2016年中国家电行业现状分析及发展趋势预测【图】_中国产业信息网
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2016年中国家电行业现状分析及发展趋势预测【图】
& & 整体来看，受空调行业渠道去库存影响，2015 年家电行业主营增速、毛利率水平及业绩增速均受到一定拖累；但龙头厂商严格控制出货增速的休克式疗法已逐步取得成效，2016 年一季度行业经营指标环比改善均较为明显；后续随着前期地产销售反弹对下游需求滞后带动效应显现及去年同期基数下降，行业基本面拐点向上值得期待。& &&一、中国家电行业现状分析& &&1、2015 年家电行业整体实现主营收入7290.82 亿元，同比下滑3.90%，其中四季度实现主营1813.04 亿元，同比下滑10.17%；总的来说，2015 年行业营收走势低迷，主要原因仍在于空调行业前期渠道库存偏高，龙头厂商严格控制出货端增速以推动渠道库存去化，致使短期营收走势承压；基于终端需求与厂商出货增速差持续存在，预计行业去库存将于三季度左右步入尾声，板块营收全年有望呈现逐季度改善趋势；2016 年一季度家电行业整体实现主营收入1828.57 亿元，同比增长0.83%，增速环比已明显回升。年中国家电行业主营业务收入及增速 & &&2015 年小家电行业营收同比增长12.23%，增速居各子行业首位，厨电行业营收同比增长6.75%，依旧维持稳健表现；而白电、黑电及家电上游主营则分别增长-10.16%、3.72%及-1.89%；其中15 年四季度在渠道去库存及上年同期基数较高等因素影响下，白电行业主营增速同比大幅下滑-19.32%；2015年中国家电行业各子行业主营增速
类别 2015A 2014A 同比增速 15Q4 14Q4 同比增速 16Q1 15Q1 同比增速
白电 3833.83 4267.37 -10.16% 823.64 1020.81 -19.32% 1008.28 1036.83 -2.75%
黑电 2241.08 2160.71 3.72% 636.07 655.67 -2.99% 516.08 504.48 2.30%
厨电 145.74 136.53 6.75% 42.31 38.73 9.24% 37.53 32.03 17.17%
小家电 246.88 219.98 12.23% 65.52 59.39 10.32% 63.15 58.01 8.86%
家电上游 210.93 215 -1.89% 50.82 46.85 8.47% 55.62 51.08 8.89%
合计 6678.46 6999.59 -4.59% 1618.36 1821.45 -11.15% 1680.66 1682.43 -0.11% & &&2、预收账款层面，2015 年年末家电行业整体预收账款为244.50 亿元，同比增长11.17%；2016 年一季度家电行业整体预收账款为291.55 亿元，同比大幅增长24.67%；其中厨电及小家电行业目前预收账款较去年同期同比分别增长53.28%及45.22%，表明行业需求及相关上市公司在产业链中话语权均有一定增加。家电行业各子行业预收账款同比变动一览
类别　 15Q4 14Q4 同比增速 16Q1 15Q1 同比增速
白电 193.83 169.83 14.13% 235.17 186.88 25.84%
黑电 32.42 34.96 -7.27% 37.28 33.63 10.85%
厨电 8.79 6.67 31.78% 10.5 6.85 53.28%
小家电 8.71 7.52 15.82% 7.74 5.33 45.22%
家电上游 0.75 0.96 -21.88% 0.86 1.17 -26.50%
合计 244.5 219.94 11.17% 291.55 233.86 24.67% & &&3、存货方面，15 年年末家电行业整体存货为719.18 亿元，同比下滑6.51%，主要原因为在去库存背景下白电行业自身库存明显下滑，15 年末白电行业存货同比下滑9.11%，此外黑电行业在彩电均价及面板价格下滑等因素影响下总存货同比下滑6.47%；16 年一季度家电行业存货为651.50 亿元，同比下滑6.87%，其中黑电行业库存跌幅加剧至10.68%，白电行业延续跌势但跌幅有所收窄；综合来看，受空调去库存影响，行业整体存货同比有所下滑。家电行业各子行业存货同比变动一览
类别　 15Q4 14Q4 同比增速 16Q1 15Q1 同比增速
白电 356.4 392.11 -9.11% 304.53 325.72 -6.51%
黑电 275.01 294.02 -6.47% 267.5 299.48 -10.68%
厨电 20.82 18.94 9.93% 18.75 16.55 13.29%
小家电 32.91 32.08 2.59% 26.49 26.57 -0.30%
家电上游 34.04 32.07 6.14% 34.23 31.22 9.64%
