私募股权基金是什么为什么能长期打败标普指数
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时间：2018-04-09 19:58
巴菲特十年百万赌局揭晓：私募基金不如指数基金！-金点言论-金投网
作者： 卧蚕
来源：金投网
巴菲特百万赌局未到期，却早已见分晓；巴菲特的标准普尔500指数基金业绩是85%，比门徒公司挑选的私募基金业绩高出4倍；
在美国，由于进行证券投资的私募基金大多数为对冲基金，所以研究国内私募基金时，主要以美国的对冲基金为鉴。相关数据显示，国内私募基金数量现已超过30000只，而公募基金只有约3000只，二者比例高达10:1。与此同时，私募证券基金的投资规模超过了3万亿，跟公募证券基金的投资规模基本相当。
我们都知道，巴菲特是全世界最成功的投资大师，他却一再敬告投资者，尤其是那些高净值客户，买私募长期不能战胜市场。也就是说，买私募不仅花的钱多，收益反而低于市场平均水平，为什么这么说？
巴菲特过去20年一直向投资者推荐购买指数基金，其理由是，投资者想要通过自己选股、通过主动投资战胜市场基本上是不可能的，不如干脆买个指数基金，老老实实一直拿着，保证能够得到市场的平均收益，花钱又少，业绩反而高。要是买私募，每年要付2%的管理费，还要业绩提成20%，比买指数基金的费用高了好几十倍，但是业绩却连市场的平均水平都达不到，连指数都比不上。
巴菲特与门徒公司的百万赌局！
这个结论巴菲特已经说了20年，但是很少有人能听得进去，巴菲特一看光说不行，我们来真的，拿钱来赌——到底私募基金能不能长期战胜市场！ &
正好亚马逊的创始人杰夫&贝佐斯创建了一个长赌网站，谁想赌什么，可以在上面发几个赌约，他作为正方，如果有人想赌的话作为反方，俩人分别下注，把钱打进去，谁赢了这些钱就捐献给赢的那方指定的慈善机构。
巴菲特认为这个方式很好，于是就在这个网站上发起了一个赌局——巴菲特赌私募基金不能长期战胜市场。巴菲特作为正方，赌私募基金输市场会赢，他派出的选手就是标准普尔500指数基金，类似于中国的沪深300指数基金。而反方可以选出5只私募基金，取其平均业绩作为代表，赌期是10年，从2008年一直到2017年底，业绩衡量标准是扣除所有费用之后的基金净值。 &
巴菲特发出这个赌约后，他以为基金经理会排着队前来应战，结果等了半个月、半年都没有人来，然后他接着等，终于有一家私募基金公司应战，就是门徒投资公司——创始人也兼总经理是泰德&赛迪斯，他们选了5只FOF基金，以其平均业绩来跟巴菲特标普500指数基金对抗。
什么是FOF？
&FOF是英文Fund of Funds的缩写，是一种专门投资于其他基金的基金，而间接持有股票、债券、货币等证券资产，是当今基金界的主力军之一。其最大的优势是可以二次分散投资风险，又因由专业团队进一步筛选多种基金得来，更是减少了投资者踩雷的风险。不过这种基金投资其他基金时，需要支付一笔管理费，而这笔钱最终会算在投资这种基金中的基金时缴纳的费用中，所以投资基金中的基金的花费，一般要高于其他基金。
到去年年底，十年的赌约过去了九年，战况如何呢？ &
巴菲特的标普500指数基金业绩是85%，门徒公司挑选的这5只投资私募基金的基金，业绩是22%，可以说是巴菲特完胜，其挑选的指数基金要比门徒公司挑选的私募基金业绩高出4倍。
可能会有投资者说，这个指数基金跟私募基金这场赌局不公平，在不同的市场，对双方有利程度是不一样的。
巴菲特对比表示认可，他说过去这九年如果是大牛市的话，对指数基金是特别有利的。因为指数基金永远是满仓，它绝对赢。如果是大熊市，私募基金绝对会赢，因为指数基金一直满仓，私募可以减仓甚至可以空仓。
然而美国的私募基金主要是对冲基金，既可以做多也可以做空，更为灵活。而过去的9年既不是大牛市也不是大熊市，看着标普九年涨了85%，其实年化收益率只有7%，而美国过去50年标普500年化收益是10%。
所以说这过去九年就是一个温和上涨的市场，是一个正常的股市上涨的水平，不是大熊市也不是大牛市，所以这个市场行情对于双方来说都是公平的。相对而言，对对冲基金是更为有利一些，因为其中有些年头是下跌的，还可以做空呢。但就这么九年下来，照样大幅度落后。从统计数据来看，十年、二十年、三十年，美国的私募基金、对冲基金都是跑输市场的，这个铁一般的事实支撑了巴菲特的结论——私募基金无法长期战胜市场。
