陈志武：金融的本质是价值的跨时空交换_网易财经
陈志武：金融的本质是价值的跨时空交换
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（原标题：金融的本质是价值的跨时空交换）
说到，你会先想到什么呢？相信很多人会想到赚钱多。钱，也就是货币。货币是人类最早的金融产品，也是我们每天接触最多的金融品种，它在我们生活中如此基本，以至于我们很少注意到它的存在。今天你把做好的衣服或者做好的饭菜，卖掉换成100元人民币，把你创造的价值储存在货币中，明天或者一年后拿这100元去买一张火车票。在这个过程中，货币是价值载体，帮你把价值跨越时间地储存起来，尽管你没想到，你是在跟货币发行方——亦即中国人民银行或者说中央银行——做跨越时间的价值交换，你也在相信中央银行不会在你持有人民币期间乱印钞票，也不会对发行的货币赖账等等，信任与货币政策的话题以后再回来谈。除了货币，你可能也熟悉很多其它金融产品，借贷、、基金、、期货、等等。这些东西如果你还不熟悉，也不用急，我们慢慢介绍。金融是什么但是，我们可以根据上面谈到的货币先对“金融是什么”做个回答，然后，再一一举例解释。说到底，金融就是跨期价值交换，就是在双方之间进行的跨越时间交易。所有的跨期价值交换都是金融，都是金融要解决的问题。一般商品市场都是现货交易，你去菜市场买菜，一手交钱，一手交货，这是现货交易，不存在跨期交割和由此带来的一系列信用与违约问题，但金融市场则完全不同，交易是跨越不同时间的。你一定记住金融的这一本质，离开这一点就很难理解金融交易为什么容易产生泡沫、容易带来金融危机，也就很难理解这门课要讲到的各项内容。刚才说到，货币是一种跨期价值载体，把你今天赚到的收入保留到未来，然后，在未来任何时候，你可以将其变现成你想要的东西。但是，一张百元人民币只是跨期价值载体，并没有利息回报，而且还有贬值的风险。借贷则不同，它也是跨期价值交换，但还会有利息回报。张三今天赚到1万，花不完，以100张百元人民币保留下来，不会有利息，怎么办呢？而李四今天钱不够花，但一年后会有5万的收入。那么，这个时候，张三显然可以把1万借给李四，李四保证一年后还本，并支付10%的利息，一共1万1千。就这样，张三把今天的1万转移到一年后持有，而且还有1000元利息回报；而李四则把一年后的1.1万转移到今天花，当然他要为此付出1000元的利息成本。这是最经典的跨期价值配置、跨期价值交换。股票投资也是跨期价值交换。你从上海证券交易所买了1万元三一重工股票，等于是三一重工跟你做了跨期交易：你把今天的1万元交给三一重工去使用，三一重工对你的1万元有完全的投资决策权、使用权，如果三一重工做的投资和经营赚钱了，他们可以给你分红，也可以不分红而把利润留下来继续投资经营，但三一重工给你的保证是，你在未来要么以分红得到回报，要么以股价升值得到回报，或者既有分红又有股价升值回报。当然，如果三一重工经营得不好，那么，你可能要付出损失，甚至血本无归。 在这里，你跟三一重工之间也是在进行今天和未来之间的价值交换，只是这种跨期交易跟借贷、债券不一样，作为跨期交易载体的股票，其回报是非常不确定的，风险高得多，并且没有保证。比如，李四借钱时保证10%的利息回报，但三一重工不会做这种承诺，甚至即使有这样的承诺，也不一定会真正支付，而且即使是三一重工赚到了很多钱，它可以给你分红，也可以只分红一点或者不分红，三一重工有这种选择权，你不高兴也没法去起诉。这就是为什么今后你会学到，虽然借贷市场和银行很难发展，但各国都有一些民间借贷和银行，因为比起借贷市场，股票市场要难得多，对制度的要求要高出很多很多，世界上没有几个国家有真正好的股票市场。保险是不同的跨期交易另一类你可能也熟悉的金融产品是保险，有医疗险、财产险、人寿保险，等等，这些细节我们今后再谈，但保险也是跨期价值交换，只是它们不是简单的两个时间点之间的价值互换。就以健康险为例，你今天交付1千块钱保费购买一年的医疗保险，你付出了1千块钱今天的价值，那么，未来一年里，如果你生病看医生、吃药、动手术、住院，保险公司要帮你付这些费用，这样你在未来得到收益，而保险公司的情况跟你是反过来的：它今天得到你的1千块钱，但未来要付出。保险跟借贷、股票交易不同的是：如果未来一年里你不生病不吃药不住院，那么，你未来就得不到回报，保险公司也不需要支付。也就是说，保险类的跨期价值交换是有条件的，取决于作为标的的风险事件，也就是你生病，如果未来风险事件会发生，就有支付，否则没有支付。有时候，我们把保险看成是风险事件驱动型的金融产品。正因为保险交易的支付条件取决于风险事件是否发生，其交易的模糊性、不确定性就比股票等金融交易要低很多，契约的可执行度就比较高，因此保险业比股市更容易发展。在人类发展史上，不同社会、不同民族尝试发明了各种各样的金融产品，或者说涉及跨期价值交换的金融契约。从理论上讲，我们可以把任何未来时间点或不同风险事件作为基础来设计金融契约、进行交易，但真正存活下来、留传下来的金融品种不是很多，比如上面说到的货币、借贷、股票、保险和债券，债券实际上就是标准化了的借贷合同，其细节我们今后再谈。之所以金融产品的可能性无穷无尽，但实际活下来的不多，就是因为许多金融契约的可执行性太低，理论上有吸引力但实际不可行。比如，你和我之间可以签订一个跨期交易契约，也可以在金融市场上推出一款金融合同，约定：如果一年后的今天月球上下雨，那么，我作为这个契约的买方得到100万块钱，你作为卖方要付出100万；而如果一年后的今天月球上天晴，那么，你作为卖方得到100万，我付出100万。这个金融契约听起来很简单，概念容易理解，也很普遍使用，但可执行性差，是缺乏交易性的金融产品。原因很简单，就是一年以后，我们不能够确切地知道月球上到底是下雨了、天晴了还是既没下雨又不天晴。这种金融品种可以设计出，但在具体执行中操作挑战很大，受技术条件和制度环境的限制太多。所以，人类历史上类似于这样的金融产品，即使能够想象出来、设计出来，也没法活下来，因为人们不会愿意去买或者卖这种产品，不会去相信这种跨期交易的。所以，金融创新不只是书面上的活动，必须考虑到技术尤其信息技术、信息制度环境以及其它制度环境因素。当然，虽然活下来的金融种类有限，但还是不少，而且每一种类里，五花八门的金融产品很多很多，比如，就股票而言，国内上市公司就有3000多家，公募基金接近4000只，新三板上市公司近万家；就债券而言，累计发行数量上万只；如果走出中国，这些数量就更大了。本期谈到的要点如下：第一，货币是人类最早、最基本、最普遍的金融品种，是跨越时间的价值载体，是货币使用人跟发行方（一般为中央银行）之间的跨期交易，是货币发行方做的跨期价值承诺。第二，金融的本质是跨期价值交换，所有跨期价值互换的活动都是金融，都是金融所要解决的问题。借贷是交易两方的跨期价值互换，股票也如此，保险等其它金融产品也如此。这是我们理解金融的好处和难处的起点，是金融区分于一般商品交易的原因，也是把握金融实质的关键点。第三，人类可以创新的金融品种无穷无尽，但并非所有可以想象到并设计出的金融产品都可执行，一项新金融产品是否具有可交易性或可执行性，取决于当下的技术尤其信息技术条件、信息制度环境以及其它制度环境。（本文为作者在喜马拉雅开设的《陈志武教授的金融课》讲座文本）
标准一旦建立了之后，大多数时间并不用总管着市场。
巨丰投顾6月策略：市场低谷期防御为上。
此种战法是短线交易者必须注意的一个因素，是散户能够获利的力量之源。
K线是分析和判断行情走势最基本的技术指标。学会看图，赚钱不再难！
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要做股票，先看大盘，如果把握不好节奏，想在市场生存，真的很难。
本文来源：经济观察报
责任编辑：杨泽宇_NF6036
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从去年开始，管理层就陆续出台了不少的调控措施来控制房价，让房子的价格逐渐稳定下来。所以，也有不少老百姓把目光集中到了房地产税上。
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首先介绍一个“资金池”的概念，有些银行在总行设有“资金池”，通过发行理财产品，募集大量的资金，会把资金放到这个资金池里面，等待备用。&/p&&p&
