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一个好的基金公司到底是什么样的？一个好的投资到底是什么样的？
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日前，资管业备受瞩目的金牛奖、晨星奖、明星基金奖、英华奖陆续揭幕，众奖项花落各家。有一家基金公司可谓拿奖拿到&手软&，凭借出色的投资管理能力、风险管控水平以及优秀的长期业绩回报，在四大奖项的评选中合计捧回18项大奖，其中包括3项份量最重的团队奖，以及传说中&资管行业最难拿的奖项&晨星基金奖。
　　01 好的公司是什么样？
　　业绩耀眼 制度先进
狂揽18项大奖的银华基金无疑是今年公募业最靓眼的基金管理公司之一。具体来看，银华基金获得的三项团队大奖分别是&十大金牛基金公司&，这也是银华第6次获得金牛基金公司奖，以及&2017年度十大明星基金公司&和&公募基金20年&最佳主动权益基金管理人&，这成为银华基金投资管理能力领先的综合反映。数据显示，截止2017年末，银华基金管理的总规模超5500亿元（含子公司）。银华基金表示，未来将继续扎根投研，持续创新，做值得投资者信赖的基金管理公司。
据了解，银华基金拥有一只专业成熟且稳定的人才队伍，其成员拥有深厚的专业背景和丰富的从业经验，且团队成员之间的交流和协作高效无障碍，投研上非常注重基本面研究，这成为银华基金业绩斐然的根本保障，上述获奖名单也反映出这种优势在变幻莫测的权益投资领域更为突出。另据海通证券金融产品研究中心数据显示，截止2017年末，银华基金近一年、三年和五年主动权益资产规模加权平均收益分别为24.63%、71.39%和133.75%，在全市场中分别排在10/102、11/73、14/68名。
这些耀眼的业绩背后，有什么&基林&秘籍呢？据了解，公司长短激励相结合的机制，以及鼓励交流和重视基本面研究的氛围，是投资业绩最重要的保障。
据悉，2017年银华基金推出员工持股计划，加上此前推出的增量激励制度，形成了长效机制与短期激励相结合的模式。公司总经理助理、A股投资总监王华曾表示：&对于资管机构而言，管理能力无疑是核心竞争力，这一核心竞争力又建立在人才的基础上。所以，如何建立一支有战斗力的、专业化的、值得委托人信任的团队，是很重要的问题。&
最近几年，银华不断进行制度改革。建立了员工持股计划和增量激励制度，前者是长效机制，后者是短期激励。银华基金有149位同事参与到员工持股计划中，这是股东和公司对员工的认可；几年前建立的增量激励制度把基金经理和核心员工的薪酬待遇与其对公司所做的贡献建立了更直接的联系，只要为公司创收，就可以从增量部分获得收入。长短机制并举，银华投研团队更为稳定，人员的稳定也提升了业绩和投资风格的稳定性。
其次，银华在投研团队中提倡无障碍交流。投资方面的分歧是很正常的，倾听不同的意见可以促使每个人进行更深入的研究，防止投资出现较大的偏差。再次，重视基本面研究。机构投资者平台大、人员多、经费充足，有需求就直接调研，因此在基本面上是有优势的。银华充分发挥这一优势，把基本面研究做得更细致、更扎实。市场的情绪是很难准确把握的，但中长期来看，做好基本面研究是取得好的投资业绩的关键。
　　02 好的投资是什么样？
　　深挖价值 保持理性
有了完善的制度保障，产品自然就要是高品质的。除团队奖之外，银华盛世精选、银华沪港深增长分别获得《证券时报》评选的&2017年度股票型明星基金&和&2017年度平衡型明星基金&奖，两只成立时间较短的产品在2017年取得了出色的业绩，根据银河数据显示，银华沪港深2017年全年以49.61%的收益率名列128只同类基金第3名，银华盛世精选全年累计回报也达到47.67%。此外，银华富裕主题和银华信用四季红分别获得&三年期开放式混合型持续优胜金牛基金&和&三年期开放式债券型持续优胜金牛基金&奖，其中，银华富裕主题更是在同类614只基金中脱颖而出，成为唯一一只获得&2018晨星基金奖&的产品，而长期业绩表现突出的银华中小盘基金更是获得&五年期开放式混合型持续优胜金牛基金&奖励。
