点击联系发帖人原标题：钜派投资2017下半年投资策略报告——互联网金融篇
2017年上半年互联网金融回顾
中国互联网金融企业成立时间不长，近几年享受了宽松监管的红利，才有了现象级的百花齐放。然而现象级的风口，起来的快，死的更快。随着行业不断成熟，监管不断完善，风口会慢慢缩小，取而代之的将是对投资者利益的优先保护，一些不规范的企业再也无法变成披着羊皮的狼，行业洗牌势在必得。
国内互联网金融监管政策趋严
（1）行业政策收紧，合规整改成为主题
互联网金融行业在前期快速发展的过程中，一方面对实体经济发展做出了积极的贡献，但另一方面一些违规平台打着互联网金融的旗号进行非法集资、金融诈骗等活动，给整个互金行业的声誉带来一些不利影响。因此2016年下半年开始，国家在互联网金融监管政策层面上明显收紧，国务院、央行、银监会和互联网金融协会等纷纷发布收紧监管政策。
2017年是互联网金融被写进政府工作报告的第四年，“控风险”成为了主要基调。上半年，互联网金融开始进入清理整顿的实战阶段，监管层加速出台更多监管政策和具体实施细则，补充监管空白、防范金融风险、加速行业合规发展。
表4-1 2017年上半年互联网金融政策一览
数据来源：银监会、证监会等，钜派研究院
图4-1 P2P网贷合规转型框架
数据来源：罗兰贝格分析，钜派研究院
除了监管层面上的趋严以外，互金领域各条业务线也面临着被重新定义。随着《征信业务管理办法（草案）》、《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》等政策文件出台，如今的互联网金融子行业，其业务范围和实际内涵也已经全面收缩。而在风控和资金管理方面，无论是网络借贷还是第三方支付，政策都开始转向以小额、微量为导向。
整体而言，通过“良币逐劣币”的政策洗牌，决策层无疑希望看到的是肃清行业作风和推动发展并行，同时也希望放慢整个行业的扩张速度，回到行业本质上去，为行业长期的健康发展筑造坚实基础。
（2）中国人民银行成立金融科技委员会
在2016年，在定位和认知上，新金融行业完成了从“互联网金融”到“金融科技（Fintech）”的过度，中国金融科技的发展实现了从跟随者到特定领域领先者甚至引领者的转变，来之不易。更多互联网金融企业也趋向转型为金融科技企业，以加强风控技术、运用大数据为特点，大力推动普惠金融更广范围的应用。
相比互联网金融，金融科技的重点在科技，侧重科技层面，然而金融科技在监管方面有所滞后。2017年5月15日，中国人民银行成立金融科技（FinTech）委员会，旨在加强金融科技工作的研究规划和统筹协调。央行指出， 强化监管科技（RegTech）应用实践，积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段，提升跨行业、跨市场交叉性金融风险的甄别、防范和化解能力。
对于监管科技（RegTech）这个新的概念，它的本质就是利用最新的科技手段来服务于监管和合规。近一年来随着网贷行业资金存管落地、小额分散业务转型等原因，大部分平台都付出了极高的成本以达到监管要求的标准，监管科技的出现不仅可以提升效率、防范风险，同时降低合规的成本。
表4-2 金融科技监管内容
数据来源：中国人民银行，钜派研究院
另外，金融科技在蓬勃发展的同时，滥用数据资源、侵犯个人隐私，网络安全隐患、业务风险外溢等问题日渐显现。此次金融科技委员会的成立，更是对金融科技监管的再一次加码。
5月16日，中国区块链技术和产业发展论坛公布了《区块链和分布式账本技术参考架构》标准。近几年来，区块链技术和应用正经历快速发展的过程。与此同时，国际、国内在区块链领域的标准仍属空白，行业发展呈现碎片化，行业应用存在一定的盲目性，不利于区块链的应用落地和技术发展。区块链的标准化有助于统一对区块链的认识，规范和指导区块链在各行业的应用，以及促进解决区块链的关键技术问题，对于区块链产业生态发展意义重大。
互联网金融进入洗牌阶段
