在“内部信”中，李彦宏指责了“不同部门”为了绩效指标分配的争吵，指责了“一些高级工程师”的纠结与妥协，并以他者的口吻，轻描淡写提及百度“商业推广的公平性和客观性”，以及“产品的过度商业化”，眼看着就要开始检讨百度的商业伦理了，却又轻轻荡开，将价值观扭曲的原因归结为市场压力。

两岸关系和平发展，要两岸同胞共同推动，靠两岸同胞共同维护，由两岸同胞共同分享。

他做的第一件亏心事：公报私仇，杀了恩人的儿子。

甜食胃的出现的原因有可能是当你吃饭吃太快，吃饱的信号还没有快速地通过咀嚼和胃传给大脑。

据该院护理部主任吴惠平介绍，这些“南丁格尔”主要分布在急诊科、手术室、脑外科等重要科室，他们凭借着敏锐的反应、冷静的头脑、娴熟的技术得到了同事和患者的普遍认可，在各自科室里起着举足轻重的作用。

这些问题，也同样出现在人民大会堂内，报告席、发言席上没了鲜花，但这丝毫不影响俞正声所作的政协常委会工作报告的关注度。

“初乳赛黄金”的道理我在医科大学念《儿科学》的时候就懂，连忙说：“不脏，初乳要尽量喂给孩子，量虽然不多，但里头全是干货。

也就是说，今后的措施在执行时会更加精细化，如果在同一时段存在北部空气质量较好，南部空气质量较差的情况，可能会启动不同的预警级别、采取不同的应急措施。

对菲律宾华商纵横传媒、新西兰《华新时报》、澳洲财富杂志社来说，转型、创新、城镇化是它们关注中国经济的关键词。

众投邦主投机构部负责人宋菁认为，领投基金的盛行有利于行业的发展，也是未来股权众筹的发展方向。

房地产中介Jack Lim表示，目前，又有一名潜在买家参与竞购，这名潜在买家将与布里斯班竞拍者共同竞购该小岛。

近日，编辑从长沙地区一汽奥迪4S店了解到，现购奥迪Q5最高可优惠的首席市场策略师Bill Baruch指出，短期金价会进一步上涨。

“此次存款利率上浮空间扩大，旨在进一步推进利率市场化。

刘结一称，中国始终主张通过对话谈判等政治和外交方式和平解决国际争端和热点问题。

婚礼当天，虽说明晓君没有父母，可该有的嫁妆一样都不少，滚筒洗衣机、热水器、电饭煲、餐桌、餐具、被子、衣服等，社会福利院统统给她备齐了。

证券时报记者获悉，目前至少已有包括国泰君安、中信证券、国信证券等多家大中型证券公司紧急利用两融护盘，尤其是昨日多家券商利用刚开始实施的两融新规维稳。

中国爱乐乐团音乐总监、首席指挥余隆担任了今晚音乐会的指挥。

据了解，连江黄岐半岛的渔民在福建闽江口以东海域作业发生事故受伤的情况时有发生，两岸相关部门进行联合救助已积累了一定经验。

作为全国人大代表，蔡继明提出了出租车行业改革在法律上的路径，即授权试点。

“占中”事件发生后，BBC搞了一个对话节目，请出了《当中国统治世界》一书的作者马丁 雅克。

校门口东侧一溜排，垃圾数量非常多，简直是不堪入目。

值得注意的是，张呈栋在下半场因脚腕受伤而被换下，“两次从国家队回西班牙的第一堂训练课脚腕都掰了。

周蕊：如果政府出台的意见仅是“鼓励性”的，就不具有普遍的强制性和约束力，一些单位特别是非公营单位很容易以“不具备条件”为由拒绝实行。

“但从最近几个交易日尾盘的拉升可以看出，‘国家队’还是有能力、有意愿挽救牛市的，现在唯一欠缺的就是广大投资者的信心。

受此影响，各商业银行都已发布公告称，届时将暂停受理跨行小额支付业务、网上支付跨行清算业务、全国支票影像交换业务和电子商业汇票业务。

“P2P配资模式的资金在整体股票配资当中，只能算是一小部分，而大部分的配资资金来源于银行，即通过伞形信托募集到的资金。

遇到曾经爱过的人记得感激他，因为他让你懂得爱。

昨日上午，国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大四次会议作政府工作报告。

吴氏听说后喜出望外，真是天上掉一个巨奖啊，全家欢呼。

在市民政局公开的预算表格中，用于工资福利支出的预算总额为28887.8余万元，其中基本工资5262.5万元，津贴补贴5370.3万元，社会保障缴费8605.1万元，绩效工资9113.9万元。

本报讯 前天，一个男人赶到杭州萧山国际机场。

★★★★ (经过社区工作人员耐心调解，两户居民最终达成了一致意见，楼上住户表示愿意出钱及时维修，社区急群众之所急，想群众之所想，邻里矛盾得到了及时化解，使得两家邻里又和好如初。

广州开发区还设立12亿元的引导基金、3亿元的担保基金和5000万元的种子基金，汇聚风险资本100亿元；打造华南区域性OTC市场，广州股权交易中心、广州金融资产交易中心、广州知识产权交易中心相继落户，全区上市企业累计达到35家，“新三板”挂牌企业45家。

既然编制早已启动，那么成立国务院规划纲要编制工作领导小组又要做什么？李克强在小组成立的那次国务院常务会议上说得很清楚——“加强统筹指导和组织协调”。

报道援引沙特内政部的信息称，安全部门监控着“推特”上涉嫌恐怖主义犯罪的账号，这些嫌疑人在“推特”上散播恐怖主义内容。

对此，有网友留言称，“花絮能当正片系列”、“女神真美”、“喜欢你”。

上周，“蓝委”们实在忍不住了。

高高的山、蓝蓝的天，还有雪山、湖泊、牛羊、雄鹰、天鹅……徜徉于大美青海的山山水水，你会发现，这里 随处张扬着生态文明的魅力，闪耀着绿色梦想的光环。

余太婆吓得赶紧往市一医院跑。

在铜锣湾，原本晚10时到10时30分才打烊的百货公司，面对不断增加的集会示威者，提前四个小时落闸谢客。

蔡李龙：我的爱人是我的小学同学，跟着我来长春了，只是最近家里有事回去了。

它的玩法颇为诱人：用户只要注册App即获取现金20元，用户推广给一个好友，用户和好友各得20元现金红包……其独特的商业模式获得追捧。

“情况说明”中指出，云南白药按《中国药典》的测定方法对药材、饮片及成品中二氧化硫残留量进行检测，符合国家标准；经云南省食品药品监督管理局抽样，云南省食品药品检验所检测，公司小儿宝泰康颗粒SO2残留均小于10mg/kg、浙贝母药材小于20mg/kg，远低于药材、饮片国家标准要求小于150mg/kg的标准值。

注册中医师龙惠群博士指出，脾胃虚寒、感冒未清、肝炎、肾病、心血管病人忌食，高血压、高血脂、糖尿病、脂肪肝，肥胖人士少吃大闸蟹为宜。

许欣筑说，我国对酸奶益生菌的检查制度尚不明确，虽然有标准，却缺乏监查，酸奶中的益生菌是否真有这么多量较难保证。

一方面需继续谋求共识。

该岛旅游负责人杜利(Mary Tulle)向法新社强调该岛与美国的商业联系和美国的历史渊源，并表示，该岛不会根据政治归属对人加以区分，欢迎每个人。

以期货为例，我国期货业正在面临重大创新变革。

不过，正如此前连续发声挺A股安抚市场，证监会在大跌之时再次以连夜发利好令显示了监管层坚决的救市态度。

资料图：“大飞蛾”错币。

其中东单路口将布置4组反映历史题材内容的立体花坛，主题分别为壮丽山河、同根共荣、舞庆中华、和平发展；在西单路口布置4组反映百姓生活的立体花坛，主题为播种梦想、共同繁荣、和谐家园、美好明天。

除了公开行程，王金平日前也密集与多个团体人士聚会，不时还有“立委”邀请餐宴，“拱王”、劝进之声不绝于耳。

上黑榜的企业包括西安喜洋洋生物科技有限公司、陕西圣唐秦龙乳业有限公司、合水县古象奶业有限责任公司、肇州县摇篮乳业有限责任公司、黑龙江辰鹰乳业有限公司以及西安宏兴乳业有限公司等，不合格项目为个别营养元素不符合食品安全国家标准，或者产品不符合包装标签明示值等。

学生学习中文的作品，充分体现寓教于乐。

至于一些人关于“加大处罚力度”就能“包治百病”的说法，笔者更不敢苟同。

信达澳银基金建议，战略性配置低估值的银行、地产等龙头股，积极寻找被错杀的优质成长标的，并积极关注军工、国企改革等主题。

同时，阅兵式的观礼台、大屏幕也于近日开始搭建。

馆方通过投影，展现仓库历史、地理环境和战场格局。

中央办公厅印发《关于全面落实中央纪委向中央一级党和国家机关派驻纪检机构的方案》。

提前预防：认真坐车，不要分心或打瞌睡。

例如袁姗姗做演讲，就是将自己的亲身经历和某种社会现象进行结合，讲出自己想要说的，又具有正能量。

“我咋不知道有‘儿子’？孩子他妈是谁？‘儿子’去哪儿了？”找不到答案的徐世国感觉自己摊上大事了。

而来自autoexpress网站则从平台车型的角度上给出了不同的见解，首先要说的就是QX30和Q30车型采用共同的平台开发，为的是不增加开发成本的同时还能够抢占细分化市场，而对比市场上已经上市的车型来说这个战略很有成效，比如英菲尼迪的QX50和Q50两款车型，在开发QX30的同时还在同平台上产出了更小的掀背车Q30，而Q30的目标就是宝马1系。

广发证券研报则称，从历史经验看，市场经过泥沙俱下的深度回调后往往酝酿较强的报复式反弹动力，在政策牛、改革牛的驱动下，市场在4200点以下均是极佳的配置时机，优质品种短期错杀机会有望得到纠正，建议投资者逢低加大仓位参与。

随着“工业4.0”等信息化现代制造技术的发展，长征火箭正经历着一场研制模式的全新变革。

凭借之前的丰厚积累，第一波成交抢收季，被张洁洁牢牢地抓住了。

车身方面，新车的长宽高分别为00mm，轴距达到了3040mm。

你喜欢随和风趣的家伙，最好那个人能无怨无悔地满足你们的需求那就更好啦。

盛光祖回应说，12306购票体验不错，我们在不断改进中。

从另一层面讲，建立旅游企业“黑名单”，是行政执法管理、法律处罚之外的一种道德评价平台，本身没有强制影响力。

4名法国科学家23日宣布，他们对可能存在的太阳系第九大行星的观测取得进展，利用排除法进一步缩小了有效观测区域。

通过对建筑垃圾处置的不断探索，大理州所辖各地形成既符合地方实际，又富有特色的资源再生综合利用模式。

当你感叹自己运气好，能碰到如此多的好心人时，更加“幸运”的事情发生了——再次碰到了同去“口碑”医院的患者——“三号”。

据江西省考古所相关负责人介绍，刘贺墓由墓葬本体及车马坑构成。

此外，参保者不仅不用担心将来的养老金安全，而且还要看到，基金投资运营有利于保障未来的养老金发放。

而省城一高校辅导员许老师表示,在大学生实习过程中,学校大多作为平台出现。

兰州大学副校长潘保田说，为发挥兰州大学对甘肃省经济发展的智力支持，对非公企业家进行培训，造就一支高素质非公企业家队伍，推动非公经济的跨越发展，是实现甘肃省与全国一道全面建成小康社会目标的必由之路。

上周六，被套牢的股民一定群情激昂，因为千呼万唤，终于把“王炸”等来了。

赵兴明告诉记者，日本军事专家前田哲男对当时的战事进行了分析和研究，《大后方》剧组也专门赴日对其进行采访。

专家提醒广大家长，对上腹部疼痛的孩子要警惕胆囊结石，并注意排除其他原因导致的腹痛。

但不管怎么看，一个水马600元的赔偿单价似乎仍有些偏高。

黄伟哲还称，民进党两岸主张仍多元，现阶段若要修改“正常国家决议文”，必掀起党内新一波大斗争。

事实上，面向大学生的实习陷阱由来已久。

在蓝天学友信息中心，工作人员正在电脑前查看入库、出库信息。

随着旅游观念的改变，私人订制从旅游业扩展到各式各样的领域。

12日下午，张先生到阿市Fremont Ave上的一家7-Eleven便利店购物，当他正要开门进去时，突然从里面窜出一名西裔男子，手里提着两箱啤酒，一边向外跑一边喊道：“开一下门”！张先生以为是他手顾不过来，所以还好心把门打开，让这名男子走出后，自己才走进便利店。

与会各国部长还就叙利亚、黎巴嫩等国局势交换了看法，呼吁欧盟对深受难民危机影响的黎巴嫩和约旦给予支持，以维持该地区的稳定。

中国是主要的石油进口国之一，短期内我们可以享受到成本红利，当然同时也遭遇了输入型的通缩。

据了解，此前市场有传言称，股市近期大跌的原因是高盛等机构通过公募公司香港分公司，利用灰色区域，通过RQFII（人民币合格机构投资者）专户裸空股指期货。

2. 接下来，在冷水中浸泡10分钟。

从开始学钢琴至今，詹乐麒从未落下文化课的学习。

“黄埔精神有很多说法，我感到最直截了当，语言朴素、通俗易懂又含义深刻的，莫过于黄埔军校门口的对联。

对于庞门父子的“另类”壮举，有人质疑他涉嫌自我“炒作”。

中央文明办依托中国文明网开展的“我推荐我评议身边好人”活动，立足城乡基层，发挥网络优势，积极发掘好人善举，大力传扬雷锋精神，受到了广大网民的热情追捧。

昨夜11点多，我的手机再次接到了您的信息：爸妈还没有休息，在关注宣城，你要注意安全。

——女儿3岁的“苹果妈”说，通常带孩子郊游或需要长时间坐车，都会让孩子穿上纸尿裤。

小朱曾经接待过一个老乡客户，于是婉转告诉他这个行业的潜规则，但是该客户还是到了另一家艺术品拍卖公司，最后被骗30多万。

同时，为全面保留藏歌、藏舞的原貌，剧中将真实呈现弦子、堆谐、囊玛、锅庄等非物质文化遗产。

阮世雄心目中的市场空间，是指中国传统春节消费提供的巨大市场份额，一方面火龙果、芒果、香蕉、山竹、榴莲等东盟国家优势鲜果与中国存在着季节差异，另一方面中国“春节市场”迫切需要大量的新鲜水果。

