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国债期货中线仍处于多头市道
流动性造牛 宽松预期造势
作者：张勤峰来源：中国证券报?中证网
　　5月底,国债期货市场很红火:多头账面飘“红”,盈利颇丰;空头愈亏愈战,很是“上火”。5月30日,国债期货再掀升势,主力合约盘中续创上市以来新高,成交维持近期高位,市场总持仓创纪录地突破7000手。5月,国债期货市场几乎是逐波上台阶,将“红五月”进行到底。　　分析人士认为,未来货币环境有望保持稳定,债市总体机会大于风险。从中线角度看,国债期货市场仍处于多头市道,但是策略上宜顺势而为,波段操作。　　多头盈利颇丰 空头愈亏愈战　　30日,股市胶着,债市拉锯,商品阴跌,唯有国债期货将“红五月”进行到底。30日国债期货主力合约TF1409收报94.614元,较前一交易日结算价大涨0.41%,连续第四个交易日改写该合约上市以来新高。　　与期价节节高升交相呼应,国债期货市场人气持续高涨。尽管受节假日因素影响,30日国债期货市场成交量略有减少,但持仓数据继续大增,显示市场交投热情依旧很高,多空双方均不愿轻易退场。数据显示,30日TF1409合约持仓再增722手至7075手,首度突破7000手关口,带动市场总持仓增至7467手,一周五次刷新历史纪录。　　“太夸张了!”面对异常火热的行情,有期货研究员索性改了QQ签名。“29日,国债期货冲高回落,多空分歧加剧。一般来说,这预示着行情会进入震荡休整,尤其是节假日将至,期间又有经济数据披露,导致不确定性上升,节前应选择离场观望。”这位研究员解释道。从实际走势看,30日早盘国债期货行情与这位研究员预想的差不多,成交下滑比较明显,市场整体震荡,反映出观望情绪上升的市场心态。然而,午后盘面突变。“午后多头主动进攻,空头被动应战,多空对垒带动成交和持仓快速增加,完全没有在节前休战的意味。”前述研究员表示。　　尽管空头仍心有不甘,但节前输赢已定。“经此一役,多头赚得盆满钵满。”一位券商卖方研究员给中国证券报记者算了一笔账:本周TF1409合约累计上涨0.972元或1.04%,假设投资者23日以接近结算价的价位开多仓1手,30日以收盘价卖出,一周下来盈利约9800元,按照4%的保证金比例计算,盈利比例约26%。　　整个5月,国债期货空头基本没尝到太多盈利滋味。从主力合约走势看,5月国债期货市场首尾有两波明显上涨,月中大致走平,留给空头获利机会不多。从周线看,5月TF1409合约收取四连阳;全月累计上涨1.56%。值得一提的是,综合历史数据看,5月主力合约涨幅在5年期国债期货上市以来的月度涨幅中是最高的,“红五月”名副其实。　　没猜中开头更没猜中结尾　　对很多研究员来说,5月无论是债券现货还是国债期货,都表现得有些超预期。“没有猜中开头,更没猜中结尾!”有交易员如此形容5月行情。　　5月初,市场一度不看好债券上涨持续5月仍面临财税集中清缴,市场利率有季节性上行的特点,一些机构认为5月市场面临一定调整压力。恰恰就在4月末5月初,债券期现价格经历一波较为明显的上涨。5月上旬,10年国债收益率迅速从4.3%降到4.1%左右;当时国债期货主力合约TF1406连涨五日。　　5月下旬,市场围绕年中流动性的讨论开始升温,有机构建议转向防守反击,暂时观望。这一次,多头行情再次显现出超乎预期的韧性。近期债市风向标10年国开金融债收益率下行接近20bp,并跌穿5%的心理位置;国债期货主力合约攀上上市以来高位。　　原因何在?渤海银行债券交易员蔡年华认为,关键还是流动性和货币政策预期。“流动性造牛,政策预期造势。”他认为,这不仅可解释5月市场超预期表现,对今年以来债券市场数轮上涨行情同样适用。　　这一看法不无道理。5月伊始,市场对行情的疑虑就来源于流动性,然而事实证明,5月银行体系流动性持续稳定偏松,明显好于预期。