为什么中国A股未被纳入MSCI指数_网易科技
为什么中国A股未被纳入MSCI指数
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今天指数提供商摩根士丹利资本国际公司（MSCI）宣布了其最新年度市场分类评审结果。当此类年度评审发布时，其中的某一项决议总是备受关注：前几年是是否将海湾市场纳入新兴市场指数中。而今年的重大决议则是有关中国A股。
何谓A 股？A股是指在中国境内发行的、在沪深两地上市的股票。大多数国际投资者以其它各种方式投资中国股票，一般主要通过买入在香港上市的中国股票，偶尔也买入在纽约、伦敦及新加坡上市的中国股票。能够投资A 股在某种程度上意味着投资者会更精纯地、更直接地参与中国本地商业投资。
摩根士丹利资本国际公司以前一直考虑在MSCI 中国指数中纳入200 支A 股，但是时至今日MSCI 中国指数仅收入了在香港和纽约上市的大陆企业。受其影响，上述A 股未能纳入 MSCI 亚洲（不含日本）指数以及MSCI 新兴市场指数。眼下在跟踪这三大指数的基金，总规模达到 3.4 万亿美元。
国际市场上想投资A 股的人，其实大有人在：合格的境外机构投资者可依据QFII 审批程序购买A 股，QFII 审批程序向境外机构发放配额，允许其购买相关证券。从以往经验来看，A 股购买配额往往一经发布就被争抢一空。然而，时下MSCI 却决定放弃先前的关于纳入A 股的计划。
摩根士丹利资本国际公司的改变主要考虑到以下两点：其一，QFII 审批程序在很大程度上未达到开放市场的要求。大多数投资者不能直接购买本土上市的大陆公司股票，而这一点与 MSCI 指数列入标准的前提相悖（类似地，沙特阿拉伯因存在所有权限制而未被列入MSCI 发达市场和新兴市场指数中）。此外，QFII 审批程序本身就令人费解：根据现行规定，其可向境外投资者发放总计达2400 亿美元的配额，然而时至今日，QFII 审批程序仅发放了 860 亿美元的配额。
摩根士丹利资本国际公司在今天的发布会中阐明了上述原因。援引该公司指数研究负责人雷米·白里安的话说就是：“从此次磋商中投资者的反馈来看，他们普遍支持逐步将中国A 股纳入MSCI指数，然而目前的配额仍具有很大的限制性，不足以保证将其纳入MSCI主要指数中。”
先开发一项方案，然后推迟执行，这在摩根士丹利资本国际公司这不算什么新鲜事。例如，卡塔尔和阿拉伯联合酋长国曾多次被列入“升级到MSCI新兴市场指数”的观察名单，然而两国却因自身存在托管制度与外资拥有权限制而不断被摩根士丹利资本国际公司拒之门外。不过它们最终还是被纳入了MSCI新兴市场指数中。该公司将继续观察中国 A 股，随着中国市场准入条件的不断完善——如新出台的“连接”计划将把上海股市和香港股市连成一体，改善外资准入条件——中国A 股有望在不久的将来被纳入MSCI市场指数中。
摩根士丹利资本国际公司的这个决定对投资者意味着什么呢？无论投资的是那些直接跟踪MSCI 亚洲指数或者各个新兴市场指数（最明显的例子就是中国）的基金，还是以这类指数作为基准参照物的基金，此举都意味着保持其现状：投资者不太可能增加大陆股票的敞口。而这对于投资回报是好是坏也很难确定：中国经济的发展速度正在放缓，这已对股市产生了普遍的负面影响。而与此同时，人民币不断升值，兑美元的汇率呈上升趋势。
投资者目前已经在香港股市买入了大量的大陆公司股票。中国在新兴市场指数中的权重实际上已经占到19%。
但无论怎么说，随着时间推移，投资者在A股上的敞口未来会进一步增加。原因有三：中国市场规模的不断扩大、市场的开放程度不断提高、人民币的国际化趋势不断增强。即便摩根士丹利资本国际公司会实时做出适当的政策调整，但其年度市场分类评审结果总是能为我们一窥未来经济前景提供帮助。
译者：Bo LIU 校 李其奇
本文来源：福布斯中文网 。更多精彩内容，请登陆福布斯中文网
