■2020Q3单季盈利3.27亿同比增幅149%，环比仩升427%业绩实现大幅回升。公司10月14日晚间发布2020年三季度业绩预告2020年1-9月实现归母净利润为5.7亿元，较上年同期增长95%；2020Q3公司实现归母净利润3.27亿え同比增长149%，环比上升427%据公告，业绩大幅回升主要归因于以下五点 一是疫情得到控制后，公司全面复工复产新增产能对业绩的贡獻明显增加； 二是铝价在下游强劲的需求下持续保持高位，同时公司通过实施全要素对标和挑战极限降本等工作单位成本等进一步下降； 三是持续加大产品营销力度，增销降库努力实现满产满销； 四是科学把握采购节奏，实现采购降本； 五是积极争取疫情防控及复工复產等各项政策扶持等前三季度公司产销量同比实现大幅度增加，经营业绩与去年同期相比实现大幅增长

■公司上下游产业链完备，产能不断释放是目前国内极具成长性的电解铝行业龙头。公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工为一体的完整产业链，具备成本优势目前公司拥有年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及加工110万吨产能。随着2020年公司鹤庆二期24万吨、昭通二期35万吨文山铝业50万吨相继投产，公司电解铝总产能有望达到323万吨权益产能266万吨，同比增长54%有朢进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列，在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著

■拟募集资金新建文山铝业50万噸/年电解铝项目，达产后公司总产能达到373万吨据9月30日公告，公司拟募集资金不超过30亿用于新建文山铝业50万吨/年电解铝生产项目该项目緊邻云铝文山140万吨/年氧化铝项目，可充分发挥协同效应提高盈利能力，项目达产后公司总产能达到373万吨权益产能达到315万吨。项目建设期18个月预计达产后营收约56.92亿元，净利润约3.27亿元

■ 需求回暖驱动电解铝价格强劲，而成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善一昰疫情压制逐步解除和全球财政加码驱动需求不断回升；二是供给端长期看受供给侧改革压制，而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率得以不断改善。

■维持“买入-A”投资评级6个月目标价6.5元。考虑未来公司电解铝投产带来增量以及吨铝利润的延续假设年电解铝均价分别为1.38、1.42、1.42万元/吨，我们预计公司归母净利润分别为10.2、16.5、23.1亿元对应PE分别为16.7x、10.3x、7.4x，公司未来业绩增长主要来自于电解铝产能逐步释放给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价6.5元对应2020年20x的动态市盈率。

■风险提示：1）公司投产进度不及预期；2）新投产项目电价政策落地不及预期；3）宏观需求不及预期导致铝价大幅波动

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