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论文编码：M14093 金融硕士专业学位论文 动态Delta 对冲的实证分析 培养单位：金融学院 专业名称：金融硕士 研究方向： 论文日期：二一四年五月
学校代码：10036 1 摘 要 不论是场外期权做市商售出期权后对冲Delta风险，还是未来场内期权交易
可能带来的各类交易策略（如波动率交易），都需要做市商开发出稳健的动态
Delta对冲策略，而简单地按照教科书进行对冲无法满足做市商管理期权组合风
险的需求。 Black-Scholes期权定价模型在离散对冲时的对冲误差服从卡方分布，该分布
下的均值与中位数并不相等，而自由度越大则卡方分布越接近正态分布，相应地
中位数和均值也越接近。对冲误差所服从的卡方分布是左偏还是右偏取决于期权
本身Gamma 的正负号以及交易员是买入还是卖出期权，以这些信息为基础，本 Delta Gamma 0
文提出了一种动态调整 对冲频率的策略，在 大于 时降低交易频率， Gamma 0
在 小于 时增加交易频率，使交易损益的中位数尽量大。通过蒙特卡罗模
拟和实证分析，发现该策略交易损益的中位数都比一天只对冲一次和一天对冲多
次的策略损益的中位数大。
关键词：Black Scholes 模型、Delta 对冲、误差分布、对冲策略 2 Abstract
Option market makers have to develop robust dynamic hedging strategy, if they
sell options in OTC market or do volatility trading in exchange. However, option
market makers are not satisfied by regularly hedging strategy.
Black-Scholes
discretely
chi-square distribution. The mean and median of chi-square distribution are not
equal. If the degree of freedom is higher, chi-square distribution will approach to
normal distribution, the mean and median will be closer as well. Ske
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场外期权在国内风险管理中的探索
场外期权在国内风险管理中的探索,　　期货风险管理子公司迈出关键一步　　由于场外期权具有较高的技术门槛，并且中国场外期权市场起步较晚，因此期货公司应吸取境外场外市场发展经验，探索出符合中国国情的场外期权应用模式，以便在未来风险管理和财富管理上取得一席之地。　　　　　　境外场外期权发展情况　　　　　　1.场外期权规模相对较大　　国际清算银行发布的数据显示，2013年场外金融衍生品名义本金规模约710.
期货风险管理子公司迈出关键一步由于场外期权具有较高的技术门槛，并且中国场外期权市场起步较晚，因此期货公司应吸取境外场外市场发展经验，探索出符合中国国情的场外期权应用模式，以便在未来风险管理和财富管理上取得一席之地。　　　　　　境外场外期权发展情况　　　　　　1.场外期权规模相对较大　　国际清算银行发布的数据显示，2013年场外金融衍生品名义本金规模约710.2万亿美元，占全部金融衍生品规模的92%以上。其中，场外远期、互换等市场贡献了其中90.7%，场外期权业务占比为9.6%，大约134.6万亿美元，较2012年增长3.4%。在场外期权中，利率类场外期权占绝大部分份额，比重大约为74.6%。
