上个世纪90年代，互联网的诞生引发了人类对商业活动中的支付模式的思考，随着通信安全性的不断提高和网络使用成本的急剧降低，互联网经济急速兴起了，紧接其后随着智能手机及智能终端的应用普及，我们又踏入了移动互联的经济时代。

　　在社会主流商业模式的变迁下，各路资本和创业公司纷纷投身到这场支付变革浪潮中，分享其中数以十万亿规模利润并仍在快速增长的巨大蛋糕。今年年初国新办举行的新闻发布会上公布的数据显示，截至2017年10月底我国移动支付交易规模以近150万亿元居全球首位，而第三方移动支付的交易规模则超95万亿。“互联网女皇”玛丽.米克尔(MaryMeeker)发布的2018年版《互联网趋势报告》更指出，2017年中国移动支付规模同比增长209%，增速持续加快且领先于全球。

　　而作为中国第三方支付行业的资深开拓者之一的周晔先生带领着他的创业及管理团队于2006年成立了汇付天下有限公司(以下统一简称“汇付天下”)参与到互联网及移动支付发展的大浪潮中去，分享到了第三方支付行业腾飞的最肥美的鱼身，这一条鱼，即使从当下看来，中国乃至全球的第三方支付行业依然在蓬勃发展，仍持续扩展着边界，是一个毫无质疑的朝阳行业。12年过去了，经过行业多轮洗牌后，汇付天下仍然稳稳排在了中国第三方支付行业的前列。值得惊呼的是，它比其它独立的、持牌的第三方支付公司更早在资本市场上突围而出：2018年5月31日汇付天下宣布在香港主板上市及全球发售计划，同时公布了招股说明书。成为了香港主板市场第三方支付第一股。

　　一、IPO概况简介

　　汇付天下(01806.HK)本次全球招股计划拟发售2.25亿股股份，其中90%为国际发售，10%为香港发售，另有15%的超额配售权。招股价介乎6.5港元-8.5港元，集资规模约14.6亿港元-19.1亿港元。股份将以每手400股为单位进行买卖，入场费约3434.26港元。

　　公开发售日期为6月1日-6月6日中午12时止，预期6月7日或前后为定价日及6月15日正式挂牌上市交易。

　　公司拟将全球发售所得款项净额约15.9亿元(以中位数7.5港元计算)按以下比例分配：

　　(1)30%用于进一步增强公司的技术系统及研发能力；

　　(2)20%用于进行选择性收购或战略投资；

　　(3)10%用于对公司的直销渠道和ISO网络加大投入；

　　(4)10%用于进一步招募及培训人才；

　　(5)20%用于部分偿还公司近期因重组而产生的银行借款；

　　(6)10%用作运营资金和一般企业用途。

　　汇付天下是一家中国领先的独立第三方支付服务提供商，致力于提供支付和金融科技服务，向小微商户和垂直行业提供全面的支付服务及解决方案。

　　截至2017年12月31日，汇付天下在中国拥有超过580万家小微商户、1,500家互联网金融提供商及各垂直行业的4,000家公司。从2015年至2017年，汇付天下分别录得营业收人民币5.56亿元、10.95亿元及17.26亿元；期间分别产生净亏损人民币760万元及纯利人民币1.19亿元及人民币1.33亿元。

　　本次IPO计划发行2.25亿股，假设超额配售权未获行使，全球发售完成后预期总股本将为12.51亿股，按招股书所示，发行后上市前的总市值将介乎81.35亿港元至106.37亿港元之间。

　　二、香港市场主板第三方支付第一股的投资亮点

　　(1)市场空间潜力巨大，“细分市场”与“垂直行业”的种子选手

　　随着消费者支付习惯的改变、小微商户对支付服务及增值服务的需求增加、支付技术的进步和更加主动的政府监管，第三方支付市场于过去几年飞速增长。根据Frost & Sullivan的资料，2017年中国97.5%的互联网用户通过移动设备上网，其中65.5%的用户使用移动POS或移动支付服务。2017年，中国第三方支付交易量已达到约人民币152.9万亿元，预计将保持强劲上升趋势。

　　第三方支付服务主要可分为四类，包括POS、互联网支付、移动POS及跨境支付服务。

　　在各项支付细分领域中，移动POS及移动支付于过去数年呈现爆发式的增长，已成为规模最大的分部，至2017年其交易量已达人民币97.60万亿元，占支付交易总量的63.9%。由于消费者支付习惯不断变化及移动设备渗透率不断增加，自2017年起移动POS及移动支付的交易量预计将以39.4%的年复合增长率增长，并于2021年达到人民币368.80万亿元。

　　中国独立第三方支付市场的支付交易量于2017年达至约人民币14.8万亿元。受中国独立第三方支付服务提供商快速增长及其在提供支付解决方案中起到越来越重要的作用的推进，独立第三方支付市场预计将进一步扩张并呈现上升趋势。据Frost & Sullivan的预测，市场支付交易量将于2021年增至人民币57.1万亿元，2017年至2021年的预期年复合增长率为40.2%。

　　运营数据及分部收入特征

　　从招股说明书上摘录的数据可知，汇付天下的经营发展趋势及所取成果与整个第三方支付行业的发展十分吻合，截至2017年12月31日，其支付交易量首次突破一万亿的大关至人民币1.14万亿元。从分部业务看出，移动POS及互联网支付业务成主要推力，金融科技服务更是异军突起，值得留意。

　　根据招股书所载，截至2017年12月31日，汇付天下在中国拥有超过580万家小微商户、1,500家互联网金融提供商及各垂直行业的4,000家公司。它所拥有及累积的客户资源决定了其身处的行业地位。

　　“细分市场”与“垂直行业”排名前列

　　这里所指的细分市场就是指小微商户服务市场，中国小微商户通常指年支付交易量通常低于人民币200万元的群体。得益于政府促进小微经济发展的举措，小微商户数量已从2012年的3780万家快速增至2017年的8,100万家，年复合增长率为16.5% ，预计未来五年仍会保持12.7%的增长。

　　得益于第三方支付服务提供商提供的各类支付解决方案，小微商户的独立第三方支付市场于过去几年呈增长趋势，2017年的支付交易量达到人民币12.1万亿元，自2012年起的年复合增长率为82.4% 。预计2021年的支付交易量将增至人民币19.3万亿元，年复合增长率为12.4% 。

　　作为细分市场的龙头，汇付天下有望持续从此受益，通过金融科技及统一的平台整合碎片化的市场，并逐步扩大市场份额。

　　汇付天下的业务模式及市场定位有别于支付宝及财付通。支付宝、财付通的业务模式旨在主要服务于个人消费者，汇付天下的业务模式则旨在主要服务于小微商户与垂直行业(比如互联网金融行业、在线旅游平台、跨境电商等新兴行业及金融、教育、物流及医美等传统行业)，更类似于toB端，所以业务来源更加稳固而具备粘性。另外，汇付天下主要通过ISO 网络推广及分销其支付服务，而支付宝及财付通则主要依靠直销及互联网营销。汇付天下的支付解决方案(比如闪电宝移动支付解决方案)使客户能接受来自中国银联卡、网上银行及多种数字支付方式(比如支付宝、微信支付、银联云闪付及Apple Pay)的付款。

　　根据Frost & Sullivan的数据，就2017年所处理的支付交易量而言，汇付天下在中国为小微商户提供服务的独立第三方支付服务提供商中排名第一，占5.5%的市场份额；在中国独立第三方支付服务提供商中排名第三，占7.7%的市场份额；

