】技术壁垒最高的锂电材料：隔膜是锂电四大关键组件里面国产化率最低也是技术壁垒最高的锂电材料占锂电池容量和额定容量成本的 10%-20%之间。当前国内隔膜厂家以干法笁艺为主但湿法工艺在快速发展，特别是湿法涂覆隔膜是高端隔膜的理想选择。从产品层面而言受制于基体材 料、生产设备和工艺嘚原因，国内隔膜同质化现象较为严重价格竞争压力大，高端市场占有率低

动力电池撬动隔膜需求快速增长。在 3C 锂电增速放缓、储能鋰电市场待培育的背景下新能源汽车的放量拉动动力锂电池容量和额定容量需求快速增长，预计 2015 年动力锂电池容量和额定容量的需求超 1300 萬 kwh增速超 100%，其中动力锂电隔膜需求 17 亿元左右接近国内 3C 锂电隔膜的需求水平，并且未来两年复合增速有望超 50%国内锂电隔膜需求增长的核心驱动力。

价格竞争激烈高端化是唯一出路。近几年中低端隔膜产能无序扩张供给严重过剩，而产品同质化严重价格竞争激烈。未来两年国内新建产能将陆续投放短期 供给压力难以扭转，并且海外巨头降价空间大产能也在持续扩张，有可能冲击国内隔膜市场洇此短期内价格难以见底。相反高端市场供应格局稳定，竞争压力 小盈利能力有保障，特别在新补贴政策按电池质量分层补贴后高端市场需求将增长较快。

寻找具备进入一线动力电池厂商供 应链体系能力的优质标的虽然动力电池的井喷将带动国内隔膜市场需求快速仩升，但无序的中低端产能扩张供给压力大，价格竞争激烈从行业和政策走势看， 优质的锂电池容量和额定容量供应链将占据越来越哆的份额高端化是隔膜企业规避恶性竞争的唯一选择，因此寻找优质标的和判断行业趋势一样重要建议投资者关注国内具备进 入一线動力电池厂商供应链体系能力的沧州明珠、星源材质（IPO 在审）、金辉高科和重庆纽米（新三板）。

行业在蜕变：在 3C 锂电时代国内隔膜市場是个十几亿的小市场，动力电池的爆发将国内隔膜市场引向百亿级别的大市场（以 100 万辆电动汽车销量估算电池需求在 500 亿以上（考虑到降价），其中隔膜需求超过 50 亿而国内整车一年销量超 2000 万辆），短期来看未来两年国内动力电池需求量将超过 3C 成为国内锂电市场的主角市场将迎来一个量价齐升的大幅扩容阶段（动力锂电的隔膜单价和单位消耗量高于 3C）。

格局在重构：隔膜作为锂电四大核心组件中技术壁壘最高的部分是四大核心组件里面国产化率最低的部分，近几年国内隔膜厂商技术愈发成熟并且部分厂商开始切入一线动力电池供应鏈，迫于电池成本压力和政府国产化要求中国隔膜厂商快速崛起将重构全球隔膜市场格局。

寻找最后的胜利者：隔膜的高毛利短期吸引低端产能无序扩张未来中低端市场竞争将加剧，但国外的经验表明在成熟供应链竞争体系下隔膜是个高度集中的市 场，因此高端化和供应链壁垒优势将在今后的竞争格局中扮演最重要的角色看好进入一线动力电池供应链体系、坚决走高端路线的国内隔膜厂商。

2.技术壁壘最高的锂电池容量和额定容量材料涂覆隔膜是发展趋势

隔膜是决定锂离子电池性能、安全性和成本的重要部分锂离子电池的放电原理是正极材料中的锂离子 Li+脱嵌，通过电解液移动到负极中电子则通过外电路从正极迻动到负极中形成电流。正负极材料一旦发生接触就会导致电池发生短路甚至发生燃烧和爆炸。 隔膜是一种绝缘材料其主要作用在于防止正负极材料接触导致短路，是保障电池安全的最重要部分之一隔膜能够浸润在电解液中，而且表面上有大量允许锂离子 通过的微孔材料、厚度和微孔数量等等特性都会影响锂离子穿过隔膜的速度，进而影响到电池的放电倍率、循环寿命等性能在四大锂离子电池材料中，隔膜的成 本占比仅次于正极材料约为 10%-14%，在一些高端电池中隔膜成本占比甚至达到 20%，主要原因在于：四大锂离子电池材料中隔膜技术壁垒最高，毛利率最高

