为何泡沫越临近破灭涨幅越猛？房价暴涨的时候，还有多少人记得这事儿
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为何泡沫越临近破灭涨幅越猛？房价暴涨的时候，还有多少人记得这事儿
今日微信公号推荐：理财一点通（微信号：licaiydt）为何泡沫越临近破灭涨幅越猛？朱宁：回顾过去二三十年在全球出现的几次重大泡沫，在市场见顶之前的6到12个月里，往往会出现疯狂的上涨行情。如何理解这一现象？随着近日某些城市房地产市场的再次大幅上涨，房地产是否能够继续作为中国家庭首要、甚至唯一的投资选择，再一次成为中国全国街头巷尾广泛为大家所讨论和争辩的一个热门话题。支持“泡沫论”的人认为，无论从房价对收入比、房价对租金比、历史涨幅（投资回报率），土地总价值等传统标准考量，中国的房价不但高，而且已经高得离谱。今后不要说是上涨，就算能不下跌，已属不易。然而，反对“泡沫论”的人认为，即使是经济学家自己都尚未就发达经济里是否真的存在有泡沫这么一个经济现象达成共识，更不要说在中国这么一个变换纷呈的转型经济之中。而且，很多看好中国房地产的人士会指出，房地产不但在过去十年曾经是中国最好的投资选择，而且最近在某些城市的明显价格上涨，也恰恰说明了中国房地产价格，至少是在很多一线城市，不但要涨，而且还会大涨。不错，泡沫的确可能是经济学家研究时间最长，但达成共识最少的一个研究领域。而泡沫的有趣和迷人之处，恰恰在于知道泡沫崩盘之后，投资者才有机会能真正知道谁站在了正确的一边。很多在泡沫期间赚得钵满盆满，不可一世的奇才，在泡沫崩盘后被证明不过是碰巧免费乘了一回过山车而已。泡沫之所以形成和崩盘，很大程度上是因为投资者对于不了解得事物（投机的对象）今后的价格走势产生的不同预期所导致的。泡沫形成的一个很重要的原因，并非在于投机的标的有任何长期投资价值；恰恰相反，而是往往由于投机者对于投机目标，抱有太多不切实际的期望。泡沫之所以形成，主要是由于投机者“买涨不买跌”的投机心理受到价格上涨的进一步强化。而泡沫之所以崩盘，往往也是由于投机者对价格上涨的预期变得越来越脆弱，投机意愿越来越弱，直到有一天可能一个看似微小或者遥远的蝴蝶事件，会彻底颠覆泡沫里的“疯牛”思维并引发泡沫的崩盘。更有趣的是，很多研究和历史事件表明，泡沫越是临近崩盘之前，涨幅反而特别大？回顾过去二三十年在全球出现的几次重大泡沫，无论是80年代末期的日本股市，90年代末期的美国纳斯达克市场，2007年的中国A股市场，往往是在市场见顶并且之后崩盘之前的6到12个月里，走出大幅疯狂上涨的行情。而等到泡沫崩盘之后，市场不但把市场见顶之前一年的涨幅悉数退回，而且还会跌回到远远低于市场最后的疯狂上涨之前的水平。但是，在如此疯狂的上涨面前，投资者很难不为之所动。即使是如老虎基金的创始人罗布森这样资深的投资者，也因为觉得看不到泡沫的尽头，而在互联网泡沫崩盘之前不久，决定解散自己拥有传奇业绩的基金。再早如全人类伟大的物理学家牛顿爵士，虽然在英国南海泡沫之初战斩获了丰厚的投资收益，但是没能顶住泡沫末期疯涨的诱惑，在投机狂潮接近崩盘的时候赌上了全部身家，最后当然也就落得了赔光全部身家的下场。牛顿在此之后曾经发出“我可以估算天体的距离，但是没法估算人类内心的疯狂”哀叹。那么究竟为什么泡沫在崩盘之前，涨幅反而特别惊人呢？究其原因可能有以下几点。首先，由于做空机制（融券机制，股指期货）的存在，在泡沫形成早期，市场上多空双方的力量是大体相同的。但是泡沫在经过一定时间的发展后，市场中的空方处于明显的劣势，不再能够对泡沫的膨胀形成有效的制约和限制。