在那个男人进来之前，我今天已经卖了三台R11了。我心里有点开心，oppo手机就是好啊，这么多人慕名而来，卖的真好。我理了理发丝，美美的自拍了一张，准备等下发朋友圈。&br&&br&
他推开门的那一刻，我知道业绩来了，果不其然，进门就奔向我这柜台，我摆出职业笑脸。&br&&br&
“老板，买OPPO r11吗 ，前后2000万，拍照更清晰，高通8核2.2Ghz处理器，现在人都在用的手机。”&br&
“嗯，我看看”他从我手里接过手机。&br&
“我们这手机可是用高通最新的处理器，打游戏什么都很厉害的呢；现在市面上我们r11最好了，充电五分钟，通话两小时，3000毫安电池，从早用到晚；双摄像头臻美一拍，画面明亮，美颜自然，索尼的摄像头，还有两颗；5.5寸屏幕，窄边框超薄手感，不大不小，手感刚刚好，无线切割机身；4+64g内存，快的不得了，苹果最高才3g呢。”&br&
“现在安卓最好的处理器不是高通835吗，怎么是660”&br&
“哎，你不懂，肯定是后面出的更好啊，660比835更好。而且我们可是八核处理器，835才4核。”&br&
“你再看我们的指纹解锁，可以程序加密，文件加密，支付加密，还是正面解锁。”&br&
一口气说了那么多，我看他还在在端详着手机，似乎在考虑，要放个大招来。&br&
“老板，现在买手机还送自拍杆和电饭煲，音响，错过可就没有了。”&br&
这招屡试不爽，今天上午就有回头客，上次送她个锅。开心的买下手机，今天还带儿子来，不过听说她儿子还想买什么小米来着，幸好我给他妈看了电视新闻，一个姓杨的女的，三月买的小米6，问题很多，现在都没解决。看我们oppo，全国几十万家店，品质保证，顺利拿下了他妈妈。&br&
这个男人还没决定，嘴唇动了动，欲言又止，我看了看他，穿着衬衫和牛仔裤，还拿着三块钱一瓶的绿茶，这怎么这么墨迹，是舍不得这几千块钱吧。&br&
“你知道小米吗？”他冷不丁的来一句&br&
“小米都发烫厉害，手机也不好看，拍照没我们厉害，一分钱一分货，看我们oppo，这才是好手机。”&br&&br&
他哦了一句，放下手机。转身走了。推门时，我才发现原来还有几个人跟着他，还叫他什么雷总。真的是，不舍的买这么好的手机，还装大头，浪费我时间。越想越气，发给朋友圈，“今天遇到一个傻子顾客，说了一大堆，不买手机，还给我说小米”把我的照片发上去，嗯，拍的真好看。打开爱奇艺，哎，这个人怎么这么熟悉，刚刚那个人？雷军，原来是唱歌的啊，没我三小只好看。
在那个男人进来之前，我今天已经卖了三台R11了。我心里有点开心，oppo手机就是好啊，这么多人慕名而来，卖的真好。我理了理发丝，美美的自拍了一张，准备等下发朋友圈。 他推开门的那一刻，我知道业绩来了，果不其然，进门就奔向我这柜台，我摆出职业笑脸。…
我是VC行业的一名投资经理，算基层员工。基金偏中早期投资，主要看互联网行业。&br&单纯写一天的工作可能会有失偏颇，我直接把我过去的一周的日历写给你。&br&&br&&b&周一：&/b&&br&&br&早上10点-11点半 行业小组例会&br&会议参与者看一个细分行业的几个同事；&br&内容是看上一周发生的融资案例情况；&br&讨论的方式就是一个一个案子过，有人对什么细分类目的案子感兴趣就多问问情况；&br&然后比对下国内的类似行业情况，大家把信息共享下；&br&或者其他家基金投资了什么项目，为什么投资，我们见过没有；&br&如果见过了当时决策是怎么样的，没见过的话是否要见一见。&br&&br&中午11点半到下午3点 周例会（根据案子多少时间可能会延长或者缩短）&br&周例会就是类似决策会，所有人把上周大家看过的值得推进的案子在会议上和老大讲；&br&听听老大的意见，看下一步对案子的操作该怎么处理；（回绝、确认投资、或者再看看）。&br&&br&例会结束之后开始安排接下来的日程安排；&br&比如有的同事准备第二天出差了，提前会和项目方确认时间和地点等；&br&有的同事例会上说的项目被否的话就要想怎么和创业者沟通；&br&反过来如果项目继续深入推进的话就和项目再约时间之类的；&br&&br&&b&周二：&/b&&br&&br&上午：拜访公司&br&之前基金投资的一家公司里的一位VP出来创业做了家公司；&br&正好我在看他新创业的这个行业的项目，所以他邀请我去他们公司坐坐；&br&同去的还有他所在的行业内的其他公司的朋友，一共不到20个人；&br&一上午在他们公司聊了聊行业，具体的运营模式、趋势变化和执行建议之类；&br&&br&中午所有人一起午饭，同桌的还有之前聊过的一个项目，不过我们没有投资；&br&但和项目方CEO成了朋友，这个项目马上这一轮融资要确定了；&br&他手里有两个OFFER，一个来自一家上市公司的战略投资，一个是基金的；&br&午饭的时候和他讨论了下该怎么选择的问题；&br&&br&下午3点回到公司处理上午漏看的邮件，比如管之前投资过的公司要Q3的财务报表之类的；&br&&br&晚饭约了一个之前的老同事，现在也在VC行业工作；&br&席间沟通了一些对于最近大家都关注的行业的看法，以及具体的案子情况。&br&&br&&b&周三：&/b&&br&&br&上午10：00-11：30项目约见&br&10-1之前朋友介绍了一个项目给我，当时太忙没安排开就改到10-1之后聊；&br&在我们办公室的会议室，聊的内容就是他们项目的情况，团队情况，和融资想法；&br&&br&下午13：30-15：00项目约见&br&之前微博上一个人信我是否对他们项目有兴趣，并且给我了他们的商业计划书；&br&所以约来公司聊下，内容同上；&br&&br&会议之后和行政同事说要帮忙订机票和酒店，周四出差上海（我在北京）；&br&同时会议之间穿插各种电话、邮件和微信信息……&br&&br&&b&周四：&/b&&br&&br&早上7：00-9：00北京-上海飞机；&br&落地后10点开始已经投资的一家公司的2013年Q3董事会；&br&除了项目方的几位核心人员之外，还有后面几轮的投资者一起；&br&公司发展状态不错，但竞争加剧，公司在正常业务发展之外考虑是要开始下一轮融资；&br&午饭和开董事会的公司人一起会议室盒饭解决。&br&&br&下午14：00-18：00 2家公司拜访&br&之前上上周基金老大转我了2个上海项目，和公司都约了来出差要见面聊聊；&br&&br&19：00-21：00&br&约了很久不见的同行业朋友2-3一起晚饭，算定向的关系维护；&br&大家都是做VC的，案子上免不了的大家互相介绍或者互相跟投之类；&br&&br&21：30回到酒店开始处理一天的邮件，有基金财务同事统计近期有股份变动的案子情况的；&br&有其他同事看公司的时候征询意见的；当然也有创业者的项目邮件。&br&&br&&b&周五：&/b&&br&&br&早上10：00-11：30&br&在上海办公室约见项目，项目第二次沟通；上一次沟通发生在10-1之前；&br&更新了下项目方近一个月以来的进展，同时和项目方除了CEO之外的核心团队有了初步沟通；&br&聊下来感觉不错；记录下来案子情况，下周上例会和老大们说下。&br&&br&中午上海办公室附近和上海同事午饭，类似团建；&br&虽然VC这个行业一般每家基金人都不多，但团建这样的活动还是需要的。&br&&br&下午14：00-16：00&br&之前已经投资的上海的项目沟通，沟通内容主要是项目近期进展；&br&同时这个已经投资的公司和我前一天晚上同事咨询的项目有合作关系；&br&所以问问CEO对那个项目的看法，帮助做一些判断；&br&&br&晚上18点飞机回北京，现在在机场无聊看看知乎，然后码了上面这些字……&br&希望有用。&br&&br&PS:后面的2天，也就是周末还需要写几封比较长的邮件和PPT，比如上午那个的案子情况；&br&还有就是最近Q3刚结束，已经投资公司的情况梳理PPT。&br&&br&=============更新下============&br&关于VC行业看这里：&br&&a href=&http://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&风险投资（VC）是高帅富行业吗？&/a&&br&&br&关于VC行业的薪酬看这里：&br&&a href=&http://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&风险投资（VC）公司职员的收入构成如何？&/a&
我是VC行业的一名投资经理，算基层员工。基金偏中早期投资，主要看互联网行业。 单纯写一天的工作可能会有失偏颇，我直接把我过去的一周的日历写给你。 周一： 早上10点-11点半 行业小组例会 会议参与者看一个细分行业的几个同事； 内容是看上一周发生的融…
这是个很经典的问题。很多朋友都问我要过DD清单模板。网上也遍布着各种DD清单版本。但说句实话，用这些清单模板在时间紧张的DD过程中是很难换来精准的信息的。当你飞了上千公里到达目标公司，发现自己面对的是一堆没什么大用的资料，甚至目标公司的人员要按你的指示现找资料时，你就会知道，一份没有用心去做的DD清单，会毁了一次DD的机会。于是你就得多定几天酒店，坐等资料被重新搜集整理，或者再多订一次往返机票，先草草结束这次DD了。
&br& 以下是我的几点经验，不知道其他朋友用不用得上：
&br&&br&1.为了避免遗漏，先列出几个大的方面，比如可分为：公司主体情况、股东情况、资质和行政许可情况、营利和业绩情况（重大经营合同）、固定资产情况、无形资产情况、员工情况（组织结构、薪酬、社会保险以及核心员工名单）、违法和诉讼情况 ...... 财务、法务清单可以合一，也可以分开，但业务清单和技术清单通常是独立的。
&br&&br& 2.DD前，弄清楚在本次投资中最看重的目标公司的价值是什么，再分析这种价值在各个方面的载体，把所需要看的具体内容列入上述各个方面的明细清单中。