2016年，在准入门槛变高、合规成本增加以及巨头扩张的压力之下，很多互联网金融平台妥帖而体面地退出，互联网金融整体进入行业洗牌阶段。2017年上半年，互联网金融行业的洗牌和重整还在继续发酵，在监管政策进一步落地和市场竞争加剧下，大批平台倒下。
数据来源：网贷之家，钜派研究院
网贷行业的运营平台数量呈下降走势，截止2017年5月，P2P网贷行业正常运营平台数量下降至2148家，相比4月底减少了66家。自2016年8月份《暂行办法》划定13条监管红线后，运营平台数量在5月达到历史最低值。5月停业及问题平台数量为75家，其中问题平台19家(跑路4家、提现困难15家)、停业平台52家、转型平台4家。
2017年P2P网贷行业每月新增平台数量逐步减少，截至5月，新增平台数量累计仅为19家。因监管部门大力实行一系列的互联网金融专项整治方案，那些无法达到P2P网贷行业标准的平台由于运营困难淘汰出局，同时准备上线的平台阻力重重。
对于众筹平台，截至2017年5月底，我国处于运营状态的众筹平台共有455家，包括4家新增平台。5月共有36家平台下线或链接失效，6家平台转型。
数据来源：人创咨询，钜派研究院
随着政策监管力度不断加强，众筹行业已经逐渐进入冷静期，问题平台以及竞争力不足的平台纷纷下线，下线平台数量逐渐增加。5月末，百度众筹悄然下线，百度虽然是互联网巨头，然而在众筹行业里没有结合自身优势找到适合百度众筹业务开展的方式，最后悄然下线也是形势所逼。政策监管力度加强对众筹行业进行了新一轮的洗牌，权益型众筹也已基本形成了以京东众筹、淘宝众筹和苏宁众筹三足鼎立的竞争格局。
行业洗牌阶段加速了互联网金融市场的迭代与更新，在清洗野蛮生长阶段形成的鱼目混珠乱象的效果更为显著，为互联网金融良性市场的培育和健全扫清了障碍。
互联网金融细分行业各有亮点
（1）P2P网贷成交量稳中有升，强监管下人气不减反增
2017年前5个月网贷行业累计成交量达到了11499.39亿元，突破了万亿元大关。截至2017年5月底，P2P网贷行业历史累计成交量达到了45790.32亿元，去年同期历史累计成交量为20361.35亿元，上升幅度达到了124.89%。
数据来源：网贷之家，钜派研究院
自2016年8月24日“限额令”出台后，除了个别月份因季节性因素出现小幅下跌外，网贷行业成交量呈现稳中缓慢上升的总体态势。“限额令”下，多数平台积极整改，争取在整改期限结束前清理完成大标项目，但有些平台存量较大，尤其是以房贷、企业融资等资产为主的平台，若随意抽贷，极有可能导致小微企业因资金链断裂而倒闭，因此行业仍存在超额发标现象，这些存量大额项目也成为行业成交量稳中有进的重要因素之一。
曾经有不少以大标业务在P2P行业打出知名度的平台，如红岭创投，如今在其官网页面上基本上找不到超过100万元的大额标的了。在网贷限额令之后，各类平台开始对此业务积极整改，如今更多平台在业务转型上找到了新出路，这些顺利实现业务转型的平台成交量虽有波动，但总体变量不大，这也是推动行业成交量实现稳健上升的另一原因。
2017年上半年，网贷行业的综合收益率延续了去年以来的下跌趋势。截至到5月份，网贷行业综合收益率为9.21%。随着监管的持续进行，网贷行业综合收益率继续下行。虽然综合收益率下降，但是网贷行业人气却不减反增。截至到5月份，网贷行业的活跃投资人数、活跃借款人数分别为414.95万人、322.11万人。活跃投资人数出现了回升的走势，而借款人数因为更多平台开展小额消费金融业务，导致借款人数出现了大幅的上升。
数据来源：网贷之家，钜派研究院
数据来源：网贷之家，钜派研究院
此外，截至2017年5月底，P2P网贷行业贷款余额增至9966.46亿元，环比4月底增加了4.08%。P2P网贷行业贷款余额继续稳步上升，贷款余额持续上升体现了资金持续净流入P2P网贷行业的过程，表明网贷行业持续稳定的发展。
数据来源：网贷之家，钜派研究院