　　在中国所有第三方支付服务提供商中(也就是综合排名)排名第七，占2.0%的市场份额。除了支付宝、财付通及银联商务三家呈现“三国鼎立”的态势外，其余四家实际上几乎“势均力敌”，所以在竞争中，品牌价值的比拼更显得重要，谁能率先上市，先拔头筹，无疑于响头炮，打了一个街知巷闻的大广告，对于品牌价值的提升及业务发展的支持具有现实意义。

　　(2)支付行业中“弯道超车”，提供技术驱动下的支付与金融科技服务。

　　技术驱动下带来的业务机会

　　向小微商户提供聚合支付解决方案：

　　聚合支付解决方案允许客户从中国银联卡、网上银行、包括支付宝及微信支付在内的各种数字钱包以及包括银联云闪付及Apple Pay等在内的其他数字支付手段收款。通过提供闪电宝移动POS 解决方案，截至2017年12月31日，汇付天下的小微商户数仅于一年内就上升260%超过580万家。

　　向特定垂直行业提供量身定制的解决方案：

　　通过满足客户应对复杂多变的支付场景的需求，汇付天下已为互联网金融及航空票务行业的支付解决方案设立了支付的行业标准，有能力在未来把成功的经验复制到更多的细分市场。凭借行业领先的支付和相关专业技术，它主要为互联网金融提供商及商业银行提供金融科技服务。根据招股书中Frost & Sullivan的资料，就客户数量而言，汇付天下已经是面向互联网金融提供商的最大的第三方支付服务提供商。

　　技术驱动下带来的效率提升

　　依托一个的统一、集成平台，汇付天下已实现较高运营效率。在2017年，推出了线上客户服务平台，自动化处理所有类型的客户操作流程，这样可以大幅缩短响应客户查询的前置时间。其已在客户服务系统中采用自主开发的人工智能技术，以应对超80%的客户查询。

　　技术驱动下带来的强大风险管理能力

　　汇付天下拥有强大的分析专业风险管理团队，紧密参与业务的所有主要流程。

　　在实时风险监控系统中使用数据分析，可快速识别和拦截可疑、欺诈交易。从数据上了解，得益于有效的欺诈风险管理，财务上的其他应收款项的减值(主要因欺诈交易导致)从2015年的人民币7,070万元减至2016年的人民币4,360万元，并进一步减至2017年的人民币3,160万元。公司拥有先进的风险管理系统能帮助解决了多种风险，包括欺诈、洗钱、法律与合规、IT 、流动性和运营风险，这对于一个跟支付及金融密切相关的企业来说，至关重要。

　　技术驱动的内涵价值：深厚专业的技术和数据分析的知识及能力

　　既然业务由技术驱动，成功与否便取决于研发能力。

　　截至2017年12月31日，汇付天下所拥有的IT工程师、程序员和数据科学家占公司总人数的36.7% 。而在2015年、2016年及2017年，其研发开支分别为人民币7,980万元、人民币9,330万元及人民币1.31亿元，研发支出呈上升趋势。

　　汇付天下把自己定位成开发、升级和商业化支付和金融科技解决方案的行业领导者。

　　其研发团队已开发和商业化超过40个信息技术系统。特别是在2018年初，已开始通过系统支持帮助存管银行对互联网金融提供商进行风险管理。公司是2017年唯一获得上海市政府授予人工智能研究相关资助的第三方支付服务提供商，用于人脸识别工具的开发，这也印证了其强大的研发能力。

　　而这些强大研发能力为持续升级自身的技术设施打下坚实基础，其主要信息技术系统均为自主研发，例如银行级IT基础设施、企业级账户管理系统及智能支付网关系统。

　　此外，汇付天下是中国首家与阿里云(中国顶尖的云服务提供商)合作的第三方支付服务提供商。随着时间的推移，处理大量的支付交易使它能够获得并累积海量的交易和业务数据。自2013年以来，已积累2,780万个个人账户用于为互联网金融提供商提供账户管理服务，及超过1,000亿条与支付相关的结构化且可分析的信息，并最终通过强大的数据分析技术为公司自身及客户创造价值以及生成实时商业智能报告，从而提高运营效率、风险管理能力，以改善客户服务。

　　(3)基石投资者里的“中国银联”身影隐现，蕴含深意。

　　我们看到上图，众所周知，在中国所有的第三方支付服务提供商都须接受中国人民银行(以下简称“央行”)的监管，须取得由央行发布的支付业务牌照才能开展相关业务，如果落实到个人客户的支付业务就要与中国银联进行交换信息及清算业务，中国银联是经国务院同意的，由央行批准设立的中国银行卡联合组织，当年成立此机构的初衷就是为了推动银联卡互通互联及统一清算。在文章的上部分，曾罗列出中国第三方支付参与者排名一图，其中银联商务排名第三，其市场份额为19.4%。根据全球权威市场研究机构尼尔森调研，近年来银联商务全卡种收单交易金额排名亚太收单行业第一位。

　　而银联商务的大股东又是谁？正是上海联银创业投资有限公司。

　　无独有偶，此次汇付天下从招股说明书中公告的基石投资者便是银联商务的大股东：上海联银创业投资有限公司，资料显示上海联银创业投资有限公司为于2004年在中国上海成立，为中国银联的全资附属公司，主要从事投资、投资管理及投资咨询业务。其已同意按发售价认购相当于总值人民币8,000万的等额股份。

　　2018年5月初，汇付天下与中国银联签署合作框架协议，双方将在业务合作、营销推广、科技创新等层面发挥各自优势，共建基于银联卡和其他新兴支付产品的产业生态圈，标志着汇付天下与银联进入全面合作的新阶段。

　　无论是全面合作还是入股作为基石投资者，中国银联、银联商务及汇付天下的联盟已经形成，对中国第三方支付行业的格局重塑将带来深刻影响。对于汇付天下来说，跟中国银联关系的加深，有利于促使其业务发展更加规范、更加贴近央行监管预期，对未来牌照的续展及面对不确定性的监管变迁带来的政策风险将大为下降。

　　从历次央行对于牌照续展的结果可以看出，由于第三方支付发展速度快、规模大，央行为了规范市场的发展避免各种乱象甚至违法行为的发生，在未来很长一段时间内将会对拥有第三方支付牌照的企业进行持续监管，同时对于牌照的续展也将更加谨慎，所以支付牌照，特别是互联网支付及移动支付牌照的价值，在“收圈”的时候就更加凸显，要“吃鸡”就需赶快进圈内。

　　从2016年8月至今，在四次续展中有28张支付牌照被注销。截至2017年12月31日，中国有243家持牌第三方支付服务提供商。智研咨询发布的《年中国第三方支付行业运营态势与发展前景研究报告》指出，市场上总共还有“预付卡发行与受理”牌照158张，“互联网支付”牌照 110 张，“银行卡收单”牌照 61 张，“移动电话支付”牌照48张，“固定电话支付”牌照8张，“数字电视支付”牌照6张。第三方支付牌照的申请获取渠道越来越少，牌照价格一路飙升，从2016年至今就有19家，最高收购价格超过30亿元。据媒体报导，互联网支付+移动支付牌照已被报价8亿元以上，全牌照10亿起步，贵的能达到20亿以上。这就是支付行业的“躺赢”潜藏价值，汇付天下明显已得到加入这个游戏且作为参与者的奖赏。

　　数据来源：中国人民银行

　　2016年8月，汇付天下成为了央行首批发放《支付业务许可证》续展的27家非银行支付机构之一，这27家非银行支付机构皆是中国国内赫赫有名的第三方支付机构。

　　不单是行业监管政策，还是移动互联网行业的趋势，依然延续“赢家通吃”和“弯道超车”的法则，作为中国银联的亲密同盟，汇付天下不单是那个”听话有糖吃”戴红花的孩子，还是那个与鲨鱼共栖的向导鱼。这次作为第三方支付第一股集资上市使其有机会夺得并巩固在此朝阳行业的领先地位。

