、NDF是指不交割远期外汇（Non-Deliverable Forward），与传统的远期外汇合约相似，都是通过签订协议，确定在未来某个日期以约定汇率买卖特定金额的外汇。主要区别在于：NDF到期不交割合约本金，而以到期日前两个工作日的即期汇率（Reference Page）与NDF约定汇率的差价结算盈亏，通常以美元等硬货币结算。大部分NDF可同时加入期权结构。

　　NDF本质上是一种远期外汇合约，其存在的原因是由于货币不可自由兑换或外汇管制，导致资金不能跨境自由流动和清算。以不可自由兑换或流动的货币作为标价物，通过可自由兑换货币在可自由流动市场进行清算，就产生了NDF交易。

　　对于市场而言，NDF具备以下优点：无本金交割，客户可避免动用大笔资金，减低交割风险和费用；客户减少了开立本地账户的成本；免受货币国金融当局的管制，为在该货币国的投资者提供了方便有效的避险工具。

　　从理论上讲，远期结售汇汇价主要按照利率平价理论进行计算，即远期汇率=即期汇率+（本币拆借利率-外币拆借利率）×期限，远期的升贴水率应等于两种货币的利率差。外币拆借利率一般使用伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR），本币拆借利率则采用国内银行间同业拆借利率。但是，在目前的国内外汇市场上，远期价格并不反映利率平价。尽管美联储一再加息，各银行的远期报价基本固定在即期价格贴水3%的幅度，不随利差变化而调整。目前各银行的远期定价主要参考境外NDF价格（注：NDF是以每天的即期汇率中间价减贴水的价格计算，远期结汇率是以中行报的中间价为参考），由于当前人民币利率尚未完全市场化，国际市场对人民币的升值预期仍较高，1年期NDF的价格较低，而汇改后人民币升值幅度不大，企业对人民币升值幅度的预期收窄，导致银行远期结售汇的价格与客户的心理预期差距较大，供求价格难以一致，市场成交困难，远期结汇价格不理想，远期结汇成本太高，达不到保值的目的。

　　从NDF的价格形成机制来看，完全由市场决定的，它反映了海外市场对人民币汇率的预期。据国际清算银行估计，人民币NDF交易占海外人民币远期交易总量的90%，这也是NDF成为国内商业银行远期结售汇汇价参照的主要原因。然而，这种定价机制存在两方面问题：一是不能适应国际外汇市场的瞬息万变。虽然人民银行允许银行汇价挂牌实行“一日多价”，但由于人民币汇率波动范围较窄和配套技术未能及时跟进等原因，相当部分银行的远期结售汇汇价仍采用“一日一价”；对于一些大额交易，银行才与客户面议汇价，并须逐级报批。这样，当国际外汇市场汇率剧烈波动时，银行因定价机制不灵活而面临相当大的外汇风险。二是远期结售汇汇价提供了无风险套利机会。在目前的人民币汇率形成机制下，远期结售汇汇价如果违背利率平价关系，就很有可能造成市场预期与管理者调控目标相冲突，从而产生无风险套利机会。

　　内地机构参与香港人民币NDF市场问题。目前不少内地机构已通过各种方式绕道进入香港人民币NDF市场，若正式允许其参与市场有助于变暗为明；但这也可能分流境内衍生产品市场发展的需求，不利于内地衍生产品市场的发展。而且有香港人民币业务为基础，内地机构参与香港人民币NDF市场后，有可能在未来使香港成为人民币衍生产品的主市场。

　　继续研究内地远期外汇市场的发展，降低内地机构参与香港人民币DNF市场的动力。内地机构参与香港人民币NDF市场主要出于两种目的，一部分是投机，另一部分则确实是保值。对于投机部分，仍需慎重考虑。主要原因是，如果允许在内地远期结售汇市场叙作投机交易，在目前人民币单边升值压力的情况下，可能只会增加央行干预市场的压力；如果单独开辟市场，不允许通过银行间外汇市场对冲，则可能会在境内形成又一个汇率价格。对于保值部分，则应看到内地远期结售汇市场仍无法覆盖境内机构全部的保值需要，应继续加强研究。目前客户叙作远期结售汇交易时，必须通过外汇实际交付时的单证审核来保证实需原则，从而事实上形成了实需原则与外汇交割联系在一起的效果，排除了一部分真正有保值需要的交易。比如，企业持有一笔外汇，如果叙作远期结汇业务，则必须放弃该笔外汇，无法叙作继续持有该笔外汇的保值交易。