天风研究所全首席阵容
天风 · 月度金股 | 4月宏观重仓中国—中国制造今天对于中国制造来说，新时代的大幕正在展开。中国具备了巨国的规模优势、良好的基础设施、完备的产业链基础（包括产业工人和工程师），以及从终端生产中产生的对技术的掌握能力，并在此基础上创新迭代、自主研发，这些是产生创新的土壤，是中国制造从做大到做强，从copy to China到innovation for China，从一个追赶者后进者逐渐转换为创新者领先者，并能够为资本市场创造长期价值的内核。我们从行业生命周期的角度切入，去寻找中国制造的核心资产。行业的生命周期包含萌芽、成长、成熟、衰退四个阶段行业萌芽期规模小，盈利低；成长期市场逐渐扩大，利润增速大伴随风险强，市场份额和技术竞争激烈，直至兼并重组和集中度提高；成熟期市场结构较稳定，收入适度，资本开支下降且利润水平较高；衰退期行业收入利润停滞或向下进入萧条，其中出现短期的静态性产能过剩，资源型行业常衰而不亡，高科技行业常衰退期短。行业的生命周期判断主要依据资本开支增速和主营收入增速我们以行业的成长能力与收入能力为锚，划分行业的生命周期，其中的关键指标是行业构建固定、无形和其他长期资产的资本开支增速（包括资本化的研发投入）和主营业务收入增速。企业的价值取决于企业盈利能力有多强，企业所处的行业发展空间有多大，这两者是随着企业所在行业的生命周期而动态变化的。好企业具有核心竞争力和可持续性，兼具长长的坡与厚厚的雪，是价值和成长的统一而非对立。成长期行业偏技术密集，成熟期行业偏资本密集，衰退期行业偏周期性处于成长期的中国制造大多属于技术密集度较高的电子、通信、电气、医疗、新能源、新材料等产业链，处于成熟期的大多属于中游的机械化工运输装备制造和下游的消费品制造，处于衰退期的主要是早期城市化和工业化1.0时代崛起的周期性产业，受益于地产基建需求，以重资产高耗能为主。其中，锂是兼具高成长和高收入的超级风口；低压设备处于成长初期，成长性强但收入增速低；被动元件处于成长性低但收入增速高的甜蜜期。不同阶段的行业有不同的投资特点萌芽期行业投资高风险与高回报并存；成长期行业选择具备较强的创新能力、能够保持高研发投入、商业模式清晰、符合产业发展趋势的，这一类企业能够创造长期价值；成熟期行业中规模优势强、毛利高的行业龙头企业一般会有不错的分红表现；衰退期机会在于提高产能利用率和运营效率，可持续性的行业。风险提示：产业政策加速行业生命周期；技术变革对行业成长和收入的冲击。策略从“特朗普焦虑”看“成长出奇”的意义贸易战引发全球股市缩水数万亿美元，根本的原因是市场太乐观了受对经济前景过于乐观的预期，股票市场上涨的时间过长，交易较为拥挤。次贷危机以来，全球经济增长的主要动力来自于印钱，并没有产生有足够能量的技术创新。从2016年年初开启的这轮经济复苏实际上是库存周期，是由中国供给侧收缩导致价格上涨，在价格信号作用下出现的补库存周期。而目前看起来，这个补库存周期很可能已经在2017年上半年结束了。2017年的环保限产导致PPI的见顶滞后了一个多季度，但并不是没有库存周期了。随着干扰因素的消退、库存周期的进一步作用，市场价格已经明显露出了疲态。南华工业品价格指数近期跌破了年线，从高点下来已经跌掉了15%。近期市场开始修正先前对经济过于乐观的预期，且修正刚刚开始首先，从库存周期的结构来看，从2016年年初开始经历了6-7个季度的补库存，而去库存则刚刚开始。虽然供给侧改革可能会对库存周期的节奏产生影响，但很难完全抹去去库存阶段。其次，从国内经济发动机来看，地方政府杠杆和居民杠杆都正在被限制，这会导致国内投资增长面临一定的压力，而这正是本轮经济复苏的关键因素。最后，从国际贸易角度，潜在的贸易摩擦将给全球经济增长带来风险。考虑到信用和贸易是经济的领先性指标，我们认为经济乐观预期下修还需时间。在经济下修预期，投资者该靠哪个因素赚钱？从长期来看，靠盈利增长赚钱是王道，但当前的问题是市场对盈利的预期已经很充分了，无论是周期股还是消费股。如果我们对经济预期需要下修的判断是正确的，那么想在市场中找到业绩增长就会更加困难。只有少数行业因为和经济周期存在明显的错位，才会在经济下行的阶段获得超预期的盈利表现。比如火电企业，会受益于煤炭价格下跌；再比如房地产和环保，会受益于经济回落政策预期松动。对于无风险利率，当前市场还是略有一点预期差，投资者的认知上还受到过去两年利率持续上升趋势的影响。近期随着经济预期的下修，利率水平也有了较大回落，10年期国债期货已经强势突破半年线，来到了年线的关口。无风险利率预期下修是今年盈利的一个来源，但同样也只有少数行业能受益，只有业绩保持稳定的行业才能受益。如果行业业绩稳定、绝对估值水平又低，那潜在的收益空间会大一些。从这个角度，投资者可以关注必须消费里的低估值品种，大型建筑股在其订单预期下修后也有机会。资金风险偏好的转变可能是今年市场机会最大的地方。2017年市场最大的特点就是风险偏好的分化，随着资金不断从中小股票流向蓝筹股，导致中小股票的风险偏好降至低位，而对蓝筹股的风险偏好升至高位。去年投资者的收益来源于蓝筹股业绩增长和风险偏好提升双重驱动。如果我们前面的分析是正确的，今年蓝筹股业绩缺乏超预期的基础，资金将逐步从蓝筹股撤出，去寻找新的投资机会。目前已经看到了这样的迹象，市场选择的方向就是以创业板指为代表的新经济方向，创业板指数已经悄悄放量上涨，并一度站在了年线上方。从长期来看，中央工作重点转向对新经济而言是基本面改善的拐点，未来必然会有一批企业走出来。当前时点仍然是政策引导期，科技龙头的上涨主要还是靠风险偏好提升，靠政策支持力度不断超预期，靠资金从蓝筹股转向科技龙头股。因此科技龙头股的投资策略还将依赖于对政策的跟踪和预判，聚焦于经济转型的核心科技龙头。这是我们所讲的“成长出奇”的意义，奇兵不在于人数多寡，而在于出其不意，并能取得超预期的效果。风险提示：贸易战风险，经济发展不达预期。固定收益本周债券收益率继续延续下行走势，但我们认为在贸易摩擦因素催化的被动，资金面超预期宽松、存单利率在跨季后回落、黑色系商品下跌仍是行情能如此演绎的一个大前提。正是开年来的资金利率下行在前，为长债收益率提供了下行空间。那么行情能否延续的关键就在于资金面宽松能否延续，而资金宽松延续的关键在于央行是否会因为当前的局面而调整其政策重心。结合日美1980年代贸易摩擦的历史案例来看，贸易摩擦走向及其对汇率与通胀的影响，将是央行行为的关键因素。日本当年受贸易争端、《广场协议》影响而束缚住了宏观调控独立性，引发了严重的资产泡沫，带来长期消极影响。而避免资产价格泡沫，降低金融周期波动带来的系统性风险正是本轮宏观金融调控的根本出发点，所以我们目前处在一个和时间赛跑的阶段。转债方面，虽然从行业的角度来看，我们认为转债相关标的整体受到贸易战的影响不大，但是市场目前担忧的并不只是针对该事件本身，而是担忧贸易争端进一步扩大，甚至进一步担忧对中美两国之间的关系。我们之前提示今年权益市场波动加大，推荐的策略是面值附近的优质转债，目前仍然维持这个判断。……
风险提示：中美贸易摩擦持续升级，国际油价超预期变动。金融工程市场再度如期见顶，我们在2月25日的周报中统计的数据显示创业板将维持4周强于主板的时间周期（3月23日前），并在上周的周报《期待再次冲顶》中提醒市场将在上半周冲击阶段性顶部，并写明“周末前的行情值得期待”，在美联储议息之后风险有加大可能，目前来看，不管是大小盘的风格判断，还是市场的阶段性顶部和我们预期的时间完全一致，本次2月7日建议超配创业板的投资策略在上周告一段落。回顾一下过去三个月的择时观点，11月23日模型触发趋势暂时结束信号，并与26日我们的周报中明确提出《白马股告一段落》，12月17日周报《准备迎接反弹》，重点参与上证50；1月21日周报《推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现》，对上证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。对于上周指数的全面调整我们的模型也早有预期，并对调整的时间窗口做出预判。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益。站在当下，天风金工择时体系显示wind全a指数重回震荡，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离有所减小，20日线收于4445点，120日线收于4566，短期均线继续位于长线均线之下，两线距离为2.7%，低于我们3%的阀值，指数重回震荡，但目前指数价格位于5日均线之下，属于震荡下行阶段。市场整体格局属于震荡格局，决定市场短期方向的关键变量将是市场风险偏好的变化。对于风险偏好的分析，从事件分析的框架来看，当下最为重要的事件毫无疑问是中美贸易战对资本市场的影响，目前来看，该事件后续还有较多的不确定性，从美国方面的进展来看，至少后续等待相关的措施方案出台时间表；此外，时间窗口进入一季度底，流动性是否会出现变化势必也会影响投资者的风险偏好；因此从风险偏好的角度来看，我们认为调整的时间仍将持续，但调整的幅度来看，上一次调整的低点的支撑作用应该会显现。类比前几次的调整周期和相关措施出台时间表来看，我们判断未来的调整力度和时间类比2017年11月的调整。板块选择上看，上证50运行格局发生变化，进入震荡下行格局，在风险偏好较低的前提下，调整将会持续。创业板同样进入震荡下行，考虑到板块之前的超额收益，在调整中或将也会相应调整幅度较大；但展望后续的反弹，创业板在超跌之后弹性也会更大，而且展望全年，我们认为科技股将会是全年的主线投资对象。主题方面，进入一季度，市场将重点关注公司业绩情况，年报预增和1季报预增的公司将成为关注的重点。整体而言，市场整体指数处于震荡格局，但目前指数位于5日均线之下，属于震荡下行阶段，上证50和创业板指均处于震荡下行阶段，近期而言建议保持谨慎。风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。海外研究4月金股：金沙中国1）业绩符合预期，中场终开花，年轻人成为高端中场新生力量金沙美国上市母公司(LVS.US)发布了4Q17业绩，旗下金沙中国(1928.HK)四季报表现超预期，净营收为20.7亿美元，同比增长14%，高于市场预期的20亿美元，物业EBITDA达6.5亿美元，同比增长8%，符合预期的6.5亿美元。博彩方面，VIP业务毛收入为5.14亿美元，同比跌9%；中场毛收入为13.3亿美元，同比增长27%，远高于行业17%，其中高端中场表现优异，同比增52%达6.66亿美元，普通中场同比增9%达6.59亿美元；老虎机毛收入为1.6亿美元，同比增15%；非博彩收入4.4亿美元，同比增长10%。公司表示本季度中场随着客流增长而显著改善，尤其是在高端中场方面，广东省之外的年轻客流成为主要贡献力量。