目的初步可行性研究 主要有以下几个方面? 产品市场需求量的估计，预测产品进入市场的竞争 能力； ? 机器设备、建筑材料和生产所需的原材料、燃料供 应情况及其价格变动趋势 ? 工艺技术在实验室或中间工厂试验情况的分析 ? 场址方案的选择，重点是估算并比较交通运输费用 和重大工程设施的费用 ? 合理经济规模的研究 ? 生产设备的选型，基于生产能力和投资费用的考虑 ? 项目的总投资额估算 98（3）详细可行性研究? 这个阶段主要是对项目进行深入的技术、 经济论证，确定方案的可行性，选择最 佳方案，做出项目投资决策。99（4）评价决策? 对详细可行性研究所提供的方案，进行 综合分析和评价，提出结论性的意见， 确定方案，写出评价报告。100工程项目要求 输 入 信 息 社会需求 技术发展 经济价值 投资机会研究是否可行终止市场资源分析初步可行性研究技术经济数据是否进行终止技术经济分析详细可行性研究详细数据是否进行是否探讨平价与决策终止可行性研究准备阶段系统图1011.4.6 可行性研究工作的承担者? 专业性的设计院或其所属的工程咨询公 司 ? 综合性的咨询公司 ? 金融信贷机构1021.4.7项目可行性研究的主要内容 项目可行性研究的主要内容? ? ? ? ? ? ? ? ? 市场预测和项目规模 原材料、燃料和动力供应 厂址选择 工程技术方案 工厂组织及劳动定员 项目建设进度 投资估算和资金筹措 项目财务和经济评价 项目综合评价结论1031.4.8项目可行性研究的方法? ? ? ? 开展经济调查，掌握经济信息资料 取得研究依据 进行辅助研究 全面综合分析研究1041、开展经济调查，掌握经济信息资料 、开展经济调查，? 可行性研究的精确性和可靠性――项目 投资预算、项目产品市场需求、运营后 产生的未来现金流等。1052、取得研究依据? 国家建设方针、产业政策和国民经济长远发展规划、 行业规划等 ? 项目建议书和委托单位的设想说明 ? 经国家正式审定的资源报告、国土开发整治规划、河 流流域规划、路网规划、工业基地或开发区规划等 ? 可靠的自然地理、气象地质、基础设施、交通运输、 经济发展等基础资料 ? 有关的工程技术方面的标准、规范、指标。 ? 国家公布或各部门掌握的用于投资项目评价的有关参 数、数据和指标。如行业基准折线率、行亚基准投资 回收期、社会折现率、货物影子价格、影子汇率等。 1063、辅助研究? 项目及项目产品的寿命周期 ? 新技术、新产品的实验室试验，扩大试 验结果及鉴定，能否用于拟建项目的分 析 ? 某种原材料能否应用在产品中，原材料 质量、品种对产品质量的影响分析 ? “三废”治理的试验分析，达到排放标 准的技术处理方案的研究及评价 1074、全面综合分析研究? 综合运用多学科知识、理论和方法―― 经济学、财务会计、法律税收、工程技 术与预算、专业技术、环保等。108第二讲 企业项目投资与价值管理? ? ? ? ? 企业价值 企业创造价值的过程 财务管理的目标 企业财务报表与价值创造 企业价值管理中存在的问题1092.1 企业价值概述（一）企业价值的含义及特征 （二）企业价值的主要形式 (三)企业价值的影响因素 (四)企业价值的表达形式
110 110（一） 企业价值含义及特征1.企业价值的含义 1.企业价值的含义 企业价值的 2.企业价值的财务内涵 2.企业价值的财务内涵 3.企业价值的特征 3.企业价值的特征 1111111.企业价值的含义 企业价值的含义企业价值就是企业能够值多少钱或者 能够卖多少钱 1121122.企业价值的财务内涵 企业价值的财务内涵（1）总体价值 （2）债务价值 （3）权益价值 （4）企业价值 1131133.企业价值的特征 企业价值的特征（1）企业价值就是企业拥有或控制的 全部资源的价值总和 （2）企业价值取决于其潜在或未来获 利能力 114114（3）企业价值体现了时间价值和风险价值 （4）企业价值是市场评价结果 （5）企业价值取决于多种因素，极富动态 企业价值取决于多种因素， 性 115115（二）企业价值的主要形式1.账面价值 1.账面价值 2.内在价值 2.内在价值 3.市场价值 3.市场价值 4.清算价值 4.清算价值 5.社会价值 5.社会价值
116116（三）企业价值的影响因素1.未来增值能力 1.未来增值能力 2.企业风险 2.企业风险 3.企业存续期 3.企业存续期 4.其他影响因素（非财务因素） 4.其他影响因素（非财务因素） 其他影响因素
117 117（四）企业价值的表达形式1.市场定价 1.市场定价 2.投资定价 2.投资定价 3.现金流量定价 3.现金流量定价 118118二、企业价值估计(一)企业价值估计的含义 (二)企业价值估计的要求与意义 (三)企业价值估计程序 (四)企业价值估计方法 (五)评估方法的选择 119119（一）企业价值估计的含义企业价值估计是指对企业 未来的财务状况及资产价值的 分析， 分析，就是对持续经营的企业 价值进行估算和计量 120120（二）企业价值估计的要求与意义1.企业价值估计中应遵守的要求 1.企业价值估计中应遵守的要求 2.价值评估的意义 2.价值评估的意义 1211211. 企业价值估计中应遵守的要求（1）数量化 （3）准确性 （5）一致性（2）整体性 （4）明晰性 （6）可比性 1221222.企业价值评估的意义 企业价值评估的意义（1）财务管理中的价值评估 （2) 企业购并中价值估计 （3）投资组合中的价值评估 123123（三）企业价值估计程序1.进行估计分析的基础工作 1.进行估计分析的基础工作 2.绩效预测 2.绩效预测 3.选择估计方法 3.选择估计方法 4.实施评估 4.实施评估 5.结果检验与解释 5.结果检验与解释
