辜胜阻：放宽民间投资市场准入 防止政府挤出效应
来源：搜狐财经
　　6月12日至13日，由上海市和“一行三会”共同主办的论坛在上海召开。本次论坛主题为“全球经济增长的挑战与金融变革”。
　　在闭幕大会上，IFF副理事长、全国人大财经委副主任、民建中央副主席辜胜阻表示，中国投资一共有三个方面，有中央政府主导的基建投资，
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有地方政府主导的房地产的投资，还有民营企业为主导的制造业投资。现在一个最大的问题就是投资的第三方面军，也就是民营投资一共有5个方面的弱势，即投资能力弱、动力弱、预期弱、空间弱、直接融资比例弱。今年年初民间投资只有5%多一点，是去年的一半。这就给我们分析中国的经济形势提出了值得思考的问题：为什么民间投资急剧的下行？怎么看中国的投资机会？
　　以下是文字实录：
　　辜胜阻：女士们，先生们，各位来宾，大家知道我们这次论坛有一个很重要的主题是讨论中国的“十三五”规划，今年年初人大通过的“十三五”规划纲要，主线就是中国经济的转型。在中国经济转型过程当中，“十三五”规划重要的发展理念是把创新作为第一发展动力，我今天在这里演讲的题目是推动技术的创新和金融创新双轮驱动，实现创业、创新、创投“三投”联动。
　　今年是“十三五”开局之年，从GDP增长来看、经济运行来看在合理区间，去年是6.9，今年是6.7。从经济增长中间的三架马车特别是从投资来看，也比较平稳。今年第一季度的投资增长速度比去年前年要略微高一点，但是在开局之年中，我们发现在投资中间的三大引擎，过去十年里在中国投资中间有政府主导的基础设施，地方政府引导的房地产，还有民间投资。
　　在这三架马车中民间投资急剧下行，今年年初民间投资只有5%多一点，是去年的一半。这就给我们分析中国的经济形势提出了值得思考的问题，为什么民间投资急剧的下行，怎么看中国的投资机会。我觉得民间投资下行主要有两个方面的原因，一个是民营企业的能力问题，在转型升级面前，民营企业转型的能力不够，导致了投资下行。
　　还有一个是动力问题，因为成本急剧上升，利润越来越薄，空间越来越窄，所以民营企业存在投资的动力问题。根据我们的调研，影响民间投资，刚才讲到一个是没有能力不能投，还有没有意愿不想投，还有没有胆量，觉得未来不确定性太大，找不到方向，不敢投。还有就是空间太小，没法投。民间投资还涉及到两大瓶颈，一个是钱从哪里来，和钱投向何方。
　　在钱从哪里来的问题上，我们的金融体制对实体经济的支持，需要有一个打通金融通向实体经济的通道，通道还是不畅的，特别是直接融资的比重太低。所以，我们针对调研提出来扩大民间投资需要发挥政府投资的引导作用，我们要防止政府对民间投资的挤出效应。还有要放宽民间投资的市场准入，让民企有空间，推动金融改革、打通金融通向实体经济的通道，解决民营投资有钱可以投的问题。
　　另外要稳定投资预期，提振投资者的信心，形成长期的投资行为。对于民企来说要解决让民企想投资，让民企敢投资，让民企能投资的问题。中国在“十三五”期间的投资空间很大，一个是城镇化，另外就是信息的现代化，会给民间投资带来机遇。第三个是智能化。第四个是经济的孵化，特别是第三产业的孵化。
　　如何进一步推进创业创新创投，实现技术的创新与金融创新双轮驱动。创新要作为第一动力，迫切需要金融的支持。所以，如何在当前中国政府推动的大众创业、万众创新的浪潮中激活多元的创新主体，我把当前的创业称之为第四次创业浪潮，最大的特点是不仅有精英创业也有草根创业。要形成创业创新创投，也就是金融如何融进产业链和创新链的问题。