此外，公司表示高端中场的增加一定程度分流了VIP业务，也佐证了我们强调VIP客户下沉的逻辑。业绩发布后，金沙集团(LVS.US)美股盘后一度上涨4%，随后回到约1%。2）威尼斯人+金沙城中心回暖，巴黎人因改建及VIP竞争分流娱乐场方面，威尼斯人和金沙城中心中场反弹带动业绩回暖，威尼斯人净营收为8.44亿美元，同比增19%，物业EBITDA为3.24亿美元，同比增24%，中场毛收入5.6亿美元，同比大增30%；金沙城中心净营收为5.57亿美元，同比增25%，物业EBITDA为2亿美元，中场毛收入为3.6亿美元，同比增34%。由于巴黎人在本季进行房间改装，加上VIP业务受到永利等竞争，因而产生一定分流，净营收为3.3亿美元，同比跌3%，物业EBITDA为0.89亿美元，同比跌6%，VIP毛收入为1亿美元，同比跌29%；中场毛收入2亿美元，同比增23%；其他娱乐场方面，百利宫净营收表现尚可，达1.8亿美元，同比增10%；澳门金沙净营收为1.54亿美元，同比跌4%。18-20年公司在路凼投入和改建不断，未来有望加强在路凼的规模壁垒，包括：1）金沙城中心改建伦敦人项目，预计2018年底开建2020年完工；2）四季酒店和St. Regis塔楼酒店共约600间套房预计2019年完工；3）威尼斯人酒店和VIP房间改装、巴黎人酒店改装预计2019年初完工。3）二三线城市游客数量消费升级，渗透率仍有空间，基建落地继续助推17Q4博彩行业中场增速猛增至17%（对比Q1-Q3的8%、7%和7%），我们认为主要由于四季度赴澳游客人数，同比8.6%明显高于Q1-Q3的5.6%、5.3%和2.1%，内地游客同比增速更是达到13%。从内地游客结构来看，随着二三线城市人均GDP陆续突破7000美元，广东以外、尤其是2-3线地区游客数量和消费明显增加，如河北(17年同比增33%)、山东(+26%)、黑龙江(+23%)、湖北(+19%)等地。和国际相比，美国本地居民造访拉斯维加斯共有4600万次数，每年平均2-3次造访，渗透率超15%。同样是赴澳门游客，香港目前已有超过30%居民平均每年3-4次造访澳门，2016年共有约600万人次前往澳门，而香港2016年总人口只有733万人。中国内地居民目前的1.8%渗透率还远未成熟，仍有空间。我们相信，随着国内消费升级、以及部分VIP客户有望下沉至高端中场，配合18-19年陆续落地的港珠澳大桥、城轨延长线、澳门本地轻轨等基建设施和互联互通政策，未来内地非广东游客赴澳空间仍巨大，金沙的中场和非博彩业务将持续发酵。4）估值：迎澳门转型之所想，中场+非博彩路氹大布局锁定长期壁垒金沙在17年涨幅落后，受中场利好18年至今涨幅虽然达19%，但对比历史最高水平30.6x，当前24x的EV/EBITDA估值仍相对便宜。我们预计18-19年行业MASS增速为12%和13%，金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型，对中场和非博彩投入重资换来强大的规模和壁垒，应享受中场转型最大蛋糕，配合公司约4%的股息收益率，我们认为公司18年值得行业较高的19x EV/EBITDA估值，将目标价从47港元提至55港元，重申“买入”评级。风险提示：政策收紧，国内经济不景气等。传媒4月金股：东方财富立足多元流量入口，打造互联网金融综合服务大平台东方财富基于“门户+垂直频道+社区”三大流量入口，积累并形成用户规模（8,000万PC用户和近1,000万移动APP用户）、用户粘性及品牌优势，通过提供多元化服务实现流量复用与变现，构建并完善基于流量、数据、场景、牌照四大要素的互联网金融服务生态圈。围绕一站式互联网金融服务大平台战略，公司目标拓展金融全牌照（目前已拥有券商全牌照、第三方基金销售牌照等），连接人与财富。2017年公司实现营业收入25.47亿元，同比增长8.3%，归母净利润6.37亿元，同比下滑10.8%，扣非归母净利润6.16亿元，同比增长3.4%，主要是证券经纪业务和融资融券业务收入大幅增长推动业绩企稳。公司预计2018年Q1实现归母净利润2.71亿元-3.02亿元，同比增长170%-200%，拐点确认无疑，大超市场预期。互联网助力权益投资需求打开行业空间，由渠道化走向平台化、智能化中国个人可投资资产规模快速增长，从2006年的26万亿元迅速增长到2016年的165万亿元，年均复合增长率达20%，其中非存款类资产占比显著提高，体现个人投资需求逐渐释放。考虑受国家新政影响，房地产作为投资资产的权重有望下降，资金长期流向权益市场。伴随80/90后成长的互联网渠道价值愈发凸显，推动金融服务格局重塑。其中，东方财富证券作为新型互联网券商快速抢占市场份额，17年市场份额为1.46%，同比提升0.66个百分点，排名提升13个名次至第21名。互联网金融服务生态雏形已具，高粘性流量叠加多盈利模式掘金用户价值基于跨终端、多平台的流量优势，公司已形成以证券业务、金融电子商务服务为双支柱的业务结构。1）证券业务：17年实现手续费及佣金净收入10.2亿元、利息净收入4.2亿元，经纪业务迅速晋升行业第16名，18年2月市占率1.85%，同时两融市占率持续提升至1.0%；2）金融电商服务：凭借平台流量优势及行业最高基金覆盖率，天天基金成为基金代销行业龙头，17年实现基金代销收入8.4亿元。同时，公司积极延伸并完善互联网金融服务链条，在征信、小贷等领域进行多点布局，并拟设立保险代理和公募基金管理公司。投资建议：我们最早在13年提出“互联网金融大潮孕育东方嘉信”，公司14-15年陆续兑现基金销售平台业绩。经过权益市场16-17年熊市低谷，我们认为东方“嘉信”将再次起航，18年Q1确定标志券商经纪业务进入爆发期，未来三年业绩增长核心来自权益市场慢牛、券商经纪及相关衍生如两融业务市占率提升、以及金融产品多元化。我们预计公司年净利润分别为13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元，对应PE分别为50.6x/33.9x/23.2x。考虑公司对标嘉信理财750亿美金市值，利用金融数据沉淀有望衍生出“AI+金融”的互联网金融独角兽，未来三年复合超越65%增速及A股稀缺性，给予公司19年50倍估值，目标市值984亿，对应目标价22.94元，首次给予“买入”评级。风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策，新业务落地不达预期。计算机4月金股：长亮科技银行核心业务系统龙头企业，过去五年内生收入复合增速30%+公司是中国银行核心业务系统龙头企业，自成立以来一直专注于银行IT特别是核心模块核心业务系统领域，注重产品研发和创新，银行IT收入占比2016年超过80%。除此之外，公司亦在泛金融领域有望布局涉足。公司是高成长典范，参考母公司报表，过去五年内生收入复合增速30%+。以平安、微众银行为标杆案例复制，收入有望实现40%左右高增速根据IDC的预测，中国银行业IT解决方案未来三年复合增速超过20%。考虑软件支出比例提升和核心业务系统模块更新周期，我们判断中国银行核心业务系统未来三年增速超过25%。公司成立以来一直注重产品研发和创新，近年来产品力更获得互联网巨头（微众银行）和全国性商业银行（平安银行）认可。我们认为，在产品环节，公司与国际巨头相比在互联网银行领域甚至领先。而与此同时，公司客户85%仍为城商行等，但整个银行业IT支出70%以上由国有行等贡献。基于此，我们看好公司市场份额提升，在股份制银行领域取得持续突破。受益于市场高增长（25%+）和份额提升，银行IT收入有望保持30%+高增长。考虑泛金融和海外业务放量，我们判断整体有望实现40%左右高增速。软件代码背后是对行业的深刻理解，金融科技核心资产价值应予重视此前，恒生和金证作为券商IT行业两大公司，已分别与巨头实现深度合作。银行业是比证券行业更大的一个市场，上市公司层面银行业2016年收入是券商的14倍。公司核心业务系统是银行IT架构的核心，同时公司在行业内地位显著，先后承建微众银行、平安银行的核心系统。我们认为，软件代码背后体现着公司对银行业的深度理解上。这一核心价值，是其他跨界厂商包括互联网巨头在内所无法替代的，也绕不开的。首次覆盖，给予“买入”评级根据业绩预告，公司2017年净利润约8000万元，剔除海外业务亏损，预计主业实际净利润应约1.1亿元，对应净利率12%。展望2018年，考虑收入高增长，预计2018年实际净利润约为1.6亿元。考虑海外业务亏损，2018年报表净利润约为1.5亿元。基于此，预计年EPS为0.26/0.50/0.69元，考虑主业成长性和稀缺价值，结合PEG估值法，给予目标价22元，对应2018年估值44X。风险提示：银行IT行业增速低于预期、公司海外业务发展进程低于预期。电子4月金股：欧菲科技事件：1、公司发布2017年度业绩预告修正公告；公司曾于2017年三季度报告中预计2017全年实现归母净利润12.9-15.8亿元，同比增长80-120%；修正后，公司预计2017年度归母净利润10-11.5亿元，同比增长40-60%；2、公司发布2018年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.86-3.24亿元，同比增长50-70%；3、截至公告日，公司董事黄丽辉先生、郭剑先生、唐根初先生、高级管理人员宣利先生、李素雯女士、肖燕松先生减持计划已实施完成；4、公司第七期员工持股计划累计增持买入公司股票18,065,040股，成交金额合计320,203,133.93元。审慎考虑下坏账计提导致2017业绩下修。公司下修2017年业绩预告，主要出于审慎考虑，对某国内手机客户约50%的应收账款计提了坏账损失；公司一向严格控制经营风险，并已做过财产保全，在这一前提下我们认为计提比例谨慎合理；此外，公司已转为奉行大客户战略，伴随优质客户成长、创新，我们认为公司客户风险整体可控，本次计提更多为一次性影响。优质光学业务驱动一季度业绩高增长。公司18Q1淡季不淡，预计实现50-70%的业绩同比增长；根据对主要智能手机机型演进的梳理，我们判断可能是由于以下原因：1）公司核心安卓客户份额实现大幅提升，2）高端机型及双摄产品快速扩张，3）享受部分客户双摄渗透提升带来的单价增长，4）索尼华南厂并表因素带来小幅业绩影响。在智能手机整体增速承压的背景下，公司优选有产品创新及全面竞争力的客户深耕合作，客户拓展能力强，技术实力亦不断提升，双摄、高像素等产品占比持续提高，更有望成为多款创新光学方案的核心供应商，看好公司优质光学业务驱动18全年业绩的持续增长。触控业务良率爬高贡献利润率提升。公司公告表明，国际大客户触控业务良率提升，盈利能力改善；公司供货的pad产品已实现大幅减亏，手机3D touch sensor及x-y sensor也有望持续贡献收入乃至利润，前期试产及验证所带来的费用增加都为今明年高利润率新品放量打下了重要基础。