124124（四）企业价值估计方法1.账面价值法 1.账面价值法 2.现金流量折现法 2.现金流量折现法 3.市场价值法 3.市场价值法 4.期权定价模型 4.期权定价模型 1251251.企业账面价值法 企业账面价值法（1）资产账面净值法 （2）账面收益法 （3）收益现值法Dt Pn 企业价值＝∑ + t (1 + i ) (1 + i ) n t =1
126 126n（4）经济利润模型 企业价值＝投资资本额＋预计经济利 企业价值＝投资资本额＋ 润现值 经济利润＝息前税后利润－ 经济利润＝息前税后利润－资本费用 息前税后利润－（投资资本× －（投资资本 ＝息前税后利润－（投资资本×加 权平均资本成本） 权平均资本成本） 1271272. 现金流量折现法（1）折现现金流量法FCFt Vt TVa = ∑ + t (1 + WACC) (1 + WAVCC t )（2）企业固定增长模型 （3）分阶段增长模型 （4）生命周期模型 1281283.市场价值法 市场价值法(1)资本资产定价模型 (1)资本资产定价模型 (2)托宾的Q (2)托宾的Q模型 托宾的 企业价值＝ 企业价值＝Q×资产重置成本 1291294.期权定价模型 期权定价模型买入期权价值＝ 买入期权价值＝S×N(d1)－ K×e-rt×N(d2) 卖出期权价值＝ N(卖出期权价值＝K×e-rt×N(N(d2)－S×N(-d1)
130 130（五）评估方法的选择1.对同一企业而言， 1.对同一企业而言，采用不同的评估方法常常会 对同一企业而言 使企业价值评估结果大相径庭 2.有许多主观性很强的因素影响着评估结果 2.有许多主观性很强的因素影响着评估结果 3.避免一种评估方法对企业价值认识的片面性 3.避免一种评估方法对企业价值认识的片面性 1311314.可将各种不同的评估方法计算出的价值进行 4.可将各种不同的评估方法计算出的价值进行 加权计算 5.必须对目标公司作详细的审查，充分考虑各 5.必须对目标公司作详细的审查， 必须对目标公司作详细的审查 种风险因素，才能确定真实的企业价值 种风险因素， 1321322.2 企业创造价值的过程? 投资就经济学意义讲是资本存量的增加，这在微 观企业中表现得更为直观而有形。 ? 那么，资本就是能给企业带来价值创造和增值的 价值，因此，本项目投资又称为价值投资。那么， 资本存量的增加无论就宏观社会还是微观企业都 意义重大。 ? 但增加资本存量，则需要投资的，资金从哪来？ 钱又应该投向哪里？在整个的资本运作中又怎样 才能保证增值呢？这就是我们所说的项目投资决 策问题！ 133? 另外，增加企业价值又是现代公司财务管理的 目标，但企业的价值是用资产来衡量的。这里 的资产不是会计账面上的价值，而是企业的市 企业的市 场价值――资产账面价值与未来创造现金流能 场价值 未来创造现金流能 力之和。而市场是变化的，那么企业的价值就 不是一成不变的。投资于一个项目，重要的是 投资于它的未来价值创造能力，所以，这里就 有个评估决策问题，要很好评估项目和企业未 来创造价值的能力！ 134? 而从投资角度看，企业价值需要通过现金流的不断 创造过程来实现。现金流的创造过程是一个不断地、 循环的增值过程――项目投资和运作。 ? 这样，任何企业无论在初期还是在发展时期，都要 进行融资，包括权益资本融资和债务融资。 ? 企业要运用筹措的资金对自身运营过程所需的资产 进行投资，如原材料、机器、设备等，即资本项目 投资。另外，基于竞争和核心竞争力的考虑，新产 品研制和新的技术开发等要求企业上新项目，则新 的投资是必须的 ? 并且随着市场和营业规模的扩大，企业对支持其进 一步发展的资产规模需求也相应扩大，需要不断增 加权益资本和债务资本的融资，即资本项目融资 资本项目融资。 资本项目融资 135? 这就需要企业有一个持续的融资能力问题！这 种能力取决于： ――基于现金流创造能力的价值增值能力，即 基于现金流创造能力的价值增值能力， 基于现金流创造能力的价值增值能力 企业的持续盈利能力。 企业的持续盈利能力。 ? 从企业长期的成长性看，其获取营业收入及相 应的利润的目的在于： ――以股利形式对权益资本投资者进行分配； 以股利形式对权益资本投资者进行分配； 以股利形式对权益资本投资者进行分配 ――以现金流支付债权投资者的利息和本金 ――以现金流支付债权投资者的利息和本金； 以现金流支付债权投资者的利息和本金； ――以利润留存的形式对企业发展进行资本再 以利润留存的形式对企业发展进行资本再 投资。 投资。 ? 以上这些激励企业和投资者进行性的资本项目 的投资，企业就会形成可持续的健康发展。136? 由此我们可以看出，企业资本项目价值 增值的过程就是企业在经营过程中不断 创造现金流的过程。