1、根据中美双方相互加征关税的举动来看，即使这次没有爆发成全面贸易战，但未来很长一段时间内大大小小的贸易摩擦肯定不会少。

　　2、从资本市场的反应来看，市场似乎更担心贸易摩擦给全球经济带来下滑的风险，而忽视了贸易摩擦将导致本国通货膨胀上升的压力。

　　3、新三板在线研究院认为，随着中国展开贸易反制措施，国内部分行业将由于进口产品失去价格竞争力，而缩小内外价差，从而提升该部分行业的盈利水平。

　　4、根据中国开出的关税清单，我们认为主要利好国内的汽车、化工、农产品、中端制造等行业。

　　4月3日，美国政府公布拟加征关税的中国商品清单，拟议清单涵盖约1300个单独关税项目，约合价值500亿美元，同时还拟采取其他措施应对中国强制美国公司将其技术和知识产权转让给中国国内企业的政策。从清单设置的加征项目来看，对“中国制造2025”侧重有加。

　　4日，中国政府及时做出相应对策予以回击，也给出了一份对美国进口商品的加征关税清单。从这几天的美国股市的走势不难看出，市场对中美两国开打“贸易战”是反感的。不过另一方面，我们也要清楚的认识到，美国对这次“贸易战”的准备还是非常充分的，无论是从清单设置，还是联合贸易制裁等，都是可能的后手。

　　目前来看，乐观的角度是，中美各自公布的加征关税清单尚未生效，考虑到美国正式对华采取贸易措施前还有1个月的公示期和60天的磋商期，后续走势仍有待进一步观察。

　　本文，新三板在线研究院，将从贸易战可以影响的几个方面，或者贸易摩擦愈演愈烈后，哪些行业和新三板企业会受影响做一个梳理，以求未雨绸缪。

　　1、贸易战阴影下的几大影响

　　1.1通胀压力抬头

　　最初美国抛出关税清单时，市场普遍将注意力放在了对经济下行的担忧上，这一点从中美两国相继发布关税清单后，资本市场出现巨幅震荡就可见一斑。

　　虽然市场对经济风险引起了足够重视，然而，却忽视了贸易保护对国民福利的损伤，从而导致通胀压力不断上行。自中美双方“对峙”以来，市场关注的焦点是贸易战对国内经济的影响，在多头情绪主导下，市场也只是反应了贸易战可能引发经济下滑的风险。但是，随着中国对美国实施同等力度同等规模的关税反制措施后，贸易战带来的通胀上行压力变得越来越大。

　　4月1日，中国宣布对自美进口的128项产品加征15%或25%关税。其中包含对美国进口大豆征收关税，此消息一出，美豆当日便暴跌超过5%。美豆之所以反应如此激烈，与其对中国市场的重大依赖有很大关系。据统计，2017年中国进口美豆占比国内总消费量的34%，而美国对华出口量占比美豆总产量约为28%，所以中国征收美豆关税将直接削弱美豆的竞争力，从而使美豆期货出现暴跌。

　　但另一方面，我们看到，国内的豆类价格却借势节节攀升，截至4月10日，大连豆粕创下16个月以来新高。

　　此外，同属中国反制清单中的部分化工品，也纷纷上调了出厂价格，并引发了一系列连锁反应。如塑料、苯乙烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶、丙烯等。

　　1.2加速国内进口替代

　　根据中美双方相互加征关税的举动来看，即使这次没有爆发成全面贸易战，但未来很长一段时间内大大小小的贸易摩擦肯定不会少。

　　所以，无论是从战略角度，还是从经济角度，加速进口替代是摆脱受制于人的重要手段。

　　中美贸易摩擦升级，中国关税清单主要包含汽车、农产品和化工三个大类，其中包含44项化工品，加征25%的关税。关税的提高将可能导致国内外价格出现倒挂，国内替代加速。对于进口量较大的塑料、PA6等将形成直接利好，此外对大豆等农产品加税将进一步推升国内农产品价格，利好农药、化肥等板块。