看好公司享受OLED行业趋势性红利，从iOS到安卓，持续贡献数年的业绩增量。投资建议：随着收购的索尼华南厂产能利用率提升以及汽车电子业务规模扩张，公司的整体毛利率仍有持续的提升空间；此外，公司光学指纹业务储备深厚、新品将逐步落地，更有汽车电子业务认证顺利、打开长期空间。总体而言，公司短中长期受益逻辑清晰。根据公司公告调整了对17-19年资产减值损失的预测，预计公司归母净利润分别为23.86及37.83亿元；维持“买入”评级。风险提示：客户认证进度不及预期、主流技术路线改变。通信4月金股：通鼎互联事件：1、公司近日对全资子公司百卓增资3.8亿元；2、百卓近期中标中国电信上海公司10GEPON网关招标采购项目，作为第一中标人分配比例为50%，中标金额为10793.25万元。一、百卓网络：受益SDN、信息安全行业快速发展百卓网络是公司在SDN的重要布局，此次增资也展现了公司对百卓的战略重视。百卓的业绩承诺是年净利润分别是9900万、1.37亿和1.55亿。百卓的产品包括三块：信息安全系统、SDN产品以及大数据采集及挖掘系统，将显著受益行业发展。1、信息安全是百卓网络主要的业务，其面向通信行业、政府机构和企业三个方向提供解决方案；2、百卓网络 SDN 网络产品业务的主要产品为 SDN 交换机、网关等；3、在大数据采集及挖掘系统领域，目前百卓的数据采集和处理产品在中国移动、中国联通及中国电信均有应用。二、光纤产能明年开始大幅释放，业绩有望迎来底部反转公司2017年上半年光纤光缆业务增长7.6%，低于行业内其他公司的高增速，主要原因是公司光棒不足。与2016年的光棒水平基本持平。所以公司今年在光纤光缆领域没有取得高增长。公司经过近几年持续的资本投入，光棒技术和良率今年都达到了行业水平。预计明年光棒将有较大突破，光纤产能有望迎来大幅释放。预计在目前行业供需紧张、市场光纤价格不断走高的态势下，公司明年的光纤光缆业务将迎来量价齐升，盈利将显著增强，公司业绩有望迎来底部反转。三、围绕运营商布局互联网生态公司作为传统的通信光缆优秀制造商，明确看到了大势下通信+互联网双向发展的机会，围绕运营商展开外延战略，应用层面涉及控股的流量经营（瑞翼信息）、精准营销（微能科技）以及参股的人工智能（上海小i）、大数据（杭州数云）等。四、盈利预测中短期看光棒突破、光纤产能大幅度释放有望带来业绩底部反转；长期看公司通信+互联网战略的持续拓展。预计公司 EPS分别为0.45、0.78和1.07元，维持“增持”评级。风险提示：光棒拓产不及预期。农业4月金股：海大集团1、卓越产品力是公司的竞争力根基。近年来，公司ROE水平一直在同行中保持领先地位，这主要是基于公司长期努力打造出来的卓越产品力。公司通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料采购能力、高效的内部运营能力等各项专业能力和“四位一体”快速联动机制共同打造了卓越的产品力，这是公司为何能在水产料、禽料等产品上，屡屡以市场后进入者的身份挑战既有产业格局并获得成功的根本原因。2、2018年景气持续，盈利增长有保证：水产料量利齐升+猪料放量+禽料盈利改善！1）水产料：2018，景气延续，量利齐升！首先，由于沿江、沿湖网箱养殖政策的收紧， 2018年产业增量有限，鱼价有望维持高位。这一方面，将推动农户增加饲料投喂量，助推水产饲料销量提升。另一方面，高鱼价不仅使得颗粒料毛利可维持，而且能够使得加快生长速度的普通膨化料的需求进一步提升，带动公司水产饲料销量结构的改善。其次，受益于消费升级带来的高端鱼需求增加带来的高端膨化料市场增长，特种鱼料市场将成为公司水产饲料重要业绩增长点。凭借公司在研发、运营、产品等方面的积累，公司较行业内现存的中小饲料厂有显著竞争优势。2）猪料：厚积薄发，进入放量增长期。猪饲料是公司未来三年的发展重点。公司将以中大猪配合料为主要市场突破口，通过销量增长提升市场知名度，激发配合料放量，提升市场影响力。与此同时，公司还将通过对猪场服务队伍的打磨与建设，复制水产料板块的“产品+服务“模式，建立饲料、疫苗、兽药为一体的全方位猪场服务体系，为2年后发力高毛利的前端料市场蓄力！我们预计，2018年猪饲料销量有望增长100万吨至265万吨。3）禽料盈利受益禽养殖盈利改善！2017年禽产业链的低迷使得公司禽料业务销量及单吨盈利均受到不利影响。随着禽养殖景气的回升，2018年 ，公司禽料业务有望逐步恢复，我们预计，公司禽饲料单吨净利有望由2017年22元/吨提升至40元/吨。我们预计，2018年，公司饲料销量达到千万吨量级，其中，水产料、猪料、禽料分别为304万吨（增长超20%）、265万吨（增长超60%）、500万吨（增长超10%）。3、投资建议：我们预计，年，公司净利润为12.02/15.77/19.64亿元，同比增长40.48%/31.19%/24.55%，对应EPS分别为0.76/1.00/1.24元/股。给予18年估值30倍，目标价30元，维持买入评级。风险提示：自然灾害带来水产养殖波动风险；政策风险；战略合作项目推进不达预期。有色金属4月金股：盛屯矿业新增钴业务带来利润增长，控制钴原料有望持续扩大。2017年公司实现营业收入206.68亿元，同比增长62.61%；归属于上市公司股东的净利润6.10亿元，同比增长233.67%。公司自2016年开始布局钴业务，依托刚果（金）重要钴原产地，以原材料采购，委托加工，产品贸易的形式开展钴板块业务，2017年实现营业收入23.46亿元，营业利润7.23亿元。控制钴原料有望持续扩大。公司持股51%（集团子公司持股49%）的钴源新材建设的3500吨钴，10000吨铜综合利用项目有望于18年7月试车投产。届时公司有望控制更多钴原材料。收购国内钴行业龙头，有望建立钴完整产业链。公司停牌拟收购的珠海市科立鑫金属材料有限公司为钴的深加工企业。根据科立鑫官方网站介绍，科立鑫现有5000吨钴制品的生产能力，公司如果顺利完成收购，有望形成涵盖钴原材料，铜钴冶炼，钴产品贸易，钴材料深加工和钴回收完整的钴业务链体系。公司业绩也有望随着钴业务链条的完善而不断增长。钴价、铅锌价格有望继续增长。在新能源汽车需求的带动下，钴价自2017年开始不断上涨。18年新能源政策的过渡期设置有望刺激车厂加大一二季度新能源汽车的生产和销售，超出市场预期。电池厂习惯于年末清理库存，产业链上钴库存较少，在传统淡季变成旺季的情况下，钴产品有望持续紧张，价格有望持续上涨。公司业绩有望随着钴价上涨不断增长。铅锌铜有望继续增长。报告期内，2017年公司主要矿山实现营业收入4.62亿元（同比增长33.91%），毛利3.32亿元（同比增长47.54%）。随着全球经济复苏，铅锌和铜的价格有望继续上涨。公司收购的恒源鑫茂矿业正在进行证照办理和矿山建设，华金矿业的矿山尾矿库也在重建中，有望为公司矿业产量继续增长贡献力量。盈利预测与评级：我们将18-19年的盈利预测分别从非公开发行摊薄前的0.54元和0.65元上调至非公开发行后的0.54元和0.67元。对应价格8.65元，动态P/E分别为 16倍和13倍。公司钴业务有望在2018年迎来量价齐升，业绩有望出现超预期增长，因此上调至“买入”评级。风险提示：新能源汽车产量低于预期的风险，钴价下跌的风险，公司铜钴生产线建设延期的风险，收购进展不顺利等风险。煤炭4月金股：山西焦化1.焦炭价格上涨，经营业绩显著提升。山西焦化是山西焦煤集团下属企业中焦炭生产规模最大、相关附属化工产品回收并深加工能力最强、技术装备最先进、“焦-化”产业链最完整的焦化企业，是山西省独立焦化行业的龙头企业公司，2017年度山西焦化预计实现归属于上市公司股东的净利润为8000万元-10000万元，预计同比增加80.91%-126.14%，企业经营业绩显著提升主要得益于焦炭价格的上涨。2017年公司焦炭产品综合平均售价1499元/吨，较2016年上涨76%。受采暖季环保限产影响，2017年公司焦炭产销量同比下降，2017年公司焦炭产量280万吨，同比减少52万吨；焦炭销量283万吨，同比减少53万吨。2018年焦炭大概率还会在采暖季限产，供给受限，下游需求预计小幅增长，在此情况下，焦炭价格中枢预计较2017年上移。2.背靠焦煤集团，定位为集团焦炭资产整合发展平台，未来集团焦化资产有望注入。公司控股股东为焦煤集团，山西焦煤集团目前已形成山西焦化、山西焦炭、五麟焦化、西山煤气化、首钢京唐焦化五个焦化基地，焦炭产能1180万吨/年，拥有全国唯一的山西焦炭（国际）交易中心。据公司2017年一季报资料，山西焦煤集团承诺，“十三五”期间（2016 年—2020 年），将山西焦化确立为集团内部焦炭及相关化工产品生产经营业务整合发展的平台，以山西焦化为主导，通过收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式将集团控制的其他焦化类企业或相关资产、业务逐步进行整合，推动产业升级，提升企业核心竞争力，促进集团内部焦化行业健康协调可持续发展。3.收购中煤华晋，有望增加投资收益约 16 亿。公司拟向山焦集团发行股份及支付现金购买其所持有的中煤华晋 49%的股权。中煤华晋现有煤矿3 座，核定产能总计1,020 万吨，权益产能873万吨，保有资源储量合计20.17亿，井田服务年限均在50年以上，主要煤种均为瘦煤。2017H中煤华晋实现营业收入42.19亿，净利润18.96亿，归母净利润15.87亿，预计全年归母净利润在32亿左右。我们看好18年焦煤市场：18年煤炭新增产能主要集中于内蒙和陕西，焦煤新增产能可释放增量较少，在2017年环保检查这么严格的情况下，预计今年也不会放松，环保的常态化也会影响一部分产量。同时，17年由于采暖季限产来不及前移的需求有望在今年开春爆发，总体来看，今年焦煤需求预计较去年小幅增长。在全社会煤炭库存低位的情况下，预计今年焦煤整体供需结构依然偏紧，煤价将易涨难跌，价格中枢有望进一步上移。4.收购获批，转型低估值,煤-焦-化'一体生产商。日，山西焦化发布公告收购中煤华晋交易事项获证监会核准通过。自此，山西焦化成功转型低估值“煤-焦-化”一体生产商，公司经营业绩将实现从焦化行业扩展到煤焦行业联动，有利平抑原材料价格波动影响，提升公司运营效率和盈利水平。根据业绩预告，山西焦化2017年实现归母净利润8000万元-10000万元。中煤华晋预计2017年全年实现净利润32亿元，49%股权对应投资收益15.68亿元。公司目前总股本为7.66亿股，本次收购拟发行6.66亿股，另拟募集资金6.5亿元，以日收盘价12.84元/股测算，目前PE=[（7.66+6.66）*12.84+6.5]/（0.9+15.68）=11.5倍，目前市场主要焦煤公司PE均在14倍以上，山西焦化估值水平偏低，尚待修复。