与此同时，出于对自己投资风险的关注，很多投资者看空但不做空（例如美国互联网股票泡沫期间的很多对冲基金），因此进一步促进了股市的上涨和泡沫的加剧。在这种投资情绪的变化鼓励下，缺乏投资素养和风险意识的投资者会越发地关注市场的短期走势，并且用这种短期走势来预测今后的长期方向。更有甚者，很多投机者对于资产的基本面价值和长期趋势已经完全不关心，只希望能在短期的大涨中多赚快钱。美国互联网泡沫中在公司上市当天开盘后买入股票收盘前抛出，中国权证市场里在权证接近到期几乎没有价值时仍然在同一交易日上午买入并在收盘前抛出的“翻盘侠”们，就是这种投机心理的极端反映。其次，随着泡沫的演化，越来越多的投资者已经开始意识到泡沫的存在和风险的累积。和泡沫早期不同，理性的投资者开始意识到投资价值的萎缩和投机情绪的蔓延，在这种环境下，为了能够吸引理性尚存的投资者入市，市场必须提供更高的短期收益率，以吸引那些已经对市场产生怀疑的投资者。虽然这些投资者自己也对于泡沫能否持续下去没有把握，但短期的收益率如果足够高的话，也足以利令智昏，投资者希冀在今后的博傻中能够顺利地把泡沫资产转卖给比自己更贪心的韭菜。而且，由于随着泡沫发展，大多数资产都显现出明显“不靠谱”的趋势，因此投机的热情就会聚集在更少的投机标的身上，因此造成优质资产，明星资产，在泡沫崩盘前特别引人注目的上涨。在上世纪90年代美国互联网泡沫中亚马逊，雅虎，都曾经是这样的泡沫“明星”，享受了股价在泡沫见顶前几个月还翻番的泡沫红利。但即使是这样的“明星”，最终也没能逃脱在泡沫崩盘后股价下跌90%的命运。再有，就是泡沫末期预期的一致性。如果说泡沫初期市场上还存在大量对于今后市场预期的不同意见的话，接近泡沫崩盘的时候，市场上往往形成了一种泡沫一定会一直持续下去的高度一致的意见。例如在日本80年代末的股市和房地产泡沫，美国90年代末的互联网泡沫，年全球的房地产和股市泡沫崩盘之前，都存在着这种“这一次不一样”、“泡沫本来就很合理”的社会认同。然而，这种意见的高度统一虽然表面上看似有利于泡沫的刚性化，其实反而是泡沫最大的敌人。由于几乎全市场的投资者都相信并不存在泡沫，因此所有投资者都认为市场具有投资价值，因此所有投资者都已经买入了泡沫资产。但问题由此而来了，如果所有的投资者都已经买入了泡沫资产，那哪还再有韭菜来充当“接盘侠”的角色呢？如果没人接盘，那么投资者拥有的，不过是“有价无市”的纸上富贵罢了。- END -＊作者：朱宁＊来源：FT中文网＊本文仅代表作者看法，作者近期出版《刚性泡沫》　　房价暴涨的时候，还有多少人记得这事儿　　来源：公众号楼市微观察（ID：loushi666），首发于头条号：楼市风云录　　今年以来，房价一路高歌猛进，虽然中途经历了个别坎坷，但坎坷之后貌似是通途，从7月份开始，房价涨幅明显加快。多家机构预测，随着金九银十的临近，下半年的房地产走势仍然是高开高走的格局。　　房天下在其8月份的百城价格报告中指出，一二线城市地王提升房价上涨预期，房地产供需两端将持续上行。而易居中国的报告也显示，8月份的商品房销售通报表大涨30%，扭转5-7月份以来的下降态势。　　市场的火热，机构的判断，貌似都在告诉我们，现在是买房的好时候，跟着市场走想不赚钱都难。房价越来越高，但8月份的CPI却告诉我们，当前消费信心一直在低位徘徊，居民不想消费，不敢消费。省点钱来交房租还月供恐怕是当下普通民众最关心的事。　　房价仍在上涨，居民杠杆仍在不断上升　　房价上涨的直接结果是，所有人都沉浸在财产的幻想之中，人们想的是如何赚快钱，再多的钱也会投入股市。最近银行业正在兴起的“房抵贷”业务，正面临这种风险，从银行的出发点来看，“房抵贷”业务是为了刺激消费，比如买车，买房，旅游等。