　　1.3国内金融市场开放或超预期

　　与美国收缩全球战线不同的是，我国经济的开放之路远没有走到尽头，所以为了对冲贸易战可能带来的不利影响。我们预计国内金融市场开放将会超预期。这一方面是兑现当初加入WTO时的承诺，另一方面也是对冲贸易战不利影响的现实手段。

　　2、受益板块之农产品

　　我国第一季度农作物受灾严重：

　　据统计，一季度我国自然灾害以风雹、低温冷冻和雪灾为主，地震、干旱、洪涝、山体崩塌、滑坡、泥石流和森林火灾等灾害也有不同程度发生。各类自然灾害共造成1272.2万人次受灾；1241.4千公顷农作物受灾，其中绝收69.8千公顷，直接经济损失达196.7亿元。纵向比较，今年一季度全国灾情为近5年来，同期中较为严重的。

　　贸易摩擦推升进口大豆价格：

　　我国进口大豆主要来自巴西、美国和阿根廷等国家。2017年全国大豆进口9553万吨，其中美豆3285万吨、巴西大豆5092万吨、阿根廷大豆658万吨。

　　目前CBOT大豆期价和升贴水计算，美豆平均1038美分，3%关税+10%增值税，美豆成本为3370元人民币/吨，如果加征25%关税，美豆进口成本将升至4150元人民币/吨。对于国内贸易商来说，至少增加成本约每吨400元，相当于涨价10%以上。而上述测算，仅仅是建立在价格基础之上，如果贸易摩擦升级，减少进口量则会进一步推高价格。

　　2.2新三板相关股票

　　3、受益板块之化工品

　　贸易摩擦升级多项化工品调高关税：

　　4月4日，我国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，涉及到的化工产品有丙烷、贵金属催化剂、聚醚、丙烯腈、丙烯酸聚合物、聚碳酸酯(PC)、聚氯乙烯(PVC)、尼龙66(PA66)、有机硅等多种产品，其中占比最大的是丙烷，而丙烷脱氢制丙烯(PDH)是国内近年发展较快的领域。

　　原液化丙烷进口关税，最惠国关税为1%，若新关税落地，针对美国产丙烷征收25%关税，对于中国国内液化石油气市场而言，将产生巨大影响。对于国际丙烷贸易市场而言，冲击同样不可忽视。

　　2017年，中国进口美国丙烷数量高达337万吨，而同一年度中国进口丙烷总量为1335万吨，美国丙烷占比高达25.28%。美国丙烷资源输出至远东，尤其是中国市场正逐步成为其国内资源重要输出地区。以中东丙烷资源价格对比来看，美国MB定价基准丙烷至远东价格优势并不明显，仅有部分时段出现窄幅套利，但远不及此次加税幅度。中国冷冻货到岸价格以500美元核算，若关税上调至25%，美国丙烷进入中国价格将有四分之一上行，折算人民币成本800元/吨以上。

　　3.2新三板相关股票

　　4、受益板块之中端制造业

　　中国反制清单与美国的抑制意图针锋相对：

　　针对美国不顾国际世贸组织相关规则的加征关税行为，中国及时作出了应对措施，从反制清单的内容来看，即体现了我国不惧美国开打贸易战的信心，同时也反映了我国现实的产业发展需要。

　　此次反制清单主要包含汽车、化工、航天航空、农业等几个我国已经具备较强竞争实力的行业。与此同时，本次清单不涉及半导体、高端设备等领域，这是由于现阶段这几个领域我国尚不具备国际上的产能转移或国产代替的条件，因此不具备征收关税的基础。

　　所以，我们认为，本次中国开出的反制清单，对我国中端制造业有非常强的促进作用。主要包括汽车、飞机、化工等。

　　4.2新三板相关股票

最近，不管是微博还是朋友圈，估计都被“中美贸易战”的相关报道刷屏了吧！中美摩擦不断，截止目前，双方都不服输，中国表示会与美国抗战到底。若中美贸易战一旦开打，中国能赢吗？就这个问题，我们一起来听一下外媒的分析吧！

