价格倒挂个股掘金路径浮现 51股跌破定增预案价格
　　跌破员工持股成本标的反弹预期较强
　　受去杠杆等因素影响，近期A股大幅调整。尽管牛市的基础未改变，但个股分化已较为明显。业内人士指出，除了业绩增长确定、高送转等品种值得投资者关注外，部分跌破定增预案价格、员工持股成本、大股东增持成本的“价格倒挂”个股也可能存在投资机会。一旦市场回暖，上述标的或有较强反弹预期。
　　51只个股跌破定增预案价格
　　经历了前期股价的剧烈波动，有不少公司的股价已经低于前期定增预案的增发价格。Wind数据显示，截至7月1日收盘，今年发布定增预案且未停止定增的724家上市公司中，已经有51家公司的股价低于前期增发价格或底价，其中最新价格低于预案价格超10%的公司已达到26家。这些折价率居于前列的公司大多是在5月底和6月初发布定增预案，后期随着大盘快速向下而出现价格倒挂。
　　其中，股价倒挂幅度最大的是杭电股份(603618,股吧)。公司6月23日公告表示，拟以35.90元/股非公开发行2730万股，募集资金总额98007万元，主要用于加码主业和补充流动资金。公司股价最新收于28.83元/股，折价率达到19.69%。此外，仙坛股份(002746,股吧)和共进股份(603118,股吧)相对定增方案折价率也接近20%。近期推出定增预案补充流动资金的东吴证券(601555,股吧)和国金证券(600109,股吧)折价率也位居前列，分别为18.63%和18.61%。
　　即使是前景看好的新能源汽车项目也未能幸免。比亚迪(002594,股吧)6月4日公告，拟募资约150亿元，用于铁动力锂离子电池扩产项目、新能源汽车研发项目、补充流动资金及偿还银行借款，拟定的增发价格为57.4元/股。尽管6月4日当天公司股价涨停，但公司股价最新收于52.99元，折价率达到7.68%。
　　业内人士指出，在定向增发过程中，若股价跌破发行价，上市公司为了保证增发的顺利实施以及保护增发对象的利益，有一定促进股价回补的动力。大股东参与的定增，长期来看业绩更加有保证。目前已经有平安银行(000001,股吧)、界龙实业(600836,股吧)、郑州煤电(600121,股吧)、兴发集团(600141,股吧)等多家公司股价跌破大股东定增价格。其中，平安银行、界龙实业、南京银行(601009,股吧)等均为近三月大股东参与的定增。此外，郑州煤电、兴发集团临近限售股解禁期。对于价格倒挂比较严重的公司来说，调整发行价、发行数量和募资金额等或是首选。
　　关注跌破员工持股成本标的
　　此外，近期市场大跌也使得数家公司的员工持股成本与公司股价出现倒挂。分析人士指出，那些跌破高杠杆员工持股计划成本价，且业务发展符合经济转型特征的品种或许存在一定的投资机会。
　　上市公司员工持股计划自去年6月试水以来，一年间发展迅速。据统计，今年以来已经有172家上市公司公布员工持股计划，6月份至今共有超过40家上市公司推出员工持股计划，再创月度新高。61家公司持股计划已经实施完成。从股份来源方式来看，除大北农(002385,股吧)等7家公司股份来自于大股东无偿赠与等方式外，超过一半公司的股份来自于二级市场购买（包括大宗市场交易），来自于定向增发的公司约占四成。受上半年以来牛市行情影响，5月前完成持股计划的公司尚有溢价。