5月初,货币市场利率从4月底位置大幅回落。再看5月下旬,缴税冲击转瞬即逝,月底资金面依旧风平浪静,表明市场流动性预期已出现显著改善。　　谨防节前欢喜节后忧　　“30日尾盘,国债期货拉高,从多头连续加仓看,多方有赌周末出政策的意味。”南华期货分析师徐晨曦认为。　　蔡年华说,从“势”上看,宽松预期形成,偏暖大势已定。分析人士认为,当前经济形势、外源性流动性环境,决定了货币政策不会过于紧张,即便货币政策不出现大的放松,稳增长、降融资成本需稳定偏松的流动性环境支持,这决定今年的市场资金面不会太紧张,流动性的稳定性会明显增强,有利于债券期现市场走出偏暖行情。至于货币政策,年初以来,市场围绕货币政策讨论反复发酵,但讨论话题早已从“是否放松”转向“如何放松”,货币政策“不紧”已是事实。从总体看,政策环境依旧对债市有利。蔡年华认为,除非经济出现显著回暖,否则未来一个月维持多头行情的问题不大。　　“趋势固然重要,对操作节奏的把握也非常关键。”有期货交易员认为,在目前行情中宜维持多头思路,但不宜过分追多。当前多头主要依赖的就是降准预期,但从年初以来决策层调控思路看,过于乐观的政策憧憬有扑空的风险。至少从目前看,货币政策仍坚持“总量稳定、结构优化”的取向,结构式、渐进式放松使多头行情可能不会一帆风顺。“节日期间有制造业PMI数据公布,若数据明显好于预期,月底加仓的多头或许会‘节前欢喜节后忧’。”　　上海证券分析师谢守方表示,由于近期国债期货表现一定程度上超出现券,期债最便宜可交割券隐含回购利率超过5%,高于货币市场基准利率,表明期价已略显高估,未来需关注现券行情能否跟上。　　性。彼时,银行间10年期国债收益率已降至4.3%左右,达到年初以来低点,随着收益率走低、期限利差修复,市场对债券市场走势分歧逐渐加大。
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display: 'inlay-fix'期货盘面空头占优
　　昨日，焦炭、焦煤“两兄弟”引领国内商品期市上涨行情，焦煤期货主力合约1309日内站稳1150平台压力线后，攀升至1190一线。笔者认为，焦煤的此轮反弹是前期下跌行情的技术性修复。“五一”节后，焦煤期货通过一周的盘整蓄势，5日均线上穿10日均线，奠定了此轮反弹的空间。但是，当前经济持续不振，煤炭现货市场悲观情绪弥漫，期货市场空头力量依然占优，强势反弹难以持久。
　　国内经济持续不振
　　扩大内需政策虽奠定了此轮“煤―焦―钢”产业链价格的企稳反弹，但国内经济持续不振必然会打击市场信心。4月PPI同比下降2.6％，创去年9月以来新低，环比下降0.6％，而近十年来历史同期环比平均上涨0.5％。这表明未来工业生产通缩风险或将增加。从具体数据来看，分项数据中，采掘和原材料上游工业出厂价格跌幅较大；行业数据中，除建材价格上涨外，钢铁、煤炭、成品油价格均出现下跌。可见通缩风险的增加，在“煤―焦―钢”产业链上表现尤为明显。在此背景下，焦煤反弹必然难以持久。
　　焦煤市场疲弱难改
　　焦煤市场疲弱难改，基本面偏空格局不支持期价持续上行。国内煤炭市场惨淡经营，在日益严峻的市场面前，煤炭企业纷纷采取降价促销、停产限产等手段。然而，从市场成交来看，效果则不尽如人意，截至上周四，天津港炼焦煤市场提库价900―1200元/吨，且仅部分煤种有成交，整体市场处于有价无市的状态。
　　供给方面，虽然煤企采取了停产限产的手段调节高位库存，但大秦线春季集中检修结束，煤炭进港数量必然回升。此外，1―4月，我国进口煤1.1亿吨，同比增加25.6％，进口均价为每吨91.6美元，同比下跌17.8％，低价进口货不断冲击库存高企的煤炭市场，必然压制炼焦煤价格。