有人想问，这到底是什么原因呢？背后又是什么逻辑呢？
巴菲特说：我们把整个市场作为一个整体，整体来看就是市场平均业绩。整个市场里投资者可以分为两派，一派是被动投资，他们不追求战胜市场，就买指数，指数涨多少就赚多少，所以说，被动投资者、指数投资者这批人只能拿到平均业绩。剩下来的就是主动投资、积极投资，他们要自己选股，努力要战胜市场。从理论上讲，它只能拿到市场平均业绩，不然的话，整个市场就不是平均业绩了，这个等式就不平衡了。
那么问题来了——指数投资的费用很低，就是市场的平均业绩，扣掉非常低廉的费用之后，它非常接近于市场的平均业绩；做主动投资尤其是做私募的，收费很高——前面说了，美国的私募基金是2%的管理费和20%的业绩提成，美国股市年化收益率在10%左右，光前面两部分的费用已经拿走了40%，如果你买的是基金的基金FOF，它又要拿走一笔管理费，巴菲特一算，这5只FOF长期来看，平均每年要拿走投资者年化业绩的50%，甚至60%，那投资者只能得到市场平均业绩的50%或者40%，所以巴菲特说了美国人买私募基金，那么高的费用都白花了，每年起码白白花掉1000亿美元。
又有投资者提了，就在这块做主动投资的私募基金里面，确实有人长期战胜市场啊，我又不买整体，我只要买到少数很牛的私募基金经理，很牛的私募基金，它帮我战胜市场就行了。美国有接近9000只私募基金，我只要能到选到少数能够长期战胜市场的牛基就行了，我也只要选对那些牛人就行了。
巴菲特对此也表示认可，但是问题又来了，要提前选到未来十年特别牛的私募基金或者私募基金经理非常难。他说，假设我们找1000只大猩猩，把它们都聚在这个大厅里，然后让它们来预测，明年股市是涨是跌。
到最后，9年过去了，1000个大猩猩里面会有1个连续九年连续十年都预测对了。这个人就是最牛的股市投资大猩猩，那你说这个大猩猩是不是投资能力特别高呢？从概率上讲肯定会出现这么一个运气特别好的大猩猩，每年它对股市的预测都对了，每年都能赚到大钱，但是这个大猩猩预测得再准，应该没有一个人会对它说，大猩猩，你帮我炒股吧。 但如果这样的事情出现在金融界、投资界，这个人就会成为最牛的基金经理，投资人会排着队把钱给他，要买他的私募。但是事实上，这个人跟那个大猩猩一样，只是运气好不是能力高，所以要判断这个人是否能预测市场十年的形势、能否战胜市场非常的难！你能找到这么个人的概率更低！
巴菲特在美国两三千个私募基金经理里面只能找到10个人，中国的私募基金经理可能上万，按照巴菲特的标准也只能出现100个人能战胜市场，你怎么百里挑一甚至千里挑一准确找到这个人呢？
中国投资者说，我只要找到过去业绩最好的五星级基金经理就好了，但是很多人都会像你这么想，把自己的钱交给他去管理，他管理的资产规模就会快速膨胀，规模大了之后，他的业绩注定会大幅度下滑。
巴菲特说过，管几万块钱和几百万不一样，但是差别还不大，但是管一个亿和十个亿的投资完全是两回事，而十个亿和一百个亿又完全不同。举个例子，你给自己做饭，想怎么做就怎么做，而如果给家里三口五口做就是另外一回事了，要同时给三百、五百个人做饭甚至三千个三万个人做饭完全不同。
在投资管理行业，规模就会像铁锚一样拖累着基金管理人的业绩大幅度下滑。有研究表明，截止到1999年，过去十年是五星评级的基金（248只），到第二个十年结束的时候只剩下4只还是五星基金，连续20年保持五星的概率不到2%，非常的低！
所以你要选择到能长期战胜市场的超级明星私募基金和私募基金经理是难之又难！
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私募股权基金为什么能长期打败标普指数
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私募股权基金一般是在入股企业时与企业大股东签订对赌。股权与债权不同，一旦企业破产，私募股权基金投入的钱就打水漂了。而且一般私募股权基金投资的企业都是初创期和成长期的企业，风险很大，签订对赌是一种保护措施，增强安全感。
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很愤怒刚学习不久，没法学啊要考试了，急死我了这次就不告诉你们老板了，限你们赶紧弄好算了，麻木了<html class="no-js" lang="zh-hans" prefix="og: http://ogp.me/ns#"