合计 719.18 769.22 -6.51% 651.5 699.54 -6.87% & &&4、2015 年家电行业整体毛利率为23.65%，同比下滑1.19 个百分点，其中四季度毛利率为22.04%，同比下滑3.87 个百分点；在铜、铝等主要原材料价格持续低位及产品结构升级趋势延续背景下15 年行业整体毛利率仍有一定下滑，我们判断主要原因在于空调去库存致使行业总营收走势疲软致使毛利率水平相对较高的白电子行业收入占比下降对整体毛利率也有一定拖累；16 年一季度行业整体毛利率为25.41%，同比提升0.84 个百分点，随着空调渠道去库存逐步步入尾声，预计行业毛利率将稳步改善。年中国家电行业毛利率同比增幅 年中国家电行业期间费用率& &&5、具体到各子行业来看，2015 年仅白电及黑电行业毛利率有所下滑，分别同比下滑1.39 及0.94 个百分点；而厨电行业毛利率则同比提升2.69 个百分点至41.59%，改善最为显著；分季度来看，2015 年四季度白电行业毛利率同比下滑4.09 个百分点，渠道去库存背景下毛利率走势偏弱；而厨电及小家电行业四季度毛利率同比分别提升2.44 及0.88 个百分点，在行业处于导入期、原材料低位运行及产品结构升级带动下，其毛利率延续涨势也在预期之中；2016 年一季度由于前期去库存措施已取得一定成效，白电行业毛利率同比回升1.93 个百分点，预计后续毛利率仍将处于上行通道；而黑电行业中TCL 集团受制于面板价格大幅下滑，其毛利率大幅回落导致黑电行业整体毛利率仍延续跌势。家电行业各子行业毛利率变动情况一览
类别 16Q1 16Q1同比 16Q1环比 15Q4 15Q4同比 15Q4环比
白电 29.76% 1.93% 2.11% 27.65% -4.09% -1.66%
黑电 15.59% -0.73% 0.29% 15.30% -0.57% 1.10%
厨电 41.43% 4.03% -2.01% 43.44% 2.44% 1.64%
小家电 32.81% 1.88% 0.16% 32.65% 0.88% 2.58%
家电上游 18.21% 0.32% -1.94% 20.15% -0.83% 0.21%
合计 25.40% 1.03% 2.22% 23.18% -2.77% -0.91% & &&期间费用率方面，2015 年家电行业整体期间费用率为17.40%，同比下滑0.39 个百分点，其中四季度为19.42%，同比下滑0.23 个百分点；而2016 年一季度则同比上升0.41 个百分点至17.47%，总体看来行业期间费用率与毛利率基本维持同向变动格局；具体到各子行业来看，2015 年四季度黑电及小家电行业期间费用率分别提升2.61、1.24 个百分点，涨幅较为明显，而白电、厨电及家电上游行业均有不同幅度改善；2016 年一季度各子行业期间费用率均有不同程度回升，其中厨电行业同比提升2.28 个百分点，涨幅相对较为明显。家电各子行业期间费用率变动情况一览
类别 16Q1 16Q1同比 16Q1环比 15Q4 15Q4同比 15Q4环比
白电 18.76% 0.03% -2.86% 21.62% -2.08% 1.39%
黑电 14.48% 0.95% -2.33% 16.81% 2.61% 2.80%
厨电 28.32% 2.28% 0.57% 27.75% -1.27% -2.24%
小家电 22.87% 0.93% -2.08% 24.95% 1.24% 5.64%
家电上游 12.06% 0.27% -1.85% 13.91% -2.61% 0.28%
合计 17.59% 0.38% -2.19% 19.78% -0.43% 1.73% & &&相关报告：智研咨询发布的《》& &&二、中国家电行业发展趋势预测& &&1、2015 年家电行业实现归属上市公司股东净利润413.75 亿元，同比下滑4.53%，其中四季度实现73.99 亿元，同比下滑30.01%；2016 年一季度行业实现归属上市公司股东净利润126.70 亿元，同比增长16.83%；虽然2015 年行业归属净利润受空调渠道去库存拖累增速持续下滑，但2016 年一季度以显现出较好的反弹趋势，后续随着地产滞后效应显现带动需求及基数下行，预计业绩增速中枢将稳步回升。年中国家电行业归属净利润及同比增速年中国家电行业归属净利润率同比 & &&具体到子行业来看，2015 年厨电、小家电、家电上游子行业业绩均实现较好增长，白电行业在美的系优异表现带动下全年业绩基本持平，而黑电行业受节能补贴退回影响，全年业绩同比大幅下滑78.19%，致使家电行业整体业绩同比下滑明显；分季度来看，2015年四季度厨电、小家电及家电上游子行业归属净利润分别增长40.44%、38.62%及39.06%，表现较为优异，而白电行业在格力电器业绩大幅回落影响下，单季度归属净利润同比下滑20.48%；2016 年一季度白电改善趋势极为明显，业绩同比提升20.70%，而厨电、小家电及家电上游行业则同比分别增长22.98%、21.20%及30.95%。家电各子行业业绩增速状况一览
类别 2015A 2014A 同比增速 15Q4 14Q4 同比增速 16Q1 15Q1 同比增速