2.发展模式有差异　　对比境外场外市场发现，欧美发达国家的场外期权和新加坡、韩国等新兴经济体的场外期权发展模式存在比较明显的差异。欧美场外期权的发展主要由市场需求驱动，而新加坡和韩国等新兴经济体的场外期权发展是由政府主导推动。从监管角度看，欧美发达国家的场外期权市场监管以行业自律为主，政府监管为辅。从规模上看，欧美发达国家汇率期权规模最大，接着是利率、股权和信用；而新兴经济体股权期权规模最大，接着是汇率、利率和信用。3.场外期权成交量远高于场内期权成交量　　从期权的发展历史来看，欧美市场先是出现场外期权，不管是古希腊哲学家和数学家泰利斯的橄榄压榨机事件，还是荷兰郁金香事件，抑或是现代美国期权都属于场外市场交易，场内期权市场则是后来由场外期权发展而来。年场外期权成交量年均增长22%，2007年之后稳定在60万亿―70万亿美元之间。BIS数据显示，自1998年至2012年，场外期权成交规模占整个期权市场的60%以上。2013年场外期权名义本金规模较2012年增长3.4%。而据美国期货业协会(FIA)对全球84家衍生品交易所的最新统计，2013年全球衍生品市场场内期货及期权合约交易量达216.4亿手，同比增长2.1%。其中，场内期权合约交易量较2012年下降6.8%，为94.26亿手。　　4.公募类产品和非公募类产品运用场外期权存在明显差异　　公募类产品参与期权比重相对较少，策略也相对单一。2012年高盛曾根据SEC公布的数据统计，在超过10000只共同基金样本中，仅有近200只持仓包含期权头寸；截至2012年的最近5年使用期权的共同基金与同类产品相比，波动率更低。在使用场外期权方式上，主要是以售出期权获取期权金收益为主，比例达到85%，其中认购期权占60%，认沽期权25%，而尤其以持保看涨期权 (Covered Call Option)最为普遍。　　非公募产品运用场外期权更普遍，策略灵活多样，并加入主动型策略。2012年相关机构对5551只对冲基金应用衍生品情况的统计结果显示，在基于权益类、固定收益类资产的衍生品应用统计中，应用期权的比例均超过相应的期货产品，接近50%的对冲基金应用股指、ETF、股票类期权。非公募类产品运用场外期权策略灵活，多样化，应用期权最为常见的对冲基金策略包括：Long/Short、Event Driven、Funds of Funds、Convertible arbitrage等。另外，非公募类产品运用场外期权的特点是加入主动因素，如主动择时、期权选择非标准化。　　　　　　场外期权在国内风险管理中的地位正在崛起　　　　　　1.场外期权的优劣势对比　　在运用场外期权进行风险管理之前，必须了解场外期权存在的优势和劣势。2.场外期权满足个性化风险管理需求　　在没有期权业务之前，运用期货市场进行套期保值是大多数国内企业进行风险管理的主要工具。然而，在企业实际经营过程中，企业的生产、销售、库存和物流过程十分复杂，传统的期货套期保值业务无法满足企业个性化的风险管理需求。　　期货在风险管理中的局限性：传统期货套保锁定风险的同时也锁定了利润；传统期货套期策略无法完全化解多样化风险；期货套期保值占用的资金很大，对于企业而言是一个很大的负担。而场外期权可以个性化定制，解决上述局限性。　　3.场外期权在个性化风险管理方面的运用　　第一种模式，也是最基本的模式，目前证券公司和期货公司运用最普遍，即规避风险保留获利权利的模式。　　案例：中信期货风险管理子公司中证资本在国内推出了以螺纹钢期货为标的的场外期权。该期权主要针对的客户是已经为钢材企业质押融资的信托公司等融资公司，其购买期权的动力是“担心质押合约贬值，也怕钢材企业到期时还不了钱”。该期权采取欧式期权模式，根据合约大小和期限长短，融资公司支付一定金额的保证金来购买中证资本的看涨或看跌期权。以看跌期权为例，在质押到期日时，若价格下跌，融资公司可获得中证资本赔付的执行价与现价的差价；若价格上涨，融资公司只损失已缴纳的权利金。第二种运用模式，即复制期权的模式，证券公司和期货公司都有涉及，这其中又可以分为几种：首先是固定收益保本+复制期权模式。　　