2018年6月26日，上海期货交易所发布《关于180燃料油期货合约终止交易以及保税380燃料油期货合约挂牌有关事项的通知》。

保税380燃料油期货合约挂牌合约为FU1901、FU1902、FU1903、FU1904、FU1905、FU1906、FU1907。挂牌时间为2018年7月16日，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘（交易手续费为成交金额的万分之零点五，平今仓暂免收交易手续费）

180燃料油期货-从辉煌到落寞

经过了从2001年我国正式放开燃料油价格，到2004年取消燃料油进口配额、实行进口自动许可证，我国燃料油市场基本实现了与国际接轨。于是，上海期货交易所的180燃料油期货在2004年应运而生。上市初期表现平稳，经过了3年多的稳定运行逐渐得到市场认可，并于2008年迎来大爆发，月底成交量最高时超过2000万手，成交量占比超过13%，一度成为商品期货市场最明星的品种。但好景不长，随着市场交易规则的变化，燃料油期货成交量开始大幅下降，其中重要的原因之一就是消费税的不断上调，导致燃料油消费税的占比过大，传统的基本面影响供需的因素被弱化，期货市场功能被弱化；另一方面，在2011年交易所将合约标的由电厂用燃料油改为内贸船用燃料油后，品质较为混乱，市场参与度也逐渐降低。最终，燃料油期货走下神坛，从2017年10月份起交易量彻底归零。

380燃料油期货-新合约的诞生

经过对过往经验的总结和对现有市场的分析，以及借鉴原油期货的相关经验，上海期货交易所对180燃料油合约进行了修订，全新的380燃料油期货合约被推出。新旧合约有哪些主要区别，我们先从合约文本看起。

交易单位：由50吨/手变为10吨/手，将降低中小投资者的参与门槛，有利于增加交易的活跃程度。

报价单位：维持元/吨不变，但是与原油期货价格一样采用了净价交易，报价不含关税、增值税和消费税，这是与原来180燃料油合约的最大区别。

合约月份：加入了春节月份合约。

交易保证金和涨跌停板：交易保证金为合约价值的10%；涨跌停板幅度为6%。第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的12%。

交易时间：夜盘交易时间为21:00-23:00。

交割品级：交割标准品从180变为380，依然采用了3.5的高硫燃料油，主要是考虑到目前市场使用的高硫燃料油占比超过了95%，同时，兼顾环保政策的要求，亦可采用含硫量为Ⅱ级的燃料油进行交割。

交割地点：由于新合约采用了保税交割，交割油库必须具有保税仓库经营资质。

仓单有效期：燃料油保税标准仓单有效期限为保税标准仓单生效年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。例如，在2018年1月1日至2018年12月31日生成的仓单将统一在2019年12月31日进行注销。也就是说，仓单有效期最长是两年，最短是一年。

交易所根据合约持仓大小调整交易保证金比例的方法：新的燃料油合约不再根据合约持仓的不同数量制定不同的交易保证金收取标准。

可以看出，新合约针对造成180燃料油合约无成交量的最重要的几个要素进行了修改，在报价方式、报价单位等方面作出了重要调整，同时，配合原油期货的上市，380燃料油期货重生值得期待！

（来自上海期货交易所材料）

亚洲主要是燃料油最大的缺口地区，燃料油每年的产量约为5亿吨，3到4亿吨是贸易市场上可以流通的。欧美是主要的资源地，据有关咨询机构预测，2020年亚洲市场将达到7800万吨的缺口。

从消费量来看，2012年我国的燃料油消费量达到了峰值3878万吨，2016年我国的消费量是2778万吨，与2015年基本持平。

从燃料油的进口来源地来看，新加坡在2016年已经超过了委内瑞拉，取得了我国燃料油进口的第一位，从新加坡进口353万吨，位居第二的是委内瑞拉，进口281万吨，第三名是俄罗斯，进口约116万吨。我国燃料油的进口量每年呈递减的趋势，对外依存度对外依存度不断降低。

燃料油消费主要集中在交通运输、炼化、工业、电力四个领域， 2012年交通运输的燃料油消费为40%，交通行业基本上是在船用，到了2016年在船用燃料油已经接近70%。2016年，我国船用燃料油消费约为1651万吨，相较2015年增长9.34%，保税船用消费量986万吨，内贸船用燃料油665万吨。

消费区域来看，长三角地区是我国保税油消费最集中的区域，长三角的港口消费集中，地理优势比较明显。中燃、中石化中海、中长燃、中石化舟山、光汇石油均在上海、宁波、舟山以及长江流域展开竞争，对国际船舶加油有较强的吸引力。