为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？ - 简体中文
在最近几十年里，私募股权（Private equity ，简称PE）的表现可能是几乎始终超过标准普尔 500 指数（S&P 500）的唯一资产类别了。这样的业绩记录很难让人视而不见。我们看到的一个结果是，作为一个5,000亿美元的行业，私募股权投资现已成了一个肥大的活靶子。
这个行业正在面临着来自退休基金和保险公司等机构带来的诸多挑战，这些机构也是最大的投资者或最大的有限责任合伙人（limited partner，简称LP）。有些有限责任合伙人试图通过与私募股权投资机构谈判获得更好的交易条款，其结果是降低给付私募股权合作伙伴的酬劳。还有些机构试图彻底摆脱私募股权投资机构，转而自行进行投资。
这些都是本月早些时候在沃顿商学院旧金山校区召开的“沃顿旧金山资本峰会”（）上颇为引人注目的话题。这个为期一天的会议吸引了大约100位与会者，峰会的演讲嘉宾和来自各类私募股权投资机构——从历史最悠久、地位最稳固的私募股权投资机构，到试图采用新策略的精干私募股权投资机构——的专家讨论小组成员，让与会者了解到了这一行业的动态。
很多演讲者谈到，从某种程度上来说，私募股权投资行业会受到这些趋势的影响，而且受其影响最大的并不仅限于中小投资机构。人们认为，黑石集团（Blackrock）、凯雷资本（Carlyle）、KKR和德克萨斯太平洋（TPG）等行业巨头，可能会继续统御这一行业，他们的地位可能会得到进一步提升，部分原因在于，亚洲和中东的主权投资者更喜欢与知名机构达成交易。
贝恩公司（Bain & Co.）合伙人比尔·哈罗兰（Bill Halloran）谈到，人们对私募股权的兴趣是全球性的，部分原因在于，这个行业的表现一直超过市场表现，此外，目前的环境导致美国国债收益进入历史低点也是部分原因。各个国家对私募股权的兴趣各异。美国退休基金配置到私募股权投资的资金在其投资组合中平均占到7.5%，而日本的这一比例则不到前者的一半。
哈罗兰谈到，在国内退休基金对私募股权兴趣浓厚的诸多理由中，有一个理由是，很多退休基金都面临着资本不足的问题，所以，他们面临着无法对未来退休人员履行义务的危险。因此，他们会在私募股权这类收益更高的资产类别上投资，寄望于此举能弥补资金缺口。虽然私募股权投资的更高回报同时意味着更高的风险，“可他们依然认为，这是弥补资金缺口的唯一途径。”哈罗兰谈到。
更好的交易
影响这一行业的最大问题之一是，有限责任合伙人希望以更有利于自己的条款和私募股权投资机构达成交易，从本质上来说，他们就是想消除私募股权投资机构这个中间人。目前，就像风险投资机构一样，私募股权投资机构通常收取两部分费用：第一部分是管理的资产总额的固定百分比；第二部分是退出（私募股权投资机构将在一个投资组合中的公司售出）后，当投资的收益达到一个临界值时，他们会从这笔交易获得的收益中收取某个百分比的费用。
有限责任合伙人试图在两个方面让这些条款对自己更有利。第一是“联合投资”（co-investing）。举例来说，如果一家私募股权投资机构准备收购一家上市公司，有限责任合伙人会以其他投资者的身份直接参与这宗交易，自己用于投资的资金无需向私募股权投资机构缴纳通常的费用。其结果是，他们不会将从这宗交易中获得的获益分一部分给私募股权投资机构。
另一种更激进的策略是“直接投资”（direct investing）。目前，这种策略在加拿大的退休基金中很流行，这种投资是指某个退休基金自己完成一家公司的私有化这类交易，而在交易过程中与私募股权投资机构不发生任何关系。
峰会的演讲者并不认同后一种策略的效能。磐石基金（Pantheon Ventures）合伙人苏珊·朗·麦克安德鲁斯（Susan Long McAndrews）预测说，“几乎不可能成功完成交易”，除非有三四家退休基金同时参与。
但旧金山的私募股权投资机构麦德利合伙公司（Medley Partners）的总经理帕斯卡·威利格尔（Pascal Villiger）则没有那么悲观，他谈到，采用这种直接投资策略的加拿大退休基金付给其首选伙伴的费率可能与付给高盛集团（Goldman Sachs）的费率相当，所以，他们可以取得同样水平的财务业绩。
