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最近在学习货币制度的过程中，接触到一个看似不正常的规律：劣币驱逐良币规律。在这里就本人的几点看法发表一下意见。
首先，阐述一下什么是“劣币驱逐良币”规律。
在双本位制下，金币和银币是按照法律规定的比价来流通的，当市场上金、银的比价发生变化时，会引起金币或银币的实际价值与名义价值相背离。这时实际价值高于名义价值的货币（良币）就会被人熔化，退出流通领域，而实际价值低于名义价值的货币（劣币）则会充斥市场。换句话说，在金属货币流通条件下，如果在同一地区同时流通两种货币，则价值相对低的劣币会把价值相对较高的良币排挤出流通。这就是“劣币驱逐良币”规律，又称为“格雷欣法则”。
举个例子说：当金银的法定比价是1：15时，由于采银技术进步或其他原因使原价跌落，市场金银比价变为1：16。这时，倘若把金币熔化为金块，把金块在市场上按市价换成白银，再把白银铸成银币，并把银币按法定比价换为金币，如此循环一周，就可得到1份银的利润。这种情形发展的结果是金币敛迹，而银币充斥市场。
现在，我们来分析一下这个例子。从这个例子中我们可以看到，金币敛迹，而银币充斥市场的现象之所以会发生，首先取决于金银之间有一个固定的比价。其次，作为金银使用者的人（即第三方）一定会采取能以自己最小经济代价去获得最大经济利益的行为，即满足经济学“合乎理性的人”的基本假设。其实金银本身在充当交易媒介时，并不存在优劣之分，只是在其中任何一方的价值由于某些原因而发生改变时才出现了所谓的良币和劣币，继而在人们不断做出“理性的行为”后，良币逐渐退出市场，市场上劣币泛滥。当市场上劣币的使用量逐渐多于良币的数量时，便出现了“劣币驱逐良币”这一看似无法理解实则正常不过的现象。我们所说的良币并非指单价高的货币，而是指相对于兑换率而言，较有优势的货币。
从这个例子中我们还可以看出，“人”是可以行为的主体，“货币”在“人”的手上流通。由于人是理性人，作为第三方的他主导了金、银在市场上的流通，在理性行为的作用下，双本位制度中劣币驱逐良币的现象是必然会发生的。
再看一下课堂上所举的例子。我们将学生分为两类：一类是每天都去上课、认真做笔记的“好学生”（良币），一类是几乎不去上课，考前借笔记抱抱佛脚或者舞弊的“差学生”（劣币）。而老师是仅凭考试卷面分来评定最终成绩的。当最终成绩出来的时候，可能那些“差学生”的分数比“好学生”的高，这样下去，“好学生”越来越不甘心，付出的努力得不到回报，慢慢地，他们也加入到“差学生”的行列。于是，学校里的“好学生”越来越少，而“差学生”反而越来越多。
分析到这里，我个人有一点不明白的是：在前面两个例子中，第一个的良、劣币指的是充当一般等价物的金银（货币），第二个中指的是在校具有两种不同表现的学生。前者的劣币驱逐良币的主导权在第三方即货币使用者的手中，是人的理性行为导致了劣币的增多，良币的减少；而后者中劣币驱逐良币是由其劣、良币本身所决定的，作为劣、良币的学生是具有行为能力的个体，并且符合“理性人”的假设。这样说来，我不解的是：他们两个例子还具有类比性吗？后者还能拿来说是该规律在生活当中的表现吗？按该规律的本质来说，如果劣、良币的载体只能是没有行为能力的物什或两币之间的驱逐（转化）不是由其自身行为所决定的人的话，那第二个例子就完全不具有代表性了！但是如果我们把他看成是中学老师为了升学率的提高怂恿学生舞弊，导致越来越多学生不诚信考试的话，由此出现的“差学生”不断增多，坚守诚信的“好学生”逐渐减少的现象，就和我们所说的劣币驱逐良币现象十分吻合了。当然，毕竟人不同于物什，他有自己的思想，可以主导自己的行为，所以这里还存在一个好学生能否坚守诚信，真正做到不与人同流合污的问题。
按上述观点，网络上所说的类似关于正版盗版软件的例子就更具有说服力了。对几乎拥有与正版软件相当的使用价值、却更为廉价的盗版软件，市场上的消费者对其表现出了更多的购买欲望，这样，生产正版的厂家在产品滞销的情况下或破产、或改产盗版。于是，市面上盗版软件琳琅满目，正版软件却寥寥无几。即出现了所谓的劣币驱逐良币的现象。
本人对于劣币驱逐良币规律的理解大致如上所述，其中可能存在颇多不合理或不专业之处，希望各位对之加以指点，帮忙解答我的一些疑惑！谢谢！
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首先“劣币驱逐良币”中的劣币最原本是指货币流通中，金币与银币的铸造不断掺假，有些铸造出来的银币中的银含量没有市场上流通的“标准”银币含量高，于是相同分量的银就可以铸造出更多的银币，购买力也就变强，这样，“标准”银币就占劣势，就出现了所谓的“劣币驱逐良币”，其中，含量不标准的金银币就是所谓的劣币。这些在国富论中有很详细的讲解。另外，我个人觉得你提的这两个例子完全不具有可比性。为啥？货币而言的话，劣币之所以驱逐良币，那是因为在市场流通时，劣币与良币具有同等效用，即具有相同的购买力，因为卖方不会为了确定货币含金量而去专门检验，成本太高了，这也是为啥劣币有资格与良币竞争。但是，第二个例子中，他们的效用，或是说收获真的一样么？你自己可能也会笑的，的确，不可能一样，学习这事，就成绩来看，有可能认真的人考的低，不上课的考得高些。但是，谁说了认真的人一定考的低，不上课的一定高，考试本来就是一件不确定的事情。我想楼主也应该有过“成绩并不能代表能力”的念头吧，一样，成绩并不是学生收获的全部，收获的是知识、能力，当然，还可以把个人的品德素质包含在内，毕竟坚持上课，自制力等各个方面也有加强么。所以了，两者不具有可比性。笼统说的话，就是货币是死的，人是活的，死的东西，可以复制，但是人是活的，经验或是能力等各个方面，不具有可复制性。
以上是自己的一些想法。想想，国富论里的很多内容全是最基本的原理，而且是从根本或是源头上进行阐释的，建议有时间读读。呵呵。。。
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满脑颓废的思想拖着沉重的身躯拼命前行的不良少年！
次话题有点意思，顶一下。。。呵呵。
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LZ说的不错 谢谢分享
学习ing~~~~~`
恩 好的 谢谢
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如果国家发行新版人民币，而旧版人民币在市场流通逐渐减少，有些人会特意收藏这些旧版货币，等待以后市场价值高时拿出来交易，这算不算劣币逐良币啊？
yandoubleb
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好学生和差学生的例子好像不太适合格雷欣法则，毕竟他们没有一个兑换比例吧
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价格：10积分VIP价：8积分货币金融学西南财经大学 殷孟波此课件专配殷孟波第二版《货币金融学》第1 章导论第1章 导论?本课程的参考书籍和资料举要：1，中国人民银行资产负债表、政策工具、业务、货币 政策报告、货币政策委员会报告等官方资料和统计数 据（） 2，斯蒂格里茨：《经济学》，中国人民大学出版社 （1997） 3，F?S?米什金：《货币金融学》，中国人民大学出 版社（1998） 4，兹维?博迪：《金融学》，中国人民大学出版社 （2000） 5，黄达：《金融学》中国人民大学出版社（2003）第1章 导论本章学习要求在这一章我们主要讨论货币金融学的研究对象、研究方法，以及学习这门课程的目的和意义。通过本章的学习，你应该知道：? 货币和货币政策在经济运行中的重要性； ? 金融机构的作用和重要性； ? 金融市场的功能和重要性； ? 货币金融学的学习方法。第1章 导论重要术语货币金融学货币化生产 货币经济学 货币银行学 金 融 信用货币金融市场金融体系第1章 导论一、货币金融学的研究对象1、货币金融学的由来： 市场经济的出现和发展使我们所处的经济 体系最终演变成以货币化生产占据支配地位的 经济体系；学科演化：（宏观经济 学） 货币经济学 货币银行学 货币金融学第1章 导论一、货币金融学的研究对象2、货币、金融市场和金融机构之间的相互关系货币金融学归结到底还是考察和研究在货币化生产为中心的经济体系中，货币本身的运行规律以及货币与经济相互影响、相互作用关 系的学科。因此，在货币金融学中，研究和考查货币和货币替代品的运行规律是贯穿本学科的一根主线。第1章 导论一、货币金融学的研究对象货币金融学是一门以货币、金融市场、金融机构以及宏观经济等方面的理论为工具，集中讨论在不断变动的金融体系中，货币与金融 机构、金融体系以及宏观经济之间相互作用、 相互影响一般规律的学科。 其中，揭示货币运动的一般规律，以及演绎货币与真实经济之间关系是贯穿这门学科的一条主线。第1章 导论二、货币金融学的研究方法1、 与货币金融学相关的学科 金融经济学(Financial Economics)或金融学 与货币金融学的关系；货币银行学（The Economics of Money and Banking）与货币金融学的关系；第1章 导论三、学习货币金融学的方法和意义1、货币金融学的学习方法首先，从货币金融学产生的历史和学科构 架来看，要真正把握这门学科的内在逻辑和未 来发展趋势，必须对人类社会经济体系，特别 是在货币出现后，经济体系的发展演变过程有一个系统全面的了解。这就要求想在这门学科中有所建树的读者必须完整的掌握一些经济史 和金融史方面的知识。第1章 导论三、学习货币金融学的方法和意义1、货币金融学的学习方法 再则，也是最重要的一点，就是要记住货币金融学是一门与实践联系非常紧密的学科，整个学科研究的问题往往发端于经济中出现的异常 现象，而整个研究的目的也总是力图回答和解决 这些经济异常的情况。因此应该将所学的理论与 现实结合起来。第1章 导论三、学习货币金融学的方法和意义2、学习货币金融学的意义学习货币金融学对于那些金融专业的学生而言，这门学科为以后从事金融领域的某项具体研究铺垫了广阔而系统的基础知识。此外，对于 那些希望了解货币金融领域的学者而言，货币金融学也因为包含了该领域的绝大部分重要问题，因此学习这门学科会对货币金融领域产生一个直观和整体的了解。第1章 导论三、学习货币金融学的方法和意义2、学习货币金融学的意义 而对于那些在金融系统中的实物工作者，特别是从事管理和政策制定的实物工作者而言，货币金融学也因为从理论和实物两方面描述了他们 的日常工作，从而为他们提供了有益的参考。第1章 导论三、学习货币金融学的方法和意义2、学习货币金融学的意义 从更大的层面来看，面对我国目前正在进行的金融体制改革，从宏观层面，对这场改革给出一个符合实际、具有操作性完整的理论指导既是 时代对货币金融学的要求，也是历史赋予的责任。