闽昕财富的期权期货股票赶得上发展高峰期吗？_百度知道
闽昕财富的期权期货股票赶得上发展高峰期吗？
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是的，已经逐渐从酝酿期正式进入发展高峰期。
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在闽昕财富上做期权期货股票风险怎么样？
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风险可以不用考虑的，在庞大的消费需求下，期货拥有流动性强、周期短的特点，投资的参与风险也就降低了很多。
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15:56来源：雪球
今天主要介绍一下我在美国做期权波动率套利的经验和体会。我去年4月份回国在负责做市商、场外期权和量化投资。我将期权策略分了几大类，主要介绍期权到底能做什么，希望对大家有所启发。
期权有两种，一种是看涨，一种是看跌，比如现在白糖1705合约6500元，我希望一个月以后还能6500元买入白糖期货。这就是你的权利，6500元就是你的行权价，是平值的看涨期权。如果一个月以后希望能以6500元卖1705期货，那就是平值的看跌期权。
当然不一定是6500元，我希望在一个月以后能以6700元的价格买这个期货也可以，这6500元、6700元甚至7000元，不同的行权价给你带来很多不同的组合，期货就做不到这一点，期货现在买是什么价格就什么价格，涨了就赚了，跌了就赔了。因为有行权价，就把期权这种资产变得很复杂。
期权基础策略，最简单的能用期权做什么。首先是简单的买卖，你买看涨，也可以卖出看涨，另外还有买入看跌和卖出看跌，这就有四种组合了。因为有不同的行权价，你可以做各种各样的组合，看跌、看涨可以组合，不同的行权价可以组合，不同的到期也可以组合，期权加上行权价以后就变成一个立体的交易了。
价差组合是根据你对市场有不同的看法，比如未来一个月、五个月、半年，你认为这个标的的走势是怎样的，比如白糖1709合约未来3个月先涨到6900元，再跌回6500元，继续跌到6300元，然后涨回6700元，你如果有这些看法的话就可以用不同的行权价来表达你的观点。你认为将来3个月最多涨到6900元，这时候你可以卖7月27日到期的6900元行权价的看涨期权，卖期权有权利金，只要它涨不超过6900元，这个钱就归你了。
你认为过一阵子又跌，跌不破6300元，你卖6300元的看跌，这个权利金又归你了。所以利用期权可以做各种各样的组合，如果期货的话做不到这一点，这个点位你只能通过止损平仓来做这种操作，通过期权，你可以做更复杂的，更符合你预期的策略。
还有一个是期权和标的的组合，你本来是做期货投资的做得很好，这时候多了一个期权可以跟你这个标的组合。比如你持有1709多头合约，但是你认为涨不会超过6900，这时候你就卖看涨，备兑看涨，你卖看涨就增加收入。如果你做多，最后你看对方向，价格上涨但没有超过6900，你卖6900就比其他的策略收益多，这就是期权的增益策略。期权可以跟标的组合，使你的策略更丰富。
另外可以控制风险，比如你还是买1709白糖合约看涨，你怕它万一跌了你会有比较大的损失，这时候你可以买一个看跌的期权，比如你花5%的钱买了看跌期权，现在6500，你买6500的看跌，你花5%的钱保住了6500这个多头不会有更多的损失，因为低于6500，你这个看跌期权对手方有义务给你赔偿，但5%这个钱回不来了。
如果未来真的是跌了，你最大的损失就是这5%。所以有了期权以后，你不需要止损了，你的损失最多就5%，但涨上去的话，你看对了，这个收益是你的。如果期货就要止损了，尤其是散户止损是最不靠谱的事情，止不住，赔了5%再忍一忍到6%，忍到最后就不管了，账户每天都不看了，很多散户都是这种状态。
期权策略有多种组合，牛市价差、熊市价差、跨式组合、蝶式组合、日历价差，这些策略都可以在实践中用，只要你对市场有观点，你可以做各种各样的组合。通过不同的行权价做各种各样的组合来表达你对市场的观点。
日历价差，期货的日历价差跟股票ETF指数不一样，因为每个期权的标的对应的是某个月份的期货合约，股票ETF对应的标的是那只股票，所以股票ETF指数期权是同一个标的一个价格，期货期权每一个期权对应的都是不同的标的，这些标的可能有比较高的相关度，5月合约涨，9月合约也会涨，但是经常有夜间差的变化，大家做夜间差期货套利，就是因为每个月到期的期货之间标的价格不是完全同步，有时候价差变成升水，有时候变成贴水，这有很大变化。
所以这时候做期货期权的日历价差要小心，跟常见的股票价差不一样。大家在实战中如果要用到日历价差要小心，商品期权和股票期权市不一样的。如果两个月的期货标的相对价值(基差)变化了会影响期权的价值，股票就不会，因为股票不同月份的期权对应的是同一个标的，这是不一样的，在实战中有很大区别的东西。
期权与标的组合，期权里面有一些固有的数学关系，这些数学关系是要保持的，当你违背这个关系的时候就会产生风险套利的机会。比如最简单的期权平价公式，就是标的看涨期权和看跌期权有一个数学关系一定要满足的，当它不满足的时候你就可以做套利了。这是期权和标的组合常见的策略，就是你买一个看跌保护，如果你是多头买一个看跌期权保护下跌的风险。