投资建议：公司收购方案获证监会审核通过，依照证监会规定将在6个月内完成收购事项，根据收购报告书约定，自评估基准日（日）次日起至交割日（含交割日当日）的期间为过渡期。过渡期内，标的公司因生产经营产生的经营收益由上市公司按照山焦集团所持股权比例享有，即收购完成后2017年中煤华晋对应的49%的收益由山西焦化所享有。不考虑重组，我们预计山西焦化年净利润为0.99亿、1.11亿和1.32亿，预计2017年中煤华晋归母净利润约32亿，49%的权益对应15.68亿的投资收益，给予“买入”评级，目标价16.56元。风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，焦炭产能大幅增加供给过剩。建筑4月金股：名家汇1、员工持股计划激发经营活力，定增获批未来顺利实施提升市场竞争力公司已完成首期员工持股计划的股票购买，公司董事长对持股计划中的优先级和普通级份额的本金回收提供连带担保责任并参与普通级份额的购买，彰显其对公司未来发展的十足信心。此次员工股权激励计划将深度绑定公司业绩与员工利益，有望进一步释放公司经营活力。公司董事长承诺参与的总额不超过8.8亿元的定增已获证监会核准批复，若顺利实施将有助于改善公司的资本结构，夯实公司在照明工程和合同能源管理业务上的市场领先地位，为内生增长和外延扩张奠定基础。2、全产业链成就照明工程施工巨擘，业务覆盖全国大型项目施工能力强公司已形成了集照明工程设计、施工和产品研发、销售为一体的照明工程全产业链，成本优势明显；通过6家子公司、15家分公司建立起覆盖全国的业务网络，跨区域经营能力强；已至少完成39项重大照明工程施工项目，积累了丰富的大型项目施工经验，技术实力出众，品牌美誉度高。在下游客户逐渐由政府占据主导、单个项目规模持续扩大的市场背景下，公司获取订单能力强。根据公司非公开发行股票预案，至2017年9月底公司在手已执行未完工订单8.55亿元，此外更有约54亿元的施工合同及框架协议储备，订单收入比高，未来业绩较有保障。3、政府主导夜间景观照明建设，投资规模持续扩大市场空间广夜游对GDP拉动作用明显，能提升游客粘性、丰富旅游业态，也能增加居民的幸福水平。夜间景观照明工程是实现夜游的载体，是民心工程。地方政府逐年加大夜间景观照明领域的投资，据高工LED产业研究所数据，年年均增速预计在30%以上，市场规模将于2019年达到近1300亿元。公司2016年在景观照明领域的市场份额尚不足1%，成长潜力大。借助资本市场的资金红利，结合公司的技术实力、历史业绩和品牌效应，公司通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海，市场份额有望快速提升，未来业绩或多年保持较高增速。4、投资建议员工持股激发公司经营活力；定增已获批文，未来顺利实施有望显著提升公司市场竞争力；大股东提供员工持股计划本金担保及参与定增彰显未来经营信心。借助全产业链的成本优势、深厚的技术积淀、强大的资金实力和优异的历史业绩，公司订单获取能力强，在手订单收入比高。公司未来或持续受益照明工程增量市场，通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海，业绩有望保持高增速。结合公司2017年业绩预告，同时考虑到在持续去杠杆、严控地方政府债务的背景下，2018年基建资金可能进一步偏紧，由此我们调整了公司的盈利预测，将年的归母净利润预测值由2.40、3.64、5.48亿元调整为1.87、3.02、4.88亿元，对应的EPS分别为0.62、1.01、1.63元/股，对应的PE为31、19、12倍。我们给予公司对应2018年业绩24倍的估值，目标价由30.00元/股调整为24.24元/股，维持“增持”评级。风险提示：夜游经济发展不及预期；项目回款不及预期；应收账款较高风险。建材4月金股：北新建材多因素驱动行业发展，石膏板行业蛋糕不断做大地产引领行业需求大势，产品性能拓展应用纵深，石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大，同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展，石膏板的应用还有进一步提升的空间。石膏板供给端仍有进一步出清的空间1,000万平方米/年以下的石膏板生产线被认定为淘汰类生产线，目前国内1000万平米以下的产能约有5.5亿平米，约占到石膏板总产能的13%左右。落后产能逐步退出无疑利好北新建材。北新建材的所有国内产线规模均在3000万平米以上，全部在限制级别的规模之上，落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。中长期来看公司市占率仍有提升潜力公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达58%，是国内龙头。公司已发布30亿平米石膏板产业规划，启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势，公司在国内市场有望继续提升市占率，海外市场有望打开新空间。并且公司近期或将受益于雄安新区建设，对业绩产生积极影响。公司盈利中枢有望趋势上移考虑到公司自身绝对成本优势和纸价上涨带来的相对成本优势，在护面纸成本趋势上涨的情况下，公司完全有能力在维持公司合理利润率的情况下应对纸价上涨。在产品价格和毛利率中枢提升背景下，叠加优质的管控能力，单位产品盈利也将显著提升。盈利预测和投资评级我们预计公司年营收分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元，归母净利分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元，EPS分别为1.31元、1.71元和2.04元，按日收盘价计算，对应PE为19.4X、14.9X、12.5X。可比消费建材类公司2018年PE平均值为16.68X，北新建材质地尤其突出，我们认为估值水平可达行业平均，且考虑龙头溢价，给予18X估值，推出目标价30.8元，维持“买入”评级。盈利预测调整原因前次预测发生在2017年10月中旬，而去年四季度行业及公司发生新动态，例如河北等市石膏板错峰限产，公司发布全球产能布局战略、公告在坦桑尼亚合资建线。我们基于环保只严不松与废纸进口难度加大的预期，预计护面纸价格仍将上涨，公司为维持合理毛利率，可能提高产品价格，同时受益环保趋严市场集中度提高，我们将年归母净利从前次21.17、28.68、36.01亿上调为23.5、30.62、36.44亿元。风险提示：石膏板价格大幅下跌；美国诉讼案产生大额赔付；海外拓展不及预期，雄安新区建设订单不及预期。钢铁4月金股：华菱钢铁公司日发布2017年年报，报告期内，公司实现净利润52.96亿元，归属于上市公司股东的净利润41.21亿元，同比上一年扭亏为盈。走过整合创业20年，成为国内一流企业1997年11月，湖南省重组湘钢、涟钢、衡钢组建湖南华菱钢铁集团有限责任公司，是国内首家区域联合重组企业。1999年成立股份公司并在深交所上市。成立20年间，华菱集团经过十五、十一五、十二五期间的扩张，生产规模由200万吨增长到集团2000万吨（上市公司产能为1700万吨），产量位居全国前十；产品结构由建材为主调整为高端板材为主，曾是国内首例中外合资企业，引进消化吸收安赛乐米塔尔先进技术及管理经验，自主研发厚板技术获得国家科技进步二等奖，产品应用国内及全球多项超级工程。走出叠加困难时期，业绩将根本性扭转公司近20年的发展经历了中国钢铁工业从大发展到回调再到复苏的完整周期，十五期间跨越500万吨规模技改正逢钢铁行业高景气期，企业盈利较好；十一五、十二五期间跨越1000万吨规模，达到1700万吨规模时恰逢行业下行周期，高速扩张期叠加行业下行期，两期叠加造成经营状况持续下滑，2015年、2016年由于连续两年亏损被实施退市警示。2016年钢铁供给侧改革，产能大幅出清，全行业供过于求局面彻底扭转；公司前期高投入快速扩张期也已经结束，2016年以来折旧、三费快速下降，净利润同比增长速度明显高于行业平均水平，业绩彻底扭转。走进投资高回报期，低风险高收益标的随着叠加困难时期的结束，公司现有产品恢复高盈利，与全球最先进汽车板生产企业安赛乐米塔尔的合资项目也已建成，产量业绩提升。我们预计2018年公司将实现归母利润60亿元以上。按照2月27日收盘市值，2017年市盈率仅7.33倍，估值优势明显，公司已申请撤销退市风险警示，交易流动性有望进一步激活。根据日发布《关于避免与上市公司潜在同业竞争的承诺函》，控股股东承诺为解决同业竞争，适时注入具备280万吨钢材生产能力的阳钢资产。另外，公司仅拥有涟钢，衡钢，湘钢权益产能62.57%，68.36%，94.71%。公司规模具有上升空间。公司盈利稳定，维持买入评级2018年，受行业景气度进一步提高，公司有望继续保持量价齐升态势。预计公司年EPS2.06元，2.65元，3.14元，对应PE为4.87倍，3.77倍，3.19倍，维持买入评级。风险提示：下游需求及汽车板公司达产速度不及预期，公司治理等风险。石油化工4月金股：中国石化1.业务分析：下游有保证，上游有弹性勘探开发板块：保守假设时，在2018年，油价均值同比+10美金/桶（相当于布油65美金/桶），同时考虑中石化上游成本下降，上游经营业绩基本扭亏。中性假设时，油价均值同比+15美金/桶（相当于布油70美金/桶），中国石化上游经营业绩增厚370亿，实现盈利。炼油板块：从供需关系和油价两个方面综合判断，年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。2018年受益油价上行趋势，假设20美金涨幅，对应库存收益约200亿。化工板块：未来两年，受“轻质化”影响，石脑油化工盈利可能小幅下滑。但煤制烯烃路线边际成本支撑存在。销售板块：中石化销售板块2016年EBIT321亿，受价格战影响EBIT仅89亿。历史正常EBIT为300~350亿，估算对应净利润220~260亿元。2.财务分析：从现金流量表修复，到利润表修复2018年中国石化将同时受益油价上涨带来的上游扭亏，以及下游炼化板块的库存收益。现金流量表修复向资产负债表修复传导的两个路径：1）资本开支减少——固定资产净值减少——DDA减少——利润增加2）经营现金流增加——有息负债减少——财务费用减少——利润增加为什么中国石化16~17年现金流表现好？1）为什么FCF表现，好于经营净现金流趋？CAPEX减少2）为什么经营现金流表现，好于净利润趋势？DDA增加3.如何看待中国石化估值——PB/ROE1）参照目前国际公司PB估值水平简单平均，中国石化合理PB=1.6倍。