　　综上所述，汇付天下既具有牌照价值，也拥有广阔的市场成长空间，更具有高效的研发团队、优良的客户体验及服务于庞大的小微商户群体，并且在垂直行业领域也累计了相当的经验。相信汇付天下在未来的发展中，将凭借自己的品牌和技术优势，与第三方支付行业共同发展，扩大已有优势，获得更大的市场份额。

近几年，国内支付行业的发展可谓迅猛，移动支付便利性、快捷性的优势正在加快覆盖用户生活的各个场景。就像我们如今出门买东西，已经不用再为找零烦恼，因为即使是在路边摊买袋栗子都能够通过“扫一扫”完成，甚至还有“自助超市”这样的新鲜产物孕育而生。

根据Wind统计数据，我国的第三方支付市场规模自2009年以来就不断壮大，从0.54万亿人民币一路飙升至2017年的154.9万亿人民币，复合增长率达到102.9%。

不过，在行业高速发展的背景下，**的监管也日趋严格。监管趋严的背后，实质是对第三方支付行业的加速洗牌以及增值转型的驱动，合规生存下来的企业将坐享持续成长的红利。

9月10日，国内领先的独立第三方支付服务提供商---汇付天下（1806.HK）获准调入港股通名单，并且列为恒生综合指数及其旗下小型股指数及恒生互联网科技业指数的成份股，无论对公司的信誉度还是证券流动性均有积极意义。次日截至收盘，汇付天下股价高涨10.63%。值得一提的是，汇付天下还是国内第三方支付行业中首家登陆主板挂牌上市的公司。

在行业洗牌的冲击下，汇付天下是否能够稳固现有地位，并形成业务上的突围，也就是判断其投资价值的关键所在了。

一．聚合支付稳固小微商户市场，2018H1收入增幅超120%

第三方支付行业大致可以分为2C端和2B端。一般来说，2C端和2B端可以看作是两个相对割裂的市场，C端市场具有马太效应，强者恒强；而B端市场则更加强调定制化，系统更换成本高，先行者具有一定的先发优势。

众所周知，现今中国的移动支付2C端市场基本已经被支付宝、微信两家垄断，搭建了账户体系的护城河。汇付天下做的，更多的则是针对2B端市场，并不在账户体系上与支付宝、微信“死磕”，而是反过来通过聚合两家支付机构的支付账户以拓展小微商户等市场，持续做大交易量，积累数据价值。

通过聚合支付，长期来看能够为汇付天下未来的增值业务进行数据储备，而短期来看，最直观的还是带给公司更多的小微商户交易佣金增长空间。

根据市场份额，汇付天下在中国为小微商户提供服务的独立第三方支付服务提供商中排名第一，占据5.5%的市场份额，拥有一定的先驱者优势。2018年上半年，公司的小微商户由2017年底的约580万家再次增加至约740万家，环比增幅达到27.6%，龙头地位稳固。同时，垂直行业客户也从5700家增加至6500家，涉及航空、OTA、物流、大健康、教育等应用场景。

鉴于小微商户数量的明显增长，期内汇付天下的交易量同比上升97%至8473亿人民币（行业平均增幅为72%），收入同比大幅提升约123%至14.00亿人民币。

金融科技服务方面，期内汇付天下该板块的收入同比增长31.1%至约3963.3万人民币，主要是金融科技SaaS（软件即服务）所产生的服务费增加所致，即为更多的小微商户提供数字化管理综合解决方案。

而汇付天下业务的快速扩展深化，也离不开对销售渠道的布局延伸。2018年上半年，公司的SaaS合作机构数量从2017年底的10家增加至44家，ISO（独立销售机构）的数量也从1800家增加至2500家。

总的来看，不同于服务个人消费者的业务模式，汇付天下通过为小微商户与垂直行业提供全面且量身定制的支付服务解决方案，成功实现了与2C市场的差异化竞争策略，以此获得了业务的高粘性，持续稳固细分行业地位。

二．突破新赛道---境外支付服务

从收入结构来看，除了因顺应移动聚合支付解决方案发展而达到185%增幅的移动POS服务外，增速高达884%的跨境支付服务也格外引人注意。报告期内，公司的跨境支付服务量达到67亿人民币，同比更是暴增1017%，爆发力不俗。

在国内市场日趋饱和的情况下，从去年开始蕴含巨大空间的跨境支付一跃成为第三方支付的蓝海，也成为汇付天下眼下业务突围的新赛道。第三方跨境支付主要对应三种跨境贸易模式，即平台型B2C、自营B2C、小额B2C。

根据中国支付清算协会公布的数据，2017年国内第三方支付机构跨境互联网交易金额约3200亿元人民币，笔数达到12.56亿笔，较2016年增长114.7%。而随着跨境支付需求日益的旺盛，有业内人士预计，在几年内跨境支付市场规模也还将保持年化逾50%的增速。

值得一提的是，目前国内跨境支付行业的门槛还是相对比较高的，主要障碍在于跨境牌照的发放。截至目前，我国仅发放了30张跨境支付牌照以及5张跨境人民币支付牌照。

作为为数不多已收割跨境支付牌照的支付机构之一，汇付天下先后与骆驼金服、Pingpong、Airwallex等企业开展深入合作，也即将完成与全球最大支付处理商FirstData的战略合作，逐渐形成在跨境支付领域的布局。

目前，汇付天下的动态PE为27.2倍，PB为2.22倍。而由于国内现在暂无第二家同行业的上市标的，所以无法形成有效的对标。不过，如果将视野拉远到美股，会发现有一家叫SQUARE的第三方支付公司，目前市净率已经直逼25倍，完全超越了美股较于港股的溢价水平。再看看SQUARE自2015年上市以来的K线走势，也是着实让人惊叹，不到三年时间股价涨幅已经约10倍。

需要划重点的是，成立于2009年的SQUARE的主要用户群体，也恰恰就是那些缺乏支付设备的小微商户，并且当前公司的主要收入来源即为交易佣金，业务形式与汇付天下非常类似，但是盈利方面却还一直维持在净亏损的状态。

对于汇付天下，靠聚合支付逐渐稳固的小微商户市场短期内依然能够带给公司不菲的交易佣金收入，同时跨境支付这个爆破的蓝海也有望迅速成长填补公司的业务上升空间。而聚合支付下所积累的数据价值，也为公司未来寻求新的增值业务奠定基础。例如公司在中报中提到，将利用先进技术对数据进行全面分析和充分挖掘，加强大数据和人工智能领域的应用等等。

参照汇付天下与SQUARE的基本面，在行业加速洗牌的当下，公司是否还具有投资价值，相信大家心里已有判断。

《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐一：亮眼业绩助推 新晋港股通标的汇付天下坐等市场重估

如果说港股市场是一座架在中外市场的桥梁，那么港股通就是一座连接内地与香港市场的桥梁，一旦被列入港股通标的，就意味着流动性的提升，股价的上扬以及估值的重塑，毕竟对于港股市场众多长期被低估的优质公司来说，内地资金南下的力量不容小觑。

本周一(9月10日)，最新一次的港股通名单调整正式生效，在综合考虑市值、流通性、股权集中度、财务和治理等因素之后，本次共有28只新晋标的进入港股通名单，也有16只标的因部分要素不再满足要求而被调出。

在本次被调入的个股当中，不乏近期IPO的新股碧桂园服务(06098)、猎聘(06100)、维信金科(02003)、平安好医生(01833)等知名公司，而独立第三方支付公司汇付天下(01806)也位列其中。

能被恒指公司列入港股通名单，汇付天下的业绩是一大重要因素，就在被列入港股通标的不久之前，汇付天下刚刚公布了2018年中期业绩，这也是公司上市之后的首份中报。尽管前段时间港股市场持续低迷，但汇付天下却给出了一份不一样的财务报表。

首先从两大财报重要数据——营收和EBITDA来看，汇付天下都实现了较为高速的增长，同比增幅分别达到了123%及113%，这一数据比整个第三方支付行业的成长还要高出一半以上。

而从汇付天下三大业务——支付业务、金融科技业务及其他业务来看，其分部收入也都录得较大幅度的增长，尤其是主营的支付业务，同比增幅高达128%：

在半年业绩的支撑下，汇付天下顺利入选了最新一期港股通名单、，对此，公司董事会也在公告中表示，汇付天下获纳入深港通下的港股通股票名单，是资本市场对公司肯定，预期将扩大公司股东基础及增加股份流动性，从而实现公司投资价值及提高公司在资本市场知名度。

那么被列入港股通标的，究竟会给汇付天下带来什么实质性的影响呢?