现金流的循环过程 始终贯穿于企业的营运过程，企业的价 值增值意味着企业的现金流在循环过程 中增值，如图1-1所示。137新增权益与 债务资本1、初始权益资本 2、新增权益资本 3、利润留存资本 4、债务资本资本结构留存收益率 现金流 循环投资形成资产股利分配营业利润资产周转率 净利润率 资产营运产生 营业收入图1-1企业价值的创造过程138影响企业价值增值的主要因素? 资产周转率 资产周转率=年营业收入/平均资产总额 如果企业拥有1亿元资产，资产周转率为1亿元，那么1亿元 的资产能产生1亿元的营业收入。如果资产周转率为2，那么1 亿元的资产能产生2亿元的营业收入，企业创造价值的能力增 强了。 企业能否提高资产周转率： 企业能否提高资产周转率： ――取决于企业所在的市场结构、行业特征、产品特征等； 取决于企业所在的市场结构、 取决于企业所在的市场结构 行业特征、产品特征等； ――取决于经营者对企业资产规模与结构的配置能力，如盈 取决于经营者对企业资产规模与结构的配置能力， 取决于经营者对企业资产规模与结构的配置能力 利能力强的企业体现它现金流的创造能力也强。 利能力强的企业体现它现金流的创造能力也强。139? 管理者所采用的股利政策 管理者所采用的股利政策――低比率的股利支 付率和高比率的股利支付率。低比率的股利支 付率政策说明企业需要资金来支持其发展，表 明是在成长期；高比率的股利支付率政策表明 企业对资金需求量不大，已进入成熟期。 ? 资本结构 资本结构显示了权益性资金与债务性资金的比 例――资产负债率。通常债务利息率低于权益 资本成本，故会一定程度提高债务融资比例， 可降低企业综合资金成本，发挥财务杠杆的作 用，提高企业的价值。1402.3 财务管理的目标? 企业财务管理的总目标 ? 企业财务管理的具体目标 ? 财务决策的内容1412.3.1 企业财务管理的总目标 ――企业价值最大化? 企业价值最大化是企业财务管理的总目 标。前提是企业有足够的能力进行价值 创造，创造出属于企业自身支配的现金 流。 ? 企业价值最大化的总目标――创造尽可 能多的现金流，可从以下三个方面的具 体目标来评估。 1422.3.2 企业财务管理的具体目标? 销售持续增长目标： ――市场份额和销售额增长率 市场份额和销售额增长率 ? 资产流动效率目标： ――提高资产质量周转效率：优化资产结构与规模配置，提 提高资产质量周转效率： 提高资产质量周转效率 优化资产结构与规模配置， 高资产的运营效率――较少的资金投入获得较多的营业收入。 较少的资金投入获得较多的营业收入。 高资产的运营效率 较少的资金投入获得较多的营业收入 ? 财务风险规避目标： ――优化资本结构及规避财务风险：应优化融资结构与规模， 优化资本结构及规避财务风险： 优化资本结构及规避财务风险 应优化融资结构与规模， 在充分运用杠杆效应的同时， 在充分运用杠杆效应的同时，注意债务融资和权益融资的比 要降低资金成本和风险。 例，要降低资金成本和风险。 坚持一条：在资产报酬率大于负债利息率的前提下， 坚持一条：在资产报酬率大于负债利息率的前提下，适 当提高负债比率。 当提高负债比率。 1432.3.3 财务决策的内容? 依据财务管理的总目标和具体目标，企业在做 依据财务管理的总目标和具体目标， 财务决策是要考虑： 财务决策是要考虑： ? 企业内部现金流产生能力？这种能力是否与企 业成长相匹配――主营业务还是非主营业务？ 能否对流动资金进行有效管理？ ? 企业为满足增长需要投入多少现金？这些投资 是否符合企业的发展战略？ ? 企业是否投资？是进行内部资产投资还是外部 权益资本投资？ 144? 企业项目投资要如何进行评估和筛选？ ? 投资后是否有盈余现金流量？是否安排 了使用计划？ ? 企业是靠内源还是靠外援融资支付股利？ 股利政策可持续吗？ ? 外援融资是权益融资还是债权融资？融 资方式是否适合企业？ 1452.4 企业财务报表与价值创造? 资产负债表：企业价值创造的物质基 础――资本形成的规模 ? 损益表（利润标）：企业价值增值的体 现 ? 现金流量表：企业价值创造的源泉 现金流量表： ? 利润分配表――形成资产的保证 ? 从会计管理的角度理解企业财务报表 ? 从财务管理角度看企业报表 1462.4.1 资产负债表： 资产负债表： ――企业价值创造的物质基础 企业价值创造的物质基础? ? ? ? 资产负债表的内在联系 资产负债表的作用 不同资产项目的现金流特征 不同负债项目的现金流特征147（1）资产负债表的内在联系 ）? 资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状 况的报表，它是根据资产、负债和所有者权益 之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定 的顺序，把企业在一定日期的资产、负债、所 有者权益各项目予以适当的排列并对日常工作 中形成的大量数据进行高浓度整理后编制而成 的。 ?资产=负债+ 资产=负债+所有者权益148（2）资产负债表的作用? 提供企业在某一特定时点 某一特定时点所拥有的全部资产、 某一特定时点 负债和所有者权益的存量及其结构，它有助于 管理者了解某一时点上各类资产和负债的规模、 结构及其数量对应关系，明确个人和企业受托 责任及义务，作出基于优化结构、降低风险和 提高运营效率的判断与决策。 ? 资产为企业价值创造提供了基本的物质基础， 对其进行有效配置及其运营是提高基于现金流 价值创造能力的前提。 149（3）不同资产项目的现金流特征? 现金流的循环周期不同 现金流的循环周期不同――流动资产和固定资产，应收账款 和预付帐款 ? 现金流的循环主体不同 现金流的循环主体不同――广义的企业投资项目指企业的所 有资产。因此，基于现金流循环主体看，企业投资分对内投 资和对外投资。对内投资包括流动资产、存货、固定资产和 无形资产等，为企业主营业务创造现金流提供基础，所以， 现金流循环主体是企业本身；对外投资包括股票、债券和对 其他企业的的权益投资等，获取资本回报，故主体应是被投 资企业。150? 现金流的贡献程度不同 现金流的贡献程度不同――待摊费用和 递延资产贡献较小或没有贡献；固定资 产在前期贡献较大，在后期则贡献较小。 ? 现金流的创造时间不同 现金流的创造时间不同――如在建工程 项目只能在未来完工投入运营后才会有 现金流。151（4）不同负债项目的现金流特征 ）? 支出现金流的约束程度不同 支出现金流的约束程度不同――是指债权拥有 者对其债务的索取力度不同，因而给企业造成 的还款压力也不同。如贷款、债券与企业应付 款项比较看则约束程度不一样。 ? 支出现金流的期限结构不同―― 支出现金流的期限结构不同――流动负债与长 期负债相比较。 ? 支出现金流的承诺方向不同 支出现金流的承诺方向不同――是指企业债权 人来自于企业内部还是来自于外部。工资、福 利、股利等对应的债权人是企业内部，贷款、 税金、应付款等所对应的债权人来自于企业外 部。 1522.4.2 损益表（利润表） 损益表（利润表） ――企业价值增值的体现 企业价值增值的体现? 损益表的内在联系 ? 损益表的作用153损益表的内在联系? 损益表是反映企业一定时期内生产经营 成果的财务报表。它是根据把企业一定 会计期间发生的各项收入与各项费用经 过配比计算得出的净收益编制而成，说 明企业某一时期的净收益数额及其形成 情况。当期损益=当期确认的收入及收益 当期确认的成本及费用 当期损益=当期确认的收入及收益C当期确认的成本及费用154损益表的作用? 提供企业在某一特定时期内所实现的利 润或发生亏损数量，有助于管理者了解 本期取得的收入和发生的产品成本、各 项期间费用及税金，了解盈利水平和各 项利润来源及其结构，把握经营策略。 ? 具有现金流保证的企业反映了企业的收 益质量，也反映了企业产品市场竞争的 状态。 1552.4.3 现金流量表 ――企业价值创造的源泉 企业价值创造的源泉? 现金流入C现金流出=净现金流 ? 现金流量表的作用――提供企业在某一特定时 期内有关现金及现金等价物的流入和流出的信 息，有助于管理者了解净收益质量、取得和运 用现金的能力、支付债务本息和股利的能力以 及预测未来现金流量。 ? 现金流量表反映了企业营业活动（特别是主营 业务）创造现金流的能力，构成了支持企业投 资现金流的基础，也为企业外援融资提供了基 本的信用基础。 1562.4.4 利润分配表? 利润分配表是为了说明利润表上反映的 净利润的分配去向以及期末未分配利润 的形成过程。期末未分配利润=本期利润 期末未分配利润 分配利润 转增权益 期末未分配利润 本期利润+期末未分配利润 分配利润C转增权益 本期利润 期末未分配利润C分配利润? 提供企业在会计年度内利润分配情况和 年度末未分配利润情况，有助于管理者 了解执行利润分配政策和权益结构调整 的结果，并预计给投资者带来的可能影 响。 1572.4.5 从会计管理的角度理解企业财务报表资产负债表 资产 现金 应收账款 存货 长期投资 固定资产 其他资产 负债 短期、长期借款 应付长、短款项 所有者权益 损益表 销售收入 销售成本 其间费用 营业利润 -----利润总额 所得税 税后净利润（1）（3）利润分配表 税后净利润 期初未分配利润 提取供积公益金 分配股利 未分配利润（2）现金流量表 经营活动 投资活动 筹资活动 现金变化额 期初现金余额 期末现金余额 （4）1582.4.6 从财务投资的角度看企业报表? 财务人员关注财务报表的原因是从财务 从财务 报表提供的信息中判断出企业价值创造 能力的信息， 能力的信息，分析是何种因素影响企业 价值增值的过程。 价值增值的过程。 ? 为进一步项目投融资决策和企业经营决 策提供依据。 策提供依据。159时间起点时间时间终点资产负债表1资产负债表2期末价值 期初价值 损益表， 损益表，现金流量表 资产规模的增加 价值创造 价值提升图1-3 财务报表价值增值的时点对应关系160? 资产负债表体现了企业价值的大小，通过比较 不同时点上的资产负债表，可以了解到企业价 值增值的情况。 ? 利润分配表、损益表和现金流量表从不同角度 描述了企业价值增值的过程。 ? 项目投资决策分析必须熟知财务管理和会计知 识，上述表格的编制无非是运用财务会计原理 编制资本项目投资运营未来的财务报表，并据 此分析，做出投资决策。 1612.5 企业价值管理存在的问题――资产负债率居高不下，无力偿还到期负债， 财务杠杆用过头了； ――公司为母公司、子公司等关联公司转让资 产、债务担保或质押担保，降低资产的财务灵 活性； ――现金流结构不合理，收益质量差，主营业 务现金流不足，现金流量入不敷出。 ，162――流动资产营运效率低 流动资产营运效率低，主要表现在 流动资产营运效率低 应收账款与存货问题严重； ――主营业务发生严重萎缩 主营业务发生严重萎缩，利润大幅 主营业务发生严重萎缩 下降； ――对外巨额投资无收益，处理不好多 元化经营与多元化投资的关系，投资方 向不明确。163――缺乏基于提高企业核心竞争力和基于 投资者报酬的财务策略――目光短浅， 短期行为，忽视其核心竞争力的培植。 ――巨额的不动资产构建周期长或过多使 用短期融资支持长期资产投资；164第三讲 项目投资评价程序与框架? 投资项目决策分析的功能是决策辅助， 而不是决策替代。投资决策分析不能替 代企业家的商业判断，但企业家敏锐的 商业直觉和丰富的经验需要有效的投资 决策分析支持。 ――外部权益投资评价 外部权益投资评价 ――内部资产投资评价 内部资产投资评价 1653.1 外部权益投资（收购兼并）? ? ? ? ? 商业战略分析 企业核心竞争能力分析 价值链分析 财务分析 如图3-1所示166商业战略 分析核心能力 分析企业项目 投资分析价值链 分析 财务分析图3-1 项目投资分析框架1673.1.1? 宏观经济环境 ? 竞争环境 ? 市场前景商业战略分析1683.1.2 企业核心竞争力分析? ? ? ? 获得优势保障； 开辟新的领域，建立新的利润增长点； 试图建立新的主导产业，实现战略转移； 要培植和提升核心竞争力1693.1.3 价值链分析? 价值链分析一般在企业的业务单元上进行，它试图 确定一家企业活动的成本结构。企业可定义为“设 计、生产、市场、传递、产品支持活动的集合”。 这些活动的每一部分构成了企业的成本结构。 ? 在项目投资中，投资者最关心的两个价值链――他 自己和所要投资项目的价值链。 ? 当两条价值链重组或合并后，能够创造或改善企业 的竞争优势，使得预期的资本成本降低是企业进行 外部权益投资的动力。 外部权益投资 ? 两条价值链的重整，将可能带来收益、成本、边际 利润的变化和正的净现金流增加。 1703.1.4财务分析? 熟练运用财务报告信息的组合分析方法 ? 运用超资料的财务分析技术推断企业的 发展前景 ? 目标企业的估值 ? 投资中小企业财务分析方法 ? 外部权益投资的决策实施程序 171（一）熟练运用财务报告信息的组合分析方法? ? ? ?数值与经营相结合 总数与结构相结合 增减与同化相结合 亮点与隐患相结合172（二）运用超资料的财务信息技术 推断企业发展前景 ? 从收入结构及变化趋势分析企业主营业 务的稳定性与成长性 ? 从资产项目的构成分析企业资产的实际 质量和真实价值 ? 公司利润的风险性分析173（三）目标企业的估值? 收益和资产估值模型 ――净资产倍率法 ――市盈率定价法 ? 现金流贴现模型174市盈率定价法新股发行价格 = 每股税后利润 × 发行市盈率 每股税后利润 = 发行当年预期利润/发行当年加权平均股本数 发行当年加权平均股本数 = 发行前总股本数 + 本次公开发行股本数 × 12 ? 发行月份）12 （ /175例题1? 2002北京某A股份有限公司当年预期利润 400万元； ? 2002年当年加权平均股本数=1500万 +1500?（12-8）/12=2000万 ? 每股税后利润=400/元 ? 发行市盈率=10 ? 发行价格=0.2 ?10=2元/股 176净资产倍率法? 又称资产净值法（net value of assets）是指通过 资产评估和相关会计手段确定发行人拟募资产 的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将 每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票 发行价格的方法。 ? 发行价格=每股净资产值 ?溢价倍数=1.1元/股 ?1.8=1.98元/股。 ? 净资产倍率法在国外常用于房地产或资产现值 要重于商业利益的公司的股票发行。 177现金流贴现模型P =∑Tt =1CF t t ? I 0 (1 + r )又叫净现金流折现法，是国际上评价企业 价值的基本方法。式中的P为市价，CFt为 未来现金流，r为折现率。 178例题2? 假定某公司在四年后解体，每年的税前 经营业收入依次为200、240、300万350 （单位为百万美元）；前三年每年的投 资依次为100、120和150（单位同前）； 每年税率依次为0.4、0.3、0.5和0.4；折 现率为11%。那么对该公司进行估价。179200(1 ? 0.4) ? 100 240(1 ? 0.3) ? 120 P= + 1 + 0 .1 (1 + 0.1) 2 300(1 ? 0.5) ? 150 350(1 ? 0.4) + + ≈ 200 3 4 (1 + 0.1) (1 + 0.1)计算结果，公司的估价约为2个亿美元。 上述公式作为公司股价的一般表达式180（四）投资中小企业项目的财务分析? 中小企业投资决策中的现金流量观与会计利润 观的比较 ? 如果采用现金贴现技术，则应采用净现金流量 ? 非现金流量贴现技术在小企业投资决策中的应 用 ? 现金流量贴现技术在小企业投资决策中的应用 ? 