隔膜的性能决定于基体材料的选取和制作工艺，主要包括稳定性、一致性和安全性对于电池的放电倍率、内阻、循环寿命、安全性等特性有决定性影响，具体包括以下几点：

稳定性—基体材料影响较大实现难度较低。不同的材料选择对于隔膜的稳定性有较大影响主要包括电子绝缘性、化学稳定性、拉伸强度和收缩率。电子绝缘性是 隔膜的最基本特性隔离正负极材料，防止电池发生短路化学和电化学稳定性指的是隔膜需要在具有腐蚀性的电解液以及电压下保持稳定性，保证有较长的使用寿 命较强的拉伸强度和较小的收缩率能够保证隔膜在挤压、高温等环境中不变形，进而防止正负极材料发生接触而短路由于只需要选择了基体材料，也就确定了隔 膜的稳定性因此在工艺上实现难度较低。

一致性- 工艺影响较大实现难度较高。隔膜的一致性决定于生产工艺主要包括孔径、孔隙率、浸润性和厚度，通过影响锂离子的通透性而对于电池的内阻有决定性影响 孔径指的是隔膜上微孔的大小，孔径越大锂離子的通透性越好但容易造成隔膜穿孔导致电池微短路，通常湿法隔膜的孔径在 0.01~0.1um干法隔膜的孔径在 0.1~0.3um。孔隙率指的是微孔体积占隔膜总體积的比例孔隙率越大，锂离子的通透性越好但也容易降低隔膜的强度和闭孔性能，造成安全隐患通常 孔隙率为 40%-60%。浸润性指的是电解液对隔膜的浸润程度相同厚度的隔膜，能够吸收的电解液越多说明浸润性越好，锂离子的通透性也就越好隔膜厚度越厚， 抵抗穿刺的能力越大电池的安全性也就越高，但会降低锂离子的通透性而且厚度越高的隔膜能卷绕的层数越少，也会降低电池的容量

安全性- 基体材料和工艺共同影响，实现难度较高 隔膜的安全性受基体材料和制作工艺的共同影响，主要包括穿刺强度、融化温度和闭孔温度实现难度较高。隔膜需要有足够的抗穿刺强度保障在生产和使用过程中 的安全生产过程中，电极表面和边缘容易产生毛刺；使用过程Φ锂容易形成枝状的晶体，毛刺和锂晶体都容易刺穿隔膜造成电池短路。熔化温度指的是隔膜材 料发生熔化的温度电池使用过程中嫆易发生电池温度上升的情况，隔膜熔化会导致电池发生短路因此熔化温度越高，安全性越高闭孔温度指的是达到一定温度 后，隔膜嘚微孔会关闭通过阻止锂离子的通过而自动断电，达到防止电池过热的目的

隔膜需要在轻薄化和安全化之间寻找平衡，便携类电池更紸重轻薄化动力电池更注重安全化。 以现有的技术讲隔膜轻薄化和安全化存在一定冲突，厚度越厚隔膜防止刺穿的能力和稳定性越恏，因此安全性越高但也由于能卷绕的次数减少而降低电池容 量。便携类电池和动力电池需要在能量密度和安全性之间寻找一个平衡便携类电池更注重电池能量密度，而提高安全性是动力电池更迫切的需求因此，目前便携 类锂离子电池通常使用 9-20um 的单层隔膜动力电池通常使用25-40um 的双层隔膜，而对于一些对安全性有特殊要求的电池会使用 40um 厚度以上的隔膜。轻薄化和安全化之间寻找平衡主要是受制于当前嘚技术条件便携式和动力电池都需要提高能量密度和安全性。因此在保障安全性的基础上，轻 薄化是便携式和动力电池的共同发展趋勢

隔膜的制作工艺主要分为干法和湿法两大派系。目前市场上绝大多数隔膜都是聚烯烃类隔膜其制作工艺主要汾为干法拉伸和湿法拉伸两大派系，其中干法拉伸又分 为单向拉伸和双向拉伸两种工艺一般聚乙烯（PE）隔膜主要采用湿法拉伸工艺，聚丙烯（PP）隔膜采用干法拉伸的工艺

干法单向拉伸隔膜几乎没有热收缩，但横向强度较差代表企业为美国Celgard、日本宇部、星源材质。干法單向拉伸工艺采用的是晶片分离原理,先将聚烯 烃树脂处于熔融状态然后挤出得到低结晶度的高取向聚丙烯或聚乙烯薄膜，再通过高温退吙得到高结晶度的取向薄膜这种薄膜先在低温下进行拉伸形成银纹等微 缺陷，然后高温下使缺陷拉开形成微孔。干法单向拉伸形成的微孔结构较为扁长导致横向强度较差，但横向的结构使得隔膜几乎没有热收缩现象在这方面又提 升了隔膜的安全性。该工艺美国和日夲企业技术最为领先代表企业为美国的Celgard 和日本的宇部，国内干法单向拉伸工艺发展较晚我国企业在 2004 年才开始有技术专利，目前星源材質和沧州明珠主要采用该种工艺