或者你有多头的可以做增益，你卖看涨期权，增加你的收益，如果将来这个市场没有涨超过你卖的行权价，权利金就是你增加的收益。期权又可以合成标的，比如你买一个看涨，卖一个看跌，这就合成一个多头。或者反过来你买一个看跌，卖一个看涨就变成一个空头。期权是可以合成期货的，期货能做的事情期权也都能做。作为期权交易员的基本功，你要时刻看梯形报价，看涨和看跌合成下的期货跟真正的标的是不是价格不一样，如果价格不一样就可以买一个高的，卖一个低的，做无风险套利。
期权是有理论模型的，最常见的就是Black-scholes模型，它里面的变量有行权价、标的资产价格、时间、利率，其中一个看不见的变量就是波动率，波动率为什么影响期权的价格?比如你买一个看涨，这个看涨期权到底有多贵，这取决于将来到期的时候这个资产是不是超过行权价，如果超过行权价，我作为义务方是要赔付的。
所以我卖看涨的时候就决定与将来这个概率有多大我要赔付，这个概率跟什么有关系?跟资产价格波动幅度有关系，波动幅度很大，很容易就超过看涨期权的价格，这时候就要卖得贵一点。期权定价最看不见的，也是最重要的因素就是波动率。这个BLACK-SCHOLES模型就是把刚才说的几个变量考虑在一起，它有一个定价公式，这是很著名的一个公式，这是看涨期权的公式。
有这个公式以后，如果有了实际波动率，比如你知道未来一个月这个波动率是多少，你可以计算出期权价格是多少。但问题在哪?实际波动率你知道吗?你不知道。
波动率分实际波动率和隐含波动率，实际波动率就是未来一个月这个标的资产真正造成的波动幅度是多少，隐含波动率是期权卖的时候只能大概估计一下，我觉得这个期权应该多贵，你卖的期权价格可以从那个定价公式反推出来一个波动率，这个叫隐含波动率。我们做波动率套利，期权的价格对我们来说就是波动率，我们比较不同的期权哪个贵，哪个便宜就是比较波动率，期权有不同到期，不同行权价，价格差异是很大的，你没有办法比较不同行权价格到期的期权谁便宜谁贵，我只能用来比较波动率。
所以波动率才是真正的期权的价格。当你看一个期权，你想知道它贵还是便宜，你就用这个模型把隐含波动率推出来，你看实际波动率是多少，实际波动率是可以算出来的，比如过去一个月、半年、一年，市场价格变化是有公式的，这里面我列了实际波动率的算法，最简单的就是标准差。
你算出隐含波动率和实际波动率一比就知道这个期权是贵还是便宜。比如最近黑色的波动率非常高，任何人想在黑色上买期权保护下跌，一看价格就不买了，太贵了，为什么贵?因为波动率太高了，你要保护铁矿石的价格，动不动跌停，昨天不就跌停了嘛，这种资产当然期权要卖得很贵。波动率是期权真正的价格，通过它比较不同期权哪个便宜哪个贵。隐含波动率和实际波动率就是你做波动率套利最常用到的东西。
不同的波动率有不同的比较方法，parkinson是比较常用的，不光考虑收盘价的价格波动，还要考虑日内的波动，日内最高点和最低点，用这个波动来算实际波动率。这个实际波动率可以帮助你估计最近行情是震荡还是单边。
既然波动率是期权的价格，我怎么能预测未来1个月、3个月的波动率是多少，有很多方法，GARCH是最有名的方法，也得了诺贝尔奖。它就用过去的历史数据预测未来的波动率，看似确实能预测，但实际上能预测吗?至少我们实战不用，不能预测，只能预测大概，但是在关键的时候，有大的事件的时候总是错的。你用过去一个月的数据，我预测未来一个月，比如在美国的波动率，比如年初有一个会议，过去一个月没有会议，你说用没有会议的数据来预测有会议的市场波动靠谱吗?不靠谱。
反过来，我用过去一个月的数据预测下一个月的，过去一个月美联储刚开完会，对市场有比较大的波动，未来一个月没有这种会议，你用这种数据来预测对吗?还是不对。所以实战中我们是不用GARCH的，我们宁可用波动率，用它的平均值大概估计一下实际波动率和隐含波动率是什么关系来决定我买还是卖，做多还是做空。
我知道波士顿有一家对冲基金他声称是用GARCH赚钱，要跟我们合作，但我们不太信，也没有找到很好的切入点，就没有合作。过了不到两年，那个对冲基金就没了。他那两年赚钱有可能是巧合，他用GARCH预测是运气，再继续做表现肯定不好。投资有时分不清是运气还是实力，也可能两个都有，如果把运气当成自己的实力是不会持久的。
这是我前面说的做波动率的牛人叫Nassim Taleb，写《黑天鹅》的作者，这个家伙很牛，他当初是做期权交易员，汇率、商品、指数、股票都做，然后他觉得理论水平不够，跑到纽约大学读博士，读完以后又回来做交易员，既有理论，又有实战经验，他那本书《Dynamic Hedging: Managing Vanilla and Exotic Options》当作我们做波动率套利的圣经，我们每当有不懂的东西或困惑的东西到他的书里翻一翻，总能受到启发，我们很多风控的指标都是从他的书里得到的启发。如果大家对波动率套利有兴趣的话可以看看他那本书。
希腊值，前面说的那些变量影响期权价格，所以搞出一堆很让人费解的东西，这些都是期权价格对不同变量的敏感度，当这些变量变化一个单位的时候，期权价格会怎么变化。这个东西理论上不难理解，问题是你理解了记不住，没过多长时间就忘掉了。要理解这些变量，开个户做几笔买卖，你真钱放在那很容易就理解这些东西了。你要真正对期权有比较透彻的理解就是去交易，你从字面上、理论上、模型上学习，学的时候很明白，但是你很快就会忘掉。
无风险套利策略
期权根据它的定义有一些固有的数学关系，当数学关系不满足的时候就有无风险套利的机会。蝶式价差套利，你卖中间的两个看涨期权，然后买两边一个实值，一个虚值的看涨期权，它的回报是像蝴蝶这样的形状。当市场不动的时候盈利最多，如果市场涨或跌很多你就有亏损。这个蝶式价差需要你花钱去买，如果你做了四腿交易，你是收到钱的那方就不对了，那就违背了这个数学关系，这个时候就有无风险套利机会，无论怎么着你这个钱都稳赚了，这是最典型的蝶式价差。