然后再具体说一下理财产品募集资金的具体去向：&/p&&p&这还得从理财产品的种类说开，理财产品按照募集资金的去向可以划分为很多的品种，主要分为债权类理财产品、资本市场类理财产品、股权类理财产品三个大的品种，这些理财产品种类的划分主要是依据理财产品募集资金投资标的的不同所进行的。&/p&&p&（1）债权类理财产品：通常是指银行设计发行理财产品，将理财产品募集资金投资于债权类资产，被投资的债权类资产在理财产品期内产生的利息或其他收益，因而使理财产品获得投资收益的一种理财业务模式。这类理财产品最常见的就是信贷替代类的理财产品，也是发行量最大的，说白了就是一种替代银行贷款的理财产品，收益相对较低，但是风险也相对较低。这部分资金用途就跟企业正常从银行贷款的资金用途基本一样。&/p&&p&（2）资本市场类理财产品：与债权类理财产品投资标的不同，资本市场类理财产品是指投资于资本市场交易工具的理财产品，即投资于股票市场、基金市场、衍生工具市场等，通过专业的投资运作管理，以期实现保值增值的理财产品。当然由于股市的不景气，这类理财产品在中国的股市牛市过了之后也一直不景气。&/p&&p&（3）股权类理财产品：该类理财产品的投资标的为企业的股权（或者股权收益权），收益也相对较高。&/p&&p&（4）另类理财产品：这种理财产品的投资标的很另类，如“红酒”、“名人字画”等，听说“中国好声音”很火的时候，有的银行把它做成了理财产品。这类理财产品的数量也很少。&/p&&p&
从上面四条中基本可以概括当前银行理财产品的投资去向，主要还是以“债权类理财产品”为主。&/p&&p&“理财产品”终究只是一种募集资金的方式，只是名义上这部分资金的来源是社会大众，也可以说是一种“直接融资方式”。本质上跟银行贷款是很相似的，只是换个名号而已。银行作为一个中间人，将资金从提供者手中通过理财产品传输到资金需求方手中。但是，银行同时承担着巨大的“声誉风险”，所以银行在挑选用款企业时一定要选择最优质的，违约概率最小的。但是同时应该注意的是优质的企业谈判能力就强，融资成本就会低，如果将理财产品收益设置的过高，企业是不会接受的。如果银行想提高理财产品的收益，必将会提升产品的风险度。在收益与风险的博弈中，银行往往偏向于后者，所以理财产品的收益一般不会太高，除非遇到半年底或年底的“钱荒时期”。&/p&&p&总而言之，当前理财产品募集的资金主要是流向社会上某些优质企业的正常经营周转中去，至于这些企业会不会把这部分资金挪作他用就不得而知了。&/p&
作为从事过最简单的理财产品前期设计的基层小民工，首次回答相对比较专业的问题：一提到“理财产品”四个字，多数人脑海中浮现的画面是某家银行又推出哪款理财产品，收益多高，欲购从速。于是乎很多手头有些闲钱的个人或者公司就到银行购买了理财产品，到期…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/dab75ac69a85a00903c43aae8af82f34_b.jpg& data-rawwidth=&610& data-rawheight=&340& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&610& data-original=&https://pic3.zhimg.com/dab75ac69a85a00903c43aae8af82f34_r.jpg&&&/figure&&p&&b&问：金牌顾问您好！我知道资金是金融机构的核心要素，可是为什么有的金融机构可以正大光明地设立、使用资金池，有的就不行呢？资金池到底有什么作用？金融机构设立资金池有什么风险呢？（黄先生）&/b&&/p&&h2&&b&究竟什么是资金池？&/b&&/h2&&p&资金池（Cash Pooling）也称现金总库。最早是由跨国公司的财务公司与国际银行联手开发的资金管理模式，以统一调拨集团的全球资金，最大限度地降低集团持有的净头寸。现金池业务主要包括的事项有成员单位账户余额上划、成员企业日间透支、主动拨付与收款、成员企业之间委托借贷以及成员企业向集团总部的上存、下借分别计息等。——看完百度百科中对资金池的介绍，金牌顾问只想说，这个解释太复杂，对大家然并卵，那就当作没看到吧！：）&/p&&p&其实说白了，资金池就是把资金汇集到一起，形成一个像蓄水池一样的储存资金的空间。还记得小时候困扰你的那道数学题么？&/p&&p&问：一个水池有一条注水管和一条排水管，灌满一池水注水管要开5小时，排水管要开3小时，现池内有半池水，如果按注水排水注水排水的顺序轮流各开一小时，几小时后水池排完?&/p&&p&是不是瞬间又噩梦？资金池其实就像题目中的蓄水池一样，一边将钱存进来，一边将钱贷出去，通过资金池的流入流出，使这个资金池基本保持稳定。&/p&&p&不管是王二的钱、张三的钱、还是李四的钱，只要进到池子里，就都叫池子的钱了，王二、张三、李四能看到的可能是平台上的一个数字，一个存折，也可能是个简单的一纸合同，甚至什么都没有。但是，池子里的钱，哪一块是张三的、哪一块是李四的就分不出来了。&/p&&p&有人说，这不就是银行吗？没错，银行就是一个大资金池。除此之外，保险公司也有一个庞大的资金池，赔付的资金流出和新保单的资金使之保持平衡。基金也是一个资金池，申购和赎回的，资金流入流出使基金可以用于投资的资金处于一个相对稳定的状态。&/p&&h2&&b&资金池有什么巧妙的用处呢？&/b&&/h2&&p&业界普遍认为，资金池是具有“滚动募集、集合运作、期限错配、分离定价”特点的资金集合。也就是说呢，资金池资金入口是不同期限的理财产品滚动发售形成稳定的资金供给，资金池出口对应的是含有多种资产的资产池，投资是集合运作，形成期限错配。&/p&&p&那么就是说，资金投入和资金使用并不是在同一个时间节点上的。如何利用这个时间差提高资金的使用率，就是取巧之处了。&/p&&h2&&b&为什么银行、保险、基金可以设立资金池，偏偏P2P网贷被明令禁止？&/b&&/h2&&p&这主要源于，在银监会的监管条例里面，出现过对银行理财“资金池”方面的限制：&b&银行理财所对应的债权（信贷资产）需要一一对应，不能存在一个“资金池”来进行期限错配的盖帽游戏&/b&，在知乎上，爱钱进创始合伙人杨帆表示，这样会造成的问题是：如果借款项目是1年的到期一次性还款，那么借款即使出了问题，也能够用资金池来接，从而无从判断理财对应的借款到底违约风险有多大。&/p&&p&而在P2P业务模式中，还款方式其实有2种，一种是每月等额本息还款，一种是6个月到2年到期还款，前面那种还款方式是每个月还款，因此用每个月是否还款就能很好判断客户偿付能力，如果出现问题及时进行催收，而后面这种借款模式在国际上有个名字叫“Balloon Loan，气球贷”，因为还款行为就是在期末的那一次，你一直看着这个贷款好好的，但是最后“嘣”的一下没了。&/p&&p&其实资金池模式本无好坏，资金池要良好运作的一个前提，那就是资金的安全要有保障。例如，银行风控体系较完善，资金池子足够大，最重要的是国家背书，不会跑路。&/p&
问：金牌顾问您好！我知道资金是金融机构的核心要素，可是为什么有的金融机构可以正大光明地设立、使用资金池，有的就不行呢？资金池到底有什么作用？金融机构设立资金池有什么风险呢？（黄先生）究竟什么是资金池？资金池（Cash Pooling）也称现金总库。最…
&p&日前，南京银行旗下鑫元基金子公司，鑫沅资产管理有限公司由于一对多设立资金池，遭上海证监局处罚。原来，银行系也不安全。今年以来，因为资金池的问题，已有宝盈基金、民生加银资产管理有限公司等13家机构遭遇业务暂停、责令改正或增加内部合规检查次数等行政监管措施。&strong&那么，&/strong&&strong&什么是资金池，监管机构如何认定非法资金池，本文通过五个案例给你讲的清清楚楚。&/strong&&/p&&br&&strong&一、何为资金池&/strong&&br&&p&监管部门并未对资金池进行明确的界定，但在银行业，作为与生俱来的业务属性，资金池业务是银行金融机构自营业务的重要组成部分。银行自身负债端以存款、同业融资为主，银行内部能够沉淀相当的资金形成资金池，资产端投资范围内能够配置。可以说，只要符合监管部门设定的流动性指标和国家相关法律法规，银行天生就是一个大资金池。&/p&&br&&strong&（一）银行业中的监管&/strong&&p&2013年，中国银监会发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（“8号文”），要求商业银行应实现“每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算”。&strong&这一规定主要系针对当时较为流行的“多对多”银行理财资金池。&/strong&&/p&&br&&p&在这之后，国务院办公厅发布了《关于加强影子银行监管有关问题的通知》（“107号文”），明确银行不得开展理财资金池业务，信托公司不得开展非标理财资金池等业务。2014年中国银监会发布了《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》（“35号文”），进一步要求银行理财产品之间相互隔离，同年，中国银监会发布了《关于信托公司风险监管的指导意见》（“99号文”），明确信托公司不得开展非标理财资金池业务。