白电 317.1 318.22 -0.35% 54.66 68.74 -20.48% 94.16 78.01 20.70%
黑电 11.69 53.61 -78.19% -9.1 19.86 -145.82% 11.21 13.79 -18.71%
厨电 16.23 13.23 22.68% 5.73 4.08 40.44% 3.8 3.09 22.98%
小家电 19.02 15.49 22.79% 5.24 3.78 38.62% 4.63 3.82 21.20%
家电上游 9.81 7.39 32.75% 1.78 1.28 39.06% 2.2 1.68 30.95%
合计 373.85 407.94 -8.36% 58.31 97.74 -40.34% 116 100.39 15.55% & &&盈利能力层面来看，15 年家电行业整体归属净利率为5.67%，同比小幅下滑0.04 个百分点，其中四季度归属净利率为4.08%，同比下滑1.16 个百分点；16 年一季度归属净利率为6.93%，同比增长0.95 个百分点；分行业来看，15 年四季度厨电、小家电及家电上游子行业归属净利率同比分别改善3.01、1.64 及0.77 个百分点，白电行业虽然归属净利润大幅下滑，但盈利能力仅小幅下滑0.09 个百分点；16 年一季度白电行业归属净利率同比提升1.82 个百分点，改善幅度最为明显，厨电、小家电及家电上游子行业盈利能力均有不同程度提升，而黑电行业是当期唯一归属净利率同比下滑的子行业。家电各子行业期间归属上市公司股东净利润率变动情况一览
类别 16Q1 16Q1同比 16Q1环比 15Q4 15Q4同比 15Q4环比
白电 9.34% 1.82% 2.70% 6.64% -0.09% -1.93%
黑电 2.17% -0.56% 3.60% -1.43% -4.46% -1.52%
厨电 10.13% 0.48% -3.41% 13.54% 3.01% 4.19%
小家电 7.33% 0.74% -0.67% 8.00% 1.64% 0.02%
家电上游 3.96% 0.67% 0.46% 3.50% 0.77% -2.64%
合计 6.90% 0.93% 3.30% 3.60% -1.77% -1.95% & &&经营性现金流净额方面，15 年家电行业累计实现经营性现金流净额为1021.50 亿元，同比增长50.48%，各子行业均出现不同程度提升，其中白电、黑电及厨电行业分别增长53.11%、50.48%及66.48%；显示行业目前现金流状况良好；16 年一季度受格力经营性现金流净额同比大跌影响，行业整体现金流增速有所下滑。家电行业经营性现金流净额同比变动一览
类别　 2015A 2014A 同比增速 15Q4 14Q4 同比增速 16Q1 15Q1 同比增速
白电 823.92 538.13 53.11% 219.75 111.08 97.83% 140.65 278.5 -49.50%
黑电 130.53 86.74 50.48% 41.87 -0.43 - 14.94 13.54 10.34%
厨电 23.64 14.2 66.48% 6.88 2.2 212.73% 5.02 1.16 332.76%
小家电 22.92 19.47 17.72% 10 6.21 61.03% 1.69 0.51 231.37%
家电上游 20.49 20.3 0.94% 8.03 9.52 -15.65% -1.52 0.48 -416.67%
合计 1021.5 678.84 50.48% 286.53 128.58 122.84% 160.78 294.19 -45.35% & &&2、2015 年家电上游行业累计实现主营210.93 亿元，同比下滑1.89%，其中四季度实现50.82亿元，同比增长8.47%；同时16 年一季度实现主营55.62 亿元，同比上涨8.89%。年中国家电上游主营同比增长 & &&2015 年在下游空调行业整体进入库存去化阶段且冰箱需求平稳背景下，家电上游企业收入端短期承压；据产业在线数据，15 年下游空调行业实现产量1.04 亿台，同比下滑11.60%；冰箱行业实现产量7317 万台，同比下滑3.04%；但随着空调渠道库存稳步去化，预期行业产量将逐步企稳回升，家电上游行业主营增速或逐步改善。年中国空调行业单月产量及同比增速&年中国冰箱行业单月产量及同比增速& &&3、目前，智能家电设计生产体系已经初步成型，一条完整的产业链正在加速运转，各方力量不断涌入，技术支持方推出的智能化解决方案正逐步丰满、完善，一双隐形的翅膀正在把家电智能化带到全新的高度。智能家电发展空间巨大，粗略统计，目前已经接入网络服务的家电终端设备已有数千万台，而放在家电产业每年数亿台产量基数下来看，则只是冰山一角。在&万物互联&的思路下，每台家电都该配装智能模块，接入网络服务平台，智能家电潜在的市场规模让这条产业链上的每个企业兴奋不已。
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高速路上市公司盈利比肩银行