&br& 比如：看重团队，就重点列出核心人员履历、劳动合同期限、竞业限制条款、期权等福利制度等；
看重技术壁垒，就重点列出专利、软件等无形资产的清单、专利和著作权的证书复印件、商业秘密的保护措施；
看重用户群，就重点列出商标清单和注册证书、用户的具体统计方法和数值定义等。
&br&&br& 3.DD前，尝试分析一下：目标公司的商业模式中最容易发生的风险是什么，再将可能诱发这些风险的因素列到上述各个方面的明细清单中。
&br& 比如： 有构成滥用用户数据侵犯隐私的风险，就重点看看目标公司经营中是否有适当的个人数据使用协议？是否在搜集和传播个人数据时对用户有足够的提示和“同意”点击？ 有构成侵犯著作权的风险，就重点看看目标公司的行为是否符合“避风港”等免责条件？ 有用户退费的风险，就重点看看用户协议中是否有明确的约定或者企业有产品退换机制？
&br&&br& 4.把上述要点列入清单后，附上尽可能详细的资料整理说明，比如：按什么表格样式整理清单，是否需要核验原件，复印件需要准备几份？准备好工商档案查询手续，以便在投资方人员陪同下，到工商局打印全套工商档案等等。
&br&&br& 总之，我觉得在准备DD的过程中，如下原则很重要：
&br& －根据投资目的列出DD目的，再根据DD目的制定DD清单。
&br& 业务、财务、法务和技术人员事先深入地讨论目标公司商业模式是非常重要的，DD不仅是为了查实目标公司的现状，更重要的是获取足够的信息用以分析未来的情况。
&br& －用列举＋概括的方式列出资料清单。
&br& 列举需要尽可能的具体，最好能在前往目标公司现场DD之前，和目标公司的人员保持沟通，以指导他们按DD的需求整理资料，以节约在目标公司现场办公的时间。
&br& 概括是防止遗漏自己没有考虑到的重要资料。概括的内容应当结合将来投资合同中做陈述和保证的内容来做。
&br&&br& 谢谢Raymond的交流，看过Raymond的评论后，补充一些内容：
&br& Raymond说的没错，有针对性调查的前提是尽量齐全的搜集资料，其实对任何企业的DD中，查阅能查阅的一切，带走能带走的一切，应该都是首要原则：）
&br& 此前写的内容之所以要强调有针对性地列资料，是因为调查信息的细化是无止境的——比如一份专利证书，简单地看看原件，只能确认有这样一份文书，上网查查能核实这份文书的真假，但如果这个专利是企业竞争力的核心，就需要考察专利的剩余时间对经营的影响，还有在技术上是否可能被轻易地绕开，企业已申请的其他专利是否已形成了一个互相保护的专利壁垒。再比如软件著作权，如果是不重要的软件，只要看看是否盗用过第三方的源代码，以确认是否能继续使用就OK了。但如果是非常重要的无形资产，除了要看各版本是否都有著作权登记外，还要核实源代码的开发过程，看参与开发的人员是否签了知识产权归属协议，看源代码是否含有开源代码或员工从以前的企业中带出的代码，看源代码在开发过程中的保密技术措施，是否有可能被之前已离职的员工带走部分源码。如果是委托开发的，与受托方对著作权的详细约定是怎样的……
&br& 但是，DD的调查周期是有限的，消化资料和撰写报告的周期是有限的，投资方阅读报告精力也是有限的。如果遇到必须要简化调查内容和报告的情况，我们需要从清单阶段就做好准备，确定重点，以保障最重要的内容得以核实并反映在报告中。
这是个很经典的问题。很多朋友都问我要过DD清单模板。网上也遍布着各种DD清单版本。但说句实话，用这些清单模板在时间紧张的DD过程中是很难换来精准的信息的。当你飞了上千公里到达目标公司，发现自己面对的是一堆没什么大用的资料，甚至目标公司的人员要按…
&p&说实话，做一级市场的感觉就是年年都在错过项目，投得再好再有名的项目也会错过东西，所以一点都不稀奇。不然整个一级市场的机会都让你赚了，其他人还搞什么...&/p&&p&不过说结论容易，我们更要挖掘出来结果和表现背后的规律和原因。&/p&&p&一级市场的投资基于高度的信息不对称，每个投资人背景不同，能够理解的东西有限，不是每个机会都会被认知到；而且很多时候就算知道这个机会，因为想得不同，感受不同，也不一定会去做投资决策。&/p&&ul&&li&比如当年投SNH48的时候，没有多少人能够理解偶像产业和艺人经纪行业。就算是今年我继续投资易安音乐社，我和市场大部分投资人交流，对于什么样的偶像经纪公司才是好的也是有很多不同的想法。甚至对于偶像经纪公司对于娱乐圈的重要程度的认知都不同；&/li&&li&再比如说我在CyberAgent Ventures做投资经理的时候，第一次看到B站觉得很不错，拿回公司老板说：“哦这是中国的niconico”。CAV作为一家日本公司是很理解niconico的，但当时的投委会提了一个我没法回答的问题：“中国动漫的用户到底有多大？”这种没有数据纯靠推算的机会是非常难抓到的，因为就算你算出来一个模型，老板也不一定信&/li&&li&今年的比特币，上半年整个中国一二级市场“专业”投资人不断地唱衰，一直唱衰到封禁，然后说“看，我说得对吧？”结果下半年比特币任性地涨了3倍。我刚刚还在翻我以前的朋友圈，我最早提到比特币是2013年的11月7号，那时的价格是1860人民币。2天后11月9日涨到了2317，又过了10天11月19日涨到了8000。我自己第一个比特币是10月30号买的，当时的价格是1270，折合200美元左右。今天的价格是13000美元，是60倍，4年60倍的机会，一个人的一生中又能遇见多少次。（关于比特币我多说两句：这个机会就在你眼前，人人都能买，但又有多少人买了呢？更重要的是，唱衰的人自己买过没？或者他们有没有看过比特币的论文？没看过论文没买过币，唱衰者写出来的文章大家还一片叫好，你因为看了这些东西错过了一个4年60倍的机会，怎么评价这种行为呢？）&/li&&/ul&&p&我最深刻的感觉就是，我们不断地在做所谓的&b&“理性”判断&/b&，实际上时时刻刻都在做的都是&b&“感性”判断&/b&。我们总是跟着自己的感觉走。所以我们投错东西和赔钱的最大的原因，就是我们的&b&“感觉错了”&/b&。我们的感觉没有真正意义上贴近这个世界的“真相”，没有和客观世界在同步共振。&/p&&p&&br&&/p&&p&一个优秀的投资机会的挖掘，依赖于对于“变化”最敏锐的感知；同时还依赖于对于这些“变化”中的“不变”的规律和原则的提炼。&/p&&p&所以不熟悉的行业不投某种程度是对的，因为很有可能就投错。但是这个标准也某种程度上是“错”的，不熟悉的行业要深刻研究，争取搞明白其他人的赚钱逻辑，不然世界上大部分的赚钱机会将都和你没有关系。&/p&&p&&br&&/p&&p&我觉得自己2017年有几个最大的看走眼，我愿意一一分享给大家：&/p&&ul&&li&“得到”类知识付费产品的营收规模怎么会有这么大&/li&&li&今日头条的信息流广告天花板怎么会这么高&/li&&li&快手的日活过亿和抖音的兴起，代表了中国的短视频平台的潜在用户规模&/li&&/ul&&p&我觉得这三个案子的看走眼都反映了我的同一个问题：对于中国互联网人群的不理解。&/p&&p&我仔细分析过自己的用户行为，我用微信、微博、知乎、Bilibili，还有就是优土、爱奇艺、腾讯视频。我知道“得到”有这么大规模后开始日常开始用得到和喜马拉雅，我大概理解了人需要迅速通过音频吸收知识的需求。&/p&&p&但是我始终没法说服自己规律性的用今日头条和快手、抖音。&/p&&p&&br&&/p&&p&今日头条的使用场景和一二线城市的职业白领是冲突的。我日常大量的信息获取都在微信朋友圈，VC和创业圈是个非常紧密的圈子，每天的信息质量和数量都是非常高的。所以我完全没必要去用今日头条。&/p&&p&但是我首先忘记了其实中国很多人不是职业白领，没有这么大高浓度信息获取的需求；第二又忘记了这些用户的朋友圈也不可能提供这么高质量的信息，日常刷朋友圈应该都是我爸妈的朋友圈那种感觉。而这些人，微博这种复杂的产品导向的信息分发平台也用不来。那么他们的信息消费需求怎么满足呢？纸媒广播电视都已衰落。所以，头条才是他们最适合用的。&/p&&p&但是痛苦在于，就算想明白用户群和场景，我如何去预估市场规模...头条100亿美金公司我实在是料不到。&/p&&p&&br&&/p&&p&快手就更奇葩了，涨到了3000万日活已经非常厉害了。结果今年直接就干到1亿日活，让我非常怀疑人生。这个世界和我自己预设的太不同了。&/p&&p&我自己不用快手，因为我的文字表达能力和消费能力都够好。但我忘记了中国的互联网随着智能手机的渗透和4G的普及，有大量用户不会打拼音（比如我父母只能手写）、甚至不识字、哪怕识字，也没法长时间阅读长文，更不用谈通过文字表达自己了。但是短视频却是个超好的信息传递媒介，既能创造、又能传播和消费。&/p&&p&但后面在快手已经这么大的情况下，&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//music.ly& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&music.ly&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&和抖音都在半年的周期内做到了快1000万日活，继续让我大跌眼镜。&/p&&p&&br&&/p&&p&不过！我前面说的这些，也都是我作为一个局外人的看法，毕竟我不是股东，我是不可能清楚真实的发展路径上到底发生了些什么。而不清楚真实的原因，就会得到错误的经验和推论，对于以后投资工作的指导意义就有限。&/p&&p&以上3家公司有个共同的股东，红杉资本。所以这家机构内部的信息会是最全最接近真相的。&/p&
说实话，做一级市场的感觉就是年年都在错过项目，投得再好再有名的项目也会错过东西，所以一点都不稀奇。不然整个一级市场的机会都让你赚了，其他人还搞什么...不过说结论容易，我们更要挖掘出来结果和表现背后的规律和原因。一级市场的投资基于高度的信息…