用于抵押贷款的房子可以是无贷款的房子，也可以是按揭中的房子。如果是无贷款的房子还好，但如果是通过按揭中的房子办理“房抵贷”业务，无疑是将目前高企的居民杠杆推向一个更高的水平。要知道目前的居民杠杆水平已经超过了泡沫最大化时期的美国和日本了，其风险可想而知。　　但在当前全民炒房的情况下，大家选择“房抵贷”业务，也主要是想在房地产市场里再搏一把，只要不被限购，有什么不可以。反正你不买总会有人买，对于普通购房者来说，“房抵贷”这种产品显然是放大家庭资产增值速度的绝佳机会，几乎很少有人会关心风险问题。　　房地产已经事实上成为中国人向上层流动的捷径，大家抢房不为别的，只是希望借着这轮楼市盛宴为自己在社会阶层中寻找一个更好的落脚点。　　买卖市场红火，租房市场几乎停滞　　还记得我们在去年高调宣布的“建立购租并举的住房制度”吗？当时媒体们一致认为这将是住房租赁市场的春天到来的一个信号。的确，我们的住房租赁市场历史欠债太多，相当多的大城市新市民们不得不赤膊上阵与黑中介们斗智斗勇。　　发展住房租赁市场的好处不言而喻。完善的住房租赁市场不但能吸纳大量的刚需住房需求，缓解供需矛盾，还能会使政策的目的能更好的得到贯彻。本轮货币宽松本来就是为了去库存和支持实体经济供给侧改革，但由于房地产二级市场一直是经济的支柱，供需矛盾突出，大量投资需求也参与进来，进一步挤压了刚需的购房空间。以至于政策处处被动，还引发了不少恐慌性购房，市场谣言四起，不断刺激着人们本已脆弱的神经。　　为什么我们不愿意发展住房租赁市场呢？　　说实话，对地方父母官来说，这是一个苦差事。一方面是因为住房租赁市场的培育不是一朝一夕能够实现的，也许需要几任才能真正建立起相对完善的市场，出政绩太难了，不如卖地盖房卖房来得实惠；另一方面，对于大多数城市来说，住房租赁市场的需求并不是很迫切，很多三四线城市是人口净流出城市，只有过年的时候才热闹点，这样的城市住房自给率相当高，老百姓也不愿意租房，况且还有更重要的任务——去库存，谁有心思去发展住房租赁市场。　　但对于大城市来说，比如省会城市和一线城市，这些地方租房需求很旺盛，他们在发展住房租赁市场上的动作也相当迟缓。笔者认为，这些城市的顾虑更多，比如担心住房租赁市场会削减房地产对GDP的贡献，再者发展住房租赁市场需要大量房源，在停止大规模安居保障工程停止后，住房租赁房源得在商品房市场上寻找，谁来出这笔钱是个问题。　　开发商高价买的地，愿意低价租给普通人吗？据说现在南京一套房子出租需要53年才能回本，不管谁愿意这么干，反正开发商肯定不会这么傻。开发商不愿意干的事，ZF会出面干吗？显然更困难。居民们更不愿意这么干了，反正现在房价涨得这么厉害，房子空着等升值就好了，干嘛还花那个精力和金钱去装修房子租出去，反正现在也没有空置税等持有成本。高达1:630的租售比，决定了大多数群体不会太重视发展住房租赁市场的。　　房价会涨“断篇儿”吗？　　南京房价今年前8个月已经累计上涨了28.27%了，到年底，估计涨幅在40%左右。一年涨幅超过40%，试问还有什么投资方式能赶上，而且几乎没有任何风险？　　但是，我希望大家不要忽视一个事实，随着房价的不断上涨，新房和二手房价格倒挂现象将愈演愈烈。当大家都在热衷“打新”的时候，有多少人会考虑房子到手后能不能高价卖出去呢？打算买二手房的人，几乎也不会为了那点租金去买房，也是奔着房价去的，但交易的成本随着次数的增加不断攀升，总会有接不了盘的时候。　　在一个合理的楼市中，房价是随着收入水平上涨而上涨，总会有需求能跟房价对接上；而我们的房地产显然已经和收入水平没有多少关系了。随着房价的上涨，够得着的人只会减少，不会增多。