　　我们要培育资本市场来壮大创新创业型企业，通过资本市场，通过金融的创新来形成顶天立地的大企业和铺天盖地的中小微企业生态，创造间接融资的政策体系。在当前要降低双创成本，营造宽松的创业环境。首先要构建多方参与的创业创新发展生态圈，发挥不同创新创业的协同作用，建立产学研有效对接的创新链。从创业创新生态来看，中间最重要的是大科技型企业，大学、大研究机构、金融机构、政府和中介机构。
　　所以，我们要鼓励龙头企业建设众创空间，形成大手拉小手的双创格局。要让大的科技企业成为创新创业的黄埔军校，还有再创业的道路上提出要进行二次创业，现在建立的创业平台可以提供为百万人服务的创业平台。重庆有一个互联网公司，猪八戒网，通过众创空间的营造，为众创提供了非常好的平台。现在通过这个网络成立的创业型公司数以万计，赚到钱的创客有100多万。
　　第二，要更好的发挥直投基金的作用，显著提高融资的比例，重构创业创新创投的铁三角，直投基金是天使基金、风投基金、私募股权基金等等，我们要鼓励直投基金来支持创业创新，大力发展VC、PE、天使投资。在创业的生命周期中，天使投资是要解决最先一公里的问题，是你创业最近的环节。美国的天使投资人有30多万人，我们现在只有8000多人，美国的天使投资的项目有7万多个，我们现在只有数以千计。
　　过去的一年中国的天使投资已经超过100亿人民币，增长215%，但我们还有很多的空间，我们要鼓励更多的闲钱进入实体经济，实现投资主体的多元化，现在已经形成了天使+孵化器的趋势，天使基金+统筹，天使基金领投跟投。第三，要完善多层次的资本市场，发挥好资本市场服务创业创新的功能。在这一方面发展多层次的资本市场是创新创业的当务之急。
　　我要特别讲到，我们要规范资本市场的新五板，股权众筹，为实现众创与众筹的对接。在这方面我建议，构建政府监管、行业自律、市场主体自治以及社会监督的有机治理体系。在这次论坛的开幕式有“一行三会”的领导都强调，我们要建立一个好的治理体系，要加强对互联网金融的监管，这是非常重要的。二是要发挥国内孵化器众创空间的培育作用，实现众筹和众创的有效对接。
　　三是发展股权众筹要坚持底线和红线，进行宽进严，做好平台监管。四是要完善股权众筹平台的信息披露和风险识别。五是要加强互联网征信体系建设，减少信息不对称引发的风险。六是提高股权众筹的联动性，完善多层次资本市场体系。第四，发展投贷联动和知识产权质押融资，扶持实体型科技企业做大做强。
　　第五，通过组合拳降低创业门槛，让创业者轻装上阵，要减行政审批，降准入门槛，强化金融服务，聚创新资源，要有管理的举措，补短板。第六，要创造创新创业的环境，不仅是硬环境，还要有互联网相关法律的软环境。总之，双创是中国特色供给经济学的伟大实践，创业是经济的活力资源，创新是发展的动力之基，我们要促进双创的健康发展，非常重要的是要实现金融的创新，让创业组织特别是直投来服务于大众创业、万众创新的浪潮。谢谢大家！
(责任编辑：董丽玲 UF020)
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政府投资对民间投资挤出效应的实证研究_基于浙江的经验数据
2011年第11期
/的观点。有的学者如Bairam 、Ward （1993）、孟祥仲（2003）、田杰棠（2002）、张延（2010）等人认为，政府投资对私人投资存在挤出效应。还有学者如Aschauer （1989）、刘溶沧、马拴友（2001）和郭定文（2009）等人认为，不存在挤出效应。此外，国内的研究都是从全国总体情况出发的，缺乏对于各个地区民间投资发展程度差异，以及政府投资对民间投资的作用结果可能会有所差别的研究。基于以上背景，本文以民间投资较为发达的浙江省为例，实际考证金融危机后扩张的政府投资对民间投资的影响，以期能为政策的制定与选择，提供一定的参考依据。
政府投资影响民间投资的路径分析及模型设定
1. 路径分析及相关变量的选取