&p&所谓有中国特色，就是中小企业的报表数字和实际情况不相符。可能缩小，也可能夸大。&/p&&p&那么哪些科目会缩小，哪些科目会夸大呢？&/p&&p&先要看报表用于什么&b&目的&/b&。企业编制报表的时候是扩大还是缩小的动机。&br&&/p&&br&&p&举个栗子，利润表给债主（银行）看的一般是好的，销售是扩大的；给税务看的一般是差的，销售是缩小的。&/p&&p&心里先有个方向性的预判，接下来再一个科目一个科目去验证就可以了。&/p&&br&&p&验证的方法大概和审计的程序差不多：&/p&&p&1，先拿到三张报表；&/p&&p&2，买张火车票杀到企业；&/p&&p&3，捧着报表在财务室和厂房里溜达，一项一项比对。&/p&&br&&p&先从&b&资产项&/b&说起吧，比如机器设备，报表记5000万元，10台机床，每台500万。&/p&&p&我现在是银行的审查人员，我&b&怀疑&/b&没有10台机床，或者10台机床不值5000万元。（别问我为什么怀疑，我就是什么都怀疑）&/p&&p&我会让财务先把购买10台机床时，机床制造商开的发票拿出来看看，如果都有了，怀疑先打消一半。再捧着这10台机床的清单，去厂房，一台一台的看，10台都在，而且都在工作，每台机床旁边都有几个工人在伺候着。怀疑又可以打消45%。等等，那还有5%呢？还有5%，是很极端的情况，比如，有一台机床是老板借来的，专门给你参观的；再比如，有一台机床其实只值50万，虚开了500万的发票而已；再比如，这厂房都是借来的，其实是隔壁村二狗子的三大爷的厂子，今天借给老板带你参观一下而已。很多情况，都是有可能的，但是你不能一一去核实，这不实际，也不经济。&/p&&p&其他资产项目，比如现金，去银行查查就行。比如存货，去仓库盘存。&b&世事无穷尽，查个差不多就行了，别钻牛角尖。&/b&&/p&&br&&p&先写这么多，下次再写负债项和销售收入。&/p&&br&&p&———————————————华丽的分割线——————————————————&/p&&p&前来填坑。&/p&&p&所谓“&b&谋财害命&/b&”，人人都在“谋财”的金融市场，无疑为可以害死人命的战场。前面写了一些验证资产项的内容，这两天想起一个真实的“战例”，给大家分享一下。&/p&&br&&p&日，浑水发表了一篇30页的研究报告，开始做空东方纸业。&/p&&br&&p&东方纸业，是一家造纸公司。简单的说，就是把各种秸秆，&b&废纸&/b&等等，生产成纸浆，纸，再卖给类似于印刷厂的下游客户。&/p&&p&东方纸业在其2009年的年报中记载，其存货项下有USD 2.3mn Recycled
Paper Board，USD 1.7mn Recycled White Scrap
Paper, USD 0.5mn Recycled Printed Paper，总之呢，就是价值四百万美刀的各种&b&废纸&/b&。&/p&&p&浑水的同学呢，显然对这种说辞不削一顾。他们爬上了东方纸业的纸山，留下了足迹，照片，和一段&b&雄奇&/b&的文字。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/bfdf28af2bef_b.jpg& data-rawwidth=&481& data-rawheight=&661& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&481& data-original=&https://pic4.zhimg.com/bfdf28af2bef_r.jpg&&&/figure&&p&Sean Regan’s comment when he climbed back down was
(referring to the Q3 2009 10-Q 35 ) &b&If
this is worth $4.9 million, the world is a much richer place than I thought.&/b&&br&&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/fd6a330fadfea9adac4dcbc1_b.jpg& data-rawwidth=&1111& data-rawheight=&778& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1111& data-original=&https://pic2.zhimg.com/fd6a330fadfea9adac4dcbc1_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/dc04fa27dee0c423b6764c_b.jpg& data-rawwidth=&1202& data-rawheight=&511& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1202& data-original=&https://pic1.zhimg.com/dc04fa27dee0c423b6764c_r.jpg&&&/figure&&p&浑水的同学说：&b&如果上面这堆废纸都值四百万刀，共产主义早就实现了。&/b&&/p&&br&&p&关于浑水和东方纸业的是是非非，这里就不加讨论了。但是，浑水调研的方法，还是可以学习一下的。也推荐没看过浑水报告的同学，有空鉴赏一下，其&b&立论坚确&/b&，&b&词理精纯&/b&，实乃不可多得的奇文啊。&/p&&br&&p& ——————————————————————————————————————————&/p&&p&关于&b&负债项&/b&的验证，看看&b&人民银行的征信记录&/b&，基本上就能把银行给的贷款，承兑，信用证什么的搞清楚了。应收，应付，其他应收，其他应付等科目明细的检查，基本就是一项一项对照，注意观察：1，大额整数的；2，非主要上下游客户的。总之，就是&b&不合常理&/b&的。&/p&&p&所谓“不合常理”，就是不合常理，字面意思。这不是rocket
science，就是&b&common sense&/b&。上面例子里，浑水的同学也没有学过“废纸的鉴别与欣赏”等硕士课程，就是用脑子好好想了一下，觉得这堆东西没理由值四百万。所以啊，遇到问题，先用google再用脑啊。&/p&&p&在实践中呢，我们最郁闷的问题就是隐藏的负债了。就是那些民间借款，小额贷款，融资租赁，各种高利贷。实事求是的说，想搞清楚这些是很困难的。起码我没有什么好的办法，对此有钻研的同学，请不吝赐教。另外，请参看这个问题 &a href=&http://www.zhihu.com/question//answer/?group_id=& class=&internal&&如何了解借款人在非银行金融机构（如小贷公司、投资公司等）和民间私人的隐形负债？&/a& 有我的回答，也有别的同学的回答，提供了很好的思路。&/p&&br&&p&在此，我想强调一点，是我在&a href=&http://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&如何衡量中小企业的价值？在财务三张表之外，还有哪些「关键指标」？&/a&这个问题里说过的，就是搞清楚&b&你面对的企业究竟是谁&/b&，这个企业就真的只是这个企业吗？它的爸爸妈妈呢，它的七大姑八大姨呢，它的儿子孙子侄子呢，它的发小呢？&b&真正的负债，真正的隐患，可能就隐藏在这些七姑八婆的报表里。&/b&&/p&&br&&br&&p&关于&b&销售收入&/b&的验证，主要难度在于这个数字是个&b&期间数字&/b&，而不像资产负债表上的数字是个时点数字。对于一整年的销售收入，我们没办法一笔笔核实，从一月一日核实到十二月三十一日。所以，还是那句话，&b&世事无穷尽，以称心为宜&/b&。&/p&&p&言归正传，中小企业的收入可以分成两部分，一部分是&b&纳税的&/b&，一部分是&b&不纳税的&/b&，加在一起才是总收入。&/p&&p&对于纳税收入，先看纳税申报表，再看缴税单。&/p&&p&对于非纳税收入，可以看以下几项：银行流水单，销售合同，发货单，电费单。需要注意的是：销售合同和发货单伪造的可能性相对较大，要仔细审查。&/p&&p&&b&推荐的做法一&/b&：1，确定生产设备的总额（参考上面的验证资产项）；2，google行业平均的 assets turnover，3，做乘法，得到一个估计的数字。&/p&&p&优点：靠谱，省钱省力；有多少设备，就生产多少产品，这是天经地义的。&/p&&p&缺点：不精确，只对工业生产企业有效。&/p&&p&备注：如果报表数字比估计数字高太多，不一定代表报表数字不可能，只是需要再寻找一个理由而已。中国市场是个奇葩的市场，大家都懂的。好好问一下原因，符合common
sense的也不是不能接受。&/p&&p&&b&推荐的做法二&/b&：浑水同学呢，曾经趴在人家厂门口，数数每天出去多少台卡车，一个卡车上面拉几卷纸，然后乘以365。这么做忒累了点，但是提供了一种好的思路，就是无所不用其极（结合企业的实际情况，在现场寻找可能的验证方式）。毕竟，伪造现场的成本太大了。&/p&&br&&br&&br&&p&销售收入验证完了呢，最后是&b&利润率&/b&了。实事求是的说，怎么验证企业的利润，我也没有好的办法。如果有懂的同学，请一定赐教。&/p&&br&&p&----------------------------------华丽的分割线-----------------------------------&/p&&br&&p&评论里有同学问：“&b&那如果在原材料上的操作呢？成本重复报。毕竟已经是卖出去的。请教&/b&&b&～”&/b&&/p&&p&这个问题我也回答不了啊，也请懂的同学补充啊。&/p&&p&&b&最后，一家之言，同学们就随便看看，同意的话就点个赞，谢谢大家。&/b&&/p&
