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<input type='hidden' value='2018年1-5月份重庆社会消费品零售总额增长10.5%月份，全市社会消费品零售总额同比名义增长10.5%,较去年同期回落1.5个百分点；扣除价格因素，实际增长8.3%,较去年同期回落2.6个百分点（以下均为名义增长）。其中，5月份同比增长8.7%。按经营单位所在地分，1-5月份，城镇消费品零售额同比增长10.4%；乡村消费品零售额同比增长12.6%。其中，5月份城镇同比增长8.6%；乡村同比增长10.5%。按消费类型分，1-5月份，商品零售同比增长10.1%；餐饮收入同比增长13.0%。其中，5月份商品零售同比增长8.2%；餐饮收入同比增长11.3%。月，全市限额以上法人企业网上零售额同比增长47.4%，比限额以上法人非网络商品零售额增速高36.5个百分点；占限额以上企业商品零售额的比重为6.8%，拉动限额以上法人商品零售额增长2.5个百分点。附注1.指标涵义社会消费品零售总额：是指企业（单位）通过交易售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额。通过公共网络实现的零售额：企业（单位）通过公共网络交易平台（包括自建网站和第三方平台）取得订单，售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额（含增值税），付款可以在网上进行，也可以在网下进行。公共网络包括计算机互联网、移动互联网等。2.调查对象从事商品零售活动或提供餐饮服务的法人企业、产业活动单位和个体户。其中，限额以上单位是指年主营业务收入2000万元及以上的批发业企业（单位）、500万元及以上的零售业企业（单位）、200万元及以上的住宿和餐饮业企业（单位）。3.调查方法对限额以上单位进行全数调查，对限额以下单位进行抽样调查。' />
月份，全市社会消费品零售总额同比增长10.5%。
常见问题解答
——关于农业统计的问题
问：夏粮和秋粮包括哪些?&如何获得晚稻数据?
答：夏粮即夏收粮食，指上年秋、冬季和本年春季播种，夏季收获的粮食作物，如冬小麦、夏收春小麦、大麦、元麦、蚕豆、豌豆、夏收马铃薯等。
秋粮即秋收粮食，指本年春、夏季播种，秋季收获的粮食作物，如：中稻、晚稻、玉米、高粱、谷子、甘薯、大豆等。
晚稻包括一季晚稻和双季晚稻，在现行统计制度中，一季晚稻和中稻是一起统计的，双季晚稻单独统计，所以无法单独测定晚稻数据。建议使用中稻和一季晚稻、双季晚稻数据。
问：牲畜出栏率的计算方法。
　　　　　　　　　　期内出栏头（只）数（包括出售和自宰）
　　出栏率————————————————————————×
　　　　　　　期初存栏头（只）数（可用上期期末头（只）数代替）
问：猪肉产量如何计算?&出栏头数、均重和产肉率如何获得？
猪肉产量&=&出栏肥猪头数 × 平均每头肥猪出售重量 × 肥猪产肉率（%）
国家统计局农村司组织开展的全国主要畜禽监测调查中包括生猪生产情况调查，调查内容有生猪存栏、出栏、平均每头出售重量、出售价格、猪肉产量等指标。调查方法是生猪规模以上养殖户（单位）采取全数调查，规模以下养殖户采取抽样调查。产肉率是常识性指标，国家统计局每年开展专门调查对产肉率进行更新。
问：农用柴油使用量和农林牧渔水利业的柴油终端消费量数据有何不同？
答：《中国农村统计年鉴—2010》表3-15中2009年中国农用柴油使用量为1959.9万吨，此数据是包括所有的农用生产和生活的柴油使用量，而《中国能源统计年鉴—2010》表5-1中国能源平衡表(实物量)中的数据只包括农、林、牧、渔、水利业的使用量，两者的口径不一样。
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招商宏观：城投转型之重庆模式的“加法”与“减法”
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《招商宏观：城投转型之重庆模式的“加法”与“减法”》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《招商宏观：城投转型之重庆模式的“加法”与“减法”》 精选一来源：轩言全球宏观；作者：谢亚轩周岳内容摘要：城投平台的“重庆模式”为重庆市的基础设施建设和经济发展做出了很大贡献，从最初的“一大投”到“八大投”，又变成的“五大投”，再到今后的清理与转型，体现了先做“加法”后做“减法”的过程.近年来，重庆市经济稳步增长，在重庆的整体经济结构中贡献显著。重庆市属几大城投平台不仅负责大量城市建设工程及后续运营，同时也承担了为基建的职能，通过发债、贷款、等方式为**的基建项目提供了大量的资金支持。资料图2002年以前，重庆市的基础设施建设主要由一家投统筹各类项目建设，存在经营效率不佳、资金规模较小等问题。从2002年起，重庆市按一体化职能统筹规划，逐步组建了建设（后为能投）、城投、地产、高发司、开投、高投（后为交旅）、水投、水务等“八大投”。此外，重庆还设立了事业型金控公司渝富，承担为各平台公司扫清障碍和提供支持。重庆市的基础设施很大程度由这“8+1”完成。“五大注资”+资本融资打造平台投融资能力：“五大注入”分别为国债注入、土地储备收益权注入、规费注入、存量、税收返还。“五个注入”法注重于资本运作的放大效应。另一方面，通过向国家开发银行、商业银行、、股市、信等外部资本融资，为重大基础设施和公共设施建设筹集资金。土地利用的两大循环系统和经营城市理念是“重庆模式”的两大特点。城投公司转型的方向是企业化运作，市场化融资，剥离**性融资职能。对于不同类型的城投公司会采取不同的方式，“关、停、并、转”是城投转型的方向。在城投平台的转型过程中，被确定为重点打造平台的城投公司，在资源配置、信用支持方面能得到地方**的倾斜，因此重点平台的信用资质相对较高；而不再作为地方重点平台的城投公司，其信用资质在边际上会有所下降。城投平台的“重庆模式”为重庆市的基础设施建设和经济发展做出了很大贡献，从“一大投”到“八大投”，又变成的“五大投”，“重庆模式”究竟有何特点？近日，重庆市下发加强融资平台管理的文件，未来如何转型？本文对重庆市属城投平台架构及转型进行梳理，供参考。一、“重庆模式”的来龙去脉1、重庆市经济与平台架构特点日，八届全国人大五次会议通过《关于批准设立重庆直辖市的决定》，批准设立重庆直辖市。重庆直辖市辖原重庆市、万县市、涪陵市和黔江地区，共43个区市县，8.24万平方千米土地，3,002万人。在直辖市建立之初，山城重庆基础设施建设滞后，城市发展缓慢。为破解制约城市基础设施建设瓶颈，重庆市**构建了城投融资平台以满足基础设施建设所需的投融资需求。重庆市的经济发展和城投平台投融资体系逐步形成了几大特点：（1）推动经济稳步增长近年来，重庆市的经济稳步增长，从2007年起，重庆的GDP增速一直处于全国前五位。作为拉动经济发展的三驾马车之一，投资在重庆的整体经济结构中贡献显著，从2001年到2016年，重庆市固定完成额占GDP的比重从最初的35.26%升至98.87%。其中，基础设施建设投资作为固定资产投资中的重要部分，重庆市基建投资从2001年的308增加到2015年的4,356.17亿元，年均增幅约20%。2008年之后，中央**出台“4万亿”的经济刺激以保证经济的平稳增长，重庆市也加大了固定资产的投资规模，占比提升了将近10%，其中基建投资额增长30%。在此期间，重庆市国资委所属的几大城投平台不仅负责大量城市建设工程及后续运营，同时也承担了为基建投资融资的职能，通过发债、贷款、信托投资等方式为**的基建项目提供大量的资金支持。（2）从一家独大到“八大投”2002年以前，重庆市的基础设施建设主要由一家投融资平台（即重庆市）统筹各类项目建设，由于经营效率不佳、资金规模较小等原因，地方财政收支出现较大赤字，2002年重庆市地方财政收入126亿，财政支出高达305亿元，存在巨大的资金缺口。从2002年开始，重庆市按一体化职能统筹规划，整合各类分散资源，逐步组建了建设（后为能投）、城投、地产、高发司、开投、高投（后为交旅）、水投、水务八大**性（“八大投”）。此外，重庆还设立了重庆渝富集团有限公司，作为一家事业型金控公司，除了自身经营的事业外，渝富还承担为各平台公司融资扫清障碍和提供支持。重庆市的基础设施建设投资很大程度由这“8+1”完成。世界银行在对重庆八大的研究报告中称八公司所拉动的大规模基础设施投资有力地推动了重庆市经济增长，而“八大投”自身也得到了迅速发展，其在2006年底达到1919亿元人民币，占全市的42.5%。资料图（3）八大投各司其职，涉及城市建设及公益设施各领域八大投资公司作为相互独立的投融资平台，分别负责水利、交通、桥梁、电力、通信等各个方面，覆盖了城市建设和城市公益设施的主要领域，各不仅在各自领域发挥投融资功能，同时也提高了运营效率，在很大程度上避免了不同领域对资金的相互挤占。如水务控股主要特许经营主城区供排水、污水处理；水投公司主要对“九五”项目清资确权，加快区县水利基础设施建设；重庆高发司的为重庆高速公路（或收费站）的建设、经营和管理。根据湖北省**研究室（发展研究中心）调研组统计，近年来，“八大投”承担了重庆市70%以上的重大基础设施建设任务，年均投入300亿元以上。（4）**“五大注资”+资本融资面对大规模的投资支出与资金压力，“八大投”需要具备充足的资本实力以应对巨大的融资需求。为此，**推出了“五大注资”及资本融资的模式为城投平台提供了资金及信用支持。“五大注入”具体模式为：一是国债注入。中央**定期发行基础设施，重庆市**将此类国债作为配给投资集团。二是土地储备收益权注入。赋予部分投资集团土地储备职能，将土地增值部分作为对投资集团的资本金注入。三是规费注入。将涉及城建、公路、水务等各方面的收费作为财政专项分别归口注入各“平台公司”。四是存量资产注入。将已经建造形成的大量存量资产，比如路桥、隧道、水厂等，划拨给各有关投资集团，成为其固定资产，优化，提高偿债能力。