昨日一众女星纷纷报平安，昨午工作人员上载柏芝与团队及摄制队一起坐包机到另一地方拍摄的照片，证明柏芝安然无恙；但柏芝也记挂在普洱市的居民，也托工作人员向她入住的婆婆家一众人等问好。

亚马逊中国副总裁石建军表示，“人生必读100本书”就是想为中国读者量身打造针对不同人生阶段的各领域经典书目，希望这个书单能满足不同读者的品味。

《证券日报》记者：昨日上证指数盘中展开逾400点的巨幅震荡，指数在盘中跌破4000点、3900点两大关口后震荡反弹，尾盘收跌3.34%，日K线上形成带长下影线的大阴线。

带杠杆的调整是新情况，超出大多数人的认知，机器比人还不理性。

两家评级机构说，脱欧之后的政治不确定性，将伤及英国的投资，给其经济及财政前景蒙上阴影。

据赵小辉说，最近一段时间，随着兰州持续高温，客人们走得越来越晚，有些客人甚至会呆到十一二点才驾车离开。

“忙了两个多小时，车子才修好。

“《拍卖法》明确规定，不允许收取任何前期费用，只这一条对方就是违法行为，我们搞不懂为何相关部门无作为。

“但真正沉淀下来的还将是靠文本说话的诗。

反腐是一件长期而艰巨的任务。

倪剑文表示，真正的移动医疗才刚刚启动，即使是BAT，在移动医疗也尚未落地，还尚在摸索当中。

更令专案组兴奋的是，这名男子居然是粤东S市公安机关的“挂单”查办人物。

据了解，具体负责此次排查的是成都市特种设备检验院，71台“申龙”自动扶梯中，合格且继续使用的只有4台，使用单位已主动报停的有16台。

安东雷说，以后在路边看见一些消防队员，我可能会跟他们打一个招呼什么的，以表达我对他们的尊重。

当前，经济全球化趋势不可逆转，国际国内产业转移仍将持续，新一轮科技革命和产业变革正在孕育兴起。

考古学家近日于法国阿尔勒地区发现一只耳廓骨，在这只耳廓骨的内侧，有明显的锐器切割痕迹，考古学家经过骨骼结构调查与初步分析后认为，这只左耳属于一位30至40岁的白人男性，而当时的梵高正是在其35岁时割下了自己的左耳。

据中国之声《新闻晚高峰》报道，曾经人们买衣服喜欢参照时尚杂志或明星同款，但如今，有变化了！很多人都偏向得到社交网站上好友的认可。

受国务院委托，国土资源部部长姜大明25日向十二届全国人大常委会第十三次会议作《关于授权国务院在北京市大兴区等33个试点县(市、区)行政区域暂时调整实施有关法律规定的决定(草案)》说明。

叙利亚外交部发表声明指出，叙利亚政府将停止军事行动，但将继续“反恐行动”，打击极端组织“伊斯兰国”和“基地”组织。

“政府采购主要反映部门为开展自身业务，所购买的商品和实物。

本次抽检的样品分别来自生产企业、商超等实体店和电商平台，不同来源的样品合格率差别很大。

一辆卡车横卧在野草丛中，车厢四分五裂，车体上还有炮火的痕迹。

据了解，目前，关于顶新的“黑心油”一案仍在台湾彰化法院审理中。

最近，有位老同志在回顾自己的从政经历时，深有感触地说，一个人要走对路而且坚定地走下去，经常注意分析和把握好我们所面临的局势很重要。

当前，我国经济发展基本面是好的，潜力大，韧性强，回旋余地大。

该名消息人士表示：“政府军从恐怖组织手中夺回Asria-Hanaser公路，但公路依然被封锁，Hanaser北部的战斗还未结束，恐怖分子可能从那里向公路开火。

市民陈先生每天出门都要经过西玉龙街几次，每次经过看到楼顶那片蓝色的彩钢房，他就觉得心头一紧：“时间久了，万一彩钢板松了，遇上刮风下雨被吹下来怎么办？”每次一想到这儿，他就加快步伐，从楼下迅速走过。

香港海关及警方落马洲拘捕贩运冰毒的香港男子。

他遇到了两个赏识他的“伯乐”，奇怪的是，这两个人是死对头。

据报道，迈克尔·戈夫没遵守表明立场后保持低调的诺言，惹怒卡梅伦，留欧阵营促请卡梅伦在脱欧公投后革除迈克尔·戈夫的大臣职务。

需提交外省市一方户籍地区县卫生计生行政部门出具的婚育情况证明。

一进入秋季，人们都有这样的感觉，皮肤变得紧绷绷的，毛发干枯无光泽，口唇干燥或裂口，鼻咽也燥得冒火。

而为了达到分值，除了在通州有房子或是租房子都是积分的一项，这也被认为将直接带动区域楼市。

另外，随着美国经济的逐渐复苏，政策的相对宽松带来的机遇吸引着具有创业念头的中国人，石诺介绍，国内的环境以及食品安全问题也是中国人选择移民的一个因素。

除科学表现卓越以外，王壹宣也是全方位才子。

首先，他们骗取的钱是国家的钱，而国家财政的钱来自公民纳税所得或者交费所得，他们骗取了医疗费，其他人就可能受到损失。

网友“J-Q-X就淘气”则表示：“从小学到中学再到大学，他伴我整个学生时代，喜欢他的努力、坚韧、倔强和不谙世事的执着单纯。

“只要坚持改变过去的一些思维方式和做法，两岸经济合作就一定能有一个新常态的发展。

昨日下午13时许，记者来到楚女士被盗的房间，楚女士称，租房的大门门锁已经修了两次。

此外，近期联赛赛场计时器屡次出现问题。

微博兴起不久后，姚晨获得了微博女王的称号，目前姚晨的微博粉丝有7800多万，她经常发微博，与粉丝频繁互动，不过单条微博评论量并没有达到过千万级别。

顶新虽然集团总部设在台湾，但和同样来自台湾的竞争对手统一不同，前者主要投资业务位于大陆，90%的销售额来自于大陆市场，旗下康师傅品牌为中国最大的方便面品牌。

党的十八大以来，党中央从坚持和发展中国特色社会主义全局出发，提出并形成了全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党的战略布局。

上证指数近期重回4000点上下，易方达曾一度暂停全部申购或大额申购的部分基金重新开始放开申购业务。

该外贸型护卫舰被称为“国产最强的出口型战舰”，全长120米，可以每小时30公里以上的速度在海上巡航近万公里。

救援官兵将车门打开，把被困驾驶员移至车顶，随后一名消防员将驾驶员背至安全地带。

对于这场失利，吉林主帅坦言并不意外，只是25分的分差让球队难以接受。

当天，有媒体记者和观众对80元一碗的米饭也提出了质疑。

他说，虽然示威者的堵塞行动没有影响政府高层运作，但导致其他3000名政府人员不能到政总办公室上班。

但苏文蔚认为，此种提法并不可行，也不现实；与高温津贴的性质一样，低温津贴也应由用人单位向劳动者发放，作为企业应当支付的工资的一部分。

记者尝试致电芙蓉警区主任莫哈末札基查证此事，但他至今仍未作出回应。

“我们通过对场外配资活动的调查摸排，初步了解掌握了场外配资活动的基本状况和风险特征。

2014款爱唯欧前脸变化明显，采用大面积的进气口和细条的格栅搭配，相比现款来说温和一些。

小陈对小菲很好，看上去很珍惜现在的生活。

——全面完成清理非行政许可审批事项。

湖南卫视《爸爸去哪儿》第三季正在热播，萌娃们可爱爆棚，已拥有大批粉丝。

尽管香港是世界上最繁华的城市之一，但是租房的高额成本意味着许多居民被迫要在极度狭窄的生活空间里安置住宅。

中超已经歇战，但有关中超资本的运作却愈加来势凶猛。

按照规程，小组赛交锋过的球队复赛不再碰面，其胜场和积分带入复赛。

主力方面，中金所盘后持仓数据显示，IF1507合约中，主力资金大幅入场，前20名多头席位增持10518手至8.03万手，前20名空头席位增持10635手至9.09万手，多空增持力度旗鼓相当。

与此同时，服务和监督渠道保持畅通。

庆文怡(左)在青运会夺冠后和队友合照。

而小洁、珊珊、文文、莎莎等四名女子，是他请来的亲友，其中莎莎还是刚参加完高考的学生，她们专门冒充“前台接待”和“小姐”，引男人上钩。

侍酒师在中国还是一个相对较为冷门的职业，但在国外葡萄酒行业，侍酒师有着举足轻重的地位。

专家建议，老人跳舞前最好测量一下血压和脉搏，特别是高血压患者。

陈厅长称，回望以往加国在移民政策等方面，采取友善及欢迎态度，但今非昔比。

“针对相关视频中的恶意中伤行为，康师傅已于第一时间向相关媒体平台进行举报，并已向所在地区警方报案，提请司法介入调查”，声明称，针对个别自媒体社交账户持续煽动及散播谣言的行为，康师傅将按照国家针对“散播网络谣言”的法律规定，严肃追究其法律责任，坚决维护企业品牌名誉及合法权益。

章回体小说《第一枪》首发仪式现场。

《每日经济新闻》记者注意到，总体来看，在这近百家公司中，不少股东及高管此番增持耗费了不少“真金白银”。

那么，配送员待遇如何？以京东众包为例，每完成一单获得6元，而且近期有奖励活动，每完成10单奖励6元，每完成20单奖励15元，春节期间奖励更多，每完成5单就奖励6元。

对于厦门，庄为杰觉得跟台湾没有什么距离，尤其是两岸“大三通”后几乎处在同步发展的状态，“在这里可以获得施展身手、开创一番事业的机会”。

而花都的碧桂园空港国际称“现在是清盘行动，比以前推售的价格要划算”。

毕业于英国帝国理工大学的建信投资创始合伙人吴兴华也表示，中国创新创业环境的日益改善已经引发国际社会的广泛关注。

周一的股市表现，让很多投资者揪心不已。

昨日，*ST新亿公告称，公司接到《关于新疆亿路万源实业投资控股股份有限公司重大资产重组等事项的监管工作函》(以下简称《监管工作函》)，要求公司严格按照交易所《上市公司重大资产重组信息披露及停复牌业务指引》的要求，充分披露重大资产重组进展，尽快完成重大资产重组预案并复牌。

福建省食品药品监督管理局食品流通安全监管处有关负责人表示，要认真排查风险隐患，监督农村食品生产经营者落实主体责任，规范食品生产经营行为，依法查处生产经营违法食品案件，通过追源头、查流向、端窝点、堵渠道等方法，有效遏制“五无”、“两超一非”、过期变质等食品在农村地区的蔓延；建立健全农村食品安全监管工作机制，促进社会共治，努力提升农村食品安全总体水平。

香港特区政府上周公布了与“占中”学生代表公开对话的安排，许多人都以为能过一个相对平静的周末。

对于前几天因为救人被点赞，没过两天又因出诊被打伤，吴建强显得很无奈，“我到了现场跑得比家属还快，就是为了更早地对患者进行抢救，可他们却不理解，还要打人，你想我心里好难受嘛。

据介绍，该项目计划总投资4000万元。

从盘面上看，申万一级行业几乎全线飘红，计算机、传媒、综合、商业贸易、通信等行业领涨；银行是唯一下跌板块，截止发稿跌幅达1.18%；另外，非银金融、食品饮料、国防军工等板块涨幅滞后。

目前市售竹凉席为了美观和吸引眼球，单一的竹本色已不能满足市场的需要，炭化成了目前竹材加工的主要方式之一，炭化经高温高压，能使竹制品更加坚固，同时还能达到防霉杀菌的效果。

杭州现有的生活垃圾处置设施，包括4个垃圾焚烧厂和天子岭垃圾填埋场。

至此，周甲准已经十分确定，一审认定的杨占华单独贩卖毒品属于事实认定重大错误，并导致对杨占华适用死刑不当，而且还有漏犯和漏罪，应建议二审法院撤销原判，发回重审。

后来薛婆、三巧儿与陈商都恶有恶报。

其实，打工与否，反映的只是旅日中国留学生的一个侧面。

除了足疗、美容等经营场所外，拔罐也已进入寻常百姓家，不少家庭会自备抽气罐，感觉身上有点不舒服的时候，拿出来自己拔几罐。

所以老无所依也分几种层次：心理层面的太私人化，多半只能通过个人自己去解决；物质层面则具有相当的公共性质，可以通过增强公共服务、商业养老等等去解决。

公报还说，对于那些依照法规可以自由出入欧盟的人员，全面执行相关检查可能给交通带来不良影响，因此，在风险评估显示公共安全与卫生、成员国关系等不会受到影响的情况下，成员国可以有针对性地实施检查。

巨款找回来了，但这起案件中却有很多让阿里安全部的专家们想不通的地方。

1.常隆化工等6家企业应分别赔偿环境修复费用元、元、8463042元、元、元、元，合计元，用于泰兴地区的环境修复。

此前曾出演多部情感剧的李小冉，此次在《毕业歌》中饰演地下党员桑霞，谈到出演原因，她坦言自己是严歌苓的粉丝，读过对方的多部作品，“我非常喜欢这个角色，她是一个为了事业奋不顾身的女人，希望可以感动大家”。

24日凌晨零时许，有途人行经长沙湾永明街3号泰昌工业大厦对开位置，发现上址地下一间汽车零件公司，大量浓烟突然玻璃门内传出，于是报警求助。

向红丁介绍，由于人们对糖尿病急性并发症警惕性的提高和治疗方法的改进，急性并发症致死的威胁逐渐减少，糖友的生存寿命逐渐增长，但是，糖尿病慢性并发症越来越成为糖尿病患者健康和生命的威胁。

以投保一单500万美元人寿保单为例，根据投保人的不同情况，购买保单后首次交纳保费一般为保单1/3到1/5，也就是100~166万美元。

赛后，梁文博表示自己当时很专注，因此最终才能完成逆转，“最后三局我真的很专注，头脑很清晰。

当然，也有官员表示，正是宏仁小组的反拆迁行动，阻碍了整个工程的进展，以至于错过了房地产市场的最佳时期，并给政府造成沉重负担。

“拔罐是种传统中医理疗手段，其主要作用为活血化瘀、疏经通络，深受大众欢迎，就拿我们科室来说，每天最少给50人提供拔罐服务。

现在很多大房企都重兵驻扎一线城市，一线城市限购不取消，他们在房地产的投资激情就无法被彻底点燃，增加投资以推动中国经济发展的效果就会被打折扣。

专家解释，辅助生殖技术是人类辅助生殖技术的简称，是指采用医疗辅助手段使不育夫妇妊娠的技术。

随后几天，毛主席依然守在地图前忙到很晚。

之后，方某了解到，富园公司在温州市府路附近有一块43.5亩左右的地，当时市值约10多个亿，富园公司已交了部分征地款。

案例二、同样是在华沙，一华人驾车被警察拦下同样被要求搜查后背箱，结果什么违禁品都没搜到。

受这股冷空气的影响，4日夜间起，华北、黄淮等地的雾、霾天气将自北向南逐渐减弱消散。

环卫工老冯喜滋滋地说：“穿上厚厚的新棉衣，在街上干活再不怕挨冻了。

第二，结构调控型政策措施。

对此，市卫计委有关负责人表示，这些疾病与婚育均有密切关系。

对中央指定地方实施的行政审批事项，全面清理后拉出了两张清单：法律、行政法规和国务院决定指定的和以部门规章、红头文件等形式指定的；清理后已取消230项，完成原定200项以上的任务。