文章来源：中信建投期货能源化工事业部李彦杰

重要声明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

保税380燃料油期货合约设计合理　　

目前亚洲是燃料油供应缺口最大的地区，新加坡作为亚洲最大的船用油市场，定价权集中在新加坡。我国是燃料油的进口大国和消费大国，理应在世界燃料油市场上具有较大的影响，但是目前国内市场对燃料油的需求难以在现行计价体系中得到反映，中国油商只能作为国际市场燃料油价格的被动接受者，而不是油价的制定者和参与者。

目前国内燃料油贸易企业与国外油商交易采用三种计价方式，即活价、固定价以及活价与固定价结合，且通常以普氏公布的新加坡燃料油现货市场平均价格为计价基础。由于我国没有权威的燃料油基准价格，国内厂商只能利用新加坡价格来指导企业的经营，新加坡市场价格反映的是新加坡当地的市场供求关系，不能真实反映我国燃料油市场的供求关系，但却决定着我国企业进口燃料油的成本。保税380燃料油期货合约客观上可以形成反映中国燃料油市场供需状况的价格，最终有望成为企业在贸易中的基准价，有助于建立市场普遍认可的燃料油期货“中国标准”。

过去，由于180CST燃料油期货合约流动性较差，我国从事燃料油现货贸易的企业仅仅在现货市场进行单一买入或卖出，抵抗系统性和非系统性风险的能力较弱。建立并完善燃料油期货市场，有助于为国内燃料油生产商、贸易商乃至终端用户提供一种公开、公平、公正、透明、合理的定价机制和避险工具。

目前参与我国保税燃料油的实体企业包括三部分，上游是以中石油、中石化、中船燃为代表的从事石油进口、调和、贸易、仓储的企业，中游是船加油企业，下游是以中远海运为代表的从事远洋船舶运输的企业。中石化中海、中长燃、中石化舟山、光汇石油均在上海、宁波、舟山以及长江流域展开竞争，对国际船舶加油有较强的吸引力，这些企业燃料油贸易量大，面临的油价波动风险也大，有较强的套保意愿。保税380燃料油期货在之前180CST燃料油期货的基础上，从合约设计到交割细则考虑到市场参与者的实际诉求，为实体企业提供了可靠的规避风险工具。此外，国际海事组织规定自2020年1月1日起，船用燃料的含硫量将从3.5%降至0.5%，中东缺乏足够的低硫燃料，该政策对其影响深远，高硫燃料油需求断崖式下跌，低硫燃料油、船用柴油需求崛起，燃料油市场的不确定性增大，实体企业更加需要套保工具来规避价格变动的风险。

目前国内已有原油期货、沥青期货、180燃料油期货三个能源品种。沥青期货自2013年挂牌以来交易活跃，原油期货今年上市以来交易量也持续攀升，180燃料油期货2008年、2009年到达顶峰状态。2004年到2015年，我国对消费税进行了六次上调，导致燃料油的消费税已经超过总价的50%，消费税成为影响价格和需求的决定性因素，这是导致180燃料油期货成交不活跃最关键的因素。保税380燃料油期货在180燃料油期货的基础上，合约设计更加合理，丰富了我国能源衍生品体系，为石油界和金融界搭建了一个合作与交流的平台，客观上为进一步发展我国石油期货市场、完善现代石油市场体系奠定了基础。

保税380燃料油期货合约设计更便于投资者参与。首先，报价不含关税、增值税和消费税，一方面可抵御税收政策变化对燃料油期货价格的冲击，另一方面保税交割便于套利商跨地区套利。其次，作为场内交易品种，其交易活跃时间远多于新加坡纸货市场。目前普氏窗口交易时间是每天下午4:00—4:30，在普氏公开报价系统(PAGE190)上进行公开现货交易，保税380燃料油期货交易时间基本能覆盖整个工作日。再次，保税380燃料油期货相比于之前的180燃料油期货合约，交易单位由50吨/手降为10吨/手，与沥青期货一致，降低了中小投资者的参与成本，有利于提高合约的流动性。最后，该合约交割品级修改为硫含量Ⅰ、Ⅱ或者质量优于该标准的船用燃料油，符合实际需求，同时与国际接轨。

早在2004年年初，国务院就提出“先从燃料油期货起步，积累经验，创造条件，逐步挂牌多品种的石油期货”，保税380燃料油期货的挂牌为建立全国统一的燃料油市场体系和价格体系起到积极的引导作用，未来将形成原油、汽油、柴油、煤油、石油沥青和液化石油气的能源商品期货系列。

此外，长三角地区是我国保税油消费最集中的区域，地理优势比较明显。交割油库的设置也遵循了消费地和集散地的原则，选择船供燃料油的主要港口和外贸吞吐量较大的港口，比如上海港、宁波舟山港、青岛港等，要依托浙江自贸区的优惠政策，在初期指定交割仓库拟主要设置在华东地区。

中信期货前期积极参与了上期所组织的保税380燃料油期货合约的规则设计、品质检验等业务讨论以及规则培训会，目前在交易、风控、结算、交割等业务方面，都做好了合约挂牌的相应准备工作。