五是税收返还。通过对基础设施、公共设施投资实施施工营业税等方面的优惠或税收，作为资本金返还给投资集团。“五个注入”法注重于资本运作的放大效应，诸如像规费、国债、土地增值等资产注入，虽然没有现金或者实际资产的流入，但此类资产的注入潜在增强了城投平台的信用背书。另外，重庆市还通过国家开发银行、商业银行、债券、股市、信托等途径融资，为重大基础设施和公共设施建设筹资。以重庆高速公路集团有限公司（高发司）为例，公司为了完成高速公路“三环十射三联线”规划项目，所需的大量资金主要通过以下几种方式筹集：（1）财政每年投入土地出让金5亿；（2）营业税返还；（3）争取进入国家路网（可获取国家投入资本金约1000 万/公里，占总投资15%-18%）；（4），争取等；（5）。根据重庆市人民**《关于以股权筹集重点项目建设资本金有关事宜的批复》（渝府[2009]54号文），2009年公司与重庆签订总额为37亿元的定项增资协议。所筹资金定向用于公司在建的渝宜高速云巫项目、外环高速北段及奉溪高速公路建设项目的资本金，计划为10年，由**指定企业代市国资委履行本金及利息的回购；（6）基础设施产业重庆试点。2、九大平台及主营构成（1）重庆渝富管理公司（渝富）重庆渝富资产经营管理公司（以下简称“渝富”）成立于2004年，注册资本金10亿元，是归重庆市国资委管理的一家事业型金控公司。公司经营范围包括：重庆市**授权范围内的、处置及相关产业投资，投资咨询，财务顾问，企业重组兼并顾问及代理，企业和。2005年，根据重庆市人民**以渝府【2005】66号批复同意公司增加土地开发业务职能，其中以土地收购开发为主。2012年11月，国土资源部等四部委出台《关于加强土地储备与的通知》（国土资发【号，以下简称“162号文”）；2012年12月，财政部等四部委又出台《关于制止地方**违法违规融资行为的通知》（财预【号，以下简称“463号文”），对公司开展土地一级开发造成了阶段性的影响，但重庆市**还是明确其存量土地开发业务的继续开展。渝富的主营业务主要分为三个部分。一、，渝富成立之初，大量打折回购重庆市国企遗留下来的不良债务近300亿元，重组的债务，使许多国企从沉重的债务负担重解脱出来，完成了改制和重组。二、资本运作，在国企出现经营困难时，渝富凭借自身的资本优势整合优质资源，扶持企业乃至整个产业的发展，对工业、科技、能源等实体产业和领域进行，先后投资设立和参股多家企业。截至2016 年底，渝富合并范围内全资子公司11 家，控股子公司9家，联（合）营企业32家。具体涉足土地开发、金融（证券、担保、租赁、银行、、）、经贸、农产品、科技、钢铁、机电、航空等领域。三、土地储备，2007年末，渝富土地储备总量达到37,052亩。渝富侧重于帮助城区内的国企“退城入园”与产业升级，同时盘活土地与企业，2009年重庆啤酒被丹麦啤酒制造商嘉士伯收购，渝富就是背后重要的资本推手。日，重啤发公告称，石桥铺生产厂区土地以2.5亿元出让给渝富公司储备。在两年之后，日，重啤地块以近12.75亿元的价格在重庆市土地交易中心成交，渝富从中净赚逾10亿。（2）重庆市城市建设投资（集团）有限公司（城投）重庆市城市（以下简称“渝城投”）于日成立，是由重庆市建设委员会和重庆市财政局为适应我国和完善城市基础设施建设共同发起组建的国有独资公司。2002年市**明确了“三总”战略定位，即：重庆城市建设投融资的总渠道、主城区路桥建设的总账户、城建资金筹措所需土地的总储备，为公司进一步发展壮大奠定了坚实的基础。2010年12月，公司整体改制，更名为重庆市城市建设投资（集团）有限公司。渝城投的主要融资模式有以下三种：（1）信托投融资，以为平台利用股权撬动更多的社会资本；（2），据Wind资讯统计，截至2016年底，公司分别于、、2013年发行了，共计112亿元，此外，截至2016年底，公司累计发行123.70亿元；（3）BT与BOT模式，主要运用于桥梁建设，用“以时间换空间”的方式，提高资金的使用效率，保证基建的高效推进。渝城投的主营业务有：（1）基础设施建设，根据重庆市城市建设规划需要，重庆市城乡建设委员会制定项目建设计划并指定公司为拟项目的业主，公司办理相关手续和批文，并自筹资金进行建设，项目竣工后不移交**，仍由公司进行后期管理和维护；（2）路桥通行服务，筹资对主城区道路进行养护以及因重庆市内环外移导致的道路回购等，重庆市主城区路桥通行费先上交财政后再返还给公司，并由公司用于路桥的租赁和维护，以及偿还路桥资产贷款本息；（3）房地产开发。其中重庆渝开发股份有限公司（简称“渝开发”，渝城投子公司）主要从事住宅和商业地产开发，城投房地产公司前期主要从事重庆市**经济适用房及土地储备中心拆迁安置房的开发，今后将大力发展旅游、文化、养老健康等特色地产项目。（3）重庆市地产集团有限公司（地产）重庆市地产集团有限公司（以下简称“渝地产”）为重庆市**批准、市国资委投资设立的国有独资的有限责任公司。渝地产是2006年9月在重庆市地产集团的基础上成立的国有独资企业。而重庆市地产集团成立于2003年4月成立，系重庆市人民**和重庆市机构编制委员会批准设立。2006年12月，经（渝国资产[号）文件批准，重庆市地产集团作为重庆市国资委出资整体划归重庆市地产集团有限公司。公司主要从事土地整治、土地整理业务、公益性基础设施建设、公租房建设、房地产开发、商品销售、代理开发及资产租赁等业务。而其中土地整治业务，及房地产业务占比最高，在2016年的主营收入占比分别为22.89%和65.43%。（a）土地整治业务，在“162号文”与“463号文”发布后，对公司开展土地一级开发造成了阶段性的影响。但地产集团的土地业务仍受到重庆市**的政策支持，“162号文”下发后，重庆市地产集团是被重庆市**指定为仅有的2家重庆市级土地储备中心之一。重庆市**在土地整治开发净收益部分返还、税收减免等多方面给予公司政策支持。根据重庆市财政局相关政策，地产集团土地整治出让收益扣除整治成本后，10%可留存作为滚动。地产集团运作的核心是：做好基础设施建设，把“生地”变成“熟地”，通过储地—整治—出让的循环从中获取可观利润。自成立到2015年9月末，公司土地储备整治业务累计完成投资1025亿元，收到重庆市财政局返还的土地储备整治成本502亿元，土地储备管理费收入50.31亿元，土地出让金144亿元。（b）房地产开发业务公司的房地产开发业务主要包括商品、门面及车库、办公楼等三部分，是由下属子公司康田置业开展，康田置业具有房地产开发一级资质，具备房地产开发的业务资质。该公司成立以来，代理了部分重庆市 十大社会文化基础设施重点项目。在代理社会公益的同时，公司也倾力打造属于自己房地产建设品牌，先后开发了“康田万丰园”、“康田龙腾湾”、“康田万漫城”等项目，总共开发项目达91万平米，现公司正向工业地产与旅游地产领域进军。（4）重庆高速公路集团有限公司（高发司）重庆高速公路集团有限公司（以下简称“渝高速”）前身为重庆高速公路建设管理处和重庆高级公路建设指挥部。1998年为改变原有高速公路管理单位过多，机构重叠，各自为政的局面，改组成重庆高速公路发展有限公司。2000年，重庆市交委做出完善高发司体制的决定，把全市高速公路建设、营运划归高发司统一管理。2003年，在重庆市提出“二环八射”高速公路规划背景下，高发司对下属建管合一的全资子公司实行建管分离，分时序按照片区组建专业化的建设、营运公司，承担2000公里高速公路的建设管理重任，日，重庆高速公路发展有限公司更名为重庆高速公路集团有限公司。公司主要从事经营性公路及其他交通基础设施项目的投资、融资和，引进境内外资金进行合资合作建设，货物及技术进出口。其中高速公路通行费收入是其最重要的业务，占据其总销售收入的95%以上。截至2016年底，公司运营的高速公路总通车里程达1,619.92公里，占重庆市高速公路通车总里程的64.76%。目前所属的成渝高速、渝宜高速、渝黔高速、渝武高速、渝邻高速、垫忠高速等高速公路，不仅所处地理位置优越，也是连接重庆市与周边省份陆路交通的大走廊。（5）重庆交通旅游投资集团有限公司（高投，后为交旅）重庆交通旅游投资集团有限公司（以下简称“渝交通”），原为重庆高等级公路建设投资有限公司，成立于日，是由重庆市人民**出资组建的国有独资公司。日，根据渝府【号文件，重庆市人民**批准重庆高等级公路建设投资有限公司更名为重庆交通旅游投资集团有限公司，作为重庆市高等级公路和重要旅源开发的投融资及运营主体，继续享受重庆市人民**给予原重庆高等级公路建设投资有限公司的优惠政策，并享有重庆市重要旅游资源的整体开发权和经营权。高等级公路（除高速公路以外）建设作为公司转型之前最主要的业务，公司在这一领域处于绝对垄断地位。一、二级公路行业是资金密集型行业，投资规模大，长，行业进入壁垒较高。同时，一、二级公路作为社会公共基础设施，其建设管理具有较强的社会公益性，在规划决策、立项审批、征地拆迁等各个环节都体现了**意志。2010年，根据《专题研究处置重庆交旅集团二级公路债务等有关问题的会议纪要》和《关于交旅集团二级公路债务移交有关问题的会议纪要》，二级公路债务及项目储备地仍保留在重庆交旅集团，而其旅游资产及债务所对应的项目储备地整体无偿划转给其子公司重庆旅游投资有限公司并将其更名为重庆旅游投资集团有限公司。2011年7月，重庆旅投被提升为重庆国资委出资的企业集团。（6）重庆城市交通开发投资（集团）有限公司（开投）重庆城市交通开发投资（集团）有限公司（以下简称“渝交投”）的前身是重庆市开发投资有限公司，成立于日，根据重庆市人民**重府发〔1994〕，经重庆市人民**批准成立，由重庆市**委托重庆市建设投资公司控股。2002年7月，根据重庆市**的相关指示，公司逐步发展成为重点参与重庆铁路及城市轨道等交通建设以及社会事业、文化设施综合性、开发性。公司主要业务范围包括铁路、轨道、环保、准金融、土地储备等七个方面。自2006年起，公司确定以城市轨道交通、铁路、机场建设及民航产业等交通基础设施和土地储备（园区开发）为主体业务。公司经营重点突出，已形成以轨道、铁路、机场和土地储备为主营业务的“3+1”业务板块。