银华纯债信用主题债券(LOF)、银华信用季季红债券也表现出色，最近三年回报均分别为16.1%和19.38%，在同类基金中排名第7和第5，也是固收产品中的实力担当。权益产品中的银华核心价值优选、银华领先策略、银华全球核心优选等也分别获得了《中国基金报》&英华奖公募基金20年&特别奖项。
而一种好的投资到底应该是什么样的？王华认为：&首先，研究要走在市场前面，在市场还忽视的时候，提前挖掘企业的价值，这是最欣慰的事情。不过，逆向投资做早了就会变成劣势。所以，我们要做有保护的逆向投资，不追求在特别左侧的地方入场，而是希望在基本面的信号不断出现的时候，把底部区域买出来，通过股价刺激其他投资者，引发市场关注，最终大家发现基本面真的变了，这是最好的投资。&
基金经理周可彦也表示：&价值投资一定是逆向，反人性或者说反直觉的。&他认真地说，&这就好比种田，没有烈日下的耕种劳作，和长时间忍耐与等待，就不可能有收获。投资要深耕自己的能力圈，同时走出舒适区，努力拓展能力圈。看到属于能力圈范围内的好的投资标的下跌越多越高兴就对了，因为这样才能有播种的机会。&
虽然偏好精选个股，但周可彦的视野并不受限于微观层面，而是放眼全球，捕捉资本流动的脉络。他告诉媒体，2018年以来多个交易日外资呈现持续净买入，力度较大，甚至超过去年全年的日均净买入金额。&这其实反映了A股逐步融入全球资本市场的事实，6月1号A股纳入MSCI指数只是一个事件和开始，这个进程会越来越加强并且势不可挡。这背后有一个大的逻辑：未来所有的股票都是全球比较的，如果要考虑A股的某些标的就要和全球资本市场的可比标的比较，比质地、比估值，等等。&
　　03 好的经理是什么样？
　　敬畏市场 安全积胜
其实，一切组织的成功最终还是需要精英人才来实现，资管行业尤其如此。在银华的投资经理能够&笑傲江湖&，他们自己都有着一套最适合自己风格的&武林秘籍&。
对于&好的经理人&的描述，王华说：&第一，要保持对市场的敬畏之心。市场是一个合力的结果，它有自己一定的逻辑。基金经理要关注市场，理解市场，但要保持独立的思考。如果前面这两步没有做到就坚持自己的观点，那就是走向极端了。
&第二，平衡也很重要。在进攻的时候，要想一想防守；在追求&阿尔法&的时候，要想一想&贝塔&；在偏离的时候，要想一想怎么平衡；在获得超额收益之后，更要想一想怎么平衡。&
从事债券投资10年，管理着银华信用四季红、银华信用季季红和银华信用主题等三只基金的经理人邹维娜说到债券投资的心得时也表示，作为债券基金经理，首先要对自己有一个明确的认识，不能觉得自己比市场聪明，要不断的向市场学习，如果能在某个方面、某个时间段努力走在市场前面半步，那就已经很好了，就可以战胜市场。但如果总觉得自己比市场聪明，那肯定会经常犯大错误。
邹维娜同时认为，是否珍视受托责任，是债券基金经理很重要的一点。因为债券投资，很多时候就像是拣面包渣，很多人不喜欢捡面包渣，因为这太微小。但是，如果对自己所管理的资产有足够的诚意，珍视自己受托人的责任，那么就会觉得即使盈利绝对额很小，只要是相对确定的机会，也要去争取。因为积少成多，可能捡的是面包渣，但只要体量够大，它的收益就不是一个面包渣那么简单了。相反，如果总认为自己要做大事、搏大机会，那必然会给组合带来同样大的风险，最后的结果反而更多取决于运气了。
基金经理李晓星表示：&我买股票时，优先考虑的是安全边际，而不是赚多少钱。可以亏时间，但不能亏钱。同时买每一只股票，都希望它有绝对收益。虽然每个月都不会追求跑得很靠前，但综合下来，业绩就会很靠前。这就是积胜的理念。&
(编辑：姚道辉)
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Reserved 版权所有 复制必究中路资本合伙人石矛解读：什么样的SaaS公司才值得去投资
[ 亿欧导读 ]
中路资本合伙人石矛解读SaaS的投资逻辑，通过对比中美市场的变迁和特点，辅以案例说明，总结出如何选择优秀的SaaS企业进行投资，而此类的SaaS又将如何成长。