现在的CPI还能稍稍稳定底层民众的信心，使人们能够将为数不多的月薪小心翼翼地安排给各种支出。表面上，这是低通胀的增长，但实际上这正是反映了收入差距在不断扩大的事实。　　房子距离居住性需求这一属性越来越远，未来买不起房子，“购租并举”还停留在嘴上，留给普通人的机会是什么？难道真的只能是等待崩盘？　　众人皆醒我独醉&　　作者：贝乐斯　　来源：岭峰资本现在的宏观环境又走到了一个关键时点上。欧美日各国，正在从大量放水，甚至负利率的宿醉中慢慢醒来，逐渐转向。而中国则在宽松的路上继续前行，与所有主要经济体擦肩而过，互道珍重。回首这些年来的放水宽松历程，无论从央行资产负债表看，还是从M2总量来判断，中国都是当仁不让的世界第一。目前，中国的货币供应总量M2比“疯狂放水”的美日加在一块还要多。而现在，过去放水排名第二、三、四的经济体无论是主动还是被迫，似乎都逐渐走到了一个尽头。从目前看，负利率的危害超过其好处，很难再进一步。从数据上看，美国国债下跌，收益率上升。德国10年国债从负利率重返正利率。在放水走向尽头的预期之下，所有资产，包括股、债，甚至是“避险”的黄金都一起下跌。水涨船高过程中浮起的资产价格同时下降。&但是，唯有中国不走寻常路，继续加大宽松。从数据上看就是全国大部分城市的房价进入“超指数增长”状态。这种“超指数增长”状态在历史上几乎所有的资产泡沫中都存在。由于自然界的规律，超指数增长无法长期持续，涨的越快，超越指数增长越多，之后的崩溃也越猛烈。&其实央行的宽松放水也是无奈，因为只有用更猛烈的放水才能维持资产泡沫的存在。对于泡沫来说，“慢牛”就意味着死亡。在这方面，相信日本有过最深刻的体会。&下面的图来自日本央行，表示的是日本M2同比增长的速度。可以看出，1990年前后，日本的M2增长速度经历了断崖式下跌。注意，是增速下降，而不是M2下降。日本的M2还是在增长的。但是，就是这种增速的下降，带来了日本房地产，日本经济的重大转折。而目前中国处于什么状态呢？M2的增长并不是央行能够完全掌控的，而是需要无数个人和企业借贷，才能实现信用扩张，才能真正宽松放水。一旦信用扩张停滞，M2增长放缓，那就意味着危机模式的开启。因此，未来一段时间M2数据的变化非常关键。&在众人皆醒我独醉的情况下，中国央行还能在宽松的路上走多远？
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为何泡沫越临近破灭涨幅越猛？
　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 朱宁
　　由于随着泡沫发展，大多数资产都显现出明显“不靠谱”的趋势，因此投机的热情就会聚集在更少的投机标的身上，因此造成优质资产，明星资产，在泡沫崩盘前特别引人注目的上涨。
为何泡沫越临近破灭涨幅越猛？
　　近日某些城市房地产市场的再次大幅上涨，房地产是否能够继续作为中国家庭首要、甚至唯一的投资选择，再一次成为中国全国街头巷尾广泛为大家所讨论和争辩的一个热门话题。
　　支持“泡沫论”的人认为，无论从房价对收入比、房价对租金比、历史涨幅（投资回报率），土地总价值等传统标准考量，中国的房价不但高，而且已经高得离谱。今后不要说是上涨，就算能不下跌，已属不易。
　　然而，反对“泡沫论”的人认为，即使是经济学家自己都尚未就发达经济里是否真的存在有泡沫这么一个经济现象达成共识，更不要说在中国这么一个变换纷呈的转型经济之中。而且，很多看好中国房地产的人士会指出，房地产不但在过去十年曾经是中国最好的投资选择，而且最近在某些城市的明显价格上涨，也恰恰说明了中国房地产价格，至少是在很多一线城市，不但要涨，而且还会大涨。