案例：2014年年初，申银万国期货利用股指期货和固定收益产品，对股指期权的复制，设计了一系列挂钩股指的系列结构性理财产品。该产品采用固定收益保本的策略，利用固定收益端的收益，然后基于Delta中性思想来复制期权。在实现客户本金保护率95%―100%的同时，通过被动跟踪沪深300指数的变化来获取市场上涨或下跌时相应的杠杆收益。　　该种产品可以根据客户的需求进行定制，给个人和机构客户提供了一个有别于期货等现有风险对冲工具的新方案，在锁定风险的同时保留收益向上的空间。同时，可以自由组合形成8种低风险产品，满足不同客户的风险偏好和收益需求。其次是新湖瑞丰“二次点价+复制期权”模式。　　所谓二次点价就是农民在玉米上市初期，将粮食销售给新湖瑞丰，后者先按保底价核算的货款支付给农民。同时，在未来一段时期，如果粮食价格出现上涨，农民有权利在某一天要求二次点价，新湖瑞丰将此阶段粮食价格上涨的一部分市场收益再返给农民，如果粮食价格下跌，则农民仍然享有保底价。农民两次结算，两次受益。　　对于一次性点价收购的玉米，新湖瑞丰卖出期货套期保值，套保后可选择在现货市场价格较好的时候卖出现货，平掉期货头寸，也可以在行情不利情况下进行交割以获取相应基差利润。　　对于二次点价收购的玉米，由于农民拥有二次点价权，卖出套保仅能规避价格下跌风险，若价格上涨则会带来采购成本提高的风险，新湖瑞丰因此选择“卖出期货+买入看涨期权”的组合来规避玉米价格双向波动的风险。由于国内尚没有推出玉米期权，新湖瑞丰通过两种方式构建看涨头寸，一方面是向投行买入看涨期权，另一方面也可以通过玉米期货复制期权。　　最后是永安期货旗下风险管理子公司永安资本与云天化合作的“订单+期货+场外期权”的新模式。　　云天化合作社作为场外期权的买方，只需向永安资本支付少量的权利金，即享有到期要求卖方履行相应合约或放弃执行的权利。永安资本作为场外期权出售方，将所持有的场外期权头寸转换成期货头寸，根据期权定价公式，计算出每日期权的当前delta值，并依据该数值确定在期货市场应建立的对冲风险期货头寸。当市场价格变化时，永安资本通过对期货头寸的动态调整，将价格风险转移给期货市场的投机者，保证自身一直处于风险中性状态。　　第三种应用模式，锁定大部分利润，放弃高出预期价格那部分利润的双向锁定模式，证券公司这类模式的结构化产品最受投资者青睐。投资者认为某一项资产在经过一段时间上涨之后，继续上涨的可能性不大，愿意放弃超出新高的利润，维持当前之上的利润，这时候设计环形期权就比较合适。这里以股票为例，其他资产如商品、股指期货也可以作为设计标的，目前证券公司这类场外期权产品已经很普遍。　　第四种应用模式，不愿意或者难以承担初期的交易成本――待后再付期权（pay-later option）模式，即构建奇异期权的方式。　　对于很多市场参与者而言，期权费往往也是一笔很大的开支，而有些企业现金流吃紧，但又担心未来原材料或者产成品价格上涨或下跌对企业产销不利，因此可以买入待后再付期权（pay-later option）。这类期权只有当期权到期时是实值时，才支付期权费，其缺点是一旦到期是实值期权，那么不管买方行权还是不行权，都得支付高昂的期权费。由于场外期权是非标准化的，设计场外期权条款非常灵活，可以根据实际需求量身定做期权策略和产品，因此随着国内企业和机构投资者对场外期权风险管理功能的认识逐步深入，未来场外期权在风险管理上的应用模式将会越来越多，呈现“百花齐放”的期权繁荣盛世。　　（作者单位：宝城期货）
近一周，大宗交易市场表现活跃，成交量出现井喷。机构专用席位买入踊跃，买入……
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欢迎访问证券之星！请与我们联系 版权所有：Copyright & 1996-年场外衍生品在财富管理中的运用
作者：杨磊 苏宜政