所谓有中国特色，就是中小企业的报表数字和实际情况不相符。可能缩小，也可能夸大。那么哪些科目会缩小，哪些科目会夸大呢？先要看报表用于什么目的。企业编制报表的时候是扩大还是缩小的动机。 举个栗子，利润表给债主（银行）看的一般是好的，销售是扩大…
一般的DD清单都会包含以下部分：
&br&&br&（1）公司基本信息
A. 注册文件；公司章程及修改；
B. 董事会和股东会会议记录及决议；
C. 历史交易，包括并购重组和其他已完成的重大交易；
D. 公司业务的许可和授权、税务登记证书以及其他政府批准证书和许可；
E. 股权结构信息；
F. 董事、高管名单；
G. 子公司、分公司和代表处图表。
&br&（2）财务信息
&br&（3）资产、知识产权和设备
A. 自有或租赁不动产清单；
B. 自有或租赁其他财产清单；
C. 专利、商标、著作权、域名和其他知识产权清单，包括转让协议和许可协议；
&br&（4）重大合同
A. 经营合同（供应合同、购买合同）；
B. 与高管、股东、债权人之间的关联协议；
C. 关于并购重组和重大资产处置的合同；
D. 其他向潜在投资者披露经营和财务状况所必须的重大合同、备忘录；
E. 与员工和股东之间的竞业禁止协议和保密协议；
F. 与财务顾问之间的协议；
G. 信贷协议、抵押协议。
&br&（5）员工
A. 公司组织结构图；
B. 核心员工名单；
C. 与管理层、员工之间签订的合同；
D. 管理层的外部任职；
&br&（6）保险
&br&（7）诉讼
一般的DD清单都会包含以下部分： （1）公司基本信息 A. 注册文件；公司章程及修改； B. 董事会和股东会会议记录及决议； C. 历史交易，包括并购重组和其他已完成的重大交易； D. 公司业务的许可和授权、税务登记证书以及其他政府批准证书和许可； E. 股权结…
一周写一个调查报告，除非这个企业是常做的，至少行业要非常熟悉，企业的性质要安全可靠。不然我看比较呵呵……然后不知道咱俩对项目的理解是不是一回事儿，如果是一回事儿的话，一周是绝对不够的！项目评估＋调查起码要3周。不过既然人给了这个时间，咱们就只能给出这个时间的质量了。&br&&br&&br&&b&呐，不开玩笑，这总报告人家收20-30，我收2-3就够了……&/b&&br&&br&总的来说项目调查就是企业情况－行业情况－项目偿债能力分析－风险揭示－结论&br&咱们拿房地产项目（项目公司）做栗子吧……&br&一、项目基本情况分析&br&（一）项目实施主体以及相关的股东情况，主要包括：1、基本情况，主营业务、股权结构、高级管理人员简历。2、财务状况，从财务上调查公司的经营情况，分析各科目的变动原因。项目公司主要考察存货、所有者权益，因为项目公司的三大费用基本上可以资本化，所以存货－所有者权益基本上能看出其其他资金来源。通过对比至少各期报表存货的增长情况，可以大致估算出是否存在其他付息借款及大致成本，掌握这个情况后就可以向企业要求提供其他借款对金额、成本、期限，如果不提供，就要让丫解释存货增长投入金额，查流水查凭证。那么母公司就要考察我之前在其他问题里面回答过的指标，主要是为了排除存货和预收账款对财务指标的影响，对母公司的财务分析应着重在后续出资能力、资本市场融资能力以及中长期偿债能力上做出判断。&br&（二）项目建设内容，主要包括：项目处所，周边配套，建设的内容（地上怎样，地下怎么样）等。&br&（三）项目建设情况，主要包括：当前项目等各项证件到位情况，备案、四证、环评等以及工程进度。完工情况。&br&二、市场情况分析&br&该部分主要分析与房地产相关等一些情况，主要包括：1、本项目等市场定位，目标客户，项目销售前景及合理性。2、周边及历史土地出让情况，周边楼盘出售情况等等，由于一直在做房地产所以自己都有积累。3、本项目等竞争优势和劣势。&br&三、投资及筹资情况评价&br&（一）投资估算，要根据市场情况分析总投，主要包括土地成本、开发成本及各种费用，这个教不了……如果测算总投与初步设计的总投有差距，也应该说明。&br&（二）筹资评价，各种总投等来源资本金、我行贷款、其他融资等是否能满足总投需要，如认为筹资行为存在风险，则应该点出。&br&四、偿债能力测算&br&（一）收入情况，根据市场法等方式算出预测价格并结合目标客户定位等因素调整，并设置一定等空置率来测算贷款期内的收入情况。&br&（二）支出情况，结合放款及还款计划算出NPV，IRR等指标，对项目做出财务测算，得出偿债保证比&br&（三）对项目做出敏感性分析和压力测试，并得出盈亏平衡点。&br&四、调查发现的问题&br&对调查过程中发现对风险点做一个总结。&br&五、结论&br&对调查做一个综合论述，并写明融资金额、期限、综合收益、风险控制措施及放款建议。&br&&br&————————————————————————————————&br&最后抖个机灵，如果你知道你们领导已决定要做这个项目了，上述报告中的测算部分要反过来做……哈哈哈，你看懂了吗？&br&&br&相关回答：&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&&span class=&invisible&&https://www.&/span&&span class=&visible&&zhihu.com/question/2601&/span&&span class=&invisible&&2528/answer/&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a& 金融产品设计的基本概念&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&&span class=&invisible&&https://www.&/span&&span class=&visible&&zhihu.com/question/2374&/span&&span class=&invisible&&6406/answer/&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&
房地产企业风险判断的一些办法
一周写一个调查报告，除非这个企业是常做的，至少行业要非常熟悉，企业的性质要安全可靠。不然我看比较呵呵……然后不知道咱俩对项目的理解是不是一回事儿，如果是一回事儿的话，一周是绝对不够的！项目评估＋调查起码要3周。不过既然人给了这个时间，咱们…
抛砖引玉——尽职调查根据融资项目的具体情况不同，所采用方法、力度和深度不同，所以这里就说的一般融资租赁尽职调查所涉及到的，有遗漏的地方，而现实中也是如此——在不断深入了解的过程中不断发现新的问题，然后重点了解、分析和评估。&br&&br&&b&一、承租企业资产负债情况调查&/b&&br&&br&1.核实资产&br&核实银行存款没有虚增（银行对账单）——核实存货没有虚增（采购合同、出入库单据、实地清点）——核实应收账款虚增（销售合同、应收账款明细账、银行对账单）——核查其他应收款情况（明细账）——核实固定资产没有虚增（设备发票、房产权证、实地清点）——核实无形资产没有虚增（土地权证、专利证书）——&确定总资产没有虚增&br&&br&2.核实负债&br&核实短期借款没有虚减（企业信用报告）——核实应付票据没有虚减（企业信用报告）——核实应付账款没有虚减（采购合同、银行对账单）——核查其他应收款情况（明细账）——核实长期借款没有虚减（企业信用报告）——核实对外担保没有虚减（企业信用报告、抵押\信用担保合同）——核实民间借款没有虚减（中登网、银行对账单、地区民间借贷情况）——&确定总负债没有虚减（财务费用估算）&br&&br&3.核实收入&br&核实收入没有虚增（销售合同、增值税纳税申报表\完税凭证、销售发票、银行对账单、水电费发票单据、销售费用估算、同行业上市公司公告对比）——&确定企业有能力支付租金&br&&br&4.核实利润&br&核实利润没有虚增（所得税纳税申报表\完税证明、同行业上市公司公告对比）——&确定企业有能力支付租金&br&&br&5.核实现金流&br&核实现金流没有虚增或虚减（银行对账单、采购\销售合同、应收\应付明细账、企业信用报告\银行凭证）——&确定企业有能力支付租金&br&&br&&b&二、承租企业经营管理情况调查&/b&&br&&br&1.查询股东&br&确定公司股权结构（公司章程、企业信息查询系统）——了解企业股东方背景（企业信息查询系统、网络）——了解股东方经营状况（财务报告）——了解企业关联方背景（企业信息查询系统、网络）——了解关联方经营状况（财务报告）——&确定企业不会被牵连&br&&br&2.调查企业高管及员工&br&了解企业高管个人经历（问询、报纸、网络）——核实企业股东及高管个人负债（个人信用报告）——评估企业高管社会信用程度（报纸、网络）——评估企业高管稳定性及员工专业性（学历、技能证明）——&确定企业有意愿支付租金&br&&br&3.评估企业经营稳定性&br&查询企业历史沿革（问询、历次验资报告、银行授信及贷款合同、其他金融机构授信及贷款合同）——查询企业涉诉/被执行情况（法院文书、被执行人名单）——评估企业未来经营方向及目标（问询、内部章程、会议纪要）——评估企业所属行业稳定性（政府文件、同行业上市公司公告、行业研究报告）——评估企业所属地区稳定性（银行信贷政策文件、当地政府企业政策性文件）——评估企业上下游稳定性（合作框架协议、采购合同、销售合同）——&确定企业有能力支付租金&br&&br&&b&三、评估租赁物&/b&&br&&br&1.