【编者按】本分享为7月27日拓扑秀第33期嘉宾分享。，合伙人，拥有上海财经大学金融学硕士学位，关注企业级服务Saas、AI、医疗大健康、虚拟现实VR、增强现实AR、大消费、机器人等领域，投资案例包括云帐房、生意专家、享推（数赢信息技术）、远为软件、Ad Bug、百草科技等。
服务已进入新的拐点，虽然市场仍有增长空间，资本对于SaaS公司也更为苛刻，如何选择好的SaaS公司，资本又会投资哪类企业，本文从市场表现、模式分类、大环境对比等进行了分析，帮助SaaS从业者和投资者厘清前进方向。
SaaS的投资逻辑
SaaS领域的投资逻辑有两点：
①SaaS细分市场的容量大小并不是最重要的
②行业垄断才是最重要的
举上面这个例子，是想说明在去年，尤其是上半年的时候，资本市场是比较疯狂的。很多创业者见到我们的第一句话就是：他面临的是一个万亿级的市场。其实我想说这是经不起推敲的，万亿级代表的是整个市场的容量，而每个创业者都是从一点切入的，也许这个点所具备的市场容量能够转换为他自己收入的容量只有百亿，但这也可能是一个潜在的市场。所以，红海竞争是非常激烈的，并不能让创业者赚得一个超额利润。相反，如果创业者能够在一个相对细分的市场取得垄断地位，其实还是非常有价值的。
如何发掘行业中的好项目
什么是好项目呢？下面这张图是美国市场好项目的标准：
从这张图上可以看出，年收入超过5000万美金平均需要6年时间，估值是在3亿美金左右；从6年到8年的时候，项目估值可能会达到10亿美金。所以，收入突破5000万美金在美国是一个很重要的指标。
而中国的情况有一些不同。根据我们的观察，在中国，对于初创的SaaS企业来说，收入达到1000万人民币的时候是一个重要的里程碑，而收入超过3000万人民币，基本上能够决定SaaS企业在这个行业内处于一个健康良性的状态。接下来能不能突破3000万人民币并且持续向上发展，就要看SaaS企业的产品差异性以及它在市场的扩张方法和战略布局。
中国的云计算市场发展了5年时间，其实真正涌现出好的SaaS企业并不多，可以说中国的绝大多数云计算企业只能算是软件类的企业。那么，什么是好的SaaS企业指标呢？
第1个里程碑：企业的收入能够超过3000万人民币
第2个里程碑：企业的估值能够达到10亿美金的体量
第3个里程碑：企业在未来的净利润可以超过1亿甚至10亿
讨论的先决条件
第一、我认为今天讨论的SaaS企业并不等同于B2B的电商类企业第二、美国的SaaS服务几乎没有免费的第三、美国的SaaS服务对象多是中大型企业（1-10万$/年）
有了这些讨论的先决条件，我们就来说一说过去几年观察到的SaaS企业的一些现象。
上图是我列举的过去十年中几家非常有名的互联网企业，你会发现它们的盈利模式还是通过小批商家的付费来完成它们的收入和利润的。其实，在过去十年，中小企业商家对于信息服务的刚需是来自于流量的，而不是完全来自于IT技术。于是，我们得出以下三个结论：
第一、SaaS企业必须具备产生正向现金流的能力
第二、免费的SaaS做到后期都是耍流氓
第三、SaaS能够赢得一个够大的“小众市场”至关重要
为什么SaaS行业在这两年爆发
其实在美国，SaaS很早就存在了，在1998年、1999年就已经有SaaS雏形了。对于中国来说，我把它归结为下面两幅图所看到的情况：
第一、移动应用的持续渗透使得企业服务信息化更加高频。原来我们对着电脑，下班了可能就不会工作了。但是现在随着移动端的渗透，可能我们下了班，在家里还需要用微信来进行沟通、加班、收发邮件等，这其实是移动端带动了信息化的高频，也使得SaaS从PC端延展到移动端，形成了一个完整的解决方案。
第二、刘易斯拐点引发的效率提升，导致我们必须要用系统或者自动化来替代人的劳动力。我们都知道中国劳动力成本的上升使得很多制造业尤其是代工工厂都从中国转移到了印度甚至是越南，这足以说明中国劳动力成本的上升。另外，中国的人口结构也在发生变化，老龄化是一个很重要的趋势。适龄人群劳动力的下降，必然要用机器来提高生产效率，所以这也是SaaS信息化的一个重要推动因素。
关键指标&估值判断
上面这张图是SaaS行业的几个关键指标，相信大家听得也比较多了，在这里就不细讲了。
上图给出了一些公式，我想右侧的这两个公式很多人已经非常熟悉了，那么我就来简单讲一下左上角SaaS企业的两个主要任务：