跨式套利是你一个行权价做了一个跨式，如果这个标的向两边涨或跌的时候，跨式的价值应该是增加，如果减少就不对了，这是简单的一种数学关系。
日历价差套利，股票或指数，同一标的的价差，这也是你要花钱买的，因为你要买远月卖近月，远月的时间长、时间价值多应该贵，近月应该便宜，你买远月卖近月一定是掏钱的。但有的时候会出现你买远月的反倒便宜，近月的贵，那就不对了，这时候你拼命买远月卖近月，这个钱是稳赚的。
转换套利和反转套利，看涨期权和看跌期权可以合成期货，合成期货就有一个价格，真实的期货也有一个价格，将这两个价格比较，如果价格不一样就可以买便宜的卖贵的，这又是无风险套利。
我怀疑现在豆粕期权就有无风险套利机会。但因为我们是做市商，一开始为了保持市场稳定，完成交易所的义务，我们现在程序上没有跑套利，因为豆粕期权上市很平稳，没有出现任何问题，但我们肯定要跑套利的策略。50ETF当时是有的，2015年3月份开出来一直到2016年3月份都有无风险套利机会，套利要用程序跑，你把数学关系写到程序里，一旦市场有机会你就马上打单锁定利益。我们2015年底2016年初做的时候年化可以轻松做到15-20%，它就是无风险套利，那时候我的账户每天就只做这个，每天程序在那跑着，一旦有成交小喇叭就会响，市场动得比较快的时候那个小喇叭响得不停，听着很高兴，后来响得就越来越少了。
期权还有另外一个好处，期货多头还是空头，市场要动才可以赚钱，期权市场不动也可以赚钱，给你的投资策略增加了一个很好的工具。在座很多做CTA的，你最苦恼的是很难找到均值回归的策略，大家都是趋势跟踪，没趋势的时候就很惨，总是不停地止损，回撤很大。如果有期权，你可以用期权均值回归的策略，市场不动的时候也保证有收入，这至少可以抵掉趋势跟踪不停止损的东西，所以期权肯定是一个好东西。
转换套利，有这样的数学关系，看涨+行权价=标的价格+看跌，你看梯形报价脑子里可以快速做一个计算看这个等式是不是相等，如果不相等你想可能有套利机会，当然你是用打单的方式算。无风险套利到后来肯定只有机器才能做，早期人肉眼都能做，现在肯定是人干不过机器。
套期保值策略
套期保值的概念：你拥有了一个资产多头买一个看跌保护这个价格，如果价格下跌了，就可以避免很大的损失。里面要注意的几个问题，我们在美国的时候也遇到过，总有人来问你帮我做一个策略，我现在是股票的多头，如果股市涨了会赚很多钱，如果跌了保证我不要赔太多。简单买看跌期权肯定是不灵的，不用说买平值了，你买虚值都是你买的期权不停地作废，因为市场大跌的时候很少，如果小跌的话你买得到的赔偿刚刚抵你的期权费没有意义，只有在市场快速跌的时候，你这时候买看跌才有意义。
但是市场大跌的时候毕竟很少，尤其美国的股市，从日奥巴马总统号召大家买股票，一直到现在特朗普上台，8年的大牛市。你如果不停地买看跌期权做看跌保护一定很惨。我们做过回测，每一个月你都买一个看跌期权保护你这个多头的头寸，最后赔的钱远远比股市多头赚钱多。所以你只是不停地买看跌保护，这是没有意义的。我们给场外期权客户做的时候也会提醒客户，比如你有豆粕、白糖的期货多头，你买一个看跌，实际上是赔钱的策略，你就这样推广给客户实际上对用户有点不负责任。
套期保值的概念很好，但是保费很贵。当时我们也有一个客户找我们做套期保值的需求，你能不能给我保险，又不要花太多钱。如果简单买期权是做不到的，哪有这么好的事，哪有免费的保费。
我们当时给他做了一个策略，用日历价差，当时是买6个月的看跌，0.5德尔塔平值的看跌，然后卖两个1月份0.25德尔塔虚值的看跌，相当于日历对角比例价差，买一个远月的，卖两个近月的虚值，每个月前面到期的时候往后面滚，6个月可以卖5次前面近月的，你要做一点组合，不能只是就买一个看跌，那样的话肯定效果不好。当时做回测感觉还不错，如果市场没有大跌的行情耗损比较小，术语叫流血，你慢慢流血，血总是会没有的。如果这样做的话会比简单买看跌好很多，你如果就让客户买看跌的期权费太贵了，尤其他有个许久的时候都是在市场波动比较大的时候。
另外套期保值如果获利的，你买了看跌，如果真的快速下跌了，这时候你要获利转仓，你要把深度实值的期权平掉，你再去买一个平值或虚值的期权做保护。因为实值的期权相当于用期货做套保了，没有意义了，你应该把期货抛掉，把期权套保得到的利润拿掉，获利了结，然后再买平值，甚至买2个虚值的都可以。
有一个做动力煤的买看跌保护，动力煤跌得很快，我们就告诉他把这个平掉，然后再买两个虚值的看跌。后来动力煤涨回去了，他很高兴，因为买虚值看跌很便宜。涨回去相当于套期保值期权费就白花了，因为你是多头动力煤获利，你也不在乎白花那个钱。但是如果那个深度实值当时看跌如果不平，涨回去了，这个保护没有了，相当于很贵的期权费白白浪费了。
套保变种就是我刚才提到的用时间比例价差的模式来做套保，可能对用户更有吸引力。时机的选择，如果你有长期的套期保值的需求，你应该要注意观察期权的波动率，根据波动率可以知道什么时候比较便宜，往往波动率比较低的时候你就买稍微长到期的期权比较划算，不要每当市场跌的时候去买1个月的期权，1个月的期权时间耗损比较快，波动率比较高，这时候做套期保值是最不好的。
如果你多头做长期的，应该在波动率比较低的时候买稍微比较长期一点的。比如你一次买6个月的看跌期权肯定比你一个月一个月买6次要便宜。虽然你看一个月的到期期权反而便宜，但是如果你做6个月买6次肯定不如一开始直接买6个月的期权，因为时间耗损的关系，越短到期的期权耗损越快。
增益策略就是卖看涨做备兑，这在美国是非常流行的一种策略，所有的股票基金几乎都做这个策略。因为CBOE专门对这个策略有一个指数，一个是BXM，一个是BXY。BXM就是每个月到期的时候卖下一个月到期的平值看涨期权，BXY就是每个月到期的时候卖下一个月2%虚值的期权。