直租&br&核实租赁物价值没有虚增（市场询价、网络比价）——评估租赁物技术先进性（行业研究报告、网络）——评估租赁物通用性（行业研究报告）——评估租赁物折损情况（技术指标）——评估租赁物监控/拆卸/运输难易程度（技术指标、工程建设流程）——评估租赁物二手市场交易价值（市场询价、网络比价）——&确定租赁物处置能收回债权&br&&br&2.售后回租&br&核实租赁物权属（初始购置发票、购置合同、合格证、评估报告）——核实租赁物租赁/抵押/质押情况（中登网、工商局）——评估租赁物价值（初始购置发票、评估报告、固定资产及折旧明细账）——核实租赁物编号、厂家、型号、规格、数量、现状（实地清点）——&确定租赁物处置能收回债权&br&&br&&b&四、担保企业调查&/b&&br&&br&1.核实企业资产负债情况（参照承租企业资产负债情况核实）&br&&br&2.核实企业经营管理情况（参照承租企业经营管理情况核实）&br&&br&3.评估企业担保能力&br&&br&&b&五、担保物评估&/b&&br&&br&1.核实担保物权属&br&核实担保物所有权（设备发票、房产证、土地使用权证）——核实担保物无其他抵押\质押权利（登记证明）——&确定担保物能合法处置&br&&br&2.评估担保物价值&br&评估担保物价值（购置发票、合同、评估报告）——评估担保物价值变动（市场研究报告）——&确定担保物处置能收回债权&br&&br&&b&附：项目调查（对于能独立产生现金流并且租赁物价值占投资总额较大比例的项目，对项目自身收益及风险的考察，就一定程度上独立于运营该项目的企业，对该项目自身进行评估就十分必要）&/b&&br&&br&1.项目建设能力调查&br&评估中央政府、地方政府支持力度（政府行业管理文件、政府补贴标准文件）——核实项目许可（政府批文、发改委批文、环保\土地等文件）——评估企业建设能力（企业承建资质证明、企业专业人员、企业承建案例）——评估涉及单位实力（设计单位资质证明、设计单位设计案例）——&确定项目能够建成&br&&br&2.项目收益评估&br&评估项目建设成本（工程原材料\土建\人工等费用市场询价、项目可行性研究报告、行业研究报告、同类项目对比）——评估项目建设工期（相关施工\建设\承包合同、自有资金出资证明、已开工建设进度、项目可行性研究报告）——评估项目未来收益（用户收费合同及协议、特许经营权合同、项目可行性研究报告、同类项目对比）——评估项目运营成本（行业研究报告、项目可行性研究报告、同类项目对比）——&确定项目本身能支付租金&br&&br&3.项目风险评估&br&评估项目风险点（项目可行性研究报告、行业研究报告）——评估项目风险敏感性（项目可行性研究报告、行业研究报告）——&确定项目本身支付租金的风险&br&&br&这是我从业务人员的角度看的，可能不尽专业，也与风控人员角度不同，欢迎指正。
抛砖引玉——尽职调查根据融资项目的具体情况不同，所采用方法、力度和深度不同，所以这里就说的一般融资租赁尽职调查所涉及到的，有遗漏的地方，而现实中也是如此——在不断深入了解的过程中不断发现新的问题，然后重点了解、分析和评估。 一、承租企业资…
&p&偿债能力可以理解为企业的财务资源对债权人的保障力度，具体点就是债权到期日企业是否有资金偿还，这需要从多维度综合评价。财务报表分析当然是尽调必杀器。但在分析财务报表前，先得想清楚，什么样的企业偿债能力强？&br&&/p&&br&&p&简单总结下偿债能力强的特征及其在报表上的反映：&/p&&br&&p&一、经营规模大，盈利能力强，换句话说就是企业能赚钱。&/p&&p&借债的人都是指望用未来的钱还债的，未来的钱从哪里来呢？最正道的就是企业自己挣了，有一定的营业规模，并且主营业务增长强劲，利润空间稳定增厚，这样的企业是当然最受债主青睐，再不济也得保持主营业务和利润空间基本稳定。&/p&&br&&p&这个怎么从财务报表上找答案呢，几个关键指标：销售收入、毛利润（率）、净利润（率）。这些指标很直白，不解释。&/p&&br&&p&二、负债规模合理，换句话说就是没有借太多的钱。&/p&&br&&p&再赚钱的企业，借了太多的钱也会还不起。不赚钱的企业，不借钱就不用还钱，借一点点钱也不用太担心还不起。什么叫负债规模合理呢，得从两个方面看，一是借来的钱和股东的钱相比规模合理，即资本结构，二是借来的钱和企业的赚钱能力相比规模合理。&/p&&br&&p&第一点主要看资产负债表。这张表可以说是对企业家当的白描，左边列示的是企业的钱都花到哪里去了，是以货币资金的形式存在银行里，还是买原材料去了，是借钱给别人形成应收帐款了，还是买固定资产去了，等，右边列示的是企业的钱都是从哪里来的，基本来源就两种借来的或者股东投入的股本。&/p&&br&&p&基于资产负债表的几个财务比率反映了从资本结构的合理性：&/p&&br&&p&1、资产负债率=总负债/总资产，简单明了的揭示了企业总资产中债务比重，负债越多，偿还压力越大，偿债能力越弱。&/p&&br&&p&2、杠杆比率=总负债/所有者权益，反映了一份股权资金撬动了多少份债务资金，其实是从另一个角度描述了负债水平，杠杆比率越高，债务负担越重，偿债能力约弱，反之亦然。&/p&&br&&p&3、流动比率=流动资产/流动负债，衡量的是一年内到期的偿债压力，非流动资产一般是机器设备、土地厂房、长期股权投资等，这类资产正常没法在短期内变现，不能直接抵偿短期负债，所以短期偿债能力一般看流动资产对流动负债的覆盖水平。&/p&&br&&p&4、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，流动资产中的存货的变现相对不容易，原材料/半成品需要继续加工才能上市销售，如果滞销就可能一文不值，因此从流动资产中减去存货更苛刻的描述了企业的快速变现资源。&/p&&br&&p&第二点关于负债水平相对企业经营能力的合理性，需要把资产负债表和利润表结合起来考察。简单而言可以看这两个指标:&/p&&br&&p&1、EBITDA/利息支出。EBITDA可以看做企业的净经营现金流，这个指标反映了企业从经营活动中赚到的钱对利息支出的覆盖能力，一定时期内企业不一定需要还清所有负债本金，但利息是一定要给的，这个指标也叫利息保障倍数，当然越高还债能力越强。&/p&&br&&p&2、总付息债务/ EBITDA。从产生的原因上看，债务大致可以分为两种，一种是在经营过程中自然产生的暂时未支付的资金，比如应付工资、应付账款等，不用付利息的，另一种是出于融资的目的借来的，需要支付资金使用成本（即利息），就是付息债务，一般是指各种银行借款、应付债券、应付票据。总付息债务/ EBITDA反映了，按现有的经营状况，一个企业依靠经营过程中赚的钱要多少年才能还清当下为融资目的借来的钱。这个指标反映了企业的负债水平相对其盈利能力的合理性，具体多少合理呢，这个还得结合企业的其他指标综合来看，也要看各位风控官和投资人的各自判断了。&/p&&br&&p&三、再融资能力强，换句话说就是总是能借到钱，总是有人愿意借钱给他。&/p&&br&&p&盈利能力强、负债水平低，又有一定的经营规模的企业，一般属于优等生，再融资能力当然强，但是很多情况下，自身财务表现一般般的企业也具备很强的再融资能力，比如很多国企，从来没想过要还清所有借款，旧债到期再借新债，但是当他想借钱的时候总有一堆银行排队给钱。这个就要综合考察企业的股东背景、集团资源、行业地位、资产规模、融资渠道等财务报表以外的因素了。&/p&&br&&p&但是，所有的财务分析都是基于企业所提供财报的真实性，如果企业提供的报表严重掺水，财务比率就没有任何意义，也无法反映企业真实的偿债能力。所以尽调中财务分析的第一步应该是核实报表的真实性。比如，销售收入是否真实，有没有虚报收入、瞒报费用从而做大利润？各项资产是否真实存在，应收账款是否能收得回来，存货有没有贬值、能不能以正常价格在正常的期限内卖出去，其他应收是不是被股东挪用了，固定资产的账面价值和市场价值是否相符，等等。这些调查甚至比财务比率分析更重要。&/p&&br&&p&一般的，至少通过两方面去核实财报的真实性。一是财报本身的内部逻辑和科目间的勾稽关系是否正常。二是对一些原始凭证进行核查，比如银行对账单、现场存货盘点、现场固定资产盘点（一是核实固定资产的真实性、二是了解企业的实际产能和开工情况）、重点合同调阅、甚至电费单、水费单等（可以从侧面推算工厂的实际开工情况）、等等。&/p&
偿债能力可以理解为企业的财务资源对债权人的保障力度，具体点就是债权到期日企业是否有资金偿还，这需要从多维度综合评价。财务报表分析当然是尽调必杀器。但在分析财务报表前，先得想清楚，什么样的企业偿债能力强？ 简单总结下偿债能力强的特征及其在报…