与会者产生分歧的另一个问题是，投资于美国401（k）的数千亿美元基金应该在多大程度上向私募股权投资机构开放。目前，这些投资还没有对他们开放，尽管全球性私募股权投资机构行健资本（StepStone）的合伙人和首席执行官博高峰（Monte Brem）预测，一场允许私人投资者将资金直接投入到私募股权的运动即将到来。实现这种投资的一个先决条件是：就像股票和共同基金一样，必须具备为私募股权投资每日提供价格的能力。虽然目前尚不可能，不过与价格透明相关的技术问题已经在着手进行了。
威利格尔则抱持另一种观点，他谈到，私募股权行业已经拥有了超过其管理能力的资金。“这个行业已经拥有了大量资金，而过多的资金往往会降低投资回报水平。就像20世纪90年代末的风险投资一样，大量资金四处游荡，造成很多本不该获得资金的公司获得了资金。”
瞄准知名的机构
有一点是演讲者没有异议的：最大的私募股权投资机构的规模和重要性可能会继续增长。形成这一趋势的一个主要理由在于，亚洲和中东的主权财富基金——通常代表政府进行投资——对私募股权界的知名机构情有独钟，同时不想把自己的资金交给不那么熟悉的小型机构管理。
“很多外国资金都会流入大型基金公司，这是文化偏好的一种反映。”威利格尔谈到。“中小投资基金屡屡受挫，因为他们就是无法把自己的产品推广到海外。”
对大型私募股权投资机构有利的另一个趋势是，主要出于简化决策过程的考虑，加州公务员退休基金（California Public Employees’ Retirement System，简称Calpers）等大型退休基金会减少与之合作的私募股权投资机构的数量。就像外国投资者一样，他们也可能会加强自己与地位稳固的大型知名机构的合作，专家讨论小组的成员谈到。
一直困扰私募股权投资机构的一个公共关系问题是，他们对投资的公司产生的影响。虽然私募股权投资机构为自己及其有限责任合伙人赚取利润，但批评人士称，这些利润往往是通过接受私募股权投资的企业之外的途径获取的。人们常常听到的故事是，私募股权投资机构为了变现自己的投资，会让这些企业背负债务。
不过麦肯锡公司（McKinsey）的经理加里·平库斯（Gary Pinkus）提出了私募股权投资对企业总体上是有益的证据，他谈到，他的企业进行的一项研究表明，那些向更有效运行转型的企业往往得益于他们从私募股权投资者那里得到的指导。“就像他们宣称的，私募股权在公司转型中扮演的确实是个非常重要的角色，所以，这是个令人欣喜的事实。”平库斯谈到。
但这可能并不足以阻止会影响到该行业投资回报率的政治改革。一个例证是：现在允许公司债务减免税款，这也是以债务为基础的交易如此普遍的理由之一，峰会的演讲者谈到。国会有人偶尔会提出取消这种税收减免的建议，如果这种建议最终取得成功，那么，整个私募股权行业的图景就会发生显著的变化。
不过总体而言，峰会的演讲者对私募股权的未来感到乐观，甚至认为这一行业会有个更加光明的未来，尤其是那些大型机构。花旗集团（CitiGroup）另类资产（alternative assets）集团全球负责人布拉德·柯尔曼（Brad Coleman）展示了最近几十年来系列报道的标题，每个标题都根据最近发生的财政危机预测，作为一个资产类别的私募股权会寿终正寝。“我们被人一次又一次地‘勾销’，可我们依然还健在，因为我们总能胜过市场。”
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&为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？.&
China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania,
[05 November, 2014]. Web. [11 April, 2018]
&http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/7896/&
为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？.