第一、不断获取新的客户。因为它是现金流不断涌入的过程，所以只有获得新的用户，收入才会增加。因为只要老客户在明年还用你的服务，你的收入就是持续增加的。
第二、维系用户，最大化该用户带来的收入。这里面我提到了，叫客户成功管理。其实之前很多人说，我觉得CRM只是客户关系管理，但是一个好的客户成功管理是非常重要的。
客户成功管理有两个重要的意义：
①你的产品的确是满足客户的需求。之前的盒装软件，因为它是没有连续性销售的，所以很多渠道方在给企业推销软件的时候，客户说要什么样的功能，不管是渠道方还是软件实施方，都会承诺的非常好，因为盒装软件的本质是一锤子买卖。而有了SaaS以后，某一年用户对于你的服务不满意的时候，第二年就不会续费了。但是在第一年的获客成本非常高，这对于SaaS企业是非常吃亏的。所以，客户成功管理的第一点就是企业一定要匹配客户的需求，这一点非常重要。
②客户成功管理能够在客户当中形成非常良好的口碑。如果你获得了某一行业的标杆客户，其实他们会在交流当中，将你的产品在行业中不经意的推广开来，这个对于早期创业型的SaaS企业来说，对品牌积累甚至在行业内持续获客都是非常重要的。
所以，我觉得SaaS企业的一个重要任务是CSM（客户成功管理），这点非常重要。
另外，我们还需要将Churn（客户的流失率）控制在5%以下，它其实是月度的。这也是拿和Hubspot做了案例分析后得出来的。有些人会问为什么LTV&3X CAC？其实我觉得这并没有一个完全唯一的指标，只是说通过这家企业（Hubspot）或者其它SaaS企业的成长做的一个分析，发现它们是遵循这个规律的，所以仅供参考。对于初创型企业，我们当然不能这么严格，像月度流失率控制在5%以下是非常难的。对于成熟企业来说，这个指标是具备参考价值的。
对于上面这张图，其实优秀的SaaS企业销售费用占比基本上会在50%，甚至超过50%，可见销售是驱动SaaS企业收入的一个非常重要的动力。其实SaaS企业是通过一次性投入，未来通过后期的持续付费来获得客户的红利。所以，销售在早期的整个SaaS推广中会显得非常重要。
另外，我再提一个指标，就是我上图写的（净推荐值）。其实NPS也是一个非常重要的指标。简单来说，就是对你的产品赞成的用户百分比减去对你的产品有消极看法的用户百分比，中间的差值就是净推荐值。对于500强的企业来说，因为非常有品牌号召力，NPS可能会在70%~80%。但是对于很多初创企业来说，没有要求这么高，并且这也没有一个非常量化的指标来衡量。所以，我们要做的还是要在CSM管理的基数上，让品牌有一个更好的口碑，这也就达到了NPS的目的。
上图是对美国的SaaS企业或者是软件企业做的一个对比分析。在过去的18年当中，从1998年~2006年这一阶段，SaaS企业或者是软件企业达到千万美金的收入平均需要9~10年；在2006年~2014年这一阶段，获得5000万美金的收入甚至缩减到了5~6年，几乎下降了一半。当然，这可能也与通货膨胀、财务增长等有一些关系。另外，SaaS这样的模式在企业级用户当中已经形成了一种共识，同时销售在近几年也起了一个非常有重要的作用，才使得时间减半。
所以，我们就得出了一些SaaS的重要衡量指标，1000万人民币的营收标志着产品和业务模式得到初步认证，这是对于中国的客户来说的；5000万人民币的营收标志着公司的业务进入了一个规模化的发展阶段。优秀企业的年人均产出在美国至少要达到10万美金以上。我觉得这基本上算是一个相对优秀的企业。但不是最好的，后面我们会来分析美国的一些大型的软件企业现在的人均收入基本上会维持在30~40万美金/年。
那么，初创企业的估值是多少呢？其实，在这张图的右下角也给出了判断。我觉得对于一般的企业来说，它的估值是未来一年收入的6~8倍是比较合理的，但是对于一些高速成长的企业，倍数一般会达到20倍，当然也要根据具体的项目去分析。
海外代表企业分析
上面这张图是全球前几位的软件企业的市值以及过去四个财季的营收情况。其实，美国的很多软件企业并不像中国的企业一样，以完整的季度和年度作为统计口径，美国的很多企业是以财年为统计口径，可能是跨年份的，但是四个财季基本上会使它的季节性得到一个平滑的过渡。所以，我觉得基本上能够反映出过去十二个月公司的收入状况。