责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈A股正式纳入MSCI指数！最新最全名单看这里A股正式纳入MSCI指数！最新最全名单看这里最富有的百家号6月1日起，A股将正式纳入MSCI指数。日收盘后，A股正式纳入MSCI新兴市场指数。这是自2013年6月MSCI启动A股纳入MSCI新兴市场指数全球征询后的首次正式纳入。5月31日收盘后，上海证券交易所交易大厅举行了简短而隆重的启动会，来自上海市政府、MSCI、沪深交易所的有关负责人以及境内外约八十家金融机构的代表共同见证了这一中国资本市场对外开放的又一标志性时刻。根据上交所披露消息，主要被动基金已完成建仓。上交所全力维护市场稳定运行，基本实现了A股纳入MSCI指数的平稳过渡。A股开启了全面进入国际股票市场的新引擎。不过，有些事情还是要提前知道的。比如，入摩节点，MSCI成分股又调整过了....5月30日晚间，MSCI连续发布临时公告，披露相关指数的股份调整结果。MSCI自5月14日公布的即将纳入A股的234只成分股调整为226只。其中东方园林、海南橡胶、中国中铁、太钢不锈和中兴通讯将暂时不被纳入MSCI 中国指数（MSCI China Index），也将从MSCI A股全球通指数（MSCI China A Inclusion ）和MSCI中国A股大盘指数（ MSCIChina A Large Cap）剔除。另根据港交所调整互联互通北向渠道标的的公告，西南证券、海南橡胶、上海建工这三只股票将于日被调出沪股通标的，届时投资者将可卖不可买。为了避免潜在的市场反向流动，MSCI将不把前述三只股票纳入到MSCI中国指数，同时也不会纳入MSCI A股全球通指数和MSCI中国A股大盘指数。此前，MSCI在5月14日公布了即将纳入MSCI的234只成分股。不过，野村指出，由于康得新持续停牌，以已于5月3日从MSCI指数中剔除。尽管该股已经交易恢复，但是5月31日也不再有资格被纳入。最新MSCI 名单（截至5月31日）沪市名单联讯证券整理深市名单联讯证券整理免责声明：本文中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文中的内容和意见仅做参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者因依赖本文进行投资决策而导致的财产损失联讯证券不承担法律责任。投资有风险，入市须谨慎。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。最富有的百家号最近更新：简介:股权激励商业模式网络营销指导作者最新文章相关文章证券时报：有没有纳入MSCI指数A股都要砥砺前行|A股|指数|市场_新浪财经_新浪网
　　证券时报记者 程丹
　　近期，市场持续关注今年A股能否成功纳入MSCI新兴市场指数，结果今日见分晓。其实，不管结果如何，市场都要以平常心来对待，不以物喜不以己悲，毕竟有没有纳入MSCI指数，A股都要砥砺前行。
　　细数来看，这已经是A股第三次闯关了。对于A股而言，这个拥有全球9.5万亿美元资金追踪的指数序列充满着吸引力，纳入便可看做是国际资本市场对中国经济发展和资本市场的认可。对MSCI而言，中国目前已成为全球第二大经济体和第二大股票市场，A股市值超过7万亿美元，将A股纳入MSCI指数不仅仅是中国的诉求，也是让MSCI指数真正具有全球代表性的重要一环。可见，A股纳入MSCI指数体系是双方共同的诉求。
　　2015年，MSCI指出A股市场在市场准入上存在投资配额分配、资本流动限制和收益所有权界定三个问题，随后，A股的停复牌制度和相关A股挂钩衍生品海外上市的预审权问题又引发了MSCI的质疑。为了改变国际投资者对A股的看法，过去这一年，监管层针对上述问题积极改进，从持续放宽QFII额度，对相关税收条款进行完善，到推出停复牌新规，这一系列举措都在为A股纳入MSCI指数加分。但还有部分问题尚未解决，如交易制度、配额限制、市场结构等因素。或许站在MSCI的角度来看，借助各项举措来去除进出A股市场的障碍，将在更大程度上维护国际投资者的切身利益，并试图以此提升他们的配置额度以及布局的意愿。