15第2章货币第2章 货币本章学习要求在这一章我们将介绍货币的有关基本理论、货币的定义和职能；货币发展演变及货币制度等方面的知识。学习本章后，你应该知道：? 货币的产生和本质； ? 货币的基本职能； ? 货币的演变； ? 本位货币与区域和国际本位货币。第2章 货币重要术语商品货币 货币制度 金 本 位 货币层次代用货币信用货币金银两本位劣币驱逐良币法偿货币电子货币第2章 货币2.1 货币的产生和本质2.1.1? ?货币的定义与货币的产生?货币是商品交换长期发展的产物。 现代货币是由国家法律规定的，在商品劳务交 易中或债务清偿中被社会普遍接受的东西。 货币具有普遍的接受性。2第2章 货币原始社会末期以前生产力 发展 社会分工和私有制 商品生产和商品交换 物与物的交换 局限性:“需求 的双重巧合” 能与各种商品相交换的商品：一般等价物 一般等价物集中到贵金属金银上，金银固定 地充当一般等价物时，货币也就产生了。没有商品交换第2章 货币货币的产生经历了四个阶段1、个别的、偶然的物物交换个别的、偶然的物物交换是指一种商品的价值偶然地通过 另一种商品表现出来。4第2章 货币2、 扩大的物物交换 一种商品的价值不是偶然地通过另一种商品表现出来，而 是经常性地通过一系列商品表现出来。5第2章 货币3、一般等价物 直接的物物交换演变为以一般等价物为媒介的商品交换， 交换过程表现为：物――一般等价物――物。6第2章 货币4、货币产生 一切商品的价值都集中地、固定地表现在一种贵金属商品 如金或银上。7第2章 货币4、货币产生 一切商品的价值都集中地、固定地表现在一种贵金属商品 如金或银上。 由金银固定充当一般等价物标志着货币的产生。 马克思：“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”8第2章 货币2.1.2 货币的本质货币是商品经济发展到一定阶段的必然产物，是固定充当一般等价物的特殊商品。 第一，货币作为一般等价物，可以和一切商品相交换。第二，由于货币是固定充当一般等价物的特殊商品，商品生产者必须把自己生产的商品换成货币，他的劳动才算得 到了社会的承认，他才可以用货币购买自己所需要的其他商品，以维持和扩大再生产。第三，作为一般等价物，货币是财富的象征。9第2章 货币1、马克思在研究货币的产生时指出，货币是固定的充当一 般等价物作用的商品。一般等价物既是货币的本质也是货 币的形式。2、马克思在研究了货币的两大基本职能之后指出，货币是 价值尺度和流通手段的统一，或者说价值尺度和流通手段 的统一是货币本质属性。第2章 货币2.2 现代经济中货币的度量与层次的划分2.2.1货币的度量和定义1、流通中的现金 现金：包括纸做的钞票和金属做的硬币。 我们把在非银行公众手中流通的现金称作流通中的 现金，把它作为最窄意义上的货币，用M0来表示。11第2章 货币2.2 现代经济中货币的度量与层次的划分2.2.1货币的度量和定义 2、支票存款企业、单位之间的商品交换、买进卖出所使用的主 要媒介是支票，经济生活中也被大量地运用。 3、储蓄存款和定期存款 储蓄存款包括活期储蓄存款和定期储蓄存款。12第2章 货币2.2 现代经济中货币的度量与层次的划分2.2.1货币的度量和定义4、M1 M1（也称狭义货币）=流通中的现金+企业、单位在银行可 以用来转账的支票存款+人们在转账信用卡上的存款。 在对全社会的总需求进行分析时，M1是个极其重要的概念，因为M1基本反映了社会的直接购买支付能力，商品的供应量应和M1保持合适的比例关系，否则经济会过热或 萧条。13第2章 货币2.2 现代经济中货币的度量与层次的划分2.2.1货币的度量和定义5、M2 M2（也称广义货币）=现金+支票存款+转账信用卡存款+所 有储蓄存款。 M2不仅反映了现实的购买力，也反映了潜在的购买力。我国目前将M2作为中央银行货币政策的主要中介目标，在宏观经济的调控中发挥着重要的作用。14第2章 货币货币的度量M0是指流通中的 现金量； M0是最窄意义上 的货币，是度量货 币的最小口径。M1等于M0加支 M1反映着经济中 票存款及转账信用 的现实购买力。 卡存款； M2等于M1再加 M2不仅反映现实 所有活期存款和定 的购买力，还反映 期存款。 潜在的购买力。15第2章 货币2.2.2 主要国家对货币层次划分货币供应量也称货币存量，是一国经济中用于交易和投资的货币总量，构成央行和金融机构负债一部分， 关于货币供应量的构成和层次划分主要是按货币资产流动性进行的。以流动性为标准对货币进行度量，划分出更为广义 的货币概念或层次。 流动性是货币基本特征之一，指货币与商品的转换 能力，在单一现金货币形式下，不存在转换能力程度差别问题。16第2章 货币当货币形式多样化以后，各种货币形式流动能力出现了程度上的差别，这时流动性不仅指货币转换为商品 的能力，还包括货币之间相互转换的能力。 一种货币资产的流动性表现为它向现金转换的能力， 即能不能自由转换为现金、在转换过程中是否会发生 价值损失等。货币资产流动性强弱，一方面与一国金融制度有关，另一方面也与一国金融市场发达程度有关。17第2章 货币1、美国联邦储备银行对货币层次划分：M1 = 流通中现金 十 旅行支票十活期存款 十 其他支票存款（如 NOW账户，ATS账户等） M2 = M1 十 所有存款机构储蓄存款 十 小额定期存款十 隔 夜回购协议 十 隔夜欧洲美元 十货币市场存款账户 十 货币市场共同基金 M3 = M2 十 所有存款机构大额定期存款 十 长于隔夜的期限 回购协议和欧洲美元 L = M3 十 其他短期流动资产（如储蓄债券、商业票据、银行承兑票据、短期政府债券等）18第2章 货币2、日本银行对货币层次的划分M1a = 现金 十 活期存款M1b = M1a 十 公司法人存款 M2 = M1 十 定期存款 十 可转让的存款 M3 十 CD = M2 十 CD 十 邮局、农业协同组织、渔协、信用 组合和劳动金库的存款，以及信托存款19第2章 货币3、英格兰银行对货币层次的划分M1 = 现金 十 私人部门持有的英镑活期存款M2 = M1 十 私人部门持有的小额英镑存款 十 私人部门在建 房协会的小额股票和存款 十 国民储蓄银行普通账户 M3 = M2 十 私人英镑定期存款 十 公用部门活期存款和定期 存款M4 = M3 十 英国居民持有的各种外币存款20第2章 货币4、IMF对货币层次的划分M1 = 银行体系外的现钞和铸币 十 商业银行活期存款 十 其他活期存款 M2 = M1 十 准货币（定期存款和政府债券）5、中国人民银行对货币层次的划分M1 = 流通中的现金 十 企业单位活期存款 十 农村存款 十 机 关团体部队存款 M2 = M1 十 单位定期存款 十 自筹基本建设存款 十 个人储 蓄存款 十 其他存款21第2章 货币各国都认为只有M1具有完全的流动性。是人们普遍接受的交易媒介，是标准货币，而M1以外的短 期金融资产都只是准货币，不能充当直接的交易媒 介，但却是潜在的购买力，在一定条件下可转化为 现实货币。22第2章 货币2.2.3 金融创新与货币层次划分自动转账系统（ATS）可转让支付命令（NOW）大额可转让定期存单（CDs）23第2章 货币2.2.4 对货币进行度量和层次划分的意义以流动性为标准划分货币层次对于考察市场均衡、实施 宏观调节有重要意义。 流动性强，即在流通中周转较便利，形成购买力的能力 也较强；流动性弱，则在流通中周转较慢，因而形成购买力的能力也较弱。24第2章 货币2.2.4 对货币进行度量和层次划分的意义是流通中的现金，与消费物价密切变动，是最活跃的货币；反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波 动的先行指标； 流动性较弱，但反映的是社会总需求变化和未 来通货膨胀的压力状况。25第2章 货币2.2.4 对货币进行度量和层次划分的意义便于中央银行进行宏观经济运行监测和货币政策操作。货币当局在讨论控制货币供应指标时，可以明确指出是哪一层次的货币需要控制，以及实际可能控制到何种程 度，否则就谈不上货币政策的制定和贯彻执行。 货币供应量是我国货币政策操作中最重要的中间目标， 它与价格水平相关联，是实现宏观调控政策目标的重要环节，因此，对货币进行度量和层次划分对保持货币政策时效性和宏观经济的稳定都具有十分重要的意义。26第2章 货币2.3 货币的职能货币的五个职能：价值尺度流通手段支付手段贮藏手段世界货币其中，价值尺度和流通手段是货币最基本的两个职能。27第2章 货币2.3.1 价值尺度是指货币能用来衡量和表示一切商品和服务的价值，将其 转化为价格从而可以方便地把不同类的商品进行比较。28第2章 货币2.3.1 价值尺度按照马克思的观点，不同商品或服务之所以都可以用货币来衡量和表示，是因为它们都是劳动产品，都是人类无差别劳动的凝结。商品和服务的价值由生产这种商品或 服务的社会必要劳动时间决定。 不同商品或服务所耗费的社会必要劳动时间不同，因 而价值不同，表现为货币的数量价格也不同，由此产生了货币单位来表现货币的不同数量，如元、角、分等。29第2章 货币2.3.1 价值尺度用货币表示的商品或服务的价值称为商品价格， 价格是商品和劳务价值的外在表现形式。 相对价格与绝对价格： 相对价格指商品与商品之间的价格比例关系。构 成了商品的价格体系，具有相对稳定性。 绝对价格指一定量的某种商品与既定量的货币之 间的价值关系。在现代经济中由于供求的变化，商品 或服务的价格经常与其价值产生背离。整个社会层面 看，由于单个商品或服务价格的此消彼长，社会商品 和服务的总价格与其总价值是相等的。30第2章 货币2.3.1 价值尺度货币单位的名称价格单位(unit of currency)也称价格标准，就是指 表现商品价值的货币单位或货币标准。 在历史上货币的单位名称与货币商品的自然物理单位 或重量单位是一致的，包含着一定的“金量”。 由于各种原因，金属重量的货币名称同它原来的重量 名称逐渐分离其主要原因有： 外国货币的流入； 贱金属逐渐被贵金属所排挤； 几百年来君主不断伪造货币，使铸币原来的重量实际上只 剩下一个名称。现在，货币单位的名称就完全成了“约定 俗成”和由法律规定的东西了。? ? ? ? ?第2章 货币2.3.1 价值尺度价值尺度职能的特点 货币执行价值尺度职能，不涉及货币量的问题，它只 需要观念的货币。 货币执行价值尺度的职能并不需要实际的货币，这决 不意味着货币执行价值尺度的职能与实际的货币没有关系 ，相反，价格的高低或者取决于实在的货币材料，或者取 决于货币购买力。第2章 货币2.3.2 流通手段是指以货币为媒介进行的商品交换。货币执行流通手段的职能就是为商品世界充当交易媒介，使所有的商品通过它 进行交换。 