我们可以看到微软的市值是4400亿美金，这应该是6月份的数据，它过去四个财季的收入是880亿美金，净利润是114亿美金，但是这114亿美金里面还包含收购诺基亚的一个减值。我们知道它收购诺基亚是一次非常不成功的收购策略，但即使是这样，它的年人均产出也达到了88万美金。在微软，每个工程师的薪酬达到20万美金就已经非常高了，但是每个人的贡献产出是88万美金，所以说微软是一个非常赚钱的企业。
我们再来看后面这些企业，它们的年人均产出都在30万~70万美金之间，其实这些都是全球非常优秀的企业，而且在各自所处的行业中都已经形成了独特的战略地位，因此它们能够获得垄断价值，从而获得高昂的利润。我没有去算亚马逊的年人均产出，是因为云计算收入在它的整体收入中的占比还不是特别高，但是我们可以看到过去四个财季，亚马逊已经实现了盈利，而这个盈利主要是通过云计算来带动的。
上图是过去五年巨头对SaaS企业的收购，可能并没有那么全，但是一些重要的企业都会有涉及，包括微软收购Yammer、收购SuccessFactors等等，这些数字大家可以看看。其实，美国的几大巨头是依靠自身的垄断地位，在很重要的历史阶段做了一些并购布局，从而让自己的业务得以延伸，我觉得这是它们基业长青的重要手段。当然，也有很多人说微软的很多收购都是不成功的，所以这件事情可能也需要一分为二的去看待。
上图是海外SaaS公司的行业分布图，从CRM到Social&Marketing，再到文件管理、人力资源管理等等。这些我就不一一列举了，大家有兴趣可以去查一下。
上图是海外SaaS公司的估值排行榜，其中有一些上市的，还有些非上市的。可以看到Salesforce处于遥遥领先的地位，达到500亿美金的市值。这两天也有新闻说Salesforce要去参与LinkdIn的竞购，但是最终花落谁家，现在还是不确定的。
下面我们就来重点分析一下美国的三家比较有代表性的云计算或者是SaaS企业：
Salesforce
Salesforce是全球SaaS的鼻祖，通过CRM这样通用的软件功能起家，逐渐向PaaS平台延伸，从而形成了在这一行业非常重要的垄断地位。当然，国内也有很多企业在进行模仿，但是我觉得距离Salesforce还有很长的一段路要走。看到这张图的左下角，可能很多人会问Salesforce为什么是亏损的，却还有这么高的市值去支撑呢？其实这是与会计准则有关系。美国有两套会计准则，一套是GAAP，另一套是Non-GAAP，所以刨除掉一些其他因素，从现金流来看，Salesforce的现金流是正向的，是能够产生正向现金流的企业。
其实SAP是从REP开始起家的，它是德国的一家企业。SAP输出的不光是一行软件代码，而是最佳的行业实践经验，所以制造业是SAP布局的一个重要体系。因此，中国的500强企业，例如中石化、五矿等，用的都是SAP的软件系统。SAP在发展的过程中，其实是在不断颠覆自我。除了完成一些重要的并购之外，它还有一个非常重要的特点，就是它有一套柔性管理的体系。我们可以看到这张图的右上角，SAP的SaaS收入占比不断上升，2014年的时候已经超过了10亿美金。虽然10亿美金在整个SAP收入的占比中也只有7.32%，但是对于一般的企业来说，这已经是一个不小的数目了。
刚才说到SAP的核心在于它有一套柔性管理的体系，其实它相当于把用户在每个行业的所有需求都用枚举式的方式列举出来。所以，对于用户的需求，它是一个柔性化的、灵活配置的管理方式。尽管它不完全是一个SaaS企业，但是它做的却比很多的SaaS企业要好。SAP已经制订了一个相对标准的服务型输出，所以这也是SAP成功的关键所在。
上图的左上角是Slack的用户增长曲线，包括日活用户数和付费日活数。Slack虽然作为一个企业协同应用，但是它与互联网产品可能更接近。截至到2016年3月，Slack的日活用户达到270万，在过去12个月的收入达到了6400万美金。在这张图的右上角，我们可以比较一下Slack、Yammer以及Box这三家企业，Slack达到1000万美金年收入的时间要远远小于Yammer以及Box，这一点是非常惊人的。