　　据记者不完全统计，目前已经有至少20家上市公司股价接近员工持股成本。截至目前，万达信息(300168,股吧)、隆鑫通用(603766,股吧)、汉威电子(300007,股吧)、中来股份(300393,股吧)、鼎龙股份(300054,股吧)、科力远(600478,股吧)、慈星股份(300307,股吧)、雏鹰农牧(002477,股吧)、欧菲光(002456,股吧)、通鼎互联(002491,股吧)、长信科技(300088,股吧)、宝新能源(000690,股吧)、雪迪龙(002658,股吧)、恒顺众晟等公司跌破员工持股价位。其中，万达信息、汉威电子、鼎龙股份、科力远、雏鹰农牧、欧菲光、长信科技、恒顺众晟均有一定比例的杠杆。在股价“倒挂”的案例中，6月完成持股计划的公司约占三成。统计显示，6月有12家公司完成持股，但由于近期市场持续大跌，多数公司的股价均已经跌破购买成本。
　　目前员工持股成本与现价差异较大的有万达信息。公告显示，万达信息员工持股计划累计购买金额为9.99亿元，优先级和进取级份额比例为1.5:1，除权后成本价为68.63元，高于最新市价51.26元，幅度近25%。
　　券商人士指出，员工持股计划的持股成本是员工持股的最后一道防线。一旦跌破，标的或迎来具有确定性的投资机会。不少上市公司为员工加杠杆参与持股计划，显示了对公司股价的强烈信心，同时对股价的诉求也更加强烈，这类跌破持股成本的高杠杆标的值得关注。
　　除了跌破成本价的个股，信达证券认为，还可以关注两类员工持股公司投资机会：一类是尚未在二级市场完成建仓的公司，近期市场大幅回调或将加速购买标的。目前已经有10多家公司公布草案后股价出现下跌，还有一些正在进行建仓的高杠杆员工持股计划的公司，例如华孚色纺(002042,股吧)的员工持股计划显示其杠杆达10倍，其26日公告显示公司已经完成部分购买。还有一类是具有高送转条件的员工持股标的，这些公司或具备推出高送转的潜在动机。
　　另一方面，股价的下跌也使一些之前推出股票期权激励措施的上市公司陷入尴尬。有机构表示，部分涉及股票期权激励的上市公司股价跌破了行权价。股票期权的行权价某种程度上对股价形成类似安全垫的作用，投资者可以关注行权价大幅高于当前股价的公司。
　　大股东增持公司或存机会
　　近期伴随着股价大幅下调，部分上市公司大股东开始逆市增持。统计显示，自五月下旬至今，已有77家上市公司重要股东选择通过二级市场增持公司股份。目前已有赤峰黄金(600988,股吧)、新洋丰(000902,股吧)、吉恩镍业(600432,股吧)、农产品(000061,股吧)、阳光城(000671,股吧)、南玻A和光线传媒(300251,股吧)等多家上市公司目前的股价接近大股东增持成本。其中，赤峰黄金5月底发布公告，公司股东赵美光以21.09元/股的价格增持公司股份218.49万股，公司最新股价14.21元/股，折价约23.6%。吉恩镍业股东吉林昊融集团有限公司近期增持52294.14万元，购买均价为18.03元/股，现价14.99元/股，折价16.9%。农产品5月获深圳市国资委以22.23元/股的价格增持3393.88万股，现价为18.37元/股，折价17.4%。
　　业内人士指出，在行情尚未确认底部时，大股东的增持点位也并非绝对安全。若市场趋势继续向下，估值仍有进一步缩水的可能。但大股东逆市增持一般是为提振市场对公司股价的信心，增持比例较大的标的后期存在反弹的可能性。
（责任编辑: 罗浩）
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财经新闻 你总比别人先知道员工持股计划被套、定增破发 新三板投资人要小心
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员工激励一般被称为“金手铐”，没想到除了业绩“铐”，还会被二级市场“套”牢。据东方财富Choice数据统计，截至5月11日，A股今年实施完成员工持股计划的30家企业中，有24家的股价目前已经跌破了员工持股价格。