美国《纽约时报》网站4月5日发表史蒂文·李·迈尔斯的文章《为什么中国自信能在贸易战中打败特朗普》称，中国领导人听上去对打赢与特朗普总统的贸易战极为自信。

报道称，中国国家媒体把特朗普描绘成要破坏全球贸易体系的鲁莽恶霸，把中国政府描述成的公平捍卫者。中国领导人则利用两国的僵持强调共产党的观点：美国决心阻止中国崛起，但美国已经做不到了；中国已经太强，已经太大。

报道认为，中国政府对经济的掌控权也大得多，因此可以命令银行支持受关税影响的行业，从而保护民众免受裁员或工厂关门的影响。

设在的研究公司龙洲经讯的董事总经理阿瑟·克罗伯说，他感觉，对于这些关税可能给中国造成的麻烦，“存在夸大的看法”。

他估计，中美贸易战一旦开打，往最严重了说，美国的行动可能把中国的经济增长砍掉0.1个百分点。

报道称，在全球范围，中国的战略一直是孤立美国，使美国与其欧亚盟友发生分歧。

报道认为，中国在很大程度上成功占据了世界舞台的道德高地，把中国刻画成从全球贸气候变化等国际协议的清醒管理者，而特朗普却急于摆脱这些协议。

另据美国《纽约时报》网站4月5日报道，对于美中贸易摩擦，康奈尔大学经济学家埃斯瓦尔·普拉说：“中国拥有的非常重要的工具之一就是，有能力让大量美国企业日子不好过。他们拥有所有这些非常规武器。”

报道称，多年来，美国政治家们担忧中国作为美国最大债权国的角色。在过去20年间，中国积累了巨额的美国。

如果中美贸易战一旦开打，中国突然抛售美国国债，或者甚至是释放信号，表明未来将减少购买美元资产，那么这将很可能导致美国长期上调，至少暂时如此。而这将会导致美国承受一些痛苦，因为借贷将上涨——不论是对于联邦政府而言，还是对于个人购房者而言。

普拉萨德说：“即使采取实质性行动的威胁不那么可信，可是中国有一些手段，可以扰乱美国。”

瞄准美国政治“压痛点”

香港《南华早报》网站4月5日报道称，北京的新关税在11月份的美国国会选举前击中了特朗普总统政治基础的痛处，从而对他施加了更大压力。

报道认为，中国最新举措的影响也可能会盖过共和党发出的信息，即他们的措施正带来繁荣，该党希望依靠这一点在参众两院保住多数席位。

曾为前众议院议长约翰·博纳工作、现任汉密尔顿策略公司董事总经理的迈克尔·斯蒂尔说：“如果关税和贸易战抹去了税收所带来的积极经济影响，那么这是一个大大的问题。”

另据德国《法兰克福评论报》4月5日报道，唐纳德·特朗普还从未惧怕过他的政治对手，但俄亥俄州、艾奥瓦州、密苏里州或印第安纳州的豆农可能会有不同的看法。他们根本不在乎几个月来让特朗普恼怒的贸易逆差。但现在他们不得不担心自己的生存，因为作为他们最大客户的中国将对他们的产品实施25%的惩罚性关税。

到今年秋天前，中国可能会放弃“美国制造”的大豆。但是特朗普的共和党正面临11月举行的棘手的国会中期选举。现在他们恰恰遇到他们的核心选民的不满，甚至拒绝投票的威胁。

报道称，在不断升级的贸易争端中，中美贸易战一旦开打，中国人手里握有一只强有力的杠杆，显然他们比那位自称的“交易者”更能主宰这场比赛。

英国《经济学人》周刊网站4月7日报道称，中国4月4日公布的征税清单瞄准了美国民主的“压痛点”，包括飞机和大豆这些有强大游说势力的行业，以及政治敏感州的产品。威斯康星州是众议院议长保罗·瑞安的家乡，在美国蔓越莓出口商中占很大比例。参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔代表美国波旁之乡肯塔基州。这两样产品都在中国的500亿美元征税清单上。