但是107号文、8号文、99号文与35号文均未对资金池进行明确定义。&/p&&br&&p&银行业监管层面对资金池比较明确的定义来自于《关于99号文的执行细则》（但这一细则仅于公开渠道查询获得，无官方公布文件），即非标准化理财资金池业务是指“信托资金投资于资本市场、银行间市场以外没有公开市价、流动性较差的金融产品和工具，从而导致资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配(短期资金长期运用，期限错配)的业务”。&/p&&br&&p&排除非标资产与标准资产等差异，资金池的主要特征为“资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配”。另外，信托监管仅禁止非标资金池，但允许标准化资金池。&/p&&br&&br&&strong&（二）资产管理行业中的监管&/strong&&p&基金业协会于《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》中明确规定，&strong&证券期货经营机构不得开展或参与具有“资金池”性质的私募资产管理业务，资产管理计划不得存在以下情形或者投资存在以下情形的其他资产管理产品&/strong&：&/p&&br&&strong&1、不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应；&/strong&2、资产管理计划在整个运作过程中未有合理估值的约定，且未按照资产管理合同约定向投资者进行充分适当的信息披露；3、资产管理计划未单独建账、独立核算，未单独编制估值表；4、资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未按照规定进行合理估值，脱离对应标的资产的实际收益率进行分离定价；&strong&5、资产管理计划未进行实际投资或者投资于非标资产，仅以后期投资者的投资资金向前期投资者兑付投资本金和收益；&/strong&&p&6、资产管理计划所投资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的，资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险，但管理人进行充分信息披露及风险揭示且机构投资者书面同意的除外。&/p&&br&&br&&p&&strong& 日，基金业协会发布了《证券投资基金行业严禁开展资金池业务》，并公布了对中信信诚的《纪律处分决定书》，根据该《纪律处分决定书》，中信信诚涉嫌资金池的资产管理计划主要具有以下特征&/strong&：&/p&&br&1、资金来源与资产运用的流动性无法匹配。现金管理计划每日开放，短期理财计划每月或每季度开放，但是投资标的的非标专项计划存续期都在一年以上。2、未能进行合理估值，未按照中国证监会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》（证监会公告[2008]38号）的规定，合理确定投资品种的公允价值；3、未能进行充分信息披露。中信信诚未向投资者披露内部交易模式，未向投资者披露非标专项计划的有关情况；&p&4、存在不同资产管理计划混同运作。日至9月23日，应当分别备案的两个不同的资产管理计划以1期和2期的名义在稳健收益3号同时存在。&/p&&br&&p&&strong&综上，结合银监会、证监会等机构所颁布的相关规定和相关案例可以看出，&/strong&&strong&资金池业务一般包含以下几个主要特征：集合运作、期限错配、分离定价。&/strong&&/p&&br&&br&&strong&二、资金池业务的认定标准&/strong&&p&根据监管法规和对资金池业务的监管实践，结合违规资金池业务的特征，可以看出监管部门在认定是否属于资金池时，主要参照以下标准：&/p&&br&&strong&（一）期限错配&/strong&&p&在证监会26号文的通知中认为，资金池产品的典型特点就是期限错配。期限错配是指资产管理计划定期或不定期（如3个月、6个月）进行滚动发行或开放，资金投向存续期比较长（如3年、10年）的标的（如信托计划、资产管理计划、有限合伙份额等），投资者的投资期限与投资标的的存续期限、约定退出期限存在错配，且资金来源与项目投向无法一一对应。&/p&&br&&p&&strong&理论上，对于滚动发行募集短期资金投资于长期投资项目的（长拆短），如果每笔资金的投资都能确保资金与项目一一对应，可以不视为资金池。但是在目前监管环境下，任何“长拆短”的期限错配都存在被认定为违规的可能，除了确保资金与项目一一对应以外，还必须特别注意前一期兑付的本金、收益应当完全来自融资方还本付息或投资产生的现金流，而不是后一期投资者的参与资金。&/strong&&/p&&br&&strong&实务案例&/strong&&p&从基金业协会对中信信诚的处罚中可以看出，中信信诚在2014年8月至2015年6月期间，曾利用现金管理计划、短期理财计划、非标专项计划三类资管计划开放期不同的特性进行期限错配。现金管理计划每日开放，短期理财计划每月开放或者每季度开放，但是投资标的非标专项计划存续期都在一年以上。&/p&&br&&p&为了应对开放需要，现金管理计划和短期理财计划对非标专项计划进行内部交易，短期理财计划滚动发行，从而互相拆借流动性，即当某只短期理财计划进入开放期时，其持有的非标专项计划会转让给其他不在开放期的短期理财计划和每日开放的现金管理计划，待开放期结束后再认购其他进入开放期的短期理财计划转让的非标专项计划，或认购其他非标专项计划。这种操作方式实质上就是“期限错配”、“长拆短”。&/p&&br&&strong&实务案例&/strong&&p&某私募基金产品原交易结构中是通过设立投资基金（“主基金”）通过委托贷款向目标公司发放贷款，委托贷款期限为3年。基金层面，将募集一系列支线基金投资于主基金，各只支线基金的期限为1年，前一支支线基金到期前，募集下一支支线基金认购主基金份额，然后前一支支线基金通过赎回本金和收益分配退出，以此类推，最终实现主基金期满退出。&/p&&br&&p&以上操作架构中，虽然主基金享有对目标公司3年期的债权，但是支线基金层面1年期赎回退出时的确存在借新还旧及期限错配的嫌疑。基于此，该私募基金产品对原交易架构进行了调整，主基金期限设置为1年，到期后再考量是否发新一期基金。&/p&&br&&br&&strong&（二）混同运作 &/strong&&p&对于混同运作而言，一是不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应。例如多个资产管理计划交叉投资于多个标的资产的情形，即“资金池”对接“资产池”。二是资产管理计划未单独建账、独立核算，多个资产管理计划合并编制一张资产负债表或估值表；例如单一资产管理计划下分成若干“子账户”，虽然每个子账户的投资都能确保资金与项目一一对应，但共用一张财务报表，未单独建账核算。&/p&&br&&strong&实务案例&/strong&&p&例如中信信诚的上述资产管理计划存在不同资产管理计划混同运作。日至9月23日，应当分别备案的两个不同的资产管理计划以1期和2期的名义在稳健3号同时存在。中信信诚管理的其他非标专项计划也存在上述混同问题。&/p&&br&&strong&实务案例&/strong&&p&银监会网站在日披露信息显示，日，平安信托因“资金池业务投向不合规”，被深圳银监局处以980万元罚款；日，平安信托因“将信托财产的部分收益确认为子公司收入、账户管理存在严重缺陷”，再次被深圳银监局处以1650万元罚款。&/p&&br&&p&信托财产与信托公司固有财产，要独立核算，进行分别管理，分别记账。信托财产的收益，应该分配给受益人。信托公司作为受托人，收取的是管理信托财产的佣金等。平安信托资金池业务投向不合规主要是日聚金系列产品投向存在问题，监管要求信托公司不能做非标理财资金池，但此前日聚金系列产品投向除了标准化产品外，还有下属子公司承诺回购的信托收益权及其他低风险信托产品等。&/p&&br&&p&此外，平安信托的部分产品投向上也有不合规之处，以平安信托日聚金跨市场基金1号集合资金信托计划（“日聚金1号”）为例，产品特征为每个工作日开放认购，当天起息，资金投向于银行存款、货币市场基金、债券基金、银行间债券以及低风险的固定收益类产品，投资起点500万元，投资期限1、2、3、4、6个月不等，预期年化收益率为3.5%-6%。但是，日聚金1号通过参与打新优先级，投到股市。wind数据显示，2015年“打新”获配机构名单中，就有日聚金1号。