上图是标普500的30天隐含波动率的偏度曲线，右边的波动率是不是非常低?这就是被这些基金经理卖的，大家都在卖，你可以看标普500看涨期权的波动率非常低，几毛、一块就不错了。一个月到期的有2%虚值的，5%虚值的，几毛钱，非常便宜，因为大家都在卖，你不卖的话最后同样类型的基金绩效就比人家差，一年下来比人家差2-3个百分点，那就很要命，你的客户可能就跑了。这在美国是一种很流行的策略，几乎所有的基金经理都要做这个事情。
这是刚刚的比较，卖平值看涨和卖虚值看涨的区别，红的是卖虚值看涨的指数。你卖看涨，如果市场涨上去了怎么样，超过行权价了就意味着你踏空了，你不停地卖平值的话踏空次数多，你卖虚值踏空次数少，所以卖虚值会好一些。
另外对标普500来讲总的趋势是上涨的，所以卖看涨总是有踏空的时候，卖平值就经常踏空。你做增益策略肯定要卖虚值看涨期权，至于卖多虚呢?你要怎么来决定呢?那你就要看个标的的回报分布有什么特点，这是标普500每个月的回报率分布，峰值是在正态分布的右边，它有一个偏向，平均收益是正的，这是20几年的数据，平均收益是正的。这时候你卖看涨期权应该卖在什么位置?越往右边越好，这样你被行权踏空的机会就少。
但是越往右那个call越不值钱，你有要做一个选择，你选一个80%的情况下都不会被call走的点，比如虚值5%左右，你要根据自己的研究作这个决定。这是我们作的白糖主力合约月回报率分布，跟标普500有接近的地方，但是没有向右边的偏向，比较接近于中间，跟正态分布比。你如果要做增益策略，这是你最先要做的研究，看一下标的的回报率分布是怎样的，然后决定在多虚的位置做这个增益。
标的市场投机
散户用期权都是做标的市场投机，都梦想买一个虚值的看涨，然后市场突然大涨，或者是买一个看跌，市场突然大跌。因为期权可以用杠杆，有很高的杠杆，越虚值用的杠杆就越多。
这里面我列了几种标的市场投机常用的价差，比如反转/转换，就是你用看涨、看跌可以合成期货。很多人认为跨式和宽跨式是波动率交易，实际上不是。当你买一个跨式的时候你还是希望市场大涨或大跌，虽然波动率涨对你这个期权跨式是增值的，但是你的策略不是波动率策略。如果不对冲就不是波动率策略，只有对冲的时候才是挣波动率的钱，如果不对冲还是赌单边，只不过你不是只赌一边，而是赌两边，任何一边有大的动作都会挣钱。所以跨式和宽跨式也是标的市场投机的策略。
单边投机有看多策略、看跌策略和趋势或盘整，期货可以既做看多又做看跌，但是期权盘整的时候也可以做。
我们做过统计，你如果指望用期权赚大的回报是不现实的，即使你赌了一把，只要持续做最后一定会把所有钱赔回去，买期权一定是赔钱的策略，赚到钱肯定是靠卖期权，但是卖期权有一个最大的问题是风险，你卖的时候一旦市场对你不利损失是无限的，不管是卖看涨还是卖看跌。
利用期权的波动率投机
波动率投机，最简单单边做空或做多波动率，波动率怎么交易?波动率是看不见的变量，这就用到刚才提到的BLACK-SCHOLES模型。这是一个定价公式，同时也揭示了一个原理，标的通过不停的买卖，适当的标的可以复制这个期权。你按照一定的比例买卖这个标的的时候，最后产生的盈亏是等价于期权的期权费的，所以期权是可以用标的动态对冲来复制的，这个时候就可以交易波动率了。
决定期权价格的是波动率，这样的话你根据市场的价格变化不停地买卖，你在用波动率复制期权，波动率高的时候你赚的钱就多，期权费就贵，如果波动小的时候费用就少，相当于期权就便宜。如果你买一个期权或卖一个期权，你可以用复制标的来对冲它，最后你对冲得到的价格是实际波动率的价格，你买卖的价格是隐含波动率的价格，这时候在隐含波动率和实际波动率之间就可以做投机了，做套利。这是波动率投机最简单的含义，这是BLACK-SCHOLES公式揭示的原理。
我们有计算实际波动率的公式，比如过去一个月的实际波动率只有10%，现在豆粕的波动率我计算的是17%。我应该空豆粕的期权，然后用豆粕期货不停地去对冲，如果最后实际波动率真的是10%，你卖17%，赚7个点。波动率投机是卖期权，用期货对冲，实现隐含波动率和实际波动率的投机。
最简单的一种，你买期权，然后用标的不停地去复制，让它的delta中性，把期权对市场单边方向的敏感度屏蔽掉。你如果买期权然后做中性对冲，实际上你是不停地在低处买，在高处卖，大家有空可以琢磨一下这个过程，这就变成买低卖高的过程，这就很舒服。在期权很便宜的时候你可以买期权，然后用标的去复制对冲风险，最后如果实际波动率高于这个隐含波动率你就有获利，同时风险比较小。
客户有需求，需要价格保险，他向你买一个看跌，这时候你怎么做?你就空头进用期货来复制期权，然后卖给客户，这就是场外期权。相对于场内期权，场外期权没有标准的格式，流动性也差一些，价差比较大，另外有清算的风险，所以我们很期待郑商所的场外平台。场外平台如果能给我们解决清算的信用风险，那对我们来说太好了。标的品种，现在两个交易所所有的期货品种只要流动性好我们都可以做，还有上期所黑色都可以做。
垂直偏度交易
这个可能是大家常用的，不同的行权价之间波动率不一样，有一个相对的关系，当个关系比较极端的情况下你可以买一个卖另一个，做不同行权价之间的期权套利。数据标准化是量化技术中要用到的，怎么样用数据扫描得到这些机会，把它量化，通过量化可以自动扫描发现交易的机会。
这是我2009年做的策略，到我2012年离开，做了3年，回报还不错。无论利用期权的大概率分布，还是用日历价差或蝶式，有没有这样一个策略，当市场不动的时候你赚钱?