去年我国高速公路总体亏损超600亿元 但相关上市公司业绩却媲美银行业　　高速路是巨亏户还是印钞机？　　“12月23日，国家交通运输部发布了《2013年全国收费公路统计公报》，这是交通运输部首次汇总发布全国收费公路的年度统计公报。这份公报的出台立即引起众多有车族的热议，一直因为收费问题被外界诟病的高速公路竟然是十足的亏损大户——数据显示，去年我国收费高速公路通行费收入达到3316亿元，但总体仍亏损617亿元。不过，北京青年报记者查阅19家A股高速公路上市公司财报发现，今年前三季度这些上市公司的赚钱能力堪比银行。”　　高速路上市公司盈利比肩银行　　交通部的公报显示高速公路是亏损大户，但相关高速公路上市公司的业绩报表却显示他们的盈利水平可以与银行、高档白酒甚至奢侈品相媲美，是十足的黄金产业。　　目前在国内A股上市的高速公路上市公司共有19家，统计数据显示，这19家公司今年前三季度的整体营业毛利率为51.82%，营业净利率为31.6%，如此利润率与银行等盈利大户已不相上下。以招商银行为例，其今年前三季度的营业毛利率47.49%，营业净利率36.22%。也就是说，高速公路的平均营业毛利率相对更高，营业净利率则相比略低。而在净利润增长率方面，高速公路更是远超银行，这19家公司的整体净利润增长率为20.59%，而招商银行净利润增长率仅15.96%，工商银行更是仅为7.26%。　　这19家上市公司中，营业毛利率最高的分别是重庆路桥和吉林高速，毛利率分别达到89.65%和74.78%，如此营业毛利率甚至达到或超过了被称作“把水变黄金”的高档白酒行业。数据显示，今年前三季度五粮液的营业毛利率为74.86%。更有分析师称，高速公路行业的整体毛利率甚至超过了很多奢侈品行业。
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机械行业中各子行业的产量增速全面解析
一、行业销售增速高位震荡1-8月行业累计实现销售产值1405.55亿，同比增长45.60%，较去年同期增速（43.8%）增加1.8个百分点，与1-7月增速（45.88%）相比减少了0.28个百分点，行业增速维持了高位小幅震荡的格局。对比固定资产投资和信贷数据，行业和固定资产投资以及信贷规模的偏离趋势依然存在。1.实际固定资产投资增速稳定月名义城镇固定资产投资增速27.4%，由于三季度固定资产价格指数还未公布，而市场普遍预计指数还将
　　一、行业销售增速高位震荡　　1-8月行业累计实现销售产值1405.55亿，同比增长45.60%，较去年同期增速（43.8%）增加1.8个百分点，与1-7月增速（45.88%）相比减少了0.28个百分点，行业增速维持了高位小幅震荡的格局。 对比固定资产投资和信贷数据，行业和固定资产投资以及信贷规模的偏离趋势依然存在。　　1.实际固定资产投资增速稳定　　月名义城镇固定资产投资增速27.4%，由于三季度固定资产价格指数还未公布，而市场普遍预计指数还将继续攀升，以二级季度价格指数为参照的实际增速约为16.1%，较去年同期实际增速（22.7%）减少6.6个百分点，和1-7月实际增速（16.0%）相当。新开工项目投资额出现同比增长2.5%，比1-7月（-2.9%）增加了5.4个百分点，较去年同期增速（16.7%）减少了14.2个百分点。目前市场普遍认为四季度固定资产投资很可能出现反弹，对行业销售将会有所带动，具体效果还有待进一步观察。　　2.信贷规模增速继续趋缓　　目前信贷规模总体较为稳定，1-8月广义货币M2同比增长了16%，比去年同期（18.1%）减少了2.1个百分点，也比1-7月（16.35%）减少0.35个百分点。工程机械购买者较为依赖的短期贷款本月增速略有增长，增长率为12.59%，比1-7月（12.91%）减少0.3个百分点，比去年同期（15.31%）下降了2.72个百分点。总体来说，信贷规模增速趋缓。受此影响，中小企业的采购意愿明显减弱，对于中小型产品的销售更为不利。不过，目前多种迹象表明政策面的松动，我们将进一步关注政策动态。　　3.行业毛利率水平趋稳　　1-8月行业平均毛利率水平为17.58%，和1-5月（17.56%）相比基本持平。目前钢材价格开始走低，行业面临的成本压力有所减轻。　　4.行业产销率小幅下降　　1-8月累计产销率为99.12%，较去年同期（98.22%）增加了0.9个百分点，比1-7月产销率（99.36%）减少0.24个百分点。月度数据间这种程度的变动是合理的。　　5.行业出口占比维持上月水平　　1-8月份工程机械行业实现出口交货值144.00亿元，同比增长73.47%,较1-7月（77.92%）增长率减少了4.45个百分点，比去年同期的增长率（89.86%）减少了16.39个百分点。继上月出口占行业销售产值的比例首次突破10%，达到10.247%后，本月与上月持平，为10.245%。　　二、各子行业产量增速分析　　和上月情况相同，压实机械继续维持负增长趋势，1-8月产量同比减少5.56个百分点，比1-7月（-2.44%）进一步恶化；混凝土机械产量增速仍然领先，1-8月同比产量增速高达54.87%。　　挖掘机和起重设备增速趋缓的势头较为温和，和上月相比分别有1.58和0.64个百分点的回落；铲运机械的增速较上月微增了0.11个百分点。　　