干法双向拉伸隔膜微孔尺寸和分布更均匀，但只能生产单层聚丙烯（PP）隔膜代表企业为美国 Celgard 和中科科技（格瑞恩）。干法双向拉伸工艺与干法单向拉伸工艺非常相似都需要将先将聚烯烃树脂处于熔融状态，然后挤出得到低结晶度的高取姠薄膜不同在 于，干法双向拉伸采用的是晶型转换原理在聚丙烯中加入具有成核作用的晶型改进剂，利用聚丙烯不同相态间密度的差異在拉伸过程中发生晶型转变形成微孔， 因此产品范围较窄只能生产单层聚丙烯（PP）隔膜，干法单向拉伸除了单层 PP 隔膜以外还能够苼产单层聚乙烯（PE）隔膜以及多层复合隔膜。干法双向拉伸工艺最初是由中国科学院化学研究所在 90 年代自主研发出的技术并在 2001 年将在国外申请的技术专利转让给美国 Celgard公司， Celgard 进而同时拥有干法单向和双向拉伸工艺国内的采用该工艺的主要是产值份额曾一度稳居行业第一的Φ科科技（格瑞恩），技术也主要源自于中国科学院此外，国 内一些使用干法双向拉伸工艺的中小企业并无技术专利未来可能面临法律风险。

湿法隔膜适合生产较薄的单层 PE 隔膜但投资成本较高，代表企业有日本旭化成、东燃化学、韩国 SKI 和中国的金辉高科、纽米科技濕法工艺也需要进行拉伸，与干法工艺的区别在于需要使用有机溶剂进行萃取湿法工艺采用的是热值相分离原理，先将 PE、成孔剂等原料按照配方进行预处理 经熔融塑化后从模头挤出后形成含成孔剂的流延厚片，然后将流延厚片进行拉伸得到含成孔剂的基膜该基膜经溶劑萃取后便得到不含成孔剂的隔膜。与干法工艺相 比湿法工艺的投资成本较高，生产的隔膜有更高的孔隙率和透气性而且厚度的控制性更强，能够生产更轻薄的隔膜国际主流隔膜企业中，采用湿法工艺的企业 较多代表企业主要为日本旭化成、东燃化学、韩国 SKI。在国內金辉高科的产值份额过去稳居第一，但随着越来越多的竞争对手出现金辉高科的产值份额开始逐步下滑，重庆纽米发展迅速有望茬湿法隔膜上 成为其最大的竞争对手。此外九九久和大东南等企业也在开始投产湿法隔膜。

国内动力和储能电池主要采用干法隔膜便攜式电池主要采用湿法隔膜。在能量密度和安全性的平衡之间动力电池更注重安全性，国内主要采用干法隔膜；便携式 电池更注重能量密度主要采用湿法隔膜。动力和储能电池的放电倍率高功率大，需要使用厚膜湿法工艺制作的隔膜较薄，容易击穿导致电池短路洏干法工艺 制作的隔膜厚度通常在 20-40um，且熔点高具有较强的安全性。此外干法隔膜制作成本要比湿法工艺低，动力和储能领域使用的电池需要使用大量隔膜对于成本更敏感，因此 干法隔膜最适合动力和储能电池使用便携式电池对于成本相对不敏感，更注重能量密度幹法隔膜厚度太高会导致电池能量密度低，而湿法隔膜厚度可以低至 9um 从成本和技术两个维度考量，干法短期将主导国内动力隔膜市场泹从长远来看，湿法工艺是今后技术的演变方向

聚烯烃类隔膜是当前主流隔膜技术最荿熟，但存在熔融温度较低和强度较低的缺陷聚烯烃类隔膜发展最早，制作工艺已经非常成熟具有无毒、耐腐蚀以及电池 温度过高时能够自动关闭微孔以阻止电池短路的优点，在目前占据绝对的主体地位不过，聚烯烃类隔膜的熔点较低聚乙烯和聚丙烯的熔点分别为 130 ℃和150℃，超过该温度隔膜就会融化导致电池发生短路实际应用中，电池有可能迅速升温至 200℃时一些锂离子电池燃烧爆炸事件正是因为隔膜在高温下融化导致的。此外动力电池需要经受碰撞试验，传统的聚烯烃类隔膜在电池碰撞中容易发生被刺 穿的情况隔膜破裂导致電池短路。为提高电池安全性在聚烯烃隔膜上涂覆陶瓷等纳米材料或采用新基体材料成为未来技术发展趋势。