（1）政府投资挤出民间投资的路径分析。通过对凯恩斯挤出效应理论的分析及其他学者对这一问题的补充，我们发现，扩张性财政政策对私人投资的挤出效应存在三种路径依赖：一是价格传导路径；二是资金传导路径；三为利率传导路径。价格传导路径，是指市场的资源供应并非无限，扩张政府投资可能造成生产资料供不应求价格上涨，使得民间部门生产成本上升，而放弃或退出投资领域产生的排挤效应；资金传导路径，是指政府为实施扩张财政政策而向公众和商业银行借款，引起政府部门和民间部门在借贷资金需求上的竞争，在金融资源既定的情况下，政府投资挤出民间投资；利率传导路径，即政府投资造成市场利率上升而引起私人部门投资减少的这一过程。
（2）相关变量的选取。基于以上分析，本文相关变量选取如下：将民间投资（pinv ）界定为集体经济、个体经济、
私营经济、联营经济、股份制经济和其他经济之和的经济变量；政府投资额（ginv ）用不变价格计算的每月固定资产投资额减去民间投资额作为政府投资额（ginv ）；用2008年1月为基期、并剔除了物价水平的月度工业增加值（y ）作为衡量经济发展水平的指标；用3个月的全国银行间同业拆借市场加权平均利率（r ）作为短期利率的指标；选择2008年1月为基期的生产资料价格指数（price
）来反映政府投资带来的对民间部门生产成本的影响；采用银行存贷差与贷款余额之比（fund ）来反映民间部门获得银行资金支持的程度。
2. 模型设定与变量处理
基于以上分析，政府投资等变量对民间投资的影响，可在如下的函数关系式框架下进行：pinv t =F（ginv t ，r t ，price t ，fund t ）。其中，数据采用2008年1月～2010年12月的月度数据，来源于浙江统计信息网、浙江物价局网站和中国人民银行网站等。数据的选取，
基于以下两点考虑：这一时间正是金融危机后开始实施扩张性财政政
策的时间段，因此，能对扩张性财政政策的有效性作出评价；用月度数据进行分析，不仅能反映时间序列的动态变化，还能减少其他因素对变量的影响程度。
实证检验及结果分析
1. 平稳性检验
经过ADF 平稳性检验，我们发现，各变量序列的水平值在10%的显著水平下不平稳，而各变量一阶差分在5％的显著水平下平稳。因此，它们均为1阶单整。
2. 协整检验
由于各变量都是1阶单整，可进行协整检验以观察变量间是否具有协整关系。通过Johansen 极大似然法，建立以民间投资为被解释变量，其他变量为解释变量的协整方程，结果见表1。
（说明：最大滞后期参考AIC 和SC 准则，结合LR 检验进行选取。**表明在5%的显著水平下有意义。
）结果显示，民间投资额与各变量在5%置信水平下存在协整关系，且协整方程为：
ln pinv=-0.236+0.074lnginv+1.032lny-0.004ln r-0.18lln price+0.368loan
从协整方程可以看出，政府投资并没有挤出民间投资，反而对民间投资有一定的拉动作用，其每增加1个百分点，能拉动民间投资0.074个百分点；工业增加值对民间投资的系数为1.032。可见，经济发展水平对民间投资部门的影响较大。
3. 格兰杰因果检验
根据Granger 因果检验对各变量间的因果关系加以确定，其结果见表2。
（说明：*、**、***分别表示检验值大于在1％、5％和10％置信区间下的临界值）
（1）民间投资与政府投资存在双向的因果关系。由上面的协整方程可知，政府支出对民间投资的系数为0.074，政府投资的增长对民间投资有一定的促进作用。
（2）民间投资与工业增加值存在双向的因果关系。民间投资表现出了随经济周期变化的特征，这与改革开放以来浙江民间投资所表现出来的“逐利性”相吻合。
r=0**r 1r 2
迹统计量125.