　　事实上，对于A股而言，修炼内功远比外力推动更为重要。只要进一步放开资本管制，扩大QFII、RQFII覆盖范围并减少额度申请审批环节，逐步放开境外投资者在金融产品可投资种类方面的限制，健全资本市场的基本规则，完善多层次资本市场体系，建立公开透明的监管制度，完善相关法律及配套资源建设，有着强大的经济作支撑，就不必担心国际资本会拂袖而去。
　　种好了梧桐树不怕引不来金凤凰，应以平常心看待此次结果，纳入了说明A股获得了国际资金和海外机构的认可，不纳入也并不代表全球投资者对A股的全盘否定。不妨把A股纳入MSCI指数的闯关之行视为资本市场改革开放的重要契机和推进器，只要A股市场机制进一步改善，对外开放有步骤推进，必能吸引更多的国际资本参与到A股市场中，促进国内国际两个市场的良性互动，互利共赢。
责任编辑：宋真真 SF020
在经济转型和长波段的货币量化宽松时期，证券化投资将成为未来中国最重要的财富分配方式之一，贫富悬殊的拉大势在必然。
发生在7000公里外的奥兰多市恐袭事件被英国“脱欧”阵营借题发挥，在推特上鼓励人们“脱欧”，以避免“奥兰多式暴行不久后在英国上演”。这给9天后的英国＂脱欧＂公投又浇了一桶油。
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投机市场的根本在于市场参与者对投资标的的无知，以及投机者对市场情绪转变的关注超过了对未来资产收益率的合理估计。当市场的幻想破灭之时，之前过度乐观和超买形势而产生的破灭力量将会是突发性的、甚至是灾难性的。刚刚，A股纳入MSCI指数！影响到底有多大？(附投资机会)_凤凰资讯
刚刚，A股纳入MSCI指数！影响到底有多大？(附投资机会)
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摩根士丹利资本国际公司北京时间今天凌晨宣布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI，也就是明晟新兴市场指数。这已经是A股第四次冲关MSCI指数，此前MSCI由于担心A股出现广泛性自愿停牌，以及资本进出不够便捷等因素，而一再延迟将A股纳入其中。
证监会新闻发言人张晓军就MSCI明晟公司宣布将中国A股纳入MSCI指数答记者问↓↓↓
MSCI在当天发布的公告中表示，由于中国内地与香港互联互通机制取得积极进展，且中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制，此次纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。
根据目前的方案，222只中国A股大盘股将逐步被纳入这个指数，约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。专家表示，此次纳入Ａ股的决定，对中国资本市场的进一步国际化以及国际投资者获得更大范围投资中国的机会都是一个重大突破。&
瑞银资产管理中国股票主管 施斌：就是没有纳入指数之前外资投资A股就像一个选修课，外资可以投，也可以不投；如果纳入的话投资A股就变成一个必修课，那么就是外资必须要投，无非是投多投少的问题。
根据MSCI明晟指数的规定，这些资金将在明年5月指数调整的时候开始陆续进入到A股市场。
MSCI指数是什么？
简单的说，MSCI国内被称为明晟指数，指数本质就是帮全球机构选股，所以如果股票被纳入MSCI，就可能被全球的机构买入。MSCI的指数体系主要包括发达国家板块、新兴市场板块和边境前沿市场，和中国A股相关的是新兴市场板块。MSCI全球机构客户约7500名，包括大型养老基金，对冲基金，资产管理公司，投资银行，商业银行等。从1969年第一只指数发布至今，MSCI全球股票指数覆盖在70个发达及新兴市场中超过14000只股票，是跨境股票基金最广泛使用的业绩基准指数。