记者从球场所在的浦东新区规划和土地管理局了解到，该地块属于上海机场集团，被租赁给了东庄海岸公司。

朱征夫：一方面，法官在判案时会受到来自有关办案部门的压力，判了无罪，好像有关办案部门就办了错案，没有面子。

荷兰莱顿大学一项新的研究表明，鸡蛋等食物中含有的色氨酸，能让人变得更加慷慨、大方。

资深移民律师、美国联邦最高法院出庭律师张军说，投资移民申请者面临“与其他商业投资一样的风险”，如项目评估是否准确、招商过程能否完成等。

美国纽约商务出版社总编辑冰凌说，重庆处于丝绸之路经济带、21世纪海上丝绸之路与长江经济带的重要节点。

要达到火电超低排放标准，需要对燃煤机组现有除尘、脱硫、烟囱等多个设施进行改造，并增加脱硝催化剂用量。

郭田勇，中央财经大学中国银行业研究中心主任。

在上证综指14个交易日跌去近1500点之后，被称“国家队”的中央汇金公司再次出手。

养老院经理约翰·罗伯茨(John Roberts)表示，这对老姐妹的深情厚谊着实令人羡慕，也对能以朋友的身份与其家人一同参加她们103的生日聚会感到非常高兴，同时也祝福她们福寿康宁，长命富贵。

约一个半小时后，检查完毕。

在中国革命战争中，粟裕大将以高超的军事指挥艺术，导演了一幕幕惊天动地的战争活剧，取得了一系列经典战役的胜利，比如车桥大捷、苏中七战七捷、孟良崮战役、豫东战役、淮海战役等都堪称经典，从而为中国革命的胜利作出了杰出的贡献。

为此，条例在法律责任一章，明确建立容错免责、纠偏和责任追究机制。

按照此前气象部门的预计，昨天白天南京不会降雪，但中午前后雪姑娘不期而至。

另外，如果孕妇还保持着喜欢熬夜、晚睡晚起等不良生活习惯，也会增加早产发生率。

■美丽壮阔的南水北调工程穿过石家庄。

苏州道森钻采设备股份有限公司主要从事石油、天然气及页岩气钻采专用设备的研发、制造和销售，主要产品为井口装置及采油(气)树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴等油气钻采专用设备。

报道指出，在难民危机加剧之际，法国内政部长卡泽纳夫在抵达布鲁塞尔、准备出席欧盟会谈时表示，“这是个奇怪的决定，动机也是”。

天色一暗，从他五楼办公室的窗子看出去，饭店、会所、KTV的霓虹灯招牌闪闪发亮。

面对区域合作将带来的效应和辐射，南海七大镇(街)也是“磨刀霍霍”，纷纷根据自身的区位优势和产业特点，提出明确的目标，以实际行动推动区域合作发展。

眼下，央行继续降息，市场资金面进一步宽松，而股市热潮依旧，究竟要不要下调理财产品收益，成了摆在银行面前的一道难题。

不谋全局者，不足谋一域。

日央行行长黑田东彦3日在东京发表演讲时表示，实行负利率的量化和质化货币宽松政策在日本央行的历史中几乎属于最强效的政策。

盛达矿业表示，参股金桥水科，将进一步拓宽公司盈利渠道，如果金桥水科顺利登陆新三板，公司的投资收益将更为可观。

热水袋敷：对于下腹隐痛，可以用热水袋敷。

对于受惠的纳税人界定，3部门在通知中明确，指试点地区取得工资薪金所得、连续性劳务报酬所得的个人，以及取得个体工商户生产经营所得、对企事业单位的承包承租经营所得的个体工商户业主、个人独资企业投资者、合伙企业合伙人和承包承租经营者。