首先，作为内地与香港股市互联互通机制下的桥梁，港股通自开通近四年来，已深刻改变整个香港资本市场的交易生态。统计数据显示，截至2018年9月3日，港股通累计成交额为6.2万亿港元，为港股市场带来了6713亿港元的净资金流入，内地投资者利用“港股通”投资港股的持股金额逾8000亿港元，比2016年年底增长逾1倍。

内资的加入，给原本流动性稀缺的港股带来了活水，也改变了整个市场的定价体系，众多长期被低估的优质公司得到了估值修复。

最有代表性的例子就是中国恒大、敏华控股、长城汽车（601633）等公司的股票遭遇国外做空机构发布虚假信息狙击、或国际大行唱衰时，却遭遇以内资为主的多方强力回击，反被市场绞杀。显然，获得内地资金支持的上市公司将有更有力的后盾，并成为激活整个市场交易量的基石。

更重要的是，港股通自开通以来，南下资金对个股，尤其是中小型股票的流动性有明显的改善作用，而这恰恰是成交量偏低的汇付天下目前最需要的。

根据建银国际发布的研报数据，以深港通标的为例(包括了小型股，更加典型)，自其2016年底以来，共经历了三次主要的常规调整，包括，及，在排除因更改股票代码，新上市股票，以及调入之后又被调出的因素干扰之后，可以看到入选港股通之后，标的平均成交量提了51.6%，中值提高了20.9%：

若将成交量上涨与成交量下跌的个股分开来看，可以看到成交量放大的个股普遍市值偏小，低于成交量收缩的个股平均市值17.7%，显示纳入港股通对汇付天下这样的中小型股更加有利。

当然，在带动港股流动性提升之外，南下资金也能同时带动相关标的的股价表现。仍以同一个样本为例，标的纳入后股价平均涨幅为14.1%，相对恒指超额收益11.6个百分点，其中，成交量放大的股票(即前文提到的中小市值股票)股价平均涨幅更是达到了22.1%，相对恒指超额收益17.6个百分点：

作为一家金融科技赋能的新经济企业，汇付天下显然符合国家产业发展方向的企业。而由于近期港股市场的羸弱，许多新经济股的估值已经出现了很强的吸引力。因此，目前估值仍然偏低的汇付天下在进入港股通名单后，其后市估值必定能够得到市场的重估，未来股价也有着巨大的想象空间。

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《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐二：行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?

近几年，国内支付行业的发展可谓迅猛，移动支付便利性、快捷性的优势正在加快覆盖用户生活的各个场景。就像我们如今出门买东西，已经不用再为找零烦恼，因为即使是在路边摊买袋栗子都能够通过“扫一扫”完成，甚至还有“自助超市”这样的新鲜产物孕育而生。

根据Wind统计数据，我国的第三方支付市场规模自2009年以来就不断壮大，从0.54万亿人民币一路飙升至2017年的154.9万亿人民币，复合增长率达到102.9%。

不过，在行业高速发展的背景下，**的监管也日趋严格。监管趋严的背后，实质是对第三方支付行业的加速洗牌以及增值转型的驱动，合规生存下来的企业将坐享持续成长的红利。

9月10日，国内领先的独立第三方支付服务提供商---汇付天下（1806.HK）获准调入港股通名单，并且列为恒生综合指数及其旗下小型股指数及恒生互联网科技业指数的成份股，无论对公司的信誉度还是证券流动性均有积极意义。次日截至收盘，汇付天下股价高涨10.63%。值得一提的是，汇付天下还是国内第三方支付行业中首家登陆主板挂牌上市的公司。

在行业洗牌的冲击下，汇付天下是否能够稳固现有地位，并形成业务上的突围，也就是判断其投资价值的关键所在了。

一．聚合支付稳固小微商户市场，2018H1收入增幅超120%

第三方支付行业大致可以分为2C端和2B端。一般来说，2C端和2B端可以看作是两个相对割裂的市场，C端市场具有马太效应，强者恒强；而B端市场则更加强调定制化，系统更换成本高，先行者具有一定的先发优势。

众所周知，现今中国的移动支付2C端市场基本已经被支付宝、微信两家垄断，搭建了账户体系的护城河。汇付天下做的，更多的则是针对2B端市场，并不在账户体系上与支付宝、微信“死磕”，而是反过来通过聚合两家支付机构的支付账户以拓展小微商户等市场，持续做大交易量，积累数据价值。

通过聚合支付，长期来看能够为汇付天下未来的增值业务进行数据储备，而短期来看，最直观的还是带给公司更多的小微商户交易佣金增长空间。

根据市场份额，汇付天下在中国为小微商户提供服务的独立第三方支付服务提供商中排名第一，占据5.5%的市场份额，拥有一定的先驱者优势。2018年上半年，公司的小微商户由2017年底的约580万家再次增加至约740万家，环比增幅达到27.6%，龙头地位稳固。同时，垂直行业客户也从5700家增加至6500家，涉及航空、OTA、物流、大健康、教育等应用场景。

鉴于小微商户数量的明显增长，期内汇付天下的交易量同比上升97%至8473亿人民币（行业平均增幅为72%），收入同比大幅提升约123%至14.00亿人民币。

金融科技服务方面，期内汇付天下该板块的收入同比增长31.1%至约3963.3万人民币，主要是金融科技SaaS（软件即服务）所产生的服务费增加所致，即为更多的小微商户提供数字化管理综合解决方案。

而汇付天下业务的快速扩展深化，也离不开对销售渠道的布局延伸。2018年上半年，公司的SaaS合作机构数量从2017年底的10家增加至44家，ISO（独立销售机构）的数量也从1800家增加至2500家。

总的来看，不同于服务个人消费者的业务模式，汇付天下通过为小微商户与垂直行业提供全面且量身定制的支付服务解决方案，成功实现了与2C市场的差异化竞争策略，以此获得了业务的高粘性，持续稳固细分行业地位。

二．突破新赛道---境外支付服务

从收入结构来看，除了因顺应移动聚合支付解决方案发展而达到185%增幅的移动POS服务外，增速高达884%的跨境支付服务也格外引人注意。报告期内，公司的跨境支付服务量达到67亿人民币，同比更是暴增1017%，爆发力不俗。

在国内市场日趋饱和的情况下，从去年开始蕴含巨大空间的跨境支付一跃成为第三方支付的蓝海，也成为汇付天下眼下业务突围的新赛道。第三方跨境支付主要对应三种跨境贸易模式，即平台型B2C、自营B2C、小额B2C。

根据中国支付清算协会公布的数据，2017年国内第三方支付机构跨境互联网交易金额约3200亿元人民币，笔数达到12.56亿笔，较2016年增长114.7%。而随着跨境支付需求日益的旺盛，有业内人士预计，在几年内跨境支付市场规模也还将保持年化逾50%的增速。