再观新三板。2017年至今共有18家企业发布了员工持股计划，其中已经实施完成的有3家，6家已获董事会通过，还有8家经股东大会通过。若将时间界限拉至去年初，新三板上发布过员工持股计划的企业数量也不过百，仅有93家，而实施完成的也仅有12家。
近7成企业员工持股获利 最高浮盈1174%
以该12家企业为基础，不难看出，相比持股价格，超过66%的新三板持股员工都显示浮盈。其中蓝海之略(834818.OC)员工持股计划获得1174%的浮盈。
日，蓝海之略发行蓝海之略共享财富定向资产管理计划，每股价格3.87元，日该股收于49.33元。若以此计算，不超过56名员工获得2.81亿元浮盈，而本金只有618万元。
值得一提的是，与A股由公司从市场回购不同，新三板员工持股计划更多是参与公司定增，也有少部分是通过大宗交易或二级市场购买。
相比蓝海之略，春茂股份（430463.OC）的持股员工就没那么幸运了。去年11月23日，春茂股份公告了第一期股权激励计划，以均价每股2.29元，完成二级市场463万股的股票回购。而对比目前公司股价，参与此次激励计划的不到200名员工目前浮亏26.6%。
当股价低于员工持股目标价，也就失去了持股的意义。因此，业内人士表示，为了保证持股计划的有效性，对员工激励的积极性，也会及时对原有的持股计划进行修改。
协议企业更易“破发”交易方式待改善
然而，相对于“亲生”的内部持股员工，那些通过定增进入的投资者更像是“领养”的。
府爷统计，2017年以来股票增发上市的挂牌企业中，有186家挂牌企业遭遇“破发”，若从去年年初计算，则多达766家。
在今年“破发”企业中，包括爱酷游（835089.OC）、房掌柜（836918.OC）、龙图信息（832272.OC）、华讯投资（833924.OC）、奥星电子（836668.OC）及贵太太（834352.OC）6家企业的折价率超过了90%。
其中，爱酷游的最新股价相比于增发时最高折价96.8%。公司在今年1月中旬公告称，为投入新产品研发，以31.8元/股的价格，向3名投资者发行119.94万股，成功募集3814.08万元。然而，目前该公司的停牌前的股价跌至1元/股。
值得注意的是，爱酷游因违规重组，被股转系统要求采取提交书面承诺，同时主办券商西部券商也被连累处罚。此后，公司因存在重大重组事件，股票被停牌至今。
根据细分数据不难发现，“破发”的新三板公司呈现出了很显著的结构化特征，其中采用协议转让方式交易的挂牌公司无论在“破发”数量还是价格跌幅上，都占据多数。府爷统计，在破发的186家挂牌企业中，有140家的交易方式是协议转让，占比75.3%；跌幅超过50%的挂牌企业中，89.3%为协议转让公司。
业内人士表示，市场应正确理解协议转让方式下的新三板公司价格，同时正确看待新三板公司所谓“破发”的情况，新三板市场的交易方式不同沪深交易所市场，此“破发”并非彼“破发”，不应简单对等。另外，部分采用协议转让方式交易的新三板股票出现较大的定价差异，交易价格与定增价格相比跌幅较大，这反映出协议转让的交易机制亟须优化完善。
有意思的是“说曹操曹操到”，近期新三板上一直有引进大宗交易与集合竞价机制的风声。据多方消息，相关交易制度改革，已进入深度测试阶段，各家券商近期正在紧锣密鼓地进行相关系统的测试。而最新的交易制度将取代协议转让制度，以改善新三板流动性，同时也是市场规范的进步体现。
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今日搜狐热点联通混改定价有深意！ 股价7元员工持股为何才3.7元?