　　不错，泡沫的确可能是经济学家研究时间最长，但达成共识最少的一个研究领域。而泡沫的有趣和迷人之处，恰恰在于知道泡沫崩盘之后，投资者才有机会能真正知道谁站在了正确的一边。很多在泡沫期间赚得钵满盆满，不可一世的奇才，在泡沫崩盘后被证明不过是碰巧免费乘了一回过山车而已。
　　泡沫之所以形成和崩盘，很大程度上是因为投资者对于不了解得事物（投机的对象）今后的价格走势产生的不同预期所导致的。泡沫形成的一个很重要的原因，并非在于投机的标的有任何长期投资价值；恰恰相反，而是往往由于投机者对于投机目标，抱有太多不切实际的期望。泡沫之所以形成，主要是由于投机者“买涨不买跌”的投机心理受到价格上涨的进一步强化。而泡沫之所以崩盘，往往也是由于投机者对价格上涨的预期变得越来越脆弱，投机意愿越来越弱，直到有一天可能一个看似微小或者遥远的蝴蝶事件，会彻底颠覆泡沫里的“疯牛”思维并引发泡沫的崩盘。
　　更有趣的是，很多研究和历史事件表明，泡沫越是临近崩盘之前，涨幅反而特别大？回顾过去二三十年在全球出现的几次重大泡沫，无论是80年代末期的日本股市，90年代末期的美国市场，2007年的中国A股市场，往往是在市场见顶并且之后崩盘之前的6到12个月里，走出大幅疯狂上涨的行情。而等到泡沫崩盘之后，市场不但把市场见顶之前一年的涨幅悉数退回，而且还会跌回到远远低于市场最后的疯狂上涨之前的水平。
　　但是，在如此疯狂的上涨面前，投资者很难不为之所动。即使是如老虎基金的创始人罗布森这样资深的投资者，也因为觉得看不到泡沫的尽头，而在互联网泡沫崩盘之前不久，决定解散自己拥有传奇业绩的基金。再早如全人类伟大的物理学家牛顿爵士，虽然在英国南海泡沫之初战斩获了丰厚的投资收益，但是没能顶住泡沫末期疯涨的诱惑，在投机狂潮接近崩盘的时候赌上了全部身家，最后当然也就落得了赔光全部身家的下场。牛顿在此之后曾经发出“我可以估算天体的距离，但是没法估算人类内心的疯狂”哀叹。
　　那么究竟为什么泡沫在崩盘之前，涨幅反而特别惊人呢？究其原因可能有以下几点。
　　首先，由于做空机制（融券机制，股指期货）的存在，在泡沫形成早期，市场上多空双方的力量是大体相同的。但是泡沫在经过一定时间的发展后，市场中的空方处于明显的劣势，不再能够对泡沫的膨胀形成有效的制约和限制。与此同时，出于对自己投资风险的关注，很多投资者看空但不做空（例如美国互联网股票泡沫期间的很多对冲基金），因此进一步促进了股市的上涨和泡沫的加剧。
　　在这种投资情绪的变化鼓励下，缺乏投资素养和风险意识的投资者会越发地关注市场的短期走势，并且用这种短期走势来预测今后的长期方向。更有甚者，很多投机者对于资产的基本面价值和长期趋势已经完全不关心，只希望能在短期的大涨中多赚快钱。美国互联网泡沫中在公司上市当天开盘后买入股票收盘前抛出，中国权证市场里在权证接近到期几乎没有价值时仍然在同一交易日上午买入并在收盘前抛出的“翻盘侠”们，就是这种投机心理的极端反映。
　　其次，随着泡沫的演化，越来越多的投资者已经开始意识到泡沫的存在和风险的累积。和泡沫早期不同，理性的投资者开始意识到投资价值的萎缩和投机情绪的蔓延，在这种环境下，为了能够吸引理性尚存的投资者入市，市场必须提供更高的短期收益率，以吸引那些已经对市场产生怀疑的投资者。虽然这些投资者自己也对于泡沫能否持续下去没有把握，但短期的收益率如果足够高的话，也足以利令智昏，投资者希冀在今后的博傻中能够顺利地把泡沫资产转卖给比自己更贪心的韭菜。
　　而且，由于随着泡沫发展，大多数资产都显现出明显“不靠谱”的趋势，因此投机的热情就会聚集在更少的投机标的身上，因此造成优质资产，明星资产，在泡沫崩盘前特别引人注目的上涨。在上世纪90年代美国互联网泡沫中，雅虎，都曾经是这样的泡沫“明星”，享受了股价在泡沫见顶前几个月还翻番的泡沫红利。但即使是这样的“明星”，最终也没能逃脱在泡沫崩盘后股价下跌90%的命运。