“我们将对药品市场进行跟踪分析，针对药价的波动发出预警提示。

至上午9时21分，相距半公里的早禾坑村其中一幢3层高独立屋，泰籍外佣亦发觉遭贼爆窃，马上报警。

其实鸡汤也没什么，只要味道正，激励一下广大粉丝也是可以的。

“这是一项救市措施，上海交易所和深圳交易所态度明确，值得肯定，可以继续加大救市力度，要使用组合拳才能更加要力。

两岸同名村参访团由福建省台联与中国华艺广播公司华广网联合组织，成员包括两岸摄影家、书画家、媒体记者等，其中还有数名大陆台籍人士。

四川在线消息 今（11）日，省纪委官网通报：四川省南江中学原校长康华涉嫌严重违纪，目前正接受组织调查。

据透露，中国肉类协会也在与国家卫计委联系，希望针对中国结肠癌、直肠癌发病率情况做个统计，譬如四川省、湖南省这些吃腌腊食品比较多的地方，癌症发病率情况是怎样的。

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 季天鹤 汇金和中投的诞生，是央行和银行资产负债分析中最复杂的案例，目前来看还没有之一，比外汇缴存人民币准备金、四大资产管理公司置换不良资产、债券置换地方政府债务等，都要复杂，也精彩更多。其中潜藏了扩表和缩表、资产负债和股权的形成、外汇存放的形态等操作和问题，本身非常深刻。 汇金和中投是中国举足轻重的两家机构，对中国金融领域的发展做出了巨大的贡献。由于其规模的庞大，准确理解两者对于金融体系的影响，对实际的宏观以及流动性研究非常重要。本文试图运用现有的公开信息，回顾一下两家公司的诞生过程，来揭示人行与财政当年是如何注资银行的。 汇金的“汇”是什么形态？ 汇金在2003年12月诞生，注册资本450亿美元（3724亿人民币），一下子就在2003年的央行资产负债表上留了个痕，表现为外汇占款的减少，以及其他资产的增加。当月，汇金就分别注资了中行和建行各225亿美元，其中对中行的出资包括196亿美元和部分黄金，看来汇金的“金”是黄金的“金”，但什么是“汇”呢？中行的年报透露了玄机。 2003年底，中行年报记载了拆放给外汇局1622.39亿元人民币。考虑到汇金注资中行发生在12月30日，而当年底中行的人民币拆放同业仅有127亿元人民币，因此这1622亿人民币应该是美元的人民币价值，而不是人民币，这和196亿美元也较接近。如果汇金给中行建行的，就是这个在外汇局的外汇存款，那么人行给汇金的外汇，应该也表现为在外汇局的存款。 除了前面提到的央行资产负债表之外，2003年12月外汇储备减少171亿美元，而当年前几个月，每个月新增的外汇储备规模都在100-200亿美元水平。而且，当月的外汇局口径银行代客结售汇顺差143亿美元，代客涉外收付款顺差129亿美元，不太应该导致外汇储备减少171亿美元的结果。唯一的答案就是，央行把汇金对应的外汇资产从外汇储备给剥离了。 这里对汇金持有的外汇局外汇存款的处理，和央行2007年开始对银行以外汇缴存人民币准备金的处理，有一些不同之处。（参考拙作《如何辨析“藏汇于民”与“资本外逃”？》）后者的情形下，外汇被通过“其他国外资产”项目持有，即央行认为这还是自己的国外资产，但不能算自己能任意使用的外汇储备。而汇金则被看作一种国内股权资产，因此相应地，央行国外资产项目干脆就被摘掉一部分，外汇储备也就随之减少了。 除了国外资产项目之外，央行用来注资汇金的资金来源，还可能会影响到外汇资产以外的项目。比如黄金，在央行的表上长期没有变化，但央行买入黄金时，必定会对资产负债表的其他项目造成影响，而为了保持平衡，央行或许会把不计入货币黄金的项目，先暂放在例如“其他资产”之类的项目里，使得注资汇金导致的“其他资产”的增幅，并没有注资规模那么大，因为有一部分已经在这个“其他资产”项目里了。 如果要总结一下，那么汇金的诞生过程如下。首先，央行在境外持有外汇资产或者在外汇局有外汇存款。然后，央行将外汇资产或外汇存款给汇金，汇金可能把外汇资产存在了外汇局。此后，汇金把这些资产给了银行，银行把资产存在了外汇局。之后，银行将资产又挪到境外，或者又存回央行。 汇金带来的几个问题 首先，人行注资汇金是不是扩了表？从银行年报反映的2003年底的情况来看并没有，因为汇金被设立之后，其在外汇局的存款规模变动，已经和央行资产负债表无关。汇金在外汇局的存款转为银行在外汇局持有，是汇金、外汇局和银行三者之间的事情。而汇金注资后银行在央行的存款，还是汇金注资之前那么多。 从黄金的角度或许更好理解这个过程。央行把黄金给了汇金，这部分黄金被谁持有和被运到哪里，都和央行没有关系。央行只知道自己持有了汇金的股权，但汇金怎么用这个黄金资产，是汇金自己的事情。汇金用黄金注资银行后，银行拿着黄金给外汇局也好，放在其他地方也罢，和央行无关，也和汇金无关。汇金知道的，就是自己持有了银行股权。 其次，中行如果将在外汇局的外汇存款回存给央行，会发生什么？这个交易会使央行重新在外汇局拥有外汇存款，而银行在央行的外币存款增加，也就是央行扩了表，不过这个扩表恐怕要叫作“被动扩表”，正如银行的“被动负债”一样。而对于外汇储备来说，参照外币缴存人民币准备金的操作来看，在外汇局的外汇存款回存央行，很可能并不影响外汇储备，而是放在央行资产负债表的“其他国外资产”项目下。 第三，如果中行将回存给央行的外汇存款结汇，会发生什么？首先，这应该就和正常情况下，银行找央行结汇一样。央行的负债侧外币存款减少，人民币存款增加，而资产侧的“其他国外资产”减少，“外汇占款”增加。其次，虽然这个过程往往被称作所谓“二次结汇”，但“二次结汇”只是把外汇变为人民币，本身并不扩大央行的资产负债表。央行非常了解这一点，因此经常着重强调外汇资产的境外使用，因为一旦回存央行就会扩表，一旦结汇就是增发基础货币。 “二次结汇”和一般的流动性操作 “二次结汇”这个操作可以有多种理解，特别是考虑到与之相似的几种操作。既然有信贷资产抵押再贷款，那么可不可以有外汇资产抵押再贷款？既然有债券抵押的逆回购，可不可以有外汇抵押的逆回购？对银行来说，上面提到的抵押再贷款和抵押逆回购，和找央行结汇的有区别也有联系。 结汇中，银行外汇资产减少，人民币资产增加，总资产不变。而在前面虚拟的外汇抵押再贷款和外汇抵押逆回购中，银行依然持有外汇资产，但多了对央行的负债，以及在央行的存款，总资产扩大。但对于央行而言，此处的外汇是抵押品，本身不能使用，所以央行就是单纯的放贷扩表，和一般的再贷款和逆回购只是抵押品不同，创造流动性的方式是一样的，都是扩表。 从信贷抵押再贷款和债券抵押逆回购，到外汇抵押再贷款和外汇抵押逆回购，我们就能看出，“二次结汇”的扩表，一是前面提到的回存，二是要求这里的“结汇”是用央行之前给出的资产。如果是国外来了一箱美元纸币，存到央行换人民币，那么就是正常的结汇，没必要称其为“二次”了。 如果在汇金的例子里，真的发生了“二次结汇”，我们可以一眼看穿交易的本质。看上去，央行注资汇金，汇金注资银行，银行找央行结汇，钱在流动。但如果我们把汇金拿开，便可以看出，央行采取的乃是一种扩表股权投资，即通过扩大负债侧的人民币准备金让银行持有，同时资产侧增加了银行的股权，而不光央行资产扩大，银行的资产也扩大了。 我们还可以假设另一个过程：央行对中行建行进行人民币股权投资3724亿，使央行资产侧多了对银行股权，负债侧多了银行在央行存款。这时，央行又要求银行用新增的在央行人民币存款购买外汇，于是央行国外资产少了，刚增加的银行在央行存款也没了。如果央行又用两家银行的股权，作为新设立的汇金公司的出资，然后要求中行建行和汇金在上述3724亿元的股权上全部用美元计价，那么最后我们看到的就和真实发生的汇金注资一样，但大家都看得出央行是创造了3724亿进行注资。 汇金注资的银行有没有找央行“二次结汇”呢？我们不得而知，因为这一过程被夹杂在太多央行结汇的业务里。从年报中看，注资银行还是用汇金注资的外汇在境外做业务的，应该不会尽数找央行结汇。而“二次结汇”即使有，和总体的外汇流入相比规模也较小，何况与央行其他的流动性操作比起来，性质上也其实并无特殊之处。 中投诞生前传：2700亿特别国债 中投诞生在2007年，但其渊源要追溯到上个世纪末。那时候亚洲金融危机肆虐，中国银行业有很多坏帐。国家做了很多努力解决这个问题。坏帐减计会导致净资产由正转负，变成一个窟窿。填窟窿的一个办法，就是财政部发行2700亿特别国债给四大行，而四大行认购后，财政部用所得款项注资四大行，从而充实了资本，填上了窟窿。 这个交易名义上需要央行配合，即银行在央行备付金先转移到国库，作为国债认购款，然后财政部把这笔钱又挪回银行，作为出资。当时央行还出了个文件，表示可以提供再贷款支持。但明眼人一看就知道，财政部的出资，就是通过扩表的方式入股。前面的央行配合和备付金转移未必真的发生了。财政部自己印好了债券，派四辆车送给四家银行，注资恐怕就OK了。 这也是为什么后来人民银行通过汇金注资的时候，总说汇金在用“真金白银”注资，因为央行是拿出了自己的外汇资产，而财政部则是扩表发债，不是转移资产入股，而是发行负债入股。但前面也提到了，如果银行拿到外汇之后又回存到央行，央行的外汇储备就又补齐了，银行得到的，也不过是央行债务，即银行在央行的存款。 但是，财政的扩表发债入股，和银行回存央行后的扩表发准备金存款入股，还有个重大的区别。债券没有提前返售条款，银行拿着国债，到期前什么也得不到。但银行拿着在央行存款，可以找央行购汇，央行的负债和央行的资产还存在着联系，正如储户可以用银行存款兑取纸币一样。不过如果央行表示，银行不能用在央行的存款换任何央行资产，那么央行和财政的操作差异就更小一些。 财政部发债注资的操作很容易产生误解，比如描述国有银行改革的神作《红色资本：中国的非凡崛起与脆弱的金融基础》中，作者认为“财政部将2700亿元人民币从储户和企业名下悄无声息地转移到了银行的资本金中”。这一观点是完全错误的，作者没能理解财政部当时在创造着国债资产，这2700亿和储户和企业完全没关系。这里的国债不是用来补充食物的鼻饲管，它就是食物本身。 财政部用国债入股补窟窿，满足银行的资本充足率要求，而央行也在1998年降低了准备金率，银行此时在理论上已经有了足够的超额准备金率和资本充足率。不过没想到，四大行没过几年又搞了一堆坏账出来，让财政部的投资打了水漂。比如2004年底的建行股东，分别是汇金、建银、国家电网、宝钢和长江电力，没有财政部的影子了。 中投的诞生：1.55万亿特别国债 财政发行了2700亿特别国债之后，又发行1.55万亿特别国债组建中投。上述特别国债一部分发行给商业银行，另一部分1.35万亿通过农行发行给央行。其中6000亿是8月发行10年期，利率4.3%，7500亿是12月发行15年期，利率4.45%。两次发行在央行资产负债表上的“对政府债权”一项都有记载。 上述交易在一般的叙述中，便是财政发债，农行买债，财政拿到钱找央行买外汇，而央行拿财政给的钱从农行买债。但事实上，新闻报道提到，农行一买入国债，便被央行买走，而这个时候钱刚被财政圈走，央行哪里来的钱用来买农行的国债呢？所以真正发生的情节，并不同于一般叙述那样简单，不过下面两段纯粹是过程的推导，读者可以直接跳过。 首先，财政定向给农行发债，但农行未必有6000亿的在央行存款，因此可能先要有个临时的央行再贷款，使央行资产负债各增6000亿，分别是对农行贷款和农行在央行存款；而农行资产负债也增加6000亿，分别是对央行负债和在央行存款。然后农行买债，在央行存款减少6000亿，债券资产增加6000亿；而国家资产负债双增，分别是在央行国库存款增加6000亿，以及债券发行6000亿。 下面，央行再扩表购买国债，方法是资产侧增加6000亿国债，负债侧增加农行在央行存款6000亿，而农行多了6000亿在央行存款，少了6000亿国债。此时农行可以归还再贷款，使自己在央行存款和对央行负债各减少6000亿，而央行的再贷款资产和农行在央行存款负债也减少6000亿。然后，财政用国库存款找央行购买外汇资产，使央行外汇资产和国库存款负债各减少6000亿，而财政则是减少6000亿国库存款，增加6000亿外汇资产。 上述交易伴随着频繁的扩表缩表，远非简单的钱的过手，普通的表述完全扭曲了交易的过程。但本质上，这个交易和财政部发国债当股东类似，只是这次换到的不是央行的所有者权益，而是央行的外汇资产。整个交易可简化为财政部通过发债，一手交债，一手拿外汇。这其实和央行在结汇时，一手给银行人民币准备金，一手拿外汇是类似的。财政部和央行都非常清楚，自己的负债就是别人的资产，凭空创造负债就是凭空创造资产。 发债换资产的手法，在银行改革中普遍被用来置换坏账，这方面的主力是四大资产管理公司（AMC）。他们发了很多自己的债券用来换银行的坏账，100亿的资本金能支持上千亿的债券发行，这当然是因为财政部和央行的支持。而央行也有时参加进来，发行一些特别央票来置换资产，有时候也通过给AMC再贷款的方式让AMC去购买。需要注意，AMC的各类操作也不是新闻报道那样钱的转手，里面也藏着很多扩表缩表的动作，本文不展开讨论了。不过换一个思路来看，发债置换资产其实就是资产证券化。银行把资产打包给AMC，而AMC用这些资产作为基础资产发抵押债券。只不过这些抵押债券又全都被银行持有，因此造成了AMC扩表发债，用自己的债来置换不良贷款的效果。同理，财政部用自己的债来置换央行外汇和汇金，恐怕特别国债要被叫作“外汇资产抵押债券”了，事实上也差不多如此，从新闻报道来看，当时的楼总曾经说每天醒来都有几个亿的利息要还，看来特别国债简直就是个ABS。 上述1.55万亿元特别国债换了2000亿美元，全都是中投的资本金。2008年底的中投年报显示，其持有的长期股权投资为1710亿美元，而这部分主要对应了汇金的权益。通过汇金的资产负债表倒推，2007年底汇金自身的净资产估值应该约为1300亿美元。而2007年12月，我们看到央行的其他资产减少了4881亿，而这更接近于2007年底，汇金卖给中投后，新的实收资本670亿美元（5521亿人民币），而不是1300亿美元。 而且，央行多了1.55万亿债券资产，为了资产负债的平衡，央行要么相应增加1.55万亿负债，要么相应减少1.55万亿别的资产。可能的情况是，财政部一方面换到了几百亿美元外汇，不然的话汇金也没有200亿美元能够注资国开行了。另一方面，财政部又买了整个汇金。 这个时候我们看到，央行可能是通过多个统计口径持有的汇金。一部分是在“其他资产”里，大概670亿美元水平。而另一部分，可能对应了“对其他金融性公司债权”的项目，这一项目在当年8月和12月都出现了锐减，恰好和特别国债的发行重合。这或许和央行在汇金的权益如何计算有关，即一部分看作是“其他资产”中的股权，另一部分看作是对汇金的某种债权，不过这都只是推测了。 无论如何划分，央行出售汇金都不影响央行的负债侧，即不影响银行在央行的资产。但此前汇金的增值，需要资产负债表的其他项目来平衡。如果央行把汇金带来的增值全都上缴给了财政，财政又给支出了，那么央行其实是在发行了新的基础货币。当然，如果央行创造一个盈余公积类的项目，把对应增值部分的负债/所有者权益放在单独的科目里，就不会有这样的流动性被动创造了。 后记 汇金和中投的诞生，是央行和银行资产负债分析中最复杂的案例，目前来看还没有之一，比外汇缴存人民币准备金、四大资产管理公司置换不良资产、债券置换地方政府债务等，都要复杂，也精彩更多。其中潜藏了扩表和缩表、资产负债和股权的形成、外汇存放的形态等操作和问题，本身非常深刻。作者资历浅薄，没有亲身经历那个时代，对细节的了解有限，但对已有的框架手法已经叹为观止。 财政和央行的扩表注资方式，使中国的货币量虚高。注资银行在正常情况下，应该是银行存款转变为银行股权的过程，无论这笔存款是财政通过征税从纳税人的银行存款里征来的，还是企业和储户乃至外国人认购形成的，都应该造成银行存款的减少。如果银行放贷创造了很多存款，但贷款收不回来形成坏账，而贷款人贷到的存款已经支出，所有权已经转移，怎么办？ 银行无法自己选择负债扣除，便只能在减计坏账资产的同时减计所有者权益。而银行补充所有者权益，应该是通过公开募股，让对应坏账那样多的存款消失掉变成股权，这样的操作前后，银行存款乃至货币量是不变的。但银行改革中，国家并没有让企业和个人为银行买单。无论是央行还是财政，都在自己的资产负债表上想办法，而并没有强迫企业和个人出钱，所以坏账创造的存款就依然留下了。 当然，会有人说外汇储备不注资银行可以干别的，财政发国债不注资银行可以干别的，注资就是对社会的掠夺。但银行的资本金总要充实，任务是要完成的，而完成总是有代价的。不可能大家都不出钱，银行的资本充足率就自动OK了。何况，企业找银行要“包饺子贷款”的时候，有想过这笔钱是谁在出，自己的饺子是由谁买单么？ 或许又会有人说，财政凭空就能创造成千上万亿的负债用来注资银行，那银行就不用担心坏账的问题了，资本出了窟窿就让国家发债注资好了。央行也能凭空创造成千上万亿的负债，那银行出了问题让央行注资就行了。这种观点，忽视了金融之外还有实体经济的分析。尽管金融上银行永远可以通过上述方法满足资本充足率，但整天发生坏账还不停创造存款的银行，必将导致通货膨胀以及不平等：谁能贷款后拿着存款成功跑路，谁就是富翁。 同时我们看到，国有银行当时面临的问题，并不只是资本充足率的问题。亏钱的背后肯定是一些实际的原因，而不只是财务的原因。很多诸如制度、产权关系、金融技术等等问题，才是当时银行不能挣钱、总有坏账的原因。财政已经不惜负债来补充银行资本了，最后还是大亏一场，也说明这一问题。 