China Knowledge@Wharton
(2014, November 05).
Retrieved from http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/7896/
&为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？&
China Knowledge@Wharton,
[November 05, 2014].
Accessed [April 11, 2018].
[http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/7896/]
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作者： 卧蚕
来源：金投网
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在美国，由于进行证券投资的私募基金大多数为对冲基金，所以研究国内私募基金时，主要以美国的对冲基金为鉴。相关数据显示，国内私募基金数量现已超过30000只，而公募基金只有约3000只，二者比例高达10:1。与此同时，私募证券基金的投资规模超过了3万亿，跟公募证券基金的投资规模基本相当。
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巴菲特发出这个赌约后，他以为基金经理会排着队前来应战，结果等了半个月、半年都没有人来，然后他接着等，终于有一家私募基金公司应战，就是门徒投资公司——创始人也兼总经理是泰德&赛迪斯，他们选了5只FOF基金，以其平均业绩来跟巴菲特标普500指数基金对抗。
什么是FOF？
&FOF是英文Fund of Funds的缩写，是一种专门投资于其他基金的基金，而间接持有股票、债券、货币等证券资产，是当今基金界的主力军之一。其最大的优势是可以二次分散投资风险，又因由专业团队进一步筛选多种基金得来，更是减少了投资者踩雷的风险。不过这种基金投资其他基金时，需要支付一笔管理费，而这笔钱最终会算在投资这种基金中的基金时缴纳的费用中，所以投资基金中的基金的花费，一般要高于其他基金。
到去年年底，十年的赌约过去了九年，战况如何呢？ &
巴菲特的标普500指数基金业绩是85%，门徒公司挑选的这5只投资私募基金的基金，业绩是22%，可以说是巴菲特完胜，其挑选的指数基金要比门徒公司挑选的私募基金业绩高出4倍。
可能会有投资者说，这个指数基金跟私募基金这场赌局不公平，在不同的市场，对双方有利程度是不一样的。
巴菲特对比表示认可，他说过去这九年如果是大牛市的话，对指数基金是特别有利的。因为指数基金永远是满仓，它绝对赢。如果是大熊市，私募基金绝对会赢，因为指数基金一直满仓，私募可以减仓甚至可以空仓。
然而美国的私募基金主要是对冲基金，既可以做多也可以做空，更为灵活。而过去的9年既不是大牛市也不是大熊市，看着标普九年涨了85%，其实年化收益率只有7%，而美国过去50年标普500年化收益是10%。
所以说这过去九年就是一个温和上涨的市场，是一个正常的股市上涨的水平，不是大熊市也不是大牛市，所以这个市场行情对于双方来说都是公平的。相对而言，对对冲基金是更为有利一些，因为其中有些年头是下跌的，还可以做空呢。但就这么九年下来，照样大幅度落后。从统计数据来看，十年、二十年、三十年，美国的私募基金、对冲基金都是跑输市场的，这个铁一般的事实支撑了巴菲特的结论——私募基金无法长期战胜市场。
有人想问，这到底是什么原因呢？背后又是什么逻辑呢？
巴菲特说：我们把整个市场作为一个整体，整体来看就是市场平均业绩。整个市场里投资者可以分为两派，一派是被动投资，他们不追求战胜市场，就买指数，指数涨多少就赚多少，所以说，被动投资者、指数投资者这批人只能拿到平均业绩。剩下来的就是主动投资、积极投资，他们要自己选股，努力要战胜市场。从理论上讲，它只能拿到市场平均业绩，不然的话，整个市场就不是平均业绩了，这个等式就不平衡了。