简单概括就是“卖――货币――买”的不断循环。 作为价值尺度的货币与作为流通手段的货币不同。前者 只是观念上的货币，在表示商品或服务价值时，并不需要用 现实的货币来表示；后者却必须要用现实的货币。33第2章 货币2.3.2 流通手段货币流通手段只能的特点：? ??以货币为媒介的商品交换过程的总体就是商品流通。 商品流通较之物物交换的优越性来自买和卖的分离。 极大地克服了物物交换的困难，提高了交换的效率，促进 了商品生产和交换。 在商品流通中买和卖的分离，已经内在地包含着出现 经济危机的可能性。第2章 货币2.3.2 流通手段流通中所需货币量是由社会商品和服务价格总额和货币流通速度共同决定的。 若设商品或服务的价格为P，其数量为Q，货币流通 速度为V，那么： 流通中所需货币量=PQ/V如果实际投入流通的货币量大于流通中所需货币量，就会产生通货膨胀；反之则会产生通货紧缩。35第2章 货币2.3.2 流通手段执行流通手段职能的货币可以是不足值的货币。只要 人们普遍相信它代表一定价值量，它就可以很好地执行流 通手段职能。 如不足值的铸币和纸币，它们所代表的价值量都要大 于其本身的价值，但它们之所以仍能流通，是因为其价值 法定，它们所代表的价值并不受其本身价值的影响。 货币执行流通手段的职能便利了商品交换的进行，但 是却造成了买卖分离。会造成买卖链条的中断，不利于社 会总产品的实现和币值的稳定。36第2章 货币2.3.3 支付手段支付手段的特点：当商品买卖以赊销赊购的方式进行时，货币作为延 期支付的工具，就执行支付手段的职能。支付手段也可 以理解为流通手段在时间上的延伸。价值转移在时间上 的分离，是支付手段的重要特点。货币支付手段职能与信用的发展密不可分，只有当卖方给予买方到期支付的承诺以信任时，货币才承担支付手段的职能。37第2章 货币2.3.3 支付手段货币执行支付手段职能对经济的影响 ? 货币支付手段职能的出现便利了商品交换的进行。 但同时货币执行支付手段职能需要有发达的社会信用作 为基础，一旦某一个环节出现信用危机，会导致社会性 的信用危机。 ? 发挥支付手段职能的货币与发挥流通手段职能的货 币一样，都必须是处于流通中现实的货币。而且货币执 行这两种职能往往是交错进行的，因此也可把货币的这 两种职能合二为一，统称为货币的交易媒介功能。38第2章 货币2.3.3 支付手段货币执行支付手段职能对经济的影响货币执行支付手段职是一切信用关系得以建立的基 础。马克思说信用货币是直接从货币作为支付手段的职 能中产生出来的。 克服了现款交易对商品生产的限制，促进了商品经 济的发展 。 使买卖可能进一步脱节，使商品流通增加了爆发危 机的可能性。第2章 货币2.3.4 贮藏手段是指货币暂时退出流通处于静止状态，作为财富代表被储藏起来。按照马克思的观点，执行贮藏手段职能的货币必须 是有实际价值的贵金属。在金属货币流通的条件下，货 币贮藏可以作为调节流通中货币量的蓄水池：流通中的 货币量过多，多出来的货币就会被贮藏起来；流通中的货币不足，被贮藏的货币就会重新进入流通。40第2章 货币2.3.4 贮藏手段随着现代货币的发展，金属货币退出流通，人们普遍地采用 银行存款和储蓄的方式来储存纸币。但是这时被贮藏起来的纸币 却不能再起到调节流通中所需货币量的蓄水池作用。因为银行存 款和储蓄只不过是账簿上观念的数码，本身没有实际价值，而与 这些被贮藏起来的纸币数量相对应的真实价值仍处在流通过程中，仍然可以创造新价值。因此在纸币流通的条件下，常会出现流通中的实际货币量与流通中所需货币量不相符的情况，这时就需 要货币当局采取相应手段来调节流通中的货币量。41第2章 货币2.3.5 世界货币是指货币跨出一国范围，在世界范围内执行价值尺度、流通手段、支付手段和贮藏手段的职能。货币产生世界货币职能，是因为随着国际贸易的频繁化 和其他国际交往的发展，各经济主体都越来越多的要求货币 进行跨国流通，货币已经成为国际交往中不可缺少的手段。 目前在国际交往中执行世界货币职能的主要有美元。欧元、英镑、日元和特别提款权也具有一定的世界货币职能。42第2章 货币2.3.5 世界货币? ? ? ? ?实现我国货币可自由兑换的目标必须具备如下条件： 有较充足的外汇储备； 外汇市场体系发育完善； 外汇交易的法规健全； 国内的外汇价格关系基本理顺； 对外汇市场的管理积累了相当的经验。 1996年，人民币已经实现了经常项目下的可自由兑换，而资本项目下的可自由兑换也在逐步推进。资本项目也在积极推进。43第2章 货币2.4 货币形式的演变与货币制度 2.4.1 货币形式的演变对货币形式有三种不同的分类方法：按币材的自然属性实物货币或商品货币按发行者的身份私人铸币按货币的实际价值与货 币所代表的价值之间的 关系 足值货币金币、银币纸币国家铸币或 银行铸币 国家纸币44非足值货币第2章 货币货币形式的四个发展阶段实物或商品货币信用货币代用货币45电子货币第2章 货币1、实物货币或商品货币商品货币兼具商品和货币双重身份。执行货币职能时是 货币，不执行货币职能时是商品。作为货币和作为商品 的价值相等。实物货币46金银固定充当一般等价物第2章 货币1、实物货币和商品货币五铢 隋文帝开皇元年铸币一刀平五千 王莽居摄二年铸币开元通宝 唐高祖四年铸币国家的印记 国家的印记秦半两 秦始皇铸币第2章 货币1、实物货币和商品货币 （1）最初的原始的商品货币是以商品的自然属性作 为货币，一般不能够分割； （2）贵金属铸币在其产生的初期是足值的； （3）流通过程中铸币会自然磨损、或人为的刮削铸 币、政府有意识地降低货币金属成色和私人伪造 铸币等，使铸币的名义金属含量与其实际含量分 离，使铸币逐渐向价值符号转化。第2章 货币2、代用货币代用货币是在贵金属货币流通的制度下，代替金属货 币流通的货币符号。代用货币是黄金等贵金属的替代品， 代表黄金等贵金属发挥货币的职能。代用货币本身的价值 低于它作为货币的价值。 代用货币的出现是商品交换日益扩大的结果。 代用货币解决了贵金属数量上的不足。 代用货币可以和所代表的金属货币自由兑换，所以其 发行必须有足量贵金属作保证，以满足随时兑现。如果没 有贵金属作为准备，则一文不值，会被逐出流通市场。由 银行发行的就是银行券。49第2章 货币银行券清光绪年间发行的银行银票清光绪年间发行的 银行银票陕甘宁边区银行发行的银行券50第2章 货币2、代用货币与金属货币相比，代用货币有以下优点： ① 代用货币的印刷成本远低于铸币费用； ② 避免了日常交往中的自然磨损和人为有意损毁； ③ 更利于保管、携带和运送。但同时，代用货币的发行量受贵金属准备的限制，不能满足经济发展的需要。随着金本位制的崩溃，代用 货币也退出了历史舞台，被信用货币所取代。51第2章 货币3、信用货币信用货币本身的价值低于作为货币价值，不代表任何金 属货币，是一种信用凭证，靠政府和银行信用流通。上世纪 三十年代，由于世界性经济危机，主要资本主义国家已没有 足够的黄金储备来满足银行券兑付需求，纷纷放弃金本位制 ，流通中的纸币不能再与金属货币兑换，也不再与任何货币金属发生直接联系，信用货币产生。信用货币条件下，单位货币的购买力决定于单位货币交换到的商品劳务的数量，数 量越多越多，其购买力就越大；反之，则越小。52第2章 货币3、信用货币信用货币要较好地发挥货币的职能应该具备两个条件：货币持有者对政府的信心。人们持有信用货币是对货币发行者的授信。一国货币体系的崩溃往往与政府的不稳定密切联系在一起；货币发行程序及稳定流通的法律保证，如果没有完善的 法律保证，通货膨胀和金融市场的混乱状况。必将损害 信用货币的稳定。53第2章 货币3、信用货币信用货币的主要形式是纸币。 狭义的纸币是国家发行并强制流通的价值符号。 当今各国流通的基本都是由银行发行的信用货币。 纸币不与任何贵金属挂钩，因此其优越性表现在它的可扩 张性，能够根据经济的需要灵活调节它的的量，满足经济 贸易的需要；而弊端则是自始至终存在的通货膨胀压力。54第2章 货币4、电子货币电子货币是指在零售支付机制中，通过销售终端、不同的电子设备之间以及公开网络上执行支付的“储值”和预付支出机制。 电子货币是一种新型的货币，它除了具备货币的一般属性外，还有其特殊属性：① 发行主体多元化。② 大部分电子货币具有个性化特 征，风险不一致，现阶段还不能强制其流通。③ 形态 上的非物化。55第2章 货币从黄金到黄金为基础的代用币再到完全的信用货币，这 是货币进化史上的第一次飞跃； 电子货币的出现，是货币形态的第二次飞跃。货币形式演变历程中的这两次飞跃体现了货币从有形到无形、从国家信用到社会信用的发展。商品货币代用货币信用货币56电子货币第2章 货币“从有形到无形”，说明了交易效率的提高和交易成本的 降低，这是决定未来货币形式发展趋势的一个重要因素； “从国家信用到社会信用”，说明了信用价值的扩大，一些信用等级高的公司可以凭借自己的信用公开发行股票或债券，很轻松地进行融资，而且这种融资成本要低于通过 银行等金融机构筹资的成本，因此越来越多的企业开始倾 向于直接在金融市场上进行融资，由此导致了所谓的“脱 媒”现象。57第2章 货币2.4.2货币制度的发展货币制度(monetary system)是指国家做出的 关于货币本身及其流通的法律性规定。是一个国 家以法律形式确定的关于货币流通的的准则和规 范。在货币形式的发展过程中并不是始终存在着 货币制度。 货币制度是国家权威介入货币流通的结果。第2章 货币2.4.2货币制度的发展货币制度包括以下内容： ① 规定本位货币材料与货币单位； ② 确定本位货币和辅币的发行与流通程序； ③ 规定发行准备； ④ 规定货币的对外交往能力，如能否自由兑换、汇率 的确定方法等。59第2章 货币2.4.2货币制度的发展? ?货币政策的核心是规定本位货币和制作本位货币的金 属材料。 本位货币的特点：是一国货币制度规定的标准货币。 其特点是具有“无限法偿”的能力。即用它作为流通和支 付手段,债权人不得拒绝接受。非本位货币如辅币就不具 有这种能力。当被用于流通和支付时，超过一定数量的非 本位货币，债权人可以拒绝接受，因而被称为“有限法偿 ”。第2章 货币2.4.2货币制度的发展 货币制度的演变金本位制劣币逐良币 ?劣币 ?良币纸币本位制以纸币为本位货币?银行券是信用货 币 ?发行以社会公众金银双本位制英国最早实行持有的可供中央银行分配的资源为基 础。银本位制最早实行 19世纪末放弃?“金银平行本位制” ?“金银复本位制” ?“跛行本位制”第2章 货币1、银本位制 是历史上最早（16世纪开始）实行的货币制度：规定白 银为币材，银币可以自由铸造、自由熔化，具有无限法偿的 能力；白银和银币可以自由输出入；流通中的纸币和其他货 币可以和银币自由兑换。西班牙、秘鲁、墨西哥和后来的一 些西欧国家都曾实行过银本位制。