目前全球以MSCI指数为标的的资产规模超过10.5万亿美元，其中共计有1.6万亿美元的资金以MSCI新兴市场指数为基准。
中国人民大学财金学院副院长 赵锡军：它对全球的话有相当大的影响和指示的作用。特别是对一些跟踪这个指数的这些基金投资者来讲，因为他们的投资的配置完全是按照这个MSCI明晟指数里头股票的配置来安排的。
改变投资者结构 长期利好A股
专家表示，由于海外投资者多以机构为主，而且资金量较大，A股被纳入MSCI明晟指数以后带来了以外资为代表的新的机构投资者，对A股市场是长期利好。
根据万得机构统计的数据，目前A股市场自然人散户投资者有1.248亿人，机构为32.04万，散户数量是A股占绝大多数。专家表示，外资机构逐渐进入A股市场，会增加A股机构投资者的比例。
华泰证券研究所首席策略研究员 戴康：如果A股纳入MSCI明晟指数，并且之后的比例不断提高的话 估值会靠拢，也是A股投资人机构化的进程。海外投资者的与会改变A股投资者的结构，包括投资风格。
华夏基金MSCI中国A股ETF基金经理 荣膺：慢慢的散户也会去适应这样一个更多的投资机构参与的一个过程。
瑞银证券认为MSCI决定纳入&A股将有利于其长期发展，因为这将促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。纳入后估计将有80-100亿美元追踪新兴市指数的资金被动流入A股。但短期内会对A股指数有明显的影响，因为A股今年的日成交额达到700亿美元，总市值约为8万亿美元。&
而根据MSCI明晟指数的规定，机构预测的800多亿人民币资金要在明年5月份指数调整后才进入A股，而这儿资金量和A股目前57万亿人民币的规模相比，比例还非常低，专家表示，短期来看对A股市场影响不大。
Vanguard先锋领航集团大中华区总裁 林晓东：这个金额在对这种中国的A股市场短期表现不会有太大的影响，但是他比较长期的是 让大家看到中国A股市场跟全球资本市场更好的接轨。
东吴证券：三类个股有望受益
东吴证券认为A股被纳入国际指数，将成为传统的股票配置，对风险调整后的回报要求很高，对投资组合分散化也有一定要求。总而言之，将来外资进入A股的“质”和“量”都会有很大变化。所以我们认为有望受益于加入MSCI的标的有：
1) 大市值及行业龙头；
2) 高股息率股票；
3) 稀缺的、分红稳定、现金流好、估值与业绩匹配的蓝筹和消费股最受益，关注金融、医药生物、汽车、食品饮料。
华创证券：建议增配金融蓝筹
华创证券认为今年的方案当中，金融业比重仍然是各版块当中最高的，但占比由去年的27.5%降至&23%。今年的草案中提升了消费类蓝筹股的占比。
从海外以机构投资者为主的市场参与者格局来看，建议投资者选择海外资金较为青睐的、估值相对较低，同时业绩稳健的大型券商及保险。同时这一事件带来的情绪面上的驱动，有望修复券商持续位于底部的市场预期。
未来10年可能有4000亿美元涌入中国股市
路透社财经评论员&陈一佳：MSCI刚刚作出决定，吸纳A股进入新兴市场指数。在此之前市场呼声很大，包括全球最大基金贝莱德之前首次公开表示支持。根据这一次的决定，吸纳分成两步，明年中第一步完成时，A股整个新兴指数的比重会有0.73%，吸纳的股票将为222个。
根据路透数据看，现在全球跟踪MSCI新兴市场指数的资产差不多是1.6万亿美元，如果所有这些资产都跟随MSCI的决定进行调整，那么就会有差不多117亿美元的资金跟随进入中国股市。现在整个中国的股市规模大概达到7万亿美元，所以初步资金在中国股市的占比只有0.17%左右，整体影响会是非常有限的。但预计未来10年中，会有差不多4000美元的基金会逐步进入中国市场。 你会喜欢
来源：央视财经（ID：cctvyscj）、央视新闻
本文编辑：李天路