例如这个现象，我们看标普500的历史分布，发现多数时候是不动的。我就设计一种策略，我就不停地买日历价差，然后持有，比如固定30天的时间，每30天我就把前面的平掉。这样做下来，我利用大概率事件，最后做出来的结果跟回测是差不多的，70%的胜率，回报平均有40%左右，当然回撤大一点。因为我做CTA知道，这是很好的CTA组成部分，因为它是均值回归的，市场不动的时候利润很好。当它回撤的时候说明市场有趋势，你的趋势跟踪策略表现应该很好。总的来说70%的情况下是挣钱的，而且回报还不错。
期权能做的事情基本就这些，还有比较深奥的波动率套利我就不讲了，比如基差交易是我们2007年、2008做得最多的，空指数多股票，挣这两个波动率之间的差价，这个我们当时做了很多，而且这个市场容量大。
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牧鑫资产张杰平：期权对整个金融市场是一个非常正面的工具
来源：东方财富网
作者： &&&
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　　本期嘉宾简介：张杰平博士，牧鑫资产董事长、投资总经理。英国剑桥大学数量金融学博士；新加坡国立大学和德国慕尼黑科技大学的应用数学硕士；新加坡国立大学应用数学和统计学学士，获评最优秀数学系毕业生。毕业后在瑞士信贷伦敦和新加坡分公司负责新兴市场外汇结构化衍生品的交易业务(曾管理超过100亿美金的衍生品资产)。 2012年回国合伙创立了上海杉树资本。 2015年创立上海牧鑫资产，建立团队并开展国内资产管理业务。
　　拥有多年的行业研究、策略开发及投资管理经历，擅长对衍生品架构、价格规律进行数量化实证研究，开发出有效的量化策略。曾带领团队开发了多个优秀交易策略并创建了集策略、交易、风控为一体的管理系统。
　　期权，很多人会觉得比较复杂，那么，该如何结合市场更具象的了解期权？国内期权市场与海外成熟市场的差距主要体现在哪里？期权和期货、股票在玩法上有什么区别？上证50ETF期权成交十分活跃的主要原因是什么？期权在资产管理上又有哪些运用
　　张杰平认为，国内很多投资者并不是那么专业，就需要有个工具把它所不喜欢的风险转移出去，期权是类似保险的非线性产品，只有这类产品才可以充分地转移风险。有了期权这个工具以后，整个市场的专业化会进步很快，势能效率也会提高很多，对整个金融市场是一个非常正面的工具。
　　以下为采访文字实录：
　　东方财富网：观众朋友们大家好！欢迎收看这一期的财富观察。提起期权部分人对它的认识都只停留在概念上那么什么是期权？它有哪些优势？在资产管理中它又充当着怎样的角色？那么期权和期货相比有怎样的联系，和股票在玩法上又有怎样的区别呢？今天为大家请到这位嘉宾他在期权这个领域有着深刻的认识和研究。我们首先通过短片一起来认识一下他。
　　坐在我身边的这位嘉宾就是今天邀请到演播室的来自于牧鑫资产的董事长，投资总经理张杰平先生。张先生你好。
　　张杰平：你好，主持人好，大家好。
　　东方财富网：杰平，首先给我们来介绍一下牧鑫资产当前的一个大致情况以及你个人的一个从业经历。
　　张杰平：牧鑫资产是在2014年成立的，我们是专注于量化投资这一块，我们现在是基金协会私募管理人，同时也是基金协会会员。我们在量化这一块覆盖面比较广，现在团队有四十名左右的员工，有大概有二十位是投研，然后有五位是技术开发，然后有三名专业的风控人员，还有其他很多传统产品和市场人员。所以我们对我们的资金方在策略方面提供一个比较全方位的服务，我们比较强调量化在多策略、多资产和多周期和多品种这方面一个强项。牧鑫资产在这个方面也是整个团队也是相互配合，在这方面也是做了很多工作。在产品线方面，我们也做了像传统的中信策略，像CTA策略，还有像股票多投，量化机选，择时对冲的、宏观对冲的等等方面。同样我们在衍生品这块我们也推出独立的一个产品，在目前国内的情况主要是围绕期权这方面的产品给我们的资金方服务。
　　我个人，我应该是属于比较典型的理工科背景。第一我是江苏人，我高中的时候就出国去新加坡留学。在新加坡读本科和硕士，硕士读的数学，然后去英国剑桥读了博士，也是在数学方面的金融，数学加金融。
　　东方财富网：学霸。
　　张杰平：在学校里面应该属于这一类，学习比较好的，然后在大学的时候一直在学校里面，我毕业的时候也是学校里面，数学系里面还是排名第一。所以当时在新加坡还是不容易的一个事情，但是回头想还是学习挺好的一个学生。然后对数学这方面一直比较有兴趣。我是05年、06年接触到实战中的期权这方面的一个业务。当时在瑞士信贷就接触到这方面的业务。当时他们用很多很复杂的数学公式来研究这一块策略，然后它整个策略逻辑可以把期权作为一个可以用股票或者是现金来搭建出来的一个，像一个金字塔一样，金字塔可以用这个工具来搭建出来，整个搭建的过程是对数学的依赖是非常强的，整个过程也是非常完美的一个结构。所以我就在那个时候就入行这个行业，在伦敦一直做衍生品市场。所以我做的产品还相对比较复杂，现在国内的期权还是比较简单，我们当时做的产品还是非常非常复杂的一些金融产品，因为大家的需求越来越深度，所以对金融创新，金融结构的要求也越来越高。所以我一直做外汇这一块，做东欧、中东和非洲的市场。2009年底，2010年初我被公司派到新加坡，也是拓展亚太地区的业务，所以一直做这一块。2012年回国，当时也是冲着国内期权有可能会推出，当然传的还蛮多的，我相信我在国外期权做了这么年，而且在国外期权这一块也是实战的经验非常充分，在国内的话应该可以发挥自己的强项。但是当时很多政策的原因一直等到2015年才推出，推出以后我们就第一次参与，后来我们就一直做，所以我个人的话是在期权这一块，衍生品这一块从业的时间比较长，差不多有十几年经验，一直做这一块，对这一块的话还是比较喜欢的，从我的个人角度看既利用到我的学校的学业的背景和我的专业性，而且可以让我找到很多成就感，这个工具。
　　东方财富网：我们提到期权大家对它的认识还停留在概念上，这个期权到底是什么？我们怎样去吃透它，理解它？杰平您是有长时间的市场研究了，能不能结合市场，结合着您对于这个领域长时间的一个研究，给我们更加具像生动化的介绍一下这个概念？