2）用国际油公司和国内中国石油、中国石化历史PB、ROE回归：按照中国石化2017年预估ROE水平，对应合理PB=1.3倍；按照2018年预计ROE水平，对应合理PB=1.5倍。中国石化相比国际同行，炼油定价政策优化、以及产品结构优化，使公司炼化板块盈利系统性修复，与国际趋同；上游勘探开发板块受益油价上行带来明显减亏，甚至存在扭亏的可能性。参考国际同行历史PB与ROE相关性，我们认为中国石化合理PB应在1.3~1.6倍。维持业绩预测17/18/19年净利润523/861/1007亿元，对应EPS为0.43/0.71/0.83元/股，当前股价对应15/9/8倍PE，目标价区间7.9~9.7元，维持“买入”评级。风险提示：国际油价大跌风险；炼化盈利下滑或计提减值致业绩不及预期的风险。基础化工4月金股：双星新材聚酯薄膜行业龙头双星新材是中国BOPET薄膜行业龙头，根据卓创资讯显示公司现有产能30万吨，国内占比12%，规模国内第一。2014年至今，先后投产5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜产能，今年还有2亿平米光学膜即将投产。行业触底反弹，业绩弹性大BOPET下游主要用于食品药品等塑料包装领域，需求年均增速10%左右。12年至今行业持续亏损，一度导致行业龙头（产能30万吨）破产。2015年起基本没有新增产能，新增产能建设周期2年，行业景气将持续复苏。2017年行业整体开工率75%左右，扣除功能膜部分无效产能，包装膜装置基本满负荷开工。根据卓创资讯，产品库存显著下降，目前产品库存约3天，处于历史低位。行业盈利开始逐渐改善，目前12微米聚酯薄膜价格1.17万元/吨，底部至今涨价50%，价差接近1800元，为2012年以来最高水平。行业前十大公司份额超过50%，集中度高，涨价能力更强。价差每扩大1000元，双星新材的EPS增厚0.19元，业绩弹性大。转型功能膜，市场潜力大聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等，产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元，市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口，2017年进口25万吨。功能膜毛利率平均30%以上，显著高于公司现有产品。公司每年研发投入7000万左右，并引入韩国技术团队，目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜，今年还有2亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放，将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。盈利预测与投资建议预计公司年归母净利润分别为0.74亿元、3.84亿元、5.44亿元，EPS为0.06、0.33、0.47元，当前股价对应17-19年PE为113.4、21.9、15.45。公司是聚酯薄膜行业龙头，行业景气反转盈利持续提升，公司业绩弹性大。公司大力发展功能膜，光学膜和光伏膜进口替代空间大，产品附加值高，有望带动公司盈利和估值提升。公司目前1.1倍PB，股价安全边际高。考虑到公司高增长，参考可比公司，给予公司2018年30倍PE，6个月目标价9.9元，给予“买入”评级。风险提示：新项目投产不达预期，产品价格大幅下滑。交通运输4月金股1：南方航空事件南方航空披露 2017 年年报，全年营业收入 1275 亿，同比增长 11.1%，营业成本 1117 亿，同比增长 15.9%，归母净利润 59.1亿，同比增长17%。客公里 收益降幅显著收窄， 收入 增速重回两位数客运方面，2017 年公司旅客运输量1.26亿人次，同比增长 10.2%，实现RPK2307 亿，同比增长 11.9%，客公里收益降幅显著收窄，下降 2%，降幅同比下降 4bps；得益于全球经济回暖，货邮吨公里收益同比提高 12.1%，带动货邮收入大增 26.3%，客货运双重驱动，公司收入增速时隔三年重回两位数，营收再创新高。油价推升航油成本，单位扣油成本稳定 ，汇兑收益大幅降低财务费用2017 年国际油价有所回升，公司航油成本达到 319 亿元，同比增长 34%，扣油成本方面，单位 ASK 非油成本 0.284 元，同比微升 0.3%，受其影响，公司毛利率 12.4%，同比下降 3.67bps。费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率分别为 5.46%、2.82%、同比分别下降 0.12bps、提高 0.15bps，但得益于汇率升值带来 17.9 亿元汇兑收益，公司财务费用率仅为 0.88%，同比大降 4.2bps，综合来看，公司全年净利润率 5.36%，同比提高 0.23bps。年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间2017 年已经过去，年报扰动不改民航向好趋势。我们延续 2018 年机队增速放缓，时刻全面收紧，供需结构优化下民航价格向上动力，同时票价改革全面打开公商务航线收益天花板带来的连续提价能力及价格弹性的观点，继续看好全年业绩空间。投资建议南方航空是我国机队体量、业务规模最大的航空公司，航线网络遍布全球，国内航线尤为发达，将显著受益于 2018 年国内线预期全面提价的市场环境。中长期看，供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振，很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势，并演变为航空的右侧逻辑，带来估值提升。在
年布油价格 65 美金/桶，美元兑人民币汇率 6.35 的假设基础上，预计
年公司营业收入增速分别为17.7%、16.6%，考虑到补贴收入小幅下降及人工成本提高，分别下调 年盈利预测 5.2%、17.5%，归母净利润分别为99.0 亿，136.0 亿，同比分别增长 67.3%、37.4%，EPS 分别为 0.96 元、1.31 元，维持“买入”评级，按照 2019 年 EPS 对应约 15 倍估值水平维持目标价 19.5 元，对应 年 EPS 的 PE 分别为 20.3 倍、14.9 倍。风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故。4月金股2：广深铁路事件：广深铁路公布年报：公司2017年实现营业收入183.31亿元，同比增长6.08%；实现归属上市公司净利润10.15亿元，同比下降12.34%，其中扣非净利润10.61亿元，同比下降16.05%。公司拟向全体股东派发现金股息每股0.08元（含税）。整体收入平稳增长。收入占比中，由高到低依次为客运42.3%，路网清算41.7%，货运10.3%，剩余5.7%为其他收入。客运受列车增开以及广州东至潮汕票价提高的提振，同比增5.41%；货运受益大宗商品运输量回升，同比增长10.2%；路网清算业务收入受益于机车牵引、运营服务的增长，同比增长7.77%。列车维修大年，成本负担带来业绩下滑。公司全年成本同比增加8.52%，超过收入端涨幅，主要是由于2017年度为动车五级修年，导致公司维修费用较去年同期增加2.68亿元，另外，列车增开、资产收购也导致折旧与变动成本增加。公司毛利率9.31%较去年同期减少2.04个百分点，毛利额同比减少13%，成为公司业绩下滑的主因。铁路客运定价市场化为大势所趋，普客提价有望渐行渐近。我们从三个角度看待铁路普客提价：1）消费能力：人均收入快速提升及民航高铁快速发展，当前消费群体能够承担适度的价格上行；2）铁改诉求：铁路自2016年中央经济工作会议起便被定位为混改领域，当前对理顺公司机制、改善盈利能力的要求强烈；3）实际推动：普铁价格的制定，清晰地表现出确定成本监审办法（2016.6）→重新核定成本（2016.12之后开始）→提价（未来大概率）的路线。2017年11月，国家发改委宣布普客的成本监审已进入起草最终监审报告的阶段，落地或将渐行渐近。一旦价格调整落地，按照公司最新财报，30%的整体上浮预计将对应广深铁路90%的业绩弹性。土地开发循序渐进，存在持续可能。公司已于日公告拟交储广州东石牌货场，其产生的利润预计占2016年审计利润的50%以上，预计将体现在2018年。公司地处广深，不论是从开发价值还是在手资源，都具备相当大的持续潜力：1）大量位于市中心的货场处于闲置，同时政府也可能有重新规划的诉求；2）自上而下地，铁路系统土地盘活已经不断传来催化；3）我们对未来土地变现的形式表示乐观，仿照港铁与日本，合作开发将是利润最大化的模式之一。投资建议：广深铁路当前PB仍为1.13倍，从PB估值角度讲具备较强安全边际，未来的业绩将显著受益于可能的客票提价、土地变现。由于2017年列车维修数量高于我们先前的预期，使得2018年的维修计划减少，我们将18年业绩预测由16.38亿调高至16.84亿元，继续给予买入评级，目标价不变。风险提示：铁路改革推进低于预期；土地变现不及预期。公用事业4月金股：蓝焰控股蓝焰控股作为晋煤集团唯一上市平台，是国内最大的煤层气开发企业，也是唯一一家从事煤层气开采和利用的A股上市公司。我国目前天然气消费量为2100亿立方每年，其中35%来自进口，煤层气产量仅44亿立方，未来替代常规天然气空间巨大，种种迹象表明中国的煤层气产业正处于爆发临界点。“煤改气”带来华北地区严重气荒，四季度量价齐升形势确立。今年9月以来全国LNG市场平均价格上涨已经超过40%。由于“煤改气”带来的下游需求旺盛，今冬公司煤层气量价齐升形势确立。十月开始销气价已经随市场涨价0.2-0.3元/方，未来燃气市场交易推行，公司推进同气同区域同价格，不区分lng和管道气。国化能源管线9月份已经接通，近期开始通气，年消纳能力2亿方，18年公司销气量确定性增长。四个新区块开发进度超预期，有望提前贡献业绩。此轮招标蓝焰控股中标四块气田，合计面积超过600平方公里，建成成熟产区后对应的年抽采能力保守估计将在50亿方/每年以上，是公司去年实际利用量的五倍以上。公司拿到的4个新区块之前已进行大量勘探工作，相关的技术实验和先期建设准备已经完成。4个区块都是公司经过考察选出来的最优质的区块，四个区块工程将同时启动。由于新中标区块附近公司已经通过先导型试验井勘探开采了多年，未来一年之内新区块极有可能开始贡献业绩。未来管输公司与公司间的合作将更紧密，新区块附近都已有主干网，开工建设周期较短，不会产生大量排空情况。明年山西省新招标15个新区块，公司与管输公司合作将更紧密。《山西省煤层气资源勘查开发规划(年)》，规划到2020 年，新增煤层气探矿权25个，分期分批投放，今年投放了10个探矿权招标区块。