日，重庆市人民**渝府〔2009〕67号文《重庆市人民**关于组建重庆城市交通开发投资（集团）有限公司的批复》将公司变更为现名。公司专注于全市城市轨道、铁路、民航、公交客运等城市公共交通及其基础设施的投资、开发、经营和管理。（7）重庆市能源投资集团有限公司（建投，后为能投）重庆市能源（以下简称“渝能源”）的前身是重庆市建设投资公司，于1989成立，2001 年9 月经市**决定，重庆市建设投资公司成为地方电力资产（市**投资电力建设形成的资产）的出资人代表，负责管理和经营市**历年对电力建设投资形成的电力资产，并行使相应的权利，以确保。2006 年6 月，根据渝府【号文件的批复，市**将重庆燃气（集团）有限责任公司整体并入重庆市建设投资公司作为子公司管理，并将重庆市建设投资公司更名为重庆市能源投资集团公司。公司各项业务中，煤炭开采方面，目前公司的煤炭全部产自重庆地区，近年来随着投运矿井产能的逐步释放，公司原煤产量保持稳步增长态势；燃气方面，公司下属燃气集团为重庆市垄断型燃气供应企业；电力方面，该公司专长于和建设，分别持有九龙电力、华能珞璜电厂、川东电力的股份，年发电量110亿千瓦时以上，占重庆市主力电厂发电量的2/5。而且在重庆新上马的电力项目中，该公司在珞璜电厂三期、合川双槐电厂一期、重庆电厂东厂扩建与彭水乌江水电站均有投资。（8）重庆水务集团股份有限公司（水务）重庆水务集团股份有限公司（以下简称“渝水务”）前身是重庆市水务控股（集团）有限公司，为重庆市人民**出资组建的国有独资公司。重庆水务成立于日。日，重庆市人民**将重庆市国资委将所持有渝水务85％的无偿划转给重庆市水务。日，重庆水务集团根据历次、2010年第一届董事会第二十次会议决议和修改后的公司章程规定，并经中国证券监督管理委员会的核准，向社会公开50,000万股（每股面值1元），变更后的注册资本为480,000.00万元，其中：重庆市水务资产经营有限公司持有360,500.00万股，占的75.10%。其经营范围主要包括：从事城镇给排水项目的投资、经营及建设管理，城镇给排水供应及系统设施的管理，给排水工程设计及技术咨询服务。渝水务运作模式由两个特点：一是实行供排水一体化经营，享有重庆主城区城市供排水特许经营权，形成对供排水业务的垄断地位；二是作为重庆市污水项目的唯一平台，拥有稳定的资金来源渠道。（9）重庆市水利投资（集团）有限公司（水利）重庆市水利投资（集团）有限公司（以下简称“渝水投”）原名重庆市水利投资有限公司，于日经重庆市人民**渝发【号文批准成立，日更为现名。渝水投是重庆市委、市**构建的重庆市水利建设的投融资主体、重庆地区大型水资源综合开发集团，是全国水利行业首家省级水利投资集团，公司肩负着实施重庆市水务一体化经营的重任，包括对城乡水源、供水、用水、节水、排水、防洪、污水处理进行一体化经营，从而形成了公司在全市水资源综合开发利用市场方面的垄断地位，在水务市场方面具有区域垄断性，在水电开发市场方面具有资源垄断性。公司业务主要涵盖自来水业务、原水业务、污水处理业务、发电业务以及安装业务。其中，自来水业务、安装业务以及发电业务成本占主营业务成本的比例达到90%左右。2011年11月，公司成为重庆市水务资产经营有限公司（以下简称“渝水资”）全资子公司。重庆水务整合重庆水务集团与重庆水利集团成为重庆模式下“新五大投”之一，其是重庆市水务行业的龙头企业，主要承担全市重点水源、城乡供水、污水处理、大江大河治理、地方水电骨干渠系工程等城乡水务的建设管理任务，并形成集原水、供水、排水、水电及相关水利设施于一体的完整产业链。3、“重庆模式”的运作理念（1）土地利用的两大循环系统土地是城投平台重要的资产来源，重庆市**赋予九大国有控股集团（包括渝富、建设、城投、地产、高发司、开投、高投、水投、水务）市级土地储备职能、履行土地储备任务。两大土地循环系统的推出使城投平台能够有效利用土地获得融资同时通过土地开发实现：“储地—融资—建设”循环，从优化资源配置入手，借助土地收益权向银行融资，增强投资集团的实力，同时通过重大项目的推进；“储地—整治—出让”循环，保证投资公司自身投融资能力。把储备的土地经过认真规划、整治并完善基础设施配套后，适时分批挂牌出让，用收回的土地，去补偿基础设施建设的投资，并偿还相关的银行贷款。两种循环方式相辅相成，互相推进。前者通过向银行出让土地收益权的方式融资，增加了公司的可使用现金的同时加快了资金的周转速度，而后者更具有可持续性，通过生地平整，开发成熟地之后挂牌，提高了公司实际的资产价值，而转让之后所得的增值收益能够弥补基建所需的资金缺口，偿还应付的债务，缩短了资金的周转周期。（2）经营城市理念城市经营是指像经营企业一样把城市的资源、进行经营。重庆模式利用这种理念将城市资产（土地、基础设施、生态环境、服务产业等）通过城投平台这个载体资本化，达到“盘活存量、吸引增量”和“以城建城、以城兴城”的成效。通过贯彻以“时间换空间”不仅提高了资金的周转效率同时，大规模的扩大了城市基础设施建设的规模及建造能力。以重庆市水利投资（集团）有限公司（水投）为例，**将供水特许经营权赋予水投集团，使水投集团获得向接受公司供水服务的用户直接收取水费的权利。充足的水费收入提供了充足的现金流以支持集团日常经营及扩大固定资产投资的规模，实现“以水养水”的运作方式。（3）“三三”法为了建立融资平台的风险防范意识，提高经营能力与效率，保证平台的可持续发展，**实施了“三三”法。“三不政策”：第一、地方财政不得为投资集团做各种形式的避免发生财政债务风险。第二、各投资平台间不能相互提供债务担保，以避免风险在城投平台间的传递，放大。第三、各平台的专项资金不得互相拆借，规避了债务风险的内部传导及的形成。“三个平衡”：第一、净的平衡，保证相对安全的，即争取把控制在60%左右。第二、集团现金流的平衡。合理有效地运用现金，实现现金流的良性运转，提高资金的使用效率，缩短资金周转周期。第三、投资与来源要平衡。投资集团在接受**部门下达的具体投资建设任务时，必须要有明确的相应资金注入或有通过特定的盈利模式回收投资的途径，避免出现大的融资困难或信用危机。“三权分立”：基建项目的立项与推进的过程中，各部门享有不同的权利，部门间权利制衡避免了腐败现象的发生，具体权利划分为：主管部门拥有项目的审批权，国有部门对资产拥有监督权而门主管项目的建设与实施。二、从“八大投”到“五大投”1、“八大投”缘何转型“五大投”？“八大投”转为“五大投”这一概念首次公开是原重庆市市长黄奇帆在2012年上半年的重庆市经济工作会议上提出的。曾经推动重庆经济发展，为重庆市基础设施建设做出重要贡献的“八大投”面临瘦身，计划转型成为地产、城投、交通开投、高速、水务等五大城投平台。“八大投”转型的原因主要有以下几个方面：（1）规范地方**债务的内在要求纵览2010年以来的政策文件特别是十八届三中全会以来的重大政策，对于地方**的投融资模式和平台转型有一个基本前提：从财政可持续角度规范地方**债务和投的顶层设计。从**债务规范的角度，对于平台的诉求自然是解决**投资中无法完全市场化的部分；从企业制度规范的角度，平台首先要建立规范的现代企业制度。在目前的政策框架下，显然要推动平台现代企业化的进程，以达到规范化融资和实体化运营的目的。2010年以后，各部委出台了一系列文件规范融资平台公司的债务约束和转型。（2）土地储备政策影响2012年11月，国土资源部等四部委出台《关于加强土地储备与融资管理的通知》（国土资发〔号），要求对全国的土地储备机构进行“名录式”管理，统一由国土资源部备案，同时要求规范储备机构，实行融资规模控制卡。重庆市级储备机构仅有重庆市地产集团和重庆两江新区土地储备整治中心纳入土地储备机构名录，重庆城投土储中心与重庆市其他市级储备机构目前均未能进入国土资源部土地储备机构名录。因此，未被列入名录的土储中心不得通过银行开展土地储备项目融资等经营活动，无法开展新增储备土地相关业务。（3）国企改革及国资结构调整国企改革是八大投转型的重要原因，重庆新一轮国资改革的任务，就是要推动绝大多数国企发展成为混合所有制企业并积极上市、组建运营公司、优化国有资本布局、完善现代企业制度和完善体系等。在2014年4月重庆市**发布的《中共重庆市委重庆市人民**关于进一步深化国资国企改革的意见》中已明确提出利用现有国有或资产，改组一批，强化产业集聚和资源整合，探索改组或组建国有资本投资公司、运营公司。此外，国资结构调整也是重庆市推进的重要目标，截止到2011年底，重庆达到1.5万亿元，40%是八大投，30%是金融、30%是工商企业，而今后国有资产要进一步调整结构，工商及服务业、、城市基础设施三大板块的格局要按照4：3：3布局，这也就意味着占据国资重要地位的“八大投”要减小规模。（4）民营经济的发展需求发展非公经济，扶持小微企业已成为重庆市未来发展的重要发展方向，在《2015年重庆市**工作报告》中指出要鼓励非公有制企业参与国有企业改革，鼓励有条件的民营企业建立现代企业制度。依托创业基地和孵化器，引导民营经济集群发展，推动大中小微企业协作配套、联动发展。然而规模巨大的“八大投”涉及了城市建设的方方面面，这一定程度会挤占民营经济，因此，国有投融资平台有必要淡出一些领域。（5）债务规模庞大十多年间，“八大投”为城市建设作出了巨大贡献，自身也得到了快速的发展，规模极速扩张，这也带来了债务规模的不断膨胀。在建立“八大投”之初**曾提出“三不政策”，要求债务不能超过60%，但是2014年有4家投资平台%，其中交旅更是达到了83.28%，除去开投，其余几家也都超过了50%，可见巨额的债务压力也是城投谋求转型的原因之一。此外，2014年9月，国务院发布《关于加强地方**性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）提出加强**或有债务监管，剥离融资平台公司**融资职能，融资平台公司不得新增**债务。2、重庆“八大投”转型方式（1）升级为投资运营公司国资改革意见中指出要将国有企业打造成资本投资公司。