　　张杰平：我觉得期权它本身还是比较复杂的概念，跟股票相比有一定的复杂性，国内的话现在还是初期，所以我觉得在国内很多人对这块领域的理解还比较浅，但是在这几年的发展过程当中，我觉得交易所和各个券商做了投资的培训，做了很大的工作，其实已经起到了很大的一个效果，但国内的话我们要认识到这个产品我们跟国外相比确实有很大的一个差别。
　　期权是非常古老的一个概念。像在《圣经》里面1700年之前就有记载了这么一个概念。但是金融市场真正开始的话是从1973年，1973年芝加哥交易所就推出这么一个期权，一笔个股期权。73年那个时候还没有计算机，所以期权对大家来说跟现在对大家期权的感觉来说当时是更蒙。但是1973年就有一些数学爱好者，提出一些非常美妙的数学结构来定价这些期权，但是当时没有计算能力，其实发展也是花了很长时间缓慢发展的。然后一直到95年以后大家计算机逐渐普及化，我觉得现在年轻人接触计算机比较早一些，但当时在我们年轻的时候，小时候计算机当时还没有，所以当时计算能力是很弱的，但是随着计算能力的增强，其实期权在海外增长就特别特别快，它不是一个线性增长，是一个曲面性的增长，我是05年、06年也见证了后半期的增长，确实是非常非常凶悍，那整个期权，整个衍生品在海外的体量已经很大了，场内的话，15年年底的话就有40万亿美金。场外的话有接近500万亿美金左右。现在应该是超过这个数字。所以它这个体量500万亿美金那是很大的一个体量，国内的话我觉得现在刚开始，其实这个概念本身其实我们在日常生活当中也是有很多接触，只是对这个概念没有把它学术化。比如说我们所接触的一个工具就是保险。其实在我们生活当中有很多风险，我们需要把风险转移给能够承担风险的这个人。比如说你开汽车，开汽车其实风险是挺大的，因为汽车有可能出事故，这个是从概率上面，从数学角度上面是有这个可能，但它一旦发生事故的后果其实是很严重的，对很多人来说其实是我们承担不起的。比如你开汽车你撞了一个法拉利就可能会面临很大的一个赔偿。如果你担心这个风险的话你有可能就不敢上路开车了。你如果想象我们所有的人都不开车，那这个社会的效率其实是很差的。所以我觉得这个，所以国家有一个强制汽车保险的概念，就是让所有汽车开的人都必须要通过保险的方式把我们的风险转移给可以承担这个风险的人。现在这几个就是保险公司，保险公司通过收取保费把你这个风险给承担过来，它通过分散的方式来管理这个风险。最终的一个方式就是我交了保费，我就不会太担心这个风险，我当然也会小心，但我不会为了担心这个风险而不敢开车，整个社会就是因为这个风险转移的特性，大家效率就提高了，因为你可以开车，你可以更有效地可以做很多事情。
　　我觉得金融行业同样的，金融行业其实很多还是我们国内经常说的散户，其实他们有很多投资者并不是那么专业，并不是那么专业就需要有一个工具把它所不喜欢的风险转移出去，其实期权或者叫非线性的产品，只有这类产品才可以充分地转移这个东西，所以我觉得有了这个工具以后，其实整个市场的专业化会进步很快，整个的势能效率也会提高很多。这个效率提高以后我觉得整个金融市场的成本或者摩擦成本都会降低，对整个国家对整个金融市场是一个非常正面的一个工具。
　　东方财富网：海外其实它的市场更成熟，因为它交易品种多，而且它对于风险应该是比较偏重的，它不属于投机的这一块。那对于这样一个成熟的市场，您觉得国内市场它的一个差距在哪？或者说我们可以提高和上升的一个空间您觉得在什么地方？
　　张杰平：我是很佩服我们国家在战略布局上面的一个准确度。因为我们中国经常讲是摸着石头过河，我觉得这个方法是非常对的，国内，从我们了解的话，国内衍生品发展的方向和国外方向其实是一致的。其实证监会方主席也经常讲就是多层次的金融工具。这些我觉得是非常准确的，因为这个行业需要这个工具来转移风险，但是同样我们也要认可这个时间的差距。我们毕竟开始的晚。人家1973年就开始，我们2015年才开始，毕竟晚了四十年。而且我们国内整个投资人的结构跟海外相比这个专业性角度估计还有一定的提升空间。我觉得我们需要承认这个差距，但是整个方向我们是非常对的，我觉得国内跟国外我们的方向目标都是一致的，我相信我们国内的现在技术，有些技术方面已经是处于世界领先情况，比如说像1973年当时美国没有电脑。但是我们现在手机的计算能力已经是很强了。所以我相信将来我们中国在期权或者衍生品这一块，整个培训或者追赶的速度会快很多。我相信我们有可能几年的时间就可能会进化国外需要用四十年的时间进化这么一个过程。所以我觉得我们会非常快，所以我们牧鑫资产对这一块也非常看好。
　　东方财富网：提到期权和期货，大家在想它们之间有没有关联？因为我之前做功课，期权有看涨和看跌期权。相反期货这边也是可以买涨，也可以买跌，大部分对它的联系可能停留在这一块，您给我们介绍一下它们之间有没有比较密切的一个联络？
　　张杰平：这个问题其实非常巧妙，因为这两个工具的话要从不同的维度来讲，其实从整个社会来讲就是一个风险转移，从数学角度看我们定义的话一类是一个线性的产品，就是它的整个结构是一个线性的，一条线的，可以用一条线来画。那期权属于一个非线性的产品，这个线性产品和非线性产品其实是很大一个质的变化，是一个质的变化。国外就因为这个的话，线性产品和非线性产品交易台都不一样，就是你这个台是管理线性产品，这个交易台是管理非线性产品，因为大家考虑的角度，专业性要求都很不一样。为什么这么讲呢？线性产品其实你没有办法转移风险的。就是你买了股票涨你会赚钱，跌你会亏钱，你买了期货涨，只是杠杆有可能上去了，涨不会赚钱，跌同样你会亏很多钱。但期权的话它可以把你下面的风险给锁住，它可以涨你可以享受上面的一个利益，跌的话你有可能下面的亏损是可以保护住的，它是一个非线性的，你就把下面有可能很大的亏损的风险转移给另外一部分，这个是很大一个重要性，就是一个线性和非线性的一个特色，所以国外只有这个非线性这类产品出来以后才有很多风险转移，就是大家变得越来越专业了。在几十年前有可能我是学一个数学的，读到博士的一个人，在金融行业有可能找不到工作，我可能在这个行业里面有可能不需要这么复杂的东西，但是从一个风险管理的角度来看，那我的发挥的力量就大很多，因为它还是一个很技术的活，一个很专业的活。比如我们其他行业，像保险行业也是一样，我们大家都知道精算师是一个很高大上的一个职业，其实精算师他也是一个风险管理者，它承担了这个社会管理很多赔付风险的这么一个工作，所以他承担这个风险，所以我们对他有尊重，同样在金融行业，期权的管理者同样是承担这么一个风险的职位。