总之，中小企业应加强这方面的培训。181中小企业投资决策中的现金流量观与 会计利润观的比较? 现金流的概念比会计利润更能客观反映 投资的收益，而且更贴近贴现技术。而 广大的中小企业的经营者却没有现金流 的概念，他们在进行项目投资决策分析 时主要还是采用传统的指标，如会计利 润数据等。因此，要洗脑革新。1821、现金流量分析是进行投资决策分析的基础 、 投资项目的现金流量是指投资项目在整个期间（ 投资项目的现金流量是指投资项目在整个期间（包 括建设期和经营期）内所产生的现金流量入和现金 括建设期和经营期） 流出的总称，是进行投资决策分析的基础。 流出的总称，是进行投资决策分析的基础。现金流 量的估计涉及许多变量， 量的估计涉及许多变量，需要若干个人和部门的参 许多实例证明， 与。许多实例证明，如果一项投资的现金流量预测 不够准确， 不够准确，那么任何一种投资决策分析方法无论多 么精确，都将导致错误的决策。 么精确，都将导致错误的决策。1832、现金流量为投资决策提供重要的价值信息 、财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本， 财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本，并 以收入减去成本、税之后的净利润作为收益， 以收入减去成本、税之后的净利润作为收益，用来 评价企业的经济效益。 评价企业的经济效益。而在长期投资决策中则不能 以按这种方法计算的收入和支出作为评价项目经济 效益高低的基础， 效益高低的基础，而应以现金流量入作为项目的收 以现金流量出作为项目的支出， 入，以现金流量出作为项目的支出，以净现金流量 作为项目的净收益， 作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的 经济效益。 经济效益。投资决策之所以要以按收付实现制计算 的现金流量作为评价项目经济效益的基础， 的现金流量作为评价项目经济效益的基础，最重要 的原因是同会计利润相比， 的原因是同会计利润相比，现金流量更能为投资决 策提供有用的价值信息。具体来讲， 策提供有用的价值信息。具体来讲，主要有以下两 方面原因： 方面原因： 184? 采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。科学的 采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 投资决策必须认真考虑资金的时间价值， 投资决策必须认真考虑资金的时间价值，这就要求在决 策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间， 策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间，因 为不同时间的资金具有不同的价值。因此， 为不同时间的资金具有不同的价值。因此，在衡量方案 优劣时， 优劣时，应根据各投资项目计算期内各年的净现金流量 按照折现率（资本成本） ，按照折现率（资本成本），结合资金的时间价值来确 而利润的计算，并不考虑资金收付的时间， 定。而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以 权责发生制为基础的。 权责发生制为基础的。 185? 利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面： 利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面： （1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本； ）购置固定资产付出大量现金时不计入成本； （2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期 ） 计入成本时，却又不需要付出现金； 计入成本时，却又不需要付出现金； （3）计算利润时木考虑垫支的流动资产的数量和 ） 回收的时间； 回收的时间； （4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销 ）只要销售行为已经确定， 售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。 售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。 可见，要在投资决策中考虑时间价值的因素， 可见，要在投资决策中考虑时间价值的因素，就不 能利用利润来衡量项目的优劣， 能利用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流 量。 186? 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情 况。在长期投资决策中，应用现金流量能科学、 客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存 在不科学、不客观的成分。