我国历史上长期用白银和 其他金属作为货币，但正式实行银本位制是清宣统二年（19 10年）。在国民政府时期，又再次公告实行银本位制，并废 两改元。银本位制的主要缺陷是价值不稳。白银价格的迅速 下跌既不利于国内经济发展，也会损害国际收支。因而货币 制度逐步过渡到金银双本位制。第2章 货币2、金银双本位制 金银双本位制是资本主义发展初期最典型的货币制度。 金银双本位制是金和银两种金属货币同时作为本位币的 货币制度，其基本特征是：金银两种本位币都可以自由 铸造、自由熔化，都具有无限法偿能力。两种金属及其 铸币可以自由兑换，可以自由出入国境。 金银复本位制有三种具体形式：平行本位制、复本位制 和跛行本位。其中平行本位制是典型的双本位制，在跛 行本位制度下，银币事实上成了辅币。63第2章 货币2、金银双本位制实行金银两本位制，有其客观必然性：因为它可以使币材充足，便利了商品流通。在复本位下，金银比价 由政府规定，在一定程度上能够“矫治”金银的市场价 格，有利于金银币值的稳定。 但是，金银两本位制实行的结果却证明，这种货币制度是不稳定的，它与货币的本性是相矛盾的。64第2章 货币2、金银双本位制货币作为一般等价物，具有排它性、独占性。同时规定两种商品充当币材，必然使商品的价值尺度二重化 ，出现双重价格。而且，在平行本位制下，金银两种货 币都按其自身包含的实际价值流通，随着金银市场比价 的波动，使商品价格和交易经常处于混乱状态。即使在复本位制下，国家用法律规定金银两种货币的比价，也不能消除这种矛盾。因为，这种人为的规定与价值规律 及金银的市场价价格波动相悖。65第2章 货币“格雷欣法则”――劣币驱逐良币规律当市场上金、银的实际比价发生了变化，与国家规定的金银币的比价有较大偏离时，就会出现套利行为：即实 际价值（作为商品的价值）高，而名义价值（作为货币的 价值）低的货币(良币)必然会被人们熔化、输出而退出流 通界；而实际价值低、名义价值高的货币(劣币)则会充斥市场，这就是“格雷欣法则”――劣币驱逐良币规律作用的发挥。劣币驱逐良币规律一般专指在金属货币流通时期 的现象。66第2章 货币3、金本位制金本位制是以黄金为本位币的货币制度。在历史上，曾有过三种形式的金本位制：金铸币本位制、金 块本位制和金汇兑本位制。其中金铸币本位制是最典型的形式。 金铸币本位制的基本特征是：以一定量的黄金为货币单位铸造金 币，作为本位币；金币可以自由铸造，自由熔化，具有无限法偿能力，同时限制其它铸币的铸造和偿付能力；辅币和银行券可以自由兑换金币或等量黄金；黄金可以自由出入国境；以黄金为唯 一准备金。67第2章 货币3、金本位制金币本位制消除了复本位制下存在的价格混乱和货币流 通不稳的弊病，保证了流通中货币对本位币金属黄金不贬值 ，保证了世界市场的统一和外汇行市的相对稳定，是一种相对稳定的货币制度。对西方资本主义经济的发展起到了很大的促进作用。 在历史上，自从英国于1816年率先实行金本位制以后，到1914年第一次世界大战以前，主要资本主义国家都实行了金币本位制。金块本位制和金汇兑本位制是在金铸币本位制 的稳定性因素受到破坏后出现的两种削弱了的金本位制。68第2章 货币3、金本位制 金块本位制和金汇兑本位制：两种削弱了的金本位 金块本位的特点：停止了金币的铸造；金币不再流 通，流通的都是代用货币即中央银行发行的纸币；以金 块作为发行准备，货币价值与黄金仍保持等值关系，并 可以与金块相兑换。黄金在国际间仍然可以自由输出入 。由于金块价值高，规定兑换数额较大，一般人没有能 力兑换。 金汇兑本位制的特点：其基本内容与金块本位大致 相同。只是国内流通的纸币不能够兑换黄金，而只能兑 换与黄金有联系的某种外汇。本国的黄金或白银存入国 外中央银行，换取外汇作为本国货币发行的准备金。历 史上英镑、美元是主要的挂钩货币。 以上两种本位制度，都限制了黄金的流通和兑换。第2章 货币3、金本位制金本位制崩溃的直接原因是上世纪30年代的全球经济危机，但以下原因的积累，消弱了金本位的基础：黄金生产量增长幅度远远低于商品生产增长的幅度，黄金不 能满足日益扩大的商品流通需要，这就极大地削弱了金铸币流通 的基础。? 黄金存量在各国的分配不平衡。各国的货币供应量难以与金保持固定比例。?第一次世界大战爆发，黄金被参战国集中用于购买军火并停 止自由输出和与银行券兑现，从而最终导致金本位制的崩溃。70第2章 货币4、不兑现信用货币制度不兑现信用货币制度是以不兑现的信用货币作为流通中货币主体的货币制度。 在这种货币制度下，贵金属不再作为本位币进入流 通，货币单位不规定含金量，流通中的货币都是信用货 币。币值的确定和外汇汇率的制定与贵金属的价值无关 ，而主要取决于货币当局对纸币数量的管理。黄金只作 为国际储备资产的一部分，用于国际清算。71第2章 货币4、不兑现信用货币制度不兑现信用货币制度的实行是货币制度发展史上的一次革命， 它对商品经济的发展产生了巨大的影响。 （1）信用货币突破了金属货币物质价值总量的限制，及时满足了在第二次产业革命推动下商品总规模迅速扩大而产生的对货币需求的增长，为新技术革命焕发出来的巨大生产力扫清了流通领域的障 碍。（2）信用货币为国家管理社会经济生活提供了强有力的工具。（3）在不兑现信用货币制度下产生了许许多多至今不能根本解决 的新问题。72第2章 货币5、人民币制度人民币是从日开始发行的，这标志着我国人民币制度建立的开端。 人民币采取的是不兑现的信用货币制度。 人民币从未规定多含金量，而且从它诞生第一天起就 与金银完全没有关系，也不与任何外币确定正式联系，不 依从于任何外国的货币制度，除人民币外，金、银、一切 外币均禁止流通。73第2章 货币5、人民币制度 目前围绕人民币制度讨论最多的就是人民币汇率的形 成机制问题。规定货币的汇率形成机制是一国货币制度最 重要的内容之一，也是一国主权的体现。从日起，我国开始实行以银行结售汇制度为基础 的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买 卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中 央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇 率稳定。但实际市场表现说明，人民币汇率已异化为单一钉住美 元的固定汇率制。74第2章 货币5、人民币制度此后由于亚洲金融危机爆发，中国作为一个负责任的大国，主动收窄了人民币汇率浮动区间。随着亚洲金融危机的 影响逐步减弱，近年来我国经济持续、平稳较快发展，经济 体制改革不断深化，金融领域改革取得了新的进展，外汇管 制进一步放宽，外汇市场建设的深度和广度不断拓展，为完善人民币汇率形成机制创造了条件。75第2章 货币5、人民币制度近年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了国际收支失衡。2005年6月末，我国外汇储备达到7 110亿美 元，截至2006年2月底，我国外汇储备又创新高达到8536亿美 元，目前外汇储备超超过万亿。这意味着中国已经超过日本， 成为世界第一大外汇储备持有国。巨额的贸易顺差使贸易摩擦进一步加剧，人民币升值压力不断扩大。76第2章 货币5、人民币制度日中国人民银行发布公告，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，具体内容包括：实行以市 场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制 度，人民币汇率不再盯住单一美元；央行每日公布人民币汇率收 盘价，作为下一个工作日的中间价格；77第2章 货币5、人民币制度日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日的中间价；每日美元对人民币的交易价 仍在央银行公布中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元货币在人民银行公布的中间价上下一定幅度内浮动；央行还将适时调整汇率浮动区间。 从2005年7月人民币汇改以来，人民币汇率的基本趋势以稳 定上升态势运行，价格有涨有跌，但涨大于跌。 通过参考一篮子货币，人民币汇率波动体现了国际主要货币 之间汇率的变化，弹性逐渐增强，是人民币国际化的重要一步。78第2章 货币6、欧元欧元于日正式启动，日，首批加入欧元区的11个成员国货币完全退出流通，欧元成为欧 元区内唯一的流通货币。 欧元是超越欧洲各国传统边界的货币，欧洲货币当局 是超越各国货币主权的统一的中央银行。 欧元启动使国际储备体系结构发生重大变化,形成欧 元、美元和日元三足鼎立的储备格局。79第2章 货币6、欧元欧元具有货币的一般性质，但又具有特殊性质： ① 欧元是信用货币。 ② 欧元是国际货币。③ 欧元是区域货币。80第2章 货币7、亚洲货币单位伴随着区域经济合作的加强和相互贸易的发展，在除欧洲和北美以外的世界上另一个重要经济区――东亚，也提出 了编制统一计价单位――亚洲货币单位（AMU）的要求。 亚洲货币单位AMU由亚洲开发银行编制，是参照欧元的前 身欧洲货币单位设计的，采用“一篮子货币”方式，把中国、日本、韩国以及东盟10国等13个国家的货币组合起来，按比例反映成员国的国内生产总值及贸易额，被业界看作是“ 亚元”的开端。81第2章 货币7、亚洲货币单位 亚洲开发银行编制AMU有三大目的： 一是衡量亚洲在全球经济中的竞争力； 二是衡量亚洲各国货币的相对关系； 三是为发行以AMU计价的债券做准备。 根据编制方法，各国货币在AMU所占的权重取决于成员国的国内生产总值及贸易额。按照这个原则计算，人民币与日元成为AMU的核心货币。人民币在AMU中所占权重最高 ，大约为30%，日元第二，为20%。82第2章 货币7、亚洲货币单位 亚洲货币单位的意义：对于中国来说，亚洲货币单位无疑 是一次重要的机遇： 第一，可以大大增强人民币在亚洲货币中的话语权，这一 点从长远来看是至关重要的。 第二，加强与亚洲地区其他国家的货币合作，可以缓解紧 张的人民币升值压力。 第三，降低与亚洲各国之间因货币兑换导致的交易成本和汇率风险。83第2章 货币7、亚洲货币单位 中国既具备主导亚洲货币合作的能力和基础，也能 从亚洲货币合作中获得长远的利益，因此中国应该在区 域货币整合中积极发挥更大作用。这就要求人民币尽快 成为可自由兑换的货币，同时，逐步开放金融市场，努 力推动中国金融市场国际化，为实现人民币区域化创造 条件。这样，蒙代尔所预言的东亚货币区就有可能变为 实现。84第2章 货币2.5 现代经济中货币形态的发展2.5.1主要电子货币形态1、信用卡 信用卡支付是目前比较常见的电子货币形态。 