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收益法、市场法、重置成本法和股权价值的关系
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本帖最后由 rubydragon 于
10:30 编辑
正在做一个收购项目，碰到一些想不通的地方，请教了我们经理以后还是有点想不通。特请教一下各位下面的说法是否正确：
1.收益法-利用企业实体自由现金流量计算了企业价值，下述是我们估算的调整项目，是否要扣除呢？
-付息债务价值（我们的说法是净付息债务价值=付息债务余额-货币资金及交易性金融资产余额。疑问：股权价值不正是应该企业价值减去债务价值么，为什么要用这个净付息债务价值的概念？）
-模拟净资产调整（会计师提供）
-对外长期股权投资
2.利用市场法计算了企业价值，那么对于PE,PB,EV/EBITDA,EV/SALES方法，哪些要扣除上面列出的调整项目呢？要扣除哪些项目呢？
有一个说法是：
PE,PB计算的是市场交易价值，因此不需要扣除调整项目（疑问：闲置资产，模拟净资产调整及长期股权投资还是要扣除的吧？）
而EV方法计算的是企业价值，本来就等于市值+付息债务价值，因此还是要扣除上面列出的调整项目
3.利用重置成本法计算了企业价值，是否要扣除上面列出的调整项目？要扣除哪些项目呢？
我们的说法是：重置成本法计算出来的是企业总资产价值，因此要扣除上面列出的调整项目
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不知道最后你的市场价值法怎么做的？求指教，我也遇到同样的问题了
各种百度都不行啊~
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企业价值评估中自由现金流量运用初探
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　　一、自由现金流量概念分析　　20世纪Jensen在《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》一文中提出，自由现金流量是指企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金的那部分现金流量。詹姆斯?范霍恩（1998）认为自由现金流量是为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流。汤姆?科普兰和蒂姆?科勒（1998）认为自由现金流量等于公司税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。 　　Jensen提出自由现金流量概念的主要用意是为其公司控制权理论服务。因此，其并不关心自由现金流量能否被量化，或者将之应用到更多的财务领域，而只关心如何支配和使用自由现金流量。后来的学者试图将自由现金流量定量化，并竭力开拓自由现金流量的应用范围。比如卡普兰（1994）和达摩达兰（1995）将自由现金流量运用到企业价值评估中。Jensen关注如何处置自由现金流量，而后来的学者们则是从自由现金流量的产生或其形成过程的角度来考虑的。笔者认为，既然自由现金流量针对的是流量问题，则必有流入和流出两个方面，要完整地研究自由现金流量，就必须对这两方面进行探讨。本文尝试按该思路分析自由现金流量在企业价值评估中的运用。　　二、自由现金流入角度分析　　自由现金产生的最终来源是企业的生产经营活动。筹资活动和投资活动也会带来一部分现金净流量。但筹资活动产生的现金净流量是投资者投入的结果，投资者投入资金是以企业投资项目净现值大于零为前提的。因此，筹资活动并不产生自由现金流量。而投资活动产生的净现金流量只是资产内部结构变化的结果，与资产总量无关。在既定的投资规模下，投资项目的净现值大于或等于零就不会形成自由现金的流入。因此，从这个角度看，自由现金蕴涵着经营活动收益最大化的内涵。经营收益，即利润越大，则自由现金的流入就会越大。　　目前自由现金流量的计算公式都是从自由现金流入的角度来设计的。从企业的角度看，企业的资本是由股东或债权人等投入，因此，企业自由现金流量应该为扣除税收、必要的投资和营运资本增加剩下的现金流量，即企业自由现金流量=息税前利润加折旧（EBITDA）-所得税-资本性支出-营运资本净增加=债权人自由现金流量+股东自由现金流量。从股东的角度看，应在企业自由现金流量的基础上扣除债权人的自由现金流量，即股东自由现金流量=企业自由现金流量-债权人自由现金流量=息税前利润加折旧-所得税-资本性支出-营运资本净增加+（发行的新债-清偿的债务）。　　从公式中可以看出，如果要产生更多的自由现金，需要有更好的经营效益，减少不必要的投资，具有更合理的资本结构等。自由现金的创造力显示了企业的整体实力。企业可以利用自由现金改善资本结构，抢占有利的投资机会。而且自由现金既考虑了以前现金创造的能力，也包含着应该扣除持续经营条件下必要的现金安排部分，考虑了以后的现金创造能力。这也正是自由现金流量能作为企业价值评估标准的重要原因。　　三、自由现金流出角度分析　　管理层决定着自由现金的流向。根据Jensen的观点，如果要使公司有效率，就必须把自由现金支付给股东。但是管理层往往并不会按如此合理的方式行事，而是将自由现金流量用于个人消费或投资到低效益，甚至净现值为负的项目中。因此，自由现金流量会带来以下问题。一方面是过度投资的问题。莫蒂利亚尼和米勒（1958）认为在完全资本市场条件下，企业可以合理筹措资金进行投资，所有的净现值为正的投资项目都会被执行。