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作者：常福强整理
　　今日，小编在论坛发现了一篇好文！《》，大致意思是，联通的“定增+老股转让+员工持股”三项合计779亿元，其中定增和老股转让价格为6.83元/股，而员工持股价格为3.79元/股，与每股净资产只差了0.09元。联通背后深藏“功与名”！
　　核心问题
　　第一，在(600050,)实施的“定增+老股转让+员工持股”的三项并列运作中，定增和老股转让的价格均为6.83元/股，不低于定价基准日前20个交易日的交易均价的90%。
　　第二，在限制性草案中，中国联通授予核心员工的价格为3.79元/股，是停牌收盘价7.47元/股的50.74%。
　　第三，增发扩股比例超过30%，而定增新规要求不超过20%。
　　解决方案
　　8月20日晚间，证监会发布公告称，“对中国联通混改涉及非公开发行股票事项作为个案处理，适用日证监会制度修订前的规则。”
　　业内人士解读
　　武汉科技大学金融与证券研究所所长指出：
　　“评价联通混改方案从总体上看更客观，不要单看某一方面。建议将联通混改作为央企、国企混改的一部分，提到一个战略高度考虑，要区别于一般企业定增，可以让央企、国企混改例外于再融资新规，比如非公开发行股份不超过总股本的20%、跟上一次募集资金到位不少于18个月这两条可以豁免，其它则不变。”董登新指出。
　　“中国联通对员工持股计划的定价仅为停牌前股价的一半，基本贴近每股净资产，但是仍高于每股净资产，激励方案是可行的，没有违反任何规定。从另一方面也反映这一激励对核心员工非常有诱惑力。”
　　查看论坛原帖：
　　《》，
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一周新闻排行定增持股马上解禁 价格却是大幅倒挂
来源：经济导报
作者：时超
　　当A股各板块普遍向下调整之时，定增倒挂的个股却被不少投资者视为“投资洼地”。
　　28日，(000720,)高开高走，并于午后封至涨停。经济导报记者注意到，公司在增发实施后股价一路下滑，“破发”严重，27日公司股价已低于增发价28%左右。
　　“买入就是抄大股东的底，这是看涨者的心态。”长期从事投资的哲对经济导报记者表示，多数公司的定增都有大股东捧场，“破发”关系到大股东的直接利益，被视为回涨的动力。
　　而通过统计发现，近一年实施的A股公司中，已有超过200家出现“破发”情况，其中现价较增发价跌幅超过20%的公司接近90家。鲁股方面也有12家公司的股价跌破增发价格，且跌幅不小。除了新能泰山外，(600960,)目前股价较定增价跌去16%，套住等多家机构。
　　不过，多位受访人士表示，定增价格破发不一定意味着被低估，建议投资者还是从基本面考虑，谨慎操作。
　　新能泰山大幅破发后反弹
　　对于新能泰山的突然涨停，受访的几位中小投资者表示并不太意外。
　　“公司股价两个月跌了20%，逼近3年来的最低位置，特别是控制人通过定增注入资产事项已经完成，大股东持股比例进一步提升，这都对公司股价起到一定支撑作用。”关注新能泰山的投资者李先生对经济导报记者分析道，即便以28日涨停后的价格计算，公司大股东通过定增持有的股份仍处于“浮亏”状态。
　　据悉，新能泰山今年实施过一次定增，向大股东华能能源交通产业控股有限公司，特定投资者南京华能南方实业开发股份有限公司、广东世纪城集团有限公司非公开发行4.26亿股，用以购买多项房地产资产，增发价格为5.70元/股。
　　但自方案实施后，公司股价却出现冲高回落的“过山车”走势，从10月份最高的5.92元/股一路跌至本月最低的4.06元/股，跌幅超过30%。值得关注的是，本月9日上述定增股份才刚刚上市，当时公司股价最低达4.83元/股，较5.70元/股的增发价格已跌了15%，随后公司股价又一路下挫，到27日时一度达4.08元/股，“破发”折价率高达28%。
　　“可能是市场对公司的转型前景并不看好。”崔荣哲分析称，今年下半年面临较强的宏观调控压力，融资、业务发展受到制约，新注入的资产能否带来预期盈利存疑，使得市场用脚投票。