5%临界值95.
特征值0.最大特征值统计量53.%临界值40.
表1：模型中不平稳变量之间的协整关系检验原假设LNPINV →LNGINV LNPINV →LNY LNPINV →LNR LNPINV →LNPINCE LNPINV →LNLOAN LNGINV →LNLOAN F 值
5.63**0.092.54概率5.E-050...3398原假设LNGINV →LNPINV LNY →LNPINV
LNR →LNPINV
LNPINCE →LNPINV
LNLOAN →LNPINV LNLOAN →LNGINV
F 统计量14.1*0.863.10334***0.61699概率0...0601
0.5465表2：Granger 因果检验结果
经管研究J INGGUANY ANJ IU
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政府投资对民间投资没有“挤出效应”
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（原标题：政府投资对民间投资没有“挤出效应”）
据新华社北京7月25日电&（记者&陈炜伟）&今年上半年，我国固定资产投资增速呈现回落态势。如何稳定投资？政府投资对民间投资有没有“挤出效应”？投资“外热内冷”现象如何看待？国家发展改革委副主任张勇、副秘书长兼投资司司长许昆林在25日举行的国新办发布会上，对当前投资领域热点问题进行了回应。今年上半年，全国固定资产投资同比增长9％，增速比一季度回落1.7个百分点。“（投资）回落到个位数增长，也是十来年第一次。”许昆林介绍，分板块看，基础设施投资增长较快，增速达到20.9％；房地产开发投资增速回落至6.1％；民间投资和制造业投资增速回落较快，增速分别为2.8％和3.3％。新开工项目计划总投资增长25.1％，到位资金只有8％，说明资金保障还需加大力度。他说，今年以来，民间投资、制造业投资增速持续下降，市场内生投资增长动力疲弱，投资下行压力不容忽视。也有个别省份降幅扩大，地区分化在加大。下一步，要充分调动民间投资积极性，全面激发制造业投资活力；支持传统企业技术改造，积极化解过剩产能，降低各种企业成本；加快培育新动能，发展新经济，因城施策促进房地产发展；加强对重点地区工作的督导。上半年，民间投资占全国固定资产投资的比重为61.5％，比去年同期降低3.6个百分点。针对政府投资对民间投资是否有“挤出效应”的问题，张勇说，政府投资主要是基础设施和重大民生项目，并没有产生对民间投资的“挤出效应”。张勇说，当前一些传统行业存在创新力不足、结构调整难度较大的情况，民间投资势必对市场有一个选择，使得投资脚步放慢。此外，还有融资难、融资贵等问题都导致民间投资较弱。他介绍，国家预算内各级政府的投资加起来只占投资规模的5％。政府投资主要是基础设施和重大民生项目，这些项目收益相对较低、期限较长，民间投资进入比较困难。政府投资和民间投资在不同领域各自发挥作用，应该是互补的。张勇说，当前，投资下行压力大，民间投资回落较快，这时候政府投资要加大力度，包括使用专项建设基金，干一些应该干、必须干、早晚都要干的事情，起到促投资、稳增长的作用。政府投资一定要补短板，不能和民间投资争同一个市场。“政府不再审批，这是我们努力的方向。”张勇介绍，国家发改委2013年、2014年两次修订企业投资核准目录，现在正在进行第三次修订。通过这次修订，国家发改委一年核准的事项或将不足10项。这些项目主要是跨境、跨省区市的项目，还包括一些重大基础设施项目。张勇介绍，要更多地把决策权交给市场，下放给地方。国家在创造条件，逐步地使企业按照诚信承诺、政府政策指引、事中事后监管，自主选择项目、建设项目。