这是因为： （1）利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度 上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方 法等会计政策的影响，因而，净利润的计算比现 金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的 主要依据不太可靠； （2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流 量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现 金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投 资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分 。
187如果采用现金贴现技术 则应采用净现金流量? 净现值法比传统财务会计分析更能考虑 了资金的时间价值。188现金流量贴现技术 在小企业投资决策中的应用? 具备的两个基本条件： ――经营者普遍受过良好的教育和专业 训练； ――中小企业经营的外部环境得到较大 改善：融资条件、市场的成熟度。189（五）外部权益投资的决策实施程序? 投资程序决策模型 ? 制定投资决策的管理190（1）投资程序决策模型? 一次性投资涉及三个阶段――准备、谈 判和整合。191第一阶段：准备? 投资战略、价值创造逻辑和投资标准的 开发；目标企业或项目的搜寻、筛选和 确定；目标企业的战略评估。192第二阶段：谈判? 投资战略的发展；项目的投资评估和定 价；谈判、融资和。193第三阶段：整合? 组织适应性和文化的评估；协同方法的 开发；投资企业与目标企业之间的战略、 组织和文化协调。194（2）制定投资决策的管理? 投资工作组――投资机构 ? 专门工作组――专项业务单元的投资工 作组1953.2 内部资产项目投资评价这就是我们这门课所指的项目投资决策 分析的对象。两个重点方面如下： ? ――衡量最低投资回报率（预期报酬率） ? ――预测项目的“税后营业净现金流量”1963.2.1 衡量最低投资回报率 预期报酬率） （预期报酬率）? 就是我们在后面进行一系列测算中的基 准折现率。影响的因素较多，计算的方 法在后面介绍。 ? 主要是考虑各种风险因素。1973.2.2 预测项目的“税后营业净现金流量” 预测项目的“? ? ? ? 构成生产成本不等于现金流出 历史成本计价原则与账外效益 通货膨胀与现金流量测算 机会成本与现金流量测算198构成生产成本不等于现金流出? 固定资产折旧――不计算在现金流内 ? 开办费摊销――项目筹建期间的发生的费用支 出，不记入现金流 ? 无形资产摊销――包括专有技术、专利权、商 标权、特许权等，其原始价值摊销为管理费， 不是现金流出 ? 汇兑损益――项目产品销往国外或项目原材料 需国外进口，汇率发生变化，则会出现汇兑损 益，但不计入现金流。 199历史成本计价原则与账外效益? 帐面价值（历史成本）与帐外效益 ? 帐外效益记入现金流入，有两种方法： ――参照房地产价格的上涨指数，逐年估算厂 房楼馆的的增值额，并将视为同一项现金流入； ――根据房地产行情，约略估计厂房楼馆在整 个投资期限内可望形成的增值总额，据此作为 投资项目终结时渴望收回的固定资产投资额。200通货膨胀与现金流量测算? 通货膨胀对现金流量既有利又有弊―― ―― 成本加大和现金流量增加两个方面。201机会成本与现金流量测算? 不是一项实际的现金流，但在评估时一 定要考虑它的存在。202第四讲 项目投资现金流量分析? 现金流量概论 ? 项目投资现金流的性质分析 ? 项目投资现金流的过程分析2034.1 现金流量概论? 现金流量的理解 ? 在项目投资中，为什么以现金流量取代 会计利润作为分析基础？204? 所谓项目投资的现金流量是指项目从筹建、 设计、施工、正式投产使用至报废为止的整 个期间内引起的现金流量入和现金流出的数 量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅 包括各种货币资金，还包括项目需要投入企 业所拥有的非货币资源的变现价值。比如， 一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、 材料等，则相关的现金流量是指它们的变现 价值，而不是其帐面价值。2054.1.1 现金流量的理解? 现金流入、现金流出和净现金流 ? 现金流与会计利润――会计利润是反映 特定时段内公司（过去）的业绩，而现 金流则反映的是整个投资有效期内（未 来）的绩效水平。206? 从其内容上看，现金流量包括现金流入量、 现金流出量和净现金流量。 ? 1、现金流入量。现金流入量是指项目引起 的企业现金收入的增加额，通常包括：（1 ）项目投产后每年可增加的营业收入；（2 ）项目报废时的残值收入或中途转让时的变 现收入；（3）项目结束时收回的原来投放 在各种流动资产上的营运资金，后面两项统 称为回收额；（4）其它现金流入量。207? 