未来将重庆地产集团和重庆渝富集团组建成两个类似新加坡淡马锡的投资公司，而两家公司计划朝“没有债务，专注资本”的方向转型，一旦转型为，两家企业的具体职能为和，其在上就有了很强的灵活性。渝富集团已经开始对工业、科技、能源等实体产业和金融领域进行战略投资，先后投资设立和参股多家企业，公司未来还计划开展以盈利为目的的，匹配长，平衡现金流，主动选择一些发展潜力好、高的短期项目，强化企业效益。（2）业务转型升级或平台关闭有些投资平台所专注领域的投资需求已经消失，因此投资平台可以转型成为实体产业。例如，建投集团与煤炭燃气集团整合，更名为能源集团，转型为能源产业类集团。随着2005年电力市场化发展，它不再承担基础设施建设营运的职责，转身为工商企业，专注煤炭、电力、燃气等领域的经营发展，专做能源产业，使它完全市场化，完成了从基建城投平台转为实体产业公司的转变。而另一个例子便是重庆交旅（原重庆市高等级公路投资有限公司），由于费改税，重庆7000多公里的二级公路不再收费，公司便不再从事高等级公路建设工作，市**将旅游产业划拨给重庆旅游投资集团，专门从事旅游产业的投资开发。（3）混合所有制改革，谋求上市是国资改革重要的实现途径，在2011年重庆市水利投资（集团）有限公司和重庆水务集团股份有限公司打破行政界线整合重组，组建一个城乡一体化的水利投资集团公司。公司充分发挥规模化经营优势，以重庆为重点服务市场，实施“走出去”战略，以城乡供水、污水处理及项目建设为优势业务，全面提升公司水务综合服务功能，完善水务上下游产业链、充实产品结构、整合水务资源，打造西部地区最具实力的现代化综合性水务服务商、国内大型专业环境集团。PPP模式的应用是融资平台混合所有制改革，公司化转型后降低**债务的有效方式。《重庆市人民**关于印发重庆市PPP投融资模式改革实施方案》（渝府发【2014】38号）提出从重庆实际出发，推进PPP投融资改革，是加快基础设施建设、提供更多公**品、提升**公共服务水平的重要途径，是突破城市发展资金瓶颈、化解**性债务、深化国资国企改革的重要手段。通过应用BOT、TOT等模式利用社会资本共同参与基础设施建设的管理和运营，降低地方债务规模和违约风险的同时也使参与到城市建设的项目中。因此， PPP模式也将是城投平台转型的重要方向。三、转型路漫漫，上下而求索国发43号文及后续一系列文件提出了规范地方**融资，剥离地方**融资平台的**性融资职能的要求，这对于在城市基础设施建设和公益事业建设中承担了重要作用的城投公司提出了加快转型的要求，各地都结合具体情况进行着城投转型的探索。1、国企功能界定和分类管理（1）中央重点推进国企分类管理日，国务院印发《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，提出分类推进国有企业改革，划分国有企业不同类别。根据国有资本的战略定位和发展目标，结合不同国有企业在经济社会发展中的作用、现状和发展需要，将国有企业分为商业类和公益类。其中，对于商业类国有企业，按照市场化要求实行商业化运作，以增强国有经济活力、放大国有资本功能、为主要目标，依法独立自主开展生产经营活动，实现优胜劣汰、有序进退。对于公益类国有企业以保障民生、服务社会、提供公**品和服务为主要目标，引入市场机制，提高公共服务效率和能力。重点考核其成本控制、产品服务质量、营运效率和保障能力，根据企业不同特点有区别地考核经营业绩指标和，考核中要引入社会评价。显然，公益类和商业类的最大区别在于是否自主经营、优胜劣汰、有序进退。而公益类企业更符合市场对于城投的一般理解（即不作强制经营性考核要求）。日，国资委、财政部、发改委联合出台《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》对国企功能分类提出具体的分类标准、监管方式以及定责考核。（2）地方加强国企功能界定和分类在国企改革的背景下，各地也陆续根据自身经济情况与改革进度制定各类国企分类政策。日，中共重庆市委、重庆市人民**发布《关于进一步深化国资国企改革的意见》，提出根据监管企业实际，准确界定其功能，采取不同的治理结构、监管方式和考核办法。将国有企业原则上划分为公共服务类、功能要素类、竞争类划分。其中，（a）公共服务类企业以贯彻市委、市**重大战略，完成各类重大专项任务为主，重在追求社会效益，以营运效率、服务质量、运营安全等为主要考核指标；（b）功能要素类企业以金融服务、要素交易、投融资为主要业务，既注重经济效益，又注重风险防控，兼顾当前效益与长期效益，以市场化考核为主；（c）竞争类企业严格遵循市场规律和企业运作规则，以经济效益为导向，实行市场化考核。企业分类按其功能和任务实行动态调整。日，重庆市人民**办公厅发布《重庆市人民**办公厅关于市属国有重点企业功能界定与分类的通知》（渝府办发〔2016〕70号），根据主营业务和核心业务范围，将市属国有重点企业分为商业一类、商业二类和公益类，并根据企业改革发展情况实行动态调整。（a）商业一类市属国有重点企业以增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现为主要目标，按照市场化要求实行商业化运作，实现优胜劣汰、有序进退。（b）商业二类市属国有重点企业以保障国民经济运行、承担重大专项任务为主要目标，实现经济效益、社会效益与生态效益的有机统一。（c）公益类市属国有重点企业以保障民生、服务社会、提供公**品和服务为主要目标，着力提高公共服务效率和能力。针对不同的功能界定与分类，实施分类推进改革、分类促进发展、分类实施监管和分类定责考核。对于公益类企业：（a）可采取国有独资形式，具备条件的也可推行，可通过购买服务、特许经营、委托代理等方式鼓励非国有企业参与经营；（b）要加大国有资本投入，提高公共服务质量和效率；（c）对于公益类市属国有重点企业，要着重监管其提供公**品、公共服务的质量和效率；（d）对于公益类市属国有重点企业，要重点考核成本控制、产品质量、服务水平、运营效率和保障能力，考核中要引入社会评价机制。通过上述分类我们可以看到，公共服务类企业并非追求经济效益指标，其主要职能为保证城市的日常运行，实现社会效益，这符合城投公司的公益性质。通过界定国企的功能，对公益性国企设置不同的管理和考核目标，有助于将城投公司与其他类型的国企进行区分，更加强调其社会效应。2、“清理”与“转型”进行中日，重庆市人民**办公厅发布《重庆市人民**办公厅关于加强融资平台公司管理有关工作的通知》（渝府办发〔2017〕 74号，以下简称“74号文”），对融资平台公司（城投公司）的清理转型、债务清理、注资和责任追究进行了更加明确的规定。（1）推**台公司清理和转型撤销“空壳类”融资平台公司，剥离“实体类”融资平台公司**融资职能。融资平台公司是承担**融资功能和接受**委托等方式实施公益性项目建设的国有单位。撤销只承担公益性项目融资任务、且主要依靠财政性资金偿还债务的“空壳类”融资平台公司。剥离兼有**融资和公益性项目建设、运营职能的“实体类”融资平台公司**融资职能，通过兼并重组、整合归并同类业务等方式，转型为公益类国有单位，承接**委托实施的基础设施、公用事业、土地开发等公益性项目建设。对承担一定**融资职能的“商业类”国有企业，今后不得为**融资。区分“空壳类”和“实体类”，对于现有融资平台中不具备其他经营性业务和收入的平台（既收入和还款来源绝大部分来自财政），未来可能面临撤销的命运，而具有经营性业务的平台在剥离**融资职能后，则会转型为公益类的国企，继续以受托的方式承接公益性项目建设。公益性项目建设单位实行目录管理。**明确承接**委托实施基础设施、公用事业、土地开发等公益性项目建设的单位，锁定单位名单，实行目录管理。每个区县（自治县）确定的公益性项目建设单位最多不超过3家，并报市财政局、市国资委、人行重庆营管部、重庆银监局备案。限制每个区县（自治县）公益性项目建设单位既有助于明确平台职能，也能集中资源做大做强核心企业，未来区县（自治县）的融资平台会进行整合与合并，区县（自治县）的平台数量会减少，但是资产及经营能力会有所增强。规范公益性项目建设合同。**和企业实施公益性项目，按照权责对等的原则，与公益性项目建设单位签订规范的合同协议，明确双方的权利、义务，并按照合同协议约定履行责任。（2）清理和分类处理融资平台公司债务存量**性债务通过**等方式分类妥善处置。融资平台公司不再具备**融资职能，不得再新增**债务。融资平台公司融资应采取市场化方式进行，融资本息由融资平台公司负责偿还。这符合43号文及后续文件关于地方**融资的规定，城投公司融资不再作为**债务。未纳入**性债务管理的公益性项目债务按协议履行相应责任。融资平台公司以市场化方式举借用于公益性项目建设且未纳入**性债务管理的债务，进行逐笔清理核实，按照与融资平台公司签订的合同协议约定，履行配置资产、授予特许经营权、支付**购买服务及财政补贴资金等责任。这表明以市场化手段举借的公益性项目债务由融资平台偿还，**根据合同协议承担义务。用于非公益性项目的经营性项目债务完善预警指标体系。融资平台公司以市场化方式举借用于非公益性项目的经营性项目债务，**加强监管，完善融资平台公司预警指标体系，监测融资平台、带息负债比率、利息保障倍数、综合率等重要指标变动情况。对于非公益性项目债务，**不承担责任，仅负责风险监控。（3）规范**注资行为严禁将公益性资产注入融资平台公司。融资平台公司不得利用公益性资产作为抵押物进行贷款、或等融资。包括公立学校、公立医院、公园、广场、机关事业单位办公楼和市政道路、桥梁、水利设施、非收费管网设施等不能带来经营性收入的基础设施，以及储备土地、未经法定程序出让或划拨的土地等。清理已注入融资平台公司的公益性资产。对**及所属单位注入的公益性资产，依照规定直接划转收回；对存量**债务形成的公益性资产，在发行**债券置换存量**债务后收回；对融资平台公司其他公益性资产，通过注入有经营性收入等方式逐步收回。对于不同类型的注入平台公司的公益性资产，采用直接收回、债务置换后收回和置换的方式进行收回，未来融资平台存在公益性资产被移出的风险，其信用资质变化取决于公益性资产收回的方式。3、总结在重庆市城投公司的发展过程中，从最初的“一大投”到“八大投”，又变成的“五大投”，再到今后的清理与转型，体现了先做“加法”后做“减法”的过程，城投公司的产生、发展与转型，也正是在特定**经济条件下的产物。在43号文规范地方**性债务的背景下，城投公司不再承担**性融资功能，其债务也不再属于**性债务，城投公司的企业化运作、市场化融资也成为趋势，“关、停、并、转”必将成为未来城投公司转型的方向，从投资角度看，更多关注在转型过程中城投公司资质的变化。重点平台的信用资质较高城投债务资质跟着主体走，在转型过程中，被地方**确定为重点打造平台的城投公司，在资源配置、信用支持方面能得到地方**的优先考虑，因此重点平台及其发行信用资质相对较高。非重点平台信用资质边际下降与重点平台的信用资质提升相反，在城投平台的转型过程中，那些不再作为地方重点平台的城投公司，其信用资质在边际上会有所下降。《招商宏观：城投转型之重庆模式的“加法”与“减法”》 精选二来源：姜超