我们拿着Slack在2014年以及2015年的融资数据，站在事后验证的角度来看看风投为什么会给Slack这么高的估值。大家可以看看上面这张图左下角的估值复盘，可以用两种方式来解释这个问题：
第一，尽管Slack的增长很高，但是可能还是没有达到计划书里面的预期。所以我们在看很多创业企业的时候，其实并不在意创业企业对于未来12个月或者是24个月所做的财务估计，事实上绝大多数企业都是无法达到的。但是为什么一定要做财务预测呢？因为要给企业制定一个非常明确的目标，让企业知道自己在行业中所处的地位和环境。
第二、我们可以在2016年底再来看一看Slack的数据，如果达不到很高的增长，它的估值也会有下调的可能。因为它的估值已经接近30亿美金了，市值非常高了，所以在这个过程中，它的PS在理论上来说，应该要向下大幅度地回调。所以，如果没有办法维持高速增长，可能它的估值要下降。因为我们可以看到最近硅谷的很多SaaS企业的估值都在下调，包括Zenefits（给企业提供免费的HR软件，通过售卖保险来盈利）。
国内代表企业分析
目前来看，在中国最成功的云计算企业肯定是阿里云，我觉得他找到了一个类似于流量的贩卖方法。当然，不是说IaaS的基础资源可以和流量类比，而是说在IaaS层面上，随着这两年创业大潮的兴起，这种基础性的资源确实是能够进行变现和付费的。因此，阿里面对成千上万的中小企业用户甚至是大型企业用户，有了一个非常好的付费变现能力，也使得他成为过去两三年中，云计算企业发展非常好的一个典型代表。
除了阿里云，我们再来看看A股上市的这些软件企业。上图是我列举的一些公司，按市值从高到底进行排名。网宿科技的主营业务是CDN/IDC，我们也没有想到，它在过去四个财季的收入竟然能达到接近30亿，净利润8.3亿，年人均产出127万，这是非常惊人的，阿里现在的年人均产出也就在一百多万。东华软件这两年崛起的也非常快。我在航天信息过去四个财季收入的后面加了一个括号，其实它们做了一个渠道商代理的业务，如果扣除渠道商代理，单纯算它自己的产品服务，它在过去四个财季收入只有110亿，年前人均产出是51万。可以说目前中国的A股企业，基本上年人均产出都维持在30万~100万左右的水平。用友虽然在这两年活得越来越艰难，但是它们的年人均产出还能达到35万。
下面我们看看新三板的明星企业——和创科技。2014年收入2300万，亏损3600万；2015年收入6800万，亏损1亿；如果按1286名员工来计算，它的年人均产出是7.7万，其实这可能都养不活自己的员工，所以它亏损一个亿，可能大部分钱都用在了销售推广上。按照最新的定增价格，它的估值在30亿，PS在30倍，其实还有点低估了，因为之前的年报还没有出来。如果按照这个估值来看的话，PS可能已经接近50倍。当然，还不知道和创科技在2016年的收入怎么样，所以我们也拭目以待。
北森云2015年的收入1.4亿，亏损4100万，人工有785个人，年人均产出有18万，这个与上市公司的30万已经越来越靠近了，可能会步入一个良性的过程。最新的估值根据定增是20.4亿，如果今年按照这样的增长，我觉得2016年收入达到2亿元应该问题不大。所以，它的PS是10倍。这样来看，我觉得这家公司的估值还是在一个相对合理的水平。
客如云是给餐饮店提供整体解决方案的，百度也是重仓持有。它在2015年收入是987万，亏损5600万，号称2016年要做到1亿的收入。它的最新估值是6亿，也不算很高，所以今年的PS我估计也是在10倍左右，一个亿的收入我估计今年不一定能够完成。估值体系可能还好，但是2015年的年人均产出1.18万，这确实非常少，所以不知道未来它该如何去做。
上图列举了一些目前创业行业里面的SaaS或者大数据类的相关企业。我觉得这些大家在IT桔子上都可以看到，我就不一一说明了，大家有兴趣可以去查一下它们的资料，基本上都是处于初创阶段或者是高速发展阶段的企业，都还没有上市。
说完了国外的上市巨头，国内的上市巨头，以及新三板的上市企业，下面再来重点讲几个正在创业和处于高速成长阶段的企业情况，列举四个比较有典型特点的企业：