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播放数：164319《中国金融》｜A股纳入MSCI指数的影响（全文）
作者｜魏震「MSCI中国区研究部主管」
MSCI在今年6月21日公布，从2018年6月开始将中国A股部分纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。迈出纳入A股第一步的这项决定在国际机构投资者中得到了广泛支持。这主要受益于最近几年监管机构针对A股市场对外开放的一系列改革所产生的积极影响。然而纳入A股的进程开启之后，中国股市的下一步改革与发展仍任重而道远。同时，国际机构投资者在逐步适应把A股纳入投资范围的过程中也将面临多重抉择与挑战。
A股市场的改革开放与MSCI纳入A股的历程
中国的股票市场是伴随着改革开放的春风而孕育发展起来的。从1990年初创建两地交易所和证监会开始，经过二十多年对市场制度的探索、改革、创新和发展，当前沪深两地A股的总市值已经跃居全世界第二位，取得了举世瞩目的成就。尽管成绩斐然，A股市场从成立至今却经常为人所诟病。单从投资者的角度，长期以个人投资者为主、整体投资理念不成熟、投机氛围较浓等都是制约中国股市进一步健康发展并且不利于市场积极发挥有效资源配置作用的因素。自2015年汇改以来，人民币从近年单边升值转向双向波动所带来的资本外流压力至今仍存。在这样的大背景之下，不断吸引专注长期投资的国际机构投资者进入中国证券市场成为深化我国金融市场改革的关键一步。
事实上，通过证券投资的渠道来吸引外资早在1992年建立B股市场的时候就开始了。然而，国际机构投资者从真正意义上开始关注和投资中国境内股市是从2002年引入合格境外机构投资者（QFII）制度之后才发生的。在过去几年里，中国监管层明显加快了开放内地资本市场的步伐，这包括人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度的推出和扩容、对QFII和RQFII审批流程的简化以及对投资额度和资本赎回限制的放宽、香港内地互联互通机制的推出和改进等。
随着过去几年中国资本市场的不断开放和监管制度的不断改进，A股市场在市场化、法制化、国际化方面的进步获得了越来越多的国际机构投资者的认可。2013年，MSCI顺应市场潮流，首次将A股选入在下一年度市场分类评审中可能纳入新兴市场指数的审核名单。然而，经过与国际机构投资者多轮深入的咨询讨论后，MSCI在2014年、2015年、2016年6月公布的“年度市场分类评审结果”中都决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。
好事多磨。为了有效推进纳入A股的工作，MSCI与中国证监会于2015年开始组建工作小组，着力解决阻碍A股纳入的各项问题。在国务院领导的支持下，工作小组在过去两年里作了许多铺垫工作，为2017年评审结果中宣布纳入A股夯实了基础。
前三次评审都没有纳入A股是基于国际机构投资者的普遍反馈而作出的结论。例如，MSCI在2016年度市场分类评审的结论中提到，“大多数投资者强调，QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。而且，QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。包括共同基金在内的、有法定义务满足客户赎回要求的这一类型投资者仍视此项限制为投资A股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案。最后，中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决”。
随着中国市场对外开放的不断推进和市场准入制度的深化改革，中国A股进入全球投资者都在追踪的基准指数的时间越来越近了。可以这样说，没有近年来中国资本市场改革开放的稳步推进，MSCI便不会得到对纳入A股决定的广泛支持。