叉车产量数据出人意料，产量增速由1-7月的34.28%急降到18.91%，单月产量同比负增长20.2%，自05年2月以来首次出现月度负增长的局面。　　1.混凝土机械　　混凝土机械1-8月累计生产187851台，同比增长54.87%，比去年同期（36.63%）增速提高了个18.24个百分点，比1-7月（58.29%）减少了3.42个百分点，是工程机械增速最快的子行业。之前我们注意到，7月份单月产量为46367台，创月度产量新高，较去年同期增长96.94%，无论从上市公司反馈还是进出口数据都无法解释这一现象。8月份产量明显回落，仅18420台，同比增长29.07%。可能是数据统计口径的问题。　　2.压实机械　　1-8月产量绝对值较去年同期下降5.56个百分点，较去年同期（22.23%）下降27.79个百分点，延续了负增长趋势。三、各主要产品销售状况分析　　除推土机外，各主要子行业销量增速都进一步趋缓，从产品市场情况来看，预计增速趋缓的趋势还将延续。 不过，市场普遍预期下一阶段的固定资产投资可能有所反弹，对行业会有一定拉动作用，具体情况有待进一步观察。　　1）叉车　　叉车的产销数据分歧明显。尽管产量下降迅速，1-8月销量仍然实现同比增长36.9%,较去年同期（33.1%）增长5.58个百分点，比1-7月（39.19%）降低3.8个百分点。　　但是从企业数据来看，销量增速和上月相比均有下滑，业内最大两家企业安徽叉车和杭州叉车的同比销量增速均低于10%，而其他几家产商的情况更差，远低于行业整体实现的36%增速。这里的数据统计很可能有问题。　　根据安徽叉车集团和大连叉车的订货情况来看，叉车下一阶段的情况并不乐观，订单情况延续了上半年以来的增速下降趋势，预计行业产销下滑趋势还将延续。即使考虑到奥运会北方部分区域的限产，单月产量负增长20%的数据也没有合理的解释，较大的可能性是数据统计差异。　　2）挖掘机　　1-8月累计增长32.50%,较去年同期（38.61%）下降6.11个百分点，比1-7月下降（34.82%）下降2.31个百分点。增速趋缓的势头较为平稳。　　3）装载机　　1-8月增长率为25.68%，较去年同期（26.22%）减少了0.54个百分点，较1-7月增长率（29.92%）减少了4.24个百分点，延续了增速放缓的趋势。　　4）推土机　　1-8月推土机同比增长29.37%,增速较去年同期（17.48%）增加12.98个百分点，比1-7月（28.03%）增长1.34个百分点。尽管不明显，但还是唯一一个增速上扬的子行业。　　5）汽车起重机　　1-8月汽车起重机销售增速为24.7%,较去年同期（30.23%）下降5.53个百分点，比1-7月（28.11%）下降3.43个百分点。　　6）需求开始向中高端产品倾斜　　近期的国内工程机械行业销售产值增速基本稳定；同时各主要产品的产销量均出现增速趋缓或负增长状况。这种现象可能是由于产品平均单价提高导致。比起单纯的提价，我们更关注的是行业需求的结构性变化，即，市场需求可能存在向中高端设备倾斜的趋势。这种倾斜可能来自两个原因，一是随着国内企业的技术进步，国产大重型产品市场化日益成熟，在起重机行业这一因素尤其明显；另外则是在当前经济状况下，中小企业采购意愿不足，导致中低端产品的销售受到影响，在叉车行业这一因素较为明显。　　以工程机械最大的两个机种挖掘机和装载机为例，看一下到7月份为止产品销售结构的变化。自08年一季度以来，6吨及以下吨位的产品在全部销售挖掘机中的占比不断下降，对应的，6-20吨挖掘机的占比稳定上升；而技术含量相对要高一些的20吨以上挖掘机在一季度以后的累计销售占比增速较快。　　装载机行业数据并没有支持这一假设。一季度以来，ZL50占比缓慢下降，ZL30略有增加，其他吨位产品占比也缓慢增长，看不出明确的产品结构变化，应该是一个比较中性的结果。　　其他产品中，起重设备市场需求存在着较明显的向中高端产品迁移化趋势。月，在市场保有量已经大幅提高的情况下，工程起重机行业发展速度仍保持了高速增长。其中最主要的两类产品中，汽车起重机销售达1.6万多台，同比增长24%。履带式起重机销售1100多台，同比增幅高达114%。这种大重型高端设备的增加，对于行业销售单价的提高有明显的帮助。　　叉车方面，受中小企业景气度下降影响，5-10吨中大型叉车增长态势好于5吨以下产品，产品销售单价相应有所提高。　　综合以上信息，可以认为，尽管不同子行业情况不一样，市场需求中，中低端产品增速相对缓于中高端产品，加上今年以来的产品提价因素，尽管行业产销量增速逐渐趋缓，销售产值的增速依然较为稳定。