明年山西将会继续投放15块区块，公司有望可以拿到半数以上的区块。公司的战略目标是拥有5000平方公里的资源区块，对应150亿左右产能，资源储量将呈爆发式增长。未来公司与管输公司合作将更紧密，新区块附近都是有主干网的，开工建设周期会比较短，不会产生目前本部大量排空的情况。国企改革打造统一天然气产业集团，行业格局整合优化。非公司下属资源也可以通过技术合作开发的模式达成目标。晋煤集团设立省级煤层气重组平台，公司控股股东有望掌握新平台主导权。公司控股股东晋煤集团获山西国资委批复，将成立山西燃气集团有限公司，作为省级煤层气（燃气）专业化重组平台。晋煤集团将获得新平台主导权，整合山西煤层气资源，打通煤层气上中下游产业链，为煤层气行业发展带来提速增效的可能性，进一步为实现山西省内十三五煤层气新增产能目标助力，有利于山西省实现其亿立方米的抽采量目标！公司作为晋煤集团旗下专业的煤层气开采上市公司，拥有专业的煤层气勘探开采技术，定将受益于本次产业重组整合。国企改革打造统一天然气产业集团，行业格局整合优化。未来公司与管输公司合作将更紧密，新区块附近已有主干网的，开工建设周期会比较短，不会产生大量排空的情况。公司作为省内煤层气开采及瓦斯综合治理的龙头企业，在未来三到五年迎来自身的跨越式发展周期，产能规模和经济效益都极有可能获得增长。我们预计公司年度扣非净利润为5.8亿元、8.2亿元，对应EPS为0.6元、0.85元，PE为23倍、16倍,维持“买入”评级。……风险提示：煤层气开采进度不达预期。环保4月金股:国祯环保运营托底，公司业绩增长稳健公司位于安徽，从事水环境治理，小城镇环境治理和工业废水处理综合服务三大业务。自2013年以来，公司归母净利复合增长率达30.87%，增长稳健。2017年公司公告扣非后净利区间为1.39-1.78亿元，同比增长10%-41%。截止2017上半年，公司运营104座污水处理厂，日均污水处理规模约为415.8万吨，较2016年底新增38.8万吨。自2017年以来，公司中标PPP项目投资金额过百亿，建成后可新增污水处理规模超30万吨/日。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%，我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩，夯实公司业绩增长基础。订单饱满支撑未来业绩，PPP项目进展顺利截止2017年三季度，公司在手节能环保工程类订单87个，未确认收入24.16亿元，较2016年底增加11.8亿元，是2016年EPC业务收入的4倍；节能环保特许经营类新增订单23个，投资金额为21.54亿元，是倍，公司正处于运营订单获取加速期。根据公司日晚公告，已有超40亿的PPP项目进入落地期，项目开工后将对2018年业绩产生积极贡献。此外公司还密集中标乡镇污水项目，金额超过15亿元，在手订单饱满，为公司业绩高成长奠定基础。在引入国资背景的安徽铁路基金后，公司有望延续“民企+央企”的合作模式，巩固本省领导者地位，快速抢占全国PPP市场份额。工业环保市场启动，基金助力维护工业水处理先发优势2018年环保督察将持续高压，钢铁、石化等行业水处理问题是督察的重灾区，2017年这些盈利复苏后环保需求将快速释放，此外随着环境税开征，地方政府对工业企业的环保要求将前所未有，工业环保市场即将启动。2015年8月公司以3.69亿元收购麦王环境72.31%股权，成为工业废水细分领域领军人物，客户遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2016年公司工业水处理实现营收3.87亿元，毛利1.15亿元。日晚，公司公告与与景民天成投资管理、景民四方投资共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号，总规模不超过10.01亿元，其中公司以自由资金出资2亿元。景民钢铁行业转型发展基金主要投资于工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用类项目，专项行业基金的成立有利于公司与麦王环境的资源、人脉、资金在工业环保方面全方位整合，快速抓住市场机会，扩大经营规模。盈利预测与评级：预计年实现净利1.98/3.2/4.16亿元，对应PE为33/20/16倍，维持“买入”评级。风险提示：订单获取不及预期、项目进度不及预期。汽车4月金股:金龙汽车公司是世界客车双龙头之一，业绩拐点将至。17年公司产销规模略低于宇通客车，位居我国乃至世界第二。公司因“骗补事件”冲击，及行业补贴快速下行，业绩进入谷底。2018年公司有望迎来行业及经营的双重拐点。客车市场需求稳定，大型化和电动化的渗透，重质不重量，龙头集中化趋势明确。2014年以来客车市场进入“平稳增长、产品升级”阶段。城镇化、旅游、出行便利性等推动中西部及中小城市的公交普及成为大中客长期需求平稳的核心。大型化和电动化的渗透，成为龙头盈利提升的两大根源三十年竞争双寡头浮现，新时代新政策有望回归寡头时代。传统大中客市场，宇通和金龙占有率稳步提升，品牌和规模优势明显。进入电动化时代，高额补贴和地方保护，导致电动客车格局分散化。随着补贴政策陆续退出和技术指标的提升，市场化竞争有望加速份额向龙头集中。未来客车市场强者恒强，有望回归双寡头时代。蓄势待发，多重利好推动，业绩拐点向上。公司2016年因“骗补事件”，业绩进入低谷，但2018年迎来多重利好：①2017年7月已重获新能源生产资质；②2017年9月发布的电动福建规划确保未来公司的电动客车需求；③福汽集团入主金龙汽车以来，力推集团协同整合，降本增效将提升盈利能力，如能实现，则三龙整合空间巨大；④原工信部副部长履新福建省省长，有望提升汽车工业在福建省的产业地位。投资建议：作为行业龙头，金龙汽车受制国企机制，但是企业技术、品牌、产品优势仍在，历经行业变迁和公司波折，业绩已从底谷走出。行业未来回归寡头时代，公司迎来较大经营改善，“三龙整合”空间巨大，值得长期关注。预计公司17年扭亏为盈、18-19年净利增长26.3%、59.9%，达到4.5亿、5.6亿、9.0亿元，对应当前PE为17.1X、13.5X、8.5X。公司经营改善弹性较大，2018年拐点机遇明显，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期；金龙整合进度不及预期。电力设备与新能源4月金股：长园集团今年我们新能源汽车推荐的主线逻辑是“行业龙头+低估值+全球竞争力"，长园集团预计18年业绩高增长，尤其是一季度，目前来看18年估值非常低，只有15倍左右。隔膜业务：公司控股子公司湖南中锂，是锂电池湿法隔膜龙头，当前产能达3.5亿平/年，主要供应CATL、沃特玛，部分供应比亚迪。电动汽车等功能材料板块，长园华盛在行业中处于领导地位，业绩稳中有升，泰兴工厂6000吨电解液添加剂产线三季度试产，预计长园华盛2017年销售增长40%左右；公司同时是特斯拉供应商，随着Model3 放量，随着全球新能源车销量增长，长期看好。智能工厂装备板块，长园和鹰作为中国服装自动化设备领军企业，业绩表现抢眼，上半年销售收入同比增长366%，净利润同比增长410%；运泰利主营3C检测组装设备，今年在大客户苹果中的份额持续提升，因为产品交付节奏因素，17年三季度是业绩体现。智能电网设备板块，公司把长园电力和长园高能并入长园深瑞，主要是适应一二次设备融合的趋势。同时，各子公司继续加强与国家电网、南方电网等主网客户的合作与交流，保证公司在电网升级、还有需求增长中的公司相应的份额。智能电网设备是长园非常稳定增长的一块业务，过去四年收入复合增速接近20%。另外，臧金一号已经成为第一大股东而且计划在未来6个月内增持公司股票比例不超过7%，市场一直担心的公司股权之争问题确定下来。根据公司公告《关于与沃尔核材签订关于支付现金购买资产的框架协议》，长园集团把长园电子75%的股份转让给沃尔核材，沃尔核材将持有的长园集团7400万股协议转让给科兴药业。总体来说长园集团18年业绩稳定增长可期，目前估值只有15倍左右，属于增速有保障+低估值，并且业务具备全球竞争力；而且影响估值的不确定因素解决。我们还是顺着这条主线逻辑推荐，继续放入4月金股组合。风险提示：隔膜竞争格局恶化，智能电网业务增速下滑。机械4月金股：三一重工18年挖掘机需求或达16万台，三一市占率不断提高2016年8月至今挖掘机持续热销，月累计销售11.2万台、同比增长98.2%，在下半年高基数基础上仍旧保持高增长。我们预计全年挖掘机销量将超13.5万台、同比增长超90%，2018年将超16万台、同比增长约20%。根据行业协会数据，公司的挖机市占率将从%持续提高至当前22.4%、早已超越卡特、小松、日立、神钢、斗山等巨头，2018年有望进一步提升至25%，进一步巩固国内龙头地位、并实现国际化销售。全行业混凝土设备二手机库存历史低位，起重机同样紧俏混凝土泵车施工和销售较挖掘机滞后，今年上半年逐步实现二手机库存去化，目前已经处于较低的位置，多个型号的泵车只能采购新机、在央视报道中甚至出现客户主动提价加急。因此在过去一年低基数的基础上，有望在2018年实现翻倍增长，重现挖掘机热销局面。根据行业协会数据，1-10月公司的汽车起重机销量增长118%、市占率回升至近20%，履带起重机销量增长77%、从2014年25%市占率提升至今37%。由此可见，公司三大主营业务均取得高速成长，牢牢占据行业前列。基建项目开工、更新周期叠加之后，环保再助力各类工程机械的需求旺盛，叠加了“十三五”基建项目陆续开工和年间销售的工程机械更新周期到来等双重影响。初次之外，北方环保核查推进，大量排放标准不达标的“国二”挖掘机、“国三”搅拌车和“国四”泵车等都将面临施工限制，明年或将在全国范围出现淘汰排放不达标设备的局面，各类工程机械产品有望持续热销。近期北京等多地颁布为期半年的“停工令”之后，挖掘机和混凝土设备仍然热销，说明全国多地出现了多重需求叠加的局面。“中国名片”，除了“一带一路”外，更值得全球瞩目未来伴随“一带一路”战略的持续推进，公司海外营收占比从2009年的20%提高到2016年的41%、未来有望提高至50%，龙头企业核心竞争力得以显著提升。在中国金融市场逐步对外开放的背景下，以三一重工为代表的中国装备将受到全球关注，将具有全球定价、全球资产配置的属性，尤其是在卡特彼勒和特雷克斯股价接连创新高、公司核心零部件供应商恒立液压三季报股东已出现外资股东的背景下，公司作为国内工程机械行业的龙头，长期投资价值更高。盈利预测：公司作为国内工程机械的龙头，技术领先、正在开拓全球市场。在国内设备更新周期、“十三五”基建项目落地以及环保加严的背景下，国内销售将保持高增长。而海外业务在“一带一路”和公司海外布局加强的努力下，海外营收占比有望在未来提高至50%，成为全球性龙头。