　　场外衍生品随着投资者的需求提升而出现不同的变形。从基础期权延伸出来的奇异期权，便是因的需求而出现的。奇异期权主要是因为方便灵活且具有成本优势，因此深受国内金融机构的喜爱。
　　当前通过奇异期权包装发行产品的金融机构以与证券公司为主，其中证券公司主要是通过发行收益凭证。2015年证券公司共发行9642只收益凭证，累计发行本金7014亿元。之前国内金融机构对于奇异期权挂钩的主要标的是以沪深300指数为主。之后由于“限仓令”，发行机构对冲风险难度增加，当前已有不少发行机构逐渐将挂钩的标的转往类产品。
　　在财富管理领域之中，常使用的奇异期权有鲨鱼鳍期权、二元期权、阶梯期权以及区间计息期权，不同期权有着不同风险偏好的投资者需求。本期我们将着重探讨鲨鱼鳍期权。
　　无论是单向鲨还是双向鲨鱼鳍的期权，其到期损益都是取决于固定报酬加上浮动报酬。其中，固定报酬按照发行机构设计，通常是与一年期定期存款利率相差不多。对投资者而言，购买这样的收益凭证与定期存款相比，增加了浮动报酬，似乎百利而无一害。但进一步比较可以发现，整个交易的属性却是不同的。当投资者把资金存放定期存款时，对象是银行。银行信用等级高，因此投资者定期存款出现无法偿付的概率在国内几乎不存在。相反，投资者购买收益凭证或理财产品时，是投资性质。虽然发行机构有保本机制存在，但保本机制仍取决于发行机构的信用等级。当前证券公司信用等级虽不如银行，但证券公司出现问题的概率也不高。因此投资者在承担相同的风险下，愿意将资金从定存转往收益凭证。
　　对发行机构而言，取得资金的渠道无非是资本市场或是银行。发行机构对收益凭证的成本能通过设计端控制，达到受投资者追捧且低于银行贷款成本的效果。因此，发行机构会更乐于通过发行收益凭证取得资金，增加经营利润。然而，发行鲨鱼鳍期权的难度较高。虽然发行机构可以时时利用期货市场进行Delta来对冲市场风险，但Gamma与ega风险则受限于场内期权有限而无法规避。加上鲨鱼鳍期权的波动率与价格呈现二次关系，与基础期权的正向关系差异颇大，因此在复制的过程中会出现较多的不确定性。当前海通期货风险管理子公司已逐渐通过场外衍生品业务跨入财富管理领域。相信不久之后，理财产品的种类将更多，也将为国内财富管理领域提供更多选择。
　　（海通期货创新事业群）
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责任编辑：左元
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理财产品推荐私募打造场外衍生品“淘宝网”
作者：许倩
　　机构间市场发展更进一步
　　以前，风险管理公司大多通过场内交易进行场外衍生品业务的风险对冲，风险对冲渠道的缺乏无形提高场外业务的风险定价，也间接增加了实体企业的风险管理成本。为解决这一问题，今年4月，部分风险管理公司之间通过“拆单”交易，成功开拓了国内场外衍生品的机构间市场，不断被复制的场外期权品种所积聚的风险有了一个可化解的池子。在场外衍生品机构间市场刚刚起步之际，私募机构作为场外期权市场的新参与主体，利用思维为这个市场注入了新鲜的血液。
　　期货日报记者日前获悉，上海懋良投资管理合伙企业（下称懋良投资）与业内多家风险管理公司达成战略合作协议，旨在以“互联网+”概念创新打造一个场外衍生品“淘宝网”。
　　记者从多方了解到，懋良投资目前已与、申银万国期货和金瑞期货等多家期货公司旗下的风险管理公司达成战略合作协议，致力于为期货公司和投资者提供涵盖产品设计、做市、系统和营销方案的一套完整场外期权解决方案。另外，懋良投资正计划与中信期货以及更多专注于场外期权业务的期货公司旗下风险管理公司进行相关业务合作洽谈。
　　“目前，我们已经成功研发了一套场外期权业务管理系统，可以提供国内四家期货交易所活跃交易品种的期权报价和做市服务。”懋良投资执行事务合伙人沈忱向期货日报记者介绍，该系统供风险管理公司免费使用，当下正处于系统磨合阶段，日后将陆续上线包括组合期权、奇异期权的各种场外衍生品。