4.6接着更，更新部分在分割线以后。&br&谢绝转载，因为以下部分全是个人实践中的理解，在书上也未必看得到。&br&&br&&strong&股权和债权的核心区别：权责差异&/strong&&br&要理解股票研究和债券研究的差别，首先要理解股权和债权的核心区别，它们直接决定了股权和债权估值的差异：根本差异在于对企业权益和风险的不同。债权仅要求固定回报，且有明确的还本期限（永续债除外），也就是说，无论公司经营多好，都无法无法享有公司超额回报——它只有获得固定利息回报的权利。而股权则不同，股权人能够参与公司的经营、治理，并享有公司经营活动所创造的所有利润。&br&&br&假如基本面可以量化，我们用基本面作为横轴，权益价值作为纵轴，可以得到如下图所示的基本面与股权/债权价值关系图（债权以持有到期计）：&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/d8c941f4dc_b.jpg& data-rawheight=&1015& data-rawwidth=&1130& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1130& data-original=&https://pic1.zhimg.com/d8c941f4dc_r.jpg&&&/figure&&br&&br&可以看到，债权价值的上限是利息+本金之和，无论企业经营面多好，它都无法获得超越利息的回报；而股权投资相反，它享有公司经营所带来的所有成果。&br&&br&公司基本面在B点之下时，公司债务将出现利息违约；当位于A点之下时，将出现利息本金违约（感谢小伙伴的指出，已订正）。而由于清算时，债权清偿在前，因此，理论上来说，在B点之前公司股权价值为0。&br&&br&&strong&公司未来经营状况存在不确定性。&/strong&假如它遵循一定的分布规律，我们将公司未来经营状况画一个概率分布图，与债权价值图放在一起，如下所示。&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/b8ee1ee15f9cae6cdc636_b.jpg& data-rawheight=&1015& data-rawwidth=&1130& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1130& data-original=&https://pic3.zhimg.com/b8ee1ee15f9cae6cdc636_r.jpg&&&/figure&对于债权研究而言，我们不太关心它盈利多好，我们只关心向下的风险：公司的违约概率是多少？一旦发生违约，违约回收率是多少？&br&举例说明，假如一个债券组合中，债券组合收益率为6%，无风险利率为3%，因此组合信用利差为3%（减去无风险利率）。这个信用债组合，平均违约概率为5%，违约回收率为30%，那么，组合期望收益率应该是组合收益率减去预期违约发生的损失：6%-5%*（1-30%）=2.5%。&br&&strong&这个组合的预期收益率显然是不合适的，因为它甚至跑不赢无风险利率。&/strong&&br&假如信用研究有效，我们把组合违约概率降低至1%，但损失了一点点收益率，债券组合收益率为5.5%，那么组合预期收益率为：5.5%-1%*（1-30%）=4.8%。&br&这就是信用研究的价值。&br&&br&&strong&因此，债权研究，就是要筛掉本息违约概率较高的品种，至于公司有多大向上的潜力，并不是最重要的。&/strong&&br&&br&而股票研究绝不是研究可能出现违约的小概率事件，而是要研究公司大概率的增长潜力。&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/fef126bc4cc80a34d146c63f4962fe4d_b.jpg& data-rawheight=&981& data-rawwidth=&1115& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1115& data-original=&https://pic2.zhimg.com/fef126bc4cc80a34d146c63f4962fe4d_r.jpg&&&/figure&&br&&br&（题外话：为什么在你这里，行研和信用研究都变成不确定的了？那要你们研究员何用？&br&没有人能够精准预测未来，在我看来，精确地预测就是精确地错误。例如股票研究员会给出一个大致的盈利增长区间与股价范围，但我绝不相信一个单一的数据。&br&而对于债券研究员，XX债会不会违约？这种问题无法回答。我们只能判断，这个主体违约风险高不高，信用研究本质也是违约概率由低到高排序。&br&此外，债券研究员和股票研究员都应该搜集尽可能多的信息，用以尽可能降低不确定性，作出更精确地判断。）&br&&br&&strong&决定公司基本面的核心是盈利。&/strong&&br&因此，股权和债权研究所基于的资料完全一样，分析框架完全相同，但最后落脚点却有显著区别。&strong&简单来说，债券研究更注重公司的经营安全性，股票研究更注重公司盈利潜力。&/strong&&br&&br&债券研究员和股票研究员都喜欢这类标的：&br&景气周期中的行业；&br&行业中护城河较高、竞争实力较强的主体；&br&&br&但经营层面，债券研究员更喜欢稳定的公司：&br&经营稳健、自由现金流充沛、扩张非激进&br&股票研究员更喜欢挖掘成长型标的：&br&快速扩张、市场份额迅速提高、杠杆收购的标的。&br&因此我们可以看到债券市场受追捧的品种大多是公用事业类、百货零售类、高速港口类等已步入成熟期的行业；而股票市场的明星标的多出现在军工、环保、传媒等等处于快速成长期的行业。&br&&br&----------------------------------------&br&4.6更。&br&有人会说你前面画这些个图有什么卵用，并没有什么实质性的意义啊。&br&好啦这部分就来讲一些实际操作层面的，行业研究基本没做过，多讲讲信用研究吧。&br&我们还是回到前面那个概率分布图。成长型行业，往往没有形成占绝对优势的龙头，行业内公司普遍市场占有率不高，多在无序竞争状态，行业洗牌尚未开始，这类公司表现为高成长性及高不确定性。成熟型行业已经过了快速成长阶段，竞争力弱的公司大多已经淘汰出局，余下的公司多有自己的护城河，经营稳定，表现为低成长性和低不确定性。下图可以很好地解释为什么债券研究喜欢成熟型公司（向下的概率低），股票研究员喜欢成长型公司（向上的期望值高）。&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/bedcbecec74d50_b.jpg& data-rawheight=&521& data-rawwidth=&1120& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1120& data-original=&https://pic1.zhimg.com/bedcbecec74d50_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&br&这也是为什么债券研究员不喜欢激进扩张的公司，因为公司在扩张的同时，虽然盈利前景上升，但风险也增加了。风险增加的原因在于：新增投资一般都有培育期，为了扩张一般会用一些条件交换（降低价格致使毛利降低，延长收款期致使现金流变差，杠杆收购致使财务风险增加等），导致盈利质量下降等。&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/21b024fd6bf3_b.jpg& data-rawheight=&521& data-rawwidth=&1119& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1119& data-original=&https://pic4.zhimg.com/21b024fd6bf3_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&br&&br&&br&&br&&strong&所以，债券研究员最希望的是发行人别折腾，越稳越好；股票研究员希望的是发行人努力发掘新的盈利增长点。一言以蔽之，在我们债券研究员看来：&/strong&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/905f434a408e18daf5b5d_b.jpg& data-rawheight=&567& data-rawwidth=&959& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&959& data-original=&https://pic2.zhimg.com/905f434a408e18daf5b5d_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/e77e04fa8ab74eafb4d2407_b.jpeg& data-rawheight=&287& data-rawwidth=&614& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&614& data-original=&https://pic4.zhimg.com/e77e04fa8ab74eafb4d2407_r.jpeg&&&/figure&&br&&br&233333...&br&&br&让我们来看一个栗子&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/91b94d42dfefe2fa95402fbc0e4c8442_b.jpg& data-rawheight=&412& data-rawwidth=&550& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&550& data-original=&https://pic3.zhimg.com/91b94d42dfefe2fa95402fbc0e4c8442_r.jpg&&&/figure&有一家债券发行人，发行债券时，它的报表是这样的：&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/33eded7943afd8fdbbced81ec594738f_b.jpg& data-rawheight=&228& data-rawwidth=&475& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&475& data-original=&https://pic4.zhimg.com/33eded7943afd8fdbbced81ec594738f_r.jpg&&&/figure&&br&（数据来自万德）&br&刚看到报表时我的小心心扑通扑通跳了几下，这是一个小而美的公司，09年上市，10，11年用募集资金实现扩张，11年收入和利润实现跨越式增长。收入高速增长、利润持续增长，2009年上市后资产负债率仅不到30%。这是一家餐饮连锁企业，有自己的品牌，我们知道，一般有自己品牌的餐饮连锁企业，有固定的消费群体，可能客户还有一定的忠诚度。这意味着，公司未来的经营面会相对稳定。一切看起来都辣么辣么&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/cd534a34bf5e69f1c06af0587cbd606d_b.jpg& data-rawheight=&223& data-rawwidth=&224& class=&content_image& width=&224&&&/figure&&br&但是，这个公司，在往后仅仅三年的时间内，硬生生把自己折腾成了负（净）资产，为我们股票和债券研究员提供了研究的素材和...段子......&br&&strong&它就是原来的湘鄂情，现在的中科云网。&/strong&&br&也许你们会跟我说，不不不，湘鄂情搞成这样是因为政策性风险比较倒霉，跟经营面无关。&br&让我们来看看同样是餐饮业