企业可以实现在当前资本成本条件下的最佳投资规模。而现实的资本市场条件是不完全的，具有正的净现值的投资项目并不都能满足。由于信息的不对称，管理层败德行为成本比得到的“个人利益”要少。因此，管理层有了营造“企业帝国”的动机。另一方面是道德风险和逆向选择问题。管理层虽然控制着自由现金，但并不具有100％剩余索取权，因此，其存在将自由现金用于个人在职消费的动机，比如购买高档的小轿车等。　　Jensen认为管理层不愿意将自由现金流量给股东主要有以下两个原因：一方面，将自由现金流量还给股东后，管理层所能控制的资源减少，而管理层需要这些资源来实现公司的增长。另一方面，现在将自由现金给股东，未来资金短缺时必须通过借债来解决，而债务是一种“硬”约束，举债让管理层必须完成还本付息的承诺，否则就有可能把公司带到破产法庭上。从根本上而言，管理层与股东之间利益函数关系的不同是自由现金被管理层“挥霍”的根源。从该角度看，产生的自由现金越多，代理成本越大，企业价值受损也就越严重。2007年Jing&Liu、Nissim&Doron和Thomas&Ja-cob在《现金流在价值评估中是最重要的吗？》一文中指出，对多个行业进行价值评估时，行业基于报表中会计收益的数据要比基于现金流的数据结果更加贴近交易价格。　　从以上论述中可知，目前将自由现金流量引入企业价值评估的做法主要是从自由现金流入的角度来考虑的，自由现金流量越大，则企业价值就越大。从自由现金流出的角度看，如果同样将自由现金流量用于企业价值评估，则得出的结果是自由现金流量越大，则代理成本就越大，企业价值受损也越大。显然，这两种结果是互相矛盾的。笔者认为，要使自由现金流量能用于企业价值评估，需要加上一个必备的条件，既管理层将所有的自由现金都分配给股东。只有在自由现金流量带来的代理成本为零时，自由现金流量才能较为准确地衡量企业的价信。
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真诚请教，我是一名银行信贷客户经理，本科金融学，请问可以报名参加考试吗？如有回复不胜感激。
8月10日 13:29
您好！我在新西兰奥克兰大学已经完成了资产评估本科&（Bachelor&...
主讲:袁中文
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文件类型：自由现金流量折现法在企业价值评估中的应用研究--《北京邮电大学》2010年硕士论文
自由现金流量折现法在企业价值评估中的应用研究
【摘要】：企业价值评估,能够帮助企业外部的投资者做出合理的决策,也能帮助企业内部的管理者更好地进行价值管理,提高企业的价值,同时也是资本运作的重要前提,在这样一个背景下对企业价值评估进行研究有着较为深刻的意义。
论文总共包括五个部分。首先,绪论部分简要介绍了本文的研究意义、内容和方法。其次,介绍了有关企业价值、企业价值评估及企业价值评估方法等相关概念和理论,作为企业价值评估理论体系的基础。第三,主要介绍了自由现金流量折现法相关理论。第四,运用一章所提及的自由现金流量折现法理论具体评估一家食品行业上市公司的价值,并计算出评估结果；最后是对自由现金流量折现法在企业价值评中应用的总结。
【关键词】：
【学位授予单位】：北京邮电大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2010【分类号】：F275【目录】：
摘要5-6ABSTRACT6-9图表目录9-10第一章 绪论10-13 1.1 研究背景及研究意义10-11
1.1.1 研究背景10
1.1.2 研究意义10-11 1.2 本文的研究目的、研究内容和研究方法11-13
1.2.1 研究目的11
1.2.2 研究内容11-12
1.2.3 研究方法12-13第二章 企业价值评估理论与方法概述13-18 2.1 企业价值评估理论13-15
2.1.1 价值13
2.1.2 企业价值13-14
2.1.3 企业价值评估的概念及特点14-15 2.2 企业价值评估方法15-18
2.2.1 加和法15-16
2.2.2 市场法16
2.2.3 收益法16-18第三章 运用自由现金流量折现法进行企业价值评估的理论研究18-29 3.1 自由现金流量折现法概述18-20 3.2 自由现金流量的界定20-22
3.2.1 自由现金流量的提出及定义20-21
3.2.2 自由现金流量的优点21-22 3.3 预测自由现金流量预测22-24
3.3.1 自由现金流量预测的基本程序22-23
3.3.2 计算自由现金流量23
3.3.3 自由现金流量预测的检验23-24 3.4 折现率的确定24-27
3.4.1 折现率的含义24-25
3.4.2 折现率的确定方法25-27 3.5 预测期、终值的确定27-29
3.5.1 预测期的确定27-28
3.5.2 终值的确定28-29第四章 自由现金流量折现法进行价值评估案例29-42 4.1 三全食品股份有限公司发展概述29-33
4.1.1 速冻食品行业状况30-31
4.1.2 三全食品竞争优势31-33 4.2 三全食品股份有限公司未来自由现金流量的预测33-39
4.2.1 三全食品股份公司未来自由现金流量预测33-39
4.2.2 三全食品未来自由现金流量预测的检验39 4.3 三全食品股份有限公司折现率的估算39-40 4.4 三全食品股份有限公司连续价值评估40 4.5 三全食品价值评估结果40-42第五章 结论42-43参考文献43-45附录145-46附录246-48致谢48
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