值得一提的是，目前国内跨境支付行业的门槛还是相对比较高的，主要障碍在于跨境牌照的发放。截至目前，我国仅发放了30张跨境支付牌照以及5张跨境人民币支付牌照。

作为为数不多已收割跨境支付牌照的支付机构之一，汇付天下先后与骆驼金服、Pingpong、Airwallex等企业开展深入合作，也即将完成与全球最大支付处理商FirstData的战略合作，逐渐形成在跨境支付领域的布局。

目前，汇付天下的动态PE为27.2倍，PB为2.22倍。而由于国内现在暂无第二家同行业的上市标的，所以无法形成有效的对标。不过，如果将视野拉远到美股，会发现有一家叫SQUARE的第三方支付公司，目前市净率已经直逼25倍，完全超越了美股较于港股的溢价水平。再看看SQUARE自2015年上市以来的K线走势，也是着实让人惊叹，不到三年时间股价涨幅已经约10倍。

需要划重点的是，成立于2009年的SQUARE的主要用户群体，也恰恰就是那些缺乏支付设备的小微商户，并且当前公司的主要收入来源即为交易佣金，业务形式与汇付天下非常类似，但是盈利方面却还一直维持在净亏损的状态。

对于汇付天下，靠聚合支付逐渐稳固的小微商户市场短期内依然能够带给公司不菲的交易佣金收入，同时跨境支付这个爆破的蓝海也有望迅速成长填补公司的业务上升空间。而聚合支付下所积累的数据价值，也为公司未来寻求新的增值业务奠定基础。例如公司在中报中提到，将利用先进技术对数据进行全面分析和充分挖掘，加强大数据和人工智能领域的应用等等。

参照汇付天下与SQUARE的基本面，在行业加速洗牌的当下，公司是否还具有投资价值，相信大家心里已有判断。

《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐三：亮眼业绩助推新晋港股通标的汇付天下坐等市场重估

如果说港股市场是一座架在中外市场的桥梁，那么港股通就是一座连接内地与香港市场的桥梁，一旦被列入港股通标的，就意味着流动性的提升，股价的上扬以及估值的重塑，毕竟对于港股市场众多长期被低估的优质公司来说，内地资金南下的力量不容小觑。

本周一(9月10日)，最新一次的港股通名单调整正式生效，在综合考虑市值、流通性、股权集中度、财务和治理等因素之后，本次共有28只新晋标的进入港股通名单，也有16只标的因部分要素不再满足要求而被调出。

在本次被调入的个股当中，不乏近期IPO的新股碧桂园服务(06098)、猎聘(06100)、维信金科(02003)、平安好医生(01833)等知名公司，而独立第三方支付公司汇付天下(01806)也位列其中。

能被恒指公司列入港股通名单，汇付天下的业绩是一大重要因素，就在被列入港股通标的不久之前，汇付天下刚刚公布了2018年中期业绩，这也是公司上市之后的首份中报。尽管前段时间港股市场持续低迷，但汇付天下却给出了一份不一样的财务报表。

首先从两大财报重要数据——营收和EBITDA来看，汇付天下都实现了较为高速的增长，同比增幅分别达到了123%及113%，这一数据比整个第三方支付行业的成长还要高出一半以上。

而从汇付天下三大业务——支付业务、金融科技业务及其他业务来看，其分部收入也都录得较大幅度的增长，尤其是主营的支付业务，同比增幅高达128%：

在半年业绩的支撑下，汇付天下顺利入选了最新一期港股通名单、，对此，公司董事会也在公告中表示，汇付天下获纳入深港通下的港股通股票名单，是资本市场对公司肯定，预期将扩大公司股东基础及增加股份流动性，从而实现公司投资价值及提高公司在资本市场知名度。

那么被列入港股通标的，究竟会给汇付天下带来什么实质性的影响呢？

首先，作为内地与香港股市互联互通机制下的桥梁，港股通自开通近四年来，已深刻改变整个香港资本市场的交易生态。智通财经统计数据显示，截至2018年9月3日，港股通累计成交额为6.2万亿港元，为港股市场带来了6713亿港元的净资金流入，内地投资者利用“港股通”投资港股的持股金额逾8000亿港元，比2016年年底增长逾1倍。

内资的加入，给原本流动性稀缺的港股带来了活水，也改变了整个市场的定价体系，众多长期被低估的优质公司得到了估值修复。

最有代表性的例子就是中国恒大、敏华控股、长城汽车等公司的股票遭遇国外做空机构发布虚假信息狙击、或国际大行唱衰时，却遭遇以内资为主的多方强力回击，反被市场绞杀。显然，获得内地资金支持的上市公司将有更有力的后盾，并成为激活整个市场交易量的基石。

更重要的是，港股通自开通以来，南下资金对个股，尤其是中小型股票的流动性有明显的改善作用，而这恰恰是成交量偏低的汇付天下目前最需要的。

根据建银国际发布的研报数据，以深港通标的为例(包括了小型股，更加典型)，自其2016年底以来，共经历了三次主要的常规调整，包括,及，在排除因更改股票代码，新上市股票，以及调入之后又被调出的因素干扰之后，可以看到入选港股通之后，标的平均成交量提了51.6%，中值提高了20.9%：

若将成交量上涨与成交量下跌的个股分开来看，可以看到成交量放大的个股普遍市值偏小，低于成交量收缩的个股平均市值17.7%，显示纳入港股通对汇付天下这样的中小型股更加有利。

当然，在带动港股流动性提升之外，南下资金也能同时带动相关标的的股价表现。仍以同一个样本为例，标的纳入后股价平均涨幅为14.1%，相对恒指超额收益11.6个百分点，其中，成交量放大的股票(即前文提到的中小市值股票)股价平均涨幅更是达到了22.1%，相对恒指超额收益17.6个百分点：

作为一家金融科技赋能的新经济企业，汇付天下显然符合国家产业发展方向的企业。而由于近期港股市场的羸弱，许多新经济股的估值已经出现了很强的吸引力。因此，目前估值仍然偏低的汇付天下在进入港股通名单后，其后市估值必定能够得到市场的重估，未来股价也有着巨大的想象空间。

《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐四：平安好医生(01833)、汇付天下(01806)?推演8月10日那些可能被纳入...

　　2018年8月10日，在新的港股通名单中，会出现（01833）、（01806）等新经济企业的身影吗？

　　据智通财经了解，港股通成份股大调整一般在每年的3月和9月，而最近9月份的集中调整，检讨期是截止至2018年6月30日的12个月份交易数据，根据港股通的调入范围和入选标准，包括平安好医生（01833）、服务（06098）、（01558）、汇付天下（01806）在内的43只标的有望入选。

　　不过，本轮港股通调入的最终名单将在8月10日由恒指公司公布。

　　值得注意的是，医疗新经济的第一股的平安好医生和港第三方支付第一股的汇付天下都是在港交所上市制度改革的下登陆港股市场的，背后反应着港交所对新经济愿景。

　　考虑到港股通名单调整的行业的分布，平安好医生和汇付天下或许有望出现在新的港股通名单之中，为港交所拥抱新经济大时代而“打call”。

　　43只潜在的港股通标的

　　港股通成份股大调整一般在每年的3月和9月，而最近9月份的集中调整，检讨数据是截止至2018年6月30日的12个月份交易数据，因此潜在港股通标的已经被券商罗列出来，候选名单包括平安好医生、、东阳光药、汇付天下在内的43只标的有望入选。

　　值得注意的是，本轮候选名单里出现了与以往不一样的角色——平安好医生和汇付天下。

　　平安好医生（01833）是中国首家互联网医疗公司，在招股的第一天就获超额认购209倍，市场反应炽热。在4月23日登陆港股市场后，以医疗新经济的第一股的身份，打开了港股拥抱新经济企业的大门。此后，包括汇付天下（01806）在内的一批新经济企业都踊跃地奔赴香港上市。