此外，这种观点还忽视了另外一点。天上没有免费的午餐，我们必须看到，发行负债的方式必将导致一个结果，那就是准备金率的下降。在财政的角度看，就是其在央行的存款与整个国债余额比变小了，而从央行的角度看来，就是外汇储备（外汇占款）和央行债务的比例变小了。或许财政部不能发新债偿旧债了，还可以通过央行的支持来避免债券违约，但央行维持汇率的能力削弱，并不是财政能轻松补充的。 不过没有了财政和央行，银行依然有捷径可循。完全可以想象银行和保险公司联手，前者给后者放同业拆借，而后者向前者注资，相当于银行放贷给自己注资，而保险公司的负债率尽管增加（或者说准备金率尽管降低），也还在可控的范围，说不定这笔贷款利率可以很低。但还是争取让投资者用自己的钱来说话吧。希望当年央行和财政部亲自主演的注资大戏不再上演，而是定格在那个年代，成为永远的例题，而不是反复做的习题。 本文发于2015年11月 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 薛洪言 在当前的P2P平台爆雷潮中，恐慌情绪的蔓延让市场对P2P行业的未来产生了动摇。自2007年在国内诞生以来，P2P行业已经走过了10个年头，在宏观层面去杠杆和行业层面密集爆雷的背景下，P2P行业还能迎来下一个10年吗？ 不忘初心，方得始终 P2P行业的未来，还要回到行业初心去寻找。 于平台而言，P2P的初心是为个体间的借贷行为提供撮合服务，是在传统金融供给不足背景下的普惠金融模式创新。行业早期还没有互联网金融的概念，市场虽然对这一新生事物保持着宽容，允许其探索与发展，但因为缺乏一个“名分”，在不少人眼中，P2P始终难以摆脱“非法集资”的帽子。 那个时候的P2P创业，非但没有纳斯达克敲钟的憧憬，还需要克服因政策环境变化而随时被取缔的恐惧，是需要一些理想和勇气的。年间，国内P2P平台数量不过10家左右，截止2012年底，数量也不过150家左右。 后来，有了“互联网金融”名分的加持，一些居心不良的人混了进来，如e租宝之流，打着P2P的名号玩起了庞氏骗局；一些平台开始膨胀，做起了大金融的梦，把影子银行那一套玩法照搬过来，对接起了房地产、地方融资平台等大标资产，搞起了期限拆分，从P2P到P2F、P2G，资产端的那个P不见了踪影，偏离了普惠金融的初衷。 当P2P可以承载各种各样的梦想时，各色人等扎堆涌进来。短短两年内，P2P平台数量增至数千家，变得鱼龙混杂，后来，频频有平台爆雷，再后来，有了互联网金融集中整治。 P2P的初心是小额分散的普惠金融，是个小而美的缝隙性行业，是传统金融体系的有益补充。无论是非法集资，还是借助P2P的名号玩影子银行，都偏离了P2P的初心，也就失去了存在的基础。 回到当前的P2P平台爆雷潮，这些先后爆雷的平台，哪个没有偏离行业的初心呢？ 普惠金融领域，P2P仍大有可为 近些年，借助金融科技的赋能，普惠金融领域开始成为巨头的战场。先不说传统银行相继成立普惠金融部以及长期以来的“两个不低于”及“两增两控”等指标的贯彻，互联网金融巨头在供应链金融、场景消费金融以及农村金融、微商金融等领域也多有布局，这个时候，发展普惠金融，还需要P2P行业吗？ 借助金融科技的手段，我们可以把金融业务从线下搬到线上，普惠金融，不必再依靠在当地设网点的传统模式，大大扩充金融服务的范围，降低金融机构经营成本，也为大中型金融机构发展普惠金融业务提供了新的想象空间。 不过，无论科技怎么发展，借款人与放贷机构之间的信息不对称永远存在；普惠群体在主流的风险评估指标上弱于主流人群的现状也不会改变；信贷资源属于稀缺资源，从商业利益最大化的角度出发，金融机构会优先满足主流客群融资需求的现状也不会改变。 所以，要发展普惠金融，建立多层次的金融机构体系始终是基础和前提。既要鼓励大中型金融机构发展普惠金融业务，更要鼓励和扶持各类扎根区域的小型机构的发展。P2P行业，作为普惠金融领域的重要力量，仍然有坚实的存在基础。 完善投资者保护长效机制，重拾行业信心 P2P行业中长期发展的基础依旧牢靠，不过对行业而言，当前最紧急的工作是应对爆雷潮带来的流动性危机。 据不完全统计，自2018年6月份以来，爆雷的平台已经超过110家，且仍在以平均每天3-5家问题平台的速度持续发酵。受此影响，市场流言四起，恐慌情绪蔓延，资金加速流出，形成了恶性循环。 在金融行业，流动性问题几乎能引发任何其他问题。在P2P行业，流动性问题不仅是违规平台的死穴，资金池运作、活期理财等模式在流动性危机前毫无抵抗力；即便是合规经营的平台，投资者端资金的大量流出，也会因业务萎缩、信心缺失等很快转化为经营问题。 截断流动性危机的关键是重拾投资者信心，所以，我们看到一些头部平台和媒体先后站出来为自己代言、为行业发声，还有一些平台，通过披露融资信息、主动增资、主动披露经营信息、发起投资者见面会甚至是临时加息等方式，试图挽回投资者信心。不过，在平台爆雷声不停的环境下，这些措施的效果有限。 P2P行业的污名化，非朝夕积累，投资者的信心，从来就不稳固。投资者的忧虑，根源在于资金安全，对平台的要求，表现在两个方面，一是要求平台合规经营，这样才能从根本上杜绝因非法集资、自融、虚构项目等违规操作导致的资金损失；二是在平台合规经营的基础上，建立一些保护资金安全的长效机制，尽量降低因平台经营性风险带来的资金损失。 所以，从投资者保护角度出发，仅仅是合规经营恐怕还不够。即便是银行存款，若没有存款保险制度，即便银行合规经营，储户依旧会担心因经营失败导致的存款资金损失，进而容易引发挤兑等问题。就P2P行业而言，一方面要聚焦合规发展，积极推动整改，早日启动差异化备案工作；另一方面，在投资者资金安全上，除了银行存管，还应该再匹配一些长效机制，比如，能否效仿存款保险制度，探索推出P2P投资保险等资金保障制度等。 树立风险意识，才是资金安全的根本保障 再完善的投资者保护机制，也不能从根本上杜绝投资风险；再完善的投资者保护机制，也需要投资者的配合才能发挥效果。 在此次平台爆雷潮中，我们看到太多的投资者在平台甄选上缺乏基本的常识，投前不做调研，投后不做跟踪，不少人甚至把网贷投资等同于高息版的银行存款，借钱投资，自以为是无风险套利。 若投资者不树立风险意识，投资者保护便无法真正落地。高收益对应高风险，网贷投资不是存款，投资资金安全与否，归根结底取决于投资者自身。 不过，历史告诉我们，投资者大多是健忘的。此次P2P平台爆雷潮中，很多投资者体会到了恐慌的滋味；到了风平浪静时，我们是否还能把风险牢记于心呢？ 希望如此，可我不抱希望。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 余华莘 在美元紧缩环境下，伴随局势变化，全球经济可能面临减速风险，同时新兴市场和欧洲市场都面临黑天鹅事件冲击，全球波动性将继续上升。 投资这件事儿，历史回顾和总结比预测和展望更值得期待。 一、上半年风险资产表现回顾 刚刚过去的2018年上半年，全球大多数风险资产的总体表现是涨少跌多。其中，全球股市投资回报率仅0.8%，而波动幅度却大幅增加，今年上半年的股市夏普比率仅为0.22，远远低于自2010年来的均值0.82。 总体来讲、国际形势紧张，主要央行退出量化宽松，以及欧日英等主要地区的经济增长降温，使得MSCI全球指数（包含47个主要国家市场）蒸发了超过1万亿美元的市值。新兴市场更是重灾区，股市指数（MSCIEF）下跌10%，若剔除1月的短暂飙升，跌幅为17%，其中中国股市已经进入熊市。 美元指数DXY，则在强劲经济展望和联储加息预期的推动下，取得三年来最好的上半年表现（+4%），加上Brent原油价格跳涨16%，这使得新兴市场收到双重打击，其中阿根廷比索和土耳其里拉分别下跌了30%和17%，同时以本币和以美元计价的摩根士丹利新兴市场债券分别下跌6%和5%。 再有、曾在2017年飙涨的数字货币资产—比特币，已经下跌了60%。不仅如此，在过去几个月里，即使是传统的安全避险资产也未能幸免，在美联储两次加息后，美国10年期国债收益率今年一度升破3%，德国10年期国债和黄金均跌4%。由于中国经济低迷，伦铜合约和伦锌合约价格分别下跌了9%和15%。 分地区来看，全球主要指数排名第一的是美国的纳斯达克指数，上半年累计上涨了8.79%，而从下跌的市场当中，今年上半年上证指数跌了13.9%。中国股市从1月份的峰值下跌了20%，已经进入熊市。根据格上研究中心数据显示，上半年期货策略平均收益率近4%，位居榜首，而股票策略平均亏损7%，位居末席 回顾2018年上半年，风险资产市场的特点是：1）波动性显著提升，而且随着美元加息回流，流动性紧缩的影响开始显现。新兴市场如：阿根廷、俄罗斯、委内瑞拉、意大利均出现本币大幅度贬值和国债利率飙升的危机状况； 2）除美国之外，其他地区和国家的经济增长动能的下降。虽然美国发起的贸易保护措施还会触及实体经济，但从欧洲和亚太主要国家的进出口数据以及PMI数据来看，动能减弱的势头已开始出现； 3）具体到A股市场，则是负面新闻和事件多过正面，股权质押爆仓、新股扩容压力、信用债券大量违约、人民币对美元大幅贬值、国际经贸局势严峻等等，都让A股入摩这样的好消息都化作云泥。 二、下半年中美股市经济展望 那么，问题来了，2018后半场的投资机会在哪里呢？我个人认为，美联储缩表加息、中美贸易局势升级，叠加中国经济去杠杆，最好的市场策略是基于基本面，寻找相对价值。 美国方面，从GDP数据看，美国一季度实际GDP增长2.82%，是自2016年以来的最高增长速度。美国的失业率也在不断创新低，同时通胀不见踪影，这是非常理想的“低通胀，稳增长”的状态。反观欧洲四大经济体（英国、法国、德国、意大利）、以及日本，2018年一季度增速明显是放缓的。 从盈利层面来说，截止6月4日，404家标普500公司公布了2018年一季报，其中288家公司（占71.3%）业绩超预期。受益于经济增长和减税效应，标普500的盈利同比增长15.5%，为2011年第四季度以来最快增速。 由于关税提高不会转化为美国通胀的上升，因为成本主要由全球产业链各代工厂内部消化为主。所以，美国股市的基本面仍然健康，然而新兴市场股票，特别是全球化产业链代工厂的股票看跌，无论是台湾韩国、还是中国。 除了基本面相对价值之外，市场流动性逆转是另一个重要因素，要给予关注。今年迄今，市场波动性大幅增加的背景动因在于，主要央行缩表，经济紧缩，市场脆弱性上升，因此如果没有“其他因素”来取代货币政策支持的前提下，市场就会更容易受到事件风险的影响。 中国方面，未来出口增速肯定有所回落，根据主要券商预计，今年3、4季度出口同比增速为9.2%、6.5%，全年增速为10.0%左右。 国内政策方面，有几点值得留意：1）4月23日政治局会议重提扩大内需。去年4季度的货币政策执行报告中，下一阶段政策思路是“稳增长、去杠杆、防风险”，今年1季度改为“稳增长、调结构、防风险”，因此货币政策对经济增长的关注程度有所提高。2）人民银行货币政策委员会二季度例会，改口表示“保持金融市场流动性适度宽裕”，而且针对降低企业融资成本，4月央行进行了一次结构性降准操作，预计下半年再次降准的可能性较高。3）5月初财政部65号文要求加强地方预算执行管理，加快支出进度。今年工业生产保持较快增长，财政收入增速快于去年同期，而财政支出增速慢于去年同期，虽然加快支出进度虽然不会扭转相关投资需求的下滑趋势，但有助于控制投资增速下滑的趋势。 从历史比较来看，A股市场处于相对历史估值低位。从相对比较来看，上证A股是13x市盈率，深证主板A股是18x市盈率，而香港主板市盈率是22x。但是，如果除掉低估值银行金融等占比较大的权重指数股，其他更能反应实体经济真实情况的A股中小企业组成的指数，其绝对估值不便宜。比如A股中小板综合市盈率在30x，中证1000则为26x。作为比较，港股小型股指数的市盈率仅为12x。再有，比较AH股溢价，即便用沪深300银行金融股来比较，也无法得出A股估值较低的结论。在港股市场，那些同股同权且互通的港股对标公司，大多数都折价20-50%。从盈利增长预测来看，在当前宏观经济形势下，多数券商预计2018年全年规模以上工业企业利润增长13.2%，A股非金融上市公司的归母净利润增长18%。 三、大类风险资产投资策略 我认为，未来几个季度内，市场很可能会出现很好的长期买入机会。在美元紧缩环境下，伴随局势变化，全球经济可能面临减速风险，同时新兴市场和欧洲市场都面临黑天鹅事件冲击，全球波动性将继续上升。因此，从大类资产配置的角度，我的建议是： 1）相对于指数，降低总仓位，增加现金部分。偏好美股（基本面最强）和港股（估值最便宜），看空其他新兴市场股市。 2）买入避险资产，比如美国国债和黄金；买入波动性：做多VIX。 3）货币：做多美元、日元 ，瑞郎 ；做空人民币，澳元，加币 。 4）商品：做多钴镍锂等新能源要素金属；做空铁矿石和原油。 后续的市场关注点有：1）美国可能公布对中国的投资新限制及强化出口关税措施；2）主要国家的采购经理人指数、就业数据以及企业投资趋势；3）中方对关税壁垒的最新人事和协商策略动向，以及货币政策的调整方向。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 盘和林 数据显示，房屋代售面积下降明显，从供需角度来说，进入补库存的供方市场，此外，目前房地产市场处于高位发展阶段，由于高位惯性，房地产市场开发投资保持温和涨幅将是未来一段时间的趋势。这些都指向，未来房价仍较大上涨压力，加大房地产调控力度仍不能松懈。 7月16日，统计局网站发布了房地产开发销售状况月度报告，报告对2018年上半年房地产市场发展状况进行了总结公示。 据报告显示，2018年1-6月，全国房地产开发投资55531亿元，同比增长9.7%，其中住房投资所占比重为70.2%，同比增长13.6%。在上半年房地产市场的严厉调控下，个位数的增长速度基本符合预期。 数据显示，房屋代售面积下降明显，从供需角度来说，进入补库存的供方市场，此外，目前房地产市场处于高位发展阶段，由于高位惯性，房地产市场开发投资保持温和涨幅将是未来一段时间的趋势。这些都指向，未来房价仍较大上涨压力，加大房地产调控力度仍不能松懈。 房价涨幅是新开工数量不减的驱动力 不得不提的是，上半年新开工房地产较同时期增长11.8%，这一增长率或向我们传递出一个新信号，伴随三四线城市去库存任务的完成，房地产去库存动力逐步减弱，房地产行业将迎来补库存周期。事实上，房地产新开发保持一个良好的增长率其原因是多方面的。大多数房地产企业或多或少都会有购地库存，无论从保值增值的角度来说，还是从企业战略转型来说，新建投资都是最好的也是必要的选择。且不论房地产作为一项保值增值的金融资产，在企业在转型期间内，无论跨行何业都不避免的要有地产投资，同时更需要房地产开发投资为新业务投资开发输血。 正如万科目前多元化的经营战略，涉及的领域包括养老，商业，物流，文旅，其都需要实物房地产的支撑。利用自身的土地储备，开发投资房地产，一方面有利于资产的保值升值，建立起天然的风险防范墙，另一方面又有利于企业的转型和多元化经营。 房价涨幅依旧有利可图，是新开工数量不减的另一原因。虽然，房价上涨幅度正在收窄，但是上半年全国商品房的成交价格依旧达到8678元/平方米，根据近两年房价一路高涨的姿态来看，售房卖房者依旧有利可图。虽然利润增长空间略有下降，但是根据垄断竞争市场均衡理论，只要有利润，市场将不能达到动态平衡点。大企业此时通常的的做法是稳定或者扩张市场份额，中小企业则是不断的进入、退出市场，代代更迭。目前上涨周期超过37个月的房价，仍旧可能保持温和的上涨趋势。 须防止新建开发进一步刺激房价 但是目前租赁市场、二手房市场发展不健全，信息不完全，整个房地产供求不能被真实反应，供给侧变化需谨慎。目前市场所显现出来的供给减少的的状况，也有可能是房地产市场结构不均衡扭曲而致，现实很有可能是二手房市场房源充裕并微幅增长，而可流通新房的数量却在减少，那么这样的新建开发反而会进一步刺激房价。 值得注意的是，2018年上半年土地购置面积同比增长达到7.2%，而待售面积是下跌的，6月底房屋待售面积跌幅为14.7%，虽然跌幅在减小，但是却达到了待售面积历史新低。这不得不说是房地产行业进入补库存时代的另一例证。这从另一个侧面也说明，供给减少，房价有较大上涨压力。 购地积极性明显，这一方面是企业自身维持生存所需不得不为，另一方面也是为了搭乘近期供地规模的优势，抓住良好的投资机会。有地无钱犹如有柴无火，但在资金收紧，风险、杠杆严格管控下，今年上半年房产企业到位资金却超出预期。 据最新数据显示，上半年我国房地产开发企业到位资金中外资下降73.1%，国内下降7.9%，自筹资金增长9.7%。从这一数据我们可以看出，企业资金来源结构正在发生变化，对一个房地产企业来讲，手上有充足的现金流就可以做到手中有粮，心里不慌。在政策使银行对房地产做出定向限贷后，汇率大跌境外融资出路被堵后，给企业的一个启示就是，加快资金周转才是房产企业保持现金流的秘诀，减缓资金链压力还需靠自身。 此次统计局发布的数据中我们可以看出，房地产行业接下来将进入补库存的时期，在房价持续上涨的情况下，补库存形成的新房产资源受否会进一步刺激房地产价格的上涨，我们有待商榷。但若想进一步平衡供求，避免房地产泡沫进一步膨胀，打通租赁和二手房市场，控制房价的涨幅依旧是相关政策难点和重点，相关房价调控政策仍需要加强。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