许昆林介绍，虽然当前房地产市场销售和投资增长都有所放缓，但房地产市场出现了一些积极变化。一是房屋新开工面积、竣工面积增速比较高；二是房地产开发企业到位资金保持高速增长；三是今年以来房地产开发企业土地购置面积降幅连续缩窄。“预计下半年商品房销售量会保持较高增速水平，房价基本稳定，房地产开发投资仍将保持稳定增长。”许昆林说。
(原标题：政府投资对民间投资没有“挤出效应”)
本文来源：浙江在线-浙江日报
责任编辑：王晓易_NE0011
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FinancialMarkets金融市场政府投资对民间投资的影响效应――基于中国经济的实证研究―扈文秀孔婷婷*内容摘要：本文从经济学理论出发，运用年的季度数据，建立了可变参数状态空间模型，分析了政府投资、广义货币供应量、工业品销售产值、国内生产总值、税收对民间投资的动态影响。研究结果表明：政府投资对民间投资的影响因宏观经济波动而发生变化。政府大规模、长时期的扩张性财政政策和货币政策会对民间投资兼具短期拉动作用和长期挤出作用，这种挤出作用表现为政府对信贷资源的挤占。然而，在政府稳健财政政策和货币政策作用下，政府投资对民间投资具有拉动作用然后保持稳态。应发挥政府财政投资对民间投资的引导作用和调节作用，在经济波动时期为民间投资输血造血，提高民间投资的边际产出，减少税收，并在经济运行良好时及时退出。关键词：政府投资中图分类号：F831民间投资拉动效应挤出效应文献标识码：A引言转型时期的中国经济发展过程中，政府扮演了重要的角色，20世纪90年代以来，政府主导的大型基础设施建设，促进了我国固定资本的形成，成为国家宏观调控经济的重要手段，保障了中国经济的持续稳定增长。然而，中国政府的大规模投资，也会影响民间投资的发展，政府财政支出与民间投资的关系仍是国内外学者颇有争议的问题。国外学者对公共投资和私人部门投资的关系，进行了广泛而深入地探讨，得出的结论并不一致。大多数文献强调了政府投资对私人投资的间接挤出效应，David&Scadding（1974）认为，在经济还未达到充分就业的情况下，政府的贷款行为会使利率增加，从而降低私人投资；也有少量文献研究了财政支出对私人投资的直接挤出效用，Cebula（1994）发现预算赤字会降低资本形成率，联邦购买会负向影响私人投资。Sarah（2006）运用美国年的时间序列数据，研究了美国政府与私人投资的关系，认为联邦政府购买的增加阻碍了私人在经济部门的投资，并且对新增投资起到置换的作用。一些学者则认为财政支出的效果是动态的，并不局限于挤出效用，财政支出对私人投资还具有促进作用。Aschauer（1989）考察了美国公共资本存量的产出弹性的偏离，研究认为，政府投资对私人投资具有挤入效应。Antonio（2009）运用17个发达国家的年度数据，通过VAR模型，评估了政府投资和私人投资的宏观经济效应，得出无论是政府投资还是私人投资都会对产出产作者简介：扈文秀，西安理工大学教授、博士生导师；孔婷婷，西安工业大学讲师，西安理工大学经济与管理学院博士研究生。*基金项目：本文获国家自然科学基金资助项目（）、陕西省教育厅哲学社会科学重点研究基地项目（12JZ067）资助。２０１４?１１国际金融研究87金融市场FinancialMarkets生积极的影响，政府投资对私人投资因国家不同，挤入效应也不同，但总体上对私人投资具有挤入效应。还有一些学者认为政府投资对私人投资在短期和长期的影响效应并不一致。Serven（1996）运用印度年的数据，将政府投资分为基础设施投资和工商业投资，运用向量自回归（VAR）模型研究表明，从短期来看，都会产生挤出效应；但从长期来看，公共基础设施投资有利于提高私人资本的盈利能力，并鼓励私人投资；而非公共基础设施项目则由于会和私人资本形成竞争因而具有排挤的作用。