　　据智通财经了解，香港市场如此吸引内地新经济企业奔赴的背后则是港交所在今年推出了25年以来最大的上市改革力度，包括推动H股全流通改革、新三板+H股联动，尤其是今年推出的《新兴及创新产业公司上市制度》。

　　考虑到在港交所积极拥抱的新经济的愿景和港股通行业的分布情况，平安好医生和汇付天下是有望入选港股通为港交所“打call”的。

　　此外，由于平安好医生和汇付天下也符合调入港股通的范围和标准。以汇付天下为例：

　　汇付天下由于是2018年6月15日才登陆港股市场的，根据港交所规定，若证券上市少于12个月，上市后的平均月底市值将被用作排名，位列选股范畴内所有公司总市值首95%的证券，才符合入选的范围。据智通财经统计，汇付天下于6月底的总市值为84.97亿港元，位居位列选股范畴内所有证券总市值的中位，符合入选范围。

　　与此同时，汇付天下作为合格标的，还需满足成交量流通比率最低要求为0.05%。据智通财经粗略计算，成交股份数量的中位数为650万左右，流通股数为12.51亿，成交量流通比率为0.51%，符合成交量流通比例要求。

　　平安好医生和汇付天下各带光环

　　平安好医生和汇付天下作为新经济企业，都有望入选港股通，均是稀有标的。

　　平安好医生背靠平安集团，自带光环，众所周知。

　　回顾平安好医生的发展历程，即使在以“快”著称的互联网行业，也堪称“奇迹”。如果以注册平安健康互联网为起点，平安好医生仅三周岁有余；如果以2015年4月平安好医生移动平台上线为界限，则平安好医生恰好三周岁。仅三年时间，平安好医生从无到有，构建了完整的线上线下一站式生态系统，网罗到亿级别的用户数，称霸互联网医疗行业，发展之迅猛，令人惊叹。

　　过去三年，平安好医生注册用户快速地增长，尤其是2015年12月，公司依托于集团，推出步步夺金计划，加大线上和线下的营销力度，注册用户数量突飞猛进，一举奠定了行业龙头地位。在注册用户大幅增长的前提下，公司平台的平均月活跃用户快速增长，分别达到560万名、2180万名及3290万名，复合年增长率为142.4%。

　　反应到财务报表上，可以看到平安好医生的收入在2016年和2017年都取得强劲地增长，2016年与2017年平安好医生的收入分别取得6.02亿元和18.68亿元，增速分别是115.8%和210.6%。

　　平安好医生作为互联网医疗新经济第一股，也是名副其实的独角兽，在新的港股通名单上理应占有一席之地。

　　汇付天下通过名字来看，大家可能比较陌生，但是作为独立第三方支付服务提供商，小微商户对其是再熟悉不过了。

　　据智通财经了解，成立于2006年的汇付天下，一直致力于向小微商户和垂直行业提供全面的支付服务及解决方案。公司客户已经涵盖中国超过580万家小微商户、1500家互联网金融提供商及各垂直行业的4000家公司。

　　而对汇付天下而言，其最大的红利就是是站在中国这个世界最大的第三方支付这个风口上。过去几年里，中国的第三方支付市场增长迅速，2017年第三方支付交易量达到人民币152.9万亿元，比2015年的37.2万亿元提升三倍。

　　在风口之下，过去三年，汇付天下收入在稳步增长，从2015的5.56亿元增加到了2017年的17.26亿元，年复合增长率达45.88%。公司也自2015年的净亏损570万元成功扭亏为盈，到2017年实现净利润1.67亿元。

　　据全球知名咨询公司Frost&Sullivan的数据显示，在为中国小微商户提供支付服务的独立第三方支付服务提供商中，汇付天下过去一年所处理的交易量占据了5.5%的市场份额，排名第一。

　　此外，汇付天下在定位上也不单单是一家第三方支付企业，公司在支付服务的基础上，衍生出了诸多互联网金融业务和布局，包括向互联网金融提供商及商业银行提供SaaS（如提供账户管理服务）及数据驱动等增值服务。

　　目前来看，中国第三方支付的发展势头依旧十分迅猛。根据Frost&Sullivan的资料，到2021年，中国第三方支付的市场规模预计预期达到人民币470.1万亿元，较目前的体量将成长三倍。汇付天下仍将享受着行业发展的红利。同时，汇付天下作为小微商户支付服务的龙头，拥有头部优势。如果成功纳入港股通，汇付天下作为港股市场上唯一一第三方支付科技企业，稀缺的属性也会吸引内地投资者的关注。

《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐五：汇付天下纳入恒指若干成份股即将生效

　　本报见习记者 施 露“对于支付行业来说，未来的竞争一定是科技实力的竞争。”汇付天下总裁穆海洁在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　8月29日，汇付天下披露上市后的首份半。截至2018年6月30日，汇付天下实现营业收入14.0亿元，同比增长123%，经调整净利润为1.5亿元，同比增长76%。

　　汇付天下在8月中旬被纳入“恒生指数有限公司若干指数的成份股”，9月10日正式生效。也就是说，9月10日起，汇付天下将成为深港通及通，方便内地个人和投资。

　　业内人士认为，汇付天下作为今年上市的企业，一定程度上体现了港交所对于新经济企业的支持与认可，但这些新经济企业股价低迷或与香港机构投资者并不熟悉国内的支付行业有着密切联系。

　　“香港资本市场对内地企业特别是像支付这类的新兴行业还不太熟悉，我们会加强与的沟通。”穆海洁称。

　　招股说明书显示，汇付天下近年来不断加大研发投入，有1/3左右的募集资金将用于“增强集团的技术系统及研发能力”。2017年，汇付天下在研发上投入近1.3亿元，占总营收近8%。据汇付天下最新中报显示，报告期内公司研发投入约7400万元，同比增加30%，目前研发人员占比已达38.5%。

　　“今年还会更多，科技创新就是公司的生命线。对支付公司来说，未来竞争其实就是科技能力的竞争，未来如果在技术方面不投入，不仅支付效率得不到提升，更无法创造更好的用户体验，逐渐会丧失市场竞争力。”穆海洁表示。

　　“整个支付领域中，汇付天下做到了五大自动化，商户审核自动化、交易处理自动化、资金结算自动化、管理自动化、客户服务自动化。”穆海洁补充道。

（责任编辑：何一华 HN110）

《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐六：汇付天下上线新产品企账通，宣布与华瑞银行达成战略合作

9月5日，的支付企业汇付天下有限公司（01806.HK，下称“汇付天下”）在上海举行旗下产品企账通上线的发布会。

同时，汇付天下在会上宣布与华瑞银行达成战略合作，共同给客户提供基于企账通的综合解决方案，双方与长虹集团、山东邮政、圆通速递、韵达速递、美味不用等、金扳手和复兴金服等企业，在发布会现场达成了意向合作。

汇付天下总裁穆海洁、副总裁花蕾、华瑞银行副行长蒋洪、互联网总部总监颜军勋等嘉宾出席了活动。

据介绍，企账通是为企业定制的一整套解决方案，支持“合同流、信息流、资金流”的三流合一。该产品的功能及服务包括多级账户管理、聚合支付、灵活结算、金融增值服务等，为合作伙伴提供金融科技增值服务。企账通拟做企业身边的“智慧金融管家”。

汇付天下表示，企账通拥有6大核心功能包括银行多级账户体系、聚合支付、灵活结算、三流合一、金融服务、科技赋能。

其中，银行多级账户体系，即指可实时开立账户，保障资金安全、合规；聚合支付则满足了多类型、全场景支付方式，如PC端、移动支付、无卡支付及账户支付，同时支持多种资金归集方式，覆盖主流分账场景，满足高效分账管理。