预计公司年归母净利润分别为25.3亿、40.4亿和51.3亿元，对应EPS分别为 0.33元、0.53元和0.67元，维持“买入”评级，目标价13.22元。风险提示：基建投资低于预期，地产投资大幅度下滑，公司出口业绩不达预期。国防军工4月金股：中直股份公司近日发布2017年年报，2017年公司实现营收120.48亿元，较上年同期下降3.78%；实现归母净利润4.55亿元，较上年同期增幅 3.69%。实现扣非后归母净利4.49亿元，较上年同期增幅4.02%，符合我们此前的预期。同时公司披露分红方案，每10股派发现金人民币2.33元（含税）。点评：盈利能力有所提升，主业发展持续向好报告期内公司产品整体毛利率为 15.34%。分业务情况来看，航空产品实现营收118.32亿元，同比减少3.40%，毛利率为15.40%，同比增长1.25%；风机产品实现营收0.64亿元，同比减少20.41%，毛利率为25.44%，同比增加15.98%。公司继续聚焦航空产品主业发展，风机业务及其他产品营收规模所占比例进一步压缩，我们认为公司持续“瘦身健体”卓有成效。报告期内公司存货同比增长22.09%，预收款项同比增长92.09%，这两项指标的大幅增长预示着公司的产品需求持续向好。研发投入激增，未来发展值得期待公司是国内直升机制造业的龙头企业，现有核心产品包括各类型、吨位军民用直升机。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。报告期内公司研发投入4.09亿元，同比增长59.91%。同时还与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作，为公司的技术积累乃至未来竞争力的提升奠定了基础。军机需求处于高景气周期，民机业务腾飞在即“十九大”对我国军队建设提出了明确的时间节点。明确提出2020年基本实现机械化，同时“十三五”末期要求海陆空联合作战、全域作战等国防信息化建设领域要实现重大进展。直升机是军用航空装备的装备重点，在型号和数量上的需求也将持续突破，尤其是10吨级通用直升机的市场前景十分广阔，未来投产后公司将持续受益。同时随着通航建设持续推进、低空空域管制逐步放开等多因素驱动下，直升机在各领域普及应用的硬件条件已逐步具备，市场需求将持续增长；且公司直升机谱系齐全，2017年科研开展了“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”，各型直升机销售稳中有进，公司的民机业务发展值得期待。投资建议：结合公司年报产品毛利率提升及航空产业高景气周期下公司的需求持续性，我们将公司年盈利预测由5.47\6.74亿元上调至5.80\7.21亿元，预计2020年净利润为8.57亿元，对应PE43.33\34.81\29.30x，维持“买入”评级。风险提示：装备需求低于预期，民用直升机发展低于预期。商贸零售4月金股：御家汇御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业，线上销售占比超9成。本文详细阐述了公司经营情况和护肤品行业潜力，首次覆盖给予“买入”评级。主要结论如下：1、公司主要产品为贴式面膜、非贴式面膜和水乳霜膏，主品牌“御泥坊”销售增势良好。公司营业收入和净利润稳步增长：年营业收入分别为7.7亿、11.7亿和16.5亿元，3年复合增长率46.30%；公司归母净利润分别为0.53亿元、0.74亿元和1.58亿元，同比增长了45.36%、38.80%和114.85%，2017年净利翻倍主要系（1）公司销售规模增加，同时产品毛利率回升；（2）公司代理品牌业务盈利，线下业务减亏；（3）销售规模效应进一步显现，运营效率提升所致。公司旗下主要有御泥坊和小迷糊两大品牌，预计未来三年公司线上线下齐发力，打通产品渠道，提升销售额。2、伴随城镇居民基数扩大、居民生活水平提高、仪容整洁习惯改变，国内化妆品行业市场规模显著增长。同时随着网络的普及，电子商务越来越多的进入到了传统企业的经营业态中，网络购物使消费者摆脱了过去线下消费的模式，成为我国经济发展的重要推动力之一。面膜作为护肤品中的子类，目前市场规模也呈现高速增长态势， 年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%，高于护肤品的整体增速。风险提示：海外龙头挤压本土化妆品品牌市场空间，线上红利消退致公司销售不达标。食品饮料4月金股：永安药业新订单价格同比上涨符合预期，供给+需求逻辑不断验证永安药业12月19日在全景网互动平台上透露，公司目前正处于明年牛磺酸订单的谈判及签订期，明年牛磺酸新签订单的销售价格较今年同比均有所上涨。之前市场的担心过于悲观，我们认为现在是一个很好的布局时点，继续给予“买入”评级。号开始征收的环保税将替代污染费，同行环保成本上升，进一步强化永安在行业内的地位，环保政策趋严大背景下公司竞争优势凸显污染费改环保税，排污企业将受到比污染收费更加严格的法律制约，公司一直加强对环保的投入，各项环保指标符合国家的环保要求。华昌和远洋所在的江苏省环保税成本比永安所在的湖北要高，随着环保投入的增加，生产成本将进一步提高，以往以低价竞争的模式可能将无法延续。新的竞争格局之下，永安的竞争优势将更加凸显。与通威股份交流显示在饲料领域深度合作前景在饲料中抗生素使用非常广泛，如果能被牛磺酸部分替代，牛磺酸空间巨大。之前通威股份基本没有在饲料中添加牛磺酸。11月12日永安药业造访通威股份技术中心，从企业反馈看：在饲料中添加牛磺酸能够较好地提升畜禽及水产品的免疫力和成长性。虽然暂时没有可以预测的需求，但该趋势的出现具有重大意义。永安药业未来与饲料企业的深度合作具有广阔前景。下游需求强劲增长空间较大，食品饮料、宠物食品及饲料等行业对牛磺酸的需求增速较快，特别是饲料应用增长明显除了在饲料领域的扩延，牛磺酸的下游需求一直较强劲，是公司基本面的核心增长点。据不完全统计，牛磺酸用量约90%以上集中于食品饮料、宠物食品和饲料领域等。虽然国内目前人均牛磺酸消费量不高，但随着对牛磺酸健康功能的认识日益提高，牛磺酸的消费量需求将越来越大。再次强调公司的核心投资逻辑，目标价72元“买入”评级公司在其2017年三季报上发布17年全年业绩预测，预计净利润为1.62亿至1.93亿，同比上升160%至210%。根据价格、产量和全球牛磺酸强劲的需求量，以及国家环保政策有助于规范市场，我们预测18-19年净利润为7.1和9.23亿元，18年估值有望在需求扩大的背景下提升到20倍，目标价72元，“买入”评级。风险提示：食品安全风险，产能、价格等方面不确定性风险。医药4月金股：通化东宝门冬胰岛素即将报产，临床试验结果显示与原研一致公司公告了第三代胰岛素门冬胰岛素临床试验进展：已经完成了临床试验总结报告，目前正在23家医院进行结题和盖章工作，待完成后即进行生产申报，临床试验结果显示：公司研制的门冬胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与进口药品（原研对照品）诺和锐一致。门冬胰岛素是全球第二大胰岛素类似物用药，市场大，竞争格局良好门冬胰岛素属于第三代胰岛素即胰岛素类似物，相比于可溶性胰岛素起效更快，作用持续时间更短，腹壁皮下注射后10-20分钟内起效，最大作用时间1-3小时，持续时间为3-5小时。因此一般须紧邻餐前注射，称为速效胰岛素或者餐时胰岛素，一般应与每日一次的中效或长效胰岛素联合使用形成标准治疗方案。门冬胰岛素注射液原研丹麦诺和诺德，2017年全球销售额折算达到33亿美元，若加上预混，则达到50亿美元，在类似物中仅次于甘精胰岛素。门冬在国内目前仅原研在售，PDB样本医院显示稳健增长2016年销售额为2.12亿元，加之预混则门冬系列进一步增加到6.65亿元，放大后我们预计市场规模在40-50亿元（含预混）。目前暂无国内企业销售，竞争格局良好，在申报的企业包括甘李药业、联邦制药、海正药业、宜昌东阳光药业等，其中甘李药业、联邦制药已报产在审评，公司进度仅稍落后甘李和联邦。我们预计公司有望在二季度报产，乐观估计明年年中获批上市，有望成为继甘精胰岛素之后公司有一个重磅的三代胰岛素品种，丰富了公司的品类，并成为公司利润新增长点。研发布局加速推进，公司将迎来产品收获期公司门冬胰岛素注射液即将申报，这是公司研发管线的又一进展：公司自去年10月份以来甘精胰岛素报产受理（预计今年年底前获批上市）、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素获得欧盟Ⅲ期临床试验批准、重组赖脯胰岛素申报临床获得受理以、利拉鲁肽申报临床受理，公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进，公司从今年开始将迎来产品收获期，未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。公司有望开启二次成长，看好长期发展我们预计公司年EPS分别为0.49、0.64、0.84元，对应PE分别为49、37、28倍，公司胰岛素刚性用药，市场空间大且药政受益，后续甘精胰岛素上市有望为公司贡献可观的业绩增量，开启公司二次成长期，公司有望打造糖尿病综合解决方案提供商，未来发展路径已然清晰，看好公司长期发展，维持买入评级。风险提示：研发进展低于预期，甘精胰岛素审评审批进程低于预期，基层市场竞争日趋激烈，慢病管理平台进展低于预期。纺织服装4月金股：南极电商“低端”商业革命是消费趋势之一，南极电商受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求。（1）二三线城市乃至三四线城市开始成为消费升级的主力军，价格低、购买频次高、性价比高的产品在逐渐占领市场。（2）南极电商品牌定位上定位于国民品牌；品类上涵盖高频、标准化产品，有利于规模效应及高周转；客户群上以二线以低线城市人群为主。公司显著受益“低端”商业革命浪潮，顺应消费趋势，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。电商平台缺少供应链资源，我们认为南极电商可在各大电商平台上充当“小米生态链”模式中小米的角色，对供应商赋能，不断推出高品质产品，在电商平台上打造出类似小米“米家有品”的精品生活电商平台。电商平台的优势在于渠道及流量，但是缺乏供应链资源，南极电商则具备多品类的供应链资源，南极电商可以通过整合优势供应链资源，在各大电商平台上提供更好的产品及服务。对供应商赋能：南极电商类似小米，可以给供应商赋能，提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。对供应商投资：预计南极电商2018年也会与小米投资生态链公司类似，与供应商共同持股形成深度绑定，拓展更多优质品类。