MSCI此次纳入A股的决定在其所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。这主要是由于中国内地与香港互联互通机制的正面发展，以及内地交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。此两项进展对提升A股市场的准入水平起到了积极的影响。
在MSCI公布的初始纳入计划里只包含了222只不经停盘的大盘A股。基于5%的流通市值纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。这么少量的A股和这样小的权重一方面是基于当前A股市场的准入状况，另一方面也为那些尚未投资过A股的国际机构投资者在为期仅有12个月的准备时间里减轻一定的负担。尽管初始纳入权重不高，A股将在国际上广泛运用的基准指数中实现从无到有的飞跃。国际机构投资者对纳入A股决定的背书是近十年来中国资本市场发展的一个重要里程碑。
初始纳入之后，下一步A股纳入MSCI新兴市场指数的进程可能涉及增加当前仅为5%的流通市值纳入因子以及加入中盘A股部分。然而，进一步纳入A股须以中国A股市场的准入状况与国际水平更加密切的接轨为依据，这包括：经过市场检验的互联互通机制、沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善以及对创建指数挂钩金融产品限制的进一步放宽。以MSCI在上世纪90年代开始纳入韩国和中国台湾等新兴市场的经验来看，纳入进程的开启成为了市场准入政策进一步开放的催化剂；而市场对外开放的深化使得下一步纳入顺理成章。MSCI也已公开承诺将继续监测中国相关政策的发展情况，并在条件成熟的时候开展公众咨询以征求国际投资者关于进一步纳入A股的反馈意见。
对中国金融市场的影响
分析MSCI纳入A股对中国金融市场的影响之前，我们需要先对MSCI指数的国际影响力有一个简单的了解。MSCI是一家在纽交所上市的金融服务提供商，以全球统一的系统方法编制股票指数而著称。截至2017年第一季度的数据显示，MSCI创造了多个世界第一：以MSCI指数为基准的股票资产超过11万亿美元，基于MSCI指数发行的交易所买卖基金（ETF）超过950只，MSCI的现有客户在全球100家最大资产管理人中占到了97家。
国际机构投资者在资产配置时会涉及对全球或者新兴市场股票投资的决定。他们不管是在被动投资（通过指数基金或者ETF）还是选择主动管理人的时候通常会选用MSCI指数为投资标的或者业绩基准。例如，全球投资者追踪MSCI新兴市场指数的资金规模就已达到1.6万亿美元。受到如此大量的资金追踪和广泛的运用，MSCI指数在业界被称为国际机构投资者的风向标。
将中国A股纳入MSCI新兴市场指数、MSCI ACWI全球指数以及其他包含中国在内的MSCI指数，其直接意义便是为A股市场引入国际机构投资者的长期股票配置资金。这种配置的需求一部分来源于被动型指数产品，另一部分则来源于以MSCI指数为基准的主动型基金产品。假设主动型基金对A股的长期配置接近其基准，我们便可以推算出初始纳入A股将为Ａ股大致带来170亿美元的配置需求。
中长期来看，对这种配置需求的估算会更复杂一些。原因之一是MSCI会根据全球市场变化而动态调整旗下指数，以确保MSCI指数在各个市场的代表性。这种动态调整可能对中国A股未来在MSCI新兴市场指数中的权重产生影响。
指数的动态调整不仅体现在下一步可能增加的流通市值纳入因子以及中盘A股部分，还体现在未来可能出现更多大中盘股票（由于IPO或者已上市股票相对市值变化）、A股的自由流通率进一步提升、中国进一步放开对外国人持有A股份额的限制、A股市场整体表现强于其他新兴市场等。这些因素都能使A股在新兴市场中的占比得到进一步的提升。同时，MSCI新兴市场指数可能在未来纳入沙特阿拉伯、阿根廷等“有待观察”的市场，A股市场也有可能在未来的表现不如其他新兴市场。在诸如此类“相对挤压”的效应下，A股在新兴市场中的占比也有可能出现下滑。