这是一个家老牌企业了，是靠淘宝起家的电商ERP软件。大家可以看到这四个企业的最左侧，我用箭头来表明我对它们未来的一个判断，不一定准确。对于E店宝，我还是不太看好。虽然2015年的收入有1亿，但是它是在整个淘宝体系下去做。大家都知道在淘宝的环境体系下，流量当然是第一要义，有钱的店家都在买直通车或者进阿里妈妈等广告平台。尽管说在淘宝上赚钱越来越难，但是还有人前赴后继的去做广告推广。所以，在这个阴影下，对于它的软件付费，我想大家的积极性会不足。在一个巨人阴影下的企业，我们都是相对谨慎的。所以，我并不是特别看好E店宝这家企业。
去年有3000万左右的收入，今年可能还会有增长。为什么箭头会是斜向上呢？我觉得其实它基本上还是抓住了一个行业的发展趋势，就是他觉得创业的趋势从原来典型的信息化流程的管理到数据的发展。从理论上来说，它是一个数据的淘宝。年收入在3000万，也是不错的。当年我们也看过这个项目，但是太贵了，就没有投资。但是为什么箭头不是直接向上呢？因为我觉得它的整个平台没有太多的壁垒。它本身并没有什么核心数据，所以在这一点很有可能被一些第三方或者是巨头替代。
这是比较火的一家杭州的企业，是原来从支付宝出来的团队去做的。为什么要给它一个向上的箭头呢？因为它在过去一两年抓住了这个行业的一个特点，利用大数据进行反欺诈，主要做的是金融、游戏、电商客户。金融、游戏、电商客户的ARPU值还是非常高的。所以，同盾科技是抓住了一个非常好的市场环境，我觉得这个点是非常巧妙的。
Everstring
这家企业本来是在硅谷，针对美国的客户，帮助B2B企业从CRM中筛选出潜在客户。去年，Zenefits也给它贡献了50万美金的收入。它现在也在往中国市场切，不知道中国的业务做得怎么样，但是至少从单纯的CRM到线索的转换提高，我觉得是比信息获取更进一步，所以我对它还是比较看好的，但是具体发展的怎么样还要拭目以待。
2014年、2015年企业级SaaS的融资数量和金额
我们可以看到无论是从融资数量，还是从融资金额上来说，2014年和2015年比之前任何一年的增长都要惊人。但是，企业级的融资与消费型2C端的融资相比，相对来说还是低估的。今年的市场环境与2015年肯定是没法比，但是好的企业应该都会完成融资。截至到上半年，中路资本也已经投资了14家企业，中路系的企业在今年有15家已经完成了下一轮融资，我觉得还是非常不错的，所以在寒冬里面，大家更需要一份坚持。
投资总结与感悟
我把今天讲的内容总结为以下五点心得：
1、从0到1的增量市场远好于改造正在萎缩的存量市场。
2、今天的小市场也许就是下一个垄断市场，对于市场的分歧永远存在，越有争议的项目往往越值得关注。
3、企业级SaaS的未来靠数据流撬动企业简单的业务流。
4、解放不可控的劳动力一直是企业级应用追求的目标。
5、垂直行业的SaaS应用正逐渐兴起。
另外再补充三点：
对于一级市场的投资感悟
第一、私募股权的投资是基于信任的代客理财，最终是要对背后的出资人负责的。所以，一个基金最基本的职责是要为LP赚钱。首先，你要能保证基金能够安全、平稳的运行，能为你背后的出资人赚钱，我觉得基于这样所做出的逻辑判断才有意义。
第二、投资的过程和钓鱼是比较相似的。鱼塘就好比是一个大的创业环境，只要你的鱼钩还在池塘里面（鱼钩上得有鱼饵），总有钓上鱼的可能。但至于是大鱼还是小鱼，这就要看运气了。当一波鱼被钓光的时候，我觉得还会有鱼苗被源源不断地撒入鱼塘。所以，我觉得投资和钓鱼一样，都需要有耐心，每年切换一个风口的基金我觉得是非常危险的。说实话，我觉得VC投资本身并没有一个科学的方法论。不要把鸡蛋放在一个篮子里，分散投资可以规避掉一些非系统性的问题，需要讲究投资组合，这是二级市场的原则。当然，在一级市场的中小基金投资商里面，我觉得唯一需要做的是在有常识的基础上，适当性的发散，但一定要基于常识，这也是早期投资的魅力所在。常识是可以帮我们规避掉一些非系统性风险，至于系统性风险，我觉得就要看运气了。
SaaS本质还是一个软件行业