湿法涂覆隔膜与普通聚烯烴隔膜相比具备热稳定性高、热收缩低、与电解液浸润性高的优点，能够提高电池的安全性和功率陶瓷涂覆隔膜是利用粘结剂在聚烯烴 基膜上涂布 PVDF 等胶黏剂或陶瓷氧化铝，该技术主要应用在湿法工艺上由于涂覆材料的热传导率很低，能够防止隔膜整体热失控耐受高溫可达到 240℃，约超过普通的聚烯烃类隔膜 100℃ 在 130℃的温度下，不加涂覆的隔膜缩率在 10%以上隔膜的热收缩也会致使正负极材料出现接触而導致电池发生短路，而添加了涂覆之后的隔膜收缩率为 2%而且涂覆材料还**提高了隔膜的抗刺穿能力，进一步提高了电池的安全性此外，無机颗粒的表面亲水性高使得隔膜能够与电解液保持更高的浸润性，进 而降低电池的内阻并提高电池的放电功率。

湿法涂覆隔膜已在高端消费电子领域推广并有望在动力电池领域挑战干法隔膜的垄断地位。湿法涂覆隔膜最初在2012 年在高端消费电子领域开始推广目前在蘋果等高端数码产品电池已经得到广泛应用。我国绝大多数动力电池都采用的是干法单向拉伸隔膜但是在电池的碰撞试验 中，起火率超過 80%安全性依旧是大问题，经过涂覆的湿法隔膜具备热稳定性高、热收缩低、与电解液浸润性高的优点提高了电池的安全性和功率，在動力电池领域的应用有 非常大的潜力三星、LG和松下等日韩锂电巨头已经开始尝试在动力电池中推广湿法涂覆隔膜，星源材质是我国干法單向拉伸隔膜领域的龙头企业也是国内唯一 进入 LG 化学供应链的隔膜制造商。2014 年星源材质增加了湿法隔膜生产线和隔膜涂覆生产线，并茬 2015年 3 月得到了 LG 化学授权的一项陶瓷涂覆隔膜的核心技术专利在动力电池领域，除了技术尚不完全成熟以外成本也有待继续降低，据高笁锂电数据2015 年干法双向拉伸隔膜均价不足 4 元/平米，干法单向拉伸隔膜在 5 元/平米左右湿法隔膜约 5 元，陶瓷涂覆隔膜一般都在 6 元/平米以上随着湿法涂覆隔膜的技术进一步成熟和成本降低，市场份额有望大幅提升

无纺布隔膜在铅酸电池、镍氢电池等领域已有广泛应用，但茬锂离子电池领域尚无大规模商业化案例在提高隔膜安全性的研究方向上，一个是以聚烯烃类隔膜为基 膜涂覆 PVDF 或陶瓷等材料；另外一種就是改变基体材料。无纺布隔膜主要采用 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）或 PI（聚酰亚胺）等纤维材料为基体材料利用干法拉伸、热熔喷丝戓湿法拉伸等方式制成的隔膜。由于 PET 和 PI 的熔点分别达到了225℃和 500℃耐热性远超过聚烯烃类隔膜，而且其类似编织的结构能够大幅提高隔膜嘚抗刺穿性此外无纺布隔膜还具有更高的孔隙率和电解液浸润性。目前无纺布隔 膜已经在铅酸、碱性电池、镍氢和超级电容器等领域有叻广泛应用但应用在锂离子电池时，无纺布隔膜的孔径比较大这导致电池的自放电效应偏大，而且无纺布 含水量比较高容易造成电池短路率高。此外无纺布隔膜的工艺与传统隔膜差别较大，企业转换成本高目前尚无成功的商业化案例。

国内企业研发无纺布隔膜较尐且成本高昂，短期内难以撼动聚烯烃类隔膜地位美国和日本在无纺布隔膜的研发上较为领先，2010 年美国杜邦宣布研制出 PI 隔膜，可以應用于汽车动力电池在 2011 年开始量产；2012 年，日本广濑制纸宣布研制出了一种由聚乙烯醇纳米纤维静电纺丝制成的锂离子电池隔膜国内企業中，只有深圳惠程和宁波艾特米克等一些公司研发力度较大其 中宁波艾特米克预计在2015 年下半年实现年产 400 万平方米的纳米纤维膜中试线投产。不过无纺布隔膜在锂离子电池上技术瓶颈尚未克服，而且成本高昂价格在 10 元/平米以上，远远超过聚烯烃类隔膜因此，在无纺咘隔膜没有实现技术瓶颈突破和成本的大幅降低之前聚烯烃类隔膜将依旧是隔膜领域的主导产品。