财政支出和私人部门投资的关系近些年来也是国内学界争论的焦点，研究结果大相径庭。孙旭（2004）认为，政府与民间投资不存在反馈作用，政府投资对民间投资的调控作用有限，并未产生挤入和挤出效应；郭杰（2010）通过分析我国经济制度方面的识别条件，构建了SVAR模型，结果表明政府投资对私人投资的影响并不显著，政府投资并不直接影响私人投资。陈时兴（2012）采用中国年的年度数据，运用VAR模型分析了政府投资对民间投资的影响，否认了累积挤出效应的存在，并认为在民间投资金融体系并不完善的情况下，政府投资很难拉动民间投资。而吴洪鹏、刘璐（2007）则用年的月度数据进行了检验，认为公共投资增加了民间投资，公共投资对民间投资具有正向关系。刘忠敏（2008）认为，政府支出中的国防行政管理支出挤出了私人投资，而社会文教支出短期挤出了私人投资，长期则挤入了私人投资。帅雯君、董秀良（2013）认为，财政支出对私人投资的挤出效应主要发生在财政支出增速较快和经济过热、通胀压力较大的阶段。综合国内外学者的研究，其结果受国情不同、统计时间和分析方法不同而有差异，衡量政府投资和民间投资的经济指标的差异也削弱了结论的可比性；且多是采用不变参数线性模型进行研究，一旦宏观经济政策发生改变，变量之间的关系也会发生改变。转型时期的中国，经济政策受国内外多种因素的影响，线性模型并不能准确地刻画出这种变化，以往的文献在变量界定、研究方法和角度方面还有尚待完善的地方，本文从经济学理论出发，结合中国国情，运用状态空间模型，理论分析与实证研究相结合，对政府投资对民间投资的影响效应进行进一步的探讨，以期揭示它们之间的内在联系。一、理论分析与计量模型（一）政府投资影响民间投资的理论分析1.传统的IS-LM模型框架假定转型时期的中国经济处在接近充分就业的水平，是由政府、企业、家庭三个部分组成的封闭经济，政府投资影响民间投资的理论分析可以从IS-LM模型得到解释。（1）IS曲线：Y=C（Y）+I（r）+G其中，Y、r、G分别为国内生产总值、利率、政府支出；C（Y）、I（r）分别为消费和投资函数。M（2）＝L（Y，r）LM曲线：PM为实际货币量其中，；L（Y，r）为货币需求函数。P对式（1）两边微分，经过整理，得：（dI/dr）dr+dG（3）dY＝1-（dC/dY）对式（2）两边取微分，经过整理，得：（鄣L/鄣Y）dY（4）dr＝-1-（鄣L/鄣r）?１１88国际金融研究２０１４FinancialMarkets金融市场将式（4）代入式（3），经过整理，得：[（鄣L/鄣Y）/（鄣L/鄣r）]×dG[1-dC/dY+（dI/dr）×（鄣L/鄣Y）/（鄣L/鄣r）对民间投资函数取微分，并和式（5）联立，有：（dI/dr）[（鄣L/鄣Y）/（鄣L/鄣r）]×dGdI（r）=（dI/dr）dr=-[1-dC/dY+（dI/dr）×（鄣L/鄣Y）/（鄣L/鄣r）IS曲线：F（Y，r）=Y-C（Y）-I（r）-G=0对式（7）的Y与r求偏导，得：鄣F＝1-C′（Y）鄣Y鄣F＝-I′（r）鄣r对式（7）两边微分，得：鄣F鄣FdY+dr=0dF（Y，r）＝鄣r鄣Y由式（10）得IS曲线的斜率为：鄣F/鄣Y1-C′（Y）dr=-=αIS=鄣F/鄣rdYI′（r）再由式（3）得LM曲线的斜率为：鄣L/鄣Ydr=-βLM＝鄣L/鄣rdY将式（11）、式（12）代入，得民间投资式为：（dI/dr）[（鄣L/鄣Y）/（鄣L/鄣r）]×dGβ×dGdI（r）=（dI/dr）dr=-=LM=[1-dC/dY+（dI/dr）×（鄣L/鄣Y）/（鄣L/鄣r）βLM-αISdr=（5）（6）（7）（8）（9）（10）（11）（12）-dGα（1-IS）βLM（13）从以上的分析可以看出，由于αIS为负值，βLM为正值，所以民间投资和政府财政支出为反向变化，政府的财政支出的增加会减少民间投资；同时，在影响程度方面，当αIS的绝对值大于βLM，则挤出效应会增加，当αIS的绝对值小于βLM，挤出效应则会减少。