　　下游方面，钢材市场消费不振、产能高企已是老生常谈，短时间内也难有改观。钢材库存持续高位是压制钢价上涨的重要因素，虽然自3月22日库存拐点始现，钢材库存已连续下降7周，但去库存进程总体表现缓慢抑制了钢价后续的反弹空间。上周，有钢市风向标之称的宝钢9个月以来首次下调出厂价。
　　期货盘面空方占优
　　自4月下旬以来，焦煤主力1309合约前20名持仓总量中，空头与多头比例值一直维持在1.4上下浮动，空方力量主导市场。大商所公布数据显示，周一主力1309合约多头前20名持仓总量为26966手，增加6120手，空头前20名持仓总量36255手，增加3552手。强势反弹行情中，多头展开进攻，空头主力增仓幅度虽明显不如多头，但资金未见撤离且继续增仓，空头主力持仓仍是多头的1.34倍，可见空方底气十足。
　　综上所述，在国内工业生产通缩风险增加的背景下，疲软的基本面难以支撑焦煤期价持续反弹，加之从期货盘面分析，空方信心十足，焦煤期货强势反弹或难以持久。操作上建议，关注1200下方缺口的压力位，等待做空时机。
　　（作者单位：海通期货）
张君煊】 （责任编辑：卢珊）
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方正中期：螺纹钢或延续震荡 防范资金集中增减仓
期货：螺纹钢1701周一冲高回落，收2316（+7），总减仓5.4万余手，成交量微增。前十名资金流向：多头大幅集中增仓、部分减仓，持仓量增加，集中度
来源：中金在线特约&&&
作者：王永良&&&
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　　第1页: 螺纹钢或延续震荡 防范资金集中增减仓第2页: 铁矿石或承压波动 关注高位资金抛压情况
　　方正中期：螺纹钢或延续震荡 防范资金集中增减仓
　　期货：螺纹钢1701周一冲高回落，收2316(+7)，总减仓5.4万余手，成交量微增。前十名资金流向：多头大幅集中增仓、部分减仓，持仓量增加，集中度增加；空头大幅集中增减换仓，持仓量减少，集中度下降。当前受焦炭强势、货运成本提升、节前工地备货影响，行情偏强波动，盘面冲高后空头压盘增加、行情回落。短期或延续震荡波动，注意区多空资金主动性，资金集中增减仓影响加大。
　　现货：唐山钢坯2140(-30)回落、其他市场上调，铁矿石、焦炭上调；螺纹钢20mmHRB400上海2360(+50)成交增多，北京2410(0)偏强。当前钢厂高炉开工率、产能利用率、粗钢日均产量维持高位，但需求较差、不及之前市场预期；主流钢厂报价延续下调，沙钢第三期螺纹钢下调100，河钢螺纹钢下调100元。螺纹库存逐步增加，成品材成交疲弱，现货相对弱势。
　　简要策略：螺纹钢1701或延续震荡波动，注意区多空资金主动性，资金集中增减仓影响加大；波段操作：观望，若区承压弱势回落则做空，若区支撑较强可做多。操作细节可咨询中期钢铁产业部136-。短线：持空20%资金仓位，突破2325平仓，若区承压弱势回落则做空，若区支撑较强可平空做多。
　　策略分析：当前螺纹社会库存逐步增加，钢厂产量维持高位，短期现货需求不及预期、成交偏弱，市场维持高位承压弱势格局。短期压力区资金抛压仍较大，反弹高位承压弱势回落时做空，低位区受限产、去产能预期影响有支撑，超跌后易反弹，强支撑区止跌企稳后可平空做多，注意关键区多空资金主动性，细节可电话咨询；我部门深入一线调研，布局期现货波段、中长线策略方案，专注量化交易操作，策略指导交易。
　　提示：国家能源局：巩固成绩，276个工作日制度不会松动。发改委为控煤价启动一级响应拟日增产50万吨，取暖季来临煤价有望再迎上涨。山西省部署化解煤炭钢铁过剩产能等工作。货运汽车新政将使运费上涨30%左右，导致短期市场交易受阻。
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