从MSCI之前纳入其他新兴市场的经验来看，纳入之后一般会促使国际机构投资者持有本地股票的比例有所提升。这种持股结构的变化对金融市场的影响通常包括：第一，增强与当地货币相关的外汇工具的使用率和流动性；第二，均衡市场风险的结构和偏好，使价格发现更理性化，从而让市场更好地起到资源配置的作用；第三，促进市场风险管理工具和金融衍生品的开发和运用；第四，倒逼公司治理的透明化和国际化；第五，提升本地企业向国际投资者的融资能力。
在预计和处理A股纳入MSCI新兴市场指数对中国金融市场可能产生的各种影响的时候，我们还应考虑到当前中国A股市场有别于以往经验的一些特殊情况。其一，人民币已经加入了国际基金组织特别提款权（SDR）的货币篮子，其国际使用率已进入发达国家货币行列；其二，目前中国A股的体量和流动性与当前任何一个初次纳入的新兴市场都不可同日而语；其三，当前外资对A股的持股比例要远低于历史上初始纳入其他国家时的比例；其四，中国国内除去A股市场之外的可投资机会非常多，如债券市场、期货市场、私募基金等。这些特殊性说明，中国A股市场国际化的未来之路必然是独树一帜的。
给国际机构投资者带来的挑战
MSCI针对初始纳入A股的咨询过程历经四年之久，除了先前A股市场的准入水平尚未“达标”外，另一个原因是纳入A股可能对许多还没有涉足A股的海外机构投资者带来不少挑战。所谓“知己知彼，百战不殆”。监管层和金融机构在应对A股纳入MSCI新兴市场指数的过程中，进一步了解国际机构投资者的投资方式及其可能的策略取向是至关重要的。
我们首先需要知道，海外养老基金、主权基金、捐赠基金、保险公司等大型机构投资者多数采用的是一套系统严密、自上而下的投资决策和执行过程。在最上层，董事会（Board of Trustee）制定可投资资产范畴、长期投资目标和具体操作准则。近二十年来，越来越多的机构投资者采纳政策基准（Policy Benchmark）的方式来表达其对资产配置长期回报的要求和风险偏好。比如，投资者可以选取MSCI ACWI全球指数和MSCI新兴市场指数作为其配置全球和新兴市场股市的政策基准。政策基准的意义在于，它对投资决策中下层的具体操作提供指引，为有效监控和分析投资的效果提供依据。
在中间层，投资委员会（Investment Committee）具体操作多资产或者是单一资产类别的投资，向董事会汇报并对投资结果负责。投资委员会可以再分层级或者是平行管理，一般包括资产配置、直接投资（股票、债券、非公开市场等）、委托投资等部门。每个部门通常包括管理人员和执行人员。在直接投资或者通过基金管理人进行委托投资的过程中，投资委员会一般会选取比较具体的绩效基准（Performance Benchmark），用以客观测评投资执行团队或者是外部管理人的组合管理表现。有些资产配置部门也会以一定频率更新基于未来三年到五年时长的战略性基准（Strategic Benchmark），用以表达其对各市场周期的不同配置需要，并在政策基准的指导之下对大类资产配置的细节作出一定的调整。
从上面的描述中可以看到，MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数中一旦加入A股，这些机构投资者的整个投资流程都可能会受不同程度的影响。在政策基准的层面，A股的进一步纳入可能会改变投资者对新兴市场相对于发达国家市场长期回报和风险的预期。这种预期的改变要求投资者去重新审视当前政策性配置的合理性。比如，一种观点是考虑到A股市场的长期成长性较好、预期回报较高、相对别的新兴市场与发达国家相关性较低，所以配置纳入A股之后的新兴市场对投资者可以更好地起到提高收益和分散风险的作用。