作者：姜超、朱征星、杜佳摘要：1. 城投转型的安排与难点。16年底以来经济企稳下，政策从稳增长过渡到防风险，规范地方**融资再发力。一方面以88号文、50号文、87号文为代表的监管政策频出，构建“地方债+PPP”的新型投融资模式；另一方面对违法违规举债行为惩戒力度加大、问责到人。城投融资平台的定位终结，走到了转型的路口。可能路径有三：1）仅有融资功能的空壳城投平台将予以清理；2）兼有**融资和公益性项目建设运营职能的平台公司剥离融资功能后转为公益类国有企业；3）有市场竞争力的商业化平台转型为一般企业。难点在于存量债务和后续偿债能力。未纳入**债务剩余债务如何解决是转型难点。对于公益类项目，**可能会落实合同，通过履行配置资产、授予特许经营权、支付**购买服务及财政补贴资金等对偿债给予支持，但整体思路还是希望城投能具有自我存续功能，以解决存量债务和建立后续偿债能力。2. 有关转型路径的几点猜想猜想一：空壳城投平台将被清理。仅有融资功能的空壳平台如果不转型为实体运营的企业，将会面临被清理的命运。猜想二：资源整合重组为公益类国企。转型路径之一可能是多个城投平台通过合并重组改制成规模相对大的公益类国有企业，比如像重庆水务与重庆水利投资公司那样，将拥有相似业务的城投公司合并；或者像亳州建安控股那样将地区多个板块的城投平台划入一个平台，组建业务多元化集团。猜想三：多元化发展实现业务转型。不少城投公司在转型中会进行多元化业务拓展。比如由马鞍山城投改制的江东控股，业务布局从单一的基建、公共事业拓展到了汽车制造、地产等多个领域，这些新增业务构成了集团营业收入的主要来源。多元化发展要考虑业务的相关性，多数城投会基于原有基建、土地业务进行拓展，也有城投为摆脱局限，涉足一些高新技术产业、制造业等。转型后公益资产和的管理可以参考上海城投的“三分法”，进行分类管理。猜想四：有条件的可以考虑金控平台。通过布局金融或建立金控平台来促进公司的资本运作，可能是城投转型的方向之一。大型城投公司可采取参股控股的方式布局金融行业，比如渝富集团、天津泰达；中小城投布局金融板块的时候，多会选择参股一些中小型金融公司，比如萍乡市汇丰投资。猜想五：可转型为市场化的经营性国企。具有相关专业资质、市场竞争力较强的平台公司，可转型为一般企业。成功转型的例子比如重庆交旅、重庆能投。3. 融资平台转型中的城投债投资城镇化中后期更可能去做转型。城投公司与地区城镇化发展阶段密切相关，城镇化建设中后期城建压力减轻，**对城投依赖性变小，更可能去推动转型。地方财政实力仍旧重要。尽管债务上不再兜底，但**仍可以通过业务往来、**补贴、设立或参股对城投进行有限担保为城投偿债提供支持。地方财政实力决定了**对城投公司的支持力度。区县级与省市级城投资质分化加剧。地方债发行主体为省级地方**，市县级**融资需委托省级**代为发债，无论是对资金额度还是融资节奏的掌控都变差了。值得注意的是有些低级别（eg.区县级）的城投会挂靠在高行政级别部门，投资时要透过现象看本质，确定城投背后的实际财政支持力度。甄别企业资质，关注公益性成分。城投债投资告别信仰时代，个体资质逐渐分化。总体而言，公益性项目为主的城投会得到**更多的信用支持，安全边际较强；那些在地区有垄断地位、或是规模最大的城投公司往往是重点打造平台，转型过程中会得到**更多偏向，比如划入资产、进行注资。转型循序渐进，存在过渡期。城投平台是央地财事权不匹配的产物，这种失衡没有改变之前，**很难与城投脱离。目前地方稳增长压力不大，有利于城投转型，但“限额制地方债+PPP”体系较难满足地方投融资需要，如果未来在财权分配上有更多调整，比如允许地方征收房产税，将是城投转型有力的助推剂。以下是正文：1. 城投平台进入密集监管阶段1.1.城投监管政策变迁城投公司是我国分税制改革和投融资体制改革的产物，在2008年金融危机基建浪潮中得到了快速发展。城投平台在承担了地方基建重任的同时也形成了巨量的债务，根据地方**债务第二次审计结果，截至2013年6月底，地方**负有偿还责任的债务达到10.89万亿元，其中通过城投负有的债务占比超过37.4%。43号文剥离城投平台**融资职能。2014年8月底新预算法修正案通过后，10月国务院发布了《关于加强地方**性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），要求地方**举债主体仅为**及其部门，不得通过企事业单位等举措，剥离融资平台公司**融资职能。43号文出台后，财政部、发改委、交易商协会和中证登相继发布配套政策，强化地方融资监管。2015年2月至2016上半年经济下行压力下，监管有所放松。日，国务院40号文指出银行业金融机构要在全面把控风险前提下，不得盲目、压贷、停贷。投资于城市综合地下管廊建设等领域的企业发债亦有所放松。财政部225号文鼓励有经营性收入的融资平台公司市场化转型改制，通过**和社会资本合作（PPP）、**购买服务等措施予以支持。2016年下半年至今，监管组合拳频出，地方**融资“开前门堵后门”。2016年下半年以来，经济企稳回升，货币政策由宽松转向中性以至偏紧，政策重心逐步转向金融市场“、防风险”。财政部释放明确信号，**债务管理趋严，一方面是以88号文、152号文、50号文、87号文为代表的监管政策频出，一再强调规范地方融资，推进存量债务化解；另一方面财政部赴各地督查，坚决处理地方**违法违规举债行为，问责涉事官员，足见监管层整顿地方融资乱象的决心。1.2.本轮监管与以往有何不同？本轮监管是原有地方融资政策的重申和执行力度的强化。去年年底至今密集出台的地方融资平台监管政策，是对43号文的进一步细化和落地。43号文提出“剥离融资平台公司**融资职能”的监管总体目标，后续文件则致力于打造地方债风险管理“全链条”，通过构建规范的地方**举债融资机制，适时“开前门”，允许地方通过发行土地储备专项债进行融资，同时鼓励通过PPP、设立等方式进行基础设施建设；同时积极“堵后门”，杜绝地方以**购买服务名义违规融资并列出，禁止通过保底安排、等伪PPP方式变相违规融资。监管协调性显著增强。本次地方**融资收紧不同于以往的一点是，除了规范资金需求方，也对资金供给方，即金融机构进行规范。且监管协调明显加强，50号文强调建立跨部门联合监测和防控机制，开展跨部门联合监管，各部门形成监管合力。强调问责机制，规范与处罚并行，对地方**的威慑力更强。相比于43号文的不问责、无处罚，今年1月财政部发函重庆、山东等省**，要求问责当地个别违法违规举债担保行为。3月，重庆市**处理下属黔江区**违法违规举债担保，对违法违规担保负有直接责任的3人给予行政撤职处分，这是首次对违法违规举债担保的关键人员进行问责。5月，财政部公布江苏多县市违法违规举债的通报，要求地方处理相关责任人。6月30日，财政部再通报河南驻马店利用**购买服务名义违规举债，平台负责人被撤职。同时，50号文中也明确强调了对地方**不规范的融资担保行为不改正或改正不到位的相关部门、市县**，依法依规追究相关责任人的责任，直接问责到人，体现出决策层的执行力度加大。2.城投公司何去何从？2.1.融资平台面临转型推动城投转型的政策仍会持续。此前于15年1月1日正式实施的新预算法，已经确定了地方**发行地方**债券为唯一的举借债务途径，并且不得为任何单位和个人的债务提供担保，这就意味着地方**违规举债和担保已属于违法行为，未来43号文中可能会有更多的条文会以立法的形式确定下来，大概率会出台详细的融资平台转型指导意见，并且存在将43号文上升到立法层面的可能性。6月23日全国人委向全国人大**会汇报16年中央决算草案审查报告中也提出，国务院有关部门要抓紧制定剥离融资平台公司融资功能的具体办法，积极推动地方**融资平台公司市场化转型。经济下行压力不大，执行力度难松。前面提到，15年在经济下行压力下，规范地方融资、推动城投转型的力度有所放缓，使得城投融资卷土重来。但目前来看，我国经济虽有见顶信号，但尚未出现很强的下行压力。**投融资模式变化，平台融资的历史任务完结。2014年8月底新预算法修正案通过后，43号文明确要求剥离**融资职责。堵后门的同时，政策为地方**融资开前门，一系列规范地方**融资的文件，逐步确立了“地方债+”+PPP的地方**融资模式，意味着城投公司传统的融资平台定位彻底终结。近期土地储备专项债、收费公路专项债的试行加强了这种趋势的预期，城投平台在剥离融资功能后，到了转型的关键路口。2.2.转型的制度安排与难点关于城投平台转型的安排，目前尚没有一个全国层面、详细的指导意见，只在一些文件中有简单的提到，比如225号文中提出要推动有经营收益和现金流的融资平台公司市场化转型改制，通过**和社会资本合作（PPP）、**购买服务等措施予以支持。财政部官员在43号文发布后的答记者问上曾结合项目融资给出初步的指引：（1）对商业地产开发等经营项目，要与**脱钩，完全推向市场，债务转化为一般企业债；（2）对有一定收益的公益项目，积极推广PPP 模式，债务由项目公司举借与偿还，**按照事先约定给予特许经营权、**补贴，**不再承担偿债责任；（3）对无收益的公益项目，以及难以吸引社会资本的有一定收益的公益项目，应发地方**债，由**进行，融资平台退出。