由于是开放式的产品，其流动性风险不言而喻。&/p&&br&&br&&strong&（三）分离定价&/strong&&p&分离定价是指资产管理计划在开放参与、退出或滚动发行时未进行合理估值，脱离对应资产的实际收益率、净值进行分离定价；例如资产管理计划投资于非标资产后，虽然发生了投资损益但未进行估值，之后资产管理计划开放，管理人自行确定以单位份额净值1元接受投资者参与，造成实际价值与人为定价的背离。&/p&&br&&p&对于投资标准化证券的资产管理计划产品，如果能够进行公允估值，投资者按照净值参与、退出，且退出资金没有得到任何本金和收益保证，则不属于资金池。&/p&&br&&strong&实务案例&/strong&&p&中信信诚的上述资产管理计划未能进行合理估值。现金管理计划在投资范围不符合货币基金有关规定的情况下，不得使用货币基金的估值方法。&/p&&br&&p&短期理财计划不得对非标专项计划简单采用摊余成本法进行估值，脱离对应资产的实际收益率进行分离定价，应当参照中国证监会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》（证监会公告[2008]38号）的规定，合理确定投资品种的公允价值。&/p&&br&&strong&（四）信息披露&/strong&&p&资产管理公司应当对资产管理计划的各项信息进行充分的信息披露，披露内容应至少包括资产管理计划的期限、投资具体项目信息、交易模式、关联交易情况、收益情况、估值和定价的依据及方法、账户核算、单独管理的情况等等。&/p&&br&&strong&实务案例&/strong&&p&中信信诚的签署述资产管理计划未能进行充分信息披露。中信信诚未向投资者披露内部交易模式，未向投资者披露非标专项计划的有关情况。投资者投资决策的主要依据是中信信诚提供的现金管理计划和短期理财计划的收益率水平以及中信信诚的信用状况。在此情况下，投资者极易形成“刚性兑付”预期。&/p&&br&&strong&（五）例外情形&/strong&1、例外情形一：风险处置根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，资产管理计划所投资资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的，资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险，但管理人进行充分信息披露及风险揭示的，可以不认定为资金池。&br&&p&这种情形为管理人的项目风险处置明确了一条可行路径，但是管理人应特别注意，信息披露和风险揭示务必做充分，须让投资者明确了解、认可其委托资金最终用于投资已发生风险预警或风险事件的项目，如果募集时已有具体的风险处置计划，也应一并向投资者充分披露。&/p&&br&2、例外情形二：先募后投&p&实践中存在这类情形：资产管理计划募集时尚未确定具体投资项目，成立后再由管理人筛选投资项目并运用委托财产，而且资产管理计划运作期设有开放期。&/p&&br&如果该资产管理计划确实是采用了多样化的组合投资策略，而且可以准确估值，并按照估值开放参与、退出，那么就满足了基本的合规性要求。但该种情形要特别注意：一是要确保估值方法的合理性、公允性，不能变相包装为按固定收益退出；二是要确保所投资资产确实属于组合投资标的，不能实际投向少量长期限、非标资产，实际上又构成期限错配；三是在募集时资产管理合同中应当明确约定标的筛选原则、投资策略等事项。&br&三、风险提示&p&违规开展资金池业务违背资产管理业务本质，极易形成投资者刚性兑付预期，滑向庞氏骗局，金融风险潜藏期长，一旦爆发，就会给投资者造成重大损失。此次针对中信信诚的处罚再一次引起了行业对资金池的关注，也是对行业内的一种警示。&/p&&br&&p&一直以来，P2P行业都是资金池的“重灾区”，很多“问题平台”都是因为从事资金池的业务模式而纷纷倒闭、跑路，给投资者带来了重大损失。而监管部门近期动作频繁、重拳出击资产管理行业，加大资金池业务的清查和处理力度，也反映出了监管政策的不断收紧。&/p&&br&&p&对于私募资产管理机构而言，募集行为应严格依照《私募投资基金募集行为管理办法》开展，不盲目迎合客户，承诺不切实际的收益和快速赎回机制；避免违规的“借新还旧”、“短募长投”；在产品开放购买、申购和赎回时按照产品类型的不同进行合理的估值和定价，不同的产品之间应当独立核算。此外，信息披露也是最基础的工作，《私募投资基金信息披露管理办法》对私募基金行业信息披露提出了基本要求，值得私募管理机构时刻关注。&/p&&br&&p&总而言之，私募资产管理机构不能抛弃法律合规和风险意识，坚持不从事资金池相关业务，不能因为盲目的追求短期利益而给自身的发展带来损害。&strong&应当做到的是“守住底线，不越边界”：&/strong&&/p&&br&&br&&p&底线&/p&&p&越界表现&/p&&p&1&/p&&p&不同资产管理产品不得进行混同运作,资金与资产应当明确对应&/p&&p&1)先筹资金、后定标的(有限合伙LP份额及集合信托); 2)在销售环节无法披露具体投资标的; 3)期限错配、短募长投; 4)分期募集,集合运作,各期产品无固定期限;
5)投向非标资产,非标资产由劣后级受益人筛选组合。&/p&&p&2&/p&&p&产品之间应当进行独立核算&/p&&p&1)不同产品未单独建账; 2)多个产品合并编制一张资产负债表或估值表。&/p&&p&3&/p&&p&资产管理产品在开放申购、赎回或滚动发行时应进行合理估值,不得脱离对应资产的实际收益率进行分离定价&/p&&p&1)各期产品风险收益不匹配; 2)产品净值按照投资标的预期收益率进行估值,后期投资者承担较大风险; 3)实际收益率与资产收益分离&/p&
日前，南京银行旗下鑫元基金子公司，鑫沅资产管理有限公司由于一对多设立资金池，遭上海证监局处罚。原来，银行系也不安全。今年以来，因为资金池的问题，已有宝盈基金、民生加银资产管理有限公司等13家机构遭遇业务暂停、责令改正或增加内部合规检查次数等…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/b7cdb80d45_b.jpg& data-rawwidth=&1728& data-rawheight=&1080& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1728& data-original=&https://pic2.zhimg.com/b7cdb80d45_r.jpg&&&/figure&&p&&b&作者/顾兴波&/b&&/p&&p&&b&来源/资管法律合规(trust-lawyer)&/b&&/p&&p&&b&原文/&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//mp.weixin.qq.com/s%3F__biz%3DMzIyNjE4OTkxNQ%3D%3D%26mid%3D%26idx%3D2%26sn%3Dce68a0fca1a4f%23rd& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&资金池业务的分类、特征及其处罚案例&/a&&/b&&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/1eacbb37eaeb69b3c01c_b.jpg& data-rawwidth=&181& data-rawheight=&181& class=&content_image& width=&181&&&/figure&&p&&b&一、监管规定 &/b&&br&&/p&&p&根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(证监会公告[2016]13号，以下简称《暂行规定》)第九条，证券期货经营机构&strong&不得开展或参与&/strong&具有“资金池”性质的私募资产管理业务。这就要求资产管理人不仅要对其设立的产品进行“资金池”性质排除，而且要求对所投资的产品进行审查。&br&&/p&&br&&p&&b&二、违规案例 &/b&&br&&/p&&p&5月5日，基金业协会决定对中信信诚违规开展资金池业务的行为采取暂停备案六个月的纪律处分，并责令中信信诚对有关资产管理计划进行清理和整改。违规案例具体情况如下：&br&&/p&&blockquote&&p&&em&日，中信信诚管理的“中信信诚稳健收益3号金融投资专项资产管理计划”（以下简称“稳健收益3号”）设立第2期，资金规模4亿元，用于受让YL集团持有的下属企业的股权收益权，资金用途为用于满足YL集团及下属公司的生产运营流动资金需求，投资期限为6个月，由YL集团按照年化12.5%的回购溢价率对股权收益权进行回购。