　　 文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 李德林 从应收账款的暴增到销售费用的不断攀升，而利润增速下滑可以看出，新能源汽车独领风骚的好日子过去了。随着越来越多的竞争者加入，比亚迪就算通过赊销来扩大市场份额，一旦应收账款出现问题，那么资金链就会紧张，人员的成本就会提升，甚至会出现利润虚高的系列风险。 11亿广告、阿森纳赞助，一切都是假的，你信吗？ 比亚迪副总裁李柯声嘶力竭地吆喝，一定要将诈骗犯抓起来。可有车模跳出来说，我给你们干了那么久，农民工的工资都不给，还是人吗？为啥比亚迪现在才雷暴狗血的广告案？ 突然有一天，一个自称比亚迪上海市场部负责人的女性李娟，跑到派出所报案，后来还直接自首去了，警察把这个李娟抓起来。为啥，有多家广告商给比亚迪做业务，可是钱没人支付。 比亚迪站出来说，这个李娟跟我们没关系。啥意思，就是那些代理商给搞得车展啊、试驾啊，甚至跟阿森纳赞助都是假的。何况这些活动，还有比亚迪各路高管参与。 一个车模生气了，说我站台的车是你们比亚迪的吧？据新京报报道，一共有300余名车模去参加比亚迪的活动，目前还没有拿到钱。意味着，这帮车模都陷入了这场大骗局。 但是，如果比亚迪真的不知道11亿的假业务，别说其他代理商、车模，就说跟阿森纳的赞助，垫付运作的钱到底怎么流转？合同显示，上海比亚迪竟然跟第三方公司签署了年息不高于24%的垫资合同。如果这是真的，翻译一下就是，上海比亚迪向融资平台借高利贷了。 游戏怎么突然就结束了呢？ 11亿假广告案中，有一个代理商的老板在杭州搞P2P——雷暴了，老板被抓了，而高利贷垫付的对象正是这个P2P老板的公司。恐怕警察现正在梳理眼花缭乱的关系。 那么上海比亚迪会不会借高利贷呢？补贴滑坡还业绩下滑，2017年的财务费用急剧上升，同比增长超过89%，现在大家都在说钱紧，不难看出比亚迪的外部资金压力越来越大。借高利贷是真比亚迪借的，还是有人打着比亚迪的名义借的，那就需要警察还原真相了。 为啥11亿假广告现在才暴露呢？ 2018新能源补贴政策再次调整，续航里程越低的补贴越少，甚至没有。而发改委还取消新能源汽车外资股比限制。意味着更多的竞争者加入到新能源汽车的行列之中。 比亚迪2018年一季度的财报表现更为糟糕，营收247.38亿，同比增长18%，净利润1.02亿，同比下滑83%，扣非后净利润为亏损3.29亿元，同比大跌超173%。按照2017年的行业数据测算，占据比亚迪营收三成的新能源汽车补贴大约55亿，是2017年净利润的137%。是扣非净利润的184%。 虽然这是全行业的问题，但可以预见未来，如果比亚迪无法摆脱补贴依赖，推动更有竞争力的车型，那财务状况只会更加糟糕。 同时，从2013年到2017年，比亚迪的营收从528亿增长到1059亿，增长了一倍，成功跨入了千亿俱乐部。可问题从2013年到2017年的应收账款从76亿增长到500多亿，增长将近7倍。 从应收账款的暴增到销售费用的不断攀升，而利润增速下滑可以看出，新能源汽车独领风骚的好日子过去了。随着越来越多的竞争者加入，比亚迪就算通过赊销来扩大市场份额，一旦应收账款出现问题，那么资金链就会紧张，人员的成本就会提升，甚至会出现利润虚高的系列风险。 广告门给了我们一个管窥比亚迪的机会。《德林社》将会进一步从财务角度解构比亚迪。平滑收益是衡量一个公司健康发展的重要标志，它的营收和净利润是稳定增长。比亚迪犹如心电图一样剧烈波动的发展轨迹，暴露出公司发展并不健康，更暴露出管理上更是有着巨大的漏洞，也许广告门只是管理漏洞中的冰山一角。 撒谎是需要付出代价的，不管是李娟，还是上海比亚迪，抑或是比亚迪上市公司。如果那是一个彻头彻尾的骗局，那曾经参与各种活动的比亚迪高管们，到底扮演了什么角色。比亚迪里面，到底有没有帮凶、内鬼、同谋，或者有人严重渎职。好好的一家科技成长、新能源汽车公司，可不能被内部人整坏了，背后可是有11万股民买入持有啊。 如此蹊跷广告门，而且涉案金额高达11亿元，一旦比亚迪需要承担责任，对上市公司净利润将是巨大的冲击。这个时候交易所也许应该发挥问询的力量，帮投资者刨根问底了。 (本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe) 作者简介：李德林 著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 李德林 从应收账款的暴增到销售费用的不断攀升，而利润增速下滑可以看出，新能源汽车独领风骚的好日子过去了。随着越来越多的竞争者加入，比亚迪就算通过赊销来扩大市场份额，一旦应收账款出现问题，那么资金链就会紧张，人员的成本就会提升，甚至会出现利润虚高的系列风险。 11亿广告、阿森纳赞助，一切都是假的，你信吗？ 比亚迪副总裁李柯声嘶力竭地吆喝，一定要将诈骗犯抓起来。可有车模跳出来说，我给你们干了那么久，农民工的工资都不给，还是人吗？为啥比亚迪现在才雷暴狗血的广告案？ 突然有一天，一个自称比亚迪上海市场部负责人的女性李娟，跑到派出所报案，后来还直接自首去了，警察把这个李娟抓起来。为啥，有多家广告商给比亚迪做业务，可是钱没人支付。 比亚迪站出来说，这个李娟跟我们没关系。啥意思，就是那些代理商给搞得车展啊、试驾啊，甚至跟阿森纳赞助都是假的。何况这些活动，还有比亚迪各路高管参与。 一个车模生气了，说我站台的车是你们比亚迪的吧？据新京报报道，一共有300余名车模去参加比亚迪的活动，目前还没有拿到钱。意味着，这帮车模都陷入了这场大骗局。 但是，如果比亚迪真的不知道11亿的假业务，别说其他代理商、车模，就说跟阿森纳的赞助，垫付运作的钱到底怎么流转？合同显示，上海比亚迪竟然跟第三方公司签署了年息不高于24%的垫资合同。如果这是真的，翻译一下就是，上海比亚迪向融资平台借高利贷了。 游戏怎么突然就结束了呢？ 11亿假广告案中，有一个代理商的老板在杭州搞P2P——雷暴了，老板被抓了，而高利贷垫付的对象正是这个P2P老板的公司。恐怕警察现正在梳理眼花缭乱的关系。 那么上海比亚迪会不会借高利贷呢？补贴滑坡还业绩下滑，2017年的财务费用急剧上升，同比增长超过89%，现在大家都在说钱紧，不难看出比亚迪的外部资金压力越来越大。借高利贷是真比亚迪借的，还是有人打着比亚迪的名义借的，那就需要警察还原真相了。 为啥11亿假广告现在才暴露呢？ 2018新能源补贴政策再次调整，续航里程越低的补贴越少，甚至没有。而发改委还取消新能源汽车外资股比限制。意味着更多的竞争者加入到新能源汽车的行列之中。 比亚迪2018年一季度的财报表现更为糟糕，营收247.38亿，同比增长18%，净利润1.02亿，同比下滑83%，扣非后净利润为亏损3.29亿元，同比大跌超173%。按照2017年的行业数据测算，占据比亚迪营收三成的新能源汽车补贴大约55亿，是2017年净利润的137%。是扣非净利润的184%。 虽然这是全行业的问题，但可以预见未来，如果比亚迪无法摆脱补贴依赖，推动更有竞争力的车型，那财务状况只会更加糟糕。 同时，从2013年到2017年，比亚迪的营收从528亿增长到1059亿，增长了一倍，成功跨入了千亿俱乐部。可问题从2013年到2017年的应收账款从76亿增长到500多亿，增长将近7倍。 从应收账款的暴增到销售费用的不断攀升，而利润增速下滑可以看出，新能源汽车独领风骚的好日子过去了。随着越来越多的竞争者加入，比亚迪就算通过赊销来扩大市场份额，一旦应收账款出现问题，那么资金链就会紧张，人员的成本就会提升，甚至会出现利润虚高的系列风险。 广告门给了我们一个管窥比亚迪的机会。《德林社》将会进一步从财务角度解构比亚迪。平滑收益是衡量一个公司健康发展的重要标志，它的营收和净利润是稳定增长。比亚迪犹如心电图一样剧烈波动的发展轨迹，暴露出公司发展并不健康，更暴露出管理上更是有着巨大的漏洞，也许广告门只是管理漏洞中的冰山一角。 撒谎是需要付出代价的，不管是李娟，还是上海比亚迪，抑或是比亚迪上市公司。如果那是一个彻头彻尾的骗局，那曾经参与各种活动的比亚迪高管们，到底扮演了什么角色。比亚迪里面，到底有没有帮凶、内鬼、同谋，或者有人严重渎职。好好的一家科技成长、新能源汽车公司，可不能被内部人整坏了，背后可是有11万股民买入持有啊。 如此蹊跷广告门，而且涉案金额高达11亿元，一旦比亚迪需要承担责任，对上市公司净利润将是巨大的冲击。这个时候交易所也许应该发挥问询的力量，帮投资者刨根问底了。 (本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe) 作者简介：李德林 著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 梅新育 本文刊发于《人民日报海外版》头版“望海楼”栏目 打好这场史诗级贸易战，能够对中国经济社会发挥“压力测试”作用，帮助中国发现现行具体政策措施中不符合客观规律之处，进而果断进行改革。 10天前，美国挑起了对华贸易战，中国被迫应战且底气足。中国被迫应战，是维护国家和人民持续发展权利、维护全球多边贸易机制的必然选择。 中国底气足，除了站在道义高地上，有改革开放40年积累的坚实国力等显见因素外，一个关键因素是——中国拥有集中力量办大事、组织动员能力强大的制度优势。正如习近平总书记所说，“我们最大的优势是我国社会主义制度能够集中力量办大事。” 正是因为这种制度优势，重大决策一旦形成，中国就能够迅速动员起各方面资源，全力以赴完成，而不至于议而不决、决而不行。看看美国每次竞选政党轮替之后国家政策路线的变化，再对比中国对“解放和发展社会生产力”的长期坚持，不能不给人以深刻印象。 正是凭借这一制度优势，中国只用了世界经济史上相当短的时间就从积贫积弱成功实现从“站起来”到“富起来”再到“强起来”的历史性变革。也正是依托这一制度优势，中国能够有效动员一切力量，不仅仅应对眼下的贸易战，还预先为可能的国际宏观经济变局做好准备。 动员力是一项强大能力。在某些人笔下，西方一些国家的党争不休、言胜于行、朝令夕改、议而不决、决而不行被描绘成一种优点，而中国的强大动员能力则被描绘成一种“不合时宜”。其实，只要审视人类文明诞生发展的历程，审视西方世界崛起的历史，就不难得出相反结论：动员能力是文明与人类社会诞生的基础，是一个国家、一个民族生存发展的前提，是决定一个社会在战争和灾害考验中能否生存的关键因素，是决定一个国家、一个民族能否发展的关键因素。 在这场贸易战中，美国选择此时发难，很大程度上是因为自认为经济周期变动时段于己有利。但美国应该看到中国的动员能力和坚定信心。正如7月2日新一届国务院金融稳定发展委员会第一次会议的公告所说：“（我们）完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件，对此充满信心，下一步各项工作都将按既定方案有序推进。” 中国还善于调适。中国不认为自己体制的每一个细节都完美无缺，也不认为自己的政策尽善尽美，但强大的组织动员能力让中国不断锤炼改进自身，在保持大的路线框架稳定前提下，不断因应环境变化调整具体政策。正因如此，我们相信，打好这场史诗级贸易战，能够对中国经济社会发挥“压力测试”作用，帮助中国发现现行具体政策措施中不符合客观规律之处，进而果断进行改革。这场贸易战发展至今，给中国带来的最大利益就是有效地激励了中国社会上下发奋图强、加强关键核心技术创新的决心，而且付诸行动。 中国决策有高效性，执政党有担当精神。民主集中制既能吸收各方各地智慧，也能高效决策。而西方国家的议会更容易陷入“人人负责又无人负责”境地，对成功的决策竞相争功，却无人为失败承担责任，这样的内在机制进一步恶化了效率。在这个竞争的世界上，任何国家、民族的发展乃至生存归根结底都取决于其效率，任何政治体制最终都必须接受效率原则的考验。《孙子兵法》有云：上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。很大程度上正是美式体制的掣肘，使得美方决策者使出了几乎同时向全世界贸易宣战的招数，而中国在贸易战爆发之后迅速启动了“伐交”布局。 