地方省市层面，今年以来江西、广东、四川、重庆等多个省份已经对城投转型给出了指引，其中四川和重庆给出的安排最为详细。从内容上看，也是采取分类处理的原则：空壳城投平台（仅有融资功能）将予以清理，兼有**融资和公益性项目建设运营职能的平台公司剥离融资功能后转为公益类国有企业，而有市场竞争力的商业化平台则转型为一般企业。在此基础上，重庆市还提出要限制公益类企业家数，要求每个区县（自治县）确定的公益性项目建设单位最多不超过3家。地区文件均提到，城投公司的定位要从融资平台转为市场化的实体企业。过去城投公司多作为**的附属机构，没有经营自主权，企业行为上呈现预算软约束的特征。城投与地方**信用剥离后，必须转变为实体运营的独立主体。非置换债务的妥善处理和建立后续偿债能力，是转型中的难点。根据88号文要求融资平台中认定为**债务的部分可以通过**债券置换等方式处置，除了可以置换的债务外，融资平台剩余的债务如何解决是一个大问题。重庆市给出的存量债务处理办法有借鉴之处，对融资平台公司以市场化方式举借用于公益性项目建设且未纳入**性债务管理、债务到期由融资平台公司负责偿还的公益性债务，要逐笔清理核实、落实合同，通过履行配置资产、授予特许经营权、支付**购买服务及财政补贴资金等途径对偿债给予支持，而经营性债务则完全靠城投经营现金流偿还。整体思路上，地方**还是希望平台公司能够具有自我存续的功能，以解决如此庞大的存量债务。3.城投转型路径猜想目前已经有不少城投类公司走出了转型的路径，他山之石可以攻玉，成功转型的案例可以为更多谋求变革的城投平台提供经验和启发。我们通过对案例的归纳，对城投公司转型的路径有了几点猜想。具体来看：3.1. 猜想一：空壳城投平台将被清理城投**融资职能被禁后，仅有融资功能的空壳平台已经失去存在的意义，如果不转型为实体运营的企业，将会面临被清理的命运。对空壳城投的清理早在43号文之间就开始了，2010年国发19号文件规定对只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司，今后不得再承担融资任务，相关地方**在明确还债责任、落实还款措施后，对公司做出妥善处理。到2013年全国**性债务审计时，披露的7170家融资平台中仍有533家此类空壳平台存在继续融资行为。随着地方债务规范的推进，这类空壳城投将逐渐被清理。3.2.猜想二：资源整合重组为公益类国企城投公司仍可作为城建主力军。多年来作为投融资主体的城投公司在基础设施建设和公**品服务方面积累了不少经验，而且与**关系长期以来较为紧密，转型后仍是城建主力军的较佳选择。因此，对于不少城投而言，以基建为主业转型为公益类国企是更可能实现的路径。整合地区城投资源，成立规模相对较大的集团企业。对于城投资源比较分散的地区，很可能会通过合并重组的模式改制成规模相对大的公益类国有企业。在合并资源的选择上，可以将拥有相似业务的城投公司的合并，发挥规模化经营优势，就像重庆水务集团与重庆水利投资公司的合并；或者像亳州建安控股那样将该地区多个板块的城投平台划入一个平台，组建业务多元化集团。转型后原有企业的债务一般会由新公司承继，业务上进行市场化运营，一般通过BOT、PPP模式、**购买等途径合法承担地区基础设施建设和国有任务。3.2.1. 亳州建投转型案例亳州建设投资集团（亳州建投）原是亳州最大的**融资平台，主要负责城市建设资金的融资筹借，同时承担土地开发和任务。2014年6月亳州市**将亳州文化旅游公司、地产公司、交投公司、公交公司、保安公司整合入亳州建投，组建成建安（建安集团），成为亳州市最大的国有企业。截至16年底，建安投资集团全资/控股企业有22家，总资产达到1107亿元。收入来源上，**BT项目收入占营业收入构成的接近一半，其次是土地出让收入还有房地产销售收入；此外**每年还会给予建安控股一定的财政补贴，是公司利润的重要补充。从业务操作上来看，目前建安控股土地开发业务全部通过招拍挂方式取得出让性质土地，且缴纳土地出让金；土地整理业务也是在**授权的范围内经营，具有明确的市场化运行机制。市政项目建设业务上，建安控股主要采用代建回购模式，即“企业投资建设、**出资收购”。对于债务的处理，根据公司披露的数据，截至2015年底，公司存量债务中**性债务余额有120.62亿元，其中41.58亿元**负有救济责任，75.39亿元**负有偿还责任，3.65亿元**负有担保责任；而不纳入**性债务的负债部分（大约200多亿元）将由发行人依靠自身经营所产生的现金流完成偿付。3.2.2. 重点考核营运效率城投公司转型为公益类国有企业之后，就纳入了国有企业改革的范筹。根据国有企业分类改革的安排，对于公益类国企，可以采取国有独资形式，具备条件的也可以推行投资主体多元化，可通过购买服务、特许经营、委托代理等方式，鼓励非国有企业参与经营，监管目标重点考核企业的营运效率和保障能力，对经营业绩考核则有所淡化。3.3.猜想三：多元化发展实现业务转型还有不少城投公司在重组改制过程中，为增强造血能力，会在原有主业的基础上进行多元化拓展。转型后的公司除了承担地区基础设施建设项目和国有资产运营任务外，也发力打造其他业务板块，多元化经营增强造血能力。3.3.1. 马鞍山城投转型案例该模式下的城投转型案例有很多，比如与建安集团同处安徽省的江东控股。其前身为马鞍山城投集团，2014年5月更名为江东控股集团，正式改制为国有企业。在承担**基础设施建设项目之余，江东控股集团通过重组或整合其他**所属企业等方式扩展主营业务，提高经营性资产和经营性收入比重，并且积极参与产业投资，不断向金融、节能、环保、国家扶持的新兴行业拓展。从业务板块来看，集团业务涉及城市基础设施、公共事业、汽车制造业、餐饮服务、房地产、金融业等。集团是马鞍山市唯一的城市基础设施投融资和建设主体，从事包括土地整理/开发、交通建设、环境整治等公益类项目的建设以及保障性住房项目的开发和建设；此外，集团旗下三家合资公司马鞍山港华燃气有限公司、马鞍山首创水务有限责任公司和马鞍山中北巴士有限公司分别负责供气、供水和公交三个公共事业业务板块。江东控股16年中票募集说明书中提到，未来将按照市场化要求以 PPP形式参与城市基础设施项目建设及运营。但集团贡献收入最多的业务板块是汽车制造，江东控股集团通过子公司控股安徽华菱星马汽车公司，拥有星马专用车和华菱重卡两大自主知识产权品牌产品，16年汽车制造业务贡献了接近一半的收入，公共服务、基础设施建设以及土地整理仅占27%。此外集团积极参与产业投资，新设安徽省高新有限责任公司，专门从事高新技术产业和新兴产业的创业投资；参股皖江基金，从事皖江城市带承接产业转移项目投资。3.3.2. 上海城投资产管理“三分法”和江东控股一样，上海城投也通过合并重组同时拥有了公益类资产和经营性资产，2004年至2006年，上海城投接手的企业包括供排水、环境市容、市政建设、医疗废弃物处置企业以及干线公路、高速公路等。**的项目建设可以设立项目公司、封闭运行，完成后由财政回购，但公用事业业务价格与成本倒挂，经营压力还要由企业承担。为维持经营的可持续性，上海城投采取“三分法”经营策略，将资产分割为三类：平台类，即无收费机制的**建设项目资产；运营类，即有收费机制，但收费机制尚不能覆盖成本的公用事业资产；经营类，即市场化运作企业。针对三类资产采取不同的考核目标，对于平台项目类，主要考核项目管理和投资控制；运营类资产力争提高效率、压缩成本；经营性业务则考核利润指标，接受市场考核。上海城投的三分法与后来国有企业分类改革的思想不谋而合。上海城投在上做的非常细致，比如在其分离环境业务时，将属于公益性业务的环卫集运、保洁等业务剥离进入总公司设立的环境实业公司，将可市场化运营的垃圾焚烧业务划入城投控股旗下的环境集团。目前上海城投经营类资产集中于其上市公司城投控股旗下，公益类与项目类资产则集中于总公司内。经过资产的分割和分类管理，上海城投转型为多元化的企业集团，通过经营性资产反哺公用事业，实现了经营的可持续性，成功建立起企业信用。2016年上海城投集团营业利润接近33亿元，净利润接近29亿元。3.3.3. 多元化战略要考虑业务的相关性多元化战略按新增业务与主业的关系可分为相关多元化和非相关多元化。相关多元化指的是拓展与主业相关的新业务，比如一家做产业园区的城投，在园区开发的基础上进一步经营配套基础设施，包括热电水、停车场、相关户外媒体、物流等，或者利用园区建设中所积累的经验对外提供工程代建、园林绿化、房地产建设等业务，由于新增业务与原有主业相关性大，所以多元化战略较容易成功。而非相关多元化指的是进入和主业不相关的业务，比如有些城投公司为摆脱城建业务的局限，涉足一些高新技术产业、制造业等。两类多元化战略都有一些城投转型的案例，前者比如江苏镇江城投、湖南郴州城投，天津泰达转型初期也是依托于园区建设进行业务拓展；后者比如马鞍山城投、武汉城投以及转型后期的天津泰达。两种城投多元化战略均有成功案例，但实施非相关多元化战略的城投大多数是有特殊的资源或机遇、资金实力较强的企业，对于中小城投而言，进入全新的领域需要充分考虑自身条件与相关风险，建议以主业为本进行相关多元化。3.4.猜想四：转型为市场化的经营性国企对于具有相关专业资质、市场竞争力较强、规模较大、管理规范的融资平台公司，可剥离其**融资功能，在妥善处置存量债务的基础上，转型为一般企业。重庆市城投体系经历了“由一分八，由八变五”的演变过程。2006年以前重庆城投体系由八家集团企业组成。受地方融资规范、国企改革、地方债务压力等影响，在市**主导下，“八大投”向“五大投”格局转型，在此过程中，出现了两家成功由城投公司转为经营性国企的案例，有借鉴意义。一是重庆市交通旅游投资集团有限公司，前身为重庆高等级公路建设投资有限公司，由于重庆7000多公里的二级公路不再收费，2006年9月公司合并了长江三峡、乌江画廊、山水都市等重庆市国有旅游资源，转型为专注开发的市属投融资集团。二是重庆市能源投资集团，2006年，原重庆煤炭集团、重庆市建设投资公司和重庆燃气集团整合组建成重庆市能源投资集团，借所电力市场化改革的机会，转型为经营性国企，专注燃气、煤电铝等领域的经营、投资。