8月19日，稳健收益3号收到以投资顾问费名义划付的款项800万元。9月3日，稳健收益3号向中信信诚管理的“中信信诚现金管理金融投资专项资产管理计划”划付款项800万元。&/em&&/p&&p&&em&日，稳健收益3号收到第1期投资本金3060万元，同日，稳健收益3号清退了第1期资金3103万余元，并将43640.19元结转至第2期。稳健收益3号第1期与第2期没有任何关联。&/em&&br&&/p&&p&&em&日，中信信诚决定将稳健收益3号第2期所持有的YL集团下属企业的股权收益权投资期限延长1年，提高延长期内回购溢价率至15%。&/em&&br&&/p&&p&&em&稳健收益3号第2期的初始资产委托人为中信信诚管理的“中信信诚现金管理金融投资专项资产管理计划”、“中信信诚月悦盈8号金融投资专项资产管理计划”、“中信信诚短期理财A型18号金融投资专项资产管理计划”和“中信信诚短期理财A型19号金融投资专项资产管理计划”等4只金融投资专项资产管理计划。期间经过多次转让，日，稳健收益3号第2期的资产委托人为中信信诚管理的11只金融投资专项资产管理计划。&/em&&strong&&em&上述金融投资专项资产管理计划为每天开放、每月或者每季度定期开放的现金管理类资产管理计划。每天开放的金融投资专项资产管理计划使用摊余成本法按照10.5%的利率对稳健收益3号第2期进行估值；每月或者每季度定期开放的金融投资专项资产管理计划，在开放期前将其持有的稳健收益3号第2期份额转让给中信信诚管理的其他不处于开放期或者每天开放的现金管理金融投资专项资产管理计划，转让价格按照10.5%的利率和对应持有期限采用摊余成本法计算。中信信诚每月或者每季度定期开放的金融投资专项资产管理计划一直按照预期年化收益率向投资者支付投资收益。&/em&&/strong&&br&&/p&&p&&em&截至2015年6月，中信信诚共有几十只资产管理计划相互关联并采用上述模式运作。这些资产管理计划可以分为三类：&/em&&strong&&em&一是每日开放的现金管理类资产管理计划（现金管理计划），总规模约300亿元，按照货币基金的估值方法计算并发布年化收益率，投资者可以按此进行申购赎回；二是每月或每季度开放的短期理财类资产管理计划（短期理财计划），总规模约150亿元。短期理财计划的开放期交错安排，投资者在开放期内按照既定的预期收益率申购赎回。三是类似稳健收益3号的资产管理专项计划用于投资非标资产（非标专项计划），存续期都在一年以上。现金管理计划和短期理财计划合计总规模的最多约50%投向非标专项计划。当某只短期理财计划进入开放期时，其持有的非标专项计划会转让给其他不在开放期的短期理财计划和每日开放的现金管理计划，待开放期结束后再认购其他进入开放期的短期理财计划转让的非标专项计划，或认购其他非标专项计划。&/em&&/strong&&br&&/p&&/blockquote&&p&基金业协会强调，&strong&违规开展资金池业务违背资产管理业务本质，极易形成投资者刚性兑付预期，滑向庞氏骗局，金融风险潜藏期长，一旦爆发，就会给投资者造成重大损失&/strong&。中国证监会和基金业协会严禁证券投资基金行业开展资金池业务，今后将继续按照实质重于形式的原则对违规资金池业务进行甄别，对涉及机构从严处理，对资金池业务进行全面清理。&/p&&br&&p&&b&三、资金池的类型和特征 &/b&&/p&&p&根据监管法规并结合实践经验，笔者将资金池业务归纳为以下几种情形：&br&&/p&&p&&strong&1、期限错配&/strong&&br&&/p&&p&&strong&期限错配是指资产管理计划定期或不定期（如3个月、6个月）进行滚动发行或开放，资金投向存续期比较长（如3年、10年）的标的，投资者的投资期限与投资标的的存续期限、约定退出期限存在错配，且资金来源与项目投向无法一一对应。包括资产管理计划未进行实际投资或者投资于非标资产，仅以后期投资者的投资资金向前期投资者兑付投资本金和收益的情形。&/strong&&br&&/p&&p&理论上讲，对于滚动发行募集短期资金投资于长期投资项目的（“长拆短”），如果每笔资金的投资都能确保资金与项目一一对应，可以不视为资金池。但是在目前监管环境下，任何“长拆短”的期限错配都存在被认定为违规的可能，除了确保资金与项目一一对应以外，还必须特别注意前一期兑付的本金、收益应当完全来自融资方还本付息或投资产生的现金流，而不是后一期投资者的参与资金。&br&&/p&&blockquote&&p&&em&例如，中信信诚的上述资产管理计划资金来源与资产运用的流动性无法匹配。现金管理计划每日开放，短期理财计划每月开放或者每季度开放，但是投资标的非标专项计划存续期都在一年以上。为了应对开放需要，现金管理计划和短期理财计划对非标专项计划进行内部交易，短期理财计划滚动发行，从而互相拆借流动性。&/em&&/p&&/blockquote&&p&&strong&2、混同运作&/strong&&/p&&p&&strong&一是不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应&/strong&；例如多个资产管理计划交叉投资于多个标的资产的情形，即“资金池”对接“资产池”。&strong&二是资产管理计划未单独建账、独立核算，未单独编制估值表&/strong&；例如单一资产管理计划下分成若干“子账户”，虽然每个子账户的投资都能确保资金与项目一一对应，但共用一张财务报表，未单独建账核算。&strong&三是资产管理计划在整个运作过程中未有合理估值的约定，且未按照资产管理合同的约定向投资者进行充分适当的信息披露。&/strong&&br&&/p&&blockquote&&p&&em&例如，中信信诚的上述资产管理计划存在不同资产管理计划混同运作。日至9月23日，应当分别备案的两个不同的资产管理计划以1期和2期的名义在稳健3号同时存在。中信信诚管理的其他非标专项计划也存在上述混同问题。&/em&&/p&&/blockquote&&p&&strong&3、分离定价&/strong&&br&&/p&&p&&strong&分离定价是指资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未进行合理估值，脱离对应资产的实际收益率进行分离定价&/strong&；例如资产管理计划投资于非标资产后，虽然发生了投资损益但未进行估值，之后资产管理计划开放，管理人自行确定以单位份额净值1元接受投资者参与，造成实际价值与人为定价的背离。&br&&/p&&p&对于投资标准化证券的资产管理计划产品，如果能够进行公允估值，投资者按照净值参与、退出，且退出资金没有得到任何本金和收益保证，则不属于资金池。&br&&/p&&blockquote&&p&&em&例如，中信信诚的上述资产管理计划未能进行合理估值。现金管理计划在投资范围不符合货币基金有关规定的情况下，不得使用货币基金的估值方法。短期理财计划不得对非标专项计划简单采用摊余成本法进行估值，脱离对应资产的实际收益率进行分离定价，应当参照中国证监会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》（证监会公告[2008]38号）的规定，合理确定投资品种的公允价值。&/em&&/p&&p&&em&&em&此外，中信信诚的上述资产管理计划&/em&未能进行充分信&/em&&em&&em&息披露。&/em&&/em&&em&&em&&strong&中信信诚未向投资者披露内部交易模式，未向投资者披露非标专项计划的有关情况。投资者投资决策的主要依据是中信信诚提供的现金管理计划和短期理财计划的收益率水平以及中信信诚的信用状况。在此情况下，投资者极易形成“刚性兑付”预期&/strong&。&/em&&/em&&br&&/p&&/blockquote&&p&&strong&4、&/strong&&strong&例外情形&/strong&&br&&/p&&p&1）风险处置&br&&/p&&p&资产管理计划所投资资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的，资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险，但管理人进行充分信息披露及风险揭示且&strong&机构投资者&/strong&书面同意的，可以不认定为资金池。&br&&/p&&p&这种情形为管理人的项目风险处置明确了一条可行路径，但是管理人应特别注意，信息披露和风险揭示务必做充分，须让投资者明确了解、认可其委托资金最终用于投资已发生风险预警或风险事件的项目，如果募集时已有具体的风险处置计划，也应一并向投资者充分披露。而且，不得由个人投资者承担此类风险。&br&&/p&&p&2）先募后投&br&&/p&&p&实践中存在这类情形：资产管理计划募集时尚未确定具体投资项目，成立后再由管理人筛选投资项目并运用委托财产，而且资产管理计划运作期设有开放期。&br&&/p&&p&如果该资产管理计划确实是采用了多样化的组合投资策略，而且可以准确估值，并按照估值开放参与、退出，那么就满足了基本的合规性要求。但该种情形要特别注意：一是要确保估值方法的合理性、公允性，不能变相包装为按固定收益退出；二是要确保所投资资产确实属于组合投资标的，不能实际投向少量长期限、非标资产，实际上又构成期限错配；三是在募集时资产管理合同中应当明确约定标的筛选原则、投资策略等事项。&br&&/p&&br&&p&&em&（本文仅为相关法律法规及政策的一般解读，不作为正式法律合规意见和建议，如有特定问题，请向相关专业人士详细咨询）&/em&&/p&