更严格筛选是为了大浪淘沙，更好的为投资者进行服务，P2P网贷行业借此抓好发展壮大的机会，可以获得更广阔的市场前景，否则会面临被淘汰的结局。
（2）股权众筹步入规范发展阶段，融资额大涨
2017年，国内的股权众筹市场进入新一轮的加速洗牌期，平台显著分化，随着法律法规的颁布，浮躁的市场得到肃清。巨头已纷纷完成股权众筹业务布局，在政策愈发完善的大背景下，优质项目方选择资源更丰富的平台，投资者在选择上将更看重平台口碑及合规性。在多重力量的推动下，伪股权众筹平台和实力弱小平台也加速离场，大浪淘沙，平台实力和规模进一步提高和壮大。
2017年5月份，达成或超过融资目标的股权/收益权众筹项目有65个，总融资金额30098万元；有项目达到目标融资额的平台为18家，总融资额创近半年来新高。5月份，股权众筹融资金额占总融资金额比重大幅提升。伴随互联网金融的快速发展和国家对实体经济发展的重视，股权众筹平台的兴起不仅促进了中小微企业的发展，也为广大投资者提供了参与众多优质企业及项目早期投资的机会。
数据来源：众筹之家，钜派研究院
（3）第三方移动支付市场爆发式增长，“无现金联盟”成立
（i）第三方移动支付市场规模大幅提升，腾讯金融和支付宝成为赢家
2017年第一季度，中国第三方支付移动支付市场交易规模达亿元人民币，环比增长46.78%。随着第三方移动支付的日益流行，不论地域，居民无需现金或者银行卡，移动支付设备就能给生活带来更多便利。根据中国支付清算协会的报告，采用移动支付的中国消费者中，60%的消费者每周都使用移动应用支付，尽管大多都是小额交易。这种支付方式无需复杂的程序与门槛，可提升交易效率。
数据来源：易观，钜派研究院
2017年第1季度，受益于金融类业务交易规模的高速增长，特别是余额宝交易规模的高速增长，支付宝以53.70%的市场份额拔得头筹。春节是腾讯金融红包支付和转账的高频期，加上更多中老年用户的加入，一季度腾讯金融对第三方服务场景的把控仍在进一步增长，占比近40%。移动支付市场前三甲的位次保持不变，但份额继续发生变化。
数据来源：易观，钜派研究院
同样是受春节带动影响，加之对线上和线下支付场景的不断拓展，活跃用户进一步增长。腾讯金融（拥有微信、QQ两大超级应用）在移动支付活跃用户中以8.41亿人次位居首位。
数据来源：易观，钜派研究院
（ii）“无现金联盟”成立
“无现金联盟”于4月18日在杭州成立，由联合国环境署和蚂蚁金服作为理事，首批成员包括支付宝、家乐福中国、首都机场、ofo小黄车、良品铺子和饿了么等。通过无现金支付、数据、信用等能力的共享，无现金联盟将有望提升商家收银效率60%以上，并能节省交易成本，还能降低碳排放。无现金联盟提倡低碳环保、提升商业效能，能够有效的加速从现金到无现金支付的转化，推动移动支付行业的进一步发展。在推动中国进入无现金时代上，支付宝和微信的作用功不可没。
同时，多家银行业将支持电子支付。包括工行、建行和兴业银行在内的多家银行开展聚合支付服务，支持微信支付、支付宝合支付已经逐渐成为支付的主流趋势之一，银行和第三方支付机构的合作也有望进一步加强，通过聚合支付服务应用的方式，促进银行与第三方支付机构的共同发展。
随着无现金社会的逐步临近，第三方支付平台的“跑路”风险也加大，因此要整顿肃清第三方支付行业乱象，并以合规为基础和前提。
（4）数字货币兴起，国内比特币价格突破2万元
若评选一年来全球表现最好的投资品种，非比特币莫属。一年前，比特币在国内市场的价格还不到每币4000元人民币，在国际市场的价格也不过600美元。2017年以来，比特币的交易价格不断上涨，5月之后更是屡屡破万。2017年6月6日，国内比特币报价突破20000元。
区块链是比特币的底层技术，由于区块链技术具有去中心化、去信任化、可扩展、匿名化等诸多优点，近几年各国政府和传统金融机构纷纷发力区块链技术的研究。随着比特币技术的成熟，它作为虚拟货币的地位也得到一些国家的认可。4月份，日本就将比特币纳入该国的监管系统，刺激该国的比特币交易大幅攀升。同时，日本出现首家接受比特币的航空公司也提振了行情。5月22日，日本乐桃航空宣布，2017年年底以前，客户可以开始使用比特币完成订票付款，直接对比特币市场释放利好。