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　　洋河股份:梦之蓝有望再度掀起蓝色旋风　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：　　省内增速修复提升,整体营收增速上台阶,良好的戴维斯双击。省内市场坐享消费升级,2017年省内营收增速11%,一季度增速加速至15%。近期我们参加了洋河股东大会,公司中长期战略清晰,聚焦酒类不断增强品牌拉力和渠道推力,力争成为世界级的企业。在品牌规划方面,梦3和天之蓝站稳次高端龙头地位,同时公司加强化高端布局,打造梦之蓝M9和手工班,拉升品牌价格带。我们认为公司2018年目标营收增速20%,上半年业绩区间20-30%完成可期,中长期来看公司省外进入收获期,2020年省外营收占比有望提升到70%。　　全国化势头良好,体量大的省份保持快速增长,省外空间继续看好。公司2014年开始加大省外投入,针对性的开拓新江苏“5+2”样板市场,并用板块市场驱动和引领更多的样本和大板块的形成,通过点点成线,由线成面,由面汇成市的策略,拓展省外市场。经过4年的费用投入,省外市场占比持续提升,2018年一季度营收占比已经过半,其中新江苏占省外收入比例70%以上,同时新江苏市场数量上升至495个(16年395/个)。　　次高端扩容,公司是隐形的次高端榜眼。根据智研咨询数据,目前在次高端价位段公司销售额居第二位,仅次于剑南春。近年来梦之蓝全国化加速推进,有望再度掀起蓝色旋风。2017年梦之蓝营收占比约22%,同比增速约50%。与此同时,2018年一季度梦之蓝省外营收占比提升至25%。随着消费升级的逐渐进行,河南、山东、安徽等省份中高端产品逐渐进入放量阶段,梦之蓝有望复制海之蓝的成功之路,在全国范围内再度掀起蓝色旋风。我们认为2018年仅仅是公司加速增长的第一年,明后年随着梦之蓝占比的持续提升,公司业绩有望保持较快增速。　　投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,梦之蓝增长的持续性可期,目标价上调至174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。　　风险提示:省外拓张不及预期,行业竞争加剧。　　利安隆:抗老化剂龙头,细分行业小而美,未来保持高增长　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：　　前言:作为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头,公司2017年归母净利润1.31亿元,同比+44.08%,业绩靓丽。公司下游市场增长稳定,细分行业小而美,未来持续扩产带来确定性成长,打造全球知名高分子材料抗老化方案及产品供应商。我们预计公司年归母净利润CAGR有望达34%,维持“买入”评级。　　1.高分子材料抗老化助剂龙头,业绩靓丽　　公司前身成立于2003年,深耕高分子材料抗老化领域,技术领先,形成抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料,并与巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学等全球知名制造商形成良好合作关系。2017年实现营收11.42亿元,同比+41.33%;归母净利润亿元,同比+44.08%。2018年Q1实现营收3.23亿元,同比+13.60%;归母净利润0.35亿元,同比+16.41%。年,公司营收及归母净利润CAGR分别达29%和30%。毛利主要来源于抗氧化剂和光稳定剂,两类产品的毛利占比达96%。　　2.大力扩产核心产品,稳固行业地位　　公司现有四大生产基地,分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海,并在欧洲、美国、新加坡、泰国、日本等设立物流仓库,覆盖全球市场,2017年营收海外占比46.75%。2017年公司总产能3.24万吨/年,在建产能1.55万吨,预计2018年陆续投产,届时2018年底年产能达4.79万吨,同比+47.84%。2017年产量2.45万吨(同比+32.49%),销量2.37万吨(同比+28.96%),在本行业处于领先地位。同时,拟实施广东珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”,预计2018年Q3开工,进一步巩固公司龙头地位。　　3.细分行业小而美,市场持续增长　　根据《塑料加工业“十三五”发展规划指导意见》确定的“十三五”目标,塑料制品年均增长率达4%;合成橡胶工业生胶生产耗用量年均增长6%以上;化纤产量的年均增长3.6%;涂料产量年均增长5%;胶粘剂年均产量增长7.8%。由此可见,抗老化助剂行业仍处于成长期。公司光稳定剂产品全球市场占有率约在4.4%,对标国际巨头,我们认为公司有较大发展空间。2017 年公司研发投入金额5304万元,同比+55%,营收占比4.64%。随着公司产品工艺提高,产品结构优化,产能释放,具备成长为细分领域国际龙头潜力。　　4.员工持股,利益共享　　日,公司第一期员工持股计划拟以协议转让的方式,受让达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞合计持有的公司股份1260万股,占公司目前总股本的7.00%,转让价格18.11元/股,转让总价款为228,186,000元。员工持股,利益共享,表明公司发展信心,利于调动和激发员工积极性,促进公司长远发展。　　5. 盈利预测与评级　　我们预计公司归母净利分别为1.72亿元、2.34亿元、3.14亿元,对应EPS 0.96元、1.30元、1.74元,PE 27X、20X、15X,考虑到公司为抗老化剂龙头,2018 年持续大幅扩产,成长空间大,