3.5.猜想五：有条件的企业可考虑金控平台对于具备经营性资产和持续造血能力的城投公司来说，通过产融结合建立金控平台来促进公司的资本运作，是城投未来转型的方向之一。城投公司可以通过金融控股布局，促进城投公司融资方式多元化，降低融资成本和信息不确定性。目前已经有不少城投公司布局金融板块：大型城投公司主要采取参股控股的方式布局金融行业，比如重庆渝富集团在发展过程中，除了进行产业投资外，也布局了金融产业，渝富集团官网显示，目前其主要参控股金融企业包括重庆银行、重庆农商行、兴农担保、西南证券、安诚保险、、三峡担保、进出口担保、银海租赁、农交所、药交所、股份转让中心、、香港公司等。此外天津泰达集团，前身是天津经济技术开发区总公司，2001年联合天津泰达集团、天津经济技术开发区建设集团成立泰达控股有限公司。泰达控股成立至今，在园区建设、市政公用事业运营的基础上，以天津开发区和滨海新区为主要投资、经营和服务区域，通过合资、收购等方式，成立或入资北方、长城医药保健品公司、恒安人寿、天津钢管集团、渤海、渤海银行等机构，全面进入生产制造、金融产业，形成了“金融是核心，公用事业是基础，新资源开发是方向”的产业格局。中小城投布局金融板块的时候，多会选择参股一些中小型金融公司，比如汇丰投资有限公司，它是江西省萍乡市经济开发区唯一的城投平台，主要负责开发区的土地一级开发和基建工程代建，为了搭建更通畅的融资渠道，汇丰投资参股了南昌银行（现在的江西银行），成为其第四并合作成立了江西有限公司。3.6.猜想六：城投混改的难度较大有条件的城投公司还可以进行混改，引入战略投资。目前进行或尝试进行混改的城投公司凤毛麟角，上海城投引入战略投资是仅有的几个成功案例之一。2014年年初上海城投旗下的上市公司上海城投控股获得国内PE巨头近18亿元投资，从上海城投接手了城投控股10%股权，通过此次引入外部投资者，权在城投控股的比例由56%降至46%。4.融资平台转型中的城投债投资城镇化中后期，**更可能去推动城投转型。城投公司的状态与地区城镇化发展阶段密切相关。从城市建设进程的角度来看，一个地区处于城镇化建设阶段的时候，基建项目繁重，对城投的投融资功能也更为依赖，**推动转型的意愿较低。城镇化建设中后期城建压力减轻，**对城投依赖性变小，更可能去推动城投转型。目前城投公司转型做得比较好的，比如天津、上海、安徽、重庆。地方财政实力仍旧重要。尽管债务上不再兜底，但**仍可以通过业务往来、**补贴为城投偿债提供支持。50号文件中还提到，地方**可以结合财力设立或参股担保公司，地方**出资的担保公司很可能在出资范围内优先对城投公司担保。地方财政实力决定了**对城投公司的支持力度。区县级别与省市级别城投资质分化加剧。地方债发行主体确定为省级地方**，市县级地方**融资需要委托省级**代为发债，市县级**无论是对资金额度还是融资进度的把控上，可控力都变差了。从各省披露的17年新增地方债务限额转贷比例来看，上海、四川、江苏、安徽、黑龙江、浙江等东部省份新增限额中转贷市县占比都非常高，新疆、重庆、云南、内蒙限额分派时省本级留存较多，转贷比例均低于60%，相对较低还有湖南、山西、广西。甄别企业资质，关注公益性成分。城投债投资告别信仰时代，个体资质逐渐分化。公益性项目为主的城投会得到**更多的信用支持，安全边际较强；城投债募投项目的政策属性也应该考虑的重点，投资项目属于国家政策重点鼓励的、有财政和金融政策支持的方向，比如扶贫、地下管廊、棚户区改造、重大工程项目等，会得到更多政策性的支持，偿债也更有保障。此外，那些在地区有垄断地位、或是规模最大的城投公司往往是重点打造平台，转型过程中在资源配置、**支持方面均能得到倾向，比如上文提到的江东控股和建安集团，改组过程中整合了许多优质资源，增强了主体信用资质，而非重点城投公司则有可能面临资产流失的风险。转型循序渐进，存在过渡期。城投平台是央地财事权不匹配的产物，在这种失衡没有改变之前，**很难与城投脱离，因此城投转型是一个循序渐进的过程。当前来看，地方稳增长压力不大，有利于推进城投转型，但“有限额的地方债+PPP”体系目前仍难满足地方投融资需要，如果未来在中央、地方财权分配上有更多调整，比如允许地方征收房产税，将是城投转型有力的助推剂。（编辑：朱成祥）《招商宏观：城投转型之重庆模式的“加法”与“减法”》 精选三来源：姜超宏观
作者：姜超、朱征星、杜佳摘要：1. 城投转型的安排与难点。16年底以来经济企稳下，政策从稳增长过渡到防风险，规范地方**融资再发力。一方面以88号文、50号文、87号文为代表的监管政策频出，构建“地方债+PPP”的新型投融资模式；另一方面对违法违规举债行为惩戒力度加大、问责到人。城投融资平台的定位终结，走到了转型的路口。可能路径有三：1）仅有融资功能的空壳城投平台将予以清理；2）兼有**融资和公益性项目建设运营职能的平台公司剥离融资功能后转为公益类国有企业；3）有市场竞争力的商业化平台转型为一般企业。难点在于存量债务和后续偿债能力。未纳入**债务剩余债务如何解决是转型难点。对于公益类项目，**可能会落实合同，通过履行配置资产、授予特许经营权、支付**购买服务及财政补贴资金等对偿债给予支持，但整体思路还是希望城投能具有自我存续功能，以解决存量债务和建立后续偿债能力。2. 有关转型路径的几点猜想猜想一：空壳城投平台将被清理。仅有融资功能的空壳平台如果不转型为实体运营的企业，将会面临被清理的命运。猜想二：资源整合重组为公益类国企。转型路径之一可能是多个城投平台通过合并重组改制成规模相对大的公益类国有企业，比如像重庆水务与重庆水利投资公司那样，将拥有相似业务的城投公司合并；或者像亳州建安控股那样将地区多个板块的城投平台划入一个平台，组建业务多元化集团。猜想三：多元化发展实现业务转型。不少城投公司在转型中会进行多元化业务拓展。比如由马鞍山城投改制的江东控股，业务布局从单一的基建、公共事业拓展到了汽车制造、地产等多个领域，这些新增业务构成了集团营业收入的主要来源。多元化发展要考虑业务的相关性，多数城投会基于原有基建、土地业务进行拓展，也有城投为摆脱局限，涉足一些高新技术产业、制造业等。转型后公益资产和经营资产的管理可以参考上海城投的“三分法”，进行分类管理。猜想四：有条件的可以考虑金控平台。通过布局金融或建立金控平台来促进公司的资本运作，可能是城投转型的方向之一。大型城投公司可采取参股控股的方式布局金融行业，比如渝富集团、天津泰达；中小城投布局金融板块的时候，多会选择参股一些中小型金融公司，比如萍乡市汇丰投资。猜想五：可转型为市场化的经营性国企。具有相关专业资质、市场竞争力较强的平台公司，可转型为一般企业。成功转型的例子比如重庆交旅、重庆能投。3. 融资平台转型中的城投债投资城镇化中后期更可能去做转型。城投公司与地区城镇化发展阶段密切相关，城镇化建设中后期城建压力减轻，**对城投依赖性变小，更可能去推动转型。地方财政实力仍旧重要。尽管债务上不再兜底，但**仍可以通过业务往来、**补贴、设立或参股担保公司对城投进行有限担保为城投偿债提供支持。地方财政实力决定了**对城投公司的支持力度。区县级与省市级城投资质分化加剧。地方债发行主体为省级地方**，市县级**融资需委托省级**代为发债，无论是对资金额度还是融资节奏的掌控都变差了。值得注意的是有些低级别（eg.区县级）的城投会挂靠在高行政级别部门，投资时要透过现象看本质，确定城投背后的实际财政支持力度。甄别企业资质，关注公益性成分。城投债投资告别信仰时代，个体资质逐渐分化。总体而言，公益性项目为主的城投会得到**更多的信用支持，安全边际较强；那些在地区有垄断地位、或是规模最大的城投公司往往是重点打造平台，转型过程中会得到**更多偏向，比如划入资产、进行注资。转型循序渐进，存在过渡期。城投平台是央地财事权不匹配的产物，这种失衡没有改变之前，**很难与城投脱离。目前地方稳增长压力不大，有利于城投转型，但“限额制地方债+PPP”体系较难满足地方投融资需要，如果未来在财权分配上有更多调整，比如允许地方征收房产税，将是城投转型有力的助推剂。以下是正文：1. 城投平台进入密集监管阶段1.1.城投监管政策变迁城投公司是我国分税制改革和投融资体制改革的产物，在2008年金融危机基建浪潮中得到了快速发展。城投平台在承担了地方基建重任的同时也形成了巨量的债务，根据地方**债务第二次审计结果，截至2013年6月底，地方**负有偿还责任的债务达到10.89万亿元，其中通过城投负有的债务占比超过37.4%。43号文剥离城投平台**融资职能。2014年8月底新预算法修正案通过后，10月国务院发布了《关于加强地方**性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），要求地方**举债主体仅为**及其部门，不得通过企事业单位等举措，剥离融资平台公司**融资职能。43号文出台后，财政部、发改委、交易商协会和中证登相继发布配套政策，强化地方融资监管。2015年2月至2016上半年经济下行压力下，监管有所放松。日，国务院40号文指出银行业金融机构要在全面把控风险前提下，不得盲目抽贷、压贷、停贷。投资于城市综合地下管廊建设等领域的企业发债亦有所放松。财政部225号文鼓励有经营性收入的融资平台公司市场化转型改制，通过**和社会资本合作（PPP）、**购买服务等措施予以支持。2016年下半年至今，监管组合拳频出，地方**融资“开前门堵后门”。2016年下半年以来，经济企稳回升，货币政策由宽松转向中性以至偏紧，政策重心逐步转向金融市场“去杠杆、防风险”。财政部释放明确信号，**债务管理趋严，一方面是以88号文、152号文、50号文、87号文为代表的监管政策频出，一再强调规范地方融资，推进存量债务化解；另一方面财政部赴各地督查，坚决处理地方**违法违规举债行为，问责涉事官员，足见监管层整顿地方融资乱象的决心。1.2.本轮监管与以往有何不同？本轮监管是原有地方融资政策的重申和执行力度的强化。去年年底至今密集出台的地方融资平台监管政策，是对43号文的进一步细化和落地。