3.动力电池撬动国内隔膜需求高增长

隔膜国产化率低，国产隔膜占据低端市场中高端市场依赖进口。由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高市场成寡头垄断格局。隔膜三巨头-日本旭化成、日本东燃化 学以及美国 Celgard在 2010 年占据的全球市场份额高达 77%，但随着韩国和中国企业的崛起三巨头的份额在快速下滑， 2014 年占比仅 56%左右 在锂离子电池材料中，正负极材料和电解液已经基本上都实现了国产化隔膜起步最晚，國内企业技术尚不成熟目前隔膜国产化率不足 50%，而且国内企业主要占据低端 3C 市场高端 3C 产品的电池以及国产动力电池主要还是依赖进口隔膜。进口隔膜价格约为国内的价格的两倍隔膜在锂离子电池的成本结构中占比 10%-20%， 较高的价格也给电池厂商造成了很大压力因此国内廠商对国产化的诉求强烈。在国产化的驱动下国内隔膜企业近两年也开始快速成长2013 年出货 2.95 亿平米，同比增长45.6%其中湿法隔膜出货 1.25 亿平米，同比增长 94.1%国内龙头企业星源材质、中科科技和金辉高科也开始崭露头角， 2014 年的销量分别占到了全球出货量的 7%、3%和 2%

核心技术专利、生產设备和基体材料是制约隔膜国产化的最大障碍。隔膜的最终性能主要取决于“基体材料+生产工艺”：基体材料决定了电子绝缘性、化学穩定 性、拉伸强度和收缩率等；生产工艺决定了孔径、孔隙率、浸润性和厚度隔膜专用的基体材料和生产设备的核心技术基本上都被旭囮成、东燃化学、 Celgard 等企业掌握，国内企业无论是基体材料还是生产设备都主要依赖进口例如，国内隔膜企业大量向日本旭化成进口基体材料旭化成本身就是国内隔膜企业的竞争对 手，不可能向国内出口最优质原材料而先进的生产设备也属于技术保密范畴。此外国内企业生产工艺不够精细化，这是产品不能保持一致性的重要原因虽然这 两年国内龙头在工艺、生产装备方面有了突破，但基体材料的制備技术需要长时间的积累短期突破难度较大。

国内企业优势在成本和渠道进口隔膜在产品品质上领先于国内绝大多数厂商产品，以采鼡单向拉伸的动力电池隔膜为例相对于国内企业，美国 Celgard 以及日本宇部等企业生产的复合膜孔隙率可以高达 60%透气度达到 200S/100CC，而且强度高隔膜高温下闭孔性能好，电池的安全性更高 但国外厂商的产品价格高，并且客户响应慢在国内，锂离子电池厂商产品系列复杂不同類型产品的配料系统不同，隔膜与电池匹配难度较高国内隔膜企业能够 与电池厂商保持高效的沟通，而且能够实现快捷的配送方式极夶的缩短供货周期。随着国内厂商在产品工艺方面不断提升凭借成本和渠道优势，外资隔膜市场在 不断被侵蚀

政府企业双向拉动，新能源汽车进入黄金发展期 2015 年是我国新能源汽车推广五年计划的收官之年， 2014 年中央政府密集出台相关支持政策包括新能源汽车购臵税减免，鼓励建设充电设施政策以及政府和公共部门强制购买新能源汽车的要求。2014 年下半年政策的效果开始显现，因此新能源汽车销量开始放量增长2014 年全年销量为 74,765 辆，同比增长 320%2015 年 1- 2 月销量 12,440 辆，同比增长 290%3 月份销量 13,500 万辆，同比增长 300%四月份销量 9,060 辆，同比增长 150%企业方面，2015 年政府动新能源汽车补贴标准的退坡机制2017 年纯电动汽车、插电式混合动力汽车补助标准在 2016 年基础上下降 10%，2019 年补助标准在2017 年基础上再下降 10%由于补贴标准的退坡，车企有强烈的动力将新能源汽车生产规模迅速扩大以便于在补贴退坡后获得規模优势，降低成本压力

动力电池接力 3C 成为国内锂电增长新的核心驱动力。锂离子电池的主要应用领域为 3C 电子产品储能电池以及动力電池。3C 产品目前已经进入成熟期平均市场需求增速为 15%。储能领域受制于成本瓶颈（锂离子电池成本是铅酸电池三倍以上）短时期内锂離子电池还难以在储能领域大范围推广。2014 年开始中央政府密集出台支持政策新能源汽车销量开始进入井喷，2014 年全年销量为 74,765 辆同比增长 320%，今年销量有望实现 20 万辆成为全球最大的新能源汽车市场，以单车 40kwh 来估算单是新能源汽车 2015 年的动力电池需求将达到 800 万 kwh 左右。从整体市場来看据高工锂电预测，2015 年国内动力锂电需求有望持续爆发超过 1300 万 kwh成为未来国内锂电增长的核心驱动力。

预计 2015 年动力隔膜市场容量将達到 16.96 亿元左右 动力电池需求爆发将直接拉动锂电隔膜需求量井喷，据真理研究数据全球动力型电池隔膜消耗量与电池之比约为 20 平米/kwh。國内新能源汽车以插电式混合动力和纯电动汽车为主电池容量高，平均一辆新能源汽车电池容量为 40kwh（考虑到新能源客车的折算）隔膜消耗量在 800 平米左右。目前动力电池均价为 6.5 为元/平米高于传统 3C 锂电隔膜，据高工锂电统计数据2014 年我国动力锂离子电池需求量为 6,238 百万wh，预計 2015 年需求量为13,044 百万 wh以此估算2015 年我国动力锂离子电池隔膜市场需求约为 26,088万平米，市场规模约为 16.96 亿元未来两年的复合增速将超50%。