2.民间投资其他影响因素及理论模型IS-LM模型反映出政府投资与民间投资的反向作用机制，然而政府在实施财政政策时，通常伴有货币政策，两者同时对实体经济产生作用，因此，在不改变原模型性质的情况下，加入货币供给变量（M2）。参照相关文献，经济发展水平的高低和税收的大小会对民间投资产生不同程度的影响，把经济发展水平（GDP）和税收（AVENUE）引入到模型中。转型时期民间投资是否能根据市场需求的变动而变化？需将反映市场需求的变量（INSALE）纳入模型。对式（13）积分，得：I（r）=G乙α1ISdg-1（14）βLM将乙α1-1dg用λ来表示，将上述因素纳入模型，得：βLMIS（15）I（r）＝λG+δAVENUE+φGDP+γM2+ηINSALE+C其中，δ、φ、γ分别为变量系数，C表示反映总量变动的常数项。式（15）即为本文面分析政府投资对民间投资的作用的理论模型。（二）计量模型２０１４?１１国际金融研究89金融市场FinancialMarkets如前所述，由于民间投资的变动是多种因素共同作用的结果，根据数据的可得性和政府投资行为的发展历史，本文变量界定如下：政府投资行为主要体现为财政预算资金在固定资产投资方面的变化，财政预算资金的变动，反映出政府对固定资产投资的力度，因此，采用固定资产投资完成额中的国家预算内资金（GOVEX）来表示政府投资行为；1997年以后，国有企业作为独立的投资主体，都能做到自主经营、自负盈亏，因此，用固定资产投资完成额减去国家预算内资金作为民间投资（PRIINV）的代理变量；本文采用工业品销售产值（INSALE）作为市场需求的代理变量，广义货币供应量（M2）作为市场货币供给变量；经济发展水平由国内生产总值（GDP）表示；税收由国家财政分项目收入中的各项税收（AVENUE）来表示。一般的计量经济模型都假定样本之间的关系在区间内是固定的，不随时间而变化，普通的回归模型所得到的固定系数研究的是经济变量在样本区间的平均影响关系。20世纪90年代以来，我国由于经济改革、各种各样的外界冲击和政策变化等因素的影响，经济结构正在逐渐发生变化，而用固定参数模型表现不出来这种源自经济结构的变化；状态空间模型能够将不可观测的变量并入可观测模型中，较好地解决模型中设定的误差问题。因此，为了研究政府支出对民间投资的作用机理及动态影响，本文建立状态空间时变参数模型。量测方程：lnPRINV=Ct+β1tlnGOVEX+β2tlnM2+β3tlnINSALE+β4tlnGDP+β5tlnAVENUE+μt状态方程：β1t=δ1β1,t-1+ε1,t（16）并且00μtεtβ2t=δ2β2,t-1+ε2,tβ3t=δ3β3,t-1+ε3,tβ4t=δ4β4,t-1+ε4,tβ5t=δ5β5,t-1+ε5,t（17）~N00000，0σ200R，t=1，…，T00其中，μt、εt为量测方程和状态方程的扰动项，是相互独立的，且服从均值为0、方差为σ2和协方差矩阵为Q的正态分布。随机系数β1t，β2t，β3t，β4t，β5t称为状态变量，是不可观测变量，它们随时间的变化而改变，通过可观测变量lnGOVEX、lnM2、lnINSALE、lnGDP、lnAVENUE来估计，反映出了民间投资对政府投资、广义货币供应量、工业品销售产值、国内生产总值、税收影响关系的改变，即政府投资、广义货币供应量、工业品销售产值、国内生产总值、税收对民间投资的弹性，随机系数的变动服从AR（1）形式。