那么问题来了——指数投资的费用很低，就是市场的平均业绩，扣掉非常低廉的费用之后，它非常接近于市场的平均业绩；做主动投资尤其是做私募的，收费很高——前面说了，美国的私募基金是2%的管理费和20%的业绩提成，美国股市年化收益率在10%左右，光前面两部分的费用已经拿走了40%，如果你买的是基金的基金FOF，它又要拿走一笔管理费，巴菲特一算，这5只FOF长期来看，平均每年要拿走投资者年化业绩的50%，甚至60%，那投资者只能得到市场平均业绩的50%或者40%，所以巴菲特说了美国人买私募基金，那么高的费用都白花了，每年起码白白花掉1000亿美元。
又有投资者提了，就在这块做主动投资的私募基金里面，确实有人长期战胜市场啊，我又不买整体，我只要买到少数很牛的私募基金经理，很牛的私募基金，它帮我战胜市场就行了。美国有接近9000只私募基金，我只要能到选到少数能够长期战胜市场的牛基就行了，我也只要选对那些牛人就行了。
巴菲特对此也表示认可，但是问题又来了，要提前选到未来十年特别牛的私募基金或者私募基金经理非常难。他说，假设我们找1000只大猩猩，把它们都聚在这个大厅里，然后让它们来预测，明年股市是涨是跌。
到最后，9年过去了，1000个大猩猩里面会有1个连续九年连续十年都预测对了。这个人就是最牛的股市投资大猩猩，那你说这个大猩猩是不是投资能力特别高呢？从概率上讲肯定会出现这么一个运气特别好的大猩猩，每年它对股市的预测都对了，每年都能赚到大钱，但是这个大猩猩预测得再准，应该没有一个人会对它说，大猩猩，你帮我炒股吧。 但如果这样的事情出现在金融界、投资界，这个人就会成为最牛的基金经理，投资人会排着队把钱给他，要买他的私募。但是事实上，这个人跟那个大猩猩一样，只是运气好不是能力高，所以要判断这个人是否能预测市场十年的形势、能否战胜市场非常的难！你能找到这么个人的概率更低！
巴菲特在美国两三千个私募基金经理里面只能找到10个人，中国的私募基金经理可能上万，按照巴菲特的标准也只能出现100个人能战胜市场，你怎么百里挑一甚至千里挑一准确找到这个人呢？
中国投资者说，我只要找到过去业绩最好的五星级基金经理就好了，但是很多人都会像你这么想，把自己的钱交给他去管理，他管理的资产规模就会快速膨胀，规模大了之后，他的业绩注定会大幅度下滑。
巴菲特说过，管几万块钱和几百万不一样，但是差别还不大，但是管一个亿和十个亿的投资完全是两回事，而十个亿和一百个亿又完全不同。举个例子，你给自己做饭，想怎么做就怎么做，而如果给家里三口五口做就是另外一回事了，要同时给三百、五百个人做饭甚至三千个三万个人做饭完全不同。
在投资管理行业，规模就会像铁锚一样拖累着基金管理人的业绩大幅度下滑。有研究表明，截止到1999年，过去十年是五星评级的基金（248只），到第二个十年结束的时候只剩下4只还是五星基金，连续20年保持五星的概率不到2%，非常的低！
所以你要选择到能长期战胜市场的超级明星私募基金和私募基金经理是难之又难！
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私募股权基金为什么能长期打败标普指数
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私募股权基金一般是在入股企业时与企业大股东签订对赌。股权与债权不同，一旦企业破产，私募股权基金投入的钱就打水漂了。而且一般私募股权基金投资的企业都是初创期和成长期的企业，风险很大，签订对赌是一种保护措施，增强安全感。
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很愤怒刚学习不久，没法学啊要考试了，急死我了这次就不告诉你们老板了，限你们赶紧弄好算了，麻木了<html class="no-js" lang="zh-hans" prefix="og: http://ogp.me/ns#"
为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？ - 简体中文
在最近几十年里，私募股权（Private equity ，简称PE）的表现可能是几乎始终超过标准普尔 500 指数（S&P 500）的唯一资产类别了。这样的业绩记录很难让人视而不见。我们看到的一个结果是，作为一个5,000亿美元的行业，私募股权投资现已成了一个肥大的活靶子。