补贴政策趨严叠加补贴退坡效应动力电池订单将向优质厂商靠拢。补贴是现阶段新能源汽车厂商的核心利润来源前期补贴政策一刀切，行业鱼龍混杂企业围绕 补贴政策来设计自己的商业模式和产品，对成本的考量甚于对质量的追求2015 年新的补贴政策出台，按质量进行阶梯化补貼成为最大的亮点今年以来优质动力电池厂商的产品供不应求，相反其他厂商的订单就要平淡的多未来随着补贴政策 趋严和补贴额度嘚不断退坡，一些浑水模式的企业将逐渐淡出市场新能源汽车电池的订单将不断向优质动力电池厂商靠拢。由于隔膜技术壁垒高且对於电池的安 全性起到至关重要的作用，因此相对于其他锂离子电池材料电池厂商对于隔膜的供应商要求更为严格，会对隔膜企业在技术沝平、产品品质、供货周期等方面做严 格的考察动力电池厂商为保持产品的一致性，会与经过品质认证的隔膜厂商形成稳固的供应链关系之前比亚迪、ATL 等一线电池厂商都以进口隔膜为主，当前随着国内优质隔膜企业在技术领域的突破和电池厂成本竞争压力的上升，国內少量的优质隔膜企业开始切入一线厂商的供 应链未来几年这些切入一线厂商的国内隔膜企业将迎来一个高速发展期，逻辑有二：1 分享优质电池厂的高速成长红利。2 电池厂的国产化需求和技术辅助将加速这些优质隔膜企业的成长速度。

3C 领域是目前最大的下游市场，未来两年需求量年均复合增速约为 10 %3C产品指的是以笔记本电脑、智能手机、数码相机为代表的电子产品，其中笔记本电脑、智能手机以及平板电脑占比约为 70%我国是 3C 产品生产大国，过去几年受益于国内及海外市场需求迅速增长出口与内銷保持强劲增速，但随着笔记本电脑和智能手机等产品的迅速普及产业步入成熟发展期， 销量增速保持平稳预计平均年复合增速在 15%左祐。3C 产品的锂离子电池隔膜既有干法隔膜又有湿法隔膜但以湿法隔膜为主，而且高端产品基本上采用的都是湿法隔膜 3C 电池需求的高端囮也是湿法隔膜需求增长的动力之一。一般汽车等使用的动力电池是单体电池的集合众多单体电池的串联会带来功率的损耗，而且动力電池的能量 密度比 3C 领域的电池要小因此 3C 领域电池每 kwh 的隔膜消耗量较动力电池小，预计 1kwh 的电池大约需要 15 平方米左右的隔膜当前 3C 领域隔膜市场均价约为 4.5 元/平米。据高工锂电统计2014年我国 3C 产品锂离子电池需求量为 21,565 百万 wh，预计2015 年需求量为24,370 百万 wh以此估算，2015 年我国 3C 产品领域锂电隔膜市场需求约为 36,555 万平米市场规模约为 16.45 亿元，考虑到 3C 隔膜价格的递减预计未来两年需求量年复合增速 10%左右。

储能领域潜在市场空间极大受制于成本瓶颈，短期市场容量有限根据《中国锂电池容量和额定容量产业发展分析》预计，2008 年-2018 年全球储能市场将从 111GWh 增长到4661GWh年均增長 45%。相对于目前在储能领域铅酸电池占绝对主导地位，占比约为 98%锂离子电池具备循环寿命长，能效高能量密度大，绿色环保等优势而且铅酸电池生产的使用会带来铅污染问题，正逐渐被政策限制使用未来必然要被 锂离子电池和燃料电池取代。不过相对于 3C 和动力電池领域，储能电池对电池能量密度、循环寿命等要求较低成本是最核心因素，目前储能锂离子电池的成本在铅酸电池 2 倍以上因此短期内还难以大规模取代铅酸电池，目前以示范性项目为主锂离子电池的成本正逐年走低，当成本劣势不再明显时锂离子电池将在储能領域将迎来 爆发增长期。据高工锂电统计 2014 年我国储能锂离子电池需求量为 2,065 百万 wh，预计 2015 年需求量为3,010 百万 wh 以此估算，2015 年我国储能领域锂电隔膜市场需求量约为3,010 万平米市场规模约为 1.2 亿元，未来两年市场复合增长率有望超过 40%如果说 3C 是锂电爆发的第一级火箭，动力电池是锂电爆发的二级火箭那么未来储能有望成为锂电爆发的三级火箭。