年归母净利润CAGR 约34%,给予2019年25倍估值,对应目标价32.5元,维持“买入”评级。　　风险提示:产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。　　泸州老窖事件点评:北方市场国窖1573提价,淡季挺价静待旺季收获　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：彭海兰日期：　　继华东之后,北方市场再提价,若后续其他地区相继跟进,国窖1573整体价格将再次上攻。在此次北方市场38度国窖1573酒行渠道调价之前,华东地区酒行渠道已经提价。5月21日,（）国窖销售公司华东四大核心子公司联合发布《关于执行国窖1573经典装酒行渠道新价格体系的通知》,通知建议华东区域酒行渠道52度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价840元/瓶,团购价880元/瓶;38度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价建议630元/瓶,团购价建议680元/瓶,均较此前有所提升。无论是5月21日华东地区的提价,还是此次北方市场的提价,均为针对酒行渠道的建议价格。值得注意的是,此次北方市场仅仅提高了38度国窖1573的建议价,并未对销量更大的52度国窖1573提价,反映了逐步试水的谨慎态度。国窖1573是公司高端产品和核心单品,公司对其十分重视。今年年初,泸州老窖党委书记、董事长刘淼提出:国窖系列要“超百亿”,泸州老窖战略战术彻底从“防守型”向“进攻型”转变。5月15日,在济南召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司第一次股东大会上,公司制定了国窖1573未来三年发展规划,规划中国窖、2020年销售要分别超100亿元、200亿元,未来销量要达到2万吨以上。当前北方市场和华东市场的提价,乃至后续其他大区大概率的相继提价,对于在酒类销售相对的淡季进行稳市、抢市和提振市场信心都有积极的意义,符合公司对国窖系列的战略规划,有助于实现公司的整体发展目标。　　公司18年第一季度业绩表现优异。18Q1公司实现营收33.70亿元,同比增26.20%,略高于公司定下的全年营收增25%的目标;实现归母净利润12.11亿元,同比增51.86%。一季度有1.57亿元被计入非经常性损益,主要为公司参股公司（）上市而产生的投资收益增加1.53亿元及收到的政府补助0.04亿元。排除非经常性损益的影响,公司18Q1实现扣非归母净利润10.54亿元,同比增32.39%,与17年一季度较16年一季度的同比增35.20%相比,基本持平。一季度公司毛利率74.67%,比去年同期增加了4.41个百分点,主要系公司中高端产品收入增速较快。销售费用一季度发生额较上期发生额增加1.72亿元,增幅38.66%,主要系为了促进销售而继续加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费用增加。　　稳中端,冲高端,18年业绩值得期待。公司实行五大单品的产品战略,分别为高端酒国窖1573、中端酒特曲和窖龄酒以及低端酒头曲和二曲。其中,国窖1573相对最重要,倍受公司重视。公司在5月11日的网上投资者交流活动中表示:国窖1573是公司的形象产品、价值产品和利润产品,担负着引领泸州老窖品系冲刺的重任。公司对国窖1573产品有较为详细的战略目标与实施规划,努力将其打造成为超级大单品。经过公司努力经营,国窖1573已成功占据“浓香国酒”品牌高地,广受消费者认可。据17年年报,国窖1573毛利率达90.36%,高出公司总体酒类销售毛利率18.63个百分点。库存方面,据公司在网上投资者交流活动中的反馈,截止5月11日,国窖1573在经销商与终端库存保持较低水平。考虑到公司未来持续的销售资源投入,国窖1573今年后几个季度有很大概率继续维持良好的销售情况。中端酒方面,特曲产品打响“浓香正宗,中国味道”品牌价值回归攻坚战,形成了特曲系列齐头并进的良好势头。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。据网上投资者交流会,公司中端酒18年一季度增速较快,成为国窖1573之外,公司业绩的另一个重要支撑点。低端酒方面,公司突出头曲、二曲“大众消费第一品牌”定位,未来随着大众市场的进一步开发,低端酒也将给公司业绩带来一定提升。另外,针对年轻群体,公司已推出了十二星座预调酒、百调现调基酒、橡木桶白酒等产品,预计也将为公司业绩做出一定贡献。2018年被公司定为“冲刺年”,预计公司继续延续稳中端、冲高端的态势,业绩继续较大幅度增长,向实现2020年营收达到300亿元的目标迈出重要一步。　　