　　而对于公司股价28日上涨，崔荣哲认为，一方面公司实控人为华能集团，预期较强，公司本月初也给出了向物流拓展的预期；另一方面，较大幅度的“破发”，也让其有了回涨空间。“以前就有盯着定增倒挂股做研究，寻找质地较好的公司布局。”
　　经济导报记者也发现，虽然、平台都尚未出现新能泰山交易情况，但公司三季报十大流通股东中，已多出了F盛1号基金等机构的身影。
　　定增倒挂频现
　　实际上，像新能泰山这样定增倒挂的不在少数。
　　经济导报记者通过统计发现，截至28日收盘，近一年内实施定增的上市公司中，有200余家出现股价跌破定增价格的情况。其中，成为重灾区，(300058,)、(300235,)等7家公司折价率超过40%。
　　上市鲁企方面，除新能泰山外，还有渤海活塞、(300214,)、(300099,)等11家公司出现定增倒挂，且多数公司套住的都是大股东。如日科化学今年7月就向公司大股东赵日东非公开发行了2081.26万股，发行价格7.69元/股，而公司股价已经跌至6.35元/股，折价率达17.43%。
　　当然，也有机构马失前蹄，被套住的情况。如精准信息去年12月向、卧龙一号基金等特定投资者增发2200.49万股，增发价为8.18元/股，目前公司股价6.46元/股，折价逾20%。资料显示，上述股份马上要于2018年1月解禁，到时能否解套，值得关注。
　　不过，要论解套意愿强烈，可能还要数参与渤海活塞定增的诸多机构。经济导报记者通过统计发现，渤海活塞去年12月向安信基金、、广西铁投创新等数家机构及公司二股东非公开发行了1.89亿股，发行价格为8.96元/股，目前公司价格为7.44元/股，折价率达到16.64%。上述股份的解禁期为今年12月29日，而公司目前经营向好，前3季度净利润同比增加44.84%。
　　对此，有受访券商人士表示，增发本身是为了提升上市公司经营能力，大股东、机构参与也是出于对项目、资金注入的良好预期，故定增倒挂可作为一个投资机会进行参考。但投资者也要注意，行业变化较快，定增项目也有“埋雷”者，机构因此割肉出局的案例也出现过，投资者还应从基本面考虑，谨慎操作。
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?管理层参与定增，大规模员工持股计划，有助于激发管理与创新动力
?低估值+高分红提供安全垫，估值提升具备基本面支撑
?前三季度业绩稳步增长，市占率保持领先
?“三电”核心技术行业领先，新能源产品、技术优势显现
?携手阿里打造互联网汽车生态圈，前瞻布局燃料电池汽车
风险提示：
1）乘用车市场景气度不及预期；2）自主品牌销量不及预期。
（以上参考平安证券等研究报告）
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上汽集团简介
上汽集团是目前中国整车销量最大的汽车企业，截至日，公司总资产达到5,116.31亿元，总股本为110.26亿股。2015年，上汽集团整车销量达590.20万辆，继续保持国内车企销量冠军的位置。上汽集团在汽车产业链布局较为完整，当前主要业务涵盖整车、零部件、汽车服务贸易及汽车金融四大业务板块。
本次定增要素
基本信息：截至日，市价为24.47元/股，发行底价14.20元/股，折价率 42%，本次非公开发行股票数量不超过10.56亿股，募集资金总额不超过150亿元。其中，控股股东上汽总公司拟出资人民币30亿元，员工持股计划拟出资不超过人民币11.6745亿元，均锁定36个月。
募集投向：用于用于投资新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网及汽车服务与汽车金融项目。
方案进度：已获证监会批文
■管理层参与定增，大规模员工持股计划，有助于激发管理与创新动力
本次非公开发行公司同步实施了员工持股计划，认购对象包括集团领导、厂部级干部、关键骨干员工，其中董监高等核心管理人员共16人全部参与认购。员工持股计划有利于促进管理层和核心员工与股东利益一致，调动管理者和核心员工的积极性，促进公司长期发展。另外，本次的员工持股计划受益人群众多，金额大，授予股权占比达到9.7%，几乎触及10%的上限，若顺利完成，将为汽车集团国企改革竖立标杆，为国有企业核心员工与企业的业绩增长有效绑定，共赢发展。