推出新品牌：小米在生态链业务逐渐壮大之际，推出了“有品”品牌，预计2018年南极电商会在各大电商平台上推出类似品牌，本文中我们称之为“南极严选”。南极电商由于可以给供应商赋能，更容易拓展新品类，突破品牌界限。品类外延是南极电商未来增长的主要来源之一。截至2017年前三季度，成熟品类中内衣GMV仍有66%增长，家纺83%增长，成熟品类通过细分品类保持高增长；同时生活小电器、居家日用分别同增321%、290%。南极电商能找到供应商合作，是因为独特的赋能机制和规模效应的示范作用；南极人品牌能承受这么多品类，是因为能找到好的供应链资源，生产并经销好产品。南极电商由于具备电商平台不具有的供应链资源，对于电商平台仍然具有“利用”价值，因此，我们认为电商平台未来仍会支持南极电商。（1）无论是线上还是线下品牌，能给电商平台带来增量GMV的品牌就是好品牌。南极电商可以给电商平台提供好产品（比小企业在电商平台上卖货，产品及服务都更好），对于电商平台来说，无论从GMV扣点及广告业务收入来看，还是给顾客提供好产品上看，南极电商仍然具备“利用”价值。（2）南极电商的增长主要来源于扩品类以及扩品牌，而这些品类往往缺乏成熟线下品牌，南极电商的专业化运作，更有利于电商平台把相关品类规模做大。投资建议：预计净利润为5.17/8.69/12.51亿，对应EPS为0.32/0.53/0.76元，给予公司2018年35倍估值，目标价18.6元。风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。家电4月金股：苏泊尔收入增速环比恢复，内外销市占率提升Q4季度收入端增速在同比较高基数下较Q2、Q3季度环比呈现恢复趋势，预计全年内外销收入增速分别21%和15%。内销看，消费升级厨小领域十分明显，国产中高端品牌显著受益。龙头企业具备品牌、研发创新、渠道以及生产制造优势，未来份额有望持续提升，集中度进一步增加。同时，随着公司收购SEB旗下WMF中国，公司在国内中高端市场多品牌、多品类布局优势将更加明显。此外，Q4季度双11、双12等电商促销活动对于收入端增速拉动也有所贡献。从外销来看，根据公司公告，去年低基数加之SEB订单转移增加，出口增速提升显著；SEB集团炊具和小家电品类市场份额居全球第一，出口订单转移将对于公司出口市场份额提升有所帮助。投资建议公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期看好小家电市场消费升级，公司转型多品牌战略经营再下一城。大股东SEB未来也将持续助力公司内外销市场。维持买入评级，假设在公司助力下，上海WMF业绩提振明显，原材料价格企稳，毛利率平稳回升，预计17-19年收入142、169、203亿元，净利润13.1、15.9、19.1亿元。风险提示：小家电需求不及预期，消费升级不及预期，原材料价格波动风险。轻工4月金股1：索菲亚营业收入同比上升36%，净利润同比增长36.6%公司发布2017年报，营收同比上升36%至61.6亿元，分产品看，衣柜业务实现营业收入51.6亿元，同比增长31.4%，完成超过53.5万客户订单的交付，同比增长9.9%,2017年实现客单价9960元/单（出厂口径），同比增长15.8%，衣柜门店数2200家；橱柜业务实现营业收入5.9亿元，同比增长42.9%，橱柜门店数720家；配套品实现营业收入2.9亿元，同比增长80.9%；木门业务实现营业收入7306.6万元，木门门店255家，其中米兰纳95家、华鹤160家。17年公司归母净利润同比增长36.6%至9.1亿元，折合EPS为0.98元。2016年利润分配预案为每10股派发现金红利4.50元（含税）。毛利率同比增加1.6个百分点，期间费用率同比增加1个百分点2017年公司的毛利率为38.2%，同比增加1.6个百分点，毛利率上涨主要与板材利用率提升有关。分产品看，定制衣柜产品的毛利率同比增加0.5个百分点至40.7%，橱柜产品以及家具家品毛利率分别增加16.7个百分点、2.9个百分点至23%、24.5%，木门产品的毛利率为25.5%。2017年公司的期间费用率为18.4%，同比增加1个百分点；其中销售费用率较去年同期降低0.1个百分点至8.4%；管理费用率因技术开发投入以及职工薪酬增加，同比提升0.9个百分点至9.8%；财务费用率为0.2%，同比增加0.3个百分点，主要由于利息支出增加所致。18年渠道优化拓展加速，高端产品推出扩大消费者覆盖面从渠道端来看，18年公司渠道端将进行优化和拓展提速，预计2018年新增门店900家左右，衣柜和橱柜门店分别新开400家和300家，相较于2017年衣柜和橱柜各新设200家有较大提升，新增木门和大融合店各100家。同时，衣柜将涉及500家门店翻新，尝试入驻商超并加大经销商淘汰力度，橱柜则将推出第三代门店，全方位提升公司品牌形象，助力客流量进一步提升。从产品端来看，2018年公司产品线进一步丰富，公司已加大高端成品研发力度，目前部分高端产品已实现出样，增加客户覆盖面，同时力争增加户均柜体购置件数，支撑客单价走高。夯实橱柜业务，走进全屋定制时代全屋定制已经成为定制家居行业新的风口，在全屋时代，从前端的导购、设计、服务到后端的柔性制造以及企业的信息化能力，都需要企业进行全面提升。全屋定制时代将成为定制行业的分水岭，龙头企业将凭借在全屋定制方面全方位的优势，进一步拉开与二线品牌之间的距离。我们认为索菲亚在2018年有望完善橱柜业务，并通过捆绑销售和套餐报价以及开设大家居门店的形式，正式将全屋定制进行落地，公司有望步入下一个高增长阶段。我们预计公司年EPS分别为1.33元、1.78元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍，对公司长期发展持乐观展望，给予“买入”评级。风险提示：18年渠道拓展不达预期，房地产投资增速下滑。4月金股2：好莱客2017年营业收入同比增30%，净利润同比增38%公司发布2017年报，营收同比增长30%至18.6亿，我们认为公司营收大幅增长的原因，一方面是定制行业继续保持良好的成长趋势；另一方面，公司在渠道端修炼内功取得成效，经销商整体实力得到了较好的提升，同店（存续时间超过1年的门店）销售提升明显，实现超过20%的同比增长。2017年，公司净增加经销门店超过250家，截止17年，公司经销商门店数量超1500家（含装修）。分产品看，整体衣柜营收实现17.9亿，同比增长28.2%；成品配套营收实现3806.8万元，同比增长121.8%。2017年公司归母净利润同比增长38%至3.48亿元，折合EPS为1.15元。2017年分红方案为每10股派发现金红利3.26元。2017年毛利率同比下滑1.6个百分点，期间费用率同比下降2.1个百分点2017年公司的毛利率为38.3%，同比下降1.6个百分点，主要是由于原材料、人工成本等增加所致。分产品看，衣柜毛利率增加0.2个百分点至40.1%，成品配套产品毛利率减少4.8个百分点至18.1%。2017年公司的期间费用率为16.9%，同比下降2.1个百分点。其中，销售费用率下降1.6个百分点至11.8%，管理费用率下滑0.5个百分点至5.2%。产品多样化满足消费需求，多渠道协同发展助力收入增长品类方面，2018年公司定制橱柜与木门将会全面推向市场，橱柜业务将共享衣柜的生产线、渠道与品牌投入，在形成品牌协同时，能节省相关费用，我们预计橱柜业务今年有望实现盈亏平衡。另外，公司将定制木门作为战略重点，计划开设独立门店，产品预计在下半年落地，收入在四季度显现，产品线持续丰富助力提升品牌竞争力。产品方面，公司将持续推广原态板产品，丰富全屋定制套餐，推动客单价持续提升。渠道方面，2018年公司计划新增加约300家门店，同时将在全国范围内进一步深化店面翻新，计划翻新门店约300家。2018年公司将会通过线上线下以及小区主动营销渠道等方式全渠道获客，继续推行经销商优化升级，助力收入维持高增长。打好基础，深耕全屋定制，维持买入评级过往两年好莱客没有在渠道端冒进，而是主动放慢脚步，不断优化经销商的质量，为下一阶段的发力打好基础。2018年公司将增加橱柜和木门业务，全屋定制战略向纵深演进。基于公司在渠道端仍有大量的红利尚未释放，并且品类不断丰富，核心竞争实力进一步增强，我们将公司年EPS分别上调至1.44元、1.91元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持“买入”评级。风险提示：橱柜木门业务拓展不达预期，房地产投资增速下滑。4月金股3：尚品宅配事件：公司发布2017年业绩快报，营收同比增长32.2%，净利润增长43.2%。点评：公司发布2017年业绩快报，实现营收53.2亿，同比增长32.2%，净利润为3.66亿，同比增长43.2%。其中第四季度实现营收17.34亿，同比增长34.3%，较前三季度营收增速31.2%进一步加速，主要原因是前三季度公司新增渠道门店的红利开始释放，令第四季度的加盟端营收增速显著加快，2017年公司总计新增加盟门店476家；第四季度实现净利润1.6亿。我们认为尚品宅配未来三年时间将持续保持快速增长的势头，其一、渠道端来看，公司目前加盟店只有1557个，较行业龙头欧派家居而言，渠道端未来新增的潜力巨大，我们判断2017年是公司加快加盟渠道拓展的元年，未来三年预计加盟端的新增门店数有望维持2017年的开店规模，这将给公司的加盟业务持续注入增长的动力；其二、直营端，2017年公司的主要精力在于加盟端增加门店，直营端门店的增速放缓，我们认为2018年在公司已经摸索出适合自己快速提升加盟门店经验的基础上，公司将加快直营门店的开店速度；其三、从销售净利率角度来看，预计未来三年加盟端的营收占比将不断提升，而公司加盟端的销售净利率高于直营端，结构性调整有助于销售净利率提升，另一方面，直营端的销售净利率我们认为也将稳步提升，因为过往5年公司的直营端发展是以开疆拓土为主，而公司直营模式的发展又是以分公司的形式展开，因此后端人员配备将导致直营端的费用率较高，而未来三年时间，我们判断公司的直营门店新增将聚焦现有入主的城市，而现有直营城市加密门店不会带来后端人员数量的增长，因此随着门店数量的增加，直营端的规模效应将体现出来，直营端的销售净利率将不断提升。营收端的高速增长叠加销售净利率的稳步提升，将驱动公司的净利润在未来三年保持高速成长的态势。整装模式已经启动，有望助力公司弯道超车。公司作为一个家居企业，进行软硬一体化整装的尝试，是第一家。我们认为整装是未来家居产业发展的方向，因为整装相较于房地产开发商主导的精装修房而言，能满足消费者的个性化诉求，相较于传统的家装公司+家居的分散模式，对于消费者而言，又能在时间和财务方面给消费者带来更多的节约，而尚品作为一家具备很强IT基因的}