原标题：中国货币政策不会“跟风”

　　日前，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点，实现了年内第三次加息。随后，中国人民银行公开市场操作公告显示，逆回购、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）的利率分别调升5个基点。有分析据此认为，在美国等经济体紧缩货币趋势渐明的背景下，中国央行未来也将被动跟进实施加息。但专家指出，相关经济体加息预期早已被市场充分消化，其边际影响实际上已经减弱。未来，中国将继续保持自主、稳健、审慎、精准的货币政策基调，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境，而不是随便“跟风”。

　　最近，“加息”再次成为国际金融市场的热词。美联储实现了年内第三次加息，稍早前，加拿大、英国、韩国同样进行了加息，日本央行和欧洲央行也释放了收紧货币政策的信号。

　　外围市场加息浪潮会对中国产生哪些影响？国际货币基金组织中国事务主管詹姆斯·丹尼尔表示，就美联储而言，其加息政策大部分已被市场提前消化。去年以来，中国资本外流压力明显减小，同时外汇储备非常充足，因此美联储加息不会对中国经济产生重要影响。

　　中国国际经济交流中心经济研究部副研究员张焕波在接受本报记者采访时指出，近年来，尽管美国基于经济回暖而连续加息，但加息对这些发达经济体而言尚难以成为长期政策趋势，更多地则是为未来经济下滑时重回货币宽松政策腾挪空间。

　　“目前，美英等国经济虽有好转但复苏成色不足，而中国经济依然保持中高速增长且质量不断提升。这种差别意味着，中国市场在投资回报率上依然具有明显的优势，长期深耕中国市场的海外资本也并不会对利率小幅变化过于敏感，因此外围经济体加息对中国的冲击不会太大。”张焕波说。

　　对于公开市场操作中的利率调升，中国人民银行公开市场业务操作室负责人表示，岁末年初银行体系流动性需求较强，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。该负责人说，此次利率上行幅度小于市场预期，客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，对控制宏观杠杆率也可起到一定作用。

　　在海通证券首席宏观债券分析师姜超看来，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小，央行对人民币汇率波动容忍度在提高，中美利差也处于历史高位，中国央行货币政策受外部汇率因素的牵制较小。

　　“货币政策的‘联动’与‘独立’是一枚硬币的两面。一方面，在要素全球化流动的今天，各开放型经济之间的宏观经济政策外溢效应不断增强，货币政策协调联动日益重要；另一方面，一国的货币政策最终要为本国经济增长和民生改善服务，因此必须结合本国国情和实际。可以说，无论是随行就市适当调升市场利率，还是鼓励机构缩短资金使用时间，中国央行的最新举动都体现出自主、稳健、审慎、精准的一贯政策思路，而不是所谓的随便‘跟风’。”张焕波说。

　　多位专家指出，看待当前一些经济体走向加息周期，不应忘记其之前正处于“量化宽松”或“负利率”等非常规货币政策状态之下。在“危机应对模式”退出时，资本市场及实体经济的非理性依赖和心理惯性，将对全球货币政策制定者带来挑战。而应对这些挑战的钥匙，无疑在实体经济手中。

　　目前来看，中国无疑掌握这把钥匙。国家统计局最新发布的1—11月份经济数据显示，在生产端，我国高技术产业、装备制造业增加值的增速分别在13.5%和11.4%以上，继续保持较快增长；在消费端，实物网上商品零售增长速度达27.6%，特别是非实物商品网上零售额增长超过了50%；在投资端，民生类、技术创新类、高技术领域和短板领域的投资增长速度较快。

　　对于未来的货币政策走向，中国人民银行在2017年第三季度《中国货币政策执行报告》中指出，下一阶段要紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，并加强货币政策与其他相关政策协调配合，加快建设现代化经济体系，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。

　　“服务好实体经济是中国货币政策最鲜明的目标和最突出的任务。未来，我们不仅要进一步盘活资金存量、完善货币政策传导机制，避免资金在投机炒作中空转，而且还要加大对中小企业、民营企业的支持力度，从而释放实体经济活力。”张焕波说。（王俊岭）

理论上说，只要有足够多的贵金属，就能发行钞票。美国独立战争后，美国各地的银行如雨后春笋般冒出，这些银行中大部分发行1万美元的纸币只有1千美元的黄金，甚至更少。由于使用金本位，老百姓可以随时将纸币到发行的银行兑换黄金，一旦发生挤兑，银行就要关门了。因此，对于跨地区银行发行的纸币，当地人就要犯嘀咕了。当时每年都要出一本书，告诉你不同银行发行的纸币在不同城市的实际购买力。今天有些人鼓吹全世界货币发行的去中心化，如果他们多研究研究历史，就会知道这种无政府背书的货币使用起来是相对危险的，而风险一高，成本就高。