2、现金流出量。现金流出量是指项目引起的现金支出的 增加额，通常包括：（1）在固定资产、无形资产、开办 费上的投资；（2）项目建成投产后为开展正常经营活动 而需投放在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款 等)上的营运资金；（3）为制造和销售产品所发生的各种 付现成本。这里的付现成本是指需要用现金支付的成本， 可用营业成本减去非付现成本来估计。即付现成本=营业 成本－非付现成本，在权责发生制下非付现成本作为一项 生产经营费用应计入成本，但实际上，并不是实际的现金 支出而是以前年度的现金支出在本期的摊销额。因此，在 计算现金流出量时，应将其剔除，以客观反映现金流出量 的情况。非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费 的摊销额它是生产经营阶段上最重要的现金流出项目。（ 4）各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各 项税款，包括营业税、所得税。（5）其它现金流出。 2083、现金净流量。项目的现金净流量是指该项目的现金流 入量扣减现金流出量后的差额。在不考虑所得税的情况 下，项目正常生产经营期的现金净流量为： 现金净流量=现金流入量―现金流出量 =营业收入―付现成本 =营业收入―（营业成本―非付现成本） = =税前利润+折旧 +209? 从其产生的时间上看 投资项目的现金流量一般 由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流 量三部分构成。210在项目投资决策分析中应用的是项目的年度现 金流量而不是传统会计收益，这两个概念是完全 不同的。现金流量反映了一个项目的两个内容， 即投资的报酬和投资的返还，它准确反映了投资 项目的价值。会计收益则反映了传统定义上的报 酬，对于评价投资项目的价值，不及现金流量相 关性强。因此，在投资决策中，我们使用的是现 金流量而不是会计收益，二者的基本关系可表示 如下：经营净现金流量=净收益+非付现成本（主 要是折旧）。 2114.1.2 在项目投资分析中，为什么 在项目投资分析中， 以现金流量取代会计利润？ 以现金流量取代会计利润？ ? 实际上，在整个投资有效期内，利润总 计与净现金流量总计是相等的； ? 利润在各年的分布受折旧方法等人为因 素的影响，而现金流量的分布则不受这 些人为因素的影响，可保证评价的客观 性。 ? 在投资分析中，现金流动状况比盈亏状 况更重要。 2124.1.3 现金流量分析的基本原则 ?两个基本原则：实际现金流量原则和相关 两个基本原则： 两个基本原则 不相关原则。 ／不相关原则。 ?根据第一个原则，现金流量必须按它们实 根据第一个原则， 根据第一个原则 际发生时间测量，也就是说， 际发生时间测量 ， 也就是说 ， 在此期间内 实际收到或支出的现金。 实际收到或支出的现金。 ?根据第二个原则，与投资决策相关的现金 根据第二个原则， 根据第二个原则 流量仅仅是指采纳投资决策所引起的公司 全部现金状况变化。 全部现金状况变化。 2134.2 项目投资现金流的性质分析? 相关现金流与沉没成 本 ? 增量基础上考虑相关 现金流 ? 注意新项目的附属或 连带的现金流效果 ? 机会成本的影响 ? 折旧的影响? ? ? ? ?分摊费用的计算 营运资金的回收 通货膨胀的影响 税后现金流 其他影响2144.2.1 相关现金流与沉没成本? 小案例： ――某项目投资40万元进行建设，要使 工程最终完工尚需再追加投资40万元。 两种情况作决策：收益现值36万元或60 万元，是否继续追加投资？215沉淀成本是指已经使用掉而无法收回的资 金 。 这一成本对企业当前的投资决策不产生任 何影响。 何影响。 企业在进行投资决策时要考虑的是当 前的投资是否有利可图， 前的投资是否有利可图 ， 而不是过去已花掉了 多少钱。 多少钱。 如何正确对待投资决策中的沉淀成本， 如何正确对待投资决策中的沉淀成本 ， 是 投资决策中常常被忽略的问题。 投资决策中常常被忽略的问题 。 许多已经知道 决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏 损下去， 损下去， 其中的原因之一就是决策者们总是念 念不忘已经洒掉的牛奶。 念不忘已经洒掉的牛奶。 2164.2.2 增量基础上考虑相关现金流? 投资项目现金流量分析的关键是要确定正确分 析问题的基点：在任何情况下，都要将公司作 为一个整体来比较有和没有新项目的现金流状 况，这才是新项目的增量现金流。 ? 在增量的基础上考虑现金流量是投资决策分析 中一个非常重要的原则。因为任何一个投资项 目都不会是孤立发生的，它必然会对公司的其 他业务及未来的市场份额产生影响。 217比如，新产品的推出不仅会带来相应的现金流量入， 同时也会挤占公司老产品的市场，减少老产品产生的现金流 量入。因此，在考虑新产品的现金流量时，要同时考虑其造 成的老产品现金流量的损失，二者之差的净值才是新产品投 资所产生的净现金流量。而如果市场竞争非常激烈，本企业 若不推出新产品，其竞争对手也会推出新产品，挤占本企业 老产品的市场。所以，}