图4-12 国内比特币价格创新高（元）
数据来源：OKCoin，钜派研究院
经过了近4个月的“暂停提币”后，5月31日深夜国内比特币交易平台开放提币。各式各样数字货币出现在市场中，由于匿名特性，数字货币是犯罪分子支付、洗钱的重要工具，相关的首次发行等制度建设跟进可以推动交易平台和比特币交易朝着更加健康、有序的方向发展，对于行业而言也是一个潜在的利好因素。
2017年下半年互联网金融展望
2016年的种种变数把互联网金融这个年轻的行业推至了发展的“十字路口”，步入2017年的互联网金融并不会跟争议和挑战挥手作别，合规化的过程是一个艰难而痛苦的“蜕变”之旅，过去几年累积的风险还将继续释放，上半年行业去泡沫、洗牌的进程下半年仍将持续。
同时，一批行业领军企业也将走过业务和公司发展的探索期和成长期，逐步进入成熟期，准备接受资本市场的检验。但这个迈向IPO的过程并非坦途，从上市地点的选择，到商业模式的合规性，再到资本的认可程度，都存在诸多不确定性。
监管制度相继落地，行业整改有序推动
随着互联网金融行业各种监管政策的整改期临近，2017年下半年将继续加速行业洗牌。尤其对于P2P网贷行业，根据《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》要求，网贷平台合规整改期限为12个月，2017年8月24日将成为P2P平台的整改大限。率先完成各类监管的合规整改，就意味着能抢占行业先机。
从不同类型平台的战略抉择可以看出，网贷新规给平台带来的影响清晰可见，展望未来，前途各异：对于超大型平台来说，多数平台会战略收缩，把精力转回到网贷业务；对于中型平台来说，确保增长是首要目标，然而没有转型的增长可能很难持续；对于小型平台来说，活下去是最终目的。未来，“合规”将成为互联网金融平台发展主基调，也将成为其先发优势。
（2）比特币监管呼声渐起
2017年5月12日，受蠕虫病毒“WannaCry”攻击的影响，全球互联网安全受到了严重威胁。“WannaCry”由不法分子用蠕虫病毒攻击，并向用户勒索比特币。遭此病毒袭击后，用户的文件会被以特殊方式加密，通常情况无法自行解密，只有交付比特币赎金后才可被解密，若限时内不交付赎金，将被删除所有的加密文件信息。该事件的爆发一方面体现出全球网络安全加强发展的紧迫性，也警示了比特币这种无法追踪痕迹的交易方式监管加强的必要性。
此前，我国对比特币监管加强的态度已经十分明显，相关的措施也在逐步实施。早前，央行对OKCoin币行网、火币网和比特币中国三家比特币交易平台均进行了现场检查，后续根据现场检查结果对平台下发相应的整改或行政处罚意见告知书。我国也将持续推进比特币交易平台管理办法、比特币平台反洗钱规范等文件的落地。
随着比特币交易及监管政策的出台落地，我国整体的比特币交易将愈发理性。而此次“比特币病毒”的爆发，也愈发验证了加强比特币监管的必要性和紧迫性。在数字货币化的环境下，由央行研发具有自身特色的、受监管的数字货币也将会是我国货币未来发展的大趋势，相关数字货币的底层技术及场景应用都需要进一步提升。
表4-3 比特币监管趋严
数据来源：央行，钜派研究院
金融科技委员会将引领金融创新发展
2017年上半年金融科技委员会的成立将为金融创新发展持续注入新活力。目前全球信息化革命方兴未艾，大量颠覆式创新的不断涌现，为后发国家客观上提供了极为难得的“弯道超车”机会窗口。中国基于庞大的用户数据、优良的基础设施，以及由前沿位置而更多衍生出的新技术突破、融合可能性。不仅如此，根据毕马威发布的《金融科技脉搏》报告，2016年风险资本对中国金融科技公司的投资同比上涨42.5%至67亿美元，创下历史新高。这也充分表明，金融科技的创新潜力正吸引越来越多的资本与行业竞相涌入。国内像是以阿里为代表的第三方支付等领域，已经具备了领跑态势。金融科技成为中国“弯道超车”的关键道口，抢占新一轮全球科技竞争的“先机”与“高地”。