中国的眼光不局限于眼前。凭借制度优势，中国不仅努力有效应对当前贸易战考验，还将眼光投向多年之后。中国一党执政，有中共中央的坚强领导，执政党富有远见，且意志统一坚定不移。相比而言，美国两党轮流执政，其政府只想着任期内，甚至把视线停留在中期选举上。当美国经济不可避免地结束当前的景气、步入萧条之时，届时的反危机如何布局，美国你考虑了吗？ 原稿全文： 中美贸易战不是一起事件，而是一个阶段，实际上代表着美国对中国一种比较全面的挑战，而且对方特意选择了他们认为有利的时机，即美国经济景气处于峰顶，而中国经济多年积累的一系列问题正处于集中暴露阶段；所以，我们做好了应对极端情况（如对方向中国对美全部出口都额外加征关税）、打总体战和持久战的思想准备，做最坏的打算，朝最好的方向努力。而我们之所以有此底气坚决应对，维护中国国家、中国人民持续发展的权利，重要原因之一就在于我们拥有集中力量办大事、组织动员能力强大的制度优势。 中国体制的基本特征可以归纳为以下几点： ——世俗政权，这是至迟从西周代商以降三千余年来中国国家不可更改的基本特征； ——一党执政，中国共产党执政，一系列其它党派参政； ——行政主导，实行民主集中制； ——社会主义官方意识形态，决定了这个官方意识形态高度重视追求社会公正，并据此在执政基础、经济制度等各方面作出了一系列安排。 正是这种体制赋予了一度虚弱一盘散沙的中国强大的动员能力和连续执行政策的可能，重大决策一旦形成，就能够迅速动员起经济、行政等各方面资源，全力以赴完成，而不至于议而不决，决而不行。看看美国每次竞选政党轮替之后国家政策路线的变化，再对比中共执政对“解放和发展社会生产力”这一核心主题的长期坚持，不能不给人以深刻印象： 即使在安全形势严峻、一度四面受敌的建国前三十年，即使土改这类许多人眼里的重大政治决策，究其根源，其出发点仍然是“解放和发展社会生产力”这一核心主题。新中国1950年6月正式颁布的《土地改革法》第一章《总则》便开宗明义宣布：土地改革的基本目的是“解放农村生产力，发展农业生产，为新中国的工业化开辟道路”。 改革开放至今40年，更是始终高度强调“以经济建设为中心”。尽管这几年国外冒出了不少依靠绘声绘色描述中国“争霸”、“新殖民主义”之类混迹政界、学界和舆论界的玄幻小说家，但中共十九大报告依然一再强调： “坚持新发展理念。发展是解决我国一切问题的基础和关键，……主动参与和推动经济全球化进程，发展更高层次的开放型经济，不断壮大我国经济实力和综合国力。” “坚定不移地把发展作为党执政兴国的第一要务” …… 直至重申这句论断：“解放和发展社会生产力，是社会主义的本质要求。” 正是凭借这一制度优势，新中国只用了世界经济史上相当短的时间就从积贫积弱的起点成功实现“站起来”和初步实现“富起来”；也正是依托这一制度优势，我们能够有效动员一切力量，不仅仅应对眼下的贸易战，还要预先为未来的国际宏观经济变局准备。小平同志断言：“社会主义的优势是集中力量办大事”，习近平总书记强调，“我们最大的优势是我国社会主义制度能够集中力量办大事”，信哉斯言！ 在某些人笔下，强大动员能力被描绘成一种错误，乃至罪过，而党争不休、言胜于行、朝令夕改、议而不决、决而不行被描绘成一种优点；其实，只要审视人类文明诞生发展的历程，审视西方世界崛起的历史，就不难得出相反结论。 动员能力是文明与人类社会诞生的基础，是一个国家、一个民族生存发展的前提。人类文明得以诞生，关键就是尼罗河谷、黄河中下游居民在与洪水的斗争中发展起来了动员组织能力，原始人群体由此形成有组织的社会。 动员能力又是决定一个社会在战争和灾害考验中能否生存的关键因素，是决定一个国家、一个民族能否发展的关键；无论是资本积累，还是基础设施建设，还是对先驱产业的推动，抑或创建有利于创新的社会环境，直至对外战争，成败高下都取决于动员能力。鸦片战争本质上是一个经济总量较小、人口少得多但动员能力强大的小国击败了一个经济总量和人口都要多得多的大国。正是由于动员能力不足，昔日的中国曾连续失败在西方列强炮火之下，进而被强行固定在国际经济政治体系的不利地位上，以至于中国1950年时的人均GDP纵向比较尚不足1820年时的3/4，横向比较不足当时西欧及其衍生国的1/12。 在这个充满不确定的世界上，我们不能天真地寄希望于不遭遇外部冲击和灾难，我们只能立足于自己保持足够强大的动员能力应对一切挑战。在这场贸易战中，我们深知对方的始作俑者选择此时发难，很大程度上是因为自认为经济周期变动时段于他们有利，期望中国经济多年积累的一系列问题集中暴露，为他们在贸易战中助一臂之力。但他们应该看看去年成立的国务院金融稳定发展委员会，看看7月2日新一届国务院金融稳定发展委员会第一次会议的公告： “会议认为，……完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件，对此充满信心，下一步各项工作都将按既定方案有序推进。” 不仅如此，凭借体制优势，我们不仅要努力有效应对当前的贸易战考验，还要把眼光投向数年之后，当美国经济不可避免结束当前的景气、步入萧条之时，为我们届时的反危机而开始布局。 我们不认为自己的体制每一个细节都完美无缺，我们不认为自己的具体政策尽善尽美，但强大的组织动员能力让我们能够不断与时俱进锤炼改进我们的体制，能够在保持大的路线框架稳定的前提下，不断因应环境变化而调整具体政策。正因为如此，我们期待这场史诗级贸易战能够对中国经济社会发挥“压力测试”的作用，帮助我们发现我们现行具体政策措施中不符合客观规律之处，进而果断改革。 “宋人议论未定而金兵已渡河”——目睹美欧西方在应对次贷危机-欧洲主权债务危机、难民危机等等危机时的表现，我脑海中不能不一再回响中国先贤检讨两宋覆亡总结出来的这段沉痛教训，这是这一点导致西方在国际经济政治体系中地位相对于1980年代、乃至本世纪初都显著掉落。不错，凭借祖先遗泽，欧美人还可以继续享受而放言诋毁他人的“赶超”；但一旦他们技术优势不再，又将如何？须知，这场贸易战发展至今，给中国带来的最大利益就是有效地激励了中国社会上下发奋图强、加强关键核心技术创新的决心，而且已经付诸行动。图 西方时下流行观念认为，党派政治下的立法机构和独立司法体制能够对腐败实施更有效的监督，进而为经济发展创造更干净、更有利的环境；有些人进一步由此引申，立法机构和独立司法体系面对行政部门越强势、制衡越强，就越能有效消除腐败，提高效率。然而，上述简单的线性思维方式忽视了立法机构和司法体系个人的自利内在动机，须知他们自身也有可能成为腐败的主体，包括干出敲诈勒索行政部门的腐败行为，而不能发挥监督、制约腐败的功能。看看台湾“立法院”的“立法委员”们如何利用手中审查、表决预算的权力勒索相关行政部门向其“进贡”打点，看看政府投资如何成为美国、菲律宾等国议会政治中通行的词汇“猪肉桶”（pork barrel），[1]或曰“政治分肥”，我们就不难明白这一点。 更为突出的是对效率的影响。其它条件相同，同样是就公共事务作出决策并付诸实施，行政机关显然比议会效率要高得多，成本低得多。而且，与议会相比，行政机关有着相对明确的决策者去承受决策成功的业绩和失败后果，而且有系统的业绩考核机制来决定其陟罚臧否，因此在同等条件下有较强的内在动机去干实事以创造政绩，为自己升迁奠定基础；集体投票决策的议会则更容易陷入“人人负责又无人负责”的境地，对成功的决策竞相争功，却无人为失败承担责任，这样的内在机制进一步恶化了议会体系的效率。正因为如此，即使在代议制民主政体运行相对成熟的美欧国家，倘若议会权力过度扩张而侵占行政部门权力，审查太多日常公共事务，也必然带来效率下降、决策失误增多的后果。 由此审视中美不同体制对应对当前这场贸易战的影响，美式体制的不利影响在“伐交”上面表现得格外明显。《孙子兵法》有云：上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城；但很大程度上正是美式体制的掣肘，使得美方决策者走出了几乎同时向全世界贸易宣战的招数，而中国在贸易战爆发之后迅速启动了“伐交”的布局，现已明显改善了最初的不利条件。图 美国通俄门专案组长（特别检察官）穆勒 《孙子》曰：“将能而君不御者胜”，“人民主权”原则与赋予行政部门足够权力并不矛盾；在这个竞争的世界上，任何国家、民族的发展乃至生存归根结底都取决于其效率，任何政治体制最终都必须接受效率原则的考验。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 马继华 据传言，中国移动和中国联通的现任董事长都有可能在年底之间退休，而三家电信运营商的主政者会换成更年轻的一代，他们不仅仅懂通信，更懂互联网，更懂投资，这也将让电信运营商借助5G机遇迎来新的发展。 7月10日，根据中央决定，中国联通总经理陆益民调任中国通用技术（集团）控股有限责任公司总经理。然后，到了7月18日消息爆料，中国邮政集团公司总经理、党组书记，中国邮政储蓄银行股份有限公司董事长、党委书记李国华将出任中国联通集团总经理。 也许很多人意外，中国联通的总经理怎么从中国邮政调来？其实，这对于央企来说，应该是司空见惯的，不同行业之间的董事长总经理跨界调动并不意外，更何况，电信运营商本来就是用老邮电分离出来的，行业的分隔并不明显。 之所以很多人感到好奇，主要还是对中国邮政不了解。在人们的关注之中，邮政已经“没落”了，远远不及三家电信运营商更新兴有人望，还有人觉得现在都是用顺丰中通等等，邮政业务已经淡出视野。 实际上，中国邮政依然是重要的央企，更承担着重要的社会普遍服务职能，企业规模也很大，而且，思路绝对不落后。 2014年6月12日，中国邮政集团公司与阿里巴巴集团共同宣布达成战略合作，未来将在物流、电商等领域合作，并共建中国智能物流骨干网络。 2015年9月8日，中国邮政速递物流携手京东金融，联合推出互联网金融领域首个针对电商企业的动产融资产品—“云仓京融”。 2015年9月，中国邮政集团发布公告称，其旗下全资资本运营平台——中邮资本近期正式完成了战略入股浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司，入股蚂蚁金服的投资比例仅次于全国社保基金，位列本次蚂蚁金服融资所有战略投资者的第二位。 2016年8月15日，中国邮政集团公司与滴滴出行宣布达成战略合作，中国邮政成为滴滴出行的战略投资人。未来，双方将立足各自优势领域，整合资源和运营经验，探索并展开全方位、多层次合作。 看了以上这些，你还觉得中国邮政思维保守落后吗？相反，中国邮政在很多方面比三家电信运营商还要激进，对互联网新兴力量的关注更深，这样的公司的总经理调任联通，绝对会对处在混改中的公司有帮助。 实际上，包括中国联通在内的三家电信运营商也都在加入到新零售的阵营中来，中国联通已经与阿里巴巴、京东、苏宁等合作在全国部署建设新零售营业厅。在2017年9月，上海圆通与联通跨界合作推出首家门店，选址在上海联通塘桥营业厅。未来，在上海联通塘桥营业厅，用户可以收寄圆通包裹，同时也可以办理联通业务。此外，圆通与联通还推出针对联通用户的相关优惠活动。 另外，2014年9月，中移动旗下的第三方支付机构中移电商与美国运通举行战略合作启动会，通过“和包”可实现快捷海外购物。2016年，日本手机运营商NTT DoCoMo在中国开展网购业务，在中国移动经营的购物网站上进行销售。中移动负责物流、手续、配送等事宜。 在中国的统计报表中，“交通运输和邮电通信业”始终没有分家过，作为同样的促进人类沟通和交流的方式，在央企合并浪潮中确实有更加紧密的可能，当然形式会有所差别。包括中国邮政、顺丰、四通一达、菜鸟网络等等都有可能更紧密的与电信运营商走到一起，共同发力，为我们的生活更加便捷做出努力。 最后，据传言，中国移动和中国联通的现任董事长都有可能在年底之间退休，而三家电信运营商的主政者会换成更年轻的一代，他们不仅仅懂通信，更懂互联网，更懂投资，这也将让电信运营商借助5G机遇迎来新的发展。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