　　沈忱表示，私募机构相当于在风险管理公司所搭建的平台上开“淘宝店”，扮演做市商的角色，随时随地买卖期权、交易风险，同时兼顾了实体企业和“小散”们对于场外期权品种的投资需求，也为风险管理公司转嫁风险提供了新的渠道。“除了实体企业，一些想要主动冒风险、博取高收益的投机者需求也可以得到满足。”沈忱说。
　　有知情人士透露，金瑞前海资本管理有限公司（下称金瑞资本）确实已与懋良投资进行过相关业务洽谈，但目前尚未开展实质性合作。“这种模式是可取的，但考虑到懋良投资资管规模过小，日后合作的业务规模也相对有限。”该人士说。
　　据介绍，懋良投资专注于量化交易，目前已完成私募基金管理人登记备案，资管规模约5亿元，其中有1亿元左右配置在期货市场。
　　相比金瑞资本的“谨慎”态度，申银万国智富投资有限公司（下称申万智富）有关负责人表示，目前公司正在考虑与懋良投资开展小规模的业务合作。“客观来说，风险管理公司之间合作的信用风险相对更低。不过私募加入其中，有利于增加场外期权市场的流动性，不失为一件好事。”该负责人说。
　　记者还了解到，南华资本管理有限公司（下称南华资本）目前已与懋良投资展开了实质性业务往来。目前双方的合作模式主要是懋良投资向南华资本买入场外期权产品，业务的风险对冲职责始终落在南华资本身上。
　　南华资本金融衍生品部林意耘告诉记者，在战略上考虑，将由南华资本提供场外期权设计，懋良投资搭建一个“中介”性质的电子化平台，为客户线上交易提供便利。另外，懋良投资本身配置专业的量化投资团队，具备期权做市商的能力，透过与南华资本的合作，可以为客户提供更多元的场外商品。
　　“不管是商品采购还是销售定价，企业运用场外期权来规避营运风险能够实现相比单纯操作期货更加灵活的组合交易策略，企业也将有更多元化的选择。”林意耘表示，风险管理公司开展场外衍生品业务一段时间后已积累了不少的业务经验，目前，场外期权已经被实体企业、资产管理公司、对冲基金等不同交易主体广泛运用。
　　虽然场外期权业务的投入产出比还没显现出优势，但值得一提的是，场外期权如今不仅为实体企业所用，私募机构参与场外期权市场的方式也趋向多元化。场外期权正在成为一些私募的避险工具，并成功实现了部分对冲基金的套利策略。
　　据了解，南华资本根据私募的持股部位与三大的相关系数来选定避险指数，为不同的私募定制化设计了相关指数的看跌期权产品。“在这波股票牛市行情中，一些私募不想卖掉手中股票，但又担心行情下跌影响收益，于是买入看跌期权。行情下跌了，可由股指期权的获利来补偿；股市上涨，则放弃行权，而原持股持续获利，只损失一点权利金。”林意耘说。
　　此外，一些对冲基金开始使用场外期权工具来进行套利。“传统对冲基金惯用期货进行套利，但期货的风险收益呈线性关系，在规避风险的同时也抛弃了收益。”林意耘对记者说，运用期货套利，虽然简易方便，但同时也局限了收益率。但期权投资的风险和收益呈不对称关系，除了原本的套利收益，还有机会创造额外收益。因此在国外，以期权或组合替代纯期货套利广为专业投资机构所用。
（责任编辑：HN055）
06/15 12:2506/15 00:0306/11 03:36
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ISBN：9上架时间：出版日期：2014 年4月开本：16开页码：218版次：1-1
所属分类：
　 经由丰富的范例，本书能够让你掌握风险管理的重要原理以及如何采用各种衍生工具对冲不同的金融风险，并提供12个实务风险管理的案例，教你分析潜在的风险高低、可能导致的亏损以及如何对冲这些风险。本书能够提升你的风险管理技术，让你更有竞争力，是你绝对应该拥有的好书。
《金融风险管理：避险策略与风险值》主要介绍了目前最常用且最重要的风险对冲工具（衍生品），并以实务范例的形式详细讲述了如何采用衍生品对冲汇率风险、利率风险、股价风险和商品物料风险等内容。本书是一本适用于在校学生（大学本科、硕士及MBA）的风险管理教科书。同时，公司、企业、金融机构从业人员也可通过学习本书丰富的实务范例，掌握风险管理的重要观念以及如何采用各种衍生工具去对冲价格风险，并以风险值的概念去了解自身仓位风险的高低以及是否会危及自身的生存。