　　东方财富网：期权和股票在玩法上有什么区别吗？
　　张杰平：它有它的杠杆特性，在杠杆特性上面跟期货有很大的一个类似性，但是它更大的作用是一个风险转移。股票跟期权相比一个有杠杆，一个没有杠杆。
　　东方财富网：就是要交一定的保证金是吗？
　　张杰平：你买期权的话，比如是期权100块钱的东西，如果期权费是5块钱，那你就只付5块钱，你最多亏掉5块钱。
　　东方财富网：期权它是不是有一定的时间的限制？
　　张杰平：对，它有一个时间的限制。
　　东方财富网：比如说我买一个看涨期权，我看这个股票，我觉得现在是30块，我看涨以后能涨到45，我们协商好一个月，是不是有一个时间限制？如果这一个月没有达到，比如是跌了，可能我这份保证金就没有了，相反我可能会损失一部分的资金。
　　张杰平：是的，你讲的是非常对的，因为我刚才举的一个例子，风险转移因为你不可能是一个低成本把无限的风险或者永久性的风险转移给那个风险的承担者这不可能的。就像保险一样，保险它有一个有限期，所以你每年都要付车险。因为它的风险承担者对这个社会所起到的责任就是我帮这个社会承担了很多的风险，但是我承担也是有限度的，不能说你付一点钱以后，我所有的风险永久性地都帮你承担，这个对我不公平，你如果这么设计这个产品的话，那就没有人卖这个期权给你了。
　　东方财富网：是不是一定持有到期我才能卖出这个期权？
　　张杰平：也不一定，因为它是一个，期权有场内、有场外，场内的话它有时时的市场价格，你可以平仓，如果达到你的心理价你可以平仓出来。场外的话你可以跟卖方来协商把这个价格，也是可以提前停止，都是可以协商的。
　　东方财富网：就是我不仅要看对时间，我还要看对价格如果我做期权的话。
　　张杰平：这个跟交易股票是一个道理。第一个我们要理解它是一个金融工具，它不是一个印钞机，千万不能有这样的理解，所以它是一个投资，但投资所给你提供的方式就是第一个它是风险转移，它把你下行的风险转移掉。第二个它有一定的杠杆性。
　　东方财富网：听朋友介绍说这个市场高端玩家非常多，就普通投资者其实不适合参与的。您怎么看这个问题呢？
　　张杰平：整个期权的市场，海外的话是多样化的，每个人都对这两个特性有很大的一个需求。比如说我们讲简单的像保险行业，保险行业有简单的标准的保险。也有高大上的定制化的保险，这个期权行业同样是存在，有一些像是大的机构，大的私募，它有可能有一个非常特别的看法，对市场的看法，所以它定制一个很特别的期权，像我们在海外就有很多这样的客户是这么做的。同时也有一些很标准化的，比如说我就看好中国股市，我认为中国股市会连续涨，我做的方法有可能就很简单的，就像有一些定投的方式一样，我每个月花多少钱，一个固定的钱去买中国指数的期权。这也是一种投资方式，那这种投资方式相对来说比较理解，如果长期中国指数是上涨，那你从这个当中有可能赚取一些收益，因为你亏最多是亏掉权利金。那这一种的客户有可能也是有一部分，完全定制化也是一类，这两种在金融市场上面都存在。
　　东方财富网：最近上证50ETF期权成交十分活跃，它活跃的原因是什么？它偏偏前面不涨，为什么在最近这个市场比较振荡，甚至出现寻底的阶段当中，它为什么会如此活跃？
　　张杰平：上证50ETF期权在场内交易的话，交易量从号推出以后就一直在增加，像100万张之前也碰到过，碰到过很多次。其实它期权的交易量跟很多股票的交易量有很大的类似性，就是当基础标底波动很大的时候，那天它的交易就特别多，特别频繁，那么有几种，我认为有几种原因，像这样子50的波动特别大，像我们11月底下半旬的时候，经常涨，连续涨了好多。然后后来又跌下来，跌的也特别快，这个会有很多人在这个大幅波动上面进行投机，我觉得这个跟任何股票的某一日大幅波动有很多交易量有相似的道理。还有期权它是T+0交割机制，所以会有很多投机者。同样期权本身最重要一个特性是对未来波动的这么一个预期，对波动率的一个预期。当大幅波动的情况下，大家对未来的波动会有一个不同的看法，然后会有一些期权买方，有一些期权卖方，就在这个看法上面有一些博弈，所以这个也是增加交易量的一个原因。其实这种交易量在海外也看到，在海外很多大幅波动也看到。我们从另外一个角度来看这个问题，因为期权现在日交易量达到百万张，这个你们也关注到了，其实这个是一个我觉得在国内衍生品市场是一个比较好的一个验证，就是我们在过去从2015年2月份推出以后，经过2年多交易所还有券商都做了很多工作，其实做了很多投资者培训的工作，以前大家有可能真的很不了解，现在这么多交易量其实说明有很大的一个群体其实对这个衍生品越来越关注了越来越认可，这个对整个衍生品的市场多样化也是一个提升。
　　东方财富网：是不是可以这样理解，越是在这种大的波动当中，其实期权的成交量越可能会出现一个增长的态势？
　　张杰平：对。
　　东方财富网：大家也在说期权的活跃似乎也在预示着后续市场的一个波动，可能会呈现一个越加剧烈的一个状态。期权它也分场内和场外，我的理解我想说一下，场内的话它可能是有一个这样的一个平台做一定的中介的保证。
　　张杰平：对，交易所。
　　东方财富网：场外好像似乎这方面没有太多的一个保证，他们之间的一个市场情况如何？
　　张杰平：其实场内和场外市场整体从市场来看，它都是给投资者提供一个风险转移的这么一个工具。但场内整个工具标准化比较大一点。像现在50ETF期权，豆粕期权和白糖期权，这些都是一个标准的标底。场外期权是会比较定制化，大家对定制化要求会比较高一些，所以灵活度有可能会大一些。灵活度大一些，因为整体大家对这个本身就是一个风险转移的特征，大家的风险都不一样，所以从整体从国外市场来看，场外期权会比场内期权大很多，场内期权占整个，衍生品占场外的一个量的话差不多7%。
　　场外是一个大量。因为大家的定制不一样，但是你讲一个从监管的角度看，其实两者都是非常严格的监管，在海外的话像它有一个标准的结算中心，所有的期权都要在那边登记，国内同样的，国内像证监会下面也有一些协会负责这么一个事情。所以无论是场内，场内要在交易所登记，场外的话要在协会登记，所以都是需要在一个阳光化的下面来操作这么一个事情。