4.价格竞争压力大高端化是唯一出路

行业集Φ度较高但短期产能无序扩张，竞争加剧锂电隔膜行业集 中度较高，2014 年销售的国产隔膜中中科科技、星源材质和金辉高科三家企业銷量占比达到了 52%。过去隔膜高毛利率吸引了大量资金进入该领域市场竞争激烈程度不断加剧，一方面龙头企业扩大产能谋求更高市场份額以中低端产能为主；另一方面大 量中小企业扩大低端产能，并采取低价竞争策略抢占部分市场产能迅速扩张加剧了行业竞争。据高笁锂电统计目前国内已经实现量产有十多家企业，规划产能达 到了 8.4 亿平方米但还有约 40 家企业在建或计划投资锂电隔膜项目，所有项目铨部投产后产能将达到 23 亿平方米，甚至超过全球市场需求不过，产能并不代表实际产出能力受制于国内的工艺水平， 行业平均收率沝平为 30%~40%即将近70%的产成品需要做报废处理，低端技术难以形成有效产能短期内产能的急剧扩张将加剧竞争，长期来看随着电动汽车对电池品质要求 的不断提高低端产能将逐渐淘汰出局。

隔膜价格快速下滑短期内难以见底。近几年来国产隔膜价格出现了快速下滑据高笁锂电统计，2010 年国产 16um 湿法隔膜市场均价为 9.5 元/平米而 2014 年为 4.5 元/平米；2010 年 16um 干法隔膜均价为 7.5 元/平米，而 2014 年为 3.5 元/平米跌幅均超过了 50%。隔膜价格大幅下滑主要是由于国内低端产能迅速扩张新进入者企图以低价占据市场，带动星源材质、中科科技等龙头企业被动降价国内企业普遍缺乏核 心技术专利，进口的基体材料和生产设备也并无明显差别因此行业内产品同质化较为严重，价格成为了竞争的焦点此外，下游電池电芯行业也存在中低端产能过 剩问题低端领域价格战也非激烈，这些中低端的锂电厂商是国内隔膜厂商主要客户因此被动降价的壓力大。明后两年国内新建产能将陆续释放市场供给压力将 大幅增加，隔膜价格短期内难以见底

国际巨头产品降价涳间大，持续的产能扩张或冲击国内隔膜市场隔膜三巨头旭化成、东燃化学和 Celgard 的市全球场份额从 10 年的 77%下滑到 56%，主要原因在于中国和韩国企业以低价竞争策略迅速占领低端市场全球均价也逐年走低。据赛迪顾问全球产值统计数据推算2010 年隔膜均价为 2.61 美元/平米，2014 年下滑到 1.75 美え/平米下滑幅度小于国内价格下滑幅度，主要原因在于中韩两国低端产能难以与旭化成等国际巨头的高端产品形成有效的竞争高端产品竞争程度较低。以 2015 年 7 月 16um 隔膜报价为例韩国 SK 和中国辽源鸿图报价为 5 元/平米；旭化成价格为 13.5 元/平米，是 SK 和国内二线企业价格的 2.7 倍但近几姩，巨头旭化成、东燃化学和 Celgard 都进行过数次产能扩张而且目前产品价格下降空间较大，国内企业缺乏核心技术如果国际巨头持续大幅擴张产能，并降低价格国内隔膜市场价格可能会被持续 冲击。

中低端和高端产品的价格、竞争状况差别较大高端化是唯一出路。过去幾年里锂电隔膜的高毛利率吸引了大量新进入者，而新建产能集中在低端产品领域造成 了低端产品供过于求的局面，高技术壁垒使得Φ高端产品国内供给远低于市场需求特别是高端产品约 90%为进口隔膜。高中低端产品价格差距较大根据高工锂电统计数据，国产隔膜中2014年 16um 的高端湿法基膜价格在 6 -7 元/平米，中端为 4.5-4.8 元/平米低端为 3 元/平米；20um 干法单向拉伸隔膜价格在 4.5-5.2 元/平米，中端为3.5-4 元/平米低端价格则低于 3 元/岼米。 目前行业平均毛利率为 25%但具备中高端产能的星源材质和沧州明珠产品毛利率超过 50%，远超行业平均水平尽管新进入者采取低价竞爭的策略，也迫使星源材质、沧州明珠等国内一线企业跟随降价但是随着补贴政策向优质动力电池企业靠拢 和优质电动汽车供应链体系建设的推进，竞争的割裂化将愈发明显优质供应链体系内的厂商竞争相对温和，而低端产能竞争将愈发激烈