陈松男博士，上海高级金融学院，上海交通大学。
陈松男教授曾是美国马里兰大学资深教授，在该校执教近20年，并兼任金融学系博士研究所主任7年，由于教学和研究成果突出，连续多次荣获杰出教授奖。之后，转任中国台湾政治大学金融学教授、金融工程研究中心主任、台湾金融工程师学会理事长、台湾财政部门顾问、台湾期货交易所新产品开发设计主持人、台湾宝来金融集团衍生品首席顾问、台湾中国信托银行理财产品研发顾问和台湾证券公会开发新金融产品主持人。
陈松男教授的教学课程包括金融工程、金融风险管理、衍生证券、金融创新、投资组合管理与资产配置、固定收益证券和利率衍生品。
陈松男教授学术造诣颇深，已发表70多篇研究论文，其中十多篇在Journal of Finance等世界一流顶级学术刊物发表，还应邀担任Advances in investment Analysis等刊物的编辑，并出版了多种与金融学相关的专业书籍。
同时，陈松男教授是美国金融协会、金融管理协会等国际学术协会的成员，曾受邀到中国商务部、复旦大学、北京大学等重要的国家金融商业机构和知名学府进行演讲。
《金融风险管理：避险策略与风险值》
第1章　风险管理提高企业的价值1
风险管理、现金流波动和公司价值1
降低波动率和税赋2
降低波动率和交易成本3
降低投资决策错误和增加举债能力4
第2章　采用外汇远期合约及期权规避外汇风险6
外汇远期合约与风险管理6
外汇期货合约与风险管理9
货币市场套期保值的风险管理策略9
外汇期权与风险管理11
对冲竞争者的外汇优势14
会计暴露的风险管理15
第3章　利用期货进行利率风险管理16
利率期货对冲：基本概念16
基差风险：与到期日不匹配18
条式套期保值19
　　自从1970年起，因经济发达国家的资本市场逐步开放和原油需求的上升，促使石油、利率、汇率和股票价格的波动率比1970年之前高。首先在1970年年初，因为布雷顿森林（Breton Woods）固定汇率制度的崩溃，汇率不再是稳定不变的，而是浮动的；比如自1973年起，美元和马克的汇率加剧上下变动，进出口商因此面临汇率波动的风险，也产生了巨大的汇兑损失。一个很重要且明显的例子是：美元/日元汇率，自1984年初的252日元（每一美元），日元逐步地升值，直到1995年中的82日元。在这一年中日元对美元升值约三倍之多，造成日本制造业的出口外销量剧减，外销成本高涨，外销竞争力下降，并产生巨额的汇兑损失。自此，汇率风险成为企业和金融机构不可忽略的风险。
　　在1973年之前，虽然石油价格很稳定，几乎不太变动。但到了1973年，因为以色列与阿拉伯国家之间的战争，欧美国家支持以色列，导致阿拉伯产油国家结盟（OPEC）控制并剧减每日的石油产量，造成石油价格剧升，因此工业国家的生产成本也剧升，经济成长下滑，很多企业产生亏损。在这一二年的战争结束后，石油价格比较稳定。直至年，伊朗和伊拉克发生战争，石油价格再度上涨尔后稳定下来。但在1985年，美国开始松绑控制石油价格的法律之后，石油价格开始起伏变动，因为美国是当时石油使用的主要大国。同时，经济发达国家的资本市场开始逐步开放，全球经济发展逐步相互接轨。当世界经济成长有起伏时，对石油的需求也随之上下起伏，导致石油价格呈现上下变动。同时，其他的生产物料价格也随之而上下起伏。这种价格的不确定变动，当然会造成生产成本的不确定，而且物价指数也起伏不定。这就是商品价格风险。
　　IV在布雷顿森林固定汇率制度崩溃后，不但汇率变动起伏加大，利率的变动也随之扩大，加上经济发达国家于1986年起已开始逐步开放资本市场，各国的经济成长形成互动的关系，不但相互影响经济成长，也给企业和金融机构的现金流量带来不确定性，且会导致运营的亏损，严重者会导致企业资金周转不灵而倒闭。当然，股价也变成比以往的波动更大。所以自1986年以后，因为汇率、利率、股票和商品物料价格的不确定变动风险，造成多次大小不同的金融风暴和许多企业的倒闭。因此，各国政府、企业和金融机构都致力于价格风险（汇率、利率、股票和商品物料的价格风险）的管控，于是在金融市场出现了对冲各种价格风险的金融衍生工具。