美元的转折点是1861年开始的内战，即南北战争。当时美国政府每日开销剧增，债台高筑，剩下的最好的办法就是印钞票了。好在南北战争之前，美国从墨西哥手中获得了加利福尼亚州，并且在那里发现了黄金，因此美国国库还是有相当多的黄金储备的。有了这批黄金，美国财政部就为了战争开始发行一种新的纸币，并要求商家必须接受这种纸币，就是今天的美元。根据格雷欣法则，即劣币驱除良币，大家都把黄金存着不用，而使用那些纸钞。于是在南北战争之后，绿色的美元纸钞就流通起来，一直到今天。而此后各银行自己发行的钞票就退出了历史舞台。

当国家获得了钞票唯一的发行权后，从理论上讲想印多少就可以印多少，但是印多了会发生通货膨胀，因此虽然美国政府控制了美元的发行权，但是在很长的时间里一直采用金本位。

1944年签署的“布雷顿森林体系协议”，其内容主要有3条：一，全世界采用美元作为基准货币；二，美联储保证美元按照官价兑换黄金，维持协定成员国对美元的信心；三，提供足够的美元作为国际清偿收到。但是，随着美国印钞越来越多，美元和黄金不得不脱钩，1976年布雷顿森林体系正式结束。

那么美元只能由美国政府背书了。美元之所以能够在美国国内流通而不至于有太高的通货膨胀，从理论上讲美国政府有征税的能力，保障美元的稳定。而在世界上，大家信任美元的两个原因：首先，它在全世界30多个国家有军事基地，维持着世界海洋秩序；其次，如果世界发生大的战乱或经济危机，本国本土相对安全，而且法律保护私有财产。正是由于第二个原因，只要世界上有点风吹草动，美元的汇率就上扬。这样一来美国就可以放心的印钞票了，但事实上他发行货币依然需要有个度。这个度就是平衡表。只要玩转平衡表就可以自由印钞，且可以用这个超级武器调控宏观经济。

商业银行的账本通常有两栏，一栏时它的义务或债务，另一栏是它的资产。通常两栏的数值并不相等，差额就是股东权益或叫做市值。义务（Liability）+股东权益（Equity）= 资产（Asset），平衡表的两边就平衡了。

资产：贷出去的钱、购买的有价证券、现金储备等等

义务或债务：存款、要支付的利息、员工工资、给股东发放的股息等等

央行平衡表，以美联储为例：

资产：国债（最主要）、房贷（金融危机后新增加的）、可以收获的利息和债券收益、黄金等硬通货（低）

债务：发出去的美元（纸币以及所有以电子方式记录的美元）、几千家银行存在美联储的那一部分资产、美国财政部等机构在美联储存放的资产

美国的国税收入放在财政部的账户里，然后过会批准预算后把钱花出去。因此，美国政府的账户和任何公司、个人的账户一样，里面如果没有钱，照样没法花。

美联储发出去的美元，有些是印出来的钱，但大部分是电子化的。从平衡表可以看出，美元是不能随便印的，不能超过平衡表的上线。2008年金融危机前，平衡表的上限增长一直很缓慢，不超过一万亿美元，到了金融危机后，平衡表上线一下子翻番了，这个叫做扩表。

扩表的做法是这样进行的。美联储购买了美国的国债和通过救助方式购买了一些企业债务。当它购买时，卖的人就得到了美元，于是市场上流通的美元就增加了。美国政府和企业就有钱花了，美元的供应量就上去了。要注意，无论是美国政府还发行新的国债，还是企业发行新的债务，社会上的财富并没有增加，增加出来的美元是凭空印出来的，全美国的资产被稀释了。

2009年后，美国的企业活过来了，把美联储的钱逐步还上。因此美联储手上持有的政府和企业债券就减少了，但是美联储又拿这个钱贷给了“二房”，因此它还在继续扩表，美元越发越多。直到2015年，美联储结束量化宽松，并且随着“二房”和财政部还了钱，美联储收回美元，这个过程叫做缩表。也就是说它的资产和债务同时减少，美元的发行量也就下降了。

从这里看出，美联储就是通过平衡表控制美元的流通量。至于何时扩表何时缩表，要看当前经济政策的目标。比如要降低通货膨胀，就要缩表，要刺激增长就要扩表。

今天美联储的平衡表大约是4.4万亿美元，对比一下中国央行的36万亿人民币，其实货币发行量小很多。但是，中国央行的36万亿中，大约22万亿是外汇和黄金，凭空印出来的钱只有大约14万亿。这也是人民币汇率还能稳定的原因。