作者/顾兴波来源/资管法律合规(trust-lawyer)原文/ 一、监管规定
根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(证监会公告[2016]13号，以下简称《暂行规定》)第九条，证券期货经营机构不得开展或参与具有…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/fb77bbb8cf56ffcd33c6f_b.jpg& data-rawwidth=&620& data-rawheight=&350& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&620& data-original=&https://pic2.zhimg.com/fb77bbb8cf56ffcd33c6f_r.jpg&&&/figure&&p&今天选择聊资金池主要是两个原因，一个是“资金池”这个词伴随着互联网金融和P2P的发展火起来了；第二个原因，互联网金融行业的整治规范开始了，整治规范的重点我个人认为有两个方向：第一个方向是高利息，第二个就是资金池了。尤其是不规范的线下理财公司。由于这两个原因，咱们今天就来展开聊聊什么是资金池，为什么P2P不能做资金池，最后再分享几个可能存在资金池的特征给大家。&/p&&p&&strong&什么是资金池呢？&/strong&这个词很形象，资金池就是一个装资金的池子。最典型的资金池就是银行，银行是个巨大无比的资金池。&/p&&figure&&img data-rawheight=&350& data-rawwidth=&620& src=&https://pic4.zhimg.com/fb77bbb8cf56ffcd33c6f_b.png& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&620& data-original=&https://pic4.zhimg.com/fb77bbb8cf56ffcd33c6f_r.jpg&&&/figure&&br&&p&&br&资金池有很多的出入口，我们可以把他简化为5个。用户一端，有一条入口和一条出口，就是大家投资的钱和提走的钱；放贷一端，也是一条入口和一条出口，一条是贷出去的钱，一条是收回来的钱，还有一条是出口，也就是资金池产生的利润的出口。5个进出口代表了资金池的资金流动特征。&/p&&p&资金池还有一个特点，放进池子的钱，你是不知道具体去到哪个项目的。举个例子，存到银行100块钱，大家知道这100块钱到什么地方去了吗？肯定不知道。因为咱们这100块钱是先进到大池子里去，然后银行再把这个钱放出去，具体这100块钱去了哪儿，我们分不出来，资金池就是这样子的。（与P2P不一样，规范的P2P平台，应该是每100块钱你都知道去了哪个项目，资金池你是不知道的）&/p&&p&&strong&资金池本身是个中性词，不分好坏，但是现在随着理财热，资金池好像成了一个负面的词。其实，对于一些传统金融机构而言，资金池是必须的，是有益处的。&/strong&&/p&&p&资金池的益处有很多，这里说两点：第一，集中力量办大事，比如归集很多资金到一个大项目或者超大项目上去；第二，放款效率高，需要放款的时候随时从这个池子里放出去，提高了效率不用现去归集资金。&/p&&p&&strong&银行为什么可以有资金池呢？&/strong&&strong&两个原因&/strong&。第一个原因是超大的体量，这是共识。你得有一个很大很大的池子，才能周围的过来。诶，这里大家要注意，很多有问题的理财平台也是在拼命宣传这一点，说自己是个体量上百亿上千亿的大公司，说我们这个池子非常大没有问题。是不是就真的没问题呢？&/p&&p&这里就引出了银行可以有资金池的第二个原因——非常低的资金成本（至于是不是真有那么多钱我们就不深究了）。为什么银行能用资金池，而P2P或线下理财公司就不行呢？大家想一想银行，银行理财利息高一点的，小银行是年化4%或者5%，大银行年化3%左右，现在定期存款也就是年化2%点多或1%点几的利息，活期就更不用说了，零点几。所以，银行有大量的低成本的钱趴在这个池子里，即使池子里的钱放出去的不多，银行的负担也相对较小。但如果是P2P平台做资金池？现在P2P理财平均收益水平还在年化12%左右，不规范的往往更高，还得接近年化20%，这是多么高的资金成本啊，钱要是不能大量的放出去，平台真的是压力山大了。所以说，使用资金池的两个关键：超大的体量和超低的成本。P2P和线下理财公司呢？除了没有超大体量外，最关键是没有那么多低成本的资金，所以说，P2P玩不起资金池。&/p&&p&刚才咱们从体量与成本简要看了一下P2P平台为什么不能做资金池，接下来咱们就拆开了详细看看，如果P2P平台做了资金池可能存在哪些风险。&/p&&p&&strong&首当其冲的就是道德风险，比如随意挪用资金或卷款跑路。&/strong&银行信用没有问题，因为有国家、政府背书，至少在中国，银行跑路还没有听说过。但是对于一般的理财平台、线下理财门店，资金的转入转出是比较自由的，可以根据需要划拨资金，这个地方就有比较大的道德风险。出事的e租宝、中晋、大大几乎都有个资金池，出事之后资金几乎都追不回来。我刚才用了几个“几乎”，因为不敢说的太绝对，但是到目前，还没有看到例外的情况。为什么追不回来？就是因为资金被划拨走了，挪出去了。 &/p&&p&从道德风险再往外延伸一下就是庞氏骗局，这是资金池非常大的一个危害。说一个极端的情况，就是进来池子的钱压根没有投到项目里，这个池子没有放贷出去的水管，当然也就没有放贷回来的那根水管。只有投进来的钱和提出去的钱两根水管，因为庞氏骗局就是借新还旧嘛，不断的用新吸收过来的钱，去兑付之前用户的提现需求，然后不断的把这个池子做大，直到崩溃。3M、互助理财、众筹理财就是典型的资金池，庞氏骗局。&/p&&p&&strong&资金池的第二个风险是挤兑风险。&/strong&资金池的水位是很讲究的，水位不能太高，太高了成本高；也不能太低，太低了当出现大量用户提现的时候，池子就被提干了，就会出现提现困难啊，不能提现啊，或者网站关门跑路等情况。&/p&&p&当有少量资金收不回来的时候，我们可能看不出来，这时候池子里的钱虽然少了，但还可以覆盖咱们的提现需求，就是我们说的十个锅九个盖，还能盖的过来。但是，当十个锅只有八个盖、六个盖，越来越少，甚至只有三个盖、两个盖的时候，早晚，肯定就盖不过来了，池子里的资金不能满足大家的提现需求，这时候就出现挤兑风险了。&/p&&p&这时特别提配大家注意！资金池的挤兑风险往往会发生在环境发生变化或者一些非常态的恶性事件发生时。因为这些情况影响了用户的投资信心。就像e租宝出事之后，相继倒下的一批平台，大多就是有资金池，被挤兑了。今年是整顿、规范重要的一年，之前的中晋事件，肯定不会是今年的最后一起，相应的连锁反应也还会发生，所以要提醒大家格外注意！&/p&&p&&strong&第三点，资金池有比较大的运营风险。&/strong&我们先拿融贝举个例子：投资的钱为什么是次日计息呢？因为融贝没有资金池，第一天投资的钱是冻结在用户的第三方托管账户里的，我们会在当天晚上发出打款指令，然后打给对方（当然是t+1到账），到了第二天这个钱就到了相应的借款方那里，借款人拿到了钱理所应当背这个利息，所以是次日计息，而融贝没有背负这个利息的压力。&/p&&p&而资金池不是这样的。大家可能遇到过这样的理财，应该无一例外都是当日或者次日记息，不会有公司跟您说：钱先放我这儿，什么时候贷出去了，什么时候咱开始记息啊。肯定没有这样的。那从您投资到钱真正放出去这段时间的利息是谁出呢？当然是这个平台或者公司了。