■低估值+高分红提供安全垫，估值提升具备基本面支撑
横向比较，上汽集团PE、PB估值低，纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位，且上汽处于自主+合资新车周期，未来盈利弹性较大，具备估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在50%以上，股息率较高，股价安全边际高。
数据来源：Wind
上汽集团历年分红金额
数据来源：公司官网，平安证券研究所
■ 前三季度业绩稳步增长，市占率保持领先
2016 前三季度公司实现营业总收入5,315.8 亿元，同比增长11.7%；实现归属于上市公司股东的净利润230.9 亿元，同比增长8.6%，收入和利润均稳步增长。2016 年前三季度公司实现整车销售448.2 万辆，同比增长8.4%；国内市场占有率23.2%，继续保持国内市场领先地位。
■ “三电”核心技术行业领先，新能源产品、技术优势显现
公司自主掌控国际一流水准的新能源汽车电驱、电池、电控“三电”核心技术，建立新能源汽车关键零部件体系。公司也是国内首家在纯电动、插电强混、燃料电池三大领域均拥有全球领先技术和自主知识产权的自主品牌车企。公司拥有统一的全球整车开发流程，“中国主导、全球联动”的自主研发体系，新能源自主研发团队达750人。
■ 携手阿里打造互联网汽车生态圈，前瞻布局燃料电池汽车
在互联网汽车领域，公司于7月6日与阿里巴巴合作发布了搭载YunOS 智能操作系统的全球首款可量产互联网汽车（OS’Car）荣威RX5，成功实现汽车互联网化；在燃料电池汽车领域，公司掌握国内领先技术，可以自主开发燃料电池系统、整车集成以及核心零部件，未来有望分析市场和技术双重红利。
（以上内容参考平安证券、中银国际证券、招商证券、兴业证券研究报告、上市公司非公开发行预案。）
特别提示：基金投资有风险，对于定增类主题产品，需要特别注意以下特征：1）发行底价不等于中标价，定增项目报价前所列示的折扣率（仅为底价与市价之间的差价，并非最终中标的折扣率）；2）一年期定增项目主要采用投标竞价法，以价格优先、规模优先、时间优先原则确定增发对象、增发价格和增发数量，所以定增项目的中标情况具有不确定性。3）公司推荐的定向增发项目不等同于资产管理计划的实际投资标的；受市场不确定因素的影响，资产管理计划的实际投资标的会与推荐定向增发项目发生偏离，资产管理人将依据产品合同和市场环境对资产管理计划的投资标的进行调整。4）收益率及盈利额以解禁当日收盘价计算。本材料提及的收益率非投资组合的实际收益率；组合的实际收益受其他投资标的的市场表现、投资组合的运行成本等诸多因素的影响，与组合的实际收益有显著区别。本材料提及的收益率不可复制。受产品申购成功率、变现时机、产品建仓期限的影响单个投资组合不能覆盖所有定向增发项目，平均收益率不能代表每个投资组合的实际收益率，单个投资组合的实际收益率不可复制，且受前述因素以及市场走势的影响，将表现出明显的差异性，存在发生投资亏损的可能性。基金公司参与的定增项目不等同于每个产品参与的实际投资标的。受前述因素的影响，本材料提及的收益率不构成对投资组合未来收益的任何保证。基金管理人历史业绩不代表未来表现。安全边际不对产品本金及最终收益构成任何保证。
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财通基金——定增市场主动管理投资机构的领军者
作为拥有1400亿定增市场实战经验的机构投资者，财通基金与400余家上市公司、60余家券商投行建立战略合作关系，做上市公司全方位一体化的金融服务商。截至日，财通基金已参与了470余个定增项目，定增规模近1400亿元，其中已解禁的260余个定增项目平均收益率50%（以解禁当日收盘价计算），成功中标的定增项目数量、定增规模、盈利水平均位列全市场前列，是定增市场主动管理投资机构的领军者。
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