　　再有，就是泡沫末期预期的一致性。如果说泡沫初期市场上还存在大量对于今后市场预期的不同意见的话，接近泡沫崩盘的时候，市场上往往形成了一种泡沫一定会一直持续下去的高度一致的意见。例如在日本80年代末的股市和房地产泡沫，美国90年代末的互联网泡沫，年全球的房地产和股市泡沫崩盘之前，都存在着这种、“这一次不一样”“泡沫本来就很合理”的社会认同。
　　然而，这种意见的高度统一虽然表面上看似有利于泡沫的刚性化，其实反而是泡沫最大的敌人。由于几乎全市场的投资者都相信并不存在泡沫，因此所有投资者都认为市场具有投资价值，因此所有投资者都已经买入了泡沫资产。但问题由此而来了，如果所有的投资者都已经买入了泡沫资产，那哪还再有韭菜来充当“接盘侠”的角色呢？如果没人接盘，那么投资者拥有的，不过是“有价无市”的纸上富贵罢了。
　　（原载于FT中文网）
　　(本文作者介绍：上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授，耶鲁大学国际金融中心研究员，著有《投资者的敌人》，《刚性泡沫》即将出版。) 　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
责任编辑：贾韵航 SF174
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上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授，耶鲁大学国际金融中心研究员，著有《投资者的敌人》，《刚性泡沫》即将出版。
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房地产火热!房产泡沫正在上演“后的疯狂”
罗家德&&作者：高盛&&
随着近日某些城市房地产市场的再次大幅上涨,房地产是否能够继续作为中国家庭首要、甚至唯一的投资选择,再一次成为中国全国街头巷尾广泛为大家所讨论和争辩的一个热门话题。
随着近日某些城市房地产市场的再次大幅上涨，房地产是否能够继续作为中国家庭首要、甚至唯一的投资选择，再一次成为中国全国街头巷尾广泛为大家所讨论和争辩的一个热门话题。支持&泡沫论&的人认为，无论从房价对收入比、房价对租金比、历史涨幅（投资回报率），土地总价值等传统标准考量，中国的房价不但高，而且已经高得离谱。今后不要说是上涨，就算能不下跌，已属不易。然而，反对&泡沫论&的人认为，即使是经济学家自己都尚未就发达经济里是否真的存在有泡沫这么一个经济现象达成共识，更不要说在中国这么一个变换纷呈的转型经济之中。而且，很多看好中国房地产的人士会指出，房地产不但在过去十年曾经是中国好的投资选择，而且近在某些城市的明显价格上涨，也恰恰说明了中国房地产价格，至少是在很多一线城市，不但要涨，而且还会大涨。不错，泡沫的确可能是经济学家研究时间长，但达成共识少的一个研究领域。而泡沫的有趣和迷人之处，恰恰在于知道泡沫崩盘之后，投资者才有机会能真正知道谁站在了正确的一边。很多在泡沫期间赚得钵满盆满，不可一世的奇才，在泡沫崩盘后被证明不过是碰巧免费乘了一回过山车而已。泡沫之所以形成和崩盘，很大程度上是因为投资者对于不了解得事物（投机的对象）今后的价格走势产生的不同预期所导致的。泡沫形成的一个很重要的原因，并非在于投机的标的有任何长期投资价值；恰恰相反，而是往往由于投机者对于投机目标，抱有太多不切实际的期望。