这个行业正在面临着来自退休基金和保险公司等机构带来的诸多挑战，这些机构也是最大的投资者或最大的有限责任合伙人（limited partner，简称LP）。有些有限责任合伙人试图通过与私募股权投资机构谈判获得更好的交易条款，其结果是降低给付私募股权合作伙伴的酬劳。还有些机构试图彻底摆脱私募股权投资机构，转而自行进行投资。
这些都是本月早些时候在沃顿商学院旧金山校区召开的“沃顿旧金山资本峰会”（）上颇为引人注目的话题。这个为期一天的会议吸引了大约100位与会者，峰会的演讲嘉宾和来自各类私募股权投资机构——从历史最悠久、地位最稳固的私募股权投资机构，到试图采用新策略的精干私募股权投资机构——的专家讨论小组成员，让与会者了解到了这一行业的动态。
很多演讲者谈到，从某种程度上来说，私募股权投资行业会受到这些趋势的影响，而且受其影响最大的并不仅限于中小投资机构。人们认为，黑石集团（Blackrock）、凯雷资本（Carlyle）、KKR和德克萨斯太平洋（TPG）等行业巨头，可能会继续统御这一行业，他们的地位可能会得到进一步提升，部分原因在于，亚洲和中东的主权投资者更喜欢与知名机构达成交易。
贝恩公司（Bain & Co.）合伙人比尔·哈罗兰（Bill Halloran）谈到，人们对私募股权的兴趣是全球性的，部分原因在于，这个行业的表现一直超过市场表现，此外，目前的环境导致美国国债收益进入历史低点也是部分原因。各个国家对私募股权的兴趣各异。美国退休基金配置到私募股权投资的资金在其投资组合中平均占到7.5%，而日本的这一比例则不到前者的一半。
哈罗兰谈到，在国内退休基金对私募股权兴趣浓厚的诸多理由中，有一个理由是，很多退休基金都面临着资本不足的问题，所以，他们面临着无法对未来退休人员履行义务的危险。因此，他们会在私募股权这类收益更高的资产类别上投资，寄望于此举能弥补资金缺口。虽然私募股权投资的更高回报同时意味着更高的风险，“可他们依然认为，这是弥补资金缺口的唯一途径。”哈罗兰谈到。
更好的交易
影响这一行业的最大问题之一是，有限责任合伙人希望以更有利于自己的条款和私募股权投资机构达成交易，从本质上来说，他们就是想消除私募股权投资机构这个中间人。目前，就像风险投资机构一样，私募股权投资机构通常收取两部分费用：第一部分是管理的资产总额的固定百分比；第二部分是退出（私募股权投资机构将在一个投资组合中的公司售出）后，当投资的收益达到一个临界值时，他们会从这笔交易获得的收益中收取某个百分比的费用。
有限责任合伙人试图在两个方面让这些条款对自己更有利。第一是“联合投资”（co-investing）。举例来说，如果一家私募股权投资机构准备收购一家上市公司，有限责任合伙人会以其他投资者的身份直接参与这宗交易，自己用于投资的资金无需向私募股权投资机构缴纳通常的费用。其结果是，他们不会将从这宗交易中获得的获益分一部分给私募股权投资机构。
另一种更激进的策略是“直接投资”（direct investing）。目前，这种策略在加拿大的退休基金中很流行，这种投资是指某个退休基金自己完成一家公司的私有化这类交易，而在交易过程中与私募股权投资机构不发生任何关系。
峰会的演讲者并不认同后一种策略的效能。磐石基金（Pantheon Ventures）合伙人苏珊·朗·麦克安德鲁斯（Susan Long McAndrews）预测说，“几乎不可能成功完成交易”，除非有三四家退休基金同时参与。
但旧金山的私募股权投资机构麦德利合伙公司（Medley Partners）的总经理帕斯卡·威利格尔（Pascal Villiger）则没有那么悲观，他谈到，采用这种直接投资策略的加拿大退休基金付给其首选伙伴的费率可能与付给高盛集团（Goldman Sachs）的费率相当，所以，他们可以取得同样水平的财务业绩。
与会者产生分歧的另一个问题是，投资于美国401（k）的数千亿美元基金应该在多大程度上向私募股权投资机构开放。目前，这些投资还没有对他们开放，尽管全球性私募股权投资机构行健资本（StepStone）的合伙人和首席执行官博高峰（Monte Brem）预测，一场允许私人投资者将资金直接投入到私募股权的运动即将到来。实现这种投资的一个先决条件是：就像股票和共同基金一样，必须具备为私募股权投资每日提供价格的能力。虽然目前尚不可能，不过与价格透明相关的技术问题已经在着手进行了。