这样，资金的使用成本产生了，如果平台不能把钱很多的放出去，这个资金使用成本的压力是非常大的，平台不挣钱，还亏钱，当然就容易关门了。&/p&&p&所以，一般平台会抓紧时间把钱放出去，让池子里的钱尽快地去产生利润、产生效益。这个时候问题又来了，吸收资金的节奏不太好把控。资金体量大的时候怎么才能快速把钱放出去？要不就是找个大项目，一把都堆上去，那往往是矿业、房地产、超大体量的商业项目。在当下的经济环境下，除了北、上、广、深几个超大城市之外，其他地区房地产的日子都是非常难熬的，矿产就更不用说了，煤矿、铁矿已经多年不景气了，所以，现在投资大项目或超大项目，风险集中而且风险还比较大。第二个方式就是迅速的选择一批小项目把钱放出去，这也存在一个问题，如果平台没有标准化或类标准化快速筛选项目的体系，要在短时间内选择如此多的项目，还要控制好风险，自然是非常困难的。所以一旦资金池的体量比较大，在迅速放出的时候，对项目风险的把控上就容易出现比较大的问题。&/p&&p&所以说，资金池有比较大的运营风险。&/p&&p&&strong&以上几条是使用资金池的风险。&/strong&&/p&&p&最后，咱们来分享几个识别有没有资金池的特片。先声明下，这些方法是说这个平台有资金池的可能性比较大，没有特别详细的调查有时候可能会误判错判，这个大家见谅。&/p&&p&&strong&第一个就是活期类、计划类产品。&/strong&活期类好理解，就是随存随取，计划类产品就是定投的3个月、6个月、12个月的项目。如果是对标的产品，咱们点开项目详情，一般能看到具体的借款时间，比如91天、93天，185天之类，而且借款人比较明确，而计划类项目往往就是3个整月或6个整月等等，借款人也不明确，而是说资金会分散投资到若干个项目上去之类。一般出现活期、计划类产品有资金池的可能性比较大。（其实有些活期平台、计划类平台的资产配置、资产选择是非常不错的，但对于资金池现在监管趋严，另外，很多问题平台也总是用这招，很难区分，所以这里错杀的可能有性是有的）&/p&&p&&strong&第二个就是超短期的标的。&/strong&比如大量的月标、周标、天标、秒标。短期借款的体量不会有那么大，而且风险把控也不是特别好做。所以当出现超短期标的，或者大量短期标的时候大家要格外注意，这很可能是有资金池的信号，大量资金短时间内反复进出，只有资金池能实现。这里还要特别提醒大家注意，有些平台，要跑路的信号也是突然出现大量短期标的，比如说，突然放几个超高收益的周标、天标，甚至小时标等等，然后拿钱走人，不过这种情况现在少了，14年15年比较多。&/p&&p&&strong&第三个就是现在特别流行的3m啊，互助理财啊，众筹理财啊。带互助、众筹这几个字眼的，大家要格外注意。目前为止我还没有看到一家靠谱的，而且从逻辑上也不可能出现靠谱的平台。&/strong&3m，互助理财，众筹理财，现在在微信群里搞的很火，这种类传销性质的理财是典型的资金池、典型的庞氏，大家小心。&/p&&p&&strong&第四个是有没有资金托管。&/strong&基本上所有的存管（不使用第三方资金托管的），即使是银行存管，存在资金池的可能性是比较大的。&/p&&p&关于资金池咱们今天就先分享到这，期望对大家能有所帮助。&/p&
今天选择聊资金池主要是两个原因，一个是“资金池”这个词伴随着互联网金融和P2P的发展火起来了；第二个原因，互联网金融行业的整治规范开始了，整治规范的重点我个人认为有两个方向：第一个方向是高利息，第二个就是资金池了。尤其是不规范的线下理财公司…
&p&这几个月，与理财的朋友们交流了不少，也攒了些大家关心的问题，接下来，我会一篇一篇整理出来，希望对大家有帮助。咱们争取一篇解决一个问题，今天就先来聊一个最基础的——“资金池”与“资金池的风险”。&/p&&p&从13年开始，针对网贷、P2P的各种自律要求、指导意见、监管细则（征求意见稿）中，在显著位置，都有“禁止平台设立资金池”这一条，大家应该非常非常熟悉了。那么，什么是资金池，为什么它又成了条红线，咱们掰开好好看一看。&/p&&p&&strong&首先来看什么是资金池。&/strong&&/p&&p&写到这儿的时候，我突然想起一道摧残祖国花朵很多年的应用题（我觉得这个比方应该去百科抄一段释义好）。&/p&&p&说：一个水池有一条进水管和一条出水管，单开出水管40分钟可将满池水放完，单开进水管30分钟可将空池注满水。现池中有2/5的水，如果同时打开两条水管，多少分钟能满？&/p&&p&经典吧，这就是资金池的雏形——一个大池子放钱，一边存进来，一边贷出去。不管是张三的钱、李四的
钱、还是王五的钱，只要进到池子里，就都叫池子的钱了，张三、李四、王五能看到的可能是个存折，可能是平台上的一个数字，也可能是个简单的一纸合同，甚至
什么都没有。但是，池子里的钱，哪一块是张三的、哪一块是李四的就分不出来了。&/p&&p&大家可能会说，这不就是银行吗？没错，银行就是一个大资金池，那么为什么网贷、P2P就不能搞个资金池呢，风险又在哪里？&/p&&p&还是先回到刚才那个应用题，复杂吧，但资金池比这个还要更复杂，因为它有两个进水管，一个让投资款流
进来，一个让借款人的还款流进来；还有三个出水管，一个是把钱贷出去的通道，一个是投资人提款的通道，还有一个，平台把利润提出来。一旦开动起来，这五条
管子就都是打开的状态，两进、三出，来控制资金池里的水位，也就是钱的多少。&/p&&p&要控制这么复杂的系统，问题就来了。&/p&&p&&strong&也就是资金池的风险。&/strong&&/p&&p&会有什么样的风险呢？咱们用理工科学生的思维，分情况讨论一下。&/p&&p&第一种情况，投资入水管流量过大，池子里全是水。这种情况，平台亏钱，干不长。原因很简单，池子里的钱是有成本的，只进不出，没有利差，拿什么钱付投资人的利息，时间长了，就只能用投资人的本金还投资人的利息，借新还旧，庞氏骗局。&/p&&p&第二种情况，咱们顺着第一种情况继续说。突然来了这么多钱，怎么办？只能把放贷出水管的流量调大。放
贷的这条出水管上有两个阀门，一个叫找项目，一个叫做风控。遇到这种情况，经常就是两个阀门一块儿放，钱是贷出去了，但由于放松了对风险的把控，能不能再
流回来，就不好说了，危险。&/p&&p&第三种情况，提款的出水管流量变大。可能有朋友会问，那么多人存，怎么能说提都去提呢？大家别大意，
这种情况是有可能发生的，一个黑天鹅事件，一个负面新闻，一个平台垮了，都可能诱发这种情况，这就是挤兑。比如说去年的某租宝事件后，不只这一家平台，很
多其他平台的用户，也在疯狂的提现，如果是个资金池，那就有可能一直提到关门为止。&/p&&p&第四种情况最极端，平台把放贷的出水管一关，把提利润那个小管子打开到最大，把池子里的钱都提出来，走人。这个就不用解释了，就是跑路。&/p&&p&以上四种情况就是资金池最主要的几个风险——&strong&经营不善，风险失控，挤兑和跑路。&/strong&&/p&&p&那么我们回头再来看银行为什么可以做资金池，就很清楚了。因为，银行的流入资金成本低，风控体系较完善，资金池子足够大，而且是国家背书，不会跑路。所以，如果有理财平台，尤其是小平台，用银行的例子来讲自己的故事，大家一定要谨慎，量级差太远了。&/p&&p&远离理财风险，从读懂资金池开始。&/p&&p&这次咱们先聊“资金池”，因为很多问题都会绕到这个基础上。关于理财的更多问题，我们后续一一聊。&/p&&figure&&img data-rawheight=&236& data-rawwidth=&640& src=&https://pic3.zhimg.com/11a0b6a83a8bc86f8b76a65b93649b46_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/11a0b6a83a8bc86f8b76a65b93649b46_r.jpg&&&/figure&
这几个月，与理财的朋友们交流了不少，也攒了些大家关心的问题，接下来，我会一篇一篇整理出来，希望对大家有帮助。咱们争取一篇解决一个问题，今天就先来聊一个最基础的——“资金池”与“资金池的风险”。从13年开始，针对网贷、P2P的各种自律要求、指导…