企账通灵活结算的特点帮助满足即时结算、定制结算周期等多种结算方式；三流合一为上述提到的解决企业“合同流、信息（物）流、（资金）流”的聚合，实现交易过程中业务和财务报表的统一；金融服务指的是方便企业进行，同时还与华瑞银行达成战略合作，为企业提供。此外，科技赋能则是通过汇付天下大数据、人工智能、数字化服务能力的输出，让企账通真正做到为企业发展保驾护航。

汇付天下表示，不同于服务个人消费者的业务模式，公司为客户量身定制行业解决方案，实现了差异化竞争策略，并获得更加稳固且具备粘性的发展优势。

汇付天下中报显示，公司在期内研发投入约7400万元，同比增加30%，目前研发人员占比已达38.5%，高于行业平均。穆海洁指出，汇付天下未来将围绕场景、技术、人才等方面，不断提升核心竞争力，不断扩大业务规模，提升盈利水平，为企业客户提供更多、更好的真正有价值的产品及服务。

《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐七：金融科技强势助阵 “支付第一股”业绩喜人

上证报讯（记者 颜剑）上证报记者今日获悉，根据恒生指数公司最新通知，被称为“金融支付第一股”的汇付天下（01806.HK）刚刚获选为恒生指数有限公司若干指数的成份股。一同入选的还有平安好医生、维信金科和有才天下。

与以往入的不同之处在于，这几只股票均为今年上市的新经济企业。这一定程度上也体现了港交所对于新经济企业的支持与认可。

资料显示，成立于2006年的汇付天下，一直致力于向小微商户和垂直行业提供全面的支付服务及解决方案。公司客户已经涵盖中国超过580万家小微商户及各垂直行业的4000家公司。

站在行业发展风口上，今年6月15日刚刚在港上市的汇付天下，业绩也在稳步增长。8月初，汇付天下发布公告称，若不考虑员工下购股权开支和一次性上市费用影响，预计集团上半年净利润较去年同期增长超70%。

此外，上半年汇付天下的支付交易量规模超过人民币8400亿元，较去年同期增长超过80%。单说跨境支付业务，公司2017年交易规模较前一年增长16倍，2018年前4个月已超过去年全年规模。

不同于服务个人消费者的业务模式，汇付天下旨在服务小微商户与垂直行业。通过提供全面的支付服务解决方案、聚合支付解决方案，量身定制行业综合解决方案，汇付天下实现了差异化竞争策略，并获得了更加稳固而具备粘性的业务来源。

作为全面支付服务的提供商，汇付天下的业务内容涵盖了POS收单、互联网支付、移动POS支付、移动支付和跨境支付等多个领域。

一直以来，支付行业竞争激烈，业务模式的创新离开了支撑是行不通的，科技赋能势在必行。在技术创新方面，数据显示，截至2017年12月31日，汇付天下研发人员占到员工总人数的36.7%，研发投入超过1.3亿元人民币。作为商业化支付和金融科技解决方案的行业领导者，汇付天下研发团队已开发和商业化超过40个信息技术系统。

众所周知，风险管理对于金融机构的重要性毫不亚于业务与技术的创新。在汇付天下，“全员风控”的理念已深深根植于企业文化之中。在符合监管要求的前提下，经过风控团队和业务团队的紧密协作，汇付天下的风险管理与创新发展已经取得很好的平衡。

同时，手握、行为画像识别等多项自主研发技术的汇付天下，将这些技术不仅应用到风控中，更运用到工作当中，重点提升在客户识别方面的效率和侦测能力。通过多年业务积累和不断完善，汇付天下自建的反系统，其在身份识别系统、规则引擎和模型效率方面都十分高效，由此也获得了商户和监管部门的认可。

作为“金融支付第一股”，除了在自身业务领域不断提升风控管理水平，汇付天下还担任了科技风控输出的使命。

基于自身强大的规则引擎，汇付天下目前已和内地8家主流的建立了由汇付天下倡导的“情报中心”网络。“情报中心”的建立改变了各大发卡行原先互不通气、对第三方支付行业不了解的状况。“情报中心”365天、每天24小时联防联控，织就了一张风控的“大网”，切实做到了有效防控。此外，汇付天下自主研发的、基于SKY爬虫引擎技术的“ASK ME”系统，也已向众多中小银行输出，赢得行业广泛认可。

《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐八：Square三年市值膨胀八倍，国内是否被低估？

尽管市场被巨头的阴影笼罩、持续亏损，但是Square还是通过生态布局实现了三年市值增长8倍的神话。那么对于国内的独立第三方支付机构来说，这样的路径可以复制吗？

本文共3275字，预计阅读时间1分18秒

昨日晚间，第三方支付第一股——汇付天下发布了其上市后的首份财报。

汇付天下半年报显示，截至2018年6月30日，公司实现营业收入14.0亿元，同比增长123%，实现毛利润3.8亿元，同比增长62%，经调整净利润为人民币1.5亿元，同比增长76%。

从财报来看，尽管面对几近残酷的市场竞争和日趋严苛的监管环境，这家老牌的第三方支付公司依然稳住了自己的市场份额，交出了一份不错的成绩单。只是，这似乎还并不足以赢得资本市场的肯定。从挂牌至今，股价出现了不小的波动。

但也有分析师认为，考虑到汇付天下支付牌照和业务布局的综合性，以及自身定位的独立性，如果可以抓住牌照监管收紧的窗口期，强化自己的支付生态布局，仍有机会在“2+1+N”竞争格局中脱颖而出。

在谈及汇付天下的几份分析报告里不约而同地提到了一个案例——美国的支付公司Square，只是，同为独立第三方支付公司的它们却在资本市场形成了冰火两重天的结果。

事实上，直到今年二季度， Square仍未实现盈利，但这并不妨碍它成为美国中的一匹“黑马”。尤其最近一年之内，Square的股价已经大涨150%，其市值更从上市当日的29亿美金飙升至超过330亿美金。

因为中美支付的市场和监管环境差异较大，两家公司很难直接对比。但如果看一下Square和汇付天下的发展历程，其实两者在覆盖群体、打法策略，甚至挑战、困境上都多有相似。

关于汇付天下从起步到上市的故事之前已经写过就不赘述了，今天想对比Square来聊一聊，以汇付天下为代表的独立第三方支付公司能否有机会逆风翻盘。

1. 从“小市场”做出“大蛋糕”

回到创立之初，成立时间相差三年的汇付天下和Square实际上介入的都是一个已被巨头占据的市场。

2006年的中国第三方电子支付初现，来自易观的数据显示，中国第三方电子支付市场规模在四季度达到124.07亿元，而支付宝和银联已占到近6成的市场份额。而2009年的美国市场，信用支付体系发展多年也已相当成熟。

于是，这两家没有股东支持和场景优势的独立第三方支付公司不约而同地选择了类似的战术：找准一个巨头还未覆盖的小市场，通过优化支付流程、提升支付效率、辅以增值服务等手段修筑自己的“护城河”，进而再往外延伸。

先说Square，它抓住了智能手机发展的契机，通过一个连接iPhone的读卡器，**降低了小微商户申请pos机的成本和门槛。解决了商家和消费者随时、随地进行收款和付款，并保存消费信息的需求。

目前来看，Square的商户主要覆盖零售（20%），食品饮料（20%），服务（29%），美容美发（12%）四大领域。除了零售业有线上化的趋势，其它三部分很难脱离线下场景，这也是Square软硬件结合形成的竞争壁垒。