国内互金企业上市潮渐近
2017年4月28日，信而富正式在美国纽约证券交易所挂牌上市，纽交所迎来了2017年的首家中国上市公司，这是继宜人贷之后第二家在美上市的中国P2P平台。与此同时，企业商业模式成熟、掌握牌照和流量优势的公司们也即将进入成熟期，形成了较为扎实的业务现金流，下一步预计会有不少公司谋求上市，从而形成一波互金公司上市热潮。2017年，蚂蚁金服、陆金所、众安保险、京东金融、拍拍贷等诸多互联网金融公司就已相继传出正在筹备IPO。作为近几年中国成长最快的一个行业，新金融领域中的领军企业，不管是业务规模、还是发展程度都到了迈入资本市场的阶段。只是眼下，不管是上市地点的选择，还是商业模式的合规性，不管是增长的可持续性，还是资本的认可程度，都存在诸多不确定性。
2017年下半年，巨头们的上市之路到底会如何推进，可能是最有悬念也最值得期待的一件事。
在互联网金融行业发展的早期，因为互联网金融的进入门槛较低，每一个机会出现之后都有许多公司一拥而上，在白领、金领、蓝领和学生市场被互联网金融攻陷以后，下一个将会是农民。
针对农村金融市场，政府层面的政策支持不断。2016年中央一号文件提出，引导互联网金融、移动金融在农村规范发展。2017年，一号文件对于农村金融的指示则更加具体：鼓励金融机构积极利用互联网技术，为农业经营主体提供小额存贷款、支付结算和保险等金融服务。农村金融预计成为继消费金融之后的另一个万亿级市场。
三农问题一直是国家关注的焦点，然而农民融资难的问题一直未能解决。自2014年起，我国“三农”金融缺口超过3万亿元，只有27%的农户能从正规渠道获得贷款，40%以上有金融需求的农户难以获得贷款，农村市场有着巨大的想象空间。
自2016年以来，宣布以“‘三农’领域”为业务重心的互联网金融平台不少于20家，其中不少已经完成B轮融资。从新金融巨头蚂蚁金服、京东金融到基于垂直领域的创业公司在农村金融的布局都已经初见雏形。一方面，这些企业通过线下渠道获客，场景深入到农资农机购买、农产品销售等多个环节，另一方面，利用互联网技术，通过线上数据审批，提高效率、扩大服务范围。
截止到2017年3月，全国2000多家正在运营的P2P平台中，专注于农村金融的平台只有47家。虽然平台的数量逐年增加，但是对比与农村市场万亿级的市场需求，农村金融处在蓄势待发的“井喷”前夜，2017年下半年或许会在市场增量上再次迎来突破。
互联网金融牌照将持续受追捧
随着相关文件的出台和监管的趋严，互联网金融牌照数量和价值获得了较快的发展。
互联网金融发展到这个阶段，各大公司的首先目标是抢夺牌照。除了早期已经率先卡位的百度、阿里巴巴、腾讯、京东和平安集团旗下的互联网金融板块，2017年逐步走入大众视野之内的一些脱胎于行业巨头的金融平台也都在积极“集邮”。包括万达、恒大等地产业巨头，海尔、美的等制造业龙头企业，小米、美团、乐视等互联网公司等都在近两年收获了不少金融牌照。
与此同时，监管也在加紧规范这些牌照的用途，例如最近互联网金融强监管的思路已经明晰，在互联网金融没有专属牌照的情况下，一切跟其业务有相关性的金融、类金融牌照都会成为互金企业抢夺的重点。与早期先上业务抢占市场的策略不同，去年大举布局互金业务的公司基本都是先拿牌照再上业务。2017年下半年，金融牌照的抢夺必然会愈发激烈。
纵观中国的互联网金融企业，都是在相对宽松的监管环境下成长起来的。监管对于所有互联网金融企业来说，都是悬于头上的达摩克利斯之剑。目前，互联网金融专项整治步入第二阶段，监管会越来越严，清理整顿工作将从合规角度对互联网金融进行新一轮筛选，市场也会向合规平台倾斜，行业将加速洗牌。但从另一个角度讲，细分的行业离不开监管，在完善监管体系后，最终会推动整个细分行业走上规范发展之道。
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