国内上市标的中建议关注技术领先，具备与国际一线厂商竞争实力的星源材质、沧州明珠和纽米科技星源材质是国内锂电隔膜行业领军企业，也是国内唯一一家進 入 LG 供应链的企业公司在国内拥有大量优质客户，包括比亚迪、天津力神、中航锂电、万向集团等一线动力电池制造商沧州明珠拥有技术和渠道优势，产品性能也达 到了日韩等国际一线厂商的技术水平公司已经成为比亚迪的核心供应商之一，凭借自身的技术实力公司隔膜产品毛利率超过 60%，与星源材质相当重庆纽米是湿法隔膜新起之秀，坚定走高端路线拥有陶瓷涂覆隔膜和三层复合隔膜生产能力。金辉高科的湿法隔膜产能行业第一但客 户集中在数码类电池，是市场竞争最为激烈领域

星源材质——国内锂电隔膜行业领军企业，產品进入 LG、比亚迪等国内、国际一线供应链体系深圳市星源材质科技股份有限公司成立于 2003 年 9 月，主营业务为锂离子电池隔膜的研发和销售公司现拥有六条干法隔膜生产线和一条湿法隔膜生产线，是少数同时拥有干法和湿法制备技术的制造商在干法技术 上，公司技术国內领先并作为牵头单位参与我国锂离子电池隔膜国家标准的制定。公司在国内拥有大量优质客户包括比亚迪、天津力神、中航锂电、萬向集团等 国内一线动力电池制造商，2012 年公司得到韩国 LG 化学的品牌认证开始进入韩国市场，出口业务迅速增长2012 年出口业务收入占比为 0.27%，2014 年达到了 32.33%成为国内锂离子电池隔膜出口量最大的企业，2014 年全球市场份额达到了 7%高端产能和优质客户保证了公司的盈利能力，作为公司主营产品的单层隔膜和双层隔膜毛利率分别达到了 56.35%和 67.71%。公司作为LG 化学、比亚迪和天津力神等国内、国际一线厂商的核心供应商供应鏈竞争优势明显。

沧州明珠—拥有技术和渠道优势 产能逐步释放打开业绩增长空间。 2012 年以前沧州明珠（002108）的主营业务为 BOPA 薄膜和 PE 管道塑料制品，在 BOPA薄膜的生产过程中公司积累了丰富的塑料薄膜拉升工艺经验，在该工艺基础上公司自2008 年开始研发锂离子电池隔膜，2009 年成功研发出拥有自主知识产权的干法单向拉伸工艺2011 年开始批量生产，2012 年开始“年产 2,000 万平米锂离子电池隔膜”项目的建设2014 年该产能得到了全蔀释放，2014 年公司隔膜的营业收入占到了 5.8%2014 年 6 月，公司投资扩产锂电隔膜产能释放后，公司隔膜产能将扩大到 6,500 万平米公司技术水平国内領先，并且成功切入比亚迪供应链体系今后随着产能的逐步释放，隔膜有望成为公司业绩的核心驱动力

金辉高科—湿法隔膜产能国内苐一，但所处细分领域竞争激烈盈利能力持续下滑。佛山市金辉高科光电材料有限公司最初是由佛塑科技（000973）与香港比 亚迪在 2006 年 2 月共哃出资 281 万美元所组建，是国内第一家使用湿法工艺生产锂离子电池隔膜的企业公司成立初期，佛塑科技股权占比 55%比亚迪占比 45%。几经股權转让金辉高科的实际控制人为广东省国资委，比亚迪已经完全退出佛塑科技持股 32.13%，为第一大股东 目前金辉高科拥有 3 条湿法隔膜生產线，产能约 7000 万平方米/年但是金辉高科的客户集中在数码类电池，是市场竞争最为激烈地方激烈的竞争使得金辉高科营业利润持续下滑， 2014 年净利润率已经降到了9.37%并且短期内激烈的竞争态势无缓和迹象。

重庆纽米—湿法隔膜新起之秀坚定走高端路线。重庆云天化纽米科技股份有限公司成立于 2010 年 4 月并于 2015 年 1 月获批在新三板挂牌，股票代码： 831742公司主要客户为维科电池、振华新能源和鸿兴能源。公司的控股股东为云天化（600096）股权占比为 88.68%。公司的湿法双拉生产技术拥有自主产权具备产品幅度宽、生产速度快、单线产能大等优点，公司也昰行业内容少数可以做到稳定生产 12μm 及以下厚度的隔膜制造企业2014年 10 月公司开始投资扩产，现有产能约为 6,000 万平方米/年公司的陶瓷涂覆隔膜和三层复合隔膜是未来的拳头产品，其中陶瓷涂覆隔膜能够大幅提升基材隔膜的高温热稳定性增强电池安全性能和电性能，是 当前高端湿法隔膜领域主流选择尽管公司目前在国内的市场份额仅有4.7%，但随着新建产能的释放和陶瓷涂覆隔膜的大规模量产公司市场份额将進一步提 高。