　　在过去30年中，汇率、利率、股票、债券和商品物料的价格风险带来了许多金融风暴和公司的倒闭，其中比较重大的风暴列举如下：
　　年中，因为美国金融机构不太了解收益率曲线不确定性变动可能带来的风险，导致每年有100家以上的银行面临倒闭危机。美联储不得不极力采取紧急措施，解救这些受困的银行。
　　日，美国股市崩盘，当天道琼斯指数下跌22.6%。这一天被称为“黑色星期一”。
　　1998年，由于泰铢大幅贬值，造成泰国股市大跌，形成了泰国的金融风暴。尔后几个月，风暴像瘟疫般快速传染到韩国、日本、菲律宾和马来西亚。这就是所谓的东南亚金融风暴。
　　1995年初的巴林事件。因为巴林银行（Barings Bank）在新加坡分行的一位外汇交易员李森（Leeson）采取高杠杆策略，投机交易日经225指数期权的上跨式交易策略（long straddle）,结果导致巨额亏损，造成200多年历史的巴林银行倒闭。
　　1994年年初，美国加州橘县政府退休基金的杰出基金经理希传（Citron）利用债券逆回购的策略提升债券投资组合的仓位，预期美国利率的下行，以获取高收益。但是利率不是他所预期的下行，而是大幅地上行，导致该基金亏损166.5亿美元，造成退休基金的破产。
　　V年，长期资本公司采用金融工程技术水准相当高的跨国收益率利差的套利策略，而且采用杠杆提高套利的仓位，因此带来了套利的高度风险。风暴尚未发生的前几年，该公司的业绩超强，经常获得超额的收益。但因俄罗斯的卢布大贬，俄罗斯政府为抑制投机活动，突然宣布关闭债券市场，造成债券价格剧降。长期资本公司于是产生了巨额的亏损，几乎倒闭。幸好，当时美联储主席格林斯潘联合主要国家的央行解救该公司，才没有造成全球性的金融风暴。
　　2008年，美国次贷风暴的引起，是因为美国银行不注重不良贷款的持续上升，并以资产证券化的方法将信用风险转嫁于全世界各地的金融市场。但因不良贷款和信用风险的连续引爆，造成全世界的金融风暴，严重地影响实体经济，导致世界性的经济萎缩长达三年之久。此外，也造成贝尔斯登和富国投资银行的倒闭，以及世界最大的保险机构美国国际集团（AIG）面临倒闭危机，后因美国政府的援救才不致于倒闭，但已是亏损累累。
　　因为过去二三十年来发生不少金融风暴和许多公司、企业以及金融机构的倒闭，美国的金融市场首先创新对冲各种价格风险的衍生工具。简单介绍如下：
　　芝加哥商品交易所的国际货币市场（International Monetary Market）于1972年5月，开始逐步推美元对英镑、马克、日元、法郎、加币、瑞士法郎的汇率期货、期权、远期契约。在各国法律的松绑下，为满足公司企业的避险需求，各国的商业银行也推出替客户量身定做的各种奇异期权，比如回顾期权、限界期权、平均式期权、彩虹期权、结构式汇率产品、汇率挂钩期权、挂钩双币债券（Dual-Currency Bonds），连续执行价期权、牛熊市期权等许多的期权，以满足公司企业客户和投资者的不同需求，比如对冲汇率风险、获取套利利润、稳定外汇成本、降低融资成本、理财和资产配置的优化等。英国、日本、法国和德国也相继于1986年后逐步开放各种汇率衍生品的交易。在落后几年后，亚洲国家也持续于1990年开始逐步开放衍生品的交易。
　　VI在利率衍生品方面，芝加哥商品期货交易所（CME）于1976年初开始推出短期利率期货，尔后芝加哥期权交易所（CBOE）推出美国国债期货（U.S.T-bonds Futures）；1981年12月，CME再度推出离岸美元期货；1982年5月，CBOE推出美国中期国债期货（T-Notes Futures）的交易。英国、日本、法国、德国、新加坡也相继推出利率期货的交易。在法律的松绑下，各国商业银行也开始推出各种利率期权，比如利率掉期、利率上限和下限期权、交换率期权、平均利率期权、结构式利率产品等，以满足投资者和公司企业客户的不同需求。