而汇付天下的半年报来看，其盈利增长也主要源于小微客户规模的扩大，以及由此带来的支付交易量的增加。

不同于国内的几家支付巨头，包括汇付天下在内的不少独立第三方支付机构都是以to B服务为主，而非以服务个人消费者为主。比如，汇付天下就是锁定的小微商户与垂直行业。从最早的航空票务、，到后来的线下收单。

根据半年报，上半年，汇付天下覆盖的小微商户由2017年底的580万家增至740万家。垂直行业方面则包括航空、OTA、物流、大健康、教育等领域，超过6,500家客户。

截止今年6月末，汇付天下上半年的支付交易量规模超过8473亿元，较去年同期增长97%。其中，移动类支付交易量达6,375亿元，同比上涨165%。根据财报来看，这也主要得益于小微商户的聚合支付需求提升。

当然，硬币的另一面，专注小微和垂直市场也不小的挑战。

以Square为例，作为其主要增长源的中小商户、移动商户、独立卖家虽然数量多但贡献的交易规模和收入利润却十分有限。尤其，为了与大的支付公司和金融机构抗衡，Square在费率上也让利较多。

这一点在国内更为明显，经过了前几年第三方支付的大爆发，数百家第三方支付机构的进入让市场竞争异常激烈，费率更是降到地板价，单凭支付交易费率的收入远不足以支撑一家第三方支付机构的持续增长。

所以，不管是Square，还是以汇付天下为代表的国内第三方支付机构都在积极地拓展自己的业务边界，以需求更长久的增长动力。

2. 从支付产品到支付生态

外界对于汇付天下，或者说国内独立第三方支付公司最大的疑虑一方面来自已成“寡头格局”的市场份额，另一方面则源于愈发严苛的监管环境。如何在多重阻力的挤压之下找到新的出路和持续的增长点成为了破局的关键。

而眼下，除了支付宝、微信支付和银联这“三座大山”外，各个互联网巨头，包括美团、滴滴、京东等均有布局第三方支付，并出于自建生态、形成闭环的考虑而积极地推进自己的支付业务。

这无疑都对包括汇付天下在内的独立第三方支付公司形成了一定的市场压力。

但国信证券则在其报告中分析称，随着各种支付的基础设施工具渗透率提升，用户、商户的红利正在消失。而第三方支付公司竞争已经从单纯的产品形态竞争逐渐演变到商业模式的竞争, 未来还会迁移到生态建设上的竞争。

国信证券认为，在这个背景下，相比非独立第三方支付公司，独立第三方支付服务提供商通常因其中立性而得到商户信任，且其独立性更容易整合更大范围的支付网关，以提供多渠道支付解决方案和综合服务。

事实上，这个趋势在Square和其所在的美国市场已可见端倪。

目前，尽管一直面临着来自PayPal、、 Stripe等支付机构和传统零售商、社交平台等的竞争压力。但Square还是走出了一条既有硬件（读卡器）又有软件（智能手机POS终端、支付系统、后台分析软件）的支付公司之路。

此外，在发展主业的基础上，它还布局了Capital（商家），Caviar（餐饮配送）和Cash（个人对个人支付）这三大副业。以Capital为例，就是Square通过对商家的交易流水数据进行分析，从中选择信用较好的商家进行贷款。

这一业务类似汇付天下在为小微商户提供的解决方案中包含的贷款超市, 即向贷款机构引流，推荐小微商户，通过提供居间服务获得佣金。当然，在此过程中，汇付天下会通过自己的数据积累和分析，完善、优化推荐效率。

根据此前披露的数据，截至2017年末，汇付天下累计推介45000家小微商户，促成小微商户贷款2.69亿元。

除了小微商户之外，汇付天下还有针对个人用户、垂直行业、物流行业、互联网金融客户、境内/外电商、航空公司/OTA平台的解决方案，即从支付交易切入，提供一套数字化的综合解决方案，并通过增值服务加深粘性，提高收入。

以针对境内/外电商的跨境业务为例，从半年报来看，通过与出口电商类商户合作，汇付天下的跨境交易量由去年同期的6亿元提升至67亿元，同比增长1,017%。而在做法上，它还是延续了垂直行业解决方案的思路，整合支付结算、购结汇、物流通关等打包服务，提升效率缩短周期。

谈及第三方支付的未来，国信证券认为，仅依靠本身已远远不够，还需要在支付基础上叠加信贷、账户、营销等增值服务，让支付成为一个基础性平台, 进而为客户提供基于场景的无缝高效交易服务体验。

“支付企业开始探寻以支付为基础,向多元化、国际化延伸等新的盈利模式和盈 间,比如借贷、、广告业务等。与此同时，越来越多的支付企业将产业链上下游以及不同的金融机构融合构建自己的生态系统。”报告总结到。

从今年中报来看，除了来自传统的支付交易的收入，汇付天下金融科技等新业务上的收入也有不同程度的增加，但目前的占比还较小。

这个支付生态的新棋局能否交出一张满意的成绩单？有待时间的检验。但是至少Square的增长曲线为国内的独立第三方支付平台们展现了更多可能。

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《行业洗牌加速,新晋港股通标的—汇付天下能否突出重围?》 相关文章推荐九：汇付天下2018年上半年营收翻倍 经调整利润升76%

　　8月28日，支付企业汇付天下(HK.01806)发布2018年上半年业绩。财报显示，截至6月30日，公司总收入为14亿元人民币，同比增长123%；毛利3.80亿元，同比增长62%；经调整利润1.50亿元，同比增长76%。

　　汇付天下于6月15日登陆香港联交所，被贴上了“支付第一股”的标签，报告期内，公司支付服务的收入达13.569亿元，较去年同期增长约128%，上涨主要基于移动POS服务、互联网支付服务及移动支付服务的交易量增加。POS服务产生的收益下降是由于支付行业朝着移动聚合支付解决方案的发展趋势。此外，由于针对出口电商类商户解决方案的深化合作，令集团处理的跨境交易量大幅增加。

　　此外，汇付天下的金融科技服务收入约3960万元，较去年同期增长约31%，主要归因于金融科技SaaS所产生的服务费增加。截至2018年6月30日，集团的SaaS供应商数目由2017年底的10家增至44家；集团独立销售机构(ISO)的数目由2017年底的约1800家增至约2500家，汇付天下是首家建立ISO销售网络的支付企业，ISO将集团的服务推广到各地级市。

　　汇付天下总裁穆海洁曾表示，企业侧重服务商户端，其服务的小微商户体量也在行业内领先。集团主要客户包括，小微商户及垂直行业客户。截至2018年6月30日，集团小微商户由2017年底的约580万家增至740万家，集团垂直行业客户由2017年底的约5700家增至约6500家。由于客户数目大幅增长，集团通过不同渠道处理的商户支付服务支付量合计约8473亿元，较去年同期增长约97%。

　　汇付天下为小微企业提供多种金融科技服务，同时也为商户提供了T+0的现金管理工具。

　　支付业务是汇付天下的主营业务，主要涵盖POS、互联网支付、移动支付和跨境支付四种。在资质方面，汇付天下目前拥有支付结算许可、支付业务许可证、许可、许可。

　　而在创新领域，汇付天下建立了ISO销售网络、网络爬虫及风控大数据分析、面部识别等技术。公司现已与银联签署合作框架协议，穆海洁透露，支付企业沉淀的经验和数据很重要，科技能力对于长期发展则尤为关键。她表示“有没有自己的场景、是否有科技能力，是第三方支付公司要生存下去的必备条件，否则就只剩下一张牌照了。”

　　对于公司未来的发展，半年报表示，会围绕场景、技术、人才等方面提升竞争力，继续以聚合支付拓展小微商户，通过合格信贷机构的深度合作满足金融需求。同时，公司会深化和SaaS提供商的合作，并拟增强大数据和人工智能领域的技术系统及研发能力。