报道认为，此类办法以前发挥过作用。2003年，当威胁对柑橘等加征关税以报复小布什政府对欧洲钢材征税，小布什屈服了，因为关键的摇摆州佛罗里达有众多的柑橘种植园主。特朗普的声明并不显示他打算讲和，但他似乎也没有意识到失败的风险。

另据法国《世界报》4月6日报道，第一大学教授、贸易问题专家利昂内尔·丰塔涅认为，这一次美国加征关税，事情的本质是不同的。与贸易战相比，这是一场已经开始的技术战。特朗普在此关注的是美国经济的另外一部分：创新。

他的顾问们担心美国被中国赶上。他们害怕北京在其“中国制造2025”产业计划中所描绘的前景，它有可能促成历史学家们所说的世界经济体的转变：会涉及接力转变，昨日的英国和美国之间，可能变成明日的美国和中国之间。

香港《亚洲时报》网站4月4日报道称，美国瞄准了价值500亿美元的中国密集型产品，这个征税清单凸显了北京调整经济结构行动的一个关键要素。

按照美易代表办公室官员的话说，清单指明“得益于中国工业政策——包括‘中国制造2025’”的产品。投资银行法国外贸银行4日发表的研究称，这些关税针对的商品有三分之二以上在“中国制造2025”战略里，这项战略概述了中国如何打算投资于战略性的技术领域而向全球价值链高端攀登。中国要在半导体制造和人工智能等行业占据领先地位的计划是北京领导人勾勒的愿景核心。

所以法国外贸银行的报告写道，北京打算实施有力的攻击，哪怕可能在国内造成附带损害。“这里涉及的利害关系太大，即中国攀登技术阶梯时与美国竞争的能力。”北京显然宁愿采取可能使国内也受到影响的强硬报复措施。法国外贸银行的分析显示，鉴于涉及这么大的利害关系，北京可能宁愿冒险承受短期疼痛并考验特朗普的决心。

　　原标题：贸易战对中美股市的冲击有什么不同

　　中美贸易争端自3月22日爆发以来至今，A股市场投资者遭遇了不小的损失，截至6月22日，沪深股市市值减少了70642亿元人民币。这的确令人忧虑。我们要努力办好自己的事，增强应对能力，一方面要继续保持经济稳定增长，一方面要深化资本市场改革，增强市场的稳定性和包容性。

　　我们注意到，有一种观点认为，中美开打贸易战只会重创中国股市，而美国股市受到的冲击要小得多，因为美国经济状况比中国好。自3月22日至6月22日，美国股市市值增加了139400亿元人民币，似乎佐证了这个观点。但笔者认为，这只是问题的一个“断面”，而远不是问题的全貌。

　　我们分析问题，既要看眼前也要看长远，既要看“横断面”也要看“周期”。贸易战在眼前符合“美国优先”思路，一时的快感助推美股冲高，掩盖了市场风险；但贸易战真的打下去，将增加贸易成本，抑制经济发展，对经济基本面产生影响。那时，美国股市面临的冲击不会比中国股市小，甚至可能更大，这是因为：

　　第一，美国股市处在历史高位，投资者手中的股票本来就面临缩水风险。

　　截至6月22日，美国道琼斯指数市盈率为25倍，标普500市盈率为25倍，纳斯达克指数市盈率为24倍，处于历史高位。2017年一年时间，美国标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨19.4%、25.1%和28.2%，均创2013年以来最大年度涨幅。

　　由于特朗普贸易政策短期内推高了投资者对美国的经济预期，也推高了美股的风险承受度，导致美股市值接连攀高，风险快速积聚。自特朗普上任以来，道琼斯指数和标准普尔500指数的市盈率中位数均上升了1/4，这其实是贸易战“刺激政策”导致的一个短期市场结果。美国股市客观上存在缩水要求。

　　而中国股市是在调结构、降杠杆的阵痛期运行，不但没有刺激性政策介入，而且还受到降杠杆的影响，总体上处于低位运行，稳定运行的基础更加扎实。截至6月22日，沪深两市动态市盈率分别为13倍、21倍，创业板为38倍，市场估值趋于理性。两大蓝筹指数上证50、沪深300指数动态市盈率分别为10倍、12倍。中国股市继续缩水的空间十分有限。