Ct为常数，反映出除政府投资、广义货币供应量、工业品销售产值、国内生产总值、税收以外的其他因素对民间投资的影响。（三）样本数据本文所有变量数据为1998年第一季度至2013年第二季度的时间序列数据，跨越时间维度为62个季度，共计372个样本观测值。数据来源于中国国家统计局网站和中国国泰安数据库、锐思数据库。首先，为了保证数据的真实性和可比性，对PRINV、GOVEX、M2、INSALE、GDP、AVENUE的现值数据进行了定基处理，即对M2、INSALE、AVENUE用以1998年各季度为定基的居民消费价格指数进行平减；对GDP、PRINV、GOVEX用以1998年各季度为定基的国内生产总值平减指数来进行平减，以消除价格波动带来的不确定性。由于本文所采用数据为季度数据，所以通过作图发现，PRINV、GOVEX、M2、INSALE、GDP、AVENUE这6个变量数据都存在较明显的随季节波动的特征，经过CensusX11方法进行季度调整后，季节变动和不规则因素的趋势明显被去除，得到了经过季节调整后的PRINV、GOVEX、M2、INSALE、GDP、AVENUE。最后，为了减少数据变化的非线性影响，并且在不改变变量的原有性质和关系的情况下，避免出现异方差，分别对经过季节调整后的每个变量取自然对数，得到lnPRINV、lnGOVEX、lnM2、lnINSALE、lnGDP、lnAVENUE。?１１90国际金融研究２０１４Finmcid Markets 金融山场 数据分析采用Eviews6.0软件。 二、实证分析 (一）政府投资与民间投资的发展趋势及描述性统计 图1显示1998年第一季度至2013年第二季度期间民间投资和政府投资的发展情况。随着时间的 延长，民间投资和政府投资的投资额在不断上升，两者上升幅度总体都比较平缓，民间投资总量要高 于政府投资。总体上看，从丨998年第一季度至2013年第二季度，民间投资的增长幅度由小变大，即 民间投资的发展曲线由平坦到陡峭，政府投资的增长幅度却由大变小，政府投资的发展曲线由陡峭到 平坦，反映出随着中国政府在资本领域支出的调控力度有所减小，民间投资的增长幅度逐渐增加的过 程。从表】可以看到各变量的描述性统计值，民间投资平均值和中位数要略高于政府投资，而民间的 最大值和最小值之差2.8444比政府投资的最大值和最小值之差2.8693小了 2.49个百分点。 1Z0 8.0 -民间投资 政府投资 4. 0.0000 fllflllllllllflfllfllfllflffll! 资料来源：闻家统计局 1民间投资和政府投资的变化趋势 表1各变量的描述性统计量 T mi mi mT nil in 丨 i\丨\mm hiT nil ihT 变M bPRINV InGOVEX lnM2 InlNSALE InGDP InAVENUE 平均值 9.2 13.1 10.3 中位数 9.2 13.7 10.8 最大值 11.9 14.1 11.5 最小值 8.6 12.6 9.4 标准差 0.7 0.7 0.5 (二）单方根检验与最优滞后阶数 所以在运用Johansen协整分析方法之前，要先进行单方根平稳性检验，表2显示，经过一阶差 分，民间投资、政府投资、广义货币供应量、工业品销售产值、国内生产总值、税收的ADF统计 值t小于1%的显著性水平下的临界值，原假设被拒绝，可见六个变量都是一阶单整序列I (1)。检 2014-11国际金融研究91 1| 三亿文库3y.uu456.com包含各类专业文献、高等教育、外语学习资料、各类资格考试、幼儿教育、小学教育、行业资料、中学教育、3. 政府投资对民间投资的影响效应_基于中国经济的实证研究_扈文秀61等内容。　
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