全聚德&br&&br&你会说外地人来北京都会去全聚德吃一吃，这个不算，好了好了，同样走中高端路线的小南国（港股，我的模板抓不了港股数据，犯个懒就不贴了），撑到2015年才出现亏损，净资产基本没有被侵蚀。&br&&br&而湘鄂情：&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/29ba0bb773d06b0ffdbf100_b.jpg& data-rawheight=&226& data-rawwidth=&708& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&708& data-original=&https://pic1.zhimg.com/29ba0bb773d06b0ffdbf100_r.jpg&&&/figure&&br&&br&两年时间，把前面经营了十余年的利润累积亏光光，还有2009年上市9个亿的募集资金。&br&&br&&br&&br&&strong&当然，引发亏损，濒临破产的直接导火索是2012年开始的反腐倡廉、反三公消费运动，但根本原因还是公司激进的扩张战略和各种无厘头的转型。&/strong&&br&&br&&br&公司上市后投资支出大幅上升，&a href=&tel:&&&/a&三年投资活动现金净流出分别为3.35亿元、8亿元和4.26亿元。&strong&涉及投资包括：&/strong&&br&&strong&开设分店。&/strong&2009年底，公司直营连锁店为14家，到2010年激增至24家，2012年3月末增至30家，除了大本营北京开设两家之外，其余分店多在二三线城市。&br&&strong&产业链延伸收购：&/strong&2011年3月斥资1.98亿元收购*ST中农10%股份，成为第三大股东；2012年斥资8000万元收购北京龙德华餐饮（溢价约6700万元），进入团膳领域；斥资1.35亿元收购90%股权（溢价1.08亿元），进入低端快餐领域。&br&&strong&到这一步基本把2009年上市的募集资金用光。&/strong&&br&&strong&此外，2012年4月，公司发行4.8亿元“12湘鄂债”，名曰偿还银行借款及补充流动资金，但实际仅有少量资金偿还银行借款，募集资金用于新开门店及股权收购。&/strong&&br&&br&反观全聚德，同样立足于北京的餐饮企业，2011年同样有一定的固定资产投资（主要用于现有门店的整修），但相对保守得多，多年来无新店开设。虽然营业额和利润有所下滑，但总体保持盈利；同时收缩负债规模，2011年归还短期借款后，几乎无外部有息负债。在稳健经营下，虽然整体环境较差，公司货币资金逐年增长（剔除2014年增发获得资金）。&br&同样，小南国亦比湘鄂情稳健得多。&br&&br&&strong&日，中央出台八项规定，反三公消费。湘鄂情单季利润持续下滑，第四季度出现亏损，但全年仍然盈利。&/strong&&br&&br&2012下半年，公司将旗下4家门店转包，改为加盟模式；&a href=&tel:&&&/a&年大幅关停旗下门店，目前尚在营业的门店仅剩7家。此外，下属低端餐饮品牌门店也大幅关停。&br&&br&&strong&转型失败，那是后话。&/strong&&br&2013年底2014年初，公司收购江苏晟宜环保科技公司、合肥天焱生物质能科技公司（后流产），进入环保产业；&br&2014年初拟收购两家影视传媒公司，进入传媒产业，但2014年增发计划流产，收购方案失败。&br&2014年，计提大量资产减值损失，包括坏账损失、无形资产减值、商誉减值等，公司巨亏7.14亿元。&br&&br&2014年8月，湘鄂情正式&em&更名&/em&为&em&中科云网&/em&，进军大数据行业。&br&（中：中字头概念&br&科：科技股概念&br&云：云计算概念&br&网：互联网概念&br&多么牛逼的名字！）&br&&br&---------------割---------------&br&&strong&彼时湘鄂情发债时，我还是一个实习生，不理解为什么组长把12湘鄂债否了，要知道它当时是“餐饮第一股”。当时组长给了两点理由：第一，资产规模小，资产不实（门店装修能变现吗？厨房刀具能变现吗？商誉能变现吗？）；第二，扩张过于激进。&/strong&&br&&strong&这两条，事后看来，全中。&/strong&&br&&strong&债券研究员错了吗？并没有。股票研究员错了吗？也没有。毕竟，政策风险是不可预知项。&/strong&&br&&br&&br&&strong&没错，这只是个例。如果没有2012年的反三公消费，经济基本面保持平稳，也许湘鄂情这样的公司还活着，甚至可能比全聚德、小南国之流活得更好。&/strong&&br&&strong&但是，但是。如果悲剧来临时，第一个覆灭的，一定是它。站在当时的时点看，经济下行叠加政策面收紧绝对是小概率事件（或许发生概率仅5%？），但当发生时，它的兑付风险陡然上升至80%，而稳健的企业还能很好地活着。&/strong&
4.6接着更，更新部分在分割线以后。 谢绝转载，因为以下部分全是个人实践中的理解，在书上也未必看得到。 股权和债权的核心区别：权责差异 要理解股票研究和债券研究的差别，首先要理解股权和债权的核心区别，它们直接决定了股权和债权估值的差异：根本差异…
浑水的独特定位，来自创始人的独特背景，特别是在中国连续创业的背景。
&br&&br& 我好几年前在上海的一家律所工作时注意到 Carson Block。他先在美国律所 Jones Day （众达）短暂工作了两年，最多变成半个中国通。
&br&&br& 他看到中国律师写作能力太差这个机会，离开 Jones Day，在上海提供律师写作的培训（特别是涉外写作），他在网站上的文章“中国律师在写作上常犯的6个错误”( the top six legal writing mistakes that chinese attorneys commonly ) 写的非常好，我曾经转给律所的其他律师，和我们现在的团队。这篇文章现在要翻墙才能在 &a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//docstoc.com& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&docstoc.com&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a& 上面找到。&br&&br& 后来（或者同时）他们夫妇意识到上海这样的市场需要像样的家庭仓储服务，创业建立了“Love Box Storage” （&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.loveboxstorage.com/%3Fgclid%3DCL2hlovE6qwCFckF4godn1J2Ig& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://www.&/span&&span class=&visible&&loveboxstorage.com/?&/span&&span class=&invisible&&gclid=CL2hlovE6qwCFckF4godn1J2Ig&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&）模式类似美国到处都有的仓储服务，对有需求的消费者应该很有吸引力。我自己就曾仔细考虑过用他们的服务。在中国创业的过程中一定第一手接触到各种无法避免的丑陋灰色地带，可以想象，Carson 同学这时已经变成真正的中国通。
&br&&br& “浑水”的某些做法对错这里不讨论，做“浑水”是 Carson 同学找对了最适合自己的创业方向，因为他（1）是美国律师（有逻辑、公信力）；（2）有关于中国的第一手经验；（3）因为家庭背景（包括他爸在内家里不只一人做投资），他了解如何与西方投资人沟通。最后，就是在市场充满不确定性的时候赌对了投资人对中国公司的普遍怀疑（在“浑水”攻击之前，东南融通案、乃至中国出口产品的质量问题都打击中国公司的可信度）。