从另外一个角度看，股票市值与GDP之比（或者证券化率）是一国乃至一个区域整体金融市场发达程度的一个重要指标。加入A股的另一个直接效果便是使得MSCI新兴市场指数所对应的国家整体的证券化率有了显著提高，为国际机构投资者重新审视对新兴市场的政策性配置打下了坚实基础。
在投资执行的层面，A股纳入MSCI新兴市场指数对国际机构投资者带来的挑战是多重的。对于那些已经通过主动或者被动投资的渠道提前布局A股的机构投资者来讲，它们的政策基准和绩效基准纳入A股之后意味着：第一，当前的A股投资可能出现与其政策基准所对应的A股组合大幅偏差的风险；第二，投资者对全球股市、新兴市场股市或亚洲区股市的配置中会顺应基准变化而“被动”加入A股的头寸。这一新增头寸可能与现有的A股组合出现“头寸叠加”的隐性杠杆风险。
国际机构投资者的另一项挑战在于如何有效处理对A股市场在新兴市场和全球市场中的配置问题。在进行战略性资产配置的时候，投资者可能会涉及对中国A股市场在新兴市场和全球市场中权重的重新定义和调整。对于通过委托主动管理人的方式来投资A股的投资者来讲，管理人在投资的过程中也可能有意识或者无意识地将A股市场的权重相对其基准调高或者调低。不管这些对A股市场整体配置的操作是由资产拥有者还是资产管理人来决定，其可能对投资组合带来的风险也是不容小觑的。
最后，组合管理层面对国际机构投资者也可能带来不小的挑战。这种挑战主要是因为许多国际投资者对中国的宏观经济周期、行业和风格驱动因素以及A股市场的微观结构的不熟悉所造成的。我们先暂且不谈经济因素，A股市场的独特性之一是国有企业的占比很高。事实上，国企改革从中国股市成立之初到如今一直扮演着非常重要的角色。从市场结构的角度，高系统性风险、高成长、小盘和低流动性的投资风格在A股市场上的历史表现相对较好，这与其他新兴市场高红利、低风险、价值和趋势投资的风格相迥。除此之外，类似A股溢价、长期停盘、新股发行暴涨等一系列现象都是极具“中国特色”的。国际机构投资者可能需要一段时间去适应A股市场的这些特殊性，并且探索合适的投资方法。
中国资产管理行业的挑战与机遇
我们知道，中国A股的总市值已然位居世界第二，仅次于美股。由于历史原因，A股的自由流通率低，若以可作投资的流通市值计，中国A股的体量事实上还落后于日本、英国这些发达国家。随着我国股市改革的进一步深化，股市自由流通率的提升有助于提高机构投资者参与率，并且为资产管理机构的发展壮大开拓空间。
当前，国际机构投资者对中国A股基金的配置尚微乎其微。MSCI纳入A股增强了国际资本对与A股相关的资产管理的需求。国际机构投资者在准备迎接其投资基准加入A股的过程中将会面临对两类基金管理人的抉择：一类是具有管理A股经验的新兴市场基金管理人，另一类便是中国国内的A股基金管理人。
从属于国际资产管理机构的现有新兴市场基金管理人已经谙熟国际化的投资流程，并且多数已经有受托于国际资产拥有者的管理经验。他们的优势是对国际资产拥有者投资流程的深入理解和参与，以及对标准化组合管理与风险评估工具的使用经验。他们的投资理念也深受国际资产拥有者的影响，并且在组合管理过程中通常能及时准确地反应资产委托方的投资价值观。例如，这种价值观的体现之一可能是对所投资企业在环境影响、社会责任或者公司治理方面的特殊要求。
然而，具备多年投资A股经验并持良好纪录的新兴市场基金管理人并不多见。这种A股组合管理经验的“稀缺性”给中国本地的基金管理人创造了良机。中国资产管理人的优势是对中国经济和行业周期的深入了解，对内地政策、行业动态和公司信息的近距离接触，以及多年管理A股组合的实战经验。相对于发达国家市场和一些较成熟的新兴市场，中国A股市场的获利机会较多，参与股市交易的多数投资者经验不足，从而给专业的基金管理人提供了获取较高超额收益的可能。
此刻摆在中国资产管理机构面前的历史机遇便是，如何借MSCI纳入A股的契机，增强自身管理能力并且将管理流程与国际标准接轨，从而迈出走向国际舞台的稳健一步。■
（责任编辑　张艳花）
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