谢邀&br&1、先说近几年来政府传统投融资模式最主要的形式。&br&A .地方政府下属企业自己向银行借钱自己干。&br&B.BOT形式，大家都知道了，投资方花钱建设好，运营赚钱然后移交。一般来说投资方会成立一个项目公司，这个项目公司可能是投资方独资的，也有很多是与当地政府国企合资的。顺便吐槽一下，一搞水务处理的知名上市公司，说起来自己技术如何牛逼，资本市场估值也高。其实它的增长核心是跟地方政府合作搞BOT，跟高科技扯的远了。&br&C.BT形式。比如一条路，政府没钱，投资方花钱建好了，政府几年内买回去。简单说，投资方是债权人，政府是债务人。进一步说，投资方其实是做了笔次级贷款，也就是说银行不愿给地方政府（平台公司）贷款了，投资方来给地方政府融了笔钱。&br& 要注意的是，修这条路的钱投资方资金只花了20%最多，剩下的是投资方找金融机构贷的款。换句话说，投资方的资信比当地政府融资平台资信等级高，金融机构愿意借给它来修路。&br&&br&2、上述三种，BOT就是PPP形式中的一种。BT在43号文后全面封杀，其实号文就禁止过，只是当时地方政府与投资方都没怎么当回事。&br& 现在为什么投资方与地方政府都不搞BT了？因为BT模式下有个很关键的文件，地方财政出的财政承诺函，即与投资方合作的平台公司换不了钱财政兜底的函。现在，这种财政承诺函43号文出来后，完全禁止了。财政不兜底，谁愿意花钱建好项目让穷的叮当响的地方平台公司去回购？&br&&br&3、现在终于说到PPP了。简单理解PPP就是地方政府控制企业与投资方合资成立一个项目公司，再与地方政府搞BOT，原来的BOT项目很多是投资方的独资公司，现在要求当地政府控制企业入一部分股份，代表当地政府与投资方合作，即为公私合作！！擦.........当然PPP还有其他模式（不展开说了），我这说的改良后的BOT模式占绝大多数。&br&&br&4、地方国企与投资方成立个BOT项目公司（比如收费公路），项目公司与政府部门（如交通局）签个特许经营协议，再招标个建设方来建好就行了。当然现在突出的是不能让投资方吃亏，也不能得到暴利。所以通常情况下会把投资方的收益测算个上限与下限，超出的归政府，亏了的政府财政要补贴一部分。就收费公路来说，只需要规定一个上限车流量与下线车流量就行了。&br&&br&5、擦，还没说到两者的差别。原来主流BT模式下，投资人与地方政府或平台公司是债权人与债务人关系；原来BOT模式下，投资人是项目公司独资股东，地方平台公司没啥关系，投资人常常获得暴利，或者被地方政府坑的厉害。现在PPP模式下，投资人与地方平台公司是合作伙伴，都是投资方或者说股东。BT模式下，投资方快进快出，PPP一干就是十几年。&br&&br&6、当然，中国的事没有这么简单，投资人与地方平台公司能成为友好的合作伙伴？大家同股同权投资一个项目（如污水处理、收费公路），并运营十几二十年？显然不可能，尤其很多民营企业，防地方政府像防贼似得，肯定不愿意这么干。即便是央企也不愿意这么干！&br& 所以现在大家默默的在执行的是变形版的PPP，简单来说投资方投入的股权可以是假股真债，中途股权退出（地方政府企业承诺回购股权），核心是把投资期限缩短，而且还要当地财政对项目建设或运营进行一部分补贴。是不是瞬间觉得又有点回到BT的感觉。&br&&br&7、真正的PPP？公私合作一起十几年经营一个项目，呵呵，我们的地方政府信用，你懂得。
谢邀 1、先说近几年来政府传统投融资模式最主要的形式。 A .地方政府下属企业自己向银行借钱自己干。 B.BOT形式，大家都知道了，投资方花钱建设好，运营赚钱然后移交。一般来说投资方会成立一个项目公司，这个项目公司可能是投资方独资的，也有很多是与当地…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/f9d9bc1a10c96f2b9e276_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&420& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic4.zhimg.com/f9d9bc1a10c96f2b9e276_r.jpg&&&/figure&&p&来源：21世纪经济报道&/p&&br&&p&9月12日，从银行业信贷资产登记流转中心（简称“银登中心”）获悉，目前，浙江金融资产交易中心已和中央登记库完成了系统对接，成为首家接入中央登记库的地方金融资产交易平台。&/p&&p&自即日起，在浙江金融资产交易中心发生过认购、交易等业务的客户，均可在中央登记库网站注册后，查询历史持仓变动情况以及打印对账单，或者通过微信（公众号“中央登记库”），查询历史持仓变动情况以及产品明细。 &br&&/p&&p&中央登记库由银登中心运营管理，专门为地方金融资产交易平台提供独立第三方登记的系统。 &br&&/p&&p&根据“82号文”，信贷资产收益权转让业务中，出让方银行应当依照相关规定，在银登中心办理信贷资产收益权转让集中登记。 &br&&/p&&p&9月8日《不良资产收益权转让启动，金交所寻求“非标转标”机遇》），除了商业银行、信托等在银登中心登记、流转信贷资产收益权，作为非标资产交易的重要场所之一，各地金融资产交易场所也与银登中心开展合作。 &br&&/p&&p&“银登中心接下来会来我们这里做系统对接。”华南某金交所人士表示。 &br&&/p&&p&银登中心网站也显示，股份行、各地城商行、农商行、信托和地方AMC机构频繁来访银登中心，表态积极参与信贷资产登记流转业务。其中，有机构表示，信贷资产由于收益明显高于债券市场，对投资人具有较大的吸引力。中信银行则表示，该行第三、第四季度预计有几百亿信贷资产流转需求，将积极参与信贷资产流转业务。&/p&&p&此外，目前有辽宁、山东、江西、湖北等多地金融资产交易所或金融资产交易中心寻求与其业务合作。&/p&
来源：21世纪经济报道 9月12日，从银行业信贷资产登记流转中心（简称“银登中心”）获悉，目前，浙江金融资产交易中心已和中央登记库完成了系统对接，成为首家接入中央登记库的地方金融资产交易平台。自即日起，在浙江金融资产交易中心发生过认购、交易等业…
谢邀。&br&目前主要的金融资产交易所包括北京金融资产交易所，天津金融资产交易所，深圳前海金融资产交易所，重庆金融资产交易所。&br&北京金融资产交易所，主要由中国银行间市场交易商协会牵头成立，是目前国内最大的金融国有资产交易平台。由于股东的原因，他目前主要的业务也是集中在银行间的债券业务。&br&天津金融资产交易所，主要由四大资产管理公司的中国东方资产管理公司和中国东方资产管理公司牵头成立，最近又引入了蚂蚁金服作为股东。从它的股东组成就可以看出其主要的业务就是为不良资产提供挂牌、流转、交易等信用中介服务，资产端当然就是以不良资产为主。&br&深圳前海金融资产交易所由深圳联交所和平安信托牵头成立，他和重庆金融资产交易所都已被平安集团控股。陆金所的B端业务目前也主要转给前交所来做。&br&&br&而上述这些都是传统的非标资产交易平台，他们的业务天然需要在线下完成。虽然他们都有网站和一些象征性的挂牌展示，但是门可罗雀，资产端主要靠股东方的供给和协助，目前规模都不太大，也主要受地方金融办监管，相对来说尺度要宽松一些。这也就是注定了资产交易所们纷纷出海与互联网公司合作，进行金融创新。创新的基本思路为一方面运用大数据、云计算为投资人匹配相应的资产，运用各种征信数据判断资产推荐机构、融资方的信用状况，解决投资人与融资方信息的不对称；另外一方面与互联网的资产端合作，降低部分资产的融资门槛，比如收益权的拆分，私募债的拆分。目前，私募债的拆分已被证监会紧急叫停。&br&&br&另外一类就是互联网金融资产交易平台，最有代表性的就是陆金所和蚂蚁金服。蚂蚁金服有流量和渠道优势，也拥有恒生电子作为金融系统交易软件开发巨头的经验及技术支持；陆金所则有风控及流量和资源优势，以及平安集团的强大金融航空母舰基地优势。目前他们的规模要比传统的金融资产交易所要大的多，但是不合规的地方也更多。国家鼓励金融创新其实最希望资产交易所能够有所创新，处置目前越来越多的不良资产。
谢邀。 目前主要的金融资产交易所包括北京金融资产交易所，天津金融资产交易所，深圳前海金融资产交易所，重庆金融资产交易所。 北京金融资产交易所，主要由中国银行间市场交易商协会牵头成立，是目前国内最大的金融国有资产交易平台。由于股东的原因，他目…
非标债权转标准化债权，现在有一个较为方便的途径——在银监会下属的银登中心挂牌登记，只要是挂牌登记了的非标资产，银监会在监管上&b&视作&/b&“标准化资产”，更准确的称呼应该是“非非标资产”。&br&也就一种“监管认可或知晓的非标资产”。&br&监管机构这么做的目的，是为了更好的了解非标资产的情况，因此在银登中心挂牌的资产可以享受相关的政策红利。&br&前几天，银登中心在全国做了几场相关业务的讲座，就是为宣传这项新业务。
非标债权转标准化债权，现在有一个较为方便的途径——在银监会下属的银登中心挂牌登记，只要是挂牌登记了的非标资产，银监会在监管上视作“标准化资产”，更准确的称呼应该是“非非标资产”。 也就一种“监管认可或知晓的非标资产”。 监管机构这么做的目的…
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