信用卡是电子货币的一种，是一种新的货币形态： ① 货币和信用卡都是商品的一种，都是充当交换媒 介物的特殊商品； ② 信用卡也介入商品流通； ③ 信用卡作为支付手段，是一种先进的支付工具。85第2章 货币信用卡86第2章 货币2.5.1主要电子货币形态信用卡与货币有本质的区别：货币是充当交换媒介的一般等价物，价值尺度职能是货 币的最基本的职能，而信用卡则不同，它不是等价物，没有 价值尺度作用，而只是价值转移的手段，是货币的载体； 作为流通手段，货币与商品在买与卖者之间不断作换位运动，而信用卡则永远隶属于一个主人，在作为媒介完成商品交易时，价值转移了，信用卡并没有转移，它所媒介的仍 然是货币与商品的换位运动；87第2章 货币2.5.1主要电子货币形态 信用卡与货币有本质的区别：信用卡是一种先进的支付工具，它是货币支付手段的 扩大和延伸，它突破货币的局限性，可在一地或数地多次地 为它的持有者完成交易，可在银行授信额度以内以或大或小的金额支付货币换回持卡人所需要的商品和服务。在为同一持卡人服务时，它把货币的支付手段在时间和空间上大大扩 大了；88第2章 货币2.5.1主要电子货币形态 信用卡与货币有本质的区别：信用卡有储藏手段，但它在为客户服务时，所执行的仅仅是一种储蓄存折的作用；它也不会成为世界货币,尽管信用卡打破国界限制，在国际上广泛使用，但由于它不具 有价值尺度作用，它所转移的仍是货币，它在货币执行世界 货币职能时仍然是一种支付工具。89第2章 货币2.5.1主要电子货币形态2、电子支票 ：是网络银行常用的一种电子支付工具。将传统支票改变为带有数字签名的电子报文，或利用其他数字电文代替传统支票的全部信息，就是电子支票。利用电子支票，可以使支票的支付业务和支付过程电子 化。网络银行和大多数银行金融机构，通过建立电子支 票支付系统，在各个银行之间发出和接收电子支票，向 用户提供电子支付服务。90第2章 货币2.5.1主要电子货币形态3、电子现金：是以电子化数字形式存在的现金货币。 电子现金比现有的实际现金（纸币和硬币）有更多的优点。 仅从技术上讲，各个商家都可以发行电子现金，如果不加以 控制将带来相当严重的经济金融问题。电子现金的安全使用 也是一个重要的问题。对于无国界的电子商务应用来说，电 子现金还在税收、法律、外汇汇率、货币供应和金融危机等 方面存在大量的潜在问题，有必要制定严格的经济金融管理 制度，保证数字货币的正常运作。91第2章 货币2.5.1主要电子货币形态4、其他电子货币：还有电子零钱、安全零钱、在线货币、数字货币等。这 些支付工具的共同特点都是将现金或货币无纸化、电子 化和数字化，利于在网络中传输，支付和结算，利于网 络银行使用，利于实现电子支付和在线支付。92第2章 货币2.5.2 我国电子货币的发展1993年，我国政府倡导加速构建电子支付系统，包括发展和推广支付卡。 1995年，在征得中国人民银行的同意后，商业银行开始发行智 能卡，发卡范围限于包括12个试点城市在内的少数城市。银行 赋予其所发行的IC卡各种功能，比如透支、储值、电子钱包和 存折功能，也就是说，出现了一卡多用。 1996年，国务院决定成立国家经济信息化（电子化）推动组来 负责制订这一领域的国家战略和计划，有关政策和指导方针。93第2章 货币2.5.2 我国电子货币的发展1997年末，银行间交易系统开始在全部12个试点城市运行，发卡量超过7000万张，其中包括130万张银行IC卡。 2002年年初，各银行联网通用的“银联卡”出现，我国以银 行卡为代表的电子货币取得了长足的发展。2003年全国银行 卡总交易额已达到18万亿元，跨行交易连续两年翻番，2003 年达到12亿笔，交易金额达到3805亿元。到2004年，全国银 行卡发卡机构已有110多家，发卡量7亿多张。94第2章 货币2.5.3 电子货币在现代经济中的作用利用电子货币进行网上交易有着传统货币不可替代的作用:1、快捷方便 2、处理简单 3、简化国际汇兑 4、安全性强95第 3章利率第3章 利率本章学习要求在本章中，我们将讨论利率的含义和种类、利率的计算、利率的决定理论、利率的风险结构和期限结构理论等。学完本章后，你应当知道：? 利率的含义和种类 ? 利率的计算 ? 利率的决定理论与利率期限结构理论 ? 利率管制与利率市场化第3章 利率重要术语利息 利率 单利 复利 名义利率 实际利率 基准利率固定利率浮动利率现值终值到期收益率市场利率贴现率4第3章 利率3.1 利息与利率概述利息利率是两个紧密相连的概念。因此， 我们首先要从对利息的认识开始。 3.1.1 利息的本质 利息从债权人的角度看，是债权人因贷出 货币资金而从债务人那里获得的报酬；从债务 人的角度看，利息是债务人为取得货币资金的 使用权所花费的代价。那么，利息的本质究竟 是什么？3第3章 利率3.1.1 利息的本质?（一）西方经济学关于利息本质的理论1.威廉?配第认为： 利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。 2.亚当?斯密认为： 借款人借钱后，可以用于消费，也可以用于投资， 因此，利息来源有二：一是借款用于投资时，利息来源 于利润；二是当借款用于消费时，利息来源于别的收入 ，例如地租等。第3章 利率3.1.1 利息的本质 （一）西方经济学关于利息本质的理论3.凯恩斯认为：利息是在一定时期内放弃货币流动性的报酬。 利息不是储蓄本身或等待的报酬，而是对放弃货 币流动性的补偿。 结论：需要支付利息的原因在于资金的所有 权和使用权的分离。5第3章 利率3.1.1 利息的本质 （二）马克思关于利息本质的理论 马克思认为利息来源于利润，是对剩 余价值的分割。借款人借入的货币作为资 本，在生产和流通过程中与劳动者结合， 就能创造出价值和剩余价值。剩余价值一 分为二为企业主收入和利息，所以，利息 来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是 利润的一部分。 马克思比其他经济学家更为深刻地揭 示了利息的本质。6第3章 利率3.1.2 利率的含义和种类利率的含义: 利率是利息率的简称，是衡量利息高低的指 标。是一定时期内利息的金额同本金的比率。利率的种类： 利率可以按不同的划分标准进行分类，如： 以时间长短可以分为长期利率和短期利率； 以利率是否变化可以分为固定利率和浮动利率； 以计息时间长短可以分为年利率、月利率和日利率等7 8第3章 利率3.1.2 利率的含义和种类（一）长期利率和短期利率一年以上的就称为长期利率；一年以内就是短 期利率。（二）年利率、月利率和日利率划分依据：计算利率的时间长短 年利率是以年为计息的时间单位计算的利息，通常以 百分比表示，俗称“分”； 月利率是以月为单位计算利息，通常以千分比表示， 俗称“厘”； 日利率也称为“拆息”，是以日为单位计算的利息， 俗称“毫”，以万分比表示。8第3章 利率3.1.2 利率的含义和种类（三） 固定利率和浮动利率划分依据：借贷期内是否调整利率 固定利率：是指在整个借贷期内，利率不随借贷资金供 求变化而调整的利率，一般用于短期借贷； 浮动利率：是指在在借贷期内随市场利率变化而定期调 整的利率。一般由双方协商，一方在规定的时间依据某 种市场利率进行调整，一般调整期为半年。浮动利率一 般适用于长期贷款以及市场物价利率变动较为频繁时期。9第3章 利率3.1.2 利率的含义和种类 （四）市场利率和官定利率 划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。市场利率是指由借贷资金的供求关系决定的利率，这种利率 与供求关系成反比。 官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是政府实现宏观调节目标的一种政策手段。我国目前以官定利率为主。10第3章 利率3.1.2 利率的含义和种类（五）名义利率和实际利率名义利率是指借贷契约或有价证券载明的利率。 实际利率是指名义利率减去通货膨胀率。 实际利率通常有两种计算方法， 一种是事后的实际利率，等于名义利率减实际的通货 膨胀率； 一种是事前的实际利率，即名义利率减去预期的通货 膨胀率。11第3章 利率3.1.2 利率的含义和种类（六）平均利率、基准利率和到期收益率① 平均利率 指一定时期不断波动的市场利率的平均水平， 与不断变动的市场利率不同，平均利率会在较长时间 内表现为不变的量。② 基准利率指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关 键地位、起决定性作用的利率。12第3章 利率3.1.2 利率的含义和种类③ 到期收益率由于各种债务工具由不同的计息方法，为了便于比较，需要一个统一的精确衡量利息的指标，这个指标就是到期收益率。 到期收益率是指从债务工具上获得的回报 的现值与其今天的价值相等的利率。13第3章 利率3.2 利息率的计算3.2.1 单利和复利单利和复利是两种不同的计息方法。 单利是指以本金为基数计算利息，所产生利息不再加 入本金计算下期利息。我国发行的国债和银行存款大 多采用单利法。单利法计算公式如下：I = P ?r ?n S = P + I = P ?( 1 + r ?n )其中，I 表示利息额，P 表示本金，r 表示利率， n 表示期限， S 表示本金与利息之和。14第3章 利率3.2.1 单利和复利例如，老王的存款帐户上有 100 元，现在的年利为2.25%，按单利计算，第一年末帐户上的钱应该是：S1 = 100×(1+0.0225) = 102.25第二年末，帐户上的钱应该是：S2 = 100 × （1+2.25% ×2 ）= 104.50以次类推，第n年年末的存款帐户总额为：Sn = 100×(1+2.25%×n)15第3章 利率3.2.1 单利和复利但是，在现实生活中，更有意义的往往是复利。复利计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息。复利计算公式为： S = P ?( 1 + r )n I=S- P16第3章 利率3.2.1 单利和复利若将上述实例按复利计算，第一年末，帐户上的钱是：S1 = 100×(1+2.25%)1 = 102.25第二年末，帐户上的钱应该是：S2 = 100 × （1+2.25%)2 = 104.55以次类推，第n年年末的存款帐户总额为：Sn = 100×(1+2.25%)n17第3章 利率3.2.2 现值与终值（一）单个现金流的现值与终值：由于利息是收益的一般形态，因此，任何一笔货币资金无论是否打算用于投 资，都可以根据利率计算出在未来的某一时点上的金额。这个金额就是前面说的本利和。也称为“终值”。举例说明：假定年利率6%，10000元现金的终值为：S5 = 10000×(1+6%)5 = 若知道终值为元，要计算P,则计算公式为:p?