泡沫之所以形成，主要是由于投机者&买涨不买跌&的投机心理受到价格上涨的进一步强化。而泡沫之所以崩盘，往往也是由于投机者对价格上涨的预期变得越来越脆弱，投机意愿越来越弱，直到有一天可能一个看似微小或者遥远的蝴蝶事件，会彻底颠覆泡沫里的&疯牛&思维并引发泡沫的崩盘。更有趣的是，很多研究和历史事件表明，泡沫越是临近崩盘之前，涨幅反而特别大?回顾过去二三十年在全球出现的几次重大泡沫，无论是80年代末期的日本股市，90年代末期的美国纳斯达克市场，2007年的中国A股市场，往往是在市场见顶并且之后崩盘之前的6到12个月里，走出大幅疯狂上涨的行情。而等到泡沫崩盘之后，市场不但把市场见顶之前一年的涨幅悉数退回，而且还会跌回到远远低于市场后的疯狂上涨之前的水平。那么究竟为什么泡沫在崩盘之前，涨幅反而特别惊人呢？究其原因可能有以下几点。首先，由于做空机制（融券机制，股指期货）的存在，在泡沫形成早期，市场上多空双方的力量是大体相同的。但是泡沫在经过一定时间的发展后，市场中的空方处于明显的劣势，不再能够对泡沫的膨胀形成有效的制约和限制。与此同时，出于对自己投资风险的关注，很多投资者看空但不做空（例如美国互联网股票泡沫期间的很多对冲基金），因此进一步促进了股市的上涨和泡沫的加剧。在这种投资情绪的变化鼓励下，缺乏投资素养和风险意识的投资者会越发地关注市场的短期走势，并且用这种短期走势来预测今后的长期方向。更有甚者，很多投机者对于资产的基本面价值和长期趋势已经完全不关心，只希望能在短期的大涨中多赚快钱。美国互联网泡沫中在公司上市当天开盘后买入股票收盘前抛出，中国权证市场里在权证接近到期几乎没有价值时仍然在同一交易日上午买入并在收盘前抛出的&翻盘侠&们，就是这种投机心理的极端反映。其次，随着泡沫的演化，越来越多的投资者已经开始意识到泡沫的存在和风险的累积。和泡沫早期不同，理性的投资者开始意识到投资价值的萎缩和投机情绪的蔓延，在这种环境下，为了能够吸引理性尚存的投资者入市，市场必须提供更高的短期收益率，以吸引那些已经对市场产生怀疑的投资者。虽然这些投资者自己也对于泡沫能否持续下去没有把握，但短期的收益率如果足够高的话，也足以利令智昏，投资者希冀在今后的博傻中能够顺利地把泡沫资产转卖给比自己更贪心的韭菜。而且，由于随着泡沫发展，大多数资产都显现出明显&不靠谱&的趋势，因此投机的热情就会聚集在更少的投机标的身上，因此造成优质资产，明星资产，在泡沫崩盘前特别引人注目的上涨。在上世纪90年代美国互联网泡沫中亚马逊，雅虎，都曾经是这样的泡沫&明星&，享受了股价在泡沫见顶前几个月还翻番的泡沫红利。但即使是这样的&明星&，终也没能逃脱在泡沫崩盘后股价下跌90%的命运。再有，就是泡沫末期预期的一致性。如果说泡沫初期市场上还存在大量对于今后市场预期的不同意见的话，接近泡沫崩盘的时候，市场上往往形成了一种泡沫一定会一直持续下去的高度一致的意见。例如在日本80年代末的股市和房地产泡沫，美国90年代末的互联网泡沫，年全球的房地产和股市泡沫崩盘之前，都存在着这种&这一次不一样&、&泡沫本来就很合理&的社会认同。然而，这种意见的高度统一虽然表面上看似有利于泡沫的刚性化，其实反而是泡沫大的敌人。由于几乎全市场的投资者都相信并不存在泡沫，因此所有投资者都认为市场具有投资价值，因此所有投资者都已经买入了泡沫资产。但问题由此而来了，如果所有的投资者都已经买入了泡沫资产，那哪还再有韭菜来充当&接盘侠&的角色呢？如果每人接盘，那么投资者拥有的，不过是&有价无市&的纸上富贵罢了。
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