43号文提出“剥离融资平台公司**融资职能”的监管总体目标，后续文件则致力于打造地方债风险管理“全链条”，通过构建规范的地方**举债融资机制，适时“开前门”，允许地方通过发行土地储备专项债进行融资，同时鼓励通过PPP、设立产业基金等方式进行基础设施建设；同时积极“堵后门”，杜绝地方以**购买服务名义违规融资并列出负面清单，禁止通过保底安排、明股实债等伪PPP方式变相违规融资。监管协调性显著增强。本次地方**融资收紧不同于以往的一点是，除了规范资金需求方，也对资金供给方，即金融机构进行规范。且监管协调明显加强，50号文强调建立跨部门联合监测和防控机制，开展跨部门联合监管，各部门形成监管合力。强调问责机制，规范与处罚并行，对地方**的威慑力更强。相比于43号文的不问责、无处罚，今年1月财政部发函重庆、山东等省**，要求问责当地个别违法违规举债担保行为。3月，重庆市**处理下属黔江区**违法违规举债担保，对违法违规担保负有直接责任的3人给予行政撤职处分，这是首次对违法违规举债担保的关键人员进行问责。5月，财政部公布江苏多县市违法违规举债的通报，要求地方处理相关责任人。6月30日，财政部再通报河南驻马店利用**购买服务名义违规举债，平台负责人被撤职。同时，50号文中也明确强调了对地方**不规范的融资担保行为逾期不改正或改正不到位的相关部门、市县**，依法依规追究相关责任人的责任，直接问责到人，体现出决策层的执行力度加大。2.城投公司何去何从？2.1.融资平台面临转型推动城投转型的政策仍会持续。此前于15年1月1日正式实施的新预算法，已经确定了地方**发行地方**债券为唯一的举借债务途径，并且不得为任何单位和个人的债务提供担保，这就意味着地方**违规举债和担保已属于违法行为，未来43号文中可能会有更多的条文会以立法的形式确定下来，大概率会出台详细的融资平台转型指导意见，并且存在将43号文上升到立法层面的可能性。6月23日全国人大财经委向全国人大**会汇报16年中央决算草案审查报告中也提出，国务院有关部门要抓紧制定剥离融资平台公司融资功能的具体办法，积极推动地方**融资平台公司市场化转型。经济下行压力不大，执行力度难松。前面提到，15年在经济下行压力下，规范地方融资、推动城投转型的力度有所放缓，使得城投融资卷土重来。但目前来看，我国经济虽有见顶信号，但尚未出现很强的下行压力。**投融资模式变化，平台融资的历史任务完结。2014年8月底新预算法修正案通过后，43号文明确要求剥离**融资职责。堵后门的同时，政策为地方**融资开前门，一系列规范地方**融资的文件，逐步确立了“地方债+项目”+PPP的地方**融资模式，意味着城投公司传统的融资平台定位彻底终结。近期土地储备专项债、收费公路专项债的试行加强了这种趋势的预期，城投平台在剥离融资功能后，到了转型的关键路口。2.2.转型的制度安排与难点关于城投平台转型的安排，目前尚没有一个全国层面、详细的指导意见，只在一些文件中有简单的提到，比如225号文中提出要推动有经营收益和现金流的融资平台公司市场化转型改制，通过**和社会资本合作（PPP）、**购买服务等措施予以支持。财政部官员在43号文发布后的答记者问上曾结合项目融资给出初步的指引：（1）对商业地产开发等经营项目，要与**脱钩，完全推向市场，债务转化为一般企业债；（2）对有一定收益的公益项目，积极推广PPP 模式，债务由项目公司举借与偿还，**按照事先约定给予特许经营权、**补贴，**不再承担偿债责任；（3）对无收益的公益项目，以及难以吸引社会资本的有一定收益的公益项目，应发地方**债，由**进行融资，融资平台清算退出。地方省市层面，今年以来江西、广东、四川、重庆等多个省份已经对城投转型给出了指引，其中四川和重庆给出的安排最为详细。从内容上看，也是采取分类处理的原则：空壳城投平台（仅有融资功能）将予以清理，兼有**融资和公益性项目建设运营职能的平台公司剥离融资功能后转为公益类国有企业，而有市场竞争力的商业化平台则转型为一般企业。在此基础上，重庆市还提出要限制公益类企业家数，要求每个区县（自治县）确定的公益性项目建设单位最多不超过3家。地区文件均提到，城投公司的定位要从融资平台转为市场化的实体企业。过去城投公司多作为**的附属机构，没有经营自主权，企业行为上呈现预算软约束的特征。城投与地方**信用剥离后，必须转变为实体运营的独立主体。非置换债务的妥善处理和建立后续偿债能力，是转型中的难点。根据88号文要求融资平台中认定为**债务的部分可以通过**债券置换等方式处置，除了可以置换的债务外，融资平台剩余的债务如何解决是一个大问题。重庆市给出的存量债务处理办法有借鉴之处，对融资平台公司以市场化方式举借用于公益性项目建设且未纳入**性债务管理、债务到期由融资平台公司负责偿还的公益性债务，要逐笔清理核实、落实合同，通过履行配置资产、授予特许经营权、支付**购买服务及财政补贴资金等途径对偿债给予支持，而经营性债务则完全靠城投经营现金流偿还。整体思路上，地方**还是希望平台公司能够具有自我存续的功能，以解决如此庞大的存量债务。3.城投转型路径猜想目前已经有不少城投类公司走出了转型的路径，他山之石可以攻玉，成功转型的案例可以为更多谋求变革的城投平台提供经验和启发。我们通过对案例的归纳，对城投公司转型的路径有了几点猜想。具体来看：3.1. 猜想一：空壳城投平台将被清理城投**融资职能被禁后，仅有融资功能的空壳平台已经失去存在的意义，如果不转型为实体运营的企业，将会面临被清理的命运。对空壳城投的清理早在43号文之间就开始了，2010年国发19号文件规定对只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司，今后不得再承担融资任务，相关地方**在明确还债责任、落实还款措施后，对公司做出妥善处理。到2013年全国**性债务审计时，披露的7170家融资平台中仍有533家此类空壳平台存在继续融资行为。随着地方债务规范的推进，这类空壳城投将逐渐被清理。3.2.猜想二：资源整合重组为公益类国企城投公司仍可作为城建主力军。多年来作为投融资主体的城投公司在基础设施建设和公**品服务方面积累了不少经验，而且与**关系长期以来较为紧密，转型后仍是城建主力军的较佳选择。因此，对于不少城投而言，以基建为主业转型为公益类国企是更可能实现的路径。整合地区城投资源，成立规模相对较大的集团企业。对于城投资源比较分散的地区，很可能会通过合并重组的模式改制成规模相对大的公益类国有企业。在合并资源的选择上，可以将拥有相似业务的城投公司的合并，发挥规模化经营优势，就像重庆水务集团与重庆水利投资公司的合并；或者像亳州建安控股那样将该地区多个板块的城投平台划入一个平台，组建业务多元化集团。转型后原有企业的债务一般会由新公司承继，业务上进行市场化运营，一般通过BOT、PPP模式、**购买等途径合法承担地区基础设施建设和国有资产运营任务。3.2.1. 亳州建投转型案例亳州建设投资集团（亳州建投）原是亳州最大的**融资平台，主要负责城市建设资金的融资筹借，同时承担土地开发和国有资产经营任务。2014年6月亳州市**将亳州文化旅游公司、地产公司、交投公司、公交公司、保安公司整合入亳州建投，组建成建安集团（建安集团），成为亳州市最大的国有企业。截至16年底，建安投资集团全资/控股企业有22家，总资产达到1107亿元。收入来源上，**BT项目收入占营业收入构成的接近一半，其次是土地出让收入还有房地产销售收入；此外**每年还会给予建安控股一定的财政补贴，是公司利润的重要补充。从业务操作上来看，目前建安控股土地开发业务全部通过招拍挂方式取得出让性质土地，且缴纳土地出让金；土地整理业务也是在**授权的范围内经营，具有明确的市场化运行机制。市政项目建设业务上，建安控股主要采用代建回购模式，即“企业投资建设、**出资收购”。对于债务的处理，根据公司披露的数据，截至2015年底，公司存量债务中**性债务余额有120.62亿元，其中41.58亿元**负有救济责任，75.39亿元**负有偿还责任，3.65亿元**负有担保责任；而不纳入**性债务的负债部分（大约200多亿元）将由发行人依靠自身经营所产生的现金流完成偿付。3.2.2. 重点考核营运效率城投公司转型为公益类国有企业之后，就纳入了国有企业改革的范筹。根据国有企业分类改革的安排，对于公益类国企，可以采取国有独资形式，具备条件的也可以推行投资主体多元化，可通过购买服务、特许经营、委托代理等方式，鼓励非国有企业参与经营，监管目标重点考核企业的营运效率和保障能力，对经营业绩考核则有所淡化。3.3.猜想三：多元化发展实现业务转型还有不少城投公司在重组改制过程中，为增强造血能力，会在原有主业的基础上进行多元化拓展。转型后的公司除了承担地区基础设施建设项目和国有资产运营任务外，也发力打造其他业务板块，多元化经营增强造血能力。3.3.1. 马鞍山城投转型案例该模式下的城投转型案例有很多，比如与建安集团同处安徽省的江东控股。其前身为马鞍山城投集团，2014年5月更名为江东控股集团，正式改制为国有企业。在承担**基础设施建设项目之余，江东控股集团通过重组或整合其他**所属企业等方式扩展主营业务，提高经营性资产和经营性收入比重，并且积极参与产业投资，不断向金融、节能、环保、国家扶持的新兴行业拓展。从业务板块来看，集团业务涉及城市基础设施、公共事业、汽车制造业、餐饮服务、房地产、金融业等。集团是马鞍山市唯一的城市基础设施投融资和建设主体，从事包括土地整理/开发、交通建设、环境整治等公益类项目的建设以及保障性住房项目的开发和建设；此外，集团旗下三家合资公司马鞍山港华燃气有限公司、马鞍山首创水务有限责任公司和马鞍山中北巴士有限公司分别负责供气、供水和公交三个公共事业业务板块。江东控股16年中票募集说明书中提到，未来将按照市场化要求以 PPP形式参与城市基础设施项目建设及运营。但集团贡献收入最多的业务板块是汽车制造，江东控股集团通过子公司控股安徽华菱星马汽车公司，拥有星马专用车和华菱重卡两大自主知识产权品牌产品，16年汽车制造业务贡献了接近一半的收入，公共服务、基础设施建设以及土地整理仅占2}