? 10000?1 ? 6% ?518第3章 利率3.2.2 现值与终值这个逆运算的本金称为“现值”。将终值换算为现值的过程称为“贴现”。 若贴现中采用的利率用 r 表示，则 n 年后一 元钱的现值可用下式表示： PV =1( 1 + r )n19第3章 利率3.2.2 现值与终值例如：n =10, r = 6%,那么1元钱的现值为： PV = 1 ( 1 + 6% )10= 0.5584按贴现率6%计算的话，10年后的一元钱相当于现在的 0.56元。 (1 ? r )1n就是1元的现值贴现系数。在财务管理中有专门的按各种利率计算的不同期限的1元现值贴现表，利用它可以计算出今后某个时点一笔资金 的现值。20第3章 利率3.2.2 现值与终值(二) 系列现金流的现值和终值： 在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流的情况，如分期等额付款、还款，发放养老金、支付工程款等。经济学上将这种定额定期的支付称为“年 金”。这里涉及的就是年金现值和年金终值的计算。设年金额为A，利率为r，期数为n，则按复利计算的每期支付的终值之和就是年金终值。所以年金计算方法如下：S=A+A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)3+? ? ? ? ? +A(1+r)n-121第3章 利率3.2.2 现值与终值根据等比数列的求和公式，则：( 1 + r )n-1 S = A? r同样，若知道A 、r、n，也可以反过来计算年金现值之和，所以现值计算公式为：A A A A P= + + +? ? ? ? ? + 2 3 1 (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)n22第3章 利率3.2.2 现值与终值根据等比数列求和公式，则：1 - ( 1 + r )-n P = A? r例如，某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便5年后偿还债务。若银行存款利率为10%，每年存入银行100元钱，问5 年后一共能存多少钱？ 解: S = 100+100(1+10%)1+100(1+10%)2+…… +100(1+10%)5-1 = 100×[(1+10%)5-1]/10% = 610.5123第3章 利率3.2.2 现值与终值再如: 某人打算在5年内还清目前借的一笔债务，从现在起每年等额存入银行 100 元。若银行存款利率为 10%，问现在借的这笔钱是多少？解:根据年金现值的公式可以得到:P? 100 100 100 ? ? ? ? (1 ? 10%)1 (1 ? 10%)2 (1 ? 10%)51 ? (1 ? 10%) ?5 ? 100 ? 10%? 379.0824第3章 利率3.2.3 到期收益率计算几种债务工具到期收益率的计算到期收益率根据融资工具的类型有不同的计算方法。 １.普通贷款的到期收益率计算：假定一笔借款本金为1000元，到期偿还1100元，那么这笔贷款的 到期收益率是多少呢？如果到期收益率用 r 表示：则计算如下： ? 1? r 通过查现值系数表，r =0.1，即这笔普通贷款的到期收益率为10%，与贷款的利率是一致的。25第3章 利率3.2.3 到期收益率计算２.定期定额贷款的到期收益率计算这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的金额, 由于是定期定额偿还涉及多次支付，因此，在计算时要将所有偿付额的现值加总起来。举例说明：假定某人像银行借了一笔1000元的定额定期偿还贷款，采用固定 利率，25年还清，每年还126元，计算其到期收益率：1000 ? 126 126 126 126 ? ? ? ...... ? 25 1 ? r ?1 ? r ?2 ?1 ? r ?3 ?1 ? r ?即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本金,查年金现值 系数表得到 r =0.12。即这笔贷款的到期收益率为12%。26第3章 利率3.2.3 到期收益率计算由此可以推出这类贷款到期收益率的一般计算方法 ：loan ? EP EP EP EP ? ? ? ...... ? n 1 ? r ?1 ? r ?2 ?1 ? r ?3 ?1 ? r ?式中: LOAN = 贷款余额EP = 固定的年偿付额n = 到期前贷款年限27第3章 利率3.2.3 到期收益率计算第3章 利率3.2.3 到期收益率计算３.息票债券到期收益率的计算息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定额的利息支付，到期则要收回票面金额和到期 当年的利息支付。 因此，息票债券到期收益率的计算公式如下： F C C C C P = + + +? ? ? ? ? + + 2 3 1 n (1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)n29第3章 利率3.2.3 到期收益率计算F C C C C P = + + +? ? ? ? ? + + 2 3 1 n (1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r)n式中：r = 到期收益率P = 息票债券的市场价格F = 债券面值 C = 每年定期支付的息票利息（等于债券面值F乘以票面利率R）n = 债券的到期期限30第3章 利率3.2.3 到期收益率计算上式中，在债券面值、票面利率、期限和市场价格已知的条件下，就可以求出它的到期收益率； 反之，如果知道债券的到期收益率，就可以求出其 市场价格。 从公式中也可以看出债券的市场价格与到期收益率呈负相关关系，即到期收益率上升，债券价格下降；反之，亦然。31第3章 利率3.2.3 到期收益率计算４.贴现发行票据的到期收益率贴现发行的债券不定期进行利息支付，是按面 值折价发行的债券，到期后按票面金额支付给投资 人。如果按年复利计算，其计算公式如下：P=F( 1 + r )n式中: P = 债券价格；F = 面值；r = 到期收益率；n = 债券期限32第3章 利率3.2.3 到期收益率计算５.永久债券的到期收益率计算永久债券的期限无限长，实际是一种永不还本、没 有到期日、永远支付固定金额利息的永久债券。假定其每年支付额为C，债券的市场价格为P，则其 到期收益率的计算公式为：P? C C C ? ? ? ...... 2 3 1 ? r ?1 ? r ? ?1 ? r ?根据无穷递减等比级数的求和公式可以得到， P = C / r 所以 r = C / P33第3章 利率3.2.3 到期收益率计算例如：某人用100元购买了某种永久公债，每年得到10元的利息收入，则其到期收益率为: r = 10 / 100 = 0.1 = 10%此外，优先股的股息固定，也可以被看作是一种永久债券，其收益率可以比照计算。34第3章 利率3.2.3 到期收益率计算通过对多种信用工具的到期收益率进行计算， 可以得出一个重要的结论： 债券价格与利率呈负相关关系:利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。35第3章 利率3.3 利率的决定所谓利率决定理论就是分析解释决定利息 率水平高低因素的各种理论。 利率决定理论经历了从早期的利率决定论、 马克思的利率决定论，到古典学派的实物资本 供求利率决定论，到凯恩斯货币供求利率决定 论，再到希克斯和汉森等人的一般均衡利率理 论的发展过程。36第3章 利率3.3 利率的决定3.3.1 早期的利率理论 1，早期货币利率理论威廉?配第认为：利率水平的高 低应由货币的供求关系所决定。威廉?配第 英国古典政治 经济学创始人37第3章 利率3.3.1.早期的利率理论17世纪末，约翰?洛克认为利率是由 货币的供求关系所决定的，利率提高 的主要甚至唯一的原因，就在于货币 太少即货币的供给不能满足货币的需约翰?洛克 英国经济学家求，要使利率不变或利率下降，只有增加货币供给，而当时流行的通过法 律限制利率的方式是徒劳的。38第3章 利率3.3.1 早期的利率理论2，早期的实物利率理论最早可追溯到17世纪末。 巴本（N.Barbon）、诺思（D. North）、马西（J. Massie）等经济学家在批评威廉?配第和约翰?洛克的货币利率理论的基础上，提出了 实物资本的供求决定利率的基本理论。39第3章 利率3.3.1 早期的利率理论他们认为，人们借贷货币只是一种现象，掩盖 在这一现象背后的本质是借贷实物资本，因为人们 借贷货币的目的是用来购买所需要的实物资本，因 此，利率并不决定于货币的供求关系，而决定于实 物资本的供求关系。18世纪中期，大卫?休谟对实物资本决定论进 行进一步的发挥和充实。他明确地将利息率高低归 于借贷资本的供给与需求而不是货币数量的多少。40第3章 利率3.3.2 马克思的利率决定论马克思的利率决定论认为：利息是贷出资本家从借入资本家那里分割 来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润， 因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率 取决于平均利润率。利息率的变化范围是在零与平均利润率之 间。当然，并不排除利息率超出平均利润率或 事实成为负数的特殊情况。41第3章 利率3.3.2 马克思的利率决定论利润率决定利息率，从而使利息率具有以下特点： （1）平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降趋势。（2）平均利润率虽有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过 程。 （3）由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结 果，因而使利息率的决定具有很大的偶然性。42第3章 利率3.3.2 马克思的利率决定论在现实生活中，人们面对的是市场利息率， 而非平均利息率。平均利息率是一个理论概念，在一定阶段内具有相对稳定的特点；而市场利息率则是多变的， 但不论它的变化如何频繁，在任一时点上都总表 现为一个确定的量。43第3章 利率3.3.3 实物资本供求利率决定论实物资本供求利率决定论，也称古典利率理论，其代表人物有奥地利经济学家庞巴维克、英国经济学家马歇尔、美国经济学家费雪等。