威利格尔则抱持另一种观点，他谈到，私募股权行业已经拥有了超过其管理能力的资金。“这个行业已经拥有了大量资金，而过多的资金往往会降低投资回报水平。就像20世纪90年代末的风险投资一样，大量资金四处游荡，造成很多本不该获得资金的公司获得了资金。”
瞄准知名的机构
有一点是演讲者没有异议的：最大的私募股权投资机构的规模和重要性可能会继续增长。形成这一趋势的一个主要理由在于，亚洲和中东的主权财富基金——通常代表政府进行投资——对私募股权界的知名机构情有独钟，同时不想把自己的资金交给不那么熟悉的小型机构管理。
“很多外国资金都会流入大型基金公司，这是文化偏好的一种反映。”威利格尔谈到。“中小投资基金屡屡受挫，因为他们就是无法把自己的产品推广到海外。”
对大型私募股权投资机构有利的另一个趋势是，主要出于简化决策过程的考虑，加州公务员退休基金（California Public Employees’ Retirement System，简称Calpers）等大型退休基金会减少与之合作的私募股权投资机构的数量。就像外国投资者一样，他们也可能会加强自己与地位稳固的大型知名机构的合作，专家讨论小组的成员谈到。
一直困扰私募股权投资机构的一个公共关系问题是，他们对投资的公司产生的影响。虽然私募股权投资机构为自己及其有限责任合伙人赚取利润，但批评人士称，这些利润往往是通过接受私募股权投资的企业之外的途径获取的。人们常常听到的故事是，私募股权投资机构为了变现自己的投资，会让这些企业背负债务。
不过麦肯锡公司（McKinsey）的经理加里·平库斯（Gary Pinkus）提出了私募股权投资对企业总体上是有益的证据，他谈到，他的企业进行的一项研究表明，那些向更有效运行转型的企业往往得益于他们从私募股权投资者那里得到的指导。“就像他们宣称的，私募股权在公司转型中扮演的确实是个非常重要的角色，所以，这是个令人欣喜的事实。”平库斯谈到。
但这可能并不足以阻止会影响到该行业投资回报率的政治改革。一个例证是：现在允许公司债务减免税款，这也是以债务为基础的交易如此普遍的理由之一，峰会的演讲者谈到。国会有人偶尔会提出取消这种税收减免的建议，如果这种建议最终取得成功，那么，整个私募股权行业的图景就会发生显著的变化。
不过总体而言，峰会的演讲者对私募股权的未来感到乐观，甚至认为这一行业会有个更加光明的未来，尤其是那些大型机构。花旗集团（CitiGroup）另类资产（alternative assets）集团全球负责人布拉德·柯尔曼（Brad Coleman）展示了最近几十年来系列报道的标题，每个标题都根据最近发生的财政危机预测，作为一个资产类别的私募股权会寿终正寝。“我们被人一次又一次地‘勾销’，可我们依然还健在，因为我们总能胜过市场。”
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&为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？.&
China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania,
[05 November, 2014]. Web. [11 April, 2018]
&http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/7896/&
为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？.
China Knowledge@Wharton
(2014, November 05).
Retrieved from http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/7896/
&为什么私募股权投资的表现一直胜过标普500？&
China Knowledge@Wharton,
[November 05, 2014].
Accessed [April 11, 2018].
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