　　东方财富网：他们中间，尤其场外，他们没有一个中间交易的平台，所以很可能只是买方和卖方组成的，所以它相对的一个风险会不会高一些？因为场外的情况，作为我们投资者他其实是没有办法具体的感知目前的现状的，所以他的风险会不会稍微大一点？
　　张杰平：您问的这个问题我觉得很好，场内的话就是由交易所来确保买方和卖方你可以支付这个风险。然后在交易所这个监管下任何一个人都是可以买可以卖的，但实际情况下有很多投资者其实不适合卖期权，卖期权其实你就收了一个固定的权利金，但你的风险是无限大的。但是在场外其实对卖权有很大的限制，所以场外对投资者或者参与方的分类是很明显的，就是有些客户你只能买，不能卖。有些客户你可以做卖方，这个对专业性，对系统性的要求就是特别特别高。
　　东方财富网：所以说一般的散户投资者难以得到场外期权的一些具体信息的了解，所以这方面还是有一定的风险性在里面。
　　张杰平：场外作为个人投资者，比如说小的个人投资者，你在场外的话你只能参与买方，我只建议你参与买方，因为你没有卖期权这个能力和专业性来管理这个风险，因为我刚才讲的期权它本身是一个风险转移的一个结构，你如果再一个你本身风险管理能力就没有那么强的情况下，你还去承担风险管理，这个本身对这个工具的设计就是有问题的，你如果管理能力不强，你就是应该把风险转移给有管理能力的人。比如说我们普通人，你说我想卖汽车保险，那国家不允许，因为知道你没有这个能力。那我们在实际的金融机构，你有可能作为一个普通的投资者，你说我也想卖期权。监管说你不行，你没有这个能力，不允许你。
　　东方财富网：这个角度而言，可能场内也适合大家进行一个操作。
　　张杰平：对。场内你可以买，可以卖，场外的话要给你分类。
　　东方财富网：另外的话我们再想谈谈就是期权在现代资产管理上的一个应用。有人说期权它有一个独特的风险管理功能，是不是就意味着当这个市场出现一定风险，就是避险资金的一个需要寻求庇护地的时候，是不是期权其实相对来说会是一个很好的市场？
　　张杰平：我们要理解期权是一个风险转移，它对买的人是一个风险转嫁给另外一个。对卖的人是承担这个风险，两方是一个双刃，但是就是因为这个特性，在资产管理这个行业，因为资产管理很多是专业的机构，所以大家对风险的特性理解的会比较深度一些，因为有专业的团队，专业的系统来做这么一个事情，所以它会利用这个风险转移的这么一个特性来结合自己的策略来做很的事情。
　　我这边找了两个例子，像海外常见的，像有一些指数型的基金，它为了增强自己的一个收益，它有可能卖一些高行权价上面的一个期权，比如说我是指数型基金，我对标的是沪深300。我有可能愿意把沪深300一年以后120以上的价格收益给提前卖掉，卖掉以后其实我就有一个权利金，我卖掉放弃一部分收益我会得到一个东西，我把上面的利润放掉了，我有一个权利金。那这样子的话在沪深300如果没有涨超过20%的时候，你就比人家做得好一点，因为你有一个权利金。假设举一个例子，假如120以上一年以后是2%，那如果在未来一年沪深300没有涨超过20%，那你的收益其实比其他人就多出2%。如果涨超过了20%，那你的收益就被锁定在20%，因为20%以上已经放弃了，但你从另外一个角度看你也是赚钱，已经赚了20%，已经很开心了。所以它如果愿意，我不需要那么开心，我只要20%我就满意了。但是如果没有20%，我想有一个额外的一个红包，那这个就是一种结构，这种结构在海外蛮多的。另外一个的话像我们所熟悉的巴非特股神，他其实对期权的使用是比较多的，我找了一个数据，2008年巴非特那个基金在衍生品上面，他是主要是卖权为主，提供了81亿美金的权利金，所以他卖了很多很长期的期权来赚取这个权利金。因为他如果看好一个股票，他可以去买认股期权，也可以卖认股期权，他选择了卖认股期权，因为选择卖认股期权的话，如果股票跌，跌跟他买股票不是一样跌吗？
　　东方财富网：那卖和买的一个赢面哪个会更大一点？
　　张杰平：这个从期权的第一个角度看，我们是说风险中性。就是说它的价格已经合理到考虑到所有的风险特征，只是我的看法不一样。像巴神他就是买股票的，我就买股票。但我如果买股票，他的盘子那么大，他通过主动去买股票，他对这个市场有可能有影响，他的操作对市场有可能有影响，他如果卖认股期权的话，如果市场不动，我这个81亿美金的这个权利金我就收掉了，如果市场涨，我有不需要有任何义务，这个81亿收的很舒服，如果市场跌，跟我买股票一样，买股票我也跌，他们这么一个思路。他利用期权的操作还是蛮多的。虽然我们在看报道巴非特他经常看报纸，好像没有跟得上时代，科技这种时代走这种感觉，但是他对衍生品的使用那是很专业的，非常非常专业的。在国外大的机构对衍生品其实都非常非常认可，因为这个是一个很大的工具，是一个非线性的工具，是一个风险转移的工具，你如果不用的话你会吃亏，其他人都用你不用，那你就吃亏了。然后在国外大的机构的话使用比例还是蛮高的，有80%左右的机构在使用期权。
　　东方财富网：有那么点价值投资的意味在里边。它也是拉的比较长。
　　张杰平：对，它第一个是投资本身，期权是一个工具，不是说期权是一个投资，期权它里面有很多策略，它本身是一个工具。就像我们讲保险，保险其实是一个工具，这个工具什么作用？帮我们转移风险，使得我们可以安心地去开车，使得我们整个社会提高效率，就是这个工具对社会起到了一个作用。期权同样它是转移风向，你作为一个个人投资者你去买股票，有一些风险你不喜欢你可以转移掉，不然的话有一些人承担很多风险，承担超过自己的风险，亏钱了自己生活就受到影响。其实这个是对个人对整个社会是很不好的一种现象。
　　东方财富网：我的感受是期权作为现代金融市场一个基石，它是可以满足各类资产管理的一个需求，那未来的话这个方向可能会有一个大有所为的空间出来。今天和杰平我们只是聊了一部分，后续会有更深入的内容，也期待杰平能够有更多的时间做客到节目当中。节目最后再次感谢杰平的做客。也感谢观众朋友的陪伴，这一期的财富观察就是这些。再见。
　　(原标题：牧鑫资产张杰平：期权对整个金融市场是一个非常正面的工具)
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