　　 文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 王剑 调节货币这项任务，还真不是央行一家能搞定，需要央行和财政的密切配合，共同实现货币总量的合理、结构的合理、以及融资的合理。 央行有控制货币总量的职责，但不是所有的货币投放渠道，都掌握在央行手中。本文不参与吵架，只帮大家温习些《货币银行学》里的知识。 基础货币 央行一般通过多种货币政策工具向银行投放基础货币，大部分政策工具的本质是各种形式的再贷款，包括再贷款、MLF、SLF、PSL等，就是央行把基础货币“借”给银行（如果回笼基础货币，央行则可以向银行发行央票）。这一部分，央行能够比较精确地控制。 此外，还有两种常见的投放基础货币形式，则很难受央行精确控制。 一是外汇占款。银行向央行结汇，央行收入外汇，放到外汇储备中去，然后把人民币换给银行，就形成了银行持有的基础货币。而银行要结汇多少，或购汇多少，央行并不完全能控制。 二是财政收支。当财政产生收入（收税、罚没、发行政府债券）时，如果购买国债是银行，那么央行就把银行的基础货币划入到国库，银行领到国债。基础货币划入国库（央行的政府存款），就视为退出流通，基础货币就少了。因此，财政收入是回笼基础货币的。 如果是居民把钱交给政府（比如购买国债），充入国库，那么这笔交易更复杂一点，还会涉及广义货币（M2，即居民在银行的存款），基础货币和广义货币同时被回笼。 如果财政支出（政府花钱、付公务员工资、偿还债券等），则刚好与上面相反，则投放基础货币。 因此，如果政府收入多，支出少，则会更多回笼基础货币，反之则投放货币（在存款货币银行出现之前，古代政府调节货币主要就是靠收支来实现）。而央行要维护整体货币稳定，如果外汇、财政这边的动作太大，导致货币投放或回笼太多，她就要在货币政策工具那边相应对冲。比如2007年外汇进来太多，被动投放了很多基础货币，央行就提高存款准备金率、发行央票的方式，冻结或回笼基础货币。因此，这种时候，央行承担的其实是一种被动配合的角色。 广义货币（M2） 基础货币是银行的钱（资产端），广义货币（M2）的主体是存款，是银行的负债端，是居民（非银金融机构与金融产品、企业、个人等）的钱。 上学时的《货币银行学》课本上讲得很明白，存款来自于贷款的派生。银行向借款客户发放100元贷款，该客户的账户上就多了100块存款，这种凭空而来的，就叫派生。 除贷款外，与此原理相同的，还包括银行的其他为客户提供融资的行为，比如购买企业的债券、通过非标向企业放款、购买金融产品等。这些行为被统称为信用投放。 除了信用投放外，银行购买其他资产，也会派生存款。比如向居民买入外汇，或楼房。以购买外汇为例（即出口赚到外汇的居民，向银行结汇）： 然后，政府与非银行的居民之间发生的财政收支行为，也会导致存款增减（银行与政府之间的财政收支行为只影响基础货币，不会影响广义货币，请见上一节）。比如，居民交税或购买国债（购买国债的资产负债表变化请见上一节，下面是交税的资产负债表变化）。 此外，还有一些其他影响银行存款的渠道，平时金额小，或者不太经常发生，忽略之（下图浅蓝色部分）。比如银行股东增资（银行存款变成银行权益，M2减少）等。我们将全部M2投放渠道列示如下： 在此值得一提的是，M2派生的上限，受法定存款准备金率制约（基础货币*货币乘数理论上限，就是M2派生的理论上限）。但由于我国银行的整个信用投放行为是受到各种监管的总量控制的，因此不太可能触碰这个理论上限，因此，我们实践中一般不从货币乘数的角度去分析M2问题。 跟基础货币调控一样，央行无法精准控制外汇、财政对广义货币的影响，只能被动去调节银行信用投放对广义货币的影响，依然是被动配合的角色。但这时，实操中的问题就来了： 1．央行对银行信用投放的控制也未必精准。央行能够通过合意信贷额度、广义信贷控制等方式，控制银行的信用投放行为，但不一定非常精准。比如过去还没有广义信贷，只有合意信贷额度，银行就发明了“非标”（把贷款包装成同业投资等），绕开合意信贷额度，派生了M2，后来才有了广义信贷的管理。遏制银行放贷还算有办法，如果经济不好时，银行不想放贷，那么央行就没有办法强迫银行放贷，从而无法实现其M2目标，这里有货币政策传导问题。这个时候，最好是财政多支出，这边来投放M2。 2．央行即使能够精准调控，也未必下得了手。比如，假设，某些年境外热钱流入很大，外汇占款很大，投放了100元M2，而央行年初M2目标是新增120元，那么想达到120元，就只能允许银行信用投放只能20元。这时，虽然M2目标是达到了，但融资量太少了，会导致很多企业融资需求得不到满足，很多企业会倒闭。所以，贷款不能过度压低，每年企业的合理融资需求要满足，因此央行只能找其他办法去控制M2。 3．中国特色“准财政”等因素影响投放结构。政府举债有《预算法》的约束，地方政府要花钱，于是设立了很多表面上是国企，但其实代表地方政府信用的企业，比如城投公司（和以前的地方政府融资平台），他们来举债，去实施一些建设投资项目。银行们知道它们是政府信用，就很放心地向它们放款，从而派生了货币。有限的信贷资源用在这边之后，其他实业能分到的信贷资源就少了，出现了融资难。此时，虽然信贷整体额度是控制得当的，因此M2总体没失控，但是投向不合政策意图，结构失当了。 因此，调节货币这项任务，还真不是央行一家能搞定，需要央行和财政的密切配合，共同实现货币总量的合理、结构的合理、以及融资的合理。 (本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。) 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。 作者简介：王剑 中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 刘元春 我们当下的政策需要重新定位，要利用一些预调和微调来对冲即将到来的一系列冲击，特别是来自外部的冲击。 7月17日，中国人民大学副校长刘元春出席人大国发院举办的“中国宏观经济论坛”，并就当前的宏观经济形势进行分析。他表示，首先，我们一定要从战略上认识当前的时刻。我们现在所面临的是一个外部贸易战和内部攻坚战叠加的时刻，这必然使我们进入到一个艰难期。 第二，今年二季度，市场上的很多波动实际上是贸易战和攻坚战所产生的一种提前释放。面对市场上的动荡以及金融危机到来的传言，我们不要过分的恐慌，现在风险还在可控范围之内。 刘元春称，数据显示，1-6月，债券市场违约30多起，涉及金融300多亿；股票市场出现大股东质押、平仓等现象，股市从3300多点一直下挫到2700多点，蒸发一万多亿。 另外，房市在严控的同时，三四线城市房价还在持续上涨，并出现了一手房和二手房价格倒挂的现象。人民币也出现持续贬值的压力，人民币兑美元汇率在6.3-6.8的波动区间。再加上今年半年报中，M2仅有8%，社会融资总额存量已经破纪录的跌破9.8%。 “整个楼市、房市、汇市的数据都令人感到心惊动魄，因此出现近来央行和财政部之间的互怼、互相推卸责任。但是我觉得这个互怼并没有必要，我们一定要认识到我们正处于一个艰难期，出现的市场动荡和风险释放是正常的现象。”刘元春解释说，如果把当前的很多参数与2015年的参数对比，毫无疑问可以得出一个结论，当前的金融市场完全是可控的，并没有大家想象的那么糟糕。 刘元春进一步举例说，按照目前测算，大股东的质押水平占整个股市总规模10%左右，其中，除去国有企业，民营性的上市公司主要占到50%-60%左右，这两者的杠杆率再加上新股发行2-3倍的杠杆，目前金融的杠杆并没有2015年时场内场外的杠杆率高，横向比较也是如此。 但是，为什么人们的感觉是危机即将到来？ 刘元春表示，这是值得我们探究的。金融在去杠杆的过程中，出现资金紧张，局部的短板破裂，局部风险的空前释放，这是再正常不过的现象。 “我们过去在资本市场中塑造的故事，比如在创业板上，在IPO中创造的神话，都被击破了。”刘元春说，过去我们老说自己多么厉害，通过技术的进步取得了飞速的发展，但是现在技术瓶颈效应完全显现，过去中国资本市场所建立的一个虚假的基础被击破了。 并且，中国的债务累积效应开始在减化。过去这些年总体的债务率还在下降，企业的杠杆率已经缓和，特别是国有企业的资产负债率已经下降了近2个点。但是刘元春强调，负债率的衡量有很多方法，从不同侧面会有不同的累积效应，目前最重要的累积效应是还本付息的规模已经达到了整个融资的40%，这个规模已经很大了。 “如果再按照过去这种对流动性监管就会出现一系列的问题”，他解释说，我们在流动性监控上，一些基础参数已经发生了革命性的变化，但是我们依然在刻舟求剑，导致中性的货币政策不中性了。 此外，积极的财政政策也不积极。背后的原因并不是说财政不努力，而是目前在几大因素的同时挤压下，政府的行为模式，政府官员的行为模式发生了重大变化，特别是原来我们希望在一个新的政治中心里面，政府官员的行为应该调整。 但是在调整中出现了一些不同：一、党和国家机构、中央机关都等着方案的出台；二、整个债务问责制度上升到新的高度；三、传统项目的储备方式也发生了重大变化。 刘元春表示，最后这些问题叠加在一起会发现，政府的财政是增加的，但是居民的储蓄存款和企业的存款是下降的。今年1-6月，财政收入同比增长10.4%，财政支出同比增长8%点多，收入的增长比支出增长要高2个百分点，同时政府的财政存款还增加了几百亿。因此，大家就想不明白。 他强调，目前我们面临的攻坚战，正处于从供给制结构性改革向我们基础性、引领性改革全面过度的时期，整个供给从以治标为主的改革向以治本为主的改革进行转变。 “实际上金融主体的行为、政府行为都在发生变化，这些基础行为发生的变化导致原来很多决策者对于一些政策的叠加效益，政策的不对称效益的估计不足。”刘元春说，中国政策一出来都是层层叠加的，我们原来在进行决策时就要估计叠加效应有多大，同时，一些政策也出现了一放就乱，一收就死的不对称效应，现在这种不对称效应在被放大，并且在不断强化。 “中国真正的攻坚期到了，真的改革进入了一个关键点，一些基础参数发生了变化。”刘元春强调，比如，8%的M2增速与10.3%的名义GDP的增速不匹配，8%左右的财政支出与10.3%名义GDP增长也不匹配。 “目前，我们对于政策的调控变化估计不足，导致市场出现了怨声载道的声音。”刘元春说道。 比如，在上一次的大股东质押中，整个股票市场出现了变化，当时三个部门同时发言，说大股东质押没问题。随后就有人指出，这相当于火灾发生报警时，消防局正在播全市没有任何地方发生火灾的广告。这使得在火灾现场的人会觉得消防不会出现，他们唯一的安全道路只剩下跳楼。 最后，刘元春认为，我们当下的政策需要重新定位，要利用一些预调和微调来对冲即将到来的一系列冲击，特别是来自外部的冲击。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 温彬 工业生产有所回落，投资整体平稳，消费触底回升，经济运行整体平稳。也要看到，国际上的不确定因素较多，国内防风险和调结构仍处于攻坚阶段，经济发展中的挑战不容忽视。 GDP：二季度，我国GDP同比增长6.7%，连续12个季度保持在6.7%-6.9%区间，上半年GDP同比增长6.8%。受国际贸易争端影响，净出口成为GDP的拖累项，对GDP累计同比拉动-0.7%；资本形成总额对GDP累计同比拉动相对稳定，与一季度的2.1%持平；最终消费支出对GDP累计同比拉动5.3%，说明消费对GDP的基础性作用持续发力。综合来看，我国经济运行韧性较强，上半年经济运行整体平稳。 工业生产：6月，全国规模以上工业增加值同比增速不及预期，比5月回落0.8个百分点。本月工业生产的回落，一方面由于去年6月工业增加值同比增速季末跳升至7.6%，形成较高基数；另一方面，本月生产PMI由54.1降至53.6，预示工业生产回落。高频数据也显示本月工业生产偏弱，6月发电量同比增长6.7%，较上月回落3.1个百分点。从结构上看，采矿业、制造业和公用事业增加值同比增速全线下滑，其中，制造业增加值当月同比增速降至6.0%，创下有数据以来最低值。 投资：1-6月固定资产投资（不含农户）同比增速较1-5月回落0.1个百分点，投资整体平稳，但构成项的表现明显分化。其中，制造业投资相对亮眼，累计增速升至近期高点；民间固定资产投资保持向好，累计增速升至8.4%。 制造业投资累计同比增速较前值上升1.6个百分点至6.8%，创下2016年3月以来的新高。原油等价格维持高位推动PPI走高，促进制造业企业扩大投资，对制造业投资形成支撑。高端制造业表现相对较好：计算机、通信和其他电子设备制造业累计同比19.7%，较1-5月提升5.1个百分点；汽车制造业累计同比8.5%，较1-5月提升1.1个百分点；专用设备制造业累计同比10.3%，与1-5月持平。 房地产投资完成额累计同比增速如期回落至9.7%，印证了此前支撑房地产投资高涨的主要因素是土地购置费用的滞后计入。虽然房屋新开工面积、房屋施工面积、商品房销售面积数据都有改善，但受持续从严的地产调控政策影响，融资环境仍未改善，房地产开发资金来源中，国内信贷累计同比增速已回落至-7.9%，创下三年新低，个人按揭贷款也继续下滑至-4.0%。叠加此前的棚改政策调整，预计未来房地产投资或继续走弱。 基础设施建设（不含电力）投资完成额累计增速继续大幅回落，较1-5月下滑2.1个百分点至7.3%。受防控地方政府债务风险影响，地方政府融资面临较强约束，导致财政支持力度减弱，对基建投资形成限制。6月我国地方债净融资额为3910.4亿元，同比减少15.2%。未来，地方政府融资渠道的收窄将对基建产生持续影响，但随着PPP项目清理告一段落，合规PPP项目贷款逐步改善，下半年基建有望改善。 消费：6月，社会消费品零售总额同比增速回升0.5个百分点至9.0%，虽结束了此前连续两个月的回落，但仍明显低于近五年同期的平均增速。本月消费回升主要由于端午小长假和年中促销促进消费增加，对上月偏低的消费形成弥补。从消费结构上看，占比较高的消费项目中，石油制品、纺织、家用电器和音像器材、建筑及装潢材料的消费同比增速都有回升，但汽车消费同比增速大幅下滑至-7.0%，成为2002年以来的新低，对消费形成严重拖累。7月1日起汽车进口关税大幅下调，汽车消费有望回升。 综合来看，工业生产有所回落，投资整体平稳，消费触底回升，经济运行整体平稳。也要看到，国际上的不确定因素较多，国内防风险和调结构仍处于攻坚阶段，经济发展中的挑战不容忽视。下阶段，要持续深化供给侧结构性改革，为经济增长提供新的制度红利；落实好积极财政政策，加大结构性减税力度，促进扩大内需；在保持货币政策稳健的前提下，通过降准（包括定向降准）和综合运用多种货币政策工具，确保市场流动性充裕以及货币、信贷合理增长。同时，强化对金融机构的宏观审慎管理，引导金融机构加大对实体经济支持力度，不断优化信贷结构，促进实体经济持续健康运行。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 洪偌馨 村镇银行所面临的发展困境与后来的社区银行、民营银行有着本质的相似。它们大都没能凭借政策给予的先发优势和资本开放的红利走出一条可持续的商业化路径，没能冲破物理网点少和品牌优势弱的局限。 在中国银行业有一个特殊的类别，它们注册资本门槛低、民营资本可参与、跨区经营受到严格限制、主要服务小微、三农和个人．．．．． 我说的不是民营银行。 近日，北京金交所网站上的一系列转让公告，让沉寂已久的村镇银行再度走进大众视野。毕竟，一次性卖掉27家银行业金融机构的案例并不多见，何况卖家还是一家国有大行。 根据公告，建行计划打包转让27家村镇银行股权（建行在每家村镇银行的持股比例均为51%），挂牌总价为16亿元。 建行年报显示，截至2017年末，27家村镇银行资产总额181.97亿元，净资产34.04亿元，各项贷款余额131.86亿元，实现净利润2.81亿元。 事实上，这已经是近一年多以来第三个批量转让村镇银行的案例。去年4月和7月，国开行、澳洲联邦银行先后转让了各自持股的15家村镇银行。 尽管从数量上来看，这些年，村镇银行一直在扩张发展。但前景不佳、盈利艰难却是村镇银行普遍面临的现状。 如今，建行、国开行、澳联邦等几家村镇银行最早期的“探路者”黯然离场，无疑给这场诞生于12年前的金融创新实验蒙上了一层阴影。 曾经以“破局者”姿态出现的村镇银行，不仅代表着监管部门下沉金融服务的决心，更是银行体制革新的一次大胆尝试。 只是，一个坐享政策和时代红利、手握市场和资本资源的银行业机构为何走到了今天的境地？农村金融、普惠金融真的是无药可解，还是方式不对？ 这篇文章复盘了村镇银行的源起、发展与困境，希望这不是终局，只是过程。 1 带着光环而来 2006年末，门禁森严的银行业被一纸文件叩开了大门。 银监会发布《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策，更好支持社会主义新农村建设的若干意见》（下称《意见》），提出在湖北、四川、吉林等6个省（区）的农村地区设立村镇银行试点。 在当时，这份文件最重要的突破在于两项放开：一是对所有社会资本放开，境内外银行资本、产业资本、民间资本都可以到农村地区投资、收购、新设银行业金融机构；二是对所有金融机构放开。 并且，大大降低了设立一家银行的门槛，不仅调低了注册资本，还取消了营运资金的限制。在县（市）和乡（镇）设立的村镇银行，其注册资本分别不得低于人民币300万元、100万元。 对比后来的民营银行，尽管文件中没有提及注册资本门槛，但从实际设立的情况来看，基本不低于10亿元。同时，对于投资入股的民营企业也有诸多要求，例如，最近3个会计年度需连续盈利、年终分配后净资产达到总资产30%以上等。 不仅如此，在村镇银行的各项监管指标上，例如，存款准备金率、利率、支付清算等均做了相应调整。诸如村镇银行的存款准备金率是比照当地农村信用社11%左右的标准执行。 现在来看，诞生于十多年前的村镇银行无疑是一个极为大胆的创新。它不仅打开了一道民资和外资低门槛进入中国银行业市场的大门，更在机制和模式上做了诸多重要的突破和尝试。 在短暂的三年试点之后，村镇银行便被动地被推上了发展的快车道。 根据银监会于2009年7月23日发布《新型农村金融机构2009年~2011年总体工作安排》，三年内将在全国设立1293家新型农村金融机构。其中，村镇银行占到了1027家。 在监管政策的大力推动之下，村镇银行很快便迎来了一轮“开业潮”。根据银监会网站数据，仅2010年，全国新增村镇银行就有201家，超过年三年的总和。 而从村镇银行的股东结构来看，不少国有大行、股份行、城商行、农商行等皆有布局，参与的民营企业更是不在少数。更值得一提的是，还有不少外资机构在村镇银行的推动和发展过程中扮演了重要的角色。 其中一家就是文章开头被“甩卖”的建信系村镇银行的股东之一——西班牙桑坦德银行。2011年，它与建行签署了在中国设立合资公司协议，计划三年内在中国开设100家乡镇银行。 同一年，中国银行与淡马锡下属的富登金融控股公司也宣布成立合资公司，开始在中国批量设立村镇银行。随后不久，汇丰银行、澳洲联邦银行、德国复兴信贷银行等外资机构也先后入局，参与设立了不少村镇银行。 2 翻不过的高山 凭借着前所未有的政策优势、以及各路资本的大力支持，村镇银行理应有个不错的开局。 但没曾想，这个新兴机构刚刚起步便遇到了发展困境：一方面，以当时一家一家审批的设立速度很难完成“三年计划”；另一方面，如何管理规模化落地后的村镇银行成了一个大问题。 早在2010年底，两份关于村镇银行的“报告”送到了银监会的案头，一份来自建行、一份来自中行。而这两份报告则不约而同地提出了“批量化”发展村镇银行的思路。 因为从调研的情况来看，一家一家成立村镇银行不仅速度慢，并且难以形成集约化、规模化的效应。因为单家村镇银行看似设立门槛低，但实则成本却}

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