　　在石油衍生品方面，供暖油（Heating Oil）期货于1978年11月开始交易（NYMEX）；德州西部中级（WTI）石油期货于1983年3月开始交易。之后，WTI期权和供暖油期权分别于1986年11月和1987年6月开始交易。之后，商业银行开始推出与石油相关的各种衍生品，以对冲石油价格风险和满足投资者及公司企业需求的各种石油期权。
　　除了以上利率、汇率和石油的衍生品外，在股票方面也有很丰富的股权衍生品，比如股指期货和期权、股票期货和期权、限界股价期权、卖出和买入期权、亚洲式股价期权、回顾股价期权、彩虹期权等许多奇异期权，以满足投资者和公司、企业的各种需求，比如避险、收益提升、套利、降低融资成本、资产配置、理财产品等的需求。
　　因为过去30年发生了许多金融风暴和公司企业的倒闭，各国政府积极完善风险管控的法律和监管。公司企业也积极致力于建立风险管控的制度，以管控各种价格风险和信用风险。因此，“金融风险管理实务丛书”的第一本书《信用风险管理：对冲工具与定价模型的实务运用》针对信用风险管理的基本原理、管理模型和对冲信用风险工具作简单且扼要的介绍。书中提供了很多信用风险实证和实务操作的范例，以及信用挂钩产品的信用风险对冲工具，并加以详细分析风险收益特征。读者在短期内可以很快掌握信用风险管理的原理，并对信用风险管理工具的实务应用能够运用自如。第二本书是《金融风险管理：避险策略与风险值》，主要目的是介绍目前最常用且最重要的风险对冲工具（衍生品），并以实务范例详细说明如何采用衍生品对冲汇率风险、利率风险、股价风险和商品物料风险。同时也详细介绍风险值（value at risk, VaR）的意义，并以实务范例介绍如何使用风险值的观念和方法去估值，当有非预期的事件发生时，预测公司企业和金融机构在汇率、利率或股价仓位的可能最大损失，影响所及是否会造成公司企业的倒闭，或投资组合的大额亏损。同时，介绍如何采用风险值去估计和满足金融机构资本充足率的规定。
　　VII“金融风险管理实务丛书”很详细地介绍了公司、企业、金融机构（银行、证券、共同基金、股权基金、对冲基金、信托和保险）对冲各种价格风险的衍生工具，并以丰富的实务范例去解释风险控制的重要观念和如何去对冲价格风险，并以风险值的观念去了解自身风险仓位的高低，是否会危及自身的生存。忽视自身的风险管控，过去成功的企业和金融机构就很可能成为明日的失败者。
　　陈松男博士
　　作者的系列丛书已满足三个标准：理论有深度、实践可操作和超前要适当。极力向学术界和相关证券与衍生品从业人员推荐}精读之后必能获得极大的受益。
　　――章飚
　　国泰君安证券资产管理公司首席执行官
　　作者深入浅出地以实务范例详细阐述风险管理的各种对冲策略，以及如何采用风险值的技术提高风险管理的效率，是彻底了解金融风险管理的最佳学习经典，也是金融本科生和各类金融业界人员提高风险管理能力达到先进水平所必备的学习手册。
　　――徐凌
　　海通期货公司总经理
　　作者把金融风险管理的前沿原理和风险对冲策略讲得非常透彻，也能够采用实务的实际数据案例，很务实地介绍风险管理原理在外汇、利率、股票、商品原料和衍生品风险对冲的实务应用，拓开了风险管理的前沿知识和原理。该书能够让你掌握各种风险对冲策略的原理与实务的接轨，相信大家一定会喜欢。
　　――詹晓锋
　　国盈汇金投资管理公司董事长
　　广东股权投资协会会长
　　作者从实务的观点把金融风险管理的前沿原理深入浅出地做了全面且透彻的介绍，也能够很务实地介绍各种金融风险对冲策略的实务应用，确确实实地把金融风险管理的原理和实务接轨，非常实用，建议大家拥有此书。
　　――许晶辉
　　广发证券公司资产管理部资深经理CFAFRM
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