马歇尔，英国经济学家庞巴维克，奥地利经 济学家44费雪，美国经济学家第3章 利率1.庞巴维克的利率决定理论庞巴维克提出利率决定理论“迂回生产说”： 认为资本主义生产是一种比直接生产更有效率的迂回生产，维持迂回生产进行的必备条件是消费基金，其 来源除了自己的储蓄外，就是向他人借入（实际是他人 的储蓄），迂回生产过程越长，相对直接生产而言的总 剩余收益就越高，但边际剩余收益递减，利率就决定于 最后一次延长生产过程所能增加的剩余收益。45第3章 利率2.马歇尔的利率决定理论马歇尔认为利率决定于资本的供给与 需求，即当资本的供给与资本的需求达到均衡时，就决定了一个均衡的利率水平。而资本的供给取决于人们延马歇尔 英国经济学家期的消费或等待的量，其多少取决于 利率水平的高低。46第3章 利率2.马歇尔的利率决定理论资本的需求由资本的收益与生产性所 决定。资本本身具有生产性，人们从资本的使用中可获得一定的收益，人们对资本的需求程度，就决定于资本马歇尔 英国经济学家的生产力，资本的生产力越大，为人 们带来的收益越高，则人们愿意支付 的利率越高。47第3章 利率3.费雪的利率决定理论费雪认为，利率决定于两个因素:一是由时间偏好或人性不耐（时间偏好）所决定的资本供给（储蓄）――主观因素二是由投资机会和投资收益率所决定的资本需求 （即投资）――客观因素 在费雪看来，利率正是由主观因素和客观因素共 同决定。48费雪 美国经济学家第3章 利率4.简单的小结利率是由实物因素的投资与储蓄均衡来决定的。储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数，储蓄与投 资的均衡决定了一个均衡利率水平，用公式表示为：S ? S ( r ), S ' ( r ) ? 0 I ? I ( r ), I ' ( r ) ? 0 S ( r*) ? I ( r*)49I ( r*)是均衡利率第3章 利率4.简单的小结用图形表示为:rS (r )r*I (r )0S(r*) ? I(r*)50IS第3章 利率4.简单的小结当S=I 时，储蓄者愿意借出的资金与投资者愿意借入的资 金相等，利率达到均衡； 当S&I时，促使利率下降； 当S&I时，利率水平便会上升。 按照这一理论，只要利率是灵活变动的，就可自动调节， 使储蓄与投资趋于一致。因此，经济不会出现长期的供求 失衡，它将自动趋于充分就业。51第3章 利率3.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯认为： 利率是买卖一定时期内货币持有权 的一种价格，与其它商品一样，其凯恩斯 美国经济学家价格的高低取决于它的供求关系。52第3章 利率3.3.4 凯恩斯流动性偏好理论“利率正是一种价格，使得公众愿 意用现金形式来持有之财富，恰等于现有现金量。这就蕴含：设利率 低于此均衡水准（设把现金脱手所可得之报酬减少）， 则公众意愿持有之现金量，将超过现有供给量；设利率 高于此水准，则有一部分现金会变成多余，没有人愿意 持有。假使这种解释是对的，则货币数量与灵活偏好二凯恩斯 美国经济学家者，乃是在特定情况下，决定实际利率之两大因素。”53第3章 利率3.3.4 凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯所用的货币定义只包括通货（没有利息收 入）和支票账户存款（在凯恩斯生活的年代，支 票存款账户一般不付或付很少的利息），故他假定货币的回报率为零。在凯恩斯的理论框架中，债券是货币唯一的替代资产，它的预期回报率等于利率r。54第3章 利率3.3.4 凯恩斯流动性偏好理论当其他条件不变而利率上升时，则相对于债券 来说，货币预期回报率下降，从而导致货币需 求减少。利率上升相当于持有货币的机会成本上升，因而货币需求下降。因此，货币需求Md 是利率r 的减函数。55第3章 利率3.3.4 凯恩斯流动性偏好理论关于货币供给，凯恩斯认为，货币供给是取决于 货币当局政策的一个外生变量，因此在M-r坐标系中，货币供给曲线 Ms是一条垂直于横轴的直线。货币供求均衡决定均衡利率，在图形上表现为Md曲线和Ms曲线的交点对应的利率即为均衡利率。56第3章 利率3.3.4 凯恩斯流动性偏好理论图示如下：rMsr*Md057MsMd第3章 利率3.3.5 一般均衡利率决定论1. 可贷资金理论――准一般均衡分析 可贷资金理论的主要观点是，利率既不是由投资与储蓄的均衡决定的，也不是货币供给与货币需求的均衡决定的，而是由综合实物因素和货币因 素的可贷资金供求决定的。58第3章 利率1. 可贷资金理论――准一般均衡分析可贷资金的供给（LFs）决定于储蓄（S）和银行新创造的货币（△M），可贷资金的需求（LFd）决定于投资（I）和货币的净窖藏（△H），用公式表示为： LFs（r）=S（r）+△M（r） LFd（r）=I（r）+△H（r） LFs（r*）=LFd（r*） r*为均衡利率59第3章 利率1. 可贷资金理论――准一般均衡分析rr*0在坐标系中表示如下： I ?M ?HSLFdLFsLF60第3章 利率2. 希克斯――汉森模型（IS―LM分析）（1）希克斯的分析 希克斯总结，古典经济学的分析框架可用三 个方程式表示： M d ? kY I ? I( r ) S ? S(Y, r )其中： Md 表示货币需求，k 表示货币形式持有的收 入占总收入的比例，Y 表示总收入。61第3章 利率2. 希克斯――汉森模型（IS―LM分析）图示如下：rISLLr*062Y第3章 利率2. 希克斯――汉森模型（IS―LM分析）（2）汉森的分析 汉森首先指出，无论是实物资本利率决定 论还是货币供求利率决定论，都是基于收入既 定的条件下来确定利率，但事实上收入和利率 互为因果，收入和利率必须同时决定，否则将 陷入循环论证。 汉森接受了希克斯的IS-LL曲线分析，并 将其中的LL曲线改成LM曲线，其中，IS曲线 可以通过古典利率理论导出，LM曲线可通过 凯恩斯的流动性偏好理论导出。63第3章 利率3.4 利率的结构利率结构理论研究的是各种结构因素与利 率之间的关系。利率的结构主要包括两类，利率的风险结 构和利率的期限结构。利率的风险结构考察的是期限相同风险因素不 同的各种信用工具利率之间的关系； 利率的期限结构考察的是风险特征相同而期限 不同的各种利率之间的关系。64第3章 利率3.4.1 利率的风险结构利率的风险结构，主要是由信用工具（金融证 券）的违约风险，证券的流动性以及税收等因素决定的。65第3章 利率（一）违约风险投资者购买一种信用工具（金融证券），往往 要面临证券的发行人可能无法按期还本付息的 违约风险。证券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就 越小，因而证券发行者需支付的利率就越高， 以弥补购买者所承担的高违约风险。 风险证券和无风险证券之间的利率差被称为风 险补偿。66第3章 利率（二）流动性在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利率 将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高。（三）税收因素证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，若 证券的利息收入的税收因证券的种类不同而存在着差 异的话，这种差异就必然要反映到税前利率上来。 税率越高的证券，其税前利率也越高。67第3章 利率3.4.2 利率的期限结构利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究 的是风险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些 因素决定的。利率与期限的关系通常有三种情形： ①利率与期限不相关，各种期限的利率相等； ②利率与期限正相关，期限越长，利率越高；期限越 短，利率越低； ③利率与期限负相关，期限越长，利率越低，期限越 短，利率越高。68第3章 利率3.4.2 利率的期限结构利率（2）利率与期限呈正比
最常见利率（3）（2）（1）利率与期限无关；
基本不存在利率期限（3）利率与期限呈反比 很少见期限（ 1）期限第3章 利率3.4.2 利率的期限结构有两个现象特别值得注意： 一是各种期限证券的利率往往是同向波动的； 二是长期证券的利率往往高于短期证券。 对于这两个现象，西方经济学有三种解释，构成 了三个经典的利率期限结构理论，分别是：预期 理论、市场分割理论和优先聚集地理论。70第3章 利率１. 预期理论预期理论的假定：假定整个证券市场是统一的，不同期限的证券之间 具有完全的替代性； 证券购买者以追求利润最大化为目标，对不同期限 的证券之间没有任何特殊的偏好； 持有和买卖债券没有交易成本，这意味着投资者可 以无成本地进行证券的替代； 绝大多数投资者都能对未来利率形成准确的预期并 依据预期作出投资选择。71第3章 利率１. 预期理论在上述假定条件下，一次性长期投资的预期收 益和多次连续性地作等量短期投资的预期收益 相等，从而可以推出长期债券利率是期限内预期短期利率的平均值。我们通过下面的例子来进一步说明。72第3章 利率例子：假定某一投资者有两年期的闲置资金，打算投资于 债券。他有两种可选择的投资方案： 方案A： 可以购买1年期的债券，等到一年后将收回的 本息再用于购买1年期的债券； 方案B： 也可以现在就购买2年到期的债券。73第3章 利率设在期初时,1年期债券的年利率为Rt ，2年期债券的 年利率为R2t，预计一年后1年期债券年利率为Rt+1。 方案A投资的预期收益率为（1+Rt）（1+Rt+1）-1； 方案B投资的预期收益率：（1+R2t）2-1。 由于投资者对债券期限没有特殊偏好，所以在均衡情 况下，这两种投资策略预期收益率应相等，从而： （1+Rt）（1+Rt+1）-1=（1+R2t）2-1 忽略等式两边高阶无穷小项差异，则有近似式： R2t≈（Rt+Rt+1）/274第3章 利率１. 预期理论从上式可以看出，2年期的债券利率等于当前的1年 期债券利率和预期的一年后债券利率的平均数。依 次类推，可以得到n年期债券的利率等于N年期限 内预期短期利率的平均值。 预期理论的基本结论是：证券的长期利率是短期利率的函数。长期利率同现在的短期利率之间的关系依赖于现在的短期利率同预期短期利率之间的关系。它们的关系具体表现为：75第3章 利率１. 