&br&&br& 在调查手段方面，Carson 在中国做律师的背景很有帮助，方便了最大化利用浑水与美国投资人之间关于中国的信息不对称。举例来说，西方投资人很难意识到中概公司在提交给SEC的财报里面的数字可能与提交给中国工商、税务部门的数字不符，但这并不表示前者不准确 -- 后者通常才不准确，因为几乎没人会在中国发起证券欺诈诉讼。但美国人就很难理解中国国内这些事并不一定表示公司在经营上有问题，或存在欺诈，而仅仅是为应付中国政府部门 。 （注：这里不是在讨论新东方）&br&&br&天朝的怪事，解释起来会很复杂，特别是向美国人解释，但在公司解释清楚之前，股票已经跌了，卖空者已经赚到了钱。&br&&br&浑水公布研究报告（或者说爆料）和做空股票是为了赚钱，在资本市场上的玩家莫不如此，发表言论和做空都是正常的，无所谓好坏。如果认为整个资本市场因为有 效分配金融资源而产生了价值的话，另外，卡森o布洛克自己公开强调他做的事情存在利益冲突
——指针对某公司发布报告的同时做空其股票（见日的《经济学人》报道）。在这种情况下，如果市场对该公司的股份仍然发生强烈的恐慌，恐 怕说明投资人要么对该公司的价值本来就没有足够信心，要么是他们关于自己对该公司的了解程度没有信心。&br&&br&与此同时，浑水自身也面临不少风险。首先，能否继续通过爆 料加做空赚钱，与浑水爆料的质量有重要关系。如果浑水对目标公司的指控有几次被证明是错的，那么就不再有大量基金投资人愿意参与一起做空，也就不再有浑水 期待的市场放大效果。另一方面，假设浑水持续成功，又带来另外一个问题：更多人会参与借中国公司的股份以便做空，导致做空的成本大大增加（做空的步骤简单 来讲是：先开出条件向股份持有人借来股份同时承诺一定时间内还，然后在相对高价位抛掉该股份，之后再以低价买进然后把股份按时归还，因此除去借股份的成本 和交易成本，只要最后买进的价格够低，一抛一买之间就有的赚）。最后，对浑水还面临诉讼的风险。虽然研究出错没有关系，但是如果被证明有恶意，还是可能出 于诽谤而被人告倒，导致不得不支付赔偿（考虑到它同时做空股票，有利益在里面，“恶意”相比那些新闻报道更容易证明）。&br&中国为什么没有浑水出现？首先，中国股市没有做空机制，因为不许抛借来的股份；其次，如果说像浑水这样高调指控加做空在境外上市的股票，考虑到浑水创始人自己常年在中国境外都已经不敢透露行踪，如果这样的人在中国，恐怕面对更大的人身威胁。
浑水的独特定位，来自创始人的独特背景，特别是在中国连续创业的背景。 我好几年前在上海的一家律所工作时注意到 Carson Block。他先在美国律所 Jones Day （众达）短暂工作了两年，最多变成半个中国通。 他看到中国律师写作能力太差这个机会，离开 Jones D…
谢邀 &a data-hash=&e46b2e70bff& href=&//www.zhihu.com/people/e46b2e70bff& class=&member_mention& data-hovercard=&p$b$e46b2e70bff&&@tan Momen&/a&，刚清完Q，抽空回答下T.T。&br&如何看出财务报表是否作假呢？说实话，很难。&br&如果光分析财务报表的话，应该有以下的几个关注点可以参考一下（这些也是经常会被出Q的点）：&br&1.期末的货币资金余额很大，高负债和高现金并存情况，但与企业的业务规模不匹配；&br&2.公司业绩越来越好，但是存货周转率和应收账款的周转率却一直在下降；&br&3.利润表中的营业利润和现金流量表中的经营现金流量严重不匹配，比如营业利润为1000万，但是经营现金流量净额仅有100万甚至为负数；&br&4.经营现金流量净额多年多年为大额的正数，但是投资现金流量多年持续大额为负数；&br&5.收入规模增长很快但营业费用和管理费用出现很大降幅；&br&6.毛利率和净利润率连续多年较同行业畸高，但周转率又不正常的低，又没有合理解释；&br&7.营业利润和投资收益呈现出一种“互补性”，比如公司营业利润不好的时候，投资收益较好，营业利润较好的时候反而投资收益又比较小；&br&暂时想到这么多，想到了再继续补充~~其实上面这些也经常被项目质控的老师问到吐血~~
谢邀 ，刚清完Q，抽空回答下T.T。 如何看出财务报表是否作假呢？说实话，很难。 如果光分析财务报表的话，应该有以下的几个关注点可以参考一下（这些也是经常会被出Q的点）： 1.期末的货币资金余额很大，高负债和高现金并存情况，但与企业的业务…
很好很尖锐也很直接的一个问题，但是在我看来，这是一个在目前没有标准答案的问题。&br&如果谁能有一套标准解决这个问题，那谁就解决了绝大多数中小企业融资难的问题。&br&&br&&b&这个问题涉及很多，诸如小企业财务不规范、多种业务趋向避税而造成公户与私户混淆、民间借贷没有成熟的征信体系而造成违约成本低等等。那这么多问题，怎么办？&/b&&br&&br&我们可以拓展思维，反过来想这个问题。&br&&b&为什么中小企业会去搞民间借贷或需要做出对外担保？&/b&&br&&br&第一、一个正常发展的企业总会有他既有的利润率、周转用资金，因此，老板们在考虑借贷的时候，会考虑到借贷成本不能超过他的利润率，而且在借贷的量上会进行严格的控制，否则就是为他人做嫁衣。&b&当然，这是正常情况，也是比较多的情况。&/b&&br&第二、民间借贷的成本，1分利是保底，一年12%；2分利是正常，一年24%；3分利常见，一年36%；再向上，说实话，对于一个正常的企业来说，他赚的钱够不够还利息还是个问题。&br&那么，既然这样，一个老板通过民间借贷所从事的业务，就必然就是期限短，收益高的事情，否则，不应该借这么高成本的资金。在几年前，有房地产这种超高收益的产业，这几年，有民间借贷这种超高收益的行业 ；然后，现在呢，嗯，可能是股市吧。&br&&br&&b&基于以上两点，那怎么判断这个老板有没有民间借贷？&/b&&br&&br&&br&&b&一、了解&/b&&br&了解他所从事的行业，了解这个行业正常周转的资金是怎么样的，正常情况下，这个行业内企业和他的上游怎么结算，他们的客户和他结算有没有账期。这样情况就很多了，如果全现金结算，这时候你就要紧张了，下游是现金结算的那一般不需要太多的资金量，那他借钱肯定另有他用；如果有账期，那弄清楚这个比例，欠他钱的都是谁，几下就能把大致的资金量算出来，再来判断他所要的额度是多少。&br&&b&如果是借钱不是为了流动资金，而是为了固定资产投资或项目投资，我建议让投行的借钱给他，银行的退出。&/b&&br&&br&&br&&b&二、聊天&/b&&br&&b&聊天很复杂！&/b&先聊这个老板所创办这个企业的昨天今天和明天，聊这些能看出这个老板在这个企业上花费的心血，从这个企业的来龙去脉可以看出这个企业所走过的弯路直路高速路，对企业有感情的老板肯定不会乱拿这个企业的未来开玩笑。再聊这个老板&b&未来（不是现在）&/b&的规划是要做大做广，还是要做精做深。&br&&b&这个时候就是套话的时候了。&/b&&br&如果这个老板对他的企业没有信心，都说不出什么所以然，那再见吧朋友，不贷了。如果这个老板对他的企业很有信心，那他就会有企业的未来发展规划，至少能看到3-5年后。这时在这个老板的规划里，如果他想做的行业是现有企业可以衍生出去的，比如说做化工原料的企业，要去做油漆；比如说做饮料的企业要去做食品；那这些都是很正常。如果出现这个老板想做房地产，想做投资公司什么的，也可以说再见了。&b&因为这表现出这个老板对于现有行业利润率的不满，眼睛看到了那些高收益的行业去了，这时候就会有很大的风险。就算他不会或没有能力去从事那些行业，那他也有可能在现有企业的运营上冒进，造成信贷的风险。&/b&&br&&br&&br&&b&三、调查&/b&&br&调查什么呢？调查这个企业的上下游客户群。&br&1、挑几个&b&真实的&/b&上游客户，问这家企业的经营情况，挑几家现在一直合作的，&b&也挑几家以前合作过，现在没有合作的（这个很关键）&/b&。首先可以确认你所了解到的结算方式正确与否；第二，了解这个企业一些主要原料的采购周期，还能调查出这个企业的实际生产能力和销售量；第三，问这个企业的口碑，这个企业在供应商处表现出来的口碑，往往就是老板的为人，&b&而且，如果这个老板要借钱，那最方便的渠道就是上游客户，把货款长期欠着就相当于长期借贷了。&/b&&br&2、再挑五六个&b&真实的&/b&下游客户，同样，首先确认结算方式；第二，还要问一点，这个企业的产品质量是否稳定，供货是否正常，这是企业的生命线所在。&br&3、调查这些的时候，最好不要用这些老板们给的资料表，直接去翻他们的入库和出库单，那两个单据上都会有详细的供应商名称或客户名称。如果是没有入库单和出库单的企业，再见吧，内部管理不规范的企业，有什么好贷款的。&br&&br&&b&以上三点，都是在调查这个老板是否通过经营这个企业，为了正常的利润率而努力。只要是基于这点，那这个老板进行民间借贷的可能性就会相对来说比较低，他作出对外担保的可能性也会偏低。&/b&&br&&br&&b&如果调查下来，这个老板手头本来就大笔现金，上游欠着，下游定金付着，其实他的贷款需要不强，那他还要贷款，那就绝对有问题。&/b&&br&&b&如果调查下来，这个老板周转一切正常，不需要再多余的资金，还来找银行贷款，那他这笔钱有可能就是会短融长用，或者是借企业的壳将手里的一些固定资产套现，这时要斟酌他钱要花到哪去。&/b&&br&&br&&b&如果调查下来，这个老板上游要现款，下游要欠款，那他借款是确实是周转问题，那要在贷款额度上就要给他算精确了。&/b&&br&&br&&b&总之，情况是千变万化，不是几句话能说清楚的，我也就是表达下个人意见，给大家拓展拓展思路。很多时候，贷款会不会坏账还是看运气的。&/b&
很好很尖锐也很直接的一个问题，但是在我看来，这是一个在目前没有标准答案的问题。 如果谁能有一套标准解决这个问题，那谁就解决了绝大多数中小企业融资难的问题。 这个问题涉及很多，诸如小企业财务不规范、多种业务趋向避税而造成公户与私户混淆、民间借…
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