其实软件从本质上来说不是代码堆积，而是一整套工作方式的输出。不管是SAP，还是Oracle、Salesforce等，它输出的绝不仅仅是成千上万的代码，而是一个行业的最佳实践经验。软件也仅仅是一种落地的产品。中国现在谈“去IOE”，其实，EMC慢慢会被逐渐替代掉，但是SAP或者Oracle这种核心系统可能短期内还是难以替代的。因为它们毕竟是带着欧美几十年相对成熟的经验来到中国，我觉得在这一点，中国的企业和它们的差距还是非常大的。所以，它是最佳实践的展示，而不仅仅是代码输出。
说到这一点，我来做一点延伸。这就好比星巴克卖的不仅仅是咖啡，而是一种生活方式；新东方卖的也不仅仅是红宝书和相声段子，输出的是一种情景式的教育环境。所以，基于以上事实，你需要明白以下三个问题：
①SaaS靠免费，单点突破，积累用户，然后再通过用户变现，我觉得这是典型的伪需求。
②星巴克32元的咖啡可以赚钱，但是你的咖啡价格是22元有可能就卖不出去。
③在线教育确实没有涌现出什么好的企业，我觉得在线教育越免费，用户越不愿意付费。
SaaS软件和传统软件的区别
第一、输出相对标准化。因为任何一个SaaS软件在面临客户的时候，可能纯标准化的软件是几乎没有用的，所以相对很重要。SAP在标准化的输出方面做得非常好，柔性化的管理，灵活的配置，我觉得这是非常重要的。所以，它即使不是一个纯SaaS企业，但是它做到了一个SaaS企业追求的境界。而标准化的输出意味着实施周期的缩短和人力的节省，可以带来毛利的提升。所以SaaS应该把一些成功的经验规范成一个相对标准化的产品输出，提高毛利。
第二、SaaS相对于传统软件来说，是一种分期付款的概念。既然是分期，那就意味着虽然客户的首期出资比例低了，但是以后每年的支出却远高于传统软件每年15%的服务费。所以，它的第二块红利是分期所带来的毛利提升。在分期里面，除了本身的软件成本以外，它还有一定的利率或者是收益率的毛利加在里面，所以这是它比盒装软件好的地方。
第三、SaaS相对于传统软件，实现了软件的平台化。不管是放在IaaS上，还是自己做IDC，搭建自己的服务器，建立自己的数据中心，它除了承担原来盒装软件的基础功能之外，还承担了运维和资源共享的义务。既然它给你提供了运维、资源共享、安全，它也理应在原来盒装软件收费的基础上赚取一部分IaaS和IDC的软件架构红利。所以，它的整个支出肯定要比单纯的盒装软件功能性的支出所获得的毛利要高。因为它不但承担了数据流和信息流的功能，另外，IT架构、运维、安全也需要替企业做的，所以这一块也增加了它的毛利。
第四、SaaS相对于传统软件多了联网的功能，联网不会增加毛利，但是会带来用户黏性的提高，从而拉长客户的生命周期（LTV）。联网不仅仅是多终端访问，异地互联，远程备份，其实更多的是知识和信息的共享，形成了一个随时更新的活的数据库。比如说企业征信，像五矿集团的下游企业要去做分销，原来对于一个新客户都是要赊销的，它可能需要交二十万的保证金，五矿最多只能给它赊100万的货。但是，如果你的SaaS提供了联网的服务，通过全社会数据的收集，通过外部的征信，可以看到这个企业除了和五矿，也和海尔，中石化做过生意，它的信誉很好，而且销售的能力非常强。这时候，账期和保证金都可以做出调整，这就是SaaS带来的一个变化。
再说说像原来的ERP以及进销存的合同软件，只能是基于客户对自身的了解，比如我自己的业务流转、仓储等。但是有了SaaS以后，它能够通过数据脱敏，让你知道这个行业的平均水平。比如一家店铺周围的人如果都装上了这个SaaS产品，就可以知道在附近三公里的辐射半径内，同类店铺处于一个什么样的销售水平，我自己处于什么样的行业地位，这样就可以调整产品的SKU。同时，也能知道店铺的单品卖的是不是比同类产品要贵。
所以联网化其实是对原来传统的工作流和数据流的业务引入了一个新的变化，我觉得这是SaaS与盒装软件的一些区别。
在结束的时候，我来引用一下股神巴菲特的话：以一个合适的价格买一个非常优质的企业，要远好于以一个相对低的价格去买一个平庸的企业。对于我们资本方也是这样认为，企业价值的高低其实是相对的，所以投资人也愿意以一个相对高的价格去投资一个非常好的企业，我觉得这是投资的真理。
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