风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。　　我们预计公司年EPS分别为2.46元、3.25元和4.26元,对应当前股价的PE分别为28.27倍、21.41倍和16.33倍,考虑到公司一季度优异的业绩表现及后几个季度良好的业绩预期,18年给予31倍动态市盈率的目标价,对应76元,继续给予买入评级。　　光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：陈诤娴日期：　　事件　　我们近期对公司的价值进行了梳理,并就猫眼的市值评判进行了分析。　　投资要点　　(猫眼市值的分析)　　1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配（）行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者短线获利的诱发因素,我们认为该部分对应的合理前瞻PE区间在20-25倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第二,相对稳定的投资收益,公司参投了约80家产业链相关公司,或项目合作或进一步扩大持股或转让释放投资收益,每年都有多寡不等的投资收益释出,譬如1Q18确认的新丽传媒20多亿的投资收益,该部分对应的合理前瞻PE区间在15-20倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第三,猫眼的市值,这部分变数较大,后面单独说。　　2.猫眼的市值分上中下三等情形:先说的行业大背景,目前猫眼和淘票票二者的市场份额基本是六 四开,自从2017年9月猫眼微影合并以来,在光线的经营下,市场份额由约四成上升到目前的六成,且已经开始持续盈利,在通常的竞争格局下,这个势头是非常好的,但这种情形1Q18开始有所放缓,主要来自淘票票的反击。我们的理解,淘票票在线票补当然是不怎么赚钱,盈利能力应该不如猫眼,但是这是互联网大佬的格局之争,淘票票背后是阿里,他们目前的行为是花钱买量(我们中期策略提到的流量和资本是壁垒,他们有资本,现在就是要去抢流量)。但这个事情的不确定性在于可持续性和持续多久,也看阿里对于淘票票在其互联网帝国中的定位,是要求盈利,还是娱乐生态圈战略布局(这种情形下即便长期亏损也是可以接受的)。因此,淘票票的策略是猫眼前景不确定性的最大来源,因为光线已经用数据证明了公平竞争条件下,无论份额还是利润都不是问题。　　3.下面分析猫眼市值的上中下三等情形:(1)上上签,如前所述,淘票票的策略是猫眼变数的关键,假设淘票票的定位是要盈利,且管理层给的蜜月期并不长,折腾一阵子也开始兼顾份额和利润,市场走向理性竞争,2H18猫眼上市,这种情形下,我们认为市场会回归2017年底时市场对于猫眼的评估,猫眼的盈利将会非常可观,估值可达400-500亿(爱奇异(IQ.O)不盈利,美股也给了1,000多亿的市值了);(2)中等签,淘票票与猫眼经历较长时间的纠结,大家都不怎么赚钱而唯市场份额优先,这会形成较长时间的压制;(3)在淘票票股东背后强大资金的挤压下,猫眼的收购价值,重构一个猫眼市场认为多少钱合理。　　4.对目前市值的拆分,光线目前股价对应市值306亿,我们做个拆分,由于投资收益不确定性较大(不好单独拆分),我们一起打包电影本业和投资收益,给予2018年PE25倍,对应市值约250亿,剩下的56亿就可以看作是市场给予猫眼的市值,我们认为这个估值即便是抽到下下签,猫眼也值这个价钱的,由此我们认为公司估值底部已基本浮现。5.有关猫眼上市时机的看法,我们认为管理层应该尽快争取猫眼上市,现在猫眼有流量,缺的就是资本了,上市可以打通融资渠道,才能更好的应对竞争对手的反击,管理层的取舍在于股份稀释问题,大家一起赚钱比捂在手里好,团结一切可以团结的力量才能办大事。　　2核心观点重申　　我们认为光线传媒质地优异,基于如下理由。　　1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者。　　2.战略视角前瞻:体现为,(1)动漫领域的前瞻布局(制作加发行含参投拥有中国约8成份额),该部分业务的拐点取决于中国动漫市场何时爆发,目前中国正处于动漫电影商业化的前夜;(2)内容创作年轻化,定位时下主流观影人群;(3)猫眼微影合并,诞生中国互联网票务寡头。这对于光线是非常合适的做法,因为作为轻资产起家的公司,与地产大佬或拥有国企资源的同业竞争切入重资产的实体院线并不明智,互联网票务平台的另一大优势是拥有客户(流量/数据),如我们在2018年中期策略提到的,流量和资本为壁垒,拥有了流量,就差上市这一步了,上市是猫眼的必由之路,我们认为宜早不宜迟,权衡的代价是不同上市时机带来的股权稀释程度不同。　　3.靠谱的管理层,高效的执行力:公司自上市以来未涉及大股东减持等误导投资者判断的重大事件。　　风险提示　　淘票票对于不盈利容忍度高,该等情形出现可能导致股价缺乏向上弹性。
责任编辑：zyk
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