　　特朗普标榜说，其当选后股市市值不断上涨，是选民信任他，支持他的政策。但美国股市一年半来的行情演进也包含了投机资金对特朗普逆全球化政策的对赌心理；一旦特朗普政策形成持续的负面效果，投机资金也将争相规避风险，逃离美股。

　　第二，美国股市与实体经济出现了较大背离，而中国股市与实体经济存在“错配”。

　　2017年美国GDP为19.3868万亿美元，2017年底美国股市市值为42.3万亿美元，股市市值与GDP的比值为218%，远超2000年互联网泡沫破裂时期的150%的水平。早在今年2月底，美银美林就发出预警称，美股的19个熊市信号中已有13个被触发，离熊市到来还差两个指标。6月11日，野村证券指出，美国五大科技巨头脸书、苹果、奈飞、亚马逊、谷歌的估值已逼近2000年的互联网泡沫峰值。

　　实体经济是股市的根基，处于高位的美国股市需要实体经济的进一步稳固。开打贸易战短期推高了投资者对美国经济增长的预期，但由于贸易战深化很可能改变经济基本面，对高位持股的美股投资者极为不利。6月12日以来，道琼斯指数出现八连跌，道琼斯成分股以制造业股票为主，说明贸易战首先冲击工业制造业。纳斯达克指数冲高回落两连跌，是受到中兴通讯遭制裁，高通服务器芯片部门裁员等问题的影响，说明贸易战升级同样冲击到美国的科技公司。

　　中国股市尽管和自己相比发展很快，但与国家的经济体量相比并不匹配，与美国股市相比体量还较小。2017年股市市值为56.62万亿元人民币，同期GDP为82.7万亿元人民币，存在明显“错配”。当然，这与中国经济转型升级不到位有关，也预示着中国股市发展空间巨大。

　　第三，当前美国股市的体量是中国股市的5.14倍，如果跌幅一样，美股市值减少将大于中国。

　　在人们心目中，美国股市表现较为稳定，出现较大跌幅的交易日较少；中国股市稳定性差，弱市时下跌幅度较大。如6月19日，上证综指下跌幅度高达3.78%，而美国道琼斯指数下跌仅1.15%。一般投资者会认为，中国股市损失大于美股，其实不尽然。6月19日，美股（美国公司）市值较前一日减少4500亿美金，折合2.9万亿人民币，降幅为0.857%；中国股市市值较前一日减少2.6万亿人民币，降幅为4.5%。此前的3月22日，特朗普宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税，此后两天内美股总市值缩水1.8万亿美元，折合11.38万亿人民币。同期中国股市缩水2.07万亿人民币。

　　由于每个市场的指数编制方法不同，简单拿指数涨跌幅度来做对比是不科学的。为严谨起见，我们拿市值的涨跌作为对比口径。以2018年6月22日中国股市市值54.7万亿人民币、美国股市市值281.10万亿人民币为基数，如果市值同样下跌5%，则中国股市损失2.74万亿人民币，美国股市损失14.06万亿人民币。

　　可见，由于两者体量不同，公众对同样的跌幅造成的损失，在直觉上和心理上感受是不同的。贸易战对股市形成的影响，不单让中国投资者心惊肉跳，也让参与美国股市的全球投资者叫苦不迭。

　　贸易战何去何从，对于美股投资者来说也是一种心理上的煎熬。可以预见，如果贸易战继续向纵深推进，必将搅乱包括美国金融市场在内的全球经济，引发更多危险。而由于美股处于历史高位，美股投资者的恐慌心态不可低估。一旦伤及投资者情绪底线，原本就存在调整要求的美股将会加剧震荡，很难实现软着陆。那样，不仅所谓的“特朗普行情红利”会烟消云散，而且很可能形成“特朗普行情断崖”，并进一步诱发特朗普执政危机。

　　（作者系证券日报副总编辑）