预期理论如果未来每年的短期利率一样，现期长期利率就等 于现期短期利率，收益率曲线表现为一条水平线；如果未来的短期利率预期要上升，现期长期利率将 高于现期短期利率，收益率曲线表现为一条向上倾 斜的曲线；如果未来的短期利率预期要下降，现期长期利率将 低于现期短期利率，收益率曲线表现为一条向下倾 斜的曲线。76第3章 利率１. 预期理论预期理论将不同期限的债券看成一个密切联系 的统一体，从而为证券市场上不同期限的证券 利率的同向波动提供了解释。但预期理论无法解释收益率曲线向上倾斜的现状，因为没有任何理由能让人们总是倾向于相信未来的短期利率会高于现在的短期利率。77第3章 利率２.市场分割理论市场分割理论首先对预期理论的完全替代 假设提出了批评，认为各种期限的证券之间毫 无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而每种证券的利率都只是由各自的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。78第3章 利率２.市场分割理论市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个：一是投资者可能对某种期限的证券具有特殊的偏好，例如注重未来收入稳定性的投资者可能倾向于选择长期证券；二是投资者不能掌握足够的知识，只对其中的某些证券感 兴趣； 三是不同借款人往往只对某种期限的证券感兴趣；79第3章 利率２.市场分割理论市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个： 四是某些机构投资者的负债结构决定了他们在 短期证券与长期证券之间的选择； 五是缺少易于在国内市场上销售的统一的债务 工具。80第3章 利率２.市场分割理论市场分割理论对收益曲线通常向上倾斜，即长 期利率高于短期利率的现象能够进行直接的解 释，那就是人们一般更愿意持有短期证券，而不愿持有长期证券，因而短期利率相对较低。但是由于这种理论将不同期限证券市场看成是分割的，所以它无法解释不同期限证券利率往往是同向波动的。因此这一理论也有局限性。81第3章 利率３.优先集聚地理论优先聚集地理论认为：预期理论和市场分割理论对现实缺乏解释力的原因在于它们的假设条件不符合现实，预期理论假设的不同期限的证券之间具有完全的替代性现实中并不成立，原因是不同的投资者有不同的期限 偏好；而市场分割理论所假设的各种期限之间的 证券毫无替代性在现实中也不成立，82第3章 利率３.优先集聚地理论优先聚集地理论认为： 原因是投资者的偏好不是绝对的，一旦不同期 限的证券预期收益率差额达到一定的临界值后，投资者可能放弃他所偏好的那种证券，转向投资于预期收益率较高的证券。83第3章 利率仍以前面的例子来说， 假如投资者更偏好于1年期证券，只有当2年期证券 的预期收益率高出1年期的预期收益率部分超过P 时， 投资者才去选择2年期证券，那么均衡条件是：（1+R2t）2-1=（1+Rt）（1+Rt+1）-1+P根据前面相同的推理，可得：R2t=P/2+（Rt+Rt+1）/2这便是最简单的优先聚集地理论表达式。84第3章 利率式中的P/2，也就是长期利率和短期利率平均值之 间的差额，可以被看成是一项期限补偿，它的大小 取决于投资者对不同证券期限的偏好强度；正负则 取决于投资者究竟偏好于哪一种证券，如果投资者 偏好于短期证券，则该项为正，反之，则为负。由于长期证券的价格对利率较为敏感，波动性（即 风险）比短期证券大，所以期限补偿一般为正数。85第3章 利率3.5 影响利率的因素分析（不在课堂授课）3.5.1 基于流动性偏好理论的分析 凯恩斯的流动性偏好理论在图形上表现为，货 币需求曲线（Md曲线）和货币供给曲线（Ms曲线）的交点所对应的利率即为均衡利率：86第3章 利率3.5.1 基于流动性偏好理论的分析MsMd087MsMd第3章 利率（一）均衡利率的变动1、货币需求曲线的移动 在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲 线发生移动的因素有两个，即收入和价格水平。88第3章 利率收入效应在凯恩斯看来，收入影响货币需求原因有两个：第一，随着经济的扩张，收入的增加，财富的增加，人 们希望持有更多的货币作为价值贮藏；第二，随着经济的扩张，收入的增加，人们希望使用货 币完成更多的交易，结果人们也希望持有更多的货币。 由此得出结论是：收入水平提高，导致货币需求增加，需求曲线右移。89第3章 利率价格水平效应人们只关心他所持有的实际货币数量，即能够 购买商品和劳务的数量。 当物价水平上升时，同样名义货币量的价值下降，所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币量恢复到涨价前的水平，人们 将持有更多的名义货币量。故价格水平上升， 导致货币需求增加，需求曲线右移。90第3章 利率2、货币供给曲线的移动凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制， 由中央银行操纵的货币供应的增加将使货币供 给曲线右移。91第3章 利率3、均衡利率的变动在供给曲线不变的条件下： 货币需求曲线向右移动，均衡利率将上升；货币需求曲线向左移动，均衡利率将下降；在需求曲线不变的条件下：货币供给曲线向右移动，均衡利率将下降；货币供给曲线向左移动，均衡利率将上升。92第3章 利率（二）影响利率的因素分析1、收入 收入对利率影响的路径是：收入影响货币需求，从而影响利率。收入对利率影响的效果是：收入增加，货币需求随之增加，货币需求曲线 右移，均衡利率上升； 收入减少，货币需求随之减少，货币需求曲线 左移，均衡利率下降。93第3章 利率（二）影响利率的因素分析2、价格水平 当价格水平上升时，用能够购买商品和劳务数 量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币 数量恢复至价格上涨以前的水平，人们将愿意 持有更多的名义货币数量。这样，价格水平的 上涨使货币需求曲线右移，均衡利率上升。 这表明，在货币供给和其他经济变量不变的前 提下，当价格水平上升时，利率也将上升。94第3章 利率（二）影响利率的因素分析3、货币供给量 中央银行实施扩张性货币政策将导致货币供给 量增加，货币供给曲线向右发生移动，均衡利率下降。95第3章 利率（二）影响利率的因素分析收入效应。由于货币供给增加对经济产生扩张 性影响，提高了国民收入和财富，导致货币需 求曲线右移，利率上升。因此，货币供给增加的收入效应是指利率因收入增加而上升。96第3章 利率（二）影响利率的因素分析通货膨胀预期效应。因货币供给增加而导致的价 格水平上涨（即更高的通货膨胀率），通过影响 通货膨胀预期也能对利率产生影响。具体来说， 货币供给增加，可能使人们预期未来价格水平会 更高，从而导致更高的通货膨胀预期。可贷资金 理论表明，通货膨胀预期的提高将导致利率上升。 因此，货币供给增加的通货膨胀预期效应，是指 利率因通货膨胀预期的上升而上升。98第3章 利率（二）影响利率的因素分析价格水平效应和通货膨胀预期效应存在微妙的差别：假设今天货币供给的一次性增加导致明年价格上涨到一个更高的水平。在明年这一年里，随 着价格水平的上升，利率通过价格水平效应也 随之而上升。只有到了年底，当价格水平涨至 最高水平时，价格水平效应才能达到最大。99第3章 利率（二）影响利率的因素分析在这一年里，由于人们预期通货膨胀率会更高，故通过通货膨胀预期效应，价格水平也将使利率上升。但是， 当价格水平在第二年里停止上升时，通货膨胀率和通货 膨胀预期都将降为零。这样，早些时候因预期通货膨胀 上升而导致利率的上升将下降。可见，与价格水平效应不同的是，当价格水平效应在第二年效应最大时，预期通货膨胀效应的影响反而最小（没有影响）。100第3章 利率（二）影响利率的因素分析因此，两种效应的基本差异是，即价格停止上 涨，价格水平效应仍然存在，但此时已不存在 通货膨胀预期效应。101第3章 利率3.5.2 基于可贷资金理论的分析利率和债券价格存在反向关系，利率越高，债 券价格越低，债券需求越大，债券供给越小， 在利率――债券量的二维坐标系中，债券需求曲线向上倾斜，债券供给曲线向下倾斜。图示如下：102第3章 利率3.5.2 基于可贷资金理论的分析利 率? ?债券需求Bd ???i*? ? 0.0? ? 债券供给Bs债券数量B103第3章 利率（一）均衡利率的变动1、债券需求曲线的移动 导致债券需求曲线移动的因素包括四种参数的 变化，分别是： 财富、债券相对于替代资产的预期回报率； 债券相对于债券替代资产的风险； 债券相对于债券替代资产的流动性。104第3章 利率（1）财富在经济周期的扩张时期，债券需求随着财富的增 加而增加，债券的需求曲线向右移动。不过，需 求曲线移动的幅度（增加）将视债券是属于奢侈品还是必需品而定。同理，在衰退时期，随着收入和财富的减少，债券需求减少，需求曲线左移。105第3章 利率（2）预期回报率对一年期贴现债券而言，持满一年，则其预期 回报率就等于利率。预期回报率与债券价格或 利率完全相关。对到期日超过一年的债券：如果人们预期明年利率比原先估计的要高，则 长期债券的预期回报率将下降，且每一利率水 平上的需求量将会减少。预期未来利率上升将 减少对长期债券的需求，使需求曲线左移。106第3章 利率（2）预期回报率相反，预期未来利率下降则意味着长期债券的 价格上升幅度大于原先的估计，从而更高的预 期回报率增加了每一债券价格和利率上的债券需求量。预期未来下降将增加对长期债券的需求，使需求曲线右移。 其他资产预期回报率的变化也使债券的需求曲 线发生移动。107第3章 利率（2）预期回报率预期通货膨胀的变动通过影响诸如汽车和房屋 这样的有形资产（也称为不动产）的预期回报 率，也可对债券的需求产生影响。108第3章 利率（3）风险如果债券市场上的价格波动加剧，则与债券有 关的风险增加，债券的吸引力降低。债券的风 险增加，导致债券需求减少，需求曲线左移。相反，如果另一资产市场，如股票市场的价格波动加剧，则债券的吸引力增大。替代资产的风险增大，导致债券的需求增加，需求曲线右移。109第3章 利率（4）流动性如果更多的人参与债券市场交易，从而使得债 券变现更为迅速，则债券流动性的增加将使每 一利率水平上债券的需求量增加。债券流动性的增加，导致债券需求增加，需求曲线右移。类似地，替代资产的流动性增加，减少了对债 券的需求，使需求曲线左移。110第3章 利率2、债券供给曲线的移动导致债券供给曲线发生移动的因素包括： （1）各种投}